lx6分拆上市的影響分析本節(jié)著重分析分拆上市對企業(yè)帶來的影響，主要分為三部分：一是對基于市場價值對其分析；二是基于財務指標對其進行分析；三是基于非財務指標對其進行分析，即對公司治理、品牌價值兩個方面進行分析。6.1基于市場價值影響分析由于信息不對稱理論，金山辦公難以獲得準確的市場估值，通過分拆上市能否使金山辦公獲得更加準確的估值，提升母子整體價值呢？本小節(jié)根據(jù)資本市場的反映的情況來分析分拆上市對金山軟件及金山辦公的市場價值影響。6.1.1短期資本市場反應積極事件研究法主要是通過對某一事件的超額收益率(AR)和累計超額收益率(CAR)計算和分析，來判斷該事件對企業(yè)短期績效產(chǎn)生的影響。若累計超額收益率(CAR)為正，則說明該事件對企業(yè)短期績效產(chǎn)生有利影響，反之則產(chǎn)生不利印象。累計超額收益率的數(shù)值越大，則說明該重大事件對企業(yè)的短期績效影響顯著。事件研究法出現(xiàn)較早，有著嚴密的邏輯性和完善的理論基礎，并且目前我國港市發(fā)展較為成熟，滬深兩市也基本達到弱有效的狀態(tài)，事件研究法對于企業(yè)短期績效研究具有一定的理論基礎及現(xiàn)實基礎。因此本節(jié)運用事件研究法對母公司金山軟件的短期績效進行評價。具體步驟如下：1）確認事件及選擇窗口期此處的事件為金山軟件分拆金山辦公于A股上市，事件日為消息公開日。2015年12月，金山辦公拆除VIE架構，金山軟件欲分拆金山辦公于A股上市，直到2017年3月22日，金山軟件高管明確公開表示，將分拆金山辦公到深圳創(chuàng)業(yè)板上市，這也是金山軟件首次明確公開A股分拆上市信息。2019年4月29日，金山軟件發(fā)布公告稱將金山辦公于科創(chuàng)板分拆上市，但是由于金山軟件旗下的獵豹移動及游戲業(yè)務經(jīng)營不佳，公司股票會相應做出反應，導致估計窗口期數(shù)據(jù)存在偏差，不利于研究該事件對金山軟件股價的影響。因此本文選擇2017年3月22日為事件日。對于估計窗口期，本文選取2016年9月14日至2017年3月13日的120天作為估計窗口期，公告日的前后7天作為事件窗口期，即事件日前后15個交易日。將事件日定為“0”時，事件窗口期表示為(-7,7)。2）計算收益率R計算金山軟件個股收益Rit以及市場的日收益率Rmt。金山軟件為港交所上市公司，因此本文以香港恒生指數(shù)為指標來計量市場收益率。3）確定估計模型，計算預期收益率Rit超額收益計算的方法主要包括均值調整法、市場調查法與市場模型法。本文選擇以CAPM為基礎的市場模型法來計算金山軟件的預期收益率，即根據(jù)個股的歷史表現(xiàn)和市場指數(shù)的相關性來估計股票的價格，可表達為：Rit=αi+βiRmt+ε。根據(jù)回歸結果得到函數(shù)：Rit=0.8477Rmt+0.0011。通過得到的函數(shù)可以看出，Rit與Rmt有顯著的相關關系，R2=0.1297說明結果具有較高的準確性。4）計算超額收益率ARit及累計超額收益率CARit根據(jù)估計出的αi,βi，金山軟件在事件期的超額收益率ARit和累計超額收益CARit的計算結果如表6-1所示：表6-1金山軟件超額收益率及累計超額收益率計算表Table6-1:KingsoftExcessRateofReturnandCumulativeExcessRateofReturnDAY金山軟件收益率恒生指數(shù)收益率預期收益率超額收益率累計超額收益率-71.90%-0.78%-0.55%2.46%2.46%-6-0.71%-0.37%-0.21%-0.50%1.95%-52.17%0.19%0.27%1.90%3.86%-4-1.19%0.63%0.64%-1.84%2.02%-30.48%-0.68%-0.46%0.94%2.96%-20.72%0.13%0.22%0.51%3.47%-1-0.72%0.03%0.14%-0.85%2.61%08.59%-1.11%-0.83%9.42%12.04%10.52%0.37%0.43%0.10%12.14%21.38%0.79%0.78%0.60%12.74%31.84%0.09%0.19%1.65%14.39%40.43%2.08%1.88%-1.44%12.95%51.32%-0.15%-0.01%1.34%14.28%61.00%-0.01%0.10%0.90%15.18%75.14%1.11%1.05%4.09%19.27%數(shù)據(jù)來源：iFind數(shù)據(jù)庫圖6-1金山軟件超額收益率及累計超額收益率變化趨勢圖Figure6-1:Kingsoft'sexcessreturnrateandcumulativeexcessreturnratechangetrendchart如圖6-1所示，金山軟件在事件窗口期內(nèi)的超額收益率有正有負，在事件日前一天，超額收益率甚至為-0.85%，而在事件日當天，超額收益率走勢迅速上升，由事件日前的-0.85%上升至9.42%，事件日后超額收益率又急速下降，這可以說明，短期內(nèi)金山軟件的股票價格已經(jīng)受到較大波動，資本市場對此產(chǎn)生了較大的反應。整個窗口期內(nèi)，金山軟件累計超額收益率呈波動上升狀態(tài)。在事件日當日，累計異常收益率出現(xiàn)大幅增長，漲幅高達361%，這一數(shù)據(jù)表明金山軟件分拆金山辦公上市的消息被資本市場解讀為利好信息。事件日前后14個交易日內(nèi)，金山軟件共實現(xiàn)累計差額收益率19.27%，可以說明市場投資者對金山辦公上市后的未來發(fā)展充滿信心。金山軟件的股票收益率的增加，表明其市場價值的增加。對于子公司金山辦公而言，事件研究法缺少相應的數(shù)據(jù)支持，因此本節(jié)選取股價來評價短期資本市場反應情況。就金山辦公上市后的股價而言，上市首日即2019年11月18日的股票收盤價為126.21元，相較于發(fā)行價45.86元而言，漲幅達到了175.21%，2019年12月18日上漲至171.12元。隨著股價的不斷提升，金山辦公總市值達到了789.74億元，是其資產(chǎn)賬面總額的12倍之多。由此可以看出，在金山辦公分拆上市后，資本市場對金山軟件分拆金山辦公上市事件呈現(xiàn)出樂觀積極態(tài)度，使得子公司股價短期內(nèi)不斷波動上升，遠高于發(fā)行價。圖6-2金山辦公股價走勢圖Figure6-2:KingsoftOfficesharepricetrendchart綜上，通過利用事件研究法對母公司的分析以及對子公司股價的分析可以看出，分拆上市對金山軟件及金山辦公產(chǎn)生了積極的短期影響，提升了母子公司的市場價值。