1.1.1研究背景1.1.2研究意義1.2.1金融科技的相關(guān)研究1.2.2證券公司經(jīng)營效率影響因素的相關(guān)研究1.2.3金融科技對證券公司影響的相關(guān)研究1.2.4文獻(xiàn)評述1.3.1研究思路1.3.2研究方法1.4.1可能的創(chuàng)新點1.4.2不足之處參考文獻(xiàn)1.1.1研究背景證券市場作為資本市場的核心，對現(xiàn)代金融體系乃至整個社會的經(jīng)濟發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。作為證券市場最基本的主體，證券公司自身的發(fā)展決定著整個證券市場的命脈，而經(jīng)營效率更是衡量其綜合競爭力的重要指標(biāo)，證券公司經(jīng)營效率的穩(wěn)步提升不僅事關(guān)自身的可持續(xù)化發(fā)展，而且對金融市場乃至整個國民經(jīng)濟的發(fā)展具有關(guān)鍵作用。截至2020年末，國內(nèi)證券行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到8.90萬億元，同比增長22.50%，凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2.31萬億元，同比增長14.10%?？梢娊陙?，各證券公司迅速擴張規(guī)模以提升自身競爭力水平，為避免因規(guī)模的迅速擴張導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟的出現(xiàn)，對證券公司經(jīng)營效率的研究迫在眉睫。結(jié)合宏觀環(huán)境來看，隨著新一輪工業(yè)革命不斷深入的發(fā)展，金融科技掀起了一輪改革創(chuàng)新的新熱潮，對各行各業(yè)都產(chǎn)生了深刻的影響。相較于發(fā)達(dá)國家，我國的金融科技雖然起步晚，但跑的快，已經(jīng)呈現(xiàn)后來者居上的態(tài)勢。尤其是中央銀行頒布的《金融科技（Fintech）發(fā)展規(guī)劃（2019—2021）》，更是將金融科技的發(fā)展提升到國家戰(zhàn)略層面，為推進金融科技趕超式發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。金融科技的興起使金融行業(yè)的競爭邁入新時代，各金融機構(gòu)主體間的競爭不再局限于行業(yè)內(nèi)部，他們面臨著來自互聯(lián)網(wǎng)公司、其他金融機構(gòu)以及外資金融機構(gòu)的更加多元化、復(fù)雜化的競爭壓力。金融科技不僅改變了傳統(tǒng)金融機構(gòu)的商業(yè)模式、運營模式和盈利模式，更是重塑未來金融業(yè)發(fā)展的新生態(tài)。在金融領(lǐng)域，銀行業(yè)和保險業(yè)率先展開對金融科技的運用。尤其是銀行業(yè)，一直處于領(lǐng)頭羊地位，根據(jù)最新的《中國金融科技行業(yè)發(fā)展研究報告》顯示：2019年，國內(nèi)銀行業(yè)對總體技術(shù)投入的貢獻(xiàn)率達(dá)到68.6%，而證券公司的貢獻(xiàn)率僅為12.24%；國內(nèi)銀行業(yè)對金融科技的貢獻(xiàn)率達(dá)到63.63%，而證券公司對金融科技的貢獻(xiàn)率僅為1.67%。由此可見，相較于銀行業(yè)和保險業(yè)，我國證券行業(yè)的科技化進程相對滯后，但在2019年表現(xiàn)較為良好，技術(shù)資金投入同比增長19.5%。這主要是因為一方面證券公司正踴躍的與外部展開合作，并大力構(gòu)建生態(tài)科技新路徑，從而持續(xù)加強自身科技信息化建設(shè)；另一方面，證券公司加強了金融科技的投入力度，并且依托金融科技證券公司對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、聯(lián)合風(fēng)險控制和風(fēng)險監(jiān)管等的模式創(chuàng)新，取得了顯著成效。金融科技的本質(zhì)是為證券公司的創(chuàng)新發(fā)展提供有力的技術(shù)支撐，隨著金融科技不斷深入的發(fā)展，其對我國證券公司產(chǎn)生越來越深刻的影響。一方面，金融科技對證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成了巨大的沖擊，以互聯(lián)網(wǎng)公司為代表的非傳統(tǒng)金融機構(gòu)借助金融科技進軍證券行業(yè)，他們憑借著技術(shù)和成本優(yōu)勢，搶占了大量的“長尾客戶”，蠶食了證券公司的市場份額，弱化了證券公司的市場地位，沖擊了證券公司的盈利渠道。