2026超級(jí)趨勢(shì)橋接世界，完善投資組合CIO投資智庫(kù)pg12整體投資組合韌性pg12整體投資組合韌性量子飛躍pg20人工智能量子飛躍pg34生活、娛樂(lè)、熱愛(ài)pg28亞洲優(yōu)勢(shì)5觀、貿(mào)易和地緣政治形勢(shì)瞬息萬(wàn)變，地緣經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)變遷。在此背景之下，如何構(gòu)建長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資組合，如果再將顛覆性的科技創(chuàng)新和人口結(jié)構(gòu)變化納入考量，即便是經(jīng)驗(yàn)最為豐富的預(yù)測(cè)人士，也以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后長(zhǎng)期回報(bào)為目標(biāo)，并制定全面投資策略，就能免受大量新聞和市場(chǎng)波動(dòng)的迷惑，抵御市場(chǎng)沖擊。本行堅(jiān)信，利用“投資組合全盤(pán)布局策略”，搭配本行的穩(wěn)健資產(chǎn)配置今年是新加坡銀行首席投資辦公室(CIO)全球咨詢(xún)委員會(huì)(GAC)成立第二年，在首份超級(jí)趨勢(shì)報(bào)告中本行強(qiáng)調(diào)的結(jié)構(gòu)性變革正在全球地緣經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上逐一發(fā)生，如今我們也將匯聚眾本行認(rèn)為，未來(lái)五年內(nèi)，以下五大主題（分別對(duì)應(yīng)東方哲學(xué)中的五大元素）將相輔相成，指導(dǎo)本行在資本配置、風(fēng)險(xiǎn)管理和挖掘增長(zhǎng)機(jī)遇未來(lái)五年內(nèi)，美國(guó)將面臨平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、保持民眾生活水平和實(shí)現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的三方面挑戰(zhàn)。這使得美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)在制定政策時(shí)面臨一系列獨(dú)特困境，而美國(guó)的財(cái)政健康和全球霸權(quán)32026超級(jí)趨勢(shì)：3在地緣經(jīng)濟(jì)分裂和氣候變化背景之下，亞洲的未來(lái)增長(zhǎng)將由對(duì)技術(shù)和可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)地位的不懈追求所驅(qū)動(dòng)。得益于強(qiáng)大的半導(dǎo)體供應(yīng)鏈、飆升的人工智能需求、積極的政府支持，以及深厚的科技人才儲(chǔ)備，亞洲正從“世界工中國(guó)提出的人工智能目標(biāo)是到2035年全面步入“智能經(jīng)濟(jì)和智能社會(huì)”，實(shí)現(xiàn)人工智能普及率超過(guò)90%。決策層優(yōu)先考慮將人工智能融入工業(yè)體系、加速科技自給自足，并為先進(jìn)制造、半導(dǎo)體、人工智能、生物技術(shù)和可再生能源打造廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。本行預(yù)計(jì)工業(yè)自動(dòng)化、機(jī)器人和人形機(jī)器人技術(shù)將在北亞加速發(fā)展，而東南亞則將在未來(lái)幾年內(nèi)深度融入半導(dǎo)其他地區(qū)在可持續(xù)發(fā)展承諾上有所動(dòng)搖之際，亞洲在政策制定和技術(shù)方面都擔(dān)負(fù)起了領(lǐng)導(dǎo)可持續(xù)發(fā)展的重任。隨著氣候現(xiàn)實(shí)逐漸顯現(xiàn)，可再生能源和清潔技術(shù)的普及將為可持續(xù)技術(shù)提放眼全球，新一代數(shù)字原住民與數(shù)字游民正在重塑生活、娛樂(lè)與情感連接的范式，并以前所未有的方式?jīng)_擊著發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家傳統(tǒng)的人口結(jié)構(gòu)。耐人尋味的是，這一代人或許將彌合地緣政治疆界，構(gòu)筑起無(wú)邊界的數(shù)據(jù)生態(tài)系統(tǒng)——在一切領(lǐng)域、所有地方，同時(shí)催生出令人振奮的數(shù)字理想國(guó)與無(wú)處不在的網(wǎng)絡(luò)安全44世界格局更迭世界格局更迭55對(duì)于投資者而言，新格局的雛形已逐漸球領(lǐng)袖”，這使得全球更易受到?jīng)_擊。各國(guó)正在重新審視聯(lián)盟、與地緣政治對(duì)手達(dá)成交易，或改變長(zhǎng)期立場(chǎng)，以此試圖保障自身利益。自本十年伊始，地緣政治環(huán)境已迫使各國(guó)政府在福利、醫(yī)療和國(guó)防上投序之下，全球?qū)⒚媾R通脹高企、利率走高、美元走軟、金價(jià)屢創(chuàng)新高以及避險(xiǎn)資多極化的新世界正在從美國(guó)主導(dǎo)的舊有自由市場(chǎng)、自由貿(mào)易和全球化秩序中浮現(xiàn)，并很可能在未來(lái)五年內(nèi)持續(xù)演變。然而，對(duì)于投資者而首先，美國(guó)不愿或無(wú)力繼續(xù)充當(dāng)“負(fù)責(zé)兜底的圖表1顯示了美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Caldara和Iacoviello編制的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。通過(guò)統(tǒng)計(jì)10家主要報(bào)紙中使用的關(guān)鍵詞，該指數(shù)衡量了自1985年以來(lái)重大事件、威脅和沖突的發(fā)生地緣政治風(fēng)險(xiǎn)于本世紀(jì)初（即2001年美國(guó)911事件和2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)之后）達(dá)到峰值，之后有所消退，直到2020年疫情爆發(fā)，又重新抬頭。自本十年伊始，該指數(shù)已呈上升趨勢(shì)，表明風(fēng)險(xiǎn)正在加劇——俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、中東沖突爆發(fā)，美國(guó)、歐洲、中國(guó)、日本、印度和俄羅斯圖表還顯示，隨著冷戰(zhàn)結(jié)束和全球通脹下降，全球債券收益率自20世紀(jì)80年代以來(lái)持續(xù)下地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)指數(shù)01985年01985年1月2005年6月10年期美債收益率2001年美國(guó)9/1110年期美債收益率2025年伊朗以色列戰(zhàn)爭(zhēng)政治風(fēng)險(xiǎn)上升政治風(fēng)險(xiǎn)上升俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)海灣戰(zhàn)爭(zhēng)地緣2020年、新冠疫情海灣戰(zhàn)爭(zhēng)地緣收益率(%)66本行預(yù)計(jì)，在未來(lái)五年內(nèi)，更加多極化的新世界秩序?qū)?dǎo)致更多沖擊和沖突，并使通脹高企，同時(shí)，利率和債券收益率也將更長(zhǎng)時(shí)間維其次，各國(guó)正在重新審視聯(lián)盟、與地緣政治對(duì)手達(dá)成交易，或改變長(zhǎng)期立場(chǎng)，以此試圖保障自身利益。隨著各國(guó)在新世界秩序中轉(zhuǎn)換位置，投資者將不得不應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)、政治、軍事、盡管中美對(duì)抗態(tài)勢(shì)已廣為人知，但人們尚未充分認(rèn)識(shí)到的是，美國(guó)和歐盟已從自由貿(mào)易和全球化的倡導(dǎo)者逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槿找鎴?jiān)定的貿(mào)易保護(hù)主義者。相比之下，中國(guó)正專(zhuān)注于在科技、清潔能源和制造業(yè)等領(lǐng)域構(gòu)建供給側(cè)實(shí)力，積極然而，大國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)并不妨礙在應(yīng)對(duì)重大全球挑戰(zhàn)方面開(kāi)展合作。歐盟、英國(guó)和中國(guó)正日益與巴西等經(jīng)濟(jì)體在應(yīng)對(duì)氣候變化的重要性上達(dá)成一致。與此形成反差的是，美國(guó)、俄羅斯，以及中東地區(qū)的能源生產(chǎn)國(guó)，則繼續(xù)推動(dòng)而在更趨孤立的美國(guó)、分裂的歐洲和更自信的中國(guó)之間，中小國(guó)家也在努力尋求中間路線。例如，加拿大總理馬克·卡尼領(lǐng)導(dǎo)的新政府正在重建與中國(guó)和印度的關(guān)系，在貿(mào)易上與歐洲走得更近，增加國(guó)防開(kāi)支，緩和氣候變化問(wèn)題立場(chǎng)，以此試圖減少對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的依賴(lài)，從而成美國(guó)關(guān)稅平均稅率40%30%20%0%平均有效稅率平均有效稅率預(yù)測(cè)不包括依據(jù)《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》征收的關(guān)稅40%30%20%0%平均稅率再次，疫情、歐洲和中東的戰(zhàn)爭(zhēng)、高額的關(guān)稅、對(duì)移民的抵觸以及激烈的民粹主義，正迫使各國(guó)政府在福利、醫(yī)療和國(guó)防上投入更多資美國(guó)關(guān)稅沖擊之下，供應(yīng)鏈成本正在攀升，而運(yùn)作效率則有所下降。圖表2顯示，特朗普政府的進(jìn)口稅處于20世紀(jì)30年代以來(lái)的最高水平，平均有效稅率接近17%。根據(jù)耶魯大學(xué)預(yù)算實(shí)驗(yàn)室的數(shù)據(jù)，即使美國(guó)最高法院在2025年裁定依據(jù)《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》征收的美國(guó)地緣政治對(duì)手也在將供應(yīng)鏈作為制衡彼此的“鎖喉點(diǎn)”。美國(guó)限制向中國(guó)、俄羅斯、伊朗和朝鮮出口半導(dǎo)體等關(guān)鍵技術(shù)，中國(guó)則威脅限制向美國(guó)、日本和歐洲供應(yīng)稀土和其他關(guān)鍵在2020年疫情沖擊五年之后，碎片化供應(yīng)鏈仍使通脹高企。限制移民的舉措也正在導(dǎo)致勞動(dòng)主要政府債券收益率金融危機(jī)美國(guó)德國(guó)與此同時(shí)，政府開(kāi)支仍在持續(xù)攀升，力圖滿(mǎn)足疫情后不斷增長(zhǎng)的醫(yī)療需求、更好的福利待遇、更強(qiáng)大的國(guó)防軍力，以及更多的綠色能源在德國(guó)，新聯(lián)合政府已修訂憲法，放開(kāi)國(guó)家預(yù)算平衡機(jī)制對(duì)國(guó)防開(kāi)支的限制，此外還設(shè)立了在英國(guó)，由于遭到本黨議員的強(qiáng)烈反對(duì)，中左翼工黨政府一直未能對(duì)價(jià)值約50億英鎊的殘疾在日本，新任首相高市早苗公布了21.3萬(wàn)億日元（占GDP3.3%）的減稅和補(bǔ)貼措施，以期緩解通脹，其中包括17.7萬(wàn)億日元的補(bǔ)充72026超級(jí)趨勢(shì)：7如圖表3所示，龐大的財(cái)政赤字（盡管目前既無(wú)戰(zhàn)爭(zhēng)也無(wú)危機(jī)，美國(guó)赤字卻已超GDP6%），加上疫情后的持續(xù)通脹，正在對(duì)因此，利率正在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高位，顯著高于2008年全球金融危機(jī)到2020年疫情開(kāi)始期間的水平，當(dāng)時(shí)10年期美債收益率平均為本行預(yù)計(jì)，由地緣政治競(jìng)爭(zhēng)、政府開(kāi)支增加、供應(yīng)鏈更加碎片化構(gòu)成的新世界秩序，將持續(xù)圖表4：通脹仍然遠(yuǎn)高于2%的目標(biāo)水平8%6%4%2%0%-2%通脹疫后經(jīng)濟(jì)重啟金融危機(jī)美國(guó)8%6%4%2%0%-2%8899遠(yuǎn)高于央行2%的目標(biāo)。剔除波動(dòng)較大的食品和能源成本后的核心通脹，在本世紀(jì)20年代的剩余時(shí)間里平均可能達(dá)到2-3%，而相比之下，在字正對(duì)政府債券收益率構(gòu)成上行壓力，并使利率更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高位。但各國(guó)央行，特別是美聯(lián)儲(chǔ)，以及在某種程度上的日本央行，正面本行預(yù)計(jì)，2026年有望選出更加鴿派的美聯(lián)儲(chǔ)新任主席、白宮政策反復(fù)無(wú)常、美國(guó)關(guān)稅不斷波動(dòng)、通脹頑固，加上地緣政治持續(xù)緊張，將使美元在未來(lái)五年內(nèi)繼續(xù)走軟，同時(shí)確保對(duì)黃金、新加坡元和瑞士法郎等避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求在黃金有望繼續(xù)在4,000美元/盎司以上的價(jià)格屢創(chuàng)新高，而且本行認(rèn)為新加坡元未來(lái)十年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)與美元平價(jià)，一如瑞士法郎在2008年全本世紀(jì)20年代的全球經(jīng)濟(jì)前景或?qū)⑴c疫情前十年截然不同：疫情前十年里，2008年全球危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致通脹疲軟、利率極低、美元走強(qiáng)、對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求有限，而疫情后十年里，則是粘性通脹、利率更高、美元走軟、對(duì)因此，投資者應(yīng)追求投資組合多元化，以便從利率走高和美元走軟中受益，同時(shí)具備足夠韌性，抵御新世界秩序中更大的波動(dòng)性和可能出r刀美國(guó)世界經(jīng)濟(jì)多極化這一議題我們已討論了一段時(shí)間。