內(nèi)容目錄下游：需求穩(wěn)健擴容，結(jié)構(gòu)多元化、線上化，集中度或長期分散 7需求穩(wěn)健擴容，人群、產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)重塑 7中國營養(yǎng)健康食品零售額億元，預計未來3年CAGR為4.0% 7從銀發(fā)到全年齡滲透，政策、渠道變革下，需求結(jié)構(gòu)重塑 9格局長尾效應明顯，集中度長期分散 中游：代工模式高占比，專業(yè)分工提效，集中度有望逐步提升 17中國代工行業(yè)年規(guī)模為244億元，預計未來3年CAGR為5.0% 格局兩極分化，我國行業(yè)集中度有望逐步提升 上游：行業(yè)保持穩(wěn)健增長，我國細分市場多點開花 20重點 ：產(chǎn)業(yè)周期和經(jīng)營周期下表現(xiàn)分化 23H&H：ANC、BNC、PNC業(yè)務協(xié)同發(fā)展，經(jīng)營周期改善 湯臣倍?。浩放讫堫^深度調(diào)整，積極應對渠道變革 仙樂健康：全球化布局，經(jīng)營周期改善有望增長提速 百合股份：功能飲品高速增長，布局國際化和寵物食品 金達威：盈利能力改善，NMN產(chǎn)品有望貢獻增量 投資建議：重點關(guān)注仙樂健康經(jīng)營改善增長提速機會 39投資主線：關(guān)注需求結(jié)構(gòu)變化和經(jīng)營周期改善的機會 重點公司推薦：關(guān)注仙樂健康經(jīng)營改善增長提速的機會 風險提示 40圖表目錄圖1：營養(yǎng)健康食品產(chǎn)業(yè)鏈梳理 6圖2：全球營養(yǎng)健康食品市場規(guī)模保持穩(wěn)健增長 7圖3：全球主要市場營養(yǎng)健康食品格局 7圖4：營養(yǎng)健康食品行業(yè)增長具有韌性 8圖5：預計隨人均GDP提升，我國人均營養(yǎng)健康食品消費額隨之提升 8圖6：我國營養(yǎng)健康食品各年齡段滲透率均低于美國 9圖7：2024年人均營養(yǎng)健康食品消費額（美元） 9圖8：人口老齡化趨勢下，營養(yǎng)健康食品需求有望提升 9圖9：全球每日服用營養(yǎng)保健品人數(shù)占比提升（%） 9圖10：日本家庭保健醫(yī)藥支出、保健食品支出占比消費比例支出持續(xù)提升 10圖隨年齡提升，日本保健食品支出額提升（單位：日元） 10圖12：2024年我國營養(yǎng)健康食品線上渠道各細分功效市場規(guī)&增速 圖13：營養(yǎng)健康食品可以分為保健食品和功能食品 圖14：政策驅(qū)動下，我過營養(yǎng)健康食品市場從野蠻生長到規(guī)范發(fā)展 12圖15：注冊備案雙軌制以來中國國產(chǎn)保健食品備案數(shù)量快速增長 13圖16：2023-2024年營養(yǎng)健康食品線上規(guī)?？焖僭鲩L 14圖17：我國營養(yǎng)健康食品線上渠道占比持續(xù)提升 14圖18：中國、日本行業(yè)品牌集中度均較低 15圖19：中國、美國、西歐營養(yǎng)健康食品下游品牌集中度均呈現(xiàn)降低趨勢 16圖20：我國營養(yǎng)健康食品線上平臺集中度趨于分散 16圖21：不同于傳統(tǒng)電商銷售為傳統(tǒng)品牌，抖音平臺多為新銳品牌 16圖22：營養(yǎng)健康食品行業(yè)中游代工模式增速快于下游增速 17圖23：營養(yǎng)健康食品行業(yè)代工主要分為、、ODM三種模式 17202155%2026年的60% 18圖25：美國軟膠囊、軟糖劑型代工比例大于傳統(tǒng)粉劑、片劑和硬膠囊 18圖26：2024年全球營養(yǎng)健康原料規(guī)模886.5億美元 20圖27：亞洲在營養(yǎng)健康原料市場占比最高（%） 20圖28：我國保健食品原料目錄及允許聲稱的保健功能目錄 22圖先后布局、、PNC業(yè)務，收入規(guī)模持續(xù)擴容 25圖中國區(qū)跨境電商、一般貿(mào)易渠道同步增長 26圖業(yè)務中國、澳新為主要市場 26圖32：自2020年以來公司歸母凈利潤承壓 27圖33：毛利率下行、費用率提升導致盈利能力降低 27圖34：毛利率降低、PNC毛利率低于整體 27圖35：從Margin看，BNC業(yè)務盈利能力降低明顯 27圖36：湯臣倍健受渠道變革影響，2024年進入深度調(diào)整期 28圖37：2024年境內(nèi)收入中線上占比提升至29圖38：銷售費用率影響盈利能力，但已有改善 29圖39：湯臣倍健多品牌+多品類矩陣滿足各年齡段消費人群需求 29圖40：內(nèi)生+外延持續(xù)布局全球，仙樂健康收入規(guī)模擴張 30圖41：仙樂健康工廠實現(xiàn)中國、美洲、歐洲、東南亞布局 30圖42：仙樂健康軟糖等創(chuàng)新產(chǎn)品占比提升 31圖43：仙樂健康中國大陸以外區(qū)域收入占比持續(xù)提升 31圖44：2023-2024年公司毛利率降低導致盈利能力降低 31圖45：受收購影響，美洲區(qū)毛利率降低明顯 31圖46：公司推進新零售客戶的拓展 32圖47：公司推進3D研發(fā)布局 32圖48：2024年百合股份客戶需求受渠道變革沖擊導致公司收入下滑 33圖49：公司合同生產(chǎn)業(yè)務占比持續(xù)提升 34圖50：功能飲品等產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升 34圖51：金達威業(yè)務形成保健食品全產(chǎn)業(yè)鏈司 35圖52：金達威業(yè)務主要包括保健品以及輔酶Q10、維生素A等原料 35圖53：金達威保健品業(yè)務收入和毛利率穩(wěn)健 36圖54：金達威保健食品品牌布局 36圖55：公司輔酶Q10收入穩(wěn)健，毛利率有所承壓 37圖56：自2021年以來，酶Q10出口均價持續(xù)下行 37圖57：金達威維生素A系列產(chǎn)品收入企穩(wěn)、毛利率改善 38圖58：自2021年8月開始維素A噸價恢復正增 38圖59：公司其他業(yè)務規(guī)模波動上漲，毛利率逐步改善 38圖60：金達威毛利率主要受維生素A系列拖累 39圖61：金達威盈利能力主要受毛利率影響 39表1：各年齡段營養(yǎng)健康食品需求更功效化、多元化 10表2：相比于保健食品，功能食品有更多的可創(chuàng)新空間 12表3：注冊制注重創(chuàng)新，備案制注重規(guī)模 13表4：相比于一般貿(mào)易渠道，跨境電商準入門檻低 15表5：美國市場營養(yǎng)健康食品代工企業(yè)舉例 19表6：全球營養(yǎng)健康食品頭部原料供應商主要為化工、農(nóng)業(yè)、制藥等綜合性企業(yè) 21表7：我國營養(yǎng)健康食品上游原料上市公司梳理 23表8：營養(yǎng)健康食品產(chǎn)業(yè)鏈公司梳理 24營養(yǎng)健康食品營養(yǎng)健康食品包括保健食品（藍帽子）和功能食品，行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括原料生產(chǎn)、制劑生產(chǎn)、品牌運營、流通渠道四個環(huán)節(jié)，主要由原料生產(chǎn)商、制劑生產(chǎn)商、終端品牌商、渠道流通商等組成。在本篇報告中，我們從終端品牌商起，進而分析制劑生產(chǎn)、原料生產(chǎn)等三個環(huán)節(jié)的行業(yè)情況，最后結(jié)合產(chǎn)業(yè)周期和企業(yè)經(jīng)營周期進行分析判斷投資方向。產(chǎn)業(yè)周期：營養(yǎng)健康食品整體增速隨經(jīng)濟增長放緩有所回落，但老齡化、健康意識提升、產(chǎn)品多元化等催動滲透率提升，行業(yè)有望保持增長韌性。結(jié)構(gòu)上看，場景分化、產(chǎn)品功效化趨勢明顯，功能食品延伸了營養(yǎng)健康食品的邊界，以及線上渠道快速擴容，尤其抖音電商及跨境電商的發(fā)展，給行業(yè)和企業(yè)帶來變革機遇。經(jīng)營周期：下游，綜合能力強的傳統(tǒng)龍頭受下游渠道變革沖擊，近年收入、利潤增經(jīng)營周期底部；產(chǎn)品和渠道定位精準的新銳品牌，擴容表現(xiàn)更佳。中游，受益于下游品上游，細分品類格局較為集中，我國在維生素、輔酶、調(diào)味劑等方向具有優(yōu)勢，成熟原A 零售商 線上渠道 零售商 線上渠道線下渠道上游中游下游上游中游下游原材料供應商

