證券研究報(bào)

告科技賦能下的換道再提速2026年汽車行業(yè)投資策略主要內(nèi)容行情回顧：科技主線貫穿整車：政策擾動(dòng)有限，緊抓科技向上零部件：聚焦科技外溢+出海雙主題AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：Token時(shí)代的新話語權(quán)31

行情回顧：汽車板塊漲幅略高于滬深300指數(shù)3.4pct截至2025年11月7日，汽車板塊漲幅略高于滬深300指數(shù)3.4pct。從年初至今汽車板塊累計(jì)上漲22.3%，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中漲跌幅排名第11位。細(xì)分領(lǐng)域中，零部件、商用載客車和商用載貨車漲幅較為突出，分別達(dá)37.36%/22.60%/19.96%

。圖：25年初至今汽車板塊漲幅略高于滬深300指數(shù)3.4pct（截至11月7日）圖：

25年初至今汽車細(xì)分板塊漲幅部分跑贏滬深300指數(shù)（截至11月7日)iFind，申萬宏源研究iFind，申萬宏源研究22.3%18.9%-30%-10%10%30%50%70%90%有色金屬通信電力設(shè)備電子綜合機(jī)械設(shè)備基礎(chǔ)化工鋼鐵傳媒環(huán)保汽車計(jì)算機(jī)建筑材料滬深300醫(yī)藥生物農(nóng)林牧漁國防軍工輕工制造紡織服飾建筑裝飾社會(huì)服務(wù)銀行房地產(chǎn)公用事業(yè)非銀金融家用電器石油石化煤炭商貿(mào)零售交通運(yùn)輸美容護(hù)理食品飲料-20%-10%0%10%20%30%40%50%2025-01-032025-01-102025-01-172025-01-242025-02-102025-02-172025-02-242025-03-032025-03-102025-03-172025-03-242025-03-312025-04-082025-04-152025-04-222025-04-292025-05-092025-05-162025-05-232025-05-302025-06-092025-06-162025-06-232025-06-302025-07-072025-07-142025-07-212025-07-282025-08-042025-08-112025-08-182025-08-252025-09-012025-09-082025-09-152025-09-222025-09-292025-10-142025-10-212025-10-282025-11-04滬深300乘用車零部件商用載貨車商用載客車汽車服務(wù)4圖：

2025Q3持倉占比下滑至2.86%1

行情回顧：25Q3汽車倉位有所下降，其中整車板塊下滑更多?

總持倉：在重倉持倉口徑下，2025Q3汽車板塊基金持倉占比為

表：2025Q3公募基金重倉股中汽車板塊前20大標(biāo)的務(wù)板塊分別-

13pct、-0.12pct、+0.01pct、-0.01pct。?

持倉結(jié)構(gòu)：高景氣度細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)企業(yè)更受市場(chǎng)青睞。前三名分別為九號(hào)汽車、福耀玻璃、新泉股份，比亞迪25Q3減持明顯，賽輪輪胎，浙江榮泰、春風(fēng)動(dòng)力占比快速提升，理想汽車、賽輪輪胎、賽力斯、拓普集團(tuán)等行業(yè)頭部公司的高持倉基本保持。排名 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q32.86%，較2025Q2下滑 25pct，乘用車、商用車、零部件、服 1比亞迪2 賽輪輪胎賽輪輪胎比亞迪 比亞迪 比亞迪 比亞迪賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎比亞迪 比亞迪 比亞迪 比亞迪 九號(hào)公司福耀玻璃 福耀玻璃

九號(hào)公司

九號(hào)公司 福耀玻璃3 拓普集團(tuán)拓普集團(tuán)長(zhǎng)安汽車

長(zhǎng)安汽車

福耀玻璃理想汽車-W新泉股份4伯特利伯特利 拓普集團(tuán)

福耀玻璃

宇通客車賽輪輪胎 賽力斯 福耀玻璃濰柴動(dòng)力 賽輪輪胎 賽力斯福耀玻璃浙江榮泰5 春風(fēng)動(dòng)力理想汽車-W春風(fēng)動(dòng)力春風(fēng)動(dòng)力6理想汽車-W小鵬汽車-W賽力斯理想汽車-W7 新泉股份長(zhǎng)城汽車 長(zhǎng)城汽車

濰柴動(dòng)力

拓普集團(tuán) 賽力斯 九號(hào)公司星宇股份 伯特利 拓普集團(tuán)

賽力斯 宇通客車 拓普集團(tuán)長(zhǎng)安汽車 賽力斯 賽力斯 伯特利 長(zhǎng)城汽車 宇通客車拓普集團(tuán)江淮汽車賽輪輪胎8 比亞迪股份理想汽車-W9 長(zhǎng)城汽車長(zhǎng)城汽車10 星宇股份賽力斯 新泉股份

長(zhǎng)城汽車

長(zhǎng)城汽車

九號(hào)公司新泉股份 福耀玻璃

星宇股份

九號(hào)公司

春風(fēng)動(dòng)力福耀玻璃 星宇股份

新泉股份

春風(fēng)動(dòng)力

拓普集團(tuán)吉利汽車長(zhǎng)城汽車

賽輪輪胎 拓普集團(tuán)春風(fēng)動(dòng)力

比亞迪股份

江淮汽車賽輪輪胎

宇通客車 賽輪輪胎11 福耀玻璃新泉股份上汽集團(tuán)吉利汽車小鵬汽車-W宇通客車美湖股份小鵬汽車-

理想汽車-

理想汽車

新泉股份W W -W春風(fēng)動(dòng)力 濰柴動(dòng)力

宇通客車

江淮汽車雙環(huán)傳動(dòng) 雙環(huán)傳動(dòng)

九號(hào)公司

中國重汽伯特利 春風(fēng)動(dòng)力

宇通客車

長(zhǎng)城汽車森麒麟

中國重汽 伯特利 新泉股份小鵬汽車-W理想汽車-W江淮汽車

春風(fēng)動(dòng)力

星宇股份

長(zhǎng)安汽車 江淮汽車

新泉股份 伯特利 賽力斯保隆科技小鵬汽車-W繼峰股份華域汽車

江淮汽車

濰柴動(dòng)力 科博達(dá)科博達(dá) 伯特利

繼峰股份

江淮汽車星宇股份華域汽車W保隆科技

玲瓏輪胎理想汽車-

繼峰股份新泉股份九號(hào)公司春風(fēng)動(dòng)力森麒麟

小鵬汽車-W中國重汽雙環(huán)傳動(dòng)中國重汽

雙環(huán)傳動(dòng)

斯菱股份濰柴動(dòng)力

長(zhǎng)安汽車

北特科技愛瑪科技

吉利汽車

銀輪股份江淮汽車

濰柴動(dòng)力

科博達(dá)長(zhǎng)安汽車賽力斯雙環(huán)傳動(dòng)旭升集團(tuán)繼峰股份宇通客車華域汽車森麒麟份愛柯迪 銀輪股份

雙環(huán)傳動(dòng)

比亞迪股

星宇股份伯特利 星宇股份

拓普集團(tuán) 寧波華翔20 玲瓏輪胎

比亞迪股份 森麒麟 科博達(dá)

雙環(huán)傳動(dòng)

理想汽車-W

比亞迪股份

雙林股份

繼峰股份 吉利汽車iFind，申萬宏源研究0%1%2%3%4%5%6%乘用車占比 商用車占比 汽車零部件Ⅱ占比 汽車服務(wù)Ⅱ占比iFind，申萬宏源研究5主要內(nèi)容行情回顧：科技主線貫穿整車：政策擾動(dòng)有限，緊抓科技向上零部件：聚焦科技外溢+出海雙主題AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：Token時(shí)代的新話語權(quán)6中汽協(xié)，申萬宏源研究圖：2025年1-9月乘用車批發(fā)銷量（萬輛）及增速2. 1

總量回顧：批發(fā)快速增長(zhǎng)，新能源滲透率持續(xù)提升圖：2025年1-9乘用車和新能源乘用車銷量（萬輛）及滲透率中汽協(xié)，申萬宏源研究?

