科創(chuàng)板上市公司盈余管理研究—以天準(zhǔn)科技為例摘要本文以2019年科創(chuàng)板上市的蘇州天準(zhǔn)科技公司為例，運用了文獻分析法、案例分析法和對比分析法，在對科創(chuàng)板、注冊制及盈余管理等基本概念進行界定以及梳理相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，運用全部應(yīng)計利潤模型對蘇州天準(zhǔn)科技公司上市前后的數(shù)據(jù)進行分析，分析表明，天準(zhǔn)科技在2017和2018年確實存在盈余管理現(xiàn)象且進行了一定程度的盈余管理。在此基礎(chǔ)上，本文繼續(xù)具體分析總結(jié)出天準(zhǔn)科技利用關(guān)鍵客戶、管理費用以及政府補助等具體的盈余管理手段。之后又通過天準(zhǔn)科技的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)分析出天準(zhǔn)科技在上市前存在為了成功上市、提高發(fā)行價格、緩解資金壓力而進行盈余管理的動機。最后，本文分別從公司自身層面和國家、投資人層面提出了微觀和宏觀角度的建議，公司應(yīng)該加強自身的資產(chǎn)管理能力、擴大客戶范圍、減少對政府補貼的依賴、完善治理結(jié)構(gòu)，國家以及相關(guān)監(jiān)管部門也應(yīng)加大監(jiān)管力度，投資人要提升自身理論水平、理性投資。本文以2019年在科創(chuàng)板上市的天準(zhǔn)科技作為案例，并基于其上市科創(chuàng)板前后的相關(guān)數(shù)據(jù)深入探究其盈余管理情況，將理論與案例公司結(jié)合起來，對同類型的公司具有一定的參考意義，以期為豐富科創(chuàng)板上市公司盈余管理的相關(guān)理論獻出微薄之力。關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板；盈余管理；IPO；注冊制；天準(zhǔn)科技目錄TOC\o"1-3"\h\u291451研究背景 研究背景2019年科創(chuàng)板正式落地?？苿?chuàng)板不僅可以解決企業(yè)融資難的問題，國內(nèi)投資者還可以在企業(yè)的發(fā)展中享受到一些紅利，而且還有助于整體提振我國資本市場，同時還促進了我國資本市場更加趨于國際化。此外，在科創(chuàng)板這一資本市場改革的“實驗培養(yǎng)基”中實行注冊制這一舉措對于未來A股市場的發(fā)展有著重要意義。在科創(chuàng)板的設(shè)立中存在許多重大突破點。第一個突破點是在科創(chuàng)板的制度中虧損的公司是被允許上市的；第二個突破點是科創(chuàng)板的制度允許同股不同權(quán)的公司上市；第三個重大突破點是紅籌公司和VIE架構(gòu)的公司也可以上市。不同于要求極為嚴(yán)格的主板和創(chuàng)業(yè)板，申請科創(chuàng)板上市的企業(yè)只需滿足五種財務(wù)指標(biāo)中的一種即可。根據(jù)以往經(jīng)驗申請主板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)為了達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)去人為操控利潤粉飾報表盈余管理的動機很強。從這一方面來看，相較于核準(zhǔn)制，注冊制下科創(chuàng)板上市公司的盈余管理動機是較弱的。但從另一方面，如若公司在上市之前就一直呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，那么就可能會影響到發(fā)行定價，以及企業(yè)籌集的資金也會相對的比較少，這對公司的后續(xù)研發(fā)以及存續(xù)可能造成影響。因此，在科創(chuàng)板上市的公司也存在一定程度的可能性去進行盈余管理?；诖?，本文利用相關(guān)財務(wù)管理理論，立足于己有研究成果，結(jié)合案例，研究科創(chuàng)板上市公司在盈余管理方面會采取什么措施、效果如何，以期為豐富科創(chuàng)板盈余管理方面的研究做出微薄的貢獻。2研究內(nèi)容和方法本文主要結(jié)合科創(chuàng)板注冊制的背景對科技創(chuàng)新類公司的盈余管理進行研究?；仡櫸覈喙芾戆l(fā)展現(xiàn)狀，對比分析注冊制下科創(chuàng)版與審核制下主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板有何不同，整理總結(jié)科創(chuàng)板的特點。并以天準(zhǔn)科技為案例，通過縱向?qū)Ρ忍鞙?zhǔn)科技在科創(chuàng)板上市前后自身的經(jīng)營情況，進行財務(wù)分析，并以此為依據(jù)，運用全部應(yīng)計盈余管理模型檢測天準(zhǔn)科技是否進行了盈余管理，總結(jié)出“科創(chuàng)板+注冊制”的背景對天準(zhǔn)科技盈余管理有何影響，其盈余管理有何特點。本文的框架結(jié)構(gòu)如下：第一章緒論。主要對選題背景、意義、各國研究現(xiàn)狀、研究內(nèi)容、思路方法進行介紹。第二章對概念以及相關(guān)理論進行介紹，包括科創(chuàng)板及與其他板塊的差異、注冊制、盈余管理等相關(guān)概念。其次，對盈余管理的相關(guān)理論進行了歸納總結(jié)包括相關(guān)概念和基本特征。第三章是天準(zhǔn)科技盈余管理現(xiàn)狀，主要介紹了科創(chuàng)板的定位和現(xiàn)狀，天準(zhǔn)科技的概況，以及通過運用全部應(yīng)計盈余管理模型，對天準(zhǔn)科技是否進行了盈余管理進行測試，再推測其盈余管理的手段。第四章是天準(zhǔn)科技盈余管理的動機和經(jīng)濟后果分析，本章主要通過參考全部應(yīng)計盈余管理模型的測試結(jié)果，以及根據(jù)天準(zhǔn)科技上市前后的業(yè)績對比分析結(jié)果推測其盈余管理的動機，最后對天準(zhǔn)科技盈余管理的經(jīng)濟后果進行總結(jié)。第五章是天準(zhǔn)科技盈余管理的對策與建議，分為微觀層面和宏觀層面去提建議與對策，微觀層面從天準(zhǔn)科技公司自身出發(fā)，宏觀層面從國家監(jiān)管和投資人層面出發(fā)。第六章對本文研究結(jié)論進行總結(jié)，并指出了本文研究的局限性，通過以上研究得出本文的核心結(jié)論，并對文中存在的缺陷和局限性做簡單闡述。圖1-1本文框架圖3天準(zhǔn)科技盈余管理現(xiàn)狀3.1科創(chuàng)板簡介科創(chuàng)板是獨立于現(xiàn)有主板的新設(shè)板塊，并在該板塊進行注冊制的試點工作，以求達(dá)到平衡投資融資，平衡一級市場二級市場，平衡股東利益的局面?？苿?chuàng)板于2019年6月13日正式開放，為了推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)的深度融合，新型能源材料、能源節(jié)省、環(huán)境保護等戰(zhàn)略新興以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在科創(chuàng)板中得到了大力支持。國家推出的首個《企業(yè)科創(chuàng)板上市投行服務(wù)方案》打造四位一體的科創(chuàng)金融服務(wù)體系，所謂四位一體即“商行+投行”、“境內(nèi)+境外”、“融資+融智+融技+投資”以及“貸、債、股、資”，這個方案是根據(jù)科技創(chuàng)新投入大、周期長、風(fēng)險高的特點提出的。3.1.1科創(chuàng)板定位科創(chuàng)板主要針對在科研、經(jīng)濟、國家戰(zhàn)略、核心技術(shù)等領(lǐng)域被高度認(rèn)可的高新技術(shù)企業(yè)，并在高新技術(shù)領(lǐng)域和戰(zhàn)略新興領(lǐng)域提供關(guān)鍵支持，具體涵蓋了信息與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、先進智造、新能源、航空航天高端裝備、能源與環(huán)境、新材料以及生物與醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)。3.1.2科創(chuàng)板現(xiàn)狀表3-1是根據(jù)截止到2020年7月31日收盤上海證券交易所統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，也是距離科創(chuàng)板開板一周年的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示至科創(chuàng)板開板一周年共計有143家公司在科創(chuàng)板上市，與科創(chuàng)板最初的首批25家相比，公司數(shù)量增長了4.6倍。截至2020年7月底，科創(chuàng)板總市值為3.21萬億元，較2019年科創(chuàng)板開板的5607億元相比，增長了4.7倍。表3-1科創(chuàng)板一周年發(fā)展?fàn)顩r20202019較上年增減（+/-）增減（%）上市公司數(shù)（家市值（億元）32,1375,60726,530473.16數(shù)據(jù)來源：上海證券交易所從最具有科創(chuàng)代表性、最能體現(xiàn)科創(chuàng)板發(fā)展情況的科創(chuàng)50企業(yè)的綜合數(shù)據(jù)來看，不論是在營收方面還是盈利方面，科創(chuàng)50企業(yè)都是科創(chuàng)板的中堅力量。