生產(chǎn)商

品牌商 各類主體維生素類各類主體氨基酸類硫酸軟骨素類益生菌類動植物提取物類輔酶類魚油類蜂產(chǎn)品類甜味劑類等等

CDMODMOEM毛利率 30%-50% 25%-35% 45%-60%毛利率30%-50%25%-35%45%-60%核心關(guān)注點 成本端的波動 、工藝研發(fā)生產(chǎn)和服務能力應對需求變化響應客戶能力 核心關(guān)注點成本端的波動、工藝研發(fā)生產(chǎn)和服務能力應對需求變化響應客戶能力產(chǎn)品打造、品牌營銷、渠道布局和管理能力保健食品企業(yè)食品企業(yè)保健食品企業(yè)食品企業(yè)藥企日化企業(yè)40%-60%注：各個環(huán)節(jié)之間亦存在部分經(jīng)銷商進行分銷，但主要在下游品牌和零售之間需求穩(wěn)健擴容，人群、產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)重塑中國營養(yǎng)健康食品零售額2602億元，預計未來3年為4.0%根據(jù)仙樂健康年報數(shù)據(jù)，2024年全球營養(yǎng)健康食品11915億美元（約1.382021-20245.8%20272268202-2027R5.8%中國：20242602億元（362億美元，2021-20245.6%2027億元（億美元2024-2027CGR4.0%，行業(yè)政策、老齡化率提升、需求多元化以及渠道變革等影響下行業(yè)滲透率持續(xù)提升，支撐行業(yè)穩(wěn)定增長。美國：2024億美元，為全球最大的單一市場，2021-20244.6%億美元，2024-2027年4.3%3/4，DTC品牌涌現(xiàn)、市場并購活躍、線上快速發(fā)展以及軟糖等新劑型的快速增長，推進行業(yè)發(fā)展。圖2：全球營養(yǎng)健康食品市場規(guī)模保持穩(wěn)健增長 圖3：全球主要市場營養(yǎng)健康食品格局其他 亞太 歐洲 中國 美國CAGR

CAGR

10.0%其他亞太中國其他亞太中國歐洲美國2021-2024年CAGR2024-2027ECAGR25002000150010000

2021 2024

2027

2021-20242024-2027E161519152268+8.6%+7.3%+6.0%+4.0%+4.3%+6.9%+6.7%+6.9%+5.6%161519152268+8.6%+7.3%+6.0%+4.0%+4.3%+6.9%+6.7%+6.9%+5.6%+4.6%

8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 6.5% 7.0% 7.5%樂健康年 樂健康年注：氣泡大小代表2024年零售規(guī)模歐洲：2024315億美元，2021-20246.9%2027375億美元，2024-20276.0%，其中意50%。歐盟對于營養(yǎng)健康食品有嚴苛的定義和監(jiān)管要求，各國在此基礎(chǔ)上制定具體細則，因此在1營養(yǎng)健康食品主要包括保健食品、功能食品、特殊膳食食品等，指通過補充人體必需的營養(yǎng)素和生物活性物質(zhì)，對特定的人群具有平衡營養(yǎng)攝取性危害。亞太：2024（6國，不含中國2052021-2024R6.7%2027254億美元，2024-20277.3%。其中澳大利亞、韓國和新西202420241102024-2027營養(yǎng)健康食品行業(yè)增長具有韌性，且表現(xiàn)好于多數(shù)食飲板塊。從中國、美國、日本來看，營養(yǎng)健康食品行業(yè)展現(xiàn)出強勁的增長韌性，并未因宏觀經(jīng)濟波動出現(xiàn)大幅起伏，GDP（如果汁、乳制品、咖啡、零食等）更強的增長穩(wěn)定性，增速普遍領(lǐng)先，呈現(xiàn)出更健康、更具生命力的產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀態(tài)。樂健康年相比于成熟市場，我國營養(yǎng)健康食品人均消費額仍有較大提升空間。根據(jù)仙樂健康年報，2024年我國、美國、日本人均營養(yǎng)健康食品消費額為26、187、89美元，我國人13.9%29.2%GDP1.31、6.87、3.7119.1%、35.3%；、0.27%、0.24%，我國為美國、日72.8%、82.7%GDP水平和消費能力提升，營養(yǎng)健康食品有望提升；二是隨經(jīng)濟水平提升，居民消費營養(yǎng)健康食品的邊際傾向亦有望提升。圖5：預計隨人均GDP提升，我國人均營養(yǎng)健康食品消費額隨之提升人均人均GDP人均營養(yǎng)健康食品消費額人均/GDP人均營養(yǎng)健康食品消費額中國：1.31萬美元中國：0.20%中國：26美元中國占比美國19.1%美國：6.87萬美元72.8%美國：0.27%13.9%美國：187美元中國占比日本35.3%日本：3.71萬美元82.7%日本：0.24%29.2%日本：89美元樂健康年報圖6：我國營養(yǎng)健康食品各年齡段滲透率均低于美國 圖7：2024年人均營養(yǎng)健康食品消費額（美元）中國保健品滲透率美國保健品滲透率8070605040302010024歲及以下25-34歲 35-44歲 45-54歲 55-64歲65歲及以上

20012110512110589857564504526120100806040200

187瞻產(chǎn)業(yè)研究 樂健康年1.1.2從銀發(fā)到全年齡滲透，政策、渠道變革下，需求結(jié)構(gòu)重塑人口：老齡化催化下，營養(yǎng)健康需求有望提升。全球來看：營養(yǎng)健康食品滲透率提升，年齡越大滲透率越高。根據(jù)仙樂健康年2019年至2024年各年齡段人群營養(yǎng)健康食品滲透率均有所提升，隨年齡增長，營養(yǎng)健康食品的滲透率更高。20023.6%提20245.1%20020.31%20240.40%中國：隨人口老齡化率提升，人均營養(yǎng)健康食品消費額有望提升。近年我國人201年至2024年65歲以上人口占比從9.1%提升至15.4%，且從人口結(jié)構(gòu)上看，這一比例將進一步提升，老年人更多面臨基礎(chǔ)營養(yǎng)、心血管健康、關(guān)節(jié)健康等方面的問題，保健品滲透率有望隨年齡增長而提升。圖8：人口老齡化趨勢下，營養(yǎng)健康食品需求有望提升 圖9：全球每日服用營養(yǎng)保健品人數(shù)占比提升（%）2011年2011年2023年30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

中國人口老齡化趨勢明顯

2019年 2024年+5.9+7.1+5.9+7.1+4.2+1.6403530252015105015-29歲 30-44歲 45-59歲 60歲以上家統(tǒng)計 樂健康年圖10：日本家庭保健醫(yī)藥支出、保健食品支出占比消費比例支出持續(xù)提升

圖：隨年齡提升，日本保健食品支出額提升（單位：日元）5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%

家庭保健醫(yī)療支出占消費支出的比例（左軸家庭保健食品支出占消費支出的比例（右軸）

0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%2002200320022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

25,00020,00015,00010,0005,0000

29歲及以下 30-39歲 40-49歲50-59歲 60-69歲 70歲及以上2002200320022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024上低供給門檻下包括傳統(tǒng)保健品、化妝品、藥品和食品企業(yè)進入行業(yè)，加速行業(yè)向全年齡段滲透。從銀發(fā)到全年齡段：疫情與社會壓力增加催化青年及中年人消費滲透，消費群從長青產(chǎn)品到新消費產(chǎn)品：隨著直播電商、社交電商、跨境電商、商超新零售消費者更注重自我愉悅、情緒滿足、生活品質(zhì)和個人價值，對于產(chǎn)品的需求從廣譜改善到更注重精準功效，通過全生命周期健康鏈條和全家庭場景滲透驅(qū)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，催化細分功效、劑型、風味、包裝創(chuàng)新和迭代，以及產(chǎn)品定位獨具特色的品牌興起。表1：各年齡段營養(yǎng)健康食品需求更功效化、多元化人群分人群分類 功能分類 基礎(chǔ)營養(yǎng) 心腦眼健康 免疫健康 魅力健康 骨骼關(guān)節(jié) 益生菌 健康衰老多種維生素礦物質(zhì)口服藍莓花色苷葉黃素酯軟糖維生素C飲品嬰童人群 葉黃素酯黑醋栗透明質(zhì)酸鈉 /