2025年1-9月乘用車?yán)塾?jì)批發(fā)銷量2118萬輛，同比+13.42%

；

2025年9月乘用車批發(fā)銷量283萬輛，同比+12.34%。?

2025年1-9月新能源乘用車?yán)塾?jì)銷量達(dá)1057萬輛，同比+33.06%，滲透率49.11%；2025年9月新能源乘用車銷量152萬輛，同比+22.77%，當(dāng)月滲透率53.03%。0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350202501

202502

202503

202504

202505

202506

202507

202508

202509新能源乘用車銷量(萬輛） 乘用車銷量(萬輛） 滲透率40%35%30%25%20%15%10%5%0%050100150200250300202501

202502

202503

202504

202505

202506

202507

202508

202509乘用車批發(fā)銷量(萬輛）乘用車批發(fā)同比72. 2

折扣率維持穩(wěn)定，三季度有所收窄?

行業(yè)折扣整體情況：2025年整體折扣率維持穩(wěn)定。2025年常規(guī)燃油車和混合動(dòng)力的促銷壓力較小，而新能源的促銷相對(duì)激烈。截止到9月的降價(jià)車型主要是新能源車，且集中在上半年。三季度降價(jià)溫和，9月仍較克制，折扣有所回升，經(jīng)整理懂車帝配置表，9月行業(yè)平均折扣率13.89%，環(huán)比+0.69pct。懂車帝配置表板塊，申萬宏源研究圖：

2024年1月-2025年9月行業(yè)折扣率走勢(shì)13.2%12.4%12.6%12.15%12.50%12.01%12.69%12.96%14.94%12.73%13.82%14.33%14.48%14.11%13.19%13.89%25.0%22.6%22.3%24.5%25.8%25.4%28.86%28.58%30.29%30.76%30.07%3

30%29.71%29.00%3

91%3

53%33.40%26.93%28.60%19.0%18.3%12.9%18.8%

18.8%17.8%1

9%20.2%12.6%25.4%2

4%13.6%20.66%20.77%20.62%20.60%20.85%20.18%19.67%20.82%20.71%20.49%2

67%19.06%19.16%5.7%6.0%6.3%5.7%4.4%4.9%5.2%5.05%5.22%5.09%5.84%5.51%7.36%6.52%6.82%7.09%7.81%8.69%8.04%8.48%40%35%30%25%20%15%10%5%0%202401202402202403202404202405202406202407202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509行業(yè)平均豪華品牌合資品牌自主品牌82. 3

9月庫存回升，旺季備貨特征顯現(xiàn)?

行業(yè)庫存整體情況：2025年9月月末全國乘用車行業(yè)庫存328萬輛，較上月增12萬輛，較2024年9月增26萬輛形成庫存回升的旺季備貨特征。目前的政策啟動(dòng)帶來廠商的總體樂觀，以舊換新推動(dòng)的銷量較高廠家生產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎。4月行業(yè)庫存350萬輛創(chuàng)出近兩年新高，但5-8月的車企相對(duì)更理性控制生產(chǎn)減少對(duì)經(jīng)銷商的庫存壓力，形成5-8月持續(xù)去庫存，9月庫存回升到328萬輛的較好走勢(shì)。圖：

2021年-2025年月庫存走勢(shì)（萬輛）3102592512362412442803033583723683943923813332973203073053373333272992883413213133082993613353503383253022883453393293022853443433323103483333293243483263163153593503283024003803603403203002802602402202001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年乘聯(lián)會(huì)，申萬宏源研究92. 4

以舊換新從“普惠式”補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)化”調(diào)控行業(yè)上半年是刺激以舊換新的購車需求增長(zhǎng)，確保淡季不淡。下半年補(bǔ)貼政策轉(zhuǎn)向分類施策，從“普惠式”補(bǔ)貼向“精準(zhǔn)化”調(diào)控的政策轉(zhuǎn)型。去年兩新政策補(bǔ)貼拉動(dòng)汽車銷量增長(zhǎng)10%，預(yù)計(jì)今年汽車兩新補(bǔ)貼金額是1500億~1700億，確保銷量增長(zhǎng)3%。但我們注意到報(bào)廢補(bǔ)貼日均申請(qǐng)量同比略有減少，說明政策效果趨向平穩(wěn)；置換補(bǔ)貼則基本穩(wěn)定。圖：汽車置換更新日均申請(qǐng)量及月累計(jì)申請(qǐng)量（萬輛）126180200259

27231037070137

149181203

219280-1012345564 601002003004005006000 02024/4/272024/11/112024/12/9

2024/12/19

2025/1/1 2025/4/62025/4/24

2025/5/112025/9/10累計(jì)申請(qǐng)量（萬輛）01234

1136

45681001131271571892002442512702923

173168

7590

9710413226600.51522.530501001502002503003502024/4/272024/8/22

2024/10/24累計(jì)申請(qǐng)量（萬輛）2024/6/6左軸汽車以舊換新信息平臺(tái)，商務(wù)部，乘聯(lián)會(huì)，申萬宏源研究汽車以舊換新信息平臺(tái)，商務(wù)部，乘聯(lián)會(huì)，申萬宏源研究10圖：汽車報(bào)廢更新日均申請(qǐng)量及月累計(jì)申請(qǐng)量（萬輛）左軸 日均申請(qǐng)量（萬輛）右軸2024/12/12

2025/2/19 2025/4/24 2025/9/10日均申請(qǐng)量（萬輛）右軸2. 5

復(fù)盤：政策帶動(dòng)+A級(jí)燃油車市場(chǎng)讓渡，各級(jí)別新能源車維持增長(zhǎng)政策帶動(dòng)需求增長(zhǎng)，分級(jí)別車型兩頭（

A00/A0；B/C）增速明顯。報(bào)廢更新拉動(dòng)A00/A0，以舊換新刺激B/C級(jí)。A0級(jí)新能源車市場(chǎng)同比增速54.59%，以舊換新帶動(dòng)下低價(jià)小微型車市場(chǎng)迅速替代A級(jí)燃油車市場(chǎng)。圖：2025年前九個(gè)月分動(dòng)力形式及級(jí)別車型銷量（萬輛）及分級(jí)別車型總銷量增速圖：

2025年前九個(gè)月分動(dòng)力形式及級(jí)別車型銷量同比變化（萬輛）(3.76)(43.01)(10.30)(7.55)22.564

1218.8626.6119.283.35(5.28)5.9419.591

77(40)(50)(60)(10)(20)(30)20100403050A00A0D燃油 純電動(dòng) 混動(dòng)（含增程式）29.61375.3259.547

02116.46136.12134.9775.7852..584225108.67137.82113.2528.2646.55%33.97%-4.53%242.85

4.51%14.42%63.29%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700A00A0AC燃油純電動(dòng)B混動(dòng)（含增程式）D總銷量yoy上險(xiǎn)數(shù)據(jù)，申萬宏源研究112. 5

