目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、行情綜述：快遞板塊下跌 1A股市場(chǎng)：快遞板塊下跌 1港股及海外市場(chǎng)：快遞物流板塊下跌 2二、行業(yè)動(dòng)態(tài)：10月電商大促價(jià)格折扣抵消反內(nèi)卷漲價(jià)，阿里再次延期增持申通三年 3件量：月快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)為7.9% 3價(jià)格：10月快遞單票收入為7.48元/件，同比下降3.0% 6上游：10月份實(shí)物商品網(wǎng)絡(luò)零售額同比增長(zhǎng)4.9% 7三、競(jìng)爭(zhēng)格局：申通連續(xù)5個(gè)月市占率超越韻達(dá)且差距進(jìn)一步拉大 四、投資評(píng)價(jià)和建議 風(fēng)險(xiǎn)分析 圖目錄圖1:交通運(yùn)輸行業(yè)各子板塊與滬深300的超額收益 1圖2:交通運(yùn)輸行業(yè)漲跌幅股票排名前十（單位：%） 1圖3:快遞板塊漲跌幅表現(xiàn)（單位：%） 1圖4:A股市場(chǎng)快遞物流板塊主要標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)及估值 1圖5:港股及海外市場(chǎng)快遞物流板塊主要標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)及估值 2圖快遞周度攬收量變化情況（單位：億件） 3圖7:快遞周度派送量變化情況（單位：億件） 3圖8:全國(guó)整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值的4.81% 3圖9:江西整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值的31.93% 3圖10:安徽整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值26.21% 4圖11:廣西整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值28.48% 4圖12:2月20日海南、江西、安徽整車貨運(yùn)流量同比分別提升71.3pct、49.4pct、48.1pct 4圖13:規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入同比增速（億元，%） 5圖14:規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量增速（億件，%） 5圖15:同城、異地、國(guó)際快遞收入及同比（億元，%） 6圖16:同城、異地、國(guó)際快遞業(yè)務(wù)量及同比（億件，%） 6圖17:東、中、西部地區(qū)快遞收入及同比（億元，%） 6圖18:東中西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量及同比（億件，%） 6圖19:規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)單票收入及同比（元，%） 7圖20:同城、異地快遞業(yè)務(wù)單票價(jià)格變化（元，%） 7圖21:東、中、西部單票價(jià)格變化（元，%） 7圖22:中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速（%） 8圖23:中國(guó)實(shí)物網(wǎng)上零售額累計(jì)同比增速（億元，%） 8圖24:實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占比（%） 8圖25:網(wǎng)上商品零售額吃穿用累計(jì)同比增速（%） 8圖26:中國(guó)電商物流指數(shù)(ELI) 9圖27:快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)單位：%） 10圖28:快遞企業(yè)增速出現(xiàn)分化（單位：%） 10圖29:快遞企業(yè)月度市占率變化（單位：%） 10圖30:快遞企業(yè)單票收入（元/票） 10一、行情綜述：快遞板塊下跌A從交運(yùn)各子板塊相對(duì)滬深300的表現(xiàn)來(lái)看，本周（11月17日-11月21日）交運(yùn)板塊整體下跌。其中：物流綜合板塊下跌6.23%，其中快遞板塊跌幅2.63%。圖1:交通運(yùn)輸行業(yè)各子板塊與滬深300的超額收益圖2:交通運(yùn)輸行業(yè)漲跌幅股票排名前十（單位圖3:快遞板塊漲跌幅表現(xiàn)（單位圖4:A股市場(chǎng)快遞物流板塊主要標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)及估值（億元）漲幅PBEV/EBITDA順豐控股002352.SZ1,952.69-2.93%（億元）漲幅PBEV/EBITDA順豐控股002352.SZ1,952.69-2.93%-27.21%18.152.016.84申通快遞002468.SZ215.08-9.94%37.19%18.812.097.94快遞圓通速遞600233.SH575.332.19%-10.60%14.531.727.96韻達(dá)股份002120.SZ203.81-5.13%-48.41%16.491.004.98德邦股份603056.SH144.61-5.28%-30.96%216.811.804.51

周漲跌幅 年初至今

PE（TTM）圖5:港股及海外市場(chǎng)快遞物流板塊主要標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)及估值細(xì)分行業(yè) 上市公司 股票代碼 市值（億美元）

