內(nèi)容目錄食品飲料：2025Q3營收和歸母凈利潤同比環(huán)比下降 4子板塊：白酒持續(xù)承壓，大眾品分化加劇，龍頭更具韌性 6白酒：2025Q3報表端承壓 6啤酒：成本紅利帶來利潤持續(xù)改善 8零食：三季度零食營收和歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長 9軟飲料：業(yè)績表現(xiàn)分化，東鵬飲料持續(xù)高增 乳品：需求端依然承壓，成本端原奶價格止跌 12調(diào)味品：行業(yè)競爭加劇，龍頭表現(xiàn)較優(yōu) 15投資建議 17風(fēng)險提示 18圖目錄圖1：食品飲料行業(yè)營收及同比 4圖2：食品飲料行業(yè)歸母凈利潤及同比 4圖3：申萬一級食品飲料指數(shù)PE（TTM） 17表目錄表1：子行業(yè)營收和歸母凈利潤及同比（億元，%） 4表2：子行業(yè)單季度營業(yè)收入增速（%） 5表3：子行業(yè)單季度歸母凈利潤增速（%） 5表4：2025Q1-Q3白酒重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%） 7表5：2025單三季度白酒重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%） 7表6：2025Q1-Q3啤酒重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%） 9表7：2025年單三季度啤酒重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%） 9表8：2025Q1-Q3零食重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%） 10表9：2025年單三季度零食重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%） 表10：2025Q1-Q3軟飲料重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%） 12表2025年單三季度軟飲料重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%） 12表12：2025Q1-Q3乳品重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%） 14表13：2025年單三季度乳品重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%） 14表14：2025Q1-Q3調(diào)味品重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%） 16表15：2025年單三季度調(diào)味品重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%） 16表16：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測 181食品飲料：2025Q3營收和歸母凈利潤同比環(huán)比下降2025Q1-Q34.58，2025入8309.16億元同比微增0.17歸母凈利潤1711.64億元同比下滑4.58；2025年單三季度食品飲料行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收2500.62億元同比下滑4.75環(huán)比下滑1.62歸母凈利潤434.96億元，同比下滑14.61 ，環(huán)比下滑5.34，三季度報表端增明顯拖累全年。20252025202531683020251023（以下簡稱以新需求引領(lǐng)新供給，以新供給創(chuàng)造新需求，促進(jìn)消費(fèi)和投資、供給和需求良性互動，增強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動力和可靠性。要大力提振消費(fèi)，擴(kuò)大有效投資，堅(jiān)決破除阻礙全國統(tǒng)一大市場建設(shè)的卡點(diǎn)堵點(diǎn)?！痹诤暧^政策持續(xù)發(fā)力帶動內(nèi)需板塊提振的背景下，中長期消費(fèi)信心改善，食品飲料板塊有望迎來業(yè)績和估值的修復(fù)。圖1：食品飲料行業(yè)營收及同比 圖2：食品飲料行業(yè)歸母凈利潤及同比、華龍證券研究所 、華龍證券研究所表1：子行業(yè)營收和歸母凈利潤及同比（億元，%）2025Q1-Q32025Q3營業(yè)收入（億元）營收同比（%）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比（%）營業(yè)收入（億元）營收同比（%）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比（%）肉制品793.940.3741.10-7.31267.59-4.0813.92-23.89預(yù)加工食品292.11-0.8019.54-8.3694.051.574.865.44保健品170.04-2.8117.608.1657.6111.944.4583.09白酒3177.79-5.901225.71-6.93779.76-18.46280.11-22.222025Q1-Q32025Q3營業(yè)收入（億元）營收同比（%）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比（%）營業(yè)收入（億元）營收同比（%）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