緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在之前的“禮享羅湖數(shù)字人民幣紅包”試點結(jié)束后，2021年1月1日當天深圳再度派發(fā)2000萬元數(shù)字人民幣紅包。在1月7日8時至1月17日24時，深圳市中簽用戶已完成數(shù)字人民幣系統(tǒng)改造的一萬余家指定商戶進行無門檻消費。深圳一直是數(shù)字人民幣試點最前線，2020年10月份，由深圳市政府和中國人民銀行一起啟動的“禮享羅湖數(shù)字人民幣紅包”活動，向深圳五萬名群眾以抽簽的形式發(fā)放了1000萬元的數(shù)字人民幣紅包，引起了經(jīng)濟市場對數(shù)字人民幣的密切關注。2020年12月5日，蘇州市進行試點活動，12月29日，為了2022年的冬奧會試點順利完成，北京地鐵大興機場線啟動了預熱試點?；踊澜绻谲娚暄┑然顒芋w驗者受邀開通數(shù)字人民幣錢包，帶動了數(shù)字人民幣的熱度。除中國外，我們還大力推動從世界各國中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣的計劃。2020年10月，G7國家的中央銀行和國際清算銀行（BIS）發(fā)布了有關中央銀行數(shù)字貨幣有效性的報告：《中央銀行數(shù)字貨幣：基本原理和核心特征》。本報告通過評估CBDC幫助中央銀行實現(xiàn)其公共政策目標的充分性，對CBDC的基本功能和核心功能進行了分類。根據(jù)2019年國際清算銀行的一項調(diào)查，未來六年將發(fā)布有關個人CBDC可能性的數(shù)據(jù)，這表明全球約40％的國家可能會認為僅僅一年之后，在世界經(jīng)濟論壇（WEF）達沃斯國際定居點的最新報告中，全球80％的中央銀行已經(jīng)評估了CBDC的采用。2020年10月28日，柬埔寨央行處長謝亞·塞雷（ChiaSerey）宣布，巴孔計劃完成試運行，已發(fā)行數(shù)字貨幣“Bakong幣”。巴哈馬中央銀行已經(jīng)于10月20日開始發(fā)行數(shù)字貨幣SandDollar，雖然是不是世界上第一個正規(guī)合法的中央銀行數(shù)字貨幣還有待爭議，但是不得不說，在各國央行數(shù)字貨幣發(fā)行之路上，新興國家是一股不可小覷的力量。當然，少不了世界級科技公司巨頭的聲音。擁有近30億用戶的Facebook在2019年推出數(shù)字貨幣“天秤座”（后更名為Diem）的概念，但因為政策等原因受到打擊，至今也沒有采取實際行動。除了Facebook，支付巨頭PayPal、購物網(wǎng)站Amazon也不甘落后，除了時不時的為數(shù)字貨幣站臺，更是積極參與各國的CBDC項目。日本國內(nèi)，數(shù)字貨幣交易所GMO母公司的穩(wěn)定幣上市獲批，是第一個也是唯一一個對標日元的數(shù)字貨幣。1.1.2研究意義 在向主權(quán)國家提供先進技術的大數(shù)據(jù)時代，最好發(fā)行受其政府和中央銀行控制的主權(quán)數(shù)字貨幣。我國中央銀行宣發(fā)的數(shù)字貨幣起著至關重要的創(chuàng)新作用。我國中央銀行宣布不是指將現(xiàn)有貨幣系統(tǒng)中的貨幣數(shù)字化，而是基于新互聯(lián)網(wǎng)技術（尤其是區(qū)塊鏈技術）的加密電子貨幣系統(tǒng)的引入所研發(fā)的數(shù)字貨幣。我國中央銀行發(fā)布的數(shù)字貨幣使用雙層操作系統(tǒng)。換句話說，中國人民銀行首先與銀行和其他運營機構(gòu)交換數(shù)字貨幣，然后再將數(shù)字貨幣與公眾進行交換。中央銀行堅持中心化管理模式。中央銀行尋求通過競爭來優(yōu)化其系統(tǒng)，而對于技術路徑卻不進行設計，也不依靠可以充分調(diào)動市場的區(qū)塊鏈，遵守集中式治理。中央銀行數(shù)字貨幣松散地結(jié)合在一起，使得無需使用傳統(tǒng)的銀行帳戶即可轉(zhuǎn)移價值，并大大減少了交易帳戶的使用。央行數(shù)字貨幣可以像現(xiàn)金似的容易地進行兌換，從而推動人民幣的流通和國際化，同時管理可控制化的匿名性。從市場角度來說，我國中央銀行數(shù)字貨幣的發(fā)行可以很好的改善和提高外匯交易的監(jiān)管效率，并增強貨幣政策工具。發(fā)行中央銀行的官方數(shù)字貨幣可方便收集實時數(shù)據(jù)，例如打電話，記賬和付款。隨著數(shù)據(jù)的減少，將使用諸如大數(shù)據(jù)的技術工具來進行詳細分析，以進行貨幣投放以及貨幣政策的設計和實施，它為經(jīng)濟監(jiān)管以及宏觀調(diào)控提供參考資料和有用的工具。同時，中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣可以幫助在一定程度上減少并有可能杜絕洗錢以及很好的阻止心術不正之人進行非法融資行為。1.2文獻綜述 1.2.1國內(nèi)研究綜述在《資本論》中，馬克思表示，貨幣出現(xiàn)于簡單的商品交易中，并隨著生產(chǎn)力的不斷提高和商品產(chǎn)量的增加以及生產(chǎn)范圍的擴大，貨幣價值不斷顯現(xiàn)，隨著生產(chǎn)力的持續(xù)發(fā)展，商品交易量不斷增加，因此貨幣充當一般等價物的形式。從貨幣金屬觀的角度來看，當商品有重要價值，可以充當交換媒介；從貨幣名目理論出發(fā)，以貨幣狀態(tài)理論和管理貨幣理論來看，假設貨幣是價值的象征，在充當交易環(huán)境時保持價值的功能。而新型貨幣經(jīng)濟，不是自然演變，而是社會運行以及政府監(jiān)管的結(jié)果，與傳統(tǒng)的貨幣理論是有一定區(qū)別的。最先在中國進行數(shù)字貨幣研究的是李種（2003），他認為以數(shù)字模式表示的貨幣形式為數(shù)字貨幣。后來，蔡澤祥（2008）對數(shù)字貨幣和電子貨幣進行了區(qū)分，指出電子貨幣是數(shù)字貨幣，在線賣家提供的購買符號是電子貨幣，商品和服務無法交換。潘新平（2008）將Q幣和游戲貨幣都視為一種支付工具，而不是一種貨幣。兩者都是具有法定形式所包含的存儲功能和價值量表的信用貨幣。2008年的國際金融危機凸顯了當前國際貨幣體系的問題和不足。由于美元信貸緊縮，其他國家的人們正在鼓勵產(chǎn)生“超主權(quán)”國際儲備貨幣，這些貨幣可以維持長期的貨幣穩(wěn)定并與主權(quán)國家分離。自2009年以來，所有虛擬數(shù)字貨幣（例如比特幣，光幣和無限硬幣）都基于區(qū)塊鏈技術，它們的出現(xiàn)在某種程度上損害了貨幣的信用特征。在缺乏監(jiān)管發(fā)展前景的情景下，盡管是有著較大不確定性的虛擬貨幣，但在貨幣領域區(qū)塊鏈技術的使用仍在世界范圍內(nèi)備受關注。