1華泰研究本文總結(jié)十五五規(guī)劃制造業(yè)相關(guān)政策的演進；更重要的是，我們結(jié)合宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，展望十五五期間中國制造業(yè)發(fā)展趨勢，行業(yè)亮十五五仍關(guān)注制造業(yè)投資，與此前五年計劃維持政策“連貫性”，但目標(biāo)表述從十四五“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”，調(diào)整為“保持制造業(yè)合理比重”，這一調(diào)整意味著，我國制造業(yè)占總產(chǎn)值比例或?qū)⒈３州^高水平，但可能從目前高于OECD國家均值一倍的水平有所回歸。2024年，中國制造業(yè)名義增加值占國民總產(chǎn)值24.9%，大幅高于OECD國家均值（12.4%，世界銀行）。我國制造業(yè)增加值占GDP比重從31.6%回落至25.7%，但2020后受地產(chǎn)周期調(diào)整影響降速明顯放緩。隨著地產(chǎn)周期調(diào)整進入下半場，對相關(guān)投資和消費拖累絕對額收窄，中國制造業(yè)在投資及GDP中占比可能繼續(xù)下行。十五五期間，全球再工業(yè)化和AI基建投資周期有望繼續(xù)推升中國制造業(yè)的全球份額。中國制造業(yè)競爭力將繼續(xù)受益于規(guī)模及成本優(yōu)勢、新技術(shù)與“瓶計價）年化增長4.6%，高于同期除中國全球制造業(yè)年化的1.7%的增速。十五五規(guī)劃強調(diào)①均衡供需發(fā)展；②高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)突破，關(guān)注突破自主可控瓶頸行業(yè)及爭取高新產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)權(quán)。規(guī)劃繼續(xù)強調(diào)對十四五提出的礦業(yè)、冶金、輕工等傳統(tǒng)行業(yè)升級，延續(xù)發(fā)展信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源和新材料等新興行業(yè)，新增提出低空經(jīng)濟。未來產(chǎn)業(yè)方面鞏固發(fā)展量子信息、腦機接口、生物制造等，新增推動氫能與核聚變能、具身智能、6G等成為新增長點。2021-2024年，高端制造（機械、電子計算機、汽車和光伏新能源等行業(yè)）投資年化增長12.2%，高于同期總制造業(yè)投資年化9.5%的增速。此前重點發(fā)展的高端制造業(yè)行業(yè)進入“收獲期”，迎來“多點開花”的突破：如鋰電池/純電汽車、創(chuàng)新藥、機器人/具身智能、自動駕駛等。同時，全球產(chǎn)業(yè)鏈變遷、AI科技革命浪潮中部分行業(yè)迎來結(jié)構(gòu)性機遇、包括（新）能源領(lǐng)域：1）電力產(chǎn)業(yè)鏈成為海外算力產(chǎn)能增長的瓶頸，中國優(yōu)勢進一步凸顯，而儲能設(shè)備作為平滑AI新能源電力波動的關(guān)鍵解決方案，在強需求和政策支持下有望加速增長；2）AI應(yīng)用層面中國與海外的差距收窄，部分應(yīng)用（如深度研究、企業(yè)問數(shù)等）已具備規(guī)?；涞啬芰Γ?）AI硬件領(lǐng)域有望在十五五期間持續(xù)實現(xiàn)技術(shù)突破。經(jīng)驗表明，2026年、即十五五開年的制造業(yè)投資增速有望回升，提振總需求增長。過去三次五年規(guī)劃，制造業(yè)投資均體現(xiàn)出首年增速高企的“開門紅”特點；同時，AI革命，發(fā)達國家國防和再工業(yè)化相關(guān)支出升級等均有望提振全球制造業(yè)投資周期，推高外需和資源品價格。行業(yè)層面：①全球制造業(yè)資本開支加速+國內(nèi)地產(chǎn)拖累下降，工業(yè)品、尤其原材料價格有望企穩(wěn)。結(jié)合反內(nèi)卷，部分傳統(tǒng)行業(yè)有望形成更穩(wěn)定的供給格局。③工程師紅利更為突出，AI、高端制造、新能源等行業(yè)將不斷突破。風(fēng)險提示：企業(yè)現(xiàn)金流修復(fù)速度不及預(yù)期，外需明顯波動。2一、十五五規(guī)劃：“保持制造業(yè)合理比重”的含義 4二、“十五五”重點發(fā)展行業(yè)的演進 7三、規(guī)劃之外，哪些產(chǎn)業(yè)有望在“十五五”期間擴大全球競爭優(yōu)勢？ 12四、十五五開年制造業(yè)投資增速有望回升、工業(yè)品價格有望企穩(wěn) 17圖表1：“十四五”與“十五五”規(guī)劃與制造業(yè)相關(guān)表述變化對比 5圖表2：2021-2024年，PPP計價的中國制造業(yè)份額達到31.2% 5圖表3：2021-2024年，PPP計價的中國制造業(yè)增加值占全球份額持續(xù)上行 5圖表4：2021-2024年，實際中國制造業(yè)增加值（PPP計價）年化增速為4.6%，較全球其他國家更強 6圖表5：2021-2024年，名義中國制造業(yè)增加值年化增速為5.9% 6圖表6：2021-2024年，地產(chǎn)成交結(jié)構(gòu)性回落，而制造業(yè)投資增速平穩(wěn) 6圖表7：2021-2024年，高端制造業(yè)快速增長 