控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司績效的影響研究開題報告目錄TOC\o"1-3"\h\u24356控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司績效的影響研究開題報告 110755一、研究背景與意義 19327二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 310052三、研究內(nèi)容與方法 632485四、研究創(chuàng)新與不足 829780參考文獻(xiàn) 8一、研究背景與意義（一）研究背景股權(quán)質(zhì)押是一種出質(zhì)人（即股東）將其擁有的股權(quán)作為擔(dān)保物質(zhì)押給質(zhì)權(quán)人（符合條件的金融機(jī)構(gòu)），以獲得資金的質(zhì)押形式，其可以有效的減輕出質(zhì)人短期資金周轉(zhuǎn)的壓力。在我國的金融市場中，上市公司的控股股東有時往往需要大量的資金進(jìn)行運(yùn)作，但礙于其控股股東身份、以及可能存在的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險等諸多因素，控股股東往往不愿意將其所持有的股票進(jìn)行拋售以獲取資金。而作為上市公司最常見的融資方式，銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款對貸款人的要求、資歷十分嚴(yán)格，需要通過層層審查，時間較長，步驟繁多，條款復(fù)雜，還經(jīng)常要求貸款人提供抵押品，因此并非控股股東的優(yōu)選。此時一種新興的融資渠道——股權(quán)質(zhì)押便映入控股股東眼簾。相比于傳統(tǒng)的銀行貸款，其監(jiān)管條例，審查要求往往要低許多，并且股東對股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押并不會影響其控制權(quán)，甚至還可以將限售股進(jìn)行質(zhì)押以獲得更多的資金。因此，股權(quán)質(zhì)押在控股股東中愈發(fā)受歡迎與熱捧。尤其是當(dāng)股票市場行情好的時候，股價飆升，整個市場充滿信心，這意味著當(dāng)股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時，可獲取的資金更多，控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的熱情也應(yīng)運(yùn)提升股權(quán)質(zhì)押行為的歷史較短，大面積的股權(quán)質(zhì)押行為出現(xiàn)于2013年，并在接下來的幾年中發(fā)展的如火如荼。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)庫顯示，截止至2021年5月30日，A股市場質(zhì)押股數(shù)達(dá)到了4667億股，進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司有3771家。市場質(zhì)押總市值為41296.97億元，其中大股東未平倉的總市值就高達(dá)34044億元，占82.43%。通過此數(shù)據(jù)可以看出，質(zhì)押行為在我國的資本市場已經(jīng)隨處可見。然而，近些年來，股權(quán)質(zhì)押行為愈發(fā)普遍，質(zhì)押比例也逐日攀升，其背后隱藏的風(fēng)險開始逐漸體現(xiàn)。2015年下半年，股票市場一片慘淡，此時很多上市公司股票價格大幅下跌，甚至即將跌至當(dāng)初質(zhì)押合約規(guī)定的預(yù)警線和平倉線，整個市場陷入一片恐慌。這使得投資者與監(jiān)管部門擔(dān)心起股權(quán)質(zhì)押可能帶來較高的股價崩盤風(fēng)險，同時也開始思考起控股股東股權(quán)質(zhì)押行為的真正動機(jī)。近些年，股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)從蓬勃發(fā)展階段走向了管控風(fēng)險階段。2018年我國出臺了相關(guān)文件進(jìn)行規(guī)范。作為史上“最嚴(yán)”新規(guī)，《股權(quán)質(zhì)押方面的相關(guān)辦法和指引》做出明確規(guī)范，要求公司中的控股股東遵守對于公司股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)事宜的嚴(yán)格規(guī)定。例如，對股權(quán)質(zhì)押比例設(shè)定了層層上限。