證券研究報告多領(lǐng)域需求共振加速AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明證券研究報告請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明AI應(yīng)用的進(jìn)一步普及推動新一輪數(shù)據(jù)中心建設(shè)浪潮，我們將國內(nèi)的數(shù)據(jù)中計2024年-2027年在AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)的驅(qū)動下，國內(nèi)新增數(shù)據(jù)中心|分析師及聯(lián)系人|分析師及聯(lián)系人SAC：S0590524110005SAC：S0請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明AI應(yīng)用的進(jìn)一步普及推動新一輪數(shù)據(jù)中心建設(shè)浪潮，我們將國年AI數(shù)據(jù)中心功率有望新增9.9GW?；A(chǔ)電信運(yùn)營商（23%）投資建設(shè)；各級政府亦牽頭打造城市公共智算中心比，我們認(rèn)為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商或尚處于算力基建投資的2024年，三大運(yùn)營商算力相關(guān)投入合計約859億元，同比增長25%。2025年，中國電信預(yù)計算力相關(guān)資本開支同比進(jìn)一步增長22%，中國聯(lián)通預(yù)計算力投資同比能提升，以及海外芯片的供應(yīng)瓶頸緩解，2025計資本開支約77億元，同比增長76.8%，顯示出行業(yè)需求的快速增長。的提升有望推動服務(wù)器電源的持續(xù)產(chǎn)品迭代，建議關(guān)注請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明 5 2.多行業(yè)需求共振提升算力基建空間 2.4金融領(lǐng)域需求穩(wěn)健增長 2.5政務(wù)專屬云需求進(jìn)一步推動建設(shè) 3.投資建議：關(guān)注各環(huán)節(jié)領(lǐng)軍企業(yè) 5 5 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明4/20 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明5/20我國數(shù)據(jù)中心標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架數(shù)持續(xù)增長，PUE逐漸降低。據(jù)工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)，以我國數(shù)據(jù)中心標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架數(shù)10009008007006005004003002001000超過900810650520401315201920202021202220232024我國在用數(shù)據(jù)中心PUE值1.651.551.451.351.651.621.551.521.4820192020202120222023于低增速發(fā)展階段；2024年以來，各環(huán)節(jié)公司收HVDC、AI服務(wù)器等更受益于智能算力建設(shè)的環(huán)請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明150%130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%歐陸通科華數(shù)據(jù)科士達(dá)中恒電氣英維克浪潮信息中科曙光2015201620172018201920202021202220232024率提升。我們預(yù)計2024年-2027年國內(nèi)數(shù)40198043.5國信息通信研究院、Wind、各公司官網(wǎng)、各1.2AI數(shù)據(jù)中心構(gòu)成主要增量請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明500450400350300250200150100500中國服務(wù)器出貨量（萬臺，左軸）yoy（右軸）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%449455412422412350319201920202021202220232024E4540353025205042.1中國AI服務(wù)器出貨量（萬臺，左軸）yoy（右軸）42.135.428.422.62020202120222023202460%50%40%30%20%10%0%應(yīng)用或從模型訓(xùn)練階段轉(zhuǎn)向?qū)嶋H推理應(yīng)用，推理型服AI服務(wù)器占比9.3%9%8%7%9.3%9%8%7%6%5%4.3%7.9%4.3%7.9%6.7%5.5%4%3%2%0%20202021202220232024資料來源：IDC、中投產(chǎn)業(yè)研究院、中商產(chǎn)業(yè)研究院，國聯(lián)民生證券研究所推理型服務(wù)器43%訓(xùn)練型服務(wù)器57%行大模型的初步測試和重點(diǎn)概念驗(yàn)證，17請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明IDC預(yù)計2023-2028年，中國智能算力5年復(fù)合300025002000150010005000智能算力（基于FP16計算）27822020146010377254172607575202020212022202320242025E2026E2027E2028E160140120100806040200通用算力（基于FP64計算）86725559554840202020212022202320242025E2026E2027E2028E功率約占50%，在未來幾年有望進(jìn)一步提升至85%以上。