索引索引內(nèi)容目錄一、12月債市前瞻：12月債市能迎來“順風局”嗎? 4二、月債市復盤 6債市走勢復盤：債市趨勢性方向不明，市場靜待增量信息的明確指引 6資金面：整體均衡 6二級走勢：震蕩上行 8債市情緒月債基久期小幅回落國債利差大幅走闊 10債券供給月利率債凈融資額上升、同業(yè)存單凈償還額增加 三、經(jīng)濟數(shù)據(jù)：地產(chǎn)成交同比偏弱，港口吞吐量表現(xiàn)較強 14四、海外債市：美聯(lián)儲降息預期升溫 17五、大類資產(chǎn)：滬金走強，生豬、股指走弱 19六、政策梳理 19七、風險提示 23圖表目錄圖1：近四年12月股市日歷效應偏弱（上證指數(shù)，點） 4圖2：12月利率易下難上（10年期國情到期收益率，%） 4圖3：銀行對不同期限國債的凈買入情況（億元） 5圖4：銀行對不同期限地方債的凈買入情況（億元） 5圖5：保險公司對不同期限國債、地方債的凈買入情況（億元） 5圖6：保險公司對不同期限中票、商金二永的凈買入情況（億元） 5圖月央行流動性投放情況 7圖8：隔夜回購利率（%） 7圖9：七天回購利率（%） 7圖10：存單發(fā)行利率和FR007-1Y互換利率（%） 8圖國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率（%） 8圖12：18年以來10Y國債新老券利差與活躍券切換點（BP） 10圖13：18年以來10Y國開債新老券利差與活躍券切換點（BP） 10圖14：2024年以來30Y國債次活躍券與活躍券利差變化 10圖15：30Y國債換手率與國債利率（周度，%） 圖月國債利差大幅走闊 圖17：銀行間債市杠桿率（%） 圖18：交易所債市杠桿率（%） 圖19：中長期純債型基金中位數(shù)（年）與久期分歧度 圖20：中長期利率債基中位數(shù)（年）與久期分歧度 圖21：利率債凈融資額月度走勢（億元） 12圖月同業(yè)存單凈償還額上升 14圖月1YNCD-R007利差均值為13.1bp，較10月均值走窄2.8bp 14圖24：中觀高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn) 15圖25：基建與物價高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn) 16圖26：美國海關(guān)海運進口提單數(shù)據(jù)（單位：TEUs） 17圖27：中美10Y國債收益率利差（%） 19圖28：大類資產(chǎn)漲跌幅（%） 19表月情況總結(jié)與12月關(guān)注 5表月國債和國開債收益率走勢 9表3：國債、地方債、政金債、同業(yè)存單發(fā)行情況 12表4：2025年月國債發(fā)行情況與12月國債計劃發(fā)行情況 13表5：各市場主權(quán)債利率月度表現(xiàn) 18一、12月債市前瞻：12月債市能迎來順風局嗎?經(jīng)過10月對政策預期及央行重啟買債等主線的充分交易后，年末債市天然呈現(xiàn)出落袋為安心態(tài)占主導的局面，抄底意愿相對減弱。整體來看，11月債市在缺乏政策及基本面強勁驅(qū)動的情況下，再次陷入上有頂、下有底的震蕩格局，趨勢性方向不甚明朗，多數(shù)機構(gòu)保持觀望，靜待增量信息的明確指引。展望后市，12月即將召開的重要會議及后續(xù)關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布，預計將成為決定市場方向的關(guān)鍵變量。12212減弱；另一方面，受限于機構(gòu)年底排名與調(diào)倉，近四年12月股市日歷效應偏弱。12月利率易下難上。從債市季節(jié)性變化來看，12月受到年末財政支出力度加大、貨幣寬松傾向、機構(gòu)提前配置長債等因素影響，利率往往下行。當前貨幣政策堅持保持支持性立123312圖1：近四年12月股市日歷效應偏弱（上證指數(shù)，點） 圖2：12月利率易下難上（10年期國情到期收益率，%）2025年（點） 2024年（點） 2023年（點） 2023年（） 2022年（）2022年（點） 2021年（點） 2021年（） 2025年（右軸，）4100.03900.03700.03500.03300.03100.02900.02700.02500.0

