目錄資產(chǎn)表現(xiàn) 410月出口基數(shù)效應下轉(zhuǎn)負，2026年出口或?qū)崿F(xiàn)2正增長 4基數(shù)效應致出口增速轉(zhuǎn)負，結(jié)構(gòu)亮點支撐韌性 410月進口增速超預期回落 8展望：基數(shù)與外需博弈，2026年中國出口有望實現(xiàn)2正增長 9CPI延續(xù)溫和回升，PI增速或低位徘徊 9CPI增速由負轉(zhuǎn)正，價格分歧體現(xiàn)消費結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 9PPI超預期延續(xù)邊際改善，政策支撐與市場信心不足并存 11展望：短期物價有望延續(xù)溫和修復態(tài)勢 13國內(nèi)外宏觀熱點 14國外宏觀熱點 14國內(nèi)宏觀熱點 29風險提示 35圖表目錄圖表1：大類資產(chǎn)價格動一覽 4圖表2：我國出口增況 5圖表3：2025年10月出口增速好于季節(jié)性平（） 5圖表4：出口同比拉分（按國別/地區(qū)） 6圖表5：我國進口增況 8圖表6：2025年10月進口增速弱于歷史均（） 8圖表7：進口同比拉分（按國別/地區(qū)） 9圖表8：CPI和核心CPI同比增速 10圖表9：食品和非食格同比增速（） 10圖表10：服務消費分價格同比增速（） 11圖表11：居民邊際消傾向（） 11圖表12：PPI同比增速環(huán)比增速 12圖表13：PMI出廠價和PMI產(chǎn)成品庫存（） 12資產(chǎn)表現(xiàn)圖表1：大類資產(chǎn)價格變動一覽1020262正增長基數(shù)效應致出口增速轉(zhuǎn)負，結(jié)構(gòu)亮點支撐韌性剔除基數(shù)效應，101010復合速高前，10月出兩復增為5.55，前高0.28pct；于 一預和節(jié)水平0出增較 一預期.08低較近五年（不包括2020年和2021年兩個異常年份，下同）同期均值水平3.53低4.63pct。圖表2：我國出口增速情況 圖表3：2025年10月出口增速好于季節(jié)性水平（）500

出口美元計價當月同比（%） 進口美元計價當月同比（%）

14.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-502010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024

2025年 2018-2024年均值(不包括2020年和2021年)第一，101010130專利品藥征100關(guān)稅還對有口型卡征25關(guān)等1011第二，10月我國對日本出口增速因基數(shù)抬升而走弱，剔除基數(shù)效應后，我國5.710.343.1pct9本CPI同增為2.9比速為顯高我亦存在邊際走弱，背后或是韓國和歐盟制造業(yè)景氣度走弱有關(guān)。10月我國對韓國和歐盟出口增速分別是-13.05和0.92，較前值變動分別為-20.06pct和13.26pct104.466.663.02和-0.9pct和歐制業(yè)氣延弱勢關(guān)韓和盟制業(yè)PMI為48.3和49.6PMI3PMI8圖表4：出口同比拉動拆分（按國別/地區(qū)）出口同比拉動拆分（%）美國 歐盟 東盟 日本 韓國 中國香港86420-2-4-62024/11 2025/01 2025/03 2025/05 2025/07 2025/09延續(xù)負增長。1010品機產(chǎn)出增速為1.77和1.24較值動別為和5.367.31，0.39pct-0.38性。10107.99pct-5.242.27pct。第二，從重點產(chǎn)品來看，高新技術(shù)產(chǎn)品、半導體、集成電路出口保持高景氣從同增來月具電燈同增分別-12.66-13.60，上同速變分為-13.06pct、-4pct和-14.33pct。合速看，10家具家具年合增分為-5.38，較9兩合增變分為0.82pct、5.87pct和-0.54pct。弱態(tài)勢。上分變別為-14.89pct、-3.71pct、-5.88pct-5.04pct。年合速為-8.98上分動-5.42pct、2.7pct、3.44pct、4.43pct。。10汽車汽零件舶出同增分為34.0168.4，較上月分別變動-6.6pct、0.6pct和7.7pct。從兩年復合增速來看，1018.01較前變分為-0.03pct-36.44pct和-0.74pct。四是勞動密集型商品出口整體呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，放緩斜率有所趨平。從同增來月料制包紡出口比速-9.83上變分為3.1pct2.6pct4.9pct2pct。較值分為1.49pct0.46pct、1.13pct、2.27pct。10以美計，10當口同速1前落6.4pct，于場預期較 一預期3.91低于節(jié)較五同均水—2.72低1.72pct。圖表5：我國進口增速情況 圖表6：2025年10月進口增速弱于歷史均值（）9070503010

