課題名稱：麥趣爾公司融資結(jié)構(gòu)分析研究摘要在企業(yè)管理的非常多的因素之中，融資結(jié)構(gòu)它的作用非常大。合理的融資結(jié)構(gòu)不僅可以提高企業(yè)經(jīng)營成功的機(jī)率，還可以增加企業(yè)的盈利規(guī)模，從而為企業(yè)提供一個好的發(fā)展前景。本文開始是以融資結(jié)構(gòu)的理論為基礎(chǔ)，并且結(jié)合上市公司它在實際的經(jīng)營中所要面臨的影響因素，對上市公司融資結(jié)構(gòu)來研究。然后以麥趣爾公司作為例子，對這公司的融資的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。通過麥趣爾公司歷年年報的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，以及其他可以收集到的資料，全面深入地分析麥趣爾公司融資結(jié)構(gòu)。依照麥趣爾公司的融資結(jié)構(gòu)的情況，結(jié)合理論分析和實際的研究來對麥趣爾公司的融資結(jié)構(gòu)提出優(yōu)化的建議。關(guān)鍵詞：上市公司融資結(jié)構(gòu)財務(wù)分析麥趣爾公司目錄TOC\o"1-2"\h\u18601一、引言 引言上市公司首先接受著市場的檢查和洗禮。因此，上市公司的決策行為受到了很多關(guān)注。通過探究企業(yè)行為，不僅對上市公司管理具有著重要的意義，并且對整個市場健康發(fā)展也有巨大意義，同時對升高市場有效性，以此來充分發(fā)揮市場功能也有極其重大的作用。對上市公司籌資結(jié)構(gòu)研究，不但能全面的了解到其籌資結(jié)構(gòu)的特別之處，而且也能探究影響上市公司籌資結(jié)構(gòu)的原因，從而為企業(yè)制度的合理策劃提供可靠的依據(jù)?，F(xiàn)在，對于我國的上市公司在整體融資結(jié)構(gòu)問題方面的研究，它從公司融資成本、公司治理的這兩個角度有少許的研究成果。本文主要研究目的，是為了知道影響上市公司融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成因素有哪些—以麥趣爾公司為例。還有在這之中西方國家融資結(jié)構(gòu)理論，它到底適不適用于中國上市企業(yè)呢？還有其中又有哪幾個因素可以影響融資結(jié)構(gòu)的選擇，影響的程度又有多大呢？只有弄清楚了這些問題，才可以找到我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)它所有的弊端和不足的地方，從而為其找到優(yōu)化的方法和途徑。本篇文章選擇將麥趣爾公司作為研究對象，從而來對上市公司的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究分析，通過查詢和了解與融資結(jié)構(gòu)相關(guān)的理論知識，和分析探究影響公司融資結(jié)構(gòu)原因有哪些，同時對麥趣爾公司的相關(guān)財務(wù)報表進(jìn)行計算和分析，通過研究這些來找到麥趣爾公司的融資結(jié)構(gòu)有的問題和不足之處，進(jìn)而提出優(yōu)化建議。通過實施于麥趣爾公司融資結(jié)構(gòu)的分析，不僅對麥趣爾本公司經(jīng)濟(jì)效率的提高、市場價值的增加有著非常重要的作用，同時這對上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、上市公司行為合理化、提升上市公司業(yè)績、推進(jìn)資本市場健康發(fā)展，和對當(dāng)代企業(yè)制度的建立也同樣具有非常大作用。同時對上市公司的籌資結(jié)構(gòu)進(jìn)行探討，在許多方面也有著很大實際的可用性。因此對提高社會經(jīng)濟(jì)資源配置的效率，實施有效經(jīng)濟(jì)增長，實現(xiàn)充分的就業(yè)，和實現(xiàn)國際收支平衡等宏觀目標(biāo)也具有十分重大的意義。融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的概念它又被稱為資本結(jié)構(gòu)，它從融資方式角度劃分企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)所籌集到的的資金總的額度中內(nèi)生融資和外生融資所占比例。國內(nèi)學(xué)者對該領(lǐng)域的研究主要集中在引進(jìn)外資結(jié)構(gòu)理論，或者以現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)來進(jìn)行研究。