內(nèi)容目錄行情回顧：小金屬和能源金屬表現(xiàn)亮眼 4黃金：金價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高，板塊業(yè)績(jī)環(huán)比表現(xiàn)偏弱 52025Q3金價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高，盈利能力小幅下降 5銅：價(jià)格中樞上移，板塊盈利進(jìn)一步上移 62025Q3銅板塊盈利能力進(jìn)一步提升 6鋁：氧化鋁價(jià)格下行，25Q3板塊盈利提升 72025Q3氧化鋁價(jià)格下跌，盈利能力提升 7鋰：價(jià)格下行，盈利筑底回升 92025Q3鋰板塊盈利筑底回升 9稀土永磁：25Q3價(jià)格底部向上，盈利修復(fù) 1025Q3稀土永磁板塊盈利修復(fù) 10Q3持倉(cāng)分析：增配工業(yè)金屬 12風(fēng)險(xiǎn)提示 14商品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn) 15需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn) 15供給超預(yù)期釋放風(fēng)險(xiǎn) 15研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn) 15行業(yè)規(guī)模測(cè)算基于一定前提假設(shè)，存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn) 15附錄 15圖表目錄股票行情回顧 4商品價(jià)格區(qū)間漲跌幅 4商品均價(jià)漲跌幅 5黃金板塊季度營(yíng)業(yè)收入（億元） 5黃金板塊季度凈利潤(rùn)（億元） 5黃金板塊季度毛利率（%） 6黃金板塊季度凈利率（%） 6黃金板塊季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（億元） 6銅板塊季度營(yíng)業(yè)收入（億元） 7銅板塊季度凈利潤(rùn)（億元） 7銅板塊季度毛利率（%） 7銅板塊季度凈利率（%） 7銅板塊季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（億元） 7鋁板塊季度營(yíng)業(yè)收入（億元） 8鋁板塊季度凈利潤(rùn)（億元） 8鋁板塊季度毛利率（%） 8鋁板塊季度凈利率（%） 8鋁板塊季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（億元） 9鋰板塊季度營(yíng)業(yè)收入（億元） 9鋰板塊季度凈利潤(rùn)（億元） 9鋰板塊季度毛利率（%） 10鋰板塊季度凈利率（%） 10鋰板塊季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（億元） 10稀土板塊季度營(yíng)業(yè)收入（億元） 永磁板塊季度營(yíng)業(yè)收入（億元） 稀土板塊季度凈利潤(rùn)（億元） 永磁板塊季度凈利潤(rùn)（億元） 稀土板塊季度毛利率（%） 永磁板塊季度毛利率（%） 稀土板塊季度凈利率（%） 12永磁板塊季度凈利率（%） 12稀土板塊季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流 12永磁板塊季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流 12有色金屬板塊基金配置比例（%） 13有色金屬細(xì)分板塊基金配置比例（%） 13有色金屬板塊25Q3持倉(cāng)市值TOP10 14有色金屬板塊25Q3增倉(cāng)TOP10 14有色金屬板塊25Q3減倉(cāng)TOP10 14有色金屬細(xì)分板塊公司樣本 15行情回顧：小金屬和能源金屬表現(xiàn)亮眼股票市場(chǎng)：小金屬和能源金屬板塊顯著上行。25Q3有色板塊上漲30041.6%、41.2%、31.6%表現(xiàn)較為亮眼，五大板塊均跑贏指數(shù)。圖表1：股票行情回顧24A25Q125Q225Q3滬深30014.7%-1.2%1.3%15.6%有色金屬3.2%12.0%5.5%32.4%貴金屬8.5%25.5%8.3%23.3%工業(yè)金屬12.2%13.3%3.2%31.6%小金屬6.5%6.7%9.4%41.2%能源金屬-21.0%5.0%5.3%41.6%金屬新材料5.9%6.5%10.2%20.0%圖表2：商品價(jià)格區(qū)間漲跌幅

商品市場(chǎng)：25Q339%、3.2%6%2.8%；金屬鈷價(jià)同比上40%62%39%25.3%。24Q124Q224Q324Q424A25Q125Q225Q3SHFE黃金10.3%3.8%8.2%3.5%12.0%18.2%5.2%11.5%SHFE白銀8.3%19.9%0.4%-4.1%-3.7%13.9%3.0%21.3%SHFE銅5.2%8.1%0.6%-6.4%-5.9%8.4%-0.1%3.3%SHFE鋁1.1%3.1%0.7%-3.3%-2.7%3.5%0.5%0.8%SHFE鋅-2.8%17.8%1.8%1.4%3.2%-7.9%-4.1%-2.3%SHFE鎳4.6%3.5%-1.9%-6.1%-7.9%3.6%-6.5%0.5%SHFE錫7.5%20.3%-3.3%-7.7%-10.7%15.3%-5.0%2.2%電池級(jí)碳酸鋰-1.6%15.6%11.2%13.3%26.0%-38.8%1.7%-2.8%氧化鐠釹10.1%-17.9%-14.0%-1.9%-15.6%