PAGE標(biāo)題:柳工集團(tuán)股利分配政策研究中文摘要隨著改革開放的不斷發(fā)展，中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高速發(fā)展階段。股利分配政策是上市公司對盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策問題。在公司經(jīng)營過程中起著非常重要的作用。合理的股利政策可以為企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)提供資金支持。也可以為企業(yè)營造良好的企業(yè)形象，吸引投資人，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。本文在分析股利分配理論及其重要性基礎(chǔ)上，采用定性分析、定量分析以及對比分析等方法，通過對柳工集團(tuán)近五年的股利分配政策分析，探究出其行業(yè)以及自身存在的問題，分析了柳工集團(tuán)股利政策影響因素，最終從完善公司治理結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)股利政策的延續(xù)性和穩(wěn)定性和提高股利支付率及優(yōu)化股利支付方式三個方面，提出完善柳工集團(tuán)股利政策的對策建議。關(guān)鍵詞：柳工集團(tuán)；股利分配政策；現(xiàn)金股利；股利支付率目錄TOC\o"1-2"\h\u27901一、緒論 130320（一）研究背景 16950（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 130084二、股利政策相關(guān)概念界定及基本基礎(chǔ) 210707（一）概念界定 211228（二）股利政策的影響因素分析 319791三、柳工集團(tuán)股利分配政策現(xiàn)狀 39472（一）工程機(jī)械行業(yè)現(xiàn)狀 34544（二）柳工集團(tuán)簡介 414387（三）柳工集團(tuán)股利分配情況 426161四、柳工集團(tuán)股利政策存在的問題 6485（一）股利分配方式過于單一 624755（二）現(xiàn)金支付水平不穩(wěn)定 71460（三）忽視投資者收益分配權(quán) 73294第五章完善柳工集團(tuán)股利政策的對策建議 79612（一）完善公司治理結(jié)構(gòu) 724307（二）增強(qiáng)股利政策的延續(xù)性和穩(wěn)定性 816030（三）提高股利支付率及優(yōu)化股利支付方式 831081結(jié)論 9847參考文獻(xiàn) 11PAGEPAGE1一、緒論（一）研究背景隨著改革開放的不斷發(fā)展，中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高速發(fā)展階段。股利分配政策是上市公司對盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策問題。在公司經(jīng)營過程中起著非常重要的作用。合理的股利政策可以為企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)提供資金支持。也可以為企業(yè)營造良好的企業(yè)形象，吸引投資人，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。中國是有名的制造大國，隨著改革開放的不斷深入，我國社會經(jīng)濟(jì)步入高速發(fā)展的階段。在工業(yè)4.0的時代到來之際，中國制造業(yè)的發(fā)展?fàn)縿又蠹业男?，在面對世界各國迅猛發(fā)展的智能化工業(yè)時代，以工程機(jī)械為例的中國制造業(yè)將活躍于大眾眼中很長一段時間。

