證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告廣州車展車企展出機(jī)器人，把握結(jié)構(gòu)性成長機(jī)會(huì)發(fā)布日期：2025年11月26日提綱01.02.行業(yè)/個(gè)股復(fù)盤分板塊跟蹤及觀點(diǎn)更新03.

推薦及關(guān)注標(biāo)的核心觀點(diǎn)：廣州車展車企展出機(jī)器人，把握結(jié)構(gòu)性成長機(jī)會(huì)

核心觀點(diǎn)：當(dāng)前市場對(duì)汽車明年刺激政策及產(chǎn)銷總量預(yù)期較弱，汽車順周期屬性弱化，科技屬性及新興成長方向是核心主線。本周廣州車展開幕，多車企發(fā)布新款車型，廣汽發(fā)布和乾崑攜手打造的品牌“啟境”，尊界S800上市175天大定突破1.8萬臺(tái)，26年新車大年值得關(guān)注。此外，小鵬、廣汽、長安等車企在車展展出自研機(jī)器人產(chǎn)品，26年隨特斯拉FSD

V14、Robotaxi、Optimus等技術(shù)迭代定型及上市量產(chǎn)，汽車及機(jī)器人作為物理AI核心應(yīng)用，有望催生產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)拐點(diǎn)，整車股科技屬性或?qū)⒅毓?；濰柴動(dòng)力作為績優(yōu)低估值核心資產(chǎn)，本周因SOFC產(chǎn)業(yè)新布局迎來投資價(jià)值重估，公司持續(xù)完善AIDC技術(shù)儲(chǔ)備及產(chǎn)業(yè)鏈全球布局。

推薦組合：江淮汽車、濰柴動(dòng)力、宇通客車、隆鑫通用、三花智控、隆盛科技。3摘要：廣州車展車企展出機(jī)器人，把握結(jié)構(gòu)性成長機(jī)會(huì)

當(dāng)前市場對(duì)汽車明年刺激政策及產(chǎn)銷總量預(yù)期較弱，汽車順周期屬性弱化，科技屬性及新興成長方向是核心主線。本周廣州車展開幕，多車企發(fā)布2026年新款車型，廣汽發(fā)布了和乾崑攜手打造的品牌“啟境”，至此和車企合作打造的品牌已達(dá)八個(gè)“五界三境”，尊界S800上市175天大定突破1.

8萬臺(tái)，品牌勢(shì)能迅猛，2026年新車大年值得關(guān)注。此外，小鵬、廣汽、長安等車企在車展期間展出自研機(jī)器人產(chǎn)品，繼小鵬上周發(fā)布第二代VLA大模型、智駕（Robotaxi）、人形機(jī)器人Iron等提振市場預(yù)期，26年伴隨特斯拉FSD

V14、Robotaxi、Optimus等技術(shù)迭代定型及上市量產(chǎn)，汽車及機(jī)器人作為物理AI核心應(yīng)用，有望催生產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)拐點(diǎn)，整車股科技屬性或?qū)⒅毓?；濰柴動(dòng)力作為績優(yōu)低估值核心資產(chǎn)，本周因SOFC產(chǎn)業(yè)新布局迎來投資價(jià)值重估，公司持續(xù)完善AI

DC技術(shù)儲(chǔ)備及產(chǎn)業(yè)鏈全球布局。

機(jī)器人板塊：機(jī)器人板塊，四季度以來持續(xù)回調(diào)，當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股已進(jìn)入底部可配置區(qū)間。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)處于0-1兌現(xiàn)前夕，進(jìn)度并未低于預(yù)期，回調(diào)或主要因?yàn)榍捌诶塾?jì)漲幅較大而短期處于重要催化真空期，市場重點(diǎn)觀望明年Q1特斯拉Optimus三代樣機(jī)定型發(fā)布時(shí)點(diǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈定點(diǎn)發(fā)包進(jìn)展，當(dāng)前應(yīng)守機(jī)待時(shí)，把握T鏈高勝率核心龍頭、有實(shí)質(zhì)進(jìn)展的低位黑馬、技術(shù)迭代升級(jí)環(huán)節(jié)標(biāo)的配置機(jī)會(huì)。

乘用車板塊：整車及零部件產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)前乘用車周度上險(xiǎn)銷量表現(xiàn)穩(wěn)健，新車型（小鵬增程平臺(tái)、星途ET5等）性價(jià)比凸顯，但基于明年購置稅退坡和總量走弱預(yù)期，市場反應(yīng)鈍化，我們認(rèn)為應(yīng)重視高端化及出海等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

商用車板塊：作為績優(yōu)低估值紅利資產(chǎn)當(dāng)前行情表現(xiàn)相當(dāng)占優(yōu)，明年出海有望穩(wěn)健增長，尤其客車及摩托車增長彈性更高。重卡發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鍭IDC放量，濰柴等龍頭具備α，估值有望重估。