盡管有前瞻性的投資者已經(jīng)開(kāi)始重新配置資產(chǎn)，或至少采取對(duì)沖措施來(lái)應(yīng)對(duì)潛在轉(zhuǎn)變，但整體市場(chǎng)仍在等待某種實(shí)際的“斷裂點(diǎn)”出現(xiàn)，才會(huì)進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。而這樣一個(gè)金融脆弱點(diǎn)正在形成，并很可能在未來(lái)24至36個(gè)月內(nèi)發(fā)生（除這歸因于一種遠(yuǎn)非有益的美國(guó)例外論形式：特朗普政府治下，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性不斷削弱，金融監(jiān)管不斷松弛。關(guān)鍵在于，美國(guó)財(cái)政部正在推進(jìn)私人機(jī)構(gòu)發(fā)行穩(wěn)定幣的計(jì)劃，同時(shí)指示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加密資產(chǎn)采取“輕觸式”監(jiān)管（light-touchoversight）。與此同時(shí)，其他主要央行和財(cái)政部卻朝著相反方向邁進(jìn)。這種分歧很可這與傳統(tǒng)上對(duì)央行獨(dú)立性削弱可能引發(fā)通脹效應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)截然不同。市場(chǎng)對(duì)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將繼續(xù)對(duì)利率進(jìn)行獨(dú)立投票的信念，忽略了大部分金融穩(wěn)定決策是由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)獨(dú)立做出這一事實(shí)。在此背景之下，國(guó)會(huì)通過(guò)的《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（《GENIUS法案》）以及特朗普政府的相關(guān)決策帶來(lái)了鮮明對(duì)比：美聯(lián)儲(chǔ)被禁止發(fā)行央行數(shù)字貨幣，而歐洲、中國(guó)、英國(guó)等央行則正在開(kāi)發(fā)此類(lèi)貨幣；美國(guó)財(cái)政部鼓勵(lì)發(fā)行短期美國(guó)國(guó)債支持的私人機(jī)構(gòu)穩(wěn)定幣，而其他G20國(guó)家的財(cái)政部則著眼于深化長(zhǎng)期債券市場(chǎng)和進(jìn)行直接危險(xiǎn)之所以產(chǎn)生，根源在于特朗普的金融創(chuàng)新議程和《GENIUS法案》的意圖是在發(fā)行穩(wěn)定幣的同時(shí)，大規(guī)模推行私營(yíng)部門(mén)加密資產(chǎn)銷(xiāo)售，這些活動(dòng)往往由同一批不受監(jiān)管的公司進(jìn)行。此外，美國(guó)內(nèi)閣官員和總統(tǒng)的家族成員正在公開(kāi)宣稱(chēng)，其不僅是特定金融產(chǎn)品的倡導(dǎo)者，而且在這些公司擁有數(shù)十億美元的股權(quán)。鑒于其透明投資（至），然而，即使與政府人士有血緣關(guān)系的投資者坦誠(chéng)布公地承認(rèn)持股，并合理聲稱(chēng)其認(rèn)為這是押注未來(lái)經(jīng)濟(jì)，根本利益沖突仍然存在。這很可能表現(xiàn)為要求向加密貨幣公司提供某種程度的半隱性救助的壓力。如果這些公司在各自?xún)?nèi)部其他部門(mén)做市或發(fā)行大量財(cái)政部支持的穩(wěn)定幣，使其可能被最重要的是，投資者將會(huì)默認(rèn)這些不受監(jiān)管的特權(quán)公司受到保護(hù)、關(guān)系網(wǎng)廣而不倒，進(jìn)而蜂擁而他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)將不得不嘗試進(jìn)一步隔離系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，或至少為其進(jìn)行撥備，以便應(yīng)對(duì)不受監(jiān)管美國(guó)加密資產(chǎn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。其他國(guó)家的財(cái)政部也將采取某種措施，在不發(fā)行類(lèi)似具有破壞性的私人機(jī)構(gòu)穩(wěn)定幣的情況下推進(jìn)政府債券銷(xiāo)售，而此舉將會(huì)被同時(shí)視為審慎2008-09年不同的是，此次危機(jī)將伴隨美國(guó)與世界其他地區(qū)金融系統(tǒng)之間的斷層線。在美元去中心化等更根本原因的背景下，美元將因不可持續(xù)的資金流入帶來(lái)的吸引力，而不得不向下調(diào)整高估值。屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨央行核心困境的最新版本：如何在不讓經(jīng)濟(jì)崩潰的情況下避免救助資本行對(duì)任何外部演講嘉賓所提供信息的準(zhǔn)確性或完整性概不負(fù)責(zé)，相關(guān)信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點(diǎn)不代表本行觀點(diǎn)。這些觀點(diǎn)可能未經(jīng)與本行討論、咨詢(xún)或同意而得出。您需自行判斷相關(guān)內(nèi)容是否適合您。如有疑問(wèn)，請(qǐng)根據(jù)自身情況尋求獨(dú)立的財(cái)務(wù)、法律、稅務(wù)或其他專(zhuān)業(yè)建議。本行及任何行內(nèi)職員對(duì)美貿(mào)易和科技緊張局勢(shì)已進(jìn)入新階段。天平已轉(zhuǎn)向?qū)χ袊?guó)有利的貿(mào)易方面，美國(guó)正面臨三重結(jié)構(gòu)性困境：支持增長(zhǎng)、保持價(jià)格可減少貿(mào)易逆差，而這三個(gè)目標(biāo)中只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)。當(dāng)前的政策信號(hào)表明，華盛頓正在優(yōu)先考慮增長(zhǎng)和價(jià)格可負(fù)擔(dān)性——這就要求能夠繼續(xù)獲得低成本的中國(guó)制造商品，從消費(fèi)品到人工智能相關(guān)資本設(shè)備，不一而足。這使得大規(guī)模關(guān)稅升級(jí)難以為繼。值得注意的是，一些芬太尼相關(guān)的懲罰科技方面，美國(guó)自2018年以來(lái)強(qiáng)化的出口管制并未減緩中國(guó)的進(jìn)步，相反卻促使中國(guó)加快步伐，以建立抵御未來(lái)管制的能力。與此同時(shí)，美國(guó)在關(guān)鍵礦物和上游材料方面仍嚴(yán)重依賴(lài)中國(guó)，而這種依賴(lài)性不太可能迅速改更廣泛的影響是具有建設(shè)性的。中國(guó)幾乎沒(méi)有理由主動(dòng)升級(jí)緊張局勢(shì)，并且繼續(xù)表示支持開(kāi)放和基于規(guī)則的貿(mào)易。隨著兩國(guó)重新平衡并多元化雙方的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，這一轉(zhuǎn)變更有可能以漸進(jìn)且可預(yù)測(cè)的方式進(jìn)行。這為全球產(chǎn)業(yè)調(diào)整采購(gòu)策略、增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性、減輕突發(fā)中斷風(fēng)險(xiǎn)提供了時(shí)間。對(duì)于本行對(duì)任何外部演講嘉賓所提供信息的準(zhǔn)確性或完整性概不負(fù)責(zé)，相關(guān)信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點(diǎn)不代表本行觀點(diǎn)。這些觀點(diǎn)可能未經(jīng)與本行討論、咨詢(xún)或同意而得出。您需自行判斷相關(guān)內(nèi)容是否適合您。如有疑問(wèn)，請(qǐng)根據(jù)自身情況尋求獨(dú)立的財(cái)務(wù)、法律、稅務(wù)或其他專(zhuān)業(yè)建議。本行及任何行內(nèi)職員對(duì)2026超級(jí)趨勢(shì)：界已不再以單一經(jīng)濟(jì)體為中心。便捷貿(mào)易和無(wú)摩擦資本的時(shí)代已經(jīng)讓位于競(jìng)爭(zhēng)與格局重塑的時(shí)代。全球化并未終結(jié)，而是正在政府筑起高墻，而資本會(huì)尋找出路。供應(yīng)鏈會(huì)轉(zhuǎn)移，但不會(huì)徹底分散。生產(chǎn)環(huán)節(jié)會(huì)遷移，但知識(shí)仍留在被珍視之處。各國(guó)仍在進(jìn)行貿(mào)易，但卻更加這種后果是結(jié)構(gòu)性的。成本保持高企，通脹持續(xù)存在，利率更難預(yù)測(cè)。美元仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但其霸主地位正在減弱。投資者再次轉(zhuǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)、然而，分裂也帶來(lái)了新生。資本正流向能源轉(zhuǎn)型、糧食安全、醫(yī)療保健和政治產(chǎn)生分歧，而市場(chǎng)連接彼此。在瞬息萬(wàn)變的世界中，資本仍在尋求穩(wěn)本行對(duì)任何外部演講嘉賓所提供信息的準(zhǔn)確性或完整性概不負(fù)責(zé)，相關(guān)信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點(diǎn)不代表本行觀點(diǎn)。這些觀點(diǎn)可能未經(jīng)與本行討論、咨詢(xún)或同意而得出。您需自行判斷相關(guān)內(nèi)容是否適合您。如有疑問(wèn)，請(qǐng)根據(jù)自身情況尋求獨(dú)立的財(cái)務(wù)、法律、稅務(wù)或其他專(zhuān)業(yè)建議。本行及任何行內(nèi)職員對(duì)整體投資整體投資景預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)健、樂(lè)觀，但近年來(lái)由已然使得投資組合容易受到周期性市場(chǎng)動(dòng)配置多元化資產(chǎn)、布局防御性資產(chǎn)、執(zhí)行紀(jì)律化調(diào)倉(cāng)、做足行為準(zhǔn)備，應(yīng)成為構(gòu)建及另類(lèi)投資，有助于多元化有效應(yīng)對(duì)宏觀全球市場(chǎng)正進(jìn)入以估值高企、股市領(lǐng)漲力量集中、信貸利差接近歷史性窄位為特征的新階段。雖然在本行基準(zhǔn)情境下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增長(zhǎng)前景預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)健、樂(lè)觀，但近年來(lái)由科技大趨勢(shì)和充裕流動(dòng)性所推動(dòng)的市場(chǎng)亢奮，已使得投資組合容易受到周期性市場(chǎng)動(dòng)蕩和緩慢結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變影響。在整體投資組合中構(gòu)建韌性對(duì)投資者而言至關(guān)重要，對(duì)于對(duì)間歇性回撤容忍本行預(yù)計(jì)，2026年及中長(zhǎng)期內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與利率環(huán)境將更趨于不同步。盡管全球財(cái)政政策普遍呈現(xiàn)支持性或擴(kuò)張性，但鑒于千差萬(wàn)別的通脹態(tài)勢(shì)，G10主要國(guó)家及亞洲經(jīng)濟(jì)體的貨未來(lái)幾年，市場(chǎng)面臨的一大不確定因素，將是美聯(lián)儲(chǔ)在特朗普政府任命的新領(lǐng)導(dǎo)層之下，如何應(yīng)對(duì)政策變化。隨著關(guān)稅征收和移民限制，美國(guó)的通脹與勞動(dòng)力市場(chǎng)壓力可能面臨難以用歷史數(shù)據(jù)比較的趨勢(shì)及問(wèn)題。這與持續(xù)增長(zhǎng)韌性、科技領(lǐng)域資本開(kāi)支增加、人工智能進(jìn)一步普及帶來(lái)的潛在生產(chǎn)率提升之間如何相互作用，無(wú)疑將是決策者和投資者面臨的關(guān)鍵特朗普政府在2025年內(nèi)達(dá)成了一些貿(mào)易協(xié)議——最引人注目的是在10月下旬亞太經(jīng)濟(jì)合作組織會(huì)議高層會(huì)晤后，與中國(guó)達(dá)成的為期一年的貿(mào)易休戰(zhàn)協(xié)議，投資者進(jìn)而認(rèn)為貿(mào)易緊張局勢(shì)重現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)已得到緩解。這使得整體市場(chǎng)在面對(duì)關(guān)稅相關(guān)變動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面沖擊時(shí)顯得格本行堅(jiān)信，構(gòu)建穩(wěn)健、有韌性的投資組合是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期財(cái)富復(fù)利增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性基石。盡管資深投資者能夠坦然面對(duì)投資組合的周期性回撤或?qū)Υ肆?xí)以為常，但許多人仍?xún)A向于試圖預(yù)測(cè)并把握此類(lèi)波動(dòng)的時(shí)機(jī)，或以歷史走勢(shì)作為行動(dòng)依據(jù)。本行分析顯示，以往周期中可觀測(cè)指標(biāo)的預(yù)測(cè)能力雖是良好的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)記，但并無(wú)法提將嚴(yán)重、中度、小幅回撤的初始條件與長(zhǎng)期平均水平進(jìn)行比較時(shí)，雖然很顯然嚴(yán)重危機(jī)往往聚集在周期后期的脆弱性周?chē)?，但中度和小幅回撤卻遠(yuǎn)難預(yù)測(cè)。這些反復(fù)出現(xiàn)的信號(hào)有助于說(shuō)明潛在問(wèn)題，卻無(wú)法作為預(yù)測(cè)下一輪熊市時(shí)因此，通過(guò)配置多元化資產(chǎn)、布局防御性資產(chǎn)、執(zhí)行紀(jì)律化調(diào)倉(cāng)、做足行為準(zhǔn)備來(lái)實(shí)現(xiàn)投資組合韌性，也應(yīng)成為構(gòu)建持久回報(bào)和長(zhǎng)期投資的錨點(diǎn)。