公司研究|科技行業(yè)黃佳琦注：收盤價(jià)截至2026年1月16日資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際股價(jià)表現(xiàn)臺(tái)積電股價(jià)（新臺(tái)幣）相對(duì)于MSCI美國(guó)信息技術(shù)指數(shù)表現(xiàn)(右軸)200040%20%10000%(20%)資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際臺(tái)積電最先進(jìn)制程保持高產(chǎn)能利用率，今年一季度淡季需求保持旺得環(huán)比增長(zhǎng)，指引毛利率中位數(shù)64.0%，同比提升5.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)25-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0125-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-010E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司報(bào)告、浦銀國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)表分析與預(yù)測(cè)新臺(tái)幣百萬(wàn)元202420252026E2新臺(tái)幣百萬(wàn)元202420252026E2027E2028E營(yíng)業(yè)收入2,894,3083,809,0545,040,4956,190,3877,297,676營(yíng)業(yè)成本(1,269,954)(1,527,760)(1,852,838)(2,315,910)(2,895,271)毛利潤(rùn)1,624,3542,281,2943,187,6573,874,4774,402,405經(jīng)營(yíng)支出(302,301)(345,202)(466,038)(572,265)(709,350)銷售管理費(fèi)用(96,889)(99,222)(135,089)(165,885)(205,909)研發(fā)費(fèi)用(204,182)(246,427)(331,513)(407,063)(504,163)其他(1,230)447565683722經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1,322,0531,936,0922,721,6193,302,2123,693,055非經(jīng)營(yíng)收入83,786105,571106,645106,756106,770財(cái)務(wù)費(fèi)用76,71893,36895,53996,12996,254其他7,06812,20311,10510,62710,515稅前利潤(rùn)1,405,8392,041,6632,828,2643,408,9683,799,824稅務(wù)費(fèi)用(233,407)(326,266)(461,007)(555,662)(619,371)稅后利潤(rùn)含少數(shù)股東權(quán)益1,172,4321,715,3972,367,2572,853,3063,180,453少數(shù)股東權(quán)益8362,4861,8592,2812,699凈利潤(rùn)1,173,2681,717,8832,369,1152,855,5883,183,152基本股數(shù)（百萬(wàn)）25,92925,92925,93125,93125,931攤銷股數(shù)（百萬(wàn)）25,92925,92925,93125,93125,931基本每股收益（新臺(tái)幣）45.266.391.4110.1122.8攤銷每股收益（新臺(tái)幣）45.266.391.4110.1122.8現(xiàn)金流量表新臺(tái)幣百萬(wàn)元202420252026E2027E2028E經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流1,826,1772,274,9762,943,6543,636,6074,222,598凈利潤(rùn)1,173,2681,717,8832,369,1152,855,5883,183,152折舊攤銷662,797688,096860,1201,075,1501,343,938其他(101,848)(71,857)---營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)168,67934,222(192,213)(200,762)(211,124)應(yīng)收賬款減少（增加）(70,150)(9,703)(91,101)(85,068)(81,916)庫(kù)存減少（增加）(36,872)(241)(61,304)(87,328)(109,258)應(yīng)付賬款增加（減少）18,50010,10317,94425,56131,980其他經(jīng)營(yíng)資金變動(dòng)257,20034,063(57,752)(53,927)(51,929)利息收入（支出）(76,718)(93,368)(93,368)(93,368)(93,368)投資活動(dòng)現(xiàn)金流(864,843)(1,144,394)(1,780,999)(2,158,681)