內(nèi)容目錄貴金屬漲勢(shì)未弱，工業(yè)金屬支撐確定，能源金屬反彈可期 1收入利潤(rùn) 1盈利水平變化 2貴金屬：降息預(yù)期支撐金價(jià)持續(xù)上行 4收入利潤(rùn)變化 4盈利水平變化 6工業(yè)金屬：降息預(yù)期升溫，部分金屬供給擾動(dòng)加劇 7收入利潤(rùn)變化 7盈利水平變化 10能源金屬：板塊或已筑底，反彈可期 收入利潤(rùn)變化 盈利水平變化 13投資建議 15風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖目錄圖1：有色行業(yè)收入同比變化 1圖2：有色行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比變化 1圖3：有色行業(yè)收入季度變化 2圖4：有色行業(yè)歸母凈利潤(rùn)季度變化 2圖5：行業(yè)毛利率變化 3圖6：行業(yè)ROE變化 3圖7：倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司） 5圖8：倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司） 5圖9：貴金屬營(yíng)收變化 5圖10：貴金屬歸母凈利潤(rùn)變化 5圖貴金屬營(yíng)收季度變化 6圖12：貴金屬歸母凈利潤(rùn)季度變化 6圖13：貴金屬毛利率變化 6圖14：貴金屬ROE變化 6圖15：LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)（美元/噸） 8圖16：LME鋁現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)（美元/噸） 8圖17：LME鉛現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)（美元/噸） 8圖18：LME鋅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)（美元/噸） 8圖19：工業(yè)金屬營(yíng)收變化 9圖20：工業(yè)金屬歸母凈利潤(rùn)變化 9圖21：工業(yè)金屬營(yíng)收季度變化 9圖22：工業(yè)金屬歸母凈利潤(rùn)季度變化 9圖23：工業(yè)金屬板塊毛利率變化 10圖24：工業(yè)金屬板塊ROE變化 10圖25：鋰價(jià)變動(dòng)情況（元/噸） 12圖26：鈷價(jià)變動(dòng)情況（元/噸） 12圖27：能源金屬營(yíng)收變化 12圖28：能源金屬歸母凈利潤(rùn)變化 12圖29：能源金屬營(yíng)收季度變化 13圖30：能源金屬歸母凈利潤(rùn)季度變化 13圖31：能源金屬板塊利潤(rùn)率變化 14圖32：能源金屬板塊ROE變化 14表目錄表1：2025年前三季度有色行業(yè)二級(jí)子行業(yè)收入、利潤(rùn)變化 2表2：貴金屬板塊重點(diǎn)公司2025年前三季度營(yíng)收、利潤(rùn)情況 7表3：工業(yè)金屬三級(jí)子行業(yè)收入利潤(rùn)增速變化 10表4：工業(yè)金屬板塊重點(diǎn)公司營(yíng)收利、利潤(rùn)情況 表5：能源金屬三級(jí)子行業(yè)收入、利潤(rùn)增速變化 13表6：能源金屬板塊重點(diǎn)公司2025年前三季度營(yíng)收、利潤(rùn)情況 14貴金屬漲勢(shì)未弱，工業(yè)金屬支撐確定，能源金屬反彈可期2025年第三季度，全球宏觀環(huán)境不確定性仍在，降息預(yù)期有所升溫，推動(dòng)金屬價(jià)格整體上抬，同時(shí)部分金屬上游供給擾動(dòng)加劇，為價(jià)格提供堅(jiān)實(shí)支撐。進(jìn)入三季度，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大的擔(dān)憂有所升溫，鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議中明確釋放降息信息，貴金屬價(jià)格一路上行。工業(yè)金屬方面，印尼自由港銅礦礦難事件使得本就剛性的供給更加緊張，約束銅價(jià)下限。能源金屬價(jià)格在三季度出現(xiàn)明顯反彈，帶動(dòng)公司盈利能力進(jìn)一步收窄放緩，行業(yè)反彈可期。收入利潤(rùn)2025年前三季度，有色金屬行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)）整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.8220242.589.3%2024年全年1512.8820241068.82盈利能力顯著提升。圖1：有色行業(yè)收入同比變化 圖2：有色行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比變化10019.2615.05%6個(gè)季度保持同比增長(zhǎng)，2025Q32025Q2繼續(xù)2.4%。2025556.09億元，同比大幅增51.62%2025Q32025Q28.01%，行業(yè)景氣度持續(xù)提高。圖3：有色行業(yè)收入季度變化 圖4：有色行業(yè)歸母凈利潤(rùn)季度變化52025年前三季度均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比雙增。其中，能源金屬不僅同比扭虧，歸母凈利潤(rùn)在上半97.68億元，同比大幅增35.02%32.47%均顯著快于收入增速，表現(xiàn)出較強(qiáng)景氣度。金屬新材料前三季度收入、歸8.32%、8.26%。