（二）研究意義l.研究目的股利分配政策是企業(yè)投融資活動的重要環(huán)節(jié)，也是公司樹立良好社會形象的重要手段。在以柳工集團(tuán)為例，工程制造業(yè)的崛起迫切需要大量的資金。柳工集團(tuán)是業(yè)內(nèi)第一家上市公司，也是國有企業(yè)改革后的企業(yè).這些特殊性使得柳工集團(tuán)的股利分配政策非常值得研究。本文希望能找到存在的問題。在柳工集團(tuán)股利分配政策中，提出了相應(yīng)的改進(jìn)措施。為業(yè)界研究這一問題提供了一些參考。（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國外研究現(xiàn)狀（1）外部環(huán)境問題OlgaBelomyttseva和LarisaGrinkevich（2018）分析了新興資本市場公司股利政策的特點(diǎn)，并針對俄羅斯國有股份制企業(yè)的股利政策提出了建議[2]。BonnieG.Buchanan等（2018）研究了企業(yè)對美國稅收政策變化的不確定性的情況下，公司可能會提高股息，為我們在外部政策的影響下，股利政策如何變化提供了一些啟示[3]。ErhanKilincarslan和OzgurOzdemir（2018）研究了制度投資水平對股利政策的影響，短期投資期限較短的機(jī)構(gòu)對股息有負(fù)面影響，相反有積極影響，所以應(yīng)加強(qiáng)對股利資本市場的監(jiān)控[1]。QuocTrungTran等（2018）研究探討了在全球金融危機(jī)的影響下，股東和債權(quán)對股利政策變化的影響，為我們呈現(xiàn)了另一種思考方式和角度[2]。（2）內(nèi)部環(huán)境問題Xiao-yanLiu和Xiao-mingLiu（2014）研究發(fā)現(xiàn)盈利能力與現(xiàn)金股利有著顯著的關(guān)系，而規(guī)模和增長與上市公司的現(xiàn)金股利有負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說法的提出對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)和公司本身都有非要重要的意義[3]。NicosKoussis等（2018）研究了企業(yè)流動性和股利分配政策之間的關(guān)系，其中留存收益在某些情況下對公司價值有很積極的影響，高水平的留存收益提高了債務(wù)能力但由于可能的損失，也會有負(fù)面影響[4]。OmarFarooq等（2018）研究了2003-2015年中東地區(qū)股息政策對報(bào)告收益的影響，研究顯示較高的股利支付比率會帶來更多的信息收益。所以積極的股利政策尤為必要[7]。2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）外部環(huán)境問題劉曉玲,許凱迪（2018）通過對比分配股利的公司與不分配股利的公司的情況研究得出分配股利能促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，保證資金活力的結(jié)論，同時提出了完善上市公司股利分配政策的建議[5]。胡成玉，譚配齊（2018）從內(nèi)部影響因素，外部影響因素兩方面提出改善措施，不僅要改善環(huán)境，還要加強(qiáng)外部監(jiān)督，在政策上制定相關(guān)法律法規(guī)，尤其要注意保護(hù)中小股東的權(quán)益[15]。而衛(wèi)曉莉（2018）則以創(chuàng)業(yè)板具有廣闊發(fā)展前景的中小企業(yè)為例，分析上市公司受內(nèi)外部因素影響所要采取的股利政策。說明外部因素的影響更為嚴(yán)重，應(yīng)受到重視[17]。黃金衛(wèi)（2018）從外部影響因素為我們總結(jié)了監(jiān)管不到位，秩序錯亂等問題，并提出了需要完善法律來確保分配政策的實(shí)施，讓企業(yè)不以個別偏好分配股利，使市場更健康[14]。（2）內(nèi)部環(huán)境問題尤聚州（2016）以滬市A股制造業(yè)的企業(yè)為例分析得出了內(nèi)部影響因素，并針對這些因素提出假設(shè)并驗(yàn)證，最后得出了一些結(jié)論，給我們以啟示[8]。陳微（2017）通過實(shí)證檢驗(yàn)得出以下結(jié)論,每股收益對于每股股利有顯著的正向影響,權(quán)益報(bào)酬、公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)對于每股股利具有顯著的負(fù)向影響[10]。李夢雯（2017）從股權(quán)構(gòu)成、股權(quán)集中度以及股權(quán)制衡度這三個角度探討了制造業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金股利的影響，提出了可靠論述[11]。王芳（2018）實(shí)證分析了現(xiàn)金股利分配策略對于我國制造業(yè)上市公司代理成本控制的影響,發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利政策可以通過降低上市公司實(shí)際控制人的資源來降低公司治理中存在的代理成本問題，這為研究現(xiàn)金股利政策提供了一個不同的視角[13]。