國(guó)內(nèi)需求端回暖，國(guó)產(chǎn)替代邏輯持續(xù)演繹25Q3科研服務(wù)板塊整體業(yè)務(wù)良好，收入及利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。（1）得益于國(guó)家政策的支持、重磅的license-in/out

交易以及行業(yè)并購(gòu)整合加速等因素，創(chuàng)新藥的市場(chǎng)關(guān)注度和活躍度持續(xù)提升。隨著創(chuàng)新藥行情回暖，產(chǎn)業(yè)投入不斷增加，重組蛋白、抗體等生物試劑產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)的需求持續(xù)增長(zhǎng)，為科研服務(wù)板塊提供更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。（2）隨著產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)一步提升，科研服務(wù)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)入新一輪窗口期，頭部企業(yè)有望在國(guó)產(chǎn)替代邏輯中進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。海外環(huán)境穩(wěn)健復(fù)蘇，國(guó)產(chǎn)企業(yè)出海進(jìn)展順利從海外龍頭的業(yè)績(jī)看，海外整體科研服務(wù)需求穩(wěn)中向好。國(guó)內(nèi)多個(gè)科研服務(wù)企業(yè)海外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，產(chǎn)品認(rèn)知度持續(xù)提升、渠道建設(shè)持續(xù)完善、海外客戶數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。高毛利的海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)端加速擴(kuò)張。此外，2025年初特朗普對(duì)華實(shí)施20%的芬太尼關(guān)稅，截至2025年11月，整體芬太尼關(guān)稅有望降低，地緣政治的緩和有利于企業(yè)加速開(kāi)拓海外市場(chǎng)。建議關(guān)注：有望受益于行業(yè)需求改善：皓元醫(yī)藥、百奧賽圖-H，納微科技、奧浦邁、藥康生物、賽分科技）新業(yè)務(wù)進(jìn)入兌現(xiàn)期：皓元醫(yī)藥（ADC

CDMO）、百奧賽圖-H風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)需求風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)表：科研服務(wù)行業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況（百萬(wàn)元）歸母凈利潤(rùn)128147115491169254131493498歸母凈利潤(rùn)增速13.3017.9732.47-53.99-19.30-9.97419.62扣非凈利潤(rùn)9783911098645210626653040扣非凈利潤(rùn)增速20.8936.3770.25-69.36-20.98-12.33405.75應(yīng)收賬款581037850574582496838883189經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流87378728871779194520733777經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)69.51167.80182.75162.3278.4265.60266存貨72395431658862345512404926682025Q1-Q32025Q32024A2023A2022A2021A2020A營(yíng)業(yè)收入1431651451897917165189341626413682營(yíng)業(yè)收入增速6.618.5310.57-9.3416.4118.8748.51毛利率49.9550.8848.3447.885

5252.9256.26銷售費(fèi)用率15.9115.6115.5216.0713.2112.05 139管理費(fèi)用率 1

50 1

36 1

29 1

94 9.68 8.67 7.35研發(fā)費(fèi)用率 1

76 1

52 1

51 13.38 1

54 10.09 8.64業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)海外業(yè)務(wù)齊發(fā)力?？蒲蟹?wù)板塊合計(jì)18家上市公司，2025Q1-Q3板塊整體營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)

6.61%

；

歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.30%

；扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.89%

。2025Q3單季度板塊整體營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.53%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.97%；扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.37%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，主要系：（1）國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)熱度持續(xù)，帶動(dòng)需求快速增長(zhǎng)。（2）科研服務(wù)板塊海外進(jìn)展順利。毛利率穩(wěn)定回升，

盈利能力有望逐步恢復(fù)。2025Q1-3

板塊毛利率為49.95%

，

同比提升

64pct；我們認(rèn)為毛利率持續(xù)提升，主要系主業(yè)結(jié)構(gòu)變化（例如海外收入占比提升、高價(jià)值業(yè)務(wù)占比提升），以及費(fèi)用管控的成效。資本開(kāi)支持

續(xù)降低

，

利

潤(rùn)

有

望

逐

步

兌

現(xiàn)

