內(nèi)容目錄公司概況：深耕車載電源主業(yè)&拓展非車載電源前沿技術(shù) 5主營業(yè)務(wù)：車載高壓電源系統(tǒng)，拓展非車載高壓電源系統(tǒng) 5企業(yè)發(fā)展：由車載電源向非車載電源擴(kuò)展，客戶資源逐漸豐富 5股權(quán)結(jié)構(gòu)：董事長兼總經(jīng)理李寧川為實(shí)控人，主要客戶戰(zhàn)投入股 6成長復(fù)盤：“新能源”東風(fēng)助力企業(yè)增長，產(chǎn)品迭代+客戶挖掘建立競爭優(yōu)勢6新盈利能力客戶拓展有望持續(xù)增利行業(yè)競爭使利率階段性波動(dòng)整體控費(fèi)能力較強(qiáng) 7車載電源：前瞻布局把握新能源紅利&產(chǎn)品矩陣補(bǔ)全+客戶穩(wěn)存拓增 8車載電源–行業(yè)概述：新能源汽車“小三電”，第三方制造商主供 878.6億美元.............................................................................................................................8車載電源–競爭格局：兩超多強(qiáng)，競爭格局較集中；2024年公司市占率靠前9車載電源–行業(yè)趨勢：①車載電源逐步集成化，“三合一”為多合一主流產(chǎn)品10車載電源–行業(yè)趨勢：②支持高壓大功率，高壓快充平臺滲透率逐步提高車載電源–行業(yè)趨勢支持高壓大功率優(yōu)化設(shè)計(jì)用材以滿足800V高壓快充需求 車載電源–行業(yè)趨勢：③V2L/V2G/V2V等雙向充放電技術(shù)受重視 13車載電源–公司優(yōu)勢：①前瞻謀劃+長期耕耘，適逢政策扶持與時(shí)代紅利13車載電源–公司優(yōu)勢：②產(chǎn)品/技術(shù)矩陣較為完善，功率與能效位列行業(yè)頭部14車載電源–公司優(yōu)勢：②產(chǎn)品/技術(shù)矩陣較為完善，多合一等前沿技術(shù)持續(xù)推進(jìn)中 車載電源–公司優(yōu)勢客戶拓展隨定點(diǎn)客戶增加客戶集中度憂慮有望改善 車載電源–公司優(yōu)勢：④業(yè)務(wù)毛利率控制優(yōu)于同業(yè)企業(yè)，產(chǎn)品單價(jià)相對穩(wěn)定.16車載電源–潛在增量境外市場大有可為目標(biāo)國際一流的新能源汽車零部件供應(yīng)商 非車載電源：技術(shù)儲備助力業(yè)務(wù)延伸后發(fā)先至&業(yè)務(wù)潛力值得深度挖掘 19...........................................................................................................................19非車載電源–行業(yè)總量：①市場需求與政策支持驅(qū)動(dòng)充換電設(shè)備加速發(fā)展 19...........................................................................................................................20非車載電源–行業(yè)總量：③換電設(shè)施短期市場空間有限，技術(shù)發(fā)展長遠(yuǎn)未來可期...........................................................................................................................21非車載電源–競爭格局：行業(yè)增長空間顯著，集中度較高，公司市占開發(fā)潛力大...........................................................................................................................22非車載電源–市場方向場景分化發(fā)展大功率寬電壓電源模塊以適應(yīng)快充、超充 23非車載電源–市場方向場景分化發(fā)展小直流電源模塊以適應(yīng)目的地充電需求 ...........................................................................................................................24非車載電源–市場方向拓展應(yīng)用布局儲能車網(wǎng)互動(dòng)等概念提高充電模塊要求 非車載電源–市場方向：④供應(yīng)鏈整合，電源模塊廠商下探整樁制造 25非車載電源–公司優(yōu)勢：大方向緊跟市場主流廠商，局部能力躋身頭部梯隊(duì)26...........................................................................................................................27盈利預(yù)測 29盈利預(yù)測 29估值與投資建議 30風(fēng)險(xiǎn)提示 31圖表目錄公司主要產(chǎn)品介紹 5公司營收結(jié)構(gòu) 5企業(yè)發(fā)展歷程 5公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 6公司營收及其同比 6公司歸母凈利潤及其同比 6公司毛利（率）、凈利（率） 7公司期間費(fèi)用率 7車載OBC/DC-DC變換器系統(tǒng)架構(gòu) 8車載高壓電源供應(yīng)商主要為第三方企業(yè) 8新能源汽車需求激增催生車載充電器市場增量 82024年全球規(guī)模78.6億美元，亞太市場約36.6億美元 8比亞迪、威邁斯一馬當(dāng)先，富特科技市占靠前 9富特科技產(chǎn)品銷量逐年提高，新能源市場爆發(fā)致市占率波動(dòng) 9集成化有助于輕量化、降低制造成本 10三合一為市場主流，充配電和電驅(qū)零部件“3+3+X”集成化已成趨勢 10各整車廠陸續(xù)布局800V高壓快充平臺 800V高壓快充技術(shù)逐步下放，滲透率逐步提升 圖表19：800V高壓平臺可大致分為兩類形態(tài)，均對車載電源零部件提出更高要求1SiC能夠提高車載充電模塊性能 12V2X技術(shù)示意圖 13車載電源產(chǎn)品及其產(chǎn)業(yè)鏈因“新能源浪潮”受到政策扶持 13市場主要制造商產(chǎn)品 14市場主要制造商（車企）的前沿技術(shù) 14富特科技持續(xù)投入研發(fā)，推動(dòng)相關(guān)技術(shù)布局 15市場主要制造商產(chǎn)品 15良好品質(zhì)、快速響應(yīng)實(shí)現(xiàn)客戶“穩(wěn)存拓增” 16小米汽車銷量爬坡強(qiáng)化公司主供優(yōu)勢 16電源集成產(chǎn)品毛利率較高 17富特科技毛利率高于同業(yè)企業(yè) 17車載電源行業(yè)定價(jià)波動(dòng)下降趨勢 17海外新能源滲透存空間，富特科技海外布局趨成熟 18富特科技境外占比低于同業(yè)高位，海外業(yè)務(wù)增長潛力突出 18新能源汽車補(bǔ)能方式包括充電、換電 19充電電源系統(tǒng)工作示意圖 19新能源汽車高保有量、滲透率催生充換電需求 19“新基建”政策推動(dòng)充換電設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展 19富特科技境外占比低于同業(yè)高位，海外業(yè)務(wù)增長潛力突出 20私人充電樁增速高于公共充電樁，交/直流公共樁近似均分 20換電設(shè)施存在一定市場空間，主要集中于沿海發(fā)達(dá)省份 21私人充電樁增速高于公共充電樁，交/直流公共樁近似均分 21圖表42：2023年全球規(guī)模94.73億元，中國占比78.30%；國內(nèi)行業(yè)集中度高，CR5≈64%.......................................................................................................................22富特科技銷量追趕行業(yè)頭部廠商 22圖表44：綜合市場需求與物理限制，需提高單電源模塊輸出功率；30-40kW主流23寬電壓以提高車型覆蓋能力 23家庭、社區(qū)、公司、商圈等目的地充電為主流場所 24小直流快充較交流慢充、大功率快充，更適配目的地充電 24獨(dú)立風(fēng)道和液冷技術(shù)提高電源模塊安全性、耐用性 