與此同時，對控股股東融入的資金去向也有了嚴(yán)格的要求，應(yīng)當(dāng)用于實(shí)體公司的經(jīng)營，而不能用于買入股票，新股申購等。但是，由于目前已經(jīng)有眾多上市公司已經(jīng)處于較高比例的股權(quán)質(zhì)押階段，因此，縱使面臨最強(qiáng)管控，這些高比例質(zhì)押的股權(quán)也無法得以脫身，深陷其中。正如一個硬幣有兩面，股權(quán)質(zhì)押也存在好的方面和不好的方面。從控股股東的視角來說，由于該行為可以將股東手頭上股票迅速“變現(xiàn)”，獲取大量的資金，相比于向傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款，更加快捷方便無限制，因此受到控股股東的強(qiáng)烈追捧。但是有利必有弊，控股東股權(quán)質(zhì)押行為也有可能給自身乃至公司帶來不可估量的危害。股權(quán)質(zhì)押就像一顆潛在的地雷，隨時可能引發(fā)一連串連鎖反應(yīng)。與此同時，股權(quán)質(zhì)押本身引發(fā)的第二類代理問題也不容小覷。目前學(xué)術(shù)界對股權(quán)質(zhì)押可能引發(fā)的后續(xù)股價崩盤、大股東掏空、利益侵占，表示十分擔(dān)憂，這一聲音遠(yuǎn)遠(yuǎn)蓋過了對其改善公司經(jīng)營的贊同與支持。近年來股權(quán)質(zhì)押發(fā)展十分迅速，但違約爆倉事件也層出不窮。質(zhì)押行為涉及的不僅僅是質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)人，上市公司甚至整個市場都會受其牽連。因此，本文以控股股東股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)問題作為研究出發(fā)點(diǎn)，探究了控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司績效的影響及其影響路徑，以及相應(yīng)的約束手段。（二）研究意義1．理論意義本文主要研究了控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司績效的影響，并證實(shí)其是通過掏空行為影響公司績效。現(xiàn)有研究對兩者之間的關(guān)系并未得出一致結(jié)論，有一部分學(xué)者認(rèn)為控股股東股權(quán)質(zhì)押會損害公司價值，具體通過“隧道挖掘”，掏空企業(yè)，侵害其他中小投資者的權(quán)益進(jìn)而損害公司績效（高蘭芬，2002；Yeh等，2003；李永偉和李若山，2007；艾大力和王斌，2012；Ronald和Michael，2015；謝德仁等，2016）；另一類觀點(diǎn)認(rèn)為該行為可以提升公司價值，通過引入質(zhì)權(quán)人角色，加強(qiáng)了外部監(jiān)督，同時為了防止控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，控股股東會努力經(jīng)營管理公司，以提升公司績效（王斌等，2013；林艷等，2018）。出現(xiàn)以上不同的觀點(diǎn)主要是因?yàn)檠芯康臅r間以及選取的樣本不同，控股股東股權(quán)質(zhì)押究竟對企業(yè)績效有何種影響很大程度上與當(dāng)時市場環(huán)境、監(jiān)管力度有關(guān)。本文以2013-2019年我國滬深A(yù)股上市公司股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)為樣本，探究控股股東股權(quán)質(zhì)押與公司績效之間的關(guān)系，找出其是通過何種渠道影響公司績效，并最終探究該負(fù)面影響是否會在不同治理?xiàng)l件下有所差異。2．現(xiàn)實(shí)意義近些年來，股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)成為控股股東獲取資金的常用手段，由于質(zhì)押物本身的特殊性，股權(quán)質(zhì)押對資本市場以及上市公司都有著巨大的影響。但由于我國資本市場不夠成熟，相關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管政策制定不夠完善，給了許多控股股東鉆空子、謀取自身利益的機(jī)會，導(dǎo)致質(zhì)押行為背后潛藏著巨大的風(fēng)險。本文通過研究控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司績效的影響，以便更好的識別和理解控股股東股權(quán)質(zhì)押行為，給質(zhì)權(quán)人（相關(guān)金融機(jī)構(gòu)）、監(jiān)管部門、投資者敲響了警鐘。