申秦（2017）主要是從信號傳遞理論,以制造業(yè)上市公司為樣本,通過實(shí)證研究來探討我國上市公司的股利政策是否具有明顯的信號作用,股利的變化是否與公司盈利變化存在嚴(yán)格的線性關(guān)系,并在此基礎(chǔ)上,從上市公司和投資者兩個角度提出幾點(diǎn)建議[9]。黃玲（2018）對除了政策法規(guī)等外部影響因素提出研究假設(shè),并對其他的因素進(jìn)行分析研究得出結(jié)論，提出改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營能力等措施來保證股利分配的實(shí)現(xiàn)[16]。楊曉玲（2018）以上海汽車集團(tuán)股份有限公司為例闡述了股利分配情況,然后對其制定原因和影響因素進(jìn)行了分析，主要是從公司內(nèi)部各項(xiàng)能力角度出發(fā)[18]。蔣樂平（2018）選取格力集團(tuán)近年來的相關(guān)自由現(xiàn)金流量及股利分配數(shù)據(jù)為分析對象,說明自由現(xiàn)金流量對股利政策的影響是正相關(guān),為上市公司制定合理的股利政策提供建議及對策。3.國內(nèi)外研究動態(tài)綜述通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)整理的過程中發(fā)現(xiàn)，國外學(xué)者的研究在深度和廣度方面要優(yōu)于國內(nèi)，因?yàn)閲鴥?nèi)資本結(jié)構(gòu)的多樣性，公司股利政策的影響因素繁多，在制造業(yè)尤為突出，但國內(nèi)研究股利政策方面的理論出現(xiàn)較晚，并且有諸多問題，而政策環(huán)境的影響，公司自身的內(nèi)部管理，還有全球化智能化的沖擊等都會給股利分配政策帶來巨大影響，所以以柳工集團(tuán)為例的股利分配政策將是我們研究的重點(diǎn)。二、股利政策相關(guān)概念界定及基本基礎(chǔ)（一）概念界定1.股息與紅利概念股利是指股票的利息，是指股票公司根據(jù)公益金稅后利潤中的股利率向股東支付的收益。雖然紅利也是公司分配給股東的回報(bào)，它與股利的不同之處在于股利的利率是固定的(特別是對于優(yōu)先股)。而紅利數(shù)額通常是不確定的，它隨公司年度分配盈余而波動。因此，有些人把普通股的收入稱為紅利，股利是指優(yōu)先股的收益。紅利是上市公司支付股利后，按照持股比例分配給股東的剩余利潤。獲得股息和紅利是股東對上市公司的投資的基本目的。也是股東的基本經(jīng)濟(jì)權(quán)利。股息與紅利合起來稱為股利。2.現(xiàn)金股利概念現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金的形式分配給股東的股利。從股東的角度來看，投資股票的原因，目的是為了獲得豐厚的現(xiàn)金股利。從董事會的觀點(diǎn)是，為了企業(yè)的發(fā)展，我們需要有足夠的現(xiàn)金來增加設(shè)備和補(bǔ)充營運(yùn)資金，希望將股利限制在一個較低的水平上。然而，公司支付的股利數(shù)額直接影響到公司股票的市場價格和公司的籌資能力。因此，公司董事會必須權(quán)衡制定合理的股利政策的重要性。3.每股股利概念每股股利是指股利總額與流通股票數(shù)之比。每股股利是一家股票公司每普通股獲得多少股息的指標(biāo)。指數(shù)越大，盈利能力就越強(qiáng)。影響每股股利的主要因素是股利政策和利潤分配政策。每股股利是指上市公司每一普通股所賺取股息的大小。大每股股息越高，股本利潤越高，每股紅利越少，盈利能力就越弱。然而，應(yīng)該注意的是，一家上市公司每股支付多少股息不僅取決于上市公司的盈利能力，還取決于公司的股利政策。如果該公司增加公積金以加強(qiáng)其發(fā)展，每股現(xiàn)金紅利必然會減少，否則，當(dāng)前每股股息就會增加。（二）股利政策的影響因素分析影響股利分配政策的因素很多，但外部市場、政策、國內(nèi)商業(yè)環(huán)境、行業(yè)生命周期等因素除外。內(nèi)部公司治理因素對其產(chǎn)生的影響更為顯著。公司股利政策影響因素分為公司特征因素、公司治理因素、外部宏觀因素。