內(nèi)容目錄圓通速遞：尋創(chuàng)新謀發(fā)展，國內(nèi)外齊發(fā)力 4綜合性快遞物流運營商，深耕主業(yè)同時布局海外 4快遞行業(yè)貢獻主要業(yè)績，趨勢向好盈利邊際改善 6快遞服務：提質(zhì)增效，數(shù)智賦能 7持續(xù)推動產(chǎn)能升級，綜合實力穩(wěn)步提升 7深化成本精細管控，數(shù)智賦能未來可期 9善務強牌價“內(nèi)”盈逐釋放 4海外市場：積極布局，筑高壁壘 16深化推進國際化戰(zhàn)略，增強全鏈路服務能力 16盈利預測及投資建議 17風險提示 18圖表目錄公司發(fā)展歷程 4公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025年Q3） 5公司管理團隊經(jīng)驗豐富（截至2024年末） 52016-2025H1公司營業(yè)收入構(gòu)成（億元） 62016-2025H1公司毛利構(gòu)成（億元） 62016-2025Q1-3公司營業(yè)收入變化 62016-2025Q1-3公司歸母凈利潤變化 62016-2025Q1-3公司扣非歸母凈利潤變化 72016-2025Q1-3公司ROE（加權(quán)）變化 72025年Q1-Q3公司盈利變化 72016-2025H1公司資本開支變化 82016-2025H1資本開支規(guī)模對比（億元） 82016-2025H1公司土地使用權(quán)賬面價值變化 82024-2025H1土地使用權(quán)賬面價值對比（億元） 82016-2025H1公司房屋及建筑物賬面價值變化 82024-2025H1房屋及建筑物賬面價值對比（億元） 82017-2025Q1-3公司快遞業(yè)務量變化 92018-2025Q1-3快遞業(yè)務量增速對比 92017-2025Q1-3公司快遞業(yè)務量市占率 92017-2025Q1-3快遞業(yè)務量市占率對比 9公司快遞服務流程 102024年公司單票快遞成本構(gòu)成（元） 102016-2025H1公司單票快遞成本變化 102016-2025H1公司單票核心成本變化 102024-2025H1單票核心成本對比（元） 102018-2025H1公司自有干線運輸車輛數(shù)量變化 2020-2025H1公司單車裝載票數(shù)同比增速變化 2016-2025H1公司單票運輸成本變化 2024-2025H1單票運輸成本對比（元） 2016-2025H1公司自營樞紐轉(zhuǎn)運中心數(shù)量變化 122018-2025H1公司自動化分揀設(shè)備數(shù)量變化 122016-2025H1公司單票中心操作成本變化 122024-2025H1單票中心操作成本對比（元） 12公司全面推進智能化發(fā)展 13圖表35：一號工程助力加盟商經(jīng)營降本提質(zhì)增效 132016-2025H1公司加盟商數(shù)量變化 132016-2025H1公司單票攬派成本變化 13公司多維改善服務質(zhì)量 142019年1月-2025年10月單票收入對比（元） 142025年Q1-Q3公司單票經(jīng)營情況變化（元） 152025年8-10月公司單票快遞服務收入環(huán)比逐步提升（元） 152025年Q3公司單票歸母凈利潤環(huán)比有所提升（元） 152025年1-10月單票快遞服務收入同比增速對比 152025年1-10月快遞業(yè)務量同比增速對比 15公司持續(xù)深化國際化發(fā)展戰(zhàn)略 162020-2025H1公司自有機隊數(shù)量 172022-2025H1公司累計開通航線數(shù)量 172020-2025H1公司航空及貨代業(yè)務營業(yè)收入變化（億元） 172020-2025H1公司航空及貨代業(yè)務毛利變化（億元） 17公司2025-2027年營業(yè)收入預測表（億元） 18公司及可比公司盈利預測與估值 18圓通速遞：尋創(chuàng)新謀發(fā)展，國內(nèi)外齊發(fā)力綜合性快遞物流運營商，深耕主業(yè)同時布局海外圓通速遞于2000年在上海創(chuàng)立；2005年和淘寶合作，率先與電商開啟線下線上融合新模式；2009年與IBM合作研發(fā)自主知識產(chǎn)權(quán)的核心業(yè)務（金剛）系統(tǒng)，為數(shù)字化轉(zhuǎn)型打下堅實基礎(chǔ)；2014年全資子公司圓通航空獲中國民用航空局批準成立；2015年引入阿里巴巴戰(zhàn)略投資；2016年登陸A股資本市場，在行業(yè)內(nèi)率先上市；2017年完成先達國際控股權(quán)的收購，迅速拓展全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋；2024年嘉興全球航空物流樞紐-東方天地港多式聯(lián)運中心交付。