復(fù)盤：大、小車分別于高、低線城市出現(xiàn)增長(zhǎng)二、三線城市為A、B、C級(jí)車主要市場(chǎng)，四、五線城市對(duì)C級(jí)及以上車型偏好較低。政策支撐下，A00、A0級(jí)車在四五線城市增勢(shì)明顯，C級(jí)車在二、三線城市銷量明顯增長(zhǎng)；

A級(jí)車在二、三、四線城市的市場(chǎng)下滑明顯。圖：2025年前九個(gè)月分城市等級(jí)及級(jí)別車型銷量（萬輛）圖：

2025年前九個(gè)月分城市等級(jí)及級(jí)別車型銷量同比變化（萬輛）0.6549.0736.182

38139.3714

4559.5877.313

72134.42122.2162.1710.72

20.243

2613.02116.2886.1736.594.7319.293

6275.7927.213.509.207.091

7959.2612

7230.449.110.850100200300400500600700A00 5A.503一線城市 二線城市A B C 6.68D1

65三線城市 四線城市 五線城市 六線城市0.04(3.31)584.040130(8.29)4.552.173.986.80(9.67)

0

70175.369.69(8.00)5.589894224.717.7510.412.296.299.90(2.74)7.65882.843.662.573.540.45(40)(30)(20)(10)01020304050A00A0ABCD一線城市二線城市三線城市四線城市五線城市六線城市上險(xiǎn)數(shù)據(jù)，申萬宏源研究122. 5

復(fù)盤：以舊換新+車型降價(jià)，20萬元以下車型銷量增長(zhǎng)明顯上險(xiǎn)數(shù)據(jù)，申萬宏源研究2025年前九個(gè)月20萬元以下市場(chǎng)銷量占比提升至68.87%，

10萬元以下主攻四五線城市，

10-20萬元主攻二三線城市。10萬元以下（主要受以舊換新驅(qū)動(dòng)）成為主要增長(zhǎng)來源，其中四五線城市銷量爆發(fā)明顯。（15-20萬元價(jià)格段增長(zhǎng)主要來自邁騰、雅閣等2024年20-30萬元車型降價(jià)并入該價(jià)格段統(tǒng)計(jì)所致）綜合來看，四五線城市的10萬元以下A0級(jí)新能源車市場(chǎng)為政策核心受益市場(chǎng)。圖：2025年前九個(gè)月分城市等級(jí)及價(jià)格段車型銷量（萬輛） 圖：

2025年前九個(gè)月分城市等級(jí)及價(jià)格段車型銷量同比變化（萬輛）39.4233.1736.7133.3752.629.97112.3083.9382.3768.726

43105.0974.0566.4159.47675.02982574.4895.4159.4536.4633.3074.1595.8757.212

533

2044.9124.201

07263.6.244

032.501002003004005006000-10萬一線城市10-15萬二線城市15-20萬三線城市20-30萬四線城市30-50萬五線城市50萬以上六線城市9.7322.2319.5516.4315.391

63(3.43)9.48(5.72)7.679.19(2.874)5.10(40)732

(20)0204060801000-10萬10-15萬15-20萬2(07-.3005萬)30-50萬 50萬以上一線城市二線城市三線城市四線城市五線城市六線城市132. 5

結(jié)構(gòu)上入門級(jí)15萬以下A級(jí)市場(chǎng)銷量下滑拖累PHEV市場(chǎng)表現(xiàn)中汽協(xié)，申萬宏源研究表：2025年P(guān)HEV市場(chǎng)價(jià)格段和級(jí)別交叉增量情況142. 5

BEV：“低端有政策、中端有新車、高端有爆款”是BEV增速反超的深層原因中汽協(xié)，申萬宏源研究表：BEV市場(chǎng)分級(jí)別銷量走勢(shì)1.1.1.增量貢獻(xiàn)48%新車銜接利好中高端車市場(chǎng)ToC端的全新BEV車型，為市場(chǎng)帶來一定增量新車銷量TOP5

(2025年銷量)小鵬M03銀河E5A00級(jí)車型銷量（萬輛，左軸） A0級(jí)車型銷量（萬輛，左軸）及80 50% 60% 150 55% 60%9960 59 40% 100 36% 40%63.940 4

5 39.6 20% 50 47 20%20 -5% 0% 0 0%0 -20% 23.1-8銷24.1-8銷25.1-8

銷23.1-8銷量24.1-8銷量25.1-8

銷量 量 量 量小米等爆款撬動(dòng)高端車市場(chǎng)部分重點(diǎn)撤銷銷量（萬輛）302020 14.610 5.5 5.52.4 2.4025.1-8銷量

(萬輛) 5.1-8同比增量

(萬輛)小米SU7 小鵬P7+ 小米YU7A級(jí)車型銷量（萬輛，左軸）及增速 B級(jí)車型銷量（萬輛，左軸）及增速130

（右軸） 18% 20% 150

（右軸） 132 40%120 1… 15% 108.6 30%100 83.5 30%110 103.4 103.7 10% 20%100 5% 50 21% 10%90 0% 0% 0 0%23.1-8

銷量24.1-8

銷量25.1-8

銷量 23.1-8

銷量24.1-8

銷量25.1-8

銷量C+級(jí)車型銷量（萬輛，左軸）及增速（右軸）60 90% 49 100%80%4030.3

60% 60%20 16 40%20%0 0%23.1-8

銷量24.1-8

銷量25.1-8

銷量指標(biāo)A00A0ABC+上市全新車型數(shù)量 6 6 22 34 15銷過萬新車01202月增量

(萬輛) 19.7 35.2 18.5 23 18.225年1-8月滲透率100%72.90%22.40%23.80%27.30%10% 10.30% 4.80%60% 8.40%車型

(BEV)25年銷量

(萬輛)車型級(jí)別小鵬M0317A銀河E56.9A海豹05

EV5.6A深藍(lán)S055.1A樂道L604.6B152.2.1

中國人口結(jié)構(gòu)變遷長(zhǎng)期改變需求結(jié)構(gòu)家庭人口規(guī)模逐步小型化：1）一人戶占比持續(xù)上升。反映社會(huì)觀念轉(zhuǎn)變（如年輕人更注重個(gè)人自由、晚婚

/

不婚群體增加）、老齡化背景下老年獨(dú)居現(xiàn)象增多，，體現(xiàn)家庭小型化、個(gè)體化趨勢(shì)。2）二人戶占比趨于穩(wěn)定。涵蓋丁克家庭、

年輕夫妻（未育或推遲生育

）、老年空巢夫妻等，是低生育率、晚婚晚育及家庭結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)化的結(jié)果。3）三人戶及以上占

比持續(xù)下降。傳統(tǒng)大家庭（多代同堂、多子女家庭

）模式瓦解，受生育意愿降低（少子化

）、人口流動(dòng)（家庭拆分

）、居住觀念變化（追求獨(dú)立空間

）影響，復(fù)雜家庭結(jié)構(gòu)逐步減少，凸顯家庭規(guī)模簡(jiǎn)化趨勢(shì)。結(jié)合

“低生育率時(shí)代家庭結(jié)構(gòu)”的判斷，一人戶對(duì)應(yīng)

“沉浸式單身（單戶家庭）”，二人戶關(guān)聯(lián)

“丁克（夫妻家庭）”，直觀呈現(xiàn)低生育率下，非傳統(tǒng)家庭結(jié)構(gòu)（無子女、單人）成為主流，反映社會(huì)生育觀念、家庭組建模式的變革。圖：1995-2023年中國不同家庭人口規(guī)模占比變遷100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023一人戶 二人戶 三人戶及以上（%）國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究162.2.1