另外，通過實(shí)證分析探究外部機(jī)構(gòu)投資者的治理效應(yīng)與股權(quán)制衡在控股股東股權(quán)質(zhì)押與公司績效關(guān)系中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，發(fā)掘有效的約束機(jī)制，為監(jiān)管部門和投資者提供一定的啟示，對于化解質(zhì)押風(fēng)險及進(jìn)一步完善我國股權(quán)質(zhì)押制度和治理機(jī)制具有借鑒價值。二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀（一）控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司的正面影響對于質(zhì)押股權(quán)這把雙刃劍，控股股東的正向動機(jī)包括以下幾種：1.融入更多的資金，以得到更充裕的現(xiàn)金流從而滿足公司運(yùn)營需求。比如房地產(chǎn)公司，無論是土地的競拍或是房屋的建造都離不開大量的資金。更多的資金意味著更強(qiáng)的競爭力以及更高的抗風(fēng)險能力，因此控股股東獲得大量現(xiàn)金流的行為無疑是在公司的運(yùn)營中注入一劑強(qiáng)心劑，為公司提供了支持，從而有效的提高公司的運(yùn)營和項(xiàng)目業(yè)績。在艾大力、王斌（2012）看來，控股股東質(zhì)押其股權(quán)這一行為以籠絡(luò)資金為基本，向外界傳達(dá)出公司的積極發(fā)展以及上升的信號。在股權(quán)質(zhì)押的善意動機(jī)方面，張?zhí)沼?、陳焰華（2014）持有相同觀點(diǎn)，贊同控股股東質(zhì)押股權(quán)的行為是以擴(kuò)充融資渠道，增加公司現(xiàn)金流為出發(fā)點(diǎn)。同時，王亞茹等（2018）則指出，股權(quán)質(zhì)押可以獲得更多的現(xiàn)金流，能起到暫時降低公司運(yùn)營壓力的作用，其行為處于正常的市場操作的范圍內(nèi)。2.加強(qiáng)對公司的掌控。Kaoetal（2004）的研究表明，在部分地區(qū)，如臺灣，部分控股股東股權(quán)質(zhì)押是為了獲取更多的資金投入公司股票，由此獲取對公司更強(qiáng)的掌控力，而不是出于對公司運(yùn)營的考慮。這些股東在面臨外部公司的惡意收購亦或是自己對于公司股票看漲時，更愿意以質(zhì)押股票的方式來集中公司控制權(quán)。誠如上方所闡述的兩個正面動機(jī)，控股股東對自身的股權(quán)進(jìn)行抵押以獲得現(xiàn)金流的操作可以為公司帶來積極效應(yīng)。在控股股東進(jìn)行質(zhì)押股權(quán)得到了足夠的資金支持以后，加之其本身所擁有的股權(quán)份額對于公司的掌控力，無論是在分配公司資源，亦或是在促進(jìn)公司上升方面，都可以起到相對積極的作用。另一方面，在質(zhì)押了自身所持有的股權(quán)以后，控股股東同樣會面臨股價持續(xù)下跌乃至從而失去股權(quán)的風(fēng)險。以此為動力，控股股東會更加專注于對公司的管理以及正向經(jīng)營以提升業(yè)績來對抗上述風(fēng)險。經(jīng)過對各種股權(quán)性質(zhì)的公司研究分析，王斌等（2013）提出：以股權(quán)質(zhì)押為著手點(diǎn)，對于控股股東尤其是私營或民營公司的控股股東來說，掏空公司并非良好的決策。反之，更加理性的公司監(jiān)管與運(yùn)營以期促進(jìn)公司的積極發(fā)展不僅可以避免失去對公司的控制，長遠(yuǎn)考慮也可以獲得遠(yuǎn)高于掏空公司這種竭澤而漁的行為的收益。林艷等（2018）認(rèn)為質(zhì)押股權(quán)的本質(zhì)是代替信用所達(dá)到的債務(wù)融資。相較于國有公司，民營公司的融資渠道較少。同時，缺乏政治優(yōu)勢的民營公司在融資方面所面對的狹窄渠道以及高門檻都讓擴(kuò)充公司現(xiàn)金流成為一個較為艱難的問題。此時，民營公司的控股股東選擇質(zhì)押其股權(quán)獲得現(xiàn)金流則是為數(shù)不多的融資渠道中較優(yōu)的選項(xiàng)，得到現(xiàn)金流的支持可以提升公司的績效。而這一結(jié)論更是佐證了王斌等（2013）的分析。對于質(zhì)押股權(quán)以提升公司績效的分析，在張?zhí)沼隆㈥愌嫒A（2014）的研究中得到數(shù)據(jù)上的支持，近五分之一的上市公司通過控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為，績效得到了提升。