在美國市場，考慮到老舊數(shù)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%AI數(shù)據(jù)中心累計功率占比 AI數(shù)據(jù)中心凈新增功率占比202220232024E2025E2026E2027E2028E86420AI數(shù)據(jù)中心凈新增功率（GW，左軸） AI數(shù)據(jù)中心凈新增功率yoy（右軸）AI數(shù)據(jù)中心凈新增功率占比（右軸）2021202220232024E2025E2026E2027E2028E140%120%100%80%60%40%20%0%請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明9/20其他9%9%4%歐洲31%15%美國41%研究所25002000150010005000累計功率新增功率201611258914104814103271542021202220232024請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明其他參與者12.2%AI企業(yè)3.0%互聯(lián)網(wǎng)及云廠商30.9%跨界企業(yè)5.2%30.9%央國企5.6%新型算力服務(wù)商6.8%基礎(chǔ)電信運(yùn)營商23.2%地方政府及國資平臺基礎(chǔ)電信運(yùn)營商23.2%結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位，2023年在通用算力和智能算力領(lǐng)域分別占據(jù)38.6%和52.3%的健康1.4%教育2.9%物流0.9%教育2.9%物流0.9%建筑0.4%互聯(lián)網(wǎng)金融9.5%互聯(lián)網(wǎng)38.6%公共事業(yè)2.4%14.1%制造14.1%制造5.0%服務(wù)8.8%服務(wù)8.8%資源1.6%資源1.6%0.8%健康0.5%物流0.1%健康0.5%物流0.1%政府8.6%政府8.6%0.1%公共事業(yè)1.1%金融0.1%公共事業(yè)1.1%5.7%5.7%1.7%互聯(lián)網(wǎng)52.3%服務(wù)17.1%資源1.3%制造4.0%制造4.0%0.2%請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明400350300250200150100500阿里巴巴騰訊加總YoY（右軸）2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明300250200150100500微軟谷歌Meta亞馬遜加總YoY(右軸）2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q180%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%投資強(qiáng)度有所下降，但對于算力等新興業(yè)務(wù)的培育和發(fā)展加大投供應(yīng)瓶頸緩解，2025年三大運(yùn)營商的算力資本開支有望請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明4504003503002502001501005002022202320242025E中國電信中國聯(lián)通中國移動資料來源：公司官網(wǎng)、公司年報、上證路演中心，注：中國電信算力投入金額系根據(jù)公司指引以及算力規(guī)模增長而40353025202022202320242025E中國電信中國移動中國聯(lián)通資料來源：公司官網(wǎng)、公司年報、上證路演中心，請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明86420中國算力中心服務(wù)商在運(yùn)營資源規(guī)模（GW）中國算力中心服務(wù)商在運(yùn)營資源規(guī)模（GW）14.212.810.99.67.76.330%25%20%15%10%5%0%201920202021202220232024200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00奧飛數(shù)據(jù)光環(huán)2022202320242025Q1100%80%60%40%20%0%-20%-40%請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明2.4金融領(lǐng)域需求穩(wěn)健增長力投入。請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000中國銀行中信銀行中國工商銀行招商銀行u中國農(nóng)業(yè)銀行u中國建設(shè)銀行中國銀行中信銀行中國工商銀行招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行20192020202120222023202450%40%30%20%10%0%-10%中國工商銀行中國銀行中國農(nóng)業(yè)銀行中國建設(shè)銀行20202021202220232024請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明戶將公有云業(yè)務(wù)遷移至專屬云，帶來政府相關(guān)的數(shù)據(jù)中心建設(shè)中國政務(wù)云市場規(guī)模（億元）1,0009008007006005004003002001000939.4794.520232024200180160140120100806040200中興通訊政企業(yè)務(wù)營收（億元）40%30%20%10%0%-10%-20%yoy（右軸）2015201620172018201920202021202220232024需求按照下游需求劃分為互聯(lián)網(wǎng)、通信運(yùn)營商、政府、I同比增長約220%;2027年AI數(shù)據(jù)中心功率有望新增9.9GW。請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明40%金融45%國信息通信研究院、Wind、各公司官網(wǎng)、各請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明