(2,525,206)資本支出(964,882)(1,272,411)(1,683,773)(2,067,893)(2,437,782)投資--(97,226)(90,788)(87,424)其他100,039128,017---融資活動(dòng)現(xiàn)金流(346,301)(440,345)(584,749)(705,135)(779,985)借款--27,38532,86239,435發(fā)行股份(3,089)----發(fā)行債券-----現(xiàn)金股利(363,055)(466,779)(643,730)(775,913)(864,918)其他19,84326,43431,59637,91645,499外匯損益47,166(50,008)---現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流量662,199640,229577,906772,791917,407期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1,465,4282,127,6272,767,8563,345,7624,118,553期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物2,127,6272,767,8563,345,7624,118,5535,035,960E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司資料、同花順、浦銀國(guó)際資產(chǎn)負(fù)債表新臺(tái)幣百萬(wàn)元202420252026E2027E2028E貨幣資金現(xiàn)金等價(jià)物應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)物業(yè)、廠房及設(shè)備無(wú)形資產(chǎn)遞延所得稅資產(chǎn)長(zhǎng)期投資收益其他非流動(dòng)資產(chǎn)總資產(chǎn)短期借貸應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期借款其他非流動(dòng)負(fù)債總負(fù)債股本儲(chǔ)備其他綜合收益少數(shù)股東損益及其他股東權(quán)益總額總負(fù)債和股東權(quán)益2,127,627294,392272,088287,869106,3763,088,3523,234,980219,56665,94383,097-6,691,93859,85874,2271,130,4401,264,525926,604177,2332,368,362259,32773,26138,70535,0314,323,5766,691,9382,767,856300,738281,791288,110178,6363,817,1313,691,841251,682-172,370-7,933,024136,92684,3301,236,7631,458,019856,228157,9822,472,229259,32573,446(16,676)41,1995,460,7957,933,0243,345,762397,964372,892349,414236,3884,702,4214,515,494251,682-172,370-9,641,967164,311102,2741,236,7631,503,348856,228189,5782,549,154259,325(19,922)(16,676)41,1997,092,8129,641,9674,118,553488,752457,960436,742290,3155,792,3235,508,237251,682-172,370-11,724,612197,173127,8351,236,7631,561,771856,228227,4942,645,493259,325(113,290)(16,676)41,1999,079,11911,724,6125,035,960576,177539,877546,000342,2447,040,2576,602,081251,682-172,370-14,066,391236,608159,8151,236,7631,633,186856,228272,9932,762,407259,325(206,658)(16,676)41,19911,303,98414,066,391主要財(cái)務(wù)比率202420252026E2027E2028E營(yíng)運(yùn)指標(biāo)增速33.9%31.6%32.3%22.8%17.9%38.2%40.4%39.7%21.5%13.6%43.5%46.4%40.6%21.3%11.8%37.7%46.4%37.9%20.5%11.5%盈利能力凈資產(chǎn)收益率30.2%35.1%37.7%35.3%31.2%總資產(chǎn)報(bào)酬率19.2%23.5%27.0%26.7%24.7%投入資本回報(bào)率20.8%25.2%28.1%27.3%24.9%利潤(rùn)率毛利率56.1%59.9%63.2%62.6%60.3%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率45.7%50.8%54.0%53.3%50.6%凈利潤(rùn)率40.5%45.1%47.0%46.1%43.6%EBITDA率68.8%69.2%71.3%70.9%69.2%營(yíng)運(yùn)能力現(xiàn)金循環