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合性快遞物流運營商，以自營的樞紐轉(zhuǎn)運中心和扁平的終端加盟網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，以快遞服務為核心，推進數(shù)字化、智能化發(fā)展，積極布局物流生態(tài)，深化拓展國際市場，圍繞客戶需求提供國內(nèi)、國際快遞、倉配一體、商貿(mào)、航空貨運及供應鏈等綜合服務。圖表1：公司發(fā)展歷程公司官網(wǎng)，公司公告，經(jīng)濟參考報2025Q3，公司控股股東為上海圓通蛟龍投資發(fā)展（集團）有限公司，持有公司30.70%的股份；喻會蛟及張小娟為公司實際控制人，分別持有上海圓通蛟龍投資發(fā)展（集團）有限公司51%以及49%的股份，此外兩人還分別直接持有公司2.94%以及2.16%的股份。經(jīng)營管理方面，公司較早引入職業(yè)經(jīng)理人制度，不斷完善管理體系提升治理水平，現(xiàn)任高管團隊擁有豐富管理經(jīng)驗。圖表2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025年Q3）公司公告，2025Q3，前十名股東及前十名無限售條件股東中，上海圓通蛟龍投資發(fā)展（集團）有限公司為公司控股股東，屬于公司的關(guān)聯(lián)法人，與其5%2024）快遞行業(yè)貢獻主要業(yè)績，趨勢向好盈利邊際改善快遞行業(yè)貢獻主要營收及毛利。公司主營業(yè)務包括國內(nèi)時效產(chǎn)品、國際快80%以上；2020-2021年（受行業(yè)價格競爭激烈等因素影響，快遞業(yè)務盈利有所下滑；疊加航空、貨代業(yè)務盈利有所增長，毛利占比也在%以上。H193%89%的毛利。） ），公司公告 ，公司公告202532024690.33億元，同比+19.67%40.12億38.4420253541.56+9.69%；28.77億元，同比-1.83%27.74億元，同比-1.70；分季度來看，2025Q1/Q2/Q3的歸母凈利潤同比分別-9.15%/-6.76%/+10.97%，扣非歸母凈利潤同比分別-10.29%/-3.96%/+9.13%，下半年以來，價格競爭隨著反內(nèi)卷政策的實施有所緩解，帶動公司盈利修復?；?化化 化圖表10：2025年Q1-Q3公司盈利變化快遞服務：提質(zhì)增效，數(shù)智賦能持續(xù)推動產(chǎn)能升級，綜合實力穩(wěn)步提升持續(xù)強化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增強核心資源掌控力。公司近年來保持了較為穩(wěn)健的資本開支節(jié)奏，2024年投入超67億元，全年規(guī)模超過中通位居通達系快遞公司首位，逐步縮小與中通在累計投入規(guī)模上的差距；2025年前3季度，公司資本開支累計投入超63億元，主要用于廣州、義烏等核心區(qū)域的土地購置、轉(zhuǎn)運中心設(shè)備升級改造以及運輸設(shè)備汰換等，基礎(chǔ)設(shè)施布局持續(xù)完善，核心資源掌控力明顯增強。截至2025年H1，公司土地使用權(quán)賬面價值增加至52.96億元，房屋及建筑物賬面價值增加至148.38億元。根據(jù)公司披露，基于行業(yè)發(fā)展態(tài)勢及自身產(chǎn)能建設(shè)等綜合因素，公司制定了較為合理的產(chǎn)能目標和規(guī)劃，資本開支未來將保持相對平穩(wěn)且保有合理彈性態(tài)勢，進一步夯實公司發(fā)展根基、增強綜合競爭力。化 ）

圖表14：2024-2025H1土地使用權(quán)賬面價值對比））各公司公告注：中通為扣除累計折舊、減值前的金額，其余為期末賬面價值。行業(yè)地位穩(wěn)固，市占率有所提升。2023年，公司快遞業(yè)務量市占率超越韻達，成為行業(yè)第二。2024265.73億件，同比增25.32%3.8215.18%，同0.46個百分點（按可比口徑。20253季度，公司快遞業(yè)務完225.842.18個百分點；15.57%0.28個百分點?；?比公司公告， 各公司公告， ，國家郵政局率 比 公司公告， ，國家郵政局注：2024年國家郵政局調(diào)整部分郵政快遞企業(yè)快遞業(yè)務口徑，行業(yè)業(yè)務量基數(shù)變大，2023年市占率按照同口徑調(diào)整還原。

