9.1資金成本的計(jì)算

9.1.1資金成本的概念企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須要用資金，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下又不可能無償使用資金，因此，企業(yè)除必須節(jié)約使用資金外，還必須分析把握各種來源的資金的使用代價(jià)。資金成本又稱資本成本，是企業(yè)為籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià)。資金成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。1．資金籌集費(fèi)資金籌集費(fèi)是指企業(yè)為籌集資金而付出的代價(jià)，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，向證券承銷商支付的發(fā)行股票、債券的發(fā)行費(fèi)等。資金籌資下一頁返回9.1資金成本的計(jì)算

費(fèi)通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在用資過程中不再發(fā)生，可視為籌資總額的一項(xiàng)扣除。2．資金占用費(fèi)資金占用費(fèi)主要包括資金時(shí)間價(jià)值和投資者要考慮的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分，如向銀行借款所支付的利息、發(fā)放股票的股利等。資金占用費(fèi)與籌資金額的大小、資金占用時(shí)間的長(zhǎng)短有直接聯(lián)系。資金成本是在商品經(jīng)濟(jì)條件下，資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物。資金成本是資金使用者對(duì)資金所有者轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)利的價(jià)值補(bǔ)償。資金成本與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。聯(lián)系在于兩者考察的上一頁下一頁返回9.1資金成本的計(jì)算

對(duì)象都是資金；區(qū)別在于資金成本既包括資金時(shí)間價(jià)值，又包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。資金成本是企業(yè)選擇籌資來源和方式，擬定籌資方案的依據(jù)，也是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的衡量標(biāo)準(zhǔn)。資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。資金成本用絕對(duì)數(shù)表示即資金總成本，它是籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用之和。由于它不能反映用資多少，所以較少使用。資金成本用相對(duì)數(shù)表示即資金成本率，它是資金占用費(fèi)與籌資凈額的比率，一般來說資金成本多指資金成本率。其計(jì)算公式為資金成本率=（9-1）上一頁下一頁返回9.1資金成本的計(jì)算

由于資金籌集費(fèi)一般以籌資總額的某一百分比計(jì)算，因此，式（9-1）也可表示為資金成本率=（9-2）9.1.2個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本是指利用各種籌資方式所籌資金的成本。其主要包括銀行借款資金成本、債券資金成本、優(yōu)先股資金成本、普通股資金成本和留存收益資金成本。上一頁下一頁返回9.1資金成本的計(jì)算

1．銀行借款資金成本銀行借款資金成本的計(jì)算公式為式中K1——銀行借款資金成本；I1——銀行借款年利息；P1——銀行借款籌資總額；t——所得稅稅率；f1——銀行借款籌資費(fèi)費(fèi)率；i1——銀行借款年利息率。上一頁下一頁返回9.1資金成本的計(jì)算

2．債券資金成本債券資金成本的計(jì)算公式為式中K2——債券資金成本；I2——債券年利息；P2——債券籌資總額；t——所得稅稅率；f2——債券籌資費(fèi)費(fèi)率；上一頁下一頁返回9.1資金成本的計(jì)算

B——債券面值總額；i2——債券年利息率。3．優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本的計(jì)算公式為式中K3——優(yōu)先股資金成本；D——優(yōu)先股年股利額；P3——優(yōu)先股籌資總額；f3——優(yōu)先股籌資費(fèi)費(fèi)率。上一頁下一頁返回9.1資金成本的計(jì)算

4．普通股資金成本普通股資金成本的計(jì)算公式為式中K4——普通股資金成本；D1——預(yù)期第1年普通股股利；P4——普通股籌資總額；f4——普通股籌資費(fèi)費(fèi)率；G——普通股年股利增長(zhǎng)率。上一頁下一頁返回9.1資金成本的計(jì)算

5．留存收益資金成本一般企業(yè)都不會(huì)把盈利以股利形式全部分給股東，而且在宏觀政策上也不允許這樣做，因此，企業(yè)只要有盈利，總會(huì)有留存收益。留存收益是企業(yè)的可用資金，它屬于普通股股東所有，其實(shí)質(zhì)是普通股股東對(duì)企業(yè)的追加投資。留存收益資金成本可以參照市場(chǎng)利率，也可以參照機(jī)會(huì)成本，更多的是參照普通股股東的期望收益，即普通股資金成本，但它不會(huì)發(fā)生籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為上一頁下一頁返回9.1資金成本的計(jì)算

式中K5——留存收益資金成本，其余同普通股。9.1.3綜合資金成本在實(shí)際工作中，企業(yè)籌措資金往往同時(shí)采用幾種不同的方式。綜合資金成本就是指一個(gè)企業(yè)利用各種不同籌資方式所籌的總的平均資金成本，它是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的，所以又稱加權(quán)平均資金成本。其計(jì)算公式為式中KW——綜合資金成本（加權(quán)平均資金成本）；上一頁下一頁返回9.1資金成本的計(jì)算