國外學(xué)術(shù)界的共識是，資本結(jié)構(gòu)理論大致分為兩部分，它將Modigliani和Miller在1958年出版的“資本成本、公司財務(wù)與投資理論”中提出的MM理論當(dāng)作界限。在MM理論之前被認(rèn)為是資本結(jié)構(gòu)的早期理論，在其之后的是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論早期融資結(jié)構(gòu)理論早期融資結(jié)構(gòu)理論是由美國的大衛(wèi)?杜蘭特，在1952年提出的名字為《公司負(fù)債和權(quán)益資金的成本;趨勢、測量問題》的文章中提出的，其中包含凈收入理論、凈營業(yè)收入理論、傳統(tǒng)理論。從凈收入理論我們可以得出，要想降低公司資本成本，可以通過負(fù)債來實現(xiàn)。公司所背負(fù)債務(wù)程度越高，那么相應(yīng)的公司價值就越高。當(dāng)公司使用100％的債務(wù)資金時，公司的市值是最大的。然而通過凈營業(yè)收入理論，我們可以知道它認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)成本與企業(yè)價值不存在關(guān)聯(lián)，所以也就沒有所謂的最佳的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化疑問。傳統(tǒng)理論論點落在以上兩種理論中間，它認(rèn)為不論企業(yè)大小，每個公司都應(yīng)該有一個極佳籌資結(jié)構(gòu)。在資本結(jié)構(gòu)上，公司能利用財務(wù)杠桿來使加權(quán)平均資本成本下降，以此升高公司市場價值。然而，利用財務(wù)杠桿有金融風(fēng)險，這提高了債務(wù)資本成本和股本資本成本。傳統(tǒng)理論它沒有看到債務(wù)比例與股權(quán)資本成本之間所存在的關(guān)系，凈收入理論、凈營業(yè)收入理論和傳統(tǒng)理論她們都是通過經(jīng)驗推斷來建立的，并沒有對它們進(jìn)行科學(xué)論證，所以早期融資結(jié)構(gòu)理論是一個不成熟的理論?，F(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論它側(cè)重于MM定理并沿著兩個主要分支發(fā)展。其中一個分支探討稅收差異與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。它被稱為“稅差學(xué)派”。其中研究破產(chǎn)成本對資本結(jié)構(gòu)的影響的是另一分支，后來變成了“財務(wù)困境成本學(xué)派”，由此變成了“破產(chǎn)成本主義”和“財務(wù)困境主義”，最終這兩個分支合并成為了一個權(quán)衡理論。（1）MM理論。在一開始的MM理論中，Modigliani和Miller（1958）他們兩為此假設(shè)了許多的資本市場條件，如沒有稅收，不存在交易成本，不存在破產(chǎn)成本，也沒有所謂的信息不對稱問題等。正式基于這些假設(shè)條件，他們運用套利，以此來求證企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是和其市場價值沒有。這就意味著它的總的市場價值是與資本結(jié)構(gòu)變化無關(guān)。但是，企業(yè)所得稅它是客觀存在的，不能夠把它給抹滅，所以不征稅的假設(shè)明顯是與事實不符的。因此，在1963年，莫迪利亞尼在“企業(yè)所得稅和資本成本：一項修正案”中引入了企業(yè)所得稅因素，以得出公司要想獲得最大的市場價值，那么它的最佳的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該都是債務(wù)融資的結(jié)論。Miller在1976年美國金融學(xué)會的報告中介紹了個人所得稅因素，他認(rèn)為：“當(dāng)有政府征收個人所得稅時，那么應(yīng)債務(wù)管理所產(chǎn)生的節(jié)稅效應(yīng)就將被個人所得稅抵消，并且它對企業(yè)的影響價值并不會像人們所想象的那么大”。這就叫作所謂的“米勒修訂”。（2）權(quán)衡理論。在20世紀(jì)60年代末，又形成兩個分支-“稅差學(xué)派”和“破產(chǎn)成本主義”。這兩個學(xué)派最終形成是得益于Robucek和Meyers倡導(dǎo)的權(quán)衡理論。Robichck和Myers在1966年指出，“該公司有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債的稅收收入和發(fā)行的債務(wù)造成的破產(chǎn)成本之間的折衷的結(jié)果就是衡量理論”。