我國(guó)上市公司海外并購(gòu)績(jī)效的多維度剖析與提升策略研究一、引言1.1研究背景與意義在經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮下，企業(yè)的發(fā)展邊界不再局限于本土市場(chǎng)，海外并購(gòu)逐漸成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張、獲取資源與技術(shù)、拓展國(guó)際市場(chǎng)的重要途徑。近年來(lái)，我國(guó)上市公司海外并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出日益活躍的態(tài)勢(shì)，成為全球并購(gòu)市場(chǎng)中不可忽視的力量。從數(shù)據(jù)上看，2024年以來(lái)，新“國(guó)九條”“并購(gòu)六條”等一系列政策激活并購(gòu)重組市場(chǎng)活力，為上市公司并購(gòu)重組提供新思路，上市公司海外并購(gòu)活動(dòng)日漸升溫。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以首次披露方案的公告時(shí)間計(jì)算，2024年以來(lái)，累計(jì)44家A股上市公司披露海外并購(gòu)相關(guān)事項(xiàng)，涉及先進(jìn)制造、能源、信息技術(shù)等多個(gè)領(lǐng)域。僅2024年12月，就有多家公司有海外并購(gòu)動(dòng)作，如慕思股份計(jì)劃收購(gòu)新加坡企業(yè)MIPL100%股權(quán)及印尼公司PTTC特定資產(chǎn)，華新水泥擬8.38億美元收購(gòu)尼日利亞上市公司LafargeAfricaPlc控制權(quán)以拓展西非水泥市場(chǎng)。海南礦業(yè)在2024年12月動(dòng)作頻頻，全資子公司洛克石油向特提斯公司發(fā)出要約，計(jì)劃收購(gòu)其不低于90%的股份，同時(shí)還宣布擬收購(gòu)ATZMining和Felston兩家公司位于非洲的鋯鈦礦項(xiàng)目股權(quán)。這些案例表明，我國(guó)上市公司海外并購(gòu)在政策推動(dòng)下，不僅數(shù)量增多，涉及領(lǐng)域廣泛，且并購(gòu)金額也較為可觀。我國(guó)上市公司積極投身海外并購(gòu)，有著多方面的驅(qū)動(dòng)因素。從戰(zhàn)略層面看，企業(yè)期望通過(guò)海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)全球化布局，如一些制造業(yè)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)海外同行業(yè)企業(yè)，快速進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，利用當(dāng)?shù)氐匿N(xiāo)售渠道和品牌影響力，擴(kuò)大自身產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。從資源獲取角度出發(fā)，部分企業(yè)并購(gòu)是為了獲取稀缺資源或先進(jìn)技術(shù)，像能源企業(yè)并購(gòu)海外資源型企業(yè)，以保障自身資源供應(yīng)的穩(wěn)定性；科技企業(yè)并購(gòu)國(guó)外擁有先進(jìn)技術(shù)的公司，實(shí)現(xiàn)技術(shù)的快速升級(jí)，突破技術(shù)瓶頸。協(xié)同效應(yīng)也是重要的考量因素，通過(guò)并購(gòu)整合，企業(yè)可以在產(chǎn)業(yè)鏈上下游實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，降低成本，提高運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。研究我國(guó)上市公司海外并購(gòu)績(jī)效具有極為重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。從理論層面而言，盡管?chē)?guó)內(nèi)外學(xué)者已對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效展開(kāi)諸多研究，但由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)機(jī)制以及企業(yè)自身特性的差異，研究結(jié)論不盡相同。我國(guó)上市公司在獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)體制和市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行海外并購(gòu)，深入研究其并購(gòu)績(jī)效，能夠進(jìn)一步豐富和完善并購(gòu)理論，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和實(shí)證依據(jù)，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)在這一領(lǐng)域研究的部分空白，尤其是在當(dāng)前新政策環(huán)境下上市公司海外并購(gòu)績(jī)效的研究。在現(xiàn)實(shí)意義上，對(duì)企業(yè)自身發(fā)展而言，研究并購(gòu)績(jī)效能幫助企業(yè)清晰認(rèn)識(shí)海外并購(gòu)的成效，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)。若并購(gòu)績(jī)效良好，企業(yè)可進(jìn)一步優(yōu)化并購(gòu)策略，持續(xù)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張；若績(jī)效不佳，企業(yè)則可據(jù)此分析原因，如在并購(gòu)目標(biāo)選擇、整合過(guò)程等方面存在的問(wèn)題，以便后續(xù)改進(jìn)，提升并購(gòu)決策的科學(xué)性和合理性，避免盲目并購(gòu)，提高資源配置效率。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，上市公司作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，其海外并購(gòu)績(jī)效影響著我國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)格局中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力。了解并購(gòu)績(jī)效，有助于政府部門(mén)制定更為精準(zhǔn)的政策，引導(dǎo)企業(yè)合理開(kāi)展海外并購(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)和影響力。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，全面深入地剖析我國(guó)上市公司海外并購(gòu)績(jī)效，力求得出科學(xué)、準(zhǔn)確且具有實(shí)踐指導(dǎo)意義的結(jié)論。事件研究法是本研究用于衡量海外并購(gòu)短期績(jī)效的重要方法。該方法通過(guò)考察并購(gòu)事件宣告前后上市公司股票價(jià)格的波動(dòng)，計(jì)算異常報(bào)酬率（AR）和累積異常報(bào)酬率（CAR），以此來(lái)評(píng)估并購(gòu)事件對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的短期影響。在確定事件日時(shí)，本研究以并購(gòu)首次公告日為準(zhǔn)，這是市場(chǎng)最早接收到并購(gòu)信息的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，對(duì)于準(zhǔn)確衡量市場(chǎng)反應(yīng)至關(guān)重要。在估計(jì)期的選擇上，充分參考前人研究經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際特點(diǎn)，選取了[X]天的時(shí)間跨度，以便更準(zhǔn)確地估算正常報(bào)酬率，從而得出更為精確的異常報(bào)酬率。通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)算和分析，若累積異常報(bào)酬率為正，表明并購(gòu)事件在短期內(nèi)對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生了積極影響，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)前景較為看好；若為負(fù)，則意味著市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)效果持謹(jǐn)慎或負(fù)面態(tài)度。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法是研究海外并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效的核心方法。本研究從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)維度，精心選取了一系列具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。在盈利能力方面，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和毛利率等指標(biāo)，這些指標(biāo)能夠直觀反映公司在并購(gòu)后獲取利潤(rùn)的能力變化，ROE體現(xiàn)了股東權(quán)益的收益水平，ROA衡量了公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，毛利率則反映了產(chǎn)品基本的盈利能力。營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)涵蓋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，它們用于評(píng)估公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了公司收回應(yīng)收賬款的速度，存貨周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了存貨的周轉(zhuǎn)速度和管理效率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量了公司整體資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。償債能力通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來(lái)衡量，資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司長(zhǎng)期償債能力，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率用于評(píng)估短期償債能力，體現(xiàn)公司在面臨債務(wù)時(shí)的償還能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展能力選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，這兩個(gè)指標(biāo)展示了公司在并購(gòu)后的成長(zhǎng)潛力和發(fā)展趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映了公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張速度，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率體現(xiàn)了公司盈利的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。通過(guò)對(duì)這些財(cái)務(wù)指標(biāo)在并購(gòu)前后多個(gè)年度的對(duì)比分析，能夠全面、系統(tǒng)地了解上市公司海外并購(gòu)后的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化。案例分析法為研究提供了豐富的實(shí)踐依據(jù)。本研究精心挑選了具有典型性和代表性的上市公司海外并購(gòu)案例，如吉利并購(gòu)沃爾沃這一備受矚目的案例。吉利通過(guò)并購(gòu)沃爾沃，成功獲取了其先進(jìn)的汽車(chē)制造技術(shù)、國(guó)際知名品牌以及成熟的海外銷(xiāo)售渠道。從技術(shù)層面看，沃爾沃在安全技術(shù)、新能源技術(shù)等方面的積累，為吉利的技術(shù)研發(fā)提供了強(qiáng)大的支持，助力吉利提升產(chǎn)品的技術(shù)含量和品質(zhì)；品牌方面，借助沃爾沃的高端品牌形象，吉利在國(guó)際市場(chǎng)上的知名度和美譽(yù)度大幅提升，增強(qiáng)了產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；銷(xiāo)售渠道上，沃爾沃的海外銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)為吉利打開(kāi)了國(guó)際市場(chǎng)的大門(mén)，促進(jìn)了吉利汽車(chē)的海外銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的快速擴(kuò)張。深入剖析這些案例，詳細(xì)探討并購(gòu)過(guò)程中的關(guān)鍵決策、實(shí)施步驟以及并購(gòu)后在業(yè)務(wù)、文化、管理等方面的整合策略，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)，能夠?yàn)槠渌鲜泄咎峁O具價(jià)值的參考和借鑒。在研究視角方面，本研究具有獨(dú)特的創(chuàng)新之處。以往研究多側(cè)重于整體層面分析海外并購(gòu)績(jī)效，而本研究不僅關(guān)注整體績(jī)效，還深入到不同行業(yè)、不同并購(gòu)主體以及不同控股比例等多個(gè)細(xì)分維度進(jìn)行研究。不同行業(yè)由于其產(chǎn)業(yè)特性、市場(chǎng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)格局的差異，海外并購(gòu)績(jī)效可能存在顯著不同。例如，科技行業(yè)的并購(gòu)更注重技術(shù)的融合與創(chuàng)新，而資源行業(yè)的并購(gòu)則側(cè)重于資源的獲取與整合。并購(gòu)主體方面，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)中面臨的政策環(huán)境、資源優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)約束各不相同，其并購(gòu)績(jī)效也會(huì)呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)?？毓杀壤牟町悤?huì)影響企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司的控制程度和整合策略，進(jìn)而對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響。通過(guò)這種多維度的研究視角，能夠更全面、細(xì)致地揭示我國(guó)上市公司海外并購(gòu)績(jī)效的影響因素和內(nèi)在規(guī)律。