6圖表8：“十四五”與“十五五”規(guī)劃重點行業(yè)變化對比 8圖表9：2021-2024年，傳統(tǒng)制造業(yè)行業(yè)投資比重略回落 8圖表10：高端制造業(yè)行業(yè)投資比重持續(xù)攀升 8圖表11：傳統(tǒng)、新興和未來產(chǎn)業(yè)占制造業(yè)投資比例 8圖表12：傳統(tǒng)制造業(yè)行業(yè)投資增長明顯高于“十三五”后期 9圖表13：高端制造業(yè)行業(yè)投資增長在2022-2023年快速上行 9圖表14：十四五時期，傳統(tǒng)制造業(yè)行業(yè)營收占比小幅回落 9圖表15：高端制造業(yè)行業(yè)營收比重穩(wěn)步提升 9圖表16：2024年高新技術(shù)行業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)增加值比重回升至16.3% 9圖表17：近三年規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值同比增速持續(xù)攀升 9圖表18：新能源汽車產(chǎn)量從2015年的34萬輛躍升至2024年的1316.8萬輛 10圖表19：2020-2024年太陽能電池產(chǎn)量年同比增速均保持在20%以上，峰值達57.5% 10圖表20：腦機接口行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模近3年保持兩位數(shù)的較快增長 10圖表21：生物制造業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模占GDP比例已于2024年上升至1% 10圖表22：部分地區(qū)“十五五”規(guī)劃建議中的未來產(chǎn)業(yè)布局 11圖表23：中國光伏組件份額不斷升高 12圖表24：2024年，中國企業(yè)在乘用車激光雷達領(lǐng)域全球份額繼續(xù)提升 12圖表25：2024年，中國藥企作為轉(zhuǎn)讓方的重磅交易占比提升至32% 13圖表26：中國藥企License-out交易金額從2020年的84億美元增長至2024年的519億美元 13圖表27：頂級AI人才的本科受教育國家，篩選標(biāo)準(zhǔn)為神經(jīng)信息處理系統(tǒng)會議（NeurIPS）收錄文章前20%的作者 13圖表28：最精英AI人才的的本科受教育國家，篩選標(biāo)準(zhǔn)為神經(jīng)信息處理系統(tǒng)會議（NeurIPS）收錄文章前2%的作 13圖表29：工業(yè)企業(yè)負債增速自從2023年以來放緩 153圖表30：2024年上市公司資本開支增速同比回落，今年以來降幅邊際收窄 15圖表31：工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率今年三季度呈現(xiàn)邊際改善 15圖表32：分行業(yè)而言，黑色金屬冶煉（鋼鐵）、計算機通信等產(chǎn)能利用率同比改善 15圖表33：“反內(nèi)卷”相關(guān)行業(yè)中，截止今年三季度，光伏行業(yè)現(xiàn)金流及資本開支增速均繼續(xù)回落 16圖表34：水泥、黑色冶煉（鋼鐵）、有色冶煉等行業(yè)產(chǎn)能利用率改善 16圖表35：中下游行業(yè)中，電氣機械（光伏等）、專用設(shè)備產(chǎn)能擴張放緩、產(chǎn)能利用率邊際改善 16圖表36：五年規(guī)劃中的制造業(yè)投資節(jié)奏來看，首年“開門紅”特點較為明顯 17圖表37：五年規(guī)劃中的基建投資的節(jié)奏或受項目儲備等影響、“開門紅”規(guī)律性并不明顯 17圖表38：各國住宅投資占GDP比例對比， 184十五五仍然關(guān)注制造業(yè)投資，凸顯與此前五年計劃的政策“連貫性”，但目標(biāo)表述從十四五“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”，調(diào)整為“保持制造業(yè)合理比重”，這一調(diào)整意味著，我國制造業(yè)占總產(chǎn)值比例可能仍將保持較高水平，但可能從目前高于OECD國家一倍的水平溫和“回歸”。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2024年，中國制造業(yè)名義增加值占GDP比重為24.9%，大幅高于OECD國家12.4%的均值。若剔除通脹以及匯率的影響，以購買力平價（PPP）衡量實際值（量中國制造業(yè)占全球份額仍在持續(xù)上升——較“十三五”期間的28.3%上行至2021-24年的均值31.2%，對應(yīng)實際中國制造業(yè)增加值（PPP計價）年化增長4.6%，高于同期除中國外全球制造業(yè)年化1.7%的增速。據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，名義中國制造業(yè)增加值（美元計價）占全球制造業(yè)總額的份額自2007年超越美國以來，已連續(xù)多年穩(wěn)居世界第一。該份額在2021年達到31.5%的頂峰，當(dāng)前雖略有回調(diào)，但仍穩(wěn)定在27%-30%的高位區(qū)間。2025年前11個月，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資占全部投資比重近3成，2021-2024年投資對中國經(jīng)濟增長的平均貢獻率為30.2%。