后來，Dcangco，Masuli和Kim等人，建立了后權(quán)衡理論，并進(jìn)一步將由于債務(wù)引起的破產(chǎn)成本延伸至代理成本和財務(wù)危機(jī)成本等其他方面。這實際上是它包括的內(nèi)容擴(kuò)大了。公司的目標(biāo)籌資結(jié)構(gòu)被視為各種稅款優(yōu)惠和負(fù)債相關(guān)費用的折中。信息不對稱下的理論由于將信息不對稱和博弈論加入研究，在20世紀(jì)70年代后期，對資本結(jié)構(gòu)的理論研究出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。新資本結(jié)構(gòu)理論側(cè)重于信息不對稱，并在經(jīng)濟(jì)學(xué)各個方面引入了許多新分析辦法。并提出了以下五個理論。(1)委托代理理論。1976年，Jason和提出MacLean委托代理理論，他們首次在資本結(jié)構(gòu)分析框架中加入委托代理關(guān)系，同時在這之中他們發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)的最重要因素是代理成本。該理論認(rèn)為，公司的資本結(jié)構(gòu)可以降低代理成本，指出內(nèi)部和外部投資者之間的潛在沖突決定了最佳資本結(jié)構(gòu)，而公司必須能夠在因為代理問題產(chǎn)生的損失和其他因為籌資產(chǎn)生的費用間，做出權(quán)衡選擇，以此完成公司價值極大化的目標(biāo)。(2)融資次序理論。1984年，Meyers和Megiloff提出了不對稱信息下的融資次序理論。該理論認(rèn)為，企業(yè)要用什么樣的籌資形式，應(yīng)該以最小化的成本為選擇依據(jù)。在外部來源的情況下，始終是債務(wù)第一和股權(quán)第二，即遵循“內(nèi)部融資-發(fā)行債券-發(fā)行股票”的融資次序。該理論非常重視，信息問題與企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)所存在的關(guān)系。這是對主流理論的一種改進(jìn)。然而，這個理論著重于解釋公司必須在特定制度約束下來增加資金。這種融資行為是短期的，并不能表明公司成長過程中資本結(jié)構(gòu)所有的動態(tài)變化。(3)信號傳遞理論。羅斯在1977年首次提出了信號傳輸理論。他指出，MM理論假設(shè)市場有足夠的公司經(jīng)營行為信息。但是，實際上，管理者本身就是知情者，并且了解其公司利潤的真實分布狀態(tài)，投資者是不理解的。如果市場高估了公司證券的價值，管理者將得到許多好處。無論是什么等級的債務(wù)，劣質(zhì)公司邊際所預(yù)計的破產(chǎn)費用都相對較高，而且管理人員很難模仿優(yōu)質(zhì)公司以負(fù)債來進(jìn)行籌資。用這種方式，優(yōu)質(zhì)公司可以利用發(fā)行更多債券，以此將自己與劣質(zhì)公司加以區(qū)分?？梢钥闯?，該理論是以市場有效率為前提的。(4)控制權(quán)理論。通過影響公司控制權(quán)，來分析資本結(jié)構(gòu)如何影響公司價值。這個理論代表Adjuntas和bolton的看法是，一個喜好公司控制權(quán)的經(jīng)營者，他所喜歡的公司融資結(jié)構(gòu)的順序，應(yīng)該先是在內(nèi)部進(jìn)行籌資，其次是對外發(fā)行股票，最后才是發(fā)行債券和向銀行貸款。(5)企業(yè)金融成長周期理論。根據(jù)該理論，公司一般在其發(fā)展歷史上有一個財務(wù)增長周期。也就是說，小型現(xiàn)代獨立公司更多地是依靠內(nèi)部融資，貿(mào)易融資或天使融資。當(dāng)他們逐漸發(fā)展時，他們可以獲得間接融資。公共股票和債務(wù)市場資金是最后的。雖然這個理論涉及小企業(yè)的融資，但由于公司的規(guī)模和年齡等因素并不是相同所以它并不適用于所有的小公司，它只是對公司融資途徑的一般的描述。從前面的敘述可以看出，從企業(yè)籌資的原因的角度來看，國外的理論界已經(jīng)有了非常成熟的系統(tǒng)，尤其是在決定公司融資結(jié)構(gòu)的原因以及如何做出最佳的取舍這兩個方面。這無疑為中國的學(xué)者探討融資結(jié)構(gòu)問題提供了參考。應(yīng)該指出的是，這些經(jīng)典的結(jié)構(gòu)理論是為大多公司提出的，都是將如何是公司的總值變到最大作為項目的管理目的。并且每個理論都是基于嚴(yán)格的假設(shè)。