根據(jù)莫小鳳（2013）的一項研究，可以通過建立官方平臺，建立專項資金，衍生產(chǎn)品交易和適當?shù)男庞每ü碴P系來實現(xiàn)中央銀行對商業(yè)銀行的影響。在2015年，市場基礎設施委員會和國際清算銀行將法定發(fā)行的數(shù)字貨幣被定義為加密貨幣。同年，IBM成立了數(shù)字貨幣研究所，該研究的目標是建立以區(qū)塊鏈技術為基礎的數(shù)字貨幣支付系統(tǒng)。2016年，加密數(shù)字貨幣變成歐盟委員會的目標之一，中國人民銀行也投入到了研究央行數(shù)字貨幣的浪潮中。2016年，周小川提議按照基于賬戶的貨幣和基于非賬戶的貨幣將數(shù)字貨幣進行分類。在之后，在一項研究中范逸飛指出，現(xiàn)金（M0）范圍內(nèi)包括央行數(shù)字貨幣。姚前和李連三（2016年）使用大數(shù)據(jù)來分析央行數(shù)字貨幣的發(fā)行對我國現(xiàn)行的貨幣政策的影響，并從宏觀經(jīng)濟角度研究了關于金融體系穩(wěn)態(tài)的問題。邱勛（2017）依照各數(shù)字貨幣發(fā)行方的不同，將其分類為中央銀行數(shù)字貨幣和私人銀行數(shù)字貨幣。中央銀行數(shù)字貨幣作為法定數(shù)字貨幣由中央銀行發(fā)行。同時，私人銀行數(shù)字貨幣可以在線交易，而無需中央銀行發(fā)行。它也是主要國際組織定義的數(shù)字貨幣。姚前（2017b）研究了中央銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)框架的技術、實現(xiàn)方法、價值以及應用場景等方面。央行數(shù)字貨幣從價值角度來看是信用貨幣，從技術角度看是加密貨幣。在實施方面，CBDC則是一種算法貨幣。從應用場景來看，央行數(shù)字貨幣從屬于智能型貨幣。通過共識算法驗證的一些基于賬戶類型或令牌和名稱字符串，加密貨幣是基于批發(fā)資本市場中不存在的各種應用場景（例如，銀行間交易）進行批發(fā)和零售的。它可以分為付款處理和金融交易。但這主要是零售。根據(jù)姚前（2018）的一項調(diào)查，傳統(tǒng)的中央銀行貨幣由于阻礙貨幣政策傳導，難以適應法規(guī)，同質(zhì)性，連貫性和難以追蹤而導致對政策的期望不足，從而導致諸如管理的問題。CBDC的發(fā)布將在一定程度上有助于解決上述問題?；诖?，姚謙（2018）阻止了貨幣政策的傳導，未能定期逆轉(zhuǎn)監(jiān)管和政治期望。就管理不當現(xiàn)代貨幣政策的困境，提出中央銀行數(shù)字貨幣發(fā)行的“前瞻條件觸發(fā)”機制。1.2.2國外研究綜述到目前為止，在國外進行數(shù)字貨幣的研究也已經(jīng)有了較長時期的探索。Chaum（1983）首先研究了數(shù)字貨幣的理論，并創(chuàng)建了一個網(wǎng)絡加密公式。所羅門（Solomon，1997）對數(shù)字貨幣進行了更廣泛的研究。Nakamoto（2008）首先討論了基于區(qū)塊鏈的技術。電子貨幣系統(tǒng)架構(gòu)的概念使比特幣成為一種新型的數(shù)字貨幣，引起了公眾的關注。Wallace（2011）認為比特幣的存在是為了節(jié)省全球交易成本。Cassoni和Ramada（2013）發(fā)現(xiàn)，數(shù)字貨幣的使用對于當?shù)氐慕?jīng)濟有很好的刺激效果，可以加快資金流入該地區(qū)，使得當?shù)氐慕?jīng)濟活力有進一步的提升。Mendelson等（2014年）表明，數(shù)字貨幣在發(fā)展過程中仍具有內(nèi)在價值，人們的數(shù)字貨幣適應能力正在增加，并且數(shù)字貨幣將來可能會取代現(xiàn)有的貨幣。繼續(xù)研究數(shù)字貨幣的內(nèi)在價值，并對數(shù)字貨幣的很長時間的發(fā)展有著積極認可的態(tài)度。Bech＆Garratt（2017）提出了中央銀行密碼貨幣（CBCC）的概念。布羅德本特（2016年）在一項研究中指出，CBDC的發(fā)行將在一定程度上導致更多的存款從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變?yōu)橹醒脬y行，從而形成“緊縮銀行”。Bordeaux和Levin（2017）使用中央銀行發(fā)行的CBDC利率作為主要的貨幣政策工具，可以減少量化寬松政策的使用，或通過財政干預促進經(jīng)濟發(fā)展，Stiglitz（2017）研究了電子系統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟治理，并提出電子和數(shù)字貨幣可以提高中央銀行控制外幣流量的能力。1.2.3研究述評總而言之，國內(nèi)外多維度和多階段對中央銀行數(shù)字貨幣的研究文獻已經(jīng)產(chǎn)生了許多成果，但仍是不夠系統(tǒng)且全面的，特別是在中央銀行數(shù)字貨幣宏觀經(jīng)濟研究和金融研究方面?？傊狈碚撃Ｐ偷脑敿毞治?，缺乏定量分析。姚前（2018）已經(jīng)創(chuàng)建了一個DSGE模型來模擬和分析中央銀行數(shù)字貨幣的經(jīng)濟影響。他得出了很多強有力的結(jié)論，但沒有回答有關若干宏觀經(jīng)濟和金融影響的重要問題。央行數(shù)字貨幣產(chǎn)生的沖擊是否對宏觀經(jīng)濟有重大的波動和負面影響？中央銀行數(shù)字貨幣發(fā)行能否創(chuàng)建一個新的貨幣政策工具，在什么條件下以及如何改進該政策工具？其對貨幣政策的影響？中央銀行數(shù)字貨幣發(fā)行對貨幣乘數(shù)和商業(yè)銀行存款有什么影響？本文的研究將重點解決以上問題。2相關概念與基礎理論 近年來，數(shù)字經(jīng)濟和貨幣的可持續(xù)發(fā)展已從最初的物理基礎轉(zhuǎn)向電子化，計算機化和虛擬化。網(wǎng)絡空間中使用的加密貨幣使通過銀行卡和移動支付實現(xiàn)錳的多步數(shù)字化成為可能。一個重要的問題是數(shù)字貨幣和電子貨幣以及虛擬貨幣和密碼貨幣之間的關系。這些概念目前是有爭議的，對于央行數(shù)字貨幣的概念界定不僅從技術角度出發(fā)，而且從經(jīng)濟金融角度出發(fā)。2.1相關概念界定2.1.1數(shù)字貨幣的界定現(xiàn)有文獻對“虛擬貨幣”，“電子貨幣”和“加密貨幣”的概念的包含和擴展有明確的定義，但“數(shù)字貨幣”的概念卻大不相同。大多數(shù)研究人員專注于根據(jù)數(shù)字格式和技術的使用來定義“數(shù)字貨幣”。例如，瓦格納（Wagner）將這種電子形式定義為發(fā)行，存儲和轉(zhuǎn)移的貨幣，法國財政部行動小組（FrenchTreasuryActionGroup）將其定義為非法的加密貨幣。克勞斯將貨幣和合法電子貨幣的總和分為僅在特定虛擬空間中分配的虛擬貨幣和基于分配長度的加密貨幣?？