數(shù)據(jù)處理和分析方法上，本研究也有所創(chuàng)新。在運(yùn)用傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)分析方法的基礎(chǔ)上，引入了先進(jìn)的數(shù)據(jù)分析技術(shù)和工具。利用大數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)，從海量的金融數(shù)據(jù)、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表和行業(yè)報(bào)告中提取有價(jià)值的信息，拓寬了數(shù)據(jù)來(lái)源渠道，提高了數(shù)據(jù)的豐富性和準(zhǔn)確性。運(yùn)用機(jī)器學(xué)習(xí)算法，對(duì)影響海外并購(gòu)績(jī)效的眾多因素進(jìn)行深度分析和建模，挖掘因素之間的復(fù)雜關(guān)系和潛在規(guī)律，提升了研究結(jié)果的可靠性和預(yù)測(cè)性，為上市公司海外并購(gòu)決策提供更具科學(xué)性和前瞻性的支持。二、文獻(xiàn)綜述2.1海外并購(gòu)相關(guān)理論基礎(chǔ)海外并購(gòu)作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略和快速擴(kuò)張的重要方式，其背后有著堅(jiān)實(shí)的理論支撐。國(guó)際生產(chǎn)折衷理論、協(xié)同效應(yīng)理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論等從不同角度解釋了企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和潛在影響，為深入研究海外并購(gòu)績(jī)效奠定了基礎(chǔ)。國(guó)際生產(chǎn)折衷理論由鄧寧（J.H.Dunning）于1977年在其論文《貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的區(qū)域和跨國(guó)企業(yè)：折衷理論探索》中提出。該理論認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資，進(jìn)而開(kāi)展海外并購(gòu)，需要同時(shí)具備所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。所有權(quán)優(yōu)勢(shì)是指企業(yè)擁有和掌握某種財(cái)產(chǎn)權(quán)和無(wú)形資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，如專(zhuān)利、專(zhuān)有技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)控制能力等。擁有先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)，通過(guò)海外并購(gòu)可以將這些技術(shù)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)展到目標(biāo)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)的更廣泛應(yīng)用和價(jià)值提升。內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)是擁有所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，通過(guò)擴(kuò)大自己的組織和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，將所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的利用內(nèi)部化的能力。企業(yè)通過(guò)內(nèi)部化可以避免外部市場(chǎng)的不確定性和交易成本，更好地控制生產(chǎn)和銷(xiāo)售環(huán)節(jié)。區(qū)位優(yōu)勢(shì)是指特定國(guó)家或地區(qū)存在的阻礙出口而不得不選擇直接投資，或者選擇直接投資比出口更有力的各種因素，如豐富的自然資源、廉價(jià)的勞動(dòng)力、優(yōu)惠的政策等。當(dāng)企業(yè)具備這三種優(yōu)勢(shì)時(shí)，進(jìn)行海外并購(gòu)成為利用這些優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化的有效途徑。該理論為企業(yè)海外并購(gòu)的決策提供了全面的分析框架，有助于企業(yè)判斷在何時(shí)、何地以及以何種方式進(jìn)行海外并購(gòu)，對(duì)研究海外并購(gòu)績(jī)效具有重要的指導(dǎo)意義，因?yàn)橹挥性诔浞职l(fā)揮三種優(yōu)勢(shì)的情況下，海外并購(gòu)才更有可能取得良好的績(jī)效。協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)可以獲得協(xié)同效應(yīng)，即通過(guò)共享資源、技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)來(lái)提高效率、降低成本、增加收益。協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在管理協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同三個(gè)方面。管理協(xié)同效應(yīng)是指在并購(gòu)后，企業(yè)在管理層面獲得了更多的可以借鑒分享的資源，進(jìn)而提高了企業(yè)的管理能力和經(jīng)營(yíng)效率。一家管理經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)并購(gòu)了一家管理相對(duì)薄弱但具有潛力的企業(yè)，并購(gòu)方可以將自身先進(jìn)的管理理念、制度和方法引入被并購(gòu)方，優(yōu)化其管理流程，提高決策效率，從而提升整體管理水平，為企業(yè)帶來(lái)績(jī)效提升。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)后企業(yè)利用雙方先進(jìn)的技術(shù)使自身產(chǎn)出成本下降，同時(shí)提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效率。雙方企業(yè)在完成并購(gòu)后，如果被并購(gòu)企業(yè)擁有更好的生產(chǎn)技術(shù)，那么并購(gòu)方企業(yè)則可以與被并購(gòu)方共同享有先進(jìn)技術(shù)所帶來(lái)的好處，進(jìn)而降低產(chǎn)品制造的成本與費(fèi)用，提高出產(chǎn)效率，從而更好地達(dá)到經(jīng)營(yíng)協(xié)同效果。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)是指兩家公司在完成并購(gòu)后，進(jìn)行雙方項(xiàng)目調(diào)整整合，資金重新分配，使得雙方公司的財(cái)務(wù)水平均有不同程度提升，公司盈利能力得以改善，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移等方面。當(dāng)一家資金充裕但投資機(jī)會(huì)有限的企業(yè)并購(gòu)了一家具有良好投資項(xiàng)目但資金短缺的企業(yè)時(shí)，雙方可以實(shí)現(xiàn)資金的合理配置，提高資金使用效率，降低融資成本，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力，提升并購(gòu)績(jī)效。市場(chǎng)勢(shì)力理論認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)是為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，提高市場(chǎng)占有率和利潤(rùn)率，進(jìn)而達(dá)到壟斷市場(chǎng)的目的。企業(yè)通常是通過(guò)兼并位于上下游的企業(yè)來(lái)建立一個(gè)新的貿(mào)易壁壘，進(jìn)而控制市場(chǎng)，獲得壟斷收益。大型跨國(guó)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)?fù)袠I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或上下游企業(yè)，擴(kuò)大自身規(guī)模，增強(qiáng)在市場(chǎng)中的話語(yǔ)權(quán)，控制產(chǎn)品價(jià)格和市場(chǎng)份額，從而獲取更高的利潤(rùn)。過(guò)度追求市場(chǎng)勢(shì)力也可能導(dǎo)致企業(yè)忽視內(nèi)部管理和創(chuàng)新，一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)可能面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，市場(chǎng)勢(shì)力理論在解釋海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)的同時(shí)，也提醒企業(yè)在追求市場(chǎng)勢(shì)力的過(guò)程中要注重可持續(xù)發(fā)展，合理平衡市場(chǎng)份額與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。2.2海外并購(gòu)績(jī)效研究現(xiàn)狀隨著我國(guó)上市公司海外并購(gòu)活動(dòng)的日益頻繁，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)其并購(gòu)績(jī)效展開(kāi)了多維度、深入的研究，取得了一系列有價(jià)值的成果，同時(shí)也存在一些有待進(jìn)一步完善的地方。在海外并購(gòu)短期績(jī)效研究方面，事件研究法是常用的研究方法。不少學(xué)者運(yùn)用該方法對(duì)我國(guó)上市公司海外并購(gòu)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)事件在短期內(nèi)對(duì)公司股價(jià)的影響存在差異。有研究表明，部分上市公司在海外并購(gòu)首次公告日前后，股票價(jià)格出現(xiàn)明顯波動(dòng)，累積異常報(bào)酬率為正，顯示市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)行為持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為并購(gòu)有望為公司帶來(lái)積極變化，如拓展市場(chǎng)、獲取技術(shù)等，從而提升公司價(jià)值。然而，也有研究得出相反結(jié)論，一些并購(gòu)案例在短期內(nèi)并未使公司股價(jià)顯著上升，甚至出現(xiàn)下跌，這可能是由于市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)、整合難度等存在擔(dān)憂，認(rèn)為并購(gòu)存在較大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)提升的信心不足。長(zhǎng)期績(jī)效研究中，財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法被廣泛應(yīng)用。學(xué)者們從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力等多個(gè)維度選取指標(biāo)進(jìn)行分析。有研究發(fā)現(xiàn)，部分上市公司在海外并購(gòu)后，短期內(nèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)有所波動(dòng)，但長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)有效的資源整合和戰(zhàn)略協(xié)同，盈利能力逐漸增強(qiáng)，如營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率也有所提高，顯示出并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的積極影響。也有研究指出，一些企業(yè)在海外并購(gòu)后面臨諸多挑戰(zhàn)，如文化沖突導(dǎo)致的管理整合困難、市場(chǎng)環(huán)境變化帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力等，使得企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力下降，償債壓力增大，長(zhǎng)期績(jī)效表現(xiàn)不佳。在不同行業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效研究上，研究成果顯示行業(yè)差異對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響顯著。制造業(yè)企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)，獲取先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)后，能夠優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，從而提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，改善并購(gòu)績(jī)效。科技行業(yè)的并購(gòu)更注重技術(shù)融合與創(chuàng)新，若能成功整合雙方技術(shù)資源，開(kāi)發(fā)出具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品或服務(wù)，將推動(dòng)企業(yè)快速發(fā)展，提升績(jī)效；但如果技術(shù)整合失敗，可能導(dǎo)致研發(fā)進(jìn)度延誤，市場(chǎng)份額下降，績(jī)效下滑。資源行業(yè)的并購(gòu)，關(guān)鍵在于對(duì)資源的有效控制和開(kāi)發(fā)利用，若能實(shí)現(xiàn)資源的穩(wěn)定供應(yīng)和合理配置，將為企業(yè)帶來(lái)持續(xù)的收益，提升績(jī)效；反之，若受到資源價(jià)格波動(dòng)、開(kāi)采難度增加等因素影響，績(jī)效可能受到負(fù)面影響。并購(gòu)主體方面，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)績(jī)效上呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)。國(guó)有企業(yè)憑借其雄厚的資金實(shí)力、政策支持和資源優(yōu)勢(shì)，在海外并購(gòu)中能夠承擔(dān)較大規(guī)模的項(xiàng)目，在獲取戰(zhàn)略資源、拓展國(guó)際市場(chǎng)等方面具有一定優(yōu)勢(shì)，部分國(guó)有企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，績(jī)效得到改善。然而，國(guó)有企業(yè)也面臨著體制機(jī)制相對(duì)僵化、決策流程較長(zhǎng)等問(wèn)題，可能影響并購(gòu)后的整合效率，對(duì)績(jī)效產(chǎn)生不利影響。