1緒論序號項目名稱第一年（萬元）第二年（萬元）第三年（萬元）合計(萬元)1西格列他鈉聯(lián)合二甲雙胍III期臨床試驗項目6222,7531,0654,4402西達本胺聯(lián)合一線治療方案針對彌漫性大B細胞淋巴瘤的III期臨床試驗項目4241,4525442,4203西奧羅尼單藥II期臨床試驗7333,4281,4465,6074西奧羅尼聯(lián)合西達本胺II期臨床試驗3101,1844791,973第一年第二年5西格列他鈉針對非酒精性脂肪肝的探索性臨床試驗項目2664947606西達本胺針對HIV感染者功能性治愈的II期臨床試驗72113382059合計(萬元)17,259注：項目1、2、3、4的投資周期為三年，項目5、6的投資期限為兩年4.4.2評估參數(shù)的估計（1）標的資產(chǎn)當前價值：標的資產(chǎn)的當前價格是期權到期前XX生物醫(yī)藥企業(yè)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，由于本文選擇收益法的預測期五年為行權期限，因此把2020-2024年XX生物醫(yī)藥企業(yè)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之和10.4億元作為。（2）行權價格：將所識別的XX生物醫(yī)藥企業(yè)實物期權的投資成本作為實物期權的標的資產(chǎn)執(zhí)行價格。評估基準日也是企業(yè)期權投資的第一年，各投資項目在第一年的投資成本加總求和得到8.01億元。（3）行權期限：生物醫(yī)藥行業(yè)受不確定因素影響較大，投資者對企業(yè)股權的持有時間也具有不確定性，通常來說不會持有時間太長。另外公司目前明確的投資計劃將在未來5年分期投入，故將期權剩余執(zhí)行時間確定為5年。（4）無風險收益率：無風險收益率在自由流貼現(xiàn)模型中已有過分析，在B-S模型中再次被利用，兩處無風險利率取值相同，均取3.99%。（5）波動率：本文選擇XX生物醫(yī)藥企業(yè)自2019年8月12日上市以來至評估基準日2019年12月31日的股票價格波動率作為標的資產(chǎn)的波動率。①計算股票日收益率：從網(wǎng)易財經(jīng)獲取了XX生物醫(yī)藥企業(yè)上市（2019.8.12）到評估基準日（2019.12.31）的每日收盤價，共計96個交易日的數(shù)據(jù)作為歷史數(shù)據(jù)，對相鄰交易日股票價格取對數(shù)并做差可以計算股票日收益率；②計算股票日波動率：（4-4）其中，Pi是第i個交易日的股票收益率，P是所有交易日股票收益率的算數(shù)平均數(shù)，n是交易日天數(shù)。將①中的股票日收益率帶入股票日波動率計算公式（4-4），計算得到XX生物醫(yī)藥企業(yè)股票價格的日波動率為3.78%③計算股票年波動率：使用公式，對②中計算得到的股票日波動率進行年化，得到XX生物醫(yī)藥企業(yè)股票年波動率為37.04%4.4.2期權價值計算B-S模型評估結果將上述參數(shù)值帶入B-S模型計算公式得到：由前文可知，在基準日2019年12月31日，XX生物醫(yī)藥企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值是71.37億元。通過B-S期權定價模型計算出來的XX生物醫(yī)藥企業(yè)潛在資產(chǎn)價值是5.03億元。根據(jù)前文所述的XX生物醫(yī)藥企業(yè)價值構成，得到XX生物醫(yī)藥企業(yè)的整體價值為:4.5評估結果與對比分析（AnalysisofEvaluationResults）基于資產(chǎn)評估基本理論的時點性原則，本文選取了XX生物醫(yī)藥企業(yè)2019年12月1日到2019年12月31日的平均收盤價作為評估基準日的股價作為比較基準。根據(jù)證券歷史交易信息，2019年12月份XX生物醫(yī)藥企業(yè)的平均收盤價為17.86元/股，股本總額為410,000,000股，即公司的股票市值為73.23億元。通過收益法計算出的XX生物醫(yī)藥企業(yè)在評估基準日的企業(yè)價值是71.37億元；利用B-S模型計算得到的實物期權價值為5.03億元，得到的企業(yè)整體價值為76.4億元。另外評估基準日XX生物醫(yī)藥企業(yè)的債權價值為財務報表顯示的總債務金額，即公司的債權價值為6.91億元。由于企業(yè)在評估基準日沒有溢余資產(chǎn)，分別用兩種方法計算得到的企業(yè)價值減去債權價值，求得股權價值。再用所得到的股權價值除以股本數(shù)410,000,000股，計算出兩種評估方法下的股票價格估值。最后，將兩種方法得到的股價與評估基準日企業(yè)的股票收盤價作對比。如表4-26所示：表4-26評估結果對比Table4-26Comparisonofevaluationresults收益法實物期權法股票市價股價14.6515.7916.74與市場價的偏離程度-12.49%-5.68%-由上表可知，利用收益法得到的股票價格估值為14.65元，低于評估基準日的收盤價，偏差為12.49%；利用B-S模型計算得到的股價估值為15.79元，僅低于市場價0.95元/股，偏差為5.68%。由于收益法評估沒有考慮到實物期權為企業(yè)帶來的潛在價值，評估結果低于股票的市場價格；考慮了企業(yè)期權價值后，股價的估計值更加接近其市場價值，評估結果的準確性更高。這說明實物期權法在生物醫(yī)藥企業(yè)價值評估中具有較好的適用性，可以為投資者的投資決策提供參考依據(jù)。