線，表明制造業(yè)持續(xù)收縮。短期來看，制造業(yè)疲軟預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，難以快速出現(xiàn)拐點(diǎn)。中長(zhǎng)期來看，關(guān)稅不確定性緩解及相關(guān)法案落地或?yàn)橘Y本支出提供支撐，但需注意制造業(yè)持續(xù)疲軟對(duì)整份就業(yè)出現(xiàn)反彈，主要由教育和健康服務(wù)業(yè)以及休閑和酒店業(yè)領(lǐng)漲，同樣反映就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)制造業(yè)較弱、服務(wù)業(yè)較穩(wěn)的分化格資漲幅仍存韌性，這意味著通脹粘性尚未完全消退。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)CPI同比回升，主要受扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲所推動(dòng)，能源價(jià)格則是主要的拖累。展望未來，1月伴隨上年同期基數(shù)抬全年來看，在擴(kuò)內(nèi)需政策持續(xù)發(fā)力，反內(nèi)卷推動(dòng)續(xù)溫和回升。2）2026年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議召開。會(huì)議明確定調(diào)，并將更注重政策的精準(zhǔn)性和協(xié)同性。202續(xù)寬松基調(diào)的基礎(chǔ)上，央行致力于在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、防范化解風(fēng)險(xiǎn)以及深化改革開放等多個(gè)目標(biāo)間取得平衡，為l風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸，商品價(jià)格中樞抬升。一是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，美聯(lián)儲(chǔ)仍有降息的空間，未來流動(dòng)性有望保持寬松；二是，國(guó)內(nèi)政策開始發(fā)力，擴(kuò)大內(nèi)需+反內(nèi)卷政策協(xié)同發(fā)力，有望改善物價(jià)長(zhǎng)期低迷的狀況，為商品價(jià)格中樞的抬升提供了有利的政策環(huán)境；三是，地緣政治因素的擾動(dòng)，美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉采取軍事行動(dòng)、威脅得到格陵蘭島，伊朗局勢(shì)生變、美國(guó)轟炸敘利亞，世界地緣政治局勢(shì)趨于緊張，大國(guó)之間在資源、能源等領(lǐng)域的博弈有指數(shù)1、【ITF-宏觀】地緣風(fēng)險(xiǎn)突變，商品市場(chǎng)或有新的波動(dòng)202601042、【ITF-宏觀】宏觀因素多空交織，大宗商品或維持震蕩格局202512143、【ITF-宏觀】品種間延續(xù)走勢(shì)分化，關(guān)注政策指引202512074、【ITF-宏觀】大宗商品維持震蕩區(qū)間，品種間走勢(shì)分化202511301.1美國(guó)：12月ISM制造業(yè)PMI創(chuàng)2024年最大萎縮美國(guó)制造業(yè)收縮態(tài)勢(shì)持續(xù)加劇，核心在于需求疲軟與成本壓力的雙重?cái)D壓，而庫存調(diào)整成為短期主導(dǎo)變量。從具體數(shù)據(jù)來看，新訂單指數(shù)為47.7，連續(xù)第四個(gè)月收縮；新出口訂單投入成本仍處高位，企業(yè)利潤(rùn)空間持續(xù)受擠壓。雖然整體指數(shù)主要受到庫存下降速度加快的補(bǔ)庫反彈，為未來需求回暖預(yù)留了空間，這也使得市場(chǎng)對(duì)后續(xù)工廠訂單和生產(chǎn)改善抱有期待。短期來看，制造業(yè)疲軟預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，難以快速出現(xiàn)拐點(diǎn)。中長(zhǎng)期來看，關(guān)稅不確定性 0 00比初值為0.2%，與預(yù)期持平。同期歐元區(qū)內(nèi)部通脹分化顯著，德國(guó)通脹降至2%、法國(guó)放緩歐元區(qū)通脹回落至2%目標(biāo)水平，標(biāo)志著價(jià)格壓力階段性緩解，但歐央行政策“按兵不動(dòng)”煙酒價(jià)格的核心通脹率為2.3%。從數(shù)據(jù)可以看出本次通脹放緩主要受能源成本驅(qū)動(dòng)，核心通脹雖邊際下行，但服務(wù)業(yè)通脹與第三季度4%的薪資漲幅仍存韌性，從國(guó)家來看，歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體德國(guó)、法國(guó)、意大利和西班牙去年12月通脹率分別為并在2028年回升至2%。對(duì)歐洲央行而言，通脹回歸目標(biāo)為政策提供了緩沖空間，但內(nèi)部通脹分化、薪資壓力及外部風(fēng)險(xiǎn)如美國(guó)關(guān)稅、歐元強(qiáng)勢(shì)仍制約寬松空間，因此短期難有政策調(diào)整。若經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)重864205432121歐元區(qū):存款便利利率(隔夜存款利率)歐元區(qū):邊際貸款便利利率(隔夜貸款利率)0并稱關(guān)稅收入可支撐該預(yù)算；同日，白宮稱美國(guó)開始全球兜售委內(nèi)瑞拉石油，美能源部長(zhǎng)稱此次委內(nèi)瑞拉事件是美國(guó)特朗普版“門羅主義”霸權(quán)擴(kuò)張的典型體現(xiàn)，本質(zhì)是通過軍事干預(yù)與政治脅迫實(shí)現(xiàn)能源利益變現(xiàn)與地緣勢(shì)力鞏固。美國(guó)將軍事力量與能源掠奪深度綁定，一方面通過控制委內(nèi)瑞拉石油資源，填補(bǔ)本土能源需求缺口，短期內(nèi)緩解國(guó)際油價(jià)供應(yīng)緊張情緒，同時(shí)讓雪佛龍等本土企業(yè)搶占獨(dú)家運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)；另一方面，借巨額國(guó)防預(yù)算提升計(jì)劃強(qiáng)化軍事威懾，為其在西半球的霸權(quán)擴(kuò)張?zhí)峁┲?。