投資要點(diǎn)核心結(jié)論：短期A股陷入4000點(diǎn)拉鋸戰(zhàn)，外部美元指數(shù)回升壓制科技估值，內(nèi)部科技獲利盤累積、部分科技財(cái)報(bào)不及預(yù)期且科技持倉集中度過高，三大因素導(dǎo)致A股震蕩分化，風(fēng)格再平衡。從估值、交易、資金三角度十大指標(biāo)觀察牛市進(jìn)程，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、量價(jià)、擁擠度、技術(shù)分析、融資等指標(biāo)觸發(fā)短期休整信號，但見頂信號尚未顯現(xiàn)，A股牛市行情仍處中段，等待后續(xù)居民存款、公募、外資等增量資金接力入市。

預(yù)計(jì)11月A股震蕩運(yùn)行，風(fēng)格再均衡，關(guān)注交易端的低位補(bǔ)漲、業(yè)績端的盈利修復(fù)和政策端的科技主題三大方向。10月以來A股變化及原因中美關(guān)稅波瀾再起，本次相對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，沖擊幅度小于4月。但A股估值均較4月有明顯上行，且融資盤積累了不少獲利盤，資產(chǎn)波動(dòng)放大時(shí)的止盈壓力更為突出，三大因素導(dǎo)致A股陷入4000點(diǎn)拉鋸戰(zhàn)：①聯(lián)儲偏鷹，美元回升，海外科技財(cái)報(bào)喜憂參半，壓制科技估值；②科技獲利盤累積，年末保收益為主，風(fēng)格再平衡；③部分科技財(cái)報(bào)不及預(yù)期，TMT持倉占比重回40%，超配后有兌現(xiàn)壓力。十大指標(biāo)看A股牛市坐標(biāo)一、估值指標(biāo)①股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：本輪谷值2.55%，當(dāng)前在均線附近，股債性價(jià)比回歸均值；下破-1σ線對應(yīng)牛市見頂信號，還有不小的空間；②估值：本輪牛市主要寬基指數(shù)估值均處相對合理區(qū)間，距+1σ仍有空間。二、交易指標(biāo)③量價(jià)：成交額平滑值創(chuàng)新高26191億元，后續(xù)縮量觸發(fā)調(diào)整，等待縮量觸底信號；交易熱度仍有再創(chuàng)新高空間；量價(jià)背離見頂信號未明確；④擁擠度：全A擁擠程度達(dá)階段高點(diǎn)，股市面臨短期調(diào)整；熱門行業(yè)擁擠度提升幅度還處歷史偏低區(qū)間，仍有新高空間；⑤技術(shù)分析：RSI與ATR兩者均觸發(fā)牛市短期回調(diào)，但均未顯現(xiàn)牛市見頂信號。三、資金指標(biāo)⑥新開戶：個(gè)人與機(jī)構(gòu)新開戶牛市見頂信號均還未明確顯現(xiàn)；⑦居民存款：住戶存款市值比、非銀住戶存款同比增速牛市見頂信號還未明確顯現(xiàn)；居民定存到期高峰來臨，存款搬家增量資金可期；⑧融資資金：融資買入占比觸發(fā)資金收斂，短期融資資金增量有限，警惕熱門行業(yè)波動(dòng)放大風(fēng)險(xiǎn)；⑨公募資金：整體發(fā)行量仍處歷輪牛市偏低閾值，公募資金有望成為后續(xù)主力增量資金；爆款基金見頂信號還未顯現(xiàn)；⑩外資資金：北向成交占比仍處相對低位，外資資金后續(xù)增量空間值得期待。11月策略：震蕩蓄勢，風(fēng)格均衡，關(guān)注三大方向業(yè)績端：盈利修復(fù)的成長（電力、電子、軍工）和周期（有色、化工、新能源）；交易端：風(fēng)格均衡利好的紅利（銀行、煤炭、公用事業(yè)等）和低位消費(fèi)（

食飲、社服、家電、美護(hù)、紡服、農(nóng)林牧漁等）；政策端：“十五五”規(guī)劃中的科技主題（科技自立自強(qiáng)&國防安全&新型能源）。2風(fēng)險(xiǎn)提示牛市可比性不足國內(nèi)政策不及預(yù)期海外地緣政治擾動(dòng)3目

錄CONTENTS2.

十大指標(biāo)看A股牛市坐標(biāo)3.

風(fēng)格均衡，關(guān)注三大方向10月以來A股變化及原因401 10月以來A股變化及原因10月關(guān)稅沖擊小于4月，但A股震蕩分化，短期陷入4000點(diǎn)拉鋸戰(zhàn) 所10月關(guān)稅對A股沖擊小于4月：中美關(guān)稅波瀾再起，資產(chǎn)波動(dòng)放大不可避免，但流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，沖擊幅度小于4月。主要是本次關(guān)稅波及范圍收窄（4月是美國對全球，這次主要是中美），中方掌握主動(dòng)權(quán)（4月美國不斷加碼施壓，中國更多是跟隨應(yīng)對，這次是中方占據(jù)主動(dòng)權(quán)），并留有談判窗口（美加征關(guān)稅生效時(shí)間為11月1日，中國稀土出口管制新規(guī)12月1日起生效，均在10月底APEC峰會(huì)后）。但A股震蕩分化：主要是中美股市經(jīng)過半年的持續(xù)上漲，估值均較4月有明顯上行，且融資盤較為活躍，資產(chǎn)波動(dòng)放大時(shí)止盈壓力更為突出，警惕交易風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)稅加大資產(chǎn)波動(dòng)，但恐慌小于4月 10月以來A股分化：雙創(chuàng)休整，銀行回升2600240022002000360034003200300028004000380066006400620060007600740072007000680080007800銀行指數(shù)

882115.WI萬得雙創(chuàng)（右軸）1,5002,0002,5003,0003,5004,0000102030405060

4,500標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)率指數(shù)(VIX)現(xiàn)貨價(jià)(倫敦市場):黃金:美元（右軸）6

原因1：聯(lián)儲偏鷹，美元回升，海外科技財(cái)報(bào)喜憂參半，壓制科技估值 ，CME所10月FOMC偏鷹：聯(lián)儲如期降息25BP并宣布結(jié)束QT，但鮑威爾對12月降息表態(tài)偏鷹，CME對于12月降息預(yù)期從95%回落至69%左右。美元指數(shù)回升，美債收益率隨之上行，壓制科技板塊的估值空間。美股科技近期承壓：最新財(cái)報(bào)顯示美股AI相關(guān)的ROI改善有限，AI投資仍未帶來穩(wěn)定的收益；且AI

CAPEX持續(xù)加碼，引發(fā)市場對AI投入產(chǎn)出比的廣泛擔(dān)憂。加上納指科技估值處于高位，本次財(cái)報(bào)季表現(xiàn)不佳。CME對12月降息預(yù)期回落 美元指數(shù)重回100關(guān)口，科技估值受壓制18004300380033002800230068006300580053004800859095100105110美元指數(shù)恒生科技指數(shù)（右軸）創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（右軸）7A股風(fēng)格再平衡：國慶后科技調(diào)整，高股息補(bǔ)漲