Kj——第j種資金的資金成本；Wj——第j種資金占全部資金的比重。9.1.4邊際資金成本邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。當(dāng)企業(yè)需要追加籌措資金時(shí)應(yīng)考慮邊際資金成本的高低。企業(yè)追加籌資，可以只采用某一種籌資方式，但這對(duì)保持或優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)不利。當(dāng)籌資數(shù)額較大，資本結(jié)構(gòu)又有既定目標(biāo)時(shí)，應(yīng)通過邊際資金成本的計(jì)算，確定最優(yōu)的籌資方式的組合。上一頁下一頁返回9.1資金成本的計(jì)算

1．計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn)（突破點(diǎn)）根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和各種個(gè)別資金成本變化的分界點(diǎn)（突破點(diǎn)），計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn)（突破點(diǎn)）。其計(jì)算公式為式中BPj——籌資總額的分界點(diǎn)；TFj——第j種個(gè)別資金成本的分界點(diǎn)；Wj——目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種資金的比重。某公司的籌資總額分界點(diǎn)見表9-2。上一頁下一頁返回9.1資金成本的計(jì)算

在表9-2中，新籌資總額分界點(diǎn)是指引起某資金種類資金成本變化的分界點(diǎn)。如長(zhǎng)期借款，籌資總額不超過50萬元，資金成本為6%；超過50萬元，資金成本就要增加到7%。那么籌資總額約在50萬元左右時(shí)，盡量不要超過50萬元。然而要維持原有資本結(jié)構(gòu)，必然要多種資金按比例同時(shí)籌集，單考慮某個(gè)別資金成本是不成立的，必須考慮綜合的邊際資金成本。2．計(jì)算各籌資總額范圍的邊際資金成本根據(jù)表9-2的計(jì)算結(jié)果，可知有4個(gè)分界點(diǎn)，應(yīng)有5個(gè)籌資范圍。計(jì)算5個(gè)籌資范圍的邊際資金成本，結(jié)果見表9-3。上一頁下一頁返回9.1資金成本的計(jì)算

第一個(gè)籌資范圍的邊際資金成本=9.2%。第二個(gè)籌資范圍的邊際資金成本=9.9%。第三個(gè)籌資范圍的邊際資金成本=10%。第四個(gè)籌資范圍的邊際資金成本=10.2%。第五個(gè)籌資范圍的邊際資金成本=10.9%。該公司可以按照表9-3的結(jié)果規(guī)劃追加籌資，盡量不要由一段范圍突破到另一段范圍。上一頁返回9.2杠桿原理

9.2.1經(jīng)營(yíng)杠桿1．經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中會(huì)有一種現(xiàn)象：在單價(jià)和成本水平不變的條件下，銷售量的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。這就是經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因是不變的固定成本，當(dāng)銷售量增加時(shí)，變動(dòng)成本將同比增加，銷售收入也同比增加，但固定成本總額不變，單位固定成本以反比例降低，這就導(dǎo)致單位產(chǎn)品成本降低，單位產(chǎn)品利潤(rùn)增加，于是利潤(rùn)比銷量增加得更快?？疾炷臣瘓F(tuán)連續(xù)3年的銷量、利潤(rùn)資料，見表9-4。下一頁返回9.2杠桿原理

由表9-4可見，從第一年到第二年，銷售量增加了原來的100%，息稅前利潤(rùn)增加了原來的166.67%；從第二年到第三年，銷售量增加了原來的50%，息稅前利潤(rùn)增加了原來的62.5%。利用經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，企業(yè)在可能的情況下適當(dāng)增加產(chǎn)銷會(huì)取得更多的盈利，這就是經(jīng)營(yíng)杠桿利益。但也必須認(rèn)識(shí)到，當(dāng)企業(yè)遇上不利因素而銷售量下降時(shí)，息稅前利潤(rùn)會(huì)以更大的幅度下降，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)也會(huì)帶來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2．經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)又稱經(jīng)營(yíng)杠桿率（DOL），是指息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相上一頁下一頁返回9.2杠桿原理

對(duì)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。其定義公式為按表9-4的資料，可以算得第二年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.6667，第三年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.25。利用上述DOL的定義公式計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，必須掌握利潤(rùn)變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率，這是事后反映，不便于利用DOL進(jìn)行預(yù)測(cè)。為此，應(yīng)設(shè)法推導(dǎo)出一個(gè)只需用基期數(shù)據(jù)計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的公式。上一頁下一頁返回9.2杠桿原理