進口美元計價當月同比（%）2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025動用正是進口速預回的要支別為0.4、0.810.1較值分別-0.58pct-0.87pct-0.25pct國對美國、東盟進口同比拉動作用為負，同比拉動作用分別為-1.41。圖表7：進口同比拉動拆分（按國別/地區(qū)）8.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00美國 歐盟 日本 韓國 中國香港 臺灣 巴西 俄羅斯 南非展望：基數(shù)與外需博弈，20262正增長20262的響我預明年國口有有左右正長。CPIPPICPI增速由負轉(zhuǎn)正，價格分歧體現(xiàn)消費結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化CPICPI10月同比增速由轉(zhuǎn)正月CPI同增長0.2較值升0.5pct,較 高0.25pct，弱節(jié)性近（包括2020和2021年異常份下）值平1.7低1.5pct；心同比長1.2前漲近年水平0.94低0.26pct（2）從CPI環(huán)增來，10月CPI環(huán)長0.2前值升0.1pct，好202020210.16高0.04pct；核心CPI環(huán)增長0.2，較上漲0.2pct，較五0.080.12pct。食品和非食品價格增速延續(xù)分化態(tài)勢，非食品價格增速好于食品價格增速。食品格比續(xù)增，10月比速-2.9；食價同正同0.90.2pct。圖表8：CPI和核心CPI同比增速 圖表9：食品和非食品價格同比增速（）CPI同比（%） 核心CPI同比（%）65

CPI食品同比（%） CPI非食品同比（%）30254 2031521010 5-1-2-32013201420152016201720182019202020212022202320242025

0-5

20122013201420152016201720182019202020212022202320242025從結(jié)上同比速值-0.09心CPI均為0.67；2續(xù)增服務格比自3開始步，10月同比增達0.8，較2升了1.2百點。這種分化現(xiàn)象背后，消費結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整起著核心作用。從消費分項來看，10CPICPI圖表10：服務消費分項價格同比增速（） 圖表11：居民邊際消費傾向（）

72%70%68%66%64%62%

60%

一季度 二季度 三季度 四季度

2018年 2019年 2023年 2024年 2025年P(guān)PI超預期延續(xù)邊際改善，政策支撐與市場信心不足并存PPI10月PPI同增-2.1弱于較一期-2.3高0.2pct10因上價變的尾響為0，前回升0.1pct。PPI10PMIPMIPPIPMIPPI10PMI月PPIPPI10PPIPPI10PPIPPIPPI圖表12：PPI同比增速和環(huán)比增速 圖表13：PMI出廠價格和PMI產(chǎn)成品庫存（）656055504540PPI同比（%） PPI環(huán)比（6560555045401510 48465440 42-5-102006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024

