研究公司首次覆蓋證券研究報(bào)告研究公司首次覆蓋證券研究報(bào)告每股凈收益(元)每股凈收益(元)鐘明翰(研究助理)yanglin2@weizong@zhongminghan@gtht.c億元人民幣。對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為41.35元。自中國(guó)電子科技集團(tuán)體系及相關(guān)科研院所、通信與信息技術(shù)企業(yè)。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括數(shù)字化產(chǎn)品、行業(yè)數(shù)字化和數(shù)字新基建等三大業(yè)務(wù)板塊，數(shù)字化產(chǎn)品業(yè)務(wù)包含智能計(jì)算軟硬件和數(shù)智應(yīng)用軟件。2024年業(yè)績(jī)穩(wěn)健，2025年前三季度略有波動(dòng)。2025年，在數(shù)智應(yīng)于行業(yè)高景氣。柏飛電子作為專業(yè)從事嵌入式計(jì)算機(jī)模塊研度，柏飛電子新簽訂單保持較快增長(zhǎng)，主要得益于特種電子裝備行產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊已具備行業(yè)領(lǐng)先能力，涵蓋智能計(jì)算軟硬件和數(shù)智應(yīng)用軟件；在行業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域和數(shù)字新基建模塊都處于頭部地位。未來(lái)行業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自兩大方向：一是信創(chuàng)帶來(lái)的平，增長(zhǎng)確定性較高；二是行業(yè)數(shù)字化與AI的深度融合。每股凈資產(chǎn)(元) 4.3上證指數(shù)33%24%6%-4%-13%2024/122025/42025/82025/12升幅(%)3M12M相對(duì)指數(shù) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2of160000應(yīng)收賬款及票據(jù)稅金及附加存貨銷售費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用8999在建工程0000公允價(jià)值變動(dòng)收益0000投資收益16004022短期借款應(yīng)付賬款及票據(jù)211980000應(yīng)付債券00004.6%4.7%4.6%4.6%4.9%銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)存貨周轉(zhuǎn)率(次)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)投資活動(dòng)現(xiàn)金流P/E(現(xiàn)價(jià)&最新股本攤薄)770P/B(現(xiàn)價(jià))現(xiàn)金凈增加額P/S(現(xiàn)價(jià))折舊與攤銷EPS-最新股本攤薄(元)DPS-最新股本攤薄(元) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3of16 4 4 42.行業(yè)領(lǐng)先的數(shù)字化產(chǎn)品和解決方案提供商 52.1.國(guó)資背景筑牢根基，聚焦智能計(jì)算核心業(yè)務(wù) 52.2.業(yè)績(jī)穩(wěn)中求進(jìn)，國(guó)際化與AI業(yè)務(wù)多 73.核心子公司柏飛電子：國(guó)產(chǎn)化嵌入式計(jì)算龍頭，賦能多領(lǐng)域高端裝備93.1.嵌入式計(jì)算機(jī)模塊龍頭，技術(shù)具 93.2.新簽訂單較快增長(zhǎng)，全面轉(zhuǎn) 4.三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)力，構(gòu)建全鏈條行業(yè)數(shù)字化服務(wù)體系 4.1.深耕數(shù)智應(yīng)用與數(shù)字新基建 4.2.AI+信創(chuàng)雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng) 公司行業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)的營(yíng)收將分別實(shí)現(xiàn)6.00%、10.00%、10.00%的同比增數(shù)據(jù)中心。我們預(yù)計(jì)2025-2027公司數(shù)字新基建業(yè)務(wù)的營(yíng)收將分別實(shí)現(xiàn)2025-2027公司數(shù)字新基建業(yè)務(wù)毛利率AI應(yīng)用開(kāi)發(fā)、智能運(yùn)維運(yùn)營(yíng)等自主軟件產(chǎn)品和套件。我們預(yù)計(jì)2025-2027公司數(shù)字化產(chǎn)品業(yè)務(wù)的營(yíng)收將分別實(shí)現(xiàn)1.19%、15.00%、15.00%的同比增數(shù)字化產(chǎn)品業(yè)務(wù)的商業(yè)模式穩(wěn)定，毛利率將維持我們采用PE和PS兩種估值方法，對(duì)公司進(jìn)行估值。業(yè)等領(lǐng)域；奧飛數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)港處于IDC行業(yè)，和公 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5of16公司利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。參考可比公司2026年平均估值水平為58.03倍PE?