正文目錄11月制造業(yè)PMI小幅回升 411月非制造業(yè)景氣水平有所下降 6圖表目錄圖表1：制造業(yè)PMI歷年變化（） 5圖表2：制造業(yè)PMI主要分項一覽（） 5圖表3：11月大中小型企業(yè)景氣度均在收縮區(qū)間（） 6圖表4：非制造業(yè)PMI與歷史同期相比（） 7圖表5：建筑業(yè)PMI與歷史同期相比（） 8圖表6：服務(wù)業(yè)PMI與歷史同期相比（） 811PMI202511PMI49.20.2業(yè)景氣水平呈現(xiàn)邊際改善跡象。從分項指數(shù)看50.00.4pct1.7pct10隆坡經(jīng)貿(mào)磋商取得積極成果等外部環(huán)境改善密切相關(guān)。原材料庫存指數(shù)維持在47.3的低位，與上月持平，表明企業(yè)仍保持謹(jǐn)慎的庫存策略，對未來需求的微升0.1pct點至48.4，反映制造業(yè)企業(yè)用工景氣度小幅回暖，企業(yè)招工意愿有所提升，這與生產(chǎn)端企穩(wěn)形成了正向呼應(yīng)。1.1pct，50.7pct制造業(yè)企業(yè)盈利空間或有望逐步改善配送時間指數(shù)微升至50.1供應(yīng)鏈運行更加順暢，為生產(chǎn)穩(wěn)定提供了保障。圖表1：制造業(yè)PMI歷年變化（）資料來源：、麥高證券研究發(fā)展部圖表2：制造業(yè)PMI主要分項一覽（）資料來源：、麥高證券研究發(fā)展部企業(yè)景氣度進(jìn)一步分化。PMI2.0pct49.1，6PMI0.2pctPMI0.6pct49.3，出大型企業(yè)在市場需求轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中面臨的壓力相對更大。圖表3：11月大中小型企業(yè)景氣度均在收縮區(qū)間（）資料來源：、麥高證券研究發(fā)展部從行業(yè)來看，制造業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性亮點突出。PMI1050.1PMI1.1pct48.4，景氣水平有所修復(fù)。112025年11月非制造業(yè)PMI錄得49.5，較上月回落0.6pct。從需求端看，非制造業(yè)新訂單指數(shù)錄得45.7，較上月回落0.3pct；銷售價格指數(shù)較上月回升1.3pct至49.1；從業(yè)人員指數(shù)較上月回升0.1pct至45.3；新出口訂單指數(shù)較上月回升1.7pct至47.9。從市場預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為56.2，比上月回升0.1pct，顯示企業(yè)對中長期市場前景仍持樂觀態(tài)度。這種樂觀預(yù)期主要來自政策發(fā)力與季節(jié)因素：一方面，兩個5000億穩(wěn)增長政策落地見效，新增專項債額度加速投放，增強(qiáng)了企業(yè)對投資需求的信心；另一方面，年末節(jié)慶消費臨近，非制造業(yè)對冬季消費回暖存在明確預(yù)期。圖表4：非制造業(yè)PMI與歷史同期相比（）2025-11 2025-10 過去三年平均商務(wù)活動在手訂單 新訂單存貨投入品價格

從業(yè)人員新出口訂單業(yè)務(wù)活動預(yù)期 銷售價格資料來源：、麥高證券研究發(fā)展部2025年11月服務(wù)業(yè)PMI錄得49.5，較上月回落0.7pct，受假效應(yīng)消退持續(xù)加大。2025年11月建筑業(yè)PMI升至49.6同時業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)延續(xù)升至0.2pct46.141.8。圖表5：建筑業(yè)PMI與歷史同期相比（） 圖表6：服務(wù)業(yè)PMI與歷史同期相比（）資料來源：、麥高證券研究發(fā)展部 資料來源：、麥高證券研究發(fā)展部整體來看，11月制造業(yè)PMI呈現(xiàn)邊際改善，但仍需注意制造業(yè)整體仍處于50榮枯線以下的收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在。一是綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)下降0.3pct至49.7，反映出制造業(yè)與非制造業(yè)協(xié)同復(fù)蘇的動力不足，非制造業(yè)景氣回落對整體經(jīng)濟(jì)形成一定拖累。二是內(nèi)需恢復(fù)的持續(xù)性仍待驗證，制造業(yè)新訂單指數(shù)雖有回升，但尚未突破臨界點，居民消費和企業(yè)投資意愿仍需進(jìn)一步提振。三是原材料價格持續(xù)上漲可能加劇部分中下游企業(yè)的成本壓力，尤其是中小型企業(yè)抗風(fēng)險能力較弱，需警惕成本過快上升對生產(chǎn)經(jīng)營的沖擊。向后看，12月及明年初制造業(yè)有望延續(xù)穩(wěn)中有升的復(fù)蘇態(tài)勢，其支撐因素主要來源于年底行業(yè)收官沖刺推動