比（%）啤酒620.522.0294.8411.82203.200.5629.4611.30其他酒類77.84-3.719.10-7.4324.32-2.732.089.52軟飲料298.1410.9355.9914.69106.1814.4420.6136.61乳品1419.130.86118.28-2.04455.10-0.7735.010.44零食673.6130.9720.46-3.31243.8422.428.358.62烘焙食品182.54-0.7013.48-17.4872.28-1.397.53-16.63熟食81.53-10.935.75-33.5528.76-6.922.19-29.84調(diào)味發(fā)酵品521.973.8789.806.29167.912.2926.392.36、華龍證券研究所表2：子行業(yè)單季度營業(yè)收入增速（%）2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3肉制品5.32-2.69-9.07-22.13-8.56-7.740.494.981.933.67-4.08預(yù)加工食品17.019.746.49-6.552.52-5.03-3.35-1.63-4.540.741.57保健品25.199.205.766.30-5.98-4.77-16.36-8.75-14.65-2.8811.94白酒Ⅲ15.8517.8515.5915.0214.6810.650.521.121.60-5.11-18.46啤酒12.988.451.81-3.40-0.78-1.63-3.261.473.731.840.56其他酒類-1.2228.089.2913.95-2.41-2.88-7.77-12.38-4.33-3.92-2.73軟飲料12.6716.2817.097.5314.4014.379.1412.882.4117.8214.44乳品6.251.982.34-2.28-3.84-13.61-8.83-5.580.153.27-0.77零食-6.9221.9340.4536.6464.3150.9558.0252.0830.9643.0222.42烘焙食品8.554.4711.2110.686.14-0.67-4.26-1.13-0.540.07-1.39熟食6.817.293.400.18-7.86-8.11-10.12-18.45-11.84-13.99-6.92調(diào)味發(fā)酵品5.720.916.21-3.647.334.709.5512.643.366.082.29、華龍證券研究所表3：子行業(yè)單季度歸母凈利潤增速（%）2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3肉制品-1.88-55.07-31.21-126.65-22.4086.7923.43304.067.301.41-23.89預(yù)加工食品40.52-0.2924.55-32.274.00-0.38-29.9921.29-3.10-19.525.44保健品41.376.541.4386.60-18.12-49.48-65.36-195.28-22.9436.4583.09白酒Ⅲ19.1619.6817.9718.6615.7511.762.05-3.352.26-7.50-22.22啤酒28.4117.2211.95-24.4916.2710.75-2.05-13.7010.8912.8111.30其他酒類28.1896.5988.19144.11-30.04-3.16-44.96-7.51-1.58-28.189.52軟飲料41.5432.9320.85-42.5626.9327.5618.24145.09-3.8218.8036.61乳品2.0715.0144.1944.1254.45-43.591.58-244.98-17.3040.620.44零食27.63-14.87-10.7755.3615.705.6360.1818.60-15.449.798.62烘焙食品16.8463.7328.86-24.505.34-8.77-5.88-24.41-18.51-18.56-16.63熟食42.25103.0738.15-94.1715.205.97-4.96-194.68-28.62-41.47-29.842023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3調(diào)味發(fā)酵品5.68-72.315.90263.9410.87238.6015.25-45.937.179.132.36、華龍證券研究所子板塊：白酒持續(xù)承壓，大眾品分化加劇，龍頭更具韌性白酒：2025Q3報表端承壓2025Q32025520-30，具體來看地域分化顯著：河南、山東、江蘇等傳統(tǒng)白酒消費(fèi)大省表現(xiàn)相對穩(wěn)健，動銷下滑程度好于全國平均水平但廣東安徽等地動銷下滑幅度普遍超20品19352025Q32025Q1-Q3高端白酒貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1284.54億元/609.45億元/231.27億元同比變化+6.36/-10.26/-4.84，646.27/215.11/107.62+6.25/-13.72/-7.17，毛利率分別為91.29/74.93/87.11，同比變化-0.24pct/-2.13pct/-1.32pct；凈利率分別為52.08/36.45/46.67，同比變化-0.11pct/-1.75pct/-1.09pct。