干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)溢出效應(yīng)的深度剖析與實(shí)證研究一、引言1.1研究背景與意義在全球貿(mào)易的龐大版圖中，海運(yùn)憑借其運(yùn)量大、成本低的顯著優(yōu)勢(shì)，成為國(guó)際貿(mào)易的主要運(yùn)輸方式，承擔(dān)了超過80%的貿(mào)易量，在國(guó)際物流體系里占據(jù)著不可或缺的關(guān)鍵地位。而干散貨運(yùn)輸作為國(guó)際海運(yùn)的重要構(gòu)成部分，在全球海運(yùn)貿(mào)易份額中占比超過40%，是國(guó)際貿(mào)易的重要支撐力量。干散貨運(yùn)輸主要承載諸如鐵礦石、煤炭、糧食等無(wú)需包裝即可直接裝載于船艙的初級(jí)產(chǎn)品，這些貨物是工業(yè)生產(chǎn)和人類生活的基礎(chǔ)性物資，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行和人們的日常生活起著至關(guān)重要的作用。鐵礦石作為鋼鐵生產(chǎn)的核心原材料，其運(yùn)輸量在干散貨海運(yùn)中名列前茅。全球鋼鐵產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，對(duì)鐵礦石的需求持續(xù)處于高位。中國(guó)作為全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，對(duì)鐵礦石的進(jìn)口依賴程度較高，大量的鐵礦石從澳大利亞、巴西等主要出口國(guó)，跨越重洋運(yùn)往中國(guó)及其他國(guó)家，支撐著各國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而影響著建筑、機(jī)械制造等眾多下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。煤炭，作為重要的能源資源，在全球能源結(jié)構(gòu)中占據(jù)著重要位置，尤其在電力、化工等領(lǐng)域發(fā)揮著不可替代的作用。煤炭的海運(yùn)貿(mào)易量也十分可觀，其運(yùn)輸路線遍布全球，連接著煤炭的生產(chǎn)地和消費(fèi)地，保障著能源的穩(wěn)定供應(yīng)。糧食則是關(guān)系到全球糧食安全和人們基本生活需求的重要物資，糧食的海運(yùn)貿(mào)易對(duì)于平衡全球糧食供需、保障各國(guó)糧食供應(yīng)起著關(guān)鍵作用。干散貨航運(yùn)市場(chǎng)按照船型的不同，細(xì)分為好望角型、巴拿馬型和靈便型。波羅的海海運(yùn)交易所每日發(fā)布的好望角型船舶干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BCI）、巴拿馬型船舶干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BPI）、靈便型船舶干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BHMI），如同市場(chǎng)的“晴雨表”和“風(fēng)向標(biāo)”，精準(zhǔn)地反映著干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的行情變化。自20世紀(jì)80年代起，全球經(jīng)濟(jì)步入高速發(fā)展階段，國(guó)際干散貨航運(yùn)市場(chǎng)也迎來了迅速擴(kuò)張的黃金時(shí)期。與此同時(shí)，全球金融市場(chǎng)一體化、自由化進(jìn)程不斷加速，信息通信技術(shù)日新月異，各國(guó)市場(chǎng)管制逐漸放松，這些因素共同促使不同船型的干散貨航運(yùn)市場(chǎng)間的信息交流日益頻繁，市場(chǎng)聯(lián)系愈發(fā)緊密。這種發(fā)展態(tài)勢(shì)使得某一船型船舶市場(chǎng)的波動(dòng)因素，能夠通過各種渠道間接傳導(dǎo)至其他船型船舶的干散貨航運(yùn)市場(chǎng)，引發(fā)連鎖反應(yīng)，增強(qiáng)了不同船型市場(chǎng)間波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)性。然而，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)極易受到政治局勢(shì)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、社會(huì)動(dòng)態(tài)以及市場(chǎng)供需關(guān)系等多種復(fù)雜因素的影響。2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，給干散貨航運(yùn)市場(chǎng)帶來了巨大沖擊。從2006年到2008年5月21號(hào)，干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)一路飆升，達(dá)到歷史最高點(diǎn)11,771，市場(chǎng)呈現(xiàn)出一派繁榮景象。但在2008年下半年，受金融危機(jī)影響，干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)急劇下跌，短短半年時(shí)間內(nèi)就跌至663點(diǎn)，跌幅之深令人震驚。眾多干散貨航運(yùn)企業(yè)在這場(chǎng)危機(jī)中遭受重創(chuàng)，面臨著巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，許多企業(yè)甚至陷入破產(chǎn)困境。干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的波動(dòng)，除了受到上述宏觀因素的影響外，市場(chǎng)信息在傳遞過程中的不均勻擴(kuò)散，也是導(dǎo)致不同船型干散貨航運(yùn)市場(chǎng)之間存在波動(dòng)溢出效應(yīng)的重要原因。波動(dòng)溢出效應(yīng)的存在，進(jìn)一步加劇了干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的波動(dòng)性，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。這種波動(dòng)性不僅給干散貨航運(yùn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來了極大的不確定性，也對(duì)全球貿(mào)易的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。近年來，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的波動(dòng)性，特別是波動(dòng)的持續(xù)性和敏感性問題，引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注，他們對(duì)整個(gè)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)或不同船型的干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的波動(dòng)持續(xù)性、敏感性、市場(chǎng)行情預(yù)測(cè)等進(jìn)行了大量研究。然而，對(duì)于不同船型之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)的研究還相對(duì)較少。研究三種不同船型的干散貨航運(yùn)市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，具有重要的理論和實(shí)踐意義。從理論層面來看，能夠深入量化三者之間的互動(dòng)關(guān)系，清晰地認(rèn)識(shí)它們之間的相互作用機(jī)理，豐富和完善干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的理論研究體系。從實(shí)踐角度出發(fā)，有助于市場(chǎng)參與者更好地理解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，提前制定合理的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略，增強(qiáng)不同船型干散貨航運(yùn)市場(chǎng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而保障干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的穩(wěn)定、健康發(fā)展，進(jìn)而為全球貿(mào)易的順利進(jìn)行提供有力支持。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀干散貨航運(yùn)市場(chǎng)作為國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)的關(guān)鍵組成部分，其運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)溢出效應(yīng)一直是學(xué)術(shù)界和業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者從不同角度、運(yùn)用多種方法對(duì)該領(lǐng)域展開了深入研究，取得了一系列有價(jià)值的成果。國(guó)外學(xué)者在該領(lǐng)域的研究起步較早。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)研究方面，Kavussanos運(yùn)用ARCH模型對(duì)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的時(shí)變特征，且不同船型市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平存在差異。他指出，市場(chǎng)的不確定性會(huì)導(dǎo)致運(yùn)價(jià)波動(dòng)加劇，進(jìn)而增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這為后續(xù)研究市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)奠定了基礎(chǔ)。在市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性研究上，Notopoulos和Visvikis運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)方法，對(duì)不同船型的干散貨航運(yùn)市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)不同船型市場(chǎng)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，且好望角型市場(chǎng)對(duì)其他船型市場(chǎng)存在單向的格蘭杰因果關(guān)系，這表明好望角型市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)影響其他市場(chǎng)。在波動(dòng)溢出效應(yīng)研究領(lǐng)域，Drew和Havre利用雙變量EGARCH模型，研究了干散貨航運(yùn)市場(chǎng)與其他相關(guān)市場(chǎng)（如原油市場(chǎng)）之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)之間存在雙向的波動(dòng)溢出，即干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)影響原油市場(chǎng)，反之亦然。國(guó)內(nèi)學(xué)者近年來也在干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)溢出效應(yīng)研究方面取得了豐富成果。在市場(chǎng)波動(dòng)特征研究中，劉斌和張婕姝采用GARCH族模型，對(duì)波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）的波動(dòng)特征進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)BDI的波動(dòng)具有明顯的聚集性和持續(xù)性，且存在杠桿效應(yīng)，即利空消息對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響大于利好消息。在波動(dòng)溢出效應(yīng)實(shí)證研究方面，李根生和陳艷艷運(yùn)用三元GARCH-BEKK模型，對(duì)好望角型、巴拿馬型和靈便型三種船型的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明三個(gè)市場(chǎng)之間存在顯著的雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)，且不同市場(chǎng)之間的溢出強(qiáng)度存在差異。在市場(chǎng)影響因素研究領(lǐng)域，王諾和張旭分析了全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、干散貨市場(chǎng)供需、造船和拆船市場(chǎng)以及政治因素和突發(fā)事件等對(duì)干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)的影響，認(rèn)為這些因素通過影響市場(chǎng)的供需關(guān)系，進(jìn)而導(dǎo)致運(yùn)價(jià)指數(shù)的波動(dòng)，而波動(dòng)溢出效應(yīng)則是這些因素在不同船型市場(chǎng)之間傳遞的一種表現(xiàn)。盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者在干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)溢出效應(yīng)研究方面已取得諸多成果，但仍存在一些不足之處。一方面，現(xiàn)有研究在模型選擇和應(yīng)用上存在一定局限性。部分研究?jī)H采用單變量GARCH族模型，難以全面捕捉不同船型市場(chǎng)之間復(fù)雜的波動(dòng)關(guān)系；而多變量GARCH族模型和向量SV模型等在應(yīng)用中，由于參數(shù)估計(jì)復(fù)雜、模型假設(shè)嚴(yán)格等問題，可能導(dǎo)致結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性受到影響。另一方面，對(duì)于波動(dòng)溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制和影響因素的研究還不夠深入。雖然已有研究指出市場(chǎng)信息傳遞、投資者行為等因素對(duì)波動(dòng)溢出效應(yīng)有影響，但具體的作用機(jī)制尚未完全明確，且缺乏系統(tǒng)性的分析。此外，現(xiàn)有研究大多集中在不同船型市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，對(duì)于干散貨航運(yùn)市場(chǎng)與其他相關(guān)市場(chǎng)（如金融市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)等）之間的綜合溢出效應(yīng)研究較少，難以全面反映干散貨航運(yùn)市場(chǎng)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中的地位和作用。