。2025Q1-3科研服務(wù)板塊整體資本開(kāi)支為12.13億元，

而

2024

、

2023

、2022

年分別為22.18

、34.57、40.50億元。我們認(rèn)為在資本開(kāi)支逐步降低的情況下，科研服務(wù)板塊有望迎來(lái)利潤(rùn)釋放期。各公司公國(guó)產(chǎn)需求提升+國(guó)產(chǎn)替代+海外業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。細(xì)分來(lái)：（1）模式動(dòng)物領(lǐng)域，收入、毛利率及歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)；部分公司海外收入開(kāi)始提速，高毛利業(yè)務(wù)占比提升后帶動(dòng)整體利潤(rùn)增長(zhǎng)。（2）生物試劑領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)需求明顯回暖的情況下，整體收入、毛利率及歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。海外業(yè)務(wù)占比較高，且普遍實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；（3）培養(yǎng)基領(lǐng)域，整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，境外收入增長(zhǎng)亮眼；（4）色譜填料領(lǐng)域，得益于國(guó)產(chǎn)替代窗口期+GLP-1賽道整體的高關(guān)注度，整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同樣實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。圖：科研服務(wù)板塊分業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)梳理公司南模生物藥康生物皓元醫(yī)藥畢得醫(yī)藥昊帆生物*百普賽斯奧浦邁賽分科技納微科技主營(yíng)業(yè)務(wù)模式動(dòng)物模式動(dòng)物生物試劑生物試劑生物試劑生物試劑培養(yǎng)基色譜填料色譜填料收入（百萬(wàn)元）302.7575.62,059.1979.1434.7613.027

5302.4670.8收入同比14.312.927.220.732.532.325.838.422.0毛利率52.964.049.744.438.79

254.672.772.2毛利率同比增長(zhǎng)（pct）9.20.42.23.3-2.9-0.1-2.9-

11凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）26.8109.923

7119.799.213

749.193.6112.4凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)276.11

964.642.83.066.784.268.5172.2歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）26.8109.9236.7119.799.2132.449.493.2107.8歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)（）276.11

965.142.83.058.68

57

1156.6海外收入（百萬(wàn)元）//56

0363.179.2257.968.533.244.2海外收入同比//39.82

3-16.522.95

6-12.8123.1海外收入占比//42.857.929.366.638.618.210.7*注：昊帆生物受并表影響，剔除后2025Q3公司原有業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為14,346.63

萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)

39.15%；毛利率為

40.40%；凈利潤(rùn)為3,676.30

萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)

20.43%藥魔方數(shù)據(jù)庫(kù)公眾2025年Q1-Q3，國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)生1032起投融資事件，同比下降1 6%；總?cè)谫Y金額達(dá)795.3億元人民幣，同比上升22.4%，呈現(xiàn)“量減額增”的結(jié)構(gòu)性分化。重要IPO事件對(duì)整體金額拉動(dòng)顯著，其中恒瑞醫(yī)藥5月于港交所上市，募資總額98.9億港元，成為推動(dòng)當(dāng)月及前三季度總額上升的關(guān)鍵因素。9月亦出現(xiàn)多筆大額融資，包括勁方醫(yī)藥超18億港元IPO募資、邁勝醫(yī)療超15億元人民幣戰(zhàn)略融資及邁克醫(yī)療10億元人民幣戰(zhàn)略投資。圖：國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)投融資情況140120100806040200160180融資金額（億元人民幣）融資事件數(shù)（件）多筆超10億元人民幣大額融資，包括勁方醫(yī)藥、邁勝醫(yī)療、邁克醫(yī)療等2025年5月，恒瑞醫(yī)藥港交所上市，募資98.9億港元2024年7月，百川智能獲得50億元人民幣A輪融資醫(yī)藥魔方公眾號(hào)，丁香園insight數(shù)據(jù)圖：

