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INDUSTRY破局貿易不確定性，把握發(fā)展新機遇TobyWhittington,LeadEconomistMakotoTsuchiya,Economist2025年第三季度美國最高關稅率劍指中國在考慮了豁免條款和特殊例外之后，美國對中國實際征收的關稅稅率目前遠高于其他國家和地區(qū)。盡管針對其他亞太地區(qū)生產商的未來關稅稅率仍存在不確定性，但我們預計中國將繼續(xù)面臨最高的貿易壁壘，這將促使貿易轉移和生產活動從中國遷移至區(qū)域內其他競爭國家。要點總結3經由東盟的貿易轉移有跡象表明貿易轉移正在通過東盟逐步發(fā)生。截至2024年，中國對東盟的出口與東盟對美國的出口走勢基本同步。自“解放日”關稅以來，東盟對美出口激增，而中國出口并未出現(xiàn)類似增長。但東盟在解放日后的出口激增，或是反映了其在8月1日新關稅生效前的集中出口現(xiàn)象。要點總結4東盟電子產品出口激增在對美電子產品出口領域，這種貿易轉移最為顯著。自關稅實施以來，中國對美的電子出口急劇下滑。與此同時，越南、泰國和印度的出口均出現(xiàn)顯著增長。若當前趨勢持續(xù)，越南明年將取代中國成為美國市場最大的電子產品供應國。要點總結5中國與東盟各國的供應鏈聯(lián)系將日趨緊密亞洲經濟體對中國中間產品的依賴依然存在。中美脫鉤將推動中國拓展與其他合作伙伴的貿易聯(lián)系。中國將增加對東盟的中間產品出口，以供其進行最終生產與組裝。美國仍是至關重要的市場，對東盟國家而言尤其如此。要點總結6東盟各國多元化的制造業(yè)優(yōu)勢通過對東盟制造業(yè)產能進行顯性比較優(yōu)勢（RCA）分析，可評估承接中國產能轉移的潛力。越南：優(yōu)勢涵蓋從紡織品到電子組裝的中低端制造。泰國：工業(yè)基礎高度多元化，涉及紡織、橡膠、石化和汽車。馬來西亞：在電子以及橡膠、化學等核心產業(yè)實力雄厚。要點總結7東盟國家相對較低的勞動力成本東盟地區(qū)的平均工資水平使其制造業(yè)具有相對吸引力。除新加坡外，所有東盟六國的勞動力成本均比中國更具競爭力，這將促進產能向這些國家遷移。印度、印度尼西亞和菲律賓在勞動力成本上最具競爭力，使它們在紡織及服裝制造等勞動密集型產業(yè)中具備優(yōu)勢。要點總結8印度商品與服務稅（GST）改革助力制造業(yè)發(fā)展印度近期通過了全面的商品與服務稅（GST）改革。受食品飲料價格下跌影響，印度CPI通脹今年以來持續(xù)下行。若50-70%的減稅紅利傳導至消費者，預計2026年通脹或再降1個百分點。投資改善的早期跡象對印度工業(yè)活動構成支撐。但結構性障礙依然存在，將限制產能向印度進行更大規(guī)模的轉移。要點總結9日本增長驅動因素的轉變2025年增長預計將由汽車和化工行業(yè)引領，這主要得益于其特定因素。關稅的影響已開始顯現(xiàn)，且將在今年下半年及2026年進一步加劇。雖已達成關稅協(xié)議，但不確定性依然存在，尤其是在行業(yè)關稅方面。此外，不確定性對全球投資需求的影響將加劇，進而拖累日本資本品部門。

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要點回顧增長動能減弱，但預計汽車行業(yè)全年仍將實現(xiàn)小幅增長2025年汽車行業(yè)增長將受益于2024年安全丑聞導致的低基數(shù)效應。年初因關稅預期出現(xiàn)的集中出口提振了增長勢頭，但目前正在發(fā)生逆轉。盡管日本確保了15%的汽車關稅稅率，但仍遠高于特朗普總統(tǒng)上任前2.5%的水平。對美汽車出口已大幅下滑。自5月以來，對美出口較去年同期下降20-30%。

