企業(yè)制度與公司治理

EnterpriseInstitutionsandCorporateGovernance浙江大學(xué)管理學(xué)院陳旭東xchen@1/18/20261課程簡介及總體要求1/18/20262課程意義企業(yè)制度是企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系、控制方式和決策規(guī)則的總體安排，它規(guī)范了企業(yè)相關(guān)利益各方的選擇行為和有關(guān)規(guī)定的制定，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)有效管理的條件和前提。理解企業(yè)制度，尤其是理解現(xiàn)代公司的治理結(jié)構(gòu)及其運(yùn)作模式，是每一位有志成為企業(yè)高級(jí)經(jīng)理人員的大學(xué)生的必備知識(shí)。

1/18/20263課程內(nèi)容導(dǎo)論：公司的風(fēng)險(xiǎn)與治理公司治理的制度分析公司治理模式的國際比較完善公司治理的要點(diǎn)探討非公眾公司的制度特征分析企業(yè)治理機(jī)制選擇：超越公司治理1/18/20264推薦教材《現(xiàn)代公司治理研究》，李維安等著，中國人民大學(xué)出版社2002年版。指定閱讀材料《企業(yè)制度與公司治理》閱讀材料《OECD公司治理原則》，中國《上市公司治理準(zhǔn)則》等課程成績平時(shí)成績20%--40%期末考試80%--60%1/18/20265§1導(dǎo)論：公司的風(fēng)險(xiǎn)與治理1.1公司的起源1.2公司的風(fēng)險(xiǎn)1.3公司的治理1/18/202661.1公司的起源公司的含義公司的起源與發(fā)展公司的特征1/18/20267公司的含義COMPANY＃Anumberofpersonsformingacorporation,guild,orpartnership,orassociationforsomecommonpurpose.＃Companyisusedtoincludeanyassociationofthoseunitedpermanentlyortemporarily,forbusiness,pleasure,festivity,traveletc..

1/18/20268公司的含義CORPORATIONAnartificialpersoncreatedbylaw,consistingofoneormorenaturalpersonsunitedinonebodyundersuchgrantsassecureasuccessionofmemberswithoutchangingtheidentityofthebody,andempoweredtoactinacertaincapacityortotransactbusinessofsomedesignedformornaturelikeanaturalperson.

1/18/20269公司的含義FIRM＃Aunionoftwoormorepersonsforthepurposeofconductingbusiness＃Acommercial,industrialorfinancialpartnership

1/18/202610公司的含義法人公司自然人公司法律地位不同開放公司封閉公司股份能否自由流動(dòng)所有權(quán)與管理權(quán)分離的公司所有權(quán)與管理權(quán)合一的公司是否由職業(yè)經(jīng)理集中管理無限公司有限公司出資人承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任不同1/18/202611有限公司兩合公司無限公司股份有限公司有限責(zé)任公司（封閉公司）合伙企業(yè)個(gè)人獨(dú)資企業(yè)上市公司（公眾公司）非上市公司公司公司制企業(yè)1/18/202612公司的含義

本章所討論的公司，專指以盈利為目的、享有法人資格的經(jīng)濟(jì)組織，尤其是上市的股份有限公司即公眾(Public)公司。

1/18/202613公司的起源和發(fā)展公司制度的發(fā)展可大致分為3個(gè)時(shí)期

公司起源時(shí)期近代公司發(fā)展時(shí)期現(xiàn)代公司發(fā)展時(shí)期1/18/202614公司的起源●古羅馬帝國時(shí)期：船夫行會(huì)，包稅商委托公司●中世紀(jì)的歐洲

大陸起源說：moone

海上起源說：commenda（康梅達(dá)），societas●特點(diǎn)：⊙自然人企業(yè)⊙大多數(shù)公司的股東承擔(dān)無限責(zé)任⊙公司行為缺乏統(tǒng)一的明確的法律規(guī)范1/18/202615近代公司的發(fā)展特許貿(mào)易公司（東印度公司是當(dāng)時(shí)英國具有股份公司雛形的最大的公司）（民間）合股公司：現(xiàn)代公司真正的、直接的先驅(qū)。1837年，美國康乃迪克州頒布了第一部一般公司法。

1862年，英國頒布股份公司法。

1/18/202616現(xiàn)代公司的發(fā)展現(xiàn)代股份公司興起的條件

大型企業(yè)的產(chǎn)生

財(cái)富的分散

投資財(cái)產(chǎn)的私人所有權(quán)作為社會(huì)準(zhǔn)則被接受

問題：1980S以后，股份公司重新出現(xiàn)在中國國土上的原因是什么？對以后的公司治理帶來什么影響？1/18/202617現(xiàn)代公司的特征

現(xiàn)代股份公司的特性

投資人的有限責(zé)任

投資人權(quán)益的自由轉(zhuǎn)讓

法人人格

集中管理

—羅伯特·克拉克

1/18/2026181.2公司的風(fēng)險(xiǎn)公司制度的優(yōu)點(diǎn)與潛在風(fēng)險(xiǎn)公司權(quán)力的法律設(shè)計(jì)1/18/202619公司制度的優(yōu)點(diǎn)與潛在風(fēng)險(xiǎn)公司制度的特征優(yōu)點(diǎn)潛在風(fēng)險(xiǎn)投資人的有限責(zé)任投資人權(quán)益的自由轉(zhuǎn)讓法人人格集中管理1/18/202620

投資人的有限責(zé)任▲有限責(zé)任使投資者有可能經(jīng)常把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給更有優(yōu)勢的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者▲有限責(zé)任有可能大大降低信用評估中的交易成本▲有限責(zé)任使得投資人不必為企業(yè)經(jīng)營的外部效應(yīng)支付全部成本▼有限責(zé)任制度可能被濫用1/18/202621

投資人權(quán)益的自由轉(zhuǎn)讓▲對潛在投資人具有較大的吸引力▼證券交易數(shù)額巨大，從而在欺詐或不充分信息基礎(chǔ)上進(jìn)行的交易行為日益攀升

1/18/202622

法人人格

▲使公司的交易成本明顯減少

▲賦予公司永久的存在權(quán)，使公司的營運(yùn)價(jià)值可以永續(xù) ▼需要用法律限制公司的權(quán)力和目的

1/18/202623

集中管理

高層管理人員的自由裁量權(quán) ▲提高組織效率 ▼極易產(chǎn)生腐敗

1/18/202624結(jié)論公司成為占統(tǒng)治地位的企業(yè)組織形式，是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)展的必然。公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離既是歷史的進(jìn)步，也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。正式規(guī)范對控制兩權(quán)分離所帶來的風(fēng)險(xiǎn)是必不可少的。1/18/202625公司權(quán)力的法律設(shè)計(jì)公司法人權(quán)力的設(shè)計(jì)公司機(jī)關(guān)權(quán)力構(gòu)架的設(shè)計(jì)1/18/202626公司法人權(quán)力的設(shè)計(jì)1/18/202627中國公司法對公司權(quán)力的規(guī)定公司享有由股東投資形成的全部法人財(cái)產(chǎn)，依法享有民事權(quán)利，承擔(dān)民事責(zé)任（第四條）公司以其全部法人財(cái)產(chǎn)，依法自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧（第五條）公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任（第三條）公司可以向其他公司投資，但累計(jì)投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%（第十二條）公司可以設(shè)立子公司和分公司（第十三條）公司可以依照法定程序變更其經(jīng)營范圍（第十一條）

1/18/202628美國標(biāo)準(zhǔn)公司法對公司權(quán)力的列舉1．以公司名義永久繼承2．以公司名義起訴和應(yīng)訴、控告和辯護(hù)3．擁有公司印章并使用之4．以各種方式獲得擁有、使用、處理各種動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)及其中的任何權(quán)益5．以各種方式處置公司的財(cái)產(chǎn)6．向公司雇員提供資助7．以各種方式擁有、使用、處理各種股份、權(quán)益或債務(wù)8．簽定合同、提供擔(dān)保、承擔(dān)責(zé)任9．貸款、投資、抵押1/18/202629美國標(biāo)準(zhǔn)公司法對公司權(quán)力的列舉(續(xù))10．開展業(yè)務(wù)活動(dòng)11．選舉或委任公司的行政人員和代理人，明確其職責(zé)，確定其報(bào)酬12．制定和修改與公司章程和本州法律不相抵觸的章程細(xì)則13．為公共福利或?yàn)榇壬?、科學(xué)和教育目的進(jìn)行捐款14．從事有助于實(shí)施政府政策的任何合法業(yè)務(wù)活動(dòng)15．支付撫恤金并制定撫恤計(jì)劃，制定利潤分享計(jì)劃、股份紅利計(jì)劃、購股權(quán)計(jì)劃以及董事、職員和雇員全體或任何個(gè)人的其他鼓勵(lì)計(jì)劃16．充當(dāng)任何企業(yè)之發(fā)起人、合伙人、成員、合作者或經(jīng)理17．具有并行使為實(shí)現(xiàn)該公司宗旨的全部必要或有利的權(quán)力

