目錄醫(yī)用高值耗材：集采反內(nèi)卷背景下的估值震蕩期 52025H1國(guó)內(nèi)手術(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)5.8%，骨科、神外高速增長(zhǎng) 5創(chuàng)新器械產(chǎn)品加速獲批，部分全球首創(chuàng)產(chǎn)品獲FDA突破認(rèn)證 52025年內(nèi)新械心血醫(yī)器比59.69%，于心位 5美國(guó)FDA突性法情況部國(guó)之光 6集采反內(nèi)卷、耗材醫(yī)保通用名與服務(wù)價(jià)格改革同步影響行業(yè)走勢(shì) 7耗材用改：范理與持創(chuàng)新 7集采內(nèi)下選則化，材值望復(fù) 8醫(yī)療務(wù)格革現(xiàn)術(shù)勞價(jià)，新械項(xiàng)定持推進(jìn) 9支付戰(zhàn)購(gòu)踐向床價(jià)付，導(dǎo)業(yè)續(xù)創(chuàng)新 12綜合耗材集團(tuán)：復(fù)合因素壓制業(yè)績(jī)，轉(zhuǎn)型將至期待業(yè)績(jī)估值雙升 13國(guó)產(chǎn)脈頭臨物囊國(guó)采 13集團(tuán)公戰(zhàn)轉(zhuǎn)與組為2025年旋，還將續(xù)化務(wù) 15心血管相關(guān)耗材：國(guó)產(chǎn)化率與滲透率集采后快速打開(kāi) 17血管入神集后速改市格局 17瓣膜封器品集采即有迅打行業(yè)花板 22電生：業(yè)透低未來(lái)間加證市競(jìng)加劇 25骨科：集采出清后業(yè)績(jī)恢復(fù)，海外成第二增長(zhǎng)曲線 27骨科業(yè)采國(guó)化快速升 27骨科相公業(yè)表：機(jī)人出成未主戰(zhàn)場(chǎng) 28口腔&眼科：靜待內(nèi)需轉(zhuǎn)暖，海外市場(chǎng)成為增長(zhǎng)新引擎 30口腔材海景有為，內(nèi)求壓 30消費(fèi)復(fù)下科壓集采控影下端體逐放量 32血液透析：行業(yè)整體增速平穩(wěn)，業(yè)績(jī)分化大 34內(nèi)鏡耗材：集采逐步落地2026年有望風(fēng)險(xiǎn)出清，海外持續(xù)超預(yù)期 36IVD：量?jī)r(jià)齊下行業(yè)承壓，出海、并購(gòu)成為轉(zhuǎn)型要點(diǎn) 38多重政策影響下，國(guó)內(nèi)行業(yè)整體呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊下 38量：策響度驗(yàn)檢驗(yàn)果認(rèn)拆+制檢檢服占比 38價(jià)：采醫(yī)服價(jià)下與DRG40增值率2025年步，加企經(jīng)壓力 42上市公司三季報(bào)普遍承壓，多元化轉(zhuǎn)型成為關(guān)鍵突破口 43板塊相較，股型突拐先至 43個(gè)股向化業(yè)結(jié)調(diào)整化 44AI+診提行運(yùn)效率 49醫(yī)療耗材與IVD投資總結(jié) 50風(fēng)險(xiǎn)提示 53圖表目錄圖1：國(guó)內(nèi)2019-2025H1手術(shù)量（億例） 5圖2：24H1/25H1國(guó)內(nèi)按科室劃分的手術(shù)量速 5圖3：2024年獲批創(chuàng)新療器械產(chǎn)品分類情況 6圖4：2025年至今獲批新醫(yī)療器械產(chǎn)品分情況 6圖5：美國(guó)突破器械定及批準(zhǔn)注冊(cè)情況 6圖6：醫(yī)保通用的實(shí)進(jìn)度 7圖7：2024年新增醫(yī)用材帶量采購(gòu)品種數(shù) 8圖8：醫(yī)療服務(wù)格改對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品的意義 10圖9：SW醫(yī)療耗材收情況（億元） 12圖10：SW醫(yī)療耗材利情況（億元） 12圖醫(yī)療耗材現(xiàn)金指標(biāo) 13圖12：SW醫(yī)療耗材毛率與凈利率 13圖13：綜合耗材集團(tuán)標(biāo)近1年股價(jià)走勢(shì) 17圖14：血管介入標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì) 22圖15：國(guó)內(nèi)和TEER手術(shù)量（例） 22圖16：國(guó)內(nèi)和TEER手術(shù)量（例） 23圖17：2024年國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局 23圖18：瓣膜標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì) 25圖19：電生理標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì) 27圖20：骨科標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì) 30圖21：2024年國(guó)內(nèi)人晶體市場(chǎng)格局 33圖22：2024年國(guó)內(nèi)人晶體市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 33圖23：2024年國(guó)內(nèi)人晶體細(xì)分市場(chǎng)格局 33圖24：口腔眼科標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì) 34圖25：血液透析標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì) 36圖26：內(nèi)鏡耗材標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì) 38圖27：醫(yī)療機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)結(jié)互認(rèn)工作推進(jìn)計(jì)劃 40圖28：SW體外診斷收情況（億元） 43圖29：SW體外診斷利情況（億元） 43圖30：SW體外診斷現(xiàn)指標(biāo) 43圖31：SW體外診斷毛率與凈利率 43圖32：IVD標(biāo)的近1年價(jià)走勢(shì)之一 45圖33：IVD標(biāo)的近1年價(jià)走勢(shì)之二 47圖34：IVD標(biāo)的近1年價(jià)走勢(shì)之三 48圖35：IVD標(biāo)的近1年價(jià)走勢(shì)之四 49圖36：AI+體外診斷價(jià)值 50表1：醫(yī)保通用的政目標(biāo)與影響 8表2：2025年啟動(dòng)的醫(yī)耗材集采 9表3：部分創(chuàng)新術(shù)服價(jià)格項(xiàng)目立項(xiàng)及調(diào)情況 表4：南京市I25.1相關(guān)耗材集采執(zhí)行情況 13表5：南京市某甲醫(yī)院I25.1病種相關(guān)耗材平均格變化（單位：元） 14表6：南京市某甲醫(yī)不同集采階段I25.1住院患者主要耗材使用情（位：個(gè)） 14表7：上市公司物球相關(guān)產(chǎn)品及掛網(wǎng)價(jià) 15表8：綜合耗材團(tuán)標(biāo)最新財(cái)務(wù)指標(biāo)（億民） 15表9：密網(wǎng)支架內(nèi)注證統(tǒng)計(jì) 18表10：上市公司神介介最新國(guó)內(nèi)管線 19表血管介入標(biāo)的最財(cái)務(wù)指標(biāo)（億人民） 20表12：上市公司介入瓣最新國(guó)內(nèi)管線 23表13：瓣膜標(biāo)的最新財(cái)指標(biāo)（億人民幣） 24表14：國(guó)內(nèi)已獲批產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù) 26表15：電生理標(biāo)的最新務(wù)指標(biāo)（億人民幣） 26表16：2022-2024年中國(guó)骨科植入物市場(chǎng)銷情（億元） 27表17：2023-2024財(cái)年全球骨科醫(yī)療器械細(xì)市情況（百萬(wàn)美元） 28表18：骨科標(biāo)的最新財(cái)指標(biāo)（億人民幣） 28表19：口腔眼科標(biāo)的新財(cái)務(wù)指標(biāo)（億人幣） 30表20：25H1口腔醫(yī)療服務(wù)上市公司分業(yè)務(wù)入億元） 31表21：25H1A股眼科療服務(wù)上市公司分室入增速 32表22：血液透析標(biāo)的最財(cái)務(wù)指標(biāo)（億人民） 35表23：內(nèi)鏡耗材標(biāo)的最財(cái)務(wù)指標(biāo)（億人民） 37表24：各級(jí)政府檢驗(yàn)結(jié)互認(rèn)拆套餐相關(guān)文件 39表25：部分IVD試劑集采情況 40表26：浙江省部分檢驗(yàn)務(wù)價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整表對(duì)比 42表27：IVD標(biāo)的最新財(cái)指標(biāo)之一（億人民） 44表28：IVD標(biāo)的最新財(cái)指標(biāo)之二（億人民） 46表29：IVD標(biāo)的最新財(cái)指標(biāo)之三（億人民） 47表30：IVD標(biāo)的最新財(cái)指標(biāo)之四（億人民） 48醫(yī)用高值耗材：集采反內(nèi)卷背景下的估值震蕩期2025H15.8%，骨科、神外高速增長(zhǎng)82041.02（+.32H1210%。圖1：國(guó)內(nèi)2019-2025H1手術(shù)量（億例） 圖2：24H1/25H1國(guó)內(nèi)按科室劃分的手術(shù)量速1.21.0