2018-2025年6月中國(guó)內(nèi)地科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板、港股和BD融資情況（單位：億元）近3年，BD交易已成為創(chuàng)新藥企業(yè)重要的收入來(lái)源。我們統(tǒng)計(jì)了2018-2025年6月的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)BD交易情況，在2025H1，BD交易首付款金額為241億，占中國(guó)內(nèi)地企業(yè)融資總額的28%。我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)BD交易熱潮的持續(xù)下，創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮有望持續(xù)?？紤]到科研服務(wù)板塊為創(chuàng)新藥研發(fā)的上游，因此我們認(rèn)為在創(chuàng)新藥研發(fā)需求持續(xù)火熱的情況下，科研服務(wù)板塊國(guó)內(nèi)需求有望持續(xù)高增長(zhǎng)，帶動(dòng)整體板塊業(yè)績(jī)?cè)谙喈?dāng)一段時(shí)間內(nèi)保持高速增長(zhǎng)。圖：

2025H1中國(guó)內(nèi)地科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板、港股和BD融資金額及占比（單位：億元）驗(yàn)室儀器聯(lián)盟公眾號(hào)，賽默飛公25Q3，海外生命科學(xué)服務(wù)龍頭賽默飛業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司25Q3實(shí)現(xiàn)收入11 2億美元，同比增長(zhǎng)5%；GAAP稀釋每股收益(EPS)

為

4.27

美元，與去年同期持平。其中：（1）生命科學(xué)解決方案：營(yíng)收25.88億美元，同比增長(zhǎng)8.4%，增長(zhǎng)主要由生物工藝業(yè)務(wù)推動(dòng)。（2）分析儀器：營(yíng)收18.93億美元，同比增長(zhǎng)4.7%，電子顯微鏡以及色譜和質(zhì)譜業(yè)務(wù)是主要增長(zhǎng)點(diǎn)。（3）實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品與生物制藥服務(wù)：營(yíng)收59.7億美元，同比增長(zhǎng)4%。從終端市場(chǎng)看，制藥與生物技術(shù)領(lǐng)域依然是核心增長(zhǎng)引擎。整體看，工業(yè)與應(yīng)用市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)了中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。基于三季度表現(xiàn)，賽默飛上調(diào)了2025年全年指引。圖：

賽默飛三季度業(yè)績(jī)情況驗(yàn)室儀器聯(lián)盟公眾號(hào)，各公司公告，賽默飛BRAHMS勃拉姆斯PCT公眾號(hào)生物藥上游供應(yīng)鏈品類繁多且技術(shù)跨度大。從全球的行業(yè)龍頭發(fā)展趨勢(shì)看，通過(guò)并購(gòu)整合策略豐富其產(chǎn)品SKU名錄，提供一站式服務(wù)，以“內(nèi)生創(chuàng)新+外延并購(gòu)+多元化布局”的方式提高市占率。以賽默飛世爾為例，近20年間完成了300多次并購(gòu)。收購(gòu)Life

Technologies后，生命科學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)收從2014年的42億美元漲到2021年的156億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率2

86%，協(xié)同效應(yīng)明顯。國(guó)內(nèi)生命科學(xué)上游各細(xì)分領(lǐng)域格局逐漸集中，但行業(yè)格局仍然相對(duì)分散，單體企業(yè)規(guī)模小、產(chǎn)品類型單一，中國(guó)企業(yè)與提供全站式服務(wù)的國(guó)際龍頭仍有較大差距。目前多家企業(yè)已經(jīng)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)齊，例如納微科技并購(gòu)福立儀器，將自身色譜填料業(yè)務(wù)延伸至色譜儀器，實(shí)現(xiàn)一站式服務(wù)。表：

賽默飛歷年重要并購(gòu)事件 表：

中國(guó)科研服務(wù)企業(yè)并購(gòu)事件2000Orbitrap質(zhì)譜技術(shù)2005FAIMS離子遷移譜2006Fisher

Scientific（合并）2009B.R.A.H.M.S醫(yī)學(xué)診斷2011Phadia醫(yī)學(xué)診斷2014Life

Technologies基因測(cè)序2016FEI冷凍電鏡2021PPDCRO2024Olink蛋白質(zhì)組2025Clario臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)管理年份 并購(gòu)標(biāo)的 涉及領(lǐng)域奧浦邁澎立生物14.51億元100構(gòu)建“培養(yǎng)基+CRDMO”的業(yè)務(wù)體系，形成長(zhǎng)鏈條、綜合化服務(wù)能力阿拉丁源葉生物81億元51在客戶、供應(yīng)商渠道、品牌效應(yīng)方面能夠產(chǎn)生較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)阿拉丁neoLAB約682.31萬(wàn)10neoLab