1/18/202630公司機(jī)關(guān)權(quán)力構(gòu)架的設(shè)計(jì)1/18/202631中國公司法對公司機(jī)關(guān)權(quán)力構(gòu)架的設(shè)計(jì)股東大會(huì)董事會(huì)經(jīng)理（高級(jí)職員）監(jiān)事會(huì)股東大會(huì)是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)。董事長是公司的法定代表人。公司職工(工會(huì))選舉選舉聘任選舉監(jiān)督監(jiān)督負(fù)責(zé)負(fù)責(zé)黨組織1/18/202632股東大會(huì)職權(quán)的規(guī)定(中國)（1）決定公司的經(jīng)營方針和投資計(jì)劃；（2）選舉和更換董事，決定有關(guān)董事的報(bào)酬事項(xiàng)；（3）選舉和更換由股東代表出任的監(jiān)事，決定有關(guān)監(jiān)事的報(bào)酬事項(xiàng)；（4－5）審議批準(zhǔn)董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)的報(bào)告；（6－7）審議批準(zhǔn)公司的年度財(cái)務(wù)預(yù)算方案、決算方案，利潤分配方案和彌補(bǔ)虧損方案；（8－9）對公司增加或減少注冊資本，增加或減少債券發(fā)行作出決議；（10）對公司的合并、分立、解散和清算等事項(xiàng)作出決議；（11）修改公司章程。1/18/202633董事會(huì)職權(quán)的規(guī)定(中國)（1）負(fù)責(zé)召集股東大會(huì)，并向股東大會(huì)作報(bào)告；（2）執(zhí)行股東大會(huì)決議；（3）決定公司的經(jīng)營方案和投資方案；（4－7）制訂或擬訂需由股東大會(huì)審議批準(zhǔn)的各種方案；（8）決定公司內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置；（9）聘任或解聘公司經(jīng)理，根據(jù)經(jīng)理的提名，聘任或解聘公司副經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，并決定其報(bào)酬；（10）制定公司的基本管理制度。

1/18/202634經(jīng)理職權(quán)的規(guī)定(中國)（1）主持公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理工作，組織實(shí)施董事會(huì)決議；（2）組織實(shí)施公司年度經(jīng)營計(jì)劃和投資方案；（3－5）擬訂需由董事會(huì)決定的管理機(jī)構(gòu)設(shè)置方案和基本管理制度，制定具體規(guī)章；（6）提請聘任副經(jīng)理，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人；（7）聘任或解聘除應(yīng)由董事會(huì)聘任或解聘的負(fù)責(zé)管理人員；（8）公司章程和董事會(huì)授予的其他職權(quán)。1/18/202635監(jiān)事會(huì)職權(quán)的規(guī)定(中國)（1）檢查公司的財(cái)務(wù)；（2）對董事、經(jīng)理執(zhí)行公司職務(wù)時(shí)違反法律、法規(guī)或者公司章程的行為進(jìn)行監(jiān)督；（3）當(dāng)董事和經(jīng)理的行為損害公司的利益時(shí)，要求董事和經(jīng)理予以糾正；（4）提議召開臨時(shí)股東大會(huì)；（5）公司章程規(guī)定的其他職權(quán)。1/18/2026361.3公司的治理公司治理的含義公司面臨的治理問題公司治理原則的興起公司治理的目標(biāo)和意義1/18/202637公司治理的含義辭書上的治理概念/治理的語義

治理：統(tǒng)治，管理，使安定有秩序

《現(xiàn)代漢語詞典（修訂本）》，《新華詞典》Governance：-Exerciseofauthority-Direction-Control(Webster’sDictionary)1/18/202638公司治理的含義HollyGregory關(guān)于公司治理含義的歸納從狹義上講，公司治理關(guān)注的是公司經(jīng)理、公司董事和股權(quán)資本提供者之間的關(guān)系。在較廣的含義上，公司治理可以包括公司股東與社會(huì)的關(guān)系。在更廣的含義上，公司治理包括了旨在吸引資本、有效經(jīng)營、實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)并使之吻合公司的法律義務(wù)與社會(huì)一般期望的法律、法規(guī)、（為上市公司規(guī)定的）準(zhǔn)則和公司自愿實(shí)行的做法的結(jié)合。治理與管理有什么不同？1/18/202639治理與管理的區(qū)別目的治理的首要目的是降低代理成本代理成本=激勵(lì)成本+監(jiān)控成本+強(qiáng)制成本+因代理人違背委托人意愿給委托人帶來的財(cái)務(wù)損失管理的目的是正確選擇經(jīng)營目標(biāo)和高效率地實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)（提高資源利用效率）主體客體1/18/202640公司面臨的治理問題委托－代理問題1/18/202641股東（委托人）企業(yè)所有者委托代理關(guān)系經(jīng)理（代理人）企業(yè)經(jīng)營者聘用信息不對稱機(jī)會(huì)主義代理成本基本的委托代理問題1/18/202642股東大會(huì)董事會(huì)經(jīng)理監(jiān)事會(huì)公司職工(工會(huì))選舉選舉聘任選舉監(jiān)督監(jiān)督黨組織信息不對稱多層次的委托代理問題機(jī)會(huì)主義1/18/202643公司面臨的治理問題公司的社會(huì)責(zé)任問題污染排放偷逃稅不正當(dāng)競爭操縱市場1/18/2026441980S公司治理的熱點(diǎn)問題

經(jīng)理人員的高薪酬股東訴訟事件的大量增加兼并過程中的股東權(quán)益保護(hù)公司社會(huì)使命與股東利益的沖突雇員利益保護(hù)與公司經(jīng)營效率的沖突兼并過程中的利害相關(guān)者利益保護(hù)知識(shí)經(jīng)濟(jì)下利害相關(guān)者的利益要求…………1/18/202645公司治理原則的興起公司治理原則

改善公司治理的具體標(biāo)準(zhǔn)與方針政策的總稱。

（一般認(rèn)為）英國最早開始公司治理原則的制訂工作:

CadburyReport，

1992年12月1/18/202646公司治理原則的制定者國際性組織：經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD），國際公司治理網(wǎng)絡(luò)（ICGN），英聯(lián)邦，歐洲政策研究中心（CERS），歐洲證券商自動(dòng)報(bào)價(jià)協(xié)會(huì)（EASDAQ），歐洲證券商協(xié)會(huì)（EASD）等

政府：德國聯(lián)邦司法部，意大利財(cái)政部，巴西、法國、德國、希臘、意大利、韓國、日本、馬來西亞、荷蘭、英國等國政府專門的公司治理委員會(huì)

金融機(jī)構(gòu)：證券（股票）交易所和銀行

專業(yè)協(xié)會(huì)：會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)，股東協(xié)會(huì)，董事協(xié)會(huì)

機(jī)構(gòu)投資者企業(yè)

1/18/202647公司治理原則的主要形式Principle：原則。TheOECDPrinciples.Guideline：指南。TheEuroshareholders’CorporateGovernanceGuidelines2000.

Code：法規(guī)，準(zhǔn)則。TheCodeofBestPractice；Malaysia’sCodeonCorporateGovernance.1/18/202648

公司治理目標(biāo)：利益機(jī)制的觀點(diǎn)降低公司內(nèi)部的代理成本，保證股東利益降低公司經(jīng)營中的交易成本，保證各利害相關(guān)者的利益增強(qiáng)公司的社會(huì)責(zé)任，使吸引資本、有效經(jīng)營等旨在實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)的公司行為與公司的法律義務(wù)和社會(huì)期望達(dá)到完美結(jié)合1/18/202649公司治理目標(biāo)：超越利益機(jī)制的觀點(diǎn)搞好公司治理，必須解決兩個(gè)方面的問題：第一是利益機(jī)制方面的問題，主要解決什么樣的企業(yè)制度最有利于確保投資者在上市企業(yè)中的資產(chǎn)得到應(yīng)有的保護(hù)和獲得合理的回報(bào)的問題。第二是決策機(jī)制方面的問題，主要解決如何構(gòu)架企業(yè)內(nèi)部的領(lǐng)導(dǎo)體系，來防止因企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層（總裁、董事會(huì)）的管理能力、思想方式與環(huán)境要求錯(cuò)位而引起的決策失誤，確保企業(yè)關(guān)鍵人事安排和重大決策正確有效的問題。梁能：《公司治理：中國的實(shí)踐和美國的經(jīng)驗(yàn)》1/18/202650改善公司治理的重要性：社會(huì)的維度

有助于通過提高國內(nèi)外投資者信心吸引低成本的資本投資有助于保證公司行為與法律、法規(guī)及社會(huì)期望的一致有助于減少商業(yè)交易中的腐敗行為有利于促進(jìn)資源的有效利用良好的公司治理是國家競爭力的象征1/18/202651改善公司治理的重要性：企業(yè)的維度有助于減少公司經(jīng)營中的代理成本有助于強(qiáng)化管理者的經(jīng)營責(zé)任，提高管理的有效性，增強(qiáng)公司的存續(xù)力有助于吸引低成本的資本投資有助于增加公司的社會(huì)資本，降低經(jīng)營中的交易費(fèi)用良好的公司治理已成為企業(yè)的一種競爭優(yōu)勢公司治理正在成為公司戰(zhàn)略管理過程的組成部分1/18/202652良好治理與企業(yè)融資:證券市場的證據(jù)國際組織削減援助政府削減援助國有企業(yè)私有化企業(yè)對資本市場需求增大高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資麥肯錫公司（2000）：世界各地投資者愿意向具有有效治理結(jié)構(gòu)的公司購買貼水股票麥肯錫公司：有將近一半的歐洲投資者和61%的美國投資者，決定停止或減少對治理結(jié)構(gòu)不完善的公司投資1/18/202653§2公司治理的制度分析2.1制度與治理：概念詮釋2.2產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理 2.3資本結(jié)構(gòu)與公司治理2.4決策機(jī)制與公司治理2.5制度環(huán)境與公司治理1/18/2026542.1

制度與治理■制度（Institutions）－既已形成的、作為有組織社會(huì)的一項(xiàng)要素的秩序、原則、法律或慣例?！璚ebster’sDictionary－人為設(shè)計(jì)出來構(gòu)建政治的、經(jīng)濟(jì)的和社會(huì)的互動(dòng)關(guān)系的規(guī)范，由非正式的約束（獎(jiǎng)懲、禁忌、習(xí)俗、傳統(tǒng)及行為準(zhǔn)則）和正式的規(guī)則（憲法、法律、產(chǎn)權(quán)）組成?！璂ouglasNorth