+6%19-23CAGR8.7%19-23CAGR8.7%+6.3%+5.8%-23%+11%+6%+2%+5%+4%+2%+12%0.60.40.0

2019 2023 2024 25H1

24H1 25H1數(shù)據(jù)源醫(yī)數(shù)，北證券 數(shù)據(jù)源醫(yī)數(shù)，北證券FDA突破認(rèn)證202559.69%，處于核心地位202435器械（538心血2025年截至11月14日，根據(jù)NMPA“醫(yī)療器械監(jiān)管工作”欄目披露的已獲批創(chuàng)新62（）3759.68%。心血管介入：主動(dòng)脈支架系統(tǒng)、介入瓣膜置換系統(tǒng)、介入瓣膜修復(fù)系統(tǒng)、肺動(dòng)脈和外周取栓支架、多種載藥支架系統(tǒng)、神介輔助支架、神介密網(wǎng)支架等。心臟電生理：多種射頻消融系統(tǒng)、冷凍消融系統(tǒng)和脈沖電場(chǎng)消融系統(tǒng)。心血管植入：美敦力心律轉(zhuǎn)復(fù)除顫器及附件、主動(dòng)脈術(shù)中支架系統(tǒng)。值得一提的是，年內(nèi)多款手術(shù)機(jī)器人創(chuàng)新產(chǎn)品獲批，包括心臟電生理手術(shù)機(jī)器人、冠脈介入手術(shù)機(jī)器人、脊柱外科手術(shù)機(jī)器人、消化道內(nèi)窺鏡手術(shù)機(jī)器人4種。圖3：2024年獲批創(chuàng)新療器械產(chǎn)品分類情況 圖4：2025年至今獲批新醫(yī)療器械產(chǎn)品分情況心臟電生理呼

2424116553322220 5 10 15 20 25 30

眼科耗材心腫瘤消融設(shè)備監(jiān)護(hù)設(shè)備

171716544422222110 5 10 15 20（02

數(shù)據(jù)來(lái)源：NMPA“醫(yī)療器械監(jiān)管工作”欄目，東北證券；注：截至2025年11月14日。FDA截至2024年，F(xiàn)DA累計(jì)批準(zhǔn)突破性器械總數(shù)達(dá)1041個(gè)，其中2024年有166個(gè)，較2023年增加21個(gè)，結(jié)束連續(xù)兩年下降趨勢(shì)。FDA1272024325中國(guó)相關(guān)公司如賽諾醫(yī)療COMETIU自膨式顱內(nèi)藥物涂層支架系統(tǒng)及COMEX球囊（與法國(guó)HighLifeSAS合作FDA圖5：美國(guó)突破性器械認(rèn)定及批準(zhǔn)注冊(cè)情況206166206166166151145110553111121911105111521322001501005002015

2016

2017

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2019

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2022

2023

2024突破認(rèn)定 批準(zhǔn)注冊(cè)202集采反內(nèi)卷、耗材醫(yī)保通用名與服務(wù)價(jià)格改革同步影響行業(yè)走勢(shì)耗材通用名趨向管理趨向標(biāo)準(zhǔn)化與精細(xì)化：統(tǒng)一的通用名和全國(guó)唯一的醫(yī)保代碼，201920254月國(guó)家醫(yī)保局正式發(fā)布《關(guān)于公布血管介入支架等7類醫(yī)用耗材分類與代碼及醫(yī)保通用名的公告》第一批耗材醫(yī)保通用名落地。圖6：醫(yī)保通用名的實(shí)施進(jìn)度第一批血管介入類第一批血管介入類（已發(fā)布）第二批骨科類（征求意見(jiàn)中）未來(lái)4月，國(guó)家醫(yī)保局印發(fā)《關(guān)于公布血管介入支架等7類醫(yī)用耗材分類與代碼及醫(yī)保通用名的公告》包括：血管介入支架、血管介入球囊、吻合器、人工器官、植入式心臟節(jié)律管理器、非血管介入支架、非血管介入球囊。

10月，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《“骨、軟骨及軟組織植入材料”6類醫(yī)用耗脊柱植入物、創(chuàng)傷修復(fù)材料、骨填充材料和外固定耗材。并對(duì)3D打印做區(qū)分。

錄，減少地區(qū)差異數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局官網(wǎng)，東北證券表1：醫(yī)保通用名的政策目標(biāo)與影響政策維度核心內(nèi)容政策目標(biāo)與影響精準(zhǔn)支付醫(yī)保通用名：對(duì)功能相近、臨床價(jià)值差異不大如”）。目標(biāo)：解決識(shí)別難、區(qū)分難問(wèn)題，使醫(yī)保支付更科學(xué)、精細(xì)、高效。27位“”。3841床價(jià)值。招標(biāo)采購(gòu)價(jià)格監(jiān)測(cè)與集采基礎(chǔ)：通過(guò)統(tǒng)一編碼精準(zhǔn)提取同類型產(chǎn)品價(jià)格數(shù)據(jù)，簡(jiǎn)化招采流程。目標(biāo)：壓縮“虛高定價(jià)”空間，規(guī)范采購(gòu)行為?；鸨O(jiān)管全流程監(jiān)管：編碼覆蓋耗材從采購(gòu)、使用到結(jié)算的全鏈條，醫(yī)療機(jī)構(gòu)需動(dòng)態(tài)更新編碼并上傳醫(yī)保系統(tǒng)。數(shù)據(jù)治理：國(guó)家醫(yī)保局定期清理無(wú)效編碼，協(xié)同調(diào)出支付范圍。影響：通過(guò)編碼唯一性排查異常交易價(jià)（如冠脈支架監(jiān)測(cè)），減少“一材多名”導(dǎo)致的監(jiān)管漏洞，保障基金安全。支持創(chuàng)新臨時(shí)賦碼通道：在耗材分類下預(yù)留“其他”類別，為創(chuàng)新產(chǎn)品提供臨時(shí)編碼，確保及時(shí)收費(fèi)和醫(yī)保支付。目標(biāo)：鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，避免舊框架限制新產(chǎn)品發(fā)展。優(yōu)化分類路徑：組織專家論證，為臨床新產(chǎn)品新增分類（如非血管介入球囊封堵導(dǎo)管）。（路徑，促進(jìn)資源向創(chuàng)新領(lǐng)域集中。數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券整理11986432116202411986432116中醫(yī)類材料血無(wú)碼耗材

0 2 4 6 8

10 12202促進(jìn)耗材估值提升。2025724新版集采規(guī)則調(diào)整了兩個(gè)核心環(huán)節(jié)：2024表2：2025年啟動(dòng)的醫(yī)療耗材集采組織單位集采品類關(guān)鍵時(shí)間/狀態(tài)河北省展胸主動(dòng)脈支架和腹主動(dòng)脈支架省際聯(lián)盟集采2025225614國(guó)內(nèi)外主要生產(chǎn)企業(yè)參與，展。甘肅省牽頭省際聯(lián)盟外周血管介入類（微導(dǎo)管等五類）202526河北省吻合器、房間隔缺損封堵器等21種耗材2025年9月19日正式發(fā)布采購(gòu)文件32結(jié)構(gòu)心臟病封堵器及其輸送系統(tǒng)歷史采購(gòu)數(shù)據(jù)填報(bào)工作于2025年8月19日啟動(dòng)甘肅省牽頭省際聯(lián)盟心臟瓣膜類2025年10月31日發(fā)布企業(yè)介紹會(huì)通20湖南省牽頭29省聯(lián)盟高頻電刀2025年11月13日發(fā)布相關(guān)信息廣東省牽頭省際聯(lián)盟消化介入類耗材（止血夾、注射針、圈套器等）2025年11月14日開(kāi)啟線上報(bào)價(jià)國(guó)家組織藥物涂層球囊、泌尿介入類耗材2025年11月已進(jìn)入產(chǎn)品信息確認(rèn)階段數(shù)據(jù)來(lái)源：各省醫(yī)保局，東北證券2022圖8：醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品的意義數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券整理表3：部分創(chuàng)新技術(shù)服務(wù)價(jià)格項(xiàng)目立項(xiàng)及調(diào)整情況技術(shù)領(lǐng)域技術(shù)名稱原有價(jià)格新價(jià)格價(jià)格調(diào)整幅度相關(guān)產(chǎn)品（代表）創(chuàng)新推廣與臨床獲益情況冠脈介入冠狀動(dòng)脈慢性完全閉塞逆向再通術(shù)2.29元/次（向技術(shù)）3.2萬(wàn)元/次+40%進(jìn)口：Corsair微導(dǎo)管、GaiaPilot（藍(lán)帆醫(yī)療子公司：吉威醫(yī)療）等臨床獲益：術(shù)后一年血管通暢率顯著提升（從65%至89%）。推廣激勵(lì)：合理補(bǔ)償高難度手術(shù)的技術(shù)勞務(wù)價(jià)值與學(xué)習(xí)成本。電生理房顫冷凍消融術(shù)3.8萬(wàn)元/次（射頻）5.8萬(wàn)元/次+52.60%冷凍消融系統(tǒng)ArcticFront系列球諾普等臨床獲益院時(shí)間縮短2天。推廣激勵(lì)：“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”加速了該微創(chuàng)技術(shù)的臨床應(yīng)用與替代。冠脈介入冠狀動(dòng)脈腔內(nèi)影像學(xué)檢查（OCT/IVUS）無(wú)單獨(dú)收費(fèi)項(xiàng)目單獨(dú)定價(jià)（例：數(shù)千元/次從無(wú)到有影像設(shè)備與導(dǎo)管IVUS（醫(yī)療）NOVASYNC血管內(nèi)雙模成像系統(tǒng)（遠(yuǎn)大醫(yī)藥）臨床獲益：推動(dòng)精準(zhǔn)介入比例大幅提升，優(yōu)化支架植入決策。推廣激勵(lì)勵(lì)醫(yī)院配置設(shè)備并開(kāi)展技術(shù)。冠脈介入能評(píng)估（FFR）無(wú)單獨(dú)收費(fèi)項(xiàng)目1500元/次從無(wú)到有FFR測(cè)量系統(tǒng)：北芯生命、潤(rùn)邁德臨床獲益：確保僅對(duì)必要病變進(jìn)行介入，改善患者遠(yuǎn)期預(yù)后。推廣激勵(lì)勵(lì)功能學(xué)評(píng)估普及。人工耳蝸畸形耳蝸植入無(wú)差異化收費(fèi)規(guī)范加收項(xiàng)（例：3500元）設(shè)立加收項(xiàng)目浙江諾爾康清聽(tīng)系列人工耳蝸臨床獲益：解決特殊解剖結(jié)構(gòu)患者的治療難題。推廣激勵(lì)雜術(shù)式的專項(xiàng)勞務(wù)補(bǔ)償。結(jié)構(gòu)性心臟病介入二尖瓣緣對(duì)緣修復(fù)術(shù)（TEER）無(wú)單獨(dú)收費(fèi)項(xiàng)目5779元/次（廣東）新增項(xiàng)目并定價(jià)瓣膜夾系統(tǒng)NoNov醫(yī)療；DragonFly臨床獲益：為無(wú)法耐受外科手術(shù)的高?；颊咛峁┯行?chuàng)治療。推廣激勵(lì)過(guò)總費(fèi)用控制引導(dǎo)合理應(yīng)用。數(shù)據(jù)來(lái)源：各級(jí)醫(yī)保局，東北證券整理40%“通用名集采+DRG/DIP+同時(shí)已基本實(shí)現(xiàn)覆蓋2.0AI圖9：SW醫(yī)療耗材收情況（億元） 圖10：SW醫(yī)療耗材利情況（億元）0