之前提過控股股東對于其股權(quán)的質(zhì)押可以向外界傳遞出積極發(fā)展以及績效提升的正面信號，吳靜（2016）通過對這些信號的觀察，得出了擴(kuò)充現(xiàn)金流以加強(qiáng)公司運(yùn)營，可以向內(nèi)部傳遞自身對公司發(fā)展的支持信號，外部振奮市場，提升外界對公司的信心，最終導(dǎo)致公司股票的投資回報率的增長。夏婷等（2018）發(fā)現(xiàn)，總體而言質(zhì)押股權(quán)與其對公司價值的影響的相關(guān)性為正。許家昂（2000）則更加細(xì)化的考量這一結(jié)論，認(rèn)為對于不同時間以及不同對象的研究不能單一的歸結(jié)于同一模型，而質(zhì)押股權(quán)的公司因其所從事的不同行業(yè)以及不同的市場反饋都會在最終呈現(xiàn)的績效提升上有所不同。經(jīng)過Chen、Hu（2001）的研究，面臨著較為積極的投資機(jī)會時，質(zhì)押股權(quán)可以切實(shí)促進(jìn)運(yùn)營，提升業(yè)務(wù)績效；然而不可忽視的是，當(dāng)控股股東質(zhì)押了其股權(quán)時，一旦整體股市表現(xiàn)不佳，公司將面臨更大的風(fēng)險。通過對A股的數(shù)據(jù)研究，李旎、鄭國堅（2015）發(fā)現(xiàn)，控股股東對于其股權(quán)的質(zhì)押比例與公司股票的額外收益率呈正相關(guān)性，即更高的質(zhì)押比例可以為公司帶來更高的投資回報率。（二）控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司的負(fù)面影響并不是所有控股股東對其股權(quán)質(zhì)押都是善意動機(jī)。他們中部分會利用額外獲取的資金以加強(qiáng)對公司的集權(quán)，并以此為基礎(chǔ)侵害其他中小股東的利益。在質(zhì)押了其股權(quán)以后，控股股東并不會失去對股權(quán)的控制，但是其會失去當(dāng)前所擁有的現(xiàn)金流權(quán)，從而深化控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離。隨著控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離的不斷深化，控股股東在這兩項(xiàng)權(quán)力之間失衡會讓他們產(chǎn)生不良動機(jī)，侵害中小股東的利益，甚至于在私有收益以及共同收益中偏向私有收益，從而阻礙公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。盡管控股股東在質(zhì)押其股權(quán)的行為中并不會失去對股權(quán)的控制，但其間所存在的風(fēng)險可能會導(dǎo)致股東對公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，從而對公司的長遠(yuǎn)發(fā)展造成不良影響，乃至損害公司的整體利益。LaPortaetal（1999，2002）的研究表明，當(dāng)控股股東對于其股權(quán)以及現(xiàn)金流權(quán)的控制產(chǎn)生分離時，股東容易滋生出侵害中小股東的利益以滿足自身對兩權(quán)控制的不良動機(jī)。Bebchlketal（1998）以及Claessensetal（2000，2002）通過股權(quán)質(zhì)押的理論解釋以及實(shí)證和現(xiàn)象分析兩個層次的研究，表明了控股股東在侵害中小股東乃至整個公司的利益時有多種手段，其中之一便是交叉持股。而這些侵害利益的行為最終導(dǎo)致的結(jié)果便是公司的嚴(yán)重受損。而Yehetal（2003）的研究表明，控股股東對其股權(quán)質(zhì)押的比例與控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分化程度成正比，越高的質(zhì)押比例意味著越嚴(yán)重的兩權(quán)分離。通過Lee,Yeh（2004）的研究，經(jīng)過公司的鞏固股東質(zhì)押了其股權(quán)以后，其股權(quán)以及現(xiàn)金流權(quán)的分離逐漸深化，致使控股股東產(chǎn)生了與中小股東的矛盾。而不斷加劇的矛盾會使機(jī)構(gòu)投資者的成本不斷升高。在沈仰斌等（2001）看來，控股股東在質(zhì)押其股權(quán)這一行為中，獲得了套現(xiàn)以及最大化其控制權(quán)私有收益的機(jī)會。