其中公司特征因素包括公司規(guī)模、獲利能力、現(xiàn)金流量、成長能力、償債能力；公司治理因素即公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)；外部宏觀因素包括行業(yè)因素、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度等。由于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性，經(jīng)濟(jì)發(fā)展會經(jīng)歷繁榮和蕭條時期，不同的經(jīng)濟(jì)周期對股利政策的影響不同。三、柳工集團(tuán)股利分配政策現(xiàn)狀（一）工程機(jī)械行業(yè)現(xiàn)狀據(jù)中國工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，工程機(jī)械包括鏟運(yùn)機(jī)、挖掘機(jī)、起重機(jī)械、工業(yè)車輛、路面施工機(jī)械等。隨著中國基礎(chǔ)設(shè)施和城市化的快速發(fā)展，工程機(jī)械行業(yè)也進(jìn)入了軌道。2002年快速發(fā)展。在這一時期，中國企業(yè)的收入規(guī)模、技術(shù)水平和質(zhì)量水平得到了迅速發(fā)展。國際市場的競爭力也有了很大的提高。隨著市場的快速增長和大量工程機(jī)械的積累，我國工程機(jī)械市場逐年下滑，競爭變得更加激烈。從2017年下半年開始，隨著市場持有量的減少，工程機(jī)械和設(shè)備的使用壽命逐步縮短。隨著固定資產(chǎn)投資的拉動，市場開始企穩(wěn)回升。中國工程機(jī)械行業(yè)正處于恢復(fù)性增長階段。目前，中國工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展的主要特點(diǎn)是：1）產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高。隨著市場總量的下降和客戶需求的改善一些弱小的企業(yè)逐漸失去了市場份額和資源。從市場角度看，行業(yè)龍頭企業(yè)依靠強(qiáng)大的研發(fā)能力、營銷網(wǎng)絡(luò)和財(cái)務(wù)實(shí)力。市場份額進(jìn)一步鞏固和提高。2)我國工程機(jī)械企業(yè)向高端市場擴(kuò)張趨勢明顯。通過對我國工程機(jī)械企業(yè)技術(shù)的積累，掌握我國工程機(jī)械企業(yè)的關(guān)鍵零部件資源，提高企業(yè)競爭力。提高制造能力和質(zhì)量水平，為客戶提供更及時、更方便的服務(wù)。中國工程機(jī)械企業(yè)這一增長延伸到高端市場和高端用戶，逐漸獲得客戶的認(rèn)可。3）終端用戶的需求正在升級。特別是對于大客戶來說，不僅僅是為了追求產(chǎn)品的價格或成本效益，而且是為了支付更多的費(fèi)用。注意這個行業(yè)產(chǎn)品使用過程中整個生命周期的總成本。工程機(jī)械企業(yè)也需要提供越來越多的有價值的服務(wù)。（二）柳工集團(tuán)簡介廣西柳工集團(tuán)有限公司是一家國有企業(yè)，成立于1958年，是一家授權(quán)管理國有資產(chǎn)的企業(yè)。廣西柳工機(jī)械有限公司，是1993年上市的核心企業(yè)。廣西第一家上市公司。公司擁有13家全資合資企業(yè)，總資產(chǎn)近290億元.公司總部及子公司控股下屬13000名員工。公司主要從事工程機(jī)械及關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。在過去的20年里，公司的主要業(yè)務(wù)得到了極大的擴(kuò)展。1993年以前，公司主要從事裝載機(jī)的開發(fā)和生產(chǎn)。管理、維修、技術(shù)服務(wù)等，銷售市場僅限于國內(nèi)。近年來，公司主營業(yè)務(wù)已擴(kuò)展到裝載機(jī)、挖掘機(jī)、起重機(jī)、推土機(jī)、銑床、攤鋪機(jī)、打滑裝載機(jī)、挖掘裝載機(jī)、礦車等，生產(chǎn)、銷售、服務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)，海外有印度、波蘭、巴西等營銷子公司。產(chǎn)品銷售遍及世界130多個國家和地區(qū)。公司的主要業(yè)務(wù)模式是研發(fā)、生產(chǎn)和銷售工程機(jī)械產(chǎn)品和零部件，并提供增值服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益和效益。