6.1.2長期資本市場反應利好本節(jié)對金山軟件和金山辦公的近似托賓Q值進行計算和分析，對金山軟件及金山辦公的長期績效進行相應評價。托賓Q值是企業(yè)市場價值與企業(yè)重置價值的比值，其數(shù)值大小能夠展現(xiàn)企業(yè)績效、未來發(fā)展能力。當Q＞1時，即企業(yè)市值大于企業(yè)重置價值，該企業(yè)有著較高的投資回報率，公司將會加大資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)等投資，市場投資者也會比較看好公司未來的發(fā)展前景；當Q＜1時，企業(yè)市值小于企業(yè)的重置價值，市場參與者對企業(yè)未來發(fā)展狀況呈現(xiàn)消極態(tài)度；當Q=1時，企業(yè)市值與企業(yè)的重置價值大體相等?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲取程度，本文采用的公式為：托賓Q值=（股權價值+負債賬面價值）/資產(chǎn)的賬面價值。通過表6-2可以看出，金山辦公在2018年至2019年6月的托賓Q值始終小于0.5，這主要是市場信息的不對稱造成的。在分拆上市前，金山辦公作為金山軟件的子公司，其市場價值無法被獨立評估。金山辦公分拆上市后其托賓Q值呈大幅增長趨勢，根據(jù)2019年年報數(shù)據(jù)計算，金山辦公的托賓Q值大幅增長至11.15，遠遠大于上市前的托賓Q值；并且在2020年12月31日，其托賓Q值增長至22.45。金山辦公分拆上市后，市場可以對金山辦公的價值進行單獨評估，市場投資者對企業(yè)發(fā)展前景看好，對公司的估值較高，致使金山辦公市場價值迅速提高，遠遠大于重置價值。這說明分拆上市有助于提升子公司的市場價值。表6-2金山辦公托賓Q值Table6-2:Tobin'sQvalueofKingsoftOffice(百萬)2018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/31市場價值440.45493.4276333.31158414.06191091.76資產(chǎn)總額1627.381840.466843.997239.388511.59托賓Q0.270.2711.1521.8822.45數(shù)據(jù)來源：iFind數(shù)據(jù)庫表6-3金山軟件托賓Q值Table6-3:Tobin'sQvalueofKingsoft（百萬）2018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/31市場價值22,612.5929,606.8836,521.3655,730.9975,452.73資產(chǎn)總額20,049.8118,571.9024,401.6233,729.2035,044.20托賓Q1.131.591.501.652.15數(shù)據(jù)來源：iFind數(shù)據(jù)庫圖6-3金山軟件托賓Q值及變化趨勢Figure6-3:Tobin'sQvalueandchangetrendofKingsoft從圖6-3可以看出，金山軟件分拆上市前后幾年中托賓Q穩(wěn)定在1.5左右，處于一個比較高的水平。分拆上市后，金山軟件的托賓Q值在短期內(nèi)有所下降，但從長期來看，其呈波動增長趨勢，2020年末托賓Q值增長至2.15，分拆上市雖然沒有使金山軟件的托賓Q值像金山辦公一樣出現(xiàn)大幅增長，但市場上也給予了金山軟件一個更高的估值，資本市場長期反應良好，分拆上市利于提升母公司金山軟件的市場價值。就總體分析而言，金山軟件和金山辦公的托賓Q值大于分拆之前，這說明市場參與者看好金山軟件分拆金山辦公后母子公司的發(fā)展前景，截止2020年末資本市場的反應依舊積極，母子公司市值不斷提高。因此，從長期看，分拆上市可以提升企業(yè)的價值。6.2基于財務指標影響分析企業(yè)通過分拆上市進行融資及提高公司治理水平的結果最終也會通過財務數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來。因此，本節(jié)選擇母子公司2016年到2020年的五年財務數(shù)據(jù)，對其經(jīng)營活動、籌資活動、投資活動進行分析。同時選取同行業(yè)部分可比企業(yè)進行橫向對比分析。以探究分拆上市對母子公司影響。6.2.1經(jīng)營活動影響分析杜邦分析法是以凈資產(chǎn)收益率為核心的綜合分析方法。本節(jié)采用杜邦分析法，通過將其核心指標凈資產(chǎn)收益率進行分拆，對金山軟件及金山辦公的盈利能力、營運能力和償債能力進行分析，全面評價金山軟件及金山辦公分拆上市后的經(jīng)營活動變化。其基本計算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈資產(chǎn)周轉率×銷售凈利率×權益乘數(shù)。表6-4金山軟件凈資產(chǎn)收益率及分解Table6-4:Kingsoft'sreturnonequityanditsbreakdown數(shù)據(jù)來源：iFind數(shù)據(jù)庫通過表6-4可以看出，在金山辦公分拆上市后，母公司金山軟件2019年年末的凈資產(chǎn)收益率下降至-11.53%，銷售凈利率也大幅下降，這主要是獵豹移動的投資賬面價值計提減值撥備約12億元所致。假如不考慮獵豹移動的影響，金山軟件2019年的相關指標會明顯變好。金山軟件的凈資產(chǎn)收益率2020年末達到52.23%，銷售凈利率更是達到183.13%，這主要得益于金山軟件的辦公業(yè)務、云業(yè)務的發(fā)展。金山軟件2019年權益乘數(shù)為1.66，雖然2020年較2019年下降了6.63%，但較2018年有所增加。而總資產(chǎn)周轉率在2020年下降至0.19次/年，遠低于分拆上市前的總資產(chǎn)周轉率。這主要是金山軟件分拆金山辦公之后，資產(chǎn)結構調整所致，同時也得益于20年金山辦公經(jīng)營業(yè)績大幅增加?？傮w來看，分拆上市后金山軟件的盈利能力得到大幅度增強，償債能力基本沒有發(fā)生變化，而金山軟件營運能力大幅下降。針對子公司，本節(jié)選取同行業(yè)的鼎捷軟件、久其軟件、泛微網(wǎng)絡三家上市公司與金山辦公進行比較分析。行業(yè)指標采用同花順行業(yè)分類中計算機應用-軟件開發(fā)與服務。