周漲跌幅

年初至今漲幅

PE（

PB 聯(lián)合包裹服務(wù)(UNITEDPARCEL)聯(lián)邦快遞(FEDEX)UPS.NFDX.N770.93620.80-3.68-1.67-22.99-4.7614.0115.065.412.578.617.61中通快遞快遞ZTO.N152.450.050.4112.262.008.02百世集團(tuán)BEST.N0.560.004.91-0.540.170.00中通快遞-SW2057.HK153.752.201.9212.372.018.02京東物流2618.HK101.03-4.68-7.6611.331.703.08極兔速遞-W1519.HK108.04-5.3552.8567.26-1.6415.71快運(yùn) 統(tǒng)領(lǐng)貨運(yùn)線ODFL.O264.07-4.54-28.0324.977.1814.03零擔(dān)貨運(yùn) TFIINTERNATIONALTFII.N68.16-5.81-39.3020.843.077.07安能物流9956.HK17.47-0.4347.6215.915.105.37倉(cāng)儲(chǔ)物流 1821.HK70.020.008.38-9.741.81-32.52中國(guó)外運(yùn)0598.HK46.11-4.7646.908.690.890.00跨境物流 嘉里物流0636.HK15.99-4.443.639.170.593.32嘉泓物流2130.HK1.29-0.89-2.9234.712.485.15JB亨特運(yùn)輸服務(wù)JBHT.O151.32-2.39-5.8026.424.8510.48卡車運(yùn)輸

KNIGHT-SWIFTNATIONAL沃納企業(yè)WERN.O13.85NATIONAL沃納企業(yè)WERN.O13.85-4.93-34.3354.791.040.00DSVPANALPINAAS0JN9.L517.63-1.83-8.5133.104.520.00貨運(yùn)代理 德迅集團(tuán)KNIN.SIX222.05-3.19-27.6215.515.577.13羅賓遜全球物流CHRW.O175.52-2.7746.3729.258.6827.50XPOLOGISTICSXPO.N147.48-6.06-4.2044.4212.9618.44合同物流 LOGISTICSGXO.N52.91-6.706.2359.442.2511.52車貨匹配 滿幫集團(tuán)YMM.N106.79-17.13-4.1019.072.1629.97KNX.N67.66-3.00-20.4847.571.048.64SNDR.N36.15-3.87-28.7431.681.496.82平臺(tái)二、行業(yè)動(dòng)態(tài)：10月電商大促價(jià)格折扣抵消反內(nèi)卷漲價(jià)，阿里再次延期增持申通三年件量：10圖6:快遞周度攬收量變化情況（單位：億件） 圖7:快遞周度派送量變化情況（單位：億件）通運(yùn)輸 位：件 通運(yùn)輸 位：件圖8:全國(guó)整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值的4.81% 圖9:江西整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值的31.93%2020年2020年2021年2022年 2020年 2021年 2022年2023年2024年2025年 180 2023年 2024年 2025年01/0101/1501/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/31

1601401201008001/0101/1501/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/317易 注單位%，為與比值 7易 注單位%，為與比值年年年年年年年年年年年年圖10:安徽整年年年年年年年年年年年年170

1601401201008001/0101/1501/2901/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/3101/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/317易 注單位%，為與比值 7易 注單位%，為與比值圖12:2月20日海南、江西、安徽整車貨運(yùn)流量同比分別提升71.3pct、49.4pct、48.1pct 0

各省份整車貨運(yùn)流量指數(shù) 同比變化（pct）(右軸) 80138.72131.93138.72131.93126.21128.48104.82106.9101.198.5295.9695.5191.95101.9385.22108.43100.4890.7793.15105.9577.5962.240海 江 南 西 7易

