行業(yè)研究行業(yè)研究/商貿(mào)零售/業(yè)高速發(fā)展、美股結(jié)構(gòu)性牛市，美國經(jīng)濟整體呈現(xiàn)較強韌性，但同時數(shù)據(jù)承壓，在此背景下，無論是美國經(jīng)濟還是整體消費，均呈明顯的玩廠商憑借高效且規(guī)?；墓?yīng)鏈為美國消費者提供高質(zhì)、價優(yōu)的商群特質(zhì)與潮玩品類天然適配；同時，東南亞處于消費升級階段，潮玩品類精準契合消費者情緒價值需求。盡管目前東南亞市場面臨美國關(guān)通過全渠道布局快速開拓東南亞藍海市場。中國潮玩出海以情感價值鏈接全球消費者，正成為文化出海新范式。泡瑪特：目前市場處于短期業(yè)績降速擔憂和與母公司的潮玩業(yè)務(wù)重組，由其向母公司輸出潮玩產(chǎn)品。公司有望依u海外地緣政治風(fēng)險；消費環(huán)境持續(xù)承壓風(fēng)險；拓店速度不及預(yù)期；IP相對指數(shù)表現(xiàn)4%2024/122025/6202相關(guān)研究《挖掘新時代的消費核心資產(chǎn)，尋找細分《頭部玩家進行品質(zhì)零售調(diào)改，步步高率2 4 5 5 8 2.1.機遇：人口紅利與消費潛力，構(gòu)筑東南 2.2.挑戰(zhàn)：外有美國關(guān)稅政策擾動，內(nèi) 3.1.1.LABUBU短期熱度回 3.2.名創(chuàng)優(yōu)品：中美核心市場勢能向上，內(nèi)生 3.2.2.內(nèi)生驅(qū)動：戰(zhàn)略迭代深度適配市場，IP發(fā)力協(xié)同運營提效彰顯Alpha 4 4 5 5 5 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 3 4興市場雖受到外部關(guān)稅波動和內(nèi)部政局等因素擾續(xù)驅(qū)動著品類滲透。這共同印證了潮玩作為“情國IP潮玩品牌憑借高效且規(guī)?；墓?yīng)鏈為全球消費者提不同于以往倚重文化內(nèi)容敘事，潮玩更偏情感化輸出，這標志著中模式的創(chuàng)新。中國品牌通過本土化創(chuàng)作打破文化壁壘，與全球消費聯(lián)結(jié)，打造出具有普世價值的文化消費品。這一創(chuàng)新不僅完成了型，更實現(xiàn)了從制造到品牌的價值躍升。中國潮玩企業(yè)將制造優(yōu)勢結(jié)合，擺脫了傳統(tǒng)代工模式，成為引領(lǐng)全球潮玩市場的中堅力量。等品牌普遍采取先易后難的擴張策略：初期通過授權(quán)代理等輕切入文化相近、反饋迅速的東南亞或日韓市場；待模式跑通后多元、競爭更激烈的歐美成熟市場。各品牌商業(yè)模式差異顯著資料來源：各公司公告，經(jīng)濟導(dǎo)報，新浪蜂鳥，IP角5今，得益于AI產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展、美股結(jié)構(gòu)性牛市，美國經(jīng)濟整體呈現(xiàn)較強韌性，根據(jù)費城聯(lián)儲消費者金融研究所發(fā)布的《按收入劃分的消費行為分化證6服務(wù)成本的上漲是支出變化的主要驅(qū)動力。