推薦組合：江淮汽車、濰柴動(dòng)力、宇通客車、隆鑫通用、三花智控、隆盛科技。4本周：行業(yè)指數(shù)下跌4.89%，各板塊均有所調(diào)整

2025年11月15日-11月21日，SW汽車行業(yè)-4.89

%；子板塊中，乘用車、汽車零部件、商用車分別-5.94%/-4.87%

/-3.04%

。圖表：汽車行業(yè)主要指數(shù)走勢(shì)汽車（申萬）汽車零部件（申萬）商用車（申萬）乘用車（申萬，右軸）240002200020000180001600014000120001000010500950085007500650055004500資料：Wind，中信建投6一、個(gè)股漲跌幅情況更新

本周漲幅前五個(gè)股為大為股份（+16.87

%）、天普股份（+14.68

%）、美湖股份（+5.86

%）、正強(qiáng)股份（+5.00%）、英利汽車（+4.32%）。跌幅前五個(gè)股主要為富臨精工、新朋股份等。歸母凈利潤（億元）PE總市值本周股價(jià)漲公司代碼（億元）

跌幅（%）23A24A25E26E23A24A25E26E大為股份天普股份美湖股份正強(qiáng)股份英利汽車浙江世寶曙光股份德邁仕002213.SZ605255.SH603319.SH301119.SZ601279.SH002703.SZ600303.SH301007.SZ002328.SZ300432.SZ78.31145.62123.7648.7084.2180.3623.1150.5447.70264.6716.8714.685.86-0.670.312.170.971.020.77-4.700.531.89-5.43-0.480.331.660.910.491.49-3.410.541.543.970.000.002.361.140.000.000.000.000.007.150.000.002.931.270.000.000.000.000.0012.39-11847657-16244075----5243-4238-5.0050544.328317254-13.87-14.65-15.38-18.15-20.29104-5---7--9594--新朋股份富臨精工2531---49673721資料：iFind，中信建投證券，全部按照iFind一致預(yù)期估值7二、碳酸鋰大幅上漲，鋁材有所回調(diào)

截至2025年11月21日，

圖表：碳酸鋰（99.5%電，國產(chǎn)）價(jià)格（單位：元）碳酸鋰（99.5%電：國產(chǎn)）價(jià)格為9.24萬元/噸，較上周+7170元，漲跌幅

+8.42%

；

較

年

初+17200

元

，

漲

跌

幅+22.88%。6000005000004000003000002000001000000

鋁材價(jià)格約為2.13萬元/噸，周-485元/噸，漲跌

幅

-2.22

%

，

較

年

初+7.81%。資料：iFind，中信建投圖表：鋁材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）28,00023,00018,00013,0008,0003,000資料：

iFind

，中信建投8二、鋼價(jià)、天然橡膠價(jià)格上漲，塑料、玻璃價(jià)格下行

鋼材、天然橡膠、塑料圖表：鋼材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）圖表：天然橡膠價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）及

玻

璃

本

周

分

別

為28,00021,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0003272/15272/6784/1027

元

23,000/噸，分別較上周+0.39%/+0.22%/-1.16%/-3.11%。18,00013,0008,0007,0005,0003,0003,000資料：iFind，中信建投資料：iFind，中信建投圖表：塑料價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）圖表：玻璃價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）11,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0000資料：iFind，中信建投資料：iFind，中信建投9三、各板塊估值均有所回落

截至2025年11月21日，圖表：汽車行業(yè)及細(xì)分板塊PE（TTM）數(shù)據(jù)SW汽車行業(yè)PE（TTM）汽車乘用車商用車汽車零部件為27.25倍，較上周28.63倍有所回落。18016014012010080

SW二級(jí)行業(yè)子板塊中，乘用車、商用車及汽車零部件PE（TTM）分別為25.62/32.76/26.61倍，各板塊估值有所回落。6040200資料：iFind，中信建投10零售：10月零售224.2萬輛，同比下降0.8%，環(huán)比下降0.1%