民營(yíng)企業(yè)具有機(jī)制靈活、市場(chǎng)反應(yīng)迅速等優(yōu)勢(shì)，在一些對(duì)創(chuàng)新和市場(chǎng)敏感度較高的領(lǐng)域，民營(yíng)企業(yè)的海外并購(gòu)能夠快速實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，提升績(jī)效；但民營(yíng)企業(yè)往往面臨資金相對(duì)不足、融資渠道有限等困境，在并購(gòu)大型項(xiàng)目時(shí)可能面臨較大的財(cái)務(wù)壓力，影響并購(gòu)績(jī)效。控股比例對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效的影響也受到學(xué)者關(guān)注。較高的控股比例意味著并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司具有更強(qiáng)的控制權(quán)，能夠更有效地實(shí)施整合戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，在業(yè)務(wù)整合、財(cái)務(wù)管理等方面能夠更好地貫徹并購(gòu)方的戰(zhàn)略意圖，從而提升并購(gòu)績(jī)效。但過(guò)高的控股比例也可能引發(fā)目標(biāo)公司原有管理層和員工的抵觸情緒，增加整合難度，若處理不當(dāng)，反而會(huì)對(duì)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。較低控股比例下，并購(gòu)方可能在整合過(guò)程中面臨一定的決策阻力，但也能夠借助目標(biāo)公司原有團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和資源，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，若雙方能夠建立良好的合作關(guān)系，也有可能取得較好的并購(gòu)績(jī)效?，F(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在研究方法上，雖然事件研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法被廣泛應(yīng)用，但這兩種方法都存在一定局限性。事件研究法依賴(lài)于市場(chǎng)的有效性，我國(guó)證券市場(chǎng)還存在一些不完善之處，可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的反應(yīng)存在偏差，影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法易受到會(huì)計(jì)政策、財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性等因素影響，且只能反映企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況，難以全面預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。研究樣本的選取也存在一定問(wèn)題。部分研究樣本數(shù)量有限，難以全面代表我國(guó)上市公司海外并購(gòu)的整體情況，導(dǎo)致研究結(jié)果的普遍性和可靠性受到質(zhì)疑。一些研究在樣本選取時(shí)，未充分考慮行業(yè)、并購(gòu)主體、控股比例等因素的多樣性，使得研究結(jié)果無(wú)法準(zhǔn)確反映不同情況下海外并購(gòu)績(jī)效的差異。對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效影響因素的研究還不夠深入全面。雖然現(xiàn)有研究已關(guān)注到行業(yè)、并購(gòu)主體、控股比例等因素對(duì)績(jī)效的影響，但對(duì)于一些深層次因素，如并購(gòu)后的文化整合、技術(shù)整合、市場(chǎng)整合等如何具體影響績(jī)效，以及這些因素之間的相互作用機(jī)制，還缺乏系統(tǒng)深入的研究。在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策背景下，如“一帶一路”倡議的推進(jìn)、貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭等，對(duì)我國(guó)上市公司海外并購(gòu)績(jī)效的影響研究還相對(duì)較少，有待進(jìn)一步加強(qiáng)。三、我國(guó)上市公司海外并購(gòu)現(xiàn)狀分析3.1并購(gòu)規(guī)模與趨勢(shì)近年來(lái)，我國(guó)上市公司海外并購(gòu)規(guī)模呈現(xiàn)出階段性的變化態(tài)勢(shì)，深刻反映了國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向以及企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整等多方面因素的綜合影響。從并購(gòu)數(shù)量來(lái)看（如圖1所示），在過(guò)去的一段時(shí)間里，我國(guó)上市公司海外并購(gòu)數(shù)量整體上呈現(xiàn)出波動(dòng)上升的趨勢(shì)。2010-2015年期間，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的推進(jìn)，上市公司海外并購(gòu)數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2013年，并購(gòu)數(shù)量達(dá)到了[X]起，較上一年增長(zhǎng)了[X]%，這一增長(zhǎng)主要得益于國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)海外先進(jìn)技術(shù)、品牌和市場(chǎng)渠道的強(qiáng)烈需求，以及政府對(duì)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的支持，為企業(yè)海外并購(gòu)創(chuàng)造了較為寬松的政策環(huán)境。2016年，并購(gòu)數(shù)量更是攀升至[X]起，達(dá)到了一個(gè)階段性的高峰，這一時(shí)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加速，企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)際化布局的意愿愈發(fā)強(qiáng)烈，眾多企業(yè)積極在海外市場(chǎng)尋找合適的并購(gòu)目標(biāo)，推動(dòng)了并購(gòu)數(shù)量的大幅增長(zhǎng)。然而，2017-2018年，并購(gòu)數(shù)量出現(xiàn)了明顯的下滑。2017年，并購(gòu)數(shù)量降至[X]起，較2016年下降了[X]%。這主要是由于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性增加，部分國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)外國(guó)投資的審查和監(jiān)管，提高了我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的門(mén)檻和難度。國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)也加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)海外投資的規(guī)范和引導(dǎo)，更加注重并購(gòu)的質(zhì)量和效益，抑制了一些非理性的并購(gòu)行為，導(dǎo)致并購(gòu)數(shù)量有所減少。2018年，并購(gòu)數(shù)量進(jìn)一步下降至[X]起，延續(xù)了下滑的趨勢(shì)。2019-2021年，并購(gòu)數(shù)量在波動(dòng)中逐漸企穩(wěn)。2019年，并購(gòu)數(shù)量為[X]起，較2018年略有上升，增長(zhǎng)了[X]%。這一時(shí)期，隨著我國(guó)企業(yè)對(duì)海外市場(chǎng)的適應(yīng)能力逐漸增強(qiáng)，以及對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的把控更加成熟，企業(yè)在海外并購(gòu)時(shí)更加謹(jǐn)慎和理性，注重并購(gòu)目標(biāo)的質(zhì)量和協(xié)同效應(yīng)，使得并購(gòu)數(shù)量在經(jīng)歷了前期的下滑后開(kāi)始逐漸穩(wěn)定。2020年，盡管受到新冠疫情的沖擊，全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷，但我國(guó)上市公司海外并購(gòu)數(shù)量依然保持在[X]起，顯示出我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)方面的韌性和決心。2021年，并購(gòu)數(shù)量達(dá)到了[X]起，呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，這得益于我國(guó)疫情防控取得顯著成效，經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，企業(yè)信心得到恢復(fù)，同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)也在逐步復(fù)蘇，為企業(yè)海外并購(gòu)提供了一定的機(jī)遇。2022-2024年，并購(gòu)數(shù)量再次呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2022年，并購(gòu)數(shù)量增長(zhǎng)至[X]起，較2021年增長(zhǎng)了[X]%。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，以及“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的加快構(gòu)建，企業(yè)對(duì)海外市場(chǎng)的拓展需求進(jìn)一步增強(qiáng)，海外并購(gòu)成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略的重要途徑。2023年，并購(gòu)數(shù)量繼續(xù)攀升至[X]起，增長(zhǎng)幅度達(dá)到了[X]%，眾多企業(yè)積極布局海外市場(chǎng)，通過(guò)并購(gòu)獲取海外的技術(shù)、品牌和市場(chǎng)資源，提升自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。進(jìn)入2024年，截至目前，并購(gòu)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了[X]起，預(yù)計(jì)全年將保持較高的水平，這主要得益于國(guó)內(nèi)政策的持續(xù)支持，以及企業(yè)對(duì)海外并購(gòu)戰(zhàn)略的重視和積極實(shí)施。在并購(gòu)金額方面（如圖2所示），變化趨勢(shì)同樣顯著。2010-2015年，并購(gòu)金額總體上呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。2010年，我國(guó)上市公司海外并購(gòu)金額為[X]億美元，隨著企業(yè)對(duì)海外市場(chǎng)的不斷開(kāi)拓和并購(gòu)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，2015年，并購(gòu)金額增長(zhǎng)至[X]億美元，年均增長(zhǎng)率達(dá)到了[X]%。這一時(shí)期，我國(guó)企業(yè)在能源、礦產(chǎn)、制造業(yè)等領(lǐng)域的海外并購(gòu)較為活躍，大型并購(gòu)項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)，推動(dòng)了并購(gòu)金額的快速增長(zhǎng)。2016-2017年，并購(gòu)金額達(dá)到了歷史高位。2016年，并購(gòu)金額飆升至[X]億美元，同比增長(zhǎng)了[X]%，這一增長(zhǎng)主要是由于當(dāng)年一些大型并購(gòu)項(xiàng)目的成功實(shí)施，如美的集團(tuán)以[X]億歐元收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡集團(tuán)，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)家電行業(yè)最大的海外并購(gòu)案，這些大型項(xiàng)目的高額交易金額使得整體并購(gòu)金額大幅提升。2017年，并購(gòu)金額雖然略有下降，但依然保持在[X]億美元的高位，顯示出我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)市場(chǎng)的強(qiáng)勁實(shí)力和積極進(jìn)取的態(tài)勢(shì)。2018-2019年，并購(gòu)金額出現(xiàn)了較大幅度的下降。2018年，并購(gòu)金額降至[X]億美元，較2017年下降了[X]%，主要原因是受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭以及國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策調(diào)整等因素的影響，企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)增加，投資決策更加謹(jǐn)慎，一些大型并購(gòu)項(xiàng)目的推進(jìn)受到阻礙，導(dǎo)致并購(gòu)金額大幅下降。2019年，并購(gòu)金額進(jìn)一步下降至[X]億美元，延續(xù)了下降的趨勢(shì)，這一時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，市場(chǎng)不確定性增加，企業(yè)對(duì)海外并購(gòu)的態(tài)度更加審慎，更加注重并購(gòu)的質(zhì)量和效益，而非單純追求規(guī)模和金額。2020-2022年，并購(gòu)金額在波動(dòng)中逐漸回升。2020年，盡管受到新冠疫情的嚴(yán)重影響，但我國(guó)上市公司海外并購(gòu)金額依然達(dá)到了[X]億美元，顯示出我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)市場(chǎng)的韌性和活力。2021年，并購(gòu)金額增長(zhǎng)至[X]億美元，增長(zhǎng)了[X]%，隨著全球疫情防控形勢(shì)的逐漸好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，企業(yè)對(duì)海外市場(chǎng)的信心得到恢復(fù)，海外并購(gòu)活動(dòng)也逐漸活躍起來(lái)，一些企業(yè)抓住市場(chǎng)機(jī)遇，積極開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，推動(dòng)了并購(gòu)金額的回升。2022年，并購(gòu)金額繼續(xù)增長(zhǎng)至[X]億美元，增長(zhǎng)幅度為[X]%，這一時(shí)期，我國(guó)企業(yè)在新能源、高端制造、信息技術(shù)等領(lǐng)域的海外并購(gòu)較為活躍，這些領(lǐng)域的并購(gòu)項(xiàng)目通常具有較高的技術(shù)含量和市場(chǎng)價(jià)值，推動(dòng)了并購(gòu)金額的進(jìn)一步增長(zhǎng)。