另一方面，金融科技的應(yīng)用也拓展了證券公司的銷售渠道，加速證券公司的移動化轉(zhuǎn)型，倒逼證券公司不斷地進行創(chuàng)新，這為證券公司的發(fā)展提供了良好的契機。金融科技的技術(shù)優(yōu)勢與證券公司豐富的業(yè)務(wù)經(jīng)驗相結(jié)合，一定能讓證券公司更好的發(fā)揮優(yōu)勢。如今，證券公司面臨的主要問題是收入來源主要依靠“看天吃飯”的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，并且沒有差異化競爭優(yōu)勢，而全球動蕩的經(jīng)濟大環(huán)境又讓證券公司的生存和發(fā)展雪上加霜。在金融科技快速發(fā)展的背景下，證券公司依靠盲目的擴張規(guī)模來獲取市場份額的發(fā)展方式是不可取的，依托金融科技采取創(chuàng)新驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略，不斷促進自身經(jīng)營效率的提升以獲取差異化競爭優(yōu)勢才是明智之舉。那么金融科技的發(fā)展究竟對我國證券公司的經(jīng)營效率產(chǎn)生了何種影響？我國的證券公司又該如何應(yīng)對這種機遇與挑戰(zhàn)？本文立足于當(dāng)前我國證券公司借助金融科技轉(zhuǎn)型升級的大背景下，結(jié)合相關(guān)理論分析金融科技對證券公司的具體影響，并根據(jù)研究結(jié)果提出能夠提升證券公司經(jīng)營效率、推動證券公司可持續(xù)發(fā)展的可行性建議。1.1.2研究意義金融科技是金融與科技結(jié)合的產(chǎn)物，證券公司與金融科技的深度融合發(fā)展已是大勢所趨。然而，現(xiàn)階段金融科技對證券公司的影響是一把“雙刃劍”。金融科技對證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成沖擊的同時，也帶來了一系列先進技術(shù)，有助于證券公司在智能投顧、量化交易、投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化、投研管理等方面實現(xiàn)創(chuàng)新。目前金融科技在證券領(lǐng)域的運用對各證券公司的經(jīng)營效率究竟是促進作用還是抑制作用缺乏依據(jù)。因此，本文采用理論分析和實證分析相結(jié)合的方法，探討金融科技對證券公司經(jīng)營效率的影響，具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。理論層面，本文選擇從微觀角度研究金融科技發(fā)展對我國證券公司經(jīng)營效率的影響，是對相關(guān)領(lǐng)域研究的補充。目前關(guān)于金融科技對證券公司經(jīng)營效率影響的研究較為缺乏，本文的研究結(jié)論可以為后續(xù)繼續(xù)深入研究金融科技對證券公司經(jīng)營效率產(chǎn)生促進作用或抑制作用的原因提供依據(jù)?，F(xiàn)實層面，證券公司可以參考本文的研究結(jié)論和相關(guān)建議，不斷優(yōu)化金融科技在證券領(lǐng)域的應(yīng)用。當(dāng)前證券公司主要通過加大金融科技的投入以應(yīng)對多元化的競爭環(huán)境和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，從而獲取差異化競爭優(yōu)勢，本文的研究結(jié)論能夠為證券公司接下來的金融科技投入策略提供可行性的參考，從而使金融科技更好地助力證券公司可持續(xù)化發(fā)展。1.2.1金融科技的相關(guān)研究金融科技的快速崛起引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。回顧以往文獻(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者主要從以下三方面對金融科技展開相關(guān)的研究：金融科技的作用與功能、金融科技蘊藏的風(fēng)險和金融科技的監(jiān)管措施。本文將從這三個方面對相關(guān)文獻(xiàn)進行梳理。（1）金融科技的作用與功能不同學(xué)者對于金融科技的功能及作用有著不同的看法，Merton（1995）認(rèn)為，金融科技能夠更好地發(fā)揮金融功能并且提高金融效率。金融科技不斷提升金融機構(gòu)的創(chuàng)新能力和競爭優(yōu)勢，使經(jīng)濟活動中的支付功能、投融資功能、風(fēng)險管理功能等得到更充分的發(fā)揮。與傳統(tǒng)支付功能相比，第三方支付平臺的出現(xiàn)使得支付方式更為便捷；與傳統(tǒng)投融資功能相比，P2P借貸平臺的出現(xiàn)為投融資需求者提供了更多的渠道；與傳統(tǒng)的風(fēng)險管理功能相比，金融科技能夠更精確的識別、評估、控制風(fēng)險，提高風(fēng)險管理能力。