各公司公告， ，國家郵政局注：2024年國家郵政局調(diào)整部分郵政快遞企業(yè)快遞業(yè)務口徑，行業(yè)業(yè)務量基數(shù)變大，2023年市占率按照同口徑調(diào)整還原。深化成本精細管控，數(shù)智賦能未來可期公司快遞服務流程的主要環(huán)節(jié)包括快件攬收、2024年，年，公司單票核心成本（單票核心成本=單票運輸成本+單票中心操作成本，下同）為0.70元，同比下降0.05元；2025年H1，公司單票核心成本為0.64元，同比下降0.07元。圖表21：公司快遞服務流程） 化化 ）公司公告，中通快遞公告，申通快遞公告，韻達速遞微信公眾號，20240.420.040.370.062025H1，83006733輛；單車7%。

化 ） 公司公告，中通快遞公告，申通快遞公告，韻達速遞微信公眾號，中心操作環(huán)節(jié)：20240.280.01元；2025H1，公司單票中心操作成本為0.270.0120257534513%。

圖表33：2024-2025H1單票中心操作成本對比）公司公告，中通快遞公告，申通快遞公告，韻達速遞微信公眾號，末端環(huán)節(jié)：公司持續(xù)探索無人車等先進技術(shù)應用，推廣智能室內(nèi)柜鋪設(shè)，提升配送終端智能化水平，提高末端派送效率，推動末端配送成本改善。另外，2022年，分公司數(shù)字化標準化項目被列為圓通的一號工程，即總部通過自主研發(fā)的財務、人資、客服等數(shù)字化系統(tǒng)以及各項業(yè)務的標準化管理規(guī)范，多維度、全方位為分公司賦能，真正實現(xiàn)全網(wǎng)一體、降本增效，打造非直營的直營體系。近年來，公司持續(xù)派駐總部項目組入駐加盟商，為其量身定制經(jīng)營管理改善方案，截至2025年H1，加盟商已實現(xiàn)全覆蓋。未來，公司將繼續(xù)強化人工智能等先進技術(shù)與全鏈路業(yè)務場景的深度融合，持續(xù)深化各項降本核心舉措。圖表34：公司全面推進智能化發(fā)展圖表35：一號工程助力加盟商經(jīng)營降本提質(zhì)增效化 化 注：2023年的單票攬收及派送服務成本為回溯調(diào)整值。改善服務增強品牌溢價，反內(nèi)卷下盈利逐步釋放多維改善服務質(zhì)量，品牌溢價顯著增強。近年來，公司逐步完善差異化產(chǎn)品和服務體系，增強客戶服務和營銷創(chuàng)新能力，快件時效、服務質(zhì)量、客戶體驗等持續(xù)改善，全網(wǎng)經(jīng)營質(zhì)效穩(wěn)步提升，品牌價值和溢價持續(xù)增強。優(yōu)化結(jié)構(gòu)方面，公司逐步完善普遍服務-圓準達-高端時效產(chǎn)品的差異化產(chǎn)品體系以及國際產(chǎn)品體系；同時，加強分類客戶的商機開發(fā)和服務保障，推動逆向物流等業(yè)務發(fā)展，2025年H1散單和逆向物流快件同比增長超112%。改善服務方面，公司加強全鏈路時效管控、減少快件遺失破損、持續(xù)深化客服能力，2025年H1全程時長同比下降8.58%、快件遺失率同比下降超59%、虛假簽收率同比下降超21%、重復進線率同比降幅達16%。從A股通達系快遞上市公司披露的月度經(jīng)營數(shù)據(jù)上來看，2024年以來，公司單票收入持續(xù)領(lǐng)先于韻達、申通。圖表38：公司多維改善服務質(zhì)量1-202510）反內(nèi)卷緩解價格競爭，2025年Q4盈利改善有望持續(xù)。自Q3以來，全國多地在反內(nèi)卷背景下陸續(xù)發(fā)布漲價舉措；8、9、10月公司單票快遞服務收入分別為2.15、2.21、2.23元，呈現(xiàn)環(huán)比逐步提升趨勢；Q3公司單票歸母凈利潤為0.135元，環(huán)比提升0.015元；考慮到7月價格競爭仍較為激烈，若反內(nèi)卷持續(xù)推進疊加消費旺季，Q4盈利彈性有望進一步釋放。同時，預計反內(nèi)卷政策會對低價件形成一定沖擊，客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異或?qū)⑼苿有袠I(yè)競爭格局分化，公司有望憑借自身優(yōu)勢實現(xiàn)利潤增長與份額提升并進。Q1-Q3）8-10）1-10