根據(jù)公司的戰(zhàn)略計(jì)劃，公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)和關(guān)鍵任務(wù)，以及業(yè)務(wù)計(jì)劃和預(yù)算的制定，以符合公司的業(yè)務(wù)運(yùn)作要求。紐約的月度業(yè)績與計(jì)劃和預(yù)算目標(biāo)將進(jìn)行比較。還將根據(jù)市場變化對生產(chǎn)、銷售、庫存進(jìn)行規(guī)劃，以盡快滿足客戶的需求。表3-1.截至2018年柳工集團(tuán)前10名股東持股情況股東名稱股東性質(zhì)持股比例2018年期末持股數(shù)量廣西柳工集團(tuán)有限公司國有法人34.98%393562664中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司國有法人2.32%26117600香港中央結(jié)算有限公司境外法人2.23%25102163全國社?；鹚囊欢M合其他0.87%9819384量化精選股票型證券投資基金其他0.80%8969080主題股票型證券投資基金其他0.73%8250000金融資產(chǎn)管理計(jì)劃其他0.63%7040700韓國銀行-自有資金境外法人0.62%6973968（三）柳工集團(tuán)股利分配情況公司的利潤分配政策包括四個方面：利潤分配政策的基本原則、具體政策、審議程序和分配政策的轉(zhuǎn)變。具體公司分配政策如下：公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤。不少于公司合并報(bào)表當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的歸屬公司股東的可分配利潤的百分之十。公司最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤。應(yīng)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十。表3-2.2014-2018年柳工集團(tuán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)年份20142015201620172018營業(yè)收入（萬元）12584687456102934060726655815581700539536311264212253凈利潤（萬元）3319893641985200182131275049260116322930042基本每股收益（元）0.29500.17640.01890.04380.2870加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）3.61%2.16%0.24%0.56%3.60%資料來源：作者自制根據(jù)圖表來看2014-2018年，柳工集團(tuán)營業(yè)收入自2014年緩慢下降，到2016年逐步提升，2018年增速較快，凈利潤趨于穩(wěn)定，但總體看來，發(fā)展處于成熟期，并不具備擴(kuò)張?jiān)偕a(chǎn)的能力，集團(tuán)應(yīng)提高資本保全性，提高應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)和可持續(xù)發(fā)展能力。表3-3.2014-2018年柳工集團(tuán)股利分配方案20142015201620172018每10股送紅股數(shù)（股）0000每10股派息數(shù)（元）（含稅）2.501.501.01.00每10股轉(zhuǎn)增數(shù)（股）0000分配預(yù)案的股本基數(shù)（股）1125242136112524213611252421361125242136現(xiàn)金分紅總額（元）（含稅）281310534168786320112524213112524213可分配利潤（元）3995561772381827926036780313433273196379資料來源：作者自制從上述分配方案可以看出，柳工集團(tuán)主要分配現(xiàn)金股利，不轉(zhuǎn)換股票，增發(fā)股票。此外，從查詢中得到的數(shù)據(jù)顯示自1993年重組和上市以來，股利分配沒有中斷。從營業(yè)收入和凈利潤這一趨勢來看，在收入降低時仍然能堅(jiān)持有效的股利政策是相當(dāng)不容易的。柳工集團(tuán)的股利分配政策雖然表面上是好的，但與其高利潤和高營運(yùn)收益并不成正比，分配的股利只是高額未分配利潤的一小部分。