2023-2024年，并購(gòu)金額繼續(xù)保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2023年，并購(gòu)金額達(dá)到了[X]億美元，較2022年增長(zhǎng)了[X]%，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的深入實(shí)施，企業(yè)對(duì)海外市場(chǎng)的拓展需求不斷增加，海外并購(gòu)成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的重要手段，眾多企業(yè)積極參與海外并購(gòu)，推動(dòng)了并購(gòu)金額的持續(xù)增長(zhǎng)。進(jìn)入2024年，截至目前，并購(gòu)金額已經(jīng)達(dá)到了[X]億美元，預(yù)計(jì)全年將超過(guò)2023年的水平，這主要得益于國(guó)內(nèi)政策的支持和企業(yè)對(duì)海外并購(gòu)的積極態(tài)度，以及全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇為企業(yè)海外并購(gòu)提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。綜上所述，我國(guó)上市公司海外并購(gòu)規(guī)模在過(guò)去十幾年間經(jīng)歷了復(fù)雜的變化過(guò)程，并購(gòu)數(shù)量和金額呈現(xiàn)出階段性的波動(dòng)上升和下降趨勢(shì)。未來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的深入發(fā)展、我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的持續(xù)調(diào)整以及企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)，我國(guó)上市公司海外并購(gòu)規(guī)模有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但也將面臨著諸多挑戰(zhàn)和不確定性，需要企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中更加注重風(fēng)險(xiǎn)防控和整合協(xié)同，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo)，提升企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。3.2并購(gòu)行業(yè)分布我國(guó)上市公司海外并購(gòu)的行業(yè)分布呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)，不同行業(yè)在并購(gòu)數(shù)量與金額占比上存在顯著差異，這背后蘊(yùn)含著復(fù)雜的行業(yè)發(fā)展需求、市場(chǎng)機(jī)遇以及政策導(dǎo)向等因素。從行業(yè)分布來(lái)看，制造業(yè)在我國(guó)上市公司海外并購(gòu)中占據(jù)著重要地位。以并購(gòu)數(shù)量為例，在過(guò)去[X]年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，制造業(yè)的海外并購(gòu)案例數(shù)量達(dá)到了[X]起，占總并購(gòu)數(shù)量的[X]%。從并購(gòu)金額角度分析，制造業(yè)的并購(gòu)金額累計(jì)達(dá)到了[X]億美元，占總并購(gòu)金額的[X]%。制造業(yè)企業(yè)積極開(kāi)展海外并購(gòu)，主要是為了獲取先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。隨著全球制造業(yè)的快速發(fā)展，技術(shù)更新?lián)Q代速度加快，我國(guó)制造業(yè)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)海外擁有先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)，可以迅速提升自身的技術(shù)水平，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率。吉利并購(gòu)沃爾沃，沃爾沃在汽車(chē)安全技術(shù)、新能源技術(shù)等方面具有世界領(lǐng)先水平，吉利通過(guò)并購(gòu)獲取了這些核心技術(shù)，極大地提升了自身的研發(fā)能力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)汽車(chē)制造向高端、智能汽車(chē)制造的轉(zhuǎn)型升級(jí)。管理經(jīng)驗(yàn)方面，海外企業(yè)在精益生產(chǎn)、供應(yīng)鏈管理等方面的成熟經(jīng)驗(yàn)，也為我國(guó)制造業(yè)企業(yè)提供了學(xué)習(xí)和借鑒的機(jī)會(huì)，有助于提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理效率，降低成本。信息技術(shù)行業(yè)近年來(lái)在海外并購(gòu)中的活躍度不斷提升。并購(gòu)數(shù)量在過(guò)去[X]年中達(dá)到了[X]起，占比為[X]%，并購(gòu)金額累計(jì)為[X]億美元，占總并購(gòu)金額的[X]%。信息技術(shù)行業(yè)具有技術(shù)更新快、創(chuàng)新要求高的特點(diǎn)，企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)能夠快速獲取先進(jìn)的技術(shù)和人才資源，提升自身的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。一些國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)海外的人工智能、大數(shù)據(jù)分析等領(lǐng)域的初創(chuàng)公司，這些初創(chuàng)公司往往擁有前沿的技術(shù)和優(yōu)秀的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)將其納入麾下，能夠迅速整合技術(shù)和人才，開(kāi)發(fā)出更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和服務(wù)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。拓展國(guó)際市場(chǎng)也是信息技術(shù)行業(yè)海外并購(gòu)的重要原因之一。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，企業(yè)需要尋求更廣闊的國(guó)際市場(chǎng)空間，通過(guò)并購(gòu)海外的相關(guān)企業(yè)，可以利用其品牌、渠道和客戶(hù)資源，快速進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)全球化布局。能源行業(yè)的海外并購(gòu)在我國(guó)上市公司海外并購(gòu)中也占有較大比重。在并購(gòu)數(shù)量上，過(guò)去[X]年能源行業(yè)的并購(gòu)案例數(shù)量為[X]起，占總并購(gòu)數(shù)量的[X]%，并購(gòu)金額累計(jì)高達(dá)[X]億美元，占總并購(gòu)金額的[X]%。能源作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，保障能源供應(yīng)的穩(wěn)定性對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)至關(guān)重要。我國(guó)能源企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)，能夠獲取海外豐富的能源資源，如石油、天然氣、煤炭等，確保國(guó)內(nèi)能源市場(chǎng)的穩(wěn)定供應(yīng)。中海油并購(gòu)加拿大尼克森公司，這一并購(gòu)案使中海油獲得了尼克森在加拿大、英國(guó)北海等地區(qū)的大量油氣資源，極大地增強(qiáng)了我國(guó)的能源儲(chǔ)備和供應(yīng)能力。隨著全球?qū)η鍧嵞茉吹男枨蟛粩嘣黾?，能源企業(yè)的海外并購(gòu)也逐漸向新能源領(lǐng)域拓展，通過(guò)并購(gòu)海外的太陽(yáng)能、風(fēng)能等新能源企業(yè)，獲取先進(jìn)的新能源技術(shù)和項(xiàng)目資源，推動(dòng)我國(guó)能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。服務(wù)業(yè)的海外并購(gòu)也呈現(xiàn)出一定的規(guī)模和特點(diǎn)。并購(gòu)數(shù)量在過(guò)去[X]年中為[X]起，占比[X]%，并購(gòu)金額累計(jì)為[X]億美元，占總并購(gòu)金額的[X]%。服務(wù)業(yè)涵蓋金融、物流、旅游等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，不同細(xì)分領(lǐng)域的并購(gòu)動(dòng)機(jī)各有側(cè)重。金融行業(yè)的海外并購(gòu)，主要是為了實(shí)現(xiàn)國(guó)際化布局，提升金融服務(wù)能力。一些國(guó)內(nèi)銀行通過(guò)并購(gòu)海外的金融機(jī)構(gòu)，在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，提升自身在國(guó)際金融市場(chǎng)的影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。物流行業(yè)的并購(gòu)則側(cè)重于完善全球物流網(wǎng)絡(luò)，提高物流效率。通過(guò)并購(gòu)海外的物流企業(yè)，整合其物流設(shè)施和運(yùn)輸資源，構(gòu)建更加高效、便捷的全球物流網(wǎng)絡(luò)，滿足企業(yè)日益增長(zhǎng)的國(guó)際物流需求。旅游行業(yè)的并購(gòu)主要是為了獲取優(yōu)質(zhì)旅游資源，提升旅游服務(wù)品質(zhì)，拓展國(guó)際旅游市場(chǎng)份額。綜上所述，我國(guó)上市公司海外并購(gòu)的行業(yè)分布受多種因素影響，不同行業(yè)基于自身發(fā)展需求和戰(zhàn)略目標(biāo)，在海外并購(gòu)中呈現(xiàn)出各自的特點(diǎn)和趨勢(shì)。制造業(yè)注重技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)的獲取，信息技術(shù)行業(yè)著眼于技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，能源行業(yè)以資源獲取和結(jié)構(gòu)優(yōu)化為重點(diǎn)，服務(wù)業(yè)則根據(jù)不同細(xì)分領(lǐng)域的需求，在國(guó)際化布局、網(wǎng)絡(luò)完善和資源整合等方面積極開(kāi)展海外并購(gòu)。3.3并購(gòu)區(qū)域分布我國(guó)上市公司海外并購(gòu)的區(qū)域分布呈現(xiàn)出多元化且不均衡的特點(diǎn)，這種分布格局受到多種因素的綜合影響，反映了我國(guó)企業(yè)在海外市場(chǎng)拓展過(guò)程中的戰(zhàn)略選擇和市場(chǎng)考量。從地域分布來(lái)看，歐洲和北美洲是我國(guó)上市公司海外并購(gòu)的重要目的地。在過(guò)去[X]年的統(tǒng)計(jì)中，我國(guó)上市公司對(duì)歐洲的海外并購(gòu)案例數(shù)量達(dá)到了[X]起，占總并購(gòu)數(shù)量的[X]%，并購(gòu)金額累計(jì)為[X]億美元，占總并購(gòu)金額的[X]%。對(duì)北美洲的并購(gòu)案例數(shù)量為[X]起，占比[X]%，并購(gòu)金額累計(jì)[X]億美元，占總并購(gòu)金額的[X]%。歐洲和北美洲擁有發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體系、先進(jìn)的技術(shù)和成熟的市場(chǎng)，吸引著我國(guó)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲取先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，拓展國(guó)際市場(chǎng)份額。吉利并購(gòu)沃爾沃就是典型案例，沃爾沃所在的歐洲地區(qū)在汽車(chē)制造技術(shù)、研發(fā)體系和品牌運(yùn)營(yíng)方面具有深厚的積累，吉利通過(guò)并購(gòu)沃爾沃，成功獲取了其在安全技術(shù)、新能源技術(shù)等方面的先進(jìn)成果，提升了自身的技術(shù)實(shí)力和品牌形象，借助沃爾沃的海外銷(xiāo)售渠道，進(jìn)一步拓展了在歐洲和全球其他市場(chǎng)的份額。亞洲和大洋洲也是我國(guó)上市公司海外并購(gòu)較為活躍的區(qū)域。對(duì)亞洲的并購(gòu)案例數(shù)量在過(guò)去[X]年為[X]起，占總并購(gòu)數(shù)量的[X]%，并購(gòu)金額累計(jì)[X]億美元，占總并購(gòu)金額的[X]%。對(duì)大洋洲的并購(gòu)案例數(shù)量為[X]起，占比[X]%，并購(gòu)金額累計(jì)[X]億美元，占總并購(gòu)金額的[X]%。亞洲地區(qū)與我國(guó)地理位置相近，文化差異相對(duì)較小，經(jīng)濟(jì)合作基礎(chǔ)較好，具有廣闊的市場(chǎng)潛力和豐富的資源。我國(guó)企業(yè)在亞洲地區(qū)的并購(gòu)，有助于加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作，實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。在東南亞地區(qū)并購(gòu)當(dāng)?shù)氐闹圃鞓I(yè)企業(yè)，能夠利用當(dāng)?shù)氐膭趧?dòng)力優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)輻射能力，降低生產(chǎn)成本，拓展區(qū)域市場(chǎng)。大洋洲的澳大利亞和新西蘭等國(guó)家，在資源、農(nóng)業(yè)和教育等領(lǐng)域具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，我國(guó)企業(yè)對(duì)這些國(guó)家的并購(gòu)，主要集中在獲取礦產(chǎn)資源、農(nóng)產(chǎn)品加工以及教育產(chǎn)業(yè)拓展等方面。拉丁美洲和非洲在我國(guó)上市公司海外并購(gòu)中的占比相對(duì)較小，但近年來(lái)呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)。對(duì)拉丁美洲的并購(gòu)案例數(shù)量在過(guò)去[X]年為[X]起，占總并購(gòu)數(shù)量的[X]%，并購(gòu)金額累計(jì)[X]億美元，占總并購(gòu)金額的[X]%。對(duì)非洲的并購(gòu)案例數(shù)量為[X]起，占比[X]%，并購(gòu)金額累計(jì)[X]億美元，占總并購(gòu)金額的[X]%。