正文目錄投資策略 3貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)重申降息需謹(jǐn)慎，黃金價(jià)格漲幅受限 3工業(yè)金屬：美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度翻轉(zhuǎn)反復(fù)，銅價(jià)底部支撐明顯 3新能源金屬：碳酸鋰價(jià)格大幅上漲，鋰鹽廠積極采礦 4其他小金屬：稀土市場低價(jià)現(xiàn)貨收緊，鐠釹價(jià)格水漲船高 4一周回顧：有色指數(shù)跌6.75%，三級(jí)子板塊中鋰板塊跌幅最小 52.1行業(yè)：有色（申萬）指數(shù)跌6.75%，跑輸滬深300 5個(gè)股：金圓股份漲幅13.5%，閩發(fā)鋁業(yè)跌幅25.4% 5估值：銅鋁板塊估值較低 6重大事件 7宏觀 7行業(yè) 8個(gè)股 9有色金屬價(jià)格及庫存 工業(yè)金屬：銅鋁價(jià)格回調(diào)，銅環(huán)比累庫，鋁環(huán)比去庫 貴金屬：美元走強(qiáng)，美債、貴金屬走弱 13小金屬：鋰鈷鎢價(jià)格上漲，鉬價(jià)格下跌 14風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖表目錄

圖表1：申萬一級(jí)指數(shù)漲跌幅 5圖表2：有色中信三級(jí)子版塊漲跌幅 5圖表3：有色板塊個(gè)股漲幅前十 6圖表4：有色板塊個(gè)股跌幅前十 6圖表5：有色行業(yè)PE（TTM） 6圖表6：有色板申萬三級(jí)子業(yè)PE(TTM) 6圖表7：有色行業(yè)PB（LF） 7圖表8：有色板塊申萬三級(jí)子行業(yè)PB（LF） 7圖表9：宏觀動(dòng)態(tài) 7圖表10：行業(yè)動(dòng)態(tài) 8圖表個(gè)股動(dòng)態(tài) 9圖表12：基本金屬價(jià)格及漲跌幅 圖表13：全球陰極銅庫存同比（萬噸） 12圖表14：全球電解鋁庫存同比（萬噸） 12圖表15：全球精鉛庫存同比（萬噸） 12圖表16：全球精鋅庫存同比（萬噸） 12圖表17：全球精錫庫存同比（噸） 12圖表18：全球電解鎳庫存同比（萬噸） 12圖表19：國內(nèi)現(xiàn)貨銅TC/RC 13圖表20：國產(chǎn)及進(jìn)口50鋅精礦加工費(fèi) 13圖表21：貴金屬價(jià)格及漲跌幅 13圖表22：SPDR黃金ETF持有量（噸） 14圖表23：SLV白銀ETF持倉量（噸） 14圖表24：金屬&材料價(jià)格跟蹤（截至周五中午12點(diǎn)） 15投資策略貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)重申降息需謹(jǐn)慎，黃金價(jià)格漲幅受限TIPS國債-2.15%0.87%；黃金：LBMA、COMEX、SGESHFE分別為-0.41%、-0.53%、-2.39%和-2.49%；銀價(jià)：LBMA、COMEX、SHFE和華通分別為-5.97%-0.15%-3.99%和SGENYMEX分別為-0.65%-4.92%和NYMEX0.22%-0.49%和-3.41%。點(diǎn)評(píng)：多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表鷹派言論，降息預(yù)期有所降低。越來越多的美聯(lián)儲(chǔ)1212月降息的概率降至50%黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示，107,4093萬盎司，這是中國央行連續(xù)第十二個(gè)月增持黃金。短期而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期搖擺，整體呈現(xiàn)易漲難跌格局；中長期而言，全球關(guān)稅政策和地緣政治的不確定性背景下，避險(xiǎn)和滯漲交易仍是黃金交易的核心，長期配置價(jià)值不改。