1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2

3.53.33.12.92.72.5

2024年（右軸，）1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2

2.52.32.11.91.71.5，數(shù)據(jù)截至2025年月28日 ，數(shù)據(jù)截至2025年月28日市場多頭力量顧慮仍存，年末配置行情待開啟。312圖3：銀行對不同期限國債的凈買入情況（億元） 圖4：銀行對不同期限地方債的凈買入情況（億元）-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值股份制商業(yè)銀行大行政策行股份制商業(yè)銀行大行政策行

同區(qū)間-2022至2024均值11/28至年末-2022同區(qū)間-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值同區(qū)間-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值同區(qū)間-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值同區(qū)間-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值農(nóng)村金融機構(gòu)城市商業(yè)銀行農(nóng)村金融機構(gòu)城市商業(yè)銀行-1500-1000-5000 500100015002000農(nóng)村金融機構(gòu)城市商業(yè)銀行農(nóng)村金融機構(gòu)城市商業(yè)銀行

-1200 -800 -400 0 400 800，數(shù)據(jù)截至2025年月28日 ，數(shù)據(jù)截至2025年月28日圖5：保險公司對不同期限國債、地方債的凈買入情況（億元） 圖6：保險公司對不同期限中票、商金二永的凈買入情況（億元）25/11/1-25/11/28同區(qū)間-2022至2024均值11/28至年末-202225/11/1-25/11/28同區(qū)間-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值25/11/1-25/11/28同區(qū)間-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值

25/11/1-25/11/28同區(qū)間-2022至2024均值11/28至年末-2022至25/11/1-25/11/28同區(qū)間-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值25/11/1-25/11/28同區(qū)間-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值國債中票-20002004006008001000120014001600

地方政府債商金二永-100-50 0 50 100150200250地方政府債商金二永，數(shù)據(jù)截至2025年月28日 ，數(shù)據(jù)截至2025年月28日表1：11月情況總結(jié)與12月關(guān)注因子10月總結(jié)11月關(guān)注整體走勢債市趨勢性方向不明，市場靜待增量信息的明確指引重要會議，贖回新規(guī)，機構(gòu)買債行為等資金面資金面提前收斂、整體均衡政府債供給、央行態(tài)度債市情緒11月債基久期回落，50Y-30Y國債利差走闊券商、基金交投行為經(jīng)濟數(shù)據(jù)10月工業(yè)企業(yè)利潤增速放緩通脹、社融、外貿(mào)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)政策方向增強消費品供需適配性；進一步促進民間投資發(fā)展12月政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議海外債市美聯(lián)儲降息預期升溫美國通脹、就業(yè)等數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲議息會議權(quán)益市場有所調(diào)整權(quán)益市場情緒變化商品市場11月滬金走強，生豬走弱美元、黃金走勢二、11月債市復盤債市走勢復盤：債市趨勢性方向不明，市場靜待增量信息的明確指引第一周：10Y國債利率上行2bp至1.81%。10200第二周：10Y國債利率窄幅震蕩，收于1.81%。第二周債市窄幅震蕩，整體陷入上有頂、下有底拉鋸，市場對宏觀數(shù)據(jù)反應鈍化，趨勢性行情尚未開啟，交易盤主導的短波段操第三周：10Y國債利率延續(xù)窄幅震蕩，收于1.82%。第三周看股做債慣性仍存，債市仍深陷低波行情中，僅超長端振幅較為可觀。近期交易主線缺乏，市場淪為資金輪動的配角，在看股做債，中日、地產(chǎn)、基金新規(guī)等消息影響中震蕩磋磨，機構(gòu)博弈利差挖掘行情，資金一度涌向超長端部分券種、以及中短端銀行品種。當周五權(quán)益迎來大跌，債市相繼走弱，股債雙雙迎來黑色星期五。第四周：10Y國債利率上行2bp至1.84%。ETF回等多重因素擾動，利率債市場經(jīng)歷了一輪過山車式行情。月尾出現(xiàn)的反彈跡象顯示，市場多頭力量并未完全消退，各方正在嘗試尋找一個新的平衡點。資金面：整體均衡央行通過四大工具凈投放438億元。月初資金價格逐步抬升，DR001加權(quán)利率升至1.50%上方，資金提前收斂可能與雙十一備付金有關(guān)。月中受稅期臨近和季節(jié)性因素影響，資金面均衡偏緊，資金情緒指數(shù)也升至緊張區(qū)間。月末央行持續(xù)凈投放呵護跨月資金面，月4805653618MLF10000MLF9000150001000020001200億元。圖7：11月央行流動性投放情況逆回購投放億元） 買斷式回購億元）MLF凈投放（億） 現(xiàn)券凈入（元）國庫定凈投（億） 降準釋（億）四大工具+降準凈投放（右軸，億元）0

