目錄索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、體營況顧： 5（一財數(shù)回：25Q1-3體業(yè)績比滑；25Q3環(huán)改，外&創(chuàng)新類產(chǎn)性足 （二創(chuàng)：新領(lǐng)來，心業(yè)發(fā)入續(xù)高企 9二、備整板營增速緩但氣依高企 10三、及IVD：觀道庫拐，業(yè)游求端望復(fù) 12四、美眼耗： 16五、險示 20（一匯波風(fēng)險 20（二政影響 20（三產(chǎn)鏈移響 20圖表索引圖1：國療器械出額比左單位人幣萬元） 5圖2：A股點(diǎn)療公司外入百元20212051） 6圖3：22-25Q1-3A股塊重醫(yī)器企研費(fèi)用十（萬） 9圖4：25Q1-3A板點(diǎn)醫(yī)器企研費(fèi)前十（萬） 9表1：A醫(yī)器整板塊營（除冠影企業(yè)單位百元同比增長%） 7表2：A主&創(chuàng)醫(yī)療器板重點(diǎn)業(yè)營情況剔新冠響業(yè)，單位：萬，比長%） 8表3：A科板療械板重企經(jīng)情（剔新影企業(yè)位百萬元同增長%） 8表股療械備塊重企經(jīng)情（新冠響大企：百萬，比長%） 10表5：心備業(yè)及產(chǎn)進(jìn)展 表股療械材塊重企經(jīng)情（新冠響大企：百萬，比長%） 12表7：值材塊企業(yè)收況百元，%） 13表8：心材司及產(chǎn)進(jìn)展 14表9：值材心業(yè)績況 15表10：A體診板經(jīng)營況單：萬，同增%） 15表眼耗及美關(guān)重企營情（萬元，%） 16表12：科值材企業(yè)關(guān)務(wù)收況百萬，%） 17表13：美游材企業(yè)關(guān)務(wù)收況百萬，%） 19一、整體經(jīng)營情況回顧：（一環(huán)比改善，海外創(chuàng)新類資產(chǎn)韌性十足AA（剔除受新冠影響企業(yè)）根據(jù)，24出海：根據(jù)數(shù)據(jù)，25年101171%；25年1-1011986%實增速。當(dāng)前國際環(huán)境復(fù)雜且多變，尤其對美業(yè)務(wù)充滿不確定性，出海業(yè)務(wù)需持續(xù)觀察關(guān)稅等相關(guān)法規(guī)的調(diào)整。圖1：中國醫(yī)療儀器及器械出口額同比（%），左側(cè)單位按人民幣（萬美元）A24632.182023年上A266515。除25101025Q425圖2：A股重點(diǎn)醫(yī)療器械公司海外收入（百萬元）（2021-2025H1）0

2021A

A股重點(diǎn)醫(yī)療器械公司海外收入（百萬元）（2021-2025H1）2022A 2023A 2024A 2024H1 2025H1數(shù)據(jù)現(xiàn)據(jù) 醫(yī)器板（除新影業(yè)整體收同滑11體歸凈潤比滑整歸凈潤為70，較24Q1-3同降2.50pct。據(jù) ，25Q3，A醫(yī)器板（受新冠影響業(yè)整收同提升4.4%，環(huán)比25Q2滑2.2%；整歸凈同比下滑63比252滑16%253體業(yè)績計行周影下滑，預(yù)計25Q4行業(yè)將所恢。表1：A股醫(yī)療器械整體板塊經(jīng)營情況（剔除受新冠影響企業(yè)，單位：百萬元，同比增長%）2024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-3營業(yè)收入（百萬元）48,895.1053,068.5847,650.53149,290.2247,194.4151,081.2949,761.47147,690.51yoy（%）2.8%-3.5%-3.7%4.4%-1.1%環(huán)比（%）8.5%-9.9%8.2%-2.2%營業(yè)成本（百萬元）24,456.6626,014.3624,535.7574,797.2824,361.3226,278.9825,518.8475,937.97yoy（%）0.6%-0.4%1.0%環(huán)比（%）6.4%-5.3%7.9%歸母凈利潤（百萬元）9,300.4510,697.277,194.6127,192.348,289.488,105.276,737.8323,126.12yoy（%）-2.4%-10.9%-24.2%-6.3%-15.0%環(huán)比（%）15.0%-32.7%-2.2%-16.8%歸母凈利率（%）19.0%20.