●制度的定義：制約人們相互關(guān)系和人們行為的規(guī)范。1/18/2026552.1

制度與治理●制度的兩個(gè)層面－一般的社會(huì)規(guī)則（制度環(huán)境）－特定的組織形式（制度安排或治理制度）

＃市場組織與行政組織 ＃政府組織與非政府組織（NGO） ＃營利性組織與非營利性（Not-for-Profit）組織1/18/2026562.1

制度與治理■企業(yè)制度企業(yè)組織的制度環(huán)境憲法合同法權(quán)利意識(shí)證券法企業(yè)組織的制度安排(治理制度)職業(yè)道德規(guī)范市場機(jī)制企業(yè)法1/18/202657決策機(jī)制－決策權(quán)力－決策程序決策規(guī)則體系日常決策規(guī)則影響日常決策規(guī)則的規(guī)則關(guān)于誰有資格制定和如何制定規(guī)則的規(guī)則2.1

制度與治理企業(yè)組織的制度安排(治理制度)產(chǎn)權(quán)關(guān)系－誰有權(quán)使用資產(chǎn)－誰有權(quán)獲得資產(chǎn)使用的收益－誰有權(quán)處置資產(chǎn)－誰有權(quán)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)控制方式

－外部契約合作or一體化

－短期契約or長期契約－外部監(jiān)督or內(nèi)部監(jiān)督－單邊治理or多邊治理1/18/202658HollyGregory

關(guān)于公司治理的定義OliveWilliamson

關(guān)于制度的定義DouglasNorth

關(guān)于制度的定義公司股東與社會(huì)的關(guān)系公司經(jīng)理、公司董事和股權(quán)資本提供者之間的關(guān)系法律法規(guī)準(zhǔn)則和公司自愿實(shí)行的做法的結(jié)合非正式的約束（獎(jiǎng)懲、禁忌、習(xí)俗、傳統(tǒng)及行為準(zhǔn)則）正式的規(guī)則（憲法、法律、產(chǎn)權(quán)）特定組織的制度安排/治理制度（產(chǎn)權(quán)關(guān)系、控制方式、決策規(guī)則）一般的制度環(huán)境（市場、法律、政治、文化）1/18/202659觀點(diǎn)不同國家的公司治理規(guī)則不可能是相同的不同組織的治理安排應(yīng)該是有差異的有效的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是權(quán)變的1/18/2026602.2產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理產(chǎn)權(quán)的定義產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)產(chǎn)權(quán)的類型產(chǎn)權(quán)的作用企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析改善治理的產(chǎn)權(quán)安排實(shí)證研究：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效1/18/202661所有權(quán)鄰接權(quán)用益權(quán)使用權(quán)抵押權(quán)產(chǎn)權(quán)使用權(quán)用益權(quán)處分權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)●產(chǎn)權(quán)的定義（羅馬法）1/18/202662●產(chǎn)權(quán)的定義（牛津法律大辭典）產(chǎn)權(quán)財(cái)產(chǎn)所有權(quán)占有權(quán)用益權(quán)出借權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)使用權(quán)消費(fèi)權(quán)……1/18/202663●產(chǎn)權(quán)的定義（卡爾·馬克思）產(chǎn)權(quán)以所有制表現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)關(guān)系和以之為基礎(chǔ)的法權(quán)關(guān)系占有權(quán)收益權(quán)使用權(quán)處置權(quán)1/18/202664●產(chǎn)權(quán)的定義產(chǎn)權(quán)所有制關(guān)系的法律體現(xiàn)占有權(quán)處置權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)收益權(quán)使用權(quán)1/18/202665●產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)一種經(jīng)濟(jì)和社會(huì)關(guān)系（不同程度的）排他性可分離性可分割性1/18/202666●產(chǎn)權(quán)的類型與比較產(chǎn)權(quán)類型產(chǎn)權(quán)主體排他性可分割性可轉(zhuǎn)讓性可分離性私有產(chǎn)權(quán)個(gè)人完全是是是社團(tuán)共有產(chǎn)權(quán)社團(tuán)成員全體內(nèi)部不具有對外具有否受限制是公共產(chǎn)權(quán)社會(huì)成員全體否否？否國有產(chǎn)權(quán)國家未經(jīng)授權(quán)不可分享否是，但產(chǎn)權(quán)性質(zhì)改變是1/18/202667●產(chǎn)權(quán)的作用促進(jìn)社會(huì)資源的合理配置和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率促使資源從低生產(chǎn)力所有者向高生產(chǎn)力所有者轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)的排他性選擇和選擇結(jié)果的緊密結(jié)合對產(chǎn)權(quán)主體行為產(chǎn)生約束和激勵(lì)對產(chǎn)權(quán)主體行為選擇形成合理預(yù)期為企業(yè)和社會(huì)的合理運(yùn)作提供保證產(chǎn)權(quán)的權(quán)利規(guī)定產(chǎn)權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性1/18/202668德姆賽茨（1989）：“產(chǎn)權(quán)是一種社會(huì)工具，它之所以有意義，就在于它使人們在與別人的交換中形成了合理預(yù)期。產(chǎn)權(quán)的一個(gè)主要功能就是為實(shí)現(xiàn)外部效應(yīng)的更大程度的‘內(nèi)部化’提供行動(dòng)的動(dòng)力?！?/18/202669●企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析（平喬維奇，1990）企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析主要解決三個(gè)方面的問題產(chǎn)權(quán)組合以及由此而來的企業(yè)內(nèi)部成本和報(bào)酬的分配方式；產(chǎn)權(quán)組合以及由此產(chǎn)生的激勵(lì)結(jié)構(gòu)及其對決策者行為的作用；推導(dǎo)出企業(yè)應(yīng)采取的行為并驗(yàn)證其正確性。

1/18/202670企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分析的過程（實(shí)證分析）企業(yè)實(shí)際的產(chǎn)權(quán)組合·占有權(quán)·使用權(quán)·收益權(quán)·處置權(quán)·轉(zhuǎn)讓權(quán)企業(yè)內(nèi)部成本和報(bào)酬的具體分配方式·誰支付選擇成本·誰獲得選擇收益（剩余收益）分配方式對相關(guān)人員產(chǎn)生的激勵(lì)·所有者·管理者·員工……企業(yè)相應(yīng)的制度安排

對企業(yè)決策者行為的作用·所有者·管理者·員工……信息不對稱機(jī)會(huì)主義1/18/202671企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分析工作表企業(yè)類型產(chǎn)權(quán)組合特征企業(yè)內(nèi)部成本報(bào)酬分配方式分配方式對相關(guān)人員的激勵(lì)對企業(yè)決策者相關(guān)行為的作用相應(yīng)的制度安排單人業(yè)主企業(yè)合伙企業(yè)有限責(zé)任公司股權(quán)完全分散的公眾公司股權(quán)比較集中的公眾公司一股獨(dú)大的“公眾”公司………國有國營企業(yè)股份合作制企業(yè)1/18/202672合伙制企業(yè)n個(gè)所有者所有者＝管理者，互相代理無限連帶責(zé)任決策效率搭便車個(gè)人行為的外部性………………合伙制企業(yè)分析1/18/202673公眾公司法人組織，∞個(gè)股權(quán)所有者股權(quán)所有者≠管理者有限責(zé)任集中管理誰是公司的所有者？代理人激勵(lì)不足委托人搭便車代理人控制公眾公司分析委托人缺位1/18/202674改善治理的產(chǎn)權(quán)安排（規(guī)范分析）企業(yè)應(yīng)有的產(chǎn)權(quán)組合·占有權(quán)·使用權(quán)·收益權(quán)·處置權(quán)·轉(zhuǎn)讓權(quán)企業(yè)內(nèi)部應(yīng)有的成本報(bào)酬分配方式·誰支付選擇成本·誰獲得選擇收益（剩余收益）分配方式應(yīng)該對相關(guān)人員產(chǎn)生的激勵(lì)·所有者·管理者·雇員……預(yù)期的企業(yè)績效

增強(qiáng)信息可獲得性和透明度的機(jī)制減少機(jī)會(huì)主義行為的機(jī)制預(yù)期的企業(yè)決策者行為企業(yè)目標(biāo)和企業(yè)治理目標(biāo)1/18/202675股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效公眾公司是否存在著一種最有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)？1/18/202676股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效：一個(gè)未解之迷Berle&Means(1932):股權(quán)分散化

經(jīng)營者控制

委托人對代理人的有效監(jiān)督程度降低

企業(yè)股東利益最大化的實(shí)現(xiàn)程度降低Jensen&Meckling(1976):公司內(nèi)部股東持股比例越高

公司市場價(jià)值越大Demsetz&lehn(1985):企業(yè)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)效應(yīng)+風(fēng)險(xiǎn)回避效應(yīng)

股權(quán)分散化；但股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)和會(huì)計(jì)指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率）并不相關(guān)1/18/202677McConnell&Servaes(1990):公司價(jià)值與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間具有非線性關(guān)系；管理層持股比重與公司盈利及市場表現(xiàn)存在著反向的U型關(guān)系。Mehran(1995):股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效無顯著相關(guān)關(guān)系Han&Suk(1998):公司績效與外部大量持股股東的股權(quán)比例正相關(guān)Myeong-Hyeon&Cho(1998):股權(quán)結(jié)構(gòu)影響投資，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值

Pederson&Thomsen(1999):公司股權(quán)集中度與公司凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)

1/18/202678Claessens(1997);Claessens,Djankov,Fan&Lang(1998):企業(yè)股權(quán)高度集中，并且與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)Lins(1999):大股東對公司價(jià)值的影響取決于股東的類型周業(yè)安（1999）：國有股權(quán)的集中對提高公司績效有正面影響張紅軍（2000）：國有股對公司績效有負(fù)面影響許小年和王燕（1999）：法人股比例與公司績效正相關(guān)；大股東持股比例與公司績效正相關(guān)；國家股與公司績效負(fù)相關(guān)孫永權(quán)和黃祖輝（1999）：相對控股股東的存在最有利于公司治理機(jī)制發(fā)揮作用，公司業(yè)績也趨于最大1/18/2026792.3資本結(jié)構(gòu)與公司治理公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)含義—資本結(jié)構(gòu)與公司市場價(jià)值公司資本結(jié)構(gòu)的治理含義—資本結(jié)構(gòu)與公司控制權(quán)1/18/202680公司資本結(jié)構(gòu)及其選擇資本結(jié)構(gòu)公司負(fù)債與股東權(quán)益的比例資本結(jié)構(gòu)決策