-2.5%-16.8%20.0%氧化鋱-26.0%2.5%17.6%-7.1%9.2%11.6%0.2%25.3%金屬鈷-43.1%-0.1%11.6%-7.3%3.4%17.5%8.0%-1.3%銻錠0.4%-3.1%-21.5%-0.9%-22.1%48.4%-0.4%25.8%APT8.6%76.1%-0.6%-9.5%-10.1%79.9%-25.5%-10.6%鉬精礦3.3%12.8%-2.8%2.7%-0.2%-1.0%20.6%56.1%金屬鍺4.1%10.6%0.3%-1.9%-1.6%-6.1%11.8%16.9%鎵0.0%20.6%63.2%-8.6%49.1%-10.0%-2.0%-4.7%氧化鋁3.4%11.6%10.4%-22.6%-14.6%-11.7%-5.8%-1.8%圖表3：商品均價(jià)漲跌幅單位24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3同比環(huán)比SHFE黃金元/g490.6555.4570.8616.5672.2771.7796.139.5%3.2%SHFE白銀元/kg6025.07572.57520.77797.28006.18308.99470.525.9%14.0%SHFE銅萬(wàn)元/噸6.98.07.57.57.77.78.05.9%2.8%SHFE鋁萬(wàn)元/噸1.92.12.02.12.12.02.15.4%3.5%SHFE鋅萬(wàn)元/噸2.12.32.42.52.42.22.2-5.0%-0.1%SHFE鎳萬(wàn)元/噸13.114.213.012.712.712.312.1-6.3%-1.3%SHFE錫萬(wàn)元/噸21.726.426.025.126.126.326.93.6%2.3%電池級(jí)碳酸鋰萬(wàn)元/噸10.210.57.97.67.66.67.3-8.1%9.8%氧化鐠釹萬(wàn)元/噸38.338.238.841.643.043.154.039.0%25.3%氧化鋱萬(wàn)元/噸570.4613.4539.2580.2621.5700.4713.132.3%1.8%金屬鈷萬(wàn)元/噸22.222.319.017.619.424.326.640.2%9.5%銻錠萬(wàn)元/噸8.912.416.014.616.722.618.013.0%-20.2%APT萬(wàn)元/噸18.321.420.221.021.122.932.761.5%42.8%鉬精礦元/噸3332.83659.13689.83658.63508.53522.54288.316.2%21.7%金屬鍺萬(wàn)元/噸945.0997.21630.41822.61649.31552.01465.3-10.1%-5.6%鎵萬(wàn)元/噸2164.42348.32531.92412.51825.41773.31648.0-34.9%-7.1%氧化鋁元/噸3264.43724.03857.85044.03492.52879.73109.6-19.4%8.0%鋰精礦美元/噸1004.91117.6862.2788.5834.4797.8815.5-5.4%2.2%黃金：金價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高，板塊業(yè)績(jī)環(huán)比表現(xiàn)偏弱2025Q3金價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高，盈利能力小幅下降2025Q3796.1元/39%3%，金價(jià)進(jìn)106949%，環(huán)比57.6045%16%；毛0.15pct1.4pct102.83億元。） ） ）銅：價(jià)格中樞上移，板塊盈利進(jìn)一步上移2025Q3銅板塊盈利能力進(jìn)一步提升2025Q3銅板塊財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2025Q38.0萬(wàn)元/6%，2.8%39850%29450%6%；毛1.8pct，環(huán)比+0.5pct294億元。） ））鋁：氧化鋁價(jià)格下行，25Q3板塊盈利提升2025Q3氧化鋁價(jià)格下跌，盈利能力提升2025Q32.1萬(wàn)元/3.5%；氧化元/20%8%。電解鋁板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)1095136.489%3%04%5pc，1.4pct；136.5億元。） ））鋰：價(jià)格下行，盈利筑底回升2025Q3鋰板塊盈利筑底回升2025Q3鋰板塊財(cái)務(wù)表現(xiàn)：盈利筑底。2025Q37萬(wàn)元/8%9.8%816美元/噸，同2.2%17116%21%16.2418%，環(huán)1092%21.6%0.1pct6.7pct；9.5%0.1pct10.7pct；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)16.24億元。） ））稀土永磁：25Q3價(jià)格底部向上，盈利修復(fù)25Q3稀土永磁板塊盈利修復(fù)稀土板塊：2025Q354萬(wàn)元/39%，環(huán)比25%713萬(wàn)元/32%1.8%。18316%21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3411%2%05%，2.6pct1.5pct7.3%2.0pct，0.6pct13.4億元。永磁板塊：8921%19%；62%0%91%，4.3pct3pct8.5%4.0pct，2.6pct7.61億元。） ）） ）流 Q3持倉(cāng)分析：增配工業(yè)金屬25Q3配0.23pct。