Migge

GmbH

將作為阿拉丁的

經(jīng)銷元商在德國(guó)及歐洲銷售阿拉丁產(chǎn)品。阿拉丁雅酶生物4117萬(wàn)元25與阿拉丁抗體、蛋白、生化試劑產(chǎn)品形成強(qiáng)有力的互補(bǔ)，形成生物實(shí)驗(yàn)的全線整體解決方案。納微科技福立儀器79億元44.80推進(jìn)平臺(tái)型產(chǎn)品布局，提升整體解決方案能力；對(duì)標(biāo)國(guó)際巨頭，增強(qiáng)公司在生物醫(yī)藥和分析檢測(cè)領(lǐng)域的品牌效應(yīng)收購(gòu)方 被收購(gòu)方 對(duì)價(jià) 股權(quán) 協(xié)同皓元醫(yī)藥公告，皓元醫(yī)藥公眾業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善。公司25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入20.6億元（yoy+27.2%），歸母凈利潤(rùn)2.4億元（yoy+65.1%），扣非凈利潤(rùn)2.2億元（yoy+72.3%）；25Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入7.5億元（yoy+32.8%），歸母凈利潤(rùn)0.8億元（yoy+16.4%），扣非凈利潤(rùn)0.8億元（yoy+3

0%），業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善。前端業(yè)務(wù)：公司工具化合物和生化試劑業(yè)務(wù)處于優(yōu)勢(shì)地位并具備較強(qiáng)的國(guó)際影響力，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第一引擎。全球化方面，依托全球化商務(wù)倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)完善信息化管理+技術(shù)專家服務(wù)的賦能體系，深化質(zhì)量與服務(wù)協(xié)同，進(jìn)一步提升品牌國(guó)際影響力。后端業(yè)務(wù)：公司在ADC業(yè)務(wù)小分子領(lǐng)域形成較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2025H1，公司承接ADC項(xiàng)目數(shù)超70個(gè)，參與5個(gè)BLA申報(bào)，服務(wù)能力與市場(chǎng)影響力持續(xù)提升。重慶工廠于2025年3月順利投產(chǎn)，6月通過(guò)通過(guò)歐盟QP審計(jì)。截至2025Q3，后端業(yè)務(wù)在手訂單超6.3億元，同比增長(zhǎng)超50%。表：皓元醫(yī)藥財(cái)務(wù)指標(biāo)及盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元）關(guān)鍵指標(biāo) 2022A2023A2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入 1,358.051,880.052,270.182,804.413,434.584,185.41(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率(

) 40.12 38.44 20.75 23.53 22.47 2

86歸母凈利潤(rùn) 193.64127.4520

59299.59409.30534.51增長(zhǎng)率(

)39-34.1858.1748.6136.6230.59PE 59.626

4337.3655.0040.2630.83(百萬(wàn)元)注：預(yù)測(cè)值來(lái)自于一致預(yù)期，截至2025/11/10圖：皓元醫(yī)藥ADC基地納微科技公經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，

GLP-1&

小核酸貢獻(xiàn)增量。

公司25Q1-Q3

實(shí)現(xiàn)收入6.7

億元（

yoy+22.0%

）

，

歸母凈利潤(rùn)

1

億元（yoy+156.1%），扣非凈利潤(rùn)