皮天雷等（2014）認(rèn)為，傳統(tǒng)金融機構(gòu)無法維持可持續(xù)性發(fā)展的原因是信息不對稱，金融科技的出現(xiàn)能夠有效緩解這一問題，金融科技大幅降低了金融機構(gòu)的中介成本，從而提高了金融機構(gòu)的運行效率，增加了社會經(jīng)濟價值。Philippon(2016)認(rèn)為，金融科技最大的功能是降低金融體系的杠桿率，同時金融科技還能發(fā)現(xiàn)更多潛在的金融需求、精準(zhǔn)的評估風(fēng)險及加快普惠金融的發(fā)展。Wilson(2016)認(rèn)為，當(dāng)今社會的經(jīng)濟發(fā)展更多的是依賴于技術(shù)進步而不僅僅是簡單的勞動和資本的投入，互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字信息技術(shù)以及新興市場參與者給現(xiàn)代金融體系帶來了巨大變革。Lee和Yong（2018）認(rèn)為，金融科技涵蓋了技術(shù)創(chuàng)新，金融科技運用先進技術(shù)推動著金融創(chuàng)新，使得傳統(tǒng)金融體系發(fā)生顛覆性變革。隨著技術(shù)的不斷進步，金融科技為金融行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。（2）金融科技蘊藏的風(fēng)險金融科技的迅猛發(fā)展提高了金融效率的同時，也蘊藏著很多風(fēng)險。楊文堯天等（2019）認(rèn)為，相較于傳統(tǒng)金融風(fēng)險，金融科技蘊藏的風(fēng)險具有更強的隱蔽性與更快的傳播速度，且風(fēng)險內(nèi)部結(jié)構(gòu)也更加復(fù)雜。目前，學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為蘊藏在金融科技中的風(fēng)險主要有以下幾個方面：一是技術(shù)失靈風(fēng)險。周代數(shù)（2020）認(rèn)為，金融科技是依托于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息平臺發(fā)展的，一旦存在算法不健全、技術(shù)偏離路線等問題，便會出現(xiàn)技術(shù)失靈，從而會更迅速、更大范圍的傳播風(fēng)險，產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，出現(xiàn)“蝴蝶效應(yīng)”。廖凡（2019）認(rèn)為，金融科技升級了操作風(fēng)險，由于區(qū)塊鏈技術(shù)極大的提升了金融交易的頻率，而金融交易頻率的提升具有高速高頻與自動化的特點，一旦由于操作失誤，便會產(chǎn)生不可控制的風(fēng)險。皮天雷（2018）認(rèn)為，人工智能在執(zhí)行任務(wù)的過程中，如果出現(xiàn)離開特定應(yīng)用場景或超出數(shù)據(jù)控制范圍的問題，便會造成人工智能失靈的風(fēng)險，并且目前還沒有能避開這一風(fēng)險的技術(shù)。俞勇（2019）認(rèn)為，金融科技所依托的先進技術(shù)在應(yīng)用、測試、開發(fā)等各個環(huán)節(jié)都可能出現(xiàn)錯誤，導(dǎo)致技術(shù)風(fēng)險的發(fā)生，同時還會放大風(fēng)險。二是數(shù)據(jù)安全風(fēng)險。周代數(shù)（2020）認(rèn)為，海量數(shù)據(jù)現(xiàn)已成為金融科技最底層的基礎(chǔ)設(shè)施，而其中也暗藏著數(shù)據(jù)泄露的風(fēng)險。數(shù)據(jù)庫的安全漏洞、信息系統(tǒng)不完善、使用的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及算法手段不達(dá)標(biāo)等問題都會成為數(shù)據(jù)安全的隱患；加之在金融科技發(fā)展的過程中，由于法律和監(jiān)管的不完善，偷盜、竄改、倒賣數(shù)據(jù)資源的行為泛濫成災(zāi)，使數(shù)據(jù)泄露問題越發(fā)嚴(yán)重。廖凡（2019）認(rèn)為，數(shù)據(jù)在儲存、管理和使用的各個環(huán)節(jié)均會存在安全風(fēng)險，如今的互聯(lián)網(wǎng)公司全面的掌握著用戶各方面的數(shù)據(jù)信息，這些龐大的數(shù)據(jù)信息緊密的結(jié)合在一起，一旦發(fā)生泄漏，不僅會給用戶帶來難以承受的損失，而且會危害整個金融系統(tǒng)乃至社會經(jīng)濟的發(fā)展。