選擇最優(yōu)的股票與債券的結(jié)構(gòu)，使公司總價(jià)值達(dá)到最大資本結(jié)構(gòu)選擇的傳統(tǒng)分析對融資選擇的風(fēng)險(xiǎn)-收益替換分析資本的成本風(fēng)險(xiǎn)，特別是破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)1/18/202681莫迪利安尼-米勒定理（MM定理）

在一定條件下，企業(yè)是通過募股還是舉債來籌措資本是無關(guān)緊要的。因?yàn)?，公司的目?biāo)是市場價(jià)值最大化，而企業(yè)的市場價(jià)值并不取決于債務(wù)和股票是如何組合的。

假定：公司投資和融資政策相互獨(dú)立沒有公司和個(gè)人的所得稅沒有交易成本沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場充分有效1/18/202682現(xiàn)實(shí)中的公司為什么非常關(guān)心資本結(jié)構(gòu)

破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)稅收對經(jīng)理的激勵(lì)市場對企業(yè)價(jià)值的看法1/18/202683公司融資選擇中的啄食順序理論通過銀行或通過發(fā)行企業(yè)債券或直接從投資者那里籌借資金發(fā)行新的股票保留贏利的一部分用于再投資啄食順序理論留利→債務(wù)融資→股權(quán)融資1/18/202684公司資本結(jié)構(gòu)的治理含義公司的名義控制權(quán)與有效（實(shí)際）控制權(quán)銀行融資與公司控制權(quán)債券融資與公司控制權(quán)發(fā)行新股票與公司控制權(quán)：優(yōu)先股VS普通股利潤再投資與公司控制權(quán)1/18/202685決定公司資本結(jié)構(gòu)的制度因素

證券市場的發(fā)達(dá)程度法律對銀行業(yè)務(wù)的限制稅收安排公司吸引股權(quán)投資的可能制度環(huán)境→公司資本結(jié)構(gòu)→公司實(shí)際控制權(quán)1/18/2026862.4決策機(jī)制與公司治理公司治理目標(biāo)的思考：超越利益機(jī)制關(guān)于公司治理的兩個(gè)故事：Ford和

Compaq總裁生命周期理論結(jié)構(gòu)化的公司決策規(guī)則1/18/202687公司治理目標(biāo)：超越利益機(jī)制搞好公司治理，必須解決兩個(gè)方面的問題：第一是利益機(jī)制方面的問題，主要解決什么樣的企業(yè)制度最有利于確保投資者在上市企業(yè)中的資產(chǎn)得到應(yīng)有的保護(hù)和獲得合理的回報(bào)的問題。第二是決策機(jī)制方面的問題，主要解決如何構(gòu)架企業(yè)內(nèi)部的領(lǐng)導(dǎo)體系，來防止因企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層（總裁、董事會(huì)）的管理能力、思想方式與環(huán)境要求錯(cuò)位而引起的決策失誤，確保企業(yè)關(guān)鍵人事安排和重大決策正確有效的問題。梁能：《公司治理：中國的實(shí)踐和美國的經(jīng)驗(yàn)》1/18/202688關(guān)于公司治理的兩個(gè)故事觀察在一些企業(yè)，并不存在所有權(quán)與控制權(quán)分離的問題，所有者和管理者是同一個(gè)人（如福特汽車公司）。在一些企業(yè)，所有權(quán)與控制權(quán)只是部分分離，總裁本身即是創(chuàng)業(yè)者和/或主要股東（如康柏）。在一些企業(yè)，盡管所有權(quán)與控制權(quán)是分離的，但公司經(jīng)營非常有效（如GE）。1/18/202689案例：FordMotorCompanyHenryFord（1863—1947），汽車大王Ford的汽車FordMotorCompany：合伙企業(yè)福特家族和早期投資人內(nèi)部控股的非上市公司上市公司（1956）Ford的經(jīng)營輝煌：1920S早期，美國汽車市場的60%以上，全球的50%左右下降至破產(chǎn)邊緣：1937年21%；1946年月虧損達(dá)$1000萬

經(jīng)驗(yàn)：公司內(nèi)部缺乏制衡HenryFord的治理機(jī)制，決策隨意性極大1/18/202690案例：CompaqCompaq：一家由風(fēng)險(xiǎn)投資基金扶植成立的上市公司1982，RodCanion和BenjaminRosenCompaq的經(jīng)營早期經(jīng)營方針：高科技、高質(zhì)量、高價(jià)格、高服務(wù)經(jīng)營業(yè)績（銷售額）：1987，$10億；1990，$35億轉(zhuǎn)折經(jīng)營方針：生產(chǎn)低價(jià)普及型計(jì)算機(jī)經(jīng)營業(yè)績（銷售額）：1998，$310億經(jīng)驗(yàn)董事長和董事會(huì)制度CEO被撤換1/18/202691總裁生命周期理論觀點(diǎn)：除了利益機(jī)制外，企業(yè)經(jīng)營中發(fā)生的許多問題來自總裁的思維方式和企業(yè)的決策機(jī)制。1991年，美國哥倫比亞大學(xué)的DonaldC.Hambrick

(漢布瑞克)和GregoryD.S.Fukutomi

(?？送鞋?，對總裁任職期間領(lǐng)導(dǎo)能力的變化規(guī)律及其原因，提出了一個(gè)總裁生命周期的五階段假說。1/18/202692總裁管理生命周期的五個(gè)季節(jié)

變化階段變化因素受命上任探索改革形成風(fēng)格全面強(qiáng)化僵化阻礙認(rèn)知模式的剛性中強(qiáng)或弱或強(qiáng)中強(qiáng)強(qiáng)且上升非常強(qiáng)職務(wù)知識(shí)知之甚少上升很快大體熟悉迅速上升非常熟悉緩慢上升非常熟悉緩慢上升非常熟悉緩慢上升信息源寬窄來源廣未過濾來源廣過濾依賴少數(shù)信息源過濾加劇依賴少數(shù)信息源高度過濾非常少的信息源高度過濾任職興趣高高中高中高但是下降中低下降權(quán)力弱，上升中，上升中，上升強(qiáng)，上升非常強(qiáng)失控產(chǎn)生1/18/202693★結(jié)論:一個(gè)好的利益機(jī)制并不能代替一個(gè)好的決策機(jī)制，有遠(yuǎn)見的企業(yè)家和投資者應(yīng)當(dāng)重視決策機(jī)制的建設(shè)。Eitzen和Yetman：對美國30多支職業(yè)壘球隊(duì)主教練的執(zhí)教年限和所在壘球隊(duì)比賽成績的相關(guān)關(guān)系的研究。

導(dǎo)致總裁領(lǐng)導(dǎo)能力變化的主要因素認(rèn)知模式的剛性信息源的寬窄和信息的質(zhì)量⊕既得利益1/18/202694結(jié)構(gòu)化的公司決策規(guī)則決策機(jī)制設(shè)計(jì)的基本內(nèi)容

決策權(quán)力決策程序決策規(guī)則體系管理決策的規(guī)則影響管理決策規(guī)則的規(guī)則關(guān)于誰有資格制定和如何制定規(guī)則的規(guī)則1/18/2026952.5制度環(huán)境與公司治理制度環(huán)境與治理理念制度環(huán)境與治理目標(biāo)制度環(huán)境與治理方式制度環(huán)境與治理水平制度環(huán)境的內(nèi)涵：市場、法律、政治、文化（習(xí)俗、傳統(tǒng)、道德、社會(huì)價(jià)值觀等）以及專業(yè)組織、中介機(jī)構(gòu)等1/18/202696制度環(huán)境與治理理念產(chǎn)權(quán)保護(hù)重要嗎？產(chǎn)權(quán)可保護(hù)嗎？權(quán)力制衡重要嗎？權(quán)力如何制衡？權(quán)力由誰制衡？商業(yè)誠信重要嗎？經(jīng)商能講誠信嗎？不講誠信受懲罰嗎？懲罰足夠重嗎？虛假上市無關(guān)緊要嗎？虛假上市受懲罰嗎？懲罰足夠重嗎？政府參與作假受懲罰嗎？懲罰足夠重嗎？…………公司治理重要嗎？制度環(huán)境市場法律政治文化專業(yè)組織中介機(jī)構(gòu)1/18/202697制度環(huán)境與治理目標(biāo)公司治理目標(biāo)II--決策機(jī)制：確保企業(yè)重大決策的正確有效公司治理的目標(biāo)I--利益機(jī)制:股東利益？利害相關(guān)者利益？公司利益？社會(huì)福利？公司的目標(biāo)股東財(cái)富最大化?利害相關(guān)者利益最大化?制度環(huán)境市場法律政治文化專業(yè)組織中介機(jī)構(gòu)1/18/202698制度環(huán)境與治理方式治理方式外部強(qiáng)制為主內(nèi)部協(xié)調(diào)為主外部與內(nèi)部結(jié)合制度環(huán)境市場法律政治文化專業(yè)組織中介機(jī)構(gòu)1/18/202699制度環(huán)境與治理水平治理水平治理與否治理范圍治理目標(biāo)制度環(huán)境市場法律政治文化專業(yè)組織中介機(jī)構(gòu)1/18/2026100§3公司治理模式的國際比較3.1公司治理模式：含義與比較3.2美國模式3.3德國模式3.4日本模式3.5中國公司的治理框架1/18/2026101公司治理模式的含義公司治理所有者對公司的經(jīng)營管理和績效進(jìn)行監(jiān)督和控制的一整套制度安排（這套制度安排包含了對利益機(jī)制的設(shè)計(jì)和對決策機(jī)制的設(shè)計(jì)）。旨在使公司行為與法律義務(wù)和社會(huì)一般期望相一致的一整套制度安排。公司治理結(jié)構(gòu)法人治理結(jié)構(gòu)，即由所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)和權(quán)力、責(zé)任關(guān)系?！豆痉ā穼Ψㄈ酥卫斫Y(jié)構(gòu)有基本規(guī)定。公司治理模式規(guī)范公司高層人員行為和公司行為的公司內(nèi)部機(jī)制與外部機(jī)制的總稱。1/18/2026102公司治理模式比較的基本維度公司法人治理結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)公司法人治理結(jié)構(gòu)運(yùn)作的制度環(huán)境公司治理模式的優(yōu)點(diǎn)和主要問題公司治理原則的提出和特點(diǎn)1/18/20261033.2美國模式股東大會(huì)董事會(huì)常務(wù)委員會(huì)總經(jīng)理監(jiān)事委員會(huì)酬金委員會(huì)提名委員會(huì)財(cái)務(wù)委員會(huì)公共政策委員會(huì)