鈣鋅維生素D維生素K口服液

益生菌固體飲料（免疫腸胃） 液 固體飲料

乳鐵蛋白乳清蛋白粉

鈣鎂維生素D口服液

DDS-1益生菌壓片糖果（便秘）多種維生素礦物質(zhì)口服水飛薊黃芪丹參膠囊（護

姜黃EGCG飲品（痤

鈣維生素D維生素K軟BG益生菌固體飲料歲液 肝）

維生素泡騰片 瘡）

膠囊 （腸道）青年人群

多種維生素礦物質(zhì)凝膠黃素酯爆珠糖果 磷脂酰絲氨酸壓片糖果（知）

維生素C咀嚼片葉櫻桃維生素C軟糖

膠原蛋白生物素軟糖（護發(fā)）膠原蛋白軟糖

NAG鈣維生素D飲品（骨關(guān)節(jié)健康）鈣鎂咀嚼片

/益生菌氣泡壓片糖果（口腔）JREX女性私護益生菌PQQ鹽當歸黃芪烏雞肽女性人群多種維生素礦物質(zhì)片

還原型輔酶Q10

膠原蛋白維生素E咀嚼

白石榴香瓜谷胱甘肽壓鈣維生素維生素軟粉 飲品（孕婦乳母）

PQQ軟膠囊（備孕）軟糖

片糖果 膠囊

益生菌雙層氣泡片（體PQQ鹽膠原小分子肽樺中老年人群多種礦物質(zhì)片

97%高濃度魚油軟膠囊

膠原小分子活性肽飲品80%高蛋白含量比乳清/ 氨糖軟骨素加鈣

重管理）益生菌固體飲料（養(yǎng)胃）

樹汁飲品益生菌蛋白粉固體飲料蛋白粉

氨糖軟骨素淫羊藿膠囊益生菌固體飲料（腸道）

（肌肉）寵物 多種維生素礦物質(zhì)片 乳化魚油乳液高濃度魚油軟膠囊

乳鐵蛋白益生菌粉 美毛化毛營養(yǎng)祛淚痕美毛粉

氨糖軟骨素軟顆粒氨糖軟骨素片

口腔護理益生菌粉劑 /樂健康年藥品圖12：2024年我國營養(yǎng)健康食品線上渠道各細分功效市場規(guī)模&增速藥品鏡洞察產(chǎn)品：從保健食品到功能食品，營養(yǎng)健康食品邊界延伸。隨著消費者健康意識覺醒，觀念從疾病治病到健康管理轉(zhuǎn)型，一方面線上渠道興起為無需藍帽子認證的功能食品提供展示和銷售的平臺，另一方面功能食品介于保健食品和普通食品之間，其在原料、劑型、場景上更能滿足各年齡段消費者的需求，如代餐、軟糖、口服美容、低卡零食、膳食纖維飲料等等，保健食品和普通食品相互融合，無疑在滿足消費者需求的同時，進一步降低行業(yè)門檻、加速行業(yè)發(fā)展。功效提升食品嬰幼兒配方食品特殊醫(yī)學用途配方特殊食品（實行嚴格監(jiān)管）保健食品（藍帽子）功能食品普通食品其他普通食品功效提升食品嬰幼兒配方食品特殊醫(yī)學用途配方特殊食品（實行嚴格監(jiān)管）保健食品（藍帽子）功能食品普通食品其他普通食品瑞咨表2：相比于保健食品，功能食品有更多的可創(chuàng)新空間保健食品功能性食品定義法規(guī)上有明確的定義，指聲稱并具有特定保健功能或者以補充維生素、礦沒有明確的法律定義，本報告將其定義為除了滿足人的基礎(chǔ)生存所需營物質(zhì)等營養(yǎng)物質(zhì)為目的的食品，即適宜于特定人群食用，具有調(diào)節(jié)機體功養(yǎng)之外，添加了某種有益健康的功效性成分的食品能，不以治療疾病為目的，并且對人體不產(chǎn)生任何急性、亞急性或慢性危害的食品功能聲稱 允許聲稱補充維生素、礦物質(zhì)以及保健食品功能目錄中規(guī)定的項功能 不得進行功能聲稱，不得明示或暗示產(chǎn)品保健作用批準文號 衛(wèi)食健字；國食健字G/J；食健備無批準文號生產(chǎn)許可 產(chǎn)品上市銷售前需要申請并獲得保健食品注冊證書或備案憑證 產(chǎn)品上市銷售前無需注冊或備案食用頻次及用量 有嚴格的服用頻次及用量要求 一般沒有嚴格的服用要求適用人群 需要調(diào)節(jié)某種機能的特定人群，有明確的適宜、不適宜人群 沒有嚴格要求，但通常不建議兒童、孕婦等特殊人群食用產(chǎn)品成分 普通食品可使用的原料以及國家規(guī)定的可用于保健食品中的原料 普通食品原料功能性試驗 注冊制產(chǎn)品需開展動物實驗和/或人體試驗、毒理性試驗；備案制產(chǎn)品按照國家規(guī)定的原材料目錄和劑量要求，無需開展實驗銷售渠道 線上渠道，商超、母嬰店、藥店等線下渠道，但線下貨架銷售要單列貨架，不得與普通食品混放銷售

沒有強制要求，生產(chǎn)商可自主選擇是否對產(chǎn)品做功能性試驗不可在藥店渠道銷售廣告宣傳 不允許利用廣告代言人作推薦、證明 允許代言人推薦QVI政策：注冊備案雙軌制下，準入門檻降低，供給端加速入局。我國保健食品監(jiān)管體系隨著市場發(fā)展逐步成熟，大致經(jīng)歷三個階段：審批制注冊制：2005-2015年，以《保健食品注冊管理辦法（試行）》為基礎(chǔ)，國家食藥監(jiān)局審批，需取得藍帽子認證，審批周期長，成本負擔高；注冊備案雙軌制：20162016年《保健食品注冊與備案管理辦法》落地，注冊制審批周期需2-3年，而備案制縮短至4個月左右，顯著降低準入門檻，有利于長尾品牌快速入局。1985-1994年：無序發(fā)展1995-2004年：整頓成長2005-20151985-1994年：無序發(fā)展1995-2004年：整頓成長2005-2015年：監(jiān)管加強2016年-至今：監(jiān)管趨嚴發(fā)展概況行業(yè)亂象叢生，野蠻生長。整頓成長期，開始實行審批制。發(fā)展概況行業(yè)亂象叢生，野蠻生長。整頓成長期，開始實行審批制。嚴格監(jiān)管期，開始實施注冊制。產(chǎn)品大多沒有經(jīng)過科學試驗驗證，主要國家相繼出臺了一系列法規(guī)文件，初步將保健食品納入特殊食品進行嚴格管根據(jù)原料中含有的各類營養(yǎng)素和功效成建立了保健食品注冊審評、原料名單分理，保健食品管理進一步規(guī)范。分的功能來推斷產(chǎn)品的保健功能。類管理、功能聲稱管理、廣告內(nèi)容規(guī)范性等管理制度。1987年，原國家衛(wèi)生部出臺《禁止食品加藥衛(wèi)生管理辦法》和《中藥保健藥品的管理規(guī)定》，明確“特殊營養(yǎng)食品”、“ 及“中藥保由 負責審批“治療、輔助治療”，此時的產(chǎn)品普遍被稱為“保健品”年原衛(wèi)生部頒布《保健食品管理辦明確了保健食品需按照食品類別管理，不以治療為目的，不準宣傳治療功效；并開始對保健食品實行注冊許可和生產(chǎn)許可管理，初步奠定了保健食品審評基礎(chǔ)。2005年國家出臺《保健食品注冊管理辦法》，明確對保健食品申請與審批等工作的具體規(guī)定。2015年新修訂的《食品安全法》將保健食品納入特殊食品進行嚴格管理。2015年新修訂的《廣告法》規(guī)定保健食品廣告不能涉及保證功效、安全、疾病治療、藥物對比、健康必需，不得用廣告代言人做推薦。以中式滋補類保健食品為主，典型企業(yè)如杭州保靈的蜂王漿、太陽神口服液等假膳食補充劑、中式滋補品并行發(fā)展。鈣片、維生素、蛋白粉等膳食補充劑發(fā)速。截至2004年，獲得注冊批文的食品產(chǎn)品共有6900余個。2012年跨境電商試點工作啟動，SwisseBlackmores等國外品牌通過跨境電商進入國內(nèi)。截至2015年，獲得注冊批文的保健食品產(chǎn)品共有1.4萬余個。監(jiān)管持續(xù)加強，開始實施注冊備案雙軌制，備案制簡化了產(chǎn)品上市行政流程；原料目錄、功能聲稱、產(chǎn)品命名等法規(guī)細則不斷更新。、產(chǎn)業(yè)端、產(chǎn)業(yè)端2016年出臺的《保健食品注冊與備案管理辦法》推行注冊備案雙軌制。2018年權(quán)健事件后，國家市場監(jiān)督管理總局等13部門聯(lián)合展開整治保健食品市場的“百日行動”，進一步規(guī)范了行業(yè)發(fā)展。2019年以來，圍繞原材料目錄、產(chǎn)品命名、功能聲稱等國家出臺/更新了一系列文件，進一步規(guī)范行業(yè)發(fā)展。截至2025年6月底，現(xiàn)行有效的保健食品注冊證書1.35萬余張；現(xiàn)行有效的保健食品備案憑證2.28萬余張。政策端（24種且有對應的功能聲稱要求只需備案即可上市。備案制簡化了審批流程，行業(yè)進入寬進、巧管、共治、重罰的新發(fā)展階段。備案制實施后，除了2020年受疫情影響，中國國產(chǎn)保健食品備案數(shù)量在2017-2024年間呈現(xiàn)快速增長趨勢。圖15：注冊備案雙軌制以來中國國產(chǎn)保健食品備案數(shù)量快速增長國產(chǎn)保健食品備案數(shù)02019 HNE公眾號，食品研發(fā)與生產(chǎn)公眾表3：注冊制注重創(chuàng)新，備案制注重規(guī)模備案制備案制健食品原料 品適用范圍（2）首次進口的屬于補充維生素、礦物質(zhì)等以外的保健食品。國產(chǎn)保健食品注冊申請人應當是在中國境內(nèi)登記的法人或者其他組織；使用保健食品原料目錄內(nèi)原料的保健食品）的保健食品國產(chǎn)保健食品的備案人應是保健食品生產(chǎn)企業(yè)，原注冊人可作為備案人；申請人

進口保健食品注冊申請人應當是上市保健食品的境外生產(chǎn)廠商。

進口保健食品的備案人應當是上市保健食品的境外生產(chǎn)廠商。受理部門 國家食品藥品監(jiān)督管理總局 省、自治區(qū)、直轄市食品藥品監(jiān)督管理部門可以使用目錄內(nèi)外的原材料，但需要提供目錄外原料及產(chǎn)品安全性、保健產(chǎn)品要求

產(chǎn)品配方、原輔料名稱及用量、功效、生產(chǎn)工藝等應當符合法律、強制性標準以及保健食品原料目錄技術(shù)要求的規(guī)定。毒理學試驗 產(chǎn)品需要做動物實驗和/或人體食試實驗以及毒理學試驗。 產(chǎn)品不需要做動物實驗和/或人體試食實驗以及毒理學試驗。可用劑型

）、顆粒劑、硬膠囊、軟膠囊、凝膠糖果（軟糖）、粉劑。文號管理 國產(chǎn)：國食健注G+4位年代號+4位順序號進口：國食健注J+4位年代號+4位順序號

國產(chǎn)：食健備G+4位年代號+2位省級行政區(qū)域代碼+6位順序號進口：食健備J+4位年代號+6位順序號有效期限 5年，保健食品注冊人應當在有效期屆滿6個月前申請延續(xù) 未規(guī)定有效期批準申請周期審批周期長，需要2-3年 審批時間短，通常4個月左右根據(jù)產(chǎn)品功能成熟度、相關(guān)研究文獻及做動物試驗或人體試驗的不同，從費用幾十萬到數(shù)百萬元不等。