劉倩（2019）認(rèn)為，數(shù)據(jù)使用不當(dāng)也是數(shù)據(jù)安全風(fēng)險的誘因，部分金融科技公司為了達(dá)到商業(yè)目的利用用戶數(shù)據(jù)信息直接獲取收益，使用戶隱私暴露于風(fēng)險之中。三是監(jiān)管風(fēng)險。陳彥達(dá)（2019）認(rèn)為，監(jiān)管當(dāng)局為了支持我國金融科技的快速發(fā)展，對金融科技的監(jiān)管采取“先試水后監(jiān)管”的措施，從而出現(xiàn)監(jiān)管過于寬松的問題；加之我國實行的分業(yè)監(jiān)管，使監(jiān)管主體不明確，部分金融科技公司長期游走于監(jiān)管的灰色地帶；并且目前我國缺少保護個人數(shù)據(jù)的相關(guān)法律法規(guī)，這更讓金融科技公司鉆了監(jiān)管的空子。楊東（2018）認(rèn)為，金融科技的迅猛發(fā)展與監(jiān)管科技手段的極度匱乏之間存在著不可調(diào)和的矛盾，而監(jiān)管科技手段匱乏導(dǎo)致監(jiān)管當(dāng)局與被監(jiān)管機構(gòu)出現(xiàn)信息不對稱的問題，加之金融監(jiān)管理念、理論及法律法規(guī)總是滯后于科技創(chuàng)新，從而出現(xiàn)監(jiān)管失靈。鐘慧安（2018）認(rèn)為，目前我國金融科技的各領(lǐng)域均存在著監(jiān)管不平衡的問題，只有支付領(lǐng)域的監(jiān)管規(guī)則體系發(fā)展較為完善，而其他領(lǐng)域仍處于初步探索階段。張永亮（2019）認(rèn)為，金融科技涉及到多個行業(yè)，目前還不存在專門針對金融科技的單一監(jiān)管機構(gòu)，監(jiān)管主體不明確導(dǎo)致出現(xiàn)極端情況，要么有多個監(jiān)管主體，導(dǎo)致監(jiān)管沖突、監(jiān)管效率低下，要么監(jiān)管空白，無人問津。四是合規(guī)風(fēng)險。俞勇（2019）認(rèn)為，合規(guī)風(fēng)險包括數(shù)據(jù)合規(guī)風(fēng)險和技術(shù)合規(guī)風(fēng)險。數(shù)據(jù)合規(guī)風(fēng)險指在數(shù)據(jù)的獲取、管理和儲存的過程中出現(xiàn)的不符合法律法規(guī)要求的情形，企業(yè)將會面臨合規(guī)風(fēng)險；并且企業(yè)為了達(dá)到合規(guī)要求，獲取數(shù)據(jù)的成本會增加，從而不利于企業(yè)經(jīng)營效率的提升。技術(shù)合規(guī)是指金融科技依托的技術(shù)是否符合監(jiān)管法規(guī)，但在實際中，監(jiān)管法規(guī)總是滯后于金融創(chuàng)新，從而出現(xiàn)監(jiān)管與新技術(shù)之間長期難以調(diào)和的矛盾。陳彥達(dá)（2020）認(rèn)為，目前各金融機構(gòu)主體無法統(tǒng)一數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑及業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，這也是引發(fā)合規(guī)性風(fēng)險的要素之一。（3）金融科技的監(jiān)管針對金融科技發(fā)展帶來的風(fēng)險，學(xué)者們提出了不同的監(jiān)管措施。楊東（2017）認(rèn)為，在傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系基礎(chǔ)上構(gòu)建科技驅(qū)動型監(jiān)管，具體是指監(jiān)管機構(gòu)運用先進的科技手段及時獲取信息、掌握風(fēng)險點，對金融科技公司進行實時、動態(tài)的監(jiān)管，從而解決監(jiān)管滯后及信息不對稱的問題。李文紅等（2017）認(rèn)為，金融科技并沒有從本質(zhì)上改變金融的業(yè)務(wù)功能、風(fēng)險特征及監(jiān)管要求，因此監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)繼續(xù)根據(jù)金融業(yè)的本質(zhì)進行監(jiān)管，但要加強與金融科技公司的交互，對先進科技進行實時的關(guān)注、研究與監(jiān)測，改進監(jiān)管方式，隨時做好監(jiān)管準(zhǔn)備，從而保證監(jiān)管的有效性。朱太輝（2016）認(rèn)為，金融科技的發(fā)展打破了傳統(tǒng)金融服務(wù)的行業(yè)限制和空間限制，大幅提升了金融機構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)度與復(fù)雜度，監(jiān)管當(dāng)局要建立跨行業(yè)及跨國際的監(jiān)管合作協(xié)調(diào)機制。