2%15.1%18.2%17.6%15.9%15.7%毛利率（%）50.0%51.0%48.5%49.9%48.4%48.6%48.7%48.6%銷售費(fèi)用率（%）14.27%14.44%14.14%14.32%14.23%14.91%15.87%15.05%研發(fā)費(fèi)用率（%）8.91%8.37%9.71%8.99%8.71%8.55%9.14%8.82%管理費(fèi)用率（%）6.74%6.52%7.31%6.86%7.03%7.16%7.54%7.26%從股主板&創(chuàng)業(yè)板/環(huán)比下滑預(yù)計主要系行業(yè)公司加大了海外市場的布局投入。根據(jù)，和&4.10%塊歸母利分同下20.30%塊體行業(yè)毛率別為45.90%較24Q1-324Q3分同下滑1.50pct比提升17pc據(jù) 253整收環(huán)下030母利環(huán)比降9，周影響。費(fèi)用結(jié)看，25Q1-3整體費(fèi)率相較24Q1-3略微增，銷售率管費(fèi)分同比升0.9pct0.5pct；25Q3整費(fèi)相24Q3有增長，售率管費(fèi)分別比升2.1pct、0.5pct，研費(fèi)同下0.2pct。表2：A股主板&創(chuàng)業(yè)板醫(yī)療器械板塊重點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營情況（剔除新冠影響企業(yè)，單位：百萬元，同比增長%）2024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-3營業(yè)收入（百萬元）39,617.942,550.1239,500121,667.9837,688.5939,525.1039,425.96116,639.7yoy（%）-4.9%-7.1%-0.19%-4.1%環(huán)比（%）7.4%-7.2%-0.3%營業(yè)成本（百萬元）20,766.721,893.8521,893.8563,981.5520,450.1021,445.3721,176.5763,072.04yoy（%）-1.5%-2.0%-3.3%-1.4%環(huán)比（%）5.4%0.0%4.9%-1.3%歸母凈利潤（百萬元）7,377.08,419.086,110.1221,906.246,473.025,757.715,225.7117,456.44yoy（%）-2.0%-12.3%-31.6%-14.5%-20.3%環(huán)比（%）14.1%-27.4%-11.1%-9.2%歸母凈利率（%）18.6%19.8%15.5%18.0%17.2%14.6%13.3%15.0%毛利率（%）47.6%48.5%44.6%47.4%45.7%45.7%46.3%45.9%銷售費(fèi)用率（%）13.3%13.3%12.4%13.0%13.3%14.0%14.5%13.9%研發(fā)費(fèi)用率（%）7.7%7.3%8.1%7.7%7.7%7.6%7.9%7.7%管理費(fèi)用率（%）6.4%6.1%6.5%6.3%6.5%6.9%7.0%6.8%A2513業(yè)25Q1-3根據(jù)，12.40%7.3%58.60%、58.00%24Q1-3、24Q32.20pct、2.60pct25Q1-325Q32024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-32024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-3營業(yè)收入（百萬元）9,130.7410,340.978,150.5327,622.239,340.8711,374.4810,335.5231,050.86yoy（%）2.3%10.0%26.8%12.4%環(huán)比（%）13.3%-21.2%21.8%-9.1%營業(yè)成本（百萬元）3,598.944,002.033,214.7610,815.733,804.254,719.414,342.2812,865.94yoy（%）5.7%17.9%35.1%19.0%環(huán)比（%）11.2%-19.7%24.1%-8.0%歸母凈利潤（百萬元）3,598.94,002.01,084.485,286.091,814.12,343.51,512.125,669.68yoy（%）-49.6%-41.4%39.4%7.3%環(huán)比（%）11.2%29.2%-35.5%歸母凈利率（%）39