原因2：科技獲利盤累積，年末保收益為主，風(fēng)格再平衡 6月以來A股科技+有色領(lǐng)漲，也是融資盤發(fā)力的主要方向。之前領(lǐng)漲的主要是電子、電力設(shè)備、有色、綜合和通信，除綜合外的行業(yè)融資買入占比均超過10%。國慶節(jié)后A股風(fēng)格趨于均衡：6月底以來相對滯漲的煤炭、石油石化、銀行、鋼鐵、公用事業(yè)節(jié)后逆勢上漲，累計(jì)漲幅均超過6%。融資壓力突出行業(yè)：非銀、通信、電子、有色、電力設(shè)備等。7-9月A股融資盤較為活躍，且積累了不少獲利盤02468101214169080706050403020100-10-20電子電力設(shè)備有色金屬綜合通信基礎(chǔ)化工機(jī)械設(shè)備建筑材料傳媒計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)汽車鋼鐵家用電器醫(yī)藥生物國防軍工建筑裝飾輕工制造環(huán)保商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁非銀金融社會(huì)服務(wù)紡織服飾煤炭食品飲料公用事業(yè)美容護(hù)理交通運(yùn)輸石油石化銀行區(qū)間漲跌幅(2025/10/1-

2025/11/5)(%)區(qū)間漲跌幅(2025/6/24-

2025/9/30)(%)融資買入/成交金額（右軸，%）4,5005,0005,5006,0006,5007,000-600-400-2000200400600融資凈買入（億元）萬得全A指數(shù)（右軸）所8原因3：部分科技財(cái)報(bào)不及預(yù)期，TMT持倉占比重回40%，超配后有兌現(xiàn)壓力部分科技財(cái)報(bào)不及預(yù)期：三季報(bào)完成披露，盈利小幅修復(fù)，但部分科技龍頭業(yè)績不及預(yù)期。業(yè)績再迎真空期，再加上科技行情極致分化，公募TMT持倉占比達(dá)40%，短期有止盈兌現(xiàn)壓力。持倉變化：2025Q3增持最多的為通信(2.31%)、電子( 97%)、計(jì)算機(jī)( 95%)、傳媒(0.61%)、有色(0.58%)。主動(dòng)減持靠前為銀行(- 76%)、家電(-19%)、汽車(-0.90%)、電力及公共事業(yè)(-0.67%)、食品飲料(-0.62%)。-2.0-

5-

0-0.50.00.5050510152025Q3主動(dòng)偏股基金增持前5行業(yè)：通信、電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、有色25 3.02.520 2.0通信電子計(jì)算機(jī)傳媒有色金屬電力設(shè)備及新能源機(jī)械鋼鐵建材石油石化綜合綜合金融煤炭非銀行金融建筑房地產(chǎn)紡織服裝消費(fèi)者服務(wù)商貿(mào)零售基礎(chǔ)化工醫(yī)藥輕工制造農(nóng)林牧漁交通運(yùn)輸國防軍工食品飲料電力及公用事業(yè)汽車家電銀行2025Q3持倉比例2025Q3主動(dòng)增減倉-右軸39.824.023.56.64.02.00.00510152025303540452025Q3持倉比例2025Q3主動(dòng)偏股基金TMT板塊持倉占比接近40所9

通信、電子、有色、機(jī)械屬于歷史超配 持倉比例歷史分位數(shù)：通信(100.0%)、電子(100.0%)、有色金屬(95.0%)、機(jī)械(90.0%)均在歷史85%分位數(shù)以上屬于歷史超配；交通運(yùn)輸(2.5%)、醫(yī)藥(5.0%)、電力及公共事業(yè)(5.0%)、食品飲料(10.0%)、紡織服裝(10.0%)均在歷史15%分位以下屬于歷史低配。2025Q3主動(dòng)偏股基金持倉前5行業(yè)：電子、電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥、通信、有色金屬所1002 十大指標(biāo)看A股牛市坐標(biāo)十大指標(biāo)觀察牛市進(jìn)程全A指數(shù)雖創(chuàng)十年新高，近期震蕩引發(fā)牛市見頂擔(dān)憂：萬得全A與上證指數(shù)點(diǎn)位均已超越2019-2021年行情高點(diǎn)，創(chuàng)下十年以來的新高，上證指數(shù)一度站上4000點(diǎn)。但是相較于2025年6-8月的上沖走勢，近期A股走勢整體震蕩，初顯慢牛傾向。但也有市場擔(dān)心，交易縮量，主力增量資金接力不明晰，牛市是否就此結(jié)束。在十五五規(guī)劃建議公布，股市風(fēng)格調(diào)整，主線未明晰的當(dāng)下，選取十大微觀指標(biāo)觀察牛市進(jìn)程；十大微觀指標(biāo)主要分為估值、交易、資金三方面：估值指標(biāo)（股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，相對估值）、交易指標(biāo)（量能指標(biāo)、擁擠度指標(biāo)、技術(shù)指標(biāo)）、資金指標(biāo)（新開戶、居民存款、融資資金、公募資金、海外資金）。全A指數(shù)創(chuàng)十年指數(shù)新高，但近期震蕩走勢引發(fā)見頂擔(dān)憂 十大微觀指標(biāo)看牛市進(jìn)程估值指標(biāo)交易指標(biāo)資金指標(biāo)指標(biāo) 觀察角度股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 度量A股對于資金配置的吸引力估值-PE&PB 度量牛市估值上行的潛力邊際量價(jià)-成交額&換手率 度量交易熱度上升的潛力邊界與牛市見頂信號擁擠度-成交占比 度量熱門方向的交易擁擠惡化程度技術(shù)分析-RSI&ATR 度量股市趨勢反轉(zhuǎn)信號新開戶 度量市場整體增量資金的牛市見頂信號居民存款-住戶存款市值比&非銀住戶存款同比增速差度量居民端增量資金潛力與牛市見頂信號融資資金-A股融資買入占比&融資余額市值比度量融資端增量資金潛力度量公募端增量資金潛力與牛市見頂信號公募資金-新發(fā)行/存量涉及股權(quán)投資公募基金份額&爆款基金海外資金-北向成交占比度量外資對中國資產(chǎn)持倉偏好05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000萬得全A-標(biāo)準(zhǔn)化上證指數(shù)-標(biāo)準(zhǔn)化722447705998297634785166355937154016644712估值指標(biāo)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：臨近突破均線，短期震蕩但尚未觸發(fā)見頂信號相對估值：距+1σ線仍有距離，估值處于合理水平1、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)-臨近均線，短期震蕩但牛市空間仍較大股債比價(jià)：衡量股權(quán)與債權(quán)之間相對估值性價(jià)比，度量A股對于資金配置的吸引力，選取萬得全A的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為觀察值指標(biāo)下破均線階段，萬得全A指數(shù)與股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)普遍均呈現(xiàn)震蕩走勢，但后續(xù)穩(wěn)定突破均線勝率高。指標(biāo)均線代表股權(quán)與債券投資性價(jià)比相對均衡的狀態(tài)，指標(biāo)下破均線區(qū)間，市場股與債資金配置普遍產(chǎn)生短期分歧，導(dǎo)致萬得全A指數(shù)的震蕩走勢，前四輪牛市穩(wěn)定突破均線的震蕩期平均持續(xù)39個(gè)交易日。后續(xù)除2019年4月與2020年11月，指標(biāo)調(diào)整后向下趨勢未變，牛市行情延續(xù)。下沿-2σ與-σ線對指標(biāo)起到較為顯著的支撐作用，指標(biāo)穩(wěn)定下破支撐線可作為牛市即將出現(xiàn)深度調(diào)整或者終結(jié)的即時(shí)利空信號。該項(xiàng)指標(biāo)分別于2009年6月23日、2015年6月1日、2017年2月6日、2017年10月9日、以及2020年12月31日穩(wěn)定下破對應(yīng)支撐線，平均發(fā)生于行情階段高點(diǎn)的28個(gè)交易日。萬得全A股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：下破均線對應(yīng)震蕩信號，下破-1σ線對應(yīng)牛市見頂信號，現(xiàn)值接近均線1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000-2-10123456股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