2025Q3/五糧液/瀘州老窖分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入390.64/81.74/66.74億元，同比變化+0.56/-52.66/-9.80歸母凈利潤192.24億元/20.19億元/30.99億元，同比變化+0.48/-65.62/-13.07毛利率分別為91.28/62.64/87.17，同比變化+0.23pct/-13.53pct/-0.95pct；凈利率分別為50.97/25.41/46.62，同比變化-0.14pct/-10.01pct/-1.52pct，貴州茅臺彰顯龍頭韌性。次高端白酒：次高端價格帶內(nèi)部延續(xù)分化趨勢，2025Q1-Q32025Q1-Q3/洋河股份/舍得酒業(yè)/水井坊/酒鬼酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入329.24/180.90億元/23.48億元/7.60億元，同比變化+5.00/-34.26/-17.00/-38.01/-36.21，歸母凈利潤分別為114.05/39.75/4.72/3.26/-0.10+0.48/-53.66/-29.43/-71.02/-117.36 ，毛利率分別為76.10/71.10/64.73/80.18/66.66， 凈 利 率 分 別 為34.78/21.90/12.69/13.88/-1.29，山西汾酒毛利率小幅微增0.07pct,1.45pct，其他酒企毛利率和凈利率均呈下降態(tài)勢。2025Q3山西汾酒營收同比增長4.05，歸母凈利潤小幅下滑1.38，酒鬼酒營收同比增長0.78，歸母凈利潤處于虧損狀態(tài)，其他次高端白酒單三季度營收和歸母凈利潤同比均呈雙位數(shù)下滑態(tài)勢。地產(chǎn)酒：2025Q1-Q32025Q1-Q3164.25/33.30/23.06/18.53/0.97；歸母凈利潤39.60億元/4.00億元/3.24億元，同比分別下滑16.57/28.04/2.78毛利率分別為79.87/66.29/64.65，同比變化+0.16pct/+0.08pct/+0.51pct;凈利率分別為24.86/12.02/13.56，同比變化-0.82pct/-1.59pct/-0.56pct，公司凈利率均呈下降2025Q3下滑。表4：2025Q1-Q3白酒重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%）營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy歸母凈利潤億元yoy毛利率毛利率變動pct凈利率pct貴州茅臺1,284.546.36646.276.2591.29-0.2452.08-0.11五糧液609.45-10.26215.11-13.7274.93-2.1336.45-1.75山西汾酒329.245.00114.050.4876.100.0734.78-1.45洋河股份180.90-34.2639.75-53.6671.10-2.7121.90-9.26瀘州老窖231.27-4.84107.62-7.1787.11-1.3246.67-1.09古井貢酒164.25-13.8739.60-16.5779.870.1624.86-0.82今世緣88.81-10.6625.49-17.3973.76-0.5128.70-2.34順鑫農(nóng)業(yè)58.69-19.790.77-79.8533.35-2.901.46-3.86迎駕貢酒45.16-18.0915.11-24.6772.58-1.7033.54-2.94舍得酒業(yè)37.02-17.004.72-29.4364.73-3.1712.69-2.26口子窖31.74-27.247.42-43.3970.96-3.8123.38-6.67老白干酒33.30-18.534.00-28.0466.290.0812.02-1.59水井坊23.48-38.013.26-71.0280.18-2.7513.88-15.82金徽酒23.06-0.973.24-2.7864.650.5113.56-0.56伊力特12.99-21.461.37-43.0649.01-3.3410.40-4.36酒鬼酒7.60-36.21-0.10-117.3666.66-5.15-1.29-6.03天佑德酒8.80-10.790.22-62.0358.48-0.872.49-3.34金種子酒6.28-22.08-1.01-0.9743.264.59-16.00-3.74皇臺酒業(yè)0.87-23.25-0.07-131.5465.36-0.55-8.15-27.93、華龍證券研究所表5：2025單三季度白酒重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%）營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy歸母凈利潤億元?dú)w母凈利潤yoy毛利率毛利率變動pct凈利率pct營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy歸母凈利潤億元yoy毛利率毛利率變動pct凈利率pct貴州茅臺390.640.56192.240.4891.280.2350.97-0.14五糧液81.74-52.6620.19-65.6262.64-13.5325.41-10.01山西汾酒89.604.0528.99-1.3874.630.3332.66-1.44瀘州老窖66.74-9.8030.99-13.0787.17-0.9546.62-1.52古井貢酒25.45-51.652.99-74.5679.831.9612.02-11.12洋河股份32.95-29.01-3.69-158.3853.52-12.72-11.32-24.84今世緣19.30-26.783.20-48.6975