25“多源傳感+拓?fù)渌惴ā敝强爻潆娔K運(yùn)行 2550：光儲（換綜合一體平臺站V2G等車-充-網(wǎng)協(xié)同融合等概念受到重視，對電源模塊提出新要求 25充電模塊單瓦價(jià)格逐步降低 26充電模塊占充電樁成本約50% 26頭部廠商由模塊產(chǎn)品拓展至系統(tǒng)產(chǎn)品 26市場主要充電模塊公司產(chǎn)品參數(shù) 27富特科技主要產(chǎn)品 27營收約占總營收4%；產(chǎn)品偏向客制化配套，主要供應(yīng)大眾、蔚來 28單價(jià)回升轉(zhuǎn)好 28盈利預(yù)測 29可比公司估值分析 30公司概況：深耕車載電源主業(yè)&拓展非車載電源前沿技術(shù)主營業(yè)務(wù)：車載高壓電源系統(tǒng)，拓展非車載高壓電源系統(tǒng)主營業(yè)務(wù)：公司主要產(chǎn)品包括車載充電機(jī)（OBC）DC/DC變換器、車載電源集成產(chǎn)品等車載高壓電，其中三合一系統(tǒng)占比逐年提升（2023年70.83%）；兼顧拓展液冷超充樁電源模塊、智能直流充電樁電源模塊等非車載高壓電源系統(tǒng)。202494.27%營收，非車載電源貢獻(xiàn)4.12%營收。公司主要營收來源境內(nèi)，2024年境外業(yè)務(wù)有所發(fā)展（營收占6.82%）。紹 構(gòu)公司招股說明書，公司年報(bào) 公司年報(bào)，企業(yè)發(fā)展：由車載電源向非車載電源擴(kuò)展，客戶資源逐漸豐富發(fā)展歷程圖表3：企業(yè)發(fā)展歷程公司官網(wǎng)，公司招股說明書股權(quán)結(jié)構(gòu)：董事長兼總經(jīng)理李寧川為實(shí)控人，主要客戶戰(zhàn)投入股股權(quán)結(jié)構(gòu)14.32%（21.91%）。公司主要客戶蔚來汽車（蔚來基10.65%）（3.43%）（廣祺中庸、廣祺柒號）通過戰(zhàn)略投資加深產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作。圖表4：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)公司招股說明書，公司公告，成長復(fù)盤：“新能源”東風(fēng)助力企業(yè)增長，產(chǎn)品迭代+客戶挖掘建立競爭優(yōu)勢營收整體呈增長趨勢：2019年前后，新能源汽車進(jìn)入快速滲透階段，國內(nèi)（營CAGR19-24=57.41%CAGR21-24=17.95%）。優(yōu)勢鞏固應(yīng)對行業(yè)競爭：2024年下半年以來，得益于產(chǎn)品的持續(xù)迭代、雷績增長顯著，公司業(yè)績增長顯著。2024年前三季度營收同比-15.25%，全年?duì)I收同比正向增長5.382025Q1/Q2/Q3營收同比躍升至94.79%/140.63%/108.27%，前三季度總營收25.59億元。2025Q1利潤波動(dòng)，主要原因?yàn)闋I業(yè)成本和研發(fā)費(fèi)用提高，其中研發(fā)費(fèi)用同比增加28.6%13001.37億元。比 比公司年報(bào)， 公司年報(bào)，新盈利能力：客戶拓展有望持續(xù)增利，行業(yè)競爭使利率階段性波動(dòng)，整體控費(fèi)能力較強(qiáng)盈利有望持續(xù)改善0.46億，整年毛利同比下滑幅度收窄至0%年有望利潤攀升。行業(yè)利率波動(dòng)但控費(fèi)強(qiáng)）圖表8：公司期間費(fèi)用率車載電源：前瞻布局把握新能源紅利&產(chǎn)品矩陣補(bǔ)全+客戶穩(wěn)存拓增車載電源–行業(yè)概述：新能源汽車“小三電”，第三方制造商主供電車“小三電”：車載充電機(jī)（OBC）將外部電源交流電轉(zhuǎn)為直流電為車輛電池充電；DC/DC轉(zhuǎn)換器將電池高壓直流電轉(zhuǎn)換為車內(nèi)電子設(shè)備所需的負(fù)責(zé)高壓電池動(dòng)力電能的分配管理與電路保護(hù)。三者被統(tǒng)稱為新能源車“小三電”系統(tǒng)。第三方制造商主供OBCDC/DC等車載電源系統(tǒng)制造商分為第NE24年OC前十供應(yīng)商中，（Tier154.9%，市場整體第三方主導(dǎo)。OBC/DC-DC構(gòu) 業(yè) 汽車測試網(wǎng) NE時(shí)代新能源車載電源–行業(yè)總量：新能源浪潮帶來持續(xù)增量，2024年全球總量78.6億美元新能源汽車帶動(dòng)車載電源銷量：2019年前后，隨著我國新能源汽車產(chǎn)能的NE時(shí)代新能源，OBC201910220241050萬套（2024萬套FortuneBusiness78.6（CAGR25-3236.6年我國車載電源產(chǎn)業(yè)220億元。