+σ

-σ+2σ-2σ均值萬得全A收盤價(jià)-右軸142009/6/23 2009/8/4 31 牛市回調(diào)

-22.42015/6/1 2015/6/12 10 牛市終結(jié) /2017/2/6 2017/4/7 43 牛市回調(diào) -8.72017/10/9 2017/11/13 26 牛市終結(jié) /2020/12/31 2021/2/19 31 牛市回調(diào) -10.2均值 28.2 -13.8股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)-臨近突破均線，短期震蕩但尚未觸發(fā)見頂信號2009/2/9 2009/2/17 2009/3/13 192014/12/5 2014/12/18 2015/2/6 352016/2/22 2016/2/23 2016/5/30 682020/6/16 2020/4/7 2020/5/27 34均值 39本輪牛市對比（2024/9-2025/11，截止至2025年11月14日）：均線突破在即觸發(fā)震蕩，距阻力位仍有較大空間本輪牛市指標(biāo)谷值于2025年10月27日達(dá)到2.55%，2025年11月14日截止為2.69%；均線：指標(biāo)現(xiàn)值接近歷史均線2.45%，突破均線在即，同時(shí)也觸發(fā)短期震蕩信號，預(yù)計(jì)指標(biāo)將震蕩穩(wěn)定突破至均線下方；支撐線：指標(biāo)現(xiàn)值距離-σ線牛市阻力位 19%仍有較大空間的下行空間，震蕩突破均線后牛市行情有望延續(xù)。萬得全A股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：下破均線震蕩平均持續(xù)39個(gè)交易日

萬得全A股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：下破支撐線平均距離階段頂點(diǎn)28個(gè)交易日指數(shù)下破均線 萬得全A震蕩開端 萬得全A震蕩終點(diǎn) 區(qū)間交易日數(shù) 指標(biāo)下破支撐線 行情階段高點(diǎn) 區(qū)間交易日數(shù) 調(diào)整類別 調(diào)整幅度157121722273237

均值+σ-σ+2σ-2σ38.243

7922.5924.4722.77相對估值：衡量市場的估值水平，度量牛市估值上行的潛力邊際，選取萬得全A的PE-TTM與PB-LF作為觀察值對比2008-2010、2014-2015年的全面牛市行情，近兩輪2016-2017、2019-2021年的結(jié)構(gòu)性牛市高點(diǎn)PE與PB的水平均在+σ線附近。本輪牛市對比（2024/9-2025/11，截止至2025年11月14日）：本輪牛市全A估值高點(diǎn)仍處相對合理區(qū)間，后續(xù)牛市行情有望延續(xù)，指數(shù)點(diǎn)位上漲帶動(dòng)估值突破本輪估值前高PE-TTM角度，萬得全A估值高點(diǎn)小幅超越2017年行情高點(diǎn)，但還未觸及+σ線，相距2019-2021年行情估值高點(diǎn)，仍有7.5%的上行空間；PB-LF角度，萬得全A估值高點(diǎn)未超越前四輪牛市行情中任何一輪牛市估值高點(diǎn)，相距+σ線仍有較大空間，分別相距2019-2021、2016-2017年牛市估值高點(diǎn)，具備14.4%、15.5%的上行空間；2、估值-距+1σ線仍有距離，估值處于合理水平萬得全A

PE-TTM：本輪高點(diǎn)相距2019-2021年高點(diǎn)7.5

空間0.7272.22.73.23.7+σ-σ+2σPB-LF 均值

-2σ萬得全A

PB-LF：本輪高點(diǎn)相距2019-2021年高點(diǎn)14.4空間3.963.602.162.148716相對估值-距+1σ線仍有距離，估值處于合理水平本輪牛市對比（2024/9-2025/11，截止至2025年11月14日）：本輪牛市主要市值指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指估值高點(diǎn)對比歷輪牛市，同樣處相對合理區(qū)間市值指數(shù)PE-TTM角度，僅中證500超越2021年行情估值高點(diǎn)，滬深300與中證1000距離前兩輪牛市行情估值高點(diǎn)，仍有大幅上升潛力空間；雙創(chuàng)指數(shù)PE-TTM角度，創(chuàng)業(yè)板指估值高點(diǎn)未超越前四輪牛市行情中任何一輪牛市估值高點(diǎn)，仍有大幅上升潛力空間。各指數(shù)歷輪牛市PE-TTM高點(diǎn)：本輪牛市估值高點(diǎn)仍處相對合理水平PE-TTM牛市期間估值高點(diǎn)對比牛市區(qū)間萬得全A滬深300中證500中證1000中證2000創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)綜指估值高點(diǎn)上升潛力估值高點(diǎn)上升潛力估值高點(diǎn) 上升潛力估值高點(diǎn) 上升潛力估值高點(diǎn)上升潛力估值高點(diǎn)上升潛力估值高點(diǎn)上升潛力2008/11-38.2467.93 9219.0015.7917.45117.329.37.518.892.75 158.983.24 132.35 05 42.534.51 已超越/ /144.82 198.985.31 76.158.75 2 3/ // // // /76.85137.866 3579.6867.7200.833.973.9/ // // // /2010/112014/6-3 7939.62015/62016/6-22.59已超越2017/112019/1-24.477.52021/122024/9-2025/1122.77/14.69 /35.83 /48.45 /164.44/45.83 /279.47/17交易指標(biāo)量能指標(biāo)：短期縮量震蕩，對比歷史峰值仍有空間擁擠度指標(biāo)：全A交易擁擠觸發(fā)短期調(diào)整，熱門行業(yè)休整后仍有提升空間技術(shù)指標(biāo)：短期觸發(fā)調(diào)整，但牛市見頂信號還未顯現(xiàn)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00005,00010,00015,00020,00025,000成交額（億元）-20D平滑萬得全A收盤價(jià)-右軸1886026191143755797428513184191249756364723、量價(jià)-短期縮量震蕩，對比歷史峰值仍有空間量價(jià)指標(biāo)：衡量轉(zhuǎn)手買賣的交易頻率，度量交易熱度上升的潛力邊界與牛市見頂信號，選取萬得全A的成交額與換手率作為觀察值成交量：①基本滿足成交放量對應(yīng)A股指數(shù)上漲，縮量對應(yīng)指數(shù)回調(diào)的規(guī)律，成交縮量可作為股市進(jìn)入階段性回調(diào)的利空信號；②牛市主升開啟時(shí)點(diǎn)普遍處于上一輪成交快速放量后的萎縮區(qū)間尾端，主升開啟后成交額與換手率再度沖擊階段高點(diǎn)；③牛市主升結(jié)束后進(jìn)入短期調(diào)整縮量階段，A股成交額階段性回落后，震蕩蓄勢；成交相對低位震蕩區(qū)間起點(diǎn)對應(yīng)A股趨勢拐點(diǎn)，A股震蕩反彈；后續(xù)成交再度放量，助力再度沖高；④前四輪牛市成交額平滑值平均抬升倍數(shù)為7.63倍。換手率：①前四輪牛市，萬得全A換手率均從低于2%的低位向上翻倍增長至高點(diǎn)位置，前四輪牛市換手率平滑值平均抬升倍數(shù)為3.26倍；②近兩輪2016-2017與2019-2021年慢牛行情見頂階段，出現(xiàn)換手率縮量指數(shù)觸頂?shù)默F(xiàn)象，可作為牛市見頂?shù)睦招盘?。萬得全A成交額：歷輪谷峰平均抬升倍數(shù)為7.63倍，當(dāng)前縮量觸發(fā)調(diào)整 萬得全A換手率（