.4%38.7%13.3%19.1%19.4%20.6%14.6%18.3%毛利率（%）60.6%61.3%60.6%60.8%59.3%58.5%58.0%58.6%銷售費(fèi)用率（%）18.5%19.6%22.3%20.0%18.2%18.4%20.9%16.0%研發(fā)費(fèi)用率（%）14.1%12.9%17.4%14.6%12.9%12.0%13.9%12.9%管理費(fèi)用率（%）8.6%8.50%11.2%9.3%9.2%8.2%9.8%9.0%（二）創(chuàng)新：創(chuàng)新引領(lǐng)未來，核心企業(yè)研發(fā)投入持續(xù)高企醫(yī)療器械中創(chuàng)新是催化醫(yī)療器械企業(yè)未來發(fā)展的最大動因之一，既可以增厚業(yè)績也會被給予更高的估值。創(chuàng)新分為兩類，創(chuàng)新大單品和迭代式創(chuàng)新，創(chuàng)新大單品可以幫助企業(yè)開辟下一增長曲線，而迭代式創(chuàng)新在醫(yī)療器械中相對更多，這類創(chuàng)新一般可以把適應(yīng)癥所拓展亦或者安全性提升，或是是針對醫(yī)生端降低操作難度等，也可幫助企業(yè)拉高未來業(yè)績預(yù)期。而跟蹤創(chuàng)新最直接的兩個指標(biāo)就是研發(fā)投入以及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)展。邁瑞醫(yī)療聯(lián)影醫(yī)樂醫(yī)療等設(shè)備IVD類公研發(fā)費(fèi)用絕對額較3研發(fā)費(fèi)用絕對額排前10的企業(yè)其研發(fā)費(fèi)用在14億元以上據(jù) 從22-25Q1-3，A124.5660.4732.00億元，22-25Q1-31014圖3：22-25Q1-3A股板塊重點(diǎn)醫(yī)療器械企業(yè)研發(fā)費(fèi)用前十名（百萬元）0

研發(fā)費(fèi)用（2022-2025Q1-3）（百萬元）邁瑞醫(yī)療聯(lián)影醫(yī)療樂普醫(yī)療安圖生物楚天科技華大基因魚躍醫(yī)療新華醫(yī)療開立醫(yī)療 新產(chǎn)業(yè)新華醫(yī)療華基因楚天科技進(jìn)A股研發(fā)前十據(jù) 邁瑞影醫(yī)躍圖等企仍維較的發(fā)費(fèi)用，分別為24.35億元、12.50億元、5.94億元、4.45億元、3.93億元。圖4：25Q1-3A股板塊重點(diǎn)醫(yī)療器械企業(yè)研發(fā)費(fèi)用前十名（百萬元）研發(fā)費(fèi)用（2025Q1-3）（百萬元）0二、設(shè)備：整體板塊營收增速放緩，但景氣度依舊高企21業(yè)海外速顯著提升國內(nèi)設(shè)備業(yè)增速持續(xù)放緩據(jù) 25Q310.9%25H125Q33.0%25Q2下滑21.60%根據(jù)表4：A股醫(yī)療器械設(shè)備板塊重點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營情況（剔除新冠影響較大的企業(yè)，單位：百萬元，同比增長%）2024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-3營業(yè)收入（百萬元）25,762.3928,992.3624,060.5478,815.2924,565.1827,399.8726,687.6778,652.71yoy（%）-1.4%-4.6%-5.5%10.9%-0.2%環(huán)比（%）12.5%-17.0%11.5%-2.6%營業(yè)成本（百萬元）12,377.3313,585.0012,122.1438,084.4712,319.2213,924.7713,455.6439,699.62yoy（%）-4.0%-0.5%2.5%11.0%4.2%環(huán)比（%）9.8%13.0%-3.4%歸母凈利潤（百萬元）5,395.476,733.903,822.9315,952.314,606.214,733.673,708.9813,048.86yoy（%）-8.1%-14.6%-29.7%-3.0%-18.2%環(huán)比（%）24.8%-43.2%2.8%-21.6%歸母凈利率（%）20.9%23.2%15.9%20.2%18.8%17.3%13.9%16.6%毛利率（%）52.0%53.1%49.6%51.7%49.9%49.2%49.6%49.5%