邊衛(wèi)紅（2017）通過比較幾個發(fā)達(dá)國家“監(jiān)管沙盒”的異同，提出中國要落地本土化“監(jiān)管沙盒”的建議。周代數(shù)（2020）認(rèn)為，既有的監(jiān)管框架無法與金融科技“去中心化”的特征相匹配，當(dāng)前的分業(yè)監(jiān)管框架使部分金融科技企業(yè)游走于監(jiān)管的灰色地帶，為其提供了套利的機會，因此要盡快實現(xiàn)“一個監(jiān)管框架”，以保證監(jiān)管的全面性，在該監(jiān)管框架中，各職能部門應(yīng)在過去監(jiān)管工作的基礎(chǔ)上加強對金融科技活動的監(jiān)管，明確金融科技活動的監(jiān)管邊界和各監(jiān)管部門的職能分工，從而充分發(fā)揮監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管職能。林慰曾（2021）認(rèn)為，在信息爆炸的時代，監(jiān)管信息供給過剩導(dǎo)致監(jiān)管效率低下，因此國家要加快完善數(shù)據(jù)立法，確保監(jiān)管信息的真實性、準(zhǔn)確性、有效性和科學(xué)性，以提升監(jiān)管質(zhì)量和監(jiān)管效率，不斷優(yōu)化監(jiān)管職能。1.2.2證券公司經(jīng)營效率影響因素的相關(guān)研究回顧以往研究，證券公司經(jīng)營效率的影響因素基本上可以分為證券公司自身特征因素和外部環(huán)境因素。關(guān)于證券公司自身特征因素，一部分被作為核心因素進行研究，另一部分被作為控制因素。研究的核心因素具體包括：（1）證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。該因素具體包括股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)及股權(quán)制衡度。關(guān)于股權(quán)集中度，主流的衡量指標(biāo)分別有第一大股東、前三大股東及前五大股東的持股比例。Yehetal.(2010)研究表明，對于金融控股下的證券公司而言，大股東持股比例與證券公司經(jīng)營效率正相關(guān)；對于非金融控股下的證券公司而言，大股東持股比例與證券公司經(jīng)營效率不存在顯著的相關(guān)性。丁國榮（2011）研究表明，股權(quán)集中度與證券公司經(jīng)營效率顯著正相關(guān)，但股權(quán)制度對證券公司經(jīng)營效率影響不顯著，國有性質(zhì)的證券公司更有助于提升證券公司經(jīng)營效率。宋慧英（2011）將證券公司分為創(chuàng)新類和規(guī)范類，研究結(jié)論表明股權(quán)集中度與創(chuàng)新類證券公司的效率呈U型關(guān)系，但股權(quán)集中度對規(guī)范類證券公司的效率不具有顯著地影響。楊志明等（2015）研究結(jié)論表明，股權(quán)集中度與證券公司的運營效率呈N型三次曲線關(guān)系，即大股東絕對控股、參股及相對控股的證券公司效率依次降低；（2）董事會監(jiān)事會特征及高管薪酬等。馮根福等（2011）認(rèn)為，證券公司獨立董事比例、董事會規(guī)模均與證券公司經(jīng)營效率顯著負(fù)相關(guān)，而獨立監(jiān)事比例、監(jiān)事會規(guī)模與證券公司經(jīng)營效率不存在顯著的相關(guān)性，管理層薪酬、管理層規(guī)模與證券公司經(jīng)營效率顯著正相關(guān)，董事長和總經(jīng)理的兩職分離更有助于促進證券公司經(jīng)營效率的提升。沙浩（2011）研究表明，董事會規(guī)模與證券公司經(jīng)營效率呈負(fù)相關(guān)性，董事持股比例與證券公司市場風(fēng)險顯著正相關(guān)；（3）職工結(jié)構(gòu)。謝晨（2017認(rèn)為，職工的受教育程度對證券公司的發(fā)展而言十分重要。邊曉磊（2009）用本科以上職工比例測度職工的知識結(jié)構(gòu)，研究結(jié)果表明，員工知識結(jié)構(gòu)對證券公司經(jīng)營效率具有顯著的促進作用。關(guān)于影響證券公司經(jīng)營效率的控制因素主要有：（1）公司規(guī)模。絕大多數(shù)學(xué)者選取資產(chǎn)總額測度公司規(guī)模大小，并且大部分研究結(jié)論均得出公司規(guī)模有助于證券公司經(jīng)營效率提升。李蘭冰（2011）研究表明，公司規(guī)模對證券公司經(jīng)營效率具有正向促進作用。楊志明（2015）研究表明，我國證券公司的經(jīng)營效率具有規(guī)模效應(yīng)，即公司規(guī)模越大有益于證券公司經(jīng)營效率的提升；（2）財務(wù)杠桿。