）：歷輪谷峰平均抬升倍數(shù)為3.26倍，現(xiàn)值2.57倍30,000 8,0000 02 2,0003 3,0004 4,0008 8,000換手率-20D平滑萬得全A收盤價(jià)-右軸7.594.092.303.807 7,0006 6,0005 4.95

5,00048231 31 1,0009292192008/11-2010/11牛市階段：主升峰值縮量39至成交相對低位區(qū)間起點(diǎn)成交額-成交縮量預(yù)警進(jìn)入回調(diào)階段2014/6-2015/6牛市階段：主升峰值縮量3.8

至成交相對低位區(qū)間起點(diǎn)1,0001,5002,0002,5003,0003,5001,5001,00050004,5004,0003,5003,0002,500成交額（億元）-20D平滑 萬得全A收盤價(jià)-右軸主升后縮量調(diào)整成交階段低位蓄勢334920372009.

14主升開啟2,000

上一輪成交縮量尾端成交再度沖擊階段新高2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00005,00010,00015,00020,00025,000成交額（億元）-20D平滑 萬得全A收盤價(jià)-右軸2019/1-2021/12牛市階段：主升峰值縮量45至成交相對低位區(qū)間起點(diǎn)上一輪成交縮量尾端1445613903主升后縮量調(diào)整成交階段低位蓄勢2015.2.9主升開啟成交再度沖擊階段新高3,8004,0004,2004,4004,6004,8003,5004,0004,5005,0005,5006,0002016/6-2017/11牛市階段：主升峰值縮量7.8

至成交相對低位區(qū)間起點(diǎn)6,500上一輪成交縮量尾端53485797主升后縮量調(diào)整

5,000成交階段低位蓄勢成交縮量指數(shù)觸頂2017.5.24主升開啟3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000上一輪成交縮量尾端731413291主升后縮量調(diào)整成交階段低位蓄勢成交縮量指數(shù)觸頂2020.6.16主升開啟成交再度沖擊階段新高

成交額（億元）-20D平滑成交額（億元）-20D平滑萬得全A收盤價(jià)-右軸萬得全A收盤價(jià)-右軸203,8004,0004,2004,4004,6004,8005,000682.02.22.42.62.8換手率-20D平滑萬得全A收盤價(jià)-右軸主升開啟上一輪換手率縮量尾端2017.5.24

換手率再度沖擊階段新高換手率縮量指數(shù)觸頂2008/11-2010/11牛市階段（

）換手率-縮量觸頂可作為牛市見頂信號2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00002.03.04.05.06.07.08.0換手率-20D平滑 萬得全A收盤價(jià)-右軸2015.2.9主升開啟上一輪換手率縮量尾端換手率再度沖擊階段新高2014/6-2015/6牛市階段（

）3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000052.02.53.03.54.04.5換手率-20D平滑萬得全A收盤價(jià)-右軸2019/1-2021/12牛市階段（

）2020.6.16主升開啟上一輪換手率縮量尾端換手率再度沖擊階段新高換手率縮量指數(shù)觸頂1,0001,5002,0002,5003,0003,500052.02.53.03.54.55.0換手率-20D平滑 萬得全A收盤價(jià)-右軸2016/6-2017/11牛市階段（

）2009.

14主升開啟上一輪換手率4.0

縮量尾端換手率再度沖擊階段新高21量價(jià)指標(biāo)-縮量調(diào)整信號顯現(xiàn)，交易熱度再提升空間猶存本輪牛市對比（2024/9-2025/11，截止至2025年11月14日）：成交額創(chuàng)新高后縮量觸發(fā)調(diào)整，量價(jià)背離見頂信號未明確，交易熱度仍有再創(chuàng)新高空間；成交額：指標(biāo)平滑值在2025年9月9日達(dá)本輪階段高點(diǎn)26191億元，創(chuàng)歷史新高，本輪行情現(xiàn)階段成交額抬升倍數(shù)為4.65倍，僅超越2016-2017年行情抬升程度，市場交易熱度極值仍有再度提升空間，但后續(xù)成交縮量，觸發(fā)階段調(diào)整；截止至2025年11月12日，主升峰值已縮量22.20%，等待縮量觸底信號；換手率：抬升倍數(shù)角度，指標(biāo)平滑值在2025年9月9日到達(dá)現(xiàn)階段高點(diǎn)的4.95%，本輪行情現(xiàn)階段換手率抬升倍數(shù)為2.57倍，僅超越2016-2017年行情抬升程度，對比2008-2010、2014-2015、2019-2021年行情倍數(shù)極值仍有差距，市場交易熱度極值仍有再度提升空間，股市在階段調(diào)整后仍有沖擊新高的空間；量價(jià)背離信號角度，目前股市觸發(fā)階段調(diào)整，但量價(jià)背離的牛市見頂信號并未確認(rèn)。萬得全A成交額：主升峰值已縮量22，等待縮量觸底信號 萬得全A換手率（