銷售費(fèi)用率（%）14.5%14.2%13.7%15.1%14.5%15.0%16.0%15.2%研發(fā)費(fèi)用率（%）10.3%9.0%11.5%10.2%10.0%9.5%10.2%9.9%管理費(fèi)用率（%）6.4%5.68%6.81%6.3%6.4%6.3%6.7%6.4%根據(jù)各家公司25HD650的升級款產(chǎn)品；聯(lián)影在CT、MR、MIuSONIQUEPulseuSONIQUEGenesisVenus表5：核心設(shè)備企業(yè)研發(fā)及產(chǎn)品進(jìn)展公司核心產(chǎn)品入院情況25年三季度核心研發(fā)進(jìn)展更新目前主要新產(chǎn)品上市澳華內(nèi)鏡內(nèi)鏡設(shè)備AQ-300、AQ-200、AQ-400列受到行業(yè)結(jié)構(gòu)影響，整體裝機(jī)速度放緩AQ-400主機(jī)國內(nèi)獲證；AQ-400消化內(nèi)鏡、60系列消化內(nèi)鏡，涵蓋胃鏡、腸鏡、超細(xì)內(nèi)鏡、140倍光學(xué)放大內(nèi)鏡、十二指腸鏡等多個鏡種AQ-400腸胃鏡國內(nèi)獲證；開立醫(yī)療內(nèi)窺鏡：HD-550、HD-580、HD-650；超聲設(shè)備：S60、P60系列高端彩超受到行業(yè)結(jié)構(gòu)影響，整體裝機(jī)速度放緩650Exp上市獲EG-650系列、4KM4K220ExpMDR認(rèn)證。內(nèi)鏡：HD-650、EB-6P17、EB-6P22兩款細(xì)徑化電子支氣管鏡超聲：高端全身機(jī)器S80及高端婦產(chǎn)機(jī)P80；便攜超聲X11和E11系列；獸用超聲ProPet80/70/60、便攜式獸用超聲ProPetX11和E11系列，微創(chuàng)外科產(chǎn)品：SV-M4K200系列4K三維熒光內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)血管內(nèi)超聲：V20i集成式血管內(nèi)超聲診斷設(shè)備、V-reader和一次性血管內(nèi)超聲診斷導(dǎo)管SonoSound?Crystal等聯(lián)影醫(yī)療CT、MR、RT、XR、PET/CT、PET/MR、超聲受到行業(yè)結(jié)構(gòu)影響，25Q1醫(yī)院招投標(biāo)速度放緩，采購計劃往后延Q3國內(nèi)醫(yī)院部份CT、MR、RT、軟件項目研發(fā)、XR、MI等相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)行中CT：全球首創(chuàng)雙寬體雙源CT系統(tǒng)uCTSiriuX正式進(jìn)入NMPA創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序；國產(chǎn)首款光子計數(shù)能譜CTuCTUltima近期正式獲得NMPA批準(zhǔn)上市MR：uMRUltra3.0T磁共振系統(tǒng)正式獲得FDA（510k）批準(zhǔn)上市；全球首臺碳化硅磁共振系統(tǒng)1.5TuMR600；XR：乳腺產(chǎn)品線，公司重磅推出國產(chǎn)首臺三維乳腺活檢系統(tǒng)uStereo；DSA：uAngioAVIVA系統(tǒng)獲得美國FDA認(rèn)證、取得歐盟CE認(rèn)證超聲：uSONIQUEPulse系列、uSONIQUEGenesis系列及uSONIQUEVenus系列彩色多普勒超聲診斷系統(tǒng)；超聲系列產(chǎn)品構(gòu)建了覆蓋超高端至高端、中端及經(jīng)濟(jì)型市場的全系列超聲產(chǎn)品矩陣，該系列系統(tǒng)可全面支持在全身、心臟、心內(nèi)科、產(chǎn)科、血管、重癥監(jiān)護(hù)、急救、麻醉及床旁等多種科室和應(yīng)用場景中的使用252525多普勒超聲診斷系統(tǒng)醫(yī)療器械注冊證的自愿性信息披露公告》重點(diǎn)推薦：聯(lián)影醫(yī)療公司25根據(jù)及公司2525績，2588.59（YOY+27.39%）11.2010.5347.02%（YOY-2.39pp），預(yù)計主要與區(qū)域性設(shè)備產(chǎn)品集采有關(guān)。根據(jù)，公司25Q328.43（YOY+75.41%）19.64%1.22（YOY+143.80%）80.54%。