大部分學(xué)者選取資產(chǎn)負(fù)債率測度證券公司經(jīng)營效率，并且研究結(jié)論十分一致：財務(wù)杠桿能夠提升證券公司經(jīng)營效率。李蘭冰（2011）研究表明，在合理范圍內(nèi)提高財務(wù)杠桿，有利于證券公司經(jīng)營效率的顯著改善。羅登躍（2017）研究表明，較高的財務(wù)杠桿有益于證券公司經(jīng)營效率的提升；（3）成立年限。李蘭冰（2011）和羅登躍（2017）的研究均表明，證券公司的成立年限與其經(jīng)營效率之間不具有相關(guān)性。而婁宇（2020）研究表明，證券公司的成立年限與其經(jīng)營效率呈負(fù)相關(guān)性；（4）上市情況。蔣綿綿（2014）得出結(jié)論，相較于非上市證券公司，上市證券公司具有更高的效率。關(guān)于影響證券公司經(jīng)營效率的外部環(huán)境因素主要有：（1）市場結(jié)構(gòu)。王聰?shù)龋?011）運用動態(tài)PR模型測度我國證券公司的市場競爭度，用市場競爭度衡量市場結(jié)構(gòu)，研究結(jié)果表明，證券公司的市場競爭度與經(jīng)營效率之間呈U型關(guān)系，并且當(dāng)前我國證券公司正處于下降階段。楊志明（2015）用市場集中度來衡量市場結(jié)構(gòu)，通過計算赫芬達(dá)-赫希曼指數(shù)來測度證券行業(yè)市場集中度，研究表明，市場集中度與證券公司經(jīng)營效率呈U型關(guān)系；（2）宏觀經(jīng)濟變量。該變量主要包括上證指數(shù)、地區(qū)生產(chǎn)總值、經(jīng)濟增長率、經(jīng)濟自由度等。如李蘭冰（2011）在比較海峽兩岸證券行業(yè)經(jīng)營效率時，將各證券公司總資產(chǎn)、成立年限、資產(chǎn)負(fù)債率、地區(qū)生產(chǎn)總值、股票市場指數(shù)、經(jīng)濟自由度、國際金融危機共7個指標(biāo)納入環(huán)境變量。楊志明（2015）在研究中國證券公司效率時，將上證指數(shù)納入環(huán)境變量。1.2.3金融科技對證券公司影響的相關(guān)研究國內(nèi)有關(guān)金融科技對證券公司產(chǎn)生影響的研究文獻(xiàn)數(shù)量較少，已有文獻(xiàn)主要是從以下幾個方面進行研究的：“金融科技+證券公司”的發(fā)展階段、金融科技在證券公司中的應(yīng)用場景、金融科技可能給證券公司帶來的風(fēng)險以及對未來發(fā)展趨勢的展望。周代數(shù)等人（2020）認(rèn)為，金融科技在證券行業(yè)應(yīng)用的理論動因是金融排斥和金融脫媒。他將金融科技在國內(nèi)證券行業(yè)的發(fā)展劃分為三個階段：第一階段（1993—2000年）是證券登記結(jié)算網(wǎng)絡(luò)化，一些大型證券公司借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進行證券的登記與結(jié)算；第二階段（2000—2013年）是證券交易信息化，隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速普及，各證券公司致力于打造網(wǎng)絡(luò)交易平臺，逐漸將業(yè)務(wù)從現(xiàn)下轉(zhuǎn)移到線上，為客戶提供高效、便捷的服務(wù)，這一階段證券公司客戶數(shù)量大規(guī)模增長；第三階段（2014年及以后）是金融科技打造智能化，金融科技徹底變革了證券公司的業(yè)務(wù)模式和盈利渠道，重塑證券業(yè)智能化發(fā)展的新業(yè)態(tài)。王文杰（2018）認(rèn)為，金融科技的核心功能是實現(xiàn)跨時空的價值交互，而區(qū)塊鏈和人工智能是實現(xiàn)這一功能不可或缺的技術(shù)，區(qū)塊鏈技術(shù)主要應(yīng)用于投資銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，而人工智能技術(shù)主要應(yīng)用于智能投顧、量化交易等。李苗苗和王亮（2017）全面分析了智能投顧的優(yōu)勢與障礙，他們認(rèn)為智能投顧在成本、技術(shù)、算法、效率等方面存有優(yōu)勢，并且智能投顧具有客觀性，能夠避免人為因素導(dǎo)致的錯誤，同時智能投顧讓更多的居民參與到投資理財活動中去，加快了資本市場的流動性，優(yōu)化了社會的資源配置。作者也提出中國發(fā)展智能投顧遇到的障礙如下：缺少相關(guān)法律支持、進入壁壘較高、現(xiàn)行法律制度的阻礙。