偠灾斍皩Α皵?shù)字貨幣”的定義是“形式主義”（無論其形式是虛擬的，電子的還是數(shù)字的）和“僅技術性的”（無論使用區(qū)塊鏈還是去中心化的）。無論如何，其主要的金融含義被忽略。對于數(shù)字貨幣的釋義，本文將從兩個方面進行理解。通過對數(shù)字技術的普遍使用從而催生了數(shù)字貨幣，是對實時，可編程，自動化，分配，中介，分配全球化和價格穩(wěn)定的使用。而對于經(jīng)濟和金融的發(fā)展而言，數(shù)字貨幣是構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟和金融世界最重要的基礎設施，其實現(xiàn)了數(shù)字貨幣無處不在的，實時的，可編程的，自動化的，去中心化的，中介的，全球化的，分布的，穩(wěn)定的和開放的價格。對于貨幣的發(fā)展歷史，數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，是對貨幣基礎屬性的繼承和保持，同時還兼具具有時代特色的特殊性。數(shù)字貨幣只能以合法數(shù)字貨幣的形式移動，而該數(shù)字貨幣將變?yōu)檎鎸嵷泿?。非法定?shù)字貨幣超出了有限的支付方式或特定的虛擬范圍，如僅是投資目標。沒有政治治理環(huán)境的支持和指導，從長遠來看很難保持競爭力。就流通速度，支付效率和合規(guī)成本而言，數(shù)字貨幣具有一定優(yōu)勢。這些優(yōu)勢來自技術創(chuàng)新?；谌斯ぶ悄芎褪袌鰠^(qū)塊鏈等數(shù)字信息技術并由中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣，擁有現(xiàn)代貨幣的普遍特征，同時也是可以促進價格穩(wěn)定的政府債券。廣泛集成且無處不在，獨立于任何特定帳戶。它繼續(xù)顯示出公共物品的特征，可以有效地控制數(shù)字化和可編程的資本外逃，腐敗，地下經(jīng)濟和犯罪經(jīng)濟，克服了傳統(tǒng)法定貨幣追蹤的難度和速度。2.1.2央行數(shù)字貨幣概念界定中央銀行數(shù)字貨幣（以下簡稱CBDC）又稱法定貨幣，是指一國金融管理局（央行）以國家信用為基礎發(fā)行的一種新的法定貨幣形式。它是數(shù)字經(jīng)濟時代法定貨幣的延伸，具有法律補償功能。央行發(fā)行的央行貨幣（基礎貨幣）作為其負債可分為兩類：紙幣和央行存錢（含準備金存款）。紙幣能全年（365天）和全天候（24小時）交易。中央銀行存款主要用于銀行間大額結(jié)算，其可用性受限于直接參與者進入中央銀行賬戶資格和央行結(jié)算系統(tǒng)運行時間。與央行這兩種貨幣相對應，CBDC可分為兩類：一是CBDC，用于取代公眾日常交易中的紙幣，其次是CBDC，它以央行的存錢為基礎，采用分布式賬本技術等新技術進行大額結(jié)算。CBDC被視為貨幣形式的重大革命，大有可能成為數(shù)字經(jīng)濟時代發(fā)展的基石。現(xiàn)在，隨移動互聯(lián)網(wǎng)，可控云計算，終端安全儲存和區(qū)塊鏈技術的不斷演變，全球付款方式發(fā)生了重大變化。貨幣形式從商品貨幣，金屬貨幣，紙幣，電子貨幣發(fā)展到今天的數(shù)字貨幣。貨幣的無形化超越了實物形態(tài)的限制，在提供支付便利的同時，也為中央銀行貨幣發(fā)行創(chuàng)新，金融基礎設施優(yōu)化，金融效率提升帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。2.2央行數(shù)字貨幣的特點中央銀行數(shù)字貨幣的特征不同于傳統(tǒng)的貨幣形式。CBDC是通過基于加密和P2P網(wǎng)絡技術的計算機編程創(chuàng)建的電子貨幣，并在虛擬環(huán)境（例如Internet）中發(fā)行和分發(fā)。發(fā)行和分配機制包括多個環(huán)節(jié)，例如設計，打印，發(fā)行，分配，交換，提款，銀行間支付，期限和智能合約。因此，CBDC在實際應用和研發(fā)領域同時具有傳統(tǒng)貨幣鏈接的特征，并有望具有許多特征。首先，可控的匿名性。用戶（所有者）或相關監(jiān)管部門或行政部門可能未經(jīng)任何適用政府法律機構(gòu)的同意（批準或批準）而與任何法人或個人跟蹤交易信息和數(shù)字貨幣的實際使用。其次，不容易偽造和修改。偽造貨幣是指在發(fā)行和流通CBDC的過程中以各種方式產(chǎn)生的偽造貨幣，并模仿真實貨幣的密碼（代碼）。修改后的貨幣是指使用技術手段修改原始執(zhí)行腳本和CBDC的計算機程序以匹配實際貨幣的偽造貨幣。CBDC需要無法輕易偽造或修改的屬性。第三是系統(tǒng)的獨立性。CBDC必須能夠在多種交易媒體和支付渠道上進行交易，具有通用性，并且能夠重復使用到現(xiàn)有的金融基礎設施。第四是安全。沒有人可以在交易期間非法更改或使用CBDC。實施路徑中的CBDC安全性可以通過硬件安全性，加密技術等來實現(xiàn)。第五是便攜性。CBDC可以在不同用戶之間連續(xù)傳輸和交換。第六是編程的不確定性。用戶通過基于數(shù)字經(jīng)濟和數(shù)字金融的技術支持，將自定義執(zhí)行的腳本附加在央行數(shù)字貨幣上。第七是可分離性。以面額為標準可以整體使用CBDC，也可以分成較小的單元使用。如果每個硬幣的面額之和與原始面額相同，則用戶可以根據(jù)需要進行交易和付款。處理CBDC的面值本質(zhì)上與交換貨幣或鈔票相同。2.3央行數(shù)字貨幣與其他貨幣的區(qū)別全球支付方式的數(shù)字化進程也促進了數(shù)字經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展?，F(xiàn)在，人們的支付方式主要包括在線付款和線下支付，在線付款主要包括電子錢包，信用卡，借記卡和網(wǎng)銀轉(zhuǎn)賬。根據(jù)全球在線2018年交易數(shù)據(jù)，電子支付的比例相對較高，為36％。信用卡和借記卡的百分比分別為23％和20％。根據(jù)離線交易的數(shù)據(jù)，現(xiàn)金支付率相對較高，為31％。信用卡占29％，借記卡占22％，電子錢包占16％。我們可以看到，全球交易方法顯示出高度的數(shù)字化狀態(tài)。1.央行數(shù)字貨幣與其他形式的法定貨幣的比較：央行數(shù)字貨幣也是法定貨幣。法定貨幣的其他形式包括現(xiàn)金和銀行存款。它們由所有中央銀行發(fā)行，并基于政府信用標記。中央銀行數(shù)字貨幣和現(xiàn)金之間的最大區(qū)別是外形不同。現(xiàn)金主要包括紙幣和硬幣。因為央行數(shù)字貨幣是數(shù)字化的，所以它使付款過程變得越來越容易。也可以跟蹤央行數(shù)字貨幣交易，但是現(xiàn)金交易則是完全匿名處理。與銀行存款相比，央行數(shù)字貨幣和銀行存款都是數(shù)字化的法定貨幣。