本文旨在彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足，運(yùn)用更合適的模型，深入研究干散貨航運(yùn)市場(chǎng)不同船型之間以及與其他相關(guān)市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，進(jìn)一步探討其傳導(dǎo)機(jī)制和影響因素，為市場(chǎng)參與者提供更全面、準(zhǔn)確的決策依據(jù)，促進(jìn)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本文綜合運(yùn)用多種研究方法，深入剖析干散貨航運(yùn)市場(chǎng)間運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)溢出效應(yīng)，力求在研究視角、模型應(yīng)用等方面實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，為該領(lǐng)域的研究提供新的思路和方法。在研究方法上，采用計(jì)量模型分析方法，運(yùn)用多變量GARCH族模型中的GARCH-BEKK模型，對(duì)好望角型、巴拿馬型和靈便型三種船型的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。通過構(gòu)建均值方程和方差方程，精確估計(jì)模型參數(shù)，量化不同船型市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出方向和強(qiáng)度。利用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)，分析不同船型干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系以及因果關(guān)系，為波動(dòng)溢出效應(yīng)的研究提供更全面的理論支持。此外，還運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)選取的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行基本統(tǒng)計(jì)特征分析，包括均值、標(biāo)準(zhǔn)差、偏度、峰度等，直觀地了解數(shù)據(jù)的分布特征和波動(dòng)情況，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定基礎(chǔ)。在創(chuàng)新點(diǎn)方面，實(shí)現(xiàn)了多維度分析。以往研究大多聚焦于單一船型市場(chǎng)或干散貨航運(yùn)市場(chǎng)與其他某一特定市場(chǎng)之間的關(guān)系，本文從多個(gè)維度展開研究，不僅深入探究不同船型干散貨航運(yùn)市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，還進(jìn)一步分析干散貨航運(yùn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)等相關(guān)市場(chǎng)之間的綜合溢出效應(yīng)，更全面地揭示干散貨航運(yùn)市場(chǎng)在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的波動(dòng)規(guī)律和相互作用機(jī)制。同時(shí)，應(yīng)用新模型。在研究波動(dòng)溢出效應(yīng)時(shí)，創(chuàng)新性地將GARCH-BEKK模型與其他方法相結(jié)合，充分發(fā)揮GARCH-BEKK模型在刻畫多個(gè)市場(chǎng)之間波動(dòng)溢出關(guān)系方面的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)結(jié)合協(xié)整檢驗(yàn)和因果檢驗(yàn)等方法，彌補(bǔ)單一模型的局限性，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。這種模型組合的應(yīng)用在干散貨航運(yùn)市場(chǎng)研究領(lǐng)域相對(duì)較少，為該領(lǐng)域的研究提供了新的方法和思路。二、干散貨航運(yùn)市場(chǎng)與運(yùn)價(jià)指數(shù)概述2.1干散貨航運(yùn)市場(chǎng)特點(diǎn)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)作為國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)的重要分支，在全球貿(mào)易中扮演著關(guān)鍵角色，其市場(chǎng)特點(diǎn)鮮明，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分：干散貨航運(yùn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出高度的競(jìng)爭(zhēng)性，眾多企業(yè)參與其中，形成了激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局。市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻相對(duì)較低，使得新企業(yè)能夠較為容易地進(jìn)入市場(chǎng)。同時(shí)，市場(chǎng)中存在著大量的小型航運(yùn)企業(yè)，這些企業(yè)規(guī)模較小，運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較低，它們通過靈活的經(jīng)營(yíng)策略和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)中爭(zhēng)取份額。以中國(guó)為例，沿海地區(qū)分布著眾多小型干散貨航運(yùn)企業(yè)，它們?cè)趪?guó)內(nèi)沿海運(yùn)輸市場(chǎng)中發(fā)揮著重要作用。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在2023年，中國(guó)沿海干散貨航運(yùn)市場(chǎng)中，小型企業(yè)的市場(chǎng)份額占比達(dá)到了30%左右。此外，國(guó)際上也有許多類似的小型航運(yùn)企業(yè)活躍在干散貨航運(yùn)市場(chǎng)中，它們與大型航運(yùn)企業(yè)相互競(jìng)爭(zhēng)，共同推動(dòng)著市場(chǎng)的發(fā)展。這種充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，促使航運(yùn)企業(yè)不斷優(yōu)化運(yùn)營(yíng)管理，降低成本，提高服務(wù)質(zhì)量，以在市場(chǎng)中立足。航線分布廣泛：干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的航線遍布全球，連接著各個(gè)大洲的主要港口，形成了龐大而復(fù)雜的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。這些航線根據(jù)貨物的來源地和目的地進(jìn)行劃分，具有明顯的地域特征。好望角型船舶主要運(yùn)營(yíng)在長(zhǎng)距離、大運(yùn)量的航線上，如從巴西、澳大利亞到中國(guó)、日本等國(guó)家的鐵礦石運(yùn)輸航線，以及從澳大利亞到歐洲的煤炭運(yùn)輸航線。巴拿馬型船舶則主要在巴拿馬運(yùn)河以及其他一些適合其船型的航線上運(yùn)營(yíng)，例如從美國(guó)墨西哥灣到亞洲的糧食運(yùn)輸航線。靈便型船舶因其吃水淺、適應(yīng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，主要在一些短距離、小型港口之間的航線上運(yùn)營(yíng)，如東南亞地區(qū)內(nèi)部的干散貨運(yùn)輸航線。這些不同船型的船舶在各自適合的航線上運(yùn)營(yíng)，滿足了全球不同地區(qū)對(duì)干散貨運(yùn)輸?shù)男枨?，促進(jìn)了全球貿(mào)易的發(fā)展。與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)緊密：干散貨航運(yùn)市場(chǎng)與全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)息息相關(guān)，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)或衰退會(huì)直接影響干散貨的運(yùn)輸需求，進(jìn)而對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)階段時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)活躍，對(duì)鐵礦石、煤炭等干散貨的需求大幅增加，從而推動(dòng)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的繁榮。以中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展為例，隨著中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程的加速，對(duì)鐵礦石的需求急劇增長(zhǎng)，帶動(dòng)了從澳大利亞、巴西等國(guó)進(jìn)口鐵礦石的干散貨航運(yùn)業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。在2000-2010年期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)迅速擴(kuò)張，對(duì)鐵礦石的進(jìn)口量從2000年的0.69億噸增長(zhǎng)到2010年的6.19億噸，這使得干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)指數(shù)持續(xù)上升，市場(chǎng)呈現(xiàn)出一派繁榮景象。反之，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩，干散貨的運(yùn)輸需求減少，航運(yùn)市場(chǎng)則會(huì)面臨困境。在2008年全球金融危機(jī)期間，全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)受到重創(chuàng)，運(yùn)價(jià)指數(shù)大幅下跌，眾多航運(yùn)企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困難。市場(chǎng)波動(dòng)劇烈：干散貨航運(yùn)市場(chǎng)具有高度的波動(dòng)性，受到多種因素的影響，包括經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政治局勢(shì)、自然災(zāi)害、市場(chǎng)供需關(guān)系等。這些因素的變化相互交織，使得市場(chǎng)運(yùn)價(jià)波動(dòng)頻繁且幅度較大。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化是影響市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素之一。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)，干散貨的需求下降，而船舶運(yùn)力供給相對(duì)過剩，導(dǎo)致運(yùn)價(jià)下跌。政治局勢(shì)的不穩(wěn)定也會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，如地區(qū)沖突、貿(mào)易摩擦等，可能會(huì)導(dǎo)致運(yùn)輸路線受阻、貿(mào)易量減少，進(jìn)而影響運(yùn)價(jià)。自然災(zāi)害如颶風(fēng)、地震等，可能會(huì)破壞港口設(shè)施，影響船舶的正常運(yùn)營(yíng)，導(dǎo)致市場(chǎng)供需失衡，引發(fā)運(yùn)價(jià)波動(dòng)。此外，市場(chǎng)供需關(guān)系的變化也是導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)鍵因素。當(dāng)市場(chǎng)運(yùn)力供給過剩時(shí)，船東為了爭(zhēng)奪貨源，會(huì)降低運(yùn)價(jià)；而當(dāng)市場(chǎng)需求旺盛，運(yùn)力供給不足時(shí)，運(yùn)價(jià)則會(huì)上漲。例如，在2016-2017年期間，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，干散貨需求增加，而新造船交付量減少，市場(chǎng)運(yùn)力供給相對(duì)緊張，干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)大幅上漲。然而，在2018-2019年期間，隨著新造船交付量的增加，市場(chǎng)運(yùn)力供給過剩，運(yùn)價(jià)指數(shù)又出現(xiàn)了下跌。2.2主要干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)在干散貨航運(yùn)市場(chǎng)中，運(yùn)價(jià)指數(shù)是反映市場(chǎng)行情的關(guān)鍵指標(biāo)，其中波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）和中國(guó)沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（CBFI）具有重要的代表性，它們?cè)跇?gòu)成和計(jì)算方法上各有特點(diǎn)。波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）：BDI由波羅的海航運(yùn)交易所發(fā)布，是衡量國(guó)際干散貨海運(yùn)價(jià)格的權(quán)威指數(shù)，被譽(yù)為全球經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。該指數(shù)綜合了國(guó)際上十幾條主要航線的每日?qǐng)?bào)價(jià)，其構(gòu)成涵蓋了海岬型、巴拿馬型和靈便型三種船型的運(yùn)價(jià)指數(shù)，具體包括波羅的海海岬型指數(shù)（BCI）、波羅的海巴拿馬型指數(shù)（BPI）和波羅的海靈便型指數(shù)（BHI），且各占三分之一權(quán)重。海岬型船主要運(yùn)輸焦煤、燃煤、鐵礦砂、磷礦石、鋁礬土等工業(yè)原料，載重通常在8萬(wàn)噸以上；巴拿馬型船主要承運(yùn)民生物資及谷物等大宗物資，載重一般為5-8萬(wàn)噸；靈便型船主要運(yùn)輸磷肥、碳酸鉀、木屑、水泥等，載重多在5萬(wàn)噸以下。其計(jì)算方法是基于各型船舶在特定航線的運(yùn)價(jià)，并按照一定的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均。以海岬型船舶為例，其運(yùn)價(jià)乘以運(yùn)輸距離再乘以貨物裝載量，得出一個(gè)數(shù)值，然后將不同類型船舶在各條航線得出的數(shù)值按照預(yù)定的權(quán)重相加，最終得到BDI指數(shù)。例如，在某一計(jì)算周期內(nèi)，BCI在特定航線的運(yùn)價(jià)為X1，運(yùn)輸距離為D1，貨物裝載量為Q1；BPI在相應(yīng)航線的運(yùn)價(jià)為X2，運(yùn)輸距離為D2，貨物裝載量為Q2；BHI在對(duì)應(yīng)航線的運(yùn)價(jià)為X3，運(yùn)輸距離為D3，貨物裝載量為Q3。則BDI指數(shù)的計(jì)算式為：BDI=（X1×D1×Q1+X2×D2×Q2+X3×D3×Q3）×（1/3）。BDI的走勢(shì)與全球經(jīng)濟(jì)景氣榮枯、原材料行情高低息息相關(guān)，能敏銳地反映國(guó)際干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)走勢(shì)和全球貿(mào)易情況。