截至2020年7月，科創(chuàng)50企業(yè)市值占科創(chuàng)板整體的36.2%，營業(yè)收入占科創(chuàng)板總營業(yè)收入的50.7%，而凈利潤占比高達(dá)71.3%，這些數(shù)據(jù)都體現(xiàn)出科創(chuàng)板上市公司的強大發(fā)展?jié)摿?。圖3-1科創(chuàng)50與科創(chuàng)板發(fā)展一周年對比數(shù)據(jù)來源：上海證券交易所截止到2020年7月29日的數(shù)據(jù)，科創(chuàng)板上市公司的行業(yè)分布如圖3-2所示?？梢钥闯?，在科創(chuàng)板開板的一年里，在科創(chuàng)板上市的上市公司中信息技術(shù)行業(yè)占領(lǐng)了近一半的位置，緊隨其后的分別是醫(yī)療保健行業(yè)和工業(yè)行業(yè)，分別占據(jù)了科創(chuàng)板上市公司的23.6%和15.7%，而原材料行業(yè)占到9.3%，其他行業(yè)的上市公司只占了3.5%。圖3-2科創(chuàng)板上市公司行業(yè)分布數(shù)據(jù)來源：Choice（截至2020.07.29）而科創(chuàng)50企業(yè)中，新一代信息技術(shù)行業(yè)的公司占比最高，占比為44%，占比排名第二的是占比20%的新材料行業(yè)，高端裝備制造行業(yè)和生物醫(yī)藥行業(yè)均占比16%，排在第三名，而節(jié)能環(huán)保行業(yè)在科創(chuàng)50企業(yè)中僅占4%。圖3-3科創(chuàng)50企業(yè)行業(yè)分布數(shù)據(jù)來源：Choice（截至2020.07.29）3.2天準(zhǔn)科技公司概況蘇州天準(zhǔn)科技有限公司（以下簡稱“天準(zhǔn)科技”）成立于2005年，總部設(shè)在中國蘇州。天準(zhǔn)科技的核心技術(shù)是機器視覺，其科技創(chuàng)新發(fā)展，為了以人工智能的先進技術(shù)推動工業(yè)轉(zhuǎn)型升級，天準(zhǔn)科技特別關(guān)注工業(yè)客戶的需求。天準(zhǔn)科技的經(jīng)營范圍包括研發(fā)，生產(chǎn)，銷售。具體體現(xiàn)在:計量檢測設(shè)備，計量測試系統(tǒng)，機器人及自動化設(shè)備，自動化立體倉庫及倉儲物流設(shè)備，大型自動化系統(tǒng)，激光技術(shù)及設(shè)備，光電傳感器，計算機軟硬件產(chǎn)品，信息技術(shù)及網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，光學(xué)產(chǎn)品，電子產(chǎn)品，機械產(chǎn)品，還提供技術(shù)服務(wù)，技術(shù)咨詢，租賃，銷售附屬產(chǎn)品，自營和代理各類商品及技術(shù)的進出口業(yè)務(wù)。天準(zhǔn)科技股于2019年7月在上海證券交易所正式上市，公開發(fā)行人民幣普通股（A股）4840萬股，首次公開發(fā)行后的注冊資本總額為19360萬股，總市值51.71億。根據(jù)其招股說明書，該集資計劃擬投資以下項目:機器視覺和智能制造設(shè)備建設(shè)，研發(fā)基地建設(shè)項目，額外現(xiàn)金等項目，其中包括機器視覺和智能制造設(shè)備建設(shè)4.75億元，研發(fā)基地建設(shè)項目擬使用募集資金投資2.75億元。3.3天準(zhǔn)科技盈余管理的檢測及其手段天準(zhǔn)科技2019年7月在科創(chuàng)板上市時的發(fā)行價是25.5元，上市當(dāng)天股價達(dá)到了47.4元，接近翻了一倍。但是在當(dāng)年的10月27日天準(zhǔn)科技的2019年第三季度季報被披露出來時，天準(zhǔn)科技凈利潤巨幅縮水，減少了80%左右，而其營業(yè)收入也減少了19%。天準(zhǔn)科技的業(yè)績在短短不到100天的時間里出現(xiàn)了如此巨大的變化，不禁讓人懷疑其在上市科創(chuàng)板之前的業(yè)績是否存在不當(dāng)?shù)挠喙芾硇袨椤１竟?jié)將通過全部應(yīng)計利潤法來建立盈余管理的檢測模型，來探求天準(zhǔn)科技是否存在盈余管理的行為。3.3.1天準(zhǔn)科技檢測模型的選擇在研究如何檢測天準(zhǔn)科技的盈余管理行為時，通過文獻分析法進行相關(guān)文獻的閱讀整理，大部分關(guān)于盈余管理的模型為實證模型，不適用于本論文的單案例研究。鄭曉歡（2014）[62]通過運用全部應(yīng)計利潤模型對A公司盈余管理進行研究，研究識別出了A公司在2006-2011年進行了虛減盈余的不當(dāng)?shù)挠喙芾硇袨椤Ｒ虼?，考慮到本文為單案例論文，本文將同樣選擇全部應(yīng)計利潤法來建立盈余管理的檢測模型，來探求天準(zhǔn)科技是否存在盈余管理的行為。在建立模型的過程中，用公司凈收益與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量這兩個指標(biāo)的差，來體現(xiàn)盈余管理。但由于理想情況假設(shè)的存在，用期初總資產(chǎn)在上述基礎(chǔ)上矯正全部應(yīng)計利潤法模型的結(jié)論與現(xiàn)實可能存在的偏差，得到全部應(yīng)計利潤模型：公式（3-1）其中：NInCFOnTAn?1CFOEMn——第n年全部應(yīng)計利潤。通過上述模型求得公司每年的全部應(yīng)計利潤，具體步驟如下圖：計算列出公司全部應(yīng)計利潤。第一步假設(shè)公司之前年度不存在盈余管理行為，求出全部應(yīng)計利潤均值。第二步按照前一步驟對公司無盈余管理行為下的模擬凈收益進行計算。第三步計算列出公司全部應(yīng)計利潤。第一步假設(shè)公司之前年度不存在盈余管理行為，求出全部應(yīng)計利潤均值。第二步按照前一步驟對公司無盈余管理行為下的模擬凈收益進行計算。第三步將前一步驟得出的模擬凈收益與公司實際報告凈收益比較，檢測公司是否進行了盈余管理。第四步下圖為此模型數(shù)據(jù)計算所用的值的直觀圖：圖3-5全部應(yīng)計利潤模型均值計算模型n年全部應(yīng)計利潤n年全部應(yīng)計利潤（%）n年報告凈收益（NI）n年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（CFO）n年總應(yīng)計利潤n年期初總資產(chǎn)（An-1）五年全部應(yīng)計利潤（%）3.3.2天準(zhǔn)科技全部應(yīng)計利潤模型檢測本節(jié)將選取天準(zhǔn)科技2015-2019年的公司數(shù)據(jù)作為本部分的模型檢測數(shù)據(jù)。接下來按照上一節(jié)所描述的模型步驟進行：第一步，計算天準(zhǔn)科技2015-2019年的全部應(yīng)計利潤，計算結(jié)果如表3-2所示。表3-22015年至2019年天準(zhǔn)科技的全部應(yīng)計利潤單位：萬元年份20152016201720182019期初總資產(chǎn)15950.7324935.2724531.8740457.6763509.94凈流量1674.641557.25155.129829.21-953.37凈利潤2769.333163.595158.079447.338317.86總應(yīng)計利潤1094.691606.392.95-381.889217.23全部應(yīng)計利潤6.86%6.44%0.01%-0.94%14.51%數(shù)據(jù)來源：2015-2019天準(zhǔn)科技年度財務(wù)報表表3-2的計算結(jié)果顯示，天準(zhǔn)科技在2017和2018年度的全部應(yīng)計利潤與其在2015、2016年的平穩(wěn)狀態(tài)相比，出現(xiàn)了不太正常的巨幅下降，下圖3-6更加直觀地反映了這一現(xiàn)象，由此推斷公司2017和2018年存在盈余管理行為。圖3-62015年至2019年天準(zhǔn)科技的全部應(yīng)計利潤數(shù)據(jù)來源：2015-2019天準(zhǔn)科技年度財務(wù)報表整理第二步，計算無盈余管理年度的全部應(yīng)計利潤平均值。假設(shè)2017年之前，天準(zhǔn)科技不存在盈余管理行為：2015-2016年全部應(yīng)計利潤均值=(6.86%+6.44%)/2=6.65%第三步，對2017-2018年模擬凈收益進行計算。假定該公司在2015、2016年不存在盈余管理現(xiàn)象，則該公司2017、2018年的總應(yīng)計利潤比重應(yīng)與前兩年基本保持接近?；诖思僭O(shè)來計算天準(zhǔn)科技在2017、2018年的無盈余管理行為下的模擬凈收益。公式（3-2）=（6.65%+5155.12/24531.87）*24531.87=6786.49（萬元）公式（3-3）=（6.65%+9829.21/40457.67）*40457.67=12519.65（萬元）第四步，與公司實際報告凈收益對比。