廣 廣 河 福 西 東 南 建

黑浙河湖山龍江北北東江

江 湖 天 上 貴 重 蘇 南 津 海 州 慶 圖13:規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入同比增速（億元，%）圖14:規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量增速（億件，%）圖15:同城、異地、國(guó)際快遞收入及同比（億元圖16:同城、異地、國(guó)際快遞業(yè)務(wù)量及同比（億件圖17:東、中、西部地區(qū)快遞收入及同比（億元圖18:東中西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量及同比（億件價(jià)格：10元3.0%圖19:規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)單票收入及同比（元，%）圖20:同城、異地快遞業(yè)務(wù)單票價(jià)格變化（元圖21:東、中、西部單票價(jià)格變化（元上游：10圖22:中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速（%）圖23:中國(guó)實(shí)物網(wǎng)上零售額累計(jì)同比增速（億元，%）圖24:實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占比圖25:網(wǎng)上商品零售額吃穿用累計(jì)同比增速70706050403020100-10-20-30吃穿用2015201620172018201920202021202220232024圖26:中國(guó)電商物流指數(shù)(ELI)綜合指數(shù)總業(yè)務(wù)量指數(shù)綜合指數(shù)總業(yè)務(wù)量指數(shù)農(nóng)村業(yè)務(wù)量指數(shù)160150140130120110100902016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025三、競(jìng)爭(zhēng)格局：申通連續(xù)5個(gè)月市占率超越韻達(dá)且差距進(jìn)一步拉大圖27:快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8（單位圖28:快遞企業(yè)增速出現(xiàn)分化（單位圖29:快遞企業(yè)月度市占率變化（單位圖30:快遞企業(yè)單票收入（元票）圖31:快遞行業(yè)上市公司月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（單票收入：元，業(yè)務(wù)收入：億元，快遞業(yè)務(wù)量：億票）2024 2024 202410月11月11月2025 2025 2025 2025 2025 2025 2025 2025 2025202520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月累計(jì)單票收入14.6414.7214.5515.61 14.3513.82 13.49 13.12 13.67 13.5513.2713.8713.18 13.76當(dāng)月同比-9.98%-5.73%-9.07%-8.18%-11.83%-11.77%-13.96%-13.96%-13.30%-14.00%-15.33%-13.33%-9.96%-13.53%快遞業(yè)務(wù)量順豐12.0712.7713.513.39.1612.9513.3514.7714.613.7714.0615.0415.24136.24控股當(dāng)月同比26.92%8.68%19.47%15.95%17.74%25.36%29.99%31.76%31.77%33.69%34.80%31.81%26.26%88.07%業(yè)務(wù)收入176.73188.02196.36207.63131.49178.97180.03193.81199.62186.57186.57208.54200.911874.14當(dāng)月同比14.26%2.45%8.64%6.47%3.81%10.61%11.85%13.36%14.24%14.97%14.14%14.21%13.68%62.63%單票收入2.022.032.032.021.951.961.911.921.911.911.922.022.111.96當(dāng)月同比-11.55%-14.76%-9.68%-10.91%-14.50%-5.79%-6.67%-5.35%-4.32%-3.54%-3.28%0.73%4.46%-5.83%快遞業(yè)務(wù)量22.522.723.1920.1318.122.5321.7423.0321.7321.6221.4521.121.35212.78韻達(dá)股份當(dāng)月同比31.81%17.62%18.92%2.86%69.95%17.34%13.41%12.78%7.41%7.56%8.72%3.63%-5.11%64.51%業(yè)務(wù)收入45.3545.9846.9640.6935.3744.141.5144.1541.4941.241.1942.5244.95417.17當(dāng)月同比16.58%0.26%7.41%-8.36%45.32%10.55%5.84%6.75%2.77%3.75%5.16%4.14%-0.88%54.91%單票收入2.312.292.292.352.322.182.142.122.102.082.152.21 2.232.18當(dāng)月同比-3.23%-6.95%-5.45%-3.73%-8.27%-7.40%-7.14%-5.10%-6.65%-7.23%-1.11%1.24%-3.41%-6.12%圓通快遞業(yè)務(wù)量24.7325.4126.4522.6818.4626.6526.9327.6426.2725.8325.1126.27 27.9253.74速遞當(dāng)月同比31.19%17.42%23.48%5.44%48.75%22.47%25.26%21.02%19.30%20.81%11.06%13.62%12.82%76.92%業(yè)務(wù)收入57.0458.2860.4453.442.958.1157.5558.4955.2753.7153.957.9962.16553.48當(dāng)月同比26.95%9.26%16.75%1.50%36.45%13.41%16.31%14.84%11.36%12.08%9.82%14.90%8.98%66.09%單票收入2.022.082.022.062.042.011.971.951.991.972.072.122.182.03當(dāng)月同比-4.22%-5.76%-7.33%-5.95%-9.37%-4.44%-3.80%-2.86%-0.90%-1.74%3.23%5.03%7.56%-1.85%申通快遞業(yè)務(wù)量21.8621.8222.5220.2316.9920.8520.9222.6421.8421.8121.4721.8722.73211.35快遞當(dāng)月同比30.35%21.09%31.77%11.77%63.37%20.03%20.99%16.34%11.15%11.90%10.90%9.46%3.98%73.58%業(yè)務(wù)收入44.2645.2945.5141.6934.6641.8941.1844.143.4142.8744.3446.3349.5429.97當(dāng)月同比24.85%14.11%22.11%5.12%48.06%14.70%16.39%13.02%10.15%9.95%14.48%14.88%11.84%70.36%司公四、投資評(píng)價(jià)和建議市場(chǎng)反內(nèi)卷預(yù)期逐步兌現(xiàn)，快遞的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍是全鏈條降本。監(jiān)管強(qiáng)力推行價(jià)格反內(nèi)卷，短期看似延緩格局出清，但反而