(huán)周期8976686869應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)3027242425存貨周期天數(shù)7769636262應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)凈債務(wù)（凈現(xiàn)金）(1,141,165)(1,774,702)(2,325,223)(3,065,152)(3,943,124)自由現(xiàn)金流963,1431,074,4221,259,8821,568,7141,784,816233l業(yè)績(jī)回顧及預(yù)測(cè)調(diào)整資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際E=臺(tái)積電指引值資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際44收入E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：浦銀國(guó)際55注：EV/EBITDA：企業(yè)價(jià)值/EBITDA，即EnterpriseValue/EarningsbeforeInterest,Taxes,Depreciation,andAmortization資料來(lái)源：浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)5注：數(shù)據(jù)截至2026年1月16日，歷史均值取自2015年1月1日以來(lái)；資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際50注：數(shù)據(jù)截至2026年1月16日，歷史均值取自2015年1月1日以來(lái)；資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際66注：截至2026年1月16日收盤價(jià)資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際注：截至2026年1月16日收盤價(jià)資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際77lSPDBI樂觀與悲觀情景假設(shè)-臺(tái)股0資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際00樂觀情景：公司收入增長(zhǎng)好于預(yù)期目標(biāo)價(jià)：3,096樂觀情景：公司收入增長(zhǎng)好于預(yù)期目標(biāo)價(jià)：3,096新臺(tái)幣（概率：15%）目標(biāo)價(jià)：1,129新臺(tái)幣（概率：15%）AI等大模型需求爆發(fā)持續(xù)性強(qiáng)于預(yù)期，AI算力芯片增長(zhǎng)強(qiáng)勁；地緣政治緩和，需求及毛利率維持高位；資本支出增長(zhǎng)穩(wěn)健，折舊等費(fèi)用可控；先進(jìn)制程產(chǎn)線及規(guī)劃迭代速度好于預(yù)期；海外工廠擴(kuò)張較為順利。AI等大模型需求爆發(fā)持續(xù)性弱于預(yù)期，AI算力芯片出貨量增長(zhǎng)動(dòng)能減弱；地緣政治摩擦加劇，需求及毛利率受損；資本支出增長(zhǎng)較快，折舊等費(fèi)用大幅提升；先進(jìn)制程產(chǎn)線及規(guī)劃迭代速度低于預(yù)期；海外工廠拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)lSPDBI樂觀與悲觀情景假設(shè)-美股880資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際0悲觀情景：公司收入增長(zhǎng)不及預(yù)期目標(biāo)價(jià)：226.8悲觀情景：公司收入增長(zhǎng)不及預(yù)期目標(biāo)價(jià)：226.8美元（概率：15%）目標(biāo)價(jià)：622.2美元（概率：15%）AI等大模型需求爆發(fā)持續(xù)性強(qiáng)于預(yù)期，AI算力芯片增長(zhǎng)強(qiáng)勁；地緣政治緩和，需求及毛利率維持高位；資本支出增長(zhǎng)穩(wěn)健，折舊等費(fèi)用可控；先進(jìn)制程產(chǎn)線及規(guī)劃迭代速度好于預(yù)期；海外工廠擴(kuò)張較為順利。AI等大模型需求爆發(fā)持續(xù)性弱于預(yù)期，AI算力芯片出貨量增長(zhǎng)動(dòng)能減弱；地緣政治摩擦加劇，需求及毛利率受損；資本支出增長(zhǎng)較快，折舊等費(fèi)用大幅提升；先進(jìn)制程產(chǎn)線及規(guī)劃迭代速度低于預(yù)期；海外工廠拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)99注：截至2026年1月16日收盤價(jià)；資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際免責(zé)聲明本報(bào)告之收取者透過(guò)接受本報(bào)告（包括任何有關(guān)的附件表示及保證其根據(jù)下述的條件下有權(quán)獲得本報(bào)告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構(gòu)成法律之違反。