本章主要從項目投資入手，要掌握財務(wù)可行性要素的估算，掌握投資項目決策方法及其

應(yīng)用，掌握固定資產(chǎn)更新決策的計算方法，了

解投資的概念與分類，了解項目投資的定義、

特點，了解可行性研究的含義、內(nèi)容。企業(yè)通過投資，購買具有實質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營資產(chǎn)

,包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，形成具體的生產(chǎn)經(jīng)營

能力，開展實質(zhì)性的生產(chǎn)經(jīng)營活動，謀取利潤。這

類投資稱之為項目投資。與其他形式的投資相比，項目投資具有投資內(nèi)容獨特(每個項目都至少涉及一項固定資產(chǎn)投資)、投資數(shù)額多、影響時間長(至少一年或一個營業(yè)周期以上)、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險大的特點

。項

目

投

資

的

類

型31.可行性分析原則。2.結(jié)構(gòu)平衡原則。3.控制風(fēng)險原則。項

目

投

資

的

原

則4在進行項目投資的決策中，對各個可行方案進

行分析和評價，并從中選擇最優(yōu)方案的而過程。投

資項目決策的分析評價，需要采用一些專門的評價

指標和方法。常用的財務(wù)指標有凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報

酬率法、會計收益率法和回收期法。同時從貨幣時

間價值的角度分析，又分為靜態(tài)分析和動態(tài)分析。項目投資的評價方法5一個投資項目，其未來的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投

資額現(xiàn)值之間的差額，稱為凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值為正，方案可行，說明方案的實際報酬率高

于所要求的報酬率；凈現(xiàn)值為負，方案不可取，說明方案的實際投資報

酬率低于所要求的報酬率。當(dāng)凈現(xiàn)值為零，說明方案的投資報酬剛好達到所要

求的投資報酬，方案也可行。凈現(xiàn)值

(NPV)=

未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值一原始投資額現(xiàn)值

凈現(xiàn)值法

(NPV)公式法。本法是指根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計算

公式來完成該指標計算的方法。列表法。本法是指通過現(xiàn)金流量表計算凈現(xiàn)值指標的方法O

凈現(xiàn)值指標計算的一般方法當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式時,公式為：NPV=NCF0+NCF1～n×(P/A,i,n)當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量(不含回收額)相等，但終結(jié)點第n

年有回收額Rn

(如殘值)時，公式為：NPV=NCF0+NCF1～(n-1)×(P/A,i,n-1)+NCFn×(P/F

,i,n)或NPV=NCF0+NCF1～n×(P/A,i,n)+Rn×(P/F,i,8

n)當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點一次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時，公式為：NPV=NCF0+NCF(n+1)～n+s×[(P/A,i,n+s)-(P/F,i,n)]或NPV=NCF0+NCF(n+1)～n+s×(P/A,i,n)×(P/F,i,s)當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點分次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時，公式為：NPV=NCF0+NCF1×(P/F,i,1)十...十NCFn×(P/F,i,s)+NCF(n+1)～n+s×[(P/A,i,n+s)一

(P/F,i,s)]1000NPV=-1000×1-0×(P/F,10%,1)+200×(P/F,10%,2)+200×

(P/F,10%,3)+200×(P/F,10%,4)+200×

(P/F,10%,5)+200×(P/F,10%,6)+200×

(P/F,10%,7)

+200×

(P/F,10%,8)+200×

(P/F,10%,9)+200×

(P/F,10%,10)+300×

(P/F,10%,11)≈52.23(萬元)NPV=-1000+[200(P/A,10%,10)-200(P/A,10%,1)]+300(P/F,10%,11)=52.23【例】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：NCF?為-1000萬元，

NCF?為0萬元，

NCF?-10為200萬元，NCF?

為300萬元。設(shè)基準折現(xiàn)

率為10%200

2006….

10200220042005200330010■

『正確答案』■

NPV=-100+20×(P/A,10%,10)=22.8914≈22.89■

[注]建設(shè)期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式【例】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：NCF?