費用較低，幾萬到十幾萬優(yōu)點 產(chǎn)品可用原材料和劑型廣泛，國家規(guī)定的24項產(chǎn)品功能皆可申請，產(chǎn)品可創(chuàng)新空間相對備案制產(chǎn)品較大。

產(chǎn)品研發(fā)費用低，審批時間短，產(chǎn)品上市周期快。缺點 審批周期長，產(chǎn)品上市速度慢，對企業(yè)研發(fā)和資金能力要求高。 可用原材料目錄有限，集中在營養(yǎng)補充劑類產(chǎn)品，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重瑞咨渠道：線上渠道替代傳統(tǒng)線下渠道，跨境電商高速擴容。營養(yǎng)健康食品行業(yè)終端銷售渠道分為直銷與非直銷兩類，直銷模式直接觸達消費者，而非直銷渠道涵蓋藥店、商201215.1%20234.0%202046%直銷渠道：直銷渠道在行業(yè)初期因消費者認知不足，憑借面對面溝通和場景化服務快速崛起，但長期存在夸大宣傳引發(fā)消費者認知偏差的問題。隨著傳銷亂藥店渠道：藥店依托專業(yè)屬性，具備品牌推廣與背書優(yōu)勢。老年人既是其主力客群，也是保健食品核心消費群體，故藥店在老年群體保健食品銷售中地位關(guān)鍵。20209月醫(yī)保新規(guī)禁止刷醫(yī)保卡購保健食品，雖對藥店銷售形成沖擊，但其專業(yè)背書仍支撐其在保健食品推廣銷售中的重要地位。商超等零售渠道：線下經(jīng)銷體系需較長時間沉淀，且大型商超對品牌力和鋪貨線上渠道：天貓、京東等綜合電商及快速興起的抖音、快手等興趣平臺，疊加微信、小紅書的社交裂變效應，營養(yǎng)健康食品可通過分散化渠道和碎片化傳播，快速讓消費者了解產(chǎn)品功效、拉進同消費者的關(guān)系，實現(xiàn)種草、交易、復購交易螺旋，低成本觸達目標客群并實現(xiàn)交易。其中，淘系、京東、抖音為三大主20241.2%，根圖16：2023-2024年營養(yǎng)健康食品線上規(guī)模快速增長 圖17：我國營養(yǎng)健康食品線上渠道占比持續(xù)提升電商 直銷 藥房 其他100%90%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%鏡洞察 熵醫(yī)渠道：跨境電商模式下海外保健食品無須批文，準入門檻低，是保健食品進口的重要渠道。進口保健食品在中國市場通過兩種渠道銷售，監(jiān)管要求差異顯著：跨境電商渠道：產(chǎn)品需符合原產(chǎn)國標準，無需申請國內(nèi)保健食品注冊（即無需藍帽子），以普通食品身份銷售。銷售范圍限于線上，需通過保稅倉直發(fā)。一般貿(mào)易渠道：產(chǎn)品需同時滿足原產(chǎn)國和中國的雙重法規(guī)要求，必須取得國內(nèi)/備案憑證（藍帽子，可覆蓋全渠道銷售。2022年43%202450%2017年0.6620231.88表4：相比于一般貿(mào)易渠道，跨境電商準入門檻低跨境電商渠道一般貿(mào)易渠道產(chǎn)品資質(zhì)產(chǎn)品配方符合產(chǎn)品生產(chǎn)國的法律法規(guī)，不需要獲得國內(nèi)的保健食品注冊證書或備案憑證。除了符合原產(chǎn)地的法律法規(guī)外，進口前需要獲得國內(nèi)的注冊證書或備案憑證。銷售渠道銷售渠道受限，僅可在電商平臺銷售。線上渠道及藥店、商超、母嬰店等線下渠道皆可銷售。優(yōu)點無需獲得國內(nèi)保健食品批文，節(jié)省時間和資金成本；產(chǎn)品功能和所用成分不受國內(nèi)保健食品法規(guī)限制，產(chǎn)品創(chuàng)新空間更大。可以規(guī)避跨境電商政策變化對企業(yè)的不利影響；銷售渠道多元化，尤其可以進入藥店等專業(yè)渠道銷售，提高消費者對品牌的認知度。缺點受政策制約，政策變動對其影響大；銷售渠道單一，無法在線下實體渠道銷售。需要按照國內(nèi)保健食品相關(guān)資質(zhì)監(jiān)管，獲得產(chǎn)品批文，功能聲稱及成分受限，一些在國外可以銷售的產(chǎn)品無法銷售。瑞咨格局長尾效應明顯，集中度長期分散全球及各主要市場營養(yǎng)健康食品集中度較低。根據(jù)仙樂健康年報，2024年中國、美國、西歐市場等營養(yǎng)健康食品集中度均處于較低水平。根據(jù)深企投產(chǎn)業(yè)研究、博觀研究院數(shù)據(jù)，202310.4%/29.9%/39.5%、8.2%/27.0%/36.9%，格局均較為分散。圖18：中國、日本VDS行業(yè)品牌集中度均較低國VDS行業(yè)品牌集中度國VDS行業(yè)品牌集中度2023年日本VDS行業(yè)品牌集中度

安利健合華潤完美葆嬰

三得利安利OscarFancl朝日三木公司佐藤制藥賽諾菲朝日綠研株式會社其他低門檻下新銳品牌涌入，下游品牌端呈現(xiàn)集中度降低的趨勢。根據(jù)仙樂健康年報披露數(shù)據(jù)，2017年至2024年，中國營養(yǎng)健康食品品牌前30市占率從53%降低至44%，美國34%圖19：中國、美國、西歐營養(yǎng)健康食品下游品牌集中度均呈現(xiàn)降低趨勢中 53 53國 36 36

前30品牌市占率 長尾品牌市占率47 46 45 46 45 4441 40 41 40 40 4241 41 41 42 43美 39 38 39國 34 34 34 32 33 33 32 33西 27 27 28 28 28

31 30 3024 23 23 23 24 24 24 252017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024樂健康年圖20：我國營養(yǎng)健康食品線上平臺集中度趨于分散 圖21：不同于傳統(tǒng)電商銷售為傳統(tǒng)品牌，抖音平臺Top5多為新銳品牌 鏡洞察 鏡洞察中國代工行業(yè)2024年規(guī)模為244億元，預計未來3年為5.0%營養(yǎng)健康食品行業(yè)代工規(guī)模增長快于下游，中國代工比例仍有提升空間。營養(yǎng)健康食品行業(yè)生產(chǎn)端主要有合同制造代工與品牌商自產(chǎn)自銷兩種經(jīng)營模式，生產(chǎn)商向品牌商提供產(chǎn)品備案、研發(fā)及生產(chǎn)等服務。湯臣倍健等中大型品牌企業(yè)多自產(chǎn)核心品類，小品類外包，而中小品牌企業(yè)則通過代工方式進行生產(chǎn)。根據(jù)仙樂健康年報，2024年中國、98212024-20275.0%、4.9%、6.6%、7.8%40、、50、27億美元，增速快于下2024-20274.0%4.3%6.0%9.4%15.6%13.0%10.2%，在下游長尾趨勢及產(chǎn)品迭代加快影響下，我國營養(yǎng)健康食品代工率有望進一步提升。圖22：營養(yǎng)健康食品行業(yè)中游代工模式增速快于下游增速2500

亞太 歐洲 中國 美國中游代工CAGR2024-2027E+7.8%+6.6%+5.0%+4.9%亞太歐洲中國美國+7.8%+6.6%+5.0%+4.9%2021 2024 2027

下游2024-2027E+7.3%+7.3%+6.0%+6.0%+4.0%+4.0%+4.3%+4.3%技術(shù)評估客戶自有批文客戶產(chǎn)品委托生產(chǎn)模式（OEM技術(shù)評估客戶自有批文客戶產(chǎn)品委托生產(chǎn)模式（OEM）樂健康年產(chǎn)品注冊或備案產(chǎn)品開發(fā)產(chǎn)品客戶定制開發(fā)模式合同生產(chǎn)確認生產(chǎn)合同圖23：營養(yǎng)健康食品行業(yè)代工主要分為、、三種模式產(chǎn)品注冊或備案產(chǎn)品開發(fā)產(chǎn)品客戶定制開發(fā)模式合同生產(chǎn)確認生產(chǎn)合同自主開發(fā)模式（自主開發(fā)模式（ODM）公司自有批文或標準樂健康年下游長尾品牌入局、產(chǎn)品迭代加快，中游代工比例有望提升。需求端：低了初創(chuàng)企業(yè)觸達消費者的難度，以及產(chǎn)品功效化、食品化則延伸了產(chǎn)品的邊界。一是低門檻下涌入的長尾品牌自行研發(fā)、注冊備案、建設(shè)工廠等投入大、經(jīng)驗曲線積累的時間久，不經(jīng)濟；二是品牌方競爭激烈、營銷投入要求高，而功能食品需求多元、更新較快且專業(yè)度高，通過第三方合作更能提升產(chǎn)業(yè)鏈效率。以上原因也促使代工模式從OEM向更高附加值的ODM發(fā)展。供給端：（中試生產(chǎn)、檢測方法及標準研究、穩(wěn)全產(chǎn)業(yè)鏈條服務，縮短上市周期，降低進入門檻，助力品牌商快速創(chuàng)新迭代。劑型的創(chuàng)新迭代，亦驅(qū)動代工率的提升。預計美國營養(yǎng)健202155%2026外包比例則達到85%、87%，軟糖已成為美國營養(yǎng)健康食品市場的第一大劑型，粉劑、液體和泡騰片等新興劑型增速顯著高于傳統(tǒng)藥品劑型，新劑型的占比提升亦驅(qū)動代工比20222024年近10%40%202210%202415%，30%，新劑型的占比提升有望驅(qū)動我國營養(yǎng)健康食品代工率的提升。圖24：NBJ預計美國營養(yǎng)健康食品外包給合同制造商比例從2021年的55%提升至2026年的60%