200%150%100%50%16Q116Q416Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1

0

500%400%300%200%100%0%-250

營(yíng)業(yè)收入(億) 營(yíng)收右軸

-50%

-50

-100%歸母凈利(億元) 歸母凈利右軸)數(shù)據(jù)源東券 數(shù)據(jù)源東券圖醫(yī)療耗材現(xiàn)金指標(biāo) 圖12：SW醫(yī)療耗材毛率與凈利率16Q116Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3

70%60%50%40%30%20%10%16Q116Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3營(yíng)業(yè)現(xiàn)比率 凈現(xiàn)比(右軸)

毛利率 凈利率數(shù)據(jù)源東券 數(shù)據(jù)源東券綜合耗材集團(tuán)：復(fù)合因素壓制業(yè)績(jī)，轉(zhuǎn)型將至期待業(yè)績(jī)估值雙升DRG2022表4：南京市I25.1相關(guān)耗材集采執(zhí)行情況集采種類 執(zhí)行時(shí)間 所屬批次集采種類 執(zhí)行時(shí)間 所屬批次2021年1月全國(guó)集采血管介入球囊2020年1月第二批單省集采冠脈擴(kuò)張球囊2021年1月全國(guó)集采血管介入球囊2020年1月第二批單省集采冠脈擴(kuò)張球囊冠脈導(dǎo)引導(dǎo)絲2021年8月第五批單省集采冠脈導(dǎo)引導(dǎo)管冠脈藥物涂層球囊2022年1月省際聯(lián)盟DRGI25.1耗材類型集采前省采階段國(guó)采階段DRG實(shí)施階段表耗材類型集采前省采階段國(guó)采階段DRG實(shí)施階段冠脈支架(2019年1-6月)10,984.61(2020年1-6月)6,533.36(2021年1-6月)859.18(2022年1-6月)593.88冠脈藥物涂層球囊25,293.1024,820.0024,414.066,321.29血管介入球囊3,244.491,326.02675.05646.40冠脈導(dǎo)引導(dǎo)絲626.47641.11557.82490.01冠脈導(dǎo)引導(dǎo)管974.24937.46830.79731.93數(shù)據(jù)來(lái)源：《集采和DRG支付方式改革政策協(xié)同下南京市某三甲醫(yī)院I25.1病種控費(fèi)效果分析》，東北證券耗材類型集采前省采階段國(guó)采階段DRG實(shí)施階段表耗材類型集采前省采階段國(guó)采階段DRG實(shí)施階段冠脈支架次均使用數(shù)量(2019年1-6月)0.76(2020年1-6月)0.70(2021年1-6月)0.70(2022年1-6月)0.74藥物涂層球囊次均使用數(shù)量0.060.120.120.29次均使用血管介入球囊1.243.151.001.57次均導(dǎo)絲類耗材使用數(shù)量2.272.001.891.98次均導(dǎo)管類耗材使用數(shù)量2.262.312.302.54數(shù)據(jù)來(lái)源：《集采和DRG支付方式改革政策協(xié)同下南京市某三甲醫(yī)院I25.1病種控費(fèi)效果分析》，東北證券2026（（）42022100滲透率22120110.。20255784886958920僅2025年新品無(wú)中標(biāo)，先瑞達(dá)醫(yī)療中標(biāo)335根，藍(lán)帆醫(yī)療-山東吉威中標(biāo)1517根，遠(yuǎn)大醫(yī)藥-凱德諾（進(jìn)口）中標(biāo)2305根。外周載藥球囊：涉及上市公司心脈醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋、先瑞達(dá)醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療等。集采次數(shù)較少，2023年河北省牽頭三明聯(lián)盟集中采購(gòu)，均價(jià)由25424元降低到8161元。1003+N（20萬(wàn)臺(tái)202319Off-Label表7：上市公司藥物球囊相關(guān)產(chǎn)品及掛網(wǎng)價(jià)類型廠家注冊(cè)證型號(hào)掛網(wǎng)價(jià)冠脈微創(chuàng)醫(yī)療國(guó)械注準(zhǔn)20253030280Firelimus雷帕霉素冠脈球囊(原發(fā)冠脈分叉病變狹窄)暫無(wú)樂(lè)普醫(yī)療國(guó)械注準(zhǔn)20203030561Vesselin紫杉醇冠脈球囊(支架內(nèi)再狹窄)6285國(guó)械注準(zhǔn)20243030497VitalityMini紫杉醇冠脈球囊(原發(fā)冠脈血管病變)5977先瑞達(dá)醫(yī)療國(guó)械注準(zhǔn)20243032434AcoArtCamellia紫杉醇冠脈球囊(原發(fā)冠脈血管病變)5942外周歸創(chuàng)通橋國(guó)械注準(zhǔn)20203030857UltraFree紫杉醇股腘(膝上)動(dòng)脈球囊18700~24000國(guó)械注準(zhǔn)20233031942UberVana紫杉醇股腘(膝上)動(dòng)脈球囊15780國(guó)械注準(zhǔn)20243030025UberVana紫杉醇股腘(膝上)動(dòng)脈球囊15780樂(lè)普醫(yī)療國(guó)械注準(zhǔn)20253030279PeVaDilat紫杉醇股腘(膝上)動(dòng)脈球囊18800~22800國(guó)械注準(zhǔn)20253031223DilatBK紫杉醇腘下(膝下)動(dòng)脈球囊暫無(wú)心脈醫(yī)療國(guó)械注準(zhǔn)20203030445ReewarmPTX紫杉醇股腘(膝上)動(dòng)脈球囊17500~19550先瑞達(dá)醫(yī)療國(guó)械注準(zhǔn)20163031020AcoArtOrchid/Dhalia紫杉醇股腘(膝上)動(dòng)脈球囊15800~26000國(guó)械注準(zhǔn)20203030986AcoArtTulip/Litos紫杉醇腘下(膝下)動(dòng)脈球囊15800~36000國(guó)械注準(zhǔn)20233030503AcoArtAVF紫杉醇透析動(dòng)靜脈瘺球囊8800~15800數(shù)據(jù)來(lái)源：各省醫(yī)保局，東北證券指標(biāo)威高股份微創(chuàng)醫(yī)療樂(lè)普醫(yī)療日期25H125H125Q1-3營(yíng)業(yè)收入66.4439.20指標(biāo)威高股份微創(chuàng)醫(yī)療樂(lè)普醫(yī)療日期25H125H125Q1-3營(yíng)業(yè)收入66.4439.2049.39yoy0.13%-2.00%3.20%歸母凈利潤(rùn)10.08-3.349.82yoy-8.96%51.87%22.35%扣非歸母凈利潤(rùn)9.670.099.41yoy-12.68%-101.91%28.18%毛利率49.72%56.36%64.21%歸母凈利率15.18%-8.51%19.88%銷售費(fèi)用率17.76%27.13%16.62%管理費(fèi)用率9.33%15.12%9.58%研發(fā)費(fèi)用率4.75%13.16%12.03%財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.82%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券劍2025研發(fā)創(chuàng)新綜合實(shí)力全國(guó)第一：2020-2024年，微創(chuàng)醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用分別為12.6/19.0/29.2/26.9/15.6RMB，2020-202330-50%21.0%2025940FirelimuseooahkCratosHector三分支胸主支架進(jìn)入綠色通道，強(qiáng)化品牌競(jìng)爭(zhēng)力；神經(jīng)介入領(lǐng)域，Tubridge100170醫(yī)美GLP-154.24%GLP-1251031MWN105Sidera350010.19.99%MWN105是GLP-1/GIP/FGF21三靶點(diǎn)的Fc融合蛋白注射液，肥胖適應(yīng)癥已進(jìn)入國(guó)內(nèi)臨床II期，2型糖尿病和MASH適應(yīng)癥相關(guān)臨床推進(jìn)中。SideraNovoHoldings20242+性價(jià)比，醫(yī)美布局加速。20256-880.86PDRN26Q1-22026102025月4（DBS）獲得威高股份：從低耗向高耗專耗+3100+3D10%35%2026202520002017（O020CGHC20251017（9423.9%。圖13：綜合耗材集團(tuán)標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì)-40%2024-11 2024-12 2025-01 2025-022025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 2025-08 2025-09 2025-10醫(yī)療耗材(申) 威高股份 微創(chuàng)醫(yī)療 樂(lè)普醫(yī)療數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券心血管相關(guān)耗材：國(guó)產(chǎn)化率與滲透率集采后快速打開(kāi)23表9：密網(wǎng)支架?chē)?guó)內(nèi)注冊(cè)證統(tǒng)計(jì)廠商注冊(cè)證編號(hào)產(chǎn)品名稱批準(zhǔn)日期進(jìn)口國(guó)械注進(jìn)20173132468麥克羅醫(yī)偉司安PipelineFlex2022/9/19國(guó)械注進(jìn)20223130235美科微先FRED2022/5/12國(guó)械注進(jìn)20223130503史賽克SurpassEvolve2022/10/25國(guó)械注進(jìn)20233130078麥克羅醫(yī)偉司安PipelineFlexw/Shield2023/3/13國(guó)械注進(jìn)20253130031沃比醫(yī)療p642025/1/20國(guó)械注進(jìn)20253130217美科微先FREDX2025/7/1國(guó)械注進(jìn)20253130329麥克羅醫(yī)偉司安PipelineVantagew/Shield2025/7/31國(guó)產(chǎn)國(guó)械注準(zhǔn)20183130102微創(chuàng)腦科學(xué)Tubridge2022/10/27國(guó)械注準(zhǔn)20223131392艾柯醫(yī)療Lattice2022/10/24國(guó)械注準(zhǔn)20233130384泰杰偉業(yè)Nuva2023/3/23國(guó)械注準(zhǔn)20233131603久事神康Repath2023/11/6國(guó)械注準(zhǔn)20243130544歸創(chuàng)通橋麒麟2024/3/20國(guó)械注準(zhǔn)20243131631微創(chuàng)腦科學(xué)TubridgePlus2024/8/27國(guó)械注準(zhǔn)20243131910暢醫(yī)達(dá)Choydar2024/9/24國(guó)械注準(zhǔn)20243132086艾柯醫(yī)療LatticeNEXT2024/10/17國(guó)械注準(zhǔn)20253130055聚芯醫(yī)療J-Tube2025/1/6國(guó)械注準(zhǔn)20253130343心瑋醫(yī)療如意2025/2/8國(guó)械注準(zhǔn)20253130345久事神康Repath二代2025/2/8國(guó)械注準(zhǔn)20253130569歸創(chuàng)通橋麒麟二代2025/3/14國(guó)械注準(zhǔn)20253130668艾柯醫(yī)療LatticeCOUPLE2025/3/31國(guó)械注準(zhǔn)20253130732暖陽(yáng)醫(yī)療YonFlow2025/4/9國(guó)械注準(zhǔn)20253130971賽諾醫(yī)療AUCURA2025/5/27國(guó)械注準(zhǔn)20253132276心凱諾醫(yī)療織女SkyVega2025/11/5202514表10：上市公司神介介入最新國(guó)內(nèi)管線公司微創(chuàng)腦科學(xué)歸創(chuàng)通橋賽諾醫(yī)療心瑋醫(yī)療沛嘉醫(yī)療艾柯醫(yī)療成立時(shí)間2012年2012年2007年2016年2012年2017年上市時(shí)間2022年2021年2019年2021年2020年上市輔導(dǎo)出血類彈簧圈NUMEN系列NuFairy可吸收(在研2027)鳳系列乾坤Jasper系列PresgoNRcoilComaneci(代理在輔助支架研)Rebridge(在研飛龍(在研)長(zhǎng)城CereStellar(在研)Regression(在研)2026)密網(wǎng)支架