為-

100萬元，NCF1-10

為20萬元；假定該項目的基準折現(xiàn)率為10%。則按照簡化方法計

算的

該

項

目的

凈

現(xiàn)

值(所得

稅

前

)

如下

：11凈現(xiàn)值指標的優(yōu)點是綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險

、靈活的考慮投資風(fēng)險。缺點是無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，而且計算比較繁瑣；貼現(xiàn)率

不易確定。凈現(xiàn)值的特點1.含義：內(nèi)部收益率

(IRR),是指項目投資實際可望達

到的收益率?！鰞?nèi)部收益率是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。

[注]凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率i成反比?！?.計算方法：特殊方法、

一般方法(逐次測試法)、插入

函數(shù)法(四)內(nèi)部收益率13特殊方法應(yīng)用的條件：①全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零。②投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等?！鲇嬎愎剑骸鯪PV=A(P/A,i,n)-I=0(P/A,i,n)=NPV/I查表或內(nèi)插法求得i即內(nèi)部收益率?！?/p>

【例】某投資項目在建設(shè)起點一次性投資254580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn),投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元，運營期為15年。要求：

(1)判斷能否按特殊方法計算該項目的內(nèi)部收益率；(2)如果可以，試計算該指標?！?/p>

【解析】NPV

=-

254580+50000×(P/A,i,15)■

(P/A,i,15)=5.091

查表：IRR=18%

14(1)特殊方法(年金法)■【2006年單選題】若某投資項目的建設(shè)期為零，則直接

利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算該項目內(nèi)部收益率指標所要求的前

提條件是()。A.投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量為普通年金形式B.投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式C.

投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量不相等D.在建設(shè)起點沒有發(fā)生任何投資■

『正確答案』

A15【例】某投資項目現(xiàn)金流量信息如下：NCF?

=-

100

(萬元)

,

NCF?-10=20

(萬元)。要求：

(1)判斷是否可以利用特殊方法計算內(nèi)部收益率IRR;(2)如果可以，試計算該指標?！赫_答案』■

100+20×(P/A,i,10)=0(P/A,i,10)=5查表得

i=14%

5.2162◆

04%-i5.2162-0

14%169o

=4.8

3

83

22-4.8332■

內(nèi)插法：系數(shù)之差之比等于利率之差之比等于期數(shù)之差之比16■

(2)一般條件下：逐步測試法■

如果特殊條件中有一個不滿足，則凈現(xiàn)值的計算式子中，就出

現(xiàn)了多個系數(shù)。這種情況下，只能采用逐步測試法。取一折現(xiàn)率，計算NPV,如果NPV等于0,則所用的折現(xiàn)率即

為內(nèi)部收益率?！?/p>

如果NPV大于0,需要調(diào)低折現(xiàn)率進行測試■

如果NPV

小于0,需要調(diào)高折現(xiàn)率進行測試■

測試到此，可以判斷出內(nèi)部收益率在兩個折現(xiàn)率之間，具體再

采用內(nèi)插法?！咀ⅰ空郜F(xiàn)率測試的范圍一般在2%-5%之間17■

【例題】某項目原始投資200萬美元，建設(shè)期為0,運營期3年，各年凈現(xiàn)金流量分別為50萬美元、100萬美元、150萬美元，該項目設(shè)

定的折現(xiàn)率為16%。要求：(1)該項目凈現(xiàn)值；■

NPV=-200+50×(P/F,16%,1)+100×(P/F,16%,2)+150

×(P/F,16%,3)=11.65

(萬美元)(2)該項目內(nèi)部收益率?！敬鸢浮坑捎谟?6%作為折現(xiàn)率，NPV%11.65

>0

,

應(yīng)加5大折現(xiàn)率■用折現(xiàn)率20%繼續(xù)測試，NPV=-28%-450×(P/F,.620%41

)<0+100

×(P/F,20%,2)+150×(P/F,20%,3)=-1.74i=16%i=20%11.650-1.7418本法是指在EXCEL

環(huán)境下，通過插入財務(wù)函數(shù)“IRR”,

并根據(jù)計算機系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得內(nèi)

部收益率指標的方法。“=IRR(NCF?:NCFn)

”■

3

、優(yōu)缺點■

(1

)

優(yōu)

點①可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；②不受基準收益率高低的影響，比較客觀?！?/p>

(

2

)

缺

點①計算過程復(fù)雜；②當(dāng)運營期內(nèi)大量追加投資時，有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義?！?/p>

4、

決策準則只有當(dāng)該指標大于或等于基準折現(xiàn)率的投資項目才具有財務(wù)可行性。(3)插入函數(shù)法19■【2003

年單選題】已知某投資項目按14%折現(xiàn)率計算的

凈現(xiàn)值大于零，按16%折現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值小于零，則

該項目的內(nèi)部收益率肯定(

)A.大于14%,小于16%B.小

于

1

4

%C.等

于

1

5

%D.