表3-32017和2018年天準(zhǔn)科技的報告與模擬凈收益差額單位：萬元項目實際報告凈利潤NI無盈余管理行為的模擬凈收益報告與模擬凈收益差額2017年5158.076786.49-1628.422018年9447.3312519.65-3072.32數(shù)據(jù)來源：天準(zhǔn)科技年度財務(wù)報表表3-3顯示出天準(zhǔn)科技在2017和2018年無盈余管理行為下的凈利潤為6786.49萬元和12519.65萬元，與這兩年實際報告的凈利潤為5158.07萬元和9447.33萬元，分別相差1628.42萬元和3072.32萬元。這個檢驗結(jié)果證實了對天準(zhǔn)科技是否存在盈余管理的推想。最后根據(jù)上述模型的驗證結(jié)果，得出天準(zhǔn)科技在上市的前兩年確實存在盈余管理行為，調(diào)節(jié)凈利潤的金額分別占報告期凈利潤的31.57%和32.52%。3.3.3天準(zhǔn)科技盈余管理的手段分析經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，天準(zhǔn)科技存在一定的盈余管理行為，接下來對該公司所采取的手段進行深入分析，具體選擇政府補助、管理費用和關(guān)鍵客戶這三種對當(dāng)年損益水平帶來影響的核心操縱手段進行重點探究。（1）積極獲取政府補助國家通過減免稅收和財政補助這種最主要的手段，并不斷出臺一些政府新政策，目的就是為了對某些行業(yè)和企業(yè)進行調(diào)控。比如，近幾年政府對高新技術(shù)企業(yè)提供了大力支持，并為其提供了大量稅收優(yōu)惠政策，如所得稅“兩免三減半”、允許通過扣除研究開發(fā)資金的投入來沖抵當(dāng)期應(yīng)納稅所得額進而抵減所得稅，另外，為了支持高新技術(shù)公司技術(shù)研究開發(fā)項目的發(fā)展，還會為這些公司提供多項補助，目的就是為了提升我國自主創(chuàng)造和創(chuàng)新的能力。除此之外，地方政府與地方科技創(chuàng)新類企業(yè)維持著較為親密的關(guān)系，因為地方政府可以依靠當(dāng)?shù)氐目萍紕?chuàng)新類企業(yè)提升地方經(jīng)濟向好發(fā)展并且希望以此吸引更多的人才流入，大力發(fā)展當(dāng)?shù)氐目萍及l(fā)展計劃，從而打造人才和科技的強省、強市。因此，政府給予當(dāng)?shù)氐目萍紕?chuàng)新類企業(yè)大力支持，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)虧損等經(jīng)營問題時，當(dāng)?shù)卣畷ζ髽I(yè)進行各種形式的幫助，尤其是給予政府補助，既幫扶了企業(yè)又穩(wěn)定了地方經(jīng)濟和就業(yè)問題。此外，組成公司利潤重要的一部分是做為企業(yè)額外收入來源的政府補助，這一部分是能夠使公司扭虧為盈的關(guān)鍵，但也存在一定的不良現(xiàn)象，一些企業(yè)為了達(dá)到上市的目的會利用政府補助這一額外收入進行盈余管理。比如，與資產(chǎn)相關(guān)的補助被規(guī)定只能暫時放在“遞延收益”，不能在取得時直接計入當(dāng)期損益或被資本化，需要跟隨項目的完工進度計入當(dāng)期損益。但這一進度只是內(nèi)部信息，并不會對外披露，并且項目的情況也存在一定差異，并不存在普適性的評估準(zhǔn)則，通過完工比例來進行盈余管理的可行性較強，但項目所涉金額較大，這一數(shù)值略有變化都會導(dǎo)致遞延收益發(fā)生較大變化，從而對當(dāng)期遞延收益的確認(rèn)金額和報表業(yè)績的損益方向也會輕易的產(chǎn)生影響。公司可以利用這些補助為之后幾年的利潤進行儲備。天準(zhǔn)科技屬于江蘇省認(rèn)證的高新技術(shù)企業(yè)，享受減按15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策以及“兩免三減半”的稅收政策優(yōu)待，此外天準(zhǔn)科技也享受到了包括國家和蘇州市的各項補助政策，得到了政府的大力支持，比如在國家第十二個五年規(guī)劃時期，國家科技部啟動的“國家重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項”，江蘇省普惠金融發(fā)展專項資金以及蘇州市政府對科創(chuàng)板申報企業(yè)靠前兌現(xiàn)獎勵政策等等。根據(jù)天準(zhǔn)科技各年的年報數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年政府對天準(zhǔn)科技的各項補助金額總和分別是1393萬元、1929萬元、1708萬元、2492萬元以及3227萬元，占當(dāng)年利潤總額的比例分別為42%、26%、17%、29%和29.36%。由此可以看出，在2016-2020年，政府補助金額雖有輕微波動，但是趨勢還是呈逐步遞增，該公司2019年上市，特別是在當(dāng)年，獲得的政府補助金額高達(dá)2492萬元，2020年天準(zhǔn)科技所獲的政府補助又上升新高峰3227萬元。在2020年1-6月份政府補助金額約為666萬元，但上半年的利潤總額為-459萬元，通過這一數(shù)據(jù)顯示出，至少在2020年6月之前天準(zhǔn)科技是依靠政府補助金才能實現(xiàn)扭虧為盈。以上數(shù)據(jù)表明，天準(zhǔn)科技2019和2020年的利潤總額中有29%左右是來自于政府補助，這表明政府補助在該公司的平均利潤中占有三分之一左右的比例，天準(zhǔn)科技的利潤總額通過政府補助很大程度被提高了，也就是經(jīng)營成果被夸大，政府補助成為天準(zhǔn)科技調(diào)整利潤的工具?？偠灾?，天準(zhǔn)科技在IPO階段可能存在利用政府補助進行盈余管理。天準(zhǔn)科技能夠成功上市也是依靠政府補助對其的輔助與鋪墊，并且改變了上市后經(jīng)營虧損的局面，實現(xiàn)了扭虧為盈的目的。（2）管理費用將天準(zhǔn)科技近五年的管理費用以及管理費用占當(dāng)期營業(yè)收入占比的相關(guān)數(shù)據(jù)列為下表，并與行業(yè)平均值進行對比，具體如下表所示。表3-4天準(zhǔn)科技與行業(yè)平均管理費用對比年份20152016201720182019管理費用（萬元）4,565.481,405.911,435.101,843.232,060.25管理費用增長率12.39%-69.21%2.08%28.44%11.77%主營業(yè)務(wù)收入（萬元）15,614.3718,084.9631,920.1250,827.9954,106.93管理費用率29.24%7.77%4.49%3.63%3.81%行業(yè)平均管理費用率15.78%15.16%13.32%18.02%14.08%數(shù)據(jù)來源：天準(zhǔn)科技2015-2019年度財務(wù)報表從上表3-4可以發(fā)現(xiàn)，管理費用在2016年大幅度降低后，在后續(xù)的3年中呈現(xiàn)穩(wěn)步增加趨勢，這是因為在2016年到2019年之間天準(zhǔn)科技不斷加大投入擴大規(guī)模，主營業(yè)務(wù)收入也逐年增加，說明管理層認(rèn)真努力地工作，因此管理層的薪資待遇跟著上調(diào)，管理費用也相應(yīng)地跟著增加。但是只有2015年天準(zhǔn)科技的管理費用率高于行業(yè)平均管理費用率，其他年度均遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。說明天準(zhǔn)科技支付給管理人員的薪酬福利遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，對于公司的長期發(fā)展是非常不利的。而且根據(jù)天準(zhǔn)科技招股說明書中的相關(guān)數(shù)據(jù)簡單計算后得出，天準(zhǔn)科技在2016、2017和2018這三年報告期內(nèi)，員工的每年平均薪酬分別為4.45萬元、2.72萬元、3.06萬元，而蘇州市在這三年的最低薪酬標(biāo)準(zhǔn)分別是2.18萬元、2.26萬元、2.37萬元，可以看出天準(zhǔn)科技的員工年平均工資只比蘇州市的最低工資標(biāo)準(zhǔn)高出一小部分，這對于一個擬上市的高速發(fā)展的高精尖專用設(shè)備制造企業(yè)來說是不符合正常的認(rèn)知的。細(xì)究每年的管理費用率不難發(fā)現(xiàn)，天準(zhǔn)科技的管理費用率常常是與行業(yè)整體趨勢背向而馳，比如，2016年天準(zhǔn)科技管理費用率的同比下降速度極快于行業(yè)整體管理費用率的下降速度；而2018年行業(yè)整體管理費用率增高的背景下，天準(zhǔn)科技的管理費用率卻降低；而2019年行業(yè)整體管理費用下降的情況下，天準(zhǔn)科技的管理費用卻呈上升趨勢，再度與行業(yè)整體趨勢不符。天準(zhǔn)科技的管理費用率的奇怪走勢再綜合之前的各項指標(biāo)分析，不難推測出天準(zhǔn)科技存在上市前的盈余管理行為，并以刻意減少管理費用方式使報表中的利潤增加。（3）利用關(guān)鍵客戶通過查閱天準(zhǔn)科技上市的招股說明書發(fā)現(xiàn)，在天準(zhǔn)科技2018年前五大客戶中看到了蘋果公司及其供應(yīng)商的身影。從表3-5可以看出，蘋果公司在2017和2018兩年中一度成為天準(zhǔn)科技的第一大客戶，光是與之對應(yīng)的銷售額就高達(dá)0.94億元、1.45億元，分別占據(jù)了這兩年銷售總額的30%左右，而這兩年天準(zhǔn)科技的經(jīng)營業(yè)績也一路飆升。