TubridgeTubridgePlus下一代(在研)

麒麟麒麟二代涂層(在研2026)

AUCURA 如意 代理

LatticeLatticeLatticeCOUPLE瘤內(nèi)栓塞器 自膨瘤內(nèi)栓器(在研覆膜支架 WILLIS御流御流封堵球囊導(dǎo)管液態(tài)栓塞系統(tǒng)

(在研2028) (在研2026) (在研)急性缺血類急性缺血類取栓支架

NeuroHawk系列AISAdvance代理

蛟龍 GHUNTER 捕星 Syphonet Grism蛟龍二代抽吸導(dǎo)管 AISFast

錦鯉 Apachi 吞川 TethysAS Attractor球囊導(dǎo)引導(dǎo)管

NeuroGuard 大禹 CoveStar Fluxcap狹窄類狹窄類狹窄支架 APOLLO (在研2026)

自膨NeuroStellar(研)

自膨Accuflow(在研)載藥狹窄支架自膨(2029)載藥(2029)自膨(在研2027)NOVA球擴(kuò)COMETIU自膨(在研)(在研)PTA球囊Diveer白駒PTA二代NeuroRXNeuroLPS斬棘 Fastunnel輕燕 SacSpeedDCB球囊(在研2028)(在研)頸動(dòng)脈支架(在研2029)(在研2027)(在研)頸動(dòng)脈球囊PathFinder白駒弓上披荊栓塞遠(yuǎn)端保護(hù)Safecer鯤鵬靈籠椎動(dòng)脈支架BridgeBridgeMAX通路類導(dǎo)管/微導(dǎo)管√√√√√√導(dǎo)絲/微導(dǎo)絲√√√√(在研)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，公司微信公眾號(hào)，東北證券整理；注：截至2025年11月17日。表11：血管介入標(biāo)的最新財(cái)務(wù)指標(biāo)（億人民幣）指標(biāo)歸創(chuàng)通橋微創(chuàng)腦科學(xué)賽諾醫(yī)療先健科技心脈醫(yī)療日期25H125H125Q1-325H125Q1-3營(yíng)業(yè)收入4.823.833.646.7710.15yoy31.69%-6.20%14.24%3.66%4.66%歸母凈利潤(rùn)1.210.930.210.554.29yoy76.00%-35.25%293.46%-73.21%-22.46%扣非歸母凈利潤(rùn)1.311.500.142.393.72yoy68.05%-6.10%148.63%2.10%-25.80%毛利率71.19%73.39%65.70%73.56%70.40%歸母凈利率25.15%24.27%5.80%8.14%42.28%銷售費(fèi)用率17.70%20.81%15.00%37.08%14.92%管理費(fèi)用率11.60%8.28%19.07%17.49%5.91%研發(fā)費(fèi)用率25.23%9.67%25.49%16.91%5.02%財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.88%-0.77%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券2025+5+46，1.2（+76024年扭虧后快速增強(qiáng)盈利能力。AA年BA27市72026-2027外周：大2025（67.39%160031NestBridgeMAX25H1Rebridge2026834CEMDRNUMENFDA25Q3業(yè)1.3+1.734億元+4.243+N”HTSupreme藥物洗脫支架系統(tǒng)獲FDAAUCURA20255顱內(nèi)自膨載藥狹窄支架COMETIUFDA先健科技：創(chuàng)新+國(guó)際化驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，戰(zhàn)略投資進(jìn)入電生理房產(chǎn)消融一0256.7+3.6包括公司與中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院阜外醫(yī)院舒暢教授聯(lián)合研發(fā)的主動(dòng)脈原位開(kāi)窗分支（AnkuraPlusCSkirtFuthroughFustar可調(diào)彎鞘、主動(dòng)脈煙囪型分支重建支架系統(tǒng)（包括AnkuraPro主體支架和Longuette合研發(fā)的GBnch，202561.5（20255PFLAACLAmbre202510TCT2025IBSIBS公司堅(jiān)持“創(chuàng)新+國(guó)際化”核心戰(zhàn)略，以差異化創(chuàng)新產(chǎn)品組合拓展全球市場(chǎng)份額，持續(xù)夯實(shí)心腦血管介入龍頭地位。2025H12700核新一代Cratos20253CastorHector胸主動(dòng)脈多分支覆膜支架系統(tǒng)進(jìn)入AegisII45圖14：血管介入標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì)-50%2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10醫(yī)療耗材(申) 歸創(chuàng)通橋 微創(chuàng)腦學(xué) 賽諾醫(yī)療 先健科技 心脈醫(yī)療數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券中國(guó)2024年度開(kāi)展了手術(shù)17232（累計(jì)55083例2023年增長(zhǎng)24.23%。TR224256（317，較202396.70%TEER-MRTEERTEER圖15：國(guó)內(nèi)TAVR和TEER手術(shù)量（例）0