美國公司的法人治理結(jié)構(gòu)1/18/2026104美國公司董事會(huì)各專門委員會(huì)：常務(wù)執(zhí)行委員會(huì)常務(wù)執(zhí)行委員會(huì)是董事會(huì)的常設(shè)機(jī)構(gòu)，在董事會(huì)休會(huì)期間執(zhí)行董事會(huì)的某些職責(zé)。貼近經(jīng)營者階層，與公司決策中心須臾不離。

1/18/2026105美國公司董事會(huì)各專門委員會(huì)：監(jiān)事委員會(huì)監(jiān)事委員會(huì)主要負(fù)責(zé)企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督審查工作，其職責(zé)：保證對外公布財(cái)務(wù)資料的真實(shí)、可靠性，避免對公眾產(chǎn)生誤導(dǎo)作用；保證企業(yè)內(nèi)部監(jiān)控的的充分與完整；監(jiān)督企業(yè)文件、財(cái)務(wù)、道義及法律等方面有無脫空之辭，有無違背常規(guī)之舉；選擇并審批企業(yè)的外部審計(jì)員。一個(gè)相對獨(dú)立的組織機(jī)構(gòu)，公司董事會(huì)總體的有機(jī)組成部分，參加董事會(huì)會(huì)議并享有議案表決權(quán)。

1/18/2026106美國公司董事會(huì)各專門委員會(huì)：酬金委員會(huì)酬金委員會(huì)的主要職責(zé)：制訂經(jīng)營者階層的酬金政策；提出經(jīng)營者階層每年度的酬金標(biāo)準(zhǔn)并報(bào)請董事會(huì)批準(zhǔn)；負(fù)責(zé)經(jīng)營者階層享有的股票期權(quán)、股票增值權(quán)、績效股及退休金等除基薪和紅利以外的酬金的管理。

1/18/2026107美國公司董事會(huì)各專門委員會(huì)：提名委員會(huì)提名委員會(huì)的主要職責(zé)：選擇并提名合適的董事人選具體包括提出具備董事資格的人選；提出各委員會(huì)成員的候選人；指定內(nèi)部及外部董事人選；提出候補(bǔ)董事的候選人；確定分公司董事會(huì)的候選董事；在現(xiàn)任董事中指定留任的人選。提出企業(yè)高層管理者、董事長及總經(jīng)理候選人；評價(jià)現(xiàn)任董事的工作績效以決定其是否有資格繼續(xù)留任。提名委員會(huì)在很大程度上是強(qiáng)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)間制衡作用或自我糾偏的一個(gè)產(chǎn)物，主要由外部董事組成。

1/18/2026108美國公司董事會(huì)各專門委員會(huì)：財(cái)務(wù)委員會(huì)財(cái)務(wù)委員會(huì)的主要職責(zé)：審視企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及制訂財(cái)務(wù)政策；檢查企業(yè)長期及短期的資金需求及其滿足狀況；制訂企業(yè)的派息政策；與監(jiān)事會(huì)一起檢查企業(yè)年度財(cái)務(wù)預(yù)算狀況；會(huì)同酬金委員會(huì)制訂企業(yè)的退休金及養(yǎng)老金計(jì)劃等。1/18/2026109美國公司董事會(huì)各專門委員會(huì)：公共政策委員會(huì)公共政策委員會(huì)的主要職責(zé)：監(jiān)督企業(yè)履行比較重要的公共事務(wù)的狀況；就公共事務(wù)問題向經(jīng)營者階層提供指導(dǎo)性意見；根據(jù)政治和社會(huì)環(huán)境的變化及其對本企業(yè)的影響向經(jīng)營者階層提出有關(guān)建議；確定企業(yè)的社會(huì)、教育及慈善計(jì)劃等。

1/18/20261103.3德國模式股東（資方）管理董事會(huì)(經(jīng)營者階層)職工（勞方）資方代表監(jiān)事會(huì)勞方代表

德國公司的法人治理結(jié)構(gòu)1/18/2026111德國公司的共同（聯(lián)合）決定模式公司運(yùn)作實(shí)行兩會(huì)制（atwo-tierboard），即監(jiān)事會(huì)與管理董事會(huì)適用于職工人數(shù)在2000名以上的股份公司、股份兩合公司、有限責(zé)任公司。監(jiān)事會(huì)是公司中唯一的一個(gè)管理機(jī)構(gòu)，其功能與規(guī)范化公司中的法規(guī)型董事會(huì)相似。監(jiān)事會(huì)每年開會(huì)大約四次左右。職工代表必須進(jìn)入監(jiān)事會(huì)，所占席位的比重與股東持平，但是，監(jiān)事會(huì)的主席必須由股東出任，并享有額外的一票追加權(quán)。由監(jiān)事會(huì)聘任管理董事會(huì)成員。管理董事會(huì)是公司的法人機(jī)構(gòu)，掌握生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)，是實(shí)際的經(jīng)營者階層。中層、下層管理人員均由管理董事會(huì)即經(jīng)營者階層任命。監(jiān)事會(huì)對董事會(huì)的提案有否決權(quán)，但終審權(quán)掌握在股東大會(huì)手中1/18/20261123.4日本模式股東大會(huì)董事會(huì)常務(wù)會(huì)總經(jīng)理(社長)監(jiān)事會(huì)檢查公司財(cái)務(wù)日本公司的法人治理結(jié)構(gòu)1/18/2026113日本公司的董事會(huì)：機(jī)構(gòu)與職責(zé)由于股權(quán)結(jié)構(gòu)上的特點(diǎn)，日本企業(yè)董事會(huì)主要由內(nèi)部董事組成董事會(huì)既是一個(gè)決策機(jī)構(gòu)，在一定程度上也是一個(gè)業(yè)務(wù)執(zhí)行機(jī)構(gòu)，由代表董事和一般董事組成。代表董事也稱業(yè)務(wù)執(zhí)行董事，一般董事可被授予純粹的內(nèi)部業(yè)務(wù)執(zhí)行權(quán)，并因此成為執(zhí)行董事或常務(wù)董事。董事會(huì)的常務(wù)委員會(huì)是代表董事組成的機(jī)構(gòu)，主要負(fù)責(zé)制訂企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和有關(guān)業(yè)務(wù)的開展。常務(wù)會(huì)形成的決議要交由董事會(huì)討論通過，但只不過是履行一下法律程序而已。所以，董事會(huì)在很大程度上流于形式。

1/18/2026114日本公司的董事會(huì)：董事產(chǎn)生過程董事候選人的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：（1）各重要部門或崗位的現(xiàn)任管理干部；（2）能維護(hù)所有者（主要指主銀行或其他金融機(jī)構(gòu)）的利益并得到所有者的支持；（3）在員工中享有較高的威望，能夠得到員工們的認(rèn)可。新董事的產(chǎn)生過程：（1）由現(xiàn)任總經(jīng)理與幾個(gè)資深顧問商討后提出候選人；（2）向股票交易所提供每個(gè)候選人的履歷、資格等背景材料；（3）交股東大會(huì)表決通過。代表董事由董事會(huì)全體投票選舉產(chǎn)生，多由企業(yè)資深的、高層的管理者出任；總經(jīng)理必須從代表董事中產(chǎn)生。董事會(huì)在選聘總經(jīng)理過程中所能發(fā)揮的作用是及其有限的，在許多情況下，往往是總經(jīng)理、董事長、主銀行或金融機(jī)構(gòu)三方共同商討并達(dá)成默契的結(jié)果。1/18/20261153.5中國公司的治理框架股東大會(huì)董事會(huì)經(jīng)理（高級(jí)職員）監(jiān)事會(huì)股東大會(huì)是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)。董事長是公司的法定代表人。公司職工(工會(huì))選舉選舉聘任選舉監(jiān)督監(jiān)督負(fù)責(zé)負(fù)責(zé)黨組織中國公司的法人治理結(jié)構(gòu)1/18/2026116公司治理模式總結(jié)表1.法人治理結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)二元結(jié)構(gòu)，“新三會(huì)”+“老三會(huì)”2.法人治理結(jié)構(gòu)運(yùn)作的制度環(huán)境市場有效性公司資本結(jié)構(gòu)社會(huì)價(jià)值觀法律有效性政府行為較差一股獨(dú)大較強(qiáng)的機(jī)會(huì)主義傾向和道德風(fēng)險(xiǎn)較差干預(yù)較多3.公司治理模式的優(yōu)點(diǎn)4.公司治理模式的主要問題一股獨(dú)大；股東行使權(quán)力中的信息問題、投票問題、決策效率問題；董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的實(shí)際作用；治理環(huán)境較差，缺乏有效的外部治理機(jī)制；新老三會(huì)的關(guān)系5.公司治理原則的提出1997，上市公司章程指引；2001，上市公司治理準(zhǔn)則（征求意見稿）；2002，上市公司治理準(zhǔn)則；6.公司治理原則的特點(diǎn)參照國外公司治理實(shí)踐中普遍認(rèn)同的標(biāo)準(zhǔn)；強(qiáng)調(diào)股東利益和股東的平等權(quán)益；強(qiáng)調(diào)規(guī)范控股股東行為；強(qiáng)調(diào)信息披露和兩會(huì)建設(shè)；強(qiáng)調(diào)尊重其他利益相關(guān)者利益和公司的社會(huì)責(zé)任1/18/2026117“一股獨(dú)大”的后果分析一股獨(dú)大股東大會(huì)董事會(huì)監(jiān)事會(huì)經(jīng)理大股東意志假定-大股東無視股東的平等權(quán)益-缺乏良好的決策機(jī)制-缺乏內(nèi)部制衡機(jī)制假定-大股東尊重股東的平等權(quán)益-良好的決策機(jī)制-有效的內(nèi)部制衡機(jī)制損害小股東利益損害公司利益公司健康成長1/18/2026118■中國上市公司治理準(zhǔn)則的制定背景在我國，公司治理結(jié)構(gòu)是一個(gè)比較新的概念。在企業(yè)改革的早期階段，我國主要強(qiáng)調(diào)的是向企業(yè)放權(quán)和減少行政干預(yù)，關(guān)于股東利益、董事會(huì)的作用等問題那時(shí)候的考慮不很成熟。２０世紀(jì)９０年代的上半期，公司治理結(jié)構(gòu)的概念框架才開始引入我國，有關(guān)的公司治理結(jié)構(gòu)的概念在十五屆四中全會(huì)正式寫進(jìn)有關(guān)文件之中。1/18/2026119■中國上市公司治理準(zhǔn)則的制定1997