圖25：美國軟膠囊、軟糖劑型代工比例大于傳統(tǒng)粉劑、片劑和硬膠囊100%90%70%60%50%30%20%10%0%

內(nèi)包生產(chǎn) 外包給合同制造商55%60%45%40%55%60%45%40%

100%0%

內(nèi)包生產(chǎn) 外包給合同制造商粉劑 片劑和硬膠囊 軟膠囊 軟糖樂健康公 樂健康公格局兩極分化，我國行業(yè)集中度有望逐步提升全球營養(yǎng)健康食品代工行業(yè)兩極分化明顯。全球市場格局呈現(xiàn)出兩極分化的態(tài)勢，頭部由少數(shù)具有深厚制藥背景和全球化布局的巨頭主導，如Catalent（美國）、Lonza（瑞士novarou（德國美國市場，大型、中型、小型企業(yè)格局較為清晰。在美國市場中營養(yǎng)補充劑合同制造商領(lǐng)域有很多參與者，在某種程度上，可以根據(jù)規(guī)模和對為客戶開發(fā)定制產(chǎn)品的重視程度進行劃分大型合同制造商、中型合同制造商、小型合同制造商。大型合同制造商，規(guī)模在5億美元以上。如：CatalentPharmaSolutions、Intrntonaltmnorp（I，江蘇艾蘭得收購的美國子公司擁有多處生產(chǎn)設(shè)施及附帶配送能力，服務客戶范圍最廣，可生產(chǎn)復雜劑型（如軟膠囊、軟糖等需昂貴設(shè)備1億美元至5億美元。為仙樂2023年收購的子公司、RobinsonPharma、、Cosmax，管理更復雜，設(shè)多處生產(chǎn)設(shè)施，能力較廣泛，服務中小品牌及自有品牌客戶。1SoftlchnoogsTshconorp、IonLabs眾非定制白標配方產(chǎn)品。表5：美國市場營養(yǎng)健康食品代工企業(yè)舉例分分類 規(guī)模 主要廠商 能力大型合同制造商5億美元以中型合同制造商 1-5億美元小型合同制造商1億美元以樂健康公

CatalentPharmaSolutions、InternationalCorpBestFormulations、Robinson、CaptekSoftgel、SoftGelTechnologies、TishconCorp、IonLabs、Merical