梁琪、郝項(xiàng)超（2009）的研究表明，股權(quán)質(zhì)押的比例和公司的負(fù)面影響呈正相關(guān)性，那么高比例的股權(quán)質(zhì)押則意味著更深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。當(dāng)公司這樣的負(fù)面影響達(dá)到一定程度，公司的控股股東則不愿對公司做出利好管理，反之，他們更愿意侵占中小股東以及整個公司的利益以保全自己的私有收益。李永偉（2007）以及李旎、鄭國堅（2015）的研究支持了上述研究，研究發(fā)現(xiàn)控股股東在質(zhì)押了其股權(quán)以后，會對其公司進(jìn)行“掏空”。而在掏空公司的過程中，本就不充裕的現(xiàn)金流將會變得更加緊張，不但不利于公司的發(fā)展，反而使公司的運(yùn)營雪上加霜。這一研究更深一步的表明了股權(quán)質(zhì)押的行為會讓整個公司陷入惡性循環(huán)，在民營或私有公司中，狹窄的融資渠道讓控股股東們不得不選擇質(zhì)押其股權(quán)的方式獲得現(xiàn)金流的支持，而質(zhì)押的股權(quán)則導(dǎo)致了股權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分化。失去了現(xiàn)金流權(quán)的控股股東在接下來的運(yùn)營中受到極其嚴(yán)重的資金約束，而對資金的缺乏，則順理成章的助長了他們侵害其他中小股東的想法。最終，控股股東會陷入不斷質(zhì)押股權(quán)，侵害中小股東以及整個公司的利益，掏空公司，再度質(zhì)押股權(quán)的循環(huán)。控股股東質(zhì)押其股權(quán)會對公司造成損害不僅僅存在于理論，學(xué)者們的研究找出了證明此理論的證據(jù)。Chiouetal（2002）發(fā)現(xiàn)，在控股股東質(zhì)押股權(quán)的過程中，整體資本市場會對公司的現(xiàn)金流以及運(yùn)營產(chǎn)生質(zhì)疑，從而減少對于此公司的信心。而削弱的信心，則直接導(dǎo)致了市場對于公司的弱化，致使公司的業(yè)績受到影響。同時，越高的質(zhì)押比例意味著市場對公司越高的質(zhì)疑，越低的信心，最終導(dǎo)致越嚴(yán)重的負(fù)面影響。在Chen、Hu（2007）的文章中，控股股東通過質(zhì)押其股權(quán)，讓公司承受了本不應(yīng)該承擔(dān)的過度的杠桿，使公司面臨著過度的風(fēng)險，過大的波動直接導(dǎo)致了公司的運(yùn)營以及收益收到損害。研究表明，控股股東質(zhì)押股權(quán)通常并不是為了促進(jìn)公司的發(fā)展，而是增加手中的現(xiàn)金流，從而增加自己獲取私利的籌碼。在陳焰華、張?zhí)沼拢?014）對股權(quán)質(zhì)押所獲取的資金使用情況的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流的流向直接影響到公司的運(yùn)營，收益以及公司所面臨的風(fēng)險。不妥善的資金投入并不能很好的改善公司所面臨的運(yùn)營困境，由此增加了控股股東試圖侵害中小股東利益，掏空公司的風(fēng)險。Michael、Ronald（2015）指出，股權(quán)質(zhì)押的比例與公司的資金和經(jīng)營風(fēng)險成正比，越高的風(fēng)險導(dǎo)致了控股股東和中小股東之間加劇的利益沖突，沖突的不斷加劇則直接影響到公司的運(yùn)營以及收益。謝德仁、廖珂（2016）研究了股東的行為指出，股權(quán)質(zhì)押為公司帶來了更高的運(yùn)營風(fēng)險，而部分控股股東則會不擇手段的試圖降低公司面臨的風(fēng)險。其中，部分行為屬于違規(guī)操作，如操縱股票、通過虛假信息的傳播來抵抗?jié)撛诘墓蓛r下跌所面臨的風(fēng)險。同時，控股股東會對運(yùn)營盈余進(jìn)行過度監(jiān)管以對抗其控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。公司的收益會因?yàn)樗媾R的風(fēng)險而下降，下降的收益則直接導(dǎo)致資本市場對公司本身失去信心，越少的信心意味著控股股東手中的股權(quán)價值降低，甚至無人愿意再度接受他們的股權(quán)抵押。經(jīng)過廖珂等（2018）跟進(jìn)了部分公司的股權(quán)質(zhì)押并對后續(xù)情況做出調(diào)查，調(diào)查發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利的分配在股權(quán)質(zhì)押的過程中會產(chǎn)生變化，而越多的股權(quán)質(zhì)押則加劇利益分配的變化，從而減少乃至取消股利分配。最終，公司的利潤分配只能以“高送轉(zhuǎn)”進(jìn)行。