在天準(zhǔn)科技的年度前五大客戶中平均存在3至4名蘋果供應(yīng)商公司，比如捷普集團、德賽集團、欣旺達(dá)、新世集團等。天準(zhǔn)科技在上市前的2016、2017、2018年的年報數(shù)據(jù)中顯示，三個報告期內(nèi)，來源于蘋果公司及其供應(yīng)商的收入總計占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為50%、68%及76%。從這些公開數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，天準(zhǔn)科技上市前幾年銷售額的大部分貢獻均來自于蘋果及其供應(yīng)商，但在2014至2016年公司年度前五大客戶中卻沒看到蘋果公司的身影。而蘋果公司及其供應(yīng)商在天準(zhǔn)科技2019年上市后紛紛減少了業(yè)務(wù)往來，使天準(zhǔn)科技業(yè)務(wù)收入同比下降6530萬元，滑坡了近17%。表3-52016-2018年天準(zhǔn)科技主要客戶期間序號客戶名稱銷售收入（萬元）占當(dāng)期營業(yè)收入的比例2018年度1蘋果公司14,492.7928.51%2捷普集團10,719.0121.09%3德賽集團4,691.989.23%4東莞天準(zhǔn)4,011.497.89%5欣旺達(dá)1,808.143.56%合計35,723.4170.28%2017年度1蘋果公司9,402.5429.46%2欣旺達(dá)3,760.1011.78%3東莞天準(zhǔn)3,185.129.98%4德賽集團3,120.189.77%5世特科集團2,625.908.23%合計22,093.8569.22%2016年度1三星集團2,371.7613.11%2新能源集團1,901.5110.52%3通達(dá)集團1,765.739.76%4東莞天準(zhǔn)1,474.768.15%5新世集團1,468.928.12%合計8,982.6849.67%資料來源：天準(zhǔn)科技招股說明書通過表3-5，可以發(fā)現(xiàn)在天準(zhǔn)科技上市前，蘋果公司及蘋果公司的供應(yīng)商幾家公司毫無預(yù)兆的大量購進，又紛紛在天準(zhǔn)科技上市后大量縮減購入量。這種異常的表現(xiàn)，讓人禁不住懷疑天準(zhǔn)科技這一番擴大銷售收入、和利潤的操作是為了達(dá)到其成功上市的目的。4天準(zhǔn)科技盈余管理的動機及其經(jīng)濟后果分析4.1天準(zhǔn)科技盈余管理動機分析通過全部應(yīng)計利潤模型檢測發(fā)現(xiàn)，天準(zhǔn)科技在上市前兩年的確發(fā)生了一定程度的盈余管理行為。本節(jié)將結(jié)合天準(zhǔn)科技的運營數(shù)據(jù)及有關(guān)財務(wù)指標(biāo)所發(fā)出的信號來對其盈余管理的動機進行分析。4.1.1滿足上市資格科創(chuàng)板市場設(shè)置了五套不同的上市標(biāo)準(zhǔn)供企業(yè)選擇。在申請首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市時，天準(zhǔn)科技選擇第三條標(biāo)準(zhǔn)（詳見表2-1）。如果天準(zhǔn)科技在上市前滿足不了標(biāo)準(zhǔn)中的要求，就會面臨無法上市的危險。從結(jié)果來看，天準(zhǔn)科技在公開發(fā)行前滿足了標(biāo)準(zhǔn)的要求，上市最近一年當(dāng)年營業(yè)收入為50800萬元，上市近三年的現(xiàn)金流量凈額累計達(dá)到16541萬元。下表展示了天準(zhǔn)科技2015-2019年的營業(yè)收入和現(xiàn)金流量凈額的數(shù)據(jù)。表4-1營業(yè)收入、現(xiàn)金流量凈額相關(guān)數(shù)據(jù)年份20152016201720182019營業(yè)收入（萬元）15,614.3718,084.9631,920.1250,828.0054,106.93營業(yè)收入增長率（%）-11.8415.8276.5059.246.45現(xiàn)金流量凈額（萬元）1674.641557.205155.129829.21-953.37現(xiàn)金流量凈額增長率（%）-60.90-5.48231.0590.67-109.70數(shù)據(jù)來源：天準(zhǔn)科技2015-2019年度財務(wù)報表圖4-12015-2019年天準(zhǔn)科技營業(yè)收入和現(xiàn)金流量凈額走勢圖（單位：萬元）數(shù)據(jù)來源：天準(zhǔn)科技2015-2019年度財務(wù)報表根據(jù)圖4-1可以直觀地觀察到天準(zhǔn)科技這五年間的營業(yè)收入和現(xiàn)金流量凈額的走勢。天準(zhǔn)科技的營業(yè)收入在上市前2015-2018年間一直處于不斷上升的趨勢，每年分別以-11.84%、15.82%、76.50%、59.24%地增長速度增長；和營業(yè)收入一樣，凈利潤在這幾年也呈現(xiàn)逐年上升的狀態(tài)，2015-2018年天準(zhǔn)科技的現(xiàn)金流量凈額分別為1,675萬元、1,557萬元、5,155萬元、9,829萬元，增速為-60.90%、-5.48%、231.05%、90.67%，其中，天準(zhǔn)科技2017、2018年現(xiàn)金流量凈額同比增長率分別高達(dá)兩倍多和將近一倍。觀察天準(zhǔn)科技上市后的數(shù)據(jù)，這種不斷向好不斷攀升的局面結(jié)束，在2019年，天準(zhǔn)科技營業(yè)收入略有上升，但同比2018年營業(yè)收入增長率下降幅度之大，由2018年的59.23%大幅下滑至6.45%，下降了-52.79%；2019年的現(xiàn)金流量凈額同期增長率直接由正轉(zhuǎn)負(fù)急速下跌到了-109.70%，公司當(dāng)年的現(xiàn)金流量凈額也嚴(yán)重縮水至-9,533,726.21元，和天準(zhǔn)科技上市前的“歲月靜好”形成驚人的反差。天準(zhǔn)科技上市后的表現(xiàn)與上市前完全相反，甚至不再滿足當(dāng)時上市的條件。因此，天準(zhǔn)科技為了滿足在科創(chuàng)板IPO上市指標(biāo)的一系列要求，存在上市前通過盈余管理粉飾業(yè)績以滿足上市資格的動機。4.1.2提高發(fā)行價格公司上市目的其一是為自身生產(chǎn)活動、經(jīng)營活動籌措資金。較高的發(fā)行價格意味著上市可以為公司帶來更多的發(fā)行資金?？苿?chuàng)板的定價方式與以往不同，把新股的定價交給市場，去掉了之前的行政化，并且科創(chuàng)板不限制發(fā)行新股的股票定價。此外，市場對科技創(chuàng)新型企業(yè)的估值存在較大難度，也更容易產(chǎn)生分歧，因為這種類型的公司還處于成長期當(dāng)中，公司未來的發(fā)展及盈利能力能不能可持續(xù)是不能確定的。基于這種情況，科創(chuàng)板訂立了獨特的定價機制，讓發(fā)行人向市場中的專業(yè)機構(gòu)投資人詢價來確定新股的價格?？苿?chuàng)板與其他板塊的定價方法存在差異，公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，公司披露的盈利數(shù)據(jù)和通過數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的盈利能力、營運能力以及償債能力等綜合能力是投資者的重要投資依據(jù)。因此，本小節(jié)將通過對天準(zhǔn)科技這三種能力的相關(guān)指標(biāo)來分析天準(zhǔn)科技在上市科創(chuàng)板的提高發(fā)行價格動機。（1）盈利能力天準(zhǔn)科技的盈利能力決定了它是否存在以提高股價為目的的盈余管理動機。根據(jù)杜邦分析法，天準(zhǔn)科技的盈利能力主要可以通過權(quán)益凈利率以及其他與之相關(guān)的各個分解指標(biāo)來體現(xiàn)，具體見下表4-2。表4-22015-2019年天準(zhǔn)科技權(quán)益凈利率及其分解指標(biāo)年份權(quán)益凈利率（%）銷售凈利率（%）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）權(quán)益乘數(shù)201519.1217.740.771.4201616.2817.840.731.25201723.9116.160.981.51201827.5118.590.981.5120197.6715.370.431.16數(shù)據(jù)來源：由天準(zhǔn)科技年報數(shù)據(jù)計算整理而來圖4-22015-2019年天準(zhǔn)科技盈利能力指標(biāo)變動趨勢圖數(shù)據(jù)來源：由天準(zhǔn)科技年報數(shù)據(jù)計算整理而來根據(jù)圖4-2可以看出，銷售凈利率在2015-2019年之間基本上呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的狀態(tài)，在2019年由18.59%降至15.37%，輕微下降了3.22%。