能力全面，擁有多處生產(chǎn)設(shè)施及附帶配送能力，服務客戶范圍最廣，可生產(chǎn)復雜劑型（如軟膠囊、軟糖等需昂貴設(shè)備），具備為頭部客戶提供專有產(chǎn)品開發(fā)的能力。管理更復雜，設(shè)多處生產(chǎn)設(shè)施，能力較廣泛，服務中小品牌及自有品牌客戶。多為單廠運營，劑型及品類有限，開發(fā)能力弱，服務小品牌，僅提供低復雜度、低資本支出的劑型（如粉劑、液體、硬膠囊、片劑），專注大眾非定制白標配方產(chǎn)品。中國市場，行業(yè)格局較為分散，仙樂健康、艾蘭得等頭部引領(lǐng)。相比于國際市場，中國市場則展現(xiàn)出規(guī)模巨大但集中度較低的格局，行業(yè)仍處于整合期。以艾蘭得、仙樂健康為代表的本土領(lǐng)軍企業(yè)正通過技術(shù)創(chuàng)新和全球化戰(zhàn)略拓展業(yè)務、擴大規(guī)模。第一梯隊：如仙樂健康、艾蘭得、大江生醫(yī)等，擁有全球化研發(fā)、生產(chǎn)和多劑型能力，客戶上包括頭部保健食品、藥品、食品、零售等客戶，同時具備多元化研發(fā)、生產(chǎn)能力。在細分劑型或客群獲得較高認可度，如百合股份的功能飲品，衡美健康在體重管理、運動營養(yǎng)、美麗營養(yǎng)等方面具有優(yōu)勢。第三梯隊：其他規(guī)模較小的企業(yè)，服務于部分細分場景、品類、客戶，綜合研發(fā)、生產(chǎn)上的資源投入能力有限。長青與新消費市場并行的發(fā)展格局下，中國營養(yǎng)健康食品代工行業(yè)集中度有望提升。2024年全球市場88652034年增長至191.4R8.%。PrecedenceResearch886.5億美元，其中亞太地區(qū)份額最高，202441%363.5億美元，增長主要受益于區(qū)域龐大的人口基礎(chǔ)以及日益提升的健康意識、消費能力；北美地區(qū)份額為28%，增長受益于其消費者成熟的健康觀念，對于高價值、創(chuàng)新產(chǎn)品的追求。分類：上游原材料涵蓋動植物提取、生物發(fā)酵、化學合成及農(nóng)產(chǎn)品加工等多個（單糖、。圖26：2024年全球營養(yǎng)健康原料規(guī)模886.5億美元 圖27：亞洲在營養(yǎng)健康原料市場占比最高（%）營養(yǎng)健康原料全球市場規(guī)模(USDBillion) 亞洲 北美 歐洲 拉丁美洲 中東和非洲25020015010050020242025202620272028202920302031203220332034Research Research新型原料商業(yè)化具備長周期、高門檻特征，政策審批則是打通研發(fā)到應用的關(guān)鍵樞紐，頭部企業(yè)憑借資源優(yōu)勢主導布局，政策松綁將顯著加速產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。-8-10藥品//普通食品；對研發(fā)能力、資金實力（長期投入）及風險承受能力要求極高，頭部企業(yè)具備條件。政策審批直接驅(qū)動商業(yè)化進程與下游創(chuàng)新。國家對原料應用范圍的界定是商業(yè)（玻尿酸（擴展至普通食品全球營養(yǎng)健康原料市場呈現(xiàn)頭部綜合企業(yè)引領(lǐng)+細分領(lǐng)域?qū)＞髽I(yè)并存的格局。整體來看，上游細分品類眾多且高度分散，暫無覆蓋全品類的龍頭企業(yè)；細分來看，部分企業(yè)憑技術(shù)、規(guī)模壁壘占據(jù)領(lǐng)域主導，如益生菌市場由科漢森、杜邦等國際企業(yè)領(lǐng)跑。從企業(yè)主營類型來看，醫(yī)藥企業(yè)依托研發(fā)與生產(chǎn)優(yōu)勢，多布局原料—產(chǎn)品—品牌全鏈路；生物發(fā)酵、化工類原料因資金與研發(fā)門檻高，新興原料由大型企業(yè)主導，中小企業(yè)集中于成熟原料生產(chǎn)；動植物類原料受自然環(huán)境與產(chǎn)地制約，質(zhì)量直接影響產(chǎn)品功效，頭部企業(yè)多通過自建種養(yǎng)殖基地強化上游質(zhì)量管控。、BASF、、等企業(yè)，第二梯隊：細分領(lǐng)域的創(chuàng)新者，憑借深厚的科學專長、專有技術(shù)和廣泛的臨床驗證，成為其細分市場的領(lǐng)導者。表6：全球營養(yǎng)健康食品頭部原料供應商主要為化工、農(nóng)業(yè)、制藥等綜合性企業(yè)供應商 所屬國家類別 關(guān)鍵產(chǎn)品/重點領(lǐng)域第1梯ADM美國 農(nóng)業(yè)、營養(yǎng)蛋白質(zhì)、植物提取物、微生物組解決方案隊：全球BASFSE德國 化工、營養(yǎng)維生素、類胡蘿卜素、Omega-3、CLA綜合領(lǐng)導Glanbiaplc愛爾蘭 乳品、營養(yǎng)乳清蛋白、運動營養(yǎng)、預混料者Novonesis丹麥 生物解決方案益生菌、益生元、酶類、HMOsCargill,Inc.美國 農(nóng)業(yè)、食品動植物蛋白（豌豆蛋白、大豆蛋白）、水膠體、食品質(zhì)構(gòu)劑dsm-firmenich荷蘭/瑞士營養(yǎng)、健康維生素、Omega-3s、健康成分、香精香料IFF美國 香精、配料植物蛋白（大豆、豌豆）、食品保護成分、天然甜味劑Lonza瑞士 制藥、營養(yǎng)膠囊、科學支持的健康成分（如L-肉堿、抗性淀粉）KerryGroupplc.愛爾蘭 食品配料蛋白質(zhì)、益生菌、植物提取物RoquetteFrères法國 植物化學植物蛋白、膳食纖維、多元醇（山梨糖醇、木糖醇）、淀粉Ingredion美植物蛋白、膳食纖維、天然甜味劑Tate&Lyle英甜味劑、膳食纖維、植物蛋白AjinomotoCo.日本 氨基酸氨基酸、功能性營養(yǎng)品D?hler德國 天然成分天然色素、香料、粉末、健康與營養(yǎng)成分AssociatedBritishFoods英國 農(nóng)業(yè)、食品糖產(chǎn)品、食品配料第2梯AkerBioMarineASA挪威 磷蝦基原料EPA/DHA、蝦青素、膽堿隊：細分KeminIndustries美國 植物基原料葉黃素領(lǐng)域龍頭BioCellTechnology美國 專利原料膠原蛋白II肽、硫酸軟骨素、透明質(zhì)酸復合體EvonikIndustriesAG德國 化工、營養(yǎng)高純度氨基酸、Omega-3粉末、功能性涂層BENEO德國 功能性配料益生元、功能性碳水AMCOProteins美國 蛋白質(zhì)乳清、酪蛋白、水解ArlaFoodsIngredients丹麥 乳品原料乳清蛋白、乳鐵蛋白、乳脂球膜乳品原料乳糖、乳鐵蛋白、微囊化長鏈不飽和脂肪酸第3梯隊：區(qū)域ArtemisInternational美國/印度植物和草本提取物姜黃、銀杏、接骨木提取物、阿育吠陀草藥性企業(yè)JedwardsInternational美國 植物和草本提取物散裝采購植物提取物（銀杏葉、綠茶提取物）、油類itsReeacMaktandaketPecednceeeacFotnebunesinigts，ADMBASFSEGlanbiaplcNovonesisCargill,Inc.dsm-firmenichIFFLonzaKerryGroupplc.RoquetteFrèresIngredionTate&LyleAjinomotoCo.D?hlerAssociatedBritishFoods、AkerBioMarineASA、KeminIndustries、BioCellTechnology、EvonikIndustriesAG、BENEO、AMCOProteinsArlaFoodsIngredientsFrieslandCampinaAyushHerbsArtemisInternational、JedwardsInternational各公司官我國保健食品原料要求嚴格，功能食品拓寬原料種類。我國法律法規(guī)規(guī)定允許用于2410（2021年版（單糖、聚糖、多糖）等原料以及眾多動植物提取物、食品添加劑等作為原料。整體而言，國內(nèi)一家原材料生產(chǎn)企業(yè)主要供應特定的幾種原材料，無法全范圍覆蓋中游營養(yǎng)補充劑生產(chǎn)所需的眾多原材料。圖28：我國保健食品原料目錄及允許聲稱的保健功能目錄礦物質(zhì)礦物質(zhì)8種鈣、鎂、鉀、錳、鐵、鋅、硒、銅 允許保健食品聲稱的保健功能目錄 維生素15種維生素A、維生素D、維生素B1、維生素B2、維生素B6、維生素B12、煙酸（尼克酸）、葉酸、生物素、膽堿、維生素C、維生素K、泛酸、維生素E、β-胡蘿卜素營養(yǎng)物質(zhì)1種 二十二碳六烯酸（DHA）第三次新增（2024年5月1日起實施）人參:緩解體力疲勞、有助于增強免疫力；西洋參:緩解體力疲勞、有助于增強免疫力；靈芝:有助于增強免疫力大豆分離蛋白:增強免疫力；乳清蛋白:增強免疫力第二次新增（2023年10月1日起實施）輔酶Q10:增強免疫力、抗氧化；破壁靈芝孢子粉:增強免疫力；褪黑素:改善睡眠；魚油:輔助降血；螺旋藻:增強免疫力第一次新增（2021年3月1日起實施）保健食品原料目營養(yǎng)素原料功能類原料家市場監(jiān)督管理總功能類原料中國市場受益于下游需求的增長以及結(jié)構(gòu)上功效化、多元化趨勢，營養(yǎng)健康食品原料呈現(xiàn)出多點開花的趨勢。4285.9%A和維生素E市場。此外，新諾威等公司也是全球咖啡因的主要供應商，同時具備維生素D3等產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。益生菌與發(fā)酵技術(shù)：科拓生物等企業(yè)專注于開發(fā)本土化菌株（如干酪乳桿菌，β-葡聚糖等高附加值原料。高價值油脂與脂質(zhì)：Q10原料的主要供應商之一。植物提取物與天然色素：晨光生物在特定天然色素領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先地位，其辣椒紅色素、辣椒油樹脂和葉黃素的產(chǎn)銷量位居世界第一。萊茵生物在天然甜味劑（甜葉菊）產(chǎn)能方面位居全球前列。功能性糖類與膳食纖維：百龍創(chuàng)園和保齡寶等公司是國內(nèi)益生元、膳食纖維和健康甜味劑（如阿洛酮糖）的主要生產(chǎn)商，積極布局以滿足減糖趨勢。關(guān)節(jié)和運動營養(yǎng)：技源集團專注于細分領(lǐng)域，是全球最大的HMB（β-羥基-β-甲基丁酸鈣）原料供應商，并提供高品質(zhì)的硫酸軟骨素和氨基葡萄糖鹽酸鹽。表7：我國營養(yǎng)健康食品上游原料上市公司梳理公司名稱收入(億元)核心產(chǎn)品/業(yè)務所屬省份市場地位新和成216維生素A/E、輔酶Q10、香精香料浙江國內(nèi)VA/VE頭部供應商之一安琪酵母152酵母，酵母蛋白、酵母β-葡聚糖、布拉氏酵母菌湖北全球領(lǐng)先酵母制造商，拓展高附加值保健品原料浙江醫(yī)藥94維生素A/E、類維生素、抗生素浙江國內(nèi)VA/VE主要供應商之一晨光生物70辣椒紅色素、葉黃素、番茄紅素等植物提取物河北辣椒紅色素、葉黃素等頭部領(lǐng)先金禾實業(yè)53安賽蜜、三氯蔗糖、甜菊糖苷安徽人工代糖龍頭，甜味劑全球市占率領(lǐng)先金達威32輔酶Q10、維生素A/D3、微藻DHA/ARA福建全球輔酶Q10主要供應商；微藻DHA/ARA核心生產(chǎn)商華康股份28木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇浙江木糖醇龍頭保齡寶24益生元、赤蘚糖醇、阿洛酮糖等功能性糖山東國內(nèi)功能糖（益生元/代糖）主要生產(chǎn)商；布局阿洛酮糖新諾威20咖啡因、維生素、功能性原料河北全球最大咖啡因頭部生產(chǎn)商萊茵生物18天然甜味劑、合成生物制品廣西天然甜味劑全球頭部企業(yè)百龍創(chuàng)園12益生元、膳食纖維、健康甜味劑山東國內(nèi)領(lǐng)先益生元與功能糖生產(chǎn)商技源集團10HMB、硫酸軟骨素、氨基葡萄糖江蘇全球最大HMB供應商，專注運動與關(guān)節(jié)營養(yǎng)三元生物7赤蘚糖醇山東赤蘚糖醇龍頭嘉必優(yōu)6ARA、藻油DHA、SA湖北國內(nèi)ARA/DHA市場領(lǐng)先，積極布局合成生物學科拓生物3食用益生菌制品、復配食品添加劑北京擁有亞洲領(lǐng)先菌種庫園、技源集團、三元生物、嘉必優(yōu)、科拓生物等公司公重點 ：產(chǎn)業(yè)期和經(jīng)周期下現(xiàn)分化產(chǎn)業(yè)周期：營養(yǎng)健康食品整體增速隨經(jīng)濟增長放緩有所回落，但老齡化、健康意識經(jīng)營周期：結(jié)合對行業(yè)上、中、下游各類公司表現(xiàn)進行拆解分析，我們關(guān)注到不同下游：綜合能力強的傳統(tǒng)龍頭逐步走出經(jīng)營周期底部，新銳品牌擴容表現(xiàn)更佳。下45%-60%。隨著競爭加劇和成本波動（如康比特受乳清蛋白價格高漲影響，凈利率大幅降低國際控股：Swisse受益于跨境電商快速發(fā)展以及公司積極拓展細分場景，保健品業(yè)務收入保持穩(wěn)健增長，但受新生兒數(shù)量降低、新國標政策影響，公司嬰幼兒產(chǎn)品承壓下滑，但經(jīng)過調(diào)整后逐步企穩(wěn)改善走出底部。湯臣倍?。鹤兏餂_擊收入、利潤下滑。公司調(diào)整渠道策略和費用投入，有望逐步企穩(wěn)改善。中游：受益于下游迭代代工率提升，頭部企業(yè)推進國際化布局。品牌端和生產(chǎn)端分工明確，生產(chǎn)端確定性更強。下游集中度分散，長尾客戶研發(fā)、生產(chǎn)能力弱，代工需求提升；產(chǎn)品跌代加快，品牌企業(yè)為追趕趨勢亦需要具有研發(fā)、生產(chǎn)、服務能力的中游企仙樂健康：公司為頭部藥企、保健品企業(yè)、食品飲料企業(yè)等長青客戶的重要合作伙伴，在通過并購和建廠拓展美洲、歐洲、亞太市場的同時，積極拓展國內(nèi)新消費客戶，國內(nèi)收入增速有望企穩(wěn)轉(zhuǎn)正，海外市場有望繼續(xù)貢獻增量。百合股份：受下游傳統(tǒng)線下渠道沖擊，收入增速放緩，但功能飲品等優(yōu)勢產(chǎn)品保持增長韌性。Ora我40%A等價格周期影響企業(yè)盈利能力，Q10FDAAQ10表8：營養(yǎng)健康食品產(chǎn)業(yè)鏈公司梳理公司名稱公司名稱收入&毛利率（2019→2024年）利潤&利潤率（2019→2024年）產(chǎn)品構(gòu)成渠道構(gòu)成區(qū)域分布H&H國際控股

收入：109.4→130.5億元CAGR3.6%毛利率66.2%→60.6%

歸母凈利率：9.2%→-0.4%歸母凈利潤：10.1→-0.5億元155.7%

嬰幼兒營養(yǎng)(34%)成人保健品(51%)寵物營養(yǎng)(15%)