中國證監(jiān)會(huì)：上市公司章程指引2000南開大學(xué)國際商學(xué)院：中國上市公司治理原則(草案)

2001-8-16

中國證監(jiān)會(huì)：關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見2001-9-11

中國證監(jiān)會(huì)：中國上市公司治理準(zhǔn)則(征求意見稿)

2002中國證監(jiān)會(huì)和國家經(jīng)貿(mào)委：上市公司治理準(zhǔn)則1/18/2026120草案征求意見稿準(zhǔn)則總則導(dǎo)言股東權(quán)益平等對待所有股東，保護(hù)股東合法權(quán)益股東與股東大會(huì)控股股東與上市公司董事會(huì)的責(zé)任與效率強(qiáng)化董事的誠信與勤勉義務(wù)董事與董事會(huì)監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督責(zé)任發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用監(jiān)事與監(jiān)事會(huì)管理層的約束與激勵(lì)建立健全績效評價(jià)與激勵(lì)約束機(jī)制績效評價(jià)與激勵(lì)約束機(jī)制利害相關(guān)者的利益保障利益相關(guān)者的合法權(quán)利利益相關(guān)者信息披露強(qiáng)化信息披露，增加公司透明度信息披露與透明度附則1/18/2026121■上市公司治理準(zhǔn)則的框架目的依據(jù)適用范圍主要內(nèi)容上市公司治理的基本原則投資者權(quán)利保護(hù)的實(shí)現(xiàn)方式高級(jí)管理人員的基本行為準(zhǔn)則和職業(yè)道德1/18/2026122

中國公司法和治理準(zhǔn)則構(gòu)建的公司治理結(jié)構(gòu)股東大會(huì)股東董事會(huì)戰(zhàn)略審計(jì)提名薪酬與考核監(jiān)事會(huì)經(jīng)理人員證監(jiān)會(huì)報(bào)告產(chǎn)生監(jiān)督1/18/2026123§4.完善公司治理的要點(diǎn)探討4.1各國公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)4.2公司目標(biāo)4.3董事會(huì)建設(shè)4.4投資者關(guān)系建設(shè)4.5利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè)4.6高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)4.7制度環(huán)境建設(shè)1/18/20261244.1各國公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)

OECD公司治理原則中的四個(gè)核心標(biāo)準(zhǔn)得到廣泛認(rèn)同：

Fairness

Transparency

Accountability

Responsibility1/18/20261254.1各國公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)

董事會(huì)在公司治理中的作用得到廣泛認(rèn)同

公司治理原則的基本框架得到廣泛認(rèn)同：

公司目標(biāo)

董事會(huì)建設(shè):責(zé)任與構(gòu)成

信息披露1/18/2026126各國公司治理原則存在差異的原因社會(huì)價(jià)值觀股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)營環(huán)境和競爭條件專業(yè)組織和協(xié)會(huì)的成熟程度法律的完善程度和法律執(zhí)行能力合同執(zhí)行的有效程度1/18/2026127

公司目標(biāo)—股東關(guān)系—利害相關(guān)者關(guān)系不同的治理體系對公司目標(biāo)的看法不同社會(huì)期望股東權(quán)利中國上市公司治理準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)什么？確保股東充分行使權(quán)利尊重利益相關(guān)者的合法權(quán)利保護(hù)股東權(quán)利—股東關(guān)系建設(shè)保護(hù)利害相關(guān)者權(quán)利--利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè)1/18/20261284.2企業(yè)目標(biāo)：股東利益VS相關(guān)者利益企業(yè)的契約理論企業(yè)的利害相關(guān)者企業(yè)目標(biāo)選擇：利害相關(guān)者利益最大化企業(yè)目標(biāo)選擇：股東利益最大化1/18/2026129企業(yè)的契約理論契約理論對企業(yè)性質(zhì)的解釋企業(yè)是一組契約的結(jié)合體企業(yè)是把投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)組織，一種生產(chǎn)-銷售組織—M.Dietrich（迪屈奇）1/18/2026130

企業(yè)是一組契約的結(jié)合體

客戶雇員中介機(jī)構(gòu)供應(yīng)商出資者管理者業(yè)企1/18/2026131

契約理論對企業(yè)所有權(quán)關(guān)系形成的解釋

按照契約理論，企業(yè)與惠顧者(patrons)的關(guān)系有兩種：市場合約關(guān)系和所有權(quán)關(guān)系?！蚧蓊櫿咧皇瞧髽I(yè)的交易伙伴—市場合約關(guān)系◎惠顧者通過與企業(yè)的交易成為企業(yè)的所有者—所有權(quán)關(guān)系非惠顧者也可以通過借款、購買生產(chǎn)資料、組織產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售而成為企業(yè)的所有者，但最常見的企業(yè)所有者是企業(yè)的惠顧者，尤其是出資者。1/18/2026132企業(yè)的利害相關(guān)者惠顧者(patrons)市場合約關(guān)系所有權(quán)關(guān)系—所有者利害相關(guān)者（Stakeholders）：那些已經(jīng)貢獻(xiàn)了公司專用化資產(chǎn)而這些資產(chǎn)又在企業(yè)中處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的人和集團(tuán)—MargaretM.Blair他們是惠顧者。他們也是利害相關(guān)者嗎？出資者：股東和債權(quán)人雇員：管理人員、技術(shù)人員、其他員工上下游：供應(yīng)商、客戶利害相關(guān)者是與企業(yè)相互進(jìn)行了專用資產(chǎn)投資的特殊惠顧者。1/18/2026133企業(yè)目標(biāo)的選擇：利害相關(guān)者利益最大化為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為利害相關(guān)者利益最大化—MargaretM.Blair股東只是利害相關(guān)者中的一部分。過度強(qiáng)調(diào)股東的力量和權(quán)利，會(huì)導(dǎo)致其他利害相關(guān)者投資不足，進(jìn)而降低公司潛在的財(cái)富創(chuàng)造。以股東與經(jīng)理人員委托代理關(guān)系為中心的現(xiàn)存的公司制度安排或許不可能像人們想象的那樣去運(yùn)行：▼股東缺乏足夠的力量去控制經(jīng)理人員和防止公司資源的濫用▲來自金融市場的壓力會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理人員缺乏遠(yuǎn)見1/18/2026134為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為利害相關(guān)者利益最大化

—JohnKay企業(yè)，尤其是股份有限公司，被看成是一種擁有社會(huì)責(zé)任與公共利益的社會(huì)組織。包括股東在內(nèi)的許多擁有與公司相關(guān)的權(quán)力與義務(wù)的個(gè)人和團(tuán)體都不可能是公司的明確的所有者。經(jīng)理不應(yīng)是股東的受托代理人，而應(yīng)是受托管理人；其職責(zé)是保持公司資產(chǎn)增值。在那些隱性契約依然發(fā)揮重要作用的地方，具有國際競爭力的公司具有將大量精力用于發(fā)展與利害相關(guān)者建立信任關(guān)系的特點(diǎn)。1/18/2026135股東不可能是公司明確的所有者？—