個(gè)股：1）黃金：關(guān)注招金靈寶萬國紫金黃金，A股關(guān)注紫金、中金、赤峰及西金等；H股關(guān)注潼關(guān)、山金、招礦及集海等。2）銀鉑鈀：均為黃金的貝塔，個(gè)股關(guān)注盛達(dá)、湖銀、豫光、貴研及浩通等。工業(yè)金屬：美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度翻轉(zhuǎn)反復(fù)，銅價(jià)底部支撐明顯HE3.4>-2.8%-3.7>5.1%>銅（-5.2%）>錫（-6.5%）。點(diǎn)評(píng)：銅，供給方面，銅礦方面再現(xiàn)擾動(dòng)，剛果銅礦事故致約30人死亡，加劇市場對(duì)礦端供應(yīng)緊張的擔(dān)憂。需求方面，11月下旬消費(fèi)淡季氛圍漸濃，下游加工各板塊的103.884.0939.25萬噸。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期仍在，基本面偏緊格局延續(xù)支撐銅價(jià)；中長期，隨美聯(lián)儲(chǔ)降息加深提振投資和消費(fèi)，同時(shí)打開國內(nèi)貨幣政策空間，疊加特朗普政府后續(xù)可能寬財(cái)政帶來的通脹反彈將支撐銅價(jià)中樞上移，新能源需求強(qiáng)勁將帶動(dòng)供需缺口拉大，繼續(xù)看好銅價(jià)。鋁，現(xiàn)貨鋁價(jià)小幅回落，市場鋁錠成交較上周稍有好轉(zhuǎn)。供給端，本周電解鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能繼續(xù)持穩(wěn)。需求端，本周鋁棒理論產(chǎn)量減少，減量集中于廣西、內(nèi)蒙古地區(qū)，本周鋁板理論產(chǎn)量持穩(wěn)。成交方面，現(xiàn)貨鋁價(jià)較前期稍有回落，鋁錠市場142.67萬噸，環(huán)比+8.47萬噸，同比+6.00萬噸。我們認(rèn)為，我們認(rèn)為，短期處于季節(jié)性淡季或?qū)е落X價(jià)震蕩運(yùn)行；中長期看，國內(nèi)天花板+個(gè)股：銅，關(guān)注江銅、洛鉬、盛屯、藏格、金誠信及北銅，H股關(guān)注中色礦及五礦等。鋁，關(guān)注天山、宏創(chuàng)、云鋁、神火、華通、宏橋及中孚等標(biāo)的。新能源金屬：碳酸鋰價(jià)格大幅上漲，鋰鹽廠積極采礦行業(yè)：新能源方面：鋰輝石精礦+8.3%、氫氧化鋰（電）+5.8%、碳酸鋰（電）+8.4%（期（電（電+0.5%，四氧化三鈷+0%；LFP+4.6%、NCM622+1.5%、NCM811+0.8%，LCO+0%。

點(diǎn)評(píng)：鋰，供給端：本周碳酸鋰產(chǎn)量預(yù)計(jì)較上周環(huán)比增長。大廠維持較高開工率，價(jià)格走高提振鋰鹽廠生產(chǎn)意愿。鹽湖提鋰新產(chǎn)能持續(xù)釋放，其他新投產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)。庫存方面，碳酸鋰庫存總量延續(xù)下降趨勢(shì)。廠家?guī)齑娼档停唵味嘁蚤L協(xié)和預(yù)售為主，散單高位出貨意愿增加。下游對(duì)當(dāng)前價(jià)格接受度較差，庫存有所消耗。磷酸鐵鋰企業(yè)開工率持續(xù)提升，六氟磷酸鋰與碳酸亞乙烯酯訂單旺盛。我們認(rèn)為，短期，碳酸鋰市場延續(xù)供需雙增格局。下游需求排產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)勁，碳酸鋰供應(yīng)維持小幅增量，需求仍維持高位，短期內(nèi)庫存延續(xù)去化。長期，儲(chǔ)能已成為鋰第二成長曲26年儲(chǔ)能高增長鋰供需矛盾大幅緩解。個(gè)股：鋰關(guān)注大中，國城、雅化、盛新、天華、中礦、江特及贛鋒等。其他板塊：低成本鎳濕法冶煉項(xiàng)目利潤長存，關(guān)注力勤資源、華友鈷業(yè)。其他小金屬：稀土市場低價(jià)現(xiàn)貨收緊，鐠釹價(jià)格水漲船高行業(yè)：稀土方面：氧化鐠釹（期）+0.7%，氧化鏑-1.7%，氧化鋱-0.2%。其他小金屬：銻錠+0%、鎢精礦+3.8%、鉬精礦-0.8%。稀土：市場低價(jià)現(xiàn)貨收緊，鐠釹價(jià)格水漲船高。供給方面，個(gè)別分離企業(yè)開工下降，或檢修或指標(biāo)不足，氧化物現(xiàn)貨相對(duì)緊張。需求方面，磁材企業(yè)整體開工較滿，國內(nèi)訂單穩(wěn)定，海外需求逐漸恢復(fù)，出口預(yù)期好轉(zhuǎn)，訂單支撐尚可，下游需求穩(wěn)中增加，全年釹鐵硼企業(yè)開工產(chǎn)量增多。我們認(rèn)為，供應(yīng)端可預(yù)測的數(shù)量減少，不確定增量，需求整體向好，預(yù)計(jì)近期稀土價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)調(diào)整。銻：本周市場情緒較上周回落，銻市場價(jià)格持穩(wěn)。