）：交易熱度高點(diǎn)仍具上升潛力牛市區(qū)間成交額谷值（億元）成交額峰值（億元）成交額抬升倍數(shù)換手率谷值（

）換手率峰值（

）換手率抬升倍數(shù)2008/11-2010/1147242859.08484.092.772014/6-2015/613181886014.31237.596.172016/6-2017/114191579738922.30192019/1-2021/122497143755.76313.802.89均值/ 261917.63494.443.262024/9-2025/115636261914.65924.952.573,5004,0004,5005,5006,0006,5005,00010,00015,00020,00025,00030,000成交額（億元）-20D平滑萬得全A收盤價(jià)-右軸上一輪成交縮量尾端203765,000261912025.6.24主升開啟成交再度沖擊階段新高22擁擠度指標(biāo)：衡量特定交易方向的交易擁擠度，度量熱門方向的交易熱度，選取A股日成交額前5%的股票總成交占比與熱門行業(yè)成交占比作為觀察值全A日成交額前5%的股票總成交占比：階段的高、低極值點(diǎn)普遍對應(yīng)A股趨勢的變化，對應(yīng)規(guī)律包括：①萬得全A指數(shù)處低位或回調(diào)中形成趨勢反轉(zhuǎn)，甚至開啟牛市或牛市主升（極低值：市場資金從均衡持倉轉(zhuǎn)變?yōu)楸F(tuán)少數(shù)熱點(diǎn)或主線，指數(shù)上沖；極高值：市場資金從抱團(tuán)防御開始風(fēng)偏回歸，市場全面估值修復(fù)）；②萬得全A指數(shù)深度回調(diào)，甚至牛市完結(jié)（極低值：市場資金從熱點(diǎn)或主線抱團(tuán)轉(zhuǎn)變?yōu)榫獬謧}，上沖動(dòng)力不足，避險(xiǎn)抱團(tuán)偏防御性持倉，風(fēng)偏下降導(dǎo)致股市回調(diào)；極高值：上漲行情中抱團(tuán)資金瓦解）；熱門行業(yè)成交占比：前四輪牛市階段漲幅前3且成交占比峰值超過1%的熱門一級行業(yè)，成交占比20日平滑值谷值與峰值倍數(shù)差距平均為3.43倍，普遍處于2-5倍區(qū)間。牛市階段漲幅前3行業(yè)：前四輪谷峰平均3.43倍，現(xiàn)值均值為2.22倍4、擁擠度-全A交易擁擠觸發(fā)短期調(diào)整，熱門行業(yè)休整后仍有提升空間牛市階段2008/11-2010/112014/6-2015/6行業(yè)汽車有色金屬電子計(jì)算機(jī) 建筑裝飾鋼鐵超額收益225.2220.9193.272.762.745.6成交占比-20D平滑峰值3.5013.557.371 14 6.699成交占比-20D平滑谷值243.6926/ 700.59成交占比倍數(shù)2.823.675.85/ 3.863.37牛市階段2016/6-2017/112019/1-2021/12行業(yè)食品飲料家用電器鋼鐵電力設(shè)備 食品飲料電子超額收益48.646.627.3197.1137.998.1成交占比-20D平滑峰值3.623.143.091 24 7.5318.94成交占比-20D平滑谷值2.24440.633.052.357.32成交占比倍數(shù)622.184.903.69 3.202.59牛市階段2024/9-2025/11行業(yè)通信電子有色金屬超額收益50.244.940.0成交占比-20D平滑峰值6.5120.197.13成交占比-20D平滑谷值3.839.632.48成交占比倍數(shù)702.102.88233,7003,9004,1004,3004,5004,90020253035404550A股擁擠度-20D平滑萬得全A收盤價(jià)-右軸42.7

，對應(yīng)牛市見頂4,70029.2

，對應(yīng)牛市階段開啟萬得全A熱門擁擠度-高低極值點(diǎn)對應(yīng)指數(shù)趨勢變化信號2008/11-2010/11牛市階段 2014/6-2015/6牛市階段1,0001,5002,5003,000202530354045A股擁擠度-20D平滑 萬得全A收盤價(jià)-右軸2016/6-2017/11牛市階段34.7

，對應(yīng)牛市進(jìn)入沖頂階段2,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002025303540455050 3,500 5546.4，對應(yīng)牛市階段開啟A股擁擠度-20D平滑 萬得全A收盤價(jià)-右軸2019/1-2021/12牛市階段40.4

，對應(yīng)牛市見頂49.2

，對應(yīng)牛市主升開啟3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,500303540455055A股擁擠度-20D平滑萬得全A收盤價(jià)-右軸32.5

，對應(yīng)牛市階段開啟35.9

，對應(yīng)牛市見頂240.00.5052.02.53.03.54.0鋼鐵食品飲料家用電器3.63.13.10.62016/6-2017/11牛市階段熱門行業(yè)成交占比2008/11-2010/11牛市階段熱門行業(yè)成交占比 2014/6-2015/6牛市階段熱門行業(yè)成交占比0.002.03.04.00.02.046.08.010.012.014.016.0有色金屬汽車-右軸電子-右軸3.57.013.6

6.05.07.433.720.02.04.06.08.010.020.018.016.0電子電力設(shè)備-右軸食品飲料-右軸12

12.014.07.512.02.210.08.07.346.04.03.12.00.02.40.02.04.06.08.010.012.00.00.5052.0鋼鐵 計(jì)算機(jī)-右軸 建筑裝飾-右軸2019/1-2021/12牛市階段熱門行業(yè)成交占比18.96.62.02.51

10.67熱門行業(yè)擁擠度-前四輪牛市前3成交占比谷峰倍數(shù)普遍處于2-5倍區(qū)間25本輪牛市對比（2024/9-2025/11，截止至2025年11月14日）：全A擁擠程度達(dá)階段高點(diǎn)，面臨短期調(diào)整，熱門行業(yè)擁擠度提升幅度仍有新高空間A股日成交額前5%的股票總成交占比：指標(biāo)在2025年10月15日觸及階段高點(diǎn)44.8%，A股短期觸發(fā)指數(shù)點(diǎn)位與風(fēng)格調(diào)整信號。但是我們并不認(rèn)為這將是牛市終結(jié)的信號，結(jié)合多方指標(biāo)信號，預(yù)期經(jīng)歷調(diào)整后全A擁擠局面將會(huì)有所緩和，調(diào)整期間再續(xù)勢能后期有望延續(xù)牛市行情；本輪牛市現(xiàn)階段漲幅排名前3且成交占比峰值超過1%的行業(yè)為通信、電子、有色金屬，成交占比平滑值谷值與峰值倍數(shù)差距分別為 70、2.10、2.88倍，均值為2.22倍，低于前四輪牛市均值，熱門行業(yè)的擁擠度提升程度還處于歷史牛市正常偏低區(qū)間?，F(xiàn)階段牛市漲幅前3行業(yè)成交占比：平均倍數(shù)差距為2.22倍擁擠度指標(biāo)-全A交易擁擠觸發(fā)短期調(diào)整，熱門行業(yè)休整后仍有提升空間3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,500303234363840424446A股擁擠度-20D平滑萬得全A收盤價(jià)-右軸33.7