JohnKay權(quán)利我對我的傘的權(quán)利公司股東對公司的權(quán)利公司股東對持有的公司股票的權(quán)利公司董事對公司的權(quán)利占有權(quán)擁有不擁有擁有擁有使用權(quán)擁有不擁有擁有不擁有管理權(quán)擁有部分擁有擁有擁有收益權(quán)擁有部分擁有擁有不擁有資產(chǎn)收益權(quán)擁有部分擁有擁有不擁有所有權(quán)分析1/18/2026136所有權(quán)分析（續(xù)）權(quán)利我對我的傘的權(quán)利公司股東對公司的權(quán)利公司股東對所持公司股票的權(quán)利公司董事對公司的權(quán)利財(cái)產(chǎn)權(quán)擁有不擁有擁有部分擁有轉(zhuǎn)讓權(quán)擁有不擁有擁有擁有無期限限制是是是不是責(zé)任權(quán)擁有不擁有擁有擁有債務(wù)權(quán)擁有不擁有擁有不擁有剩余控制權(quán)擁有擁有擁有擁有1/18/2026137企業(yè)目標(biāo)的選擇：股東利益最大化為什么大多數(shù)公司治理原則把維護(hù)股東權(quán)利放在首位？“剩余”索取權(quán)VS合同索取權(quán)。有利于防范因擴(kuò)大董事和經(jīng)理權(quán)力可能引致的風(fēng)險(xiǎn)。有助于董事和經(jīng)理在進(jìn)行困難的決策時(shí)，做出必要的和及時(shí)的選擇。以股東價(jià)值作為長期目標(biāo)有可能實(shí)現(xiàn)“復(fù)數(shù)目標(biāo)”，也有可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與社會(huì)目標(biāo)的統(tǒng)一1/18/2026138討論I制度環(huán)境影響公司目標(biāo)的選擇商品市場的競爭程度和競爭態(tài)勢要素市場的供求關(guān)系制約公司行為的立法與司法的力度制約公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的行政與法律的規(guī)定所有權(quán)觀念及其法律體現(xiàn)…………1/18/2026139討論II兩種公司目標(biāo)的可相容性？從效率維度出發(fā)的選擇，與從關(guān)系維度出發(fā)的選擇的結(jié)合—外在的相容？從單一目標(biāo)出發(fā)，通過適當(dāng)?shù)臋C(jī)制，實(shí)現(xiàn)復(fù)數(shù)目標(biāo)—內(nèi)在的相容1/18/2026140

董事會(huì)建設(shè)1/18/20261414.3董事會(huì)建設(shè)董事會(huì)成員及其職責(zé)董事產(chǎn)生的方法董事義務(wù)的規(guī)定董事會(huì)議事規(guī)則獨(dú)立董事制度1/18/2026142董事會(huì)成員董事會(huì)的構(gòu)成董事會(huì)的人數(shù)及成員構(gòu)成應(yīng)符合有關(guān)法律法規(guī)的要求，并保證其能夠進(jìn)行富有成效的討論，作出科學(xué)、迅速和謹(jǐn)慎的決策；合理的專業(yè)結(jié)構(gòu)

獨(dú)立董事董事長的兼職上市公司董事長和總經(jīng)理原則上不應(yīng)該由同一人擔(dān)任；如果董事長和總經(jīng)理由同一人擔(dān)任，則公司董事會(huì)成員中應(yīng)至少包括二分之一的獨(dú)立董事；公司董事長不得由控股股東的法定代表人或核心領(lǐng)導(dǎo)人兼任1/18/2026143董事會(huì)的職責(zé)確保公司遵守法律法規(guī)的規(guī)定

公平對待所有股東

關(guān)注其他利益相關(guān)者的利益

其他法律法規(guī)和公司章程規(guī)定的職責(zé)

1/18/2026144董事的聘選董事的提名：1％以上的股東可以提出董事候選人，經(jīng)股東大會(huì)選舉決定。

董事個(gè)人信息披露：披露董事候選人的詳細(xì)資料。董事選舉方式：董事選舉可以采用累積投票制度。1/18/2026145董事的誠信、勤勉義務(wù)與責(zé)任掌握作為董事應(yīng)具備的相關(guān)知識(shí)。保證有足夠的時(shí)間和精力履行其應(yīng)盡的職責(zé)。根據(jù)公司和股東的最大利益，誠信、勤勉地履行職責(zé)。認(rèn)真負(fù)責(zé)地出席董事會(huì)，對所議事項(xiàng)表達(dá)明確的意見。對作出使公司招致經(jīng)濟(jì)損失的決議負(fù)有責(zé)任的董事應(yīng)依法承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。1/18/2026146關(guān)于董事的義務(wù)受托義務(wù)注意義務(wù)忠實(shí)義務(wù)禁止自我交易禁止競業(yè)禁止收受賄賂禁止侵占和擅自處理公司財(cái)產(chǎn)1/18/2026147董事責(zé)任的豁免與保險(xiǎn)關(guān)于董事的責(zé)任行政責(zé)任刑事責(zé)任民事責(zé)任對公司的責(zé)任對第三者的責(zé)任違法…………不執(zhí)行規(guī)定…競業(yè)…………重大過失……故意…………違法…………不執(zhí)行規(guī)定…濫用職權(quán)……對公司破產(chǎn)負(fù)有責(zé)任……董事的責(zé)任1/18/2026148董事會(huì)的議事規(guī)則和決策程序會(huì)議召集：定期；臨時(shí)會(huì)議議題會(huì)議資料會(huì)議記錄和簽名集體決策與對董事長的授權(quán)1/18/2026149關(guān)于董事的越權(quán)行為董事之權(quán)是一種混合之權(quán)職權(quán)：執(zhí)行公司事務(wù)之權(quán)權(quán)利：報(bào)酬請求權(quán)等董事之權(quán)：董事長之權(quán)和一般董事之權(quán)董事越權(quán)的防止：通過增強(qiáng)公司內(nèi)部的制約機(jī)制1/18/2026150診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題

WalterJ.Salmon1．外部董事與內(nèi)部董事的比例是否為3:1或更高？2．內(nèi)部董事是否僅限于CEO、COO、CFO？3．董事會(huì)是否定期與不在董事之列的高級(jí)管理人員會(huì)晤？4．董事會(huì)規(guī)模是否合理（8－15人）？5．是否由審計(jì)會(huì)而非CEO確定負(fù)責(zé)審計(jì)事務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所？6．審計(jì)委員會(huì)是否定期審查“高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)”？1/18/2026151診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題（續(xù)）

WalterJ.Salmon7．公司所聘用的報(bào)酬顧問是否向報(bào)酬委員會(huì)而非人力資源部門經(jīng)理報(bào)告？8．即使所采用的報(bào)酬公式與行業(yè)規(guī)范不一致，報(bào)酬委員會(huì)是否有足夠的勇氣根據(jù)長期業(yè)績確定CEO的報(bào)酬？9．執(zhí)行委員會(huì)的任務(wù)是否受到足夠的限制從而防止“雙層結(jié)構(gòu)”董事會(huì)的出現(xiàn)？10．外部董事是否每年都審核高級(jí)管理人員的更替計(jì)劃？11．外部董事是否每年都對CEO的能力、弱點(diǎn)、目標(biāo)、個(gè)人計(jì)劃和業(yè)績進(jìn)行正式評價(jià)？1/18/2026152診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題（續(xù)）

WalterJ.Salmon12．

是否由提名委員會(huì)而非CEO負(fù)責(zé)尋找新的董事候選人并邀請候選人參與競選？13．

外部董事是否有辦法更改CEO擬定的會(huì)議議程？14．公司是否提前向董事呈報(bào)有關(guān)的常規(guī)資料和對關(guān)鍵問題的分析，以幫助董事為會(huì)議作準(zhǔn)備？15．

在董事會(huì)會(huì)議上，除了管理層的發(fā)言外，是否留有足夠的時(shí)間進(jìn)行深入討論？16．

外部董事是否定期舉行沒有管理層出席的會(huì)議？1/18/2026153診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題（續(xù)）

WalterJ.Salmon17．

董事會(huì)是否自計(jì)劃之初就積極參與制定長期經(jīng)營戰(zhàn)略？18．

是否無論在理論上還是在實(shí)際上都是由董事會(huì)而非現(xiàn)任CEO選擇CEO繼任人選？19．

是否至少部分董事的報(bào)酬與公司業(yè)績掛鉤？20．

是否定期考核每個(gè)董事的業(yè)績？21．

是否限制不稱職的董事再次參加競選？22．

是否有適當(dāng)?shù)拇胧┰鲞M(jìn)董事間的信任？借鑒？1/18/2026154獨(dú)立董事制度評價(jià)概念外部董事VS內(nèi)部董事執(zhí)行董事VS非執(zhí)行董事獨(dú)立董事：獨(dú)立的外部董事除了董事身份外與公司沒有任何其他契約關(guān)系的董事與公司沒有任何可能影響其對公司決策和事務(wù)行使獨(dú)立判斷的關(guān)系個(gè)人關(guān)系職業(yè)關(guān)系獨(dú)立董事制度的運(yùn)作機(jī)制：董事會(huì)專業(yè)委員會(huì)1/18/2026155獨(dú)立董事制度評價(jià)研究獨(dú)立董事制度對公司管理層報(bào)酬的影響?yīng)毩⒍轮贫葘EO更換決策的影響?yīng)毩⒍轮贫葘ζ髽I(yè)收購行為的影響?yīng)毩⒍轮贫扰c企業(yè)績效關(guān)系獨(dú)立董事制度對企業(yè)成敗的影響1/18/2026156對獨(dú)立董事制度的批評

獨(dú)立董事并不獨(dú)立獨(dú)立董事可以使控股股東以公正的外貌來保護(hù)自己外部董事用來熟悉復(fù)雜的企業(yè)事務(wù)的時(shí)間是有限的不存在對獨(dú)立董事的有效監(jiān)督選擇獨(dú)立董事還是選擇監(jiān)事會(huì)？