供需方面，冶煉廠目前對(duì)于前期訂單仍在交貨中，氧化銻的廠家以每日限購的銷售模式，前期原料成本較高，廠家為避免倒掛出貨，庫存均處在歷史低位，因此每日限量成為目前廠家的銷售模式，多服務(wù)于終端實(shí)體的老客戶，同時(shí)受成本壓力影響，乙二醇銻、焦銻酸鈉供應(yīng)亦較為稀缺，現(xiàn)貨難找，做背靠背廠家在這波漲價(jià)中不占優(yōu)勢(shì)；而下游拿貨情緒多以剛需補(bǔ)貨心態(tài)為主，視需求情況而定后續(xù)備貨計(jì)劃。出口方面，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1018061.87%9月，出口單量有增加，或?qū)⑶捌跍粼诤ｊP(guān)貨物有序放行。我們認(rèn)為，下周銻錠價(jià)格穩(wěn)定可能性較大。個(gè)股金、洛陽鉬業(yè)；鎢關(guān)注中鎢高新、廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)；稀土關(guān)注中國稀土、北方稀土、金力永磁、廈門鎢業(yè)。一周回顧：有色指數(shù)跌6.75%，三級(jí)子板塊中鋰板塊跌幅最小行業(yè)：有色（申萬）指數(shù)跌6.75%，跑輸滬深300圖表1：申萬一級(jí)指數(shù)漲跌幅同花順本周，有色板塊三級(jí)子板塊中鋰板塊跌幅最小圖表2：有色中信三級(jí)子版塊漲跌幅同花順個(gè)股：金圓股份漲幅13.5%，閩發(fā)鋁業(yè)跌幅25.4%（13.912.1%9.29、5.834.244.142.13、中礦資源（2.07%）、鞍重股份（0.79%）、川能動(dòng)力（0.24%）。25.40%-21.5321.32、-20.9619.61%-19.2%18.03、立中集團(tuán)（-17.15%）、中偉股份（-17.06%）、銅冠銅箔（-16.82%）。圖表3：有色板塊個(gè)股漲幅前十 圖表4：有色板塊個(gè)股跌幅前十同花順 同花順估值：銅鋁板塊估值較低1121PE（TTM）24.1倍，申萬三級(jí)子行業(yè)中，PE圖表：有色行業(yè)PE（TT） 圖表6有色板申萬三級(jí)子業(yè)PE(TTM)同花順 同花順1031PB（LF）2.4倍，位居所有行業(yè)中上水平。PB估值相對(duì)最低。圖表7：有色行業(yè)PB（LF） 圖表8：有色板塊申萬三級(jí)子行業(yè)PB（LF）同花順 同花順重大事件宏觀圖表9：宏觀動(dòng)態(tài)公布日期國家/地區(qū)摘要來源2025/11/17日本日本季調(diào)后實(shí)際GDP年化當(dāng)季環(huán)比為-1.8，前期值為2.3，預(yù)測值為-2.52025/11/19英國英國CPI同比為3.6，前期值為3.8，預(yù)測值為3.52025/11/19美國美國出口額為2808億美元，前期值為2805億美元2025/11/19美國美國進(jìn)口額為3404億美元，前期值為3588億美元2025/11/19美國亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測為4.2，前期值為4.0，預(yù)測值為4.02025/11/20中國中國央行貸款市場報(bào)價(jià)利率1年期(LPR)為3.00，前期值為3.00，預(yù)測值為3.002025/11/20美國美國季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)為11.9萬，前期值為-0.4萬，預(yù)測值為5.3萬2025/11/20美國美國失業(yè)率為4.4，前期值為4.3，預(yù)測值為4.32025/11/21美國美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行儲(chǔ)備金余額為2.918萬億，前期值為2.883萬億2025/11/21美國美國美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表為65550億，前期值為65800億2025/11/21法國法國S&PGlobal綜合PMI為49.9，前期值為47.7，預(yù)測值為48.12025/11/21歐元區(qū)歐元區(qū)S&PGlobal綜合PMI為52.4，前期值為52.5，預(yù)測值為52.52025/11/17日本日本季調(diào)后實(shí)際GDP年化當(dāng)季環(huán)比為-1.8，前期值為2.3，預(yù)測值為-2.52025/11/19英國英國CPI同比為3.6，前期值為3.8，預(yù)測值為3.52025/11/19美國美國出口額為2808億美元，前期值為2805億美元2025/11/19美國美國進(jìn)口額為3404億美元，前期值為3588億美元2025/11/19美國亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測為4.2，前期值為4.0，預(yù)測值為4.0行業(yè)圖表10：行業(yè)動(dòng)態(tài)公布日期行業(yè)摘要來源2025/11/17鋁棒據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，11.10-11.16期間國內(nèi)鋁棒出庫量共計(jì)4.76萬噸，較前一周增加0.41萬噸SMM2025/11/17鋁棒據(jù)SMM1714.600.7一庫存上漲0.6萬噸。