年Q3）圖表44：2025年1-10月快遞業(yè)務量同比增速對比 海外市場：積極布局，筑高壁壘深化推進國際化戰(zhàn)略，增強全鏈路服務能力持續(xù)深化國際化發(fā)展戰(zhàn)略。公司基于自有機隊、優(yōu)質(zhì)航線、網(wǎng)絡(luò)布局等優(yōu)勢資源，著力拓展國際快遞、國際貨運及供應鏈業(yè)務，并不斷強化國內(nèi)外業(yè)務協(xié)同，增強跨境全鏈路物流服務能力，國際綜合服務能力穩(wěn)步提升。其中，國際快遞及包裹服務做精做專中日、中澳、陸臺等優(yōu)質(zhì)線路，2024年該等精品線路整體業(yè)務量提升超80%，并深化拓展哈薩克斯坦等中亞國家的全鏈路快遞服務，亦持續(xù)開拓布局中東、東歐、非洲等區(qū)域；國際貨運不斷夯實基礎(chǔ)，逐步落實陸空聯(lián)運空空聯(lián)運等多式聯(lián)運業(yè)務；國際供應鏈服務穩(wěn)步發(fā)展，業(yè)務覆蓋服裝、汽車、半導體、電子產(chǎn)品等行業(yè)，逐步構(gòu)建倉干線配關(guān)一體化的國際供應鏈物流服務能力。圖表45：公司持續(xù)深化國際化發(fā)展戰(zhàn)略圓通之家

自有機隊：201510月，公司全資子公司圓通航空正式開航運營，公司2025H1，公司自有航空機隊數(shù)量13767-3002757-20010架，ARJ21-7001架。2025H1，已150多條貨運航線。物流網(wǎng)絡(luò)：公司通過自建自營、戰(zhàn)略合作等逐步拓展國際網(wǎng)絡(luò)覆蓋和市場，截至2025年H1，公司國際業(yè)務服務網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)已覆蓋6個大洲、150多個國家和地區(qū)。2025年6月，圓通正式加入萬國郵政聯(lián)盟（UPU），成為2025年首家加入萬國郵聯(lián)咨詢委員會的中國快遞物流企業(yè)，為后續(xù)國際網(wǎng)絡(luò)拓展奠定基礎(chǔ)。此外，作為長三角首座專業(yè)性航空物流樞紐的圓通東方天地港預計將于2026年全面投產(chǎn)見效，阿拉木圖天地港于2025年9月全面進入實質(zhì)推進階段，1+7全球網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略正在加速落地。量 量短期承壓不改長期向好趨勢。公司航空業(yè)務收入主要系圓通航空產(chǎn)生的航15%8.877.95個百分點至-6.13%；貨47%10.45億元，毛利率同比增0.047.47%）

） ，公司公告 ，公司公告盈利預測及投資建議核心假設(shè)：快遞業(yè)務貢獻公司主要營收及盈利，業(yè)務量方面，今年1-10月公司快遞業(yè)務量同比增長約18.6%，增速領(lǐng)先于行業(yè)，反內(nèi)卷背景下后續(xù)輕小件增速或?qū)⒂兴啪彛A計全年仍可實現(xiàn)兩位數(shù)增長；展望未來，隨著新興電商以及逆向物流的發(fā)展，預計快遞件量仍呈持續(xù)增長態(tài)勢。單票方面，收入端，隨著反內(nèi)卷等政策紅利持續(xù)釋放，公司8-10月單票收入呈現(xiàn)逐月環(huán)比上升趨勢，預計全年同比變動情況將較上半年有所改善，后續(xù)有望呈現(xiàn)良性競爭趨勢；成本端，公司通過精細管控、數(shù)智賦能推進全鏈路降本，預計單票成本呈逐步下降趨勢。綜合以上，假設(shè)2025-2027年公司營業(yè)收入增速分別為9.4%、9.6%、9.7%；毛利率分別為9.0%、9.2%、9.4%；期間費用率分別為2.3%、2.3%、2.3%。盈利預測：2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入755.28908.5942.3645.87、50.63億元，每股收益分別為1.24、1.34、1.48元。2025-2027）2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入690.3755.3828.1908.6yoy9.49.69.7快遞行業(yè)622.9696.0761.8836.4yoy11.79.59.8其他業(yè)務67.459.366.372.2yoy11.89.0、公司公告估值及投資建議：選取同樣主營快遞服務的中通快遞、韻達股份、申通快遞作為可比公司，按照2025年11月21日的收盤價，可比公司平均PB（MRQ）為1.6，圓通速遞PB（MRQ）為1.7；可比公司2025年平均PE為12.6倍，圓通速遞2025年P(guān)E為13.6倍。