大

于

1

6

%『正確答案』A20

會計收益率法會計收益率

(

ROI),

又稱投資報酬率，是指達產(chǎn)期正常年份的年息稅前

利潤或運營期年均息稅前利潤占投資總

額的百分比?！?/p>

會計收益率

(ROI)=年息稅前利潤或年均息稅前利潤/投資總額×100%1、

定義：總投資收益率又稱投資報酬率，是指達產(chǎn)期正常年份的年

息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比，其計算

公式為：■

2、公式：■總投資收益率

(ROI)=

年息稅前利潤或年均息稅前利潤/項目總投資■

【提示】(1)各年息稅前利潤不相等時，計算平均息稅前利潤(簡單平均法計算)。(2)項目總投資等于原始投資加上資本化利息3、單一方案的決策評價標準：■

總投資收益率≥基準總投資收益率(事先給定),投資項目可行；4、

優(yōu)缺點：■

優(yōu)點是計算簡單；■

缺點是沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設(shè)期長短及投資

方式不同和回收額的有無對項目的影響，分子、分母計算口徑的可比性較差，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。會計收益率

(ROI)221、

定義：

以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所

需要的全部時間，簡稱回收期?！?、分類：

“包括建設(shè)期的投資回收期(記作PP)”

和

“

不包括建設(shè)期的投資回收期(記作PP')”。■

PP=PP′+S■

3、方法：

公式法(稱為簡化方法)、列表法

100

100

1002

3

4不包括建設(shè)期的回收期PP'=2.5250

包括建設(shè)期的回收期PP=2.5+1=3.5(一)靜態(tài)投資回

收期23(1)適用范圍：①運營期內(nèi)前若干年(假定為s+1～s+m

年，共m年

)

每年凈現(xiàn)金流量相等；②這些年內(nèi)的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于原始投資

合計?！?2)計算公式：■①不包括建設(shè)期的回收期

(PP')=總投資/每年現(xiàn)金凈流量②包括建設(shè)期的回收期

(PP)=PP'+S2345

6

71000

不包括建設(shè)期的回收期=1000/300=3.33包括建設(shè)期的回收期=3.33+2=5.33

24如果全部流動資金投資均不發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，則上式分子應(yīng)調(diào)整為建設(shè)投資300

3Q0

300

2004、

公式法(稱為簡化方法)【注】合

計

。1000建設(shè)期為1年不包括建設(shè)期的回收期=1000/200=5

包括建設(shè)期的回收期=5+1=6【例】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：NCF?

為-1000萬元

,NCF?

為0萬元，NCF?-10為200萬元，NCF??

為300萬元。200

200

30011【正確答案】200220032004200525[例]某企業(yè)擬建造一項生產(chǎn)設(shè)備。預(yù)計建設(shè)期為1年，所需原始投資200萬元于建設(shè)起點一次投入。該設(shè)備預(yù)計使用壽命為5年，使用期滿

報廢清理時無殘值；該設(shè)備折舊方法采用直線法。該設(shè)備投產(chǎn)后每年

增加凈利潤60萬元。要求：

(1)計算項目計算期每年凈現(xiàn)金流量。(2)計算項目的投資回收期。【正確答案】■

第一年現(xiàn)金流量為0,■

第2-6年現(xiàn)金流量為60+40=100萬元■

不包括建設(shè)期的回收期=200/100=2年■

包括建設(shè)期的回收期=3年26■(

1)適用范圍：

該方法適用于任何情況?！?/p>

(

2

)

定

義

：通過列表計算“累計凈現(xiàn)金流量”的方式，來確定包括建設(shè)期的投資回收期，進而再推算出不包括建

設(shè)期的投資回收期的方法。(3)該法的原理是：

包括建設(shè)期的投資回收期PP

恰好

是累計凈現(xiàn)金流量為零的年限?！?/p>

(

4

)區(qū)