但特朗普所謂“關(guān)稅收入支撐軍費(fèi)”的說與此同時(shí)，美國(guó)要求委內(nèi)瑞拉切斷與中、俄等國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，是典型的霸權(quán)霸凌行為，嚴(yán)重侵犯委內(nèi)瑞拉主權(quán)，也擾亂了全球能源貿(mào)易秩序與國(guó)際合作格局。委內(nèi)瑞拉石油工業(yè)復(fù)蘇面臨基礎(chǔ)設(shè)施損毀、資本投入不足等難題，以美國(guó)的掠奪式介入難以解決根本問題。此外，美國(guó)的單邊干預(yù)行為還將加劇西半球地緣動(dòng)蕩，引發(fā)與中、俄等國(guó)的博弈升級(jí)，后續(xù)能源市02023/11/06 2023/11/13 推動(dòng)，能源價(jià)格則是主要的拖累。展望未來，1月伴隨上年同期基（3）PPI有望繼續(xù)修復(fù)。7月以來，受反內(nèi)卷政策推進(jìn)，部分行業(yè)供需格局改善帶動(dòng)，需弱”格局尚未出現(xiàn)根本改觀，工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)依然偏弱。展望未來，“反內(nèi)卷”+“擴(kuò)大內(nèi)需政策”有望繼續(xù)對(duì)2026年基礎(chǔ)原材料和工業(yè)品價(jià)格帶來支撐，但需求不足會(huì)繼續(xù)制約工業(yè)品價(jià)格上行空間，而外部地緣局勢(shì)和經(jīng)貿(mào)環(huán)境波動(dòng)也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格帶來擾動(dòng)?？偟膩砜?，在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)性止跌回穩(wěn)、居民消費(fèi)信心回升（這是國(guó)內(nèi)需求不足的核心原因）9630CPI:食品:當(dāng)月同比CPI:非食品:當(dāng)月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):026年延續(xù)“適度寬松”基調(diào)，同時(shí)“發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)”。今年更強(qiáng)調(diào)政策的協(xié)2）風(fēng)險(xiǎn)防控方面，25年強(qiáng)調(diào)“探索支持資本市場(chǎng)的兩項(xiàng)工具的常態(tài)化制度安排”，26年變?yōu)椤敖⒃谔囟ㄇ榫跋孪蚍倾y機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的機(jī)制性安排，發(fā)揮好兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具作用”，從“探索”變?yōu)椤敖ⅰ?，意味著相關(guān)應(yīng)急機(jī)制將從研究設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)為制度建設(shè)，3）金融服務(wù)重點(diǎn)上，25年強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌做好金融“五篇大文章”，今年轉(zhuǎn)向“進(jìn)一步完善金融‘五篇大文章9政策框架、統(tǒng)計(jì)和考核評(píng)價(jià)制度”，今年更注重制度建設(shè)和落地實(shí)效，通過考核4）目標(biāo)側(cè)重上，在去年“著力擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力”基礎(chǔ)上，增加“優(yōu)化供給”總的來看，2026年貨幣政策在延續(xù)寬松基調(diào)的基礎(chǔ)上，央行致力于在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、防范化解風(fēng)險(xiǎn)以及深化改革開放等多個(gè)目標(biāo)間取得平衡，為“十五五”開局營(yíng)造鄭建鑫，國(guó)貿(mào)期貨研究院宏觀金融研究中心經(jīng)理，宏觀金融首席分析師，廈門大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)碩士。負(fù)責(zé)宏觀和大宗商品研究，擅長(zhǎng)FICC類資產(chǎn)研究，熟悉宏觀對(duì)沖及套利交易。曾短期（1個(gè)月以內(nèi)）短期（1個(gè)月以內(nèi)）本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)授予的期貨投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的執(zhí)業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師對(duì)信息來源的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和意見不會(huì)發(fā)生任何變化，本報(bào)告本報(bào)告由國(guó)貿(mào)期貨有限公司撰寫及發(fā)布。本報(bào)告中的信息均來源于公開資料或合規(guī)渠道，國(guó)貿(mào)期貨力求準(zhǔn)確、客觀、公正，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的交易建議。在任何情況下，國(guó)貿(mào)期貨不承諾交易者一定獲利，不與交易者分享交易收益，也不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。交易者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何交易決策與國(guó)貿(mào)期貨無關(guān)。本報(bào)告僅供特定客戶作參考之用，國(guó)貿(mào)期貨不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為國(guó)貿(mào)期貨的當(dāng)然客戶。未經(jīng)國(guó)貿(mào)期貨書面授權(quán)，任何引用、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播的行為均構(gòu)成對(duì)國(guó)貿(mào)期貨的侵權(quán)。如欲引用或轉(zhuǎn)載本報(bào)告，務(wù)必聯(lián)絡(luò)國(guó)貿(mào)期貨并獲得書面許可，并需注明