目錄TOC\o"1-2"\h\z\u負(fù)債端：居民投資偏好回升，安全資產(chǎn)需求仍在 4資產(chǎn)配置可選空間受限，安全資產(chǎn)需求.. 4存款脫媒趨勢強(qiáng)化，風(fēng)險偏好提升改變居民投資意愿 5理財(cái)產(chǎn)品：規(guī)模有望繼續(xù)增長，收益率仍面臨挑戰(zhàn) 6理財(cái)規(guī)模：重返30萬億以上，投資收益持續(xù)承壓 6理財(cái)行為：穩(wěn)規(guī)模、降波動的策略選擇 8監(jiān)管環(huán)境：系統(tǒng)性收緊依然延續(xù)，是主要風(fēng)險來源 10公募債基：與理財(cái)互動深入，關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化趨勢 12公募規(guī)模維持增長，債基贖回壓力初現(xiàn) 12定開基金集中打開期，理財(cái)接棒銀行自營成為配置主力 13ETF債券基金擴(kuò)容，理財(cái)加配興趣升溫 14風(fēng)險提示 16圖表目錄圖表1：年內(nèi)持有理基金產(chǎn)品受訪人群例升 4圖表2：居民資產(chǎn)結(jié)在平衡安全與收益矛盾 4圖表3：個人投資者股票債券基金額增（元） 5圖表4：房地產(chǎn)投資率承壓持續(xù) 5圖表5：各期限銀行利率持續(xù)下行 5圖表6：近月非銀存速相比居民存款更快 5圖表7：2025年儲戶投意愿持續(xù)回升 6圖表8：2025年儲戶投基金信托理財(cái)偏好升 6圖表9：理財(cái)產(chǎn)品規(guī)破32萬億 7圖表10：理財(cái)產(chǎn)品發(fā)量波動上升（只） 7圖表11：理財(cái)基準(zhǔn)收率水平持續(xù)降低 8圖表12：理財(cái)主要底資產(chǎn)收益率低位下行 8圖表13：理財(cái)資金運(yùn)投向結(jié)構(gòu)變化 9圖表14：理財(cái)產(chǎn)品投的信用債占比下降 9圖表15：2025年理財(cái)內(nèi)主要凈加倉同業(yè)單億元） 10圖表16：理財(cái)一般信債期限配置呈現(xiàn)啞特征 10圖表17：理財(cái)加倉政債期限集中于1年及以下 10圖表18：理財(cái)配置委資產(chǎn)比例持續(xù)提升 11圖表19：理財(cái)重倉集信托比例較高 11圖表20：債基與貨基內(nèi)規(guī)模波動上行 12圖表21：2025年債基規(guī)?；鸨戎鼗芈?12圖表22：2025年Q1-Q3債基增倉國債、企與金債 13圖表23：年內(nèi)中長債呈現(xiàn)降規(guī)模、穩(wěn)久特征 13圖表24：定開債基將密集打開期 14圖表25：定開債基報(bào)期重倉券種比重變化 14圖表26：債券型ETF幅擴(kuò)容 15圖表27：2025Q2成為債券ETF前十持有人的理產(chǎn)品 15負(fù)債端：居民投資偏好回升，安全資產(chǎn)需求仍在資產(chǎn)配置可選空間受限，安全資產(chǎn)需求持續(xù)存在居民當(dāng)前的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)存在平衡安全與收益的矛盾。從金融資產(chǎn)端看，存款依然占據(jù)居民可支配金融資源的核心位置；從非金融資產(chǎn)端看，住房在居民資產(chǎn)負(fù)債表中比重最高，而在房價承壓與資產(chǎn)回報(bào)下行的大背景下，居民主動與被動去杠桿的動力增強(qiáng)，資產(chǎn)端風(fēng)險承受能力有所下降。這一結(jié)構(gòu)性特征決定了居民在配置上既強(qiáng)調(diào)低風(fēng)險資產(chǎn)的安全墊功能，又對資產(chǎn)組合維持一定收益水平有現(xiàn)實(shí)需求，呈現(xiàn)出風(fēng)險偏好下降但收益訴求仍在的矛盾。圖表1：年內(nèi)持有理財(cái)與基金產(chǎn)品受訪人群比例提升圖表2：居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在平衡安全與收益的矛盾現(xiàn)金與存款