成人保健品中國區(qū)：跨境電商占比78%

中國大陸（65%）澳新（30%）其他（5%）下 湯臣倍健游品牌商 康比特西王食品仙樂健康技源集團收入：6.1技源集團收入：6.1→10.0億元CAGR10.3%毛利率36.9%→43.5%歸母凈利率：9.2%→17.4%歸母凈利潤：0.6→1.7億元CAGR25.2%HMB（29%）、氨基葡萄糖（18%）硫酸軟骨素（9%）、其他原料（9%）片劑(23%）、其他制劑（12%)-境外（94%）中國大陸（6%）金達威收入：31.9→32.4億元CAGR0.3%毛利率47.5%→38.5%歸母凈利率：14.1%→10.6%歸母凈利潤：4.5→3.4億元CAGR-5.4%保健品（61%）輔酶Q10（22%）、維生素A（8%）其他（9%）線下原料（45%）線下保健品（31%）線上保健品（24%）境外（79%）中國大陸（21%）收入：3.1→5.6億元歸母凈利率：37.9%→22.4%ARA(70%)、DHA（20%）中國大陸（60%）嘉必優(yōu)CAGR12.3%歸母凈利潤：1.2→1.2億元SA（3%）-其他（40%）毛利率53.0%→43.6%CAGR1.0%其他(7%)收入：4.2→11.5億元歸母凈利率：19.7%→21.3%膳食纖維（54%）、益生元（28%）中國大陸（35%）百龍創(chuàng)園CAGR22.3%歸母凈利潤：0.8→2.5億元甜味劑（14%）-其他（65%）毛利率37.9%→33.7%CAGR24.3%其他（4%）收入：18.1→24.0億元歸母凈利率：2.0%→4.6%甜味劑（21%）、飼料及副產(chǎn)品（19%）中國大陸（75%）保齡寶CAGR5.9%歸母凈利潤：0.4→1.1億元益生元（14%）、膳食纖維（10%）-境外（25%）毛利率14.8%→11.9%CAGR25.8%淀粉糖及其他（35%）19.8億元歸母凈利率：21.7素、咖啡因等功能食品及原料（93%）中國大陸（52%）新諾威歸母凈利潤：2.7制藥（4%）-其他（48%）R-27.8%其他（3%）凈利率：28.5%→27.2%維生素、氨基酸等（70%）中國大陸（44%）新和成CAGR23.2%歸母凈利潤：21.7→58.7億元香精香料（18%）-其他（56%）毛利率47.3%→41.8%CAGR22.0%新材料（8%）、其他（4%）收入：70.4→93.8億元歸母凈利率：4.9%→12.4%藥品（49%）中國大陸（66%）浙江醫(yī)藥CAGR5.9%歸母凈利潤：3.4→11.6億元維生素等營養(yǎng)品（50%）-其他（34%）毛利率40.8%→42.3%CAGR27.6%其他（1%)上游原料商

收入：52.6→68.4億元CAGR5.4%毛利率65.8%→66.7%收入：3.6→10.4億元CAGR23.7%毛利率56.5%→39.4%收入：57.3→49.7億元CAGR-2.8%毛利率32.8%→23.9%收入：15.8→42.1億元CAGR21.7%

歸母凈利率：-6.8%→9.5%歸母凈利潤：-3.6→6.5億元歸母凈利率：12.8%→8.6%歸母凈利潤：0.5→0.9億元CAGR14.1%歸母凈利率：-13.1%→-8.9%歸母凈利潤：-7.5→-4.4億元歸母凈利率：9.0%→7.7%歸母凈利潤：1.4→3.3億元

主品牌(55%)健力多(12%)、Life-Space(17%)其他（16%）運動營養(yǎng)（76%）大眾營養(yǎng)（14%）其他（10%）營養(yǎng)補給品（45%，主要在境外）植物油（45%，主要在中國大陸）其他（9%）軟膠囊(47%)、軟糖(24%)片劑（8%）、功能飲品（6%）

線上收入（45%） 境內(nèi)（84%）境外（16%）中國100%-中國（58%）- 境外（42%）中國（39%）毛利率32.9%→31.5%CAGR17.9%其他毛利率32.9%→31.5%CAGR17.9%其他(15%)美洲（40%）其他（7%）收入：5.0→8.0億元歸母凈利率：14.9%→17.4%軟膠囊（40%）、功能飲品（24%）中國大陸（91%）百合股份 9.9%毛利率40.8%→36.5%歸母凈利潤：0.7→1.4億元CAGR13.4%粉劑（12%）、片劑（13%）其他（11%）- 其他（9%）收入：5.9→10.7億元衡美健康歸母凈利率：6.8%→9.6%體重管理（48%）、運動營養(yǎng)（37%）中國大陸（98%）（2012-2024年）CAGR35.1%毛利率22.6%→22.8%歸母凈利潤：0.4→1.0億元CAGR20.9%美麗營養(yǎng)（10%）其他（5%）- 其他（2%），表8中所列公司公 注：衡美健康為2022-2024年數(shù)據(jù)，其他公司為2019-2024年數(shù)據(jù)、BNC、PNC業(yè)務協(xié)同發(fā)展，經(jīng)營周期改善成人健康（、嬰幼兒護理（、寵物營養(yǎng)（）公199920082010年收購澳洲頭部Swisse2020、于2021ZestyPNCPNC三大業(yè)務協(xié)同發(fā)展的布局。圖29：H&H先后布局BNC、ANC、PNC業(yè)務，收入規(guī)模持續(xù)擴容BNCANCBNCANC2008年，高 2010年，端嬰幼兒奶 生元于港粉上市 所上市PNC2015年，收購 2017年，更Swisse，布局 為健合集團ANC業(yè)務收入YoY2020年，收購Solid布局PNC業(yè)務2021年，收購ZestyPaws，拓展PNC業(yè)務140 120%120 100%100 80%80 60%60 40%40 20%20 0%0 -20%貢獻增長，2024130.5億元，同比-6.3%，2019-20243.6%。2024、、PNC43.8、67.0、19.7-25.8%、+9.0%、、2019-2024為-8.8%、+10.9%，PNC收入2022-2024年CAGR為+13.6%。ANC：Swisse1+3品牌裂變精細化運營，有望保持增長。Swisse為澳洲頭部保健食品品牌，在H&H收購之前就已代購模式進入中國市場并取得消費者認知基礎(chǔ)，H&H收購后繼續(xù)推進跨境電商及線上渠道的銷售，并于2017年開始Swisse收入64.7%35.3%50.6%14.2%年開始對Swisse品牌細分裂變，2021年將其旗下的母嬰系列產(chǎn)品線升級為獨立的支線品牌SwisseSwisseSwisse2024Swisse19.6%，占比達到雙位數(shù)。BNC：受新生兒數(shù)量降低以及嬰幼兒奶粉新國標影響，收入增長承壓，隨調(diào)整年收入分別同比-24.2%-23.0%33.38.2億元。嬰幼兒奶粉主要受新舊國標切換以及庫存去化影響，2024年收入下滑明9.6%19.7PNC：北美、中國、其他區(qū)域協(xié)同拓展。Zesty通過進駐亞馬遜、沃爾瑪?shù)戎髁髑酪殉蔀槊绹钍苷J可的寵物補充品品牌之一，覆18,000因渠道優(yōu)化與產(chǎn)品高端化調(diào)整致收入階段性下降，并產(chǎn)生一次性重組成本，未來將聚焦高端食品與電商PNC業(yè)務有望保持增長。圖30：ANC中國區(qū)跨境電商、一般貿(mào)易渠道同步增長 圖31：ANC業(yè)務中國、澳新為主要市場跨境電商 一般貿(mào)易跨境電商YoY 一般貿(mào)易YoY40353025201510502020 2021 2022 2023

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

100%90%80%60%50%30%20%10%

中國內(nèi)地 澳洲及新西蘭 北美 其他區(qū)域2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024利潤端：公司2019.2%2024-0.4%ITrgn201917.4%降低至2024年的8.2%，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、市場競爭導致的銷售費用率提升，以及付息債務對財務費用率的影響。毛利率：PNC銷售費用率：受線上業(yè)務獲客成本較高以及線下渠道整體客流量降低影響，公2017年及以前大幅提升。財務費用率：2015Swisse以來，付息負債及財務費用支出明顯提升，2016-20217.2%2.5%2021、2022年收PNC20212.5%20247.1%圖32：自2020年以來公司歸母凈利潤承壓 圖33：毛利率下行、費用率提升導致盈利能力降低歸母凈利潤（億元） 歸母凈利潤12108642200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025H1-2

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%

80%60%40%20%-20%

毛利率 毛銷差 銷售費用率財務費用率 歸母凈利率圖34：BNC毛利率降低、PNC毛利率低于整體 圖35：從看，BNC業(yè)務盈利能力降低明顯整體毛利率 ANC BNC-嬰幼兒奶粉BNC-嬰幼兒食品 BNC-益生菌 PNC75655545

25%20%15%10%5%

BNC ANC PNC Total352017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1

0%2019 2020 2021 2022 2023 2024湯臣倍健：品牌龍頭深度調(diào)整，積極應對渠道變革深耕行業(yè)30S（S）19952002新產(chǎn)品研發(fā)，目標建立全品類、廣人群、全覆蓋的膳食營養(yǎng)補充體系。根據(jù)公司年報，20249.3%的零售端市占率保持行業(yè)首位。2024年深度調(diào)整，業(yè)績出清。根據(jù)湯臣倍健年報，2024年VDS行業(yè)在線下藥店銷售同比下滑20%左右，行業(yè)主要增量來源于直播電商。公司在2024年推行了深度的休克療法調(diào)整，線下推動蛋白粉、健力多等核心單品升級，并嚴格清理老品庫存，線上則轉(zhuǎn)向高質(zhì)量運營，大幅收縮低效的費用投入與抖音達播。深度調(diào)整下，2024年公司收入同比下滑27.3%至68.4億元，歸母凈利潤同比下滑62.6%至6.5億元。圖36：湯臣倍健受渠道變革影響，2024年進入深度調(diào)整期10080