這意味著基于自身真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力配置投資組合，持有充足的安全資產(chǎn)以防被迫拋售，并在恐慌時(shí)期恪守紀(jì)律嚴(yán)明的調(diào)倉(cāng)布局優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流、收益增強(qiáng)工具及另類(lèi)投資，當(dāng)前背景下，本行認(rèn)為，布局另類(lèi)投資、優(yōu)質(zhì)信貸和黃金可成為有效的多元化配置工具，對(duì)隨著名義利率、通脹及宏觀不確定性走高，2020年后市場(chǎng)環(huán)境中所呈現(xiàn)的股債相關(guān)性增強(qiáng)等特征，預(yù)計(jì)在中期內(nèi)仍將持續(xù)。針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)內(nèi)傳統(tǒng)股債組合缺乏多元化收益的情況，有效的應(yīng)對(duì)方案是強(qiáng)化配置優(yōu)質(zhì)、有韌性資產(chǎn)，例如長(zhǎng)期性、契約性、經(jīng)通脹調(diào)整的收入流，以便抵御現(xiàn)金收益率下降，降低與大盤(pán)走勢(shì)的關(guān)聯(lián)，并增強(qiáng)投資組合的下行保護(hù)。投資于基礎(chǔ)設(shè)施、私募信貸的特定細(xì)分領(lǐng)域以及優(yōu)質(zhì)公募信貸，是實(shí)現(xiàn)上述預(yù)期目標(biāo)的有效峰值水平（回撤起始點(diǎn)）峰值較12個(gè)月前的變動(dòng)幅度峰值后12個(gè)月的變動(dòng)幅度回撤事件席勒市盈率失業(yè)率消費(fèi)聯(lián)邦(%)價(jià)格指數(shù)基金利率(%)工業(yè)生產(chǎn)增速失業(yè)率(%)消費(fèi)聯(lián)邦價(jià)格指數(shù)基金利率(%)工業(yè)生產(chǎn)失業(yè)率消費(fèi)聯(lián)邦(%)價(jià)格指數(shù)基金利率(%)工業(yè)生產(chǎn)嚴(yán)重回撤（7次）中度回撤（12次）小幅回撤（4次）歷史平均值（1950年至2025年）215.73.5%4.62.9%0.0嚴(yán)重回撤（7次）中度回撤（12次）小幅回撤（4次）4.1%6.2%5.3%0.5%-6.5%3.0%4.1%-0.3%2.0%-0.2%-4.0%3.1%-0.2%-4.0%2.0%資料來(lái)源：新加坡銀行計(jì)算過(guò)程所用數(shù)據(jù)說(shuō)明如下：席勒市盈率：又稱(chēng)周期性調(diào)整市盈率，計(jì)算方式為股指當(dāng)期價(jià)格除以過(guò)去10年經(jīng)通脹調(diào)整后的平均盈利（數(shù)據(jù)來(lái)源：羅伯特·席勒在線數(shù)據(jù)庫(kù)）；失業(yè)率：美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局季格指數(shù)：美國(guó)城市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比變化幅度（數(shù)據(jù)來(lái)源：/）；聯(lián)邦基金利率：聯(lián)邦基金有效利率，按百分比計(jì)，采用月度未季調(diào)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來(lái)源：）；工業(yè)生產(chǎn)增速：工比變動(dòng)幅度，以2017年為基準(zhǔn)，基準(zhǔn)值為100，采用月度季調(diào)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來(lái)源：https://fred.stlouisf彭博綜合指數(shù)和MSCI全球指數(shù)月度表現(xiàn)的三年滾動(dòng)相0對(duì)沖基金有望在市場(chǎng)新常態(tài)下，持續(xù)受益于波動(dòng)加劇和回報(bào)分化加大。2020年后，對(duì)沖已連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)優(yōu)于債券和現(xiàn)金的回報(bào)，本行預(yù)計(jì)這一勢(shì)頭仍將繼續(xù)。對(duì)沖基金還采用更具主動(dòng)性、選擇性的策略，這在當(dāng)前環(huán)境下具有增值作用；此外，此類(lèi)投資通常包含杠桿，能夠提高資本分配效率。利用另類(lèi)投資等資本效率更高的投資工具，有助于將多元化配置轉(zhuǎn)化50對(duì)沖基金MSCI所有國(guó)家世界指數(shù)彭博綜合債券指數(shù)對(duì)沖基金MSCI所有國(guó)家世界指數(shù)長(zhǎng)期以來(lái)，得益于多元化特性以及與傳統(tǒng)資產(chǎn)類(lèi)別的低相關(guān)性，黃金備受矚目。滯脹環(huán)境下，大部分資產(chǎn)均面臨顯著阻力，而黃金卻可自1970年以來(lái)，每逢股市下跌，黃金都能帶來(lái)強(qiáng)勁正回報(bào)。黃金的平均回報(bào)率略低于20%，而美國(guó)國(guó)債僅為9%。在股票回撤期間，黃金僅出現(xiàn)過(guò)兩次負(fù)回報(bào)。在不同的宏觀體系（即高/低通脹、高/低增長(zhǎng)）下，這種貴金屬均表現(xiàn)出防御性，在經(jīng)濟(jì)衰退和高通脹環(huán)境中尤為最后，還有多項(xiàng)因素支撐黃金的長(zhǎng)期牛市情境，包括對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字攀升和債務(wù)占GDP比例的結(jié)構(gòu)性擔(dān)憂(yōu)、各國(guó)央行儲(chǔ)備多元化（減少對(duì)美國(guó)國(guó)債的依賴(lài)）、亞洲消費(fèi)市場(chǎng)需求。美國(guó)將美元作為制裁俄羅斯的工具，致使新興市場(chǎng)央行加速增持黃金。由于房地產(chǎn)和股票回報(bào)不及預(yù)期，中國(guó)實(shí)物黃金的零售購(gòu)買(mǎi)量有所穩(wěn)健優(yōu)化：新加坡銀行戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置核心承認(rèn)參數(shù)不確定性的局限性，是新加坡銀行制定戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置策略的核心所在。本行方法論的核心是引入長(zhǎng)期應(yīng)用于工程領(lǐng)域的穩(wěn)健優(yōu)化技術(shù)。該方法并非依賴(lài)單一假設(shè)集，而是為每個(gè)輸入?yún)?shù)設(shè)定合理取值范圍，并在該范圍內(nèi)的最壞情境下，構(gòu)建能夠最小化遺憾值的投資組合。如此一來(lái)，在基準(zhǔn)情境下可能犧牲部2026年戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)布局：降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，仍持構(gòu)建2026年戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置時(shí)，本行繼續(xù)傾向于整體承險(xiǎn)立場(chǎng)。與2025年相比，本行適度下調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)水平，原因在于股市反彈進(jìn)入更成熟階段后，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)水平吸引力相對(duì)下降。人工智能板塊估值大幅飆升之后，或會(huì)出現(xiàn)一次健構(gòu)性主題——基本面驅(qū)動(dòng)因素健全，并可能在長(zhǎng)期內(nèi)向更廣泛領(lǐng)域擴(kuò)展。中國(guó)股市當(dāng)前估值仍低于歷史水平和全球同類(lèi)市場(chǎng)，不過(guò)，投資?股票：隨著各大趨勢(shì)在中期內(nèi)重塑經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，亞洲在這一轉(zhuǎn)型中發(fā)揮關(guān)鍵作用，并為股票投資者提供多重機(jī)遇。比起消費(fèi)依賴(lài)型板塊，本行更看好有望從投資規(guī)模擴(kuò)大中受益的板塊，重點(diǎn)關(guān)注信息技術(shù)、通信服?固定收益：在當(dāng)前宏觀及市場(chǎng)周期的后期階場(chǎng)。近期新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)接連爆發(fā)信貸事件，提醒投資者周期見(jiàn)頂時(shí)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理尤為重要。發(fā)達(dá)市場(chǎng)方面，本行較高收益?zhèn)春猛顿Y級(jí)債券。新興市場(chǎng)方面，本行看好拉丁美洲，因該區(qū)估值相對(duì)具有吸引力，且部分國(guó)家即將舉行選舉，新上任領(lǐng)導(dǎo)險(xiǎn)資產(chǎn)類(lèi)別內(nèi)主導(dǎo)地位的質(zhì)疑已從投資者的更關(guān)注貨幣板塊的內(nèi)部分化，而非美元的明確趨勢(shì)。本行對(duì)美元的看空情緒有所減弱，?另類(lèi)投資：另類(lèi)投資的內(nèi)部收益率預(yù)計(jì)將低于歷史水平，但對(duì)于中長(zhǎng)期投資者而言，私募股權(quán)仍是在日益縮小的上市公司版圖之外獲取多元化增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的重要途徑。隨著普通合伙人專(zhuān)注于向投資者返還資本，二級(jí)市場(chǎng)交易將占據(jù)重要地位。本行對(duì)私募信貸保持精選立場(chǎng)，并青睞選擇質(zhì)量更高的具有吸引力，例如優(yōu)先擔(dān)保債券、基礎(chǔ)設(shè)施債券及資圖表8：私募股權(quán)領(lǐng)域充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備可緩解0私募股權(quán)收購(gòu)現(xiàn)金儲(chǔ)備直接借款現(xiàn)金儲(chǔ)備品浩(PIMCO)息萬(wàn)變的政策、地緣政治緊張局勢(shì)，疊加飛速的科技變革，使投資環(huán)境變得比以往任何時(shí)候都更加難以預(yù)測(cè)。在此環(huán)境下，構(gòu)建富有韌性的投資組合，要求的不僅僅是關(guān)注新聞大事、追逐近期保持均衡、立足全球并恪守紀(jì)律至關(guān)重要。試圖擇時(shí)交易往往會(huì)導(dǎo)致代價(jià)高昂的錯(cuò)誤。采取橫跨資產(chǎn)類(lèi)別、地區(qū)和風(fēng)險(xiǎn)因素的審慎方法，依然是應(yīng)多元化配置是這一理念的核心。固定收益方面，我們看到全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了罕見(jiàn)的高額債券收益率。隨著利率下降，債券表現(xiàn)預(yù)計(jì)將優(yōu)于現(xiàn)金，這為鎖定未來(lái)數(shù)年的潛在收益并增強(qiáng)投資組合穩(wěn)定性提供了機(jī)遇。將風(fēng)險(xiǎn)敞除了傳統(tǒng)市場(chǎng)外，投資者還可以加入市場(chǎng)同步波動(dòng)時(shí)表現(xiàn)各異的策略，以此增加韌性。例如，資產(chǎn)擔(dān)保融資和全球宏觀策略可以使投資結(jié)構(gòu)更加多元，并帶來(lái)低相關(guān)性的現(xiàn)金流。公募與私募信貸之間的傳統(tǒng)界限也正在日漸模糊，帶來(lái)了一系列機(jī)遇，這就要求對(duì)流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)敏感性進(jìn)行仔細(xì)評(píng)股票投資同樣需要這種紀(jì)律。系統(tǒng)化方法可以平衡價(jià)值、質(zhì)量、動(dòng)能、成長(zhǎng)等因子，進(jìn)而幫助避免風(fēng)格偏好并減少行為陷阱?？v觀歷史，這些因子隨著美國(guó)及全球范圍內(nèi)贏家輸家之間的差距不斷擴(kuò)大，我們深信，優(yōu)先考慮兼具多元化、靈活性和高質(zhì)量的投資組合將最能把握機(jī)遇，并持續(xù)帶來(lái)收益。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)不僅僅依靠資產(chǎn)選擇，更需要以流動(dòng)性強(qiáng)的固定收益資產(chǎn)為基石，并輔以精選多元化投資敞口（例如另類(lèi)投資），從而在韌性最終而言，成功不在于預(yù)判下一條新聞?lì)^條，而在于構(gòu)建能夠自我調(diào)適的本行對(duì)任何外部演講嘉賓所提供信息的準(zhǔn)確性或完整性概不負(fù)責(zé)，相關(guān)信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點(diǎn)不代表本行觀點(diǎn)。這些觀點(diǎn)可能未經(jīng)與本行討論、咨詢(xún)或同意而得出。您需自行判斷相關(guān)內(nèi)容是否適合您。如有疑問(wèn)，請(qǐng)根據(jù)自身情況尋求獨(dú)立的財(cái)務(wù)、法律、稅務(wù)或其他專(zhuān)業(yè)建議。本行及任何行內(nèi)職員對(duì)2026超級(jí)趨勢(shì)：今全球市場(chǎng)呈現(xiàn)出強(qiáng)韌與脆弱交織的復(fù)雜平衡。股票市場(chǎng)表現(xiàn)日益受到小部分美國(guó)大型科技和人工智能公司的驅(qū)動(dòng)，亦即通常所集中也放大了特定風(fēng)險(xiǎn)，并削弱了傳統(tǒng)上由廣泛股票敞口所提供的多元化收益。與此同時(shí)，信貸利差依然收窄，主要資產(chǎn)類(lèi)別的估值水平也讓市場(chǎng)這一背景下，投資組合的韌性就需要一種更廣泛且更具適應(yīng)性的投資方法。持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間的更高利率環(huán)境重塑了投資機(jī)會(huì)，在私募市場(chǎng)內(nèi)尤其如此。私募信貸之所以脫穎而出，在于通過(guò)能夠直接獲益于高基準(zhǔn)利率的高級(jí)別結(jié)構(gòu)（通常為浮動(dòng)利率），提供極具吸引力的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。嚴(yán)謹(jǐn)?shù)某袖N(xiāo)標(biāo)準(zhǔn)、契約保護(hù)條款和定制交易結(jié)構(gòu)使投資者能夠更好地控制風(fēng)在私募股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施和實(shí)物資產(chǎn)之間進(jìn)行多元化配置，可以進(jìn)一步增強(qiáng)投資組合穩(wěn)定性和收入持久性?