而2019年天準(zhǔn)科技的權(quán)益凈利率突然下降，而在2019年之前天準(zhǔn)科技的權(quán)益凈利率總體上呈現(xiàn)一個穩(wěn)步上升的趨勢。在圖中的另外兩個指標(biāo)里，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益凈利率的發(fā)展趨勢基本一致，從中不難看出，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會對權(quán)益凈利率帶來一定影響。為了更進一步的分析天準(zhǔn)科技的權(quán)益凈利率從而分析出它在此方面的盈余管理動機，接下來將運用連環(huán)替代法對相關(guān)的各項指標(biāo)進行分解分析。相關(guān)指標(biāo)分別有銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，權(quán)益凈利率由R代表，是上述三個指標(biāo)的乘積，公式中的其他分解指標(biāo)分別用α、β、γ來表示。以天準(zhǔn)科技上市前后兩年即2018、2019年為例，分別將2018、2019年作為基期、現(xiàn)期進行研究：基于表4-2中的所有指標(biāo)數(shù)據(jù)，經(jīng)計算得出：R0=α0*β0*γ0=27.51%，R1=α1*β1*γ1=7.67%，①第一次替代：α1*β0*γ0=22.74%；②第二次替代：α1*β1*γ0=9.98%；③第三次替代：α1*β1*γ1=7.67%；①-R=22.74%-27.51%=-4.77%表示銷售凈利率對權(quán)益凈利率的影響，②-①=9.98%-22.74%=-12.76%表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對權(quán)益凈利率的影響，③-②=7.67%-9.98%=-2.31%表示權(quán)益乘數(shù)對權(quán)益凈利率的影響。在連環(huán)替代法分析過后發(fā)現(xiàn)，三個指標(biāo)都對權(quán)益凈利率造成負(fù)面影響，其中對權(quán)益凈利率產(chǎn)生最大負(fù)作用的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。如下表所示，即為其他年份的計算情況。表4-32015-2019年天準(zhǔn)科技各因素對權(quán)益凈利率的影響程度年份權(quán)益凈利率（%）權(quán)益凈利率的變動（%）第一次替代（%）銷售凈利率的影響（%）第二次替代（%）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響（%）第三次替代（%）權(quán)益乘數(shù)的影響（%）201519.12201616.28-2.8419.230.1118.23-1.016.28-1.95201723.917.6314.75-1.5319.805.0523.914.11201827.513.627.513.627.51027.51020197.67-19.8422.74-4.779.98-12.767.67-2.31數(shù)據(jù)來源：由天準(zhǔn)科技年報數(shù)據(jù)計算整理而來對上表數(shù)據(jù)進行研究不難發(fā)現(xiàn)，2015-2019年，三個指標(biāo)中對于權(quán)益凈利率變化起到關(guān)鍵作用的因素是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化，可以說天準(zhǔn)科技的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)歷了起起落落，從而也影響到天準(zhǔn)科技的權(quán)益凈利率隨之波動。由圖4-2可觀察到，總體上看，天準(zhǔn)科技上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2015年至2016年保持在0.7（次）左右，2017年大幅上升至0.98（次）且維持至2018年，而國泰安數(shù)據(jù)庫中顯示天準(zhǔn)科技所在行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值是0.47（次），該公司的指標(biāo)數(shù)值遠(yuǎn)高出于平均值，在2019年出現(xiàn)巨幅下降，下降至0.43（次），又低于2019年行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值0.51（次）。天準(zhǔn)科技總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這種上下波動的原因可以從兩方面分析，一方面是分子也就是總收入，另一方面就是分母也就是總資產(chǎn)?？偸杖敕矫?，在2017和2018年，天準(zhǔn)科技的營業(yè)收入分別為31,920.12萬元和50,828.0萬元，靠銷售精密測量儀器、智能檢測裝備、智能制造系統(tǒng)取得的銷售收入為31,611.99萬元和50,345.94萬元，即主營業(yè)務(wù)收入，分別占比99.03%、99.05%，其他業(yè)務(wù)收入為308.14萬元和482.06萬元，占銷售收入的0.97%、0.95%，占比較低?？梢娫?017和2018年，天準(zhǔn)科技的主營業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)良好的增長趨勢，這是由于公司在精密測量儀器技術(shù)優(yōu)勢明顯，有越來越廣泛的客戶群體，因而銷售收入也呈現(xiàn)出隨之穩(wěn)步增長的態(tài)勢。此外，公司通過持續(xù)研發(fā)智能檢測裝備、不斷挖掘客戶需求、拓展智能檢測裝備的應(yīng)用領(lǐng)域，使其產(chǎn)品在客戶中得到認(rèn)可從而實現(xiàn)銷售。除此之外，天準(zhǔn)科技呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長趨勢的還有智能檢測裝備的消費電子檢測裝備、光伏半導(dǎo)體檢測裝備以及升級改造服務(wù)等方面。總資產(chǎn)方面,在2017和2018年報告期各期末,天準(zhǔn)科技的資產(chǎn)總額分別為40,457.67萬元和63,509.94萬元,在這兩個報告期間主要由于貨幣資金及存貨的增加，流動資產(chǎn)呈逐年增長趨勢，分別是84.2%和83.26%；由于無形資產(chǎn)及在建工程增加，導(dǎo)致這兩年的非流動資產(chǎn)分別占到了15.8%和16.47%，尤其是2018年非流動資產(chǎn)明顯增加，主要原因就是募集資金投資項目預(yù)先投入建設(shè)。而在2019年天準(zhǔn)科技上市后，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率急劇下降，由0.98（次）下降至0.43（次），低于2019年專用設(shè)備制造行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值0.51（次）。這是因為在2019年企業(yè)初步上市，獲得了大量融資資金，使得總資產(chǎn)規(guī)模的快速擴大，由上一年的63,509.94萬元擴大至189,954.34萬元，增長了199.09%；而這一年的銷售收入為53,613.83萬元，較上年只有輕微的增長，增長了5.5%，這就會導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分子與分母的變化不同步，自然其表現(xiàn)出來的數(shù)據(jù)也就發(fā)生了重大的變化。除了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響到公司的盈利能力外，銷售凈利率也在影響著公司盈利質(zhì)量，因此也應(yīng)重點分析。凈銷售利率是通過銷售現(xiàn)金比率和經(jīng)營現(xiàn)金利潤率這兩個因素相乘得到的，銷售現(xiàn)金比率就是每當(dāng)公司銷售商品時所能獲得的現(xiàn)金流入，可用經(jīng)營現(xiàn)金凈流入和銷售收入的比值來表示這一數(shù)值，公司營銷收入變現(xiàn)能力的強弱與該數(shù)值的大小成正比關(guān)系，當(dāng)銷售現(xiàn)金比率越大，公司就擁有越多的資金進行日常運作；經(jīng)營現(xiàn)金利潤率是每一元現(xiàn)金能給企業(yè)帶來多少凈利潤，該數(shù)值可以對公司盈利能力進行評估，通過凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流量的比值來表現(xiàn)，并通過這一數(shù)據(jù)指標(biāo)來評價凈利潤被惡意操控的概率。假設(shè)現(xiàn)金流量和凈利潤的指標(biāo)存在很大的懸殊，特別是現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)指標(biāo)與凈利潤的相比小很多時，應(yīng)對該公司的凈利潤是否存在被惡意操控的情況引起高度重視，盈利質(zhì)量也存在巨大的問題。所以，接下來具體對天準(zhǔn)科技的銷售現(xiàn)金比率和經(jīng)營現(xiàn)金利潤率進行進一步分析。