10月全國乘用車市場零售224.2萬輛，同比下降0.8%，環(huán)比下降0.1%。今年以來累計(jì)零售1,925.0萬輛，同比增長7.9%。

由于中秋落在10月，隨著部分省市以舊換新補(bǔ)貼政策的收緊，區(qū)域間銷量增速出現(xiàn)分化，10月銷量未能持續(xù)拉升。

10月燃油車國內(nèi)零售同比下降10%；純電動(dòng)市場零售同比增長20%，增程同比下降7.7%，插混同比下降10.3%，新勢(shì)力中的純電動(dòng)與增程的結(jié)構(gòu)占比，從去年的49%:51%變?yōu)?4%:26%。圖表：乘用車月度零售銷量（輛）零售銷量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2,075,6222,250,5932,163,5841,717,5742,160,1002,078,4371,293,1382,034,5761,794,0001,445,8611,443,8211,174,427248,8621,898,4311,980,1061,754,1421,047,5191,754,5981,579,2631,587,3631,689,8241,940,0001,652,5741,814,7371,513,8591,428,4111,606,9191,042,7801,630,8851,531,5681,755,0001,733,4781,805,4671,582,7391,607,5321,625,7961,373,7661,742,0651,711,2651,932,0001,739,7401,684,2341,766,4871,658,5461,582,3251,943,7781,893,6621,764,7722,084,0001,657,0231,563,1011,484,3881,599,4801,499,7541,817,8391,767,7681,720,0001,826,0001,870,6331,736,1021,563,9291,703,5891,450,6941,871,0001,923,0071,905,0001,995,0002,192,6391,904,5101,781,2041,913,4361,582,0411,947,5662,018,4952,109,0002,244,0002,246,4561,955,4941,844,1231,991,7301,714,0541,842,7622,033,0002,261,0002,242,0002,462,4522,020,1571,928,4402,080,9281,816,5391,650,4372,080,0002,423,0002,744,1312,218,3142,147,2312,288,1432,105,0592,168,9782,364,0002,635,0001,179,3991,249,9561,388,8181,095,4441,386,000資料：乘聯(lián)會(huì)，中信建投13批發(fā)：10月批發(fā)293.2萬輛，同比增長7.6%，環(huán)比增長4.9%

10月全國乘用車廠商批發(fā)293.2萬輛創(chuàng)當(dāng)月歷史新高，同比增長7.6%，環(huán)比增長4.9%；1-10月全國乘用車廠商批發(fā)2,377.0萬輛，同比增長1

2.3%。

受零售調(diào)整的影響，10月乘用車批發(fā)同比增速比零售增速高出8個(gè)百分點(diǎn)。

10月自主車企批發(fā)214.2萬輛，同比增長13%，環(huán)比增長9%。主流合資車企批發(fā)55.7萬輛，同比下降3%，環(huán)比增長3%。豪華車批發(fā)23.3萬輛，同比下降6%，環(huán)比下降19%。圖表：乘用車月度批發(fā)銷量（輛）批發(fā)銷量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025A1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2,169,1852,423,2612,022,7311,598,4442,031,8632,157,9941,448,0002,088,5412,101,0001,590,5311,453,5641,208,627219,9662,013,4522,122,7461,929,4961,002,1431,840,4871,814,0901,987,4372,194,7472,412,0001,667,5021,877,3021,555,6131,499,9631,657,581946,9911,698,3961,855,1381,547,1771,639,7971,610,1401,611,1112,002,5042,029,2932,310,0001,782,4091,831,0971,687,5281,705,5251,538,6342,189,0292,235,9022,169,4082,490,0001,660,0211,568,3011,524,3921,639,9111,506,9622,133,7412,061,5001,965,0002,221,0001,851,9521,760,4511,622,7501,736,5801,510,6312,119,8022,237,0852,154,0002,458,0002,299,4392,024,2341,902,1442,069,0851,737,0452,328,6132,451,6822,504,0002,803,0002,313,0942,024,1061,905,7882,071,6681,974,3132,193,0452,445,0002,732,0002,932,0002,555,6342,141,2192,034,7402,262,4612,154,4662,030,8832,549,0002,940,0002,595,8462,186,6262,167,7932,314,0862,366,3812,106,9202,737,0003,075,0001,145,1101,459,5431,616,8441,295,0821,767,0001,788,1341,951,7432,190,000資料：乘聯(lián)會(huì)，中信建投14庫存：

10月庫存預(yù)警指數(shù)為52.6%，環(huán)比-1.9pct

2025年10月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為52.6%，同比上升2.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)景氣度有所改善。