2016年至2018年，金山辦公的凈資產(chǎn)收益率分別為21.87%、23.11%、27.91%，凈資產(chǎn)收益率不斷上升，表明企業(yè)所有者從金山辦公獲得了更多的收益，獲利水平不斷增加。而金山辦公在科創(chuàng)板上市后，該指標同比下降60.44%，主要是因為2019年上市后，股權融資導致金山辦公所有者權益大幅度增加，同比增長350.56%，遠遠大于凈利潤28.94%的增長率。表6-5金山辦公與可比公司的凈資產(chǎn)收益率Table6-5:ReturnonequityofKingsoftOfficeandcomparablecompanies指標名稱公司名稱2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-6-30凈資產(chǎn)收益率(%)金山辦公21.8723.1127.9111.045.78鼎捷軟件3.59-1.06久其軟件10.5912.85-44.904.55-10.67泛微網(wǎng)絡24.8619.6017.3917.205.26行業(yè)均值13.3112.739.757.221.34數(shù)據(jù)來源：iFind數(shù)據(jù)庫橫向比較而言，2016年至2018年期間，金山辦公的凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)內(nèi)處于較高水平，其分別是行業(yè)均值的1.64倍、1.81倍、2.86倍，而在2020年，達到了4.31倍。與可比公司相比，金山辦公高于鼎捷軟件和久其軟件，僅部分時間低于泛微網(wǎng)絡，表現(xiàn)較為良好。（1）盈利能力銷售凈利率是企業(yè)凈利潤與銷售收入之間的比值，能夠衡量企業(yè)在一定時期的盈利能力。一般而言，如果企業(yè)的銷售凈利率越高，那么則表明其盈利能力越強。表6-6金山辦公與可比公司的銷售凈利率Table6-6NetprofitmarginofKingsoftOfficeandcomparablecompanies數(shù)據(jù)來源：iFind數(shù)據(jù)庫圖6-4金山辦公與行業(yè)銷售凈利率趨勢圖Figure6-4:TrendofKingsoftOfficeandindustry’snetprofitmargin2016年至2018年，金山辦公的銷售凈利率呈波動上升狀態(tài)，但漲動幅度較小從23.95%增長至27.50%，這說明金山辦公在分拆上市前，其盈利能力得到有限增強。2019年金山辦公凈利潤增幅小于營業(yè)收入增幅，銷售凈利率有所下降。這主要是因為金山辦公為滿足分拆上市后發(fā)展的需求，在2019年上半年儲備了更多的人員，導致2019年相關費用支出增加。但金山辦公銷售凈利率在2020年迅速增加，增長至39.03%，主要有三方面原因：一是2020年金山辦公根據(jù)自身發(fā)展調整了銷售策略，占據(jù)更多的市場份額，產(chǎn)品銷量大幅增加；二是疫情期間消費者對遠程辦公的產(chǎn)品的需求使得金山辦公收入大幅度增加；三是金山辦公在分拆上市后對相關費用的把控更為嚴格。這使得20年金山辦公的凈利潤大幅增加，遠高于營業(yè)收入的增長幅度，企業(yè)的獲利能力顯著增強。橫向對比來看，金山辦公的銷售凈利率2016年至2020年分別是行業(yè)均值的1.84倍、2.23倍、3.04倍、5.67倍、8.95倍。可以看出分拆上市后銷售凈利率增長速度大于分拆上市前的增長速度。2019年至2020年，計算機軟甲服務行業(yè)的銷售凈利率出現(xiàn)下降趨勢，而金山辦公卻呈上升趨勢。這說明分拆上市后，金山辦公的盈利能力表現(xiàn)優(yōu)于同行業(yè)中的其他企業(yè)。圖6-5金山辦公盈利能力分析Figure6-5:AnalysisofKingsoftOfficeProfitability就銷售毛利率而言，金山辦公一直保持著較高水平。如圖6-5所示，金山辦公的銷售毛利率在分拆上市前呈緩慢下降趨勢，由2016年的88.58%下降至86.71%。分拆上市后銷售毛利率短期內(nèi)還是呈下降趨勢，但在2020年出現(xiàn)改善，銷售毛利率增加至87.7%。這主要是因為辦公軟件市場整體規(guī)模不斷增長、軟件正版化的推進、金山辦公在市場中的品牌效應不斷增強；同時，金山辦公在分拆上市后改變了銷售策略，構建完善的經(jīng)銷商體系，在以四大行、石油等大型客戶合作為基礎，在市場中積極開拓中小企業(yè)客戶，這導致主營業(yè)務收入保持持續(xù)快速增長。在保持高銷售毛利率的同時，金山軟件注重把控銷售期間費用，這導致分拆上市后整體的銷售費用率低于分拆上市前的銷售費用率。2019年的銷售費用率為68.13%，較2018年有所增長，這主要是因為金山辦公為了在分拆上市后鞏固國內(nèi)市場地位，加大了對銷售人員的激勵以及產(chǎn)品宣傳力度。但其2020年銷售費用率下降到61.78%，一方面是金山辦公分拆上市后治理結構、內(nèi)部組織得以完善，注重費用管理工作；另一方面，分拆上市后金山辦公營業(yè)收入出現(xiàn)大幅增長，二者共同致使金山辦公在分拆上市后的銷售費用率下降。此外，金山辦公的成本費用利潤率在2020年達到94.82%，遠大于分拆上市前，說明金山辦公在分拆上市后費用控制加強，獲利能力不斷加強。金山辦公在分拆上市后加大成本費用管控力度，調整銷售策略，極大的增強了企業(yè)的盈利能力。（2）償債能力權益乘數(shù)表示企業(yè)資產(chǎn)總額相對于股東權益總額的倍數(shù)。該數(shù)值越小，說明負債在總資產(chǎn)的中所占比重越小，償債能力越強，債權人受保護程度越高。表6-7金山辦公與可比公司的權益乘數(shù)Table6-7:EquityMultiplierofKingsoftOfficeandComparableCompanies指標名稱公司名稱2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-6-30權益乘數(shù)金山辦公1.291.201.311.171.19鼎捷軟件1.451.571.731.731.59久其軟件1.281.571.732.752.75泛微網(wǎng)絡2.532.322.222.182.18行業(yè)均值1.631.701.711.781.84數(shù)據(jù)來源：iFind數(shù)據(jù)庫圖6-6金山辦公償債能力分析Figure6-6:AnalysisofKingsoftOffice'ssolvency2016年至2018年，金山辦公的權益乘數(shù)處于波動上升狀態(tài)，由1.29上升至1.31。