圖4-32015-2019年天準(zhǔn)科技銷售現(xiàn)金比率指標(biāo)變化圖數(shù)據(jù)來源：天準(zhǔn)科技2015-2019年度財務(wù)報表圖4-42015-2019年天準(zhǔn)科技經(jīng)營現(xiàn)金利潤率指標(biāo)變動圖數(shù)據(jù)來源：天準(zhǔn)科技2015-2019年度財務(wù)報表對圖4-3、4-4中的數(shù)據(jù)變動情況進行分析不難發(fā)現(xiàn)，2019年天準(zhǔn)科技的盈利質(zhì)量在快速降低。2016-2108年銷售現(xiàn)金比率呈上升的狀態(tài)且為正，至2018年升至最高點后在2019年突然大幅度下降，驟降至-2%。經(jīng)營現(xiàn)金利潤率在2015-2018年基本持平，在2019年出現(xiàn)巨幅下降，下降為-872.6%。仔細(xì)探究其原因，其一是因為天準(zhǔn)科技銷售商品、提供勞務(wù)取得的資金報酬收入較2018年下降了19.14%，而和2018年相比，天準(zhǔn)科技在2019年年底新添了大量應(yīng)收賬款，較上年增加了111.47%，這種情況源于2019年天準(zhǔn)科技整個年度的全部營收的46%都集中在10到12月份。其二，天準(zhǔn)科技在2019年支付的保證金增加了3.5倍多，極大地影響了當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量值。雖然公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流高于凈利潤與各類報表的不同計量基礎(chǔ)有關(guān)，但還是要提防經(jīng)濟環(huán)境對公司資金管理帶來的負(fù)面影響。尤其是天準(zhǔn)科技所處的專用設(shè)備制造行業(yè)，如果其上下游供應(yīng)鏈企業(yè)受經(jīng)濟環(huán)境所影響，那么天準(zhǔn)科技也會連帶受到不利影響。再對天準(zhǔn)科技2019年的數(shù)據(jù)仔細(xì)琢磨發(fā)現(xiàn)公司的盈余質(zhì)量堪憂，本年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為負(fù)，而盈利卻為正向，反映出公司業(yè)績通過非經(jīng)常性損益實現(xiàn)轉(zhuǎn)向。（2）營運能力一般來說，公司的管理層通過對一些能夠代表公司經(jīng)營效益和營運效率指標(biāo)分析來估測公司的經(jīng)營能力，以便為接下來的決策做準(zhǔn)備，同時也能夠讓公司管理層提前規(guī)劃好擴大營運收益的路徑，同時可以對流動資產(chǎn)的利用是否合理作出正確的評估。盈利能力就是企業(yè)的賺錢能力，在一段時間內(nèi)獲得的平均盈利能力比在某一時刻獲得的盈利能力要有效得多，這個數(shù)據(jù)指標(biāo)也可以更準(zhǔn)確的表現(xiàn)企業(yè)的盈利能力，以便做出判斷。表4-4對天準(zhǔn)科技2015-2019年有關(guān)營運能力指標(biāo)的數(shù)據(jù)進行列示。表4-4營運能力指標(biāo)年份20152016201720182019總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.770.730.980.980.43存貨周轉(zhuǎn)率1.331.351.771.491.27應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.634.485.678.265.92數(shù)據(jù)來源：天準(zhǔn)科技2015-2019年度財務(wù)報表圖4-52015-2019年天準(zhǔn)科技盈利能力指標(biāo)走勢圖數(shù)據(jù)來源：天準(zhǔn)科技2015-2019年度財務(wù)報表表4-4展示了天準(zhǔn)科技2015-2019年的相關(guān)營運能力指標(biāo)變化情況，可以發(fā)現(xiàn)天準(zhǔn)科技在2015-2016年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較低且比較穩(wěn)定，在2017-2018年小幅度上升至0.98，但在IPO當(dāng)年即2019年天準(zhǔn)科技的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，同比下降56.12%。上市前穩(wěn)定向好，上市后快速下跌，體現(xiàn)出公司較低的經(jīng)營資產(chǎn)利用率，而且總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也可能會被上市籌得的高額資本稀釋。而天準(zhǔn)科技上市后，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下跌也體現(xiàn)出其并沒有充分利用融得的資金來增加企業(yè)創(chuàng)收能力。存貨周轉(zhuǎn)率在2017年前略有增長，但也不太理想，2018年有所下降，并呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，在2019年上市后也并未好轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)一直下降的狀態(tài)。這表明公司營運能力降低，具體體現(xiàn)在主要產(chǎn)品的銷量下降，產(chǎn)品“生物鏈”的下游也很少產(chǎn)生需求。天準(zhǔn)科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2016年大幅減低后，于2017-2018年呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的狀態(tài)，說明在這段時間公司回收賬款效率高，償債能力強。然而在2019年上市當(dāng)年出現(xiàn)了大幅度的向下波動。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低至5.92，反映了天準(zhǔn)科技回收賬款效率變低，這不僅增加了壞賬風(fēng)險也體現(xiàn)出公司的營運能力滑坡。綜上，通過對天準(zhǔn)科技營運能力的分析，可以看出天準(zhǔn)科技在上市前后表現(xiàn)出了天差地別的營運能力水平，這也是外界懷疑其是否存在為了實現(xiàn)科創(chuàng)板上市、提高發(fā)行價格而在上市前實施過度盈余管理的原因。（3）償債能力天準(zhǔn)科技的償債能力從短期和長期兩方面分別進行分析。表4-52015-2019年天準(zhǔn)科技短期償債能力指標(biāo)年份20152016201720182019流動比率2.523.632.692.546.73速動比率1.732.511.651.515.76現(xiàn)金比率1.221.471.051.165.23數(shù)據(jù)來源：以上數(shù)據(jù)由天準(zhǔn)科技年報數(shù)據(jù)計算整理而來圖4-62015-2019年天準(zhǔn)科技短期償債能力指標(biāo)變動圖數(shù)據(jù)來源：以上數(shù)據(jù)由天準(zhǔn)科技年報數(shù)據(jù)計算整理而來2015-2018年期間，天準(zhǔn)科技的償債能力基本維持一個水平不變，但在公司上市的2019年出現(xiàn)陡然上升，如圖4-6所示，短期償債能力指標(biāo)中的流動比率由前幾年的二點幾的水平驟然增長至6.73，速動比率由前4年的水平驟升至5.76，現(xiàn)金比率也由1左右的水平大幅上升至5.23。截至2020年第二季度，已經(jīng)分別降至為4.08、2.96、1.94。通常來說，流動比率的比值在2水平上下、速動比率處于1水平上下較為合適，而天準(zhǔn)科技的流動比率接近于7，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均水平，從以往的研究來看，我們發(fā)現(xiàn)天準(zhǔn)科技的存貨周轉(zhuǎn)率為1.26，說明天準(zhǔn)科技的存貨變現(xiàn)能力不強，可變現(xiàn)價值低，存貨規(guī)模大，存貨周轉(zhuǎn)率低，對天準(zhǔn)科技的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生嚴(yán)重影響。因此，天準(zhǔn)科技的實際短期償債能力并沒有指標(biāo)反映的這么好。流動比率與速動比率水平差距較大，具體體現(xiàn)在流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款占比較大再加上流動資產(chǎn)可變現(xiàn)能不強。從天準(zhǔn)科技近5年的短期償債能力指標(biāo)變動圖上來看，公司在整體上呈現(xiàn)上市前幾年償債能力維持平穩(wěn)的水平，上市后短期償債能力突飛猛進，這種特殊的節(jié)點呈現(xiàn)的異常的數(shù)據(jù)不禁讓人懷疑其真實性。