行業(yè)總覽：行業(yè)供需關(guān)系整體向好，客座率繼續(xù)提升國內(nèi)航線：103.6%95.6%87天A3202%-5%1098%6%101.8pct91.8pct10月89%90%10810102%6961%圖1：旺季期間民航保障航班數(shù)（國內(nèi)+國際）增速維持在較低水平（架次）140000202320242025同比（右軸）20.0%13000015.0%12000010.0%1100005.0%1000000.0%90000-5.0%80000-10.0%國際航線：1014.3%96.7%4.0pct90.1pct。15%25%，主10141231行業(yè)政策方面，8月《中國航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)航空客運(yùn)自律公約》的發(fā)布，為行業(yè)反內(nèi)卷大環(huán)境的形成奠定了基礎(chǔ)，后續(xù)的供給管控和客座率回升也說明公約在遏制市場(chǎng)亂象、規(guī)范經(jīng)營行為，提振收益水平上具有一定作用。但我們認(rèn)為反內(nèi)卷是長期工程，貴在堅(jiān)持。行業(yè)未來的表現(xiàn)值得持續(xù)關(guān)注。國內(nèi)航線運(yùn)力投放：運(yùn)力投放同比維持較低增長10月上市公司國內(nèi)航線運(yùn)力投放同比提升約3.6%，環(huán)比9月提升約5.6%?？紤]到8天的國慶假期（去年7天圖2：南航10月國內(nèi)運(yùn)力投放同比提升4.8% 圖3：國航10月國內(nèi)運(yùn)力投放同比提升3.2%運(yùn)力投放(2023) 運(yùn)力投放(2024) 運(yùn)力投放(2023) 運(yùn)力投放(2024)22,000萬里18,00016,000里

運(yùn)力投放(2025) 同比(右軸)4.8%4.8%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%

28,00026,00024,00022,000百萬客公里16,00014,00012,00010,000

運(yùn)力投放(2025) 同比(右軸)3.2%3.2%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%A3202%-5%1098%6%圖4：東航10月國內(nèi)運(yùn)力投放同比提升2.6% 圖5：海航10月國內(nèi)運(yùn)力投放同比提升2.2%22,00020,000百18,000萬

運(yùn)力投放(2023) 運(yùn)力投放(2024)6.0%運(yùn)力投放(2025)同比(運(yùn)力投放(2025)同比(右軸)2.6%2.0%

13,00012,00011,000百10,000

運(yùn)力投放(2023) 運(yùn)力投放2.2%運(yùn)力投放(2025) 同比(右軸)2.2%

12.0%10.0%8.0%6.0%客16,000公里14,000

0.0%-2.0%

客公9,000里

4.0%12,00010,000

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

-4.0%-6.0%

8,0007,0006,000

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

2.0%0.0%-2.0%考慮到飛機(jī)的日利用率等因素，我們認(rèn)為當(dāng)前航司在供給端的約束已經(jīng)較強(qiáng)，行業(yè)供需再平衡除了要繼續(xù)維持對(duì)供給的約束外，更多還要看需求端是否回暖。我們預(yù)計(jì)后續(xù)國內(nèi)航線運(yùn)力投放增速都會(huì)維持低增長的狀態(tài)，行業(yè)反內(nèi)卷的大環(huán)境則會(huì)強(qiáng)化供給端的約束，這有助于航司經(jīng)營壓力的緩解。圖6：10月上市航司國內(nèi)航線運(yùn)力投放同比提升3.6% 月上市航司國內(nèi)航線運(yùn)力投放環(huán)比9月提升5.6%6.0%5.6%5.0%6.0%5.6%5.0%4.7%3.0%2.3%4.8%4.8%3.6%3.2%2.6% 2.2%-6.9%春秋 南航 合計(jì) 國航 東航 海航 吉祥

國航 東航 合計(jì) 南航 吉祥 海航 春秋圖8：春秋10月國內(nèi)運(yùn)力投放同比提升16.3% 圖9：吉祥10月國內(nèi)運(yùn)力投放同比下降6.9%5,0004,500百萬客公里2,5002,000

運(yùn)力投放(2023) 運(yùn)力投放運(yùn)力投放(2025) 同比(右軸)16.3%16.3%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%

4,5004,000萬客里2,5002,000

運(yùn)力投放(2023) 運(yùn)力投放(2024)運(yùn)力投放(2025) -6.9%-6.9%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%-16.0%圖10：10月大航國內(nèi)運(yùn)力投放環(huán)比提升（百萬客公里） 圖11：10月春秋吉祥運(yùn)力投放環(huán)比提升（百萬客公里）30,000國內(nèi)ASK：東航國內(nèi)ASK：海航25,00020,00015,00010,0005,0005,0004,5004,0003,5003,0002,50030,000國內(nèi)ASK：東航國內(nèi)ASK：海航25,00020,00015,00010,0005,0005,0004,5004,0003,5003,0002,500國內(nèi)航線客座率：節(jié)假日疊加反內(nèi)卷，客座率進(jìn)一步提升101.8pct91.8pct10月的圖12：南航國內(nèi)航線客座率同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn) 圖13：國航國內(nèi)航線客座率同比提升2.0個(gè)百分點(diǎn)95%90%85%80%

客座率(2023) 客座率(2024)

95%90%85%80%

客座率(2023) 客座率(2024) 客座率(2025)87.3%75% 75%70% 70%65% 65%60%

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

60%

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec94.4%90.1%10810月圖14：東航國內(nèi)航線客座率同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn) 圖15：海航國內(nèi)航線客座率同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)95%90%85%80%75%70%65%