潘臨等（2018）為質(zhì)押股權(quán)與信用貸款之間畫上等號，控股股東質(zhì)押其股權(quán)無疑是降低公司本身的信用度，當(dāng)公司中存在著控股股東掏空公司的風(fēng)險時，供應(yīng)商會隨之減少對此類公司的資金支持。（三）文獻(xiàn)評述對國內(nèi)外關(guān)于控股股東股權(quán)質(zhì)押與公司相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理分析后，可以得到以下結(jié)論，控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司績效的影響目前結(jié)論莫衷一是。一部分學(xué)者認(rèn)為由于控股股東股權(quán)質(zhì)押行為能夠加大現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移風(fēng)險，因此股東會更賣力的為公司的發(fā)展與進(jìn)步做貢獻(xiàn)。然而另一部分學(xué)者則認(rèn)為控股股東股權(quán)質(zhì)押會加大兩權(quán)分離程度，股東會更進(jìn)一步掏空公司，侵占現(xiàn)金流，因此會惡化公司績效。因此本文將建立在前人研究的基礎(chǔ)之上探究控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司績效的影響，以及通過何種渠道發(fā)揮作用。最后對公司治理因素的影響進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)，對可能起到制衡作用的因素做實(shí)證分析，驗(yàn)證其是否能減輕控股股東對公司業(yè)績的負(fù)面影響。三、研究內(nèi)容與方法（一）研究內(nèi)容本文具體安排如下：首先是本文的導(dǎo)論部分，對論文題目的選題背景與相關(guān)意義進(jìn)行解釋。接下來對國內(nèi)國外的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，分別從正反兩面效果進(jìn)行了較為全面的分析，最后對文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)并引出本文探究的主題。第一章是本文的制度背景與現(xiàn)狀分析，介紹了控股股東股權(quán)質(zhì)押的市場現(xiàn)狀以及制度發(fā)展。第二章是本文的理論分析，并由此提出了文章的五個假設(shè)。第三章是主體的研究設(shè)計部分，通過建立多元回歸模型以及選取合適對應(yīng)的樣本為后續(xù)的實(shí)證分析作鋪墊。第四章是本文實(shí)證研究結(jié)果，首先通過固定年份、省份、行業(yè)，對本文的主要假設(shè)，即控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司績效的主回歸模型進(jìn)行分析，接下來通過構(gòu)建中介效應(yīng)模型檢驗(yàn)其影響機(jī)制。后續(xù)還通過一系列的穩(wěn)健型檢驗(yàn)、內(nèi)生性分析進(jìn)一步加強(qiáng)本文實(shí)證結(jié)果的說服力。最后引入多個調(diào)節(jié)變量，探究何等因素能夠有效的緩解、治理、約束控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司績效的負(fù)面效果。第四章提出本文的研究結(jié)論，對文章的研究內(nèi)容進(jìn)行總結(jié)，概括出主要結(jié)論并提出相應(yīng)的建議和未來展望。本文的研究框架主要如圖0-1所示：圖0-1研究框架與內(nèi)容（二）研究方法本文采用了理論分析與實(shí)證分析結(jié)合的方法。理論部分對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和總結(jié)，并闡述了相關(guān)的理論。實(shí)證部分本文首先基于中國A股上市公司2013-2019的數(shù)據(jù)，構(gòu)建固定年度、行業(yè)、地區(qū)的多元回歸線性模型探究控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司績效的影響。其次，探究控股股東股權(quán)質(zhì)押影響公司績效的傳導(dǎo)機(jī)制時，將掏空作為中介變量，使用逐步回歸法檢驗(yàn)中介效應(yīng)。最后引入多個因素進(jìn)行交互項(xiàng)檢驗(yàn)，探究該惡化績效效應(yīng)在不同的外部治理以及內(nèi)部環(huán)境中是否存在差異。