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%TAVR TEER TAVRyoy TEERyoy2024告》，東北證券圖16：國(guó)內(nèi)和TEER手術(shù)量（例） 圖17：2024年國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局0

20172018201920202021202220232024TAVR TEERTAVRyoy TEERyoy

450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%

美敦力,5% 其他,1%愛(ài)德華,9%杰成,19%沛嘉,20%

啟明,24%微創(chuàng),22%2024《經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣介入治療年度報(bào)告》，東北證券

數(shù)據(jù)來(lái)源：賽柏藍(lán)器械，東北證券指標(biāo) 心泰醫(yī)療 沛嘉醫(yī)療-B 心通醫(yī)療指標(biāo) 心泰醫(yī)療 沛嘉醫(yī)療-B 心通醫(yī)療-B 啟明醫(yī)療-B 佰仁醫(yī)療TaurusOneTaurusElite

VitaFlowVitaFlowLiberty

VenusA-ValueVenusA-PlusTAVR主動(dòng)脈瓣狹窄TAVR主動(dòng)脈瓣反流TMVR二尖瓣置換TMVr二尖瓣修復(fù)

經(jīng)導(dǎo)管ScienCrown經(jīng)導(dǎo)管高分子瓣ScienMelon(臨床前2029)經(jīng)導(dǎo)管(臨床前2028)經(jīng)導(dǎo)管TMVR(臨床前2029)MemoClip-A尖二尖瓣夾(臨床2026)MemoChord經(jīng)心TMVCRS(2027)MemoClip-F二尖瓣夾(臨床2027)

TaurusMax干瓣冊(cè))高分子瓣前)TaurusTrio(注冊(cè))HighLifeTSMVR(臨床)SutraHemi-valveTMV(臨床)GeminiOne(準(zhǔn)備注冊(cè))

VitaFlowLibertyFlexVitaFlowPro(臨床前)AR(臨床前)VitaFlow臨床)干瓣VitaFlow

PowerX(臨床)Cardiovalve(臨床)

RENATUS分體式主動(dòng)脈瓣(臨床前)RENATO瓣中瓣分體式二尖瓣(臨床前)TTVR三尖瓣置換

MonarQ(臨床)

Triumph(臨床前)4CMedical合作產(chǎn)品(臨床前)

Cardiovalve(臨床) 分體式三尖瓣(臨床前)Salus(Salus(注冊(cè))TPVRGeminiOne(準(zhǔn)備臨床)TTVr脈沖聲波發(fā)生設(shè)備其他 ScienChute(在2027)

沖擊波鈣化重構(gòu)(臨床)