本報(bào)告是由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中第一類(證券交易)及第四類(就證券提供意見)受規(guī)管活動(dòng)之持牌法團(tuán)–浦銀國(guó)際證券有限公司（統(tǒng)稱“浦銀國(guó)際證券”）利用集團(tuán)信息及其他公開信息編制而成。所有資料均搜集自被認(rèn)為是可靠的來(lái)源，但并不保證數(shù)據(jù)之準(zhǔn)確性、可信性及完整性，亦不會(huì)因資料引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。報(bào)告中的資料來(lái)源除非另有說(shuō)明，否則信息均來(lái)自本集團(tuán)。本報(bào)告的內(nèi)容涉及到保密數(shù)據(jù)，所以僅供閣下為其自身利益而使用。除了閣下以及受聘向閣下提供咨詢意見的人士（其同意將本材料保密并受本免責(zé)聲明中所述限制約束）之外，本報(bào)告分發(fā)給任何人均屬未授權(quán)的行為。任何人不得將本報(bào)告內(nèi)任何信息用于其他目的。本報(bào)告僅是為提供信息而準(zhǔn)備的，不得被解釋為是一項(xiàng)關(guān)于購(gòu)買或者出售任何證券或相關(guān)金融工具的要約邀請(qǐng)或者要約。閣下不應(yīng)將本報(bào)告內(nèi)容解釋為法律、稅務(wù)、會(huì)計(jì)或投資事項(xiàng)的專業(yè)意見或?yàn)槿魏瓮扑]，閣下應(yīng)當(dāng)就本報(bào)告所述的任何交易涉及的法律及相關(guān)事項(xiàng)咨詢其自己的法律顧問(wèn)和財(cái)務(wù)顧問(wèn)的意見。本報(bào)告內(nèi)的信息及意見乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定會(huì)更新以反映文件日期之后發(fā)生的進(jìn)展。本報(bào)告并未包含公司可能要求的所有信息，閣下不應(yīng)僅僅依據(jù)本報(bào)告中的信息而作出投資、撤資或其他財(cái)務(wù)方面的任何決策或行動(dòng)。除關(guān)于歷史數(shù)據(jù)的陳述外，本報(bào)告可能包含前瞻性的陳述，牽涉多種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，該等前瞻性陳述可基于一些假設(shè)，受限于重大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。本報(bào)告之觀點(diǎn)、推薦、建議和意見均不一定反映浦銀國(guó)際證券的立場(chǎng)。浦銀國(guó)際控股有限公司及其聯(lián)屬公司、關(guān)聯(lián)公司（統(tǒng)稱“浦銀國(guó)際”）及/或其董事及/或雇員，可能持有在本報(bào)告內(nèi)所述或有關(guān)公司之證券、并可能不時(shí)進(jìn)行買賣。浦銀國(guó)際或其任何董事及/或雇員對(duì)投資者因使用本報(bào)告或依賴其所載信息而引起的一切可能損失，概不承擔(dān)任何法律浦銀國(guó)際證券建議投資者應(yīng)獨(dú)立地評(píng)估本報(bào)告內(nèi)的資料，考慮其本身的特定投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況及需要，在參與有關(guān)報(bào)告中所述公司之證劵的交易前，委任其認(rèn)為必須的法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)或其它方面的專業(yè)顧問(wèn)。惟報(bào)告內(nèi)所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區(qū)或國(guó)家或供所有類別的投資者買賣。對(duì)部分的司法管轄區(qū)或國(guó)家而言，分發(fā)、發(fā)行或使用本報(bào)告會(huì)抵觸當(dāng)?shù)胤?、法則、規(guī)定、或其它注冊(cè)或發(fā)牌的規(guī)例。本報(bào)告不是旨在向該等司法管轄區(qū)或國(guó)家的任何人或?qū)嶓w分發(fā)或由其使用。美國(guó)浦銀國(guó)際不是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊(cè)會(huì)員。浦銀國(guó)際證券的分析師不具有美國(guó)金融監(jiān)管局(FINRA)分析師的注冊(cè)資格。因此，浦銀國(guó)際證券不受美國(guó)就有關(guān)研究報(bào)告準(zhǔn)備和分析師獨(dú)立性規(guī)則的約束。本報(bào)告僅提供給美國(guó)1934年證券交易法規(guī)則15a-6定義的“主要機(jī)構(gòu)投資者”，不得提供給其他任何個(gè)人。接收本報(bào)告之行為即表明同意接受協(xié)議不得將本報(bào)告分發(fā)或提供給任何其他人。接收本報(bào)告的美國(guó)收件人如想根據(jù)本報(bào)告中提供的信息進(jìn)行任何買賣證券交易，都應(yīng)僅通過(guò)美國(guó)注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)交易商來(lái)進(jìn)行交易。英