公司加大醫(yī)工結(jié)合，探索新技術(shù)創(chuàng)新模式。根據(jù)公司微信公眾號，公司于25年9月1225年單Q3根據(jù)，公司25年單3實現(xiàn)銷售費(fèi)用率055（992p69（38pp研三、耗材及IVD：觀察渠道庫存拐點(diǎn)，行業(yè)下游需求端有望恢復(fù)根據(jù) ，A股材塊25Q1-325Q3營入分同長0.7%、比下滑05母利分同滑10同增長1行毛率為46、較24Q1-324Q3同比升0.6pct1.6pct可觀察整體成本額比環(huán)分下滑2.1%、3.3%，且A股耗類塊續(xù)受業(yè)構(gòu)性影及業(yè)斷大市場投，此A股材類業(yè)體績下趨。根據(jù) 費(fèi)結(jié)端我們察到25Q1-25Q3的費(fèi)整體呈升勢我們覺我們預(yù)計25Q4行業(yè)下表6：A股醫(yī)療器械耗材板塊重點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營情況（剔除新冠影響較大的企業(yè)，單位：百萬元，同比增長%）2024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-3營業(yè)收入（百萬元）17,595.9818,556.4118,256.4654,408.8517,910.4218,712.0318,163.0454785.48yoy（%）1.8%0.8%-0.5%0.7%環(huán)比（%）5.5%-1.6%4.5%-2.9%營業(yè)成本（百萬元）9,962.2510,490.2010,557.9631,010.4210,233.910,429.810,213.4130,877.07yoy（%）2.7%-0.6%-3.3%-0.4%環(huán)比（%）5.3%0.6%1.9%-2.1%歸母凈利潤（百萬元）2,645.812,755.712,181.097,582.612,746.782,578.582,183.927,509.28yoy（%）11.3%3.8%-6.4%0.1%-1.0%環(huán)比（%）4.2%-21%-6.1%-15.3%歸母凈利率（%）15.0%14.9%11.9%13.9%15.3%13.8%12.0%13.7%毛利率（%）43.4%43.5%42.2%43.0%42.9%44.3%43.8%43.6%銷售費(fèi)用率（%）13.2%13.7%13.32%13.40%12.7%13.4%14.5%13.5%研發(fā)費(fèi)用率（%）6.3%6.3%6.56%6.38%6.2%8.0%6.7%6.4%管理費(fèi)用率（%）6.8%7.26%7.44%7.19%7.4%6.3%8.3%7.9%核心高值耗材個股績速符合預(yù)期個企業(yè)加研發(fā)費(fèi)用投入及后管布局根據(jù) 從股務(wù)據(jù)來看心醫(yī)療微生理外現(xiàn)了利潤正營端表泰電生賽醫(yī)三醫(yī)威2112表7：高值耗材板塊重點(diǎn)企業(yè)營收情況（百萬元，%）營業(yè)收入（百萬元） 歸母凈利潤 研發(fā)費(fèi)用（百萬元）24Q1-325Q1-324Q1-325Q1-324Q1-325Q1-3惠泰醫(yī)療1,524.831,867.44528.15623.3068.9697.91yoy（%）22%18%42%微電生理-U290.87336.4041.7341.9218.0215.08yoy（%）16%0%-16%心脈醫(yī)療969.561,014.78553.34429.0622.5813.95yoy（%）5%-22%-38%賽諾醫(yī)療2,012.452,380.54451.09509.2641.9945.55yoy（%）18%13%8%三友醫(yī)療318.49363.85-10.9221.1238.1433.05yoy（%）14%利潤同比由負(fù)轉(zhuǎn)正-13%威高骨科332.73391.478.5761.9820.0818.16yoy（%）18%623%-10%邁普醫(yī)學(xué)1,083.281,106.26164.29207.4127.5125.76yoy（%）2%26%-6%25放量情況25PFA8008,000253.041.76（4625249（305歸母凈利潤076（4365%073（5725Q30.91億元0.29增加23.42%2523.8118.29%；5.0912.90%8.15億元，同比增長20.12%；歸母凈利潤1.46億元，同比增長3.74%。