28783120232878312023958058808097115988539990259152606-2830-64501640810-47003813208-1992438247-5673-20000

-1500023/1123/1223/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/1124/1225/125/225/325/425/525/625/725/825/925/1025/11；數(shù)據(jù)截至2025.11.29。月資金面整體均衡。R0014BP1.43%R0070.1bp3bp1.37%DR0071BP至1.47%3MFR007-1Y3M1月83M國股銀票利率為037，11月均值(11/3-11/28)環(huán)比同比均升。圖8：隔夜回購利率（%） 圖9：七天回購利率（%）3.83.32.8.31.81.3

DR001 R001

4.23.73.22.72.21.71.2

DR007 R007 R007：20日移動平均 圖10：存單發(fā)行利率和FR007-1Y互換利率（%） 圖國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率（%）2.22.12.01.91.81.71.61.51.4

利率互換:FR007:1年固定利率同業(yè)存單:發(fā)行利率:3個月二級走勢：震蕩上行10y-7y30y-10y30y-20y283m、20y、7y10月1bpbp7p至140220174030y103117bp表2：11月國債和國開債收益率走勢利率水平（）3m1y3y5y7y10y20y30y中位數(shù)1.561.611.932.082.232.282.442.48最新水平1.401.401.441.621.741.842.202.19變動情況（bp）112257574國債11月走勢最新分數(shù) 25221326252731 30經(jīng)調(diào)整后分位數(shù)56 562640343251 51中位數(shù)1.641.802.062.142.302.362.552.61最新水平1.52中位數(shù)1.641.802.062.142.302.362.552.61最新水平1.521.621.721.801.931.972.322.32變動情況（bp）74-0.26454111月走勢 最新分位數(shù)經(jīng)調(diào)整后分位數(shù)302724322728363276644452424156563年-1年5年-3年期限利差7年-5年 10年-7年30年-10年30年-20年50年-30年中位數(shù)（bp）21151442669最新水平（bp）318121034-117變動情況（bp）0.131-2-0.4-311國債11月走勢/最新分位數(shù)前一期分位數(shù)（%）（%）667734807127955421897440303年-1年5年-3年7年-5年10年-7年20年-10年中位數(shù)（bp）18817126最新水平（bp）9913434國開債變動情況11月走勢（bp）/-46-21-1最新分數(shù) （%）前一期位數(shù) （%）165510749234232368941y3y5y7y10y20y國開債中位數(shù)8.967.284.685.643.915.24隱含稅最新利率水平13.7216.5110.319.856.735.32率(%)最新分位數(shù)859296949551注：數(shù)據(jù)為滾動三年分位數(shù)月10Y國債新券250022.IB10Y國開債新老券利差30Y10Y1月9日25022B上市后0Ybp0bp1b10Y11月10Y國開債新老券利差均值為-6.5bp（10月均值為-8.0bp）。30Y國債方面，截至11月28日，2500006.IB與2500002.IB利差收窄至3.3bp（10月31日為8.2bp）。圖12：18年以來10Y國債新老券利差與活躍券切換點（BP） 圖年以來10Y國開債新老券利差與活躍券切換（BP）新老券差 新老券新老券差 新老券差 活躍券換點新老券差 新老券差 活躍券換點1510105 500-5-5-10