10月汽車市場延續(xù)旺季態(tài)勢(shì)。地方補(bǔ)貼政策、國慶車展及經(jīng)銷商年末促銷共同發(fā)力，疊加國家第四批以舊換新補(bǔ)貼落地與多款新車密集上市，推動(dòng)10月上半月訂單量同比大幅攀升。國慶假期后市場需求呈現(xiàn)周期性回調(diào)，新增訂單環(huán)比9月下半月溫和回落，但受益于新能源汽車購置稅免征政策進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，政策切換窗口促使車企推出密集優(yōu)惠，疊加10月初秋季車展訂單在加速轉(zhuǎn)化交付，市場韌性凸顯。圖：10月經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)環(huán)比下行資料：中汽協(xié)，中信建投15商用車觀點(diǎn)更新：10月行業(yè)延續(xù)高景氣，重視龍頭戴維斯雙擊機(jī)會(huì)10月重卡、客車行業(yè)延續(xù)高景氣，重視龍頭戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。重卡：10月重卡行業(yè)批銷約10.6萬輛，同比+60%，環(huán)比+1%，其中內(nèi)銷、出口分別為7.3萬輛、3.3萬輛，同比分別+69%、+44%，環(huán)比-1%、+5%。個(gè)股方面建議重點(diǎn)關(guān)注：濰柴動(dòng)力受益于下半年氣體機(jī)出貨、份額回升，發(fā)動(dòng)機(jī)主業(yè)全年有望量利齊升，且2026年公司業(yè)績有望憑借氣體機(jī)回暖、大缸徑持續(xù)突破以及凱傲報(bào)表修復(fù)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長，估值切換后股價(jià)向上空間將進(jìn)一步打開；中國重汽年內(nèi)受益于行業(yè)需求擴(kuò)張，集團(tuán)高毛利出口持續(xù)放量下，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績估值雙提升?？蛙嚕?0月大中客行業(yè)共銷售約1.1萬輛，同比+13%，環(huán)比-6%；出口、內(nèi)銷分別為0.4萬輛、0.8萬輛，同比分別-10%、+29%，環(huán)比-31%、+15%。個(gè)股方面建議重點(diǎn)關(guān)注宇通客車。公司全年經(jīng)營目標(biāo)積極，內(nèi)銷、出口有望共振向上；Q4公司高ASP高毛利的出口業(yè)務(wù)，特別是新能源出口有望繼續(xù)放量，全年業(yè)績或再超預(yù)期，有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。5月初以來，2025年重卡、客車補(bǔ)貼政策在全國范圍內(nèi)加速落地，疊加出口超預(yù)期，下半年景氣度持續(xù)上行。重卡：各地細(xì)則內(nèi)容與3月中央部委發(fā)布的補(bǔ)貼政策基本保持一致，即報(bào)廢補(bǔ)貼范圍較24年進(jìn)一步擴(kuò)展至國四；新購補(bǔ)貼范圍首次納入燃?xì)廛?。?jù)我們測(cè)算，本輪補(bǔ)貼有望撬動(dòng)10-15萬臺(tái)增量，疊加下半年出口持續(xù)超預(yù)期，行業(yè)年銷或可達(dá)110萬臺(tái)，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。客車：在中央要求的8萬元/臺(tái)的平均單車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（含電池補(bǔ)貼）基礎(chǔ)上，多地將整車單車補(bǔ)貼提高至10萬元/臺(tái)及以上，或針對(duì)不同車長給予差異化補(bǔ)貼，并通過額外補(bǔ)貼的形式鼓勵(lì)購買低地板及低入口公交車。我們預(yù)計(jì)本輪補(bǔ)貼帶動(dòng)的銷售增量約1.7萬臺(tái)，疊加出口持續(xù)高景氣，25年大中客行業(yè)批銷有望接近14萬臺(tái)，同比增長約20%。投資建議：2025年商用車核心板塊將繼續(xù)受益于內(nèi)需底部回升疊加出口穩(wěn)健增長，補(bǔ)貼政策加力擴(kuò)圍將進(jìn)一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點(diǎn)關(guān)注低估值強(qiáng)業(yè)績龍頭標(biāo)的。推薦：宇通客車、濰柴動(dòng)力、中國重汽、福田汽車。17商用車：10月行業(yè)批銷同比+21%，出口、內(nèi)需高景氣延續(xù)

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月份，商用車產(chǎn)銷分別為

圖表：商用車月度銷量（萬輛）36.4萬輛、36.1萬輛，環(huán)比分別-圖表：商用車出口、內(nèi)銷（萬輛）及同比增速商用車月度銷量2024

2023商用車:出口數(shù)量:當(dāng)月值商用車:出口數(shù)量:當(dāng)月同比商用車:內(nèi)銷數(shù)量:當(dāng)月值商用車:內(nèi)銷數(shù)量:當(dāng)月同比3.3%、-1.9%，同比分別+25.4%、+21%。1-10月累計(jì)產(chǎn)銷分別為345.6萬輛、347.9萬輛，同比分別+10.9%、+9%。202520225040302010010050403020100806040200-20-40-6044.736.736.936.8

36.133.531.330.631.629

分車型看，10月份，貨車、客車銷量分別為31.1萬輛、5萬輛，環(huán)比分別-0.3%、-11.2%，同比分別+22.1%、+15%。1-10月累計(jì)銷1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月資料：中汽協(xié)，中信建投資料：中汽協(xié)，中信建投量分別為302.2萬輛、45.7萬輛，

圖表：客車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）同比分別+8.5%、+13%。圖表：貨車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）汽車銷量:商用車:客車:當(dāng)月值汽車銷量:商用車:客車:當(dāng)月同比汽車銷量:商用車:貨車:當(dāng)月值汽車銷量:商用車:貨車:當(dāng)月同比45403530252015105100806040200