兩者之間的交易速度差異相對較小。銀行存款由商業(yè)銀行批準，而中央銀行數(shù)字貨幣必須由政府批準。同樣，所有銀行存款都使用實名制，但是央行數(shù)字貨幣在某些條件下可以實現(xiàn)匿名。2.央行數(shù)字貨幣和電子支付之間的區(qū)別：首先，二者含義不同。在日常生活中的第三方支付（如微信支付和支付寶支付等）屬于電子支付，而央行數(shù)字貨幣則直接以銀行存款的方式支付。支付寶、微信等電子支付的源頭是支付寶錢包和微信錢包，并以銀行的貨幣基準進行計費，央行數(shù)字貨幣的起源則是其發(fā)行機構(gòu)中央銀行。在法律地位和安全性方面，央行數(shù)字貨幣在具有國內(nèi)貸款和法律補償中相對安全。在付款便利性方面，央行數(shù)字貨幣可以用于不帶帳戶合同的離線重復付款，從而無需網(wǎng)絡即可進行付款。第三方支付平臺無法實現(xiàn)這一點。3.央行數(shù)字貨幣和加密貨幣之間的差異：央行數(shù)字貨幣與加密貨幣在穩(wěn)定性等的因果關系上會有區(qū)別，在央行數(shù)字貨幣、比特幣和Libra三者之間，最大的不同則是央行數(shù)字貨幣具有無限法償同時姐以穩(wěn)定貨幣價值的法定貨幣。對于規(guī)模，一開始，Libra規(guī)模是通過公司發(fā)布的，一籃子銀行存款和若干短期政府債券組成Libra的信用基礎，且央行數(shù)字貨幣由政府貸款確認并可無限期合法贖回。用于各種情況。畢竟，可以在沒有網(wǎng)絡的情況下交換數(shù)字人民幣，但是Libra交易必須要在與網(wǎng)絡環(huán)境下進行。4.央行數(shù)字貨幣與比特幣對比：比特幣和央行數(shù)字貨幣都沒有傳統(tǒng)的銀行用戶名系統(tǒng)，即不受傳統(tǒng)一賬戶體系控制。是否受政府管制是央行數(shù)字貨幣和比特幣最大的區(qū)別。比特幣不受政府監(jiān)督管理，而央行數(shù)字貨幣作為主權(quán)貨幣，由央行監(jiān)督管理。通過追蹤央行數(shù)字貨幣的交易，然后借助大數(shù)據(jù)對交易進行分析鑒定，有利于打擊洗錢，逃稅等非法活動。表SEQ表\*ARABIC1CBDC與其他貨幣的區(qū)別3.央行數(shù)字貨幣的運行及發(fā)行影響3.1央行數(shù)字貨幣的運行中國的中央銀行數(shù)字幣的發(fā)行是“中央銀行-0商業(yè)銀行”的二元模式，中央銀行將央行數(shù)字貨幣按100％的準備金投入商業(yè)銀行，商業(yè)銀行或其他商業(yè)機構(gòu)同公眾建立聯(lián)系。央行數(shù)字貨幣的具體操作可分為三個層面。第一層主要包括央行和商業(yè)銀行，包括央行數(shù)字貨幣在不同商業(yè)銀行間的發(fā)行，支取和轉(zhuǎn)賬。第二層包括央行數(shù)字幣的發(fā)行和商業(yè)銀行之間的取款和匯款。央行數(shù)字貨幣在商業(yè)銀行和個人或公司的數(shù)字資產(chǎn)組合之間的轉(zhuǎn)移：第三層是個人用戶和公司之間的流通。“中央銀行-商業(yè)銀行”的雙層運營模式具有許多優(yōu)勢。一方面，在當前的外匯操作系統(tǒng)下，央行數(shù)字貨幣正在一步一步地替換傳統(tǒng)貨幣以使得現(xiàn)有資源得到充分應用。具有相對廣泛的基礎設施和服務系統(tǒng)的商業(yè)銀行和其他商業(yè)設施。同時，經(jīng)驗庫和人才庫具有一定優(yōu)勢。兩層操作系統(tǒng)模型可以更好地利用這些資源。無需重啟銀行。另一方面，兩層業(yè)務模型可以有效地防止財政損失。當中央銀行直接面向公眾發(fā)行數(shù)字貨幣時，這意味著商業(yè)銀行毫無作用。中央銀行，商業(yè)銀行可以代替而不是提供所有金融服務，并擁有足夠的個人數(shù)據(jù)和公司資本信息。中央銀行前所未有的壓力可能導致市場競爭不足，不利于金融創(chuàng)新。溝通不足和撤消決策可能會造成嚴重后果。兩級運營模式通過幫助分散和減輕風險，同時避免中央銀行過度權(quán)力中央化，在一定程度上緩解了了中央銀行的壓力。圖1央行數(shù)字貨幣采取中央銀行-商業(yè)銀行二元架構(gòu)中央銀行數(shù)字幣發(fā)行：中央銀行數(shù)字幣發(fā)行描述了將央行生產(chǎn)的中央銀行數(shù)字貨幣發(fā)送給商行的過程。首先，商行的數(shù)字貨幣系統(tǒng)向央行的數(shù)字貨幣系統(tǒng)提交了中央銀行的數(shù)字貨幣申請，央行的數(shù)字貨幣系統(tǒng)對此進行了確認和批準。此后，央行會計系統(tǒng)被指示撤回準備金要求，而央行會計系統(tǒng)則取了商行的存錢準備金率，并增加了等量的數(shù)字貨幣發(fā)行基金。如果成功提款，由中央銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)生成的央行數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)出進入商業(yè)銀行的數(shù)字貨幣系統(tǒng)。最后，后續(xù)操作由商業(yè)銀行完成。圖2央行數(shù)字貨幣發(fā)行過程中央銀行數(shù)字貨幣的回籠：是指以中央銀行的貨幣創(chuàng)建商業(yè)銀行并取消中央銀行的過程。撤出后，中央銀行將商業(yè)銀行的準備金要求提高到相同數(shù)額。該過程在圖3中進行了描述。首先，商業(yè)銀行的數(shù)字貨幣系統(tǒng)向中央銀行的數(shù)字貨幣系統(tǒng)發(fā)送存款請求。央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)負責監(jiān)督和審批商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)中的應用程序。存款計算程序已轉(zhuǎn)移到中央銀行的會計系統(tǒng)，以取消已投資的電子貨幣。中央銀行制定了一種會計系統(tǒng)，以減少電子貨幣的發(fā)行并增加準備金。圖3央行數(shù)字貨幣回籠過程3.2央行發(fā)行央行數(shù)字貨幣的影響首先，中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣更有利于保護貨幣主權(quán)和合法貨幣地位。從未來發(fā)展的角度看，一方面，由于鈔票的科技含量低，安全性低，CBDC的出現(xiàn)更好地滿足了大眾的安全需求。另一方面，Libra等個人數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，也是對國內(nèi)貨幣主權(quán)的警示。作為一種付款方式，Libra未來將可以脫離儲備，成為信用幣，從而成為世界一級幣。