.04-0.5516.60-7.09水井坊8.50-58.912.21-75.0181.81-2.7625.95-16.70迎駕貢酒13.56-20.763.81-39.0170.17-5.6728.11-8.26順鑫農(nóng)業(yè)12.76-21.72-0.96-136.7529.73-6.52-7.41-5.15老白干酒8.49-47.550.79-68.4861.37-5.409.36-6.21口子窖6.43-46.230.27-92.5562.66-9.254.20-26.09舍得酒業(yè)10.00-15.880.29-63.1862.09-1.572.83-3.51金徽酒5.46-4.890.26-33.0261.440.314.07-2.30伊力特2.29-29.44-0.25-158.5247.64-12.21-11.85-25.28天佑德酒2.07-9.28-0.30-33.7357.90-1.17-14.35-4.59酒鬼酒1.980.78-0.1970.9361.22-2.81-9.4523.32金種子酒1.443.73-0.2874.4244.5328.85-19.5959.92皇臺酒業(yè)0.29-38.83-0.02-107.0266.66-0.54-6.47-61.83、華龍證券研究所啤酒：成本紅利帶來利潤持續(xù)改善2025年三季度行業(yè)整體需求保持穩(wěn)健，成本紅利疊加行業(yè)降本增效，利潤提升顯著2025Q1-Q3啤酒板塊實(shí)現(xiàn)營收620.52億元同比增長2.02，歸母凈利潤94.84億元，同比增長11.82。2025Q3啤酒板塊實(shí)現(xiàn)營收203.20億元同比增長0.56歸母凈利潤29.46億元同比增長11.30，利潤增幅大于收入增長，我們認(rèn)為主因成本紅利延續(xù)以及啤酒企業(yè)降本增效，嚴(yán)格管控費(fèi)用所致。青島啤酒：2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營收88.76億元，同比下降0.17；歸母凈利潤13.70億元，同比增長1.62，2025Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收293.67億元，同比增長1.41，歸母凈利潤52.74億元，同比增長5.70。2025前三季度公司累計實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量689.4萬千升同比增長1.6其中主品牌青島啤酒實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量399萬千升同比增長4.1中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量293.5萬千升同比增長5.6公司加力提速高質(zhì)量發(fā)展充分發(fā)揮青島啤酒的品牌、品質(zhì)和渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化升級，以精細(xì)化運(yùn)營不斷夯實(shí)主流渠道市場地位，加速開發(fā)新興渠道，線上業(yè)務(wù)持續(xù)鞏固提升；通過創(chuàng)新營銷模式和多場景營銷實(shí)踐，提升消費(fèi)者體驗(yàn)，強(qiáng)化消費(fèi)者互動，帶動產(chǎn)品消費(fèi)擴(kuò)容升級，多措并舉實(shí)現(xiàn)了公司盈利能力的持續(xù)提升。349.52（管經(jīng)營，同比增長1.39；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,343,282.98萬元，同比增長4.57實(shí)現(xiàn)利潤總額240,360.16萬元同比增長36.18實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤177,045.53萬元，同比增長37.45，經(jīng)營基礎(chǔ)面穩(wěn)2025U8表6：2025Q1-Q3啤酒重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%）營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy歸母凈利潤億元yoy毛利率毛利率變動pct凈利率pct重慶啤酒130.59-0.0312.41-6.8350.170.9719.01-1.40惠泉啤酒5.76-2.590.9923.7037.583.0617.173.60青島啤酒293.671.4152.745.7043.661.8918.400.68燕京啤酒134.334.5717.7037.4547.192.1015.323.53珠江啤酒50.733.819.4417.0551.512.1918.851.99、華龍證券研究所表7：2025年單三季度啤酒重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%）營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy歸母凈利潤億元yoy毛利率毛利率變動pct凈利率pct重慶啤酒42.200.413.76-12.7150.871.7017.90-2.74惠泉啤酒2.24-7.770.5922.5141.555.6826.496.47青島啤酒88.76-0.1713.701.6243.561.4416.090.24燕京啤酒48.751.556.6826.0050.152.1616.172.79珠江啤酒18.75-1.343.328.1650.931.1617.831.36、華龍證券研究所零食：三季度零食營收和歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長2025Q32025Q1-Q3零食板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入673.61億元同比增長30.97歸母凈利潤20.46億元，同比下滑3.31，降幅較上半年進(jìn)一步收窄。