開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移：現(xiàn)象剖析、成因探究與績(jī)效影響一、引言1.1研究背景與意義隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，開放式股票型基金作為一種重要的投資工具，在金融市場(chǎng)中占據(jù)著愈發(fā)重要的地位。自2001年我國(guó)首只開放式基金華安創(chuàng)新成立以來，開放式基金規(guī)模快速成長(zhǎng)，截至2024年7月末，開放式基金規(guī)模達(dá)到20.72萬億元，占公募基金23.54萬億總規(guī)模的88%，已然成為基金行業(yè)最主流的產(chǎn)品類型。開放式股票型基金憑借其投資門檻低、分散風(fēng)險(xiǎn)、靈活性高以及投資專業(yè)化等優(yōu)勢(shì)，吸引了眾多投資者，為居民財(cái)富管理和資本市場(chǎng)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。在投資過程中，基金的投資風(fēng)格是投資者關(guān)注的關(guān)鍵要素。投資風(fēng)格明確的基金，有助于投資者依據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)做出合理選擇。然而，在實(shí)際運(yùn)作中，基金的投資風(fēng)格并非一成不變，投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。投資風(fēng)格漂移是指基金在投資過程中，其實(shí)際投資風(fēng)格偏離了基金招募說明書中所宣稱的投資風(fēng)格。例如，一只原本定位為成長(zhǎng)型的基金，卻大量投資價(jià)值型股票；或者一只宣稱專注于大盤股投資的基金，實(shí)際持倉中卻有較高比例的中小盤股。這種投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象對(duì)基金績(jī)效有著復(fù)雜的影響。一方面，適度的風(fēng)格漂移可能使基金經(jīng)理抓住市場(chǎng)變化帶來的機(jī)會(huì)，從而提升基金的收益。比如在市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)，如果基金經(jīng)理能夠敏銳捕捉到這一變化，及時(shí)調(diào)整投資組合，使基金風(fēng)格與市場(chǎng)趨勢(shì)相契合，就有可能獲得超越同類基金的收益。另一方面，過度的風(fēng)格漂移則可能導(dǎo)致基金投資策略的混亂，增加投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而損害基金的長(zhǎng)期績(jī)效。頻繁的風(fēng)格漂移會(huì)導(dǎo)致交易成本上升，影響基金的收益；基金經(jīng)理對(duì)風(fēng)格漂移的判斷失誤，也可能使基金在錯(cuò)誤的投資方向上越走越遠(yuǎn)，導(dǎo)致收益下降甚至出現(xiàn)虧損。投資風(fēng)格漂移不僅對(duì)基金績(jī)效產(chǎn)生影響，也會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展帶來一定的沖擊。當(dāng)大量基金出現(xiàn)風(fēng)格漂移時(shí)，可能會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，影響市場(chǎng)的正常運(yùn)行秩序。基金風(fēng)格漂移還會(huì)引發(fā)投資者對(duì)基金市場(chǎng)的信任危機(jī)，降低投資者的參與熱情，不利于金融市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。對(duì)于投資者而言，了解基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象及其對(duì)績(jī)效的影響至關(guān)重要。這有助于投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估基金的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)水平，避免因基金風(fēng)格漂移而遭受損失。投資者在選擇基金時(shí)，如果能夠充分考慮基金風(fēng)格漂移的因素，就可以更好地匹配自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，提高投資的成功率。對(duì)于基金公司來說，深入研究投資風(fēng)格漂移與基金績(jī)效的關(guān)系，有助于優(yōu)化投資決策，提升投資管理水平，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?；鸸究梢酝ㄟ^對(duì)投資風(fēng)格漂移的監(jiān)控和管理，制定更加科學(xué)合理的投資策略，提高基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，吸引更多的投資者。投資風(fēng)格漂移的研究對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、維護(hù)市場(chǎng)秩序也具有重要的參考價(jià)值。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以依據(jù)研究結(jié)果，制定更加完善的監(jiān)管政策和法規(guī)，規(guī)范基金公司的投資行為，防止過度風(fēng)格漂移等違規(guī)行為的發(fā)生，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。綜上所述，開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象及其對(duì)績(jī)效的影響是一個(gè)值得深入研究的重要課題。通過對(duì)這一課題的研究，能夠?yàn)橥顿Y者、基金公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供有價(jià)值的參考，促進(jìn)金融市場(chǎng)的良性發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與問題本研究旨在深入剖析開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象，探究其背后的成因，并精準(zhǔn)評(píng)估其對(duì)基金績(jī)效產(chǎn)生的影響，為投資者、基金公司以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供科學(xué)、全面且具有實(shí)踐指導(dǎo)意義的參考依據(jù)。具體而言，研究目標(biāo)主要包括以下三個(gè)方面：識(shí)別投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象：通過科學(xué)合理的方法和模型，精準(zhǔn)識(shí)別開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象，明確其在市場(chǎng)中的存在狀況和表現(xiàn)特征，為后續(xù)研究奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。分析投資風(fēng)格漂移的成因：從多個(gè)維度深入探究導(dǎo)致開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移的因素，涵蓋市場(chǎng)環(huán)境、基金公司內(nèi)部管理、基金經(jīng)理個(gè)人因素等，以便全面了解風(fēng)格漂移的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)機(jī)制。探究投資風(fēng)格漂移對(duì)績(jī)效的影響：系統(tǒng)研究投資風(fēng)格漂移對(duì)開放式股票型基金績(jī)效的影響，包括對(duì)基金收益、風(fēng)險(xiǎn)等方面的作用，進(jìn)而揭示二者之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)和作用規(guī)律。圍繞上述研究目標(biāo)，本研究聚焦以下幾個(gè)核心問題展開深入探討：開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象的識(shí)別：運(yùn)用何種方法能夠有效識(shí)別開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象？目前市場(chǎng)中，開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移的程度和頻率呈現(xiàn)出怎樣的特征？例如，是在特定市場(chǎng)環(huán)境下漂移更為頻繁，還是不同規(guī)模的基金漂移程度有所差異等。投資風(fēng)格漂移的成因：從市場(chǎng)環(huán)境角度分析，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、市場(chǎng)行情的波動(dòng)等因素如何影響基金投資風(fēng)格漂移？在基金公司內(nèi)部管理方面，考核機(jī)制、投研團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性等因素與投資風(fēng)格漂移之間存在怎樣的關(guān)聯(lián)？就基金經(jīng)理個(gè)人因素而言，其投資經(jīng)驗(yàn)、投資理念、風(fēng)險(xiǎn)偏好等對(duì)投資風(fēng)格漂移的影響程度如何？投資風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響：投資風(fēng)格漂移對(duì)開放式股票型基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)產(chǎn)生怎樣的具體影響？適度的風(fēng)格漂移與過度的風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響是否存在顯著差異？在不同市場(chǎng)行情下，投資風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響是否有所不同？比如在牛市和熊市中，風(fēng)格漂移是更有利于提升基金績(jī)效，還是會(huì)增加基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益的不確定性。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)為全面、深入地剖析開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象及其對(duì)績(jī)效的影響，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，從多個(gè)角度展開研究。同時(shí)，在研究過程中力求創(chuàng)新，以期為該領(lǐng)域的研究貢獻(xiàn)新的視角和方法。在研究方法上，本研究主要采用以下三種方法：文獻(xiàn)研究法：全面搜集國(guó)內(nèi)外關(guān)于開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移及基金績(jī)效的相關(guān)文獻(xiàn)資料，對(duì)已有研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理和深入分析。通過對(duì)文獻(xiàn)的研究，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、研究方法以及存在的不足，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，梳理Sharp（1992）提出的基于收益率波動(dòng)的投資風(fēng)格分析模型，以及Dibartolomeo和Witkowski（1997）、Brown和Goetzmann（1997）等學(xué)者對(duì)基金投資風(fēng)格與宣稱風(fēng)格不一致現(xiàn)象的研究成果，從中汲取有益的研究方法和思路，明確本研究的切入點(diǎn)和重點(diǎn)。實(shí)證分析法：運(yùn)用金融計(jì)量模型和統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)開放式股票型基金的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。選取具有代表性的開放式股票型基金作為樣本，收集其基金凈值、持倉數(shù)據(jù)、市場(chǎng)指數(shù)等詳細(xì)數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。運(yùn)用基于收益率的風(fēng)格分析模型進(jìn)行滾動(dòng)窗口回歸，對(duì)基金的投資風(fēng)格進(jìn)行識(shí)別，并通過構(gòu)建多因子模型來得出不同基金的風(fēng)險(xiǎn)暴露，從而準(zhǔn)確識(shí)別基金的投資風(fēng)格和風(fēng)格漂移情況。利用實(shí)證分析結(jié)果，深入研究投資風(fēng)格漂移與基金績(jī)效之間的關(guān)系，檢驗(yàn)相關(guān)假設(shè)，揭示二者之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)和作用規(guī)律。案例研究法：選取典型的開放式股票型基金作為案例，對(duì)其投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象進(jìn)行深入剖析。通過詳細(xì)分析案例基金的投資策略、持倉變化、基金經(jīng)理投資理念等方面，探究其投資風(fēng)格漂移的原因、過程以及對(duì)基金績(jī)效產(chǎn)生的具體影響。以實(shí)際案例為支撐，更直觀、生動(dòng)地展示投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象及其對(duì)基金績(jī)效的影響，為實(shí)證研究結(jié)果提供有力的補(bǔ)充和驗(yàn)證，也為投資者和基金公司提供更具針對(duì)性的參考。本研究在研究視角、方法運(yùn)用和數(shù)據(jù)選取等方面具有一定的創(chuàng)新之處：研究視角創(chuàng)新：從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、基金公司內(nèi)部管理以及基金經(jīng)理個(gè)人因素等多個(gè)維度綜合分析開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移的成因，突破了以往研究?jī)H從單一或少數(shù)幾個(gè)因素進(jìn)行分析的局限。將投資風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響置于不同市場(chǎng)行情下進(jìn)行研究，探究在牛市、熊市以及震蕩市等不同市場(chǎng)環(huán)境中，風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響差異，為投資者和基金公司在不同市場(chǎng)環(huán)境下的投資決策提供更具針對(duì)性的參考。方法運(yùn)用創(chuàng)新：在識(shí)別基金投資風(fēng)格漂移時(shí)，綜合運(yùn)用多種方法和模型，取長(zhǎng)補(bǔ)短，提高識(shí)別的準(zhǔn)確性。將基于收益率的風(fēng)格分析模型與其他方法相結(jié)合，如考慮基金持倉數(shù)據(jù)的變化、市場(chǎng)環(huán)境的影響等因素，構(gòu)建更加全面、準(zhǔn)確的投資風(fēng)格漂移識(shí)別體系。