消費(fèi)趨勢(shì)變遷中，多種形態(tài)并存30%部分三~五線仍處于此階段60%當(dāng)前主流消費(fèi)時(shí)代10%個(gè)別一線城市提前跨入表：日本的五個(gè)消費(fèi)時(shí)代演變及特征日本第一消費(fèi)時(shí)代(1912~1937年)第二消費(fèi)時(shí)代(1945~1974年)第三消費(fèi)時(shí)代(1975~1997年)第四消費(fèi)時(shí)代(1998~2020年）第五消費(fèi)時(shí)代(2021~2043)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)GDP平均增速≈4%

人均GDP

<$100GDP平均增速≈9%

人均GDP$6000GDP平均增速≈3%

人均GDP

$9000-37000GDP平均增速≈1%

人均GDP

$40000GDP平均增速維持1%

人均GDP不確定人口環(huán)境傳統(tǒng)大家庭為主

(三代同堂)丁克家庭增加 化

單人家庭比例進(jìn)一步上升核心小家庭為主

(夫妻+2個(gè)孩子)

核心小家庭為主

單人家庭和

人口老齡化嚴(yán)重

家庭結(jié)構(gòu)進(jìn)一步小型

出生率極低，老齡化嚴(yán)重

家庭結(jié)構(gòu)更多元，小型化

單人家庭/獨(dú)居老人比例高消費(fèi)邏輯價(jià)值觀崇尚西洋文化

追求西方生活方式及文化重視家庭

追求家庭生活品質(zhì)便利

強(qiáng)調(diào)個(gè)人主義

追求個(gè)性、品質(zhì)及體驗(yàn)社會(huì)共享意識(shí)增強(qiáng)

崇尚簡(jiǎn)約休閑提倡共享、簡(jiǎn)約及能帶來可持續(xù)幸福的消費(fèi)—悅己消費(fèi)觀

注重西方化消費(fèi)體驗(yàn)注重功能及實(shí)用

越來越多越好個(gè)性化、多樣化

大品牌+高品質(zhì)+揚(yáng)個(gè)性追求內(nèi)心充實(shí)滿足

性價(jià)比、簡(jiǎn)約化大品牌+簡(jiǎn)約+本土品牌慢生活、小而美、人情味、人性化、可持續(xù)、多層次愉悅、社會(huì)責(zé)任感中汽中心、申萬宏源研究中

國172.2

中國人口結(jié)構(gòu)變遷催生新的需求特點(diǎn)18?

部分城市已越過以個(gè)性化、簡(jiǎn)約化為特征的

“第四消費(fèi)社會(huì)”，直接邁入以核心悅己、價(jià)值觀驅(qū)動(dòng)、生態(tài)共益為特點(diǎn)的“第五消費(fèi)社會(huì)”。但因?yàn)橹袊鐣?huì)發(fā)展的不均衡性存在，整體呈現(xiàn)出多種消費(fèi)時(shí)代共存的現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)維度：從

“物質(zhì)供給”

到

“精神賦能”。物質(zhì)豐裕時(shí)代，消費(fèi)決策的底層邏輯已從

“功能性、性價(jià)比”

轉(zhuǎn)向“價(jià)性比”——即商品價(jià)值需融合

“社會(huì)鏈接”與“情緒價(jià)值”。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)不再局限于供應(yīng)鏈成本控制，而是通過

“精神滿足”

開辟增長(zhǎng)新路徑。人口維度：老齡化、少子化與家庭小型化交織，驅(qū)動(dòng)消費(fèi)需求分化為

“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”

與“小家庭經(jīng)濟(jì)”

兩條主線。家庭維度：小型化

+

多樣化，服務(wù)更周道?，F(xiàn)在家庭越變?cè)叫?、形式越來越多。家庭小型化（單人戶、丁克家庭）催?/p>

“小而美商品”、“愉悅情緒產(chǎn)品”需求，且要求

“社會(huì)化服務(wù)”與

“快速響應(yīng)”。2.3

為了理解市場(chǎng)對(duì)政策可能產(chǎn)生的反應(yīng)，我們需要知道：誰在買車？?

整體人口收入呈現(xiàn)金字塔分布，而車市用戶則整體向殷實(shí)及富足階層集中、購車人群價(jià)值明顯上升50萬以上

富裕階層50萬以上富裕階層

富足階層富足階層殷實(shí)階層

小康階層小康階層10萬內(nèi)基礎(chǔ)階層10萬內(nèi)基礎(chǔ)階層30歲以內(nèi)30~35歲35~40歲40~50歲50歲以上用戶年齡30歲以內(nèi)30~35歲35~40歲40~40歲50歲以上用戶年齡0.6%0.9%0.6%5%8%2.1%3.0%2.2%3.3%3.3% 3.2%4.7%4.5%5.8%5.8% 3.5%5.2%6.9%9.5%5.1%5.5%8.6%14.0%2.8%10.6%18.9%25.0%42.7%20.5%14.1%14.9%22.4%28.22024最新全國人口分布比例單位：百分比；總計(jì)100%0.3% 0.4%10~50萬用戶階層及收入分檔TOP5:44.7%匯總2024年乘用車市人口分布比例用戶階層及收入分檔匯總單位：百分比；總計(jì)100%9% 5%8%8%3%4.3%4.5%5.1%6.6%3.1%4.9%5.6%5.9%7.2%4.5%4.7%3.9%3.8%4.3%3.9%4.3%3.6%3.6%3.9%4.0%20.5%19.1%20.2%23.8%16.8%TOP5:30.4%8.3%23.6%28.1%20.6%19.4%10~ 殷實(shí)階層50萬中汽中心，申萬宏源研究192.3

中高收入人群對(duì)價(jià)格波動(dòng)耐受度更高，豪華和新勢(shì)力更受益?

新勢(shì)力與豪華品牌分食頂層盛宴，自主和合資正從不同土壤向上生長(zhǎng)尚未迎來決戰(zhàn)高于細(xì)分市場(chǎng)高于細(xì)分市場(chǎng)高于細(xì)分市場(chǎng)高于細(xì)分市場(chǎng)新勢(shì)力滲透率合資滲透率豪華滲透率自主滲透率30歲以內(nèi)30-35歲35-40歲40-50歲50歲以上總富裕16%18%20%18%富足12%16%14%殷實(shí)10%11%1小康8%基礎(chǔ)9總計(jì)30歲以內(nèi)30-35歲35-40歲40-50歲50歲以上總計(jì)富裕20%20%20%22%21%21%富足17%15%16%17%18%17%殷實(shí)13%13%14%14%16%14%小康10%10%12%11%13%11%基礎(chǔ)9%9%10%10%10%10%總計(jì)14%13%14%15%16%14%30歲以內(nèi)30-35歲35-40歲40-50歲50歲以上總計(jì)富裕46%47%44%40%39%43%富足54%49%48%46%44%48%殷實(shí)56%53%50%48%45%50%小康58%56%50%50%47%52%基礎(chǔ)61%56%57%50%47%54%總計(jì)55%52%50%47%50%50%30歲以內(nèi)30-35歲35-40歲40-50歲50歲以上總計(jì)富裕18%15%16%20%27%19%富足17%20%22%25%30%23%殷實(shí)21%23%26%31%33%27%小康24%25%24%33%36%28%基礎(chǔ)21%9%26%33%39%29%總計(jì)20%22%23%28%33%25%中汽中心，申萬宏源研究20圖：2017年-2025年部分重點(diǎn)車型價(jià)格及均價(jià)（萬元）2.4

經(jīng)過7年發(fā)展，居民的購車支付能力有了顯著增長(zhǎng)?