單三季度來看，零食板塊實(shí)現(xiàn)營收243.84億元，同比增長22.42，歸母凈利潤8.35億元同比增長8.62零食行業(yè)龍頭具備大單品和渠道擴(kuò)張力，延續(xù)較高景氣度。鹽津鋪?zhàn)庸厩叭径葘?shí)現(xiàn)收入44.27億元同比增長14.67實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.05億元，同比增長22.63；其中，第三季度，實(shí)現(xiàn)收入14.86億元，同比增長6.05；歸母凈利潤2.32億元，同比增長33.55；Q3的本質(zhì)電商渠道Q3收入同比下滑40未來電商將成為公/共創(chuàng)型產(chǎn)品，持續(xù)渠道滲透。2025億元，同比+40.39；歸母凈利潤1.74億元，同比+43.34，Q3收入4.74億元，同比+32.70；歸母凈利潤0.65億元，同比+44.79，扣非凈利潤0.61億元，同比+39.31。泡椒鳳爪系公司核心產(chǎn)品，未來公司將持續(xù)通來公司將繼續(xù)推動高質(zhì)量發(fā)展，同時深化全渠道建設(shè)與精細(xì)化運(yùn)營。365.62同比+77.37；歸母凈利潤8.55億元，同比+917.04；扣非后歸母凈利潤8.06億元同比+955.272025年上半年公司量販零食業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入223.45億元，同比增長109.33；同時，公司積極推進(jìn)門店擴(kuò)張計劃在長三角和華北等優(yōu)勢區(qū)域深耕，在東北、西北、華南快速擴(kuò)店，進(jìn)一步推動全國化布局，規(guī)模效應(yīng)和品牌勢能累積釋放。以可計入運(yùn)營周期的門店統(tǒng)計來看，2025H11,4682594015,365家。表8：2025Q1-Q3零食重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%）營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy歸母凈利潤億元yoy毛利率毛利率變動pct凈利率pct有友食品12.4540.391.7443.3427.33-2.7313.960.29良品鋪?zhàn)?1.40-24.45-1.22-730.8324.96-1.88-2.87-3.18來伊份28.5413.12-1.25-194.0631.58-9.16-4.04-2.27黑芝麻14.69-7.520.07-83.6722.64-0.400.59-2.62洽洽食品45.01-5.381.68-73.1721.94-8.303.76-9.41好想你10.62-9.77-0.0592.2428.674.41-0.434.80鹽津鋪?zhàn)?4.2714.676.0522.6330.32-1.5113.580.74甘源食品15.33-4.531.56-43.6634.96-0.6310.17-7.10勁仔食品18.082.051.73-19.5129.25-1.039.57-2.67三只松鼠77.598.221.61-52.9125.27-0.181.97-2.79營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy歸母凈利潤億元yoy毛利率毛利率變動pct凈利率pct萬辰集團(tuán)365.6277.378.55917.0411.691.264.352.68、華龍證券研究所表9：2025年單三季度零食重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%）營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy歸母凈利潤億元yoy毛利率毛利率變動pct凈利率pct有友食品4.7432.700.6544.7926.95-1.9513.781.15良品鋪?zhàn)?3.11-17.72-0.29-539.2326.14-1.81-1.88-1.48來伊份9.1425.15-0.75-29.7329.41-10.01-7.800.10黑芝麻5.41-12.07-0.01-103.0723.72-2.25-0.73-6.97洽洽食品17.49-5.910.79-72.5824.52-8.594.57-10.99好想你3.743.510.15161.8227.143.974.0910.87鹽津鋪?zhàn)?4.866.052.3233.5531.631.0115.573.08甘源食品5.884.370.82-26.3137.150.3513.85-5.80勁仔食品6.856.550.61-14.7728.93-1.148.81-2.35三只松鼠22.818.910.22-56.7925.711.250.75-1.71萬辰集團(tuán)139.8044.153.83361.2212.141.835.153.08、華龍證券研究所軟飲料：業(yè)績表現(xiàn)分化，東鵬飲料持續(xù)高增2025Q1-Q3298.14億55.992025106.1814.44%，歸母凈利20.61頭部企業(yè)具備優(yōu)秀的大單品、品牌打造能力和渠道管理能力，延續(xù)高勢能增長。