這些都對我國的貨幣主權(quán)以及現(xiàn)行的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響。中央銀行貨幣研究所所長穆長春表示：“中央銀行數(shù)字貨幣發(fā)行的主要目的是保護貨幣主權(quán)”。此外，央行發(fā)行CBDC對于人民幣的國際化進程的推進有重大意義。中國目前的跨境清算仍然嚴重依賴美國SWIFT和紐約清算銀行付款系統(tǒng)（CHIPS）。而中央銀行的CBDC發(fā)行將有助于切斷對現(xiàn)有的SWIFT和CHIPS支付系統(tǒng)的使用，將有助于促進人民幣的普及和國際化。其次，央行將大大降低紙幣和硬幣的發(fā)行成本，提高支付的安全性和效率。我國的央行數(shù)字貨幣在M0發(fā)行，以降低發(fā)行鈔票的成本。2019年12月，M0在我國的發(fā)行量為7．72萬億，同比增長5．4％?，F(xiàn)在，紙幣的印刷，發(fā)行，發(fā)行和儲存成本相對較高，存在偽造和運輸管制成本。央行數(shù)字貨幣能在滿足便捷性和安全性要求的同時，保留現(xiàn)金價值的屬性和特點，完善支付體系，提高支付和計費效率。商業(yè)銀行進行的電子支付尚不發(fā)達，支付系統(tǒng)也不安全有效。在一些經(jīng)濟體，央行數(shù)字貨幣也可以在一定程度上幫助人們把錢花在更安全，更有效的現(xiàn)代中央銀行上。因此，就社會目前流動性需求下降，個人電子支付競爭力下降。CBDC的發(fā)行使用可以幫助提高零售支付的靈活性，可用性和競爭力。最后，央行發(fā)行CBDC可以在一定程度上改善中央銀行對貨幣供應和貨幣流通的控制以及匿名中央銀行無法記錄所有流通貨幣的交易歷史。CBDC可以實時跟蹤貨幣，使中央銀行能夠準確地掌握貨幣流通和宏觀經(jīng)濟運作并提高政策效率。4模型設計與分析4.1模型設計4.1.1模型簡介建立動態(tài)隨機一般均衡模型，以更詳細地研究中央銀行數(shù)字貨幣的宏觀經(jīng)濟影響。這種模式的經(jīng)濟包括四個部門：家庭，金融投資者，商業(yè)銀行和國有銀行。該模型假設穩(wěn)定的名義價格和工資，恒定的消費方式和投資調(diào)整成本。模型工作基于貝內(nèi)斯·庫姆霍夫（2012）和雅各布·庫姆霍夫（2015）的組合。與貝內(nèi)斯和庫姆霍夫（2012）相似，銀行在四個市場中向私營部門提供貸款：消費貸款，抵押貸款，運營資金貸款和投資貸款。在賈卡布·庫姆霍夫（2015）和貝內(nèi)斯·庫姆霍夫（2012）中，銀行進行存款以貸出（或購買資產(chǎn)）貸款，而不是從存款人那里借出并貸給借款人。存款本身可以用作另外四個信貸市場的抵押品，從而提高了銀行的固有貸款能力。所建模型有以下優(yōu)點。第一，它提供了一個重要的框架，在這個框架中，同時沒有出現(xiàn)有CBDC的經(jīng)濟體與沒有CBDC的經(jīng)濟體之間的所有差異，以及什么是重要和不重要的差異同時發(fā)生。第二，向CBDC的現(xiàn)實過渡是基于對初始資產(chǎn)負債表規(guī)模和利率差異的最準確估算。兩種類型的個人代理都直接與銀行進行交互。一種類型是金融投資者，它消耗和供應勞動力，并投資于銀行存款和公共債務。它們只占人口的一小部分，其主要功能是在銀行存款和公共債務之間建立中介條件。另一類是家庭，它占人口的很大一部分。他們消費，提供勞動力，負責用于商品生產(chǎn)有形資本，擁有有形資本和土地，并從銀行借入各種股票和資產(chǎn)收入以及流動抵押品，以確保與原材料消耗，資本投資，購買生產(chǎn)設備和房地產(chǎn)相關的存款和交易的便利性。這些類型的模型可以在傳統(tǒng)的貨幣經(jīng)濟學西德拉烏斯基·布洛克（Sidrauski-Brock）模型的自然擴展中看到。自然分析來看，該模型具有兩個基本特征。首先，這是值得的，因為代理的效用功能受到金融服務，交易成本技術和金錢的限制。其次，代理商評估的貨幣由政府和外部提供。這些模型已用于貨幣理論的發(fā)展中，并將在將來繼續(xù)使用。假設政府除了貨幣外生以外還有其他問題，有兩個原因。第一，正如賈卡布和庫姆霍夫（2015）所述，目前的主要貨幣（包括流動性和儲備）是非常內(nèi)部的。這意味著通常政府會提供它們（除了零下限的經(jīng)濟體），基于家庭，企業(yè)（現(xiàn)金）或銀行（儲備金）的需求。第二，在所有現(xiàn)代經(jīng)濟體中，政府通常只提供總額的一小部分。這就是模型未包括政府資助的兩個原因。本文的目標主要是分析央行數(shù)字貨幣的發(fā)行給宏觀經(jīng)濟帶來的沖擊波動，央行數(shù)字貨幣的發(fā)行是否會催生出新的貨幣政策工具，對于我國現(xiàn)行的貨幣政策會產(chǎn)生何種影響。在本部分的論述過程中，會較多用到預算約束、效用函數(shù)、利率、生產(chǎn)技術沖擊以及央行數(shù)字貨幣沖擊等名詞。4.1.2家庭部門在家庭部門的模型建設中，選擇了一個具有象征性的家庭作為代表。假定該家庭的生命周期是無限的，則家庭部門的效用函數(shù)如下： （1-1）其中，實際消費為；實際勞動供給為；名義存款為；商品價格水平為。假設為通貨膨脹率，實際存款為，則效用方程可以表示為： （1-2）家庭部門面臨兩個約束，預算約束為第一個約束： （1-3）其中，名義央行數(shù)字貨幣為；名義工資水平為；名義存款利率為；名義央行數(shù)字貨幣利率為；名義廠商利潤為?，F(xiàn)在，我國的央行數(shù)字貨幣將把所有現(xiàn)金兌換后存入商業(yè)銀行的“數(shù)字貨幣中央銀行”。付款和收款以電子方式進行完成。如果央行的數(shù)字貨幣是一種計息貨幣，那么利息就是。預算約束公式（1，3）左側(cè)的家庭部門將當前收入用于儲蓄和消費，并以央行的數(shù)字貨幣持有。等式右側(cè)顯示，該期收入來自上一筆存款，勞動收入和央行的數(shù)字貨幣。它構(gòu)成了制造商的進口和收入轉(zhuǎn)移。則預算約束的實際水平為原方程兩邊同時除以價格水平，為： （1-4）第二個約束為： （1-5）其中，服從AR(1)過程，即： （1-6）（央行數(shù)字貨幣技術沖擊為，服從均值為0，標準差為的正態(tài)分布。）這一限額反映了短期儲蓄和消費與家庭收入的比率。這個比率被稱為央行轉(zhuǎn)化率數(shù)字貨幣指數(shù)。值越低，央行發(fā)行的消費貨幣和存款幣的匯率就越低。該值的大小受兩個主要因素影響。一方面，支付的便利性，另一方面，是家庭部門對儲蓄和工資消費的偏好（例如，模型外部因素決定的生活需求剛性，資產(chǎn)配置估值等）。這兩個因素分別對應于及。央行在數(shù)字貨幣上市后，技術和相關付款系統(tǒng)的不斷改進將提升支付便利性，并激勵家庭部門消費和儲蓄更多。因此，中央銀行數(shù)字貨幣技術的影響能看作是支付便利性提升的影響。中央銀行加密貨幣的引入意味著所有現(xiàn)金都將轉(zhuǎn)移到中央銀行加密貨幣中。