圖4-72015-2019年天準(zhǔn)科技長期償債能力指標(biāo)變動圖數(shù)據(jù)來源：以上數(shù)據(jù)由天準(zhǔn)科技年報數(shù)據(jù)計算整理而來與此同時，其長期償債能力則呈現(xiàn)出較為波動的狀態(tài)，如圖4-7所示，在2016年下降后，2017年又回升至略微高于2015年的水平并且基本維持至2018年，2019年期間資產(chǎn)負(fù)債率又突然下降，由33.98%下降至13.89%，下降至近幾年的最低水平，據(jù)已披露的2020年報告的第二季度數(shù)據(jù)顯示，天準(zhǔn)科技的資產(chǎn)負(fù)債率已回升至22.45%，低于上市前兩年的水平。資產(chǎn)負(fù)債率就是，在公司全部資產(chǎn)中，通過負(fù)債獲得的資產(chǎn)占比有多少。這能夠為公司帶來杠桿效益，但是舉債應(yīng)有限度，在資產(chǎn)負(fù)債率過高的情況下，表明其財務(wù)風(fēng)險更高。資產(chǎn)負(fù)債率值應(yīng)以40%-60%為宜，2019年，天準(zhǔn)科技所在的專用設(shè)備制造行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為42.71%。天準(zhǔn)科技目前13.89%的資產(chǎn)負(fù)債比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，其二零一九年上市科創(chuàng)板帶來的資產(chǎn)總額猛增是主要原因，此舉也致使其2019年資產(chǎn)總額由63,509.94萬元增長至189,954.34萬元，增長率高達(dá)199.09%。資產(chǎn)負(fù)債率較低雖然肯定了企業(yè)的償債能力，但資產(chǎn)負(fù)債率太低也說明了企業(yè)部分資金被閑置，導(dǎo)致資金利用率不高。總體分析看來，天準(zhǔn)科技除了償債能力值得肯定外，不論是盈利能力還是營運能力均存在不容樂觀的狀況。因此，天準(zhǔn)科技在上市前可能存在以獲得較高發(fā)行價為動機的盈余管理行為，并以此來修飾財務(wù)報表，擴大盈利數(shù)據(jù)，粉飾經(jīng)營業(yè)績，從而讓投資者看好其經(jīng)營能力和未來發(fā)展前景產(chǎn)生投資行為。4.3.3緩解資金壓力天準(zhǔn)科技屬于特種裝備產(chǎn)業(yè)專業(yè)設(shè)備制造行業(yè)，屬于工業(yè)化體系中的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。天準(zhǔn)科技的客戶群體涉及的領(lǐng)域較廣，比如消費電子，汽車制造，光伏半導(dǎo)體，倉儲物流等。設(shè)備制造深受下游制造業(yè)的影響。原材料采購對市場狀況很敏感，當(dāng)行業(yè)下游企業(yè)蕭條或上游物資供應(yīng)企業(yè)面臨市場波動時，都會對天準(zhǔn)科技的營運資金管理產(chǎn)生負(fù)面影響。表4-62016-2018年天準(zhǔn)科技主要客戶期間序號客戶名稱銷售收入（萬元）占當(dāng)期營業(yè)收入的比例2018年度1蘋果公司14,492.7928.51%2捷普集團10,719.0121.09%3德賽集團4,691.989.23%4東莞天準(zhǔn)4,011.497.89%5欣旺達(dá)1,808.143.56%合計35,723.4170.28%2017年度1蘋果公司9,402.5429.46%2欣旺達(dá)3,760.1011.78%3東莞天準(zhǔn)3,185.129.98%4德賽集團3,120.189.77%5世特科集團2,625.908.23%合計22,093.8569.22%2016年度1三星集團2,371.7613.11%2新能源集團1,901.5110.52%3通達(dá)集團1,765.739.76%4東莞天準(zhǔn)1,474.768.15%5新世集團1,468.928.12%合計8,982.6849.67%資料來源：天準(zhǔn)科技招股說明書從表4-6中可以看出，天準(zhǔn)科技客戶群體較為穩(wěn)定且集中，天準(zhǔn)科技與其年度前五大客戶的業(yè)務(wù)往來十分頻繁。在2016-2018年，光是與前五大客戶業(yè)務(wù)往來的銷售額占同期營業(yè)收入的份額就分別高達(dá)50%、69%和70%，而根據(jù)天準(zhǔn)科技2019年的年報顯示這一占比為53%，也超過了公司的整體營業(yè)收入的一半。蘋果及其供應(yīng)商是天準(zhǔn)科技的主要客戶，占主要客戶的49.98%。在天準(zhǔn)科技上市前，蘋果公司的手機產(chǎn)品出貨量已經(jīng)下滑，若未來蘋果公司的手機產(chǎn)品出貨量持續(xù)下降，則會嚴(yán)重影響到天準(zhǔn)科技的業(yè)績穩(wěn)定性和持續(xù)經(jīng)營能力。因此天準(zhǔn)科技著手新領(lǐng)域新產(chǎn)品的研發(fā)、新市場的開發(fā)和新客戶的拓展。例如無人物流車就是天準(zhǔn)科技正在探索的新業(yè)務(wù)，那么拓展新的領(lǐng)域挖掘新的客戶都需要大量的資金予以支持，而上市科創(chuàng)板就是最好的籌集資金方式。綜上，天準(zhǔn)科技只要通過上市科創(chuàng)板就能為公司籌集大量資金以促進公司的各方面的發(fā)展，從而緩解公司存在的資金壓力，而此也成了天準(zhǔn)科技為了成功上市科創(chuàng)板而進行盈余管理的動機。4.2天準(zhǔn)科技盈余管理的經(jīng)濟后果4.2.1短期經(jīng)濟后果從短期結(jié)果來看，在上市之前進行盈余管理的確可以營造出一些好結(jié)果，但其實也只能維持很短的一段時間。在上市前一年的凈利潤畸高，凈利潤增長率高達(dá)83%，營造了其迅猛的成長能力，天準(zhǔn)科技在科創(chuàng)板成功發(fā)行了股票并上市的首日股價就一路飆升，創(chuàng)下股價漲幅86%、市盈率高達(dá)93.57倍的良好形象，公司也確實融得了一大筆資本。但是只考慮眼前利益是不利于公司長期的可持續(xù)發(fā)展的。公司管理層通過盈余管理夸大了經(jīng)營成果，但實際上公司的盈利能力并沒有得到提升。主要客戶的集中度高也加大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，例如2019年蘋果公司手機產(chǎn)品出貨量下滑，導(dǎo)致了天準(zhǔn)科技來源于蘋果的訂單下降40%，業(yè)務(wù)收入比去年同期大幅下降，凈利潤甚至大幅縮水80%。毫無疑問這對公司經(jīng)營產(chǎn)生了極為不利的影響，不僅企業(yè)的形象和信譽急劇下降，股價也收到了嚴(yán)重的打擊。4.2.2長期經(jīng)濟后果對天準(zhǔn)科技本身來說，其盈余管理操作雖然幫助企業(yè)順利在科創(chuàng)板上市、籌集大量資金，但同時也加大了公司的經(jīng)營風(fēng)險。因為盈余管理行為并不能夠幫助公司提升實質(zhì)上的盈利水平和公司的成長能力。天準(zhǔn)科技所處的專用設(shè)備制造行業(yè)本身就極易受上下游供應(yīng)鏈的影響，因此公司更應(yīng)該警惕由客戶、供應(yīng)商帶來的不利影響，加強對客戶信用審核機制。當(dāng)前全球的經(jīng)濟大環(huán)境受新冠疫情和各種災(zāi)害的影響處于較為萎靡的態(tài)勢，電子消費行業(yè)也因疫情的影響導(dǎo)致其終端銷售出現(xiàn)問題。而天準(zhǔn)科技的客戶群體中又不乏消費電子行業(yè)的身影，如果客戶受到影響那或多或少都會波及到天準(zhǔn)科技。比如，客戶銷售終端受疫情影響減少訂單、取消訂單，或者受疫情影響客戶延遲交付或延遲驗收等等?？蛻粜庞脝栴}的出現(xiàn)給應(yīng)收賬款的回收增添了麻煩，不利于公司長期的可持續(xù)發(fā)展。此外，通過政府補貼營造表面完美報表，長期下去會使公司的管理層和決策層看不清公司的實際情況。因為天準(zhǔn)科技屬于高新技術(shù)企業(yè)，獲得的政府補貼占公司利潤總額的絕大部分，長期往復(fù)，公司管理層滿足于補助后的財報，對公司產(chǎn)品實際帶來的收益和市場競爭力越來越模糊，也很難發(fā)現(xiàn)公司在銷售經(jīng)營中的問題。一旦公司不再符合政府補助的標(biāo)準(zhǔn)或者政府的階段性補助到期，后果不堪設(shè)想。5天準(zhǔn)科技盈余管理的對策與建議5.1公司自身層面5.1.1提升資產(chǎn)管理能力根據(jù)對天準(zhǔn)科技的經(jīng)營數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，在上市后天準(zhǔn)科技的存貨周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)出下降的趨勢，并且公司對于超募資金的使用效率不高。天準(zhǔn)科技的整體的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈逐年下降趨勢，并且天準(zhǔn)科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)向下波動的走勢，這說明天準(zhǔn)科技的存貨管理和資金規(guī)劃的部分存在薄弱環(huán)節(jié)，公司的營運能力在走下坡路。而公司能否可持續(xù)地長久發(fā)展與這幾個因素關(guān)系是密切的，因此天準(zhǔn)科技十分有必要去提升其自身的資產(chǎn)管理能力。