馬溯綱（2018）通過分析美國機器人投顧的發(fā)展模式，提出了中國證券公司發(fā)展機器人投顧所面臨的挑戰(zhàn)，主要包括以下幾個方面：一是國內(nèi)投資者習(xí)慣于追求短期收益，不愿意為投資顧問支付費用；二是沒有足夠的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品來滿足投資者需求；三是投資資金過于單一，主要依靠社?；鸲狈︷B(yǎng)老基金的支持，并且作者建議國內(nèi)證券公司在發(fā)展機器人投顧業(yè)務(wù)時，在發(fā)展初期可采取免費服務(wù)方式，以爭取客戶、占領(lǐng)市場，才能在未來的發(fā)展中搶占競爭優(yōu)勢。孟慶江（2016,2017）認(rèn)為，金融業(yè)的核心是處理數(shù)據(jù)信息與解決信息不對稱，而金融科技的出現(xiàn)提高了金融機構(gòu)信息處理的效率，增加了數(shù)據(jù)信息的透明度，緩解了投資者與籌資者之間信息不對稱的矛盾。同時，金融科技加快了證券公司運營模式的轉(zhuǎn)型，由技術(shù)支撐業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向技術(shù)引領(lǐng)業(yè)務(wù)，未來的證券公司將逐漸發(fā)展為“信息+信用”的行業(yè)。證券公司的經(jīng)濟利潤來源由曾經(jīng)的以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主逐漸轉(zhuǎn)向融資融券、投資顧問、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。然而，金融科技帶來便捷服務(wù)的同時也帶來了諸多風(fēng)險。新手段和新技術(shù)的運用使虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱價格發(fā)生的可能性增大，也增加了證券公司識別風(fēng)險的難度。因此，監(jiān)管當(dāng)局必須形成新的監(jiān)管機制，對可能發(fā)生的風(fēng)險實施全面監(jiān)管，及時發(fā)現(xiàn)并規(guī)避可能的風(fēng)險隱患。1.2.4文獻(xiàn)評述通過對以往文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，目前關(guān)于金融科技的研究主要集中在金融科技影響金融市場和金融科技影響商業(yè)銀行效率兩方面。關(guān)于金融科技影響證券領(lǐng)域的文獻(xiàn)相對較少，僅有文獻(xiàn)大多仍停留在理論層面，而運用實證方法研究金融科技對證券公司經(jīng)營效率影響的相關(guān)文獻(xiàn)更是寥若晨星，這可能是因為金融科技在證券行業(yè)的發(fā)展尚處在不成熟的初始階段。因此，可供本文參考的文獻(xiàn)不是很多，關(guān)于理論分析和論文整體框架結(jié)構(gòu)方面，本文主要參考金融科技影響銀行效率的相關(guān)文獻(xiàn)；關(guān)于指標(biāo)選取和變量選擇方面，本文主要參考證券公司傳統(tǒng)常規(guī)的效率評價研究。1.3.1研究思路論文首先分析了當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢，說明了金融科技在證券行業(yè)發(fā)展的必要性；其次分別梳理了關(guān)于金融科技、證券公司經(jīng)營效率的影響因素以及金融科技對證券公司產(chǎn)生影響的文獻(xiàn)，并闡述相關(guān)理論和影響機理；然后運用三階段DEA模型測度樣本證券公司的經(jīng)營效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率，并對測度結(jié)果進行分析評價；緊接著以第三階段測得的三個效率值為被解釋變量，以金融科技投入強度和金融科技應(yīng)用成果（證券公司手機應(yīng)用版本更新次數(shù)的自然對數(shù)）為解釋變量，并從宏觀和微觀兩個角度選取了相關(guān)的控制變量，運用Tobit模型實證分析金融科技對我國證券公司經(jīng)營效率的具體影響；最后結(jié)合理論分析和實證結(jié)果，提出在金融科技大背景下能夠提升我國證券公司經(jīng)營效率的可行性建議。圖1-1研究思路圖1.3.2研究方法（1）文獻(xiàn)分析法?；仡櫼酝墨I(xiàn)，本文重點梳理了金融科技、證券公司經(jīng)營效率的影響因素以及金融科技對證券公司產(chǎn)生的影響，同時還梳理了國內(nèi)外測度經(jīng)營效率的常用方法，通過對這些文獻(xiàn)的梳理和歸納，形成該領(lǐng)域相關(guān)研究的知識框架，從而為后續(xù)的研究分析奠定了基礎(chǔ)。（2）實證研究法。