而在分拆上市后，金山辦公權益乘數(shù)迅速下降，2019年年末為1.17,2020年為1.19。權益乘數(shù)的變化是因為資產(chǎn)結構的優(yōu)化，金山辦公在科創(chuàng)板進行股權融資使得資產(chǎn)總額大幅增加，而負債并未出現(xiàn)大幅增長，這就導致權益乘數(shù)在分拆上市后不斷下降。橫向對比而言，金山辦公的權益乘數(shù)低于行業(yè)平均值，并且在行業(yè)均值上升的背景下，金山辦公實現(xiàn)下降。同時，金山辦公在分拆上市后的權益乘數(shù)遠遠低于同行業(yè)可比企業(yè)。這說明，分拆上市增強了金山辦公的償債能力。如圖6-6所示，2016年至2018年，金山辦公的速動比率呈不斷下降趨勢，在2018年末下降至1.02，而分拆上市后速動比率大幅度提升，在2019年末達到9.16，2020年又出現(xiàn)下降的情況，就整體分析而言，金山辦公分拆上市后速動比率遠高于分拆上市前的速動比率。速動比率的變化是由金山辦公分拆上市后貨幣資金大量增加造成的，貨幣資金的增加極大地增強了金山辦公的短期償債能力。此外，金山辦公2016年至2018年末的資產(chǎn)負債率為13.57%、18.78%、27.06%，呈明顯上升趨勢；而在分拆上市后的其資產(chǎn)負債率在2019年末降到11.33%，2020年末增加至19.04%，高于分拆上市前的資產(chǎn)負債率，主要是因為金山辦公通過上市股權融資擴大了資產(chǎn)規(guī)模，從而資產(chǎn)負債率進一步降低；而2020年，金山辦公市場規(guī)模進一步擴大，應付金額及合同負債明顯增加，導致資產(chǎn)負債率有所提升。但就整體情況而言，分拆上市后金山辦公的短期及長期償債能力得到提升。（3）營運能力總資產(chǎn)周轉率是企業(yè)一定時期內(nèi)營業(yè)收入與平均總資產(chǎn)之比，是綜合評價企業(yè)資產(chǎn)利用效率的指標之一。其數(shù)值大小可以反應企業(yè)的資產(chǎn)利用效率，總資產(chǎn)周轉率數(shù)值越大，說明企業(yè)的資產(chǎn)利用效率越高，其營運能力越強。表6-8金山辦公與可比公司的總資產(chǎn)周轉率Table6-8:TotalassetturnoverratioofKingsoftOfficeandcomparablecompanies指標名稱公司名稱2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-6-30總資產(chǎn)周轉率(次)金山辦公0.710.680.780.370.13鼎捷軟件0.680.650.610.620.27久其軟件0.500.530.610.980.45泛微網(wǎng)絡0.690.680.690.730.26行業(yè)均值0.670.630.640.24數(shù)據(jù)來源：iFind數(shù)據(jù)庫2016年至2018年，金山辦公的總資產(chǎn)周轉率分別為0.71次/年、0.68次/年、0.78次/年。而金山辦公的總資產(chǎn)周轉率在分拆上市后明顯下降，2019年年末為0.37次/年，2020年中期更是降至0.13次/年。橫向對比而言，金山辦公總資產(chǎn)周轉率在分拆上市前略高于行業(yè)平均值和行業(yè)可比公司；分拆上市后，金山辦公總資產(chǎn)周轉率遠低于行業(yè)均值和可比公司，2020年的總資產(chǎn)周轉率不及久其軟件的三分之一。這主要是由金山辦公的資產(chǎn)規(guī)模變化所導致，金山辦公分拆上市前資產(chǎn)規(guī)模為20億左右，2019年末金山辦公資產(chǎn)規(guī)模擴大至68.44億，是分拆上市之前的資產(chǎn)總額3.4倍，這導致了總資產(chǎn)周轉率迅速下降。這說明分拆上市可能對企業(yè)的營運能力帶來不利影響。圖6-7金山辦公營運能力分析Figure6-7:AnalysisofKingsoftOfficeOperationCapability應收賬款周轉率從2016年至2018年分別是3.73次/年、4.56次/年、5.61次/年，2019年略微下降，2020年增長至7.09次/年。2019年金山辦公為進一度擴大國內(nèi)市場，加大了銷售力度，應收賬款大幅增加導致周轉率下降，而2020年金山辦公在銷售方面采用了穩(wěn)健信用政策，兩年及其以上應收賬款占應收賬款總額比例較分拆上市前有所下降，導致應收賬款周轉率不斷提升。雖然金山辦公的應收賬款周轉率得到提升，但金山辦公的流動資產(chǎn)周轉率在分拆上市后出現(xiàn)大幅度下降，分拆上市前其穩(wěn)定在0.8次/年，而2020年下降到0.3次/年。這主要是因為分拆上市后，金山辦公貨幣資金顯著增加及交易性金融資產(chǎn)的增加，2019年貨幣資金較2018年增加300.53%，2019年末交易性金融資產(chǎn)增加至55.36億元，這導致流動資產(chǎn)周轉率出現(xiàn)大幅下降。金山辦公非流動資產(chǎn)周轉率較分拆上市前明顯下降，2020年降至7.71次/年。一方面是因為金山辦公在2019年及2020年新增成都、武漢等研發(fā)基地，固定資產(chǎn)不斷增多；另一方面，分拆上市后，金山辦公為了發(fā)展自身的核心業(yè)務，在2020年9月完成對北京數(shù)科網(wǎng)維技術有限責任公司的收購，取得數(shù)科網(wǎng)維67.52%股份，商譽及資產(chǎn)得大幅增加導致了金山辦公的非流動資產(chǎn)周轉率下降?？傮w來看，流動資產(chǎn)周轉率及非流動資產(chǎn)周轉率下降導致金山辦公總資產(chǎn)周轉率大幅度下降。一方面，分拆上市后造成金山辦公貨幣資金大幅度增加，雖然金山辦公在招股說明書里對募集資金已經(jīng)做了充分規(guī)劃，但是其所投資建設的項目周期較長，導致流動資產(chǎn)周轉率大幅度下降；另一方面，金山辦公通過收購、自建等方式不斷擴大自身規(guī)模，導致非流動資產(chǎn)大幅增加，周轉率不斷下降。這在一定時期內(nèi)會對企業(yè)的營運能力產(chǎn)生不利影響。6.2.2融資活動影響分析分拆上市會對金山軟件和金山辦公融資活動產(chǎn)生影響，本節(jié)主要針對影響效果進行分析。（1）金山軟件融資活動影響金山辦公和金山軟件同屬于軟件服務業(yè)，具有產(chǎn)品技術更新升級快、持續(xù)研發(fā)投入較大的特點。