分體式環(huán)中瓣(臨床前)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，公司微信公眾號(hào)，東北證券整理；注：截至2025年11月14日。表13：瓣膜標(biāo)的最新財(cái)務(wù)指標(biāo)（億人民幣）指標(biāo)心泰醫(yī)療沛嘉醫(yī)療-B心通醫(yī)療-B啟明醫(yī)療-B佰仁醫(yī)療日期25H125H125H125H125Q1-3營(yíng)業(yè)收入3.303.532.291.873.82yoy32.36%17.32%2.67%-18.89%30.58%歸母凈利潤(rùn)1.82-0.70-0.02-1.350.93yoy29.81%1.95%96.17%34.73%57.93%扣非歸母凈利潤(rùn)0.300.80yoy-11.04%44.84%毛利率86.24%70.07%70.24%73.74%88.17%歸母凈利率55.21%-19.77%-0.94%-72.02%24.28%銷售費(fèi)用率13.12%41.05%34.62%53.68%27.44%管理費(fèi)用率4.43%17.76%16.98%29.28%8.41%研發(fā)費(fèi)用率7.69%32.72%22.44%64.62%30.81%財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.15%TAVR商業(yè)化植入量（個(gè)）214620501950數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券202625H1傳統(tǒng)業(yè)11+4.9力主要來(lái)自于其第四代MemoSorbScienCrown2025H1收入40003028心通醫(yī)療：出海與重組并購(gòu)雙重并行，打造結(jié)構(gòu)性心臟病龍頭。心通醫(yī)療的67020250AnchorMan6.8億美元（1.35港元。心通醫(yī)療的瓣膜疾病治療解決方案與微創(chuàng)心律管理的心律失常管理設(shè)備相結(jié)2025H120DCwire140%FDA申2025和20252026ASR（ER42.34%。3.76%20242025年持1.6689.83%20255Renato92025128（（圖18：瓣膜標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì)150%100%50%0%-50%-100%2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10醫(yī)療耗材(申) 心泰醫(yī)療 沛嘉醫(yī)療-B 心通醫(yī)療-B 啟明醫(yī)療-B 佰仁醫(yī)療數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券2019（）18萬(wàn)例，202448.9130130020251413（10個(gè)為國(guó)產(chǎn)個(gè)消融儀注冊(cè)證（8。表14：國(guó)內(nèi)已獲批PFA產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù)審評(píng)年份公司導(dǎo)管形態(tài)房顫類型研究設(shè)計(jì)樣本量成功率%*2023四川錦江環(huán)形陣發(fā)性單組目標(biāo)值15158.72024杭州德諾花鍵陣發(fā)性單組目標(biāo)值14386.72024波士頓科學(xué)花鍵陣發(fā)性RCT305/30270.0/66.92024美敦力環(huán)形陣發(fā)性/持續(xù)性單組目標(biāo)值150/15066.2/55.12024/**線性/環(huán)形陣發(fā)性單組目標(biāo)值16182.992025強(qiáng)生環(huán)形陣發(fā)性單組目標(biāo)值27774.42025上海玄宇環(huán)形陣發(fā)性單組目標(biāo)值15170.92025上海商陽(yáng)環(huán)形陣發(fā)性單組目標(biāo)值13887.122025天津鷹泰利燈籠陣發(fā)性單組目標(biāo)值12060.95安康2025蘇州艾科脈環(huán)形陣發(fā)性單組目標(biāo)值15980.5/83.12025深圳邁微花瓣型陣發(fā)性單組目標(biāo)值16686.14/88.27CE021**（。表15：電生理標(biāo)的最新財(cái)務(wù)指標(biāo)（億人民幣）指標(biāo)惠泰醫(yī)療微電生理日期25Q1-325Q1-3營(yíng)業(yè)收入18.673.36yoy22.47%15.65%歸母凈利潤(rùn)6.230.42yoy18.02%0.46%扣非歸母凈利潤(rùn)6.020.24yoy18.50%3297.94%毛利率73.19%59.09%歸母凈利率33.38%12.46%銷售費(fèi)用率17.88%28.33%管理費(fèi)用率4.60%9.31%研發(fā)費(fèi)用率13.66%13.60%財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.43%-1.25%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券房顫消融手術(shù)滲透率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，PFA（脈沖電場(chǎng)消融）技術(shù)作為革命性產(chǎn)品加速獲批，推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容。盡管競(jìng)爭(zhēng)加劇，但具備三維系統(tǒng)與壓力感知導(dǎo)管等高端技術(shù)、并能快速推進(jìn)海外認(rèn)證的企業(yè)更具長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。（（尤其20252+線0005500（2-3周2026（上20%核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，腫瘤介入通路領(lǐng)域市占率超過(guò)30%。國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁（+4.5CE20262027也有望在2026年內(nèi)完成。2025H140%20冷CE公司在國(guó)產(chǎn)三維電生理器械廠商中保持領(lǐng)先地位，三維電生理手術(shù)覆蓋醫(yī)院10008創(chuàng)新產(chǎn)品：202542025圖19：電生理標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì)40%30%20%10%0%-10%-20%2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10醫(yī)療耗材(申) 惠泰醫(yī)療 微電生理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券骨科：集采出清后業(yè)績(jī)恢復(fù)，海外成第二增長(zhǎng)曲線2024276202370%/84%/90%202430%。表16：2022-2024年中國(guó)骨科植入物市場(chǎng)銷售情況（億元）類別2022年2023年2024年2024年增速關(guān)節(jié)8979869%脊柱11878836%創(chuàng)傷7249514%運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)4153566%總計(jì)3202592767%202根據(jù)Orthoworld2024619億2023。表17：2023-2024財(cái)年全球骨科醫(yī)療器械細(xì)分市場(chǎng)情況（百萬(wàn)美元）細(xì)分市場(chǎng)2023財(cái)年2024財(cái)年增長(zhǎng)額增長(zhǎng)率關(guān)節(jié)21474.022617.31143.35.1%脊柱10412.610786.9374.33.5%創(chuàng)傷8532.49070.1537.75.9%運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)6775.67162.8387.25.4%骨生物材料5500.356818181.53.2%使能技術(shù)1307.01422.011508.1%其他5002.45197.5195.13.8%合計(jì)59004.36193852934.24.7%202Ohwod3D指標(biāo)愛(ài)康醫(yī)療大博醫(yī)療威高骨科春立醫(yī)療三友醫(yī)療指標(biāo)愛(ài)康醫(yī)療大博醫(yī)療威高骨科春立醫(yī)療三友醫(yī)療ST凱利日期25H125Q1-325Q1-325Q1-325Q1-325Q1-3營(yíng)業(yè)收入6.9418.7611.067.563.917.88yoy5.65%22.69%2.12%48.75%17.65%5.03%國(guó)內(nèi)收入(25H1)5.6610.536.981.98yoy6.03%22.47%11.07%海外收入(25H1)1.281.580.430.52yoy3.99%50.84%19%52.71%歸母凈利潤(rùn)1.614.252.071.920.620.71yoy15.34%77.03%26.24%213.21%623.19%27.09%扣非歸母凈利潤(rùn)3.461.941.810.490.52yoy63.99%22.06%311.07%1737.69%18.07%毛利率59.11%71.23%64.62%67.27%74.31%51.89%歸母凈利率23.14%22.63%18.75%25.33%15.83%9.04%銷售費(fèi)用率16.90%26.85%26.42%19.34%31.84%16.73%管理費(fèi)用率11.15%6.05%8.06%5.11%10.92%18.96%研發(fā)費(fèi)用率9.61%13.34%7.59%11.44%14.22%5.08%財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.27%-0.84%-1.29%-2.23%1.10%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券；注：部分公司海外收入數(shù)字披露不全。0goenKne1%202315.9%。3D打印耗材3DK3302700+20261201.4w25H122.47%50.84%13.02%在9%15%3%13%24%23%。202540%。系統(tǒng)期增長(zhǎng)。253水木天蓬收入15億元（同比+2.2%，歸母凈利潤(rùn)0.58億元（+79.65202510蓬已在國(guó)內(nèi)18省市完成掛網(wǎng)。Implanet25Q1-3，Implanet87235.8%，83.04%20259圖20：骨科標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì)-40%2024-112024-12 2025-01 2025-022025-03 2025-042025-05 2025-062025-07 2025-08 2025-092025-10醫(yī)療耗材(申) 愛(ài)康醫(yī)療 大博醫(yī)療 威高骨春立醫(yī)療股) 春立醫(yī)療(H股) 三友醫(yī)療 ST凱利數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券口腔&眼科：靜待內(nèi)需轉(zhuǎn)暖，海外市場(chǎng)成為增長(zhǎng)新引擎表19：口腔&眼科標(biāo)的最新財(cái)務(wù)指標(biāo)（億人民幣）指標(biāo)時(shí)代天使愛(ài)迪特正海生物奧精醫(yī)療愛(ài)博醫(yī)療歐普康視昊海生科日期25H125Q1-325Q1-325Q1-325Q1-325Q1-325Q1-3營(yíng)業(yè)收入11.557.472.761.5611.4414.3318.99yoy33.05%16.44%-5.36%5.22%6.43%0.13%-8.47%歸母凈利潤(rùn)1.051.420.670.142.904.423.05yoy362.65%27.40%-46.10%185.19%-8.64%-15.41%-10.63%扣非歸母凈利潤(rùn)1.391.260.590.032.803.922.55yoy84.82%14.09%-45.34%137.11%-8.14%-17.21%-20.75%毛利率62.35%52.13%85.03%68.90%64.80%73.17%70.39%歸母凈利率9.08%18.96%24.45%8.93%25.35%30.85%16.04%銷售費(fèi)用率33.32%19.85%38.04%24.12%16.68%26.04%31.62%管理費(fèi)用率13.81%7.88%9.20%27.59%12.08%6.49%17.04%研發(fā)費(fèi)用率7.94%6.42%13.71%17.59%6.14%2.30%7.85%財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.45%-0.09%0.97%1.21%0.66%-2.44%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券消費(fèi)屬性較強(qiáng)，受宏觀經(jīng)濟(jì)與集采雙重影響?？谇环N植牙集采后終端價(jià)格下降，企業(yè)通過(guò)出海與高端材料突破尋求增長(zhǎng)；眼科人工晶體集采后國(guó)產(chǎn)品牌替代加速，多焦、景深延長(zhǎng)等高端產(chǎn)品成為利潤(rùn)關(guān)鍵?？春镁邆浜Ｍ怃N售網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品組合完善且具備消費(fèi)醫(yī)療品牌力的公司。表20：25H1口腔醫(yī)療服務(wù)上市公司分業(yè)務(wù)收入（億元）公司名稱通策醫(yī)療可恩口腔大眾口腔種植業(yè)務(wù)收入2.550.520.54yoy+0.02%-39.90%-10.50%正畸業(yè)務(wù)收入2.290.320.30yoy+7.75%-23.55%-10.92%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東北證券從醫(yī)療服務(wù)上市公司終端情況可以看到，終端服務(wù)不振與集采同步持續(xù)影響行業(yè)景氣度。受到種植牙集采政策導(dǎo)致高值項(xiàng)目客單價(jià)下降，以及市場(chǎng)初診人數(shù)下降的雙重影響可恩口腔其正畸與種植業(yè)務(wù)收入在2025年上半年均出現(xiàn)顯著下滑；大眾口3.98.610.86（210.2+12.72萬(wàn)例（+13%，得益于規(guī)模效應(yīng)，海外業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)海外部門(mén)大幅減虧67.38%202520257Mooeli325H220252027年有望達(dá)成盈虧平衡。25H13.27億元（+34.41%）67.30%3DCAD/CAM++種IPO4006002025H1BonGold是我國(guó)首個(gè)獲美國(guó)FDA510(k)準(zhǔn)入的國(guó)產(chǎn)人工骨修復(fù)產(chǎn)品。20254Dental0.04202420252000202510A白內(nèi)障業(yè)務(wù)（24Q224H1視光服務(wù)業(yè)務(wù)（20242023202310%，即愛(ài)爾眼科的業(yè)務(wù)增速多來(lái)自并表而非內(nèi)生。）表21：25H1A股眼科醫(yī)療服務(wù)上市公司分科室收入增速愛(ài)爾眼科普瑞眼科華廈眼科何氏眼科光正眼科屈光項(xiàng)目11.14%4.13%13.75%3.26%0.32%白內(nèi)障項(xiàng)目2.64%-7.27%-7.33%-17.67%-8.32%綜合眼病11.28%7.39%4.15%-1.97%-0.21%視光服務(wù)14.73%3.56%-4.95%-5.48%（圖21：2024年國(guó)內(nèi)人工晶體市場(chǎng)格局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：醫(yī)裝數(shù)勝，東北證券圖22：2024年國(guó)內(nèi)人晶體市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 圖23：2024年國(guó)內(nèi)人晶體細(xì)分市場(chǎng)格局多焦點(diǎn),35.01%