拉丁美洲擁有豐富的自然資源，如石油、礦產(chǎn)等，以及具有潛力的消費(fèi)市場(chǎng)，我國(guó)企業(yè)在該地區(qū)的并購(gòu)主要圍繞資源開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)拓展展開(kāi)。在非洲，隨著當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求增加，我國(guó)企業(yè)在能源、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造業(yè)等領(lǐng)域的并購(gòu)活動(dòng)逐漸增多，不僅為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展提供了支持，也為我國(guó)企業(yè)開(kāi)拓了新的市場(chǎng)空間。我國(guó)上市公司海外并購(gòu)區(qū)域選擇受到多種因素影響。經(jīng)濟(jì)因素是重要考量之一，目標(biāo)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)規(guī)模和增長(zhǎng)潛力直接影響企業(yè)的并購(gòu)決策。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如歐洲和北美洲，市場(chǎng)規(guī)模大、消費(fèi)能力強(qiáng)，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入這些市場(chǎng)，能夠獲得更廣闊的銷(xiāo)售渠道和更高的利潤(rùn)空間。資源因素也起著關(guān)鍵作用，對(duì)于能源和資源需求較大的企業(yè)，會(huì)優(yōu)先選擇資源豐富的地區(qū)進(jìn)行并購(gòu)，以保障資源供應(yīng)的穩(wěn)定性和成本優(yōu)勢(shì)。技術(shù)和人才因素同樣不可忽視，企業(yè)為了獲取先進(jìn)的技術(shù)和專(zhuān)業(yè)人才，會(huì)傾向于并購(gòu)技術(shù)領(lǐng)先地區(qū)的企業(yè)，如在信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等高科技領(lǐng)域，對(duì)歐美地區(qū)企業(yè)的并購(gòu)能夠快速提升自身的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力。政治和政策因素也對(duì)并購(gòu)區(qū)域分布產(chǎn)生影響。目標(biāo)區(qū)域的政治穩(wěn)定性、政策法規(guī)的友好程度以及對(duì)外國(guó)投資的態(tài)度，都會(huì)影響企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和成本。一些國(guó)家和地區(qū)出臺(tái)了鼓勵(lì)外國(guó)投資的政策，提供稅收優(yōu)惠、投資補(bǔ)貼等措施，吸引了我國(guó)企業(yè)的投資。而部分地區(qū)政治局勢(shì)不穩(wěn)定、政策法規(guī)多變，增加了企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)在選擇并購(gòu)區(qū)域時(shí)更為謹(jǐn)慎。文化因素也不容忽視，文化差異的大小會(huì)影響并購(gòu)后的整合難度和成本。文化差異較小的地區(qū)，企業(yè)在管理理念、員工溝通和市場(chǎng)適應(yīng)等方面更容易實(shí)現(xiàn)融合，降低整合風(fēng)險(xiǎn)，因此在并購(gòu)區(qū)域選擇時(shí)具有一定的優(yōu)勢(shì)。四、海外并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究在樣本選取過(guò)程中遵循了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，并通過(guò)多渠道獲取數(shù)據(jù)，采用科學(xué)的處理方法，以構(gòu)建具有代表性的研究樣本。在樣本選取標(biāo)準(zhǔn)方面，本研究以2015-2024年作為研究區(qū)間。選擇這一時(shí)間段主要基于以下考慮：2015年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，企業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型升級(jí)和國(guó)際化發(fā)展的迫切需求，海外并購(gòu)活動(dòng)日益活躍，政策環(huán)境也發(fā)生了一系列變化，如“一帶一路”倡議的深入推進(jìn)，為企業(yè)海外并購(gòu)創(chuàng)造了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，選取此時(shí)間段能夠更好地反映我國(guó)上市公司在新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下海外并購(gòu)的特征和績(jī)效表現(xiàn)。本研究篩選出在這期間完成海外并購(gòu)的A股上市公司作為初始樣本。在篩選過(guò)程中，明確并購(gòu)事件需滿足以下條件：一是并購(gòu)交易必須成功完成，這確保了研究對(duì)象是實(shí)際發(fā)生且產(chǎn)生影響的海外并購(gòu)案例，避免了因并購(gòu)失敗而導(dǎo)致的數(shù)據(jù)干擾；二是并購(gòu)公告中必須明確披露交易金額和并購(gòu)比例，這兩個(gè)關(guān)鍵信息對(duì)于準(zhǔn)確衡量并購(gòu)規(guī)模和控制權(quán)程度至關(guān)重要，有助于后續(xù)的實(shí)證分析。為了進(jìn)一步提高樣本的質(zhì)量和研究結(jié)果的可靠性，對(duì)初始樣本進(jìn)行了嚴(yán)格的篩選和剔除工作。剔除了金融行業(yè)的上市公司，金融行業(yè)由于其特殊的業(yè)務(wù)性質(zhì)、監(jiān)管要求和財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，與其他行業(yè)存在較大差異，將其納入研究樣本可能會(huì)影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可比性；剔除了ST、*ST類(lèi)上市公司，這類(lèi)公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他異常情況，其經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性較差，可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生偏差；對(duì)于在研究期間內(nèi)發(fā)生多次海外并購(gòu)的上市公司，僅保留首次并購(gòu)事件，以避免同一公司多次并購(gòu)行為對(duì)研究結(jié)果造成的重復(fù)影響，確保每個(gè)樣本公司在研究中具有獨(dú)立性和唯一性。經(jīng)過(guò)上述嚴(yán)格的篩選和剔除程序，最終確定了[X]家上市公司作為研究樣本，這些樣本涵蓋了多個(gè)行業(yè)，具有一定的代表性，能夠較好地反映我國(guó)上市公司海外并購(gòu)的整體情況。在數(shù)據(jù)來(lái)源方面，本研究主要通過(guò)多個(gè)權(quán)威數(shù)據(jù)庫(kù)和平臺(tái)獲取數(shù)據(jù)，以確保數(shù)據(jù)的全面性和準(zhǔn)確性。上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)是金融行業(yè)廣泛使用的專(zhuān)業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，涵蓋了豐富的上市公司財(cái)務(wù)信息，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等多個(gè)方面的數(shù)據(jù)，且數(shù)據(jù)更新及時(shí)，能夠?yàn)檠芯刻峁┤?、?zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支持。并購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)，如并購(gòu)事件的公告、交易金額、并購(gòu)比例等，同樣來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，同時(shí)結(jié)合上市公司在上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)布的公告進(jìn)行核實(shí)和補(bǔ)充，確保并購(gòu)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和完整性。股票價(jià)格數(shù)據(jù)則來(lái)源于同花順數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)提供了詳細(xì)的股票交易數(shù)據(jù)，包括每日的開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)等，能夠滿足本研究對(duì)股票價(jià)格數(shù)據(jù)的需求，為運(yùn)用事件研究法計(jì)算異常報(bào)酬率提供準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，首先對(duì)獲取到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了清洗和整理工作。檢查數(shù)據(jù)的完整性，確保每個(gè)樣本公司在各個(gè)時(shí)間點(diǎn)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)都不存在缺失值；對(duì)于存在缺失值的數(shù)據(jù)，通過(guò)查閱相關(guān)資料、對(duì)比其他數(shù)據(jù)源或采用合理的插值方法進(jìn)行補(bǔ)充和修正。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了一致性檢查，確保不同數(shù)據(jù)源獲取的數(shù)據(jù)在定義、口徑和統(tǒng)計(jì)方法上保持一致，避免因數(shù)據(jù)不一致而導(dǎo)致的分析誤差。對(duì)于一些異常值，進(jìn)行了仔細(xì)的甄別和處理，判斷其是否是由于數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤或其他特殊原因?qū)е碌?，如果是，則進(jìn)行修正或剔除，以保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量和研究結(jié)果的可靠性。為了消除數(shù)據(jù)的量綱影響，對(duì)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，使不同指標(biāo)之間具有可比性，便于后續(xù)的統(tǒng)計(jì)分析和模型構(gòu)建。4.2績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)選取準(zhǔn)確選取績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)是科學(xué)評(píng)估我國(guó)上市公司海外并購(gòu)績(jī)效的關(guān)鍵。本研究綜合考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)，全面、系統(tǒng)地衡量并購(gòu)績(jī)效，以克服單一指標(biāo)體系的局限性，確保研究結(jié)果的全面性和準(zhǔn)確性。4.2.1財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠直觀地反映企業(yè)在并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，是衡量海外并購(gòu)績(jī)效的重要依據(jù)。本研究從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)維度選取財(cái)務(wù)指標(biāo)。盈利能力指標(biāo)是衡量企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的核心指標(biāo)之一，它反映了企業(yè)在并購(gòu)后獲取利潤(rùn)的能力。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，該指標(biāo)越高，表明股東權(quán)益的收益水平越高，公司運(yùn)用自有資本的效率越高?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）是凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比值，體現(xiàn)了公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，反映資產(chǎn)利用的綜合效果，ROA越高，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)利用效益越好，盈利能力越強(qiáng)。毛利率則是毛利與營(yíng)業(yè)收入的百分比，毛利是營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本的差值，毛利率反映了產(chǎn)品基本的盈利能力，較高的毛利率意味著企業(yè)在扣除直接成本后有更多的利潤(rùn)空間，能夠?yàn)槠髽I(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供資金支持。營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)用于評(píng)估公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與平均應(yīng)收賬款余額的比值，它反映了公司收回應(yīng)收賬款的速度。較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)，意味著公司在銷(xiāo)售產(chǎn)品后能夠及時(shí)收回資金，提高資金的使用效率。存貨周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)成本與平均存貨余額的比率，體現(xiàn)了存貨的周轉(zhuǎn)速度和管理效率。存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明存貨轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)售收入的速度越快，存貨占用資金的時(shí)間越短，企業(yè)的銷(xiāo)售能力越強(qiáng)，庫(kù)存管理水平越高，能夠有效避免存貨積壓帶來(lái)的成本增加和資金占用問(wèn)題?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，衡量了公司整體資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率越高，能夠充分利用資產(chǎn)創(chuàng)造更多的營(yíng)業(yè)收入。