18/1 19/1 20/1 21/1 22/1 23/1 24/1 25/1

18/1 19/1 20/1 21/1 22/1 23/1 24/1 25/1，數(shù)據(jù)截至2025年月28日 ，數(shù)據(jù)截至2025年月28日圖14：2024年以來30Y國債次活躍券與活躍券利差變化230009.IB-230023.IB(BP) 2400001.IB-230023.IB(BP) 230023.IB-2400001.IB(BP)2400001.IB-2400004.IB(BP) 230023.IB-2400004.IB(BP) 2400001.IB-2400006.IB(BP)230023.IB-2400006.IB(BP) 2400001.IB-2400006.IB(BP) 230023.IB-2400006.IB(BP)230023.IB-2500002.IB(BP) 2500005.IB-2500002.IB(BP) 2500006.IB-2500002.IB(BP)2500002.IB-2500006.IB(BP) 30Y國債到期收益率，%，右軸1994

24/124/224/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/1124/1225/125/225/325/425/525/625/725/825/925/1025/11，數(shù)據(jù)截至2025年11月28日國債利差大幅走闊月債市情緒整體回落。30Y1028日較10312.9bp0.4bp106.8%123.1%2810310.092.690.051010圖15：30Y國債換手率與國債利率（周度，%） 圖月國債利差大幅走闊30年國債換手率(周度，%)80 30Y（%,右軸)706050403020100

2.42.32.22.12.01.91.81.7

25 50國債50Y-30Y(BP)國債國債50Y-30Y(BP)國債30Y-10Y(右軸,BP)國債20Y-30Y(BP)15 4010 355300-5 25-10 20-15 15-20 1024/924/1125/1 25/3 25/5 25/7 25/925/11圖17：銀行間債市杠桿率（%） 圖18：交易所債市杠桿率（%）111110109

2022年 2023年 2024年 2025年

126125124123

2022年 2023年 2024年 2025年108 122107106

121120119105

1 5 9 13172125293337414549

118

1 5 9 13172125293337414549、中債登、上清所 測算 、上交所 測算圖19：中長期純債型基金中位數(shù)（年）與久期分歧度 圖20：中長期利率債基中位數(shù)（年）與久期分歧度3.23.02.82.62.42.22.01.81.6

0.700.650.600.550.500.4522/1123/122/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/925/11

4.03.83.63.43.23.02.82.62.42.2

0.700.650.600.550.500.450.400.3522/1123/122/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/925/11中位數(shù) 分歧度；右軸

中位數(shù) 分歧度；右軸測算 測算月利率債凈融資額上升、同業(yè)存單凈償還額增加11月利率債凈融資額環(huán)比10月下降，較24年11月下降。截至2025年11月30日，111495110872120245729億610808316520316億元；11月政金債凈融資額為2291億元，較10月增加1342億元。圖21：利率債凈融資額月度走勢（億元）25000