（2）新產(chǎn)品：PFAPFANMPAOCT（25253月獲得歐洲表8：核心耗材公司研發(fā)及產(chǎn)品進(jìn)展企業(yè)核心產(chǎn)品25年前三季度核心產(chǎn)品放量情況核心產(chǎn)品在研情況有無新上市重磅產(chǎn)品惠泰醫(yī)療三維心臟電生理標(biāo)測系統(tǒng)PFA8,000例；可調(diào)彎十極冠狀竇標(biāo)測導(dǎo)管商銷售超50,000根磁定位彎型可視可調(diào)彎鞘及心腔內(nèi)超聲導(dǎo)管等關(guān)鍵產(chǎn)品已進(jìn)入注冊審評階段電生理：高密度標(biāo)測導(dǎo)管、磁定位壓力感應(yīng)射頻消融導(dǎo)管、磁定位可調(diào)彎標(biāo)測導(dǎo)管、磁定位線性壓力PFA導(dǎo)管、磁定位環(huán)形PFA導(dǎo)管及壓力射頻儀等核心產(chǎn)品成功獲得注冊證冠脈：冠狀動脈棘突球囊擴(kuò)張導(dǎo)管外周：腔靜脈濾器系統(tǒng)磁定位壓力感應(yīng)消融導(dǎo)管腹主動脈覆膜支架系統(tǒng)（AAA）正在臨床試驗階段，臨床96例無I型內(nèi)漏，目前臨床效果處于國內(nèi)先進(jìn)水平磁定位線性壓力PFA導(dǎo)管；磁定位環(huán)形PFA導(dǎo)管星型標(biāo)測導(dǎo)管、十一極線性可調(diào)彎標(biāo)測導(dǎo)管、四極線性可調(diào)彎標(biāo)測導(dǎo)管聚乙烯醇栓塞微球、聚乙烯醇血管栓塞劑、明膠栓塞微球都在注冊階段邁普醫(yī)學(xué)人工硬腦（脊）膜補(bǔ)片；顱頜面修補(bǔ)及固定系統(tǒng)；可吸收再生氧化纖維素及硬腦膜醫(yī)用膠水252.49億元（YOY+30.53%），歸母凈利潤0.76億元（YOY+43.65%），扣非歸母凈利潤0.73億元（YOY+57.94%），業(yè)績表現(xiàn)亮眼預(yù)計主要是各產(chǎn)品銷售額均有增長；毛利率80.87%（YOY+2.65pp），利有增預(yù)計要高利品入比增長。據(jù) ，司25年單Q3收現(xiàn)0.91億元8.77%0.29億元23.42%公司的可吸收再生氧化纖維素于25年1月完成產(chǎn)品拓展適應(yīng)癥注冊變；硬腦膜醫(yī)用膠于25年3月獲得歐洲MDR證；公司正在做口腔可吸收修復(fù)膜的臨床開發(fā)，目前處于產(chǎn)品注冊審批階段；硬腦膜醫(yī)用膠產(chǎn)品正在拓適應(yīng)癥，目前處于臨床試驗階段無歸創(chuàng)通橋神經(jīng)介入和外周介入類耗材產(chǎn)品公司25年上半年實現(xiàn)收入4.82億元（YOY+31.7%）；歸母凈利潤1.21億元（YOY+76%）；分產(chǎn)品看，公司25年上半年，神經(jīng)介入產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入3.04億元（YOY+25%），63.3%；1.76（YOY+46.2%），收入占比36.7%。公司的大口徑外周血栓抽吸導(dǎo)管治療深靜脈血栓已獲批；頸動脈雙層密網(wǎng)支架已獲NMPA創(chuàng)新醫(yī)療器械認(rèn)定；OCT引導(dǎo)外周血管斑塊定向旋切導(dǎo)引導(dǎo)管系列產(chǎn)品是全球首款（具有實時圖像成像分析功能）定向動脈粥樣硬化切除的產(chǎn)品，預(yù)計25年獲批商業(yè)化；自膨式動脈瘤瘤內(nèi)栓塞器作為針對分叉部寬頸動脈瘤的產(chǎn)品，同類產(chǎn)品國內(nèi)屬于藍(lán)海市場，預(yù)計27年獲批商業(yè)化；載藥自膨顱內(nèi)支架治療顱內(nèi)狹窄癥狀，預(yù)計27年上市無南微醫(yī)學(xué)消化內(nèi)鏡類耗材2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.8118.29%5.0912.90%8.1520.12%；歸母凈利潤1.46億元，同比增長3.74%。