分市場看，10月份，商用車內(nèi)銷、出口分別為26.7萬輛、9.4萬輛，環(huán)比分別-3%、+2%，同比分別+20%、+2

4%。1-10月累計(jì)內(nèi)銷、出口分別為263.6萬輛、84.3萬輛，同比分別+8%、+12%。76543210706050403020100-20-40-10-200資料：中汽協(xié)，中信建投資料：中汽協(xié)，中信建投18重卡：10月銷量繼續(xù)超預(yù)期，內(nèi)需高景氣&出口創(chuàng)新高

數(shù)據(jù)：中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，10月重卡行業(yè)批銷約10.6萬輛，同比+60%，環(huán)比+1%，其中內(nèi)銷、出口分別為7.3萬輛、3.3萬輛，同比分別+69%、+44%，環(huán)比-1%、+5%。1-10月累計(jì)銷量92.8萬輛，同比+24%，其中內(nèi)銷、出口分別為65.3萬輛、27.4萬輛，同比+29%、+12%。

補(bǔ)貼持續(xù)提振內(nèi)需。10月重卡銷量連續(xù)七個(gè)月同比正增長，并創(chuàng)歷史同期第二高，主要受益于補(bǔ)貼政策帶動(dòng)終端需求回升，當(dāng)月國內(nèi)終端銷量增速預(yù)計(jì)同比+61%，環(huán)比-41%，主要受國慶假期影響。

燃?xì)廛嚴(yán)^續(xù)回暖。10月天然氣重卡實(shí)銷預(yù)計(jì)同比+120%，滲透率回升至27%以上，主要系油氣價(jià)差驅(qū)動(dòng)，以及河南、山東等北方燃?xì)廛嚧笫⊙a(bǔ)貼政策發(fā)力。新能源重卡預(yù)計(jì)實(shí)銷約2萬輛，同比+140%，滲透率接近28%；憑借政策、經(jīng)濟(jì)性等優(yōu)勢(shì)，新能源在中短途市場持續(xù)熱銷，疊加次年新能源購置稅減免退坡，部分需求或提前釋放，預(yù)計(jì)2025年新能源滲透率超25%。柴油重卡終端銷量預(yù)計(jì)同比增長近20%。

非俄市場支撐出口超預(yù)期。10月重卡出口再破3萬大關(guān)，創(chuàng)2023年以來新高，并在較高基數(shù)基礎(chǔ)上同比+44%，主要系非俄市場高景氣，持續(xù)貢獻(xiàn)增量。圖表：重卡市場月度銷量（輛）圖表：重卡出口、內(nèi)銷（輛）及同比增速（%）

圖表：LNG出廠、柴油批發(fā)價(jià)格指數(shù)（元/噸）202520242023202220212020重卡出口重卡內(nèi)銷中國液化天然氣出廠價(jià)格指數(shù)中國柴油批發(fā)價(jià)格指數(shù)重卡出口-同比增速重卡內(nèi)銷-同比增速250000200000150000100000500000100009000800070006000500040003000200010000140000120000100000800006000040000200000300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月資料：中汽協(xié)，中信建投資料：中汽協(xié)，中信建投資料：Wind，中信建投19客車：10月內(nèi)需支撐景氣，Q4行業(yè)景氣度有望持續(xù)向上

10月大中客內(nèi)銷支撐景氣，Q4內(nèi)需出口有望共振向上。根據(jù)中國客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，10月大中客行業(yè)共銷售約1.

1萬輛，同比+13%，環(huán)比-6%；出口、內(nèi)銷分別為0.4萬輛、0.8萬輛，同比分別-10%、+29%，環(huán)比-31%、+15%。1-10月大中客累計(jì)銷售9.3萬輛，同比+10%；出口、內(nèi)銷分別為4.5萬輛、4.8萬輛，同比分別+24%、+0%。隨著新能源公交補(bǔ)貼落地，疊加出口旺季來臨，Q4內(nèi)銷出口有望進(jìn)一步放量。

宇通出口同比微增，福田躍居單月前三。10月宇通、金龍、中通大中客出口分別為965輛、973輛、378輛，同比分別+1%、-38%、-17%，市占率分別為25%、25%、10%。福田單月出口487臺(tái)，同比+936%，市占率近13%，躋身行業(yè)前三。

客車出口增長空間廣闊。未來中國企業(yè)可觸及市場容量或可達(dá)14萬輛，銷量、市占率存在翻倍空間?？紤]到疫后海外客車產(chǎn)能缺口將持續(xù)存在，且在先發(fā)優(yōu)勢(shì)支撐下，中國品牌產(chǎn)品力、海外經(jīng)營能力和市場影響力得到了實(shí)質(zhì)性提升，具備市占率提升條件。圖表：大中客月度出口、內(nèi)銷（萬輛）及同比增速（%）圖表：大中客出口（輛）、同比增速及市占率（%）25M1-M1025M1-M10大中客出口大中客內(nèi)銷大中客出口-同比增速大中客內(nèi)銷-同比增速200%10月10月10月25M1-企業(yè)出口同比增速市占率