天準(zhǔn)科技若想可持續(xù)地長久發(fā)展，那么就要對流動資產(chǎn)進行定期的核對和盤查，尤其是對存貨和應(yīng)收賬款應(yīng)該著重關(guān)注。天準(zhǔn)科技還可以聘請專業(yè)機構(gòu)或?qū)緦Ｈ思右耘嘤?xùn)，以行業(yè)趨勢和公司銷售情況為依據(jù)，為公司制定一套存貨管理制度。此外，公司還需合理規(guī)劃資金用途，提升資金使用率。只有提高周轉(zhuǎn)速度，加快資金回流，提高現(xiàn)金的變現(xiàn)能力，才能使資金利用率最大化，這樣才有可能從整體上提高公司的資產(chǎn)管理能力，改善其中所存在的問題，增加投資人的收益。5.1.2拓寬客戶范圍不論是從天準(zhǔn)科技的招股說明書、年報還是第四章對天準(zhǔn)科技的分析，都可以發(fā)現(xiàn)天準(zhǔn)科技存在對主要大客戶過于依賴的問題。一旦主要客戶的經(jīng)營或者資金鏈出現(xiàn)問題，那么一定會對天準(zhǔn)科技造成連帶的不利影響。天準(zhǔn)科技應(yīng)該在深耕大客戶的同時積極開拓其他客戶群體，開拓新的領(lǐng)域和行業(yè)。天準(zhǔn)科技在2018年與阿里集團旗下的菜鳥物流合作開發(fā)的無人物流車就是一個很好的開端。在當(dāng)今這個物流時代，天準(zhǔn)科技應(yīng)該抓住這個機會，在無人物流車領(lǐng)域加大研發(fā)力量，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，增加營收，從而爭取打破營業(yè)收入過于依賴大客戶的現(xiàn)狀，為公司增加營業(yè)收入的來源渠道，使公司在未來能夠從容不迫地面對市場中的風(fēng)風(fēng)雨雨。5.1.3減少依賴政府補助雖然天準(zhǔn)科技目前所獲得的大量的政府補助是一件對公司利好的事，也是對其研發(fā)能力和研發(fā)成果的肯定，但天準(zhǔn)科技的管理層也應(yīng)該清晰地認(rèn)識到，天準(zhǔn)科技近年來所獲得的政府補助高達(dá)公司利潤總額的近三分之一這一事實。天準(zhǔn)科技應(yīng)該加強主營業(yè)務(wù)的運營，通過公司的主要產(chǎn)品和主營業(yè)務(wù)來增加公司的利潤，而政府補助應(yīng)起到一個潤色的輔助作用。只有跳出自身看自身，才能對公司有一個更加清晰的認(rèn)知，這樣不至于讓公司在高額的政府補助的溫水中逐漸成為被煮熟的青蛙。5.1.4完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)首先，公司要完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。根據(jù)對天準(zhǔn)科技的分析發(fā)現(xiàn)，縱使科創(chuàng)板也無法杜絕公司上市前盈余管理的行為。注冊制提供了諸多便利的同時，也埋下了資料真實性的隱患。而要保護財務(wù)報表的真實性，除了外部市場強有力的監(jiān)管外，公司內(nèi)部監(jiān)管也需完善。要讓董事會起到有效監(jiān)督作用，發(fā)揮它的職能，公司內(nèi)部應(yīng)強化內(nèi)部監(jiān)督，使公司內(nèi)部監(jiān)督機制得以健全完善；優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，強化控股股東的話語權(quán)；建立誠信的企業(yè)文化體系，并在員工之間強化宣傳。5.2國家監(jiān)管及投資人層面5.2.1國家和監(jiān)管部門角度首先，科創(chuàng)板的市場相較于其他板塊是與活力的，因為在科創(chuàng)板市場充分發(fā)揮了市場這雙無形的手的作用，上市公司的價值由投資人進行自行判別，公司的實質(zhì)性審核則由證券投資機構(gòu)負(fù)責(zé)。但是由于注冊制試點時間不長，大多機構(gòu)還未能轉(zhuǎn)變之前的工作思維，因此，證券投資機構(gòu)應(yīng)改變工作思維，在科創(chuàng)板以投資者為導(dǎo)向而非監(jiān)管部門。其次，國家以及相關(guān)的監(jiān)管部門比如證監(jiān)會、行業(yè)自律協(xié)會等要加大監(jiān)管力度，增加對過度盈余管理的監(jiān)督力度和打擊力度，完善市場制度和相關(guān)法規(guī)。雖然科創(chuàng)板的各項限制相較于其他板塊較為寬松，但是對于上市前盈余管理行為還未杜絕。因此，監(jiān)管部門要提升自身的專業(yè)性，針對公司盈余管理的行為制定出具體的規(guī)范制度。把減少投資人和發(fā)行人之間的信息不對稱作為工作重點，防止投資人利益受損。當(dāng)然，只靠監(jiān)督部門不能解決問題，上市公司自身和保薦機構(gòu)也應(yīng)做到自律，為公司的長期可持續(xù)發(fā)展考慮。5.2.2投資人角度基于科創(chuàng)板的個人投資人眾多，投資人投資水平的提升尤為重要。個人投資人本身的投機性非常強，但投資水平參差不齊，在面對科創(chuàng)板高新技術(shù)企業(yè)這類既專業(yè)性強又風(fēng)險性高的股票時，這些個人投資人的利益往往很難保障。為了防止一些投資人的利益受損，投資人本身和社會都應(yīng)有所作為。社會應(yīng)加大對科創(chuàng)板企業(yè)特性的解讀和宣傳，讓投資人全方位理性的看待。個人投資人自身也要加強學(xué)習(xí)，提升自身的投資水平和相關(guān)知識積累，理性投資，保護自己的利益。6研究結(jié)論本文通過對過往相關(guān)文獻進行梳理，和對科創(chuàng)板及其特性進行研究、剖析和解讀，對天準(zhǔn)科技上市前后的經(jīng)營數(shù)據(jù)進行了分析，并基于分析結(jié)果探求天準(zhǔn)科技在科創(chuàng)板上市是否影響了其盈余管理。通過研究，可以得出以下幾點結(jié)論?？苿?chuàng)板的設(shè)立刺激了我國資本市場改革的進程，完善了我國的資本市場體系。首先，科創(chuàng)板的五條上市“門檻”給科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資予以了大力的支持，并為其提供了新的推出渠道，也合理地配置了市場的資源。相比主板和創(chuàng)業(yè)板等板塊來說有極為明顯的降低，比如“允許虧損或未盈利公司上市”的舉措就很貼近科技創(chuàng)新型企業(yè)的特點，這樣一來這些企業(yè)的融資能力大幅提升，研發(fā)資金越發(fā)充足，不論是對促進企業(yè)研發(fā)還是對推動國家的科技強國戰(zhàn)略都舉足輕重。其次，在科創(chuàng)板實行注冊制，并且建立了更為全面的信息披露制度體系，極大地縮短了科技創(chuàng)新型企業(yè)上市的流程所耗費的時間?！皶r間就是金錢”這句話在這些科創(chuàng)企業(yè)上體現(xiàn)的更為深刻，畢竟這類企業(yè)要不斷地進行研發(fā)工作，不斷地在市場上推陳出新，但研發(fā)是“燒錢”的。而在科創(chuàng)板上市可以大大節(jié)省時間，這對于每天都在“燒錢”的科創(chuàng)類公司而言無疑是為他們節(jié)省了時間成本和資本成本，并且還能快速為其融到更多的資本。最后，科創(chuàng)板將其定價機制交給市場這雙無形的手，充分地發(fā)揮了市場機制的調(diào)節(jié)作用，使市場更加靈活。通過對天準(zhǔn)科技在科創(chuàng)板上市前后的經(jīng)營數(shù)據(jù)的研究和分析，可以發(fā)現(xiàn)在上市后，天準(zhǔn)科技的償債能力提高，但公司其余的各項能力都有不同程度的下降，同時公司在上市之后存在大量閑置資金，無法最大程度發(fā)揮其作用，資金利用率較低。天準(zhǔn)科技的各項業(yè)績指標(biāo)在上市前穩(wěn)步上升或巨幅上升，但在上市后卻出現(xiàn)不同程度的下降，反映出天準(zhǔn)科技業(yè)績在上市前的盛況可能存在被粉飾。通過全部應(yīng)計利潤模型檢測后，證實了這一猜想。說明即使科創(chuàng)板上市條件已經(jīng)針對科技創(chuàng)新企業(yè)的特點而進行了放寬，但還是沒能完全消除公司在上市前進行盈余管理這一行為?；谝陨辖Y(jié)論可以看出，科創(chuàng)板的推出對于科技創(chuàng)新類公司而言意義重大，不僅為這類型企業(yè)打造了成長的沃土，更是國家在貫徹落實大力發(fā)展創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、科技強國戰(zhàn)略的體現(xiàn)。但是，對上市條件的放寬并不能完全消除公司在上市前盈余管理的行為。這種行為雖然可以幫助公司在短時間內(nèi)拿出一份完美的答卷，得到市場中的融資，但長期來看公司還是應(yīng)以提升各方面能力為重，對于科創(chuàng)類企業(yè)更是要強化自身研發(fā)核心能力，保證企業(yè)在未來的市場中能夠可持續(xù)發(fā)展。參考文獻SchipperKatherine.Commentaryonearningsmanagement[J].AccountingHorizons,1989,2(4):91-102.AnandMohanGoelandAnjanV.Thakor.WhyDoFirmsSmoothEarnings?[J].TheJournalo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