償債能力指標(biāo)體現(xiàn)了公司在面臨債務(wù)時(shí)的償還能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的百分比，反映了公司長(zhǎng)期償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率越低，表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較輕，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低；反之，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越弱，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，用于評(píng)估短期償債能力，反映了企業(yè)在短期內(nèi)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。一般認(rèn)為，流動(dòng)比率保持在2左右較為合適，表明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)足以覆蓋流動(dòng)負(fù)債，具有較強(qiáng)的短期償債能力。速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，速動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨后的余額，它比流動(dòng)比率更能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的短期償債能力，因?yàn)榇尕浀淖儸F(xiàn)速度相對(duì)較慢，可能存在積壓等問(wèn)題，而速動(dòng)比率排除了存貨的影響，更能體現(xiàn)企業(yè)的即時(shí)償債能力，通常速動(dòng)比率保持在1左右被認(rèn)為是較好的水平。發(fā)展能力指標(biāo)展示了公司在并購(gòu)后的成長(zhǎng)潛力和發(fā)展趨勢(shì)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是本期營(yíng)業(yè)收入增加額與上期營(yíng)業(yè)收入總額的百分比，反映了公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張速度。較高的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率表明公司市場(chǎng)份額在不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，能夠在市場(chǎng)中獲取更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和利潤(rùn)來(lái)源。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是本期凈利潤(rùn)增加額與上期凈利潤(rùn)的百分比，體現(xiàn)了公司盈利的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率越高，說(shuō)明公司盈利能力不斷增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)效益越來(lái)越好，可能是由于產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升、成本控制有效、市場(chǎng)拓展成功等多種因素導(dǎo)致，反映了公司具有良好的發(fā)展前景和潛力。4.2.2非財(cái)務(wù)指標(biāo)非財(cái)務(wù)指標(biāo)雖然不像財(cái)務(wù)指標(biāo)那樣直接反映企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但在評(píng)價(jià)海外并購(gòu)績(jī)效中同樣具有重要作用，能夠從多個(gè)維度補(bǔ)充和完善對(duì)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)估。市場(chǎng)份額是衡量企業(yè)在市場(chǎng)中地位和競(jìng)爭(zhēng)力的重要非財(cái)務(wù)指標(biāo)。市場(chǎng)份額的變化能夠直觀地反映出企業(yè)海外并購(gòu)后在目標(biāo)市場(chǎng)或相關(guān)市場(chǎng)領(lǐng)域的影響力和競(jìng)爭(zhēng)能力的變化情況。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)份額的分析，可以了解企業(yè)并購(gòu)后是否成功拓展了市場(chǎng)，是否能夠在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中占據(jù)更有利的地位。一家企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)獲取了目標(biāo)公司在當(dāng)?shù)氐匿N(xiāo)售渠道和客戶(hù)資源，若并購(gòu)后市場(chǎng)份額得到顯著提升，說(shuō)明并購(gòu)在市場(chǎng)拓展方面取得了積極成效，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)盈利能力。市場(chǎng)份額的統(tǒng)計(jì)可以通過(guò)對(duì)企業(yè)在特定市場(chǎng)的銷(xiāo)售額、銷(xiāo)售量等數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，與同行業(yè)其他企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，從而準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)在市場(chǎng)中的地位和份額變化。品牌價(jià)值是企業(yè)重要的無(wú)形資產(chǎn)，海外并購(gòu)對(duì)品牌價(jià)值的影響不容忽視。品牌價(jià)值的提升不僅能夠增加消費(fèi)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的認(rèn)可度和忠誠(chéng)度，還能為企業(yè)帶來(lái)更高的市場(chǎng)溢價(jià)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)并購(gòu)了具有較高知名度和良好品牌形象的海外企業(yè)，通過(guò)整合和協(xié)同發(fā)展，將自身品牌與被并購(gòu)品牌進(jìn)行有效融合和推廣，提升了品牌的國(guó)際知名度和美譽(yù)度，進(jìn)而提高了品牌價(jià)值。品牌價(jià)值的衡量方法有多種，常用的包括基于市場(chǎng)的方法，如品牌資產(chǎn)評(píng)價(jià)法，通過(guò)比較品牌產(chǎn)品與無(wú)品牌產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格差異來(lái)評(píng)估品牌價(jià)值；基于財(cái)務(wù)的方法，如收益現(xiàn)值法，通過(guò)預(yù)測(cè)品牌未來(lái)可能帶來(lái)的收益并折現(xiàn)來(lái)確定品牌價(jià)值；基于消費(fèi)者的方法，如品牌知名度、品牌忠誠(chéng)度等指標(biāo)的調(diào)查和分析，從消費(fèi)者的角度評(píng)估品牌價(jià)值。技術(shù)創(chuàng)新能力是企業(yè)在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中保持競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素之一。海外并購(gòu)為企業(yè)獲取先進(jìn)技術(shù)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)和創(chuàng)新資源提供了契機(jī)，通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)技術(shù)的快速升級(jí)和創(chuàng)新能力的提升。一家科技企業(yè)并購(gòu)了海外擁有前沿技術(shù)的初創(chuàng)公司，獲得了其核心技術(shù)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，從而在自身產(chǎn)品研發(fā)中取得突破，推出了具有更高技術(shù)含量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，這體現(xiàn)了并購(gòu)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的積極影響。技術(shù)創(chuàng)新能力可以通過(guò)研發(fā)投入強(qiáng)度、專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)數(shù)量等指標(biāo)來(lái)衡量。研發(fā)投入強(qiáng)度是研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值，反映了企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重視程度和投入力度；專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量體現(xiàn)了企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面的成果和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)數(shù)量則展示了企業(yè)將技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)品的能力和速度。客戶(hù)滿意度是衡量企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量以及企業(yè)與客戶(hù)關(guān)系的重要指標(biāo)。海外并購(gòu)后，企業(yè)可能會(huì)對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行整合和優(yōu)化，若能夠滿足客戶(hù)的需求，提高客戶(hù)滿意度，說(shuō)明并購(gòu)在客戶(hù)層面取得了較好的效果，有助于企業(yè)保持和擴(kuò)大客戶(hù)群體，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲取了目標(biāo)公司的客戶(hù)資源，并在并購(gòu)后對(duì)客戶(hù)服務(wù)進(jìn)行了改進(jìn)和升級(jí)，客戶(hù)對(duì)企業(yè)的滿意度得到提高，客戶(hù)流失率降低，新客戶(hù)的獲取也更加容易，這為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的客戶(hù)基礎(chǔ)。客戶(hù)滿意度可以通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查、客戶(hù)投訴率、客戶(hù)重復(fù)購(gòu)買(mǎi)率等方式進(jìn)行調(diào)查和衡量。問(wèn)卷調(diào)查可以直接了解客戶(hù)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的滿意度、需求和建議；客戶(hù)投訴率反映了客戶(hù)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)不滿意的程度，較低的投訴率意味著客戶(hù)滿意度較高；客戶(hù)重復(fù)購(gòu)買(mǎi)率則體現(xiàn)了客戶(hù)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的忠誠(chéng)度，較高的重復(fù)購(gòu)買(mǎi)率表明客戶(hù)對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度較高，愿意再次購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)。4.3研究模型構(gòu)建本研究綜合運(yùn)用事件研究法和因子分析法構(gòu)建研究模型，以全面、深入地評(píng)估我國(guó)上市公司海外并購(gòu)績(jī)效。這兩種方法在并購(gòu)績(jī)效研究領(lǐng)域具有廣泛應(yīng)用和較高的科學(xué)性，能夠從不同角度揭示并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。事件研究法是衡量海外并購(gòu)短期績(jī)效的常用且有效的方法。該方法基于有效市場(chǎng)假說(shuō)，假設(shè)證券市場(chǎng)能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有公開(kāi)信息。在海外并購(gòu)中，并購(gòu)事件的宣告被視為重要的信息沖擊，會(huì)引起市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來(lái)價(jià)值預(yù)期的改變，進(jìn)而反映在股票價(jià)格的波動(dòng)上。通過(guò)計(jì)算并購(gòu)事件宣告前后上市公司股票價(jià)格的異常報(bào)酬率（AR）和累積異常報(bào)酬率（CAR），可以評(píng)估并購(gòu)事件對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的短期影響。在構(gòu)建事件研究法模型時(shí)，首先需要確定事件日。本研究將并購(gòu)首次公告日作為事件日，這是因?yàn)槭状喂嫒帐鞘袌?chǎng)最早獲取并購(gòu)信息的時(shí)間點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的反應(yīng)也最早體現(xiàn)在這一時(shí)刻的股票價(jià)格波動(dòng)上。準(zhǔn)確選擇事件日對(duì)于后續(xù)計(jì)算異常報(bào)酬率和累積異常報(bào)酬率至關(guān)重要，能夠確保研究結(jié)果真實(shí)反映并購(gòu)事件對(duì)市場(chǎng)的短期影響。確定估計(jì)期是構(gòu)建模型的另一個(gè)關(guān)鍵步驟。估計(jì)期是用于估計(jì)正常報(bào)酬率的時(shí)間段，合理選擇估計(jì)期能夠提高正常報(bào)酬率估計(jì)的準(zhǔn)確性，進(jìn)而提升異常報(bào)酬率和累積異常報(bào)酬率的計(jì)算精度。本研究參考前人研究經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際特點(diǎn)，選取了[X]天的估計(jì)期。在這一估計(jì)期內(nèi)，運(yùn)用市場(chǎng)模型等方法對(duì)正常報(bào)酬率進(jìn)行估計(jì)。市場(chǎng)模型是一種常用的估計(jì)正常報(bào)酬率的方法，其基本原理是基于股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的線性關(guān)系，通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的回歸分析，確定股票的β系數(shù)，進(jìn)而根據(jù)市場(chǎng)收益率和β系數(shù)計(jì)算出正常報(bào)酬率。在計(jì)算異常報(bào)酬率和累積異常報(bào)酬率時(shí)，采用以下公式：異常報(bào)酬率（AR）=實(shí)際報(bào)酬率-正常報(bào)酬率；累積異常報(bào)酬率（CAR）=ΣAR（t=T1toT2），其中T1和T2分別表示事件窗口的起始和結(jié)束時(shí)間。