隨著現(xiàn)代生活節(jié)奏加快，消費(fèi)者對具有能量補(bǔ)給、電解質(zhì)補(bǔ)充等特定功能的飲料需求持續(xù)上升。同時，持續(xù)的品牌宣傳與消費(fèi)者教育增強(qiáng)了市場對功能飲料的“功能性”認(rèn)知。功能飲料的消費(fèi)場景已從傳統(tǒng)的運(yùn)動休閑聚會等更加日?；亩嘣獔鼍?。這種場景拓展不僅擴(kuò)大了消費(fèi)人群，也提高了消費(fèi)頻次。無糖茶以健康意識較強(qiáng)的中青年群體為核心，頭部品牌憑借高市場份額穩(wěn)固優(yōu)勢；電解質(zhì)水聚焦運(yùn)動、戶外等場景，頭部品牌鎖定年輕運(yùn)動人群，形成差異化壁壘。2025Q1-Q3168.4437.6135.4032.92%2025Q361.1113.8612.6932.74%500ml金瓶及“東鵬補(bǔ)水啦”20251-9自能量飲料，能量飲料收入占比為74.63%；電解質(zhì)飲料收入占比由上年9.66%45.05%原材料價格下降。表10：2025Q1-Q3軟飲料重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%）營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy歸母凈利潤億元yoy毛利率毛利率變動pct凈利率pct泉陽泉10.2213.680.2515.2036.172.455.170.02維維股份23.88-11.202.41-1.9327.664.1810.000.87養(yǎng)元飲品39.05-7.6411.19-8.9544.57-1.9628.65-0.41香飄飄16.84-13.12-0.89-603.0732.91-1.73-5.32-6.23李子園9.73-8.511.48-5.9339.350.1215.190.41東鵬飲料168.4434.1337.6138.9145.170.1222.320.76承德露露19.56-9.423.84-8.4745.624.1019.610.21歡樂家10.42-22.250.11-87.4329.20-5.021.01-5.24、華龍證券研究所表11：2025年單三季度軟飲料重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%）營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy歸母凈利潤億元yoy毛利率毛利率變動pct凈利率pct泉陽泉3.3813.200.0162.6234.403.962.940.19維維股份8.67-8.311.2126.9032.884.8113.833.69養(yǎng)元飲品14.4011.883.7588.2042.72-2.7726.0610.57香飄飄6.49-14.530.08-82.6738.58-2.371.24-4.99李子園3.52-8.460.52-16.6238.46-2.4914.70-1.45東鵬飲料61.0730.3613.8641.9145.21-0.6022.681.83承德露露5.728.911.25-0.2844.734.0521.90-2.02歡樂家2.94-25.47-0.08-713.8728.38-1.93-2.73-3.06、華龍證券研究所乳品：需求端依然承壓，成本端原奶價格止跌乳品板塊需求端延續(xù)弱復(fù)蘇，成本端原奶價格止跌。2025Q1-Q31419.13億元，同比增長0.86，歸母凈利潤118.28億元同比下滑2.04；2025三季度，乳品板塊實(shí)現(xiàn)營收455.10億元,同比下滑0.77歸母凈利潤35.01億元同比增長0.44乳制品行業(yè)仍面臨供需不平衡的現(xiàn)狀，但總體呈邊際改善態(tài)勢。伊利股份：2025903.41；歸母凈利潤104.26億元，同比-4.07；扣非歸母凈利潤101.03億元同比+18.73其中2025Q3營收285.64億元同比-1.63歸母凈利潤32.26億元同比-3.35扣非歸母凈利潤30.86億元同比-3.08。20252026年春節(jié)1月，所以，今年四季度的液奶收入可能也會受到一些春節(jié)錯配的影響；利潤端，考慮到下半年終端消費(fèi)力依舊偏弱，公司不會盲目追求短期業(yè)績規(guī)模，而是會以保障長期經(jīng)營質(zhì)量為核心。2025Q3同比去年，有兩點(diǎn)是向好的，一是今年經(jīng)銷商的庫存進(jìn)一步下降，經(jīng)銷商盈利水平有所提升；二是終端價格和產(chǎn)品新鮮度也在持續(xù)向好。前三季度公司開始逐步把產(chǎn)能聚焦到高附加值產(chǎn)品上，在淡奶油、黃油等產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步布局了乳鐵蛋白、濃縮乳清蛋白、酪蛋白等專業(yè)原料。今年公司也會推出更多高附加值產(chǎn)品。前三季度，公司奶酪事業(yè)部的奶酪、黃TOB20%的增長。妙可藍(lán)多：BC端協(xié)同發(fā)展，業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增。202539.57億元，同比增長10.09；歸母凈利潤1.76億元，同比增長106.88；扣非歸母凈利潤1.20億元，同比+92.44；其中2025Q3營收13.90億元，同比+14.22；歸母凈利潤0.43億元，同比+214.67；扣非歸母凈利潤0.17億元同比+224.22公司的市場份額逐步提升通B2025實(shí)現(xiàn)營收84.34億元同比增長3.49歸母凈利潤6.23億元同比增長31.48扣非后歸母凈利潤6.47億元同比增長27.62其中2025Q3營收29.08億元，同比+4.42；歸母凈利潤2.26億元，同比+27.67；扣非歸母凈利潤2.36億元，同比+21.88。