除通脹外，低收入人群入損失、住房危機等經(jīng)濟波動的影響，進而對個人支我一我一我一支4萬-6.9萬美元7萬-9.9萬美元10萬-14.9萬美元4萬-6.9萬美元7萬-9.9萬美元10萬-14.9萬美元狀態(tài)等）（如通貨膨脹和/或關(guān)稅）等）4萬-6.9萬美元7萬-9.9萬美元10萬-14.9萬美元7根據(jù)私營機構(gòu)ADP就業(yè)報告數(shù)據(jù)，非農(nóng)就業(yè)增量主要由員工規(guī)模500人以上這種就業(yè)崗位的失衡，連同高企的通脹，率先沖擊低收入人0099-100%80-99%60-80%40-60%公司股權(quán)與共同基金資產(chǎn)8主要工具，本輪違約率的升幅顯著高于抵押貸款和汽車貸款；從年齡結(jié)構(gòu)看，864202014/032015/032016/032017/032018/03 抵押貸款8642成本”與“消費者信心波動”被普遍列為核心經(jīng)營壓力。持續(xù)的通脹促使消費者壓縮非必需品開支，轉(zhuǎn)向購買生活必需品。這導(dǎo)致零售商的可選壓嚴重，不得不通過降價去庫存，以犧牲利潤率來換取流動性。9速。從具體品類看，除食品等剛需外，季節(jié)性商品、高性價比禮品銷售表現(xiàn)較好，精準滿足中高收入客群高生活壓力2025年最新報告期營業(yè)收入同比增速2025年最新報告期歸母凈利潤同比增速貨小型絲芙蘭門店臨挑戰(zhàn)”4.5%/3.“天天低價EDLP”滿足價格敏感需折折扣零售度，會購買部分高端產(chǎn)品，關(guān)注-核心客群的支出有所增加，中高商ew制服裝和家居用品品類實現(xiàn)強勁-s-店售商服飾服飾--食品/餐飲20%至30%，進行菜單創(chuàng)減開支，減少消費頻率，這一群體面臨失業(yè)、學(xué)生貸款償付和實際工資增長放緩的壓力，正在將消費轉(zhuǎn)向超市而非競爭對手餐廳美國潮玩市場增速顯著跑贏玩具大盤，成年群體成為核心增長引擎。據(jù)實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正。成年人玩具消費需求的提升，持續(xù)驅(qū)動整體增速增長，到2030年市場規(guī)模有望達到29800此迅速崛起。其中，IP玩具最具代表性：首先，IP盲盒或者玩偶單個售價20-要載體。美國授權(quán)玩具市場實現(xiàn)快速增長，顯著跑贏玩具大盤，士）”的雙輪驅(qū)動模式。資料來源：Circana，美國玩具協(xié)會官網(wǎng)，東方財富證券研究所資料來源：久謙中臺，東方財富證券研究所會日益增強。同時，品牌方在社交媒體賦予產(chǎn)品人格，進一步4%資料來源：Circana，美國玩具協(xié)會官網(wǎng)9%4%4%WildWildRepublic右，且互聯(lián)網(wǎng)滲透率極高。盡管各國經(jīng)濟水平存在差異，但步入富足區(qū)間，消費升級進入加速期，預(yù)計上述國家也將產(chǎn)生更似，目前正處于商品與服務(wù)向品質(zhì)化轉(zhuǎn)型的消費升級階段。41.942246247647174925資料來源：Choice-EDB數(shù)據(jù)庫，外交部官網(wǎng)，全球出海寶公眾號，東方財富證券研究所愿，且更傾向于為“即時滿足感”付費，對于兼具趣味性和個性化屬性的潮玩產(chǎn)品，接受度更高2）高觸網(wǎng)率打破地理屏障：消費的升級階段。盲盒、搪膠毛絨等平價潮玩，以較低消費費者對情感陪伴、審美表達與潮流參與的多重訴求。