在企業(yè)不斷發(fā)展的各個階段，都需要大量的資金，用于壯大資本實力，保障核心技術的開發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新升級，對于金山辦公發(fā)展所需的大額的資金，會大幅度增加母公司金山軟件的融資壓力。金山辦公科創(chuàng)板上市擬融資46.32億元以支持研發(fā)升級、人工智能建設等方面的發(fā)展。假設此次募集金額由母公司金山軟件負擔并且以借款的形式融資。那么母公司金山軟件2019年中期財務報告中資產(chǎn)總額將由185.72億元增長至232.04億元，負債總額由74.08億元增長至120.4億元，資產(chǎn)負債率便從39.89%上升至51.89%。而通過將金山辦公分拆上市方法，一方面可以使金山辦公獨立面對資本市場，獲得獨立的融資機會以募集自身發(fā)展所需的大量資金；另一方面在減輕金山軟件融資負擔同時，金山軟件可以利用資金去發(fā)展娛樂、云服務等業(yè)務。此外，通過分拆上市，金山軟件的資產(chǎn)負債率降低，資產(chǎn)結構進一步完善。（2）金山辦公融資活動影響表6-9金山辦公的融資情況Table6-9:KingsoftOffice'sfinancingsituation（億元）2016年2017年2018年2019年吸收投資收到的現(xiàn)金00044.82取得借款收到的現(xiàn)金0000數(shù)據(jù)來源：根據(jù)金山辦公招股說明書及年報整理所得通過籌資現(xiàn)金流可以看出，金山辦公在分拆上市前沒有籌資現(xiàn)金流入的情況，其項目研發(fā)支出、產(chǎn)品更新等業(yè)務資金主要來源于金山軟件的投資。而分拆上市后，金山辦公獲得獨立融資平臺，其通過股權融資的方式，籌資現(xiàn)金流入達44.82億元。金山辦公正處于快速發(fā)展階段，其辦公軟件升級、人工智能建設、云服務、辦公軟件國際化都需要大量的資金支持。通過分拆上市，金山辦公獨立面對資本市場，獲得了募集資金機會，其成功通過科創(chuàng)板募集到了業(yè)務發(fā)展所需的資金。同時分拆上市為金山辦公提供了更多的融資渠道，并且借助資本與產(chǎn)業(yè)結合的契機，促進金山辦公的發(fā)展。如果金山辦公在未來轉變業(yè)務發(fā)展模式或者進行科技創(chuàng)新，其可以根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展需求，通過發(fā)行企業(yè)債、增發(fā)股份等方式，募集企業(yè)發(fā)展所需資金。綜上所述，分拆上市為金山辦公提供了融資機會，增強了融資能力。6.2.3投資活動影響分析本節(jié)主要通過研發(fā)費用來分析分拆上市對金山軟件和金山辦公投資活動的影響。（1）金山軟件投資活動影響表6-10金山軟件及金山辦公研發(fā)費用情況（萬元）Table6-10:R&DexpensesofKingsoftandKingsoftOffice項目名稱2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-06-30金山軟件研發(fā)費用總額183,960.30144,604.40183,865.80208,465.4074,528.90金山辦公研發(fā)費用總額21,393.5826,600.8042,753.5859,878.5730,649.36金山辦公研發(fā)費用占金山軟件之比(%)11.6318.4023.2528.7241.12金山軟件研發(fā)費用與營業(yè)收入之比(%)22.2127.9131.1325.3717.02數(shù)據(jù)來源：iFind數(shù)據(jù)庫如表6-10所示，母公司金山軟件2016年至2018年的研發(fā)費用投入營收之比從22.21%上升至31.13%，分拆上市后其占比下降至25.37%，2020年中期，該比率下降將至17.02%。這主要是因為分拆上市后，金山辦公獨自進行研發(fā)費用支出，金山軟件關于辦公軟件研發(fā)支出減少，導致該比率下降。而通過觀察2016年至2020年金山辦公研發(fā)費用與金山軟件費用之間比例可以看出，其占比是不斷上升的，2020年中期，該占比甚至到達了41.12%。如果金山辦公不分拆上市，該費用仍由金山軟件負擔，則會大幅增加母公司的投資壓力。而對于軟件服務行業(yè)而言，研發(fā)支出未必能會有研發(fā)成果，可能由于研發(fā)周期、研發(fā)技術等原因而失敗。因此，通過分拆金山辦公上市，金山辦公自己募集業(yè)務發(fā)展所需資金，減少對金山軟件的資金依賴，金山軟件的投資壓力也會隨著減輕。（2）金山辦公投資活動影響金山辦公與同行業(yè)三家可比公司的研發(fā)費用情況如下表所示。表6-11金山辦公與可比公司研發(fā)費用情況Table6-11:R&DexpensesofKingsoftOfficeandcomparablecompanies(億元)2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31研發(fā)費用比例（%）研發(fā)費用比例（%）研發(fā)費用比例（%）研發(fā)費用比例（%）金山辦公2.1439.432.6635.314.2837.855.9937.91鼎捷軟件1.4012.241.4412.241.6412.241.6611.35久其軟件2.1416.182.4612.342.8910.613.4611.15泛微網(wǎng)絡0.6413.820.9112.821.2512.501.6712.94行業(yè)均值--21.42--21.30--21.60--21.87數(shù)據(jù)來源：iFind數(shù)據(jù)庫金山辦公2016年至2018年的研發(fā)費用占營業(yè)收入比例分別為39.43%、35.31%、38.85%，分拆上市后，金山辦公的研發(fā)費用占比較分拆上市前上漲了0.06%，始終在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。2017年至2019年，金山辦公的研發(fā)費用同比增長率分別為24.34%、60.72%、40.01%，2018和2019年同比大幅增加主要是由于金山辦公為業(yè)務發(fā)展而新設立了武漢金山、安徽金山以及儲備了大量研發(fā)人員，致使研發(fā)費用大幅度提高，體現(xiàn)了金山辦公對技術和研發(fā)的重視。綜上分析，分拆上市使得金山辦公可以獨立募集到自身業(yè)務發(fā)展所需的資金，減輕了金山軟件的投資負擔。