0億元（yoy+254.7%）；25Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入2.6億元（yoy+22.5%），歸母凈利潤(rùn)0.4億元（yoy+1558.8%），扣非凈利潤(rùn)0.4億元（yoy+515.1%）。25Q3增長(zhǎng)迅速，系核心賽道發(fā)展迅猛，小核酸的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)對(duì)公司業(yè)務(wù)拉動(dòng)作用明顯。此外，公司在多個(gè)GLP-1客戶項(xiàng)目上取得明顯突破。填料市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)從價(jià)格轉(zhuǎn)向高質(zhì)量，利好龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)釋放。國(guó)內(nèi)藥企對(duì)于更高性價(jià)比以及更好性能的填料的需求逐漸增加；關(guān)注重點(diǎn)已經(jīng)從價(jià)格導(dǎo)向逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品性能、生產(chǎn)能力、質(zhì)量體系和可持續(xù)供應(yīng)。2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)毛利率72.16%，同比增長(zhǎng)

1pct，體現(xiàn)高質(zhì)量產(chǎn)品對(duì)毛利率的穩(wěn)定貢獻(xiàn)。表：納微科技財(cái)務(wù)指標(biāo)及盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元）關(guān)鍵指標(biāo) 2022A2023A2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入 705.84586.87782.46976.001,189.501,436.00(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率(

) 58.14 -16.86 33.33 24.74 2

88 20.72(百萬(wàn)元)歸母凈利潤(rùn) 275.1368.5782.84144.50207.5027

50增長(zhǎng)率(

) 46.27-75.0820.8274.4343.6030.84PE 75.8616

4985.798

4956.7543.37圖：納維科技核心色譜業(yè)務(wù)2025Q1-Q3情況注：預(yù)測(cè)值來(lái)自于一致預(yù)期，截至2025/11/10色譜填料及層析介質(zhì)收入：

3.98億元同比增長(zhǎng)：26%色譜分析耗材收入：

0.70億元同比增長(zhǎng)：34%色譜分析儀器收入： 28億元同比增長(zhǎng)：24%蛋白層析儀器收入：

0.29億元同比增長(zhǎng)：約-5%光電領(lǐng)域用微球產(chǎn)品收入：

0.25億元同比增長(zhǎng)：約-5%IVD用微球產(chǎn)品收入：

0.05億元同比增長(zhǎng)：50%藥康生物公告，集萃藥康GemPharmatech公眾國(guó)內(nèi)海外市場(chǎng)齊開(kāi)拓。公司25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入5.8億元（yoy+12.9%），歸母凈利潤(rùn)

億元（yoy+1

9%），扣非凈利潤(rùn)0.9億元（yoy+29.2%）；25Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入2.0億元（yoy+18.6%），歸母凈利潤(rùn)0.4億元（yoy+78.2%），扣非凈利潤(rùn)0.3億元（yoy+75.9%）。其中：（1）國(guó)內(nèi)科研客戶需求穩(wěn)定，工業(yè)客戶收入增長(zhǎng)逐步向好；（2）海外收入明顯提速，Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入0.39億元（yoy+63.97%）。海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，藥效服務(wù)不受關(guān)稅干擾，小鼠價(jià)格體系穩(wěn)定。公司目前海外市場(chǎng)滲透率低，同時(shí)產(chǎn)品及服務(wù)具備相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著銷售渠道的建設(shè)、本土產(chǎn)能的投產(chǎn)及品牌、口碑的逐步建立，未來(lái)海外市場(chǎng)收入有望維持良好增速。此外，公司目前海外收入中藥效服務(wù)占比最高，成果以報(bào)告形式交付，不涉及貨物交割，本身不受關(guān)稅影響。商業(yè)化小鼠競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)良好，公司構(gòu)建了全球最大的品系資源庫(kù)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，有望通過(guò)持續(xù)不斷推出新模型，維持整體價(jià)格體系穩(wěn)定。表：藥康生物財(cái)務(wù)指標(biāo)及盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元）關(guān)鍵指標(biāo) 2022A2023A2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入 516.55622.19686.84792.62926.331,077.29(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率(

) 3

17 20.45 10.39 15.40 16.87 16.30歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)164.64 158.91 109.82 134.45 164.67 199.53增長(zhǎng)率(

) 3

79 -3.49 -30.89 22.42 22.48 2

17PE 59.89 5

99 47.97 53.64 43.80 36.15注：預(yù)測(cè)值來(lái)自于一致預(yù)期，截至2025/11/10圖：藥康生物全球運(yùn)營(yíng)情況賽分科技公告，賽分科技官業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，