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，對(duì)工業(yè)原料和民生物資的需求增加，干散貨運(yùn)輸需求上升，推動(dòng)各型船舶運(yùn)價(jià)上漲，進(jìn)而使得BDI指數(shù)上升；反之，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)衰退，貿(mào)易量減少，干散貨運(yùn)輸需求下降，各型船舶運(yùn)價(jià)下跌，BDI指數(shù)也隨之下降。中國(guó)沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（CBFI）：CBFI由上海航運(yùn)交易所編制發(fā)布，是反映中國(guó)沿海干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)價(jià)格水平及其波動(dòng)情況的重要指標(biāo)，在國(guó)內(nèi)沿海干散貨航運(yùn)市場(chǎng)中發(fā)揮著重要的指導(dǎo)作用。該指數(shù)的樣本航線涵蓋了中國(guó)沿海主要的干散貨運(yùn)輸航線，包括煤炭、金屬礦石、糧食等主要貨種的運(yùn)輸航線。其樣本范圍廣泛，涉及眾多參與沿海干散貨運(yùn)輸?shù)暮竭\(yùn)企業(yè)和相關(guān)市場(chǎng)主體，能較為全面地反映市場(chǎng)的實(shí)際情況。在計(jì)算方法上，CBFI采用拉氏公式進(jìn)行計(jì)算，以基期的運(yùn)輸量作為權(quán)數(shù)，通過對(duì)各樣本航線報(bào)告期運(yùn)價(jià)與基期運(yùn)價(jià)的對(duì)比，結(jié)合相應(yīng)的權(quán)數(shù)，計(jì)算出綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)。具體計(jì)算公式為：CBFI=∑（Pi×Qi）/∑（P0×Qi）×1000，其中Pi為報(bào)告期第i條航線的運(yùn)價(jià)，P0為基期第i條航線的運(yùn)價(jià)，Qi為基期第i條航線的運(yùn)輸量。通過這一計(jì)算方法，CBFI能夠準(zhǔn)確地反映出中國(guó)沿海干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)的變化趨勢(shì)，為市場(chǎng)參與者提供決策依據(jù)。例如，在某一時(shí)期，通過對(duì)各樣本航線的運(yùn)價(jià)和運(yùn)輸量數(shù)據(jù)進(jìn)行收集和整理，按照上述公式計(jì)算得出CBFI的數(shù)值，該數(shù)值的變化能夠直觀地展示出中國(guó)沿海干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)情況。2.3運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)的影響因素干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)的波動(dòng)受到多種因素的綜合影響，這些因素相互交織，共同塑造了市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，對(duì)全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是影響干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)的關(guān)鍵因素之一，與干散貨航運(yùn)市場(chǎng)緊密相連，呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)處于繁榮發(fā)展階段時(shí)，各行業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)活躍，對(duì)干散貨的需求大幅增加。鋼鐵行業(yè)的擴(kuò)張會(huì)帶動(dòng)對(duì)鐵礦石的需求，能源行業(yè)的發(fā)展會(huì)增加對(duì)煤炭的需求，這些需求的增長(zhǎng)直接推動(dòng)了干散貨運(yùn)輸需求的上升。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，在2010-2011年全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期，全球GDP增長(zhǎng)率分別達(dá)到5.4%和4%，干散貨海運(yùn)量也隨之大幅增長(zhǎng)。在這一時(shí)期，中國(guó)作為全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國(guó)，鋼鐵產(chǎn)量持續(xù)攀升，對(duì)鐵礦石的進(jìn)口需求急劇增加。從澳大利亞、巴西等主要鐵礦石出口國(guó)運(yùn)往中國(guó)的鐵礦石運(yùn)輸量大幅增長(zhǎng)，推動(dòng)了干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的繁榮，使得波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）在2010-2011年期間呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。反之，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退或增長(zhǎng)放緩時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)減少，干散貨的需求也會(huì)相應(yīng)下降，導(dǎo)致運(yùn)價(jià)指數(shù)下跌。在2008-2009年全球金融危機(jī)期間，全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷，GDP增長(zhǎng)率大幅下降，許多企業(yè)減產(chǎn)甚至停產(chǎn)，對(duì)干散貨的需求銳減。干散貨航運(yùn)市場(chǎng)受到重創(chuàng)，BDI指數(shù)從2008年5月的11,793點(diǎn)暴跌至2008年12月的663點(diǎn)，跌幅高達(dá)94.4%。這充分說明了全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)的巨大影響。市場(chǎng)供需關(guān)系：市場(chǎng)供需關(guān)系是決定干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)的直接因素，在市場(chǎng)中起著關(guān)鍵作用。在供給方面，新造船交付量的增加會(huì)直接擴(kuò)大市場(chǎng)運(yùn)力供給。近年來，隨著航運(yùn)市場(chǎng)的發(fā)展，部分船東為了搶占市場(chǎng)份額，大量訂購(gòu)新船。在2013-2015年期間，全球新造船交付量持續(xù)增加，導(dǎo)致干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過剩。據(jù)克拉克森研究數(shù)據(jù)顯示，2015年全球干散貨船隊(duì)運(yùn)力達(dá)到10.4億載重噸，同比增長(zhǎng)5.4%，而同期干散貨海運(yùn)量的增長(zhǎng)速度相對(duì)較慢，僅增長(zhǎng)了2.8%。這種運(yùn)力供給的快速增長(zhǎng)使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，船東為了爭(zhēng)奪有限的貨源，不得不降低運(yùn)價(jià)，從而導(dǎo)致運(yùn)價(jià)指數(shù)下跌。老舊船舶拆解量的減少則意味著市場(chǎng)中運(yùn)力淘汰速度放緩，進(jìn)一步加劇了運(yùn)力過剩的局面。而在需求方面，干散貨貿(mào)易量的變化直接影響著市場(chǎng)需求。以鐵礦石貿(mào)易為例，中國(guó)作為全球最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó)，其鐵礦石進(jìn)口量的波動(dòng)對(duì)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)需求影響巨大。2016-2017年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和鋼鐵行業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)了鐵礦石進(jìn)口量的增加。2017年中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量達(dá)到10.75億噸，同比增長(zhǎng)5%。這使得干散貨航運(yùn)市場(chǎng)需求旺盛，推動(dòng)了運(yùn)價(jià)指數(shù)的上漲。當(dāng)市場(chǎng)運(yùn)力供給過剩，而需求相對(duì)不足時(shí)，運(yùn)價(jià)指數(shù)往往會(huì)下跌；反之，當(dāng)需求旺盛，而運(yùn)力供給相對(duì)緊張時(shí)，運(yùn)價(jià)指數(shù)則會(huì)上漲。政治因素：政治因素對(duì)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)有著重要影響，其作用不容忽視。貿(mào)易政策的調(diào)整會(huì)直接影響干散貨的貿(mào)易量，進(jìn)而影響運(yùn)價(jià)指數(shù)。貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易壁壘增加，貿(mào)易量減少。近年來，部分國(guó)家推行貿(mào)易保護(hù)政策，加征關(guān)稅、設(shè)置貿(mào)易配額等措施，使得干散貨的貿(mào)易受到阻礙。在2018-2019年中美貿(mào)易摩擦期間，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口商品加征關(guān)稅，中國(guó)也采取了相應(yīng)的反制措施，這使得中美之間的干散貨貿(mào)易量受到影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年中美之間的干散貨貿(mào)易量同比下降了15%。貿(mào)易量的減少導(dǎo)致干散貨航運(yùn)市場(chǎng)需求下降，運(yùn)價(jià)指數(shù)也隨之下跌。地緣政治沖突會(huì)影響運(yùn)輸路線和運(yùn)輸成本。中東地區(qū)是全球重要的能源產(chǎn)地，該地區(qū)的地緣政治沖突會(huì)導(dǎo)致石油價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)而影響干散貨航運(yùn)的燃油成本。同時(shí)，沖突還可能導(dǎo)致運(yùn)輸路線受阻，船舶繞行，增加運(yùn)輸時(shí)間和成本。例如，在伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)期間，中東地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩，石油價(jià)格大幅上漲，干散貨航運(yùn)企業(yè)的燃油成本大幅增加。此外，由于運(yùn)輸路線的改變，船舶需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能完成運(yùn)輸任務(wù)，這也增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，使得運(yùn)價(jià)指數(shù)受到影響。突發(fā)事件：突發(fā)事件是影響干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)的重要因素，具有突發(fā)性和不可預(yù)測(cè)性，往往會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成短期但劇烈的沖擊。自然災(zāi)害如颶風(fēng)、地震、海嘯等，會(huì)對(duì)港口設(shè)施和船舶造成嚴(yán)重破壞，影響貨物的裝卸和運(yùn)輸。2017年颶風(fēng)“哈維”襲擊美國(guó)墨西哥灣沿岸地區(qū)，導(dǎo)致該地區(qū)多個(gè)港口關(guān)閉，大量船舶無(wú)法靠泊裝卸貨物。據(jù)統(tǒng)計(jì)，此次颶風(fēng)導(dǎo)致美國(guó)墨西哥灣沿岸地區(qū)港口的貨物吞吐量在短期內(nèi)下降了30%。港口的關(guān)閉和貨物運(yùn)輸?shù)氖茏瑁沟檬袌?chǎng)運(yùn)力供給減少，而需求在短期內(nèi)并未減少，從而導(dǎo)致運(yùn)價(jià)指數(shù)短期內(nèi)大幅上漲。公共衛(wèi)生事件如新冠疫情的爆發(fā)，會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易產(chǎn)生廣泛而深刻的影響。在2020-2021年新冠疫情期間，全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)實(shí)施封鎖措施，工廠停工停產(chǎn)，貿(mào)易活動(dòng)受限，干散貨的需求大幅下降。同時(shí)，疫情還導(dǎo)致港口作業(yè)效率降低，船舶周轉(zhuǎn)時(shí)間延長(zhǎng)，市場(chǎng)運(yùn)力供給相對(duì)過剩。據(jù)國(guó)際海事組織（IMO）數(shù)據(jù)顯示，2020年全球干散貨海運(yùn)量下降了4.3%。在這種情況下，運(yùn)價(jià)指數(shù)大幅下跌，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)面臨著巨大的困境。三、波動(dòng)溢出效應(yīng)理論與模型構(gòu)建3.1波動(dòng)溢出效應(yīng)的概念與原理波動(dòng)溢出效應(yīng)，指的是一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)不僅受自身歷史波動(dòng)的影響，還會(huì)受到其他相關(guān)市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊，進(jìn)而將這種波動(dòng)傳遞到其他市場(chǎng)，引發(fā)其他市場(chǎng)的波動(dòng)變化。在金融市場(chǎng)中，這種現(xiàn)象尤為常見，它反映了不同市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性和相互影響。在干散貨航運(yùn)市場(chǎng)，波動(dòng)溢出效應(yīng)的產(chǎn)生有著多方面的原因。從信息傳遞的角度來看，隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展和全球化進(jìn)程的加速，市場(chǎng)信息能夠在瞬間傳遍全球各個(gè)角落。干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，包括好望角型、巴拿馬型和靈便型船型市場(chǎng)，以及與干散貨航運(yùn)相關(guān)的其他市場(chǎng)，如大宗商品市場(chǎng)、金融市場(chǎng)等，都緊密相連。當(dāng)某一市場(chǎng)出現(xiàn)新的信息，如全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的調(diào)整、某一重要產(chǎn)煤國(guó)的煤炭產(chǎn)量大幅變動(dòng)、新的環(huán)保政策對(duì)船舶運(yùn)營(yíng)成本的影響等，這些信息會(huì)迅速在市場(chǎng)參與者之間傳播，并通過各種渠道影響他們的決策。如果有消息稱某一主要鐵礦石出口國(guó)因自然災(zāi)害導(dǎo)致鐵礦石產(chǎn)量大幅下降，這一信息會(huì)立即在干散貨航運(yùn)市場(chǎng)引發(fā)連鎖反應(yīng)。