景深延長(zhǎng),12.46%

單焦點(diǎn),52.53%數(shù)據(jù)源醫(yī)數(shù)，北證券 數(shù)據(jù)源醫(yī)數(shù)，北證券PR25Q3因DRG20251PR9EDoFTECNISSymfonyEDoF光RK25H1820%圖24：口腔&眼科標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì)100%80%60%40%20%0%-20%-40%2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10醫(yī)療耗材(申) 時(shí)代天使 愛(ài)迪特 正海生奧精醫(yī)療 愛(ài)博醫(yī)療 歐普康視 昊海生數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券血液透析：行業(yè)整體增速平穩(wěn)，業(yè)績(jī)分化大2024130元降7058.1%76.67%46%2025試行》10822擴(kuò)展項(xiàng)9項(xiàng)，其中對(duì)于透析類服務(wù)項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范調(diào)整。320元/40/320元/280元/240元/40元/256元/220元280/表22：血液透析標(biāo)的最新財(cái)務(wù)指標(biāo)（億人民幣）指標(biāo)健帆生物威高血凈寶萊特天益醫(yī)療山外山三鑫醫(yī)療日期25Q1-325Q1-325Q1-325Q1-325Q1-325Q1-3營(yíng)業(yè)收入15.5627.367.933.875.8411.68yoy-29.13%3.45%-1.77%24.14%39.79%7.88%國(guó)內(nèi)收入(25H1)11.0015.763.931.432.705.74yoy2.73%-5.23%17.79%25.15%-0.15%海外收入(25H1)0.341.481.240.840.871.87yoy59.81%6.42%2.17%41.30%67.30%歸母凈利潤(rùn)4.533.41-0.080.201.041.85yoy-42.75%7.92%38.85%216.81%68.68%10.16%扣非歸母凈利潤(rùn)4.383.33-0.290.080.941.67yoy-41.87%6.69%6.24%762.11%84.10%10.09%毛利率79.59%40.69%25.31%38.39%48.52%35.50%歸母凈利率29.13%12.46%-1.05%5.19%17.88%15.84%銷售費(fèi)用率24.60%16.30%11.87%5.26%18.57%4.81%管理費(fèi)用率7.36%4.83%8.04%14.80%5.02%7.50%研發(fā)費(fèi)用率9.45%3.86%6.52%9.12%8.82%4.36%財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.98%0.02%1.76%0.20%-0.75%0.03%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券；注：部分公司海外收入數(shù)字披露不全。透析器、灌流器等耗材集采降價(jià)明顯。龍頭企業(yè)憑借全產(chǎn)品線、成本控制與海外認(rèn)證能力持續(xù)提升份額，設(shè)備與耗材協(xié)同效應(yīng)顯著。2024收入增速升至64%10100%PS/PE（20256（2619（、PHA山外山：2025年前三季度業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，2026年有望繼續(xù)放量。2025H10.652025年H1，862.14萬(wàn)元+1.3024.32%10022三鑫醫(yī)療：海外持續(xù)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)受益于國(guó)產(chǎn)替代。業(yè)務(wù)收入H1已達(dá)1.87+6.301.6583.84%130%5.3圖25：血液透析標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì)80%60%40%20%0%-20%-40%2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10醫(yī)療耗材(申) 健帆生物 威高血凈 寶萊特 天益醫(yī)療 山外山 三鑫醫(yī)療數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券2026年有望風(fēng)險(xiǎn)出清，海外持續(xù)超預(yù)期表23：內(nèi)鏡耗材標(biāo)的最新財(cái)務(wù)指標(biāo)（億人民幣）指標(biāo)南微醫(yī)學(xué)安杰思日期25Q1-325Q1-3營(yíng)業(yè)收入23.814.59yoy18.29%7.51%國(guó)內(nèi)收入(25H1)6.561.40yoy-7.10%+10.50%海外收入(25H1)8.981.63yoy+43.81%+18.29%歸母凈利潤(rùn)5.091.77yoy12.90%-10.35%扣非歸母凈利潤(rùn)5.081.50yoy13.89%-21.91%毛利率64.55%70.51%歸母凈利率21.39%38.54%銷售費(fèi)用率21.81%9.01%管理費(fèi)用率12.74%11.23%研發(fā)費(fèi)用率5.62%12.44%財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.03%-1.59%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券消化介入類耗材逐步納入集采，短期價(jià)格承壓，但一次性內(nèi)鏡、高端可視化產(chǎn)品等創(chuàng)新方向潛力大。海外市場(chǎng)成為重要增長(zhǎng)極，具備全球化供應(yīng)鏈與本土化營(yíng)銷能力的企業(yè)更具韌性。2025H1，2025Q34.989%增長(zhǎng)172（1對(duì)2025eyeMAX202540%202518%82026年上半年可覆蓋（202512點(diǎn)。公司正大力投入研發(fā)以打造第二增長(zhǎng)曲線，前三季度研發(fā)投入同比增長(zhǎng)37.94%2025年底獲批的第二代雙極產(chǎn)品，被公司視為2026年新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司也已開(kāi)始布局神經(jīng)醫(yī)學(xué)、再生醫(yī)學(xué)等前沿領(lǐng)域。圖26：內(nèi)鏡耗材標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì)60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券

醫(yī)療耗材(申) 南微醫(yī)學(xué) 安杰思IVD：量?jī)r(jià)齊下行業(yè)承壓，出海、并購(gòu)成為轉(zhuǎn)型要點(diǎn)多重政策影響下，國(guó)內(nèi)行業(yè)整體呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊下控制檢驗(yàn)檢查服務(wù)占比20248202437IVD”行業(yè)2025IVD表24：各級(jí)政府檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)+拆套餐相關(guān)文件發(fā)文機(jī)構(gòu)發(fā)文時(shí)間文件標(biāo)題核心內(nèi)容國(guó)家衛(wèi)健委等八部門(mén)2024年11月8日《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)檢查檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)衛(wèi)醫(yī)政發(fā)〔2024〕37號(hào)）1.制定國(guó)家互認(rèn)工作指引和項(xiàng)目清單。2.設(shè)定明確目標(biāo)：2025年底，緊密型醫(yī)聯(lián)體內(nèi)實(shí)現(xiàn)全部項(xiàng)目互認(rèn)；2027年底，省域內(nèi)互認(rèn)項(xiàng)目超300項(xiàng)。中醫(yī)藥疾控局2025年4月《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范醫(yī)療機(jī)構(gòu)檢查檢驗(yàn)工作的通知》1.首次將“最少夠用”原則寫(xiě)入官方規(guī)定。2.四川省衛(wèi)健委等多部門(mén)2025年9月1日《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全省檢查檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)工作的實(shí)施方案》（川衛(wèi)醫(yī)政函〔2025〕195號(hào)）1.落實(shí)國(guó)家要求，設(shè)定本省目標(biāo)：2025年底前互認(rèn)項(xiàng)目達(dá)222項(xiàng)。2.加強(qiáng)質(zhì)量控制，推進(jìn)信息化建設(shè)，并建立監(jiān)測(cè)評(píng)估機(jī)制。浙江省衛(wèi)健委2025年《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床檢查檢驗(yàn)工作的通知》1.在國(guó)家要求基礎(chǔ)上，明確提出醫(yī)保外套餐“應(yīng)拆盡拆”。2.AFPCEA、CA19-9三項(xiàng)核心指標(biāo)。北京市衛(wèi)生健康委員會(huì)2025年9月《常用檢驗(yàn)項(xiàng)目醫(yī)囑組套專家建議（2025年版）》1.提供了27套標(biāo)準(zhǔn)化的檢驗(yàn)組合建議。2.為醫(yī)療機(jī)構(gòu)在“最少夠用”原則下如何科學(xué)、合理地設(shè)置檢驗(yàn)組套提供了權(quán)威的實(shí)操指引。江西省衛(wèi)健委等多部門(mén)2025年《江西省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)外年版》1.建立外送樣本檢測(cè)項(xiàng)目準(zhǔn)入清單制，嚴(yán)格把控?zé)o明確指征、花費(fèi)較高的項(xiàng)目。2.明確五大嚴(yán)禁行為，如嚴(yán)禁將本機(jī)構(gòu)有能力檢測(cè)的項(xiàng)目外送，嚴(yán)防利益輸送。數(shù)據(jù)來(lái)源：各省衛(wèi)健委，東北證券20254（205169號(hào)20256圖27：醫(yī)療機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)工作推進(jìn)計(jì)劃2025年底前1.部檢查檢驗(yàn)項(xiàng)目互認(rèn)。2.認(rèn)項(xiàng)目超過(guò)200項(xiàng)。3.閱。