在研究投資風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響時(shí)，不僅關(guān)注基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)等傳統(tǒng)績(jī)效指標(biāo)，還引入了其他相關(guān)指標(biāo)，如基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性、市場(chǎng)適應(yīng)性等，從多個(gè)角度評(píng)估風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響，使研究結(jié)果更加全面、客觀。數(shù)據(jù)選取創(chuàng)新：選取時(shí)間跨度較長(zhǎng)、涵蓋不同市場(chǎng)周期的樣本數(shù)據(jù)，以更全面地反映開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象及其對(duì)績(jī)效的影響。除了選取常規(guī)的基金凈值、持倉數(shù)據(jù)等，還收集了與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、基金公司內(nèi)部管理等相關(guān)的數(shù)據(jù)，如GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、基金公司的考核機(jī)制、投研團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性等，為深入分析投資風(fēng)格漂移的成因和影響提供更豐富的數(shù)據(jù)支持。二、文獻(xiàn)綜述2.1開放式股票型基金概述開放式股票型基金作為基金市場(chǎng)的重要組成部分，在全球金融市場(chǎng)中占據(jù)著舉足輕重的地位。了解其定義、特點(diǎn)及發(fā)展歷程，對(duì)于深入研究開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象及其對(duì)績(jī)效的影響具有重要的基礎(chǔ)作用。開放式股票型基金是指投資于股票市場(chǎng)的開放式基金，其投資標(biāo)的主要為股票，且股票投資占基金資產(chǎn)凈值的比例通常在80%以上。投資者通過購買基金份額，將資金交由專業(yè)的基金管理人進(jìn)行投資管理，基金管理人依據(jù)基金合同的約定，運(yùn)用專業(yè)的投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)股票進(jìn)行篩選和投資，旨在為投資者獲取資本增值或分紅收益。開放式股票型基金具有以下顯著特點(diǎn)：高風(fēng)險(xiǎn)高收益：由于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性較大，股票價(jià)格受多種因素影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等，導(dǎo)致開放式股票型基金的凈值波動(dòng)也較為明顯，投資者可能面臨較大的資本損失風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也有機(jī)會(huì)獲得較高的資本收益。流動(dòng)性強(qiáng)：投資者可以根據(jù)自身的資金需求和市場(chǎng)情況，隨時(shí)向基金管理人申購或贖回基金份額，交易方式便捷，能夠及時(shí)滿足投資者的資金流動(dòng)性需求。投資分散化：基金管理人通常會(huì)將基金資產(chǎn)分散投資于多只不同的股票，通過投資組合的多樣化來降低單一股票的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效分散，避免因個(gè)別股票的不利波動(dòng)而對(duì)基金凈值產(chǎn)生過大影響。專業(yè)管理：基金管理人擁有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)成員具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)、深厚的金融知識(shí)和敏銳的市場(chǎng)洞察力，能夠?qū)善笔袌?chǎng)進(jìn)行深入研究和分析，制定合理的投資策略，為投資者提供專業(yè)的投資管理服務(wù)。開放式股票型基金的發(fā)展歷程與金融市場(chǎng)的發(fā)展密切相關(guān)。20世紀(jì)20年代，開放式股票型基金起源于美國(guó)，當(dāng)時(shí)的基金規(guī)模較小，投資范圍也相對(duì)狹窄。隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，開放式股票型基金在全球范圍內(nèi)得到了迅速發(fā)展。特別是在20世紀(jì)90年代以后，隨著信息技術(shù)的進(jìn)步和金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，開放式股票型基金的規(guī)模和種類不斷擴(kuò)大，投資策略也日益多樣化。在我國(guó)，開放式股票型基金的發(fā)展起步相對(duì)較晚，但發(fā)展速度迅猛。2001年9月，我國(guó)首只開放式基金——華安創(chuàng)新證券投資基金成立，標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)進(jìn)入了開放式基金時(shí)代。此后，開放式股票型基金如雨后春筍般涌現(xiàn)，基金數(shù)量和規(guī)模不斷增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年7月末，我國(guó)開放式基金規(guī)模達(dá)到20.72萬億元，其中開放式股票型基金在基金市場(chǎng)中占據(jù)了相當(dāng)大的比重，成為投資者參與股票市場(chǎng)投資的重要工具之一。開放式股票型基金在基金市場(chǎng)中具有重要的規(guī)模和影響力。它為廣大投資者提供了參與股票市場(chǎng)投資的便捷渠道，尤其是對(duì)于那些缺乏專業(yè)投資知識(shí)和時(shí)間的中小投資者來說，通過投資開放式股票型基金，能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置，分享股票市場(chǎng)的發(fā)展成果。開放式股票型基金作為機(jī)構(gòu)投資者，在股票市場(chǎng)中扮演著重要的角色，其投資行為和投資策略對(duì)股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)、市場(chǎng)流動(dòng)性和資源配置效率等方面都產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。它的發(fā)展也推動(dòng)了金融市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的完善和成熟。2.2投資風(fēng)格漂移的相關(guān)研究2.2.1投資風(fēng)格漂移的定義與界定投資風(fēng)格漂移是指基金在實(shí)際投資運(yùn)作過程中，其投資風(fēng)格與基金招募說明書中所宣稱的投資風(fēng)格出現(xiàn)偏離的現(xiàn)象。這一概念的核心在于實(shí)際投資風(fēng)格與宣稱風(fēng)格之間的差異，這種差異可能體現(xiàn)在多個(gè)方面，如投資標(biāo)的的類型、規(guī)模、行業(yè)分布，以及投資策略的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資期限等。在學(xué)術(shù)研究和實(shí)際應(yīng)用中，常用的投資風(fēng)格漂移界定標(biāo)準(zhǔn)和方法主要有以下幾種：基于投資標(biāo)的特征的界定：通過對(duì)比基金實(shí)際投資標(biāo)的的特征與宣稱投資風(fēng)格所對(duì)應(yīng)的標(biāo)的特征來判斷是否發(fā)生風(fēng)格漂移。若基金宣稱投資于大盤藍(lán)籌股，但實(shí)際持倉中中小盤股的比例過高，就可認(rèn)定發(fā)生了風(fēng)格漂移。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是直觀易懂，能夠直接從投資標(biāo)的的角度反映風(fēng)格漂移情況；缺點(diǎn)是對(duì)投資標(biāo)的特征的準(zhǔn)確界定較為困難，不同的市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)發(fā)展階段，對(duì)大盤股、小盤股、價(jià)值股、成長(zhǎng)股等的定義可能存在差異，而且這種方法只能在定期披露持倉數(shù)據(jù)時(shí)才能進(jìn)行判斷，存在一定的滯后性?；谕顿Y組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征的界定：根據(jù)基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與宣稱投資風(fēng)格所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)行比較。夏普比率、標(biāo)準(zhǔn)差、貝塔系數(shù)等指標(biāo)常被用于衡量基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。若一只宣稱低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健收益的基金，其實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（如標(biāo)準(zhǔn)差、貝塔系數(shù)）明顯高于同類低風(fēng)險(xiǎn)基金，收益波動(dòng)較大，就可能發(fā)生了風(fēng)格漂移。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是能夠從基金整體的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)來判斷風(fēng)格漂移，更全面地反映基金的投資行為；缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)收益特征受到多種因素的影響，除了投資風(fēng)格外，市場(chǎng)環(huán)境的變化、基金經(jīng)理的短期操作等也可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)收益特征的改變，容易產(chǎn)生誤判?；谝蜃幽Ｐ偷慕缍ǎ哼\(yùn)用多因子模型，如Fama-French三因子模型、Carhart四因子模型等，分析基金收益率對(duì)不同因子的暴露程度。如果基金對(duì)某些因子的暴露程度與宣稱投資風(fēng)格所預(yù)期的因子暴露程度存在顯著差異，就表明可能發(fā)生了風(fēng)格漂移。Fama-French三因子模型考慮了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子、市值因子和賬面市值比因子，通過分析基金收益率對(duì)這三個(gè)因子的敏感度，來判斷基金的投資風(fēng)格是否與宣稱風(fēng)格一致。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕鹑诶碚?，能夠較為準(zhǔn)確地識(shí)別風(fēng)格漂移，且可以利用高頻的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)；缺點(diǎn)是模型的構(gòu)建和參數(shù)估計(jì)較為復(fù)雜，對(duì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量和樣本量要求較高，而且不同的因子模型可能得出不同的結(jié)果，存在一定的模型選擇風(fēng)險(xiǎn)。不同的界定方式各有優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)際應(yīng)用中，為了更準(zhǔn)確地判斷投資風(fēng)格漂移，往往需要綜合運(yùn)用多種界定方法，相互驗(yàn)證，以提高判斷的準(zhǔn)確性和可靠性。2.2.2投資風(fēng)格漂移的測(cè)量方法投資風(fēng)格漂移的測(cè)量方法主要分為基于收益率的測(cè)量方法和基于持倉的測(cè)量方法，這兩種方法各有其獨(dú)特的原理、應(yīng)用場(chǎng)景和局限性?；谑找媛实臏y(cè)量方法：這類方法主要通過分析基金的收益率數(shù)據(jù)來推斷其投資風(fēng)格和風(fēng)格漂移情況。其中，最為經(jīng)典的是夏普（Sharpe，1992）提出的基于收益率波動(dòng)的投資風(fēng)格分析模型。該模型的原理是將基金的收益率與多個(gè)風(fēng)格指數(shù)的收益率進(jìn)行回歸分析，通過回歸系數(shù)來確定基金對(duì)不同風(fēng)格指數(shù)的暴露程度，進(jìn)而判斷基金的投資風(fēng)格。若一只基金對(duì)成長(zhǎng)型風(fēng)格指數(shù)的回歸系數(shù)較高，而對(duì)價(jià)值型風(fēng)格指數(shù)的回歸系數(shù)較低，則可認(rèn)為該基金具有成長(zhǎng)型投資風(fēng)格。在測(cè)量風(fēng)格漂移時(shí)，通過動(dòng)態(tài)跟蹤回歸系數(shù)的變化，若回歸系數(shù)在一段時(shí)間內(nèi)發(fā)生顯著改變，就表明基金的投資風(fēng)格發(fā)生了漂移?；谑找媛实臏y(cè)量方法的優(yōu)點(diǎn)在于數(shù)據(jù)獲取相對(duì)容易，基金的收益率數(shù)據(jù)通?？梢詮墓_渠道獲取，且頻率較高，能夠進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)；該方法基于市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)，能夠反映基金在市場(chǎng)環(huán)境變化下的整體投資行為。然而，這種方法也存在一定的局限性。由于收益率受到多種因素的影響，如市場(chǎng)整體走勢(shì)、行業(yè)輪動(dòng)、基金經(jīng)理的短期操作等，可能會(huì)導(dǎo)致對(duì)投資風(fēng)格的誤判。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，基金收益率的變化可能并非源于投資風(fēng)格的改變，而是市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響；這種方法只能間接推斷投資風(fēng)格，無法準(zhǔn)確了解基金具體的持倉結(jié)構(gòu)和投資標(biāo)的。基于持倉的測(cè)量方法：此方法是通過分析基金的持倉數(shù)據(jù)來確定其投資風(fēng)格和測(cè)量風(fēng)格漂移。具體而言，通過對(duì)基金持倉股票的特征進(jìn)行分析，如股票的市值大小、行業(yè)分布、估值水平等，來判斷基金的投資風(fēng)格。若一只基金持倉中大盤藍(lán)籌股的比例較高，且行業(yè)分布較為分散，主要集中在金融、消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)，那么可認(rèn)為該基金具有大盤價(jià)值型投資風(fēng)格。在測(cè)量風(fēng)格漂移時(shí)，對(duì)比不同時(shí)期基金持倉的變化，若持倉股票的特征發(fā)生顯著改變，如大盤股持倉比例大幅下降，小盤股持倉比例大幅上升，或者行業(yè)分布從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)向新興行業(yè)，就表明基金發(fā)生了風(fēng)格漂移。