其中越南、馬來西亞及泰國對美貿(mào)易依存度較高，對美出口占比分別為22.4%/10.3%/10.5%，因而泰國、菲律賓、新加坡及印尼增速放緩，主要受制部分國家甚至因貿(mào)易成本抬升而面臨下調(diào)年度增長目標的壓 稅政策對全年的影響以及年經(jīng)濟增長將進一步放緩46%坡4.4%4.2%4.4%賓4.0%2025年增速預(yù)期由5.7%下受早期殖民統(tǒng)治影響，其邊界劃分具有明顯的“碎片化”特征，導(dǎo)致國家間乃至國家內(nèi)部的政體與文化存在巨大鴻溝。從政治體制和制因易受選舉周期和政黨博弈的影響，政策連貫性立憲制因權(quán)力平衡格局時有波動，曾引發(fā)國內(nèi)政治動40.1研究所越南、泰國、新加坡通過放寬市場準入、調(diào)降增值稅、延長等舉措，旨在提振企業(yè)信心并刺激經(jīng)濟增長。例如，措施具體措施開放市場豁免本地成分要求；取消部分產(chǎn)品認證；取消農(nóng)產(chǎn)品進口配額；取消數(shù)字稅加強勞工權(quán)益保護；取消礦產(chǎn)出口限制減少貿(mào)易/商業(yè)壁壘越南越南降低增值稅率的商品和服務(wù)的增值稅稅率降低2%至8%。支持經(jīng)濟復(fù)蘇和促進消費泰國延長企業(yè)所得稅免繳優(yōu)惠期將企業(yè)所得稅免繳優(yōu)惠期從此前的3年延長至5年；泰國中小企業(yè)可在5年內(nèi)享受免繳企業(yè)所得稅的優(yōu)惠，免繳金額最高可達企業(yè)同期投資金額的100%提振本國經(jīng)濟，扶持中小企業(yè)，提振旅游業(yè)新加坡新加坡企業(yè)應(yīng)變計劃向受到關(guān)稅沖擊的企業(yè)發(fā)放最高10萬新幣的補助金，為期2年；擴大職業(yè)咨詢服務(wù)助力企業(yè)轉(zhuǎn)型，穩(wěn)住就業(yè)率資料來源：華爾街見聞，國家稅務(wù)總局，新加坡眼SgE頭同樣超越了全球其他核心市場，展現(xiàn)出極強的增長潛力。00東南亞各國潮玩偏好各異，泡泡瑪特在當?shù)卣宫F(xiàn)出顯著的品牌溢價。特征與當前的中國市場高度接近。相比之下，印尼、越費者則表現(xiàn)出更鮮明的“軟萌”偏好。毛絨和搪膠毛絨類產(chǎn)品在這些國家更受歡-假末、大學(xué)開學(xué)初將潮玩作為亞糯米兒等國產(chǎn)IP也實現(xiàn)了亮眼的銷售增長，中國潮玩的審美趨勢。號、標志性建筑進行結(jié)合，促使產(chǎn)品和消費者產(chǎn)生情感的市場接受門檻。其次，依托成熟的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，中國的先進供應(yīng)鏈經(jīng)驗輸出海外，實現(xiàn)了對東南亞市場需求球游客的社交打卡地；這在創(chuàng)造營收的同時，成功樹產(chǎn)/復(fù)刻、監(jiān)管部門規(guī)范二手市場交易（如叫停炒鞋平臺的成交價格曲線以圈層滲透-大眾跟風(fēng)-熱度消退”過程，如今半年內(nèi)就能走完。米老鼠1928年商品銷售、樂園體驗、動畫2004年480億元寶可夢游戲、動畫、電影、卡牌、商品銷售持續(xù)創(chuàng)新高204億元HelloKitty1974年形象IP商品銷售為主2014年33億元資料來源：三麗鷗公司官網(wǎng)，法治周末，外研社，全球文旅觀察所資料來源：三麗鷗公司官網(wǎng)，任天堂官網(wǎng)，豆瓣官去，正從現(xiàn)象級爆火轉(zhuǎn)入常態(tài)化經(jīng)營階段。因此，市場對牌仍需同步完成深層的價值構(gòu)建，方能最終將其轉(zhuǎn)化為常青IP。