，對應(yīng)牛市階段開啟萬得全A熱門擁擠度：本輪階段高點(diǎn)44.8

，觸發(fā)短期回調(diào)信號7,00044.8

，對應(yīng)牛市觸發(fā)回調(diào)0.05.010.015.020.025.00.002.03.04.05.06.07.08.0有色金屬通信-右軸電子-右軸20.26.57.133.82.489.6265、技術(shù)分析-短期觸發(fā)調(diào)整，但牛市見頂信號還未顯現(xiàn)相對強(qiáng)弱指標(biāo)：衡量股市多空力量的相對強(qiáng)弱程度，度量股市趨勢反轉(zhuǎn)信號，選取萬得全A的14日RSI作為觀察值RSI進(jìn)入大于70的超買區(qū)域，是即將發(fā)生深度回調(diào)或是牛市見頂?shù)那罢?；牛市見頂階段，除2015年瘋牛行情，普遍出現(xiàn)RSI頂背離信號。平均真實(shí)波幅：衡量市場價(jià)格波動(dòng)幅度，度量股市趨勢反轉(zhuǎn)信號，選取萬得全A的28日ATR作為觀察值28日ATR低位極值或高位極值震蕩，普遍預(yù)兆股市將形成牛市上沖、期間回調(diào)或是牛市見頂；針對牛市主升開啟與牛市見頂兩個(gè)節(jié)點(diǎn)，ATR低位極值震蕩預(yù)示股市趨勢轉(zhuǎn)變信號更為普遍。萬得全A

RSI-14D：進(jìn)入超買區(qū)域?qū)?yīng)牛市回調(diào)或見頂信號 萬得全A

ATR-28D：高低位極值震蕩對應(yīng)股市趨勢反轉(zhuǎn)信號1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0000102030405060708090100RSI-14D萬得全A收盤價(jià)-右軸1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0000100200300400500600ATR-28D萬得全A收盤價(jià)-右軸272,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020304050607080I-28DRSI-14D萬得全A收盤價(jià)-右軸金叉信號超買信號頂背離2008/11-2010/11牛市階段相對強(qiáng)弱指標(biāo)-頂背離信號預(yù)警牛市見頂2016/6-2017/11牛市階段2017.5.24主升開啟2014/6-2015/6牛市階段1,0001,5002,0002,5003,0003,50020304050607080RSI-28DRSI-14D 萬得全A收盤價(jià)-右軸2009.

14主升開啟金叉信號超買信號超買信號頂背離2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001009080706050403020100RSI-28DRSI-14D 萬得全A收盤價(jià)-右軸2019/1-2021/12牛市階段2015.2.9主升開啟金叉信號超買信號3,0003,5004,0005,0005,5006,0006,50020304050607080RSI-28DRSI-14D萬得全A收盤價(jià)-右軸2020.6.16主升開啟金叉信號超買信號頂背離

4,500283,5003,7003,9004,1004,3004,5004,7004,90030405060708090ATR-28D萬得全A收盤價(jià)-右軸2017.5.24主升開啟頂部極值震蕩預(yù)示趨勢反轉(zhuǎn)主升開啟重回低波動(dòng)區(qū)預(yù)示見頂信號2008/11-2010/11牛市階段平均真實(shí)波幅-ATR高低位極值震蕩預(yù)示趨勢反轉(zhuǎn)2014/6-2015/6牛市階段1,4001,2001,0003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,60012011010090807060504030ATR-28D 萬得全A收盤價(jià)-右軸2016/6-2017/11牛市階段2009.

14主升開啟底部極值震蕩預(yù)示主升開啟重回低波動(dòng)區(qū)預(yù)示見頂信號2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0000501001502002503003504002015.2.9主升開啟底部極值震蕩預(yù)示主升開啟3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,50030507090110130150170ATR-28D萬得全A收盤價(jià)-右軸底部極值震蕩預(yù)示主升開啟重回低波動(dòng)區(qū)預(yù)示見頂信號ATR-28D 萬得全A收盤價(jià)-右軸2019/1-2021/12牛市階段2020.6.16主升開啟29技術(shù)分析-短期觸發(fā)調(diào)整，但牛市見頂信號還未顯現(xiàn)本輪牛市對比（2024/9-2025/11，截止至2025年11月14日）：RSI與ATR指標(biāo)觸發(fā)牛市回調(diào)信號，但均未顯現(xiàn)牛市見頂信號相對強(qiáng)弱指標(biāo)：萬得全A的14日RSI指標(biāo)現(xiàn)階段觸發(fā)超買信號，面臨牛市回調(diào)，但頂背離信號未顯現(xiàn)，牛市行情有望在回調(diào)后延續(xù)；平均真實(shí)波幅：萬得全A的28日ATR指標(biāo)現(xiàn)階段觸發(fā)頂部極值震蕩，面臨牛市回調(diào)，但牛市見頂更為普遍對應(yīng)的ATR重回低波動(dòng)區(qū)信號還未顯現(xiàn)，同樣預(yù)示牛市行情有望在回調(diào)后延續(xù)。萬得全A相對強(qiáng)弱指標(biāo)：回調(diào)信號觸發(fā)，但頂背離信號未顯現(xiàn) 萬得全A平均真實(shí)波幅：回調(diào)信號觸發(fā)，但普遍見頂信號未顯現(xiàn)3,5004,0004,5005,0005,5006,00020304050607080 6,500RSI-28DRSI-14D萬得全A收盤價(jià)-右軸超買信號超買信號超買信號金叉信號2025.6.24主升開啟3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5003080130180230280 7,000ATR-28D萬得全A收盤價(jià)-右軸2025.6.24主升開啟底部極值震蕩預(yù)示新趨勢信號頂部極值震蕩預(yù)示調(diào)整信號30資金指標(biāo)新開戶：沖高后回落，但牛市見頂信號還未明確出現(xiàn)居民存款：存款搬家進(jìn)程處中段，定存到期增量可期，見頂信號未現(xiàn)融資資金：短期資金收斂，警惕熱門行業(yè)波動(dòng)放大公募資金：新發(fā)行后沖高回落，整體仍在低位，后續(xù)增量接力可期外資資金：目前仍在相對低位，后續(xù)增量空間值得期待6、新開戶-沖高后回落，但牛市見頂信號還未明確出現(xiàn)新開戶：衡量場內(nèi)新增投資者數(shù)量，度量市場整體增量資金的牛市見頂信號，選取A股的個(gè)人與機(jī)構(gòu)新開戶數(shù)量作為觀察值，個(gè)人新開戶：