《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》中國的獨(dú)立董事能獨(dú)立地發(fā)揮作用嗎？1/18/20261574.4投資者關(guān)系建設(shè)投資者保護(hù)—投資者關(guān)系建設(shè)的核心投資者保護(hù)機(jī)制的含義投資者保護(hù)的主要原則投資者保護(hù)的主要機(jī)制社會(huì)層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)公司層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)1/18/2026158投資者保護(hù)問題—投資者關(guān)系建設(shè)的由來投資者保護(hù)問題的實(shí)質(zhì)防止內(nèi)部人（管理層和大股東）對外部投資者的掠奪投資者被掠奪的具體形式轉(zhuǎn)移定價(jià)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)追求非利潤最大化目標(biāo)定向發(fā)行和回購證券在職高消費(fèi)和管理層高工資隨意決策限制小股東權(quán)利1/18/2026159投資者保護(hù)機(jī)制的含義投資者保護(hù)機(jī)制外部投資者藉以防止權(quán)利被內(nèi)部人剝奪的一套機(jī)制外部投資者即不控制公司的投資者，包括中小股東非控股的大股東債權(quán)人1/18/2026160投資者保護(hù)的主要機(jī)制政府干預(yù)前提：政府是有效的廉潔的股權(quán)集中在缺乏有效法律保護(hù)的情況下，保護(hù)中小股東的問題將更為突出公司維護(hù)自身聲譽(yù)的行為經(jīng)濟(jì)前景好時(shí)，公司可能善待股東；經(jīng)濟(jì)前景不好時(shí)，公司可能置股東于不顧交叉上市不是所有公司都會(huì)在海外上市1/18/2026161投資者保護(hù)的主要原則公平對待所有股東在投資者保護(hù)和公司管理層相機(jī)抉擇、公司效率以及其他利益相關(guān)者利益之間取得合理平衡建立保護(hù)投資者的法律規(guī)則建立強(qiáng)有力的證券執(zhí)法機(jī)構(gòu)對侵害投資者利益的違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰建立嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提高公司運(yùn)作的透明度，保證公司信息完整準(zhǔn)確地傳遞給投資者建立對管理層和公司業(yè)績的監(jiān)督和評價(jià)機(jī)制1/18/2026162社會(huì)層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)政治層面：清晰界定政企關(guān)系法律層面：建立保護(hù)投資者權(quán)益的完善的法律體系，包括公司法、破產(chǎn)法、收購兼并法和證券法等司法層面：要有足夠的政治獨(dú)立性、足夠的司法權(quán)、和法律實(shí)施資源、能做出信息充分而又公正的判決的司法體系自律層面：自覺遵循上市規(guī)則、公司治理規(guī)則、信息披露要求市場層面：公司控制權(quán)市場，經(jīng)理市場，產(chǎn)品市場證券中介機(jī)構(gòu)層面：股票分析師，會(huì)計(jì)事務(wù)所，律師事務(wù)所媒體層面：媒體對公司欺詐行為和損害投資者利益行為的揭露與分析1/18/2026163公司層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)股東投票權(quán)和投票程序清晰界定董事會(huì)的構(gòu)成，董事會(huì)和單個(gè)董事的職責(zé)、權(quán)利和責(zé)任清晰規(guī)定管理層和董事的提名和報(bào)酬禁止公司內(nèi)部人的自我交易在發(fā)生公司并購和不再掛牌上市時(shí)，對小股東進(jìn)行保護(hù)的規(guī)則通過派生訴訟和集體訴訟，股東擁有對管理者和董事的求償權(quán)1/18/2026164

高管人員激勵(lì)誰是公司的高層管理人員？董事/監(jiān)事/高層經(jīng)理委托代理模型中代理人激勵(lì)的兩個(gè)條件參與約束激勵(lì)相容信息不對稱的情況下，委托人對代理人的最優(yōu)激勵(lì)方案是一種結(jié)果導(dǎo)向的方案最優(yōu)激勵(lì)方案的構(gòu)成是固定工資加獎(jiǎng)勵(lì)工資，而獎(jiǎng)勵(lì)工資來自產(chǎn)出分成（剩余分成），這實(shí)際上賦予了代理人剩余索取權(quán)，因此，最優(yōu)激勵(lì)方案實(shí)質(zhì)上是通過產(chǎn)權(quán)的重新安排實(shí)現(xiàn)的。1/18/2026165股票期權(quán)的激勵(lì)邏輯股票期權(quán)是一種選擇權(quán)（Option）：時(shí)間t，公司授予A經(jīng)理N0年后以t當(dāng)天公司股票價(jià)格購買本公司M股普通股股票的權(quán)利，并在N0年后擁有出售這些股票的權(quán)利股票期權(quán)的收益來源：行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市價(jià)之間的差價(jià)行權(quán)限制性條款：對期權(quán)贈(zèng)予日到期權(quán)行權(quán)日的業(yè)績指標(biāo)的規(guī)定基期t行權(quán)期t+N0出售期t+N待權(quán)期鎖定期1/18/2026166各種激勵(lì)工具的有效性研究經(jīng)理股票期權(quán)股票增值權(quán)股票贈(zèng)予績效股績效單位1.使經(jīng)理人員利益與股東利益一致XXXXX2.留住經(jīng)理人員ZZXZZ3.提高公司長期經(jīng)營業(yè)績ZZZXX4.提供長期資本積累XXXZZ5.提供競爭性報(bào)酬ZZXXXX表示顯著有效，Z表示部分有效1/18/20261674.6

高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)委托代理模型與高層管理人員的激勵(lì)高層管理人員自由裁量權(quán)的制約高層管理人員的職業(yè)道德規(guī)范1/18/2026168委托代理模型什么是委托－代理關(guān)系？從法學(xué)角度描述的委托－代理關(guān)系，指的是這樣一種情形：委托人與代理人簽訂一個(gè)合約，由代理人代表委托人來行事。在行事過程中，代理人可以選擇自己的行動(dòng)，這一行動(dòng)導(dǎo)致的結(jié)果會(huì)影響委托人的利益，也有可能影響代理人的利益。由于信息不對稱，委托人并不能有效觀察代理人的行動(dòng)。如何使代理人按委托人的意愿行事，便成為處理委托－代理關(guān)系重點(diǎn)要解決的問題1/18/2026169委托－代理關(guān)系的5大構(gòu)成要素

◎代理人的類型

◎代理人的行動(dòng)

◎隨機(jī)因素

◎代理結(jié)果

◎信息不對稱：隱藏行動(dòng)和隱藏信息是信息不對稱的兩種情況1/18/2026170經(jīng)濟(jì)學(xué)委托－代理理論的分析路線

確定情況下的委托代理關(guān)系不確定情況下的委托代理關(guān)系代理人發(fā)送信號(hào)委托人激勵(lì)計(jì)劃租金制雇傭制全得全失分成制逆向選擇道德風(fēng)險(xiǎn)完全信息完全理性機(jī)會(huì)主義信息不完全信息不對稱委托人風(fēng)險(xiǎn)中性代理人風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避激勵(lì)計(jì)劃租金制雇傭制全得全失分成制參與約束激勵(lì)相容約束1/18/2026171激勵(lì)方案的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析雇員選擇付出的勞動(dòng)量為x；雇員付出勞動(dòng)量x創(chuàng)造的產(chǎn)出為y，y=f(x)；雇員得到的報(bào)酬為s

，s＝s(y)＝s(f(x))；雇員付出勞動(dòng)量x所需的成本為c(x)；雇員因選擇付出勞動(dòng)量x所得到的效用為u，u=s(y)-c(x)=s(f(x))-c(x)；雇員做出其他選擇得到的效用為

ū。[假定]1/18/2026172參與約束：s(f(x))-c(x)≥ū[雇主實(shí)現(xiàn)利潤最大化的模型]maxπ＝f(x)-s(f(x)),st.s(f(x))-c(x)≥ūmaxπ＝f(x)-c(x)–ū[雇主實(shí)現(xiàn)利潤最大化的一階條件]

MP(x*)=MC(x*)激勵(lì)相容約束：s(f(x*))-c(x*)≥s(f(x))-c(x)

1/18/2026173確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：租金制令租金為R，則雇員報(bào)酬：s(f(x))=f(x)-R雇員追求效用最大化：Maxu=f(x)-R-c(x)他選擇的勞動(dòng)付出x*符合：

MP(x*)=MC(x*)

雇主則將租金設(shè)定為：R=f(x*)-c(x*)-ū

1/18/2026174確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：工資制令固定工資為K，激勵(lì)工資為wx，則雇員報(bào)酬：s(f(x))=wx+K雇員追求效用最大化：Maxu=

wx+K-c(x)他選擇的勞動(dòng)付出x*符合：MP(x*)=MC(x*)

獲得的激勵(lì)性工資率：w=MC(x*)

▲這正是雇主想要支付的。1/18/2026175確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：全得全失如果雇員的勞動(dòng)水平是x*，得到報(bào)酬B*；否則，報(bào)酬為零。B*由參與約束條件B*-c(x*)=ū決定，

B*=ū+c(x*)如果雇員的選擇x≠x*，得到的效用u=-c(x)；如果雇員的選擇x=x*，得到的效用u=ū。1/18/2026176確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：分成制令雇員報(bào)酬份額為a，a＜1，則s(x)=af(x)+F

其中F為一個(gè)常數(shù)，F(xiàn)≥0雇員的追求是maxu=

af(x)+F-c(x)最優(yōu)選擇x’滿足條件aMP(x’)=MC(x’)

▼這不是雇主所希望的MP(x*)=MC(x*)！

1/18/2026177不確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃

不確定性來自信息不完全和信息不對稱，會(huì)產(chǎn)生兩大問題：◎逆向選擇問題導(dǎo)致事前的(簽約前的)機(jī)會(huì)主義◎道德風(fēng)險(xiǎn)問題導(dǎo)致事后的(簽約后的)機(jī)會(huì)主義1/18/2026178不確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：租金制雇主的租金設(shè)定為：R=f(x*)-c(x*)-ū，雇員所得為s(y)=y–R，雇員承擔(dān)由隨機(jī)因素引起的全部風(fēng)險(xiǎn)。由于在不確定情況下，雇員是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，因此該方案不可能為雇員所接收。

1/18/2026179不確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：工資制實(shí)行工資制的雇員報(bào)酬s(x)=wx+K；不管雇員的努力程度如何，他都將得到固定工資K，獎(jiǎng)金則根據(jù)勞動(dòng)付出而定。由于雇員的勞動(dòng)付出或努力程度不可觀察，道德風(fēng)險(xiǎn)使固定工資得以助長偷懶行為，獎(jiǎng)金支付則無可靠依據(jù)。因此該方案不能實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)。1/18/2026