；A(chǔ)設(shè)施信貸、房地產(chǎn)信貸和資產(chǎn)擔(dān)保融資等與實(shí)物資產(chǎn)掛鉤的策略，可以提供通脹保護(hù)和穩(wěn)定現(xiàn)金流，從而與波重新審視投資組合韌性，意味著需要超越傳統(tǒng)配置模式，轉(zhuǎn)向整合公募和私募市場(chǎng)機(jī)會(huì)、更為靈活的多元資產(chǎn)框架。通過(guò)這種方式，投資者可以?xún)?yōu)化投資組合，更好應(yīng)對(duì)高度集中的股票市場(chǎng)、高利率環(huán)境和不斷演變的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況——構(gòu)建韌性不僅是為了安度市場(chǎng)周期，更是為了捕捉其中本行對(duì)任何外部演講嘉賓所提供信息的準(zhǔn)確性或完整性概不負(fù)責(zé)，相關(guān)信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點(diǎn)不代表本行觀點(diǎn)。這些觀點(diǎn)可能未經(jīng)與本行討論、咨詢(xún)或同意而得出。您需自行判斷相關(guān)內(nèi)容是否適合您。如有疑問(wèn)，請(qǐng)根據(jù)自身情況尋求獨(dú)立的財(cái)務(wù)、法律、稅務(wù)或其他專(zhuān)業(yè)建議。本行及任何行內(nèi)職員對(duì)20202121人工智能?能夠自主完成復(fù)雜目標(biāo)的AI智能體有望進(jìn)一步推動(dòng)生成式人工智能的應(yīng)用規(guī)模加速增長(zhǎng)。目前，該技術(shù)已開(kāi)始與各類(lèi)軟件解決方案深度融合，長(zhǎng)期來(lái)看，這將有助于場(chǎng)對(duì)人工智能半導(dǎo)體的旺盛需求。市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)商融資/循環(huán)融資風(fēng)險(xiǎn)以及資本支出高企的擔(dān)憂(yōu)確有依據(jù)，但超大規(guī)?？萍计髽I(yè)的大部分資本支出，均由企業(yè)自身現(xiàn)金流提供資金支持。當(dāng)前階段的市場(chǎng)估值水平，與20世紀(jì)90年代末那些備受矚目從長(zhǎng)期來(lái)看，相關(guān)技術(shù)紅利的受益者將不僅限于芯片制造商，還將覆蓋整個(gè)供應(yīng)鏈，包括晶圓代工廠、電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化軟領(lǐng)域。有預(yù)測(cè)顯示，未來(lái)5至10年間，該技術(shù)在各類(lèi)應(yīng)用場(chǎng)景中的市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1萬(wàn)億至2萬(wàn)億美元，且增長(zhǎng)速度將持“人工智能正無(wú)處不在，無(wú)往不利，無(wú)遠(yuǎn)弗屆?！鄙墒饺斯ぶ悄軡u成主流，但現(xiàn)階段仍屬“錦上添花”自ChatGPT問(wèn)世以來(lái)，全球各行各業(yè)的大量從業(yè)者已逐漸熟悉并熟練運(yùn)用生成式人工智能模型。這些模型在處理海量語(yǔ)境驅(qū)動(dòng)型內(nèi)容、優(yōu)但從表面上看，生成式人工智能帶來(lái)的實(shí)際效益似乎尚不顯著。造成這一現(xiàn)象的原因可能（如聊天機(jī)器人、智能助手）所創(chuàng)造的效率提；（AI智能體將重塑行業(yè)格局隨著AI智能體(AIagents)在各類(lèi)高復(fù)雜度應(yīng)用場(chǎng)景中的廣泛落地，上述局面或?qū)l(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，尤其適用于耗時(shí)較長(zhǎng)、且需要結(jié)合多種專(zhuān)業(yè)定性與定量分析的工作流程。智能體的工作邏輯是：通過(guò)遞歸分解復(fù)雜的工作流程，基于預(yù)設(shè)指令與數(shù)據(jù)來(lái)源執(zhí)行各項(xiàng)子任務(wù)，最2222值得強(qiáng)調(diào)的是，與大眾熟知的AI助手不同，AI智能體的核心差異在于自主性——即自主完成舉例而言，AI聊天助手屬于被動(dòng)響應(yīng)型工具，通常只能針對(duì)特定指令做出反饋；而AI智能體則屬于主動(dòng)執(zhí)行型系統(tǒng)，能夠獨(dú)立運(yùn)行、拆解從本質(zhì)上講，AI智能體在工作流程末端自主決策的能力，能夠?yàn)槠髽I(yè)用戶(hù)創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的盡管AI智能體的應(yīng)用目前仍處于發(fā)展初期，但I(xiàn)DC預(yù)測(cè)，到2025年底，50%的組織機(jī)構(gòu)將部署針對(duì)特定業(yè)務(wù)職能的企業(yè)級(jí)智能體，以通過(guò)AI智能體的初步落地應(yīng)用或?qū)⒃谲浖袠I(yè)表現(xiàn)得最為突出。該行業(yè)目前正面臨關(guān)乎生存發(fā)展如今，我們已能看到AI智能體開(kāi)始融入企業(yè)級(jí)軟件解決方案，而這一領(lǐng)域也正是未來(lái)AI智能體應(yīng)用規(guī)模將大幅擴(kuò)張的核心賽道。這一趨勢(shì)的合理性顯而易見(jiàn)：嵌入現(xiàn)有企業(yè)級(jí)軟件平臺(tái)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)的AI智能體，能夠沿用該平臺(tái)的信任體系、治理規(guī)范與安全機(jī)制。長(zhǎng)期來(lái)看，這些內(nèi)置智能體還能進(jìn)一步強(qiáng)化既有平臺(tái)的價(jià)值主張。目前，AI智能體已與傳統(tǒng)工作流程相結(jié)合的應(yīng)用場(chǎng)景包括：客戶(hù)關(guān)系管理領(lǐng)域（如潛在客戶(hù)挖掘、客戶(hù)互動(dòng)對(duì)接）、人力資源系統(tǒng)領(lǐng)域（如為合規(guī)性要求嚴(yán)格的人力資源流程提供合規(guī)建議），以及企業(yè)資源規(guī)劃領(lǐng)域（如為員工提供個(gè)性化服務(wù)智能體，協(xié)助完成入職232026超級(jí)趨勢(shì)：23投資者擔(dān)憂(yōu)，AI智能體可能會(huì)對(duì)成熟軟件企業(yè)基于“席位授權(quán)”的商業(yè)模式構(gòu)成顛覆性風(fēng)險(xiǎn)。究其原因，功能完備的AI智能體理論上可替代人工，完成各類(lèi)專(zhuān)業(yè)職能工作。因此，若席位授權(quán)模式仍是市場(chǎng)主流，企業(yè)客戶(hù)的軟件預(yù)算增速（傳統(tǒng)上與員工數(shù)量增長(zhǎng)率掛鉤）可盡管這種擔(dān)憂(yōu)具有普遍合理性，但我們可以從三個(gè)角度進(jìn)行理性考量：其一，軟件企業(yè)可以逐步摒棄傳統(tǒng)的席位授權(quán)模式，轉(zhuǎn)而采用其他定價(jià)模式，例如按需付費(fèi)的消費(fèi)型模式或基于業(yè)務(wù)成果的計(jì)價(jià)模式。這些優(yōu)化后的商業(yè)模式，最終有望幫助軟件企業(yè)提高每用戶(hù)平均收入，從而抵消席位授權(quán)許可數(shù)量減少帶來(lái)的其二，通過(guò)在解決方案中集成AI智能體，軟件企業(yè)得以切入更廣闊的潛在市場(chǎng)，因?yàn)樗鼈內(nèi)缃襁€能了解客戶(hù)原本用于人力成本的運(yùn)營(yíng)支出預(yù)算。部分預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，全球軟件支出的潛至2029年的約2萬(wàn)億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13%。本行認(rèn)為，AI智能體的滲透率提升，或?qū)⒊蔀橥苿?dòng)這一市場(chǎng)規(guī)模超預(yù)期增長(zhǎng)的重要其三，第三方調(diào)研表明，企業(yè)客戶(hù)在尋求人工智能解決方案時(shí)，更傾向于選擇成熟的軟件供應(yīng)商，而非新興人工智能初創(chuàng)企業(yè)。這或許體現(xiàn)了部分頭部供應(yīng)商所擁有的高粘性生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，也凸顯了其現(xiàn)有產(chǎn)品的核心業(yè)務(wù)屬性。不過(guò)，本行認(rèn)為這一市場(chǎng)不太可能形成“贏家通吃”的格局。新興人工智能初創(chuàng)企業(yè)完全可以開(kāi)拓專(zhuān)屬細(xì)分賽道（例如提升代碼編寫(xiě)效率、實(shí)現(xiàn)文檔智能摘要等），進(jìn)而與成熟供應(yīng)盡管如此，目前這項(xiàng)技術(shù)仍處于發(fā)展初期。隨著時(shí)間推移，AI智能體將進(jìn)一步滲透特定行業(yè)/領(lǐng)域的用戶(hù)案例，如法律服務(wù)、金融、合規(guī)、內(nèi)容與營(yíng)銷(xiāo)等。隨著時(shí)間推移，AI多智能體系統(tǒng)的應(yīng)用或?qū)⒂瓉?lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。這類(lèi)系統(tǒng)由多個(gè)獨(dú)立智能體協(xié)同運(yùn)作，與單智能體系統(tǒng)不同，其具備更強(qiáng)的可擴(kuò)展性，能夠處理供應(yīng)鏈隨著人工智能及AI智能體技術(shù)的持續(xù)普及，市場(chǎng)對(duì)人工智能半導(dǎo)體的需求將具備長(zhǎng)期持續(xù)性。當(dāng)前，人工智能相關(guān)資本支出的需求依舊旺盛。背后驅(qū)動(dòng)因素包括：科技巨頭為鞏固競(jìng)爭(zhēng)力、應(yīng)對(duì)搜索與社交媒體領(lǐng)域新入局者的持續(xù)投資；各國(guó)政府層面不斷增長(zhǎng)的需求；市場(chǎng)對(duì)人工智能生產(chǎn)力工具的關(guān)注度提升；以及美國(guó)范圍內(nèi)掀起的通用人工智能研發(fā)競(jìng)賽。正因如此，超大規(guī)模云服務(wù)廠商仍是本輪人工智能熱潮的核心基石。晨星數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，其年度資本支出規(guī)模將從2023年的1,500億美元，增長(zhǎng)至盡管市場(chǎng)普遍認(rèn)可人工智能芯片的短期需求，但在供應(yīng)商融資及循環(huán)融資風(fēng)險(xiǎn)的隱憂(yōu)下，這一需求的持續(xù)性成為投資者關(guān)注的核心問(wèn)題。本行認(rèn)為，本輪人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期的持續(xù)性或?qū)⑦h(yuǎn)超以往。盡管企業(yè)對(duì)債務(wù)融資的依賴(lài)有所上升，但超大規(guī)模云服務(wù)廠商的大部分資本支出仍由自身現(xiàn)金流支撐。第三方數(shù)據(jù)估算顯示，2025年美國(guó)五大云服務(wù)供應(yīng)商的資本支出將占營(yíng)收的25%，而其超過(guò)30%的經(jīng)營(yíng)此外，與互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)期大量閑置的“暗光纖”不同，當(dāng)前人工智能芯片及算力的需求與利用率均處于高位。更重要的是，本輪周期恰逢美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，而2000年3月則處于加息周期。部分頭部人工智能企業(yè)的估值固然不低，但遠(yuǎn)低于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期那些明星企業(yè)動(dòng)不過(guò)，技術(shù)紅利的受益者絕非僅限于芯片制造商。本行認(rèn)為，整個(gè)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈，包括晶圓代工廠、電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化軟件商、設(shè)備廠商，均將從人工智能發(fā)展浪潮中獲益。這其中也涵蓋網(wǎng)絡(luò)通信領(lǐng)域（芯片及以太網(wǎng)連接設(shè)備）與242425%20%0%設(shè)計(jì)公司晶圓廠電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化/知識(shí)產(chǎn)權(quán)設(shè)備晶圓封裝/設(shè)計(jì)公司晶圓廠電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化/知識(shí)產(chǎn)權(quán)設(shè)備晶圓封裝/測(cè)試內(nèi)存模擬芯片2024-2029年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率2024-2029年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率擴(kuò)張資料來(lái)源：晨星、Pitchbook、公司文件數(shù)據(jù)截至2025年另一項(xiàng)突破性技術(shù)是量子計(jì)算，它為人類(lèi)提供了一種全新路徑，得以解決傳統(tǒng)計(jì)算機(jī)在合理時(shí)間范圍內(nèi)無(wú)法處理的復(fù)雜難題。傳統(tǒng)計(jì)算機(jī)基于比特構(gòu)建，每個(gè)比特只能存儲(chǔ)0或1兩種狀態(tài)中的一種；而量子計(jì)算機(jī)則基于量子比特構(gòu)建，量子比特可同時(shí)存儲(chǔ)0和1，以及這兩種狀態(tài)的任意疊加組合，這一特性被稱(chēng)為量子疊加因此，傳統(tǒng)計(jì)算機(jī)在求解問(wèn)題時(shí)，變量每發(fā)生一次變化，就需要重新進(jìn)行一次計(jì)算；而量子計(jì)算機(jī)借助量子疊加態(tài)特性，能夠同時(shí)探索多尤為關(guān)鍵的是，量子比特之間可實(shí)現(xiàn)相互作用，這使其具備指數(shù)級(jí)的可擴(kuò)展性，能夠處理數(shù)據(jù)中復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系。也正因如此，量子計(jì)算機(jī)的運(yùn)算能力遠(yuǎn)超傳統(tǒng)計(jì)算機(jī)，可支持海量量子計(jì)算的應(yīng)用場(chǎng)景十分廣泛，涵蓋物流、制藥、金融、網(wǎng)絡(luò)安全等多個(gè)行業(yè)的優(yōu)化計(jì)算、到2035年，量子計(jì)算有望創(chuàng)造巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。