表1：2025年前三季度有色行業(yè)二級(jí)子行業(yè)收入、利潤(rùn)變化收入歸母凈利潤(rùn)2024Q1-Q3（億元）2025Q1-Q3（億元）同比（%）2024Q1-Q3（億元）2025Q1-Q3（億元）同比（%）貴金屬2218.462995.4335.0290.73147.2662.31工業(yè)金屬19809.4420888.775.45828.701097.8132.47能源金屬1147.151297.9513.1520.1297.68385.53金屬新材料780.18845.118.3242.7146.238.26小金屬1863.892193.6917.6986.57123.9043.121.2盈利水平變化202512.15%1.00pct，20241.06pctROE10.34%1.45pct。行業(yè)盈利能力持續(xù)穩(wěn)步提升。圖5：行業(yè)毛利率變化 圖6：行業(yè)ROE變化貴金屬：降息預(yù)期支撐金價(jià)持續(xù)上行收入利潤(rùn)變化2025動(dòng)影響下，黃金經(jīng)歷了加速上行、橫盤震蕩、向上突破三個(gè)階段，在3300-3400美元/盎司之間波動(dòng)。進(jìn)入第三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化趨勢(shì)更一波單邊上漲行情。前三季度，LME現(xiàn)貨黃金均價(jià)3206.73美元/盎司，同比大幅上漲39.52%；LME現(xiàn)貨白銀均價(jià)35.05美元/盎司，同比上漲28.75%。在黃金、白銀價(jià)格顯著上漲的推動(dòng)下，A提升。貴金屬二級(jí)行業(yè)全部上市公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2995.4320242218.4635.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)147.26億元，較2024年同期90.73億元大幅增長(zhǎng)62.31%，凈利潤(rùn)增速顯著快于收入增速，行業(yè)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。2025億元，同比2025Q26.58%50.4455.47%，2025Q32025Q212.81%。圖7：倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司） 圖8：倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司）圖9：貴金屬營(yíng)收變化 圖10：貴金屬歸母凈利潤(rùn)變化2.2盈利水平變化2025年前三季度，貴金屬板塊整體毛利率13.06%，同比提升0.78pct。2025ROE持續(xù)提升。圖13：貴金屬毛利率變化 圖14：貴金屬ROE變化表2：貴金屬板塊重點(diǎn)公司2025年前三季度營(yíng)收、利潤(rùn)情況代碼簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)2024Q1-Q3(億元)2025Q1-Q3(億元)(%)2024Q1-Q3(億元)2025Q1-Q3(億元)(%)000975.SZ山金國(guó)際120.7150.024.217.324.642.4002155.SZ湖南黃金209.9411.996.36.710.354.3600489.SH中金黃金460.4539.817.226.436.839.2600547.SH山東黃金670.1837.825.020.739.691.5600988.SH赤峰黃金62.286.438.911.120.686.2601899.SH紫金礦業(yè)2304.02542.010.3243.6378.655.4002716.SZ湖南白銀53.985.959.61.21.628.4工業(yè)金屬：降息預(yù)期升溫，部分金屬供給擾動(dòng)加劇收入利潤(rùn)變化2025屬價(jià)格得到宏觀寬松的支撐。與此同時(shí)，部分金屬供給剛性持續(xù)增加，9月，全球第二大銅礦自由港旗下印尼Grasberg銅礦發(fā)生礦難，預(yù)計(jì)將對(duì)20252026年全球銅礦供應(yīng)產(chǎn)生影響，銅價(jià)進(jìn)一步震蕩向上。9561.07美元/20244.71%LME2566.06美元/20242366.41美元/8.44%LME1961.14美元/噸、2769.79美元/20242094.7美元/噸、2687.7美元/6.38%3.05%。2.092024年同期1.98萬(wàn)億元增長(zhǎng)5.45%1097.812024年同期828.7億元增長(zhǎng)32.47%，顯著快于收入增速。20257301.322025Q2億元，同比增長(zhǎng)49.2%，2025Q3環(huán)比2025Q2增長(zhǎng)14.88%。圖15：LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)（美元/噸） 圖16：LME鋁現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)（美元/噸）圖17：LME鉛現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)（美元/噸） 圖18：LME鋅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)（美元/噸）圖19：工業(yè)金屬營(yíng)收變化 圖20：工業(yè)金屬歸母凈利潤(rùn)變化圖21：工業(yè)金屬營(yíng)收季度變化 圖22：工業(yè)金屬歸母凈利潤(rùn)季度變化313.14%5.46%、4.69%。