別

：公式法計算出的回收期為不包括建設(shè)期的回

收期，列表法計算出的回收期為包括建設(shè)期的回收期；■(5)注意：如果題目中要求計算靜態(tài)投資回收期，要注

意必須同時計算兩個指標■

5、列表法(一般方法)27年份

A

方案(18000)1

24002

120003120002400

12

000

120002

3累計現(xiàn)金流-18000

-15600

-3600

8400A方案的回收期=2+3600/12000=2.3B

方案的回收期=18000/6900=2.61【例】18000B

方案(18000)690069006900286、回收期的優(yōu)缺點(1

)

優(yōu)

點①能夠直觀地反映原始投資的返本期限；②便于理解，計算也不難；③可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息?！?/p>

(

2

)

缺

點①沒有考慮資金時間價值因素；②沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量；③不能正確反映投資方式不同對項目的影響?！?、

決策準則只有靜態(tài)投資回收期指標小于或等于基準投資回收期的投資項目才具有財務(wù)可行性?！?/p>

PP

≤項目計算期/2,投資項目具有財務(wù)可行性；反之，不可行■PP'≤運營期/2,投資項目具有財務(wù)可行性；反之，不可行。29■【2010年單選】下列各項中，不屬于靜態(tài)投資回收期優(yōu)

點的是(

)。A.計算簡便

B.便于理解C.直觀反映返本期限

D.正確反映項目總回報參考答案：

D答案解析：

靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點是能夠直接地反映原

始投資的返本期限，便于理解，計算也不難，可以直接利

用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。30

投資項目現(xiàn)金流估計■1.初始投資現(xiàn)金流估計■

2.存續(xù)期現(xiàn)金流估計■

3.項目終結(jié)現(xiàn)金流估計■

(1)固定資產(chǎn)原始投資額■

(2)營運資金墊支■

(3)建設(shè)期的初始投資現(xiàn)金凈流量■建設(shè)期的初始投資現(xiàn)金凈流量。=一固定資產(chǎn)原始投資額-營運資金墊支1.初始投資現(xiàn)金流估計■

(1

)

現(xiàn)

金

流

入：

現(xiàn)

金

流

入

主

要

包

括

營

業(yè)

收

入

和

由于折舊抵減的所得稅■

(2)現(xiàn)金流出■

(3)現(xiàn)金凈流量■

存續(xù)期現(xiàn)金凈流量1~n■

=營業(yè)收入一經(jīng)營成本-所得稅■=營業(yè)收入×(1-所得稅率)+折舊×所得稅率-經(jīng)營成

本×(1-所得稅率)2.存續(xù)期現(xiàn)金流估計■

(1)固定資產(chǎn)變價收入■

(2)墊支營運資金收回■

(3)固定資產(chǎn)凈損益■項目終結(jié)現(xiàn)金凈流量n=固定資產(chǎn)變價收入+墊支營運資金+固定資產(chǎn)凈收益交稅(或一固定資產(chǎn)凈損失抵稅)

項目終結(jié)現(xiàn)金流估計固定資產(chǎn)更新改造投資項目，可分為以恢復(fù)固定資產(chǎn)生產(chǎn)效率為目的的更

新項目和以改善企業(yè)經(jīng)營條件為目的的

改造項目兩種類型。固定資產(chǎn)更新決策

一般采用凈現(xiàn)值法來進行估計。固定資產(chǎn)更新決策■總成本現(xiàn)值=新設(shè)備投資現(xiàn)值+年付現(xiàn)成本(1-T)(P/A,i,n)-年折舊*T(P/A,i,n)-殘值收益*(

P/F,i,n)■

殘值收益=預(yù)計殘值-(預(yù)計殘值-法定殘值)T■

乙公司是一家機械制作企業(yè)，適用的企業(yè)

所得稅率為25%,該公司要求的最低收益率為12%,為了節(jié)約成本支出，提升運營

效率和盈利水平，擬對正在使用的一臺舊

設(shè)備予以更新。其他資料如下：■

資料一：舊設(shè)備數(shù)據(jù)資料如表6所示。37項目使用舊設(shè)備購置新設(shè)備原值45004800預(yù)計使用年限(年)106已用年限(年)40尚可使用年限(年)66稅法殘值500600最終報廢殘值400600目前變現(xiàn)價值19004800年折舊400700年付現(xiàn)成本20001500年營業(yè)收入28002800