同時，金山辦公通過新設公司、儲備人才等方式提前布局分拆上市后的業(yè)務發(fā)展，說明了分拆上市在一定程度上利于子公司加強投資活動。6.3基于非財務指標影響分析本節(jié)從公司治理及品牌價值兩個方面分析分拆上市對企業(yè)的影響。6.3.1公司治理影響分析保證企業(yè)高效運作及提高企業(yè)在市場中的競爭力需要企業(yè)提高公司治理水平。因此，本節(jié)通過對金山辦公的股權結構、信息披露、員工激勵、內(nèi)部控制四個方面進行分析，來探討分拆上市對企業(yè)公司治理的影響。（1）引入戰(zhàn)略投資者，股權結構完善引入外部投資者后，金山軟件的股份會被稀釋，金山辦公的股權結構得以優(yōu)化。并且戰(zhàn)略投資者等外部投資者與被投資公司之間存在著利益聯(lián)系，金山辦公經(jīng)營效果的好壞會影響投資者的利益。因此外部投資者會根據(jù)金山辦公的發(fā)展需求提供相應的幫助，例如可以給企業(yè)提供資金、技術等方面的支持，在進行重大決策時，戰(zhàn)略投資者也會提供相應的建議。這有利于完善企業(yè)治理結構，提高公司治理水平。奇文一維：0.9%奇文二維：0.46%奇文三維：1.15%奇文四維：3.32%奇文一維：0.9%奇文二維：0.46%奇文三維：1.15%奇文四維：3.32%奇文五維：0.35%奇文六維：0.44%奇文七維：2.63%奇文九維：1.08%奇文十維：0.50%金山軟件WPS開曼WPS香港順為互聯(lián)網(wǎng)晨興二期紀源WPS100%100%北京金山辦公軟件股份有限公司20.83%67.50%1.67%6.67%3.33%圖6-8金山辦公股權結構圖（分拆上市前）Figure6-8EquitystructureofKingsoftOffice(beforeequitycarve-out)在分拆上市后，金山辦公就引入了騰訊作為戰(zhàn)略投資者，同時也引入了基金、券商等機構投資者，金山軟件的持股比率下降至52.71%，如表6-12所示。雖然金山軟件仍然為金山辦公的控股股東，但其持股比率下降，這改善了金山軟件一股獨大的局面，降低了企業(yè)股權集中程度，有助于完善公司治理結構。同時，作為戰(zhàn)略投資者的騰訊宣布將和金山辦公進一步加強合作，金山辦公將利用WPS文檔寫作功能賦能騰訊會議，騰訊則利用自身的用戶及技術優(yōu)勢促進金山辦公的發(fā)展，幫助金山辦公降本增效，促進智能辦公協(xié)同市場的發(fā)展。表6-12金山辦公主要股東情況表Table6-12:MajorShareholdersofKingsoftOffice股東名稱（截至時間：2020/6/30）持股比例(%)KingsoftWPSCorporationLimited52.71成都奇文五維8.08MSTMTHoldingIILimited5.21深圳市騰訊信息技術有限公司4.50GGV(WPS)Limited2.60成都奇文四維2.59成都奇文七維2.06ShunweiInternet(HongKong)Limited1.30成都奇文三維0.89成都奇文九維0.85數(shù)據(jù)來源：根據(jù)金山辦公年報整理所得（2）信息披露完善，信息透明度增加市場信息存在不對稱性，分拆上市前，金山辦公僅僅是金山軟件四大主營業(yè)務中的一個，市場參與者更多地關注金山軟件整體的發(fā)展情況，加之關于金山辦公信息披露不充分，其價值不能被客觀地評估，真實價值未能充分反應。分拆上市后，一方面，由于我國《公司法》、《證券法》等法律規(guī)定，金山辦公必須向所有投資者公開披露信息。金山辦公在科創(chuàng)板上市提交的材料中詳細披露了主營業(yè)務、內(nèi)部控制、獨立性、風險因素等情況；并且金山辦公在上市后依照法律規(guī)定定期披露財務報告，披露有關自身的重大事件信息，這使得市場參與者更加直接了解金山辦公的經(jīng)營發(fā)展情況，給予更加市場化的估值。截止2020年5月18日，金山辦公總市值超過1235億元，超過了金山軟件市值，市場在金山辦公分拆上市后給予更為市場化的估值。另一方面金山辦公可以獨立參與資本市場，評級機構及金融機構可以為金山辦公提供有關本公司市場、信貸等各方面的清晰咨詢，比如在金山辦公解禁期內(nèi)，市場普遍關注此事，國信證券、中信證券、安信證券各大券商出具關于金山辦公的研究報告，維持鑒定推薦評級；這會向市場傳遞利好信息，有利于金山辦公的可持續(xù)發(fā)展。（3）實施股權激勵，提升治理水平分拆上市前，金山軟件就實施了股權激勵計劃，但是金山辦公的管理層及核心技術人員的激勵措施受到母公司的限制，針對母公司的激勵措施無法更好地將子公司管理層的積極性激發(fā)出來。因為對于子公司管理層的業(yè)績考核一般以母公司下達任務指標的完成程度或者以企業(yè)整體的業(yè)績指標來衡量，而無法通過股價這種直接的途徑來對子公司管理層的業(yè)績進行衡量。子公司管理層無法獲得與之業(yè)績相匹配的報酬，也就無法更好地發(fā)揮子公司管理層的積極性，部分管理層甚至會為了自身利益而做出不利于公司發(fā)展的戰(zhàn)略決策，這將會增加委托代理成本。表6-13金山辦公激勵措施匯總表Table6-13:SummaryofKingsoftOfficeIncentiveMeasures激勵舉措VIE架構海外分拆上市籌劃階段激勵計劃1、以WPS控股為平臺的管理團隊股權激勵計劃2、以CPY信托為平臺的員工股權激勵計劃面向國內(nèi)分拆上市時員工激勵計劃1、以奇文合伙企業(yè)為持股平臺的員工股權激勵安排2、金山軟件對發(fā)行人高管及員工實施的股權激勵科創(chuàng)板IPO時員工激勵計劃1、以奇文合伙企業(yè)為持股平臺的員工股權激勵安排2、對公司高管進行戰(zhàn)略配售數(shù)據(jù)來源：根據(jù)金山辦公招股說明書整理所得如表6-13所示，金山辦公在不同的時期實施的不同的員工激勵措施。在分拆上市前，金山辦公就以持股平臺對管理層實施了股權激勵。分拆上市后，公司核心員工通過持股平臺的持股比例高達16.27%；此外，金山辦公還向核心管理層實施戰(zhàn)略配售。這些激勵使得金山辦公和核心人員的利于與企業(yè)的經(jīng)營管理活動、股價等方面聯(lián)系得更加緊密，極大地提高金山辦公管理層的積極性，促使金山辦公管理層更好地經(jīng)營公司。在一系列的激勵措施下，金山辦公的運營能力、技術發(fā)展、戰(zhàn)略規(guī)劃、市場規(guī)模不斷提高與完善。在分拆上市后，金山辦公2020年實現(xiàn)營業(yè)收入22.21億元，較2019年增長6.8億元。在金山辦公新設公司，積極拓展海內(nèi)外市場的發(fā)展戰(zhàn)略下，其銷售費用費率、管理費用費率較分拆上市前略有下降，分別下降了0.41和1.12個百分點。