利潤(rùn)30.8%11.03%。表3：工業(yè)金屬三級(jí)子行業(yè)收入利潤(rùn)增速變化收入歸母凈利潤(rùn)2024Q1-Q3（億元）2025Q1-Q3（億元）同比（%）2024Q1-Q3（億元）2025Q1-Q3（億元）同比（%）銅13610.1214248.824.69472.07690.0546.18鋁4868.445134.165.46296.87329.6011.03鉛鋅1330.891505.7913.1459.7578.1630.80盈利水平變化202511.39%1.22pct，20241.36pctROE12.28%，同1.46pct，盈利改善確定性強(qiáng)。圖23：工業(yè)金屬板塊毛利率變化 圖24：工業(yè)金屬板塊ROE變化表4：工業(yè)金屬板塊重點(diǎn)公司營(yíng)收利、利潤(rùn)情況代碼簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)2024Q1-Q3(億元)2025Q1-Q3(億元)(%)2024Q1-Q3(億元)2025Q1-Q3(億元)(%)000426.SZ興業(yè)銀錫33.041.024.413.013.64.9000630.SZ銅陵有色1063.11218.914.727.317.7-35.1000737.SZ北方銅業(yè)181.8199.79.95.56.926.1000807.SZ云鋁股份391.9440.712.538.244.015.1000878.SZ云南銅業(yè)1290.61377.46.715.215.51.9002203.SZ海亮股份680.0649.3-4.58.89.25.2002532.SZ天山鋁業(yè)208.0223.27.330.833.48.3600219.SH南山鋁業(yè)242.3263.38.734.937.78.1600362.SH江西銅業(yè)3963.73960.5-0.149.860.220.8600961.SH株冶集團(tuán)143.9160.511.55.88.647.5601168.SH西部礦業(yè)367.3484.431.927.329.57.8601600.SH中國(guó)鋁業(yè)1737.81765.21.690.2108.720.6601899.SH紫金礦業(yè)2304.02542.010.3243.6378.655.4603993.SH洛陽(yáng)鉬業(yè)1547.51454.9-6.082.7142.872.6能源金屬：板塊或已筑底，反彈可期收入利潤(rùn)變化2025（71339.89元/67844.81元/202425.17%、21.47%。從趨勢(shì)來(lái)看，2025年上半年碳酸鋰和氫226241.76元/6.78%，從趨2024年上半年鈷價(jià)仍處于高位，且20242025彈，帶動(dòng)前三季度均價(jià)同比增長(zhǎng)。2025年前三季度，能源金屬板塊全部上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1297.9597.68實(shí)現(xiàn)扭虧并顯著改善。2025485.53億元，同27.05%，2025Q32025Q210.65%44.63億元，同比大幅增長(zhǎng)84.19%，2025Q32025Q2增長(zhǎng)46.93%，板塊周期底部反轉(zhuǎn)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。圖25：鋰價(jià)變動(dòng)情況（元/噸） 圖26：鈷價(jià)變動(dòng)情況（元/噸）圖27：能源金屬營(yíng)收變化 圖28：能源金屬歸母凈利潤(rùn)變化圖29：能源金屬營(yíng)收季度變化 圖30：能源金屬歸母凈利潤(rùn)季度變化表5：能源金屬三級(jí)子行業(yè)收入、利潤(rùn)增速變化收入歸母凈利潤(rùn)2024Q1-Q3（億元）2025Q1-Q3（億元）同比（%）2024Q1-Q3（億元）2025Q1-Q3（億元）同比（%）鈷722.2912.826.455.169.125.5鋰417.7377.1-9.7-35.827.1175.7鎳7.38.110.80.91.578.2盈利水平變化20252024ROE0.87pct。從兩個(gè)指標(biāo)變化趨勢(shì)來(lái)看，板塊盈利能力正在筑底中，有望逐步完成反彈。圖31：能源金屬板塊利潤(rùn)率變化 圖32：能源金屬板塊ROE變化表6：能源金屬板塊重點(diǎn)公司2025年前三季度營(yíng)收、利潤(rùn)情況代碼簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)2024Q1-Q3(億元)2025Q1-Q3(億元)(%)2024Q1-Q3(億元)2025Q1-Q3(億元)(%)000408.SZ藏格礦業(yè)23.236424.03.318.727.547.3002460.SZ贛鋒鋰業(yè)139.2519146.25.0-6.40.3104.0002466.SZ天齊鋰業(yè)100.647474.0-26.5-57.01.8103.2600711.SH盛屯礦業(yè)176.5786217.223.017.017.0-0.1603799.SH華友鈷業(yè)454.8819589.429.630.242.239.6605376.SH博遷新材7.26928.110.80.91.578.2投資建議12銅的供給擾動(dòng)或成為常態(tài)，價(jià)格支撐較強(qiáng)。能源金屬三季度價(jià)格反彈后，601899.S600489.S（600547.S60399