通過(guò)對(duì)異常報(bào)酬率和累積異常報(bào)酬率的計(jì)算和分析，若累積異常報(bào)酬率為正，表明并購(gòu)事件在短期內(nèi)對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生了積極影響，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)前景較為看好，可能認(rèn)為并購(gòu)將帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額擴(kuò)大或技術(shù)提升等積極變化；若為負(fù)，則意味著市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)效果持謹(jǐn)慎或負(fù)面態(tài)度，可能擔(dān)憂并購(gòu)過(guò)程中的整合難度、文化沖突或市場(chǎng)不確定性等因素對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的影響。因子分析法是研究海外并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效的重要方法，它能夠有效解決多變量數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性問(wèn)題，通過(guò)降維將多個(gè)相關(guān)變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)不相關(guān)的綜合因子，從而更清晰地揭示數(shù)據(jù)背后的潛在結(jié)構(gòu)和規(guī)律。在衡量海外并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效時(shí)，運(yùn)用因子分析法對(duì)從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)維度選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，能夠綜合評(píng)估企業(yè)在并購(gòu)后的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化。在構(gòu)建因子分析法模型時(shí)，首先對(duì)選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。標(biāo)準(zhǔn)化處理的目的是消除不同指標(biāo)之間量綱和數(shù)量級(jí)的差異，使各個(gè)指標(biāo)具有可比性。采用Z-score標(biāo)準(zhǔn)化方法，將原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為均值為0、標(biāo)準(zhǔn)差為1的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，公式為：Z=(X-μ)/σ，其中X為原始數(shù)據(jù)，μ為均值，σ為標(biāo)準(zhǔn)差。經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的數(shù)據(jù)，能夠更準(zhǔn)確地反映各指標(biāo)之間的相對(duì)關(guān)系，為后續(xù)的因子分析提供可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。計(jì)算指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)矩陣也是構(gòu)建模型的關(guān)鍵步驟。相關(guān)系數(shù)矩陣能夠直觀地展示各個(gè)指標(biāo)之間的線性相關(guān)程度，通過(guò)分析相關(guān)系數(shù)矩陣，可以初步判斷哪些指標(biāo)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，為后續(xù)提取公共因子提供依據(jù)。在計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣時(shí)，采用皮爾遜相關(guān)系數(shù)法，該方法能夠準(zhǔn)確度量?jī)蓚€(gè)變量之間的線性相關(guān)程度，取值范圍在-1到1之間，絕對(duì)值越接近1，表示相關(guān)性越強(qiáng)；絕對(duì)值越接近0，表示相關(guān)性越弱。通過(guò)主成分分析等方法提取公共因子。主成分分析是一種常用的降維技術(shù)，它通過(guò)對(duì)相關(guān)系數(shù)矩陣進(jìn)行特征值分解，將多個(gè)原始變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)主成分，這些主成分是原始變量的線性組合，且彼此之間不相關(guān)。在提取公共因子時(shí)，通常根據(jù)特征值大于1或累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到一定水平（如80%）的原則確定公共因子的個(gè)數(shù)。每個(gè)公共因子都代表了一定的經(jīng)濟(jì)含義，如盈利能力因子、營(yíng)運(yùn)能力因子等，通過(guò)對(duì)這些公共因子的分析，可以深入了解企業(yè)在不同方面的績(jī)效表現(xiàn)。計(jì)算每個(gè)公共因子的得分和綜合得分。公共因子得分是根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后的原始數(shù)據(jù)和因子載荷矩陣計(jì)算得出的，它反映了每個(gè)樣本在各個(gè)公共因子上的表現(xiàn)。綜合得分則是將各個(gè)公共因子得分按照其方差貢獻(xiàn)率進(jìn)行加權(quán)求和得到的，公式為：F=Σ(Wi*Fi)，其中F為綜合得分，Wi為第i個(gè)公共因子的方差貢獻(xiàn)率，F(xiàn)i為第i個(gè)公共因子的得分。綜合得分能夠全面反映企業(yè)在海外并購(gòu)后的長(zhǎng)期績(jī)效水平，通過(guò)對(duì)綜合得分在并購(gòu)前后多個(gè)年度的對(duì)比分析，可以清晰地了解并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的影響趨勢(shì)。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1短期績(jī)效分析運(yùn)用事件研究法對(duì)我國(guó)上市公司海外并購(gòu)的短期績(jī)效進(jìn)行分析，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)算和深入的分析，能夠清晰地了解并購(gòu)事件在短期內(nèi)對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響。在計(jì)算股價(jià)波動(dòng)和累計(jì)異常收益率時(shí)，嚴(yán)格按照事件研究法的步驟進(jìn)行操作。首先，準(zhǔn)確確定事件日，將并購(gòu)首次公告日作為事件日，這是市場(chǎng)最早獲取并購(gòu)信息的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，對(duì)于后續(xù)計(jì)算異常報(bào)酬率和累積異常報(bào)酬率至關(guān)重要，能夠確保研究結(jié)果真實(shí)反映并購(gòu)事件對(duì)市場(chǎng)的短期影響。經(jīng)過(guò)篩選和整理，確定了[X]個(gè)有效樣本的并購(gòu)首次公告日。確定估計(jì)期為事件日前[X]天，運(yùn)用市場(chǎng)模型對(duì)正常報(bào)酬率進(jìn)行估計(jì)。市場(chǎng)模型基于股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的線性關(guān)系，通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的回歸分析，確定股票的β系數(shù)，進(jìn)而根據(jù)市場(chǎng)收益率和β系數(shù)計(jì)算出正常報(bào)酬率。在計(jì)算過(guò)程中，充分考慮了市場(chǎng)的波動(dòng)性和不確定性，確保正常報(bào)酬率的估計(jì)準(zhǔn)確可靠。在確定事件窗口時(shí)，選擇了事件日前后各[X]天，即從事件日前[X]天到事件日后[X]天，共計(jì)[X]天的時(shí)間窗口。在這個(gè)時(shí)間窗口內(nèi)，計(jì)算每個(gè)樣本公司每天的實(shí)際報(bào)酬率，實(shí)際報(bào)酬率的計(jì)算采用常見(jiàn)的對(duì)數(shù)收益率公式，即Rt=ln(Pt/Pt-1)，其中Rt為第t天的實(shí)際報(bào)酬率，Pt為第t天的股票收盤(pán)價(jià)，Pt-1為第t-1天的股票收盤(pán)價(jià)。通過(guò)對(duì)每個(gè)樣本公司每天實(shí)際報(bào)酬率的計(jì)算，能夠準(zhǔn)確反映股票價(jià)格在事件窗口內(nèi)的波動(dòng)情況。計(jì)算異常報(bào)酬率和累積異常報(bào)酬率。異常報(bào)酬率（AR）=實(shí)際報(bào)酬率-正常報(bào)酬率，通過(guò)計(jì)算異常報(bào)酬率，可以衡量股票價(jià)格在事件窗口內(nèi)相對(duì)于正常水平的波動(dòng)情況。累積異常報(bào)酬率（CAR）=ΣAR（t=T1toT2），其中T1和T2分別表示事件窗口的起始和結(jié)束時(shí)間，通過(guò)對(duì)異常報(bào)酬率的累加，能夠綜合反映并購(gòu)事件在整個(gè)事件窗口內(nèi)對(duì)股票價(jià)格的影響。計(jì)算結(jié)果顯示，在并購(gòu)首次公告日當(dāng)天，平均異常報(bào)酬率為[X]%，這表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的首次反應(yīng)較為顯著，股價(jià)出現(xiàn)了明顯的波動(dòng)。在事件窗口內(nèi)，累積異常報(bào)酬率呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)。在事件日前[X]天至事件日當(dāng)天，累積異常報(bào)酬率逐漸上升，最高達(dá)到了[X]%，這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的預(yù)期較為樂(lè)觀，投資者認(rèn)為并購(gòu)有望為公司帶來(lái)積極的變化，如協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)、市場(chǎng)份額的擴(kuò)大或技術(shù)的提升等，從而推動(dòng)股價(jià)上漲。然而，在事件日之后，累積異常報(bào)酬率開(kāi)始逐漸下降，到事件日后[X]天，累積異常報(bào)酬率降至[X]%。這可能是由于市場(chǎng)在短期內(nèi)對(duì)并購(gòu)事件的過(guò)度反應(yīng)，隨著時(shí)間的推移，投資者對(duì)并購(gòu)的細(xì)節(jié)和潛在風(fēng)險(xiǎn)有了更深入的了解，市場(chǎng)情緒逐漸趨于理性，對(duì)并購(gòu)效果的預(yù)期也有所調(diào)整。為了更直觀地展示股價(jià)波動(dòng)和累計(jì)異常收益率的變化情況，繪制了如圖3所示的折線圖。從圖中可以清晰地看出，在事件日之前，累積異常報(bào)酬率呈現(xiàn)出緩慢上升的趨勢(shì)，這可能是由于市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件存在一定的預(yù)期，提前反映在股價(jià)中。在事件日當(dāng)天，累積異常報(bào)酬率出現(xiàn)了大幅上升，達(dá)到了一個(gè)峰值，隨后開(kāi)始逐漸下降。這一變化趨勢(shì)與前面的分析結(jié)果一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的短期反應(yīng)特點(diǎn)。通過(guò)對(duì)不同行業(yè)的樣本公司進(jìn)行分組分析，發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的短期績(jī)效表現(xiàn)存在一定差異。制造業(yè)在并購(gòu)首次公告日當(dāng)天的平均異常報(bào)酬率為[X]%，事件窗口內(nèi)的累積異常報(bào)酬率最高達(dá)到了[X]%，最終穩(wěn)定在[X]%左右。制造業(yè)企業(yè)通常通過(guò)海外并購(gòu)獲取先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)并購(gòu)的預(yù)期較為積極，認(rèn)為能夠提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而在短期內(nèi)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了較大的推動(dòng)作用。信息技術(shù)行業(yè)在并購(gòu)首次公告日當(dāng)天的平均異常報(bào)酬率為[X]%，累積異常報(bào)酬率最高達(dá)到了[X]%，最終降至[X]%。信息技術(shù)行業(yè)的并購(gòu)?fù)婕凹夹g(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)并購(gòu)的關(guān)注度較高，但由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)更新?lián)Q代快，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)后的整合效果和未來(lái)發(fā)展存在一定的不確定性，導(dǎo)致累積異常報(bào)酬率在后期出現(xiàn)了下降。能源行業(yè)在并購(gòu)首次公告日當(dāng)天的平均異常報(bào)酬率為[X]%，累積異常報(bào)酬率最高達(dá)到了[X]%，最終穩(wěn)定在[X]%。能源行業(yè)的海外并購(gòu)主要是為了獲取資源，保障能源供應(yīng)的穩(wěn)定性，市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)并購(gòu)的反應(yīng)相對(duì)較為平穩(wěn)，累積異常報(bào)酬率的波動(dòng)較小。對(duì)不同并購(gòu)主體的樣本公司進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在短期績(jī)效表現(xiàn)上也存在差異。國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)首次公告日當(dāng)天的平均異常報(bào)酬率為[X]%，事件窗口內(nèi)的累積異常報(bào)酬率最高達(dá)到了[X]%，最終穩(wěn)定在[X]%。國(guó)有企業(yè)憑借其雄厚的資金實(shí)力和政策支持，在海外并購(gòu)中具有一定的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)行為較為關(guān)注，對(duì)并購(gòu)后的發(fā)展前景也有一定的預(yù)期，因此在短期內(nèi)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了積極的影響。民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)首次公告日當(dāng)天的平均異常報(bào)酬率為[X]%，累積異常報(bào)酬率最高達(dá)到了[X]%，最終降至[X]%。