豬價低位運行，產(chǎn)能去化有望加速1020251025.80元/12.57元/23.41元/-29.08%、和-21.60%，環(huán)-14.19%-8.95%和-4.47%10101810.8元/12元/10三元生豬均價11.80元/公斤。圖1：豬價走勢（元/千克）120100806040202011-052011-102012-032011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-07市場價:仔豬:全國:月:平均值 市場價:活豬:全國:月:平均值 市場價:豬肉:全國:月:平均值101.9234.42%1089圖2：生豬屠宰開工率 圖3：宰后均重：白條豬肉瘦肉型（公斤）50403020102022-122023-022023-042022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10生豬:屠宰開工率:全國月

96949290888684822022-03-25 2023-03-25 2024-03-25 2025-03-25大宗原料走勢相對平穩(wěn)。近期大宗原材料現(xiàn)貨價格表現(xiàn)相對平穩(wěn)，截至11月14日，全國玉米市場價2.44元/3.0%3.28/-1.80%145.38:16以下。圖4：大宗原料市場價（元/公斤） 圖5：大宗原料期貨價格（元/噸）6 5,00054,00043,00032 2,00001 1,0000市場價:玉米:全國 市場價:豆粕:全國

大連商品交易所:豆粕:主力合約收盤價:當(dāng)周值大連商品交易所:玉米:主力合約收盤價:當(dāng)周值產(chǎn)能去化節(jié)奏波動。940350.70%91090.80%109169330.5比6月末調(diào)減12.6萬頭。政策調(diào)控對于落后產(chǎn)能的出清還將繼續(xù)成落本實落，后的養(yǎng)殖主體壓力增大。圖6：全國能繁母豬存欄及變化（萬頭圖7：仔豬價格跟隨生豬下行（元/公斤）0

60 504020 400 30-2020-402010-052011-052012-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-052025-05全國:能繁母豬存欄 全國:能繁母豬存欄:同全國:能繁母豬存欄:環(huán)比

02021-12-13 2022-12-13 2023-12-13 2024-12-13平均價:二元母豬 市場價:仔豬:全國市場價:活豬:全國，農(nóng)業(yè)農(nóng)村2514-205.64元/但預(yù)計生豬供過于求豬價磨底仍將持續(xù)，隨著調(diào)控落地與虧損積累，產(chǎn)能去化有望逐步加速，豬價有望在26年下半年迎來向上拐點。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能成本優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，并在調(diào)控完成后迎來更好的盈利彈性。估值方面，行業(yè)指數(shù)PB有所回升，但仍處歷史中位數(shù)以下，板塊估值具備安全邊際。標(biāo)的方面建議關(guān)注成本行業(yè)領(lǐng)先，業(yè)績兌現(xiàn)度高的頭部養(yǎng)殖標(biāo)的牧原股份，其他相關(guān)標(biāo)的包含溫氏股份、天康生物、神農(nóng)集團(tuán)等。圖8：生豬養(yǎng)殖盈利（元/頭） 圖9：生豬養(yǎng)殖指數(shù)PB估值0養(yǎng)殖利潤:自繁自養(yǎng)生豬 養(yǎng)殖利潤:外購仔豬銷售均價下滑，出欄量增長明顯銷售均價環(huán)比下降。1010元/-10.33%、-12.22%、-11.53%和-12.49%。圖10：上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)銷售均價跟蹤（元/公斤）25.0020.0015.0010.005.007月8月7月8月9月第一季 第二季第三季第四季2022年 2023年 2024年 2025年均價：牧原股份 均價：溫氏股份 均價：正邦科技 均價：新希望 均價：天邦食均價：中糧家佳康 均價：天康生物 均價：金新農(nóng) 均價:華統(tǒng)股份 均價：京基智均價：東瑞股份 均價:巨星農(nóng)牧 均價:德康集團(tuán)，公司公10107083891699126.97%17.07%20.87%14.81%10圖11：上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)月度銷量（萬頭）2,500 2002,000