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合性快遞物流運營商，近幾年持續(xù)提升快遞服務質(zhì)量、強化降本增效，同時積極布局海外市場，綜合競爭力有望不斷增強。首次覆蓋，給予增持評級。收盤價（元）每股收益（元）市盈率PE圖表51收盤價（元）每股收益（元）市盈率PE代碼名稱2025/11/21PB（MRQ）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E2057.HK中通快遞-W135.451.710.9511.0812.7414.4512.412.210.69.4002120.SZ韻達股份7.031.00.660.550.670.7810.712.910.69.1002468.SZ申通快遞14.052.10.681.101.361.6420.712.810.38.6平均值1.614.612.610.59.0600233.SH圓通速遞16.811.71.161.241.341.4814.413.612.511.4PSPS80天0251。風險提示需求增長不及預期風險：量增長以及產(chǎn)能利用情況產(chǎn)生負向影響，從而削弱盈利能力。惡性價格競爭風險：入下降情況下將對公司利潤產(chǎn)生不利影響。降本增效不及預期風險：公司通過數(shù)智化、無人化等舉措進行成本管控，若技術(shù)應用落地不及預期或資源整合難度超預期，降本增效可能不及預期。政策影響不確定性風險：反內(nèi)卷等監(jiān)管政策對未來行業(yè)單票收入及件量增速變化的影響尚有一定的不確定性。海外業(yè)務發(fā)展不及預期風險：公司持續(xù)深化國際化發(fā)展戰(zhàn)略，加快國際網(wǎng)模型假設(shè)和測算誤差風險：實際運營情況可能與預測假設(shè)不符。使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風險：據(jù)滯后或更新不及時的風險。資產(chǎn)負債表單位:百萬元利潤表資產(chǎn)負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度2024A2025E2026E 會計年度2024A2025E2026E2027E貨幣資金8,4769,0639,937 營業(yè)收入603758881959應收票據(jù)000 0營業(yè)成本62,51568,70575,19282,361應收賬款1,9672,1522,360 稅金及附加259283310340預付賬款246271296 銷售費用220240264289存貨178196215 管理費用1,1291,2351,3541,485合同資產(chǎn)222 2研發(fā)費用169185203222其他流動資產(chǎn)4,3714,6674,999 財務費用120728368流動資產(chǎn)合計15,23816,34917,807 信用減值損失-33-26-21-25其他長期投資197199200 資產(chǎn)減值損失-22-22-26-23長期股權(quán)投資317317317 公允價值變動收益49324136固定資產(chǎn)21,25324,53527,977 投資收益-93-35-42-44在建工程2,2872,7872,587 其他收益337372354363無形資產(chǎn)5,3725,8356,052 營業(yè)利潤403586563654其他非流動資產(chǎn)3,6293,6583,688 營業(yè)外收入48384346非流動資產(chǎn)合計33,05637,33140,821 營業(yè)外支出8289102100資產(chǎn)合計424580828 638利潤總額469535504600短期借款3,9984,5954,180 所得稅7808249811,197應付票據(jù)000 0凈利潤389411423503應付賬款6,0846,6867,318 少數(shù)股東損益-23-243640預收款項322352386 歸屬母公司凈利潤412436487563合同負債1,2681,3871,521 NOPLAT4,0904,2724,6925,158其他應付款1,0341,0341,034 EPS（攤?。?.161.241.341.48一年內(nèi)到期的非流動負債190190190 其他流動負債859896936 主要財務比率流動負債合計13,75515,14115,565 會計年度2024A202