2016年中國資本市場發(fā)展動態(tài)報告一、市場運行整體態(tài)勢：波動中尋求結(jié)構(gòu)性平衡2016年，中國資本市場在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與監(jiān)管革新的雙重背景下，呈現(xiàn)“波動修復+結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的特征。A股市場年初受“熔斷機制”實施影響出現(xiàn)劇烈調(diào)整，上證綜指年內(nèi)最低下探至2638點后逐步企穩(wěn)，全年振幅收窄至28%左右；滬深300指數(shù)憑借藍籌股估值修復，全年漲幅約11%，與創(chuàng)業(yè)板指的震蕩下行形成鮮明分化。（一）股票市場：分化中企穩(wěn)成交額方面，滬深兩市日均成交額從年初的不足5000億元逐步回升至年末的7000億元級別，機構(gòu)投資者持倉占比持續(xù)提升，保險、公募基金等長線資金對低估值藍籌的配置力度加大。創(chuàng)業(yè)板則面臨“高估值消化+業(yè)績證偽”壓力，全年指數(shù)下跌約27%，但TMT、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)成長股通過并購重組實現(xiàn)業(yè)績突圍，全年創(chuàng)業(yè)板公司并購重組案例超300起，交易金額占板塊總市值比例達15%。（二）債券市場：利率債走強，信用債承壓國債收益率全年下行約80個基點，利率債（國債、政策性金融債）成為“資產(chǎn)荒”背景下的配置寵兒；信用債市場受違約事件沖擊，信用利差顯著走闊，全年信用債違約主體數(shù)量較2015年翻倍，涉及行業(yè)從產(chǎn)能過剩領(lǐng)域（鋼鐵、煤炭）向城投、民企多元化擴散，市場對“剛兌”的信仰逐步打破。二、板塊發(fā)展：分層與分化下的差異化演進（一）場內(nèi)市場：主板穩(wěn)基，創(chuàng)業(yè)板謀變主板市場依托傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合與國企改革紅利，金融、基建等板塊估值中樞逐步抬升，工商銀行、中國建筑等權(quán)重股全年漲幅超20%。創(chuàng)業(yè)板則在“去泡沫”中尋求轉(zhuǎn)型，全年指數(shù)下跌約27%，但TMT、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)成長股通過并購重組實現(xiàn)業(yè)績突圍，全年創(chuàng)業(yè)板公司并購重組案例超300起，交易金額占板塊總市值比例達15%。（二）場外市場：新三板分層破局，區(qū)域市場規(guī)范2016年5月，新三板正式實施分層制度，將掛牌企業(yè)分為創(chuàng)新層（約1300家）與基礎(chǔ)層，創(chuàng)新層企業(yè)在融資效率、做市商參與度上顯著優(yōu)于基礎(chǔ)層，全年創(chuàng)新層企業(yè)平均融資額達基礎(chǔ)層的3倍。但受制于投資者門檻高、流動性不足，新三板全年掛牌增速放緩，年末掛牌企業(yè)總數(shù)超9000家，融資額同比下降約15%。區(qū)域性股權(quán)市場（四板）迎來監(jiān)管規(guī)范年，《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》出臺，明確其“地方政府監(jiān)管、服務(wù)區(qū)域中小企業(yè)”的定位，全年新增掛牌企業(yè)以科技型、農(nóng)業(yè)型中小企業(yè)為主，融資方式以股權(quán)質(zhì)押、可轉(zhuǎn)債為主。三、政策與監(jiān)管：從“創(chuàng)新包容”到“規(guī)范提質(zhì)”（一）交易機制調(diào)整：熔斷機制的反思與改進2016年1月，A股引入熔斷機制（滬深300指數(shù)漲跌幅5%、7%兩檔熔斷），但因市場情緒與機制設(shè)計缺陷，4日、7日兩次觸發(fā)熔斷并引發(fā)恐慌性拋售，證監(jiān)會于1月8日暫停該機制。此次事件暴露了“新興市場+散戶主導”環(huán)境下，機制創(chuàng)新需更謹慎的適配性評估。（二）融資制度革新：IPO常態(tài)化與再融資約束IPO審核加速推進，全年新增上市公司約220家，融資額超1500億元，“即報即審、審過即發(fā)”的常態(tài)化節(jié)奏逐步形成。同時，再融資新規(guī)（限制定增規(guī)模、縮短融資間隔）出臺，遏制了上市公司“圈錢式”定增，2016年定增融資額同比下降約20%，可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等融資工具占比提升。