1501001,500501,0000500

-502019年1月2019年4月2019年7月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月2024年1月2024年4月2024年7月2024年10月2025年1月2025年4月2025年7月2025年10月，公司公（自25年11810186925.10%，2570%表1：上市豬企出欄量（萬頭）情況10月銷量銷量環(huán)比銷量同比1-10月銷量銷量同比牧原股份(商品豬）70826.97%13.16%644025.32%溫氏股份38917.07%45.69%315630.23%新希望16920.87%34.44%14173.62%德康集團(tuán)11031.10%43.07%86524.81%正邦科技9114.81%67.00%664119.83%天邦食品6911.96%41.62%5326.76%中糧家佳康5925.00%82.24%49175.19%大北農(nóng)（參股）4623.09%45.20%36228.10%巨星農(nóng)牧4630.59%339天康生物3013.71%6.75%2596.49%唐人神6250.69%24.49%43833.22%神農(nóng)集團(tuán)3446.46%65.38%24531.25%華統(tǒng)股份2419.85%20.80%212-1.50%10月銷量銷量環(huán)比銷量同比1-10月銷量銷量同比京基智農(nóng)235.80%27.56%1915.05%傲農(nóng)生物1915.69%73.38%143-23.93%金新農(nóng)1648.00%66.97%10911.00%東瑞股份1436.74%39.39%12278.95%羅牛山713.85%57.84%56-2.75%正虹科技0.4-50.62%-54.55%1156.73%合計銷量-剔除巨星186923.37%30.34%1571225.10%，公司公出欄均重漲多跌少。10126.41100.91圖12：上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄均重（公斤）140120100806040201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月第一季 第二季 第三季 第四1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月第一季 第二季 第三季 第四2022年2023年2024年 2025年均重:牧原股份 均重:溫氏股份 均重:新希望 均重:天邦食均重:京基智農(nóng) 均重:東瑞股份 均重:神農(nóng)集團(tuán)，公司公12.5元/10月完全成本進(jìn)一步下降至11.3元/公斤，成本優(yōu)勢突出。具備成本優(yōu)勢的養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，具備長期攫取超額收益的競爭優(yōu)勢，能夠穿越周期并在未來價格反彈時獲得更好的盈利彈性。表2：上市豬企養(yǎng)殖成本梳理（元/公斤）上市豬企2025最新成本2025目標(biāo)成本牧原股份11.3（10月）12溫氏股份12.2-12.4（8月）13新希望12.7（10月）12.5(年底）上市豬企2025最新成本2025目標(biāo)成本天邦食品13.28（9月）12.8大北農(nóng)12.6（9月）天康生物12.78（Q3）13金新農(nóng)13.26（10月）13京基智農(nóng)13.3（7月）神農(nóng)集團(tuán)12.5（9月）東瑞股份14.4（9月）1025147.7952.562025年前三季度2025年第三季度2025年前三季度2025年第三季度證券名稱營業(yè)總收入（億元）同比（%）歸母凈利潤（億元）同比（%）營業(yè)總收入（億元）同比（%）歸母凈利潤（億元）同比（%）牧原股份1,117.9015.52147.7941.01353.27-11.4842.4942.49溫氏股份758.17-0.0452.56-18.29259.42-9.8017.8117.81神農(nóng)集團(tuán)39.23-3.794.62-3.8911.26-28.900.740.74羅牛山16.29-36.820.03-99.145.44-13.990.100.10東瑞股份16.0050.090.11114.905.0517.330.080.08新希望805.044.277.60395.89288.794.510.050.05新五豐53.902.27-0.13-1,171.4717.02-16.47-0.58-0.58巨星農(nóng)牧56.3942.571.07-58.6919.2211.57-0.74-0.74天邦食品67.19-5.982.60-80.6520.26-28.39-0.92-0.92正邦科技106.5882.580.08-97.2538.2046.11-1.93-1.933.風(fēng)險提示畜禽價格波動風(fēng)險，上市企業(yè)出欄量擴(kuò)張不及預(yù)期，動物疫病風(fēng)險，企業(yè)成本控制不及預(yù)期等。匯總報告類型 標(biāo)題 日期報告類型 標(biāo)題 日期農(nóng)林牧漁行業(yè)“十五五”規(guī)劃聚焦糧食安全與農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化 2025-0-29農(nóng)林牧漁行業(yè)：豬價持續(xù)下行，產(chǎn)能去化趨勢已現(xiàn)—生豬養(yǎng)殖行業(yè)月度跟蹤 2025-10-29農(nóng)林牧漁行業(yè)：豬價持續(xù)下行，政策調(diào)控再加強(qiáng)—生豬養(yǎng)殖行業(yè)月度跟蹤 2025-09-24農(nóng)林牧漁行業(yè)：寵物醫(yī)療空間廣闊，全國連鎖模式最優(yōu) 2025-09-19農(nóng)林牧漁行業(yè)：7月豬價沖高回落，關(guān)注產(chǎn)能去化—生豬養(yǎng)殖行業(yè)月度跟蹤 2025-08-18農(nóng)林牧漁行業(yè)：豬價沖高回落，關(guān)注行業(yè)“反內(nèi)卷”—生豬養(yǎng)殖行業(yè)月度跟蹤 2025-07-18農(nóng)林牧漁行業(yè)：寵物618戰(zhàn)報出爐，國產(chǎn)品牌持續(xù)霸榜 2025-06-27農(nóng)林牧漁行業(yè)：政策引導(dǎo)規(guī)范出欄，關(guān)注產(chǎn)能去化預(yù)期提升—生豬養(yǎng)殖行業(yè)月度跟2025-06-16蹤農(nóng)林牧漁行業(yè)2025年中期策略：寵物消費高景氣，關(guān)注周期底部抬升 2025-06-12農(nóng)林牧漁行業(yè)：4月豬價震蕩，企業(yè)出欄體重上行—生豬養(yǎng)殖行業(yè)月度跟蹤 2025-05-22牧原股份（0274.SZ：生豬養(yǎng)殖持續(xù)降本，屠宰單季扭虧 2025-105佩蒂股份（0063.SZ：海外業(yè)務(wù)短期承壓，毛利率穩(wěn)步提升 2025-8-28隆平高科（0098.SZ：國內(nèi)玉米業(yè)務(wù)承壓，巴西隆平減虧明顯 2025-8-28牧原股份（0274.SZ：出欄增長成本優(yōu)化，公司業(yè)績高增 2025-8-22中寵股份