；谥?jǐn)慎考慮，我們給予公司2026年45倍PE，對(duì)應(yīng)合理估值為281.24億元人民幣。3公司2026年2.5倍PS，對(duì)應(yīng)合理估值為316.91億元人民幣。營(yíng)收（億元）綜合以上估值方法，按照謹(jǐn)慎取低原則，我們認(rèn)為公司合理估值為281.24億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為41.35元。件信息服務(wù)有限公司、中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第三十二研究所及其下屬企實(shí)控人與大股東背景為公司品牌背書(shū)。公司實(shí)際控制人中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司專注網(wǎng)信事業(yè)，大股東華東計(jì)算技術(shù)研究所具有雄厚的研發(fā)實(shí)力 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6of16和創(chuàng)新能力，公司是中國(guó)電科行業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域的上市產(chǎn)業(yè)平臺(tái)和金融科技其中，董事長(zhǎng)江波長(zhǎng)期在華東計(jì)算技術(shù)研究所及中國(guó)電科體系擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職曾任華東計(jì)算技術(shù)研究所（中國(guó)電子科技集子科技網(wǎng)絡(luò)信息安全有限公司董事、常務(wù)副任中電科數(shù)字科技（集團(tuán)）有限公司董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記，華東計(jì)算技術(shù)研究所（中國(guó)電子“一網(wǎng)統(tǒng)管”市域物聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)中心主任，上海務(wù)理事，省級(jí)學(xué)術(shù)技術(shù)帶頭人，中文核心期刊《計(jì)算機(jī)工程》總編、編曾任中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第五十四研究所研究所所長(zhǎng)、黨委副書(shū)記等職務(wù)?，F(xiàn)任華東計(jì)算技術(shù)研究所（中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第三十究所）所長(zhǎng)、黨委副書(shū)記，中電科數(shù)字科技（集團(tuán)）有限公司副董事長(zhǎng)。2025年4月起任電科數(shù)曾任西安西電變壓器有限責(zé)任公司總會(huì)計(jì)師壓開(kāi)關(guān)有限責(zé)任公司總會(huì)計(jì)師等職務(wù)?，F(xiàn)任中電科數(shù)字科技（集團(tuán)）有限公司總會(huì)計(jì)師，算技術(shù)研究所（中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第三十二研究所）總會(huì)計(jì)師。2021年11曾任信息產(chǎn)業(yè)部人事司副司長(zhǎng)，中國(guó)電信集司芙蓉董事司總經(jīng)理、黨組書(shū)記，中國(guó)通信服務(wù)股份有限公司黨委書(shū)記、總經(jīng)理，中國(guó)通信服務(wù)股份有限公 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7of16曾任上海華訊網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)有限公司董事、總經(jīng)理，電科數(shù)字常務(wù)副總經(jīng)理等職務(wù)。2012年4月起任曾任華東電子技術(shù)服務(wù)公司網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)部工程張宏董事華訊網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)有限公司運(yùn)作總監(jiān)、副總裁等職務(wù)?，F(xiàn)任上海華訊網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)有限公司董事、執(zhí)行總裁。2019年4月起任電科數(shù)字董事。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括數(shù)字化產(chǎn)品、行業(yè)數(shù)字化和數(shù)字新基建等三大業(yè)務(wù)板件主要提供提供信息信號(hào)處理系統(tǒng)、嵌入式計(jì)算模塊、行業(yè)數(shù)字化數(shù)字新基建數(shù)字化產(chǎn)品0202120222023資料來(lái)源：ifind，國(guó)泰海通證券研究2.2.業(yè)績(jī)穩(wěn)中求進(jìn)，國(guó)際化與AI業(yè)務(wù)多點(diǎn)突破人員數(shù)量穩(wěn)定在4000人左右。2025年前三季度公司費(fèi)用控制進(jìn)一步加強(qiáng)，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用較上年同期有所下降，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)。2025企業(yè)的50%以上，他們都是各行各業(yè)的頭部企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)具備領(lǐng)導(dǎo)力和戶協(xié)同創(chuàng)新、共同發(fā)展，構(gòu)建起良好的業(yè)務(wù)循環(huán)。