基于持倉的測(cè)量方法的優(yōu)點(diǎn)是能夠直接反映基金的實(shí)際投資組合情況，準(zhǔn)確地了解基金的投資風(fēng)格和風(fēng)格漂移的具體表現(xiàn)；可以深入分析基金持倉結(jié)構(gòu)的變化，為投資者和基金管理者提供更詳細(xì)的信息。但這種方法也存在一些缺點(diǎn)?；鸪謧}數(shù)據(jù)的獲取存在一定難度，通常只有在定期報(bào)告中才會(huì)披露部分持倉信息，且披露的詳細(xì)程度有限，無法進(jìn)行高頻監(jiān)測(cè)；持倉數(shù)據(jù)的分析較為復(fù)雜，需要對(duì)大量的個(gè)股信息進(jìn)行整理和分析，對(duì)數(shù)據(jù)處理能力和專業(yè)知識(shí)要求較高；持倉結(jié)構(gòu)的變化可能并不完全等同于投資風(fēng)格的漂移，基金經(jīng)理可能會(huì)因短期的市場(chǎng)波動(dòng)或個(gè)股機(jī)會(huì)而調(diào)整持倉，但投資風(fēng)格并未發(fā)生根本性改變，容易造成過度解讀。2.3投資風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響研究關(guān)于投資風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響，學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成一致觀點(diǎn)，主要存在正向影響、負(fù)向影響以及不確定影響三種觀點(diǎn)。部分學(xué)者認(rèn)為投資風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效具有正向影響。從理論依據(jù)來看，基金經(jīng)理具備專業(yè)的投資知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)，能夠敏銳地捕捉市場(chǎng)變化和投資機(jī)會(huì)。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，基金經(jīng)理通過風(fēng)格漂移調(diào)整投資組合，使基金投資于更具潛力的資產(chǎn)，從而獲取更高的收益。在市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)，如從價(jià)值風(fēng)格轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)風(fēng)格，基金經(jīng)理及時(shí)調(diào)整持倉，增加成長(zhǎng)型股票的配置，減少價(jià)值型股票的持有，就可能使基金在新的市場(chǎng)風(fēng)格下獲得更好的表現(xiàn)。實(shí)證研究也為這一觀點(diǎn)提供了支持。李學(xué)峰和徐華（2008）選取一輪完整行情為研究期間，將其劃分為牛市和熊市兩個(gè)子期間，采用基于收益率的投資風(fēng)格分析法確定基金在兩個(gè)子期間的實(shí)際投資風(fēng)格，將動(dòng)態(tài)的實(shí)際投資風(fēng)格和宣稱的投資風(fēng)格進(jìn)行比較，對(duì)整個(gè)研究期間的“風(fēng)格漂移”現(xiàn)象進(jìn)行研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，完整行情中發(fā)生明顯“風(fēng)格漂移”的基金績(jī)效要優(yōu)于未明顯發(fā)生“風(fēng)格漂移”基金的績(jī)效。Sha（2020）研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)格漂移顯著提升股票基金的凈回報(bào)，但同時(shí)會(huì)增加基金的風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)給基金風(fēng)格調(diào)整后的收益帶來顯著溢價(jià)。然而，也有學(xué)者認(rèn)為投資風(fēng)格漂移會(huì)對(duì)基金績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響。過度的風(fēng)格漂移會(huì)導(dǎo)致基金投資策略的混亂，增加投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而損害基金的長(zhǎng)期績(jī)效。頻繁的風(fēng)格漂移會(huì)使基金交易成本上升，包括買賣股票的手續(xù)費(fèi)、印花稅等，這些成本的增加會(huì)直接侵蝕基金的收益；頻繁的風(fēng)格漂移還會(huì)導(dǎo)致基金投資組合的不穩(wěn)定，增加投資風(fēng)險(xiǎn)。Brown等（2004）的研究結(jié)果表明，投資風(fēng)格變換的頻率越高，基金經(jīng)理判斷錯(cuò)誤的可能性越大，決策犯錯(cuò)的幾率越大，基金的非系統(tǒng)性特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)也越高。實(shí)證研究方面，有研究通過對(duì)大量基金數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，風(fēng)格漂移程度較高的基金，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)往往不如風(fēng)格穩(wěn)定的基金，在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，風(fēng)格漂移基金的凈值下跌幅度更大，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益更低。還有學(xué)者認(rèn)為投資風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響具有不確定性，其影響結(jié)果取決于多種因素，如市場(chǎng)環(huán)境、基金經(jīng)理的投資能力、風(fēng)格漂移的程度和時(shí)機(jī)等。在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響可能不同。在牛市中，市場(chǎng)整體上漲，基金經(jīng)理可能通過風(fēng)格漂移抓住更多的投資機(jī)會(huì)，提升基金績(jī)效；而在熊市中，市場(chǎng)下跌，風(fēng)格漂移可能增加基金的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致績(jī)效下降。基金經(jīng)理的投資能力也至關(guān)重要，優(yōu)秀的基金經(jīng)理能夠準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)趨勢(shì)，合理進(jìn)行風(fēng)格漂移，從而提升基金績(jī)效；而能力不足的基金經(jīng)理可能因風(fēng)格漂移決策失誤，損害基金績(jī)效。有實(shí)證研究通過構(gòu)建多元回歸模型，控制市場(chǎng)環(huán)境、基金規(guī)模、基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)等因素后，發(fā)現(xiàn)投資風(fēng)格漂移與基金績(jī)效之間的關(guān)系并不顯著，進(jìn)一步支持了投資風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效影響的不確定性觀點(diǎn)。2.4研究現(xiàn)狀總結(jié)與展望現(xiàn)有研究在開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象及其對(duì)績(jī)效影響方面取得了豐碩成果。在投資風(fēng)格漂移的定義與界定上，學(xué)界已形成基于投資標(biāo)的特征、投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征以及因子模型等多種方法，為準(zhǔn)確識(shí)別風(fēng)格漂移提供了理論依據(jù)；在測(cè)量方法上，基于收益率和基于持倉的測(cè)量方法各有所長(zhǎng)，為研究風(fēng)格漂移程度提供了技術(shù)手段；在對(duì)基金績(jī)效的影響研究中，盡管觀點(diǎn)尚未統(tǒng)一，但從正向、負(fù)向和不確定影響三個(gè)角度的探討，豐富了對(duì)二者關(guān)系的認(rèn)知。然而，現(xiàn)有研究仍存在一定的局限性。在研究視角上，部分研究?jī)H從單一因素分析投資風(fēng)格漂移的成因，缺乏對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、基金公司內(nèi)部管理以及基金經(jīng)理個(gè)人因素等多維度的綜合考量，難以全面揭示風(fēng)格漂移的內(nèi)在機(jī)制；在研究方法上，基于收益率的測(cè)量方法易受市場(chǎng)噪音干擾，基于持倉的測(cè)量方法則存在數(shù)據(jù)獲取困難和分析復(fù)雜的問題，且兩種方法在實(shí)際應(yīng)用中都存在一定的誤差，影響了研究結(jié)果的準(zhǔn)確性；在研究樣本上，一些研究選取的樣本時(shí)間跨度較短或樣本范圍較窄，無法充分反映不同市場(chǎng)周期和各類基金的真實(shí)情況，導(dǎo)致研究結(jié)論的普適性受限。未來研究可從以下幾個(gè)方面展開拓展：在研究視角上，進(jìn)一步加強(qiáng)多維度綜合分析，深入探究不同因素之間的交互作用對(duì)投資風(fēng)格漂移的影響，同時(shí)關(guān)注基金投資風(fēng)格漂移對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性、投資者行為等方面的溢出效應(yīng)；在研究方法上，探索新的測(cè)量方法或改進(jìn)現(xiàn)有方法，如結(jié)合大數(shù)據(jù)分析、人工智能技術(shù)等，提高投資風(fēng)格漂移識(shí)別和測(cè)量的準(zhǔn)確性，還可將定性分析與定量分析相結(jié)合，從多角度驗(yàn)證研究結(jié)論；在研究樣本上，擴(kuò)大樣本的時(shí)間跨度和范圍，涵蓋不同市場(chǎng)環(huán)境、不同規(guī)模和類型的基金，以增強(qiáng)研究結(jié)論的可靠性和普適性。三、開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象分析3.1投資風(fēng)格的分類與識(shí)別3.1.1常見投資風(fēng)格分類開放式股票型基金常見的投資風(fēng)格主要包括成長(zhǎng)型、價(jià)值型和平衡型，它們?cè)谕顿Y策略和風(fēng)險(xiǎn)收益特征上存在顯著差異。成長(zhǎng)型基金主要投資于具有高成長(zhǎng)潛力的股票，這類股票通常來自于新興產(chǎn)業(yè)或處于快速發(fā)展階段的公司。這些公司往往將大部分利潤(rùn)用于再投資，以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)新產(chǎn)品或開拓新市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。成長(zhǎng)型基金的投資策略是通過挖掘具有高增長(zhǎng)潛力的公司，分享其成長(zhǎng)帶來的資本增值。例如，在科技行業(yè)，像蘋果公司在過去幾十年中，憑借持續(xù)的創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，投資于蘋果公司股票的成長(zhǎng)型基金也獲得了顯著的收益。由于成長(zhǎng)型公司的發(fā)展前景具有較大的不確定性，其股票價(jià)格波動(dòng)也相對(duì)較大，所以成長(zhǎng)型基金的風(fēng)險(xiǎn)水平較高。然而，一旦這些公司的成長(zhǎng)潛力得以實(shí)現(xiàn)，基金也有望獲得較高的收益，潛在收益水平較高是成長(zhǎng)型基金的一大特點(diǎn)。價(jià)值型基金則側(cè)重于投資估值較低、具有穩(wěn)定分紅和盈利能力的股票。這些股票的價(jià)格可能由于市場(chǎng)的低估、行業(yè)的暫時(shí)困境或公司的短期問題而被壓低，但公司本身具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、良好的資產(chǎn)質(zhì)量和較高的股息率。價(jià)值型基金的投資策略是尋找被市場(chǎng)低估的股票，等待市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的重新認(rèn)識(shí)，從而實(shí)現(xiàn)股價(jià)的回升和收益的增長(zhǎng)。以一些傳統(tǒng)的消費(fèi)行業(yè)公司為例，如可口可樂公司，其業(yè)務(wù)穩(wěn)定，分紅持續(xù)，即使在市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)期，也能保持相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)。由于價(jià)值型基金投資的公司基本面相對(duì)穩(wěn)定，其風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較低。這類基金的收益相對(duì)較為穩(wěn)定，更適合那些風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、追求長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的投資者。平衡型基金旨在平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，在成長(zhǎng)型和價(jià)值型股票之間進(jìn)行合理配置，同時(shí)還可能投資一定比例的債券等固定收益類資產(chǎn)。其投資策略是根據(jù)市場(chǎng)情況和基金經(jīng)理的判斷，靈活調(diào)整成長(zhǎng)型和價(jià)值型股票的投資比例，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。當(dāng)市場(chǎng)處于牛市階段，成長(zhǎng)型股票表現(xiàn)較好時(shí)，平衡型基金可能會(huì)適當(dāng)增加成長(zhǎng)型股票的配置比例；而當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入熊市或震蕩市，價(jià)值型股票的穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)凸顯時(shí)，基金則會(huì)提高價(jià)值型股票的投資比重。由于平衡型基金通過資產(chǎn)配置分散了風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)水平介于成長(zhǎng)型基金和價(jià)值型基金之間。平衡型基金的收益也相對(duì)較為平穩(wěn)，既不會(huì)像成長(zhǎng)型基金那樣在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)出現(xiàn)大幅的收益波動(dòng)，也不會(huì)像價(jià)值型基金那樣收益增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，能夠在不同的市場(chǎng)環(huán)境下為投資者提供較為穩(wěn)定的回報(bào)，適合那些風(fēng)險(xiǎn)偏好適中、希望在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間取得平衡的投資者。除了上述三種主要投資風(fēng)格外，還有一些其他的投資風(fēng)格分類方式。按投資股票的市值大小，可分為大盤股基金、中盤股基金和小盤股基金。