SMM2025/11/20精煉銅20259233.33241.458.132025前9月全球精煉銅供需先過剩后短缺。SMM2025/11/20黃銅棒SMM預(yù)，下黃銅行業(yè)工率望繼回升1.60個(gè)分點(diǎn)至51.47，業(yè)復(fù)趨勢(shì)在延，但整體力度仍受限于終端需求的溫和恢復(fù)。SMM2025/11/20鍍鋅板2025年1-10月計(jì)鍍板出量為1174萬噸累同比加10.07整看，10月內(nèi)鍍板出口量較9月小幅增長。SMM2025/11/20銅桿線據(jù)關(guān)總年10月國銅線出總量為15971.72噸環(huán)增長15.29同增長36.11。SMM2025/11/20廢銅錠202510（紅/）(HS740319004.10環(huán)增加3，比增加68SMM2025/11/20氧化鋅1284.257.671-10化鋅累計(jì)出口12044.80噸，累計(jì)同比增加1.56個(gè)百分點(diǎn)。SMM2025/11/20鋁線2025年10月國鋁纜出量達(dá)1.72萬，環(huán)減少25.2，比增長20.3SMM2025/11/20碳酸鋰據(jù)關(guān)數(shù)月國進(jìn)碳酸鋰23881噸環(huán)增長22同增加310月國出碳酸鋰246噸環(huán)比加63，比減少18。SMM2025/11/20有機(jī)硅2025年10月中國機(jī)硅級(jí)形的聚氧烷口量在4.06萬，環(huán)降低13.49，比低5.65％。SMM2025/11/21鉬2025年10月，中鉬制進(jìn)口為9,498.40噸環(huán)比降7.68，比增長49.6SMM2025/11/21硫酸錳周初，錳礦市場報(bào)價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺，且隨著下游期貨盤面略有上行，市場挺價(jià)氛圍愈發(fā)濃厚。SMM2025/11/21高鎳生鐵1121總體而言，供應(yīng)過剩格局未變，高鎳生鐵價(jià)格壓力仍存。SMM2025/11/21氧化銻2025年10中氧化出口據(jù)為180噸環(huán)來看較9月口量的 111.2噸比，環(huán)比變化不大，僅略有上升，目前銻出口企業(yè)對(duì)產(chǎn)品出口的熱情依舊不高。SMMSMM個(gè)股圖表11：個(gè)股動(dòng)態(tài)公布日期代碼簡稱類型摘要2025-11-15600531.SH豫光金鉛其他公告豫光金鉛2025.11.14董事會(huì)審議通過提前贖回豫光轉(zhuǎn)債的議案，目的是減少財(cái)務(wù)費(fèi)用、降低資產(chǎn)負(fù)債率，將按面值加應(yīng)計(jì)利息贖回，授權(quán)管理層辦理相關(guān)事宜。2025-11-15000630.SZ銅陵有色其他公告銅陵有色獨(dú)立董事楊運(yùn)杰因中組部兼職規(guī)定辭職，不再擔(dān)任公司職務(wù)；2025-11-15600111.SH北方稀土其他公告/司將補(bǔ)選并感謝其任職期間的貢獻(xiàn)。2025-11-18002988.SZ豪美新材其他公告2025.11.17A2025-11-19601168.SH西部礦業(yè)其他公告西部礦業(yè)獨(dú)立董事黃大澤因個(gè)人原因2025.11.18離任（原定任期至2026.8.13），未持股；其離任導(dǎo)致獨(dú)立董事人數(shù)不足規(guī)定比例，需繼續(xù)履職至補(bǔ)選完成，公司將盡快補(bǔ)選。2025-11-19002240.SZ盛新鋰能其他公告2026-2030華友采購22.14萬）；友因與公定增成持股5以股東本次2025-11-19深圳新星其他公告（資3000600018/股/回購期限為12個(gè)月。2025-11-19002128.SZ電投能源其他公告154092.9（含利益。2025-11-19002160.SZ常鋁股份其他公告1192025-11-20002540.SZ亞太科技其他公告亞太科技提示亞科轉(zhuǎn)債可能觸發(fā)贖回條件；亞科轉(zhuǎn)債2023.3.9發(fā)1159（100）11.59凈額約11.4967億元且已驗(yàn)資。