（中央銀行數(shù)字錢包“子帳戶”）中央銀行數(shù)字貨幣和按需存款由于其流動性高，可以將存款轉(zhuǎn)換為央行數(shù)字貨幣減少存款比例（包括定期存款和定期存款），即期存款可以被視為一籃子資產(chǎn)管理產(chǎn)品。對于銀行是收入，該更改定義為替代流動性水平，家庭分配的偏好決定了替代流動性的水平。假設基于性別替代程度的固定的消費者收入百分比滿意度，則對家庭存款收入百分比的平滑估計。引入中央銀行數(shù)字貨幣后，不考慮付款方式的便利性，存款收入比在18％~27％之間（活期存錢兌換為中央銀行數(shù)字貨幣為18％，活期存錢未兌換為中央銀行數(shù)字貨幣為27％，兌換范圍內(nèi)未完全兌換）。因此，值的范圍為88％~97％。在（1-4）和（1-5）兩個約束條件下，家庭部門選擇、、、以使得達到效用最大化，則一階條件為： （1-7） （1-8） （1-9） （1-10）其中，兩個約束條件的拉格朗日乘子為和。4.1.3金融投資者假設金融投資者在經(jīng)濟中所占的份額為Ω，他們在時間t的效用取決于外部消費習慣，他們的效用函數(shù)是： （2-1）其中金融投資者的人均資本消費為；滯均資本消費為；勞動時間為；流動資金為；消費習慣為；折扣因子。金融投資者作為持有資產(chǎn)的代理人的主要原因是銀行存款和政府債券間存在套利條件。金融投資者是大型金融機構(gòu)流動性相對較低負債的主要持有人，如債券，批發(fā)基金和大額定存。一般來說，這些金融機構(gòu)支付的利息也高于零售存款利息。關鍵是這些金融機構(gòu)存款活動的利息率半彈性遠高于零售存款。存款活動部門利息率半彈性是指銀行存款機會成本上升1個百分點所引起的銀行存款活動的百分比變化。我們的模型沒有區(qū)分批發(fā)存款利率和零售存款利率，以避免額外的復雜性，但它確實需要量化存款利率相對于政策利率的變化，以應對理想存款持有量的大幅變化的影響。這種價差是我們模型中的一個關鍵因素，因為它是CBDC通過公開市場交換政府債券引入經(jīng)濟時銀行融資平均成本變化的兩個主要決定因素之一。在邊際上，決定利率差異的一組代理人是半彈性代理人，他們對需求函數(shù)的銀行存款顯示出最高的存款需求利率。正如我們剛才所說，這些代理人是金融投資者。這座需求函數(shù)已經(jīng)進入了金融投資者在銀行存款和政府債券之間進行套利的條件。因此，對于金融投資者來說，為CBDC設定一個明顯較高的穩(wěn)態(tài)需求也很重要。高彈性的金融投資者對相對回報非常敏感，包括CBDC相對于銀行存款的相對回報。4.1.4商業(yè)銀行商業(yè)銀行通過吸收居民存款和向中央銀行借款獲得資金。且商業(yè)銀行的資金流動有三種渠道，即在法定存款準備金，超額準備金的存款和向企業(yè)提供的貸款。商業(yè)銀行的財產(chǎn)負債表（以實際值表示）： （3-1）其中，從家庭部門吸收的實際存款為；向金融投資者提供的實際貸款為；存放于央行的實際超額準備金為；向央行的實際借款為；法定存款準備金率為。則商業(yè)銀行當期的實際利潤可表示為： （3-2）其中，法定存款準備金利率為；超額存款準備金利率為；向金融投資者提供貸款的利率為；存款利率為；常備借貸便利利率為；商業(yè)銀行貸款業(yè)務的成本為；商業(yè)銀行的風險成本為。則有，商業(yè)銀行優(yōu)化問題可以表示為： （3-3）商業(yè)銀行的約束條件為資產(chǎn)負債表，在此條件下，優(yōu)化問題的一階條件可表示為： （3-4） （3-5） （3-6）4.1.5中央銀行中央銀行的資產(chǎn)負債表為：；其中，實際存款為；央行數(shù)字貨幣為；常備借貸便利為；央行的凈資產(chǎn)為（除法定存款準備金、超額存款準備金、央行數(shù)字貨幣和常備借貸便利的凈資產(chǎn)）。引入付息資產(chǎn)央行數(shù)字貨幣，其利率為，意味著此利率可作為一種新的貨幣政策工具，假設該貨幣政策服從泰勒規(guī)則，則可由以下式表示: （4-1）其中，利率平滑參數(shù)為；穩(wěn)態(tài)下的央行數(shù)字貨幣利率為；通脹率反應系數(shù)；產(chǎn)出反應系數(shù)；貨幣政策沖擊為，服從均值為0，標準差為的正態(tài)分布。假設中央銀行和商業(yè)銀行的利息相等，即。在假定模型中，商業(yè)銀行的資金來源只有存款和常備借貸便利，而央行控制著常備借貸便利利息，因此商業(yè)銀行的存款利息比常備借貸便利利息低。在這種模式下，家庭部門的儲蓄資產(chǎn)僅限于存款和央行數(shù)字貨幣，而國家信用支持央行數(shù)字貨幣，其安全性高于銀行存款，因此央行數(shù)字貨幣的利率將低于商業(yè)銀行的存款利息。假定商業(yè)銀行的存款利率可以通過貨幣政策工具進行無摩擦操作，那么央行數(shù)字貨幣利率，存款利率和常備借貸便利利率之間的關系可以表示為： （4-2）其中，存款利率相對于央行數(shù)字貨幣利率的溢價部分為；常備借貸便利利率相對于存款利率的溢價部分為X2。且服從AR(1)過程： （4-3）其中，服從均值為0，標準差為的正態(tài)分布。4.1.6市場清算市場出清：總產(chǎn)出=總供給 （5-1）4.2模型分析4.2.1模型處理由孫國峰和何曉貝的研究中，取家庭消費ct為0.7；從姚前的研究中，使得生產(chǎn)函數(shù)中資本份額γ取值為0.5；從Gertler和Karadi2011年的研究中得出，使得資本折舊率δ為0.025；商業(yè)銀行貸款業(yè)務成本取值為0.006。由《中國家庭財富調(diào)查報告(2019)》和《2019年居民收入和消費支出情況》可知，自引入中央銀行數(shù)字貨幣以來，無論采用何種付款方式，存款率一直在15％至33％（如果將活期存款轉(zhuǎn)換為數(shù)字貨幣，則為18％，中央銀行根本不轉(zhuǎn)換即期存款。數(shù)字貨幣為33％），因此，的取值范圍在88%～97%。假設為97%，由計算可知人均收入中消費占70%；現(xiàn)金占3%；活期存款占9%；定期存款占18%。法定存款準備金率校準為16%，法定存款準備金利率校準為0.405%（年利率為1.62%）。超額存款準備金利率穩(wěn)態(tài)值為0.18%（年利率為0.72%），因此央行發(fā)行的數(shù)字貨幣穩(wěn)態(tài)值的校準值為0.18%（年利率為0.72%）。在本文中，我們將選擇并匯總從2005年第一季度到2019年第四季度的M0，M2-M0，GDP數(shù)據(jù)。通過處理，X-12季節(jié)性調(diào)整和HP過濾實現(xiàn)的波動水平，表現(xiàn)出與中央銀行數(shù)字貨幣（流通現(xiàn)金）以及存款，支出的波動大致相同。根據(jù)上面的參數(shù)映射，模型穩(wěn)定狀態(tài)下的主要經(jīng)濟指標與2019年的實際數(shù)據(jù)基本一致。