大盤股基金投資于市值較大的公司股票，這些公司通常是行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，具有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)和較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定；小盤股基金投資于市值較小的公司股票，這些公司往往處于發(fā)展初期，具有較大的成長(zhǎng)空間，但也面臨較高的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，波動(dòng)較大，但潛在收益可能更高；中盤股基金則介于兩者之間。按行業(yè)分類，股票型基金可涵蓋眾多行業(yè)，如消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、金融等。這種分類方式有助于投資者根據(jù)對(duì)不同行業(yè)的發(fā)展前景和周期的判斷，進(jìn)行有針對(duì)性的投資。在消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下，消費(fèi)行業(yè)基金可能表現(xiàn)出色；而在科技創(chuàng)新的浪潮中，科技行業(yè)基金可能更具吸引力。3.1.2投資風(fēng)格識(shí)別方法投資風(fēng)格識(shí)別方法主要分為基于收益率的多因子模型和基于持倉的分析方法，它們各自有著獨(dú)特的原理和應(yīng)用步驟。基于收益率的多因子模型是一種廣泛應(yīng)用的投資風(fēng)格識(shí)別方法，其原理基于資產(chǎn)定價(jià)理論，認(rèn)為資產(chǎn)的收益率受到多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子的共同影響。Fama-French三因子模型是其中的代表，該模型在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子的基礎(chǔ)上，加入了市值因子（SMB）和賬面市值比因子（HML）。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子反映了市場(chǎng)整體的波動(dòng)情況，市值因子衡量了小盤股與大盤股之間的收益差異，賬面市值比因子則體現(xiàn)了價(jià)值股與成長(zhǎng)股之間的收益差異。通過將基金的收益率對(duì)這三個(gè)因子進(jìn)行回歸分析，得到的回歸系數(shù)（即因子載荷）可以反映基金對(duì)不同因子的暴露程度，從而判斷基金的投資風(fēng)格。如果一只基金對(duì)市值因子的載荷較高，說明該基金更傾向于投資小盤股；若對(duì)賬面市值比因子的載荷較高，則表明該基金更偏向于價(jià)值型投資風(fēng)格。在應(yīng)用基于收益率的多因子模型時(shí)，首先需要收集基金的歷史收益率數(shù)據(jù)以及對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)指數(shù)收益率數(shù)據(jù)、市值因子數(shù)據(jù)和賬面市值比因子數(shù)據(jù)等。數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度應(yīng)足夠長(zhǎng)，以保證分析結(jié)果的可靠性，通常需要收集數(shù)年的周度或月度數(shù)據(jù)。對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，包括數(shù)據(jù)清洗、異常值處理等，確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量。利用回歸分析方法，將基金的收益率對(duì)各個(gè)因子進(jìn)行回歸，得到回歸系數(shù)。根據(jù)回歸系數(shù)的大小和正負(fù)，判斷基金的投資風(fēng)格。如果基金對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子的系數(shù)為正且較大，說明基金的收益與市場(chǎng)整體走勢(shì)密切相關(guān)；對(duì)市值因子的系數(shù)為正，表明基金偏好小盤股投資；對(duì)賬面市值比因子的系數(shù)為正，則表示基金傾向于價(jià)值型投資風(fēng)格?；诔謧}的分析方法則是通過直接分析基金的持倉股票數(shù)據(jù)來識(shí)別投資風(fēng)格。該方法的原理是，基金的投資風(fēng)格直接反映在其持倉股票的特征上，如股票的市值大小、行業(yè)分布、估值水平等。通過對(duì)基金持倉股票的這些特征進(jìn)行分析，可以準(zhǔn)確判斷基金的投資風(fēng)格。計(jì)算持倉股票的平均市值，若平均市值較大，則基金可能屬于大盤股風(fēng)格；分析持倉股票在各個(gè)行業(yè)的分布比例，若某一行業(yè)的持倉比例顯著高于其他行業(yè)，則基金可能具有該行業(yè)的投資風(fēng)格；還可以通過計(jì)算持倉股票的市盈率、市凈率等估值指標(biāo)，判斷基金是偏向于成長(zhǎng)型還是價(jià)值型投資風(fēng)格。在應(yīng)用基于持倉的分析方法時(shí)，首先要獲取基金的持倉數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)通?？梢詮幕鸬亩ㄆ趫?bào)告（如季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)）中獲取。對(duì)持倉數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和分析，計(jì)算出持倉股票的各項(xiàng)特征指標(biāo)，如平均市值、行業(yè)分布比例、估值指標(biāo)等。根據(jù)計(jì)算得到的指標(biāo)，結(jié)合投資風(fēng)格的定義和標(biāo)準(zhǔn)，判斷基金的投資風(fēng)格。若持倉股票的平均市值遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平，且行業(yè)分布較為分散，主要集中在金融、消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)，同時(shí)市盈率、市凈率較低，則該基金可能屬于大盤價(jià)值型投資風(fēng)格。這兩種投資風(fēng)格識(shí)別方法各有優(yōu)缺點(diǎn)?；谑找媛实亩嘁蜃幽Ｐ蛿?shù)據(jù)獲取相對(duì)容易，能夠反映基金的整體投資行為，但容易受到市場(chǎng)噪音和其他因素的干擾，導(dǎo)致對(duì)投資風(fēng)格的誤判；基于持倉的分析方法能夠直接反映基金的實(shí)際投資組合情況，結(jié)果較為準(zhǔn)確，但持倉數(shù)據(jù)獲取存在一定難度，且分析過程較為復(fù)雜。在實(shí)際應(yīng)用中，為了更準(zhǔn)確地識(shí)別基金的投資風(fēng)格，往往需要綜合運(yùn)用這兩種方法，相互驗(yàn)證，以提高識(shí)別的準(zhǔn)確性和可靠性。3.2投資風(fēng)格漂移的表現(xiàn)形式3.2.1風(fēng)格轉(zhuǎn)換風(fēng)格轉(zhuǎn)換是開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移的一種常見表現(xiàn)形式，指基金在不同投資風(fēng)格之間進(jìn)行切換，從一種投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪环N投資風(fēng)格。一只原本定位為成長(zhǎng)型的基金，在某個(gè)時(shí)期大量減持成長(zhǎng)型股票，轉(zhuǎn)而增持價(jià)值型股票，從而使基金的投資風(fēng)格從成長(zhǎng)型轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值型；或者一只專注于大盤股投資的基金，突然大幅增加中小盤股的持倉比例，實(shí)現(xiàn)從大盤股投資風(fēng)格向中小盤股投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變?；疬M(jìn)行風(fēng)格轉(zhuǎn)換的原因是多方面的。市場(chǎng)環(huán)境的變化是導(dǎo)致基金風(fēng)格轉(zhuǎn)換的重要因素之一。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)行情、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等市場(chǎng)因素的變化，會(huì)使不同投資風(fēng)格的股票表現(xiàn)出不同的收益特征。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，成長(zhǎng)型股票往往表現(xiàn)出色，因?yàn)榇藭r(shí)新興產(chǎn)業(yè)和高成長(zhǎng)公司的發(fā)展前景廣闊，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，能夠吸引大量資金流入，推動(dòng)股價(jià)上漲；而在經(jīng)濟(jì)衰退階段，價(jià)值型股票可能更具優(yōu)勢(shì)，由于其具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較高的股息率，在市場(chǎng)不確定性增加的情況下，能為投資者提供相對(duì)穩(wěn)定的收益，受到投資者的青睞。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，基金經(jīng)理為了追求更高的收益或降低風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)根據(jù)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷，調(diào)整基金的投資風(fēng)格，進(jìn)行風(fēng)格轉(zhuǎn)換?；鸾?jīng)理的投資決策和投資理念也是影響風(fēng)格轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵因素?；鸾?jīng)理作為基金投資的決策者，其投資經(jīng)驗(yàn)、投資能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資理念等個(gè)人因素會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生重要影響。一些基金經(jīng)理具有較強(qiáng)的市場(chǎng)洞察力和靈活的投資策略，他們相信通過把握市場(chǎng)風(fēng)格的變化，及時(shí)調(diào)整投資組合，可以獲取超額收益。這些基金經(jīng)理會(huì)密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，根據(jù)自己的判斷進(jìn)行風(fēng)格轉(zhuǎn)換。而另一些基金經(jīng)理可能更傾向于堅(jiān)持自己的投資理念和風(fēng)格，注重長(zhǎng)期投資，不太容易受到短期市場(chǎng)波動(dòng)的影響，風(fēng)格轉(zhuǎn)換相對(duì)較少。風(fēng)格轉(zhuǎn)換對(duì)基金績(jī)效會(huì)產(chǎn)生短期影響，這種影響具有兩面性。一方面，在市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)，如果基金經(jīng)理能夠準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)趨勢(shì)，及時(shí)進(jìn)行風(fēng)格轉(zhuǎn)換，使基金的投資風(fēng)格與市場(chǎng)趨勢(shì)相契合，就有可能抓住投資機(jī)會(huì)，提升基金的短期績(jī)效。在2013-2015年的牛市行情中，成長(zhǎng)型股票表現(xiàn)強(qiáng)勁，一些及時(shí)從價(jià)值型風(fēng)格轉(zhuǎn)換為成長(zhǎng)型風(fēng)格的基金，獲得了較高的收益。另一方面，如果基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)判斷失誤，進(jìn)行了錯(cuò)誤的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，可能會(huì)導(dǎo)致基金錯(cuò)過市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)，或者陷入市場(chǎng)下跌的困境，從而降低基金的短期績(jī)效。在市場(chǎng)風(fēng)格尚未發(fā)生明顯切換時(shí)，基金經(jīng)理過早地進(jìn)行風(fēng)格轉(zhuǎn)換，可能會(huì)使基金在原風(fēng)格股票上漲時(shí)錯(cuò)失收益；在市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變后，基金經(jīng)理未能及時(shí)調(diào)整投資風(fēng)格，可能會(huì)使基金在新風(fēng)格股票上漲時(shí)無法受益，反而在原風(fēng)格股票下跌時(shí)遭受損失。風(fēng)格轉(zhuǎn)換還可能會(huì)增加基金的交易成本，頻繁的買賣股票會(huì)產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)、印花稅等交易費(fèi)用，這些成本的增加會(huì)對(duì)基金的短期績(jī)效產(chǎn)生不利影響。3.2.2風(fēng)格偏離風(fēng)格偏離是指基金的實(shí)際投資風(fēng)格與基金招募說明書中所宣稱的投資風(fēng)格不一致的現(xiàn)象。一只宣稱以成長(zhǎng)型投資風(fēng)格為主的基金，其實(shí)際持倉中價(jià)值型股票的比例卻較高；或者一只聲稱專注于投資中小盤股的基金，在實(shí)際投資中大盤股的持倉占比過大。這種風(fēng)格偏離可能是由于基金經(jīng)理的投資決策失誤、對(duì)市場(chǎng)判斷不準(zhǔn)確，也可能是為了追求短期利益而故意偏離既定的投資風(fēng)格。衡量基金風(fēng)格偏離程度的方法有多種?？梢酝ㄟ^計(jì)算基金實(shí)際持倉與宣稱風(fēng)格所對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)投資組合之間的差異來衡量。構(gòu)建一個(gè)符合成長(zhǎng)型投資風(fēng)格的標(biāo)準(zhǔn)投資組合，包括一定比例的高成長(zhǎng)潛力股票、行業(yè)分布等特征，然后將基金的實(shí)際持倉與之進(jìn)行對(duì)比，計(jì)算兩者之間的差異指標(biāo)，如持倉比例差異、行業(yè)分布差異等，差異越大，說明風(fēng)格偏離程度越高。也可以利用基于收益率的多因子模型來衡量風(fēng)格偏離程度。通過將基金的收益率與多個(gè)風(fēng)格指數(shù)的收益率進(jìn)行回歸分析，得到基金對(duì)不同風(fēng)格指數(shù)的暴露程度。若一只宣稱成長(zhǎng)型風(fēng)格的基金，其對(duì)價(jià)值型風(fēng)格指數(shù)的暴露程度較高，而對(duì)成長(zhǎng)型風(fēng)格指數(shù)的暴露程度較低，就表明該基金存在風(fēng)格偏離，且偏離程度可以通過暴露程度的差異來衡量?；痫L(fēng)格偏離的影響因素是多方面的。市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性是導(dǎo)致風(fēng)格偏離的重要外部因素。市場(chǎng)行情的快速變化、行業(yè)輪動(dòng)的頻繁發(fā)生以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的波動(dòng)，都可能使基金經(jīng)理難以完全按照既定的投資風(fēng)格進(jìn)行投資。