不過(guò)，投資者也需認(rèn)識(shí)到量子計(jì)算目前存在的局限性?，F(xiàn)階段的核心挑戰(zhàn)在于，如何證明量子計(jì)算機(jī)能夠比傳統(tǒng)計(jì)算機(jī)更快解決現(xiàn)實(shí)世界中的實(shí)際問(wèn)題，即實(shí)現(xiàn)“量子優(yōu)越性”。這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度極大，因?yàn)榱孔佑?jì)算機(jī)會(huì)受到多種來(lái)源的“噪聲”干擾，例如地球磁場(chǎng)擾動(dòng)、其他設(shè)備產(chǎn)生的局部輻射等。這些干擾可能導(dǎo)致閑置量子比特存儲(chǔ)的信息丟失，進(jìn)而引發(fā)計(jì)算誤差等一系列問(wèn)題。若要讓量子計(jì)算持續(xù)為企業(yè)創(chuàng)造穩(wěn)定的商業(yè)價(jià)值，還需進(jìn)一步值得一提的是，量子計(jì)算技術(shù)的發(fā)展將推動(dòng)人工智能的進(jìn)步，憑借其強(qiáng)大的算力、并行處理能力及更高效的問(wèn)題求解能力，甚至有望助力2626人口結(jié)構(gòu)變化與移民政策收緊的影響，全球勞動(dòng)力增長(zhǎng)步伐放緩，在此背景下，人工智能所帶來(lái)的生產(chǎn)力提升效應(yīng)，將成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵引擎。盡管市場(chǎng)對(duì)人工智能的投資力度巨大，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，各行業(yè)對(duì)人工智能技術(shù)的應(yīng)用節(jié)奏仍較為平緩。不過(guò)，人工智能技術(shù)正處于飛速迭代之中，從基礎(chǔ)的知識(shí)型工具，逐步升級(jí)為能夠處理復(fù)雜多步驟工作流程的先進(jìn)智能體及多智能體系統(tǒng)。這一技術(shù)演進(jìn)正在拓寬人工智能的影響力邊界，金融、醫(yī)療健康、零售及供應(yīng)鏈管理等人工智能正在推動(dòng)計(jì)算與基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域的代際變革。對(duì)人工智能的投資規(guī)模十分龐大：預(yù)計(jì)到2030年，企業(yè)在全球數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資總額將接7萬(wàn)億美元，這一規(guī)模堪比日本與德國(guó)兩國(guó)的GDP之和1。本行估算，2025年上半年，美國(guó)人工智能相關(guān)投資對(duì)本國(guó)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度，已與居民消費(fèi)總支出的貢獻(xiàn)度持平。當(dāng)前人工智能領(lǐng)域的投資熱度，正逐步接近20世紀(jì)90年代末至21世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的水平2。超大規(guī)模云服務(wù)廠商正引領(lǐng)著這場(chǎng)投資熱潮，其2025年的資本支出規(guī)模預(yù)計(jì)將隨著人工智能技術(shù)的加速普及，其將通過(guò)自動(dòng)化處理重復(fù)性工作、優(yōu)化數(shù)據(jù)分析流程、催生全新應(yīng)用場(chǎng)景等方式，推動(dòng)各行業(yè)生產(chǎn)力與運(yùn)營(yíng)效率的全面提升。這將使人類(lèi)勞動(dòng)者得以專(zhuān)注于高價(jià)值工作，例如批判性思維、創(chuàng)新創(chuàng)造及復(fù)雜問(wèn)題解決等領(lǐng)域。人工智能有望重塑多個(gè)行業(yè)的發(fā)展格局：醫(yī)療健康領(lǐng)域可應(yīng)用于醫(yī)學(xué)影像診斷、個(gè)性化治療方案制定；交通運(yùn)輸領(lǐng)域可賦能自動(dòng)駕駛、智能交通管理；農(nóng)業(yè)領(lǐng)域可助力精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)發(fā)展；在人工智能驅(qū)動(dòng)的新經(jīng)濟(jì)格局下，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將取決于能否構(gòu)筑起堅(jiān)固的“護(hù)城河”。具體包括電力資源獲取、土地儲(chǔ)備、網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)能力、相關(guān)審批許可，以及與超大規(guī)模云服務(wù)廠商的緊密合作關(guān)系。與此同時(shí)，卓越的運(yùn)營(yíng)管理能力與長(zhǎng)期合同的簽訂，也同樣至關(guān)重要。該領(lǐng)域面臨的核心風(fēng)險(xiǎn)包括就業(yè)崗位替代、社會(huì)貧富差距拉大、算法偏見(jiàn)、隱私泄露隱患、監(jiān)管體系碎片化、網(wǎng)絡(luò)安全威脅及虛假信息泛濫等問(wèn)題。此外，人工智能還在加劇地緣政治競(jìng)爭(zhēng)，尤其是中美兩國(guó)之間的博弈，進(jìn)而催生貿(mào)易歸根結(jié)底，那些能夠有效駕馭人工智能技術(shù)，并妥善管控相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的主本行對(duì)任何外部演講嘉賓所提供信息的準(zhǔn)確性或完整性概不負(fù)責(zé)，相關(guān)信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點(diǎn)不代表本行觀點(diǎn)。這些觀點(diǎn)可能未經(jīng)與本行討論、咨詢(xún)或同意而得出。您需自行判斷相關(guān)內(nèi)容是否適合您。如有疑問(wèn)，請(qǐng)根據(jù)自身情況尋求獨(dú)立的財(cái)務(wù)、法律、稅務(wù)或其他專(zhuān)業(yè)建議。本行及任何行內(nèi)職員對(duì)272026超級(jí)趨勢(shì)：27M&G英卓投資管理公司工作方式帶來(lái)結(jié)構(gòu)性變革。人工智能的威力在于其普適盡管“人工智能泡沫”的論調(diào)日益增多，但潛在的泡沫并非存在于技術(shù)本身，而是存在于特定企業(yè)群體的估值之中。正如歷次全新結(jié)構(gòu)性變革初期，投資者紛紛涌向那些與人工智能概那么，對(duì)于那些估值已大幅上調(diào)的股票，可能第一種可能的情境是，相關(guān)企業(yè)即便在短期內(nèi)也能持續(xù)創(chuàng)造超預(yù)期的盈利表現(xiàn)，這意味著當(dāng)前的估值水平及與之掛鉤的樂(lè)觀預(yù)期，實(shí)則是理性且合理的。若出現(xiàn)此情形，當(dāng)下所有唱衰第二種可能的情境是，投資者高估了那些生產(chǎn)核心硬件、搭建關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施（從芯片到數(shù)據(jù)中心）的企業(yè)，在人工智能相關(guān)業(yè)務(wù)上的短期盈利增長(zhǎng)機(jī)遇?；蛟S硬件生產(chǎn)瓶頸或電力供應(yīng)限制，將導(dǎo)致技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用落地的步伐放緩。這意味著相關(guān)企業(yè)股價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性下跌，待基本面跟上估值水平后，股價(jià)便會(huì)迎來(lái)第三種可能的情境是，支撐當(dāng)前人工智能發(fā)展的技術(shù)，可能被更先進(jìn)的技術(shù)所取代，如今的行業(yè)龍頭也將被未來(lái)的領(lǐng)軍企業(yè)取而代之。第二種情境中提及的、可能阻礙人工智能應(yīng)用落地的各類(lèi)瓶頸，或許會(huì)倒逼人工智能底層技術(shù)例如，人工智能發(fā)展面臨的能源瓶頸，或許可以通過(guò)將計(jì)算介質(zhì)從電子切換為光子的方式來(lái)解決。盡管學(xué)術(shù)界與產(chǎn)業(yè)界在光子計(jì)算及光互連技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)進(jìn)展正不斷加快，但技術(shù)商業(yè)化仍需時(shí)日。短期內(nèi)，我們別無(wú)選擇，只能在物理定律允許的范圍內(nèi)，最大限度優(yōu)化現(xiàn)有的圖形處理器+高帶寬內(nèi)存架構(gòu)1。此外，新技術(shù)的出現(xiàn)未必會(huì)顛覆當(dāng)下的行業(yè)巨頭。即便更高效的新型技術(shù)介質(zhì)取代現(xiàn)有技術(shù)，這些龍頭企業(yè)也可通過(guò)技術(shù)展望未來(lái)固然饒有趣味，但作為投資者，我們的職責(zé)是綜合考量所有潛在情形，探尋在當(dāng)下創(chuàng)造投資回報(bào)的路徑。上述三種情境均有不小的發(fā)生概率。誠(chéng)然，高企的估值讓第一種情境的實(shí)現(xiàn)難度有所增加，但并非完全沒(méi)有可能。與此同時(shí)，對(duì)于投資者而言，選對(duì)投資時(shí)機(jī)與選對(duì)投資標(biāo)捕捉更多人工智能相關(guān)的投資機(jī)遇。尤為關(guān)鍵的是，當(dāng)曾經(jīng)普漲的“潮水”開(kāi)始退去，此時(shí)應(yīng)當(dāng)摒棄對(duì)人工智能股票的被動(dòng)持倉(cāng)策略，轉(zhuǎn)而采取除了被稱(chēng)之為人工智能“推動(dòng)者”的企業(yè)（即提供核心技術(shù)的企業(yè)，包括半導(dǎo)體制造商、數(shù)據(jù)采集與管理服務(wù)商、電訊服務(wù)商及網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)商）之外，本行認(rèn)為還有兩類(lèi)企業(yè)將成為贏家：一類(lèi)是運(yùn)用人工智能更高效配置經(jīng)濟(jì)資源的企業(yè)，另一類(lèi)是通過(guò)自身服務(wù)為這種資源再配置提供支撐的企業(yè)。這些企業(yè)并未投入巨額資金自主研發(fā)人工智能技術(shù)，而是借力于第三方的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)展運(yùn)營(yíng)。其中不少企業(yè)的估值并未像人工智能“推動(dòng)者”那樣水漲船高，因?yàn)槭袌?chǎng)但事實(shí)上，人工智能已經(jīng)在多個(gè)領(lǐng)域帶來(lái)了生產(chǎn)力提升，例如呼叫中心運(yùn)營(yíng)、軟件代碼編寫(xiě)、預(yù)測(cè)分析及廣告投放等。隨著人工智能解決方案日趨成熟，企業(yè)端的人工智能應(yīng)用滲透率將出現(xiàn)階梯式躍升，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)營(yíng)收加速增長(zhǎng)與利潤(rùn)率提升。目前，各行各業(yè)的企業(yè)均已開(kāi)啟這場(chǎng)人工1圖形處理器+高帶寬內(nèi)存架構(gòu)，指將高性能圖形處理器與高帶寬內(nèi)存技術(shù)進(jìn)行集成，該架構(gòu)可顯著提升人工智能及機(jī)器學(xué)習(xí)應(yīng)用中的內(nèi)本行對(duì)任何外部演講嘉賓所提供信息的準(zhǔn)確性或完整性概不負(fù)責(zé)，相關(guān)信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點(diǎn)不代表本行觀點(diǎn)。這些觀點(diǎn)可能未經(jīng)與本行討論、咨詢(xún)或同意而得出。您需自行判斷相關(guān)內(nèi)容是否適合您。如有疑問(wèn)，請(qǐng)根據(jù)自身情況尋求獨(dú)立的財(cái)務(wù)、法律、稅務(wù)或其他專(zhuān)業(yè)建議。本行及任何行內(nèi)職員對(duì)28282929亞洲優(yōu)勢(shì)洲正竭力搶占科技與可持續(xù)發(fā)展高地，力?中國(guó)臺(tái)灣與韓國(guó)已深入全球AI芯片供應(yīng)鏈，將借力全球人工智能領(lǐng)域資本支出的加速擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)發(fā)展。在中美長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局下，中國(guó)對(duì)技術(shù)自主可控的追求，將帶動(dòng)技術(shù)，尤其是人形機(jī)器人領(lǐng)域，或?qū)⒊蔀轭I(lǐng)先地位：中國(guó)是全球清潔技術(shù)制造領(lǐng)域的佼佼者；日本發(fā)行了全球首只主權(quán)氣候轉(zhuǎn)型債券；新加坡則在穩(wěn)步推進(jìn)其在地緣經(jīng)濟(jì)分化、環(huán)境變遷、人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，亞洲正竭力搶占科技與可持續(xù)發(fā)展高地，力求重塑未來(lái)增長(zhǎng)格局。隨著亞洲持續(xù)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)到2030年，亞洲將貢獻(xiàn)全球60%的增長(zhǎng)。隨著亞洲資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，其在全球金融指數(shù)中的權(quán)重或?qū)⒅鸩阶菲阶陨韺?duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響力。例如，亞洲目前在MSCI全球指數(shù)中的占比僅約10%，與其對(duì)全球GDP30%的心地區(qū)。其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在多個(gè)方面：占據(jù)主導(dǎo)地位的半導(dǎo)體供應(yīng)鏈、激增的人工智能需求、政府層面的積極扶持，以及深厚的科學(xué)、亞洲無(wú)可匹敵的電子制造業(yè)基礎(chǔ)，為其搶占技術(shù)領(lǐng)先地位奠定了關(guān)鍵根基；其半導(dǎo)體制造產(chǎn)能占全球總量的80%以上。制程最先進(jìn)的邏輯芯片主要產(chǎn)自中國(guó)臺(tái)灣，韓國(guó)擁有全球規(guī)模最大的存儲(chǔ)芯片制造商。