2021年及之后個(gè)人新開戶數(shù)量中樞對比2016年及之前增長。散戶更易受股市賺錢效應(yīng)的影響，牛市階段散戶新開戶高峰基本集中于股市月度拉漲斜率最高區(qū)間；而散戶新開戶的次高峰則普遍集中于牛市的尾段行情，前四輪牛市個(gè)人新開戶次高峰平均距離牛市月度頂點(diǎn)2個(gè)月，可作為牛市見頂?shù)奶崾拘盘?；機(jī)構(gòu)新開戶：2021年及之后機(jī)構(gòu)新開戶數(shù)量中樞對比2016年及之前顯著增長。除去2008-2010年牛市區(qū)間，其他三輪牛市區(qū)間，機(jī)構(gòu)新開戶高峰集中于牛市的尾部，可作為牛市見頂?shù)募磿r(shí)信號。個(gè)人新開戶：最高點(diǎn)對應(yīng)牛市高漲信號，次高點(diǎn)對應(yīng)牛市見頂信號，現(xiàn)值仍處低位 機(jī)構(gòu)新開戶：最高點(diǎn)對應(yīng)牛市見頂信號，現(xiàn)值高位回落3,5004,5005,5006,5001000200300400500600700800個(gè)人新開戶（萬戶）萬得全A收盤價(jià)-右軸116.83410.412,500230.26683.97278.48119.38318.24719.1871

0199.461,5001,5005000.05002,5003,5005,5006,5000.20.40.60.802 7,500機(jī)構(gòu)新開戶（萬戶）-右軸萬得全A收盤價(jià)-右軸0.910.5413090.790.784,500，上證所32新開戶-沖高后回落，但牛市見頂信號還未明確出現(xiàn)本輪牛市對比（2024/9-2025/11，截止至2025年10月）：新開戶牛市見頂信號還未明確顯現(xiàn)個(gè)人新開戶：本輪2024.9.24階段基本確定本輪行情散戶開戶峰值，現(xiàn)階段開戶數(shù)量呈現(xiàn)震蕩走勢，2025年10月新開戶數(shù)有所回落至230.26萬戶，次高峰趨勢還未顯現(xiàn)；機(jī)構(gòu)新開戶：本輪機(jī)構(gòu)開戶在2025年9月創(chuàng)高點(diǎn) 09萬戶，接近2019-2021年行情高點(diǎn)，2025年10月新開戶再度回落至0.78萬戶。但考慮到機(jī)構(gòu)開戶數(shù)量中樞的提升，還未能確定本輪牛市行情中機(jī)構(gòu)新開戶數(shù)量已經(jīng)見頂。個(gè)人新開戶次高點(diǎn)與機(jī)構(gòu)新開戶高點(diǎn)普遍對應(yīng)牛市見頂信號牛市階段個(gè)人新開戶機(jī)構(gòu)新開戶開啟見頂最高點(diǎn)次高點(diǎn)次高點(diǎn)距牛市見頂時(shí)間間隔（月）最高點(diǎn)最高點(diǎn)距牛市見頂時(shí)間間隔（月）2005/72008/12007/52007/942007/1122008/112010/112009/72010/1102009/8152014/62015/62015/42015/602015/602019/12021/122021/32021/842021/111，上證所331,0002,0003,0000.40.60.802住戶存款/萬得全A市值比值萬得全A收盤價(jià)-右軸0.910.760.9904344,0007、居民存款-存款搬家進(jìn)程處中段，定存到期增量可期，見頂信號未現(xiàn)居民存款：衡量居民存款搬家增量資金體量水平，度量居民端增量資金潛力與牛市見頂信號，選取住戶存款與全A市值比值、非銀住戶存款同比增速差、居民定期存款結(jié)構(gòu)作為觀察值住戶存款市值比：指標(biāo)從高位的迅速回落往往對應(yīng)居民存款向股權(quán)投資搬家的趨勢加速，普遍對應(yīng)牛市主升階段的開啟；而在牛市階段的谷值對應(yīng)牛市行情的結(jié)束；非銀住戶存款同比增速差：

指標(biāo)到達(dá)正向極值普遍對應(yīng)牛市行情的結(jié)束，一定程度上可以作為牛市行情終結(jié)的利空信號；居民定期存款結(jié)構(gòu)：使用目前A股上市的15家國有+股份制銀行存款期限結(jié)構(gòu)，推算居民定存期限結(jié)構(gòu)。2022年起1-5年定存占比顯著放量，為低利率時(shí)代前最后一批高息定存集中存入期。按最普遍的3年定存作為假設(shè)，2025-2026年將會(huì)是該批峰值定存集中到期的時(shí)間區(qū)間?？紤]到近兩年利率快速下行，低利率對新增定存吸引力不足，加上股市賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，居民定存占M2比重已初步顯現(xiàn)拐頭向下趨勢，該部分到期資金有望逐步成為股市的增量資金。住戶存款市值比：谷值對應(yīng)牛市見頂信號，現(xiàn)低點(diǎn)仍處相對高位 非銀住戶存款同比差：峰值對應(yīng)牛市見頂信號，現(xiàn)值未達(dá)高峰-54,000-153,500-253,0002.07,000557,00086,000456,5006356,00045,000255,5004,5005,000515非銀-住戶存款同比增速差非銀存款同比住戶存款同比萬得全A收盤價(jià)-右軸3412131415161718222426283032343638民定期存款/M2居民存款-3 68萬億元居民定存將于2025Q4-2026Q2期間到期本輪牛市對比（2024/9-2025/10，截止至2025年10月）：牛市見頂信號還未明確顯現(xiàn)，居民定存到期、存款搬家增量資金可期住戶存款市值比：

牛市主升階段開啟信號已顯現(xiàn)，但現(xiàn)階段谷值水位遠(yuǎn)高于歷輪牛市，行情仍有進(jìn)一步發(fā)酵空間；非銀住戶存款同比增速差：非銀存款增速9月放緩，增速差轉(zhuǎn)負(fù)，原因推測為：①2024年9月因9.24行情引發(fā)大量資金集中涌向股市，形成高基數(shù)分母；②低利率時(shí)代+峰值定存到期，固收+等理財(cái)產(chǎn)品吸引力下降，居民持幣尋新機(jī)遇，居民儲蓄再配置；③季度末受銀行信貸考核影響，非銀端放貸資金收緊。進(jìn)入10月后再度轉(zhuǎn)正，且未見極值利空信號，居民端牛市增量資金與行情延續(xù)均可期；居民定期存款：使用目前A股上市的15家國有+股份制銀行存款期限結(jié)構(gòu)，作為居民定存期限結(jié)構(gòu)假定。截止至2025年6月，推算可得55.79萬億元居民定存將于2025Q3內(nèi)到期，3 68萬億元居民定存將于2025Q4-2026Q2期間到期，其中部分資金有望受股市賺錢效應(yīng)吸引，成為A股牛市的增量資金。居民定存占比：6月拐點(diǎn)顯現(xiàn)，集中到期階段來臨01020304050607080901002018/63M內(nèi)2019/6 2020/6 2021/6 2022/6 2023/6 2024/6 2025/63M-1Y 1-5Y 5Y以上 不計(jì)息46.826.622.22.823M內(nèi)