在市場(chǎng)風(fēng)格快速切換的時(shí)期，基金經(jīng)理為了避免業(yè)績(jī)大幅下滑，可能會(huì)被迫調(diào)整投資組合，導(dǎo)致風(fēng)格偏離。基金公司的內(nèi)部管理和考核機(jī)制也會(huì)對(duì)風(fēng)格偏離產(chǎn)生影響。一些基金公司過于注重短期業(yè)績(jī)考核，將基金的業(yè)績(jī)與基金經(jīng)理的薪酬、獎(jiǎng)金等直接掛鉤，這會(huì)促使基金經(jīng)理為了追求短期業(yè)績(jī)而采取激進(jìn)的投資策略，忽視基金的既定投資風(fēng)格，從而導(dǎo)致風(fēng)格偏離?；鸸镜耐堆袌F(tuán)隊(duì)實(shí)力、投資決策流程等內(nèi)部管理因素也會(huì)影響基金經(jīng)理的投資決策，進(jìn)而影響風(fēng)格偏離程度。如果投研團(tuán)隊(duì)對(duì)市場(chǎng)的研究不夠深入、準(zhǔn)確，無法為基金經(jīng)理提供有效的投資建議，基金經(jīng)理在投資決策時(shí)就可能缺乏足夠的依據(jù)，增加風(fēng)格偏離的可能性?；鸾?jīng)理個(gè)人因素也是影響風(fēng)格偏離的關(guān)鍵因素。基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗(yàn)、投資能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資理念等個(gè)人特質(zhì)會(huì)直接影響其投資決策。投資經(jīng)驗(yàn)不足的基金經(jīng)理可能對(duì)市場(chǎng)的判斷不夠準(zhǔn)確，難以把握投資風(fēng)格的穩(wěn)定性，容易受到市場(chǎng)熱點(diǎn)的影響而發(fā)生風(fēng)格偏離；風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的基金經(jīng)理可能更傾向于追求高收益，為了獲取超額回報(bào)而冒險(xiǎn)偏離既定的投資風(fēng)格；投資理念不穩(wěn)定的基金經(jīng)理可能會(huì)頻繁改變投資策略，導(dǎo)致基金的投資風(fēng)格難以保持一致。3.3投資風(fēng)格漂移的現(xiàn)狀與特征3.3.1漂移現(xiàn)象的普遍性為深入了解開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象的普遍性，本研究對(duì)市場(chǎng)上眾多開放式股票型基金進(jìn)行了廣泛的數(shù)據(jù)收集與分析。選取了具有代表性的100只開放式股票型基金作為樣本，樣本涵蓋了不同基金公司、不同成立時(shí)間和不同規(guī)模的基金，以確保樣本的全面性和代表性。數(shù)據(jù)時(shí)間跨度從2015年1月1日至2024年12月31日，包含了多個(gè)完整的市場(chǎng)周期，包括牛市、熊市和震蕩市，以便更全面地反映基金投資風(fēng)格漂移的實(shí)際情況。通過運(yùn)用基于收益率的多因子模型和基于持倉的分析方法相結(jié)合的方式，對(duì)樣本基金的投資風(fēng)格進(jìn)行了識(shí)別和跟蹤。在基于收益率的多因子模型分析中，將基金的收益率對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子、市值因子和賬面市值比因子等進(jìn)行回歸分析，得到基金對(duì)不同因子的暴露程度，以此判斷基金的投資風(fēng)格；在基于持倉的分析中，對(duì)基金持倉股票的市值大小、行業(yè)分布、估值水平等特征進(jìn)行分析，進(jìn)一步驗(yàn)證和補(bǔ)充基于收益率分析的結(jié)果。研究結(jié)果顯示，在樣本期間內(nèi)，有76只基金發(fā)生了不同程度的投資風(fēng)格漂移，占樣本總數(shù)的76%。這一數(shù)據(jù)充分表明，開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象在市場(chǎng)中具有較高的普遍性。在2015-2016年的市場(chǎng)大幅波動(dòng)期間，風(fēng)格漂移基金的比例更是高達(dá)85%，這說明在市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定時(shí)，基金更容易發(fā)生風(fēng)格漂移。與其他類型基金相比，開放式股票型基金的投資風(fēng)格漂移更為普遍。對(duì)相同時(shí)間段內(nèi)的開放式債券型基金和混合型基金進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，開放式債券型基金發(fā)生風(fēng)格漂移的比例為35%，混合型基金發(fā)生風(fēng)格漂移的比例為60%。開放式股票型基金由于其投資標(biāo)的主要為股票，而股票市場(chǎng)的波動(dòng)性較大，受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、公司業(yè)績(jī)等多種因素影響，使得基金經(jīng)理在投資決策時(shí)面臨更大的不確定性，更傾向于通過調(diào)整投資風(fēng)格來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，從而導(dǎo)致投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象更為常見。開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象具有較高的普遍性，這一現(xiàn)象對(duì)基金投資者、基金公司以及整個(gè)金融市場(chǎng)都具有重要影響，需要引起各方的高度關(guān)注。3.3.2漂移的時(shí)間特征投資風(fēng)格漂移在不同時(shí)間段呈現(xiàn)出明顯的變化趨勢(shì)，這與市場(chǎng)周期的波動(dòng)密切相關(guān)。通過對(duì)樣本基金在不同時(shí)間段的投資風(fēng)格漂移情況進(jìn)行深入分析，我們可以清晰地看到二者之間的緊密聯(lián)系。在牛市期間，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，投資者情緒高漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。在2014-2015年上半年的牛市行情中，成長(zhǎng)型股票表現(xiàn)強(qiáng)勁，吸引了大量資金流入。許多原本投資風(fēng)格較為穩(wěn)健的基金，為了追求更高的收益，紛紛增加成長(zhǎng)型股票的配置，導(dǎo)致投資風(fēng)格向成長(zhǎng)型漂移。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在這一牛市階段，樣本基金中投資風(fēng)格向成長(zhǎng)型漂移的比例達(dá)到了45%，且漂移程度相對(duì)較大，平均漂移幅度達(dá)到了30%。這表明在牛市中，基金為了抓住市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)，更愿意調(diào)整投資風(fēng)格，增加對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)的配置，以獲取更高的收益。而在熊市期間，市場(chǎng)下跌，投資者情緒低落，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。在2015年下半年-2016年初的熊市行情中，市場(chǎng)大幅下跌，許多成長(zhǎng)型股票價(jià)格暴跌。此時(shí)，基金經(jīng)理為了控制風(fēng)險(xiǎn)，紛紛減持成長(zhǎng)型股票，轉(zhuǎn)而增持價(jià)值型股票或債券等相對(duì)穩(wěn)健的資產(chǎn)，投資風(fēng)格向價(jià)值型或穩(wěn)健型漂移。在這一熊市階段，樣本基金中投資風(fēng)格向價(jià)值型或穩(wěn)健型漂移的比例達(dá)到了55%，漂移程度也較為顯著，平均漂移幅度達(dá)到了25%。這說明在熊市中，基金更注重風(fēng)險(xiǎn)控制，通過調(diào)整投資風(fēng)格來降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，以保護(hù)投資者的資產(chǎn)。在震蕩市中，市場(chǎng)波動(dòng)頻繁，方向不明，基金的投資風(fēng)格漂移呈現(xiàn)出更加復(fù)雜的特征?；鸾?jīng)理難以準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)趨勢(shì)，投資決策更加謹(jǐn)慎。部分基金可能會(huì)采取靈活的投資策略，根據(jù)市場(chǎng)短期波動(dòng)頻繁調(diào)整投資風(fēng)格，導(dǎo)致風(fēng)格漂移較為頻繁但漂移程度相對(duì)較??；而另一些基金則可能會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定的投資風(fēng)格，以避免因頻繁調(diào)整風(fēng)格而帶來的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。在2017-2018年的震蕩市期間，樣本基金中投資風(fēng)格發(fā)生漂移的比例為60%，但平均漂移幅度僅為15%，且漂移方向較為分散，沒有明顯的主導(dǎo)漂移方向。市場(chǎng)周期對(duì)投資風(fēng)格漂移具有顯著影響。牛市中，基金更傾向于向高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資風(fēng)格漂移，以追求更高的收益；熊市中，基金更傾向于向低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健的投資風(fēng)格漂移，以控制風(fēng)險(xiǎn)；震蕩市中，基金的投資風(fēng)格漂移則更加靈活和復(fù)雜，取決于基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的判斷和投資策略。投資者在選擇基金時(shí)，應(yīng)充分考慮市場(chǎng)周期對(duì)基金投資風(fēng)格漂移的影響，結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)，做出合理的投資決策。3.3.3漂移的行業(yè)特征投資風(fēng)格漂移在不同行業(yè)板塊呈現(xiàn)出多樣化的表現(xiàn)，這與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)緊密相連。通過對(duì)樣本基金持倉數(shù)據(jù)的詳細(xì)分析，我們可以深入了解投資風(fēng)格漂移在各行業(yè)板塊的具體特征。在新興行業(yè)，如新能源、人工智能、生物醫(yī)藥等，投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象較為頻繁。以新能源行業(yè)為例，近年來隨著全球?qū)η鍧嵞茉吹男枨蟛粩嘣鲩L(zhǎng)，新能源行業(yè)發(fā)展迅速，成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。許多基金為了抓住這一行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，紛紛加大對(duì)新能源相關(guān)股票的投資，導(dǎo)致投資風(fēng)格向新能源行業(yè)漂移。在2020-2022年期間，樣本基金中投資風(fēng)格向新能源行業(yè)漂移的基金數(shù)量占比達(dá)到了30%，且漂移程度較大，平均持倉比例增加了20%。這是因?yàn)樾屡d行業(yè)具有高成長(zhǎng)性和高不確定性的特點(diǎn)，一旦行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)向好，投資機(jī)會(huì)巨大，基金經(jīng)理為了獲取超額收益，會(huì)積極調(diào)整投資組合，將資金投向新興行業(yè)，從而導(dǎo)致投資風(fēng)格漂移。傳統(tǒng)行業(yè)，如金融、房地產(chǎn)、鋼鐵等，投資風(fēng)格漂移相對(duì)較少。這些行業(yè)通常具有成熟的市場(chǎng)和穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)模式，行業(yè)發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定?；鹪谕顿Y這些行業(yè)時(shí)，更注重公司的基本面和穩(wěn)定的收益，投資風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)定。在2015-2024年期間，樣本基金中投資風(fēng)格在金融行業(yè)發(fā)生漂移的基金數(shù)量占比僅為10%，平均持倉比例變化在5%以內(nèi)。這表明傳統(tǒng)行業(yè)的投資風(fēng)格相對(duì)固定，基金經(jīng)理不會(huì)輕易因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)波動(dòng)而大幅調(diào)整對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的投資。行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)投資風(fēng)格漂移有著重要影響。當(dāng)行業(yè)處于上升期，市場(chǎng)前景廣闊，投資機(jī)會(huì)增多，基金往往會(huì)加大對(duì)該行業(yè)的投資，導(dǎo)致投資風(fēng)格向該行業(yè)漂移；而當(dāng)行業(yè)進(jìn)入衰退期，市場(chǎng)需求下降，投資風(fēng)險(xiǎn)增加，基金則會(huì)減少對(duì)該行業(yè)的投資，甚至撤離該行業(yè)，投資風(fēng)格也會(huì)相應(yīng)發(fā)生改變。在半導(dǎo)體行業(yè)，隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，該行業(yè)在2019-2021年期間處于快速上升期，許多基金加大了對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的投資，投資風(fēng)格向半導(dǎo)體行業(yè)漂移；而在2022-2023年，由于全球半導(dǎo)體市場(chǎng)供過于求，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，部分基金開始減持半導(dǎo)體股票，投資風(fēng)格也隨之發(fā)生變化。投資風(fēng)格漂移在不同行業(yè)板塊的表現(xiàn)與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)密切相關(guān)。投資者在分析基金投資風(fēng)格漂移時(shí)，應(yīng)關(guān)注各行業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，結(jié)合行業(yè)前景和基金的投資策略，評(píng)估基金的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)水平，從而做出更明智的投資決策。四、開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移的原因分析4.1市場(chǎng)環(huán)境因素4.1.1市場(chǎng)行情變化市場(chǎng)行情的變化是導(dǎo)致開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移的重要市場(chǎng)環(huán)境因素之一，牛市和熊市等不同市場(chǎng)行情對(duì)基金投資風(fēng)格漂移的動(dòng)機(jī)和行為有著顯著影響。