日本則聚集了多家為半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)生產(chǎn)設(shè)備與材料的龍頭企中國(guó)在芯片消費(fèi)市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，同時(shí)在部分成熟制程芯片、存儲(chǔ)芯片及通用芯片領(lǐng)域具備顯著優(yōu)勢(shì)。盡管在人工智能所需的先進(jìn)制程芯片領(lǐng)域仍存在差距，但在與美國(guó)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)背景下，中國(guó)勢(shì)必會(huì)堅(jiān)持不懈地縮小技術(shù)缺口，致力于在尖端邏輯芯片、先進(jìn)光刻技術(shù)及高帶寬存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自主可控。特朗普政府第二次執(zhí)政期間出臺(tái)的先進(jìn)芯片及設(shè)備對(duì)華出口管制措施，無(wú)疑進(jìn)一步凸顯了這項(xiàng)任務(wù)的3030中國(guó)的人工智能戰(zhàn)略最早可追溯至2017年7月20日，國(guó)務(wù)院當(dāng)時(shí)便明確將人工智能列為科技與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心領(lǐng)域。當(dāng)前，推動(dòng)人工智能與中國(guó)經(jīng)濟(jì)深度融合的戰(zhàn)略導(dǎo)向熱度不減。國(guó)明確提出三項(xiàng)覆蓋國(guó)民經(jīng)濟(jì)全領(lǐng)域的發(fā)展?到2027年，在科技、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、消費(fèi)、民生、治理、國(guó)際合作六大核心領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)人工智能深度融合應(yīng)用全球領(lǐng)先，智能終端/智?到2030年，人工智能成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心驅(qū)馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)、越南等東南亞國(guó)家同樣深度參與全球半導(dǎo)體價(jià)值鏈。這些經(jīng)濟(jì)體從東亞國(guó)家進(jìn)口芯片，經(jīng)封裝、測(cè)試、組裝后印度在半導(dǎo)體價(jià)值鏈中的布局相對(duì)較晚，但正月，印度政府已批準(zhǔn)總投資額達(dá)182億美元的半導(dǎo)體生態(tài)系統(tǒng)相關(guān)項(xiàng)目。與此同時(shí)，印度人工智能數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)正迎來(lái)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)：當(dāng)前數(shù)據(jù)中心算力總?cè)萘窟_(dá)1.4吉瓦，在建項(xiàng)目算力容量1.4吉瓦，另有約5吉瓦算力容量的項(xiàng)目處于規(guī)劃階段。印度特有的利好因素包括數(shù)據(jù)本地化法規(guī)成熟、監(jiān)管環(huán)境寬松，以及中央與地亞洲是全球機(jī)器人技術(shù)的主要應(yīng)用市場(chǎng)，鑒于該地區(qū)人口老齡化加劇，這一趨勢(shì)即便不加速，也會(huì)持續(xù)下去。據(jù)國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年全球新增工業(yè)機(jī)器人中，74%部署在亞洲，54%落地于中國(guó)。中國(guó)已將目光投向機(jī)器人技術(shù)與人工智能融合的下一階段——人形機(jī)器人。這類(lèi)機(jī)器人具備類(lèi)人靈活性與適國(guó)發(fā)布的人形機(jī)器人數(shù)量之多，充分彰顯了其在該領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。此外，2025年中國(guó)中央、省、市三級(jí)政府均加大了對(duì)人形機(jī)器人產(chǎn)日本是研發(fā)人形機(jī)器人的先驅(qū)。在日本，機(jī)器人被視為伙伴而非單純的工具。人形機(jī)器人主要定位為社交機(jī)器人，廣泛應(yīng)用于教育場(chǎng)景、商業(yè)門(mén)店及養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，充分契合了日本老齡化亞洲正扛起可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的政策與技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)大旗，尤其是在其他地區(qū)對(duì)相關(guān)承諾搖擺不定的背景下?？紤]到亞洲是受氣候變化影響最嚴(yán)重的地區(qū)之一，做出堅(jiān)定的承諾并不令人意市場(chǎng)將逐步實(shí)施符合國(guó)際可持續(xù)準(zhǔn)則理事會(huì)標(biāo)準(zhǔn)的可持續(xù)發(fā)展信息披露要求。凈零排放目標(biāo)同樣有效，持續(xù)為政策制定提供指引。例如，中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平在2025年9月明確表示，中國(guó)將在2035年前減少7%至10%的溫室氣體排312026超級(jí)趨勢(shì)：31據(jù)國(guó)際能源署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)是全球清潔能源技術(shù)的主要供應(yīng)國(guó)，且在多項(xiàng)技術(shù)領(lǐng)域處于凈出口地位。在太陽(yáng)能光伏系統(tǒng)、風(fēng)電系統(tǒng)、電池、電動(dòng)汽車(chē)等多數(shù)規(guī)?；圃旒夹g(shù)領(lǐng)域，中國(guó)擁有全球至少60%的產(chǎn)能；在電解槽制造領(lǐng)域，中國(guó)產(chǎn)能占比達(dá)40%。中國(guó)太陽(yáng)能光伏設(shè)備直接供應(yīng)全球所有市場(chǎng)（北美地區(qū)除外）。即便如此，美國(guó)三分之二的光伏組件進(jìn)口仍主要來(lái)自東南亞地區(qū)，而中國(guó)企業(yè)已在該地區(qū)積圖表10：中國(guó)占全球電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)量的70除中國(guó)外，日本、印度、新加坡等其他亞洲國(guó)家也制定了雄心勃勃的脫碳計(jì)劃，且在特朗普政府第二次執(zhí)政期間至今仍保持不變。日本承次批準(zhǔn)《綠色轉(zhuǎn)型政策》，計(jì)劃十年內(nèi)投入20萬(wàn)億日元，支持公私部門(mén)的脫碳行動(dòng)。該政策涵蓋可再生能源、能源效率提升、其他清潔技術(shù)及能源安全等領(lǐng)域的脫碳投資。值得關(guān)注的是，2024年2月，日本政府在其“GX（綠色轉(zhuǎn)型）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型債券計(jì)劃”下，發(fā)行了總額約1.6同樣，印度正穩(wěn)步推進(jìn)其脫碳計(jì)劃：目標(biāo)到2005年水平降低45%。印度用實(shí)際行動(dòng)履行了承諾。2025年，該國(guó)非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量再以新加坡為例，該國(guó)目標(biāo)2050年實(shí)現(xiàn)凈零排以推進(jìn)中期具體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。新加坡政府的這：（；（期投資3）穩(wěn)定的政治環(huán)境。這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)得益于穩(wěn)健的可持續(xù)金融生態(tài)體系。過(guò)去六年新加坡相關(guān)債券與貸款發(fā)行量倍增，資產(chǎn)管理活動(dòng)亦大幅擴(kuò)張。本行認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資機(jī)遇蘊(yùn)藏于以下領(lǐng)域：（1）低碳能源解決方綠色建筑；（4）可持續(xù)交通出行；（5）可持86420更重要的是，中國(guó)在鋰、石墨等能源轉(zhuǎn)型關(guān)鍵礦產(chǎn)的供應(yīng)鏈中扮演著核心角色。這一點(diǎn)在加工環(huán)節(jié)尤為突出，從常用的銅到稀土等多數(shù)關(guān)鍵礦產(chǎn)，中國(guó)的加工產(chǎn)能占全球比重均超過(guò)50%。這使得中國(guó)從上游到下游整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，3232期以來(lái)，人們一直認(rèn)為技術(shù)發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展二者相輔相成。但如今我們發(fā)現(xiàn)，人工智能服務(wù)器的海量電力消耗需求，已迫切要求新建大規(guī)模能源基礎(chǔ)設(shè)施，以確保這類(lèi)系統(tǒng)獲得穩(wěn)定的電力供應(yīng)。因此，若要在技術(shù)與可持續(xù)發(fā)展兩大領(lǐng)域同時(shí)搶占領(lǐng)先地位，就意味著人工智能相關(guān)投資必須充分考量能源消耗對(duì)應(yīng)的二氧化碳排放量，同時(shí)中國(guó)已躋身全球可再生能源領(lǐng)域的領(lǐng)軍者行列。中國(guó)低廉的制造成本、龐大的內(nèi)需市場(chǎng)，以及對(duì)太陽(yáng)能、電池、風(fēng)能全供應(yīng)鏈的強(qiáng)把控力，共同推動(dòng)了可再生能源價(jià)格的持續(xù)下行。豐富的土地資源與沿海風(fēng)能資源，為相關(guān)項(xiàng)目的快速規(guī)?；涞氐於嘶A(chǔ)；而積極的產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)有銀行的融資支持，以及電網(wǎng)設(shè)施的快速建設(shè)，則進(jìn)一步掃清了發(fā)展瓶頸。盡管中國(guó)的可再生能源發(fā)展早在特朗普政府執(zhí)政前便已啟動(dòng)，但美國(guó)后續(xù)的政策不確定性與氣候懷疑論思潮，反而進(jìn)一步鞏固了中國(guó)在該領(lǐng)域的發(fā)展勢(shì)頭。由此，中國(guó)得以重塑市場(chǎng)格局，在產(chǎn)能規(guī)模、成本控制與部署速度上均樹(shù)自拜登政府推出《通脹削減法案》以來(lái)，美國(guó)的政策重心已發(fā)生大幅轉(zhuǎn)變。該法案曾為太陽(yáng)能生產(chǎn)商提供長(zhǎng)期政策確定性、技術(shù)中性稅收抵免，以及生產(chǎn)稅收抵免的靈活調(diào)整空間。然而如今，取而代之的是限制性更強(qiáng)的《大而美法案》。特朗普總統(tǒng)簽署的這項(xiàng)法案大幅削減了相關(guān)政策支持，對(duì)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的影響尤為顯著，同時(shí)還附加了地緣政治相關(guān)條件限制（例如，禁止項(xiàng)目中包含中資所有權(quán)或中國(guó)產(chǎn)組件），這無(wú)疑推高了產(chǎn)業(yè)他性條款正在重塑太陽(yáng)能發(fā)電、電池生產(chǎn)及相關(guān)組件的供應(yīng)鏈格局。這種調(diào)整雖有利于本土生產(chǎn)商，但也面臨短期項(xiàng)目推進(jìn)延遲、成本上升及建設(shè)近年來(lái)，隨著人工智能與云存儲(chǔ)需求激增，且二者均需全天候穩(wěn)定供電，數(shù)據(jù)中心已徹底改寫(xiě)了電力需求格局。受天氣條件制約的可再生能源，無(wú)法穩(wěn)定滿(mǎn)足這種持續(xù)性需求，這就要求電網(wǎng)必須配備可快速調(diào)度的天然氣發(fā)電系統(tǒng)，以保障供電穩(wěn)定，尤其是在晚間用電高峰時(shí)段。盡管太陽(yáng)能在正午時(shí)分可成為成本最低的能源類(lèi)型，但要實(shí)現(xiàn)按需供電，仍需配套儲(chǔ)能設(shè)施與電網(wǎng)升級(jí)改造。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，當(dāng)天然氣價(jià)格超過(guò)5美元/百萬(wàn)英熱單位時(shí)，太陽(yáng)能發(fā)電成本可與天然氣持平；而當(dāng)天然氣價(jià)格低于該閾值時(shí)，天然氣發(fā)電則憑借其靈活調(diào)度的優(yōu)勢(shì)更具競(jìng)爭(zhēng)力。短期內(nèi)，解決能源供應(yīng)問(wèn)題的方案是構(gòu)建多元化能源組合：在條件允許的地區(qū)，整合可再生可再生能源存在出力間歇性、土地資源受限及電網(wǎng)接入瓶頸等問(wèn)題，僅憑其無(wú)法推動(dòng)全經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的脫碳進(jìn)程。歸根結(jié)底，我們需要構(gòu)建一條多路徑并行的能源發(fā)展組合，具體包括：加快可再生能源部署、推進(jìn)電網(wǎng)現(xiàn)代化改造、發(fā)展長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能技術(shù)、提升能源利用效率、實(shí)施需求側(cè)響應(yīng)管理，以及發(fā)展核電、地?zé)?、可持續(xù)生物能源等清潔基荷電源。針對(duì)鋼鐵、水泥等脫碳難度較大行業(yè)，精準(zhǔn)應(yīng)用碳捕獲與封存技術(shù)，同時(shí)發(fā)展清潔氫能、完善市場(chǎng)設(shè)計(jì)體系，也將有助于填補(bǔ)能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中的短板。盡管中國(guó)在風(fēng)電與太陽(yáng)能裝機(jī)容量上占據(jù)全球主導(dǎo)地位，但能否在脫碳領(lǐng)域保持領(lǐng)先，將取決于能否通過(guò)政策引導(dǎo)、金融支持、技術(shù)創(chuàng)新與成本公平分擔(dān)，實(shí)現(xiàn)能源系統(tǒng)的全面整合。