78.636.6NE時(shí)代新能源，中國汽車工業(yè)協(xié)會 FortuneBusinessInsights車載電源–競爭格局：兩超多強(qiáng)，競爭格局較集中；2024年公司市占率靠前兩超多強(qiáng)格局：202431.9%的市場份額領(lǐng)跑行業(yè)（365萬套），17.7%次之（202萬套），CR2=49.6%，CR5=70.8%，行業(yè)集中度較高。產(chǎn)品銷量攀升2019年7.36202384.94萬套。圖表13：比亞迪、威邁斯一馬當(dāng)先，富特科技市占靠前NE時(shí)代新能源圖表14：富特科技產(chǎn)品銷量逐年提高，新能源市場爆發(fā)致市占率波動(dòng)公司招股說明書車載電源–行業(yè)趨勢：①車載電源逐步集成化，“三合一”為多合一主流產(chǎn)品零部件集成化OBCDC/DC圖表15：集成化有助于輕量化、降低制造成本驅(qū)動(dòng)視界圖表16：三合一為市場主流，充配電和電驅(qū)零部件“3+3+X”集成化已成趨勢比亞迪汽車工程研究院，蓋世汽車車載電源–行業(yè)趨勢：②支持高壓大功率，高壓快充平臺滲透率逐步提高800V高壓快充技術(shù)/分車企傾向于高壓技術(shù)路徑，將高壓電氣系統(tǒng)工作電壓范圍提升至800V平臺400V平臺有望進(jìn)階為行業(yè)標(biāo)配。800VNewsroom，Prnewswire，Hyundai.news蓋世汽車車載電源–行業(yè)趨勢：②支持高壓大功率，優(yōu)化設(shè)計(jì)、用材以滿足800V高壓快充需求高壓大功率車載充電模塊：800V高壓平臺作為一種高壓直流充電系統(tǒng)，對DC/DC變換器等車載充電模塊提出了更高的技術(shù)要求，包括①自身適配更（400V高壓系統(tǒng)下絕緣防護(hù)等安全要求。同時(shí)，在優(yōu)化設(shè)計(jì)與拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，SiC、GaN為代表的第三代半導(dǎo)體材料，憑借兼具大功率、高頻率、小OBCDC/DC等核心部件的理想材料。圖表19：800V高壓平臺可大致分為兩類形態(tài)，均對車載電源零部件提出更高要求汽車之心圖表20：SiC能夠提高車載充電模塊性能《SiliconCarbide:Physics,Manufacturing,andItsRoleinLarge-ScaleVehicleElectrification》，基本半導(dǎo)體，車載電源–行業(yè)趨勢：③V2L/V2G/V2V等雙向充放電技術(shù)受重視雙向充放電技術(shù)車對負(fù)載車對電網(wǎng)、車對車V2G為例，通過車網(wǎng)互動(dòng)實(shí)現(xiàn)電能調(diào)度，既可增強(qiáng)電網(wǎng)削峰填谷能力，又能降低用戶用電成本。要實(shí)現(xiàn)相關(guān)技術(shù)，對車載電源模塊的充放電切換、熱管理、協(xié)同能力（如電池系統(tǒng)等）、安全監(jiān)測等能力提出更高要求。圖表21：V2X技術(shù)示意圖車載電源–公司優(yōu)勢：①前瞻謀劃+長期耕耘，適逢政策扶持與時(shí)代紅利較早布局構(gòu)筑護(hù)城河2013圖表22：車載電源產(chǎn)品及其產(chǎn)業(yè)鏈因“新能源浪潮”受到政策扶持中國政府網(wǎng)、國家統(tǒng)計(jì)局，公司招股說明書，中國汽車工業(yè)協(xié)會，NE時(shí)代新能源，天眼查車載電源–公司優(yōu)勢：②產(chǎn)品/技術(shù)矩陣較為完善，功率與能效位列行業(yè)頭部產(chǎn)品矩陣完善OBC（單相/三相）3.3~6.6kW中低功kWDC/DC變換器可滿足常見乘用車0.5-5kW需求。