3M-1Y

1-5Y 5Y以上

不計(jì)息銀行定存期限結(jié)構(gòu)： 銀行定存期限結(jié)構(gòu)：2022年起1-5年定存集中存入對應(yīng)25-26年集中到期 截至25年6月，推算3 7萬億將于未來三個(gè)季度到期358、融資資金-短期資金收斂，已超過前兩輪高點(diǎn)融資資金：衡量融資端增量資金體量水平，度量融資端增量資金潛力，選取A股融資買入占比與融資余額市值比作為觀察值A(chǔ)股融資買入占比：觸及年滾動(dòng)+2σ線后，普遍呈現(xiàn)指標(biāo)快速回落的規(guī)律，代表融資增量資金助推影響力收斂的態(tài)勢；同時(shí)指標(biāo)的階段高峰普遍對應(yīng)于牛市快速拉漲階段，并非準(zhǔn)確對應(yīng)牛市階段的見頂，對于融資端上漲的確定性優(yōu)先級高于最終上漲高度；A股融資余額市值比：經(jīng)歷2015年瘋牛行情后，監(jiān)管加嚴(yán)，但步入2019年后，指標(biāo)中樞與極值均再度開始緩慢上移；熱門行業(yè)融資余額市值比：前兩輪牛市階段漲幅前3熱門一級行業(yè)融資余額市值比，谷值與峰值倍數(shù)差距平均為 64倍，普遍處于1-2倍區(qū)間以內(nèi)。融資買入成交占比-觸及+2σ對應(yīng)融資資金收斂信號，現(xiàn)值觸發(fā)回落信號2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000468101214161820融資買入占比-20D平滑

+σ

-σ

+2σ

-2σ

均值萬得全A收盤價(jià)-右軸17.41

01

11

7360.5052.02.53.0電子電力設(shè)備食品飲料2.27172.4647280.64融資資金-觸發(fā)資金收斂信號，短期增量有限2014/6-2015/6熱門行業(yè)融資余額市值比谷峰平均提升2.22倍 2016/6-2017/11熱門行業(yè)融資余額市值比谷峰平均提升51倍4200.82.62.42.22.0862.4231780232274.0鋼鐵 計(jì)算機(jī) 建筑裝飾2019/1-2021/12熱門行業(yè)融資余額市值比谷峰平均提升

76倍3.573.683.453.53.02.52.312.0535270鋼鐵 食品飲料 家用電器前兩輪熱門行業(yè)融資余額市值比谷峰提升倍數(shù)普遍處3-

9倍區(qū)間牛市階段2014/6-2015/62016/6-2017/11行業(yè)鋼鐵計(jì)算機(jī)建筑裝飾鋼鐵食品飲料家用電器低位272.3153270232高位3.573.683.452.423178倍數(shù)2.81592.25912835牛市階段2019/1-2021/122024/9-2025/11行業(yè)電子電力設(shè)備食品飲料通信電子有色金屬低位28470.6480802.35高位2.272.46173.292.973.18倍數(shù)77678383653537融資資金-觸發(fā)短期資金收斂信號，警惕熱門行業(yè)波動(dòng)放大本輪牛市對比（2024/9-2025/11，截止至2025年11月14日）：融資資金觸發(fā)短期資金收斂信號，參照現(xiàn)體量后續(xù)恐難再擔(dān)增量主力A股融資買入占比：20日平滑指標(biāo)在2025年10月16日達(dá)現(xiàn)階段高點(diǎn) 7%，同時(shí)階段觸及+2σ線，觸發(fā)指標(biāo)回調(diào)的信號，后續(xù)短期融資端增量資金助力股市的影響力預(yù)計(jì)將回落，甚至可能因拋壓過大而拖累股市表現(xiàn)；A股融資余額市值比：指標(biāo)在2025年10月17日達(dá)現(xiàn)階段高點(diǎn)2.1%，超越2016-2017與2019-2021年行情高點(diǎn)，僅次于2014-2015年行情高點(diǎn)。雖現(xiàn)初顯回調(diào)趨勢，但仍處相對高位;熱門行業(yè)融資余額市值比：本輪前3熱門行業(yè)融資余額市值比，谷峰倍數(shù)平均為 61倍，已逐步接近前兩輪倍數(shù)均值，需關(guān)注熱門行業(yè)杠桿放大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。融資余額市值比-現(xiàn)值超越前兩輪牛市高點(diǎn)，融資端難再有大增量空間 現(xiàn)階段熱門行業(yè)融資余額市值比谷峰平均提升 61倍2,0003,0005,0006,0007,000052.02.53.03.54.0 8,000融資余額市值比萬得全A收盤價(jià)-右軸792.14,0003.473.5有色金屬通信電子3.292.973.183.33.12.92.72.52.32.352.198080381,0002,0004,0005,0006,0007,00005001,0001,5005,0004,5004,0003,500326493,0002,5002,000新發(fā)型股票型+混合型基金份額（億份）新發(fā)型股票型+混合型基金數(shù)量（個(gè)，圖為10倍）萬得全A收盤價(jià)-右軸4369.42963.3520134156502.42116151

3,000740.599、公募資金-新發(fā)行后沖高回落，整體仍在低位，后續(xù)增量接力可期公募資金：衡量融資端增量資金體量水平，度量公募端增量資金潛力與牛市見頂信號，選取新發(fā)行涉及股權(quán)投資公募基金份額、存量涉及股權(quán)投資公募基金份額變化、爆款基金作為觀察值新發(fā)行涉及股權(quán)投資公募基金份額：

指標(biāo)階段高峰多數(shù)發(fā)生于股市行情階段見頂節(jié)點(diǎn)，可作為A股即將出現(xiàn)短期調(diào)整甚至終結(jié)的利空信號；2025年9月股票型和混合型基金新發(fā)行份額達(dá)階段高點(diǎn)963.35億份，10月發(fā)行份額有所回落，從整體發(fā)行份額的體量角度對比，相距2014-2015、2019-2021年行情發(fā)行高點(diǎn)仍有較大差距，后續(xù)公募基金集中發(fā)行帶來增量資金可期；雖新發(fā)行份額高點(diǎn)仍相對較低，但新發(fā)行基金數(shù)量峰值已超越2014-2015年行情，接近2019-2021年行情，現(xiàn)階段新發(fā)行基金初顯規(guī)模中樞下行的趨勢；存量涉及股權(quán)投資公募基金份額變化：指標(biāo)階段谷值多發(fā)生于牛市主升即將啟動(dòng)階段（主升前期部分存量基金由虧轉(zhuǎn)盈）、牛市回調(diào)階段（止盈需求與恐慌牛市見頂）、牛市見頂階段（止盈需求），一定程度可作為牛市出現(xiàn)階段變化的信號；新發(fā)行公募基金：階段高峰對應(yīng)牛市調(diào)整信號，目前仍在相對低位 存量公募基金份額變化：階段谷值對應(yīng)牛市階段變化信號，目前僅顯