從車價(jià)與收入的相對(duì)關(guān)系來看，居民的購車負(fù)擔(dān)能力呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。2018年時(shí)，人均可支配收入為2.8萬元，而車均價(jià)為14.7萬元，車價(jià)收入比（即車均價(jià)/人均可支配收入）為5.25。發(fā)展至2025年上半年，人均可支配收入達(dá)到2.18萬元，同期車均價(jià)已上漲至18.1萬元。盡管車價(jià)中樞在上移，但車價(jià)收入比下降至4.15，表明相對(duì)于居民的收入水平，汽車的相對(duì)購買門檻實(shí)際上有所降低，可負(fù)擔(dān)性正在增強(qiáng)。10.5812.081

981

987.587.5812.8912.7918.9918.9918.6118.6923.3323.3318.6917.4917.491

3810.981

689

87.9814.2513.1814.6512.8814.4914.5212.8914.6712.9914.7613.351

3810.9813.2912.791

467.981

791

460510152025201720182019202020212022202320242025卡羅拉速騰邁騰比亞迪秦四款車型均價(jià)5.254.15012345620182025H1車價(jià)收入比圖：車價(jià)收入比價(jià)懂車帝，申萬宏源研究懂車帝，國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究212.4

用戶對(duì)兩年價(jià)格戰(zhàn)的效果逐步脫敏根據(jù)麥肯錫的數(shù)據(jù)，2024年加劇的價(jià)格戰(zhàn)對(duì)需求的凈刺激效果十分有限。數(shù)據(jù)顯示，價(jià)格戰(zhàn)的“凈影響”（積極減去消極觀點(diǎn)）僅從2023年的3.0%微升至3.6%，增幅僅0.6個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，持“猶豫”態(tài)度的消極消費(fèi)者比例也在上升（從16.4%到17.5%），顯示降價(jià)反而加劇了市場(chǎng)的觀望情緒。我們認(rèn)為“以價(jià)換量”略得不償失。燃油車和電動(dòng)車的折扣率分別大幅上升了近8%和5%。然而凈需求僅上升0.6個(gè)%。這表明行業(yè)“以價(jià)換量”策略的邊際效應(yīng)已趨近于零，價(jià)格戰(zhàn)正演變?yōu)閷?duì)行業(yè)整體盈利能力的嚴(yán)重侵蝕。圖：消費(fèi)者對(duì)價(jià)格戰(zhàn)的態(tài)度19.4%16.4%64.1%6

3%0.0%20.0%60.0%40.0%100.0%80.0%120.0%2023積極(觸發(fā)或加速購買)消極(導(dǎo)致更猶豫購買)17.5%2

1%2024中立(無影響)凈影響3%3.6%麥肯錫，申萬宏源研究222.4

反而更認(rèn)可更好的產(chǎn)品，中高端需求尤其如此麥肯錫，申萬宏源研究與價(jià)格戰(zhàn)的微弱效果形成鮮明對(duì)比，加速技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)需求的刺激效應(yīng)要顯著得多。麥肯錫數(shù)據(jù)顯示，加速產(chǎn)品周期（R&D）帶來的凈影響高達(dá)+10.8%，遠(yuǎn)超價(jià)格戰(zhàn)的3.6%。這表明消費(fèi)者對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的興趣遠(yuǎn)大于單純的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。這種積極效應(yīng)在高收入人群中更為明顯。家庭收入高于48,000元人民幣的群體，其凈影響高達(dá)+22.9%，而低收入群體（<24,000元）的凈影響僅為+3.6%。這表明高價(jià)值客戶群體更看重技術(shù)迭代而非價(jià)格。因此，我們認(rèn)為整機(jī)廠應(yīng)摒棄無效的價(jià)格戰(zhàn)，轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新，即在相同價(jià)格點(diǎn)上提供更強(qiáng)的技術(shù)特性。這不僅更符合消費(fèi)者的真實(shí)期望，也是保護(hù)自身品牌定位和利潤率的有效途徑。圖：消費(fèi)者對(duì)加速開發(fā)周期的態(tài)度23.3%19.7%25.8%29.0%12.5%16.0%10.3%6.1%64.1%64.3%63.9%64.9%10.8%3.6%15.5%22.9%0.0%20.0%60.0%40.0%80.0%100.0%120.0%140.0%2024

(總計(jì))收入<24,000積極

(觸發(fā)或加速購買)消極

(導(dǎo)致更猶豫購買)收入24,000-48,000

收入>48,000中立

(沒有影響) 凈影響

(積極減去消極觀點(diǎn))23凈影響15.5%3.6%10.8%22.9%2.4

2026年不會(huì)復(fù)制2017年的顯著下滑24購置稅減免時(shí)間2015.10-2017.122024.01-2027.12對(duì)比時(shí)間節(jié)點(diǎn)2016—2017年購置稅減半2017年銷量同比下降0.3%2025—2026年新能源購置稅減半車市發(fā)展階段增量時(shí)代，首購絕對(duì)主導(dǎo)存量時(shí)代，增換購率達(dá)60%購置稅政策覆蓋市場(chǎng)范圍100%全市場(chǎng)新能源市場(chǎng)（新能源占比超50%）來年購置稅退坡情況2017年后政策全面退出，16年年尾有透支效應(yīng)2027年延續(xù)減半征收，26年年尾未必透支車市供需供

-

改款換代頻率改款換代慢改款換代快需

-

消費(fèi)意愿經(jīng)濟(jì)中高速發(fā)展，消費(fèi)需求旺盛經(jīng)濟(jì)中低速發(fā)展，更新需求其他配套政策常規(guī)地方補(bǔ)貼常規(guī)地方補(bǔ)貼以舊換新補(bǔ)貼

(26大概率延續(xù))表：歷史上兩次購置稅減免政策對(duì)比汽車以舊換新信息平臺(tái)，商務(wù)部，乘聯(lián)會(huì)，申萬宏源研究?

2024

-

2027

年政策聚焦新能源市場(chǎng)（其市場(chǎng)占比已超

50%），當(dāng)下車市進(jìn)入存量時(shí)代，增換購率達(dá)

60%，經(jīng)濟(jì)雖呈中低速發(fā)展但更新需求主導(dǎo)，且車型改款換代快；政策延續(xù)性更強(qiáng)（2027

年仍減半征收），配套以舊換新補(bǔ)貼大概率延續(xù)，相比上次更精準(zhǔn)地扶持新能源領(lǐng)域，契合車市從

“增量擴(kuò)張”