橫向?qū)Ρ葋砜疵绹?、德國、日本以現(xiàn)價美元計價的全球份額已從1997年的合計近48%下滑至2023年的合計不足28%。若剔除通脹以及匯率影響，中國的實際制造業(yè)增加值（購買力平價計價，PPP，下同）增速在2021-2024年錄得年化增速4.6%，較十三五（2016-2020年）期間的3.7%有所提速，亦高于同期除中國外全球制造業(yè)年化1.7%的增速。“十五五”規(guī)劃從“十四五”的“推動供給”轉(zhuǎn)向“供需并進”，堅持“投資于物”和“投資于人”緊密結(jié)合，消費與投資相互促進的良性循環(huán)成為全方位擴大內(nèi)需、抵御外需不確定性的重要抓手?！笆逦濉币?guī)劃提出“堅持惠民生和促消費、投資于物和投資于人緊密結(jié)合”，以及“以新需求引領(lǐng)新供給，以新供給創(chuàng)造新需求”。一方面，“十五五”以“居民消費率明顯提高”作為主要戰(zhàn)略目標(biāo)，通過投資于人、改善民生、增加收入來夯實消費基礎(chǔ)，以消費提質(zhì)升級拉動高端、智能、綠色產(chǎn)品的市場需求，進而實現(xiàn)供給側(cè)的結(jié)構(gòu)升級；另一方面，通過發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、鼓勵科技創(chuàng)新提升供給體系對需求變化的適配性，在進一步擴大“兩重”建設(shè)、將公共投資聚焦于國家發(fā)展戰(zhàn)略和民生需求的同時，財政支出將繼續(xù)向基本公共服務(wù)、保障性住房、生育支持等民生領(lǐng)域傾斜（圖表1）?！笆逦濉逼陂g將繼續(xù)夯實國家安全基礎(chǔ)，堅持更高水平對外開放與科技自立自強，加強原始創(chuàng)新和重點領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，提升產(chǎn)業(yè)鏈自主可控水平。一方面，“十五五”規(guī)劃聚焦影響國民經(jīng)濟安全的重點領(lǐng)域，提出“完善新型舉國體制，采取超常規(guī)措施”，發(fā)揮政府投資基金和“揭榜掛帥”的機制合力，全鏈條推動集成電路、工業(yè)母機、高端儀器、基礎(chǔ)軟件、先進材料等重點領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)取得決定性突破。另一方面，通過優(yōu)化區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈布局，減少對外部關(guān)鍵技術(shù)、原材料的依賴，增強經(jīng)濟發(fā)展的韌性與抗風(fēng)險能力，提升國家創(chuàng)新體系整體效能，加速從科技大國向科技強國邁進。制造業(yè)占比往往隨著生活水平和生產(chǎn)力的提升而下降、最終消費占比上升。2011-2020年，我國制造業(yè)增加值占名義GDP比重從31.6%回落至25.7%，但2020后受地產(chǎn)周期調(diào)整影響降速明顯放緩。2021年中國制造業(yè)占GDP比重（名義值）較2020年逆勢上升1.3個百分點至27%，主要受益于當(dāng)年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長13.5%及出口額大幅增長28%的拉動。2022年起制造業(yè)比重逐步回落至2024年的24.9%、但較此前降幅放緩，且同期制造業(yè)投資仍處高位——根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)估算，2021年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）占總投資比例從2020年的48.8%回升至52.7%，并持續(xù)上升至2024年的59.9%?；蛑饕苤袊禺a(chǎn)周期調(diào)整的影響，隨著地產(chǎn)周期調(diào)整進入“磨底”階段，對內(nèi)需（投資和消費）的拖累有所下降，中國制造業(yè)在投資及GDP中占比可能繼續(xù)回落。5十五五期間，全球再工業(yè)化和AI基建投資周期有望繼續(xù)推升中國制造業(yè)的全球份額。中國制造業(yè)競爭力將繼續(xù)受益于規(guī)模及成本優(yōu)勢、新技術(shù)與“瓶頸”領(lǐng)域突破、和能源領(lǐng)域布局。存量方面，傳統(tǒng)行業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新的需求較大。工信部數(shù)據(jù)顯示，2023年，石化化工、鋼鐵、有色、建材等傳統(tǒng)制造業(yè)增加值占全部制造業(yè)比重近80%，對數(shù)字化、智能化的存量資產(chǎn)改造將帶來較大的設(shè)備投資需求；增量方面，“十五五”重點布局的戰(zhàn)略性新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)以及量子科技、生物制造等未來產(chǎn)業(yè)，其培育壯大亦高度依賴持續(xù)、大規(guī)模的投資支撐。