2025Q3，公司低溫產(chǎn)品營收同比保持雙位數(shù)增長，延續(xù)了上半年的良好增長趨勢；常溫產(chǎn)品受到行業(yè)環(huán)境、2025Q3低溫酸奶中“活潤”系列在三季度延續(xù)了上半年的良好增長態(tài)勢，表現(xiàn)亮眼，拉動了低溫酸奶整體的業(yè)績提升。夏進(jìn)公司常溫奶方面，一是公司對其區(qū)域結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，著重發(fā)力陜西、甘肅等重點(diǎn)區(qū)域；二是對渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，不斷拓展各類新興渠道，例如今年開始進(jìn)入山姆、零食量販等渠道；三是對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，強(qiáng)化其特色產(chǎn)品，如不斷提升瓶裝奶系列，后續(xù)公司還將加大對其低溫產(chǎn)品的發(fā)展力度。表12：2025Q1-Q3乳品重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%）營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy歸母凈利潤億元yoy毛利率毛利率變動pct凈利率pct騎士乳業(yè)9.1424.010.39281.3016.27-7.993.201.61天潤乳業(yè)20.74-3.81-0.11-147.6616.17-1.98-1.73-1.86三元股份48.71-10.062.36124.8422.69-1.174.622.52光明乳業(yè)182.31-0.990.87-25.0517.65-1.640.331.28妙可藍(lán)多39.5710.091.76106.8829.880.954.452.08伊利股份903.411.81104.26-4.0735.320.5211.53-0.75一鳴食品21.464.260.4625.7428.95-0.632.160.37佳禾食品17.695.270.26-68.5412.56-4.271.66-3.35均瑤健康10.95-6.95-0.02-104.7931.181.37-1.04-5.04陽光乳業(yè)3.56-7.620.872.2439.922.9724.192.22皇氏集團(tuán)13.14-12.97-0.49-236.0223.83-0.58-4.04-3.17貝因美20.33-2.591.0648.0745.042.165.621.90燕塘乳業(yè)11.79-9.550.53-34.3225.32-0.444.56-1.68莊園牧場6.29-3.10-0.4859.0820.339.40-7.7110.62新乳業(yè)84.343.496.2331.4829.470.387.601.63西部牧業(yè)6.67-5.01-0.3711.859.83-0.26-3.522.03品渥食品5.89-7.690.12312.1816.550.342.062.96熊貓乳品5.863.000.72-8.1726.25-1.8211.91-1.75海融科技7.31-4.59-0.16-117.7223.82-12.14-2.13-13.55、華龍證券研究所表13：2025年單三季度乳品重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%）營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy歸母凈利潤億元yoy毛利率毛利率變動pct凈利率pct騎士乳業(yè)2.46-6.780.23189.2622.550.638.8219.29天潤乳業(yè)6.78-4.840.11-77.6014.72-5.150.64-5.68三元股份15.40-0.820.53334.8018.66-2.063.054.83光明乳業(yè)57.591.04-1.3020.7415.04-3.02-2.964.09妙可藍(lán)多13.9014.220.43214.6728.185.733.092.60伊利股份285.64-1.6332.26-3.3533.76-1.0911.15-0.30一鳴食品7.448.520.1435.9229.160.441.910.38佳禾食品5.83-3.870.142.7012.92-2.102.420.16均瑤健康3.29-21.91-0.10-167.0927.99-1.70-4.33-7.13陽光乳業(yè)1.20-8.770.28-8.7840.032.2122.71-0.17皇氏集團(tuán)4.09-12.74-0.43-172.7918.10-4.56-11.90-8.11貝因美6.781.170.3259.2544.57-0.565.021.93燕塘乳業(yè)4.14-8.210.18-26.2023.99-1.404.47-1.03莊園牧場2.09-6.52-0.2132.0118.961.14-9.973.83新乳業(yè)29.084.422.2627.6728.43-0.397.991.45營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy歸母凈利潤億元yoy毛利率毛利率變動pct凈利率pct西部牧業(yè)2.718.460.07197.6011.903.824.526.86品渥食品2.18-5.95-0.01-112.0715.446.07-0.59-5.22熊貓乳品2.3311.920.30-1.0826.16-2.9412.70-1.87海融科技2.19-11.42-0.19-202.7118.62-13.67-8.53-15.86、華龍證券研究所調(diào)味品：行業(yè)競爭加劇，龍頭表現(xiàn)較優(yōu)調(diào)味品板塊持續(xù)復(fù)蘇，龍頭增速好于行業(yè)整體。