收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 收入YoY 歸母凈利潤YoY

簽約姚明代言；于深交所上市簽約姚明代言；于深交所上市推出健力多開大品略、 收澳利益生 應渠變深電品化略 菌品牌LifeSpace 度革整110%90%70%6050%40 30%10%20-10%-30%0-50%-20 -70%，公司官線上占比提升、費用投放增加，導致盈利能力降低，但調(diào)整后2025H1盈利能力已有所改善。2019至2024年間，公司國內(nèi)收入中線上占比從約20%快速提升至近45%。但抖音等新興平臺線上擴張依賴高費用，達人直播雖能拉動銷售，卻嚴重侵蝕利潤，導致部分產(chǎn)品盈利微薄甚至虧損，且用戶粘性弱，另外受線下藥店渠道客流量下滑及2019年保健品禁刷醫(yī)保政策沖擊，線下渠道增長承壓，費用端的壓力導致公司盈利能力降低。公司毛銷差從2020年的33.0%降低至2024年的22.4%，歸母凈利率從25.0%降低至9.5%。公司2025年圍繞強經(jīng)營質(zhì)量提升的核心目標，聚焦核心品類的創(chuàng)新升級、全渠道提質(zhì)增效、數(shù)字化等課題，持續(xù)優(yōu)化銷售策略，在積極應對下，2025H1收入降幅收窄，銷售費用率同比降低4.6個百分點，帶來毛銷差同比提升4.6個百分點，歸母凈利率同比提升1.5個百分點至20.9%，盈利能力得到回升改善。圖37：2024年境內(nèi)收入中線上占比提升至45% 圖38：銷售費用率影響盈利能力，但已有改善100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

境內(nèi)-線上 境內(nèi)-線下 境外-線上直營 境外-經(jīng)銷 毛利率 毛銷差 銷售費用率 歸母凈利率80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2019 2020 2021 2022 2023 2024

-20%公司產(chǎn)品+品牌矩陣覆蓋全面，深度調(diào)整后有望逐步迎來改善。湯臣倍健通過大單品+Life-Space主打益生菌產(chǎn)品，健視佳主打緩解視覺疲勞，健安適主打護肝，舒百寧主打輔助降血脂等。經(jīng)圖39：湯臣倍健多品牌+多品類矩陣滿足各年齡段消費人群需求臣倍健公司官仙樂健康：全球化布局，經(jīng)營周期改善有望增長提速深耕營養(yǎng)健康食品1993199930年發(fā)展為行業(yè)龍頭。公司提供全劑型解決方案，覆蓋軟膠囊、營養(yǎng)軟糖、飲品、片劑、粉劑、硬膠囊等經(jīng)典劑型，并積極開發(fā)植物基軟膠囊、凝膠軟片、益生菌晶球等創(chuàng)新劑型，是國內(nèi)首家規(guī)模化生產(chǎn)植物基軟膠囊的企業(yè)，具備多劑型益生菌產(chǎn)品供應能力。在功能賽道上，20162023stFormutosFs于2025年推進泰國生產(chǎn)基地的建設(shè)。在生產(chǎn)、研發(fā)方面，公司在中國、歐洲及美國設(shè)有九大生產(chǎn)基地與五個研發(fā)中心，堅持創(chuàng)新科技與國際化戰(zhàn)略。圖40：內(nèi)生+外延持續(xù)布局全球，仙樂健康收入規(guī)模擴張收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 收入YoY 歸母凈利潤收購德國Ayanda收購德國Ayanda馬鞍山工廠1期投產(chǎn)于深交所上市收購北美BestFormulation403530252015105

120%100%80%60%40%20%0%-20%02012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

-40%圖41：仙樂健康工廠實現(xiàn)中國、美洲、歐洲、東南亞布局樂健康公司官海外收入增速快于國內(nèi)，新劑型貢獻增長。公司2024年收入42.1億元，2019-2024年收入CAGR為21.7%，其中2024年收入同比增長17.6%。海外收入增速快于國內(nèi)：2024年公司中國大陸/美洲/歐洲/其他地區(qū)市場營收分別同比-10.3%/+59.6%/+14.3%/+77.4%，隨著海外市場持續(xù)拓展和團隊優(yōu)化，海外收入實現(xiàn)快速增長，中國區(qū)營收因下游渠道變革，公司傳統(tǒng)藥店、商超等線下客戶收入同比下滑，2024年收入增長承壓。新劑型占比持續(xù)提升：202429.9%，創(chuàng)新34.5%，支撐公司收入規(guī)模增長。圖42：仙樂健康軟糖等創(chuàng)新產(chǎn)品占比提升 圖43：仙樂健康中國大陸以外區(qū)域收入占比持續(xù)提升100%0%

軟膠囊 軟糖 片劑 硬膠囊 粉劑 其他主營業(yè)務 其他業(yè)務

100%0%

美洲 歐洲 中國大陸 其他區(qū)域收購BFs導致美洲區(qū)毛利率承壓，公司公告擬為控股子公司BestFormulationsPCLLC（以下簡稱BFPC）尋求投資、剝離、出售或其他機會。2024年公司歸母凈利潤3.315.7%2019-2024年R為17.9%，20199.0%20242023年收購導致美洲區(qū)毛利率降低影響，根據(jù)公司年報披露，2023、2024年收入分別為6.89.6-1.4-1.571.41%202413.2%13.3%。2025826尋求投資、剝離、出售或100%2023的0.7%2.6%成功處理，則美洲區(qū)的利潤拖累有望得到明顯緩解。圖44：2023-2024年公司毛利率降低導致盈利能力降低 圖45：受收購影響，美洲區(qū)毛利率降低明顯50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

毛利率 毛銷差 歸母凈利率

整體毛利率 美洲 歐中國大陸 其他區(qū)域605040301002021 2022 2023 2024 2025H1仙樂健康堅信研發(fā)是響應市場需求、強化客戶粘性的關(guān)鍵，并長期保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)投入。其全球九大生產(chǎn)基地、五大研（12類6000+配方90+400+藍帽子批文E客戶方面：公司堅持大客戶策略和多渠道覆蓋的銷售策略，在強化長青客戶的同時推進新消費客戶的開拓。傳統(tǒng)保健、醫(yī)藥企業(yè)等品牌客戶對制造商的訴求在于強研發(fā)與生產(chǎn)穩(wěn)定性，而新消費類客戶多注重小單快返、低成本。公司以強大制造平臺+領(lǐng)先新產(chǎn)品布局+高效服務的業(yè)務模式服務全球客戶，包括葛蘭素史克、輝瑞制藥、安琪酵母、健合國際、NowFoods等國內(nèi)外知名企業(yè)。3D（Deployment、scovry，202470035%，且創(chuàng)E155家，建立產(chǎn)品競爭壁壘，并持續(xù)獨立性技術(shù)、成立抗衰研究院，建立長期競爭優(yōu)勢。圖46：公司推進新零售客戶的拓展 圖47：公司推進3D研發(fā)布局樂健康公眾號，仙樂健康官 樂健康公眾號，仙樂健康官核心業(yè)務展望：三線并進，動能清晰。公司鞏固長青客戶基本盤、積極拓展新消費客戶、持續(xù)布局海外市場，有望支撐公司中長期發(fā)展。中國區(qū)基本盤：深化長青客戶合作。20249億元以新消費轉(zhuǎn)型：成效初顯，邁向主動規(guī)?；ａ槍π铝闶垲I(lǐng)域，公司已完成組織變革與產(chǎn)品策略調(diào)整，隨新消費客戶占比提升以及傳統(tǒng)渠道客戶經(jīng)營企穩(wěn)，有望推動中國區(qū)收入增速轉(zhuǎn)正并提速。中長期，公司正通過強化中臺建設(shè)、引入AI賦能研發(fā)、打造標準化大單品及獨家原料，旨在構(gòu)建主動規(guī)?；a(chǎn)能力，以高效捕捉市場爆品，深化競爭壁壘，打開估值空間。海外市場：潛力充足，著力提效。公司正通過全球化布局與中國供應鏈優(yōu)勢提升海外份額。當前重點在于經(jīng)營提效，其中美洲市場通過中國團隊接管改善管理、推進BFPC的剝離處理，收入端保持增長的同時盈利能力有望改善；歐洲市場在新客與供應鏈驅(qū)動下有望實現(xiàn)高增長；亞太市場則具備長期拓展?jié)摿Α０俸瞎煞荩汗δ茱嬈犯咚僭鲩L，布局國際化和寵物食品年生產(chǎn)中國第一粒魚20052大生產(chǎn)廠區(qū)和8大數(shù)字化智能工廠，產(chǎn)品遠銷全球70多個國家和地區(qū)，構(gòu)建了以合同生產(chǎn)為主、自主品牌為輔的雙輪驅(qū)動商業(yè)模式。個行業(yè)領(lǐng)先的保健食品批10余種劑型的規(guī)?；a(chǎn)能力（4000余種204年6.77.1%，主要因為公司客戶受渠道變10.7%。自主品牌業(yè)務：公司自2011年起布局自主品牌，旗下?lián)碛邪俸峡档绕放疲⒉扇∑絻r快消策略聚焦線下渠道，2024年收入為1.22億元，同比下滑12.5%，2025H1延續(xù)下滑趨勢，同比下滑33.6%，主要受下游渠道變革影響。圖48：2024年百合股份客戶需求受渠道變革沖擊導致公司收入下滑收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 收入YoY 歸母凈利潤YoY10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0

2013年啟動多劑型發(fā)展，2016年建設(shè)口服液、泡騰片、軟糖等產(chǎn)線

2022年1月于上交所上市

2024

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020 2021 2022 2023 2024 2025H12019-2023年公司CAGR14.9%，其中軟膠囊、功能飲品、粉劑、片劑、硬膠囊收入復合增速分別為9.6%、123.7%、15.2%、9.6%-3.1%，2024-15.8%、+37.2%、+78.9%、-7.5%、-63.7%。因下游客戶需求年輕化、多樣化趨勢，公司積極開發(fā)口服液、滴劑、瓶劑等功能飲品劑型，受益于下游品牌客戶在抖音等電商渠道放量，公司功能飲品持續(xù)高增貢獻合同生產(chǎn)業(yè)務增長。圖49：公司合同生產(chǎn)業(yè)務占比持續(xù)提升 圖50：功能飲品等產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升100%0%

合同生產(chǎn) 自主品牌 其他業(yè)務

100%20