資料來源：中國政府網(wǎng)，華泰研究實際制造業(yè)增加值份額（PPP計價）中國全球除中國40%36%32%28%31.2%28.3%31.2%28.3%26.8%20%2011-20152016-20202021-2024資料來源：WorldBank，華泰研究35%30%25%20%15%10%5%0%中國制造業(yè)增加值占全球制造業(yè)增加值的比重實際值（PPP計價）名義值（美元計價）200820102012201420162018202020222024資料來源：WorldBank，華泰研究6實際制造業(yè)增加值年化增速（PPP平價）765432106.0中國全球除中國6.04.63.73.30.82011-20152016-20202021-2024資料來源：WorldBank，IMF，華泰研究(2013年=100)制造業(yè)投資和地產(chǎn)成交面積、相關(guān)消費定基比制造業(yè)投資新房成交面積地產(chǎn)相關(guān)消費30025020015010050十三五十四五201320142015201620172018201920202021202220232024202502013201420152016201720182019202020212022202320242025資料來源：Wind，華泰研究名義制造業(yè)增加值年化增速 中國(本幣）.98765432108.95.96.05.94.82011-20152016-20202021-2024資料來源：WorldBank，華泰研究252050-5-10(%)2013201420152016201720182019202020212022202320242025工業(yè)增加值和制造業(yè)投資增速(%)2013201420152016201720182019202020212022202320242025工業(yè)增加值傳統(tǒng)制造業(yè)高端制造業(yè)十三五十四五資料來源：Wind，華泰研究7十五五規(guī)劃強調(diào)①均衡供需發(fā)展；②高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)突破，關(guān)注突破自主可控瓶頸行業(yè)及爭取高新產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)權(quán)。在重點發(fā)展的制造業(yè)行業(yè)布局上，“十五五”規(guī)劃繼續(xù)強調(diào)對“十四五”提出的礦業(yè)、冶金、輕工等傳統(tǒng)行業(yè)升級，延續(xù)對信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源和新材料等新興行業(yè)的發(fā)展，還提出了打造低空經(jīng)濟等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。此外未來產(chǎn)業(yè)布局上在鞏固量子信息、腦機接口、生物制造等行業(yè)的基礎(chǔ)上，“十五五”規(guī)劃亦提出推動氫能與核聚變能、具身智能、第六代移動通信等成為“新的經(jīng)濟增長點”。在“十四五”規(guī)劃強調(diào)“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，增強制造業(yè)競爭優(yōu)勢，推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”的目標(biāo)下，高端制造業(yè)（機械、電子計算機、汽車和光伏新能源等電氣機械）錄得較強增長，2021-24年年化增速錄得12.2%（高于同期制造業(yè)投資年化增長9.5%而金屬、水泥、紡織服裝和石油石化等傳統(tǒng)行業(yè)的制造業(yè)投資年化增速從十三五期間的2.9%上升至2021-2024年平均的8.9%、占總制造業(yè)投資的比例較22年上半年的30%回落至2024年的27%左右。傳統(tǒng)制造業(yè)方面，包括金屬、非金屬礦物（水泥）、石化、農(nóng)副食品、紡服在內(nèi)的傳統(tǒng)制造業(yè)投資占比較22年上半年的30%回落至2024年的27%左右。相關(guān)行業(yè)投資增速則從十三五期間的2.9%上升至十四五期間（2021-2024年）平均的8.9%，對應(yīng)2021-2024年相關(guān)行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入占比亦接近規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營營業(yè)收入的一半。具體而言，2021-2024年平均來看，金屬和非金屬行業(yè)各自約占總投資的10%，而金屬的營收占比高居總營收的20%左右。然而，自2025年7月以來，受到反內(nèi)卷政策的引導(dǎo)，傳統(tǒng)行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速從十四五初期（2022年上半年）的12%放緩至今年7-10月的4.4%。高端制造業(yè)方面，2021-24年期間，包括機械、電子計算機、汽車和電氣機械在內(nèi)的高端制造業(yè)的投資比重從35%持續(xù)攀升至約45%。今年下半年以來亦受到“反內(nèi)卷”政策的影響、上述行業(yè)的制造業(yè)投資增速自2023年4月的高點18.9%亦放緩至2025年10月的6.6%，但仍高于同期總體制造業(yè)投資增速。此外，十五五規(guī)劃進一步強調(diào)對新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的布局。