（三）扶貧與創(chuàng)新雙軌并行：IPO綠色通道與深港通針對貧困縣企業(yè)，證監(jiān)會推出IPO綠色通道，對注冊地在貧困縣且符合條件的企業(yè)，實施“即報即審、審過即發(fā)”，全年有5家貧困縣企業(yè)通過該通道上市。12月5日，深港通正式開通，標的范圍覆蓋深市中小板、創(chuàng)業(yè)板龍頭股，北向資金（香港到深圳）全年凈流入超100億元，為A股引入增量資金與國際化定價邏輯。四、投融資與產(chǎn)業(yè)資本：并購整合成主線（一）IPO與再融資：結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯效IPO企業(yè)行業(yè)分布向“硬科技”傾斜，計算機、醫(yī)藥生物行業(yè)占比超30%；再融資中，戰(zhàn)略并購類定增占比從2015年的40%提升至55%，傳統(tǒng)行業(yè)“借殼保殼”式重組占比下降。（二）并購重組：產(chǎn)業(yè)升級與跨界整合全年A股并購重組交易金額超1.8萬億元，國企改革（如寶鋼武鋼合并）、新興產(chǎn)業(yè)整合（如樂視網(wǎng)收購影視資產(chǎn)）、海外并購（如美的收購庫卡）成為三大主線。其中，跨境并購金額同比增長60%，主要集中在高端制造、消費品牌領(lǐng)域。（三）私募股權(quán)：Pre-IPO與早期投資分化VC/PE市場呈現(xiàn)“兩端熱、中間冷”：Pre-IPO項目因IPO預期溢價，估值水漲船高，平均市盈率達18倍；早期投資（天使、A輪）則聚焦人工智能、生物醫(yī)藥等前沿領(lǐng)域，全年投資案例數(shù)增長40%，但單筆金額下降，反映“廣撒網(wǎng)、輕資產(chǎn)”的投資策略。五、對外開放：深港通破冰，國際化提速（一）深港通：互聯(lián)互通再升級深港通在滬港通基礎(chǔ)上，新增881只深市標的（含創(chuàng)業(yè)板），允許境外投資者通過港股通投資深市成長股。開通首月，深股通日均成交額超20億元，騰訊控股、?？低暤葮说墨@北向資金重倉。（二）MSCI納入評估：A股國際化的“預備課”2016年是A股第二次沖擊MSCI指數(shù)，雖因“資本管制、互聯(lián)互通機制完善度”等問題未納入，但MSCI對A股標的的調(diào)整（如剔除ST股、優(yōu)化權(quán)重計算）倒逼A股市場規(guī)則與國際接軌，全年境外機構(gòu)持有A股流通市值占比提升至3.5%。（三）債券市場開放：熊貓債與境外機構(gòu)入市熊貓債（境外機構(gòu)境內(nèi)發(fā)債）發(fā)行規(guī)模同比增長50%，發(fā)行人涵蓋國際開發(fā)機構(gòu)、跨國企業(yè)；境外機構(gòu)通過結(jié)算代理模式投資中國債市，持倉規(guī)模突破8000億元，人民幣債券納入國際指數(shù)的呼聲漸高。六、風險與挑戰(zhàn)：信用違約與結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛（一）信用債違約潮：打破剛兌預期2016年信用債違約金額超300億元，東北特鋼、中鐵物資等國企違約事件打破“國企信仰”，信用評級體系公信力受質(zhì)疑，市場對信用風險的定價從“主體性質(zhì)”轉(zhuǎn)向“現(xiàn)金流質(zhì)量”。（二）上市公司業(yè)績風險：并購后遺癥顯現(xiàn)2015年高溢價并購的“業(yè)績承諾”集中到期，2016年約300家公司出現(xiàn)商譽減值，合計減值金額超100億元，中小創(chuàng)板塊尤為突出，部分公司業(yè)績“變臉”引發(fā)股價暴跌。（三）私募行業(yè)亂象：監(jiān)管整治升級年內(nèi)超500家私募機構(gòu)因“違規(guī)募資、利益輸送”被處罰，“阜興系”等私募跑路事件暴露行業(yè)風控漏洞，證監(jiān)會出臺《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》，強化資金托管、信息披露要求。七、總結(jié)與展望：監(jiān)管重塑生態(tài)，開放孕育新機2016年是中國資本市場“監(jiān)管轉(zhuǎn)型年”：從“增量擴張”轉(zhuǎn)向“存量優(yōu)化”，從“創(chuàng)新突破”轉(zhuǎn)向“規(guī)范提質(zhì)”。深港通開通、IPO常態(tài)化、新三板分層等改革，為市場注入長期活力；信用違約、并購減值等風險，則倒逼市場主體回歸“價值創(chuàng)造”本質(zhì)。展望2017年，IPO常態(tài)化將持續(xù)推進，“扶貧綠色通道”