國債 地方政府債 政金債 利率債合計，右

2500020000

200000

15000100005000-5000

0，數(shù)據(jù)截至2025年11月28日發(fā)行規(guī)模（億元）表3：國債、地方債、政金債、同業(yè)存單發(fā)行情況發(fā)行規(guī)模（億元）債券類型2025.112025.102025.92024同期下月計劃同業(yè)存單23287264043162625245606地方政府債912756058519131411087政金債4864470557175762290國債10444119561490588221230利率債總計244352226529140277242607凈融資（億元）同業(yè)存單-51107969-38443129-36460地方政府債65523036446011850-99政金債22919488872350-2265國債6108224572846481-13630利率債總計1495162301263120680-15994注：下月計劃為截至2025年11月30日公布的數(shù)據(jù)，后續(xù)或還有新增。10Y50Y30Y將續(xù)發(fā)30Y附息國債250002.IB。1日30171044410142%月5日、1450Y250021.IB20010Y250022.IB1190億元；11月14日財政部續(xù)發(fā)30Y附息國債250002.IB270億元。12月5日財政部將續(xù)發(fā)30Y附息國債250002.IB，發(fā)行規(guī)模270億元。表4：2025年11月國債發(fā)行情況與12月國債計劃發(fā)行情況2025年11月國債發(fā)行情況交易代碼債券簡稱發(fā)行起始日發(fā)行規(guī)模(億)發(fā)行期限(年)票面利率(%)全場倍數(shù)歷史分位數(shù)（%）邊際倍數(shù)歷史分位數(shù)（%）259973.IB25貼現(xiàn)國債732025-11-26401.900.171.222.4532.001.7548.80259974.IB25貼現(xiàn)國債742025-11-26550.000.251.272.3026.701.1528.50259972.IB25貼現(xiàn)國債722025-11-24600.000.501.362.4431.303.3672.30250023.IB25附息國債232025-11-24970.203.001.402.8747.601.0420.10250018xf2.IB25附息國債18(續(xù)發(fā)2)2025-11-19880.007.001.784.8695.5012.6891.60250020xf.IB25附息國債20(續(xù)發(fā))2025-11-19990.005.001.633.9582.2030.0796.70250022.IB25附息國債222025-11-141190.0010.001.783.6775.1013.7992.50250002xf4.IB25附息國債02(續(xù)發(fā)4)2025-11-14270.0030.001.924.5191.807.9185.90259971.IB25貼現(xiàn)國債712025-11-12556.100.251.232.9549.501.7248.00259970.IB25貼現(xiàn)國債702025-11-12600.000.501.322.4431.302.3961.70251709.BC25儲蓄09(柜臺)2025-11-10238.503.001.63--------251710.BC25儲蓄10(柜臺)2025-11-10238.605.001.70--------250019xf.IB25附息國債19(續(xù)發(fā))2025-11-07963.901.001.382.7744.2013.4592.10250017xf2.IB25附息國債17(續(xù)發(fā)2)2025-11-071045.002.001.443.1456.7076.1998.80259969.IB25貼現(xiàn)國債692025-11-05550.000.251.202.7643.7012.2591.30259968.IB25貼現(xiàn)國債682025-11-05200.000.081.043.8881.002.0553.90250021.IB25附息國債212025-11-05200.0050.002.285.0896.5017.0394.102025年12月國債計劃發(fā)行情況交易代碼債券簡稱發(fā)行起始日發(fā)行規(guī)模(億)發(fā)行期限(年)票面利率(%)發(fā)行方式250019xf2.IB25附息國債19(續(xù)發(fā)2)2025-12-05960.001.001.38混合式250002xf5.IB25附息國債02(續(xù)發(fā)5)2025-12-05270.0030.001.92荷蘭式，QB注：歷史分位數(shù)自起1998年8月18日起，部分國債未公布全場倍數(shù)、邊際倍數(shù)11月地方政府債發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升、同比下降。11月1日-11月30日，發(fā)行政策性金融債23只，發(fā)行規(guī)模4864億元，較10月增加159億元，較2024年同期減少898億元。地方政府債發(fā)行274只，發(fā)行規(guī)模9127億元，較10月增加3522億元，較2024年同期減少4014億元。23287億102839713079億元。11月存單平均發(fā)行利率為1.63%，較10月小幅下行0.8bp。圖22：11月同業(yè)存單凈償還額上升同存周總償還量（億元） 同存周總發(fā)行量（億元）同存周凈融資額（億元） 同存周發(fā)行利率（加權(quán)平均，右軸，）15000 2.110000 2.05000 1.90 1.8-5000 1.7-10000 1.6-15000

24/1225/1

1.525/925/1025/1125/12圖23：11月1YNCD-R007利差均值為13.1bp，較10月均值走窄2.8bp1YNCD-R007，bp，右軸 1YNCD，%