M10出口180001600014000120001000080006000400020000同比增速

市占率150%100%50%宇通客車金龍汽車中通客車比亞迪9659733783124874501.4%25.0%25.2%9.8%1144211759539236023323421414.0%16.3%0.2%25.6%26.3%12.1%8.1%-38.3%-17.3%-21.6%936.2%246.2%0%8.1%34.7%44.5%226.9%-50%福田歐輝安凱客車12.6%11.7%7.4%9.4%資料：中國客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，中信建投資料：中國客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，中信建投20一、零部件估值（截至2025年11月21日）年初至年初至總市值

今股價(jià)（億元）

漲跌幅（%）歸母凈利潤（億元）PE歸母凈利潤（億元）23A

24A-1.24

11.84

15.47

20.05

26.28PE總市值

今股價(jià)（億元）

漲跌幅公司代碼公司代碼22A23A24A25E22A23A24A25E35（%）

22A25E22A7023A614359302239-24384843-11535624A3222-20212061-625E2419295162240-貝斯特

300580.SZ

115.83上聲電子

688533.SH

42.361.512.292.642.893.35194540德賽西威

002920.SZ

641.19伯特利

603596.SH

271.47經(jīng)緯恒潤

688326.SH

107.961.077.026.998.91

12.09

14.2865-23.93

0.871.592.352.251517018192.35

-2.17

-5.500.3712352濰柴動(dòng)力

000338.SZ

1,453.42

27.47

49.05

90.14

114.03

124.30星宇股份

601799.SH

351.53

-6.80

9.41

11.02

14.08

16.79福耀玻璃

600660.SH

1,645.95

7.26

47.56

56.29

74.98

95.91103829593336244021572532132522434620122117324017愛柯迪

600933.SH

196.86

19.48

6.499.134.231.469.40

12.04廣東鴻圖

002101.SZ嶸泰股份

605133.SH泉峰汽車

603982.SH81.4599.4131.474.944.654.151.633.7038隆盛科技

300680.SZ精鍛科技

300258.SZ96.7174.0178.20

0.7642.70

2.471.472.386.542.241.608.023.041.859.0194.98

1.342.510.00428.29

-1.54

-5.65

-5.1744岱美股份

603730.SH

157.06

10.52

5.70華依科技

688071.SH

26.45華懋科技

603306.SH

151.53

45.79

1.98標(biāo)榜股份

301181.SZ

36.83

55.86

1.21電連技術(shù)

300679.SZ

191.17

-23.81

4.43信質(zhì)集團(tuán)

002664.SZ

90.74

58.11

2.11瑞可達(dá)

688800.SH

132.78

68.43

2.53雙環(huán)傳動(dòng)

002472.SZ

322.75

25.46

5.828.16

10.24

12.6066323555-30322426354233292115.73

0.36

-0.16

-0.470.6871114-5739拓普集團(tuán)

601689.SH

1,048.26

24.45

17.00

21.51

30.01

29.97三花智控

002050.SZ

1,699.96

79.89

25.73

29.21

30.99

40.80632.421.492.771.223.871.29663245275530392945繼峰股份

603997.SH

167.43

14.93

-14.17

2.04

-5.675.119.77

10.753.03

3.51135663.566.226.6442403129新泉股份

603179.SH

315.11

45.62

4.71保隆科技

603197.SH

73.50

-6.87

2.148.063.792.431.370.211.752.183.0326322543176424437106資料：iFind，中信建投證券，全部按照一致預(yù)期估值。22二、智能化板塊觀點(diǎn)更新

本周個(gè)股漲跌幅及估值：德賽西威

-5.05%

、科博達(dá)

-3.87%

、伯特利

-5.07%

、經(jīng)緯恒潤

-6.48%

、中國汽研

-2.38%

、保隆科技-6.04%

，對(duì)應(yīng)2025年歸母凈利潤的PE波動(dòng)范圍較大，德賽西威24X、科博達(dá)30X、伯特利19X、保隆科技20X。

產(chǎn)業(yè)進(jìn)程：①

產(chǎn)業(yè)政策和新聞：據(jù)湖北省商務(wù)廳官網(wǎng)顯示，根據(jù)當(dāng)前湖北省汽車以舊換新工作進(jìn)展及資金使用情況，經(jīng)研究，決定對(duì)2025年湖北省汽車以舊換新補(bǔ)貼政策進(jìn)行調(diào)整。

整車：①

2025廣州車展上，長安汽車發(fā)布了面向2030年的產(chǎn)品規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2030年，長安汽車將累計(jì)推出超過50款全新新能源車型，所有新車將搭載其最新研發(fā)的“天樞智能架構(gòu)”。②