所以使用時，必須考慮理論背景和適當(dāng)?shù)沫h(huán)境。我國上市公司的融資方式內(nèi)部融資內(nèi)部融資是指通過累計折舊現(xiàn)金以此來增加現(xiàn)金，以及保留利潤來提高公司資本。進(jìn)行內(nèi)部融資用不著支付利息或股息，所以公司的現(xiàn)金流量也不會因此減少。內(nèi)部籌集到的資金來源是公司內(nèi)部，也就沒有所謂的融資費用，因此，外部籌資的成本會大大高于內(nèi)部籌資成本。外部融資要想使公司生產(chǎn)經(jīng)營活動正常進(jìn)行，以及擴(kuò)大公司生產(chǎn)能力，這需要非常多的資金支撐。除了自有資金以外，其中相當(dāng)一部分資金依賴外部融資。向銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款是外部籌資經(jīng)常使用的一種方式。銀行貸款與直接融資相比較，它具有流程簡便，能節(jié)省費用，靈活性強(qiáng)的優(yōu)勢，并且財務(wù)杠桿作用能得到很好的發(fā)揮。然而，由于銀行貸款的財務(wù)風(fēng)險較高，限制較多，導(dǎo)致所籌集的資金較有限。公司債券是由公司發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證，是指公司承諾在一段時間內(nèi)償還本金和利息的一種債券。債券是在早期階段與貸款掛鉤的固定收益金融產(chǎn)品。最簡單的貸款形式是在不同的人或機(jī)構(gòu)之間借錢和還錢，這是債務(wù)人和債權(quán)人之間的行為。債券基本上也是借錢和還錢，但它們和貸款最大的不同就在于債券能面向大家，不加隱瞞地進(jìn)行交易。除非貸款被債券化，否則貸款不會公開交易。債券逐漸擴(kuò)展到能有許多人一起參加貸款，即在一定水平上拿出資金的人夠多，這就導(dǎo)致了交易需求。最終在一開始發(fā)行的時候就規(guī)劃出公開的市場交易的機(jī)制，并慢慢的分離成為一種具有固定的收益的金融產(chǎn)品。股權(quán)融資也是說公司以發(fā)行股票來籌資。對于公司來說，發(fā)行股份募集的資金為長期股權(quán)資本;對股東來說，持有的股份代表他有占有、使用和處理公司凈資產(chǎn)的權(quán)利。與債務(wù)籌資相比，股權(quán)籌資有其自身的好處，如：股票是公司的永遠(yuǎn)的資產(chǎn)，公司沒有必要去歸還，也不需要支付不變的利息，從而減少了公司金融風(fēng)險;并且因為它的預(yù)期高回報和易于轉(zhuǎn)移這種優(yōu)點，也很容易吸收到社會資本等。然而，股權(quán)融資也有著無法忽視的不足之處，比如發(fā)行成本不低，股權(quán)不容易集中等。從上面的討論可以看出，在債務(wù)融資關(guān)系中，銀行或公司債券持有人只有權(quán)要求公司的資產(chǎn)賠償，但他們沒有控制權(quán)。理論上說，擁有公司資產(chǎn)的是股東。但是事實上，在一個完美的市場中，股東對企業(yè)的控制不是絕對的或靜態(tài)的。融資結(jié)構(gòu)影響因素的分析內(nèi)部因素企業(yè)規(guī)模企業(yè)規(guī)模。信息不對稱理論認(rèn)為，人們對小企業(yè)知道的不多，信息不對稱的程度更高。根據(jù)融資結(jié)構(gòu)的破產(chǎn)理念，公司規(guī)模越大，實施多元化經(jīng)營越容易，抵御風(fēng)險的能力越強(qiáng)，并且大型企業(yè)還可以進(jìn)行內(nèi)部資金調(diào)度。所以，大公司與小公司相比，可以承擔(dān)更多的債務(wù)。公司的規(guī)模用公司總資產(chǎn)來反映。公司成長性企業(yè)成長性越強(qiáng)，即意味著在一定時期內(nèi)所需投入的資金越多，當(dāng)內(nèi)部留存收益難以滿足公司成長對資金的需求時，就需要大量舉債。同時，公司如果自身優(yōu)勢夠多并且具有很大的可持續(xù)發(fā)展能力，那么這類企業(yè)一般都會發(fā)展的很好。所以老股東為了不讓控制權(quán)分散和使每股收益稀釋，他們就不想發(fā)行很多新股，所以公司需要較多的負(fù)債融資。在本文研究過程中用主營業(yè)務(wù)增長率來表示公司成長性。同時，增長強(qiáng)勁的公司一般都具有良好的未來前景。老股東通常不希望過度發(fā)行新股，怕影響老股東的控制權(quán)，淡化了每股收益，因此需要更多的債務(wù)融資。在本文的研究中，公司的成長能力用主營業(yè)務(wù)的增加速度來表達(dá)。抵押價值資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為抵押品價值會影響到資本結(jié)構(gòu)。