2025-11-21000060.SZ中金嶺南其他公告中金嶺南中金轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款（2025.9.30-10.30期間15個(gè)交易股價(jià)低于股價(jià)4.29元/股的130公司2025.10.30董會(huì)2025-11-21000807.SZ云鋁股份其他公告云鋁股份董事長冀樹軍因工作變動(dòng)辭職，辭任后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)；其辭職不影響董事會(huì)運(yùn)行，未持有公司股份，公司感謝其任職期間的貢獻(xiàn)。2025-11-21300428.SZ立中集團(tuán)其他公告立中集團(tuán)2025.11.17董事會(huì)審議通過提前贖回立中轉(zhuǎn)債的議案，2023.7.27899.80（100元），募資8.998億元且已驗(yàn)資。2025-11-21002237.SZ恒邦股份其他公告恒邦股份恒邦轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款（2025.9.9-10.17期間15個(gè)交易日價(jià)不于轉(zhuǎn)價(jià)11.19元/股的130計(jì)利息贖回未轉(zhuǎn)股部分，授權(quán)管理層辦理。2025-11-21000688.SZ國城礦業(yè)其他公告國城礦業(yè)國城轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款（2025.10.30-11.19期間15個(gè)交易日股價(jià)不低于轉(zhuǎn)股價(jià)12.58元/股的130）；2025.11.19董事會(huì)通過提前贖回議案，決定按面值加應(yīng)計(jì)利息贖回未轉(zhuǎn)股部分，授權(quán)管理層辦理相關(guān)事宜。有色金屬價(jià)格及庫存工業(yè)金屬：銅鋁價(jià)格回調(diào)，銅環(huán)比累庫，鋁環(huán)比去庫價(jià)格：銅價(jià)：LME、SHFE和長江分別為-3.8%、-5.2%和-5.5%；鋁價(jià)：LME、SHFE和長江分別為-6.6%、-5.1%和-5.6%；鉛價(jià)：LME、SHFE和長江分別為-3.3%、-3.7%和SHFE和長江分別為-2.6%-2.8%和、SHFE和長江分別為-3.8%-6.5%和-7.5%；鎳價(jià)：LMESHFE3.0%、3.4%1.8%。圖表12：基本金屬價(jià)格及漲跌幅品種類型最新價(jià)格價(jià)格漲跌幅周月年銅LME10428.50-3.8-1.615.6SHFE82370.00-5.2-3.510.6長江82315.00-5.5-4.110.3鋁LME2670.50-6.6-4.01.4SHFE20730.00-5.1-1.10.0長江20685.00-5.6-1.30.0鉛LME1997.00-3.30.2-0.3SHFE16855.00-3.7-1.8-0.4長江16880.00-3.5-1.20.5鋅LME2937.00-2.6-1.9-2.2SHFE21800.00-2.8-0.8長江21630.00-3.8-1.5錫LME35465.00-3.80.024.0SHFE272410.00-6.5-3.011.9長江271100.00-7.5-3.711.5鎳LME15325.003.00.8-2.5SHFE121100.003.4-0.2-5.2長江122050.001.8-0.7-5.2同花順庫存：103.884.09萬噸，同39.25萬噸。其中，LME15.501.93萬噸；COMEX40.29萬噸，環(huán)比2.166.270.0011.060.12萬141.61萬噸，環(huán)比-0.5013.82萬噸。其中，LME54.80-0.437586.20.0033.074.04-0.9018.320.839314噸，環(huán)比-9-333230.81930.1910.70萬噸。圖表13：全球陰極銅庫存同比（萬噸） 圖表14：全球電解鋁庫存同比（萬噸）同花順 同花順圖表15：全球精鉛庫存同比（萬噸） 圖表16：全球精鋅庫存同比（萬噸）同花順 同花順圖表17：全球精錫庫存同比（噸） 圖表18：全球電解鎳庫存同比（萬噸）同花順 同花順加工費(fèi)：截至11月21日，國內(nèi)現(xiàn)貨銅粗煉加工費(fèi)為-42.15美元/噸，環(huán)比-0.43美元/噸，精煉費(fèi)為-4.22美元/磅，環(huán)比-0.04美元/磅