到

“存量更新”。2.5.1

智能電動(dòng)車時(shí)代，中國制造將全面出海25出海建廠制造環(huán)節(jié)成本優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在，但微笑曲線兩側(cè)利潤向中國汽車產(chǎn)業(yè)敞開。在全球化布局下，國內(nèi)車企的海外工廠為滿足原產(chǎn)地要求，需采用當(dāng)?shù)氐膭趧?dòng)力、原材料等生產(chǎn)要素，資源稟賦與海外車企接近持平，因而出海生產(chǎn)無法享受國內(nèi)生產(chǎn)的成本優(yōu)勢(shì)。而車企的研發(fā)和總部往往留在國內(nèi)，通過建設(shè)高效的本土工程師團(tuán)隊(duì)，提高研發(fā)效率和投資效率，維持國內(nèi)車企的成本優(yōu)勢(shì)。海外生產(chǎn)、國內(nèi)研發(fā)模式下，中國汽車出海盈利源泉由國內(nèi)生產(chǎn)低成本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)閲鴥?nèi)工程師效率紅利。表：2024年外資車企單車成本&費(fèi)用測(cè)算(單位：元)公司公告，申萬宏源研究；美元兌人民幣匯率6.5，歐元兌人民幣匯率7.72（依據(jù)歷史情況假設(shè)）外資品牌通用stellantis豐田大眾福特寶馬奔馳特斯拉銷量加權(quán)均值全球銷量（萬輛）6005421082903390255239179-單車人工89792590911161342151527537558464492511222320單車折舊攤銷7092100431006114319819021697213331950412130單車銷售管理115041292422100252541714523874394461871220567單車研發(fā)9965803978101512112445237662775216495126342.5.2

我們出海的超額利潤將來自于‘工程師紅利’公司公告，申萬宏源研究中國車企憑借高研發(fā)效率和高投資效率，在出海中形成顯著成本優(yōu)勢(shì)。研發(fā)效率方面，2024

年中國車企單車研發(fā)攤銷均值

7660

元，顯著低于外資車企的

12634

元；中國車企全新車型研發(fā)周期約

18

個(gè)月，僅為外資的一半。投資效率上，2024

年中國車企單車折舊攤銷均值

8901

元，僅為外資的

73%；中國車企每十萬臺(tái)產(chǎn)能投資額約

3

-

6.7

億美元，僅為外資的

50%

左右。中國車企因研發(fā)與投資效率優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)顯著超額收益。以

18

萬元均價(jià)車型為例，中國車企單車凈利

11217

元，外資車企

4349

元，單車超額凈利近

7000

元；剔除比亞迪重資產(chǎn)，全產(chǎn)業(yè)整合的樣本后，中國車企單車超額凈利超

15000元。若海外復(fù)制國內(nèi)管理模式，人工及銷售管理費(fèi)用可降

25%，樂觀假設(shè)下單車超額收益可達(dá)

2.6

萬元。表：2024年中國車企單車單車折舊攤銷和研發(fā)測(cè)算（單位：元） 表：中國車企出海建廠超額收益測(cè)算(單位：元）中國品牌長(zhǎng)城吉利長(zhǎng)安比亞迪銷量加權(quán)均值

銷量加權(quán)均值（不含BYD）銷量（萬輛）123218268427--單車折舊攤銷8232431621661566189014162單車毛利394444489437550減：?jiǎn)诬囦N售+管理攤銷205672056720567減：?jiǎn)诬囇邪l(fā)攤銷7660430112634單車凈利11217200264349單車毛利率2

9%24.9%20.9%單車研發(fā)7528478724241245276604301單車凈利率6.2%1

1%2.4%單車盈利增益686815677-中國車企 中國車企（不含BYD） 外資車企單車均價(jià) 180000 180000 180000減：生產(chǎn)成本-BOM 108000 108000 108000-單車人工 22320 22320 22320-單車折舊攤銷 10236 4786 12130公司公告，申萬宏源研究262.5.3

預(yù)計(jì)海外貢獻(xiàn)銷量近1000萬臺(tái)?

市場(chǎng)趨勢(shì)上，2021

-

2030年出口分三階段，南方市場(chǎng)（中東、東盟等）成核心增量?

2027

年占比預(yù)計(jì)達(dá)

65.7%；海外產(chǎn)能

2025

年達(dá)

70

萬輛，2027

年184

萬輛?

2030年

368萬輛，“本地化生產(chǎn)替代出口”

成主流，2030

年中國汽車全球銷量有望破千萬輛。表：中國車企海外產(chǎn)能布局圖：中國車企海外銷量走勢(shì)預(yù)判（單位：萬臺(tái)）中汽數(shù)據(jù)，申萬宏源研究202311491

586

637

658

670

667

651

6321318223170131

184230271

36854%58%19%9%3%2%0%

-2%-3%-10%0%70%60%50%40%30%20%10%020040060080010001200整車出口海外生產(chǎn)整車出口同比102028匈牙利202027越南52027奇瑞泰國52027印度尼西亞82028…………車企 海外生產(chǎn)基地 產(chǎn)能(萬輛) 投產(chǎn)時(shí)間比亞迪巴西 15 2025H1印度尼西亞15 20261318223170131184230271368400350300250200150100500圖：2027年后車企海外產(chǎn)能釋放（單位：萬臺(tái)）272.6.1

補(bǔ)貼新政優(yōu)化財(cái)政支出：消除“套利”并節(jié)省170億元28測(cè)算維度2025年

(固定補(bǔ)貼政策)2026年

(按8%比例補(bǔ)貼新政)補(bǔ)貼規(guī)則每臺(tái)固定補(bǔ)貼

2萬元按新車價(jià)格的

8%

補(bǔ)貼總申請(qǐng)量300

萬臺(tái)300

萬臺(tái)購車結(jié)構(gòu)套利驅(qū)動(dòng)型：行業(yè)平均型：5-10萬區(qū)間55%

(165萬臺(tái))15%

(45萬臺(tái))10-15萬區(qū)間30%

(90萬臺(tái))25%

(75萬臺(tái))15-20萬區(qū)間10%

(30萬臺(tái))18%

(54萬臺(tái))20萬以上區(qū)間5%

(15萬臺(tái))42%

(126萬臺(tái))支出測(cè)算300萬臺(tái)

×

2萬元/臺(tái)分區(qū)間加總：(5-10萬)-45萬臺(tái)

×

7.5萬均價(jià)

×

8%

=

27

億(10-15萬)-75萬臺(tái)

×

12.5萬均價(jià)

×

8%=

75

億(15-20萬)-54萬臺(tái)

×

17.5萬均價(jià)

×

8%=

75.6

億(20萬+)-126萬臺(tái)

×

25萬均價(jià)

×

8%

=

252

億總補(bǔ)貼金額600

億元429.6

億元單車平均補(bǔ)貼2.0

萬元43

萬元政策對(duì)比-總支出

減少

170.4

億元

(降幅

28.4%)?

根據(jù)我們的測(cè)算，基于300萬臺(tái)報(bào)廢補(bǔ)貼申請(qǐng)，2025年的固定補(bǔ)貼政策（每臺(tái)2萬元）導(dǎo)致消費(fèi)者傾向購買5-10萬的低價(jià)車（占比55%）以實(shí)現(xiàn)“套利”，使國家總支出高達(dá)600億元。相比之下，2026年新政將補(bǔ)貼改為按新車價(jià)的8%計(jì)算，購車結(jié)構(gòu)恢復(fù)至行業(yè)平均水平（如20萬以上車型占比42%），通過對(duì)各價(jià)格區(qū)間（5-10萬、10-15萬、15-20萬及20萬以上）分別測(cè)算補(bǔ)貼額（如5-10萬區(qū)間支出為：45萬臺(tái)

×

7.5萬均價(jià)

×

8%

=

27億元），加總后的總支出降至429.6億元。這一政策調(diào)整有效抑制了套利行為，預(yù)計(jì)將為國家節(jié)省約170.4億元（降幅28.4%）的補(bǔ)貼支出。表：中國車企海外產(chǎn)能布局汽車以舊換新信息平臺(tái)，商務(wù)部，乘聯(lián)會(huì)，申萬宏源研究2.6.2

2026消費(fèi)及產(chǎn)品趨勢(shì)展望29?