超過(guò)200項(xiàng)。

2030年底前2027年底前1.2027年底前1.項(xiàng)目超過(guò)300項(xiàng)。2.數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家衛(wèi)健委，東北證券（（222項(xiàng)檢驗(yàn)套組建議為臨床提供權(quán)威開(kāi)單依據(jù)，旨在減少隨意組合和非必要項(xiàng)目，促使檢驗(yàn)量從“泡沫化”走向“規(guī)范化”，引導(dǎo)檢驗(yàn)量向標(biāo)準(zhǔn)化、合理化回歸。集采項(xiàng)目牽頭省份/部門(mén)發(fā)布時(shí)間/開(kāi)標(biāo)時(shí)間集采項(xiàng)目范圍平均降幅節(jié)約資金額度集采項(xiàng)目牽頭省份/部門(mén)發(fā)布時(shí)間/開(kāi)標(biāo)時(shí)間集采項(xiàng)目范圍平均降幅節(jié)約資金額度/規(guī)模2022年安徽凝血類試劑集采安徽省醫(yī)保局2022年12月開(kāi)標(biāo)凝血類試劑（凝血六項(xiàng)）約67.9%預(yù)計(jì)年節(jié)約11.8億元2023省聯(lián)盟化學(xué)發(fā)光試劑集采安徽省醫(yī)保局2023年12月開(kāi)標(biāo)5大類化學(xué)發(fā)光試劑約53.9%預(yù)計(jì)年節(jié)約60億元（人乳頭瘤病毒、）2024年江西26省聯(lián)盟生化試劑集采江西省醫(yī)保局2024年11月公布擬中選結(jié)果生化診斷試劑（糖代謝等35個(gè)項(xiàng)目）約70%預(yù)計(jì)年節(jié)約采購(gòu)資金超40億元2025年28省聯(lián)盟化學(xué)發(fā)光集采（28盟）2025年8月公示擬中選結(jié)果2大類化學(xué)發(fā)光試劑約58.3%首年意向采購(gòu)額約117億元6453億（腫瘤標(biāo)志物項(xiàng)、甲狀腺功能9項(xiàng)）數(shù)據(jù)來(lái)源：各省衛(wèi)健委，東北證券VD202428169202581.182.435.5555%-70%的20232560202426省聯(lián)40100IVD一直推進(jìn)檢驗(yàn)服務(wù)動(dòng)態(tài)調(diào)整，因?yàn)闅v史的原因在檢驗(yàn)項(xiàng)目的收費(fèi)上已經(jīng)是全國(guó)的“12公（20259128D-18表26：浙江省部分檢驗(yàn)服務(wù)價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整表及對(duì)比項(xiàng)目名稱202506版價(jià)格(元)202509改革版價(jià)格(元)降幅全血鉛測(cè)定1411.3-19%門(mén)診病人血培養(yǎng)鑒定+藥敏120101-16%肺癌七種自身抗體檢測(cè)450379-16%殼多糖酶3樣蛋白1(CHI3L1)380321-16%丙型肝炎R(shí)NA測(cè)定7059.6-15%肝素結(jié)合蛋白(HBP)測(cè)定200172-14%梅毒螺旋體特異抗體測(cè)定3025.9-14%尿紅細(xì)胞位相項(xiàng)108.7-13%胃蛋白酶原Ⅰ8070-13%胃蛋白酶原Ⅱ8070-13%酪氨酸磷酸酶抗體測(cè)定3833.4-12%Ⅰ型膠原羧基端前肽(PICP)測(cè)定5044-12%腺苷脫氨酶測(cè)定108.8-12%肺炎支原體血清學(xué)試驗(yàn)3026.6-11%β-膠原降解產(chǎn)物測(cè)定(β-CTX)5044.4-11%血清抗谷氨酸脫羧酶抗體測(cè)定3833.8-11%環(huán)孢霉素-A血清藥物濃度測(cè)定200178-11%血清α-L-巖藻糖苷酶測(cè)定108.9-11%尿轉(zhuǎn)鐵蛋白測(cè)定108.9-11%腫瘤壞死因子測(cè)定(TNF)4035.6-11%視黃醇結(jié)合蛋白測(cè)定2018-10%血清肌紅蛋白測(cè)定2018-10%乙肝三系檢查7567.5-10%鐵蛋白測(cè)定2018-10%基因表達(dá)水平對(duì)腫瘤藥物敏感性的判斷400360-10%血清轉(zhuǎn)鐵蛋白測(cè)定87.2-10%血清載脂蛋白AⅠ測(cè)定87.2-10%血清載脂蛋白B測(cè)定87.2-10%血清生長(zhǎng)激素測(cè)定3230-6.30%血漿D-二聚體測(cè)定(D-Dimer)5047.5-5%數(shù)據(jù)來(lái)源：浙江省醫(yī)保局，東北證券；注：加粗的項(xiàng)目是9月定稿將8月份征求意見(jiàn)稿公示價(jià)格調(diào)增的項(xiàng)目2024（BB4個(gè)項(xiàng)202591.67%。2025年同步提升，加大企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力20099號(hào)3%202412月3120251113%3%13%爭(zhēng)加劇的背景下，這部分增加的稅負(fù)很可能需要企業(yè)自身消化，從而直接壓縮利潤(rùn)空間。IVD2025上市公司三季報(bào)普遍承壓，多元化轉(zhuǎn)型成為關(guān)鍵突破口β圖28：SW體外診斷收情況（億元） 圖29：SW體外診斷利情況（億元）0

160%120%80%40%16Q116Q416Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1-40%-80%

0

300%250%200%150%100%50%16Q116Q416Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1-50%-100%-150%營(yíng)業(yè)收入(億) 營(yíng)收右軸) 歸母凈利(億元) 歸母凈利右軸)數(shù)據(jù)源東券 數(shù)據(jù)源東券圖30：SW體外診斷現(xiàn)指標(biāo) 圖31：SW體外診斷毛率與凈利率16Q116Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3

80%70%60%50%40%30%20%10%16Q116Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3營(yíng)業(yè)現(xiàn)比率 凈現(xiàn)比(右軸)

毛利率 凈利率數(shù)據(jù)源東券 數(shù)據(jù)源東券2025IVDIVDQ3成立子公司，其北美毒檢業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。邁瑞醫(yī)療的體外診斷業(yè)務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)。2.65POCT測(cè)方案。戰(zhàn)略并購(gòu)與多元化拓展：38.63103.5資產(chǎn)屆超10億。65表27：IVD標(biāo)的最新財(cái)務(wù)指標(biāo)之一（億人民幣）指標(biāo)新產(chǎn)業(yè)安圖生物亞輝龍邁克生物日期25Q1-325Q1-325Q1-325Q1-3營(yíng)業(yè)收入34.2831.2712.8716.08yoy0.39%-7.48%-7.69%-17.44%歸母凈利潤(rùn)12.058.600.600.37yoy-12.92%-10.11%-72.36%-86.81%扣非歸母凈利潤(rùn)11.368.151.010.64yoy-14.68%-12.36%-51.42%-77.95%毛利率68.73%64.83%61.20%55.94%歸母凈利率35.15%27.49%4.70%2.31%銷售費(fèi)用率16.86%18.83%23.19%26.71%管理費(fèi)用率2.65%5.22%10.04%8.68%研發(fā)費(fèi)用率10.86%12.56%16.05%12.84%財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.83%0.20%1.07%0.76%應(yīng)收賬款10.2111.505.4812.79貨幣資金13.076.144.966.75交易性金融資產(chǎn)9.532.680.180.50數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券碼IVD國(guó)內(nèi)全實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化流水線裝機(jī)180套，20套，36.3437%。202521.07%37%2,6311,14478%。T81432024X84,500X106Q33.9312.56%100Q310.50.19.709250.82%到1.941.96%（6.23（圖32：IVD標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì)之一20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10體外診斷(申) 新產(chǎn)業(yè) 安圖生物 亞輝龍 邁克生物數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券表28：IVD標(biāo)的最新財(cái)務(wù)指標(biāo)之二（億人民幣）指標(biāo)基蛋生物萬(wàn)孚生物東方生物奧泰生物日期25Q1-325Q1-325Q1-325Q1-3營(yíng)業(yè)收入7.5816.906.726.33yoy-13.88%-22.52%2.16%2.44%歸母凈利潤(rùn)1.611.34-2.131.90yoy-8.48%-69.32%18.89%-3.91%扣非歸母凈利潤(rùn)1.350.83-2.321.47yoy-9.96%-78.67%33.71%-4.70%毛利率68.93%60.30%41.64%56.21%歸母凈利率21.19%7.91%-31.65%29.98%銷售費(fèi)用率22.86%28.67%19.93%9.46%管理費(fèi)用率8.99%8.63%40.37%8.58%研發(fā)費(fèi)用率16.68%15.68%24.34%11.72%財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.83%1.68%-10.81%-1.95%應(yīng)收賬款3.7110.462.261.66貨幣資金3.452.0524.319.84交易性金融資產(chǎn)7.9514.062.1214.74數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券POCT頭部企業(yè)如萬(wàn)孚生物正積極通過(guò)海外布局和把握基層醫(yī)療政策紅利來(lái)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。Q4今年的流行毒株以甲型H3N2H1N121.19%POCT69.32%28.67%海外布局提速，POCTAIAI東方生物奧泰生物2.44%（29.98%）表明其海外ODM/OEM業(yè)務(wù)2.16%。圖33：IVD標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì)之二20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10體外診斷(申) 基蛋生物 萬(wàn)孚生物 東方生物 奧泰生物數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券表29：IVD標(biāo)的最新財(cái)務(wù)指標(biāo)之三（億人民幣）指標(biāo)圣湘生物艾德生物九安醫(yī)療日期25Q1-325Q1-325Q1-3營(yíng)業(yè)收入12.448.6610.69yoy20.49%2.08%-48.89%歸母凈利潤(rùn)1.912.6315.89yoy-2.10%15.50%16.11%扣非歸母凈利潤(rùn)1.572.5015.78yoy3.60%18.05%14.60%毛利率72.98%83.74%65.40%歸母凈利率15.38%30.33%148.61%銷售費(fèi)用率33.94%28.36%26.83%管理費(fèi)用率13.71%6.63%37.47%研發(fā)費(fèi)用率14.37%15.29%20.95%財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.96%-2.90%-0.74%應(yīng)收賬款7.475.970.54貨幣資金38.6310.3735.05交易性金融資產(chǎn)1.422.78103.62數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券快14.37%）高壁壘賽道中的絕對(duì)領(lǐng)先地位和強(qiáng)大的技術(shù)定價(jià)權(quán)。高研發(fā)投入（費(fèi)用率分別為.08和1.503.743033九安醫(yī)療：投資收益驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)高增，業(yè)務(wù)模式獨(dú)特。公司主業(yè)營(yíng)收大幅下滑“醫(yī)療健康圖34：IVD標(biāo)的近1年股價(jià)走勢(shì)之三20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10體外診斷(申) 圣湘生物 艾德生物 九安醫(yī)療數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券表30：IVD標(biāo)的最新財(cái)務(wù)指標(biāo)之四（億人民幣）指標(biāo)潤(rùn)達(dá)醫(yī)療九強(qiáng)生物普門(mén)科技英諾特凱普生物迪瑞醫(yī)療科華生物日期25Q1-325Q1-325Q1-325Q1-325Q