高新技術(shù)行業(yè)增加值和裝備制造業(yè)占規(guī)模以上工業(yè)增加值比例近年來整體上行。同時，我國在量子科技、生物制造、腦機接口和具身智能等未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域處于“前沿技術(shù)突破+應(yīng)用路徑探索”的關(guān)鍵發(fā)展階段，各地“十五五”規(guī)劃亦對未來產(chǎn)業(yè)明顯布局，打造更具全球競爭力的新興支柱產(chǎn)業(yè)集群，為我國構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系提供有力支撐。具體看，一方面，包括醫(yī)藥、航空航天設(shè)備、通信設(shè)備、計算、醫(yī)療儀器設(shè)備和信息化學(xué)制品制造業(yè)等在內(nèi)的新興產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。2021-2024年，規(guī)模以上高新技術(shù)制造業(yè)增加值增速于階段性調(diào)整后實現(xiàn)穩(wěn)健修復(fù)，2024年從2020年的7.1%回升至8.9%。同期，規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值年均增速超8%，占規(guī)模以上工業(yè)增加值比重在2024年提升至34.6%。重點行業(yè)中，2024年新能源汽車產(chǎn)量同比增長39.4%；太陽能電池（光伏電池）產(chǎn)量同比增長近3成。產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)持續(xù)增強，產(chǎn)業(yè)鏈逐步向高附加值環(huán)節(jié)延伸。另一方面，未來產(chǎn)業(yè)迅速崛起，產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴張，各地“十五五”規(guī)劃亦釋放布局未來產(chǎn)業(yè)的明確信號。例如，腦機接口產(chǎn)業(yè)規(guī)模從2022年的23.3億元增長至2024年32億元，年化增長17.2%；生物制造業(yè)產(chǎn)值占GDP比重亦于2024年快速上升至1%，2021~2024年投資規(guī)模平均占當(dāng)年制造業(yè)投資總額的0.2%。各地“十五五”規(guī)劃亦明確布局未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展，例如北京重點布局第六代移動通信、量子科技等領(lǐng)域；內(nèi)蒙古將風(fēng)光氫儲產(chǎn)業(yè)作為發(fā)展重點，計劃打造綠氫綠氨綠醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展集群；貴州聚焦垂直場景發(fā)展具身智能；寧夏強調(diào)推動氫能、生物制造等成為新的經(jīng)濟增長點；遼寧著力打造以沈陽、大連為核心的航空產(chǎn)業(yè)基地與高端裝備產(chǎn)業(yè)集群；福建重點布局新能源產(chǎn)業(yè)，并推動低空制造業(yè)的集群化發(fā)展。8資料來源：中國政府網(wǎng)，華泰研究（%）傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)制造業(yè)投資占比*605040302002013201420152016201720182019202020212022202320242025金屬非金屬礦物石化農(nóng)副食品紡服其他2013201420152016201720182019202020212022202320242025十三五十四五注：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)主要包含金屬、非金屬礦物（水泥）、石化、農(nóng)副食品、紡服和化學(xué)、醫(yī)藥、橡膠等其他產(chǎn)業(yè)。資料來源：Wind，華泰研究高端產(chǎn)業(yè)制造業(yè)投資占比50機械電子計算機50十三五十四五403020201320142015201620172018201920202021202220232024202502013201420152016201720182019202020212022202320242025注：高端產(chǎn)業(yè)主要包含機械、電子計算機、汽車和電氣機械（光伏新能源等）。