續(xù)航競(jìng)賽進(jìn)入“安全+長(zhǎng)程”新階段800V高壓快充解決了“充得快”的問題，并看到300-400km續(xù)航的混動(dòng)車型的出現(xiàn)來解決高端用戶的純電焦慮。?

半固態(tài)是2026年實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)續(xù)航+高安全”的另一個(gè)解不僅實(shí)現(xiàn)了更高的能量密度（即更長(zhǎng)續(xù)航），并解決了電池的安全性問題?！鞍踩睍?huì)成為實(shí)質(zhì)性重要賣點(diǎn)。?

應(yīng)對(duì)補(bǔ)貼政策變化的2-5whs

HEV或?qū)⑹艿綒g迎應(yīng)對(duì)政策，放棄補(bǔ)貼進(jìn)行降本，成為油車，提升油車的使用體驗(yàn)。?

“油電同智”新時(shí)代來臨，給B/C級(jí)燃油車新機(jī)會(huì)。燃油車智能化，加速高階輔助駕駛上車，延長(zhǎng)燃油車生命周期；有效轉(zhuǎn)化保守用戶享受智能化。?

A0/A00份額下降，B/C級(jí)車?yán)^承消費(fèi)升級(jí)。謹(jǐn)慎預(yù)期政策的調(diào)整思路，我們認(rèn)為低端車型將不被鼓勵(lì)。但符合消費(fèi)/產(chǎn)品升級(jí)方向的車型將邊際受益。?

新能源車價(jià)企穩(wěn)，主卷配置。政策邊際退坡，同時(shí)電池成本抬升，新能源價(jià)格有望企穩(wěn)回升。對(duì)應(yīng)燃油車邊際競(jìng)爭(zhēng)力提升，滲透率博弈下具備超預(yù)期的交易性機(jī)會(huì)。2.6.2

重視B/C級(jí)新車供給3車企品牌產(chǎn)品車型級(jí)別NIOES9SUV4567座ES7SUV蔚來5566小改SUVONVOL80SUVL60改SUVX9

増程MPV0G7

増程SUV小鵬G6

増程SUVG01大六座SUVC+M03

増程轎車M03

SUVSUVL9

五座SUVi7SUV理想MEGA小改MPVL6/7/9

中改SUVSU7

GT轎跑行政版小米YU9SUV汽車之家，各公司官網(wǎng)，申萬宏源研究30YU7

UltraSUV車企

品牌產(chǎn)品車型 級(jí)別M9L非凡大師問界M6SUVM5換代SUV尊界R900MPVM900SUVR800MPVEHV(V9)MPV鴻蒙

智界R9越野SUV方盒子S7GT轎跑S9改轎車BEV/REV享界尚界S9L硬派S8H6H7Lafa5D19A12轎車越野SUVSUVSUVSUV轎車SUV轎車方盒子旅行零跑A11轎車D21MPVC15SUV表：2025Q4及2026上市重點(diǎn)車型2.6.2

重視B/C級(jí)新車供給表：2025Q4及2026上市重點(diǎn)車型車企 品牌 產(chǎn)品 車型 級(jí)別汽車之家，各公司官網(wǎng)，申萬宏源研究31吉利銀河 星耀6 轎車M7(L7改)A6(L6改)星艦7EV SUV星耀7E7(A7)A8(E8改)星耀9星河戰(zhàn)艦范越野SUV渠道：25年~300家 星河7SUV26年+200家V900MPVM8MPV極氪7X煥新版SUV8XSUVX煥新版SUV全新7XSUVBelugaMPVC+GrampusSUV 硬派越野9S轎車領(lǐng)克8S8GT09

MHEV轎車獵裝轎跑SUVZ20煥新版 SUV范越野 SUV車企 品牌 產(chǎn)品 車型 級(jí)別長(zhǎng)城歐拉 歐拉5 SUVEC1 轎車EC2 轎車EC3 SUVEC4 SUVEC5 轎跑坦克 400Z智駕版700Z智駕版魏牌 DE09 SUVDE08 SUVDE07 SUVDE06 SUV轎車1轎車2方盒子1 承載式方盒子2 承載式哈弗 H6L猛龍Plus方盒子 6座2.6.3

2026年銷量節(jié)奏展望2026市場(chǎng)銷量預(yù)測(cè):考慮補(bǔ)貼退坡及新能源購置稅不再減免，國內(nèi)零售市場(chǎng)或?qū)⑾禄?，但考慮明年海外增速約3%，預(yù)計(jì)最終國內(nèi)總批發(fā)量將小幅下滑至2842萬輛（yoy

-3%）。2026年Q1或受2025年末現(xiàn)有以舊換新政策到期、新能源購置稅仍免征，消費(fèi)者集中置換帶來的需求透支影響，消費(fèi)熱度不旺，預(yù)計(jì)銷量584.2萬輛，2026年四季度預(yù)計(jì)新能源滲透率達(dá)63%。圖：2026年乘用車總批發(fā)量（萬輛）預(yù)測(cè)圖：2026年乘用車總銷量（萬輛）及新能源滲透率628.2699.1752.7584.2672.7855.0730.1 850.02929.29,842.0-3.77%-3.00%0.59%-3.0%-8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-

00%0.00%00%0500

-7.00%1,0001,5002,0002,5003,0003,5002025年銷量 2026年銷量汽車以舊換新信息平臺(tái)，商務(wù)部，申萬宏源研究25同比45%51%53%56%50%56%60%63%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0002025Q12025Q22025Q32025Q4E2026Q1E2026Q2E2026Q3E

2026Q4E乘用車銷售總量新能源銷量新能源滲透率322.6.4重點(diǎn)公司看點(diǎn)33小鵬汽車：VLA2.0+圖靈，軟硬自研讓公司在智駕能力上持續(xù)保持領(lǐng)先。產(chǎn)品力穩(wěn)步提升下，機(jī)器人+Robotaxi提供估值彈性?？春霉?026年超級(jí)增程帶來的銷量彈性。比亞迪：公司由智駕下沉與混動(dòng)出海雙輪驅(qū)動(dòng)。公司將高階智駕普及到15萬級(jí)車型，重點(diǎn)在長(zhǎng)續(xù)航、低溫性能、高階智駕等方面提升產(chǎn)品力；在海外，以DM-i混動(dòng)和歐洲新工廠為支點(diǎn)，全力搶占全球份額。蔚來：BASS方案的護(hù)城河被市場(chǎng)逐步認(rèn)可，確立了其在豪華品牌電動(dòng)賽道的技術(shù)引領(lǐng)地位與市場(chǎng)新標(biāo)桿。理想汽車：理想i6的發(fā)布標(biāo)志著公司戰(zhàn)略的重大回歸，即重新聚焦于“大單品”策略，旨在通過資源集中投放來打造新的核心爆款。長(zhǎng)城汽車：全新坦克400開啟預(yù)售，高山7正式上市。整車在智駕及座艙配置升級(jí)，標(biāo)配高速/城市NOA，具備領(lǐng)航輔助駕駛及車位到車位領(lǐng)航輔助功能。吉利汽車：“臺(tái)州宣言”后經(jīng)營效率提升，新能源產(chǎn)品力強(qiáng)化。高端品牌發(fā)力，進(jìn)一步推升公司ASP以及單車盈利。江淮汽車：尊界S800憑借科技新豪華定位及鴻蒙渠道賦能，上市4個(gè)月大定即破