表2中的實際數(shù)據(jù)考慮到中國五大銀行（工、農(nóng)、中、建、交）存款貸款比例逐漸下降，但考慮到這五家主要銀行的存款貸款比例的算術平均值，仍接近50％，所以存貸比由五大行的算術平均值得出。中央銀行數(shù)字貨幣在2019年第四季度推出了存款百分比，由M0/（M2-M0）（由于中央銀行的數(shù)字貨幣兌換現(xiàn)金，所以實際數(shù)據(jù)顯示在M0中。）以算術平均值表示，其余的在統(tǒng)計局和人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)中。由表2可知，消費生產(chǎn)比率，投資生產(chǎn)比率，貸款存款比率，超額準備金比率和現(xiàn)有信貸存款率與實際數(shù)據(jù)高度吻合。盡管這是實際數(shù)據(jù)，但存貸款利率與實際數(shù)據(jù)表示偏差大。其中，實際存款利率數(shù)據(jù)是2019年的基本存款利率，當中國公布利率時，存款利率預計將上升約2％至2.5％。該模型的設置基于將出售利率的假設。因此本文存款利率水平是合適的。實際貸款利率數(shù)據(jù)是2019年的基準利率，銀行的貸款利率通常高于基準利率，因此貸款利率余額的穩(wěn)態(tài)值是合理的。一般而言，該模型可以更好地反映實際經(jīng)濟狀況。表2中國年度數(shù)據(jù)與模型模擬結(jié)果對比4.2.2央行數(shù)字貨幣沖擊對主要經(jīng)濟變量和多數(shù)金融變量的影響。假定中央銀行數(shù)字幣發(fā)行后，活期存款還沒有全部轉(zhuǎn)變中央銀行數(shù)字貨幣，即參數(shù)為97%。各主要宏觀經(jīng)濟變量對央行數(shù)字貨幣技術一個單位標準差的正向沖擊(視為央行數(shù)字貨幣的引進帶來支付便捷度提高)。圖4央行數(shù)字貨幣對關鍵經(jīng)濟變量的影響受中央銀行數(shù)字貨幣技術獨特的標準偏差的影響，除了對多余的存款和準備金缺乏反應外，一些貸款限制也略有波動，最終仍低于中央銀行的數(shù)字貨幣余額水平。中央銀行凈資產(chǎn)（不包括準備金要求，盈余準備金要求和現(xiàn)有信貸凈資產(chǎn)）略微降低了中央銀行的資產(chǎn)負債表。這似乎使資產(chǎn)負債表縮水。這確實是央行的潛在流動性。貨幣被轉(zhuǎn)移到消費和存款中，這增加了銀行部門的流動性。從長遠來看，商業(yè)銀行的存款增加了，而且這一增加幅度大于現(xiàn)有貸款限額的增加。但是，大多數(shù)中央銀行貨幣技術的影響是較小的，因為理論上市場上流通的銀行仍以大多數(shù)銀行系統(tǒng)的特別存款準備金形式存在，并且沒有泄漏，這對實體經(jīng)濟，有影響力的產(chǎn)品和經(jīng)濟都沒有影響。但實際上，可以增加貸款，從而增加銀行系統(tǒng)的流動性。因此，過多的貸款需要更好的銀行監(jiān)管，從而不會對銀行系統(tǒng)造成系統(tǒng)性風險。此外，銀行部門流動性的增加使得難以衡量看漲期權(quán)乘數(shù)。為了在發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣之后恢復量化的貨幣政策控制，必須加快商業(yè)利率調(diào)整以確保貨幣政策有效。此外，它還將對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響，其影響機制主要包括：付款系統(tǒng)的更新或信息技術的改進將提升支付的便利性，從而促進中央銀行的數(shù)字貨幣向儲蓄和消費的轉(zhuǎn)移，在所建模型上，它顯示了對技術沖擊的影響。家庭部門資產(chǎn)配置偏好的變化引起了從活期存款向中央銀行數(shù)字貨幣的轉(zhuǎn)化。在模型中，它顯示了中央銀行數(shù)字幣換算指數(shù)對穩(wěn)態(tài)值的影響，它使得新的幣政策工具影響了金融和經(jīng)濟變量，這使得貨幣乘數(shù)發(fā)生了變化。在模型中，它顯示了對經(jīng)濟的影響。顯然，對經(jīng)濟的影響機制是確定的，而、對貨幣乘數(shù)的影響機制是不確定的。隨著活期存款向央行數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)型的衰落，貨幣乘數(shù)將崛起，貨幣乘數(shù)將更多地應對央行數(shù)字貨幣技術的沖擊，而貨幣乘數(shù)將在央行數(shù)字貨幣技術的反向沖擊下衰落，貨幣乘數(shù)的最終規(guī)模無法判斷。然而，央行數(shù)字貨幣發(fā)行后，貨幣乘數(shù)的不確定性無法減少。加大活期存款利率與央行數(shù)字貨幣的利差（活期存款利率高于央行數(shù)字貨幣利率），可以抑制活期存款向央行數(shù)字貨幣的轉(zhuǎn)化，從而有效控制貨幣乘數(shù)的波動。4.2.3利率沖擊可以通過引入新的金融資產(chǎn)看到中央銀行加密貨幣的發(fā)行和利率確定，并且利率可以用作中央銀行的貨幣政策工具。加密貨幣和中央銀行的盈余由中央銀行債務持有，并且具有很高的流動性，因此假定該模型具有相同的利率（式3-1、4-1）。商業(yè)銀行的信用評級低于國內(nèi)評級，因此存款利率高于中央銀行的加密貨幣利率。結(jié)果，中央銀行的數(shù)字匯率低于存款貨幣。商業(yè)銀行不僅接受存款但也可以在中央銀行獲得長期貸款。假設政策利率可以轉(zhuǎn)換為存款的浮動利率，則中央銀行加密貨幣利率和長期貸款的匯率將取決于匯率，并且可以控制匯率。圖5利率沖擊對關鍵經(jīng)濟變量的影響銀行的負利率降低了資本成本，商業(yè)銀行的貸款需求增加了，存款量也大大減少了。在應對信貸危機時，商業(yè)銀行需要減少準備金要求并改善獲得信貸的渠道。由于透支額很少，因此不能再用作主要的信貸來源。結(jié)果，商業(yè)銀行傾向于增加貸款以減少流動性損失。在商業(yè)銀行影響流動性之后，在無摩擦假設的理論模型中，可以立即使貨幣政策融資的有效性最大化。商業(yè)銀行存款的急劇下降可能很難推動定期營業(yè)額。由于缺乏性別和阻礙貨幣政策的轉(zhuǎn)移，難以滿足不斷增長的信貸需求。保證貨幣政策的仲裁績效，加快利率營銷，確保銀行間市場中暢通的銀行渠道以及使用靈活的多樣性來解決很多人正在解決的銀行流動性問題。同時，增加創(chuàng)新型財富管理產(chǎn)品的數(shù)量以防止商業(yè)銀行對流動性的重大影響非常重要4.2.4生產(chǎn)技術沖擊根據(jù)2019年家庭部門的分析，央行將確保的固定值在88％到97％之間。其中88％的人將存錢轉(zhuǎn)換為央行數(shù)字貨幣，97％的人對應的情況是并非所有的活期存錢都轉(zhuǎn)換為央行數(shù)字幣。為研究即期存款向數(shù)字幣的轉(zhuǎn)換對主要宏觀經(jīng)濟變量的影響，因這些變量對央行的數(shù)字貨幣生產(chǎn)技術有影響，本文分別分析了α0為88％，92．