11月20日黑芝麻智能舉辦“多維進(jìn)化智賦新生”機(jī)器人平臺(tái)產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，重磅發(fā)布面向全腦智能的全棧自進(jìn)化多維具身智能計(jì)算平臺(tái)——黑芝麻智能SesameX?，以及首批機(jī)器人合作伙伴名單，正式開啟機(jī)器人領(lǐng)域的全新征程。

芯片：日本第二大汽車制造商本田汽車公司表示，將于11月24日開始逐步恢復(fù)其北美汽車組裝廠的正常運(yùn)營。這一跡象表明，因安世半導(dǎo)體（Nexperia）芯片短缺引發(fā)的生產(chǎn)中斷情況正逐步緩解。觀點(diǎn)：看好25年整車及智駕產(chǎn)業(yè)鏈估值重塑，整車投資機(jī)會(huì)在于智能化賦能后銷量、利潤的提升，零部件投資機(jī)會(huì)在于硬件公司在1-10階段的業(yè)績穩(wěn)步兌現(xiàn)、擁有新技術(shù)+新商業(yè)模式供應(yīng)商在0-1階段的估值提升以及潛在供給環(huán)節(jié)存在瓶頸的方向。推薦德賽西威、伯特利、保隆科技、經(jīng)緯恒潤、科博達(dá)、千里科技（力帆科技）。資料：Wind，中信建投證券23三、機(jī)器人板塊觀點(diǎn)更新：守機(jī)待時(shí)，去偽存真，配置高勝率及低估

行情復(fù)盤：本周行情延續(xù)回調(diào)走勢(shì)，但跌幅大幅收窄，周五因產(chǎn)業(yè)鏈新催化小幅反彈；以人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的高比例配置的永贏先進(jìn)制造智選A基金為例，最新凈值2.04，本周-2.13%，近一月-10.36%，近三個(gè)月-4.67%；11.17-11.21單日漲跌幅分別約+0.82%、-1.24%、-0.87%、-1.35%、+0.50%。周漲幅居前個(gè)股包括：偉創(chuàng)電氣（+18.

6%）、恒立液壓（+7.

1%）、中大力德（+

7.8%）、美湖股份（+

5.9%）。機(jī)器人板塊行情在經(jīng)歷10月大幅調(diào)整后，11月行情進(jìn)入預(yù)期整固后的去偽存真階段，產(chǎn)業(yè)在0-

1的趨勢(shì)兌現(xiàn)前夕，特斯拉Optimus量產(chǎn)訂單發(fā)包、Gen3樣機(jī)定型發(fā)布等重要節(jié)點(diǎn)支撐市場預(yù)期，預(yù)期上修需要新一輪催化落地或產(chǎn)業(yè)節(jié)奏兌現(xiàn)，當(dāng)前建議守機(jī)待時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注近期宇樹上市新進(jìn)展。

本周事件：本周小鵬三季報(bào)指引人形機(jī)器人量產(chǎn)節(jié)奏積極，F(xiàn)i

gur

e公布機(jī)器人在寶馬產(chǎn)線運(yùn)行成果，多家國內(nèi)人形機(jī)器人主機(jī)廠完成新一輪融資。1）11月17日，小鵬汽車CEO何小鵬在三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，小鵬規(guī)劃2026年底開啟下一代人形機(jī)器人Iron大規(guī)模量產(chǎn)，在2030年實(shí)現(xiàn)銷量超過100萬臺(tái)機(jī)器人。2）11月19日，美國加州Figure公司正式公布其第二代人形機(jī)器人Figure

02在寶馬集團(tuán)美國斯帕坦堡工廠為期11個(gè)月的部署成果。3）近期智元遠(yuǎn)征A2成功完成了從蘇州金雞湖到上海外灘的百公里跨省行走挑戰(zhàn)。4）11月20日，星動(dòng)紀(jì)元完成近10億元A+輪融資。本輪融資由吉利資本領(lǐng)投，北汽產(chǎn)投戰(zhàn)略投資，北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金及北京機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金聯(lián)合注資。5）繩驅(qū)AI機(jī)器人公司星塵智能（Astribot）宣布完成數(shù)億元A++輪融資。6）人形機(jī)器人公司加速進(jìn)化宣布完成新一輪超億元融資，本輪融資由IDG資本領(lǐng)投、亦莊國投跟投，源碼資本、英諾天使基金、深創(chuàng)投集團(tuán)、博華資本等多家老股東持續(xù)加注。7）巨蟹智能宣布拿下一批來自頭部機(jī)器人企業(yè)超千萬元訂單，包含近千套關(guān)節(jié)模組和上萬個(gè)諧波減速器。

投資建議：機(jī)器人技術(shù)路線仍在持續(xù)迭代、產(chǎn)業(yè)鏈新進(jìn)入者絡(luò)繹不絕，市場更關(guān)注產(chǎn)品性能、客戶送樣等實(shí)質(zhì)進(jìn)展，尤其