通過發(fā)行擔(dān)保，債務(wù)公司可以增加它的股權(quán)價值（Scott，1977）。優(yōu)先秩序理論也看出了擔(dān)保債務(wù)優(yōu)點，覺得它可以緩解管理人與不是公司內(nèi)部股東兩者的信息不對稱程度（Myers，1984）。出于這個原因，擁有較高抵押資產(chǎn)的公司可能會有較高的債務(wù)水平。在本文的研究中，抵押的價值以固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)來表示。盈利能力盈利能力也是籌資結(jié)構(gòu)變化的原因之一。由于公司的盈利能力直接決定了保留盈余的可能性，因此公司的盈利能力與其債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)。在本文的研究中，盈利能力用凈利潤/股東權(quán)益來表示。外部因素非負(fù)債稅盾非債務(wù)稅盾說的是不包括所欠債務(wù)在到期時應(yīng)付的利息在內(nèi)的別的成本。公司一旦有更多非債務(wù)稅盾如折舊等，債務(wù)的動機(jī)將減弱，即融資結(jié)構(gòu)與非債務(wù)比率將不會同步增長或減少。在本文中，非債務(wù)稅盾用折舊/總資產(chǎn)來表示。所得稅一般來說，企業(yè)所得稅稅率增加，債務(wù)就會增加稅收優(yōu)惠。相對來說，在相同的條件下，高稅率的公司債務(wù)水平高于低稅率的公司。在本文研究中，所得稅用實際所得稅率來表示。收入波動性收入波動意味著商業(yè)風(fēng)險。企業(yè)收入波動越大，它面臨的治理風(fēng)險就更高。就企業(yè)來說，風(fēng)險低的公司不可以向指定的投資者借取資金，可是他卻難以在資本市場上籌集資金（以負(fù)債的方式），因為債權(quán)人通常不愿意冒太大的風(fēng)險。這表明若是公司的收入越不穩(wěn)定，那么它的債務(wù)水平就不會太高。GDP與通貨膨脹GDP和通貨膨脹GDP增長比例表明了一個國家總的經(jīng)濟(jì)情況。新興企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長率能帶來較高的盈利能力和較高的收益。從理論上看，如果公司的財務(wù)杠桿較大，則它債券融資傾向較大。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長緩慢時，公司會更愿選擇股權(quán)籌資方式。理論上，企業(yè)財務(wù)杠桿的變化趨勢和經(jīng)濟(jì)增長的增長變化是一致的。對上市公司來說，長期的通脹會導(dǎo)致公司的實際財富從債權(quán)人股東移到其他地方。其對資本結(jié)構(gòu)在這兩個層面也有著不小的作用：一是通貨膨脹增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險，使得公司的投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不明確，另一方面通貨膨脹使得公司的債務(wù)籌資費用增加，將導(dǎo)致公司更喜歡股權(quán)投資?？傊?，高通脹會降低資產(chǎn)負(fù)債率麥趣爾公司融資結(jié)構(gòu)的分析麥趣爾公司基本情況麥趣爾公司背景麥趣爾公司是坐落在新疆的一個現(xiàn)代化食品加工企業(yè)。它主要交易內(nèi)容是生產(chǎn)和銷售乳制品以及其他的相關(guān)業(yè)務(wù)。其中，乳制品主要包括三大系列二十多種產(chǎn)品。該企業(yè)擁有自建的產(chǎn)加工廠和一個區(qū)域加工中心，以及相關(guān)店的現(xiàn)場烘烤和加工的地方，烘烤鏈所需的大部分產(chǎn)品均由公司獨立生產(chǎn)。該公司還生產(chǎn)面包，蛋糕，中西甜點和月餅等400個種類的產(chǎn)品。該公司在烏魯木齊，克拉瑪依，庫爾勒，昌吉，密泉等地方已開設(shè)26個連鎖店。麥趣爾公司致力于提高產(chǎn)品的科技含量和研發(fā)新產(chǎn)品，以此來促進(jìn)公司的發(fā)展。同時本公司待的首要目標(biāo)是生產(chǎn)高質(zhì)量的產(chǎn)品。公司按照黨委書記王樂泉考察公司是提的“打造一流企業(yè)，爭創(chuàng)全國品牌”的要求，不斷在企業(yè)管理，公司治理結(jié)構(gòu)方面努力，同時依靠科技創(chuàng)新進(jìn)步，提高產(chǎn)品的科技含量，不逃避市場競爭，實現(xiàn)原材料生產(chǎn)，銷售，服務(wù)的持續(xù)，高效和優(yōu)質(zhì)化，堅持質(zhì)量管理和完善的服務(wù)理念，塑造企業(yè)形象和企業(yè)文化，全面建設(shè)新疆乳業(yè)，促進(jìn)西北農(nóng)業(yè)區(qū)的技術(shù)升級。