四、研究創(chuàng)新與不足（一）研究創(chuàng)新本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要有：由于在2013年之前，控股股東股權(quán)質(zhì)押的數(shù)據(jù)有大量缺失，且從2013年以來，股權(quán)質(zhì)押行為才變的如火如荼。而前人研究又多半是采取先前的數(shù)據(jù)，并不能很好的反映當(dāng)下的實(shí)際情況。因此本文通過采用最新數(shù)據(jù)，對已有文獻(xiàn)進(jìn)行了一番補(bǔ)充與驗(yàn)證。創(chuàng)新性的從外部治理以及內(nèi)部機(jī)制的角度探究了多個因素在控股股東股權(quán)質(zhì)押與公司績效中的調(diào)節(jié)作用，為約束和制衡控股股東股權(quán)質(zhì)押提供了參考。（二）研究不足（1）實(shí)證結(jié)果顯示“掏空”行為在控股股東股權(quán)質(zhì)押影響公司績效中僅僅起到了部分中介的作用，因此機(jī)制分析的不夠全面與透徹，其他影響路徑仍待研究。（2）本文在研究控股股東股權(quán)質(zhì)押對上市公司價值的影響時，只是考慮了控股股東股權(quán)質(zhì)押的比例。實(shí)際上目前控股股東股權(quán)質(zhì)押后所得資金流向的大致用途已經(jīng)有披露，本文沒有考慮投向不同是否對上市公司績效影響便不同。有待后續(xù)數(shù)據(jù)收集足夠后，再去研究。（3）本文并未對2018年出臺的新的嚴(yán)管政策帶來的政策沖擊做系統(tǒng)性的研究與分析。參考文獻(xiàn)安燁，鐘廷勇，朱欣悅．制造業(yè)上市企業(yè)股權(quán)特征對企業(yè)績效影響實(shí)證研究[J]．財經(jīng)問題研究，2011(11)：43-49．陳丹，王珊珊，劉暢．控股股東股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)價值的影響研究——基于研發(fā)投入視角[J]．工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2020，39(09)：130-135．陳希暉.我國上市公司控股股東掏空行為:研究框架與文獻(xiàn)述評.石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報，2012，35(02)，69-75陳澤藝，李常青，黃忠煌.股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)激勵與大股東資金占用.南方金融，2018(03)，23-32丁振松，齊魯駿.民營上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移、機(jī)構(gòu)投資者與大股東掏空.管理現(xiàn)代化，2020，40(02)，64-66杜麗貞，馬越，陸通.中國民營上市公司股權(quán)質(zhì)押動因及紓解策略研究.宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2019(07)，148-160高蘭芬．董監(jiān)事股權(quán)質(zhì)押之代理問題對會計資訊與企業(yè)績效之影響[D]．臺灣：國立成功大學(xué)，2002．郝項(xiàng)超，梁琪．最終控制人股權(quán)質(zhì)押會損害企業(yè)價值么？[J]．會計研究，2009（07）：57-63．洪昀，李婷婷，姚靠華.融資融券、終極控制人兩權(quán)分離與大股東掏空抑制.財經(jīng)理論與實(shí)踐，2018，39(04)，67-72侯青川，靳慶魯，蘇玲，于瀟瀟.放松賣空管制與大股東“掏空”.經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊)，2017，16(03)，1143-1172胡凱，漆圣橋.上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押是否損害了中小投資者利益？.蘭州大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版)，2020，48(01)，82-92柯艷蓉，吳曉暉，李玉敏.控股股東股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)結(jié)構(gòu)與股票流動性.國際金融研究，2020(07)，87-96李常青，李宇坤，李茂良．控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新投入[J]．金融研究，2018(07)：