內(nèi)鏡耗材類產(chǎn)品：三臂夾等一系EMR/ESD腫瘤介入類產(chǎn)品：微波消融系統(tǒng)研發(fā)升級進(jìn)展順利，其他腫瘤消融類產(chǎn)品正在開發(fā)中；神經(jīng)外科類：一次性使用顱內(nèi)擴(kuò)張引導(dǎo)導(dǎo)管系統(tǒng)已完成臨床，其他神經(jīng)外科類微創(chuàng)產(chǎn)品處于設(shè)計開發(fā)中無南微醫(yī)學(xué)2025年半年報，惠泰醫(yī)療2025年半年報，賽諾醫(yī)療2025年半年報，邁普醫(yī)學(xué)2025年半年報，歸創(chuàng)通橋2025年半年度業(yè)績公告，歸創(chuàng)通橋微信公眾號表9：低值耗材核心企業(yè)業(yè)績情況營業(yè)收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）24Q1-325Q1-324Q1-325Q1-3維力醫(yī)療1,049.181,175.70166.73191.64yoy（%）12%15%南微醫(yī)學(xué)1,989.122,352.71451.09509.26yoy（%）18%13%英科醫(yī)療7,051.497,356.09687.47924.41yoy（%）4%34%可孚醫(yī)療2,229.412,371.66251.92260.22yoy（%）6%3%IVD：賽道分化明顯，發(fā)光業(yè)務(wù)條線增長穩(wěn)健，呼吸道下半年有望迎周期性增長根據(jù)，IVD25Q1-3IVD25Q3IVD25IVD中POCT企業(yè)增速較緩，主要系疫情后的營商環(huán)境競爭加劇，同時海外市場新冠相關(guān)需求回落，造成表觀增長速度有限?；瘜W(xué)發(fā)光賽道龍頭企業(yè)增長穩(wěn)健，體現(xiàn)經(jīng)營韌性，展望下半年雖宏觀環(huán)境仍對需求端有壓制，自主開發(fā)有望在集采的推動下迎來加速催化。生化賽道集采對于業(yè)績影響暫未出清，企業(yè)收入利潤端增長承壓。2024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-32024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-3營業(yè)收入（百萬元）8,830.208,747.358,611.7126,189.267,548.727,393.747,690.4622,632.91yoy（%）-14.5%-15.5%-10.7%-13.6%環(huán)比（%）-0.9%-1.6%-2.1%4.0%營業(yè)成本（百萬元）6,628.876,899.726,875.9220,520.406,153.146,659.186875.9219,688.23yoy（%）-7.2%-3.5%3.3%-4.1%環(huán)比（%）4.1%-0.3%8.2%歸母凈利潤（百萬元）2,036.801,989.732,128.896,155.411,596.091,678.701,596.094,790.78yoy（%）-21.6%-15.6%-25.0%-22.2%環(huán)比（%）-2.3%7.0%5.2%-4.9%歸母凈利率（%）23.1%22.7%24.7%23.5%21.1%22.7%20.8%21.2%毛利率（%）24.9%21.1%20.2%21.6%18.5%9.9%10.6%13.0%銷售費(fèi)用率（%）18.0%20.1%21.4%19.8%21.4%21.8%23.00%22.5%研發(fā)費(fèi)用率（%）11.4%12.9%13.0%12.4%13.1%15.3%13.1%13.4%管理費(fèi)用率（%）8.5%8.8%9.3%8.9%9.9%10.4%9.9%10.2%四、醫(yī)美及眼科耗材：表11：眼科耗材及醫(yī)美相關(guān)重點(diǎn)企業(yè)營收情況（百萬元，%）營業(yè)收入 歸母凈利潤 扣非歸母凈利潤24H125H125Q324H125H125Q324H125H125Q3愛美客1,656.911,299.18565.781,120.91789.46303.801,088.82721.86254.52yoy-21.59%-21.27%-29.57%-34.61%-33.70%-42.37%華東醫(yī)藥20,965.0721,674.9310,989.211,696.021,814.83933.091,625.201,761.73931.78yoy3.39%4.53%7.01%7.71%8.40%8.77%愛博醫(yī)療685.72786.69357.72208.04213.3176.85199.05204.2775.32yoy14.72%-8.17%2.53%-29.85%2.63%-28.47%昊海生科1,404.441,304.40594.68235.28211.0793.58230.34204.2150.51yoy-7.12%-11.29%-10.29%-11.39%-11.35%-44.54%歐普康視883.25870.70562.10324.39250.00192.05283.01216.21175.55yoy-1.42%2.62%-22.93%-3.10%-23.60%-7.70%錦波生物602.88858.70437.03309.56392.06176.22303.59387.26172.47yoy42.43%13.36%26.65%-16.24%27.56%-16.72%樂普醫(yī)療3383.893369.381569.62697.24690.93291.13647.15662.20278.71yoy-0.43%11.97%-0.91%176.18%2.33%220.63%鍵凱科技128.59129.7381.0227.9422.0518.6721.7217.0514.73yoy0.89%41.79%-21.08%296.48%-21.50%268.01%愛博醫(yī)療：25年H1愛博醫(yī)療人工晶體營業(yè)收入同比增長8.23%，其中全視多焦人工晶體、龍晶有晶體眼人工晶狀體等高端產(chǎn)品增長迅速，占比不斷提升，預(yù)計25年Q3仍延續(xù)此趨勢。H120231152024DRG/DIP的24H113.11%29.36%。愛博醫(yī)療：25年H1愛博醫(yī)療近視防控產(chǎn)品中普諾瞳角膜塑形鏡營業(yè)收入同比增長5.63%，隱形眼鏡營業(yè)收入同比增長28.89%，主要得益于公司不斷拓展自有品牌銷售渠道。昊海生科H1（PRL）25H110.83%，主要系國內(nèi)消費(fèi)市場出現(xiàn)疲態(tài)，疊加角膜塑形鏡新產(chǎn)品獲批加劇品類內(nèi)部競爭，功能性框架鏡等新品類的加入也對角膜塑形鏡客戶產(chǎn)生了一定的分流。公司旗下亨泰Hiline產(chǎn)品受沖擊較為明顯，而邁兒康myOK和童享等新產(chǎn)品，25年H1處方片銷量分別同比上升18.39%、86.01%。歐普康視：25（）3.51%1.94%25DK1852515.17%13.73%表12：眼科高值耗材重點(diǎn)企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)營收情況（百萬元，%）人工晶體收入（百萬元） 角膜塑形鏡收入（百萬元） 隱形眼鏡收入（百萬元）24H125H1yoy24H125H1yoy24H125H1yoy愛博醫(yī)療318.80345.238.23%112.78119.135.63%183.47236.4728.89%昊海生科181.43127.29-29.84%93.5378.51-16.06%---歐普康視---372.89355.81-4.58%愛博醫(yī)療、昊海生科、歐普康視2025年中報注：昊海生科角膜塑形鏡業(yè)務(wù)未單獨(dú)披露，此處統(tǒng)計口徑為公司中報所披露的視光終端產(chǎn)品收入及增速情況，涵蓋角膜塑形鏡、潤眼液、功能性框架鏡及PRL產(chǎn)品。愛美客：25年H1公司溶液類注射產(chǎn)品（核心產(chǎn)品嗨體）收入同比下滑23.79%，實現(xiàn)毛利率93.15%，同比下降0.83pct。公司2025年第三季度收入端同比下滑11%，三季報中并未披露溶液類注射產(chǎn)品收入分拆，我們判斷溶液類產(chǎn)品三季度仍有所下滑。昊海生科：25年H1202511.3%MaiLiExtreme（商品名：魅儷朔盈）已于2025年5月正式實現(xiàn)商業(yè)化銷售，MaiLi魅儷源自瑞士，是全球首款擁有OxiFree無氧交聯(lián)科技的高端透明質(zhì)酸注射產(chǎn)品。預(yù)計25年下半年開始為公司貢獻(xiàn)收入增量。據(jù)公司25年三季報披露，公司含利多卡因注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠MaiLiPrecise的中國注冊上市申請已于2025年10月獲得受理；2025年9月，Sinclair旗下一款全新專利成分的羧甲基殼聚糖溶液KIO021完成了中國臨床研究的首例受試者注射。隨公司核心產(chǎn)品管線注冊進(jìn)度不斷取得進(jìn)展以及新產(chǎn)品在國內(nèi)住不上市，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)品牌效應(yīng)及核心競爭力有望進(jìn)一步提升。2025711NMPA20252