為其打造一個新的技術(shù)平臺，建立乳品現(xiàn)代化，規(guī)?；痉赌Ｊ剑瑸閷崿F(xiàn)傳統(tǒng)畜牧業(yè)向現(xiàn)代畜牧業(yè)轉(zhuǎn)變作出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。麥趣爾公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀表4.1麥趣爾公司基本數(shù)據(jù)單位：億元年份名稱201720162015總資產(chǎn)14.2513.6414.40凈利潤0.120.110.71固定資產(chǎn)2.142.202.34股東權(quán)益11.6111.429.91業(yè)務(wù)總收入4.175.605.18表4.2融資結(jié)構(gòu)影響因素分析單位：%年份因素201720162015資產(chǎn)負(fù)債率18.5816.2922.05主營業(yè)務(wù)增長率-1.688.0461.23實際所得稅率16.2025.7027.32凈資產(chǎn)收益率2.042.497.38銷售凈利率5.635.0213.75表4.3涉及到的影響因素數(shù)據(jù)單位：%年份變量名稱201720162015企業(yè)規(guī)模14.2513.6414.40成長性-1.688.0461.23抵押價值15.0316.1316.25盈利能力1.030.967.16所得稅16.2025.7027.32國內(nèi)生產(chǎn)總值827122.00744127.20676708.00從以上幾個表可看出麥趣爾公司融資結(jié)構(gòu)有以下特點：該公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低。本文根據(jù)麥趣爾公司2017、2016、2015三年的財務(wù)數(shù)據(jù)分析，以上三年的資產(chǎn)負(fù)債率均在30%之下。從同乳品行業(yè)來看，麥趣爾公司總資產(chǎn)排在第九名。該公司主營業(yè)務(wù)增長率變動較大。由2015年的61.23%經(jīng)過兩年時間竟變?yōu)榱?017年的-1.68%。本文使用公司的股東權(quán)益報酬率作為計量公司為股東創(chuàng)造的利潤的指標(biāo)。根據(jù)CCER經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫樣本數(shù)據(jù)分析，如果資產(chǎn)負(fù)債率是在0％?60％之間，那么企業(yè)價值與資產(chǎn)負(fù)債率成正比;假如資產(chǎn)負(fù)債率超過60％，企業(yè)價值與資產(chǎn)負(fù)債率之間就不是同向增減關(guān)系;如果是40％?60％的比例，則公司價值達(dá)到最大值。在這篇文章中，公司的股東權(quán)益報酬率低于30％，所以公司的價值與股東權(quán)益報酬率成正比。麥趣爾公司融資結(jié)構(gòu)存在問題（1）資產(chǎn)負(fù)債率低。政府部門有相關(guān)規(guī)定，其中要求在公司上市前的股東權(quán)益報酬率不能夠超過70％。因此，公司試圖在上市早期的時候?qū)鶆?wù)分離，因為在上市后獲得的股權(quán)資本將會減少資產(chǎn)負(fù)債率。在本文中，麥趣爾公司的資產(chǎn)負(fù)債率才只有18.58%。（2）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。債務(wù)構(gòu)成是指公司債務(wù)中每種債務(wù)的百分比，特別是流動負(fù)債的百分比。流流動負(fù)債的比例的高和低將不可避免地影響公司的價值和風(fēng)險。（3）融資構(gòu)成以股權(quán)融資為主。在債務(wù)成本持續(xù)下降的背景下，公司債務(wù)資本比例沒有上升，而是一直處于較低水平。這表明該公司的融資主要是直接融資。而直接和間接融資的比較也能體現(xiàn)出公司股權(quán)籌資與債務(wù)融資的比較情況。對麥趣爾公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議內(nèi)部因素方面的政策建議1.對于債務(wù)權(quán)益比率低的問題，公司可以通過適當(dāng)擴(kuò)大公司規(guī)模來解決問題。