2025Q1-Q3，調(diào)味品板塊實(shí)現(xiàn)營收521.97億元同比增長3.87歸母凈利潤89.80億元比增長6.29單三季度來看調(diào)味品板塊實(shí)現(xiàn)營收167.91億元同比增速2.29歸母凈利潤26.39億元同比增長2.36我們認(rèn)為調(diào)味品行業(yè)飲行業(yè)較疲軟的環(huán)境下，行業(yè)競爭激烈，分化加劇，龍頭表現(xiàn)較好。海天味業(yè)：2025Q363.982.48%，歸14.083.40%13.39億元，216.2853.2251.5511.72%。分品類來看，2025年前三季度公司醬油/耗油/調(diào)味醬/111.56億元/36.29億元/22.29億元/35.917.91%/5.89%/9.57%/13.44%；分渠道來看，線下/線上分別實(shí)現(xiàn)營收193.60億元/12.457.42%/32.11%，線上渠道增速較快。作為調(diào)味品行業(yè)龍頭，公司仍深耕中國市場，堅(jiān)持打造最具質(zhì)價比的產(chǎn)品把握國內(nèi)市場的發(fā)展機(jī)遇；同時公司穩(wěn)健推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，加速海天經(jīng)驗(yàn)向國際市場，以進(jìn)一步提升服務(wù)全球用戶的能力，并打開新的發(fā)展空間。10.202.028.93%1.95億元，同8.84%；2025Q1-Q324.113.929.30%3.57億元，8.13%火鍋調(diào)料/菜譜式調(diào)料/調(diào)料/8.06億元/13.39億元/1.58億元/0.91億元，同比變化+1.59%/+5.26%/-27.87%/+20.01%；分渠道來看，線下渠道/17.64億元/6.31-10.35%/+60.27%口碑形象。寶立食品：2025Q37.5314.60%，歸0.750.7021.331.9210.59%1.81億元，14.27%/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料分別3.82/3.14/0.36；分渠道看，直銷/6.11億元/1.2217.70%/5.22%。B端市場，公司通過精準(zhǔn)響應(yīng)客戶需求強(qiáng)化客戶黏性，持續(xù)輸出全面產(chǎn)品解決方案，從而強(qiáng)化了從研發(fā)到生產(chǎn)的全鏈條服務(wù)響應(yīng)能力。C端市場，公司品牌“空刻”實(shí)現(xiàn)了多維度的產(chǎn)品革C端調(diào)味品系列，全面豐富了意面產(chǎn)品的消費(fèi)感受。表14：2025Q1-Q3調(diào)味品重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%）營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy歸母凈利潤億元yoy毛利率毛利率變動pct凈利率pct朱老六1.55-9.370.16-11.8324.55-0.4910.19-0.28蓮花控股24.9128.742.5353.0928.084.6010.271.62安琪酵母117.868.0111.1617.1325.542.269.770.88恒順醋業(yè)16.286.301.4217.9837.271.048.641.05中炬高新31.56-20.013.80-34.0739.211.8412.05-4.08千禾味業(yè)19.87-13.172.60-26.1337.411.2113.07-2.29寶立食品21.3310.501.9210.5933.281.4810.03-0.13海天味業(yè)216.286.0253.2210.5439.973.1924.640.97天味食品24.111.983.92-9.3039.440.1617.15-1.65安記食品4.673.000.238.9515.381.104.970.27日辰股份3.4415.690.6418.1637.95-0.5318.700.39佳隆股份1.77-4.480.11-29.9231.91-0.175.92-1.83涪陵榨菜19.991.846.730.3353.731.1033.67-0.51仲景食品8.26-1.561.543.1844.571.8218.640.86、華龍證券研究所表15：2025年單三季度調(diào)味品重點(diǎn)公司財務(wù)指標(biāo)（億元，%）營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy歸母凈利潤億元yoy毛利率毛利率變動pct凈利率pct朱老六0.48-22.990.05-23.9925.793.8010.01-0.13蓮花控股8.7021.990.9142.2327.884.1110.661.55安琪酵母38.874.003.1721.0024.433.088.241.25恒順醋業(yè)5.02-4.630.3117.6534.71-0.906.141.41中炬高新10.25-22.841.23-45.6639.530.7212.01-6.93千禾味業(yè)6.69-4.290.86-14.5539.031