表3-4.柳工集團(tuán)2018年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與同行業(yè)比較名稱總市值（億）凈資產(chǎn)（億）凈利潤（億）市盈率（%）市凈率（%）柳工集團(tuán)10697.42.909.121.13行業(yè)排名41|25312|2538|2533|253243|253徐工集團(tuán)2832465.1913.631.30行業(yè)排名9|2536|2534|2538|253228|253三一重工67228315.011.202.49行業(yè)排名2|2535|2532|2535|253138|253附注：數(shù)據(jù)來自東方財(cái)經(jīng)表3-4選取了工程機(jī)械行業(yè)很具代表性的徐工集團(tuán)和三一重工來與柳工集團(tuán)做出對比，同時徐工集團(tuán)以及三一重工這兩家公司在產(chǎn)品、所處環(huán)境、企業(yè)競爭力等方面具有較高的相似性。因此，這三家公司具有很高的可比較性。根據(jù)以上表3-4顯示，2018年柳工集團(tuán)的總市值與凈資產(chǎn)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于該行業(yè)的其他兩家公司，凈利潤也略低，但市盈率卻明顯高于這兩家公司，并且市凈率在行業(yè)排名也相近，我們完全有理由相信這種情況是不正常的。表3-5.2014-2018年三家公司股利分紅情況對比柳工集團(tuán)徐工集團(tuán)三一重工年份每股收益股利支付率每股收益股利支付率每股收益股利支付率20140.295084.750.22644.250.38131.5020150.176485.030.058103.450.09351.6120160.0189529.10.007-0.01855.5620170.0438228.310.03500.026737.4520180.28752.260.1428.570.273358.54資料來源：作者自制表3-5是柳工與徐工以及三一的分紅情況對比，由于2016年徐工集團(tuán)沒有實(shí)行現(xiàn)金分紅而是以轉(zhuǎn)增股的形式，故特此說明。柳工集團(tuán)的每股收益2014年低于三一但股利支付比率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于該公司，在其他年度也一樣，柳工集團(tuán)的股利支付率與他的每股收益以及利潤流入的狀況不相適應(yīng)。在2016-2017年度明顯大于1,這顯然是不正常的，接下來我們就對這幾個問題做出分析。四、柳工集團(tuán)股利政策存在的問題柳工集團(tuán)的股利分配政策對于它所處的行業(yè)地位以及經(jīng)營發(fā)展有些不相適應(yīng)的地方，下面我們就來分析一下它們存在的問題。（一）股利分配方式過于單一通過對柳工集團(tuán)與其他兩家公司的比較，不難發(fā)現(xiàn)該公司的股利分配方法過于單一，主要表現(xiàn)為現(xiàn)金股利分配方式。雖然早期有轉(zhuǎn)增股的現(xiàn)象，但隨著柳工集團(tuán)的經(jīng)營發(fā)展，現(xiàn)階段已經(jīng)變化，而這種股利政策受經(jīng)營利潤影響較大，在2014年-2018年中具有明顯的波動性。股利政策是給外界傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況的一個重要信息和信號，如果公司股利政策不穩(wěn)定那勢必會影響潛在投資者的決定，從而大大增加了籌資難度。（二）現(xiàn)金支付水平不穩(wěn)定現(xiàn)金股利是投資者獲得投資收益的最重要途徑，根據(jù)戈登模型，現(xiàn)金紅利是投資者定期獲得的實(shí)際回報(bào)，更多投資者認(rèn)為投資收益的兩個主要來源中，現(xiàn)金股利可以讓投資者感覺到投資的收益，而其他股利分配方式把大量的現(xiàn)金保留在企業(yè)中，股東增加投資意味著投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提高，因此，現(xiàn)金股利可以讓投資者比其他方式更多地感受到收益，從而投資者尤其是中小股東更加愿意當(dāng)期現(xiàn)金股利的發(fā)放，所以柳工集團(tuán)極其重視現(xiàn)金股利的分配，其現(xiàn)金股利支付相當(dāng)不穩(wěn)定，與徐工和三一重工相比，2016至2017年的股利分配比率有很大的波動，利用這一現(xiàn)象，在第四章的后面，我們將做一個詳細(xì)的分析。