PMI:出價格 PMI:產(chǎn)品庫（右）有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價格同比增速保持正增長，且增速環(huán)比上漲。10同增分為2.1、18.9和6.8,前動分為0.6pct5pct0.3pct10PPI3.48.22.8和-4.5，較前值變動分別為-0.4pct、-0.3pct、-0.1pct、-0.3pct、-3.9pct。10業(yè)PI-17-230.2c2pc0.1c0.7pct、0.1pct、0.5pct。第三，下游消費價格有所分化，農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、紡織業(yè)、造10PPI速分別為-2.3、-1.1、-2.2、-1.4，較前值變動分別為0.3pct、0.2pct1.1pct。10業(yè)PPI比速別為-0.5-0.7-3.7較值動-0.1pct、-0.1pct、-0.4pct和-0.2pct。展望：短期物價有望延續(xù)溫和修復態(tài)勢向后看，CPI有望延續(xù)低位回升態(tài)勢，一方面，去年基數(shù)邊際走弱，支撐年GDP111PPI自71010PPIPMI109國內(nèi)外宏觀熱點國外宏觀熱點美政府“停擺”將平紀錄食品救濟金“減半”3435180“補充營養(yǎng)援助計劃”設立60年來首次停發(fā)救濟金，以往即便在聯(lián)邦政府“停擺”期間也沒停發(fā)過。/world/20251104/fb9a93b35d684f58bce6086d2efb8bb2/c.html聯(lián)邦法官下令特朗普政府全額發(fā)放11月食品援助金116·11（SNAP）46.5/s?id=1848087535484174987&wfr=spider&for=pc美政府停擺將破紀錄114101201820195444314/s?id=1847902757405041755&wfr=spider&for=pc美國政府停擺陷入僵局地方選舉落幕兩黨態(tài)度不定/s?id=1847885138324724443&wfr=spider&for=pc民調(diào)：超半數(shù)美國民眾認為關(guān)稅加劇家庭財務壓力114/article/4P0nbVITLdd美聯(lián)邦政府“停擺”時間平歷史紀錄大量家庭陷多重困境43520182019111346.5/s?id=1847861644145963544&wfr=spider&for=pc1502362019100300150Millar2140/pid_537215936.shtml10175651015307455,59754,064人增長了183。挑戰(zhàn)者公司首席營收官兼職場專家迪10主年內(nèi)已宣布裁員1,099,500人，同比增長了65；也比2024年全年公布的761,358增了44初至的員數(shù)自2020年來高錄年截至10月累計裁員2,304,755人。/s?id=1848031648147612043&wfr=spider&for=pcADP就業(yè)增長強于預期小企業(yè)就業(yè)增長乏力引起擔憂ADP47,00017,00025076,00034,000ADP9資漲6.7略于。/detail/20251105213523338800美國10月ADP就業(yè)人數(shù)大幅反彈9月數(shù)據(jù)上修為-2.9萬人ADP10929,00042,000ADPADPADPADPADPBLS/pid_537284850.shtml美國大豆出口量銳減前8個月美國出口中國大豆不及去年零頭10202531.17496020255932024年同期的約2680萬噸。/s?id=1847859972550526067&wfr=spider&for=pc美國季度紙箱銷量創(chuàng)十年來同期最低恐預示假日零售情況疲軟據(jù)行業(yè)組織美國瓦楞紙箱協(xié)會周五公布的數(shù)據(jù)，第三季度瓦楞紙箱出貨量跌至201510續(xù)第八個月下滑。包裝公司PackagingCorpofAmerica的總裁ThomasHassfurther/s?id=1847792183510708771&wfr=spider&for=pc政府停擺影響航空安全美國交通部長稱如有必要將關(guān)閉全國領空CNBC101FAA30FAA80FlightAware6200500/s?id=1847787957929743612&wfr=spider&for=pc特朗普政府敲定航班削減計劃，周五起削減幅度為4，11月14日將增至10。/7x24/2025-11-07/doc-infwppuk6392525.shtml災難性經(jīng)濟后果3“停擺”/s?id=1847831879859253858&wfr=spider&for=pc美國財長貝森特：工薪家庭將在2026年第一季度獲得非?？捎^退稅美國財政部長斯科特·貝森特預計，得益于特朗普稅改法案中的稅法更改，工薪家庭將在2026年第一季度獲得“非?？捎^的退稅”。貝森特表示，家庭可11/s?id=1847994443518866790&wfr=spider&for=pc美交通部長：美國40個主要機場運力將削減105401.35/articles/2025-11-06/4132102.html巴克萊：若回購利率持續(xù)高企美聯(lián)儲可能需要干預SamuelEarlEarlEarlFOMCMichelleBowman，/s?id=1847968843195674279&wfr=spider&for=pc美國10月服務業(yè)活動加快新訂單穩(wěn)健增長但就業(yè)依然疲弱1010PMI950.052.4ISM/detail/20251105230736438800福特和現(xiàn)代電動汽車10月銷量大幅下滑，特朗普叫停前美國總統(tǒng)拜登的聯(lián)邦購車補貼政策下滑的早期跡象。