這說明分拆上市對于發(fā)揮激勵措施有著明顯的效果，能夠激勵管理層發(fā)揮管理能力，提高公司業(yè)績及治理水平。（4）內(nèi)部控制環(huán)境得以優(yōu)化良好的內(nèi)部控制主要通過優(yōu)化權責分配，對企業(yè)人員、經(jīng)營等活動進行監(jiān)督，以提高公司的治理水平，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標?？梢哉f，公司治理水平的提高離不開良好的內(nèi)部控制。而控制環(huán)境是作為公司內(nèi)部控制的基礎要素，在企業(yè)內(nèi)部控制中發(fā)揮著至關重要的作用。本節(jié)就金山辦公的控制環(huán)境進行分析。1）組織結構及制度完善對權力進行監(jiān)督與控制是加強企業(yè)內(nèi)部控制的重要環(huán)節(jié)。內(nèi)部控制被王蕾（2001）劃分為兩個維度：第一個維度是站在企業(yè)管理者的角度，對企業(yè)經(jīng)營活動、財務信息等實施控制與監(jiān)督；第二個維度是站在企業(yè)所有者角度，對包括管理者在內(nèi)實施的監(jiān)控控制體系，因此形成董事會、監(jiān)事會等利益相關者之間相互制約機制也是廣義內(nèi)部控制的一部分。而形成良好的制約機制主要通過組織結構、制度等安排，本節(jié)就組織結構及內(nèi)部控制制度安排進行分析研究。組織結構的控制主要包括組織機構的設置、權責分配、人員素質等方面的控制。合理的組織機構設計會對代理方產(chǎn)生制約作用，從而提高公司治理水平，滿足股權、債權等各方利益的訴求。圖6-9金山辦公組織結構圖Figure6-9:OrganizationalChartofKingsoftOffice金山辦公有限變更為金山辦公股份后，即公司籌備上市階段，金山辦公依照法律法規(guī)形成了股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層為主體的組織結構，其中金山辦公董事會還下設戰(zhàn)略、審計、提名、薪酬考核委員會，如圖6-9所示。這些組織機構的設立使得各權利之間形成相關制衡的關系，從而確保企業(yè)內(nèi)部治理機制有效運行。董事會、監(jiān)事會對公司管理活動實時監(jiān)控，預防管理層通過各種方式損害股東利益，各專門委員會確保公司在重大發(fā)展的問題上做出正確的決策，這可以對企業(yè)管理層形成有效的制約。并且審計委員需要對公司經(jīng)營相關的重要信息披露、會計信息質量、第三方審計等方面，執(zhí)行控制和監(jiān)督的職能，這在一定程度上保證企業(yè)提供公允的會計信息和及時披露重大信息，可以保護中小股東的利益。同時，金山辦公不再使用金山軟件的內(nèi)部控制制度，而是根據(jù)自身業(yè)務發(fā)展和運營管理經(jīng)驗制定了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和相關規(guī)定，確保在組織結構設計、權責分配等方面得到有效內(nèi)部控制，對代理人進行有效的制約。金山辦公這些舉措完善了控制環(huán)境，維護公司發(fā)展的整體利益，保護了相關者利益。2）人力資源政策完善人力資源政策主要包括員工招聘、激勵等方面。內(nèi)部控制最終會作用于公司員工個人，人是決定內(nèi)部控制效果的最重要的因素，完善的人力資源政策可以招聘和留住更多符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的人才。關于人員招聘方面而言。為了滿足公司發(fā)展戰(zhàn)略要求，金山辦公在分拆上市后招聘人員學歷要求有所提高。就研發(fā)人員招聘而言，分拆上市前，本科以下學歷大約占研發(fā)人員總數(shù)的12%，而分拆上市后該比率有所下降，2019年為9.99%，2020年下降至8.22%，研發(fā)人員學歷整體水平較分拆上市前有所提高。同時分拆上市后金山辦公還需滿足業(yè)務及財務獨立性要求，因此金山辦公在分拆上市后著重開展財務及行政人員招聘工作，其人數(shù)由分拆上市前的122人增長至206人，增幅達68.85%。圖6-10金山辦公員工學歷構成Figure6-10:TheeducationalbackgroundofKingsoftofficeemployees關于人員激勵方面，金山辦公在科創(chuàng)板上市后，其作為一個資本市場主體，在業(yè)務發(fā)展、公司管理決策方面具有更多的獨立性，金山辦公的管理層擁有了更多的自主權；同時，金山辦公的經(jīng)營成果可以通過它在資本市場中的股票價格來直接反應，而不再是根據(jù)企業(yè)集團所要求的經(jīng)營活動指標或者集團的整體業(yè)績情況。這使得金山辦公可以自主制定更加市場化的激勵措施，主要表現(xiàn)在分拆上市后人均職工薪酬較上市前大幅度增加，由人均26.43萬元增長至33.48萬元。如表6-14所示：表6-14金山辦公員工人均薪酬表Table6-14:PercapitasalaryofKingsoftofficeemployees2016年2017年2018年2019年2020年人均薪酬（萬元）26.8528.0026.4233.4832.99數(shù)據(jù)來源：iFind數(shù)據(jù)庫金山辦公員工激勵措施效果明顯，除了上節(jié)所述公司業(yè)績水平提高，其另一作用便是吸引人才和人才留任。下表為2020年年底金山辦公高管的任職情況，從表6-15中可以發(fā)現(xiàn)，部分金山辦公高層管理人員自企業(yè)創(chuàng)立初期就任職于金山辦公，同時，根據(jù)招股說明書及年報所示，金山辦公的核心管理人員自2017年后未發(fā)生人員流失情況。這些完善的人力資源政策在為企業(yè)人才留任方面做出重要的貢獻。表6-15金山辦公董、監(jiān)、高任職情況表Table6-15:KingsoftOfficeDirectors,Supervisors,andSeniorPositions姓名職位任期張倩格監(jiān)事會主席、職工監(jiān)事2014年至今擔任金山辦公人力總監(jiān)及副總裁，2016年7月至今，擔任監(jiān)事會主席、職工監(jiān)事職務葛珂董事長兼總經(jīng)理2001年起便任職于金山軟件，后擔任金山辦公董事長畢曉存副總經(jīng)理2011年任金山辦公運營總監(jiān)、2017年5月至今，擔任金山辦公副總經(jīng)理陳作濤獨立董事2017年2月至今姜志強副總經(jīng)理2002年就職北京金山軟件；2017年5月至今擔任金山辦公副總經(jīng)理章慶元董事2015年11月至今宋濤董事會秘書2017年5月至今數(shù)據(jù)來源：根據(jù)金山辦公招股說明書整理所得6.3.2品牌價值影響分析品牌價值作為企業(yè)最重要的無形資產(chǎn)之一，優(yōu)秀的品牌價值可以幫助企業(yè)吸引更多的客戶，增加市場份額，提升企業(yè)區(qū)域業(yè)務延伸能力。