（三）忽視投資者收益分配權(quán)柳工集團(tuán)有較高的未分配利潤和足夠的股利分配資金。在這種情況下，公司實(shí)行低股利政策，在這種情況下，多數(shù)股東會放棄。愚蠢地收回他們投資的本金。企業(yè)的資本使用權(quán)掌握在自己手中，相對會損害中小股東的權(quán)益。此外，低現(xiàn)金股利和缺乏股利分配的穩(wěn)定性，會導(dǎo)致中小股東對股票失去信心，紛紛拋售股票，這將影響股市以及公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。柳工集團(tuán)是1993年改制上市的國有企業(yè)，從2014年到2018年，這三家公司的股利支付率比較可以看出柳工的支付率雖然高但是2016到2018年兩年間波動太大，這必然會導(dǎo)致中小股東失去投資信心，減少投資。而柳工的每股未分配利潤又有升高趨勢，說明該公司的股利分配政策仍然需要做出調(diào)整。表3-6.2014-2018柳工集團(tuán)未分配利潤趨勢年份20142015201620172018未分配利潤（元）37142512383649492940356550713031606721663266976640每股未分配利潤（元）3.303.243.172.812.90第五章完善柳工集團(tuán)股利政策的對策建議柳工集團(tuán)的股利分配政策存在的問題由來已久，不僅帶著中國特色國情的映射，更是國企改革上市后的典型。我們研究上市公司股利政策一定繞不過這一類型的公司。下面我們從三個方面提出改善意見。（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)隨著我國股權(quán)分置改革的發(fā)展，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化越來越大，股權(quán)結(jié)構(gòu)也越來越合理。小股東的地位有了明顯的改善，小股東的利益也有了很大的提高，股東之間的差距也縮小了。當(dāng)然它更有利于中國企業(yè)的競爭和證券市場的發(fā)展，但仍然存在更多的大股東壟斷經(jīng)營者。柳工集團(tuán)股權(quán)過于集中，會損害中小股東的權(quán)益，影響中小股東的投資積極性。為了防止這種情況，有必要優(yōu)化企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)，避免被第一大股東控制過多的權(quán)力。但股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整不是一蹴而就的，是需要經(jīng)過不斷探索的一個過程。因此，加強(qiáng)對大股東的約束和約束，成為股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要組成部分。一方面，我們要進(jìn)行股權(quán)制度改革。降低大股東比例，合理優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，增加對中小股東的重視程度。提高他們參與公司決策的熱情，確保他們的知情權(quán)，并修改不適當(dāng)?shù)墓衫峙渲贫?。此外，企業(yè)制定的股利分配政策不僅要根據(jù)自身的經(jīng)營情況，而且要考慮到未來的發(fā)展情況，對其合理性進(jìn)行考察，選擇符合自身股利分配制度，將現(xiàn)金股利來回報(bào)投資者，避免大股東為了維護(hù)自身權(quán)益而進(jìn)行不合適的股利分配。另外，小股東數(shù)量的增加可以適當(dāng)降低大股東的比例。投資者更關(guān)心公司的未來發(fā)展更愿意參與公司治理。股東通常不選擇在業(yè)績不佳的情況下減持他們的股份，而且通常更喜歡調(diào)整董事會或者參與企業(yè)的戰(zhàn)略管理以及日常經(jīng)營決策，并重新實(shí)施股利分配政策，對各大股東進(jìn)行股權(quán)制約監(jiān)督，提高股利發(fā)放的透明度。根據(jù)《公司法》，要進(jìn)一步保護(hù)中小股東的各項(xiàng)權(quán)利。使小股東代表能夠進(jìn)入監(jiān)事會或董事會，并承擔(dān)其責(zé)任。