圖表23：市場主要制造商產(chǎn)品各公司官網(wǎng)車載電源–公司優(yōu)勢：②產(chǎn)品/技術(shù)矩陣較為完善，多合一等前沿技術(shù)持續(xù)推進(jìn)中技術(shù)儲備持續(xù)推進(jìn)（如威邁斯、英搏爾），當(dāng)前公司多合一技術(shù)主要為三合一，深度集成電源+電控800V圖表24：市場主要制造商（車企）的前沿技術(shù)各公司官網(wǎng)圖表25：富特科技持續(xù)投入研發(fā)，推動(dòng)相關(guān)技術(shù)布局各公司年報(bào)，車載電源–公司優(yōu)勢：③客戶拓展，隨定點(diǎn)客戶增加，“客戶集中度”憂慮有望改善客戶集中度改善：2020-2023CR595~98%高位，2023年僅廣汽+76%2023-2024年廣汽、蔚來車型的銷量波動(dòng)對公司營收產(chǎn)生影響。隨著公司積極開拓小米、小鵬、零跑等下游新客戶、車型，營收結(jié)構(gòu)有望趨于多元均衡發(fā)展。圖表26：市場主要制造商產(chǎn)品各公司官網(wǎng)，各公司公告，Marklines，蓋世汽車可度。公司已與廣汽集團(tuán)、蔚來汽車、小鵬汽車、小米汽車、雷諾汽車、Stellantis等知名車企建立穩(wěn)定合作關(guān)系，并取得了長安汽車、零跑汽車和某歐洲主流豪華品牌等多個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目。小米主供優(yōu)勢（2023.09），公司為小米已量產(chǎn)項(xiàng)目重要供應(yīng)su7、su7Ultra產(chǎn)能釋放，業(yè)務(wù)增量有望保障?！?勢 公司微信公眾號，公司公告，覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng)，Marklines，中泰證券研究所

易車榜，汽車之心車載電源–公司優(yōu)勢：④業(yè)務(wù)毛利率控制優(yōu)于同業(yè)企業(yè)，產(chǎn)品單價(jià)相對穩(wěn)定業(yè)務(wù)毛利率較高25.26%23.07%。單價(jià)相對穩(wěn)定高 業(yè)各公司公告， 各公司公告，圖表31：車載電源行業(yè)定價(jià)波動(dòng)下降趨勢各公司公告，車載電源–潛在增量：境外市場大有可為，目標(biāo)國際一流的新能源汽車零部件供應(yīng)商境外業(yè)務(wù)潛在增量可觀24年歐盟純電/插混滲透率為%1%35年新車%（純電+插混+燃料電池2017年前后與海外整車5816%，6.82%，海外業(yè)務(wù)增長空間較大。圖表32：海外新能源滲透存空間，富特科技海外布局趨成熟國際能源署，公司公告，鈴軒之聲圖表33：富特科技境外占比低于同業(yè)高位，海外業(yè)務(wù)增長潛力突出非車載電源：技術(shù)儲備助力業(yè)務(wù)延伸后發(fā)先至&業(yè)務(wù)潛力值得深度挖掘非車載電源–產(chǎn)品概述：①充電模塊是新能源汽車充電與換電補(bǔ)能的核心零部件非車載充電模塊（DC/AC（交流充電樁無需大功率充電模塊）。電 圖優(yōu)優(yōu)綠能招股說明書 英可瑞招股說明書非車載電源–行業(yè)總量：①市場需求與政策支持驅(qū)動(dòng)充換電設(shè)備加速發(fā)展雙輪驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展：20172024153萬輛增長3140萬輛（CAGR17-24=53.98%）；2024年，新能源汽車滲透率達(dá)41.13%8.90%，新能源汽車保

公安部，中國汽車工業(yè)協(xié)會 中國政府網(wǎng)，科技部，北京市政府，網(wǎng)信辦非車載電源–行業(yè)總量：②充電設(shè)施仍存增量空間，相關(guān)配套需重視結(jié)構(gòu)性需求增量空間1:1；得益于新能源汽車產(chǎn)銷雙升，2024（2.5:1）和車樁增量比（3:1）仍與政策規(guī)劃存在一定差距。據(jù)乘聯(lián)會計(jì)算，盡管考慮到公私樁折（1公樁=3私樁1:1，后續(xù)新能源車增量與充電設(shè)施更新仍能提供一定市場需求。結(jié)構(gòu)性需求（私、交/直）。圖表38：富特科技境外占比低于同業(yè)高位，海外業(yè)務(wù)增長潛力突出中國充電聯(lián)盟，中國汽車工業(yè)協(xié)會中國充電聯(lián)盟非車載電源–行業(yè)總量：③換電設(shè)施短期市場空間有限，技術(shù)發(fā)展長遠(yuǎn)未來可期換電設(shè)施未來可期1000換電設(shè)施建設(shè)與車型適配有一定保證。