客座率(2023) 客座率(2024) 客座率(2025)89.5%

95%90%85%80%75%

客座率(2023) 客座率(2024) 客座率(2025)89.5%60%

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

70%

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec圖16：10月國內(nèi)航線客座率同比提升1.8pct 圖17：10月國內(nèi)航線客座率較9月環(huán)比提升約1.8pct2.0%1.8%1.7% 2.0%1.8%1.7% 1.7%0.8%0.7%2.6%2.3%1.8%1.3%1.1%1.0% 1.0%東航 國航 合計(jì) 春秋 南航 海航 吉祥

國航 南航 合計(jì) 春秋 吉祥 海航 東航圖18：春秋國內(nèi)航線客座率同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn) 圖19：吉祥國內(nèi)航線客座率同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)100%

客座率(2023) 客座率(2024) 客座率(2025)94.4%

100%90%

客座率(2023) 客座率(2024) 客座率(2025)90.1%90%80%80%

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

70%

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec10106961%圖20：10月大航國內(nèi)客座率環(huán)比提升（） 圖21：10月春秋與吉祥客座率環(huán)比提升（）國內(nèi)客座率：南航 國內(nèi)客座率：國航89878583818987858381797775東航 國內(nèi)座率：海航

96 國內(nèi)客座率：春秋 國內(nèi)客座率：吉祥949492908886848280國際航線：供給端增長較明顯，客座率環(huán)比基本持平96.7%4.0pct90.1pct。圖22：10月國際航線運(yùn)力投放同比增長約14.3% 圖23：國際航線客座率同比提升4.0%18.3%16.9%16.2%18.3%16.9%16.2%15.1%14.3%7.6%7.6%7.1%6.7%4.6%4.0%1.0%0.1%海航 吉祥 春秋 東航 南航 合計(jì) 國航

吉祥 國航 春秋 東航 合計(jì) 海航 南航15%25%，主10圖24：10月國際航線運(yùn)力投放環(huán)比9月提升約6.7% 圖25：國際航線客座率環(huán)比9月提升約0.1pct6.9%6.7%6.7%6.9%6.7%6.7%5.6%2.8%2.0%1.8%1.8%0.9%0.9%0.1%-0.2%東航 春秋 合計(jì) 南航 國航 海航 吉祥

-2.0%海航 春秋 國航 吉祥 合計(jì) 南航 東航14日外交1231圖26：國航10月國際運(yùn)力投放環(huán)比提升（百萬客公里） 圖27：東航10月客座率環(huán)比下降，國航客座率提升（）國際ASK：東航國際ASK國際ASK：東航國際ASK：海航

國際ASK：南航 國際ASK：國航

國際客座率：南航 國際客座率：國航國際客座率：東航 國際客率：海航90國際客座率：東航 國際客率：海航10,00010,00008580757065圖28：春秋國際運(yùn)力投放環(huán)比略增，吉祥持平（百萬客公里）圖29：春秋與吉祥國際客座率環(huán)比提升（）國際客座率：春秋國際客座率：吉祥9085807570國際ASK：春秋 國際國際客座率：春秋國際客座率：吉祥90858075701,800 958006004002000機(jī)場(chǎng)吞吐量：10月機(jī)場(chǎng)國際吞吐量增速略有回升1018%、17%、15%22%1919年同期的108%65%100%10圖30：上海機(jī)場(chǎng)國際旅客吞吐量同比增長18% 圖31：首都機(jī)場(chǎng)國際旅客吞吐量同比增長17%0

國際吞吐量(2023) 國際吞吐量國際吞吐量國際吞吐量(2025)同比(右軸)17.5%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

1200

國際吞吐量(2023) 國際吞吐量國際吞吐量(2025) 同比(右軸)16.6%16.6%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%圖32：白云機(jī)場(chǎng)國際旅客吞吐量同比增長15% 圖33：深圳機(jī)場(chǎng)國際旅客吞吐量同比增長22%國際吞吐量(2023) 國際吞吐量(2024)0

國際吞吐量(2025) 同比(右軸)15.2%15.2%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

國際吞吐量(2023) 國際吞吐量(2024)國際吞吐量(2025)同比(國際吞吐量(2025)同比(右軸)22.4%50403020100JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)下行；民航政策變化；安全事故；油價(jià)匯率大幅波動(dòng)；異常天氣因素、國際局勢(shì)變動(dòng)等。匯總報(bào)告類型 標(biāo)題 日期報(bào)告類型 標(biāo)題 日期航空業(yè)三季報(bào)綜述：客座率維持較高水平，燃油成本下降利好航司業(yè)績 2025-11-06快遞9月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：通達(dá)系單票收入繼續(xù)回升 2025-10-24航空機(jī)場(chǎng)9月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：客座率整體維持較高水平，國際線同比提升明顯 2025-10-17高速公路：高股息個(gè)股超跌或帶來配置機(jī)會(huì) 2025-09-24快遞8月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：反內(nèi)卷遏制以價(jià)換量，通達(dá)系單票收入明顯回升 2025-09-22航空機(jī)場(chǎng)8月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：供給低增長，客座率環(huán)比改善 2025-09-17快遞7月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：反內(nèi)卷力度超預(yù)期，助力價(jià)格戰(zhàn)逐步緩和 2025-08-21航空機(jī)場(chǎng)7月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：客座率環(huán)比略降，靜待反內(nèi)卷政策推進(jìn) 2025-08-19港口 ：從財(cái)務(wù)指標(biāo)出發(fā)看港口分紅提升潛力 2025-08-02快遞6月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：業(yè)務(wù)量增速分化明顯，關(guān)注反內(nèi)卷后續(xù)影響 2025-07-22皖通高速（0002.SH：宣廣全線貫通帶動(dòng)收入高增，三季度業(yè)績略超預(yù)期 2025-104中通快遞W（207.HK：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致2盈利承壓，下半年有望逐