資料來源：Wind，華泰研究100908070605040302002013傳統(tǒng)、新興和未來產(chǎn)業(yè)占制造業(yè)投資比例傳統(tǒng)制造業(yè)新興和高端制造業(yè)十四五十三五十四五201420152016201720182019202020212022202320242025資料來源：Wind，華泰研究9（%，年同比）（%，年同比）2050-520142015201620172018201920202021202220232024202520142015201620172018201920202021202220232024202512.08.0十三五十四五十三五資料來源：Wind，華泰研究(%)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)制造業(yè)營收占比6050403020020122013201420152016201720182019202020212022202320242025金屬非金屬（水泥）石化農(nóng)副食品紡服其他20122013201420152016201720182019202020212022202320242025十三五十四五資料來源：Wind，華泰研究高新技術(shù)行業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)增加值比重（右）◆同比增長（%年同比%）2084096302015201620172018201920202021202220232024注：高技術(shù)制造業(yè)包括醫(yī)藥制造業(yè)，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)，計算機及辦公設(shè)備制造業(yè)，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)，信息化學(xué)品制造業(yè)。資料來源：Wind，華泰研究（%，年同比）（%，年同比）2050-520142015201620172018201920202021202220232024202518.9201420152016201720182019202020212022202320242025十三五十四五十三五6.6資料來源：Wind，華泰研究(%)高端產(chǎn)業(yè)制造業(yè)營收占比504030200機械電子計算機汽車十三五20122013201420152016201720182019202020212022202320242025電氣機械（光伏新能源等）機械電子計算機汽車十三五20122013201420152016201720182019202020212022202320242025十四五資料來源：Wind，華泰研究規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)增加值比重（右）同比增長（%年同比%）1434868632431203002015201620172018201920202021202220232024注：裝備制造業(yè)包括金屬制品業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，汽車制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)，電氣機械和器材制造業(yè)，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，儀器儀表制造業(yè)。資料來源：Wind，華泰研究圖表18：新能源汽車產(chǎn)量從2015年的34萬輛躍升至2024年的1316.8新能源汽車產(chǎn)量同比增速（右）（萬輛%年同比）1,4003501,2003001,00025080020060015040010020050002015201620172018201920202021202220232024資料來源：Wind，華泰研究腦機接口行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模及占GDP比例(%年同比)產(chǎn)業(yè)規(guī)模◆同比增長（右）(%年同比)40302002022202320242025E20資料來源：Wind，華泰研究圖表19：2020-2024年太陽能電池產(chǎn)量年同比增速均保持在20%以太陽能電池（光伏電池）產(chǎn)量◆同比增速（右）（億千瓦%年同比）87654321070605040302002015201620172018201920202021202220232024資料來源：Wind，華泰研究（萬億元）生物制造業(yè)產(chǎn)值及占GDP比重(%)0.80.60.40.20.02.00.50.0產(chǎn)業(yè)規(guī)模占GDP比例（右）1.00.30.30.20.20.30.30.220202021202220232024資料來源：Wind，華泰研究場景積極發(fā)展具身智能，加快發(fā)展機器人產(chǎn)業(yè)。培育發(fā)展生物制造。加快發(fā)展高端合金、高性能核聚變裝備及材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展。空天、氫能、先進儲能、生物制造、基因技術(shù)與細胞診療、具身智能、第六代移動通信等未來產(chǎn)人、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、低空經(jīng)濟、光電產(chǎn)業(yè)等5個千億級產(chǎn)業(yè)集群。聚焦新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)維材料、腦機接口、具身智能、智算超算、氫能培育全球領(lǐng)先的人工智能產(chǎn)業(yè)生態(tài)，加強高端芯片、基礎(chǔ)軟完善未來產(chǎn)業(yè)投入增長和風(fēng)險分擔(dān)機制，培育第六代移動通信、壯大新興產(chǎn)業(yè)和培育未來產(chǎn)業(yè)。