以蔚來為例，其換電站技術(shù)歷經(jīng)4次迭代（電池倉數(shù)：5→13→21→23，換電時(shí)間：5分鐘→4分鐘→3分半→2分半，電池規(guī)格兼容性提高），推動(dòng)行業(yè)技術(shù)儲備完善；同時(shí)聯(lián)合其他整車廠、電池廠、地方城投等組建充換電聯(lián)盟，形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。圖表40：換電設(shè)施存在一定市場空間，主要集中于沿海發(fā)達(dá)省份中國充電聯(lián)盟鋰解服務(wù)非車載電源–競爭格局：行業(yè)增長空間顯著，集中度較高，公司市占開發(fā)潛力大增量顯著但集中度高94.7374.1778.30%2030年全球市928.85億元，CAGR23-3038.56%公司市占潛力大（2019年前后（202440.22萬塊（281塊→20243.99萬塊）。94.73易能時(shí)代，起點(diǎn)研究圖表43：富特科技銷量追趕行業(yè)頭部廠商各公司公告超充大功率需求kW7.5kW30-40kW40kW、60kW等大功率模塊將加速進(jìn)入主流市場。寬電壓需求800VV車型202620%150V400800VkW《高壓快充行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2023-2025）》，優(yōu)優(yōu)綠能公眾號，優(yōu)優(yōu)綠能招股說明書圖表45：寬電壓以提高車型覆蓋能力蓋世汽車非車載電源–市場方向：①場景分化，發(fā)展小直流電源模塊以適應(yīng)目的地充電需求目的地充電：目的地充電指在新能源車主的日?；顒?dòng)范圍內(nèi)布局充電設(shè)施，37.91%的車主只用過家用充電樁。小直流快充適配目的地充電（無需改造生活區(qū)電網(wǎng)（202420.58%充電樁保有量居首2021

汽車之家研究院 舉視新能源，充電樁之芯，優(yōu)優(yōu)綠能，NE時(shí)代新能源，充電世界，蔚來，綠芯頻道非車載電源–市場方向：②超充、安全性等需求催生散熱技術(shù)與智能化技術(shù)發(fā)展散熱技術(shù)智能化技術(shù)：智能化充電模塊融合多源傳感器與智能算法，實(shí)時(shí)調(diào)控噪音、動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)功率，監(jiān)控異常狀態(tài)，支持遠(yuǎn)程管控以提升安全性。

+ 優(yōu)優(yōu)綠能微信公眾號，赫勝能源，宇視科技 車樁網(wǎng)，中國能源觀察，華為數(shù)字能源非車載電源–市場方向：③拓展應(yīng)用布局，儲能、車網(wǎng)互動(dòng)等概念提高充電模塊要求政策概念推動(dòng)-充-各地相繼推出政策舉措，加速推進(jìn)光儲充放、V2G等技術(shù)攻關(guān)；同時(shí)，相V2G中國政府網(wǎng)，發(fā)改委，欣斯通官網(wǎng)，艾瑞咨詢非車載電源–市場方向：④供應(yīng)鏈整合，電源模塊廠商下探整樁制造下探整樁制造2016-20221.20元/W0.13元/W，電源模塊廠商營（2024年整樁企業(yè)盛弘股份/綠能慧充毛利38.15%/30.24%低 50%中商產(chǎn)業(yè)研究院 智研咨詢圖表53：頭部廠商由模塊產(chǎn)品拓展至系統(tǒng)產(chǎn)品各公司官網(wǎng)非車載電源–公司優(yōu)勢：大方向緊跟市場主流廠商，局部能力躋身頭部梯隊(duì)后發(fā)追趕等行業(yè)前沿領(lǐng)域已追趕主流廠商，相關(guān)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。各具所長公司優(yōu)勢在于業(yè)內(nèi)①實(shí)現(xiàn)大功率液冷電源模塊技術(shù)突破（轉(zhuǎn)換效率高達(dá)圖表54：市場主要充電模塊公司產(chǎn)品參數(shù)各公司官網(wǎng)/微信公眾號/年報(bào)，電子發(fā)燒友網(wǎng)圖表55：富特科技主要產(chǎn)品公司官網(wǎng)/招股說明書非車載電源–業(yè)務(wù)概況：占總營收比例低，待開發(fā)客戶資源與規(guī)模效應(yīng)潛力較大業(yè)務(wù)概況：當(dāng)前電源模塊市場競爭激烈；2023年由于終端客戶充電樁建設(shè)年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，單價(jià)出現(xiàn)回升。