最終的贏家將是那些能夠有效統(tǒng)籌協(xié)調(diào)上述所有關(guān)本行對(duì)任何外部演講嘉賓所提供信息的準(zhǔn)確性或完整性概不負(fù)責(zé)，相關(guān)信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點(diǎn)不代表本行觀點(diǎn)。這些觀點(diǎn)可能未經(jīng)與本行討論、咨詢(xún)或同意而得出。您需自行判斷相關(guān)內(nèi)容是否適合您。如有疑問(wèn)，請(qǐng)根據(jù)自身情況尋求獨(dú)立的財(cái)務(wù)、法律、稅務(wù)或其他專(zhuān)業(yè)建議。本行及任何行內(nèi)職員對(duì)332026超級(jí)趨勢(shì)：33電動(dòng)汽車(chē)、機(jī)器人技術(shù)以及以半導(dǎo)體為代表的人工智能相關(guān)制造業(yè)領(lǐng)域巨額投資的驅(qū)動(dòng)下，亞洲正迅速成為全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動(dòng)力。隨著該地區(qū)應(yīng)對(duì)人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與地緣政治格局重構(gòu)的進(jìn)程推進(jìn)，預(yù)計(jì)到2030年，亞洲對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將接近60%。但在全球邁向更智能、更自動(dòng)化未來(lái)的背景下，亞洲的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將不僅取決于其在硬件領(lǐng)域的卓越實(shí)力，更取決于其向價(jià)值鏈上游攀升、布局軟中國(guó)在電動(dòng)汽車(chē)供應(yīng)鏈上占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位，覆蓋從電池制造到稀土加工的完整環(huán)節(jié)。日本在精密制造領(lǐng)域持續(xù)保持領(lǐng)先地位；中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)則深度融入全球人工智能芯片供應(yīng)鏈，將從人工智能領(lǐng)域資本支出加速擴(kuò)張的浪潮中獲益。在人形機(jī)器人領(lǐng)域，中國(guó)的快速規(guī)?；l(fā)展正不斷突破行業(yè)邊界，該技術(shù)在養(yǎng)老護(hù)理、物流等領(lǐng)域的早期落地應(yīng)用，已開(kāi)始展現(xiàn)出實(shí)際場(chǎng)景價(jià)值。隨著亞洲部分地區(qū)人口老齡化進(jìn)程加快，護(hù)理及勞動(dòng)密集型服務(wù)自動(dòng)化的迫切需求，或?qū)⑼苿?dòng)機(jī)器人技術(shù)進(jìn)一步躋身創(chuàng)新前沿然而，在支撐機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)的核心軟件領(lǐng)域，亞洲企業(yè)仍處于追趕狀態(tài)?；A(chǔ)人工智能大模型、操作系統(tǒng)及云基礎(chǔ)設(shè)施，目前仍主要由西方企業(yè)主導(dǎo)。若要維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，亞洲不僅需要持續(xù)投資實(shí)體基礎(chǔ)設(shè)施，更要加大對(duì)驅(qū)動(dòng)其運(yùn)轉(zhuǎn)的數(shù)字智能的投入力度。這意味著要培育本土人工智能生態(tài)系統(tǒng)、打造具備互操作性的平臺(tái)，并培養(yǎng)能夠打通工程技術(shù)與數(shù)據(jù)科學(xué)的復(fù)合型人才。值得關(guān)注的是，這一轉(zhuǎn)型趨勢(shì)已顯現(xiàn)苗頭：中國(guó)大力布局生成式人工智能、印度軟件出口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、日本重新聚焦數(shù)字化轉(zhuǎn)型，均硬件絕非構(gòu)建未來(lái)創(chuàng)新格局的唯一因素。亞洲的下一次飛躍，在于將自身強(qiáng)大的制造實(shí)力與先進(jìn)的軟件技術(shù)深度融合，讓機(jī)器不再只是冰冷的工本行對(duì)任何外部演講嘉賓所提供信息的準(zhǔn)確性或完整性概不負(fù)責(zé)，相關(guān)信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點(diǎn)不代表本行觀點(diǎn)。這些觀點(diǎn)可能未經(jīng)與本行討論、咨詢(xún)或同意而得出。您需自行判斷相關(guān)內(nèi)容是否適合您。如有疑問(wèn)，請(qǐng)根據(jù)自身情況尋求獨(dú)立的財(cái)務(wù)、法律、稅務(wù)或其他專(zhuān)業(yè)建議。本行及任何行內(nèi)職員對(duì)34343535娛樂(lè)、熱愛(ài)?生活：人口預(yù)期壽命延長(zhǎng)與人口增速放緩，正給全球諸多國(guó)家?guī)?lái)人口結(jié)構(gòu)困遇等因素的移民活動(dòng)，正在重塑各國(guó)人口養(yǎng)、旅游休閑和包括保險(xiǎn)在內(nèi)的財(cái)富管理行業(yè)。應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力萎縮的解決方案包括推出適當(dāng)?shù)娜肆Y本戰(zhàn)略，以及發(fā)展機(jī)器人成為新興趨勢(shì)，越來(lái)越多人選擇遠(yuǎn)赴海外尋求更充實(shí)的生活。不過(guò)，二者的動(dòng)因存在差異，這使得前者大多表現(xiàn)為人口從發(fā)達(dá)國(guó)家向欠發(fā)達(dá)國(guó)家遷移，而后者的遷移聯(lián)合國(guó)數(shù)據(jù)顯示，全球人口下降速度超出最初預(yù)期，目前全球近四分之一人口所在的國(guó)家已進(jìn)入人口負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。這就造成了一種人口困境，即勞動(dòng)力人口不斷萎縮，卻需要承擔(dān)起支撐老齡化社會(huì)的重任。在不確定性日益加劇的國(guó)際秩序中，這反而成為為數(shù)不多的明確趨勢(shì)。人口結(jié)構(gòu)困境的加劇源于兩大因素：一是預(yù)期壽命的延長(zhǎng)（得益于優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)以及生物制藥技術(shù)的進(jìn)步），二是人口增速的放緩，而后者則與人們生育觀念轉(zhuǎn)變、傾向于組建小內(nèi)老年人口（定義為65歲及以上人群）占總?cè)丝诒壤龑?0%顯著上升至16%。與此同時(shí)，65%下降至63%。值得注意的是，日本當(dāng)前約人群數(shù)量之比）將成為普遍現(xiàn)象，而非特到或超過(guò)類(lèi)似水平。另一方面，美國(guó)(2050年這些人口結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)將重塑資產(chǎn)配置格局、推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)分化并加速技術(shù)落地應(yīng)用，進(jìn)而下文將闡述人口老齡化趨勢(shì)下的受益領(lǐng)域，同時(shí)需要指出，也會(huì)有部分主體因此承受沖擊，例如養(yǎng)老金體系僵化、公共財(cái)政承壓的國(guó)家，3636消費(fèi)模式轉(zhuǎn)變將利好醫(yī)療保健、營(yíng)養(yǎng)、旅游休由于老年人更易受到健康問(wèn)題影響，對(duì)醫(yī)療保?。◤念A(yù)防到治療等各領(lǐng)域）的內(nèi)在需求將增加。事實(shí)上，美國(guó)和日本65歲以上人群的醫(yī)療兩倍左右：美國(guó)65歲以上人群支出占比為受行動(dòng)不便及預(yù)算因素影響，相比外出就餐，人們更傾向于在家用餐。日本老年群體居家餐飲支出占比達(dá)22.9%，顯著高于排名第二的在各年齡組中墊底，僅4.7%，遠(yuǎn)低于排名倒數(shù)第二的55-64歲年齡組(7.5%)。老年人還可以將省下的開(kāi)支用于改善居家飲食，讓自己吃得文娛體驗(yàn)（如旅游）有望成為銀發(fā)經(jīng)濟(jì)受益領(lǐng)域，因?yàn)槔夏耆后w對(duì)此類(lèi)消費(fèi)的重視程度可能超過(guò)汽車(chē)、電子產(chǎn)品等耐用品。例如，郵輪游隨著退休期延長(zhǎng)，包括保險(xiǎn)在內(nèi)的私營(yíng)財(cái)富管理行業(yè)可發(fā)揮更大作用，為老年人提供財(cái)務(wù)保障，緩解政府社會(huì)保障支出壓力。隨著撫養(yǎng)比攀升，現(xiàn)收現(xiàn)付制福利體系必將日益不堪重負(fù)，終將面臨繳費(fèi)與津貼機(jī)制改革壓力。因此，財(cái)務(wù)保障責(zé)任可能將從國(guó)家轉(zhuǎn)向個(gè)人，推372026超級(jí)趨勢(shì)：37圖表11：美國(guó)老年群體的年度醫(yī)療保健、住房單位：千美元單位：千美元年齡個(gè)人保險(xiǎn)/養(yǎng)老金個(gè)人保險(xiǎn)/養(yǎng)老金醫(yī)療用品醫(yī)療服務(wù)交通運(yùn)輸住房家居食品娛樂(lè)藥物健康保險(xiǎn)服裝與服務(wù)非家居食品平均年度支出（右軸）隨著勞動(dòng)適齡人口萎縮，搶奪技術(shù)人才的情況將愈加白熱化，從而刺激對(duì)自動(dòng)化和生產(chǎn)力提升技術(shù)的投資。搭載人工智能的機(jī)器人正日益勝任復(fù)雜環(huán)境導(dǎo)航與自主決策，既可填補(bǔ)勞動(dòng)力缺口，又能提升勞動(dòng)生產(chǎn)力。這種人工智能的具身化將使機(jī)器人能夠在制造業(yè)、醫(yī)療保健等行業(yè)中承擔(dān)更多工作——將不絕于耳的軟件隨著人工智能和機(jī)器人技術(shù)的發(fā)展，對(duì)技術(shù)專(zhuān)業(yè)能力的需求不斷變化，對(duì)再培訓(xùn)與招聘服務(wù)的需求將空前增長(zhǎng)。工作年限的延長(zhǎng)以及由此產(chǎn)生的更頻繁變更職業(yè)的可能性，或?qū)⑦M(jìn)一步跨境人口流動(dòng)日漸頻繁，2024年國(guó)際間移民人數(shù)較1990年幾乎翻番，達(dá)到約3.04億人，占全球總?cè)丝诘?.7%。2024年，美國(guó)是接納國(guó)際移以1,680萬(wàn)緊隨其后，沙特阿拉伯則以1,370萬(wàn)位列第三。盡管全球存在多個(gè)移民熱門(mén)目的地，但移民活動(dòng)仍以區(qū)域內(nèi)流動(dòng)為主。例如，聯(lián)合國(guó)數(shù)據(jù)顯示，每10名亞洲移民中，就有6圖表12：1990年至2024年期間，全球國(guó)際移百萬(wàn)人06543210百分比國(guó)際移民人數(shù)移民人數(shù)占總?cè)丝诘谋壤齺?lái)源地目的地歐洲歐洲中亞和南亞中亞和南亞拉丁美洲和加勒比海地區(qū)拉丁美洲和加勒比海地區(qū)拉丁美洲和加勒比海地區(qū)東亞和東南亞?wèn)|亞和東南亞?wèn)|亞和東南亞北非和西亞北非和西亞撒哈拉以南非洲撒哈拉以南非洲北美北美 大洋洲北美大洋洲未知地區(qū)大洋洲可通過(guò)定制化人力資本戰(zhàn)略以及機(jī)器人技術(shù)和針對(duì)勞動(dòng)力的微觀層面解決方案必然有助于提升宏觀層面的增長(zhǎng)潛力?？梢匝舆t退休年齡，以緩解預(yù)期壽命延長(zhǎng)的影響。例如，中國(guó)計(jì)劃從2025年起逐步延遲退休年齡，這是自20世紀(jì)50年代以來(lái)的首次調(diào)整。其次，可向高齡員工提供靈活就業(yè)合同，以吸引那些可能不打算尋找全職工作的人。第三，引入更多移民有望保持經(jīng)濟(jì)活力，盡管此類(lèi)政策或因政治考量而難3838除移民政策和改善經(jīng)濟(jì)條件外，改變生活方式、追求更契合身心的生活環(huán)境也日漸成為移民新潮流。這一點(diǎn)在數(shù)字游民群體身上體現(xiàn)得尤為明顯——所謂數(shù)字游民，指的是可以在海外自由開(kāi)展遠(yuǎn)程工作的人群。這類(lèi)群體的到來(lái)不僅改變了遷入地的發(fā)展格局，也為當(dāng)?shù)氐木埔园屠鍗u為例，這里是備受數(shù)字游民青睞的目的地。當(dāng)?shù)厣碳翼槃?shì)而為，打造了可滿(mǎn)足長(zhǎng)期居住需求的度假酒店、配備聯(lián)合辦公設(shè)施的康養(yǎng)中心，以及各類(lèi)夜間休閑場(chǎng)所。當(dāng)?shù)氐母辉５刂鏖_(kāi)始將自家稻田改建成度假別墅對(duì)外出租；而資金有限的居民，則選擇把閑置地塊出單身人群規(guī)模擴(kuò)大、結(jié)婚年齡推遲的趨勢(shì)也間接提升了人口的流動(dòng)性，因?yàn)閱紊砣耸吭谶w居時(shí)面臨的家庭束縛相對(duì)更少。這一群體正逐漸穩(wěn)步地推動(dòng)住房需求結(jié)構(gòu)向小戶(hù)型方向轉(zhuǎn)變。以新加坡為例，當(dāng)?shù)鼐用窦彝?hù)均人口已從在居民家庭總數(shù)中的占比，則從12%攀升至16%?？紤]到性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，再加上獨(dú)居生活的獨(dú)立性與靈活性，共享公寓和租賃住房對(duì)這一年齡法國(guó)英國(guó)澳大利亞法國(guó)英國(guó)德國(guó)美國(guó)韓國(guó)資料來(lái)源：新加坡銀行、OurWorldinData%美國(guó)歐盟美國(guó)瑞士資料來(lái)源：新加坡銀行、OurWorldinData392026超級(jí)趨勢(shì)：39婚姻移民，即公民與外國(guó)人結(jié)婚，可能成為欠發(fā)達(dá)國(guó)家居民獲得發(fā)達(dá)國(guó)家永久居留權(quán)、尋求更好生活的一條途徑?；橐鲞€可能促使伴侶重新思考共同的未來(lái)，從而做出移民的決定。主要驅(qū)動(dòng)因素包括希望改善生活水平、為自己和未來(lái)的孩子提供更好的家庭環(huán)境。某些地區(qū)高昂的住房成本也會(huì)促使伴侶遷往更可負(fù)擔(dān)的地方，以實(shí)現(xiàn)購(gòu)房目標(biāo)，而住房所有權(quán)通常與更穩(wěn)定的居住狀態(tài)和財(cái)富積累緊密相關(guān)。在特定地區(qū)擁有住房往往意味著能夠獲得質(zhì)量更高的教育資源，這也是促使伴侶搬遷購(gòu)房的重要原因素。《世界銀行最新風(fēng)潮報(bào)告》預(yù)測(cè)，到2050年，可能有多達(dá)2.16億人因氣候風(fēng)險(xiǎn)而流），化。僅在2020年，就有超過(guò)4,050萬(wàn)人被迫遷全球開(kāi)始面對(duì)氣候誘發(fā)遷移帶來(lái)的政治影響，尤其是在傳統(tǒng)的移民目的地國(guó)家。