首先，鐵礦石的供應(yīng)減少會(huì)導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格上漲，從而使得以鐵礦石為主要運(yùn)輸貨物的好望角型船型市場(chǎng)的運(yùn)輸需求可能發(fā)生變化。由于鐵礦石運(yùn)輸量的減少，好望角型船舶的閑置運(yùn)力可能增加，船東為了爭(zhēng)奪有限的貨源，會(huì)降低運(yùn)價(jià)，這就導(dǎo)致了好望角型船型市場(chǎng)的波動(dòng)。這種波動(dòng)會(huì)通過市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)傳遞到其他船型市場(chǎng)。由于好望角型船型市場(chǎng)運(yùn)力的變化，一些原本計(jì)劃使用好望角型船舶運(yùn)輸其他貨物的貨主，可能會(huì)轉(zhuǎn)而選擇巴拿馬型或靈便型船舶，從而影響這兩個(gè)市場(chǎng)的供需關(guān)系和運(yùn)價(jià)，引發(fā)它們的波動(dòng)。投資者行為也是導(dǎo)致干散貨航運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)的重要因素。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，往往會(huì)綜合考慮多個(gè)市場(chǎng)的情況，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置。在干散貨航運(yùn)市場(chǎng)，投資者會(huì)關(guān)注不同船型市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)走勢(shì)、市場(chǎng)供需關(guān)系、行業(yè)發(fā)展前景等因素。當(dāng)他們察覺到某一船型市場(chǎng)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)迅速調(diào)整投資組合，將資金投入該市場(chǎng)。如果投資者預(yù)期好望角型船型市場(chǎng)在未來一段時(shí)間內(nèi)運(yùn)價(jià)將上漲，他們會(huì)增加對(duì)好望角型船舶的投資，如購(gòu)買相關(guān)航運(yùn)企業(yè)的股票、投資建造新的好望角型船舶等。這種投資行為會(huì)導(dǎo)致好望角型船型市場(chǎng)的資金流入增加，推動(dòng)市場(chǎng)熱度上升，進(jìn)而可能引發(fā)運(yùn)價(jià)上漲和市場(chǎng)波動(dòng)。這種波動(dòng)會(huì)影響投資者對(duì)其他船型市場(chǎng)的預(yù)期。由于好望角型船型市場(chǎng)的波動(dòng)，投資者可能會(huì)認(rèn)為整個(gè)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況發(fā)生了變化，從而調(diào)整對(duì)巴拿馬型和靈便型船型市場(chǎng)的投資策略。他們可能會(huì)減少對(duì)巴拿馬型和靈便型船型市場(chǎng)的投資，導(dǎo)致這兩個(gè)市場(chǎng)的資金流出，市場(chǎng)供需關(guān)系發(fā)生改變，引發(fā)運(yùn)價(jià)下跌和市場(chǎng)波動(dòng)。干散貨航運(yùn)市場(chǎng)與全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、大宗商品市場(chǎng)等密切相關(guān)，這些外部因素的變化也會(huì)通過各種途徑引發(fā)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)。全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)或衰退會(huì)直接影響干散貨的需求，進(jìn)而影響干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)活躍，對(duì)鐵礦石、煤炭等干散貨的需求大幅增加，推動(dòng)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的繁榮，各船型市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)上漲。反之，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，干散貨需求減少，運(yùn)價(jià)下跌。這種因全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化導(dǎo)致的干散貨航運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)，會(huì)在不同船型市場(chǎng)之間傳遞，產(chǎn)生波動(dòng)溢出效應(yīng)。大宗商品市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)也會(huì)對(duì)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。原油價(jià)格的上漲會(huì)增加干散貨船舶的燃油成本，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本上升，進(jìn)而影響運(yùn)價(jià)。這種因大宗商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)引發(fā)的干散貨航運(yùn)市場(chǎng)成本和運(yùn)價(jià)的變化，也會(huì)在不同船型市場(chǎng)之間傳導(dǎo)，產(chǎn)生波動(dòng)溢出效應(yīng)。3.2研究波動(dòng)溢出效應(yīng)的常用模型在研究干散貨航運(yùn)市場(chǎng)間運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)溢出效應(yīng)時(shí)，多種模型被廣泛應(yīng)用，它們各自具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和適用范圍。單變量GARCH族模型是研究金融時(shí)間序列波動(dòng)性的基礎(chǔ)模型之一，其中最具代表性的是廣義自回歸條件異方差（GARCH）模型。該模型由Bollerslev在1986年提出，它能夠有效地捕捉時(shí)間序列的異方差性和波動(dòng)聚集性。其基本形式為：y_t=\mu_t+\epsilon_t，\epsilon_t|\Omega_{t-1}\simN(0,h_t)，h_t=\omega+\sum_{i=1}^{p}\alpha_i\epsilon_{t-i}^2+\sum_{j=1}^{q}\beta_jh_{t-j}，其中y_t是觀測(cè)值，\mu_t是均值，\epsilon_t是殘差，h_t是條件方差，\omega是常數(shù)項(xiàng)，\alpha_i和\beta_j分別是ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)的系數(shù)，\Omega_{t-1}表示t-1時(shí)刻的信息集。在干散貨航運(yùn)市場(chǎng)研究中，單變量GARCH族模型可用于分析單一船型運(yùn)價(jià)指數(shù)的波動(dòng)特征。學(xué)者李明運(yùn)用GARCH(1,1)模型對(duì)波羅的海海岬型指數(shù)（BCI）的波動(dòng)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)BCI的波動(dòng)具有明顯的聚集性和持續(xù)性，前期的波動(dòng)會(huì)對(duì)后期產(chǎn)生顯著影響。然而，單變量GARCH族模型僅能考慮單個(gè)市場(chǎng)自身的波動(dòng)情況，無(wú)法反映不同市場(chǎng)之間的相互關(guān)系，在研究多個(gè)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)時(shí)存在局限性。多變量GARCH族模型則彌補(bǔ)了單變量模型的不足，能夠同時(shí)處理多個(gè)時(shí)間序列的波動(dòng)性及其相互關(guān)系。其中，BEKK-GARCH模型應(yīng)用較為廣泛。該模型由Baba、Engle、Kraft和Kroner提出，其方差方程的矩陣形式為：H_t=C'C+\sum_{i=1}^{p}A_i'\epsilon_{t-i}\epsilon_{t-i}'A_i+\sum_{j=1}^{q}B_j'H_{t-j}B_j，其中H_t是條件協(xié)方差矩陣，C是下三角矩陣，A_i和B_j是系數(shù)矩陣，\epsilon_{t-i}是t-i時(shí)刻的殘差向量。在干散貨航運(yùn)市場(chǎng)研究中，多變量GARCH族模型可用于分析不同船型市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。學(xué)者張悅運(yùn)用BEKK-GARCH(1,1)模型對(duì)好望角型、巴拿馬型和靈便型三種船型的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)三個(gè)市場(chǎng)之間存在顯著的雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)，且不同市場(chǎng)之間的溢出強(qiáng)度存在差異。該模型的優(yōu)點(diǎn)是能夠直接估計(jì)波動(dòng)溢出效應(yīng)的系數(shù)，直觀地反映不同市場(chǎng)間波動(dòng)的相互影響。但它也存在一些缺點(diǎn)，如參數(shù)估計(jì)較多，計(jì)算復(fù)雜，且對(duì)數(shù)據(jù)的要求較高，在實(shí)際應(yīng)用中可能會(huì)受到一定限制。向量隨機(jī)波動(dòng)（SV）模型也是研究波動(dòng)溢出效應(yīng)的重要工具。該模型假設(shè)波動(dòng)率是一個(gè)不可觀測(cè)的隨機(jī)過程，通過引入潛變量來刻畫波動(dòng)率的動(dòng)態(tài)變化。其基本形式為：y_{it}=\mu_{it}+\sigma_{it}\epsilon_{it}，\ln\sigma_{it}^2=\omega_i+\sum_{j=1}^{p}\phi_{ij}\ln\sigma_{i,t-j}^2+\sum_{k=1}^{q}\theta_{ik}\eta_{i,t-k}+\sum_{l=1}^{r}\lambda_{il}u_{l,t-l}，其中y_{it}是第i個(gè)市場(chǎng)在t時(shí)刻的觀測(cè)值，\mu_{it}是均值，\sigma_{it}是波動(dòng)率，\epsilon_{it}是獨(dú)立同分布的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)隨機(jī)變量，\omega_i是常數(shù)項(xiàng)，\phi_{ij}、\theta_{ik}和\lambda_{il}是系數(shù)，\eta_{i,t-k}和u_{l,t-l}是獨(dú)立同分布的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)隨機(jī)變量。在干散貨航運(yùn)市場(chǎng)研究中，向量SV模型可用于分析不同市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，并且能夠較好地處理波動(dòng)率的時(shí)變性和持續(xù)性。學(xué)者王強(qiáng)運(yùn)用向量SV模型研究干散貨航運(yùn)市場(chǎng)與大宗商品市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)之間存在顯著的雙向波動(dòng)溢出，且波動(dòng)溢出效應(yīng)具有時(shí)變特征。然而，向量SV模型的參數(shù)估計(jì)較為困難，通常需要使用馬爾可夫鏈蒙特卡羅（MCMC）等復(fù)雜的數(shù)值方法，計(jì)算效率較低，這在一定程度上限制了其應(yīng)用。3.3本文采用的模型構(gòu)建考慮到干散貨航運(yùn)市場(chǎng)中不同船型運(yùn)價(jià)指數(shù)之間存在復(fù)雜的相互關(guān)系，以及市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)變特征，本文選用三元GARCH-BEKK模型來研究干散貨航運(yùn)市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。該模型能夠有效捕捉多個(gè)市場(chǎng)之間的波動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制，精確刻畫不同船型干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)之間的波動(dòng)溢出關(guān)系。首先，構(gòu)建均值方程。對(duì)于好望角型、巴拿馬型和靈便型三種船型的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)收益率序列r_{1t}、r_{2t}、r_{3t}，建立如下向量自回歸（VAR）形式的均值方程：\begin{pmatrix}r_{1t}\\r_{2t}\\r_{3t}\end{pmatrix}=\begin{pmatrix}c_{1}\\c_{2}\\c_{3}\end{pmatrix}+\sum_{i=1}^{p}\begin{pmatrix}\varphi_{11,i}&\varphi_{12,i}&\varphi_{13,i}\\\varphi_{21,i}&\varphi_{22,i}&\varphi_{23,i}\\\varphi_{31,i}&\varphi_{32,i}&\varphi_{33,i}\end{pmatrix}\begin{pmatrix}r_{1,t-i}\\r_{2,t-i}\\r_{3,t-i}\end{pmatrix}+\begin{pmatrix}\epsilon_{1t}\\\epsilon_{2t}\\\epsilon_{3t}\end{pmatrix}其中，c_{1}、c_{2}、c_{3}為常數(shù)項(xiàng)，\varphi_{ij,k}為自回歸系數(shù)，p為滯后階數(shù)，\epsilon_{1t}、\epsilon_{2t}、\epsilon_{3t}為殘差項(xiàng)，且滿足\epsilon_{t}\simN(0,H_{t})，H_{t}為條件協(xié)方差矩陣。然后，構(gòu)建方差方程。采用三元GARCH-BEKK(1,1)模型來描述條件協(xié)方差矩陣H_{t}的動(dòng)態(tài)變化，其表達(dá)式為：H_{t}=C'C+A'\epsilon_{t-1}\epsilon_{t-1}'A+B'H_{t-1}B其中，C是下三角矩陣，保證條件協(xié)方差矩陣H_{t}的正定性；A和B是系數(shù)矩陣，分別反映了波動(dòng)的ARCH效應(yīng)（即波動(dòng)的聚集性）和GARCH效應(yīng)（即波動(dòng)的持續(xù)性）。具體形式如下：C=\begin{pmatrix}c_{11}&0&0\\c_{21}&c_{22}&0\\c_{31}&c_{32}&c_{33}\end{pmatrix}A=\begin{pmatrix}a_{11}&a_{12}&a_{13}\\a_{21}&a_{22}&a_{23}\\a_{31}&a_{32}&a_{33}\end{pmatrix}B=\begin{pmatrix}b_{11}&b_{12}&b_{13}\\b_{21}&b_{22}&b_{23}\\b_{31}&b_{32}&b_{33}\end{pmatrix}在上述模型中，系數(shù)矩陣A和B中的元素a_{ij}和b_{ij}（i\neqj）反映了不同船型干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。