導(dǎo)入項(xiàng)目復(fù)購(gòu)轉(zhuǎn)化良好。

公司

25Q1-Q3

實(shí)現(xiàn)收入3.0

億元（

yoy+38.4%

）

，

歸母凈利潤(rùn)

0.9

億元

（yoy+7

1%），扣非凈利潤(rùn)0.8億元（yoy+57.3%）；25Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入

2億元（yoy+8

4%），歸母凈利潤(rùn)0.4億元（yoy+14

0%），扣非凈利潤(rùn)0.4億元（yoy+14

5%）。公司把握國(guó)產(chǎn)替代戰(zhàn)略窗口期，一方面積極開(kāi)拓增量客戶項(xiàng)目，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋邊界；另一方面穩(wěn)步推進(jìn)存量客戶已導(dǎo)入項(xiàng)目的復(fù)購(gòu)轉(zhuǎn)化，深化客戶合作粘性。抓住國(guó)產(chǎn)替代窗口期。根據(jù)公司半年報(bào)，目前臨床三期及商業(yè)化階段項(xiàng)目合作數(shù)量已達(dá)87個(gè)。客戶的復(fù)購(gòu)行為主要集中在進(jìn)入臨床Ⅲ期或商業(yè)化階段的項(xiàng)目。這類項(xiàng)目的復(fù)購(gòu)黏性較強(qiáng)，會(huì)形成持續(xù)穩(wěn)定的采購(gòu)需求。當(dāng)前，在國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)下，部分原使用進(jìn)口填料的項(xiàng)目在逐步切換至國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商。表：賽分科技財(cái)務(wù)指標(biāo)及盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元）(百萬(wàn)元)關(guān)鍵指標(biāo) 2022A2023A2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入 212.77245.21315.46397.50488.97597.27增長(zhǎng)率(

) 37.3715.2428.6526.0123.0122.15歸母凈利潤(rùn) 47.1452.4985.1611

57138.33170.60(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率(

) 126.92 1

34 62.25 3

01 23.99 23.33PE -- -- -- 7

45 57.62 46.72注：預(yù)測(cè)值來(lái)自于一致預(yù)期，截至2025/11/10圖：公司研發(fā)&產(chǎn)能布局全球經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)政府發(fā)表多次關(guān)稅相關(guān)言論，若后續(xù)針對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)相關(guān)關(guān)稅落地情況超預(yù)期，可能存在全球經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)需求風(fēng)險(xiǎn)生命科學(xué)科研服務(wù)為從事生命科學(xué)研究的高等院校、科研機(jī)構(gòu)、醫(yī)院和生物醫(yī)藥企業(yè)等，提供從科研工具、技術(shù)服務(wù)到一站式解決方案。目前中國(guó)創(chuàng)新藥研發(fā)需求火熱，相關(guān)需求有望延續(xù)。如果后續(xù)相關(guān)研發(fā)需求下降，則科研服務(wù)板塊可能面臨整體的行業(yè)需求風(fēng)險(xiǎn)。新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)部分科研服務(wù)企業(yè)向下游并購(gòu)、開(kāi)拓細(xì)分賽道CDMO業(yè)務(wù)、或抗體授權(quán)業(yè)務(wù)，形成了科研服務(wù)以外的新業(yè)務(wù)。若新業(yè)務(wù)在拓展過(guò)程中面臨較多不確定性，存在新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)部分細(xì)分賽道參與者數(shù)量多，產(chǎn)品性能差距小，市場(chǎng)中存在價(jià)格戰(zhàn)的情況。部分廠商通過(guò)積極的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，改變價(jià)格戰(zhàn)局面，但仍存在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示買入預(yù)期股價(jià)相對(duì)收益20以上股票自報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，相對(duì)同期滬深300指數(shù)的漲跌幅增持持有預(yù)期股價(jià)相對(duì)收益10-20預(yù)期股價(jià)相對(duì)收益-10-10賣出預(yù)期股價(jià)相對(duì)收益-10