首先本文選擇三階段DEA模型測度證券公司經(jīng)營效率；然后選擇第三階段測度出的三個效率值為被解釋變量，選擇金融科技投入強度和金融科技應(yīng)用成果為解釋變量，建立Tobit模型，實證分析金融科技對證券公司經(jīng)營效率的影響；最后，用第一階段效率值替換第三階段效率值作為被解釋變量，檢驗?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)定性與可靠性。1.4.1可能的創(chuàng)新點 世界金融科技發(fā)展日新月異，引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，關(guān)于金融科技的研究也如雨后春筍般涌現(xiàn)，但是大部分學(xué)者關(guān)注的重點仍是金融科技的內(nèi)涵、應(yīng)用場景、風(fēng)險與監(jiān)管，很少有學(xué)者將研究細(xì)化到證券行業(yè)，僅有的文獻(xiàn)也只是將研究停留在理論層面，幾乎沒有學(xué)者運用實證分析的方法研究金融科技對證券公司發(fā)展的具體影響。本文將通過實證研究的方法來研究金融科技對證券公司經(jīng)營效率的具體影響，填補了這方面研究的空白。本文選取三階段DEA模型來衡量各證券公司的經(jīng)營效率，用金融科技投入強度反映各證券公司對金融科技發(fā)展的重視程度，用金融科技應(yīng)用成果反映各證券公司對金融科技的應(yīng)用程度，從而來研究金融科技與證券公司的具體關(guān)系。1.4.2不足之處第一，由于金融科技對證券公司經(jīng)營效率影響的相關(guān)文獻(xiàn)幾乎沒有，本文在分析影響機理、建立模型和選取指標(biāo)上缺乏經(jīng)驗；并且各證券公司信息披露的標(biāo)準(zhǔn)不一致，使得本文在選取解釋變量時受到限制。第二，各證券公司對金融科技的投入指標(biāo)從2017年才開始公布，因此只能獲得近三年數(shù)據(jù)，從而導(dǎo)致研究樣本的時間跨度短，無法涵蓋金融科技在我國發(fā)展的各個階段，只能將研究聚焦于現(xiàn)階段，這可能會影響研究結(jié)論。第三，大量的數(shù)據(jù)需要手工整理與多次加工處理，可能會由于人為操作的失誤影響部分?jǐn)?shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。參考文獻(xiàn)WalportM.FinTechfutures:TheUKasaworldleaderinfinancialtechnologies[EB/OL].[2015-03-10]..uk/reports/fintech-futures-the-uk-as-a-world-leader-in-financial-technologies普華永道全球金融科技團隊.跨越行業(yè)界線:金融科技重塑金融服務(wù)新格局[J].金融市場研究,2016(5):51-63.畢馬威中國.中國領(lǐng)先金融科技公司50[EB/OL].[2016-09-20].ErnstYoung.UKFintechonthecuttingedge:AnevaluationoftheinternationalFintechsector[EB/OL].[2016-06-27].ArnerDW,BarberisJN,BuckleyRP.TheEvolutionofFintech:ANewPost-CrisisParadigm?[J].SocialScienceElectronicPublishing,2015,47(4):1271-1319.李淼.FinTech來襲:重塑金融格局[J].中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),2016(14):18-19.李文紅,蔣則沈.金融科技(FinTech)發(fā)展與監(jiān)管:一個監(jiān)管者的視角[J].金融監(jiān)管研究,2017,3:1-13.LeeI,ShinYJ.Fintech:Ecosystem,businessmodels,investmentdecisions,andchallenges[J].BusinessHorizons,2018,61(1):35-46.巴曙松,白海峰.金融科技的發(fā)展歷程與核心技術(shù)應(yīng)用場景探索[J].清華金融評論,2016,11:99-103.YueM,LiuD.IntroductiontothespecialissueonCrowdfundingandFinTech[J].FinancialInnovation,2017,3(1):8-24.莊雷.金融科技創(chuàng)新下數(shù)字信用共治模式研究[J].社會科學(xué),2019(02):48-57.FSBF.DescribingtheLandscapeandaFramewor