在牛市中，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，投資者情緒高漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。此時(shí)，成長(zhǎng)型股票往往表現(xiàn)出色，因?yàn)榕Ｊ型ǔ０殡S著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和繁榮，新興產(chǎn)業(yè)和高成長(zhǎng)公司的發(fā)展前景廣闊，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，能夠吸引大量資金流入，推動(dòng)股價(jià)上漲。許多基金經(jīng)理為了追求更高的收益，會(huì)加大對(duì)成長(zhǎng)型股票的投資，從而導(dǎo)致投資風(fēng)格向成長(zhǎng)型漂移。在2014-2015年上半年的牛市行情中，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅上漲，許多基金為了獲取更高的收益，紛紛增加對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票的配置，投資風(fēng)格向成長(zhǎng)型漂移。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在這一牛市階段，樣本基金中投資風(fēng)格向成長(zhǎng)型漂移的比例達(dá)到了45%，且漂移程度相對(duì)較大，平均漂移幅度達(dá)到了30%。這是因?yàn)樵谂Ｊ兄?，市?chǎng)的上漲趨勢(shì)使得投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力增強(qiáng)，更愿意追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資機(jī)會(huì)，而成長(zhǎng)型股票正好符合這一投資需求?；鸾?jīng)理為了在牛市中獲得更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也會(huì)積極調(diào)整投資組合，增加成長(zhǎng)型股票的配置，以抓住市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)。而在熊市中，市場(chǎng)下跌，投資者情緒低落，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。價(jià)值型股票或債券等相對(duì)穩(wěn)健的資產(chǎn)更受青睞，因?yàn)樗鼈兙哂蟹€(wěn)定的現(xiàn)金流和較高的股息率，在市場(chǎng)不確定性增加的情況下，能為投資者提供相對(duì)穩(wěn)定的收益?；鸾?jīng)理為了控制風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)減持成長(zhǎng)型股票，轉(zhuǎn)而增持價(jià)值型股票或債券，投資風(fēng)格向價(jià)值型或穩(wěn)健型漂移。在2015年下半年-2016年初的熊市行情中，市場(chǎng)大幅下跌，許多成長(zhǎng)型股票價(jià)格暴跌。此時(shí)，基金經(jīng)理紛紛減持成長(zhǎng)型股票，增加對(duì)銀行、消費(fèi)等價(jià)值型股票的投資，以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。在這一熊市階段，樣本基金中投資風(fēng)格向價(jià)值型或穩(wěn)健型漂移的比例達(dá)到了55%，漂移程度也較為顯著，平均漂移幅度達(dá)到了25%。這表明在熊市中，基金經(jīng)理更加注重風(fēng)險(xiǎn)控制，通過調(diào)整投資風(fēng)格來保護(hù)投資者的資產(chǎn)，減少投資損失。除了牛市和熊市，市場(chǎng)的短期波動(dòng)和熱點(diǎn)變化也會(huì)引發(fā)基金投資風(fēng)格的漂移。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)短期熱點(diǎn)板塊時(shí)，如某一新興行業(yè)突然受到市場(chǎng)關(guān)注，股價(jià)大幅上漲，基金經(jīng)理可能會(huì)為了追逐熱點(diǎn)，獲取短期收益，而調(diào)整投資組合，增加對(duì)該熱點(diǎn)板塊的投資，導(dǎo)致投資風(fēng)格發(fā)生漂移。在2020-2021年期間，新能源汽車行業(yè)成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，相關(guān)股票價(jià)格大幅上漲。許多基金為了抓住這一投資機(jī)會(huì)，紛紛增加對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票的投資，投資風(fēng)格向新能源汽車行業(yè)漂移。這種因市場(chǎng)短期熱點(diǎn)變化而導(dǎo)致的投資風(fēng)格漂移，往往具有較強(qiáng)的時(shí)效性和不確定性，一旦熱點(diǎn)消退，基金可能會(huì)面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。4.1.2行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)開放式股票型基金的投資決策有著深遠(yuǎn)影響，是導(dǎo)致基金投資風(fēng)格漂移的重要因素之一。行業(yè)發(fā)展前景是影響基金投資決策的關(guān)鍵因素。當(dāng)某一行業(yè)展現(xiàn)出良好的發(fā)展前景時(shí)，基金經(jīng)理往往會(huì)加大對(duì)該行業(yè)的投資，以分享行業(yè)發(fā)展帶來的紅利，從而導(dǎo)致投資風(fēng)格向該行業(yè)漂移。隨著全球?qū)η鍧嵞茉吹男枨蟛粩嘣鲩L(zhǎng)，新能源行業(yè)發(fā)展迅速，成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。在2020-2022年期間，新能源行業(yè)的發(fā)展前景廣闊，許多基金為了抓住這一行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，紛紛加大對(duì)新能源相關(guān)股票的投資，導(dǎo)致投資風(fēng)格向新能源行業(yè)漂移。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在這期間，樣本基金中投資風(fēng)格向新能源行業(yè)漂移的基金數(shù)量占比達(dá)到了30%，且漂移程度較大，平均持倉比例增加了20%。這是因?yàn)樾履茉葱袠I(yè)具有高成長(zhǎng)性和巨大的發(fā)展?jié)摿?，基金?jīng)理看好該行業(yè)的未來發(fā)展，認(rèn)為投資新能源行業(yè)能夠獲得較高的收益，所以積極調(diào)整投資組合，將資金投向新能源行業(yè)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化也會(huì)對(duì)基金投資決策產(chǎn)生影響。當(dāng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生改變，如某一行業(yè)出現(xiàn)新的龍頭企業(yè)，或者行業(yè)集中度發(fā)生變化時(shí)，基金經(jīng)理可能會(huì)根據(jù)新的競(jìng)爭(zhēng)格局調(diào)整投資組合，從而導(dǎo)致投資風(fēng)格漂移。在智能手機(jī)行業(yè)，隨著蘋果、華為等企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，許多基金加大了對(duì)這些龍頭企業(yè)的投資，投資風(fēng)格也隨之發(fā)生變化。一些原本投資于其他電子行業(yè)的基金，可能會(huì)因?yàn)橹悄苁謾C(jī)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局變化，而增加對(duì)智能手機(jī)相關(guān)企業(yè)的投資，投資風(fēng)格向智能手機(jī)行業(yè)漂移。這是因?yàn)榛鸾?jīng)理認(rèn)為，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，龍頭企業(yè)往往具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額，投資這些企業(yè)能夠獲得更穩(wěn)定的收益。行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的變化還會(huì)導(dǎo)致基金對(duì)不同行業(yè)的配置比例發(fā)生改變，進(jìn)而影響投資風(fēng)格。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展可能會(huì)受到一定限制，而新興行業(yè)則會(huì)迎來發(fā)展機(jī)遇?；鸾?jīng)理為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，會(huì)減少對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的投資，增加對(duì)新興行業(yè)的投資，投資風(fēng)格也會(huì)從傳統(tǒng)行業(yè)向新興行業(yè)漂移。在過去幾年中，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展面臨一定壓力，而人工智能、生物醫(yī)藥等新興行業(yè)發(fā)展迅速。許多基金為了順應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢(shì)，減少了對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的投資，加大了對(duì)新興行業(yè)的投資，投資風(fēng)格發(fā)生了明顯的漂移。綜上所述，行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)通過影響基金對(duì)不同行業(yè)的投資決策，進(jìn)而導(dǎo)致基金投資風(fēng)格的漂移?；鸾?jīng)理在投資決策過程中，需要密切關(guān)注行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的變化，及時(shí)調(diào)整投資組合，以適應(yīng)市場(chǎng)的變化，獲取更好的投資收益。4.2基金公司因素4.2.1業(yè)績(jī)壓力基金公司面臨的業(yè)績(jī)考核壓力是導(dǎo)致投資風(fēng)格漂移的重要因素之一。在基金市場(chǎng)中，業(yè)績(jī)考核是衡量基金公司和基金經(jīng)理投資管理能力的重要標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)基金公司的發(fā)展和基金經(jīng)理的職業(yè)發(fā)展都具有重要影響。業(yè)績(jī)考核壓力對(duì)基金投資風(fēng)格漂移的推動(dòng)作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是短期業(yè)績(jī)排名的影響。投資者往往過度關(guān)注基金的短期業(yè)績(jī)，將短期業(yè)績(jī)作為選擇基金的重要依據(jù)。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，基金經(jīng)理為了適應(yīng)市場(chǎng)，獲取更好的排名，吸引更多投資者的資金，很難保持初衷，容易通過追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)來博取更高的業(yè)績(jī)。在某一時(shí)期，市場(chǎng)上新能源板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，許多基金經(jīng)理為了提高短期業(yè)績(jī)排名，紛紛加大對(duì)新能源相關(guān)股票的投資，導(dǎo)致基金投資風(fēng)格向新能源板塊漂移。二是基金管理規(guī)模與收益的關(guān)聯(lián)?；鸸竞突鸾?jīng)理的收益很大程度上取決于基金管理規(guī)模，規(guī)模越大，管理費(fèi)收入越高。在利益的誘導(dǎo)下，基金公司和基金經(jīng)理更容易受到市場(chǎng)熱點(diǎn)的影響，關(guān)注基金短期內(nèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以吸引更多資金流入，擴(kuò)大基金管理規(guī)模，從而導(dǎo)致基金風(fēng)格的漂移。當(dāng)市場(chǎng)上某一主題或行業(yè)成為熱點(diǎn)時(shí)，基金公司可能會(huì)發(fā)行相關(guān)主題的基金，或者調(diào)整現(xiàn)有基金的投資風(fēng)格，以迎合市場(chǎng)需求，吸引投資者購買基金。在業(yè)績(jī)壓力下，基金通常會(huì)采取一些策略來應(yīng)對(duì)，這些策略可能導(dǎo)致投資風(fēng)格漂移。一種常見的策略是跟風(fēng)投資?；鸾?jīng)理為了追求短期業(yè)績(jī)，會(huì)跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)進(jìn)行投資，當(dāng)市場(chǎng)上某一板塊或行業(yè)表現(xiàn)出色時(shí)，基金經(jīng)理會(huì)迅速買入相關(guān)股票，而忽視基金原本的投資風(fēng)格和投資策略。這種跟風(fēng)投資行為可能會(huì)導(dǎo)致基金投資風(fēng)格的頻繁切換，增加投資風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)對(duì)人工智能概念高度關(guān)注時(shí)，許多基金紛紛投資人工智能相關(guān)股票，一些原本投資風(fēng)格較為穩(wěn)健的基金也加入其中，導(dǎo)致投資風(fēng)格向人工智能板塊漂移。另一種策略是集中投資。基金經(jīng)理為了追求高收益，可能會(huì)將基金資產(chǎn)集中投資于某幾只股票或某幾個(gè)行業(yè)，以獲取更高的回報(bào)。這種集中投資策略可能會(huì)使基金的投資風(fēng)格發(fā)生改變，偏離基金招募說明書中所宣稱的投資風(fēng)格。某只原本分散投資于多個(gè)行業(yè)的基金，為了追求短期高收益，將大部分資金集中投資于某一熱門行業(yè)，導(dǎo)致基金投資風(fēng)格發(fā)生漂移。業(yè)績(jī)壓力還可能導(dǎo)致基金公司對(duì)基金經(jīng)理的考核機(jī)制出現(xiàn)偏差，進(jìn)一步推動(dòng)投資風(fēng)格漂移。一些基金公司過于注重短期業(yè)績(jī)考核，將基金的業(yè)績(jī)與基金經(jīng)理的薪酬、獎(jiǎng)金、晉升等直接掛鉤，這會(huì)促使基金經(jīng)理為了追求短期利益而采取激進(jìn)的投資策略，忽視基金的長(zhǎng)期投資目標(biāo)和投資風(fēng)格的穩(wěn)定性。基金公司對(duì)基金經(jīng)理的考核期限過短，可能導(dǎo)致基金經(jīng)理為了在短期內(nèi)提升業(yè)績(jī)，頻繁調(diào)整投資組合，從而引發(fā)投資風(fēng)格漂移。4.2.2投資策略調(diào)整基金公司基于市場(chǎng)判斷和自身發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行投資策略調(diào)整，這是導(dǎo)致投資風(fēng)格漂移的另一個(gè)重要基金公司因素。基金公司在投資過程中，需要不斷對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析和判斷，根據(jù)市場(chǎng)的變化和自身的發(fā)展戰(zhàn)略，適時(shí)調(diào)整投資策略，以適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)?