5萬，其銷量勢(shì)頭已迅速比肩傳統(tǒng)豪華標(biāo)桿的年銷水平。賽力斯：賽力斯鳳凰與火山引擎的戰(zhàn)略合作，旨在通過構(gòu)建多模態(tài)云邊協(xié)同技術(shù)的研發(fā)與場(chǎng)景驗(yàn)證閉環(huán)，加速其具身智能的商業(yè)化落地進(jìn)程。零跑汽車：公司全新旗艦D平臺(tái)的發(fā)布奠定了其技術(shù)迭代與產(chǎn)品升級(jí)的核心基石，而管理層的同步增持則從內(nèi)部視角為公司的長(zhǎng)期發(fā)展路徑與價(jià)值實(shí)現(xiàn)提供了強(qiáng)有力的信心背書。主要內(nèi)容行情回顧：科技主線貫穿整車：政策擾動(dòng)有限，緊抓科技向上零部件：聚焦科技外溢+出海雙主題AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：Token時(shí)代的新話語權(quán)34353 2025零部件投資方向：把握科技成長(zhǎng)、企業(yè)全球化發(fā)展趨勢(shì)汽車零部件就是中國“高端制造”的典型代表，具備“規(guī)模效應(yīng)-成本優(yōu)勢(shì)-技術(shù)優(yōu)勢(shì)”。因而，在科技帶動(dòng)下機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等新應(yīng)用成為此類企業(yè)必攻之地；其次，優(yōu)秀的企業(yè)正在通過全球化路徑來實(shí)現(xiàn)二次成長(zhǎng)。①“機(jī)器人”“低空經(jīng)濟(jì)”成為確定性的產(chǎn)業(yè)新方向。2024年-2025年，機(jī)器人成為確定性全方位產(chǎn)業(yè)投資方向，尤其以特斯拉、智元、宇樹等公司為主展開的產(chǎn)業(yè)鏈成為行業(yè)焦點(diǎn)。而我們通過跟蹤發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在機(jī)器人已經(jīng)吸引全行業(yè)公司積極涌入，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)高度明確！行業(yè)真正兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)臨近，科技成長(zhǎng)有望在2026年成為

預(yù)期到落地”的黃金時(shí)間點(diǎn)。汽車零部件企業(yè)橫向拓展能力強(qiáng)。“技術(shù)同源、鏈條相通、應(yīng)用融合”液冷、低空行業(yè)與汽車行業(yè)底層技術(shù)高度共通。底層邏輯是高端制造能力領(lǐng)先，有望實(shí)現(xiàn)客戶復(fù)用、成本復(fù)用、技術(shù)復(fù)用。②出海成為確定性邏輯，優(yōu)秀汽零公司全球化仍為長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑，

2026年重點(diǎn)關(guān)注歐洲出海。海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手退出，留下供給缺口。歐洲老牌

Tier1

轉(zhuǎn)型失敗面臨破產(chǎn)或重組，主機(jī)廠大范圍縮減業(yè)務(wù)、盈利下滑、裁員降本，歐洲車企急需低成本、快響應(yīng)的替代供應(yīng)商。為其他參與者創(chuàng)造機(jī)會(huì)。歐洲碳排放法規(guī)要求鄰近、新能源政策落地，推動(dòng)整車廠轉(zhuǎn)型。歐盟《2035年禁售燃油車》法案，疊加各成員國減排目標(biāo)，驅(qū)動(dòng)整車廠加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，歐洲新能源滲透率提升顯示催化結(jié)果明顯。眾多公司國內(nèi)市占率提升進(jìn)入相對(duì)瓶頸期，正加快出海節(jié)奏，尤其是歐洲訂單加速。星宇股份、科博達(dá)、德賽西威等公司于近兩年獲取海外項(xiàng)目，大多會(huì)在2026-2027年形成海外明顯增速，國內(nèi)公司證明自身出海的確定性。主要內(nèi)容行情回顧：科技主線貫穿整車：政策擾動(dòng)有限，緊抓科技向上零部件科技發(fā)散：機(jī)器人、低空、液冷開啟成長(zhǎng)空間出海全球化：白馬有望把握歐洲市場(chǎng)重要窗口期AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：Token時(shí)代的新話語權(quán)363.1

2025年處于機(jī)器人小批量產(chǎn)階段，2026年成為商業(yè)化元年！?

機(jī)器人發(fā)展階段產(chǎn)品維度：產(chǎn)品定義期、產(chǎn)品成長(zhǎng)期、產(chǎn)品成熟期規(guī)模維度：概念、研發(fā)、小批量產(chǎn)、量產(chǎn)、需求大規(guī)模爆發(fā)產(chǎn)品定義期（25年之前）產(chǎn)品成長(zhǎng)期（25-27年）產(chǎn)品成熟期（27年后）場(chǎng)景小批量出貨垂直場(chǎng)景規(guī)?；蚪K端滲透市場(chǎng)規(guī)模概念研發(fā)小批量產(chǎn)量產(chǎn)需求爆發(fā)產(chǎn)品性能固定動(dòng)作、軌跡跟蹤單一移動(dòng)、操作；任務(wù)泛化實(shí)現(xiàn)多任務(wù)泛化；復(fù)雜決策、人機(jī)交互具備通用常識(shí)、快速學(xué)習(xí)能力應(yīng)用場(chǎng)景科研實(shí)驗(yàn)表演、導(dǎo)覽工業(yè)示范項(xiàng)目B端應(yīng)用、小批量出貨；汽車總

B端大規(guī)模應(yīng)用，C端-家

B端C端均批量出貨，裝線、電商物流 用場(chǎng)景產(chǎn)品原型機(jī)出現(xiàn) 需求分化特斯拉22年發(fā)布，23-24年迭代，25年千臺(tái)用于工廠，26年對(duì)外銷售英偉達(dá)23年推出GT00T人形機(jī)器人大模型，發(fā)布Thor芯片華為24年華為云建立具身智能創(chuàng)新中心智元優(yōu)必選宇樹 FigureAI產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度2022年：初期探索，特斯拉引領(lǐng)概念落地2022年10月特斯拉

Optimus

原型機(jī)首次亮相。特斯拉機(jī)器人與汽車設(shè)計(jì)理念一致，以量產(chǎn)為目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)低成本與高性能的平衡。國內(nèi)三花智控為潛在核心供應(yīng)商，2017年進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈。2023年：產(chǎn)品明確，特斯拉國產(chǎn)化進(jìn)程加速2023年5月特斯拉公布

Optimus

進(jìn)展：可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定行走和抓取物品，并展望未來人形機(jī)器人需求為百億級(jí)。二季度發(fā)布會(huì)表示11月將進(jìn)行行走測(cè)試。汽零公司進(jìn)入趨勢(shì)明顯（如拓普集團(tuán)、雙環(huán)傳動(dòng)、北特科技等新標(biāo)的）。2025年處于小批量產(chǎn)階段，商業(yè)化元年！特斯拉發(fā)布會(huì)，申萬宏源研究機(jī)器人產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)，汽零玩家大規(guī)模入局2024年至今：商業(yè)落地，機(jī)器人整體廠商出現(xiàn)24年機(jī)器人輻射范圍更大。主機(jī)領(lǐng)域除特斯拉，智元、優(yōu)必選、宇樹等開始進(jìn)入；潛在供應(yīng)商不斷增加。25年細(xì)分領(lǐng)域白馬均開始布局。行業(yè)真正兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)臨近，吸引全行業(yè)公司積極涌入，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)高度明確。德賽西威、銀輪股份等更多白馬公司明確進(jìn)