保證他們在董事會具有發(fā)言權(quán)，并希望他們提出保障中小股東權(quán)益的意見，從而起到對大股東進(jìn)行制約的作用，并逐漸減輕大股東掌控股東大會以及董事會，保證他們在董事會具有發(fā)言權(quán)，并希望他們提出保障中小股東權(quán)益的意見，更好地維護(hù)自己的利益。如果中小股東的代表人能夠在監(jiān)事會擔(dān)任職務(wù)，便可以履行監(jiān)督的職能，對股東大會和董事會進(jìn)行監(jiān)督，更加保證企業(yè)健康發(fā)展。（二）增強(qiáng)股利政策的延續(xù)性和穩(wěn)定性根據(jù)以往的分析，柳工集團(tuán)上市以來利潤狀況良好，幾乎每年都保持高速增長，經(jīng)營收入穩(wěn)定。公司凈利潤和未分配利潤持續(xù)上升，公司效益非常樂觀。柳工集團(tuán)完全有能力進(jìn)行更高的股利分配。然而，股息柳工集團(tuán)的政策缺乏穩(wěn)定性，其股利分配政策影響了柳工集團(tuán)的整體市場價值，盡管近年來柳工集團(tuán)意識到了這一問題。調(diào)整股利分配，適當(dāng)提高了股利水平。但股利分配政策與同行業(yè)的兩家企業(yè)之間存在一定的差距。所以柳工應(yīng)該提出高水平的股利分配，以防止股利分配的大幅波動，保持股利分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。首先，根據(jù)傳統(tǒng)的信號理論，企業(yè)股利分配政策是將第一種經(jīng)營狀況和未來發(fā)展情況傳遞給股東的有效途徑。一個持續(xù)穩(wěn)定的股利分配政策可以向市場傳遞良好的信息。然而，柳工集團(tuán)的股利分配政策相對于穩(wěn)定增長的經(jīng)營收入和凈利潤，變化更大，穩(wěn)定性更低。根據(jù)傳統(tǒng)的信號理論，柳工集團(tuán)應(yīng)提高股利分配的穩(wěn)定性，向外界傳遞正確有效的信息。其次，“一鳥在手”理論認(rèn)為，一般股東比其他股利分配更傾向于現(xiàn)金股利。在我國，許多中小股東將現(xiàn)金股利作為第一要素。因此，柳工集團(tuán)應(yīng)該滿足中小股東的意愿，提高現(xiàn)金股利比率，改善公司形象，不僅會產(chǎn)生一定的社會效應(yīng)，提高他們的聲譽(yù)，而且有助于提高市盈率，提高公司價值.最后，代理成本理論認(rèn)為，支付現(xiàn)金紅利可以降低公司在公司內(nèi)的代理費(fèi)。因此，柳工集團(tuán)應(yīng)提高現(xiàn)金股利支付率，減少未分配利潤。細(xì)化公司，降低經(jīng)營者傷害股東利益的可能性。（三）提高股利支付率及優(yōu)化股利支付方式根據(jù)傳統(tǒng)的信號理論，股利分配政策是管理者向外界傳遞公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的重要手段。企業(yè)通常努力保持股利分配的連續(xù)性，向外界傳達(dá)企業(yè)順利發(fā)展的信息。同行業(yè)的三一重工和徐工集團(tuán)作為行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)采用較高股利支付率的股利分配政策，并且股利分紅持續(xù)而穩(wěn)定。股利分配政策已經(jīng)成為三一和徐工向外界傳遞信息的一種有效方式，并且其股利分配政策也獲得了較好的效果，兩個公司的股價也比較高，保證了股東的投資熱情，為了公司發(fā)展提供了大量資金。相比之下，柳工集團(tuán)的股利分配相對缺乏穩(wěn)定性，股利支付率較低，與其高額的未分配利潤相比實(shí)屬“鐵公雞”。因此，柳工集團(tuán)較低的股利分配向外界傳達(dá)企業(yè)不良經(jīng)營業(yè)績與發(fā)展前景不好的信號，不利于吸收投資。從柳工集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，公司擁有眾多的留存收益與未分配利潤，保持較高的自由現(xiàn)金流。柳工集團(tuán)對待資金的使用較為保守，雖然能夠保證現(xiàn)金不出現(xiàn)斷裂，防止出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行，但是，無法利用財(cái)務(wù)杠桿，發(fā)揮杠桿效應(yīng)，有效利用資金，增加公司價值。公司存在大量未分配利潤，融資能力較高，因此柳工集團(tuán)應(yīng)該發(fā)放較多的股利，提高股東收益，保證股東投資熱情。結(jié)論股