圖美團季度營業(yè)收入及增速（億元、） 圖美團調(diào)整后凈利潤及利潤率（億元、）告 告圖美團收入構(gòu)成，按類型劃分（億元） 圖美團各類型收入的同比增速告 告圖美團季度毛利率情況 圖美團季度期間費用率情況告 告核心本地：外賣單均虧損達到峰值，到店酒旅利潤率受競爭及政策影響走低降3損入降別損為降投1010圖美團核心本地商業(yè)收入及增速（億元、） 圖美團核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤及經(jīng)營利潤率（億元、）告 告即時配送總單量同比增長17，外賣/閃購單均虧損2.6/1.1元餐飲外賣訂單量同比增長15測算UE虧損2.6元收入端我們測算外賣收入同比下降25，本季度餐飲外賣takerate下降，主要由于競爭環(huán)境下單均配送和廣告收入下降，部分被單均價降低的負向影響抵消。利潤端，我們測算本季度UE-2.6閃購訂單量同比增長30經(jīng)營虧損約14億元收入方面我們測算本季度閃購收入增長約33，主要受益于自營類業(yè)務(wù)占比不斷擴大。本季度閃購虧損環(huán)比增加，主要由于激烈競爭環(huán)境里用戶補貼增加。圖美團餐飲外賣訂單數(shù)及增速（億筆、） 圖美團閃購訂單數(shù)及增速（億筆、）告 及算 告 及算到店酒旅GTV增長接近20，競爭性投入致利潤率下調(diào)我們測算到店酒旅收入yoy+13，經(jīng)營利潤率降至29。1）收入增速慢于GTV增速主要由于廣告收入增速下降，受外賣競爭以及禁酒令影響，部分到店商戶的廣告需求下降；2）25Q4，高德推出必吃榜并在國慶期間加大投放，我們預(yù)期公司將持續(xù)加大到店補貼，到店經(jīng)營利潤率環(huán)比繼續(xù)下降，預(yù)計維持在25-30區(qū)間內(nèi)。圖美團到店酒旅收入及增速（億元、） 圖美團到店酒旅經(jīng)營利潤及經(jīng)營利潤率（億元、）告 及算 告 及算新業(yè)務(wù)：Keeta10UEQ43個海灣國家預(yù)計將擴大虧損本季度新業(yè)務(wù)收入同比增長16至280億元。高增速主要由于小象超市和快驢快89本季度新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損13億元經(jīng)營虧損率5環(huán)比收窄同比擴大1pct。10KeetaUE73圖美團新業(yè)務(wù)收入及增速（億元、） 圖美團新業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤及利潤率（億元、）告 告投資建議考慮競爭影響公司核心本地業(yè)務(wù)收入及利潤增速，海外業(yè)務(wù)新開多國影響Q4潤整205-227收入365/470/092整度-2./+.8+5.，25Q3-Q4-51/91/4162、Q420252026業(yè)務(wù)整體虧損不超過20252025-2027年新業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤至-96/-77/-63億元。毛利及各項費用看，我們下調(diào)公司2025-2027年毛利至1104/1376/1635億元，主要由于國內(nèi)外賣競爭加劇導(dǎo)致配送成本上調(diào)、部分配送收入抵扣補貼，調(diào)高公司銷售費用（競爭影響）和研發(fā)費用（投入AI研發(fā)），預(yù)計2025-2027年銷售費用分別為1021/982/957億元，2025-2027年研發(fā)費用分別為256/278/311億元。在此基礎(chǔ)上調(diào)整2025-2027年調(diào)整后凈利潤-160/124/331億元（調(diào)整幅度-108/-61/-26），繼續(xù)維持優(yōu)于大市評級。表1：美團2025-2027年盈利測算一覽20242025E2026E2027E總營收3,3763,6054,2705,092YoY22718191.核心本地商業(yè)收入2,5022,5652,9893,526YoY2121718核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤524-5191416經(jīng)營利潤率21-2312yoy--110-2803552.新業(yè)務(wù)收入（新口徑）8731,0411,2811,566YoY25192322新業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤-73-96-77-63經(jīng)營利潤率-8-94-4yoy-32-154-222毛利潤1,2981,1041,3761,635毛利率38313232銷售費用6401,021982957銷售費率19282319研發(fā)費用211256278311研發(fā)費率6776管理費用107111131157