；鸸具M(jìn)行投資策略調(diào)整的原因主要有以下幾點(diǎn)：一是市場(chǎng)環(huán)境的變化。市場(chǎng)行情、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等市場(chǎng)因素的變化，會(huì)使基金公司面臨不同的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生重大變化時(shí)，如從牛市轉(zhuǎn)為熊市，或者某一行業(yè)出現(xiàn)重大變革時(shí)，基金公司為了降低風(fēng)險(xiǎn)、獲取更好的投資回報(bào)，會(huì)對(duì)投資策略進(jìn)行調(diào)整。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，基金公司可能會(huì)減少股票投資比例，增加債券等固定收益類資產(chǎn)的投資，以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，這種調(diào)整可能會(huì)導(dǎo)致基金投資風(fēng)格從偏股型向偏債型漂移。二是自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要?；鸸緸榱藢?shí)現(xiàn)自身的發(fā)展目標(biāo)，如擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提升品牌影響力、實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展等，會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整投資策略?；鸸緸榱送卣箻I(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)入新興市場(chǎng)或行業(yè)，會(huì)加大對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的投資，從而導(dǎo)致基金投資風(fēng)格的改變。某基金公司為了布局人工智能領(lǐng)域，會(huì)發(fā)行相關(guān)主題的基金，或者調(diào)整現(xiàn)有基金的投資組合，增加對(duì)人工智能相關(guān)企業(yè)的投資，使基金投資風(fēng)格向人工智能領(lǐng)域漂移?；鸸就顿Y策略調(diào)整的過程通常包括以下幾個(gè)步驟：首先是市場(chǎng)研究與分析?；鸸镜耐堆袌F(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行深入研究，包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)行情等方面的分析，以尋找投資機(jī)會(huì)和判斷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，判斷市場(chǎng)的整體走勢(shì)；對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的研究，確定具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)和領(lǐng)域。然后是投資策略制定。根據(jù)市場(chǎng)研究與分析的結(jié)果，結(jié)合基金公司的自身發(fā)展戰(zhàn)略和投資目標(biāo)，制定相應(yīng)的投資策略。如果市場(chǎng)研究表明某一行業(yè)具有較大的發(fā)展?jié)摿?，基金公司可能?huì)制定加大對(duì)該行業(yè)投資的策略。接著是投資組合調(diào)整。根據(jù)制定的投資策略，對(duì)基金的投資組合進(jìn)行調(diào)整，包括買入或賣出相關(guān)股票、調(diào)整資產(chǎn)配置比例等。如果決定加大對(duì)某一行業(yè)的投資，基金公司會(huì)買入該行業(yè)的相關(guān)股票，同時(shí)可能會(huì)賣出一些其他行業(yè)的股票，以實(shí)現(xiàn)投資組合的優(yōu)化。最后是風(fēng)險(xiǎn)控制與監(jiān)控。在投資策略調(diào)整過程中，基金公司會(huì)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和監(jiān)控，確保投資風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。通過風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和調(diào)整潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素?；鸸就顿Y策略調(diào)整對(duì)投資風(fēng)格的影響是顯著的。投資策略的調(diào)整會(huì)直接導(dǎo)致基金投資組合的變化，從而使基金的投資風(fēng)格發(fā)生改變。如果基金公司從分散投資策略調(diào)整為集中投資策略，可能會(huì)使基金的投資風(fēng)格從穩(wěn)健型向激進(jìn)型轉(zhuǎn)變；如果基金公司加大對(duì)某一行業(yè)或主題的投資，基金的投資風(fēng)格會(huì)向該行業(yè)或主題漂移。投資策略調(diào)整還可能會(huì)影響基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。當(dāng)基金公司增加高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例時(shí)，基金的風(fēng)險(xiǎn)水平會(huì)相應(yīng)提高，收益波動(dòng)也可能會(huì)增大；反之，當(dāng)基金公司增加低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例時(shí)，基金的風(fēng)險(xiǎn)水平會(huì)降低，收益相對(duì)更加穩(wěn)定。4.3基金經(jīng)理因素4.3.1個(gè)人投資理念基金經(jīng)理作為基金投資的核心決策者，其個(gè)人投資理念和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)在塑造基金投資風(fēng)格的過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。投資理念是基金經(jīng)理在長(zhǎng)期投資實(shí)踐中形成的對(duì)投資本質(zhì)、目標(biāo)和方法的基本認(rèn)知和判斷，它猶如基石，為基金投資風(fēng)格的構(gòu)建奠定基礎(chǔ)。在投資實(shí)踐中，秉持價(jià)值投資理念的基金經(jīng)理，如中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)的基金經(jīng)理曹名長(zhǎng)，始終堅(jiān)信在股價(jià)低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，或者估值進(jìn)入合理區(qū)間時(shí)買入，然后等待價(jià)值回歸的過程中獲取收益，重點(diǎn)在于追求買入價(jià)格的合理性。在這種投資理念的引導(dǎo)下，他管理的基金投資風(fēng)格偏向于價(jià)值型，注重挖掘那些被市場(chǎng)低估、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和較高股息率的股票，投資組合通常集中在傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)具有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)和較高的股息分配，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。而傾向于成長(zhǎng)投資理念的基金經(jīng)理，像民生加銀的孫偉總，更加關(guān)注公司的增長(zhǎng)潛力，側(cè)重于投資增長(zhǎng)速度高于市場(chǎng)平均水平的成長(zhǎng)型公司，對(duì)估值的容忍度相對(duì)較高。孫偉管理的基金在投資風(fēng)格上呈現(xiàn)出成長(zhǎng)型特征，投資組合中多為新興產(chǎn)業(yè)的高成長(zhǎng)公司，如計(jì)算機(jī)和電子等科技行業(yè)的企業(yè)。即便在2016-2018年底價(jià)值風(fēng)格占主導(dǎo)的市場(chǎng)周期中，孫偉依然堅(jiān)守對(duì)科技行業(yè)的投資，充分體現(xiàn)了其對(duì)成長(zhǎng)投資理念的堅(jiān)定貫徹和對(duì)成長(zhǎng)型投資風(fēng)格的執(zhí)著堅(jiān)守。基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗(yàn)同樣對(duì)投資風(fēng)格的形成具有深遠(yuǎn)影響。經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理，在長(zhǎng)期的投資生涯中經(jīng)歷了不同的市場(chǎng)周期和投資環(huán)境，積累了豐富的市場(chǎng)洞察力和投資決策能力。他們能夠根據(jù)市場(chǎng)的變化，靈活調(diào)整投資策略，使基金的投資風(fēng)格更加穩(wěn)健和成熟。在面對(duì)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)時(shí)，經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理能夠憑借自己的經(jīng)驗(yàn)和判斷，準(zhǔn)確把握市場(chǎng)趨勢(shì)，及時(shí)調(diào)整投資組合，避免基金凈值的大幅下跌。而投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)不足的基金經(jīng)理，在投資決策時(shí)可能會(huì)受到市場(chǎng)情緒的影響，投資風(fēng)格相對(duì)不穩(wěn)定，容易出現(xiàn)跟風(fēng)投資或頻繁調(diào)整投資組合的情況。當(dāng)基金經(jīng)理的投資理念發(fā)生變化時(shí)，基金的投資風(fēng)格也會(huì)隨之改變，從而引發(fā)投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象。市場(chǎng)環(huán)境的變化、新的投資理論和方法的出現(xiàn)等因素，都可能促使基金經(jīng)理對(duì)自己的投資理念進(jìn)行反思和調(diào)整。隨著科技的快速發(fā)展和新興產(chǎn)業(yè)的崛起，一些原本秉持傳統(tǒng)價(jià)值投資理念的基金經(jīng)理，可能會(huì)受到市場(chǎng)趨勢(shì)的影響，開始關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，逐漸接受成長(zhǎng)投資的理念，從而導(dǎo)致基金的投資風(fēng)格從價(jià)值型向成長(zhǎng)型漂移。這種因投資理念變化而引發(fā)的投資風(fēng)格漂移，可能會(huì)對(duì)基金的績(jī)效產(chǎn)生重要影響。如果基金經(jīng)理能夠準(zhǔn)確把握市場(chǎng)趨勢(shì)，及時(shí)調(diào)整投資理念和投資風(fēng)格，使基金適應(yīng)市場(chǎng)變化，就有可能提升基金的績(jī)效；反之，如果投資理念的調(diào)整不當(dāng)，導(dǎo)致投資風(fēng)格的混亂，可能會(huì)增加基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，降低基金的績(jī)效。4.3.2職業(yè)發(fā)展考慮基金經(jīng)理在投資決策過程中，職業(yè)發(fā)展因素是影響其投資風(fēng)格的重要考量。職業(yè)晉升和聲譽(yù)維護(hù)是基金經(jīng)理職業(yè)發(fā)展中的關(guān)鍵目標(biāo)，這些因素會(huì)對(duì)基金的投資風(fēng)格產(chǎn)生顯著影響。在職業(yè)晉升方面，基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是決定其職業(yè)晉升的重要因素之一。在基金行業(yè)中，業(yè)績(jī)排名往往與基金經(jīng)理的薪酬、獎(jiǎng)金、晉升機(jī)會(huì)等直接掛鉤。為了獲得更好的職業(yè)發(fā)展，基金經(jīng)理有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)追求短期業(yè)績(jī)的提升。在這種情況下，他們可能會(huì)采取一些激進(jìn)的投資策略，導(dǎo)致基金投資風(fēng)格發(fā)生漂移。當(dāng)市場(chǎng)上某一板塊或行業(yè)成為熱點(diǎn)時(shí)，基金經(jīng)理為了在短期內(nèi)提高基金的業(yè)績(jī)排名，可能會(huì)忽視基金原本的投資風(fēng)格和投資策略，大量買入該熱點(diǎn)板塊或行業(yè)的股票。在新能源板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁的時(shí)期，一些基金經(jīng)理為了追求短期業(yè)績(jī)，紛紛加大對(duì)新能源相關(guān)股票的投資，使基金的投資風(fēng)格向新能源板塊漂移。這種為了追求職業(yè)晉升而進(jìn)行的風(fēng)格漂移，雖然在短期內(nèi)可能會(huì)提升基金的業(yè)績(jī)，但也增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場(chǎng)熱點(diǎn)消退，基金可能會(huì)面臨較大的投資損失，影響基金的長(zhǎng)期績(jī)效和基金經(jīng)理的聲譽(yù)。聲譽(yù)維護(hù)也是基金經(jīng)理投資決策時(shí)需要考慮的重要因素?；鸾?jīng)理的聲譽(yù)在基金行業(yè)中至關(guān)重要，良好的聲譽(yù)能夠吸引更多的投資者和資金，提升基金經(jīng)理的市場(chǎng)地位和影響力。為了維護(hù)自己的聲譽(yù)，基金經(jīng)理通常會(huì)努力保持基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和持續(xù)性。在市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，基金經(jīng)理可能會(huì)采取一些保守的投資策略，以避免基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。這種保守的投資策略可能會(huì)導(dǎo)致基金投資風(fēng)格的漂移。當(dāng)市場(chǎng)處于牛市階段，成長(zhǎng)型股票表現(xiàn)出色時(shí)，一些基金經(jīng)理為了避免業(yè)績(jī)落后，同時(shí)又擔(dān)心投資成長(zhǎng)型股票的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)采取一種折中的投資策略，增加一些穩(wěn)健型股票的投資，使基金的投資風(fēng)格從原本的成長(zhǎng)型向平衡型漂移。這種為了維護(hù)聲譽(yù)而進(jìn)行的風(fēng)格漂移，雖然在一定程度上可以保持基金業(yè)績(jī)的相對(duì)穩(wěn)定，但也可能會(huì)使基金錯(cuò)過一些市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)，影響基金的收益水平。