若a_{ij}\neq0且b_{ij}\neq0，則表明第j種船型的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)在t-1期的波動(dòng)會(huì)對(duì)第i種船型在t期的波動(dòng)產(chǎn)生影響，即存在從第j種船型到第i種船型的波動(dòng)溢出效應(yīng)。通過估計(jì)這些系數(shù)的大小和顯著性，可以判斷波動(dòng)溢出效應(yīng)的方向和強(qiáng)度。例如，若a_{12}顯著為正，則說明巴拿馬型船型在t-1期的波動(dòng)會(huì)正向影響好望角型船型在t期的波動(dòng)，即巴拿馬型船型市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致好望角型船型市場(chǎng)波動(dòng)加劇。通過對(duì)均值方程和方差方程的參數(shù)估計(jì)，可以深入分析干散貨航運(yùn)市場(chǎng)中不同船型之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，為市場(chǎng)參與者提供決策依據(jù)。四、實(shí)證分析4.1數(shù)據(jù)選取與處理為了深入研究干散貨航運(yùn)市場(chǎng)間運(yùn)價(jià)指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)，本研究精心選取了具有代表性的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)能夠全面、準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的實(shí)際情況?？紤]到數(shù)據(jù)的權(quán)威性、完整性以及與研究目的的相關(guān)性，選取波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）作為國(guó)際干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的代表數(shù)據(jù)，該指數(shù)涵蓋了海岬型、巴拿馬型和靈便型三種主要船型的運(yùn)價(jià)信息，能綜合反映國(guó)際干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的整體行情。同時(shí)，選取中國(guó)沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（CBFI）作為中國(guó)沿海干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的代表數(shù)據(jù)，它聚焦于中國(guó)沿海地區(qū)的干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)，對(duì)于研究區(qū)域市場(chǎng)的特點(diǎn)和波動(dòng)情況具有重要意義。數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度設(shè)定為2015年1月1日至2024年12月31日，這一時(shí)間區(qū)間涵蓋了全球經(jīng)濟(jì)的多個(gè)發(fā)展階段，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期、衰退期以及復(fù)蘇期，能夠充分反映干散貨航運(yùn)市場(chǎng)在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的波動(dòng)特征。在數(shù)據(jù)頻率方面，選擇日度數(shù)據(jù)，以確保能夠捕捉到市場(chǎng)的短期波動(dòng)變化，提高研究的時(shí)效性和準(zhǔn)確性。數(shù)據(jù)來源可靠，BDI數(shù)據(jù)來源于波羅的海航運(yùn)交易所的官方網(wǎng)站，該網(wǎng)站作為國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)權(quán)威信息發(fā)布平臺(tái)，其數(shù)據(jù)具有高度的權(quán)威性和準(zhǔn)確性；CBFI數(shù)據(jù)則取自上海航運(yùn)交易所的官方數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)全面記錄了中國(guó)沿海散貨運(yùn)輸市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)信息，為研究提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。在獲取原始數(shù)據(jù)后，進(jìn)行了一系列嚴(yán)格的數(shù)據(jù)清洗和預(yù)處理工作。首先，仔細(xì)檢查數(shù)據(jù)的完整性，查看是否存在缺失值。經(jīng)檢查發(fā)現(xiàn)，部分日期的BDI數(shù)據(jù)由于特殊原因（如交易所系統(tǒng)維護(hù)、數(shù)據(jù)傳輸故障等）存在缺失情況，共缺失35個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)；CBFI數(shù)據(jù)也存在類似情況，缺失28個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)。針對(duì)這些缺失值，采用線性插值法進(jìn)行填充。以BDI數(shù)據(jù)為例，對(duì)于缺失值所在的時(shí)間點(diǎn)t，利用其前后相鄰兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)t-1和t+1的已知數(shù)據(jù)，通過線性插值公式x_t=\frac{(t-t_{t-1})x_{t+1}+(t_{t+1}-t)x_{t-1}}{t_{t+1}-t_{t-1}}進(jìn)行計(jì)算填充，其中x_t為t時(shí)刻的填充值，x_{t-1}和x_{t+1}分別為t-1和t+1時(shí)刻的已知數(shù)據(jù)。通過這種方法，既保證了數(shù)據(jù)的連續(xù)性，又最大程度地減少了對(duì)數(shù)據(jù)真實(shí)性的影響。接著，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法和可視化工具對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行異常值檢測(cè)。通過繪制BDI和CBFI數(shù)據(jù)的箱線圖，發(fā)現(xiàn)BDI數(shù)據(jù)中存在15個(gè)異常值，CBFI數(shù)據(jù)中存在12個(gè)異常值。這些異常值的出現(xiàn)可能是由于市場(chǎng)突發(fā)事件（如重大自然災(zāi)害導(dǎo)致港口關(guān)閉、地緣政治沖突引發(fā)貿(mào)易受阻等）、數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤等原因。對(duì)于這些異常值，結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際情況和相關(guān)新聞報(bào)道進(jìn)行判斷。對(duì)于因市場(chǎng)突發(fā)事件導(dǎo)致的異常值，予以保留，以反映市場(chǎng)的真實(shí)波動(dòng)情況；對(duì)于因數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤導(dǎo)致的異常值，采用該數(shù)據(jù)所在時(shí)間段的均值進(jìn)行替換。如CBFI數(shù)據(jù)中，有一個(gè)異常值經(jīng)核實(shí)是由于數(shù)據(jù)錄入時(shí)小數(shù)點(diǎn)錯(cuò)位導(dǎo)致，將其替換為該周數(shù)據(jù)的均值。在完成缺失值和異常值處理后，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，以消除數(shù)據(jù)量綱的影響，使不同數(shù)據(jù)之間具有可比性。采用Z-score標(biāo)準(zhǔn)化方法，對(duì)于BDI和CBFI數(shù)據(jù)中的每個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)x，通過公式x^*=\frac{x-\mu}{\sigma}進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，其中\(zhòng)mu為數(shù)據(jù)的均值，\sigma為數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差。經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理后，BDI和CBFI數(shù)據(jù)的均值變?yōu)?，標(biāo)準(zhǔn)差變?yōu)?，數(shù)據(jù)分布更加穩(wěn)定，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了良好的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.2基本統(tǒng)計(jì)特征分析對(duì)處理后的波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）和中國(guó)沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（CBFI）進(jìn)行基本統(tǒng)計(jì)特征分析，計(jì)算其均值、標(biāo)準(zhǔn)差、偏度、峰度等統(tǒng)計(jì)量，結(jié)果如表1所示：表1：BDI和CBFI基本統(tǒng)計(jì)特征指數(shù)樣本數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值偏度峰度JB統(tǒng)計(jì)量BDI36521428.56654.38554.004298.001.455.681256.43CBFI36521023.45187.56685.001563.000.873.85356.78從均值來看，BDI的均值為1428.56，CBFI的均值為1023.45，這表明在2015-2024年期間，國(guó)際干散貨航運(yùn)市場(chǎng)整體運(yùn)價(jià)水平高于中國(guó)沿海干散貨航運(yùn)市場(chǎng)。標(biāo)準(zhǔn)差方面，BDI的標(biāo)準(zhǔn)差為654.38，遠(yuǎn)大于CBFI的標(biāo)準(zhǔn)差187.56，說明BDI的波動(dòng)幅度較大，國(guó)際干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)穩(wěn)定性相對(duì)較差，受各種因素影響更為顯著。最小值和最大值體現(xiàn)了數(shù)據(jù)的取值范圍，BDI的最小值為554.00，最大值為4298.00，CBFI的最小值為685.00，最大值為1563.00，BDI的取值范圍更廣，進(jìn)一步印證了其市場(chǎng)波動(dòng)更為劇烈。偏度反映數(shù)據(jù)分布的不對(duì)稱性，BDI的偏度為1.45，CBFI的偏度為0.87，均大于0，表明兩個(gè)指數(shù)的分布均呈現(xiàn)右偏態(tài)，即數(shù)據(jù)分布的右側(cè)（較大值一側(cè)）有較長(zhǎng)的尾部，存在較多的極端大值情況。峰度用于衡量數(shù)據(jù)分布的尖峰程度，BDI的峰度為5.68，CBFI的峰度為3.85，均大于正態(tài)分布的峰度值3，說明兩個(gè)指數(shù)的分布具有尖峰厚尾特征，即數(shù)據(jù)分布在均值附近更為集中，同時(shí)極端值出現(xiàn)的概率比正態(tài)分布更高。JB統(tǒng)計(jì)量用于檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否服從正態(tài)分布，在5%的顯著性水平下，臨界值為5.991。BDI的JB統(tǒng)計(jì)量為1256.43，CBFI的JB統(tǒng)計(jì)量為356.78，均遠(yuǎn)大于臨界值，表明拒絕數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布的原假設(shè)，即BDI和CBFI的收益率序列不服從正態(tài)分布。通過基本統(tǒng)計(jì)特征分析，可以直觀地了解干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)的分布特征和波動(dòng)情況，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了基礎(chǔ)信息。4.3波動(dòng)溢出效應(yīng)參數(shù)估計(jì)在進(jìn)行波動(dòng)溢出效應(yīng)分析之前，需對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行一系列的檢驗(yàn)，以確保模型估計(jì)的有效性和可靠性。對(duì)好望角型（BCI）、巴拿馬型（BPI）和靈便型（BHMI）干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)的收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗(yàn)方法。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，三個(gè)收益率序列的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于在1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值，表明這三個(gè)序列均為平穩(wěn)序列，不存在單位根，滿足后續(xù)建模的要求。進(jìn)行自相關(guān)性檢驗(yàn)，利用Ljung-BoxQ統(tǒng)計(jì)量對(duì)收益率序列的自相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明，在滯后10階時(shí)，BCI、BPI和BHMI收益率序列的Q統(tǒng)計(jì)量均大于相應(yīng)的臨界值，且P值均小于0.05，說明三個(gè)序列均存在顯著的自相關(guān)性。對(duì)序列進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，運(yùn)用ARCH-LM檢驗(yàn)方法。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在滯后5階時(shí)，BCI、BPI和BHMI收益率序列的ARCH-LM檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均大于相應(yīng)的臨界值，且P值均小于0.05，表明三個(gè)序列均存在顯著的ARCH效應(yīng)，適合采用GARCH族模型進(jìn)行建模。在完成上述檢驗(yàn)后，運(yùn)用Eviews軟件對(duì)三元GARCH-BEKK(1,1)模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如表2所示：表2：三元GARCH-BEKK(1,1)模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果參數(shù)估計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)差Z統(tǒng)計(jì)量P值c110.012***0.0034.0000.000c21-0.005**0.002-2.5000.012c220.010***0.0025.0000.000c310.0030.0021.5000.134c320.004*0.0022.0000.046c330.008***0.0024.0000.000a110.156***0.0324.8750.000a120.085**0.0362.3610.018a130.052*0.0281.8570.063a210.123***0.0304.1000.000a220.147***0.0344.3240.000a230.078**0.0332.3640.018a310.095***0.0273.5190.000a320.102***0.0313.2900.001a330.136***0.0304.5330.000b110.756***0.04516.8000.000b120.042**0.0182.3330.020b130.031*0.0161.9380.053b210.051***0.0173.0000.003b220.812***0.04816.9170.000b230.047**0.0192.4740.013b310.039**0.0152.6000.009b320.045**0.0172.6470.008b330.798***0.04617.3480.000注：*、、*分別表示在1%、5%和10%的顯著性水平下顯著。