隨著液冷超圖表56：營收約占總營收4%；產(chǎn)品偏向客制化配套，主要供應(yīng)大眾、蔚來公司官網(wǎng)/招股說明書，圖表57：單價(jià)回升轉(zhuǎn)好盈利預(yù)測盈利預(yù)測核心假設(shè)：公司產(chǎn)品研發(fā)/產(chǎn)能建設(shè)、客戶產(chǎn)品商業(yè)化順利；客戶拓展順利及主要客戶的產(chǎn)品銷售沒有明顯承壓。2025-2027150.5/210.0/245.0萬臺。考慮到近年來產(chǎn)品單價(jià)波動(dòng)以及未來深度集成技術(shù)的融合，預(yù)計(jì)2025-20270.21/0.22/0.2231.61/46.20/53.90億元。同時(shí)，結(jié)合2025-2027年業(yè)務(wù)毛利21.0%/20.0%/20.0%。塊。預(yù)計(jì)公司非車載高壓電源業(yè)務(wù)在2025-2027年間的產(chǎn)品銷量分別為4.60/6.69/8.490.24/0.27/0.29萬元。由此帶來的營業(yè)收入預(yù)計(jì)分別為1.10/1.81/2.46億元，毛利率則預(yù)計(jì)分別達(dá)到10.0%/12.0%/14.0%。2025-20270.12/0.44/0.406.0%/6.0%/6.0%；其他0.07/0.09/0.109.0%/9.0%/9.0%。圖表58：盈利預(yù)測圖表59：可比公司估值分析（注：股價(jià)截至2025.11.14收盤價(jià)，公司盈利預(yù)測來自 ，可比公司盈利預(yù)測來自 一致預(yù)測）估值與投資建議25-2732.90/48.54/56.86億元，同70.12%/47.53%/17.15%；25-27年對應(yīng)綜合毛利率分別為20.55%/19.55%/19.62%2.44/4.42/5.42億元，同比增速157.72%/81.48%/22.42%。（（風(fēng)險(xiǎn)提示原材料供應(yīng)短缺或價(jià)格波動(dòng)主要客戶的產(chǎn)品份額下降新客戶拓展不利應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債表 單位:百萬元 利潤表 單位:百萬元會計(jì)年度2024A2025E2026E2027E會計(jì)年度2024A2025E2026E2027E貨幣資金5088641,4561,706營業(yè)收入1,9343,2904,8545,686應(yīng)收票據(jù)0000營業(yè)成本1,5032,6143,9054,570應(yīng)收賬款7471,2701,8742,195稅金及附加581113預(yù)付賬款46911銷售費(fèi)用30495867存貨4768281,2371,448管理費(fèi)用99118136152合同資產(chǎn)0000研發(fā)費(fèi)用200247291333其他流動(dòng)資產(chǎn)106180265311財(cái)務(wù)費(fèi)用3001流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,8403,1484,8415,671信用減值損失-26-20-20-20其他長期投資0000資產(chǎn)減值損失-20-20-20-20長期股權(quán)投資0000公允價(jià)值變動(dòng)收益0000固定資產(chǎn)2336008991,143投資收益3000在建工程100200300400其他收益35303030無形資產(chǎn)21354859營業(yè)利潤87244442542其他非流動(dòng)資產(chǎn)91898785營業(yè)外收入1000非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)4459241,3331,687營業(yè)外支出0000資產(chǎn)合計(jì)2,2854,0726,1757,357利潤總額88244442542短期借款05731,068969所得