全球各國(guó)近期實(shí)施的更趨嚴(yán)格移民法規(guī)限制了氣候移民這一應(yīng)對(duì)災(zāi)害的重要策略。此外，日益收緊的國(guó)際移民政策還將對(duì)僑匯產(chǎn)生負(fù)面影響，而僑匯原本可以緩解氣候相關(guān)的收入沖擊。這可能對(duì)百萬(wàn)人0南亞北非拉丁美洲南亞北非拉丁美洲歐洲和中亞以南非洲太平洋地區(qū)4040一一到2050年，亞洲60歲及以上人口將超過(guò)10億。僅中國(guó)的老年人口就將超過(guò)當(dāng)今美國(guó)的總?cè)丝凇Ｈ丝诶淆g化正在重塑全球經(jīng)濟(jì)和公共政策。全球“長(zhǎng)壽經(jīng)濟(jì)”規(guī)?？赡茉诒臼兰o(jì)中葉達(dá)到27萬(wàn)億美元，覆蓋醫(yī)療、住房、科技和資本流動(dòng)等各個(gè)領(lǐng)域。延長(zhǎng)壽命是科學(xué)與醫(yī)療的勝利，但也帶來(lái)高昂的經(jīng)濟(jì)成本。勞動(dòng)力減少意味著增速放緩、財(cái)政負(fù)擔(dān)加重。養(yǎng)老金體系面臨壓力；醫(yī)療開(kāi)支上升；儲(chǔ)蓄者與消費(fèi)者之間的結(jié)構(gòu)平衡發(fā)生變化。資本市場(chǎng)與公共財(cái)政都必須應(yīng)對(duì)新技術(shù)正在重新定義老齡化與投資。細(xì)胞再生、基因編輯延長(zhǎng)健康壽命，引導(dǎo)長(zhǎng)期資本流向生物醫(yī)藥。AI驅(qū)動(dòng)的藥物研發(fā)縮短開(kāi)發(fā)周期，改變估值方式。可穿戴診斷與遠(yuǎn)程監(jiān)測(cè)將醫(yī)療從醫(yī)院帶回家庭，推動(dòng)數(shù)字網(wǎng)絡(luò)的需求增長(zhǎng)。機(jī)器人和自動(dòng)化正從傳統(tǒng)的工業(yè)工具演變?yōu)橹勿B(yǎng)老與輔助生活隨著人口老齡化，醫(yī)療保健、營(yíng)養(yǎng)、養(yǎng)老服務(wù)和財(cái)富管理等行業(yè)將持續(xù)擴(kuò)張。那些通過(guò)智慧基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新和普惠金融來(lái)應(yīng)對(duì)老齡化的國(guó)家，能夠真正的競(jìng)爭(zhēng)在于誰(shuí)能打造最好的生態(tài)系統(tǒng)。贏家將把創(chuàng)新、政策與資本結(jié)合起來(lái)，創(chuàng)造新療法、建設(shè)適合長(zhǎng)壽城市，并建立實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的投資“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”不是衰退，而是重塑。把長(zhǎng)壽視為資產(chǎn)而非負(fù)擔(dān)的國(guó)本行對(duì)任何外部演講嘉賓所提供信息的準(zhǔn)確性或完整性概不負(fù)責(zé)，相關(guān)信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點(diǎn)不代表本行觀點(diǎn)。這些觀點(diǎn)可能未經(jīng)與本行討論、咨詢(xún)或同意而得出。您需自行判斷相關(guān)內(nèi)容是否適合您。如有疑問(wèn)，請(qǐng)根據(jù)自身情況尋求獨(dú)立的財(cái)務(wù)、法律、稅務(wù)或其他專(zhuān)業(yè)建議。本行及任何行內(nèi)職員對(duì)CIO全球咨詢(xún)委員會(huì)本行成立獨(dú)立投資咨詢(xún)委員會(huì)，旨在深化新加點(diǎn)，協(xié)助財(cái)富管理客戶(hù)更好地打造持久穩(wěn)健的委員會(huì)匯聚了九位來(lái)自美國(guó)、歐洲和亞洲的頂尖思想領(lǐng)袖，其專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域涵蓋經(jīng)濟(jì)學(xué)、公共政策、地緣政治分析、資產(chǎn)配置與投資管理等，基于與委員會(huì)開(kāi)展的深度研討會(huì)及專(zhuān)題討論，新加坡銀行梳理提煉出核心結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，并將TorstenSlokTorstenSlok42424343提供，僅供參考之用。本材料僅供接收方使用，未經(jīng)本行事先書(shū)面同意，不得全部或部分予以發(fā)布、傳閱、復(fù)制或分全權(quán)酌情指定的其他司法管轄區(qū)以外的地區(qū)分發(fā)、發(fā)布或供任何人士使用；若本行全權(quán)酌情認(rèn)定，在該等其他司法管轄區(qū)分發(fā)、發(fā)布或使用本材料將違反適用法律，或?qū)⑹贡拘谢蚱湎嚓P(guān)公司、相關(guān)人士、關(guān)聯(lián)人士或關(guān)聯(lián)公司（統(tǒng)稱(chēng)冊(cè)或其他監(jiān)管要求，則本材料亦不擬在該等司法管轄區(qū)分發(fā)、發(fā)布或供任何人香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)，或任何其他司法管轄區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行審閱、注冊(cè)，亦未作為招股說(shuō)明書(shū)、信息的（財(cái)務(wù)、法律、會(huì)計(jì)、稅務(wù)或其他方面）建議或推薦，亦不應(yīng)被視為或用作該等建議、推薦或其他任何目的。本材本材料未考慮任何特定人士的特定投資目標(biāo)、投資經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)狀況或特殊需求。您應(yīng)獨(dú)立評(píng)估本材料的內(nèi)容，并結(jié)合自身具體的投資目標(biāo)、投資經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)狀況及特殊需求，審慎考慮本材料提及的任何服務(wù)或產(chǎn)品的適用性。如您對(duì)本材料內(nèi)容或其中提及的任何服務(wù)或產(chǎn)品的適用性存有疑慮，您應(yīng)在承諾獲取任何服務(wù)或購(gòu)買(mǎi)任何投資產(chǎn)品之前，根據(jù)自身具體投資目標(biāo)、投資經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)狀況及特殊需求，向您自身的財(cái)務(wù)或其他專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)尋求獨(dú)立的財(cái)務(wù)、法律、會(huì)衍生的任何信息，或因本材料遺漏所導(dǎo)致的任何損失（無(wú)論直接、間接或后果性損失）概不承擔(dān)責(zé)任，但因本行故意本行及其關(guān)聯(lián)方及各自的高層、員工、代理人和代表均不對(duì)本材料所載信息、數(shù)據(jù)或任何其他內(nèi)容的準(zhǔn)確性、及時(shí)性、完整性或可靠性作出任何明示或暗示的陳述、保證或擔(dān)保。過(guò)往業(yè)績(jī)并不保證或預(yù)示未來(lái)業(yè)績(jī)。本材料所載的任何預(yù)測(cè)或預(yù)估不一定本行隸屬于華僑銀行集團(tuán)（就本文而言指華僑銀行有限公司及其子公司、相關(guān)公司及關(guān)聯(lián)公司）。本行、華僑銀行集團(tuán)及其各自董事和員工（統(tǒng)稱(chēng)為“相關(guān)人士”）可能或?qū)?lái)可能在本資料所述產(chǎn)品或發(fā)行人中擁有權(quán)益。該等權(quán)益包括執(zhí)行該等產(chǎn)品的交易，以及向該等發(fā)行人提供經(jīng)紀(jì)、投資銀行及其他金融服務(wù)。本行、華僑銀行集團(tuán)及其相關(guān)人士亦可能與該等產(chǎn)品的提供者存在關(guān)聯(lián)，或從其收取本材料并非由研究分析師編制，其中所含信息本身并不旨在構(gòu)成來(lái)自本行的獨(dú)立、公正或客觀的研究或建議，亦不應(yīng)被視作此類(lèi)內(nèi)容。除非另有說(shuō)明，任何提及研究報(bào)告或建議的內(nèi)容均不代表該報(bào)告的全部?jī)?nèi)容，且本身本廣告未經(jīng)新加坡金融管理局、香港金融管理局、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)或任何司法管轄區(qū)的其他監(jiān)本行并非持牌保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)，其員工及代表也并未注冊(cè)為保險(xiǎn)代理人。新加坡銀行未獲許可亦不會(huì)就任何保單提供意見(jiàn)或建議，也不會(huì)安排或銷(xiāo)售任何保單。應(yīng)您要求，本行可為您引薦保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人以購(gòu)買(mǎi)保單。在向您引薦該等保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)時(shí)，本行不會(huì)就任何保單提供意見(jiàn)或建議，亦不會(huì)為您安排任何保單。本行可能會(huì)就您購(gòu)買(mǎi)的保單收取傭金或費(fèi)用。本文件提及的任何保如本材料涉及要約，則僅可向以下人士提供：(i)中國(guó)香港合資格私人銀行客戶(hù)及專(zhuān)業(yè)投資者（定義見(jiàn)《證券及期貨條例》）；(ii)新加坡合格投資者（定義見(jiàn)經(jīng)修訂或修改的2001年《證）；心專(zhuān)業(yè)客戶(hù)（定義見(jiàn)迪拜金融服務(wù)管理局規(guī)則）；以及(iv)英國(guó)專(zhuān)業(yè)客戶(hù)（定義見(jiàn)《FCA規(guī)則》（即FCA手冊(cè)中“業(yè)務(wù)行為規(guī)范”有關(guān)客戶(hù)分類(lèi)的規(guī)則））。任何其他人士不得依據(jù)本迪拜國(guó)際金融中心(DIFC)新加坡銀行有限公司（迪拜國(guó)際金融中心分行）受迪拜金融服務(wù)管理局(DFSA)監(jiān)管。相關(guān)金融產(chǎn)品和服務(wù)僅向迪拜金融服務(wù)管理局規(guī)則定義的專(zhuān)業(yè)客戶(hù)提供。新加坡銀行有限公司（迪拜國(guó)際金融中心分行）就任何金融產(chǎn)品或服務(wù)提供的服務(wù)僅限咨詢(xún)和安排服務(wù)。并不提供全權(quán)委托投資組合管理服務(wù)。由新加坡銀行有限公司（迪拜國(guó)際金融中心分行）服務(wù)的客戶(hù)，若有意獲取全權(quán)委托投資組合管理服務(wù)，需向新加坡銀行有限公司獲如本材料涉及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和債券，則分銷(xiāo)方聲明并同意，除非根據(jù)迪拜金融服務(wù)管理局的市場(chǎng)規(guī)則構(gòu)成“豁免迪拜金管局對(duì)與豁免要約相關(guān)的任何迪拜金管局并未批準(zhǔn)該信息備忘錄，亦未采取任何措施核實(shí)其中所載信本文件所涉及的產(chǎn)品可能缺乏流動(dòng)性和/或在轉(zhuǎn)售方面受到限制。所發(fā)售產(chǎn)品的潛在購(gòu)買(mǎi)者應(yīng)自行對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行盡請(qǐng)確保您理解相關(guān)發(fā)售文件（包括但不限于信息備忘錄或發(fā)售通函）的內(nèi)容以及本文件中所載的條款。如果您不理解相關(guān)發(fā)售文件及本文件所列條款的內(nèi)容，應(yīng)在決定是否投資前，根據(jù)自身需要咨詢(xún)經(jīng)授權(quán)的財(cái)務(wù)或批準(zhǔn)。迪拜金管局不負(fù)責(zé)審查或核實(shí)與本基金有關(guān)的任何招股說(shuō)明書(shū)或其他文件。因此，迪拜金管局并未批準(zhǔn)招股說(shuō)明書(shū)或任何其他相關(guān)文件，亦未采取任何措施核實(shí)招股說(shuō)明書(shū)中所載信息，對(duì)此不承擔(dān)任何責(zé)任。本基金相關(guān)的份額可能流動(dòng)性不足，且/或受到轉(zhuǎn)售限制。潛在購(gòu)買(mǎi)者應(yīng)對(duì)該等份額進(jìn)行獨(dú)立的盡職調(diào)查。如您不理解本文件的內(nèi)容，您應(yīng)咨詢(xún)經(jīng)授權(quán)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。請(qǐng)注意，此發(fā)售僅面向?qū)I(yè)客戶(hù)，并不針對(duì)CentralParkTowerDIFC,Dubai在歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)收到本材料的任何人士，將被視為已聲明并同意其自身可被視為專(zhuān)業(yè)客戶(hù)。任何該等接收方亦被視為已聲明并同意，除專(zhuān)業(yè)客戶(hù)或其他成員國(guó)（存在同等立法的國(guó)家）中投資者對(duì)其決策具備全權(quán)酌情決定權(quán)的人士外，并未代表歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)其他任何人士接收本材料。本行及其關(guān)聯(lián)公司將依歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)任何非專(zhuān)業(yè)客戶(hù)人士均不應(yīng)依據(jù)或依賴(lài)本材料或其任何內(nèi)容采取新加坡銀行有限公司（香港分行）是香港《銀行業(yè)條例》（第155章）所界定的認(rèn)可機(jī)構(gòu)，受香港金融管理局監(jiān)（第571章）所界定的注冊(cè)機(jī)構(gòu)。金融產(chǎn)品及服務(wù)僅向符合《證券及期貨條例》及其項(xiàng)下《證券及期貨（專(zhuān)業(yè)投資者）規(guī)則》所界定的“專(zhuān)業(yè)投資者”現(xiàn)金存款（存款期為5年或以下）符合香港存款保障計(jì)劃的保障資格。結(jié)構(gòu)性存款、雙幣種投資及其他投資產(chǎn)品并非受保障存款，不受香港存款保障計(jì)劃的保障。有關(guān)香港存款保障計(jì)劃的更多信因此：(i)股份/票據(jù)不得在香港以任何材料形式發(fā)售或出售，除非發(fā)售或出售對(duì)象是香港《證券及期貨條例》（第571章）及其項(xiàng)下的《證券及期貨（專(zhuān)業(yè)投資者）規(guī)則》所界定的“專(zhuān)業(yè)投資件成為