規(guī)模（萬億元） 占比（，） 基金股票有投資屬性的保險外等其他金融資產(chǎn)實(shí)體股權(quán)投資 2025度

券研究所

中國國家資產(chǎn)負(fù)債表1978-2022》，中郵證其他低風(fēng)險資產(chǎn)替代存款的配置需求呈現(xiàn)強(qiáng)化趨勢。在此背景下，居民配置邏輯的核心是：在房地產(chǎn)資產(chǎn)回報(bào)走弱，去杠桿階段要求現(xiàn)金流安全穩(wěn)定的背景下，在有限渠道中尋求低風(fēng)險資產(chǎn)中的彈性收益，既希望保留存款的安全屬性，又傾向于通過理財(cái)、債基等高流動性、穩(wěn)健型產(chǎn)品來適度提升資產(chǎn)組合的收益率。 中國 中國房價格數(shù) 新商品住個大中市當(dāng)月同比 中國房價格數(shù) 二住個大中市當(dāng)月同比31存圖表5：各期限銀行存款利率持續(xù)下行 圖表6：近月非銀存款增速相比居民存款更快國有行期平 國有行定存平 國有行定存平 股行期平股行定存平 股行定存平

非銀存款同比 居民存款同比權(quán)益市場修復(fù)促使居民預(yù)期改善，居民投資基金信托的意愿改善幅度高于投資股票。2024年924以來，居民進(jìn)入金融市場投資意愿愈發(fā)積極，儲戶調(diào)查顯示，2024年9月以來，表示傾向更多投資意愿的儲戶比重持續(xù)回升，自11.6低點(diǎn)升至2025年三季度的19.5。在投資意愿調(diào)查中，選擇基金信托方式的投資傾向儲戶較選擇股票投資的儲戶比重增長更快，顯示風(fēng)險偏好提升后，居民的優(yōu)先選擇并非股票市場，而是基金信托，這與居民風(fēng)險偏好的整體分布有關(guān)，接受基金信托投資的居民要遠(yuǎn)多于股票投資。故風(fēng)險偏好回升后，可能的確存在居民資產(chǎn)配置從低風(fēng)險資產(chǎn)向高風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的傾向，但低風(fēng)險資產(chǎn)也會受益于配置偏好從無風(fēng)險資產(chǎn)向低風(fēng)險資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。中國儲戶調(diào)查占全部儲戶比重傾向于更多投資中國儲戶調(diào)查占全部儲戶比重傾向于更多儲中國儲戶調(diào)查占全部儲戶比重傾向于更多消費(fèi)中國儲戶調(diào)查 占投資意愿比重基金信托理財(cái) 中國儲戶調(diào)查占全部儲戶比重傾向于更多投資中國儲戶調(diào)查占全部儲戶比重傾向于更多儲中國儲戶調(diào)查占全部儲戶比重傾向于更多消費(fèi)中國儲戶調(diào)查 占投資意愿比重基金信托理財(cái) 中國儲戶調(diào)查 占投資意愿比重股票理財(cái)，券研究所理財(cái)產(chǎn)品：規(guī)模有望繼續(xù)增長，收益率仍面臨挑戰(zhàn)3030202532.1330，20251.63972024Q4672025Q270，從投資者數(shù)量看，截至2025年三季度末，持有理財(cái)產(chǎn)品的投資者數(shù)量達(dá)1.39億個，比長12.70財(cái)繼呈普化勢。圖表9：理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模突破32萬億 圖表10：理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量波動上升（只）中國理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量 中國理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量302025圖表11：理財(cái)基準(zhǔn)收益率水平持續(xù)降低 圖表12：理財(cái)主要底層資產(chǎn)收益率低位下行新發(fā)固收產(chǎn)品全市場業(yè)比較基準(zhǔn)現(xiàn)金管理類存續(xù)年化收益 全市場固收類存續(xù)年化收益

中債國開債期收益率年 中債國債期收益率年理財(cái)行為：穩(wěn)規(guī)模、降波動的策略選擇從大類資產(chǎn)配置邊際變化情況來看，2025年理財(cái)債券配置比例較此前高位水平顯著回落，二季度占比為55.62024Q457.892024Q4的23.9至2025Q3的27.5顯理臨增資進(jìn)，在定欠配壓力。聚焦債券類別來看，年內(nèi)信用債配比有所下降，而利率債比重微升，比于2.9益標(biāo)比年有壓降高險產(chǎn)模，圖表13：理財(cái)資金運(yùn)用投向結(jié)構(gòu)變化 圖表14：理財(cái)產(chǎn)品投資的信用債占比下降 非標(biāo)債券 權(quán)益資產(chǎn) 放同業(yè)及債券入返 代境外理財(cái)投資同業(yè)存單 公募基金從理財(cái)年內(nèi)累計(jì)凈加倉體券種的視角看，2025年理財(cái)券種投資偏好與2024投的（20251-11（9757（36782025120241020517-102024圖表15：2025年理財(cái)年內(nèi)主要凈加倉同業(yè)存單（億元）圖表16：理財(cái)一般信用債期限配置呈現(xiàn)啞鈴特征億