細(xì)分板塊來(lái)看，基金明顯增配工業(yè)金屬，工業(yè)金屬板塊增0.51pct0.11pct0.31%，繼續(xù)維0.16pct。圖表34：有色金屬板塊基金配置比例（%）圖表35：有色金屬細(xì)分板塊基金配置比例（%）機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股來(lái)看：我們選取了普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、靈活配置型基金重倉(cāng)股作為主動(dòng)型權(quán)益基金持倉(cāng)樣本。有（港股（港股、Q3TOP10（港股25Q3TOP10公司名稱持有基金數(shù)季報(bào)持倉(cāng)變動(dòng)(萬(wàn)股)持股占流通股比(%)持股總市值(萬(wàn)元)持股市值占基金股票投資市值比(%)紫金礦業(yè)98-5316.52765.2631891450.90洛陽(yáng)鉬業(yè)5421622.02332.677316130.21華友鈷業(yè)1943818.52884.825986300.17中金黃金1446579.86015.585933790.17興業(yè)銀錫975084.93629.155339790.15紫金礦業(yè)9828.18390.554377720.12山東黃金132-1561.07093.044320590.12招金礦業(yè)761059.83353.833153020.09山東黃金1323412.96121.963049130.09赤峰黃金182,098.105.992947410.0825Q3TOP10公司名稱持有基金數(shù)25Q3持倉(cāng)市值（萬(wàn)元）25Q2持倉(cāng)市值（萬(wàn)元）持倉(cāng)市值變動(dòng)（萬(wàn)元）持股市值占基金股票投資市值比(%)紫金礦業(yè)98437,772.472,216,047.71-1,778,2750.12洛陽(yáng)鉬業(yè)54328,142.22135,261.79192,8800.05華友鈷業(yè)194227,423.3968,799.17158,6240.17興業(yè)銀錫97351,001.74199,547.34151,4540.15中金黃金144271,184.84169,226.14101,9590.17銅陵有色84214,943.55124,261.5090,6820.07中礦資源5479,034.382,829.9976,2040.07紫金礦業(yè)98142,735.4472,158.2870,5770.12山東黃金132138,834.7673,305.8465,5290.12博遷新材56104,667.2049,762.7154,9040.0725Q3TOP10公司名稱持有基金數(shù)25Q3持倉(cāng)市值（萬(wàn)元）25Q2持倉(cāng)市值（萬(wàn)元）持倉(cāng)市值變動(dòng)（萬(wàn)元）持股市值占基金股票投資市值比(%)廣晟有色823,080.15142,412.49-119,3320.01云鋁股份69118,296.98220,219.61-101,9230.03西部材料32,296.1689,551.67-87,2560.00神火股份2255,863.85133,836.25-77,9720.02藏格礦業(yè)3133,357.76100,784.59-67,4270.01楚江新材108,560.6863,259.33-54,6990.00湖南黃金27206,674.56245,963.32-39,2890.06永興材料42,388.6420,678.95-18,2900.00中國(guó)鋁業(yè)2436,082.2567,423.30-31,3410.01中國(guó)鋁業(yè)2436,082.2567,423.30-31,3410.02風(fēng)險(xiǎn)提示商品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)上游資源企業(yè)盈利對(duì)商品價(jià)格敏感性較強(qiáng)。需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)有色下游需求與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)，美國(guó)關(guān)稅的不確定性增大了全球經(jīng)濟(jì)下行壓力，需求增速不及預(yù)期將對(duì)商品價(jià)格造成影響。供給超預(yù)期釋放風(fēng)險(xiǎn)研究報(bào)告中公司及行業(yè)信息均使用公開(kāi)資料進(jìn)行整理歸納分析，相關(guān)數(shù)據(jù)存在更新滯后的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)規(guī)模測(cè)算基于一定前提假設(shè)，存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告需求測(cè)算均基于一定前提假設(shè)，存在實(shí)際達(dá)不到、不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，從而導(dǎo)致對(duì)主要產(chǎn)品價(jià)格的誤判。附錄圖表39：有色金屬細(xì)分板塊公司樣本細(xì)分板塊 股票代碼 公司簡(jiǎn)稱細(xì)分板塊 股票代碼 公司簡(jiǎn)稱000975.SZ 山金國(guó)際001337.SZ