關于用戶方面，根據(jù)招股說明書披露的信息得知金山辦公2018年主要產(chǎn)品月度活躍用戶數(shù)為3.10億，2020年增長至4.74億人，其用戶人數(shù)在分拆上市后快速增加。同時，月活用戶的付費轉化率也大幅上升。從圖中可以看出，分拆上市前后，金山辦公主要產(chǎn)品的付費轉化率一直呈上升趨勢，但是分拆上市后，付費轉化率的上升趨勢明顯大于分拆上市前的趨勢變化，由1.99%上升至3.39%。這說明金山辦公分拆上市后產(chǎn)生一定的品牌效應，吸引了更多的用戶選擇付費使用相關辦公軟件。圖6-11金山辦公月度活躍用戶付費轉化率Figure6-11:ThepaidconversionrateofmonthlyactiveusersofKingsoftOffice圖6-12金山辦公營業(yè)收入按產(chǎn)品分類Figure6-12:Kingsoftofficeoperatingincomeclassifiedbyproduct就營收結構而言，如圖6-12所示，金山辦公互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務的收入與營業(yè)收入之比在分拆上市后大幅下降，而其辦公服務訂閱的收入的占比不斷上升。這說明隨著品牌價值的提升，越來越來的客戶選擇付費使用金山辦公軟件，金山辦公對互聯(lián)網(wǎng)廣告服務收入依賴程度越來越小。表6-16金山辦公所占市場份額比例Table6-16:MarketShareProportionofKingsoftOffice2017年2018年2019年2020年市場總規(guī)模（億元）77.883.792.4100.8金山辦公市場規(guī)模占比（%）7.268.7316.5621.71數(shù)據(jù)來源：根據(jù)計世資訊及公開資料整理所得就國內(nèi)市場而言，中國基礎辦公軟件市場規(guī)模分別為77.8億、83.7億、92.4億、100.8億，未來的國內(nèi)辦公軟件市場規(guī)模呈持續(xù)上升趨勢。金山辦公在2017年和2018年的市場份額占比為7.26%、8.37%，基本沒有出現(xiàn)增長情況。而分拆上市后，金山辦公的市場份額大幅度增長，2020年增長至21.71%，處于國內(nèi)領先地位。同時，根據(jù)不完全信息統(tǒng)計，2020年金山辦公的辦公軟件用戶規(guī)模在進一步提高，其在國內(nèi)辦公市場用戶總規(guī)模的占比超過50%，是其2018年用戶規(guī)模占比的1.3倍之多，領先永中、極速等國內(nèi)其他辦公軟件。這說明分拆上市后，金山辦公品牌價值增強，產(chǎn)品得到市場認可，其市場份額不斷擴大。圖6-13金山辦公境外營業(yè)收入Figure6-13:OverseasoperatingincomeofKingsoftOffice從海外市場來看，2020年金山辦公在除日本以外的其他海外地區(qū)的營業(yè)收入達6324.14萬元，較19年提升59.24%，這主要得益于金山辦公海外產(chǎn)品及服務的市場認可度不斷提高。在金山辦公分拆上市前，其海外業(yè)務的主要經(jīng)營市場為東南亞和歐洲，而在分拆上市后，金山辦公的海外業(yè)務覆蓋地域增加至俄羅斯、中東、美洲等地區(qū)。這說明，金山辦公在海外的品牌價值得以提升。此外，盡管金山辦公在分拆上市前憑借著自身技術優(yōu)勢，承擔部分國家重大科技項目，但其從未成為國家重大活動的合作廠商。直到分拆上市后，金山辦公先后成為成都大運會官方辦公軟件贊助商及北京冬奧會官方協(xié)同辦公軟件供應商。同時，2020年金山辦公旗下WPS辦公軟件在百度搜索指數(shù)平局值達到44171，其關注度大于同類產(chǎn)品。這說明國家及市場對金山辦公品牌價值的認可，金山辦公的品牌知名度不斷提升。參考文獻[1]Allen,J.W.&J.J.McConnell.Equitycarve-outsandmanagerialdiscretion[J].JournalofFinance,1998,53(2):163-186.[2]Aron.Usingthecapitalmarketasamonitor:Corporatespinoffsinanagencyframework[J].RANDJournalofEconomics,1991,22(4):505-518.[3]Baker&Wurgler.Markettimingandcapitalstructure[J].JournalofFinance,2002,57(1):1-32.[4]ChahineS&ZeidanMJ.CorporateGovernanceandMarketPerformanceofParentFirmsFollowingEquityCarve-outAnnouncements[J].JournalofManagement&Governance,2014,18(2):471-503.[5]Hulburt.Equitycarve-outsandchangesincorporatecontrol.TheJournalofAppliedBusinessResearch,2015(13):55-61.[6]Lang,PoulsenandStulz.Assetsales,firmperformance,andtheagencycostsofmanagerialdiscretion[J].JournalofFinancialEconomics.1995.37(1):3-37.[7]Madura,J,Nixon,T.D.Thelong-termperformanceofparentandunitsfollowingequitycarve-outs[J].AppliedFinancialEconomics,2002,12(3):171-181.[8]Meyer,MilgromandRoberts.Organizationalprospects,influencecosts,andownershipchanges