電影合作；在主題活動與符號化構(gòu)建方面，公司自10月起在全球范圍啟動屆梅西百貨感恩節(jié)大游行等標桿性活動，持續(xù)強化與全球粉絲的情感連接?；诠驹趦?nèi)容化和全球活動運營的持續(xù)投入，我們認為LABU資料來源：Googletrend，中國新聞周刊，中國經(jīng)營報，財聯(lián)社，東方財富證券研究所注：后續(xù)推RoyalMolly、BabyMolly多個差異化形象，成功延長了Molly的生命周期。表演、城市樂園沉浸式互動）實現(xiàn)破圈傳播，帶動TheMonsters2024年、商業(yè)化落地-核心品類挖掘-破圈傳播-全場景邊界拓寬”的托這一成熟經(jīng)驗，即便在熱度回落階段，公司資料來源：千島APP，首席品牌觀察公眾號，泡泡瑪特公眾號，招股說明書，公司公告資料來源：泡泡瑪特公眾號，千島APP，中國東盟報道，INS，公司公推出多個新IP，并依托差異化品類實現(xiàn)精準卡位，其中Crybaby、Zsiga、和HACIPUPU的可動人偶、星星人的毛絨品類系列二級市場溢價率達80-營體系的迭代升級。這種全球品牌知名度的提升與運粒偶偶邊辰系列手辦Z.S列注：最新二手溢價率按2025年12月14日千島APP成交數(shù)資產(chǎn)、工資上的剪刀差持續(xù)擴大，高收入人群持需求買單，低收入人群也希望在有限的支出下獲地緣政治影響，企業(yè)擴張意愿低迷；需求端，高挑戰(zhàn)。作為核心制造國的中國正處于供給側(cè)結(jié)構(gòu)運營模式，通過直營大店樹立品牌標桿，并依托代理商的本地資源快速擴張。名創(chuàng)優(yōu)品直營布局的核心陣地，其宏觀消費的復(fù)蘇節(jié)奏奏，進而影響品牌在整個歐美市場的勢能釋放；另一方中美兩大核心消費終端的承壓。因此，中美消費市場的指標傳導(dǎo)至上述區(qū)域，成為決定新興市場表現(xiàn)的關(guān)鍵變量。所3.2.2.內(nèi)生驅(qū)動：戰(zhàn)略迭代深度適配市場，IP發(fā)力協(xié)同運營提效彰顯Alpha表現(xiàn)降幅逐季擴大。為此，公司于2024年末啟動渠雙輪驅(qū)動，配合space、friends、land三種樂園店形態(tài)的差異化布局，在貢獻0入當?shù)刭Y深人才負責北美區(qū)域運營。新負責人針對當?shù)厥袌鐾瞥鲆辉谔囟▍^(qū)域及時間段集中設(shè)店，通過規(guī)模效應(yīng)提升管理效率與品牌此確保新店的經(jīng)營成功率與穩(wěn)定性。另一方面，公司積極探索多元店態(tài)矩陣，焦高潛力核心區(qū)，加利福尼亞州、佛羅里達州、得克薩斯州的門店國消費旺季窗口期，公司有望憑借本土化渠道和產(chǎn)品策略實現(xiàn)銷售購物中心（封閉式、多樓層的大型商業(yè)綜合體）露天商業(yè)街（無封閉頂棚的戶外商業(yè)街區(qū)）6奧特萊斯（折扣購物中心）商業(yè)廣場（中小型商業(yè)集合體，露天/半露天）或節(jié)日限定營銷）），街邊店（城市街道兩側(cè)的獨立或連鎖商鋪）資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品美國官網(wǎng)，VMSD官網(wǎng)，名創(chuàng)優(yōu)品官資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品美國官網(wǎng)，名創(chuàng)優(yōu)品公司官網(wǎng)，提升至2024年的近50%，毛利率從2022年的19.9%提升至2025H1的32.4%。