壯大風(fēng)光氫儲基地和生物發(fā)酵與制藥轉(zhuǎn)型升級示范基地建設(shè)，培育壯大生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。推進大氣治理、固廢污染源治理、工藝流程優(yōu)化、條培育體系，加快培育生物制造、氫能、腦機接口、具身智能、第六代移動通信等新的經(jīng)濟增空天信息和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、低空經(jīng)濟、安全應(yīng)急裝備等產(chǎn)業(yè)培育，實現(xiàn)融合集柱產(chǎn)業(yè)。前瞻布局發(fā)展生物制造、第六代移動通信、具身智能等未來產(chǎn)資料來源：中國政府網(wǎng)，華泰研究1）此前重點發(fā)展的高端制造業(yè)行業(yè)進入“收獲期”，迎來“多點開花”的突破"十四五"規(guī)劃明確提出要發(fā)展壯大八大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，分別是新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)、綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)以及航空航天與海洋裝備產(chǎn)業(yè)，這些行業(yè)在十四五期間保持了良好增長勢頭。在新能源領(lǐng)域，中國在全球競爭中具備領(lǐng)先地位。中國鋰電池出口占全球份額由2017年的35.9%上升至2024年的54.9%；純電動汽車出口份額則從1.3%躍升至24.7%。同時，中國光伏組件產(chǎn)量在全球的占比也由2020年的76.1%提升至2024年的86.4%，穩(wěn)居全球產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)地位。在自動駕駛領(lǐng)域，中國企業(yè)已實現(xiàn)快速追趕并建立起較強競爭優(yōu)勢。2021年至2024年間，國內(nèi)企業(yè)在全球乘用車激光雷達市場的份額快速上升。在自動駕駛出租車（Robotaxi）商業(yè)化運營方面，中國企業(yè)已覆蓋國內(nèi)10余個城市。在人工智能領(lǐng)域，中國具備雄厚的人才儲備基礎(chǔ)。根據(jù)美國智庫MacroPolo數(shù)據(jù)，2022年全球頂尖AI人才中，47%曾在中國接受本科教育，較2019年提升18個百分點。2020年，我國STEM專業(yè)畢業(yè)生規(guī)模達380萬人，居全球首位。中國醫(yī)藥行業(yè)在“十四五”期間亦實現(xiàn)跨越式發(fā)展。在創(chuàng)新藥國際合作中，中國企業(yè)逐步從“引進方”（License-in）轉(zhuǎn)向“授權(quán)方”（License-out）。2024年，中國藥企完成License-out交易94筆，總金額達519億美元；其中作為轉(zhuǎn)讓方的重磅醫(yī)藥交易自2020年的3項增長至2024年的22項，占全球交易總額的32%，我國正成為全球創(chuàng)新藥交易的重要參與方。全球光伏組件產(chǎn)量中國占比%90878481787586.484.884.682.376.120202021202220232024資料來源：ifind，華泰研究乘用車激光雷達市場份額（%）中國其他100908070605040302002021202220232024資料來源：Yole，華泰研究807060504030200重磅醫(yī)藥交易數(shù)量及轉(zhuǎn)讓方變化其他其他474150585041222822757201920202021202220232024注：重磅醫(yī)藥交易指交易總額≥10億美元的交易資料來源：醫(yī)藥魔方，華泰研究中國藥企License-out交易金額變化（億美元）600500400300200100051941127784253925332015201620172018201920202021202220232024資料來源：醫(yī)藥魔方，華泰研究中國美國歐盟印度加拿大英國韓國俄羅斯其他2022547202252019829202019880%100%0%20%40%60%80%100%*“頂尖AI人才”指在NeurlPS上發(fā)表論文的作者中排名前20%的作者資料來源：麥克羅波洛智庫(MacroPolo)，華泰研究作者中國美國印度法國德國加拿大其他2022267528202226752019635201960%20%40%60%80%100%*“最精英AI人才”指被選中在NeurlPS上口頭匯報論文的作者，在作者中排名前2%資料來源：麥克羅波洛智庫(MacroPolo)，華泰研究2）有望在全球產(chǎn)業(yè)變遷、AI科技革命的浪潮中結(jié)構(gòu)性增長電力產(chǎn)業(yè)鏈成為海外算力產(chǎn)能增長的瓶頸，中國優(yōu)勢進一步凸顯，而儲能設(shè)備作為平滑AI新能源電力波動的關(guān)鍵解決方案，在強需求和政策支持下有望加速增長。我國已明確2035年風(fēng)光裝機力爭達到36億千瓦、全社會溫室氣體凈排放量較峰值下降7~10%、非化石能源消費占比達30%等目標(biāo)。在全球AI超級周期持續(xù)推高算力與電力需求的背景下，新能源儲能、光伏、風(fēng)電裝機有望進一步實現(xiàn)超預(yù)期增長（參見華泰證券電新團隊的《2026年度與此同時，中國在AI應(yīng)用層面與海外的差距正逐步收窄，目前部分AI應(yīng)用（如深度研究、企業(yè)問數(shù)等）已具備規(guī)模化落地能力。