2025年，在數(shù)和典型場(chǎng)景解決方案，以便快速推廣。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8of8.006.004.002.00資料來(lái)源：ifind，國(guó)泰海通證券研究國(guó)家和地區(qū)。今年公司考慮進(jìn)一步加大在亞太地區(qū)的布局力度。0 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9of16柏飛電子作為專業(yè)從事嵌入式計(jì)算機(jī)模塊研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企民用航空、衛(wèi)星通信等行業(yè)數(shù)字化和高端電子裝備領(lǐng)域。致力于計(jì)算機(jī)模塊國(guó)產(chǎn)化的企業(yè)。2012年開(kāi)始研發(fā)全國(guó)產(chǎn)化計(jì)算機(jī)模塊，為近幾年的國(guó)產(chǎn)化替代打下了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的具備從飛電子在電科數(shù)字集團(tuán)的牽引下，將成為電科數(shù)字集團(tuán)數(shù)字計(jì)算平臺(tái)的有 模塊級(jí)智術(shù)術(shù)不同型號(hào)之間，由于光纖數(shù)據(jù)接入?yún)f(xié)議不同而導(dǎo)致數(shù)據(jù)接入信號(hào)/數(shù)據(jù)處理服務(wù)器變得困難，甚至有的需要在數(shù)據(jù)接入之前進(jìn)行相應(yīng)的預(yù)處理，該技術(shù)解決了上述難題，而且共性，并形成標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)，將差異化部分與共性部耦，通過(guò)多個(gè)項(xiàng)目技術(shù)沉淀不斷增加共性設(shè)計(jì)內(nèi)容而形成了對(duì)各個(gè)不同項(xiàng)目的快速響應(yīng)能力，從而可用通用產(chǎn)品和設(shè)計(jì)快速滿足用戶定制化的功能和性入式系統(tǒng)軟硬件差異大、編程難度高等缺點(diǎn)；硬件適配難、基礎(chǔ)核心硬件適應(yīng)性題，使得基于國(guó)產(chǎn)關(guān)鍵軟硬件的自主可控裝模塊式電術(shù)模塊式電源冗余采用控制器技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)，主要是技術(shù)可以把多個(gè)電源并聯(lián)在一起，若其中某個(gè) 標(biāo)與之可比或更優(yōu)，說(shuō)明了柏飛電子技術(shù)具有88塊22存儲(chǔ)容量柏飛電子主要是“按需定制、以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式。產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)過(guò)程包括原品加工，均可在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)完成。 3.2.新簽訂單較快增長(zhǎng)，全面轉(zhuǎn)單位重要新型電子裝備，提供涵蓋嵌入式計(jì)算機(jī)、GPU處理、網(wǎng)絡(luò)交換、套并獲得數(shù)百萬(wàn)元訂單。 基建模塊都處于頭部地位。核心業(yè)務(wù)圍繞“軟硬件產(chǎn)品+解決方案+體系，提供IDC資源托管、網(wǎng)絡(luò)接入等增值服務(wù)，并與運(yùn)營(yíng)商“云-邊-端”一體化安全可信解決方案，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化高質(zhì)量發(fā)展。深入研究以人工智能為代表的新一代信息技術(shù)，迭代打造智能計(jì)算、計(jì)算機(jī)視覺(jué)、語(yǔ)音識(shí)別等技術(shù)的快速發(fā)展，AI應(yīng)用場(chǎng)景不斷擴(kuò)展，從制造到智慧城市，從自動(dòng)駕駛到醫(yī)療診斷，AI正在深刻改變各行各業(yè)。然 基礎(chǔ)設(shè)施的高質(zhì)量發(fā)展。在數(shù)據(jù)中心建設(shè)方面成功中標(biāo)聯(lián)通上海臨港數(shù)據(jù)中心機(jī)房項(xiàng)目，在智能化工程方面成功中標(biāo)復(fù)旦大學(xué)附屬中山醫(yī)院青浦新城院區(qū)一期智能化項(xiàng)目，在算力中心運(yùn)維方面成功中標(biāo)之江實(shí)驗(yàn)室新型算19.03%未來(lái)行業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自兩大方向：一是信創(chuàng)帶來(lái)的發(fā)展inAI”戰(zhàn)略，大力投入研制智弈智能體系統(tǒng)，迭代數(shù)智應(yīng)用產(chǎn)地方政府和行業(yè)頭部客戶的持續(xù)投資，AI發(fā)展趨勢(shì)明確，公司在金融、智能制造等重點(diǎn)行業(yè)承接了多個(gè)頭部客戶標(biāo)桿項(xiàng)目，帶動(dòng)數(shù)字新基建業(yè)務(wù)實(shí) 作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任本報(bào)告的信息來(lái)源于已公開(kāi)的資料，本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌。過(guò)往表日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個(gè)