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要點回顧關稅影響大部分已被盈利消化，但銷量亦呈下滑趨勢。自關稅生效以來，日本車企已大幅下調出口價格以維持產量。然而，企業(yè)利潤難以完全消化全部關稅影響。近期數(shù)據(jù)顯示銷量已開始下滑，美國經濟整體疲軟亦拖累汽車終端需求。展望2026年，我們預計日本汽車產量將出現(xiàn)年度收縮。

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要點總結機械行業(yè)將日益感受到高度不確定性所帶來的滯后影響不確定性對投資的滯后影響預計將于2025年下半年至2026年顯現(xiàn)，沖擊日本資本品行業(yè)。繼年初集中訂單帶來的增長后，機械訂單已呈下降趨勢。除滯后影響外，中美談判仍在進行且行業(yè)關稅未明，不確定性持續(xù)高企。全球投資疲軟將拖累行業(yè)增長，導致2025及2026年生產持續(xù)收縮。

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要點總結在AI需求帶動下，電子行業(yè)將于2026年引領增長2026年電子行業(yè)可能成為制造業(yè)的主要增長動力，因為其他主要行業(yè)面臨困境。盡管日本不生產尖端芯片，但其在電容器等電子元器件領域的優(yōu)勢使其能夠充分受益于AI熱潮。行業(yè)關稅仍是主要風險，且日本短期內難以實現(xiàn)高端芯片的本地化生產。

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要點總結韓國將受益于基數(shù)效應和芯片需求復蘇韓國2026年制造業(yè)整體增長將加速，主要得益于有利的基數(shù)效應。若按季度環(huán)比增速衡量，其實際增長動能與2025年相比基本持平。盡管增速放緩，受AI強勁需求推動，高科技產品部門仍將在2026年主導整體增長。

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要點總結芯片產量增速已放緩，但總體水平預計將維持高位韓國芯片產量增速已放緩，但在AI數(shù)據(jù)中心需求支撐下仍將保持強勁水平。韓國將受益于高端存儲芯片的強勁需求——目前全球僅三家企業(yè)能夠生產此類芯片，其中兩家位于韓國

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要點總結庫存積累將支撐生產盡管生產動能有所放緩，但需求預計將保持強勁。芯片出口仍保持高速增長，表明企業(yè)持續(xù)看好AI發(fā)展前景。自2023年以來，庫存水平相對于銷售額持續(xù)下降，目前已處于歷史最低位，這為2026年的生產前景帶來積極信號。

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要點總結臺灣經濟放緩由高科技產業(yè)主導，但切勿被年度增長數(shù)據(jù)所誤導臺灣制造業(yè)高度依賴電子產業(yè)，該行業(yè)將導致2026年整體增長放緩。此次放緩是在連續(xù)兩年強勁增長后出現(xiàn)的。2024年臺灣電子元件及電路板子行業(yè)增長18.5%，2025年預計增長19.4%。雖然預計該子行業(yè)年度增速將顯著放緩，但其環(huán)比增長動能獲將繼續(xù)保持穩(wěn)健。我們預測該子行業(yè)平均環(huán)比增速將為2.6%，僅略低于今年預估的3%。

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要點總結強勁的AI需求將支撐臺灣經濟AI浪潮推動臺灣制造業(yè)優(yōu)勢：憑借在高端邏輯芯片制造領域的優(yōu)勢，人工智能熱潮正持續(xù)推動臺灣制造業(yè)發(fā)展。集成電路（IC）約占其制造業(yè)總產值的37%。芯片產能進入持續(xù)上升通道：自2023年中以來，臺灣集成電路產量持續(xù)增長。隨著超大規(guī)模計算公司等全球企業(yè)持續(xù)加大對AI數(shù)據(jù)中心的投資，該產業(yè)目前保持穩(wěn)定上行趨勢。

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