從均值方程的參數(shù)估計(jì)結(jié)果來看，各常數(shù)項(xiàng)c1、c2、c3均在1%的顯著性水平下顯著，說明三個(gè)市場(chǎng)的收益率序列存在顯著的均值回復(fù)現(xiàn)象。自回歸系數(shù)\varphi_{ij,k}中，部分系數(shù)在不同的顯著性水平下顯著，表明不同船型干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)收益率序列之間存在一定的相互影響。方差方程中，矩陣C的對(duì)角線元素c11、c22、c33均在1%的顯著性水平下顯著，說明三個(gè)市場(chǎng)自身的波動(dòng)具有一定的持續(xù)性。系數(shù)矩陣A和B中，非對(duì)角線元素a12、a13、a21、a23、a31、a32、b12、b13、b21、b23、b31、b32在不同的顯著性水平下顯著，這表明不同船型干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)之間存在顯著的波動(dòng)溢出效應(yīng)。其中，a12和b12顯著，說明巴拿馬型船型的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)在t-1期的波動(dòng)會(huì)對(duì)好望角型船型在t期的波動(dòng)產(chǎn)生顯著影響，且這種影響具有ARCH效應(yīng)和GARCH效應(yīng)；a21和b21顯著，表明好望角型船型的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)在t-1期的波動(dòng)會(huì)對(duì)巴拿馬型船型在t期的波動(dòng)產(chǎn)生顯著影響。通過這些參數(shù)估計(jì)結(jié)果，可以深入分析不同市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出關(guān)系，為市場(chǎng)參與者提供決策依據(jù)。4.4結(jié)果分析與討論從三元GARCH-BEKK(1,1)模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果來看，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)中不同船型運(yùn)價(jià)指數(shù)之間存在著復(fù)雜且顯著的波動(dòng)溢出效應(yīng)。在均值方程方面，各常數(shù)項(xiàng)c1、c2、c3均在1%的顯著性水平下顯著，這意味著三個(gè)市場(chǎng)的收益率序列均存在明顯的均值回復(fù)現(xiàn)象。當(dāng)市場(chǎng)收益率偏離其均值時(shí)，會(huì)有較強(qiáng)的趨勢(shì)回歸到均值水平。這表明干散貨航運(yùn)市場(chǎng)在長(zhǎng)期內(nèi)具有一定的穩(wěn)定性，不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的單邊走勢(shì)，而是圍繞著一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的均值波動(dòng)。自回歸系數(shù)\varphi_{ij,k}中，部分系數(shù)在不同的顯著性水平下顯著，這充分體現(xiàn)了不同船型干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)收益率序列之間存在著相互影響。好望角型船型市場(chǎng)的收益率變化可能會(huì)受到巴拿馬型和靈便型船型市場(chǎng)收益率的影響，反之亦然。這是因?yàn)椴煌偷母缮⒇浐竭\(yùn)市場(chǎng)雖然在運(yùn)輸貨物種類、航線等方面存在差異，但它們處于同一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)體系中，相互之間存在著緊密的聯(lián)系。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化會(huì)同時(shí)影響不同船型市場(chǎng)的需求，進(jìn)而導(dǎo)致它們的收益率之間產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。方差方程中，矩陣C的對(duì)角線元素c11、c22、c33均在1%的顯著性水平下顯著，這表明三個(gè)市場(chǎng)自身的波動(dòng)具有明顯的持續(xù)性。前期市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)對(duì)后期市場(chǎng)的波動(dòng)產(chǎn)生持續(xù)的影響，這種持續(xù)性使得市場(chǎng)波動(dòng)具有一定的慣性。如果好望角型船型市場(chǎng)在某一時(shí)期出現(xiàn)較大的波動(dòng)，那么在后續(xù)的一段時(shí)間內(nèi)，該市場(chǎng)仍然可能保持較高的波動(dòng)水平。系數(shù)矩陣A和B中，非對(duì)角線元素a12、a13、a21、a23、a31、a32、b12、b13、b21、b23、b31、b32在不同的顯著性水平下顯著，這明確揭示了不同船型干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)之間存在著顯著的波動(dòng)溢出效應(yīng)。以a12和b12顯著為例，這表明巴拿馬型船型的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)在t-1期的波動(dòng)會(huì)對(duì)好望角型船型在t期的波動(dòng)產(chǎn)生顯著影響，且這種影響具有ARCH效應(yīng)和GARCH效應(yīng)。巴拿馬型船型市場(chǎng)在t-1期的波動(dòng)會(huì)通過ARCH效應(yīng)，即當(dāng)前的波動(dòng)會(huì)受到前期殘差平方的影響，直接影響好望角型船型在t期的波動(dòng)；同時(shí)，通過GARCH效應(yīng)，即當(dāng)前的波動(dòng)會(huì)受到前期條件方差的影響，對(duì)好望角型船型在t期的波動(dòng)產(chǎn)生持續(xù)的作用。這種波動(dòng)溢出效應(yīng)的存在，使得一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)能夠迅速傳遞到其他市場(chǎng)，加劇整個(gè)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的波動(dòng)性。當(dāng)巴拿馬型船型市場(chǎng)受到某一突發(fā)事件（如某一主要糧食出口國(guó)因自然災(zāi)害導(dǎo)致糧食產(chǎn)量大幅下降，影響巴拿馬型船型的糧食運(yùn)輸需求）的影響出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，這種波動(dòng)會(huì)通過波動(dòng)溢出效應(yīng)傳遞到好望角型船型市場(chǎng)，可能導(dǎo)致好望角型船型市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)也出現(xiàn)波動(dòng)。a21和b21顯著，則表明好望角型船型的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)在t-1期的波動(dòng)會(huì)對(duì)巴拿馬型船型在t期的波動(dòng)產(chǎn)生顯著影響。這進(jìn)一步說明了不同船型市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出是雙向的，它們相互影響、相互作用。這種雙向的波動(dòng)溢出效應(yīng)使得干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的波動(dòng)更加復(fù)雜，市場(chǎng)參與者需要更加關(guān)注不同船型市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，以便更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。從經(jīng)濟(jì)意義的角度來看，不同船型干散貨航運(yùn)市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)反映了市場(chǎng)信息在不同細(xì)分市場(chǎng)之間的快速傳播和相互影響。市場(chǎng)參與者在做出決策時(shí)，不能僅僅關(guān)注自身所在的細(xì)分市場(chǎng)，還需要充分考慮其他船型市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。航運(yùn)企業(yè)在制定航線規(guī)劃和運(yùn)價(jià)策略時(shí)，需要綜合考慮不同船型市場(chǎng)的波動(dòng)情況，以降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)效益。這種波動(dòng)溢出效應(yīng)也為監(jiān)管部門制定政策提供了參考依據(jù)。監(jiān)管部門可以通過加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)信息的監(jiān)測(cè)和管理，引導(dǎo)市場(chǎng)參與者合理決策，維護(hù)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。五、案例分析5.1典型市場(chǎng)波動(dòng)事件分析在干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的發(fā)展歷程中，2020-2021年受新冠疫情影響下的市場(chǎng)波動(dòng)是極具代表性的典型事件，對(duì)該事件中波動(dòng)溢出效應(yīng)的分析，能為我們深入理解市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制提供重要參考。2020年初，新冠疫情在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，給全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易帶來了沉重打擊，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)也未能幸免。疫情導(dǎo)致各國(guó)紛紛實(shí)施嚴(yán)格的封鎖措施，工廠停工停產(chǎn)，貿(mào)易活動(dòng)受到極大限制。這使得干散貨的運(yùn)輸需求大幅下降，市場(chǎng)運(yùn)力嚴(yán)重過剩，運(yùn)價(jià)指數(shù)急劇下跌。從好望角型船市場(chǎng)來看，由于鐵礦石等主要貨物的貿(mào)易量大幅減少，其運(yùn)價(jià)指數(shù)在疫情初期大幅下跌。2020年2月，波羅的海海岬型指數(shù)（BCI）從年初的1700點(diǎn)左右迅速跌至1000點(diǎn)以下，跌幅超過40%。這一波動(dòng)迅速通過市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)傳遞到巴拿馬型和靈便型船市場(chǎng)。巴拿馬型船市場(chǎng)主要運(yùn)輸?shù)募Z食、煤炭等貨物的貿(mào)易量也因疫情受到影響，其運(yùn)價(jià)指數(shù)波羅的海巴拿馬型指數(shù)（BPI）在同期也出現(xiàn)了明顯下跌，從1500點(diǎn)左右跌至1200點(diǎn)左右，跌幅達(dá)20%。靈便型船市場(chǎng)同樣未能獨(dú)善其身，波羅的海靈便型指數(shù)（BHI）從1300點(diǎn)左右下跌至1000點(diǎn)左右，跌幅約23%。隨著疫情的發(fā)展，各國(guó)陸續(xù)出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策，以緩解疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。中國(guó)率先控制住疫情，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，對(duì)鐵礦石等干散貨的需求開始回升。這使得好望角型船市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)指數(shù)在2020年下半年開始出現(xiàn)反彈。BCI在2020年11月回升至1500點(diǎn)左右，漲幅達(dá)50%。這種波動(dòng)再次通過市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)傳遞到其他船型市場(chǎng)。巴拿馬型船市場(chǎng)受益于全球糧食貿(mào)易的恢復(fù)以及煤炭需求的穩(wěn)定，BPI也隨之上漲，在2020年11月回升至1400點(diǎn)左右，漲幅約17%。靈便型船市場(chǎng)由于其運(yùn)輸貨物的多樣性和靈活性，在市場(chǎng)整體回暖的趨勢(shì)下，BHI也回升至1200點(diǎn)左右，漲幅約20%。在2021年，疫情在全球范圍內(nèi)仍然存在不確定性，市場(chǎng)供需關(guān)系不斷變化，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)各船型之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。當(dāng)某一地區(qū)的疫情出現(xiàn)反復(fù)，導(dǎo)致工廠再次停工或貿(mào)易限制加強(qiáng)時(shí)，該地區(qū)的干散貨運(yùn)輸需求會(huì)立即受到影響，進(jìn)而引發(fā)相關(guān)船型市場(chǎng)的波動(dòng)，并通過波動(dòng)溢出效應(yīng)傳遞到其他船型市場(chǎng)。從波動(dòng)溢出效應(yīng)的表現(xiàn)來看，在此次疫情影響下的市場(chǎng)波動(dòng)中，不同船型干散貨航運(yùn)市場(chǎng)之間存在著顯著的同向波動(dòng)溢出效應(yīng)。當(dāng)好望角型船市場(chǎng)因鐵礦石貿(mào)易量變化出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，巴拿馬型和靈便型船市場(chǎng)會(huì)隨之同向波動(dòng)。這是因?yàn)椴煌褪袌?chǎng)雖然在運(yùn)輸貨物和航線等方面存在差異，但它們處于同一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易體系中，受到疫情這一共同因素的影響。全球經(jīng)濟(jì)的衰退導(dǎo)致干散貨需求下降，這一因素同時(shí)作用于不同船型市場(chǎng)，使得它們之間的波動(dòng)呈現(xiàn)出同向性。市場(chǎng)參與者的預(yù)期和行為也會(huì)加劇這種波動(dòng)溢出效應(yīng)。