5％和97％三種情況下的脈沖響應。圖6生產(chǎn)技術沖擊對關鍵經(jīng)濟金融變量的影響（不同α0值）活期存款數(shù)字貨幣向中央銀行數(shù)字幣的轉(zhuǎn)換程度越低，即越大，即產(chǎn)出，消費，通脹率和存款偏離穩(wěn)定狀態(tài)的程度越大，在生產(chǎn)技術一個單位標準差的積極影響下。隨著活期存錢被轉(zhuǎn)成中央銀行的數(shù)字貨幣，銀行系統(tǒng)的流動性很弱。當經(jīng)濟受到不利影響時，由銀行體系流動性下降引起的信用貸款危機會影響幣政策渠道的效率，而經(jīng)濟復蘇較晚，對經(jīng)濟不利，因此銀行存款的減少不容小覷。當存款規(guī)模較大時，即當較大時，存款將繼續(xù)下降。銀行流動性將受到一定影響。因此，為了在銀行體系中保持足夠的流動性，防止大額轉(zhuǎn)帳和中央銀行大學發(fā)行數(shù)字貨幣后的時期，商業(yè)銀行將設計一個適當?shù)?，?chuàng)新的利率存款方案，必須對其進行衡量，以幫助提高競爭力。依照上述分析，可以看出，在發(fā)行央行數(shù)字貨幣后，會使得銀行活期存款利率在一定程度的提高，創(chuàng)新性的理財產(chǎn)品的出現(xiàn)，貨幣交易成本的降低，從而增加了消費和投資，最終使得社會總產(chǎn)出水平增加，有利于增強我國的整體經(jīng)濟活力水平。

5結(jié)論與對策5.1結(jié)論中央銀行的實驗性數(shù)字貨幣已受到各個方向的廣泛關注。本文旨在研究中央銀行數(shù)字貨幣發(fā)行的宏觀經(jīng)濟影響。因此，通過實施影響經(jīng)濟發(fā)展的中央銀行數(shù)字貨幣核心系統(tǒng)來合理實施利率體系，并通過四個部門的DSGE模型來分析技術的宏觀經(jīng)濟影響。有三個結(jié)論：利率沖擊，制造技術沖擊和中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣的技術沖擊。。央行引入數(shù)字貨幣對經(jīng)濟沒有太大影響。但是，它對一些更重要的金融變量（如中央銀行的數(shù)字貨幣）產(chǎn)生了嚴重影響，并增加了乘數(shù)的不確定性。顯然，中央銀行采用數(shù)字貨幣可以對諸如消費，投資和生產(chǎn)等宏觀經(jīng)濟變量產(chǎn)生積極影響。但這是非常薄弱且可以忽略的。央行發(fā)行加密貨幣后乘數(shù)不確定性的增加主要是由于央行加密貨幣的影響以及央行資產(chǎn)配置需求的不確定性。可以將其轉(zhuǎn)換為中央銀行的貨幣。盡管增加了中央銀行的積極貨幣沖擊倍數(shù)，但增加中央銀行的數(shù)字貨幣按需轉(zhuǎn)移會降低對貨幣乘數(shù)的乘數(shù)響應以及中央銀行對每種加密貨幣的技術沖擊。但是，無法確定貨幣乘數(shù)是變大還是變小。若一旦設定了中央銀行的數(shù)字匯率，它就可以用作一種新的貨幣政策工具，可以更有效地管理經(jīng)濟。固定利率和中央銀行數(shù)字貨幣中的固定貸款的便利性可以創(chuàng)建一種通過機制，并限制其中的存款利率。同時，假設系統(tǒng)未受到感染且以較低的負利率收費。它的影響對經(jīng)濟的作用有重大影響。銀行資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)對利率范圍的變化非常敏感。因此，央行數(shù)字貨幣利率可以成為一種新型的貨幣政策工具。在利率走廊機制下，由于對生產(chǎn)技術的負面影響，商業(yè)銀行的存款利率繼續(xù)下降。在中央銀行數(shù)字貨幣問世的既定利率體系下，如果經(jīng)濟受到負面制造技術的影響，生產(chǎn)，消費和通貨膨脹可以迅速實現(xiàn)再平衡。但是，在保持穩(wěn)定之后，銀行存款繼續(xù)下降。減少將更大。5.2政策建議根據(jù)上述結(jié)論，本文提出四點政策建議。在調(diào)整利率通道的寬度時，中央銀行需要適當考慮大型銀行的流動性問題。過多調(diào)整利率通道的寬度是不希望的。需要進行仔細的調(diào)整以避免重大的經(jīng)濟波動。在發(fā)行主要的中央銀行資金時，必須避免系統(tǒng)性的過度融資風險。因此，需要加強對商業(yè)銀行的監(jiān)管。如果中央銀行在發(fā)行數(shù)字貨幣后對經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響，則中央銀行需要集中精力放寬和利用諸如SLF和MLF之類的貨幣政策工具，以直接改善銀行系統(tǒng)的流動性。隨著中央銀行城市銀行數(shù)字化程度的提高，商業(yè)銀行應采取積極措施吸收存款并提高競爭力。參考文獻[1]巴曙松,楊彪.第三方支付國際監(jiān)管研究及借鑒[J].財政研究,2012(04):72-75.[2]莊雷,趙成國.區(qū)塊鏈技術創(chuàng)新下數(shù)字貨幣的演化研究:理論與框架[J].經(jīng)濟學家,2017(05):76-83.[3]姚前.中國法定數(shù)字貨幣原型構(gòu)想[J].中國金融,2016(17):13-15.[4]姚前.法定數(shù)字貨幣的經(jīng)濟效應分析:理論與實證[J].國際金融研究,2019(01):16-27.[5]方興,郭子睿.第三方互聯(lián)網(wǎng)支付、貨幣流通速度與貨幣政策有效性——基于TVP-VAR模型的研究[J].經(jīng)濟問題探索,2017(03):183-190.[6]姚前.法定數(shù)字貨幣對現(xiàn)行貨幣體制的優(yōu)化及其發(fā)行設計[J].國際金融研究,2018(04):3-11.[7]李淑錦,張小龍.第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對中國貨幣流通速度的影響[J].金融論壇,2015,20(12):25-33.[8]姚前.中國版數(shù)字貨幣設計考量[J].中國金融,2016(12):26-27.[9]周光友.電子貨幣發(fā)展、貨幣乘數(shù)變動與貨幣政策有效性[J].經(jīng)濟科學,2007(01):34-43.[10]陳巖,周燁.新型虛擬貨幣對國際貨幣體系的挑戰(zhàn)——以比特幣為例[J].經(jīng)濟論壇,2015(01):147-152.[11]狄剛.數(shù)字貨幣辨析[J].中國金融,2018(17):52-54.[12]吳桐,李家騏,陳夢愉.法定數(shù)字貨幣的理論基礎與運行機制[J].貴州社會科學,2020(03):139-146.[13]姚前.區(qū)塊鏈與央行數(shù)字貨幣[J].清華金融評論,2020(03):65-69.[14]姚前.數(shù)字貨幣經(jīng)濟分析[J