1002.92.62.32.01.71.4

500-50-100-150-200-250-300三、經(jīng)濟數(shù)據(jù)：地產(chǎn)成交同比偏弱，港口吞吐量表現(xiàn)較強2759502.91.9%8105.5%。3013業(yè)生產(chǎn)邊際改善，高爐、PTA、聚酯行業(yè)開工率月均值環(huán)比降，其余開工率指標環(huán)比升。圖24：中觀高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)地產(chǎn)30城商品房成交面積（萬平方米）13城二手房成交面積（萬平方米）100大中城市成交土地面積（萬平方米）2021 2022 2023 2024 20256005004003002001000135791113151719212325272931333537394143454749512024 2025300250200150100500135791113151719212325272931333537394143454749512021 2022 2023 2024 2025700060005000400030002000100001357911131517192123252729313335373941434547495153消費與出行當周銷量乘用車廠家零售（萬輛）日均票房收入（億元）一線城日均地鐵客運量（千萬人次）國內(nèi)執(zhí)行航班（萬班次） 2021 2022 202321 2024 2025161161147101316192225283134374043464952 2021 2022 202312 2024 2025108640147101316192225283134374043464952 2021 2022 20234.5 2024 20254.03.53.02.52.01.51.00.51471013161922252831343740434649521.6 2022 2023 2024 20251.41.21.00.80.60.40.20.0147101316192225283134374043464952出口港口完成貨物吞吐量（億噸）港口完成集裝箱吞吐量（萬TEU）CCFI綜合指數(shù)SCFI綜合指數(shù)2023 2024 20253.12.92.72.52.32.11.91.7147101316192225283134374043464952 2023 2024 2025700650600550500450400147101316192225283134374043464952 2021 2022 20234000 2024 20253500300025002000150010005000147101316192225283134374043464952 2021 2022 20236000 2024 2025500040003000200010000147101316192225283134374043464952工業(yè)開工率:高爐:全國主要鋼企（）開工率:PTA（）開工率:織機:江浙地區(qū)（）開工率:汽車輪胎:全鋼胎（）2021 2022 20232024 2025908580757065147102021 2022 202390 2024 202585807570656043740434649522021 2022 202390 2024 2025756045301501471013161922252831343740434649522021 2022 20232024 202580706050403020100147101316192225283134374043464952，2025/11/3025/11/17-25/11/23（月基建與物價高頻數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)指標表現(xiàn)偏弱，有色、蔬菜價格同比明顯上升。LMELME圖25：基建與物價高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)基建磨機運轉(zhuǎn)率（）螺紋鋼主要鋼廠庫存（萬噸）國內(nèi)樣本企業(yè)瀝青開工率（）2021 2022 2023 2024 2025827262524232221221357911131517192123252729313335373941434547492021 2022 2023 2024 2025600500400300200100135791113151719212325272931333537394143454749512021 2022 2023 2024 20255045403530252013579111315171921232527293133353739414345474951水泥價格指數(shù)（點）螺紋鋼現(xiàn)貨價（千元/噸）瀝青期貨結(jié)算價（千元/噸）2021 2022 2023 2024 202524022020018016014012013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20256.05.55.04.54.03.53.013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20255.04.54.03.53.02.52.01357911131517192123252729313335373941434547495153物價玻璃期貨結(jié)算價（千元/噸）焦煤期貨結(jié)算價（千元/噸）LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價（千美元/噸）2021 2022 2023 2024 20253.53.02.52.01.51.00.513579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20254.54.03.53.02.52.01.51.00.50.013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 202511.511.010.510.09.59.08.58.07.57.01357911131517192123252729313335373941434547495153布倫特原油期貨結(jié)算價（美元/桶）豬肉平均批發(fā)價（元/公斤）28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價（元/公斤）2021 2022 2023 2024 2025130120110100908070605013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 2025504540353025201513579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20256.56.05.55.04.54.03.51357911131517192123252729313335373941434547495153，注：數(shù)據(jù)截至2025年11月30日；日度數(shù)據(jù)變頻為周度（變頻方法為最后一條，對應截止日期為周五）。圖26：美國海關(guān)海運進口提單數(shù)據(jù)（單位：TEUs）