其中，福特汽車10月美國電動汽車銷售同比下降MustangMarch-E降12F-150Lightning降17，亞現(xiàn)的美52-71Ioniq5Ioniq980/s?id=1847786364701636280&wfr=spider&for=pc美國制造業(yè)活動連續(xù)第八個月萎縮因產(chǎn)出下降且需求疲軟美國10月份制造業(yè)活動連續(xù)第八個月萎ISM48.7。502.8二次跌破50這一榮枯分水嶺ISM9衡量原材料支付價格的指標下降3.9，至58，為今年年初以來最低水平。自4月（）12ISMISMISMhttps:///detail/2190019美國2025年節(jié)日季消費預計將突破1萬億美元創(chuàng)紀錄新高據(jù)美國零售聯(lián)合會(NRF19003.74.2NRFMatthewShay/s?id=1848075157053298952&wfr=spider&for=pc高盛警告：美國政府停擺恐創(chuàng)史上最嚴重經(jīng)濟沖擊AlecPhillips2018-2019351.152026Phillips/s?id=1847776253191328190&wfr=spider&for=pc貨幣市場資金壓力高企，華爾街押注美聯(lián)儲臨時加大流動性投放111820203/7x24/2025-11-05/doc-infwhqya9541897.shtml/s?id=1847801485186234892&wfr=spider&for=pc美聯(lián)儲戴利稱，今年降息50個基點使美聯(lián)儲處于更有利的位置，決策者應對12月利率決定持開放態(tài)度。/s?id=1847790262721609516&wfr=spider&for=pc1210/madapter/24h/2025/11/03230753988856.shtml美聯(lián)儲穆薩萊姆表示政策利率正接近中性水平12/s?id=1848085777440722458&wfr=spider&for=pc美聯(lián)儲明年票委強調(diào)通脹風險，反對進一步降息2026/s?id=1848076590774769704&wfr=spider&for=pc美聯(lián)儲理事米蘭：預計美聯(lián)儲將在12月降息11月7日，美聯(lián)儲理事米蘭表示，預計美聯(lián)儲將在12月降息。并表示，他5025/s?id=1848064415002635365&wfr=spider&for=pchttps://3/index.php/news/detail/202511062140112282英國制造業(yè)與服務業(yè)形成罕見“雙輪復蘇”格局1051.1950.8PMI52.251.1202411410/money/bond/2025-11-05/doc-infwkazn9352141.shtml英國財政大臣里夫斯計劃在預算案中提高所得稅（RachelReeves）1126OBR)/s?id=1848088695237304427&wfr=spider&for=pc德意志銀行：德國今年全年GDP增長0.2的預測目標處于可實現(xiàn)區(qū)間/7x24/2025-11-04/doc-infweshx1860777.shtml德國政府：預計將在2026年實施能源補貼，從而提振重工業(yè)KatherinaReiche112029措施的成本可能高達50億歐元（58億美元）。計劃中的工業(yè)電價被視為改善德國鋼鐵業(yè)競爭力的“一個重要基石”，該行業(yè)一直受到能源成本上漲的困擾。/s?id=1847783030497580347&wfr=spider&for=pc德國10月綜合PMI終值53.9，預期53.8，初值53.8。德國10月服務業(yè)PMI終值54.6，預期54.5，初值54.5。/madapter/24h/2025/11/05165954027556.shtml91.110.8094.3，前值1.50。/s?id=1847991684156313619&wfr=spider&for=pc德國9月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長1.36調(diào)國9月業(yè)產(chǎn)環(huán)長1.3較8月下降3.7有改但總看今第季工業(yè)出比降0.8。數(shù)顯，9德建業(yè)產(chǎn)出比降0.9能業(yè)產(chǎn)增長1.3。除筑業(yè)能業(yè)，月產(chǎn)出環(huán)比增長1.9。其中，作為德國最大工業(yè)部門的汽車行業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長16.7。經(jīng)工作日調(diào)整后，德國9月工業(yè)產(chǎn)出同比下降1。/s?id=1848084451137110714&wfr=spider&for=pc政治不確定性拖累需求法國10月服務業(yè)連續(xù)第14個月萎縮4PMI948.1/2025-11-05/detail-infwiwtt4315689.d.html歐盟委員會批準西班牙7億歐元的計劃以支持清潔技術(shù)制造能力72025625（CISAF）/s?id=1848048149298218288&wfr=spider&for=pc歐元區(qū)9月PPI環(huán)比-0.309月PPI同比-0.2，預期-0.1，前值-0.60。/a/202511053556002058.html歐洲央行官員Kazimir敦促對持續(xù)存在的通脹風險保持警惕PeterKazimirKazimir/s?id=1847764342832120235&wfr=spider&for=pc歐洲央行內(nèi)格爾：歐元區(qū)經(jīng)濟未偏離預期維持政策靈活應對不確定性29/s?id=1847746984299670729&wfr=spider&for=pcStournarasYannisStournarasMNIhttps:///news/102897680.html歐洲央行副行長Guindos稱歐元區(qū)增長前景略微改善LuisdeGuindos現(xiàn)”要好得多?！