對資本結(jié)構(gòu)有重大作用的因素之一是公司規(guī)模。公司的資產(chǎn)運營能力，公司成長性和盈利能力對總資產(chǎn)負(fù)債率具有較強(qiáng)的解釋力，但兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。公司的資產(chǎn)運營能力和盈利能力越強(qiáng)，公司就可以在不依賴外部融資的情況下實現(xiàn)更多的內(nèi)部積累以滿足公司的融資需求。公司的國有持股比重對當(dāng)前的股東權(quán)益報酬率有很大影響，二者有負(fù)比例關(guān)系。對上市公司來說，國有股比例越高，從股市獲得資金越容易，從而減少對債務(wù)融資的依賴。此外，上市公司的資產(chǎn)構(gòu)成和非債務(wù)稅盾對總的股東權(quán)益報酬率和當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率有很大影響，他們有正比例關(guān)系。資本構(gòu)成反映了公司的固定資產(chǎn)與其總資產(chǎn)的比例關(guān)系。它越完善，那么擔(dān)保中心對公司進(jìn)行的評估值越高，公司獲得債務(wù)籌資就更容易。因此，公司可以適當(dāng)擴(kuò)大公司的規(guī)模。2.為了優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，董事會和監(jiān)事會可以改進(jìn)。為了達(dá)到有效促進(jìn)公司經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離這個目的，可以通過完善董事會制度來完成，并且通過監(jiān)事會也可以有效對經(jīng)營者和股東的行為進(jìn)行監(jiān)管。從改善融資構(gòu)成這方面，董事會只有在項目實施后才會允許管理人員實施債務(wù)籌資，并對項目能否進(jìn)行的概率和盈利能力進(jìn)行正確和穩(wěn)當(dāng)?shù)脑u價和估測。對監(jiān)事會來說，為確保監(jiān)督職能有效運行，有必要改變監(jiān)事選任制度，逐步實現(xiàn)監(jiān)事來源的民主化。3.優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)可以建立有效的激勵機(jī)制。激勵是管理層薪酬與績效的結(jié)合，管理層有意識地致力于改善公司的績效。通過實施激勵措施，可以使完善公司融資構(gòu)成的目的得到更好的完成，管理層和股東一起擁有的利益也可以得到更好的完成，同時也可以對管理層的業(yè)務(wù)運作有一定的控制。具體的獎勵措施包括績效股和股票期權(quán)。外部因素方面的政策建議1.應(yīng)該取消政府的有關(guān)部門在國有企業(yè)的行政任命制度，使職業(yè)經(jīng)理人市場得到整改和改善。實行行政任命這個制度也有著幾個缺點：一是國有企業(yè)高管不能充分把企業(yè)利益放在首位，它是為了滿足自身政治成就的需要;二，國有企業(yè)的推動受政府而非市場的影響，導(dǎo)致國有企業(yè)缺乏活力，難以優(yōu)化人力，物力，財力等資源配置。相對于董事會、監(jiān)事會和政府來說，職業(yè)經(jīng)理人他的地位是獨立的。他們具有較高的管理水平，能夠處理業(yè)務(wù)流程中的問題，并實現(xiàn)滿足股東需求的業(yè)務(wù)績效。因為市場因素對職業(yè)經(jīng)理人的影響占很大的地位，所以他必須努力致力于將公司融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，并且要努力滿足與公司利益有關(guān)的人的利益。所以，要改變財務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理狀況，必須廢除國有企業(yè)高管人員任命制度，公開選拔優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人管理企業(yè)。2.要使資本市場的有效性得到極大加強(qiáng)，并且要采取相應(yīng)的措施來使債券市場得到更多的發(fā)展機(jī)會。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力有很大一部分是由資本市場提供的。然而資本市場本身也存在著許多問題，比如它的市場透明度不夠高，相關(guān)的法律制度也不夠完善。因此，政府的相關(guān)部門應(yīng)該采取相關(guān)的措施來提高市場的有效性和透明度，改善相關(guān)法律法規(guī)，建設(shè)更加有序的資本市場，增加投