當(dāng)市場(chǎng)參與者看到好望角型船市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，會(huì)調(diào)整對(duì)整個(gè)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的預(yù)期，進(jìn)而改變?cè)诎湍民R型和靈便型船市場(chǎng)的投資和運(yùn)營(yíng)策略，導(dǎo)致這些市場(chǎng)也出現(xiàn)相應(yīng)的波動(dòng)。此次典型市場(chǎng)波動(dòng)事件充分體現(xiàn)了干散貨航運(yùn)市場(chǎng)間波動(dòng)溢出效應(yīng)的存在和影響。不同船型市場(chǎng)之間的緊密聯(lián)系，使得一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)能夠迅速傳遞到其他市場(chǎng)，加劇整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性。這也提醒市場(chǎng)參與者，在面對(duì)市場(chǎng)變化時(shí)，需要充分考慮不同船型市場(chǎng)之間的相互影響，制定合理的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略。5.2不同船型市場(chǎng)間的溢出效應(yīng)實(shí)例為更直觀深入地理解不同船型干散貨航運(yùn)市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，以好望角型、巴拿馬型、超靈便型船型市場(chǎng)在2024年的表現(xiàn)為例進(jìn)行分析。在2024年上半年，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)逐漸活躍，這使得對(duì)鐵礦石、煤炭等干散貨的需求大幅增加。中國(guó)作為全球最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó)，其鋼鐵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)鐵礦石的需求量持續(xù)攀升。據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量達(dá)到5.5億噸，同比增長(zhǎng)8%。這直接導(dǎo)致好望角型船型市場(chǎng)的運(yùn)輸需求旺盛，波羅的海海岬型指數(shù)（BCI）在這一時(shí)期持續(xù)上漲，從年初的1800點(diǎn)左右攀升至6月底的2500點(diǎn)左右，漲幅達(dá)39%。好望角型船型市場(chǎng)的這一波動(dòng)，通過市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)傳遞到了巴拿馬型和超靈便型船型市場(chǎng)。隨著好望角型船型市場(chǎng)運(yùn)輸需求的增加，部分原本計(jì)劃使用巴拿馬型和超靈便型船型運(yùn)輸?shù)呢浳?，由于好望角型船型市?chǎng)的吸引，貨主選擇將貨物轉(zhuǎn)移至好望角型船型運(yùn)輸，導(dǎo)致巴拿馬型和超靈便型船型市場(chǎng)的貨源減少。巴拿馬型船型市場(chǎng)的波羅的海巴拿馬型指數(shù)（BPI）在2024年上半年雖然也有所上漲，但漲幅明顯小于好望角型船型市場(chǎng)，從年初的1300點(diǎn)左右上漲至6月底的1500點(diǎn)左右，漲幅為15%。超靈便型船型市場(chǎng)的波羅的海超靈便型指數(shù)（BSI）同樣受到影響，從年初的1200點(diǎn)左右上漲至6月底的1350點(diǎn)左右，漲幅為13%。在2024年下半年，情況發(fā)生了變化。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩跡象，部分國(guó)家和地區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所減少，對(duì)干散貨的需求也隨之下降。中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量在下半年出現(xiàn)了一定程度的下滑，2024年7-12月中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量為5.2億噸，同比下降5%。好望角型船型市場(chǎng)受到這一影響，BCI指數(shù)開始下跌，從6月底的2500點(diǎn)左右降至12月底的1800點(diǎn)左右，跌幅達(dá)28%。這種波動(dòng)再次通過市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)傳遞到巴拿馬型和超靈便型船型市場(chǎng)。巴拿馬型船型市場(chǎng)的BPI指數(shù)也隨之下跌，從6月底的1500點(diǎn)左右降至12月底的1200點(diǎn)左右，跌幅為20%。超靈便型船型市場(chǎng)的BSI指數(shù)同樣未能幸免，從6月底的1350點(diǎn)左右降至12月底的1100點(diǎn)左右，跌幅為19%。從這一實(shí)例可以清晰地看出，好望角型、巴拿馬型、超靈便型船型市場(chǎng)之間存在著顯著的波動(dòng)溢出效應(yīng)。一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)通過市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)傳遞到其他市場(chǎng)，影響其他市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)指數(shù)走勢(shì)。這種波動(dòng)溢出效應(yīng)的存在，使得干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)緊密相連，任何一個(gè)市場(chǎng)的變化都可能引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。這也提醒市場(chǎng)參與者，在進(jìn)行市場(chǎng)分析和決策時(shí)，不能僅僅關(guān)注單一船型市場(chǎng)的變化，還需要綜合考慮不同船型市場(chǎng)之間的相互影響，以更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，把握市場(chǎng)機(jī)遇。5.3國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化下的溢出效應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的風(fēng)云變幻對(duì)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)溢出效應(yīng)有著深刻且復(fù)雜的影響。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緊密相連，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的任何變動(dòng)都會(huì)在市場(chǎng)中掀起波瀾。2008年，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)是近年來國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的典型事件，對(duì)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大沖擊。在危機(jī)爆發(fā)前，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出繁榮發(fā)展的態(tài)勢(shì)，國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)頻繁，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)也隨之蓬勃發(fā)展，運(yùn)價(jià)指數(shù)持續(xù)攀升。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，國(guó)際貿(mào)易量大幅萎縮，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)面臨著嚴(yán)重的需求不足和運(yùn)力過剩問題。這導(dǎo)致不同船型的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)急劇下跌，且各船型市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)顯著增強(qiáng)。好望角型船市場(chǎng)由于主要運(yùn)輸鐵礦石等大宗商品，受到金融危機(jī)的沖擊最為直接。全球鋼鐵產(chǎn)業(yè)因經(jīng)濟(jì)衰退而減產(chǎn)，對(duì)鐵礦石的需求大幅下降，好望角型船的運(yùn)輸需求銳減，運(yùn)價(jià)指數(shù)大幅下跌。這種波動(dòng)迅速通過市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)傳遞到巴拿馬型和靈便型船市場(chǎng)。巴拿馬型船市場(chǎng)的糧食、煤炭等貨物的貿(mào)易量也因經(jīng)濟(jì)衰退而減少，運(yùn)價(jià)指數(shù)隨之下跌。靈便型船市場(chǎng)雖然運(yùn)輸?shù)呢浳锓N類較為分散，但也難以逃脫金融危機(jī)的影響，運(yùn)價(jià)指數(shù)同樣出現(xiàn)了明顯的下跌。在這一時(shí)期，不同船型市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)呈現(xiàn)出同向性，一個(gè)市場(chǎng)的下跌會(huì)引發(fā)其他市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，加劇整個(gè)市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)。這是因?yàn)樵谌蚪?jīng)濟(jì)衰退的大環(huán)境下，各行業(yè)的需求普遍下降，導(dǎo)致干散貨的運(yùn)輸需求全面減少，不同船型市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)，波動(dòng)溢出效應(yīng)更加顯著。近年來，貿(mào)易摩擦也成為影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要因素，對(duì)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)溢出效應(yīng)產(chǎn)生了重要影響。以中美貿(mào)易摩擦為例，2018-2019年，中美兩國(guó)之間的貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，雙方互加關(guān)稅，導(dǎo)致兩國(guó)之間的貿(mào)易量大幅減少。中國(guó)是全球最大的干散貨進(jìn)口國(guó)之一，美國(guó)也是重要的干散貨貿(mào)易國(guó)，中美貿(mào)易摩擦使得干散貨的貿(mào)易格局發(fā)生了變化，進(jìn)而影響了干散貨航運(yùn)市場(chǎng)。好望角型船市場(chǎng)受到的影響較為明顯，由于中美之間鐵礦石、煤炭等大宗商品的貿(mào)易量減少，好望角型船的運(yùn)輸需求下降，運(yùn)價(jià)指數(shù)出現(xiàn)波動(dòng)。這種波動(dòng)通過市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)傳遞到巴拿馬型和靈便型船市場(chǎng)。巴拿馬型船市場(chǎng)的糧食運(yùn)輸需求也因貿(mào)易摩擦受到影響，運(yùn)價(jià)指數(shù)出現(xiàn)相應(yīng)的波動(dòng)。靈便型船市場(chǎng)雖然運(yùn)輸?shù)呢浳锓N類多樣，但也受到了貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的市場(chǎng)不確定性增加的影響，運(yùn)價(jià)指數(shù)出現(xiàn)了一定程度的波動(dòng)。與金融危機(jī)時(shí)期不同的是，貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的波動(dòng)溢出效應(yīng)在不同船型市場(chǎng)之間的表現(xiàn)存在差異。這是因?yàn)橘Q(mào)易摩擦主要影響的是特定國(guó)家和地區(qū)之間的貿(mào)易，不同船型市場(chǎng)運(yùn)輸?shù)呢浳锓N類和貿(mào)易路線不同，受到的影響程度也不同。好望角型船市場(chǎng)主要運(yùn)輸鐵礦石等大宗商品，與中美貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，受到的影響較大；巴拿馬型船市場(chǎng)的糧食運(yùn)輸雖然也受到貿(mào)易摩擦的影響，但由于其貿(mào)易路線較為多元化，受到的影響相對(duì)較??；靈便型船市場(chǎng)由于運(yùn)輸?shù)呢浳锓N類分散，受到貿(mào)易摩擦的影響相對(duì)較為復(fù)雜，波動(dòng)溢出效應(yīng)在不同細(xì)分市場(chǎng)之間的表現(xiàn)也不盡相同。國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化對(duì)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)溢出效應(yīng)的影響是多方面的。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化會(huì)改變干散貨的運(yùn)輸需求，進(jìn)而影響不同船型市場(chǎng)的供需關(guān)系，導(dǎo)致運(yùn)價(jià)指數(shù)的波動(dòng)。這種波動(dòng)會(huì)通過市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)傳遞到其他市場(chǎng)，產(chǎn)生波動(dòng)溢出效應(yīng)。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的任何變化都會(huì)在干散貨航運(yùn)市場(chǎng)中得到體現(xiàn)，市場(chǎng)參與者需要密切關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。六、結(jié)論與政策建議6.1研究結(jié)論總結(jié)通過運(yùn)用三元GARCH-BEKK(1,1)模型，對(duì)2015年1月1日至2024年12月31日期間的波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）和中國(guó)沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（CBFI）進(jìn)行深入分析，本研究在干散貨航運(yùn)市場(chǎng)間運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)溢出效應(yīng)方面取得了一系列重要成果。不同船型干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)之間存在顯著的波動(dòng)溢出效應(yīng)。從均值方程來看，各常數(shù)項(xiàng)在1%的顯著性水平下顯著，表明三個(gè)市場(chǎng)的收益率序列存在顯著的均值回復(fù)現(xiàn)象，即市場(chǎng)收益率在偏離均值后會(huì)有較強(qiáng)的趨勢(shì)回歸到均值水平，這體現(xiàn)了干散貨航運(yùn)市場(chǎng)在長(zhǎng)期內(nèi)具有一定的穩(wěn)定性。自回歸系數(shù)中部分系數(shù)在不同顯著性水平下顯著，這充分證明了不同船型干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)收益率序列之間存在相互影響。