在AI硬件領(lǐng)域，我國半導(dǎo)體設(shè)備有望在十五五期間持續(xù)實現(xiàn)技術(shù)突破。國內(nèi)科技公司在多模態(tài)大模型領(lǐng)域已建立起一定優(yōu)勢，AI應(yīng)用的加速落地也催生出推理與算力需求，截至2025年6月底，中國日均Token消耗量已突破30萬億，較2024年初的日均1千億增長超過300倍（參見華泰證券計算機團隊的《2026年投3）此前供大于求行業(yè)有望穿越盈虧平衡點、并通過行業(yè)競爭優(yōu)勝劣汰，形成較為穩(wěn)定的供給格局雖然2024年以來制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速維持較高增長，但統(tǒng)計局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)負債數(shù)據(jù)觀察來看，大部分傳統(tǒng)行業(yè)自2023年以來產(chǎn)能擴張逐步放緩，全A非金融地產(chǎn)上市公司CAPEX增速從2023年中報的13.7%下行至2024年報的-3.6%，今年以來降幅邊際改善。今年三季度，黑色冶煉、計算機通信、石油開采等行業(yè)產(chǎn)能利用率同比回升2.7/1.1/1個百分點，“反內(nèi)卷”政策相關(guān)的電氣機械（光伏等）產(chǎn)能利用率同比降幅較2024年3季度收窄1.5個百分點，供需格局有望逐步改善。歷史上，產(chǎn)能用率偏低/PPI轉(zhuǎn)負一段時間后，從企業(yè)自身決策而言，理論上表現(xiàn)為產(chǎn)能擴張放緩、企業(yè)數(shù)量變少/頭部集中度提升、甚至產(chǎn)能利率用止跌回升；2021年以來工業(yè)企業(yè)負債增速整體呈現(xiàn)加速后回落的態(tài)勢，與產(chǎn)能利用率的回升基本呈現(xiàn)負相關(guān)。今年7月以來，“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進，部分行業(yè)持續(xù)的低盈利或現(xiàn)金流虧損是促使“反內(nèi)卷”機制啟動的關(guān)鍵，有望通過推動行業(yè)出清、或是推動兼并重組、協(xié)調(diào)產(chǎn)量或庫存等方式推動產(chǎn)能利用率改善。具體而言，截止今年三季度，黑色冶煉、計算機通信、石油開采等產(chǎn)能利用率同比回升，“反內(nèi)卷”政策相關(guān)的電氣機械（光伏等）負債增速有所放緩，產(chǎn)能利用率降幅亦較去年同期有所收窄。從上市公司層面數(shù)據(jù)觀察：“反內(nèi)卷”相關(guān)行業(yè)中，截止今年三季度，光伏行業(yè)現(xiàn)金流及資本開支同比增速均繼續(xù)回落，顯示行業(yè)自身供需格局的調(diào)整仍在持續(xù)。而鋼鐵行業(yè)凈利潤及現(xiàn)金流增速小幅修復(fù)，帶動企業(yè)資本開支有所回暖，或顯示供需格局已呈現(xiàn)邊際改善。但新能源汽車?yán)麧櫦艾F(xiàn)金流增速仍有回落，但可能受到企業(yè)出海需求及競爭加劇等影響，資本開支增速仍有提升，其供需格局的調(diào)整效果或仍待觀察。2520-5-10制造業(yè)投資累計同比制造業(yè)投資-工業(yè)企業(yè)負債增速工業(yè)企業(yè)負債增速制造業(yè)投資累計同比20122013201420152016201720182019202020212022202320242025資料來源：Wind，華泰研究——全部A股上市公司資本支出（除金融、地產(chǎn)）15%13.7%10%13.7%10.9%9.4%7.6%5%7.6%3.9%0%3.9%-1.2%-1.2%-1.0%-3.7%-3.6%-4.8%-4.2%-3.7%-3.6%-4.8%2023一季2023中報2023三季2023年報2024一季20242023一季2023中報2023三季2023年報2024一季2024中報2024三季2024年報2025一季2025中報2025三季資料來源：ifind，華泰研究（%）工業(yè)產(chǎn)能利用率（非季調(diào)）總體上游中游下游838179777573716967652018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12資料來源：Wind，華泰研究（百分點）2025年3Q產(chǎn)能利用率vs2024年3Q43210-1-2-3-4-5黑色金屬冶煉計算機通信石油開采水泥通用設(shè)備汽車化纖電力供應(yīng)專用設(shè)備制造業(yè)有色冶煉食品電氣機械紡織醫(yī)藥化學(xué)制品煤炭開采資料來源：Wind，華泰研究煤炭鋼鐵光伏新能源電池新能源汽車國企占比（以上市公司中國有企業(yè)營收比例計算）非國企非國企非國企非國企非國企非國企98%98%89%89%98%98%凈利潤增速經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增速CAPEX增速注：根據(jù)全部A股上市公司申萬二級行業(yè)分類計算。資料來源：Wind，華泰研究產(chǎn)能利用率變化（年化，百分點）4產(chǎn)能利用率變化（年化，百分點）320-1-2-3-4-5部分資源品行業(yè)（負債增速