中票短融企債年凈加倉 中票短融企債年凈加倉圖表17：理財(cái)加倉政金債期限集中于1年及以下政金債年凈加倉 政金債年凈加倉及以下及以下（以上監(jiān)管環(huán)境：系統(tǒng)性收緊依然延續(xù)，是主要風(fēng)險來源2024凈值化改革深入，嵌套穿透監(jiān)管、委外集中度限制或成為理財(cái)主要風(fēng)險。為實(shí)現(xiàn)低波穩(wěn)健目標(biāo)，同時兼顧高息資產(chǎn)增厚收益，當(dāng)前理財(cái)賬戶結(jié)構(gòu)中，資管產(chǎn)品投資仍在持續(xù)增長，穿透前規(guī)模超16萬億，占比55；而資管信托新規(guī)的實(shí)施可能會影響理財(cái)信托合作渠道，進(jìn)而影響理財(cái)?shù)讓淤Y產(chǎn)。主要涉及兩個方面：一方面，非標(biāo)業(yè)務(wù)受限。信托新規(guī)對于信托嵌套實(shí)施穿透審核，并設(shè)置雙25%集中度限制，實(shí)質(zhì)性終結(jié)了通過TOT及多層資管嵌套繞開200人限制和集中度監(jiān)管的操作空間，理財(cái)經(jīng)信托配置非標(biāo)的通道明顯收窄；另一方面，關(guān)聯(lián)投資方認(rèn)定存疑。新規(guī)設(shè)置單一投資者投資信托產(chǎn)品80集中度紅線，若從嚴(yán)實(shí)施，將同一理財(cái)公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)定為關(guān)聯(lián)投資者，當(dāng)前以單一理財(cái)機(jī)構(gòu)主投單一集合信托為主的合作模式將難以維系，理財(cái)信托合作結(jié)構(gòu)面臨系統(tǒng)性重塑。圖表18：理財(cái)配置委外資產(chǎn)比例持續(xù)提升 圖表19：理財(cái)重倉集合信托比例較高資管產(chǎn)品（億元）占比）資管產(chǎn)品（億元）占比）

信托計(jì)單一資金信托集合資金信托年 年法詢貨幣網(wǎng)展望未來，在估值整改持續(xù)深化、監(jiān)管對理財(cái)估值平滑行為約束不斷強(qiáng)化的背景下，理財(cái)產(chǎn)品估值體系將加速向短久期、高流動性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)收斂，配置邏輯更加圍繞凈值穩(wěn)定展開，延續(xù)以同業(yè)存單、利率債及貨幣市場工為核心的穩(wěn)健組合，通過縮短久期、壓降信用占比控制凈值波動。隨著自估值與平滑操作空間持續(xù)收窄，理財(cái)估值端騰挪能力明顯下降，通過監(jiān)管套利維持平穩(wěn)收益的難度顯著上升，階段性定開基金集中打開成為重要的過渡型平滑工。綜合來看，公募債基：與理財(cái)互動深入，關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化趨勢公募規(guī)模維持增長，債基贖回壓力初現(xiàn)2025113610.814.6萬億債與基計(jì)公募金的70.5，較2024年年的74.8所圖表20：債基與貨基年內(nèi)規(guī)模波動上行 圖表21：2025年債基占規(guī)?；鸨戎鼗芈鋬|元

債券型基金 貨幣型基金

債基占比 債基貨基占比 截資產(chǎn)凈值億元公募債基持倉變化與理財(cái)風(fēng)格呈現(xiàn)互補(bǔ)特征。開放式債基口徑下，公募在2024Q4-2025Q3共3275）與權(quán)益躍影響下，樣本中長債基贖回情況較為明顯，年內(nèi)額壓降約5000圖表22：2025年Q1-Q3債基增倉國債、企債與商金債 圖表23：年內(nèi)中長債基呈現(xiàn)降規(guī)模、穩(wěn)久期特征地方政債其他資產(chǎn)支持證券同業(yè)存單可轉(zhuǎn)債中期票據(jù)市值企業(yè)短期融資券企債政策性金融債其他金融債國債定開基金集中打開期，理財(cái)接棒銀行自營成為配置主力地方政債其他資產(chǎn)支持證券同業(yè)存單可轉(zhuǎn)債中期票據(jù)市值企業(yè)短期融資券企債政策性金融債其他金融債國債202512月-202655153SPV2025Q32024Q4個月 個月以上 個月以內(nèi) 個月比重變動（）個月 個月以上 個月以內(nèi) 個月比重變動（）政支持機(jī)構(gòu)債政策銀行債證券公司債證券公司短期融資券一般中期票據(jù)一般企業(yè)債一般公司債一般短期融資券同業(yè)存單商業(yè)銀行債其金融機(jī)構(gòu)債國債地方政債超短期融資債券ETF政支持機(jī)構(gòu)債政策銀行債證券公司債證券公司短期融資券一般中期票據(jù)一般企業(yè)債一般公司債一般短期融資券同業(yè)存單商業(yè)銀行債其金融機(jī)構(gòu)債國債地方政債超短期融資債券2025年債券ETF規(guī)模大幅擴(kuò)容，科創(chuàng)債ETF