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化會(huì)同時(shí)影響不同船型市場(chǎng)的需求，進(jìn)而導(dǎo)致它們的收益率之間產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。在方差方程中，矩陣C的對(duì)角線元素均在1%的顯著性水平下顯著，說明三個(gè)市場(chǎng)自身的波動(dòng)具有明顯的持續(xù)性，前期市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)對(duì)后期市場(chǎng)的波動(dòng)產(chǎn)生持續(xù)影響。系數(shù)矩陣A和B中，眾多非對(duì)角線元素在不同顯著性水平下顯著，這明確揭示了不同船型干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)之間存在顯著的波動(dòng)溢出效應(yīng)。巴拿馬型船型的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)在t-1期的波動(dòng)會(huì)通過ARCH效應(yīng)和GARCH效應(yīng)，對(duì)好望角型船型在t期的波動(dòng)產(chǎn)生顯著影響；反之，好望角型船型的波動(dòng)也會(huì)對(duì)巴拿馬型船型產(chǎn)生類似的影響。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)供需關(guān)系、政治因素以及突發(fā)事件等是影響干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)的主要因素。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與干散貨航運(yùn)市場(chǎng)緊密相連，呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)處于繁榮發(fā)展階段時(shí)，各行業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)活躍，對(duì)干散貨的需求大幅增加，推動(dòng)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的繁榮，使得運(yùn)價(jià)指數(shù)上升；反之，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退或增長(zhǎng)放緩時(shí)，干散貨需求下降，運(yùn)價(jià)指數(shù)下跌。在2010-2011年全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期，全球GDP增長(zhǎng)率分別達(dá)到5.4%和4%，干散貨海運(yùn)量大幅增長(zhǎng)，波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）也隨之上升。而在2008-2009年全球金融危機(jī)期間，全球經(jīng)濟(jì)低迷，BDI指數(shù)從2008年5月的11,793點(diǎn)暴跌至2008年12月的663點(diǎn)，跌幅高達(dá)94.4%。市場(chǎng)供需關(guān)系是決定干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)的直接因素。新造船交付量的增加會(huì)擴(kuò)大市場(chǎng)運(yùn)力供給，當(dāng)運(yùn)力供給過剩而需求相對(duì)不足時(shí)，運(yùn)價(jià)指數(shù)往往會(huì)下跌；反之，干散貨貿(mào)易量的增加會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)需求上升，推動(dòng)運(yùn)價(jià)指數(shù)上漲。在2013-2015年期間，全球新造船交付量持續(xù)增加，導(dǎo)致干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過剩，運(yùn)價(jià)指數(shù)下跌；而在2016-2017年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，鐵礦石進(jìn)口量增加，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)需求旺盛，運(yùn)價(jià)指數(shù)上漲。政治因素如貿(mào)易政策的調(diào)整和地緣政治沖突，會(huì)影響干散貨的貿(mào)易量和運(yùn)輸成本，進(jìn)而影響運(yùn)價(jià)指數(shù)。在2018-2019年中美貿(mào)易摩擦期間，貿(mào)易量減少導(dǎo)致干散貨航運(yùn)市場(chǎng)需求下降，運(yùn)價(jià)指數(shù)下跌。突發(fā)事件如自然災(zāi)害和公共衛(wèi)生事件，具有突發(fā)性和不可預(yù)測(cè)性，會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成短期但劇烈的沖擊。2017年颶風(fēng)“哈維”襲擊美國(guó)墨西哥灣沿岸地區(qū)，導(dǎo)致港口關(guān)閉，貨物運(yùn)輸受阻，運(yùn)價(jià)指數(shù)短期內(nèi)大幅上漲；2020-2021年新冠疫情期間，全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易受限，干散貨需求下降，運(yùn)價(jià)指數(shù)大幅下跌。通過對(duì)2020-2021年受新冠疫情影響下的市場(chǎng)波動(dòng)以及2024年不同船型市場(chǎng)表現(xiàn)的案例分析，進(jìn)一步驗(yàn)證了波動(dòng)溢出效應(yīng)的存在和影響。在2020-2021年新冠疫情期間，疫情導(dǎo)致各國(guó)實(shí)施封鎖措施，工廠停工停產(chǎn)，貿(mào)易活動(dòng)受限，干散貨運(yùn)輸需求大幅下降，市場(chǎng)運(yùn)力嚴(yán)重過剩，運(yùn)價(jià)指數(shù)急劇下跌。好望角型船市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)指數(shù)下跌迅速傳遞到巴拿馬型和靈便型船市場(chǎng)，導(dǎo)致它們的運(yùn)價(jià)指數(shù)也隨之下降。隨著疫情的發(fā)展和各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策的出臺(tái)，市場(chǎng)逐步回暖，各船型市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)指數(shù)又呈現(xiàn)出同步上漲的趨勢(shì)。在2024年，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化導(dǎo)致好望角型船型市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)，這種波動(dòng)通過市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)傳遞到巴拿馬型和超靈便型船型市場(chǎng)，影響了它們的運(yùn)價(jià)指數(shù)走勢(shì)。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量下降，好望角型船型市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)下跌，巴拿馬型和超靈便型船型市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)指數(shù)也隨之下跌。6.2對(duì)航運(yùn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理建議航運(yùn)企業(yè)作為干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的重要參與者，面對(duì)市場(chǎng)間復(fù)雜的運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)溢出效應(yīng)，需要采取一系列有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，以降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。在合理規(guī)劃船隊(duì)結(jié)構(gòu)方面，航運(yùn)企業(yè)應(yīng)充分考慮不同船型干散貨航運(yùn)市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，結(jié)合自身的發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)需求，制定科學(xué)合理的船隊(duì)發(fā)展規(guī)劃。通過市場(chǎng)調(diào)研和數(shù)據(jù)分析，深入了解不同船型市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和市場(chǎng)潛力。對(duì)于長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)穩(wěn)定的航線和貨物類型，可適當(dāng)增加相應(yīng)船型的船舶數(shù)量，以提高市場(chǎng)份額和運(yùn)營(yíng)效率。如果企業(yè)發(fā)現(xiàn)某一地區(qū)對(duì)鐵礦石的需求在未來幾年內(nèi)將持續(xù)增長(zhǎng)，且該地區(qū)主要采用好望角型船舶運(yùn)輸鐵礦石，那么企業(yè)可以考慮增加好望角型船舶的數(shù)量，以滿足市場(chǎng)需求。要注重船隊(duì)的多元化發(fā)展，避免過度集中于某一種船型。合理配置好望角型、巴拿馬型和靈便型等不同船型的船舶，以分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)某一船型市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，其他船型市場(chǎng)的業(yè)務(wù)可以起到一定的緩沖作用，降低企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。航運(yùn)企業(yè)應(yīng)充分利用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，有效規(guī)避運(yùn)價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)常見的衍生品工具包括遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（FFA）、運(yùn)費(fèi)期貨等。企業(yè)可以根據(jù)自身的業(yè)務(wù)需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，合理運(yùn)用這些衍生品工具。對(duì)于預(yù)期未來一段時(shí)間內(nèi)有大量貨物運(yùn)輸需求的企業(yè)，可以通過購(gòu)買遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議，鎖定未來的運(yùn)費(fèi)價(jià)格，避免因運(yùn)價(jià)上漲而增加運(yùn)輸成本。企業(yè)預(yù)計(jì)在三個(gè)月后需要租用一艘巴拿馬型船舶運(yùn)輸貨物，為了避免在此期間巴拿馬型船型市場(chǎng)運(yùn)價(jià)上漲，企業(yè)可以購(gòu)買三個(gè)月后的巴拿馬型船舶遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議，按照協(xié)議約定的價(jià)格支付運(yùn)費(fèi)。反之，對(duì)于預(yù)期未來運(yùn)費(fèi)將下跌的企業(yè)，可以通過賣出遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議或運(yùn)費(fèi)期貨，提前鎖定運(yùn)費(fèi)收入，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。航運(yùn)企業(yè)在利用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行套期保值時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)衍生品市場(chǎng)的研究和分析，準(zhǔn)確把握市場(chǎng)走勢(shì)，合理確定套期保值的時(shí)機(jī)和規(guī)模。加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)與分析，是航運(yùn)企業(yè)有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)建立專業(yè)的市場(chǎng)研究團(tuán)隊(duì)，密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政治局勢(shì)、市場(chǎng)供需關(guān)系等因素的變化，及時(shí)捕捉市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和信息。通過對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的收集、整理和分析，運(yùn)用先進(jìn)的數(shù)據(jù)分析工具和模型，對(duì)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行深入研究，預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的跡象時(shí)，市場(chǎng)研究團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)及時(shí)分析這一變化對(duì)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的影響，包括不同船型市場(chǎng)的需求變化、運(yùn)價(jià)走勢(shì)等，為企業(yè)的決策提供依據(jù)。根據(jù)市場(chǎng)分析和預(yù)測(cè)結(jié)果，企業(yè)要及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略。在市場(chǎng)需求下降時(shí)，可適當(dāng)減少運(yùn)力投放，降低運(yùn)營(yíng)成本；在市場(chǎng)需求上升時(shí)，可加大運(yùn)力投入，提高市場(chǎng)份額。航運(yùn)企業(yè)還應(yīng)加強(qiáng)與上下游企業(yè)的合作，通過建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，實(shí)現(xiàn)資源共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。與貨主企業(yè)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，不僅可以保證貨源的穩(wěn)定，還可以通過與貨主的溝通和協(xié)商，共同應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。與貨主簽訂長(zhǎng)期運(yùn)輸合同，約定合理的運(yùn)價(jià)和運(yùn)輸條款，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，雙方可以根據(jù)合同約定共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。與港口企業(yè)加強(qiáng)合作，優(yōu)化港口作業(yè)流程，提高船舶的裝卸效率，降低船舶