集裝箱船噸位，TEU23/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/925/11Bloomberg ，TEU2011/1511/21，最新數(shù)據(jù)21日四、海外債市：美聯(lián)儲降息預期升溫美聯(lián)儲褐皮書顯示美國消費支出進一步下滑。11月25日，美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月PPI環(huán)比上漲0.3%，預期上漲0.3%，此前8月下降0.1%；同比上漲2.7%，預期上漲2.6%，前值上漲2.7%。剔除食品和能源的核心PPI環(huán)比上漲0.1%，預期上漲0.2%0.1%2.6%2.7%2.9%26美聯(lián)儲降息預期升溫。美聯(lián)儲主席職位的遴選工作已進入關(guān)鍵階段，白宮國家經(jīng)濟委員會主任凱文·哈塞特目前被視為最有力的競爭者。特朗普的顧問和盟友普遍認為，哈塞特已成為接替現(xiàn)任主席鮑威爾的頭號人選。這一消息被市場解讀為鴿派的信號，因為哈塞特被認為是特朗普降息方針的堅定支持者。11月29日，據(jù)CME美聯(lián)儲觀察：美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率為86.4%，維持利率不變的概率為13.6%。美聯(lián)儲到明年1月累計降息25個基點的概率為67.1%，維持利率不變的概率為10%，累計降息50個基點的概率為23%。2Y13bp3.47%，10Y9bp103151bp55bp；其長債利率上行，印尼債市下跌，其余國家債市上漲。國債利率（%）國債利率變動（bp國債利率（%）國債利率變動（bp）國債利率（%）國債利率變動（bp）區(qū)域 區(qū)域期限 25/10/31今年以來月 周度 期限 25/10/31 今年以來 月 周度南非 10年期 8.898.501年期 13.93巴西10年期 13.7913.411年期5.625.54印度10年期 6.536.55新興市場1年期4.765.10印尼10年期 6.106.313年期 11.25巴基斯坦10年期 11.9100土耳其10年期 29.6831.581212190 128474-145-90-4-19-12-8-10223 5 234 3 266 15 148 28 1250 32 100.12331年期日本10年期亞洲3年期 2.72 2.99韓國5年期 2.86 3.181年期 1.35 1.35新加坡10年期 1.88 2.001.8410年期 1.80中國1.401年期 1.381637223234-70-198-12-231-8-109-19 8 919 -1 -6-19 4 2-5-742-92-83.411.962.773.421.922.711年期德國10年期10年期歐洲法國1年期 2.08 2.16英國3.733.691年期10年期-38 -24-170-4-18-134-40 -16-51-80 -1-79 -12 -3-69 -4-55 -9 -4-1-4-9-13-56-783.493.593.784.023.603.713.893.613.473.703.60年期年期年期5年期7年期10年期美洲美國20.791.810.761.664.44 4.45，注：國債利率變動中英國（10年期）、日本月度數(shù)據(jù)為25/10/31與25/11/27對比，周度數(shù)據(jù)為25/11/21與25/11/27對比（即藍色數(shù)據(jù)），其余國家周度數(shù)據(jù)為25/11/21與25/11/28對比。利率/指數(shù)變動中，紅色為債市上漲，綠色為債市下跌。今年以來指25年1月2日以來，11月指25年10月31日以來。中美10Y10Y228bp108bp。圖27：中美10Y國債收益率利差（%）中美利差 中債國債期收率:10年 美國國債益率線:10年4.6

0.0-0.53.6 2.6 1.6 -3.524/11 25/1 25/3 25/5 25/7 25/9 25/11五、大類資產(chǎn)：滬金走強，生豬、股指走弱滬深300指數(shù)月調(diào)整，2025283004526.731>中資美元債滬銅美元中債螺紋鋼可轉(zhuǎn)債原油中證1000>滬深300>生豬。圖28：大類資產(chǎn)漲跌幅（%）滬深300指數(shù)中證1000指數(shù)上證綜合指數(shù)南華原油指數(shù)中證上海期貨交易所:上海黃金交易所:黃金:Au(T+D)-4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00， 20252820251031日六、政策梳理月28（（后續(xù)關(guān)注商業(yè)不動產(chǎn)月2711月27日，中國人民銀行、科技部等部門聯(lián)合召開科技金融統(tǒng)籌推進機制第一次會議。會議強調(diào)，明年是十五五開局之年，各有關(guān)部門要扎實推進各項工作任務落實，常態(tài)化運行科技金融統(tǒng)籌推進機制，強化科金協(xié)同、央地聯(lián)動，進一步優(yōu)化政策措施。發(fā)揮好科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款政策作用，高質(zhì)量建設債券市場科技板，促進私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資募投管退循環(huán)，強化科技保險高質(zhì)量發(fā)展，引導