霸鲩L情況好于幾個季度前許多人的預期，”他在NatixisCIB周四主辦的網(wǎng)絡研討會上表示。“歐元區(qū)經(jīng)濟展現(xiàn)出一定的韌性。”/s?id=1848052098241078046&wfr=spider&for=pc日本10（PMI為48.（初值為48.3/s?id=1847817945980365932&wfr=spider&for=pc日擬取消個人進口商品稅收優(yōu)惠11340/s?id=1847850064099805302&wfr=spider&for=pc/20251104/c672231946.shtml日本官員：旨在每年確保1萬億日元用于芯片和人工智能領域開支。https:///newsDetail_forward_29332090日本10月服務業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值為53.1(初值為52.4)。/s?id=1847999862692225914&wfr=spider&for=pc日本工資增長保持堅挺加息預期繼續(xù)升溫98家期其中本工同長1.9另一更定指（指標可規(guī)抽問不獎金加費顯示正員工工同長2.2。此月本際金入同降1.4這指標續(xù)九月降1219123（overnightindexswaps）1250。/s?id=1847996647568789411&wfr=spider&for=pc日本9月所有家庭支出上年同期上升1.8(調(diào)預估為上升2.5)，前月為上升2.3。日本9月所有家庭支出較前月下降0.7(調(diào)查預估為下降0.10.6。https:///a/951784870_130887日本財務大臣：政府將支持大型銀行發(fā)行穩(wěn)定幣的項目/s?id=1848087297548209640&wfr=spider&for=pc改革。/7x24/2025-11-04/doc-infwewqr4798855.shtml韓國通脹率回升，支持韓國央行維持利率不變10這一情況強化了韓國央行延長貨幣政策寬松周期暫停期的合理性——目前韓（MinistryofDataand于二消者格數(shù)比上漲2.4較9月2.12.2的中位預期，也是2024年7月當時通脹率飆升2.6）9月的2升至2.2210月開始的降/s?id=1847813818382086541&wfr=spider&for=pc韓元跌至4月以來最低水平受韓國股市資金外流影響受美元走強和韓國股市資金外流影響，韓元跌至4月以來最低水平。美元/韓元一度上漲0.4，至1446.30，為4月25日以來最高水平。/7x24/2025-11-05/doc-infwhzpv0833783.shtml10月份全球制造業(yè)PMI為49.7全球經(jīng)濟延續(xù)緩慢恢復態(tài)勢（610849-50108在49-50的內(nèi)。1-10，球造采購理數(shù)值為49.60.32019非洲造采經(jīng)指較上小下在50以上歐制業(yè)購理指數(shù)較上月小幅上升，在50以下；美洲制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)較上月微幅下降49/s?id=1848002633785091900&wfr=spider&for=pc4.2國內(nèi)宏觀熱點“AI+國風”推動新型玩具出口訂單大幅增長AI60AI1030/s?id=1847784337180034526&wfr=spider&for=pc50.7保持擴張態(tài)勢（4101050.7，0.5/article/4P00AtxjO2m前三季度我國機器人行業(yè)營收同比增長29.5（11329.559.513502024年全年產(chǎn)量。/s?id=1847814515744309811&wfr=spider&for=pc“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”迎新政，多家上市公司有望受益4A司已較早布局“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”的不同產(chǎn)業(yè)賽道。《實施意見》進一步明/s?id=1847903496597041315&wfr=spider&for=pc國家衛(wèi)健委等部門發(fā)布促進和規(guī)范“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”應用發(fā)展的實施意見20272030等一/native/gd/kx/20251104/t20251104_527418437.shtml穩(wěn)步發(fā)展數(shù)字人民幣，貨幣層次定位有望優(yōu)化定M1/article/detail/3478757.html央行今日開展7000億元買斷式逆回購操作570003（91）202510200700031130006/s?id=1847900677674119269&wfr=spider&for=pc深圳機場口岸今年以來通關(guān)量超過去年全年免簽入境外國人增長136.811255023.512444.4https:///cn/xxgk/zfxxgj/zwdt/content/post_12473201.html前9個月辦理離境退稅境外旅客人數(shù)同比增長229.81—9境旅人同增長229.8退金比長97.4。/20251029/db6c01aab4c5490498bd5bc8bba0c7fb/c.html240小時免簽下的北京入境游呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢今年1—942.95.211.94812.354.1/s?id=18