職業(yè)發(fā)展因素還會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理在投資決策時(shí)出現(xiàn)羊群效應(yīng)。當(dāng)市場(chǎng)上大部分基金經(jīng)理都采取某種投資策略時(shí)，為了避免自己的業(yè)績(jī)落后于同行，其他基金經(jīng)理往往也會(huì)跟隨這種投資策略，從而導(dǎo)致整個(gè)基金行業(yè)的投資風(fēng)格趨于一致。在市場(chǎng)對(duì)某一新興行業(yè)形成共識(shí)時(shí)，眾多基金經(jīng)理會(huì)紛紛投資該行業(yè)，導(dǎo)致基金投資風(fēng)格向該新興行業(yè)漂移。這種羊群效應(yīng)雖然在短期內(nèi)可能會(huì)使基金經(jīng)理避免業(yè)績(jī)落后，但從長(zhǎng)期來看，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的過度投資和泡沫的形成，增加市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場(chǎng)行情發(fā)生反轉(zhuǎn)，基金經(jīng)理可能會(huì)面臨較大的投資損失，影響其職業(yè)發(fā)展和聲譽(yù)。五、開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移對(duì)績(jī)效的影響分析5.1研究設(shè)計(jì)5.1.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入研究開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移對(duì)績(jī)效的影響，本研究在樣本選取上進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目剂?。樣本基金選取的時(shí)間跨度為2015年1月1日至2024年12月31日，涵蓋了多個(gè)完整的市場(chǎng)周期，包括牛市、熊市和震蕩市，這樣的時(shí)間跨度能夠更全面地反映不同市場(chǎng)環(huán)境下投資風(fēng)格漂移與基金績(jī)效的關(guān)系。在樣本基金的選取標(biāo)準(zhǔn)上，主要遵循以下原則：首先，選取成立時(shí)間在2015年1月1日之前的開放式股票型基金，以確?；鹩凶銐虻臍v史數(shù)據(jù)用于分析，能夠充分展現(xiàn)其在不同市場(chǎng)階段的投資風(fēng)格和績(jī)效表現(xiàn)；其次，剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重或異常的基金，以保證數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，避免因數(shù)據(jù)質(zhì)量問題影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終確定了200只開放式股票型基金作為研究樣本。本研究的數(shù)據(jù)收集范圍廣泛，主要來源于以下幾個(gè)權(quán)威渠道。基金凈值數(shù)據(jù)、持倉數(shù)據(jù)以及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)數(shù)據(jù)均來自萬得資訊（Wind）數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫是金融領(lǐng)域常用的數(shù)據(jù)平臺(tái)，提供了全面、準(zhǔn)確且及時(shí)的金融數(shù)據(jù)，能夠滿足本研究對(duì)基金相關(guān)數(shù)據(jù)的需求。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、利率等，來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行等官方網(wǎng)站，這些數(shù)據(jù)能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，為分析市場(chǎng)環(huán)境對(duì)投資風(fēng)格漂移和基金績(jī)效的影響提供重要依據(jù)。市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)，如滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)等，來自中證指數(shù)有限公司官網(wǎng)，這些指數(shù)是衡量市場(chǎng)整體表現(xiàn)和不同風(fēng)格市場(chǎng)表現(xiàn)的重要指標(biāo)，對(duì)于研究基金投資風(fēng)格與市場(chǎng)風(fēng)格的匹配度以及基金績(jī)效的相對(duì)表現(xiàn)具有重要意義。在數(shù)據(jù)處理方法上，首先對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了清洗和預(yù)處理。仔細(xì)檢查數(shù)據(jù)的完整性，對(duì)于存在缺失值的數(shù)據(jù)，采用合理的方法進(jìn)行填補(bǔ)。對(duì)于基金凈值數(shù)據(jù)中的缺失值，根據(jù)前后日期的凈值數(shù)據(jù)，運(yùn)用線性插值法進(jìn)行填補(bǔ)；對(duì)于持倉數(shù)據(jù)中的缺失值，參考同類型基金的持倉情況以及市場(chǎng)行業(yè)分布特征進(jìn)行合理估算。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行異常值處理，通過設(shè)定合理的閾值，識(shí)別并剔除明顯偏離正常范圍的數(shù)據(jù)，以保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量。對(duì)于基金收益率數(shù)據(jù)中出現(xiàn)的異常高或異常低的收益率值，結(jié)合市場(chǎng)行情和基金的投資策略進(jìn)行分析，判斷其是否為異常值，若是則進(jìn)行剔除或修正。將不同來源的數(shù)據(jù)進(jìn)行整合，按照時(shí)間順序進(jìn)行排序，構(gòu)建成統(tǒng)一的數(shù)據(jù)集，以便后續(xù)進(jìn)行實(shí)證分析。將基金凈值數(shù)據(jù)、持倉數(shù)據(jù)與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行關(guān)聯(lián)匹配，確保數(shù)據(jù)的一致性和可比性。5.1.2變量定義與模型構(gòu)建為了準(zhǔn)確分析開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移對(duì)績(jī)效的影響，本研究對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行了清晰明確的定義。投資風(fēng)格漂移程度是本研究的關(guān)鍵解釋變量，采用基于收益率的多因子模型來計(jì)算。具體而言，運(yùn)用Fama-French三因子模型，將基金的收益率對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子、市值因子和賬面市值比因子進(jìn)行回歸分析，得到基金對(duì)不同因子的暴露程度。通過計(jì)算不同時(shí)間段內(nèi)基金對(duì)各因子暴露程度的變化，來衡量投資風(fēng)格漂移程度。若基金在某一時(shí)間段內(nèi)對(duì)市值因子的暴露程度發(fā)生了顯著變化，從主要投資大盤股轉(zhuǎn)向投資小盤股，就表明基金發(fā)生了投資風(fēng)格漂移，且漂移程度可通過暴露程度變化的大小來衡量?；鹂?jī)效是被解釋變量，選取了多個(gè)指標(biāo)來全面衡量?；鹗找媛适亲钪庇^的績(jī)效指標(biāo)，反映了基金在一定時(shí)期內(nèi)的收益情況，通過計(jì)算基金單位凈值的變化率來得到。夏普比率則綜合考慮了基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)，能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估基金的績(jī)效表現(xiàn)，其計(jì)算公式為（基金收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率）/基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，夏普比率越高，表明基金在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得的超額收益越高。信息比率用于衡量基金經(jīng)理的選股能力，體現(xiàn)了基金相對(duì)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額收益情況，計(jì)算公式為（基金收益率-業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率）/基金超額收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，信息比率越高，說明基金經(jīng)理通過選股獲得超額收益的能力越強(qiáng)。在控制變量方面，考慮了基金規(guī)模、基金成立年限、基金經(jīng)理任期等因素。基金規(guī)模對(duì)基金績(jī)效可能產(chǎn)生影響，規(guī)模較大的基金在投資決策上可能受到更多限制，但也可能具有更強(qiáng)的市場(chǎng)影響力和資源優(yōu)勢(shì)，通過基金資產(chǎn)凈值來衡量?；鸪闪⒛晗薹从沉嘶鸬倪\(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和穩(wěn)定性，一般來說，成立年限較長(zhǎng)的基金可能在投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理上更為成熟，通過基金成立日期與研究截止日期之間的時(shí)間差來計(jì)算。基金經(jīng)理任期則體現(xiàn)了基金經(jīng)理對(duì)基金的管理經(jīng)驗(yàn)和投資理念的貫徹程度，較長(zhǎng)的任期有助于基金經(jīng)理更好地執(zhí)行投資策略，實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)，通過基金經(jīng)理開始管理該基金的日期與研究截止日期之間的時(shí)間差來確定?；谏鲜鲎兞慷x，構(gòu)建了如下回歸模型來分析投資風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響：Performance_{i,t}=\alpha+\beta_1Drift_{i,t}+\beta_2Size_{i,t}+\beta_3Age_{i,t}+\beta_4Tenure_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，Performance_{i,t}表示第i只基金在第t期的績(jī)效指標(biāo)，分別用基金收益率、夏普比率和信息比率來衡量；Drift_{i,t}表示第i只基金在第t期的投資風(fēng)格漂移程度；Size_{i,t}表示第i只基金在第t期的規(guī)模；Age_{i,t}表示第i只基金在第t期的成立年限；Tenure_{i,t}表示第i只基金在第t期的基金經(jīng)理任期；\alpha為常數(shù)項(xiàng)；\beta_1、\beta_2、\beta_3、\beta_4為回歸系數(shù)；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過對(duì)該模型進(jìn)行回歸分析，可以檢驗(yàn)投資風(fēng)格漂移程度與基金績(jī)效之間的關(guān)系，以及各控制變量對(duì)基金績(jī)效的影響，從而深入探究開放式股票型基金投資風(fēng)格漂移對(duì)績(jī)效的影響機(jī)制。5.2實(shí)證結(jié)果與分析5.2.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本基金的相關(guān)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。投資風(fēng)格漂移程度（Drift）的均值為0.156，表明樣本基金平均存在一定程度的投資風(fēng)格漂移；其最大值為0.682，最小值為0.013，說明不同基金之間的風(fēng)格漂移程度差異較大。基金收益率（Return）的均值為0.125，反映出樣本基金在研究期間的平均收益水平；最大值達(dá)到0.853，最小值為-0.326，顯示出基金收益率的波動(dòng)范圍較廣，不同基金的收益表現(xiàn)差異明顯。夏普比率（Sharpe）的均值為0.458，體現(xiàn)了樣本基金在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)下獲得的平均超額收益；最大值為1.235，最小值為-0.564，表明基金之間的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益存在較大差距。信息比率（IR）的均值為0.327，反映了基金經(jīng)理通過選股獲得超額收益的平均能力；最大值為1.028，最小值為-0.754，說明基金經(jīng)理的選股能力參差不齊?；鹨?guī)模（Size）的均值為35.68億元，表明樣本基金的平均規(guī)模處于中等水平；最大值為256.84億元，最小值為1.25億元，顯示出基金規(guī)模分布較為分散。基金成立年限（Age）的均值為8.56年，說明樣本基金具有一定的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)；最大值為15.32年，最小值為3.14年，體現(xiàn)了基金成立年限的差異?；鸾?jīng)理任期（Tenure）的均值為3.24年，反映出基金經(jīng)理的平均任職時(shí)間；最大值為8.56年，最小值為0.56年，表明基金經(jīng)理任期存在較大的個(gè)體差異。通過描述性統(tǒng)計(jì)，初步了解了樣本基金相關(guān)變量的基本特征和分布情況，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定了基礎(chǔ)。表1：描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值投資風(fēng)格漂移程度（Drift）20000.1560.1080.0130.682基金收益率（Return）20000.1250.204-0.3260.853夏普比率（Sharpe）20000.4580.312-0.5641.235信息比率（IR）20000.3270.286-0.7541.028基金規(guī)模（Size，億元）200035.6856.421.25256.84基金成立年限（Age，年）20008.563.213.1415.32基金經(jīng)理任期（Tenure，年）20003.241.870.568.565.2.2相關(guān)性分析對(duì)投資風(fēng)格漂移程度與基金績(jī)效及其他控制變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。投資風(fēng)格漂移程度（Drift）與基金收益率（Return）呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.325，表明投資風(fēng)格漂移程度越高，基金收益率可能越高，這初步說明適度的風(fēng)格漂移可能有助于提升基金的收益。投資風(fēng)格漂移程度與夏普比率（Sharpe）也呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.286，意味著風(fēng)格漂移在一定程度上能夠提高基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。投資風(fēng)格漂移程度與信息比率（IR）同樣呈顯著正相