Optimus定型有望推動(dòng)硬件技術(shù)路線邊際收斂，深度配套甚至能直接拿到訂單的標(biāo)的將直接受益，當(dāng)前特斯拉供應(yīng)鏈將進(jìn)入去偽存真的驗(yàn)證期；我們看好三類標(biāo)的配置價(jià)值，包括特斯拉鏈高勝率、技術(shù)迭代升級(jí)方向的增量環(huán)節(jié)、具備預(yù)期差的績優(yōu)低估值；宇樹、樂聚、智元等其他具備放量能力的國產(chǎn)鏈。1）特斯拉鏈高勝率標(biāo)的，有望獲得首批批量訂單的Ti

er1，包括三花智控、拓普集團(tuán)等；2）機(jī)器人業(yè)務(wù)具備實(shí)質(zhì)進(jìn)展但市場認(rèn)知有預(yù)期差，績優(yōu)低估值標(biāo)的，包括東睦股份（金屬組覆蓋）等；3）具備技術(shù)升級(jí)迭代的增量配置環(huán)節(jié)標(biāo)的，包括恒勃股份、科達(dá)利（電新組覆蓋）等。24廣州車展車企展出機(jī)器人，把握結(jié)構(gòu)性成長機(jī)會(huì)

當(dāng)前市場對(duì)汽車明年刺激政策及產(chǎn)銷總量預(yù)期較弱，汽車順周期屬性弱化，科技屬性及新興成長方向是核心主線。本周廣州車展開幕，多車企發(fā)布2026年新款車型，廣汽發(fā)布了和乾崑攜手打造的品牌“啟境”，至此和車企合作打造的品牌已達(dá)八個(gè)“五界三境”，尊界S800上市175天大定突破1.

8萬臺(tái)，品牌勢(shì)能迅猛，2026年新車大年值得關(guān)注。此外，小鵬、廣汽、長安等車企在車展期間展出自研機(jī)器人產(chǎn)品，繼小鵬上周發(fā)布第二代VLA大模型、智駕（Robotaxi）、人形機(jī)器人Iron等提振市場預(yù)期，26年伴隨特斯拉FSD

V14、Robotaxi、Optimus等技術(shù)迭代定型及上市量產(chǎn)，汽車及機(jī)器人作為物理AI核心應(yīng)用，有望催生產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)拐點(diǎn)，整車股科技屬性或?qū)⒅毓?；濰柴動(dòng)力作為績優(yōu)低估值核心資產(chǎn)，本周因SOFC產(chǎn)業(yè)新布局迎來投資價(jià)值重估，公司持續(xù)完善AI

DC技術(shù)儲(chǔ)備及產(chǎn)業(yè)鏈全球布局。

機(jī)器人板塊：機(jī)器人板塊，四季度以來持續(xù)回調(diào)，當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股已進(jìn)入底部可配置區(qū)間。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)處于0-1兌現(xiàn)前夕，進(jìn)度并未低于預(yù)期，回調(diào)或主要因?yàn)榍捌诶塾?jì)漲幅較大而短期處于重要催化真空期，市場重點(diǎn)觀望明年Q1特斯拉Optimus三代樣機(jī)定型發(fā)布時(shí)點(diǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈定點(diǎn)發(fā)包進(jìn)展，當(dāng)前應(yīng)守機(jī)待時(shí)，把握T鏈高勝率核心龍頭、有實(shí)質(zhì)進(jìn)展的低位黑馬、技術(shù)迭代升級(jí)環(huán)節(jié)標(biāo)的配置機(jī)會(huì)。

乘用車板塊：整車及零部件產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)前乘用車周度上險(xiǎn)銷量表現(xiàn)穩(wěn)健，新車型（小鵬增程平臺(tái)、星途ET5等）性價(jià)比凸顯，但基于明年購置稅退坡和總量走弱預(yù)期，市場反應(yīng)鈍化，我們認(rèn)為應(yīng)重視高端化及出海等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

商用車板塊：作為績優(yōu)低估值紅利資產(chǎn)當(dāng)前行情表現(xiàn)相當(dāng)占優(yōu)，明年出海有望穩(wěn)健增長，尤其客車及摩托車增長彈性更高。重卡發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鍭IDC放量，濰柴等龍頭具備α，估值有望重估。

推薦組合：江淮汽車、濰柴動(dòng)力、宇通客車、隆鑫通用、三花智控、隆盛科技。26汽車科技屬性重估，把握結(jié)構(gòu)性成長歸母凈利潤PE年初至今股價(jià)漲跌幅公司代碼總市值22A166.2282.66-15.829.1523A300.4170.221.5224A402.54126.92-17.8415.37114.0314.8041.160.8125E395.72134.78-2.5715.35123.5216.