以下標(biāo)“0”表示基期數(shù)據(jù)，下標(biāo)“1”表示預(yù)測(cè)期數(shù)據(jù)。推導(dǎo)如下：用DOL計(jì)算公式不僅可以算出第二年、第三年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，而且第四年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也可算出，根據(jù)表9-4的資料，可以算得第四年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL==1.1538。上一頁下一頁返回9.2杠桿原理

9.2.2財(cái)務(wù)杠桿1．財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)企業(yè)在核算普通股每股利潤(rùn)時(shí)會(huì)有這么一種現(xiàn)象：在資金構(gòu)成不變的情況下，息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)引起普通股每股利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因是當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，債務(wù)利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)比息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)得更快。假設(shè)某集團(tuán)年債務(wù)利息為100000元，所得稅稅率為30%，普通股為100000股，連續(xù)3年普通股每股利潤(rùn)資料見表9-5。上一頁下一頁返回9.2杠桿原理

由表9-5可見，從第一年到第二年，EBIT增加了166.67%，EPS增加了250%；從第二年到第三年，EBIT增加了62.5%，EPS增加了71.43%。利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，在盈利條件下可能給普通股股東帶來更多的利益，這就是財(cái)務(wù)杠桿利益。但也必須認(rèn)識(shí)到，當(dāng)企業(yè)遇上不利因素而盈利下降時(shí)，普通股股東的利益會(huì)以更大的幅度減少，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也會(huì)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)又稱財(cái)務(wù)杠桿率（DFL），是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)上一頁下一頁返回9.2杠桿原理

率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其定義公式為按表9-5的資料可以算得，第二年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，第三年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.1429。利用上述DFL的定義公式計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必須掌握普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，這是事后反映，不便于利用DFL進(jìn)行預(yù)測(cè)。為此，人們只需設(shè)法推導(dǎo)出一個(gè)用基期數(shù)據(jù)計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式。推導(dǎo)如下：上一頁下一頁返回9.2杠桿原理

式中I——債務(wù)利息；上一頁下一頁返回9.2杠桿原理

t——所得稅稅率；E——優(yōu)先股股利；n——普通股股數(shù)。對(duì)于無優(yōu)先股的股份制企業(yè)或非股份制企業(yè)，上述財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可簡(jiǎn)化為用DFL計(jì)算公式不僅可以算出某集團(tuán)第二年、第三年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，而且第四年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也可算出。根據(jù)表9-5的資料，可算出第上一頁下一頁返回9.2杠桿原理

四年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL==1.0833。9.2.3綜合杠桿1．綜合杠桿效應(yīng)由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，即銷售量的增長(zhǎng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。由于存在固定的財(cái)務(wù)成本（債務(wù)利息和優(yōu)先股股利），會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)引起普通股每股利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。一個(gè)企業(yè)會(huì)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的財(cái)務(wù)成本，那么兩種杠桿效應(yīng)會(huì)同時(shí)發(fā)生，會(huì)有連鎖作用，形成銷售量的變動(dòng)使普通股每股利潤(rùn)以更大幅度上一頁下一頁返回9.2杠桿原理

變動(dòng)。綜合杠桿效應(yīng)就是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合效應(yīng)。2．綜合杠桿系數(shù)及其計(jì)算綜合杠桿系數(shù)也稱復(fù)合杠桿系數(shù)，又稱總杠桿系數(shù)（DTL），是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相對(duì)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。其定義公式為對(duì)于綜合杠桿系數(shù)可以推導(dǎo)出它的計(jì)算公式為上一頁下一頁返回9.2杠桿原理

可見，綜合杠桿系數(shù)可以由經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相乘得到，上一頁下一頁返回9.2杠桿原理

也可以由基期數(shù)據(jù)直接計(jì)算得到。考察表9-4、表9-5所示資料，計(jì)算各年DTL如下：第二年：DTL=1.6667×1.5=2.5，或DTL==2.5第三年：DTL=1.25×1.1429=1.4286，或DTL==1.4286第四年：DTL=1.1538×1.0833=1.25，或DTL==1.25上一頁返回9.3資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化

9.3.1資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種來源的長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是否合理會(huì)影響企業(yè)資金成本的高低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者的得益，它是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)資金來源多種多樣，但總的來說可分成權(quán)益資金和債務(wù)資金兩類，資本結(jié)構(gòu)問題主要是負(fù)債比率問題，適度增加債務(wù)可能會(huì)降低企業(yè)資金成本，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)，也會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下一頁返回9.3資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化

9.3.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意在尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的綜合資金成本最低、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最低、企業(yè)價(jià)值最大。1．比較綜合資金成本法當(dāng)企業(yè)對(duì)不同籌資方案作選擇時(shí)可以采用比較綜