ADDINNE.Bib參考文獻[1] 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徐鳳敏,景奎,孫娟.基于綜合指標的Logistic中小企業(yè)生命周期研究[J].管理學刊,2018,31(06):41-51.附錄1附表1截至2019年12月31日剩余期限長于10年的國債及其票面利率Figure1Treasurybondswithresidualmaturitylongerthan10yearsandtheircouponratesasofDecember31,2019證券代碼證券簡稱剩余期限(年)[日期]2019-12-31[單位]年票面利率(當期)[單位]%100009.IB10附息國債0910.28963.96100029.IB10附息國債2910.67213.82110010.IB11附息國債1011.32514.15110010X.IB11附息國債10(續(xù)發(fā))11.32514.15120006.IB12附息國債0612.31154.03020005.IB02國債0512.39622.9120018.IB12附息國債1812.74044.1130009.IB13附息國債0913.30873.99130016.IB13附息國債1613.61484.32030014.IB03國債1413.95631.64140009.IB14附息國債0914.32514.77140017.IB14附息國債1714.6124.63150008.IB15附息國債0815.32244.09150021.IB15附息國債2115.72683.74070006.IB07國債0617.3774.27080006.IB08國債0618.35254.5080020.IB08國債2018.81153.91090005.IB09附息國債0519.27324.02090025.IB09附息國債2519.78964.18100003.IB10附息國債0320.16674.08100018.IB10附息國債1820.47274.03100023.IB10附息國債2320.57653.96100026.IB10附息國債2620.62573.96100040.IB10附息國債4020.93994.23110005.IB11附息國債0521.15074.31110016.IB11附息國債1621.47814.5110016X.IB11附息國債16(續(xù)發(fā))21.47814.5120012.IB12附息國債1222.49184.07120013.IB12附息國債1322.58744.12130019.IB13附息國債1923.71044.76130025.IB13附息國債2523.93995.05140016.IB14附息國債1624.56284.76140025.IB14附息國債2524.82244.3150017.IB15附息國債1725.5713.94150025.IB15附息國債2525.80333.74160008.IB16附息國債0826.31693.52160008X.IB16附息國債08(續(xù)發(fā))26.31693.52160008X2.IB16附息國債08(續(xù)2)26.31693.52160019.IB16附息國債1926.64213.27160019X.IB16附息國債19(續(xù)發(fā))26.64213.27160019X2.IB16附息國債19(續(xù)2)26.64213.27170005.IB17附息國債0527.13973.77170005X.IB17附息國債05(續(xù)發(fā))27.13973.77170005X2.IB17附息國債05(續(xù)2)27.13973.77170015.IB17附息國債1527.56284.05170015X.IB17附息國債15(續(xù)發(fā))27.56284.05170015X2.IB17附息國債15(續(xù)2)27.56284.05170022.IB17附息國債2227.81154.28170022X.IB17附息國債22(續(xù)發(fā))27.81154.28170022X2.IB17附息國債22(續(xù)2)27.81154.28180006.IB18附息國債0628.21584.22180006X.IB18附息國債06(續(xù)發(fā))28.21584.22180006X2.IB18附息國債06(續(xù)2)28.21584.22180017.IB18附息國債1728.56013.97180017X.IB18附息國債17(續(xù)發(fā))28.56013.97180017X2.IB18附息國債17(續(xù)2)28.56013.97180024.IB18附息國債2428.80874.08180024X.IB18附息國債24(續(xù)發(fā))28.80874.08180024X2.IB18附息國債24(續(xù)2)28.80874.08180024X3.IB18附息國債24(續(xù)3)28.80874.08180024X4.IB18附息國債24(續(xù)4)28.80874.08180024X5.IB18附息國債24(續(xù)5)28.80874.08190010.IB19附息國債1029.55743.86190010X.IB19附息國債10(續(xù)發(fā))29.55743.86190010X2.IB19附息國債10(續(xù)2)29.55743.86190010X3.IB19附息國債10(續(xù)3)29.55743.86190010X4.IB19附息國債10(續(xù)4)29.55743.86190010X5.IB19附息國債10(續(xù)5)29.55743.86200004.IB20附息國債04303.39