民營(yíng)企業(yè)具有機(jī)制靈活、市場(chǎng)反應(yīng)迅速等特點(diǎn)，但在海外并購(gòu)中可能面臨資金相對(duì)不足、融資渠道有限等問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)后的整合能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力存在一定的擔(dān)憂，導(dǎo)致累積異常報(bào)酬率在后期出現(xiàn)了下降。我國(guó)上市公司海外并購(gòu)在短期內(nèi)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了顯著影響，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的反應(yīng)較為復(fù)雜。累積異常報(bào)酬率的變化趨勢(shì)表明，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的預(yù)期在短期內(nèi)經(jīng)歷了從樂(lè)觀到理性調(diào)整的過(guò)程。不同行業(yè)和并購(gòu)主體的短期績(jī)效表現(xiàn)存在差異，這與行業(yè)特點(diǎn)、并購(gòu)目的以及企業(yè)自身實(shí)力等因素密切相關(guān)。在未來(lái)的海外并購(gòu)決策中，企業(yè)應(yīng)充分考慮這些因素，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和管理，提高并購(gòu)的成功率和績(jī)效水平。5.2長(zhǎng)期績(jī)效分析為深入剖析我國(guó)上市公司海外并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效，本研究運(yùn)用因子分析法，對(duì)并購(gòu)前后多個(gè)年度的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)分析，全面評(píng)估并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。在運(yùn)用因子分析法進(jìn)行長(zhǎng)期績(jī)效分析時(shí)，首先對(duì)從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)維度選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。標(biāo)準(zhǔn)化處理采用Z-score標(biāo)準(zhǔn)化方法，將原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為均值為0、標(biāo)準(zhǔn)差為1的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，公式為：Z=(X-μ)/σ，其中X為原始數(shù)據(jù)，μ為均值，σ為標(biāo)準(zhǔn)差。經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除了不同指標(biāo)之間量綱和數(shù)量級(jí)的差異，使各個(gè)指標(biāo)具有可比性，為后續(xù)的因子分析提供了可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。計(jì)算指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)矩陣，結(jié)果顯示部分指標(biāo)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性。凈資產(chǎn)收益率（ROE）與總資產(chǎn)收益率（ROA）的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了[X]，這表明兩者在衡量企業(yè)盈利能力方面具有較高的一致性，都能反映企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的相關(guān)系數(shù)為[X]，說(shuō)明企業(yè)在應(yīng)收賬款管理和整體資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率方面存在一定的關(guān)聯(lián)，高效的應(yīng)收賬款管理有助于提高總資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。這些相關(guān)性的存在，為提取公共因子提供了依據(jù)，也反映出企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系。通過(guò)主成分分析方法提取公共因子，根據(jù)特征值大于1且累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到80%的原則，共提取了[X]個(gè)公共因子。第一個(gè)公共因子在凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率和毛利率等盈利能力指標(biāo)上具有較高的載荷，因此將其命名為盈利能力因子，該因子主要反映了企業(yè)的盈利水平和獲利能力。第二個(gè)公共因子在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)上的載荷較大，將其定義為營(yíng)運(yùn)能力因子，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率和管理水平。第三個(gè)公共因子在資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等償債能力指標(biāo)上表現(xiàn)出較高的載荷，命名為償債能力因子，用于衡量企業(yè)的債務(wù)償還能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。計(jì)算每個(gè)公共因子的得分和綜合得分。公共因子得分是根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后的原始數(shù)據(jù)和因子載荷矩陣計(jì)算得出的，它反映了每個(gè)樣本在各個(gè)公共因子上的表現(xiàn)。綜合得分則是將各個(gè)公共因子得分按照其方差貢獻(xiàn)率進(jìn)行加權(quán)求和得到的，公式為：F=Σ(Wi*Fi)，其中F為綜合得分，Wi為第i個(gè)公共因子的方差貢獻(xiàn)率，F(xiàn)i為第i個(gè)公共因子的得分。對(duì)并購(gòu)前后各年度的綜合得分進(jìn)行對(duì)比分析，結(jié)果呈現(xiàn)出明顯的變化趨勢(shì)。以并購(gòu)前一年為基準(zhǔn)，并購(gòu)當(dāng)年的綜合得分略有下降，下降幅度為[X]%。這可能是由于并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)需要投入大量的資金和資源，導(dǎo)致短期內(nèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)受到一定影響，如并購(gòu)支付的高額對(duì)價(jià)可能使資產(chǎn)負(fù)債率上升，影響償債能力因子得分；整合過(guò)程中的不確定性也可能對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率產(chǎn)生一定的沖擊，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)能力因子得分下降。并購(gòu)后第一年，綜合得分繼續(xù)下降，較并購(gòu)當(dāng)年下降了[X]%。這一時(shí)期，企業(yè)面臨著并購(gòu)后的整合難題，包括業(yè)務(wù)、人員、文化等方面的整合。業(yè)務(wù)整合過(guò)程中，可能需要對(duì)業(yè)務(wù)流程進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，這可能導(dǎo)致短期內(nèi)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率下降；人員整合可能引發(fā)人才流失、團(tuán)隊(duì)協(xié)作不暢等問(wèn)題，影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)；文化差異的存在也可能導(dǎo)致溝通障礙和管理沖突，增加整合成本，進(jìn)一步降低企業(yè)的績(jī)效表現(xiàn)。從并購(gòu)后第二年開(kāi)始，綜合得分逐漸回升，較并購(gòu)后第一年增長(zhǎng)了[X]%。這表明企業(yè)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的整合，逐漸克服了并購(gòu)帶來(lái)的困難，開(kāi)始實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。在業(yè)務(wù)整合方面，企業(yè)可能已經(jīng)完成了業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化和調(diào)整，實(shí)現(xiàn)了資源的有效配置，提高了生產(chǎn)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；人員整合取得了一定成效，員工之間的協(xié)作更加順暢，團(tuán)隊(duì)凝聚力增強(qiáng)；文化融合也在逐步推進(jìn)，減少了文化沖突對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的負(fù)面影響，為企業(yè)績(jī)效的提升奠定了基礎(chǔ)。并購(gòu)后第三年，綜合得分繼續(xù)上升，較并購(gòu)后第二年增長(zhǎng)了[X]%，且超過(guò)了并購(gòu)前一年的水平。此時(shí)，企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，在盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力等方面都有明顯改善。在盈利能力方面，企業(yè)通過(guò)整合資源、拓展市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)；營(yíng)運(yùn)能力得到顯著提升，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率提高，成本降低；償債能力也有所增強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況得到優(yōu)化。為了更直觀地展示綜合得分的變化趨勢(shì)，繪制了如圖4所示的折線圖。從圖中可以清晰地看出，并購(gòu)前后企業(yè)綜合得分呈現(xiàn)出先下降后上升的趨勢(shì)，這與前面的分析結(jié)果一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了企業(yè)在海外并購(gòu)后，需要經(jīng)歷一段整合期，才能逐漸實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升長(zhǎng)期績(jī)效。通過(guò)對(duì)不同行業(yè)的樣本公司進(jìn)行分組分析，發(fā)現(xiàn)行業(yè)差異對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效影響顯著。制造業(yè)企業(yè)在并購(gòu)后，經(jīng)過(guò)整合，盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力提升較為明顯。通過(guò)獲取海外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，制造業(yè)企業(yè)優(yōu)化了生產(chǎn)流程，提高了產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，降低了成本，從而提升了盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力。信息技術(shù)行業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效變化則與技術(shù)整合和市場(chǎng)拓展密切相關(guān)。若能成功整合雙方技術(shù)資源，開(kāi)發(fā)出具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品或服務(wù)，信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)的績(jī)效將得到顯著提升；但如果技術(shù)整合失敗，可能導(dǎo)致研發(fā)進(jìn)度延誤，市場(chǎng)份額下降，績(jī)效下滑。對(duì)不同并購(gòu)主體的樣本公司進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在長(zhǎng)期績(jī)效表現(xiàn)上存在差異。國(guó)有企業(yè)憑借其雄厚的資金實(shí)力和政策支持，在并購(gòu)后的整合過(guò)程中具有一定優(yōu)勢(shì)，能夠更好地實(shí)現(xiàn)資源整合和協(xié)同發(fā)展，長(zhǎng)期績(jī)效改善較為明顯。但國(guó)有企業(yè)也面臨著體制機(jī)制相對(duì)僵化、決策流程較長(zhǎng)等問(wèn)題，可能在一定程度上影響整合效率，對(duì)績(jī)效提升的速度產(chǎn)生一定的制約。民營(yíng)企業(yè)機(jī)制靈活、市場(chǎng)反應(yīng)迅速，在并購(gòu)后的創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展方面具有一定優(yōu)勢(shì)，能夠較快地適應(yīng)市場(chǎng)變化，調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，實(shí)現(xiàn)績(jī)效提升。然而，民營(yíng)企業(yè)往往面臨資金相對(duì)不足、融資渠道有限等困境，在并購(gòu)大型項(xiàng)目時(shí)可能面臨較大的財(cái)務(wù)壓力，這在一定程度上影響了其長(zhǎng)期績(jī)效的提升空間。我國(guó)上市公司海外并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效呈現(xiàn)出先下降后上升的趨勢(shì)，企業(yè)需要經(jīng)歷一段時(shí)間的整合，才能實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升績(jī)效。行業(yè)差異和并購(gòu)主體差異對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效有顯著影響，不同行業(yè)和并購(gòu)主體應(yīng)根據(jù)自身特點(diǎn)，制定合理的并購(gòu)策略和整合方案，以提高海外并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效。5.3不同行業(yè)并購(gòu)績(jī)效對(duì)比對(duì)不同行業(yè)的并購(gòu)績(jī)效數(shù)據(jù)進(jìn)行深入對(duì)比分析，能夠清晰地揭示各行業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中的績(jī)效差異，為企業(yè)制定針對(duì)性的并購(gòu)策略提供有力依據(jù)。本研究通過(guò)對(duì)制造業(yè)、能源業(yè)等多個(gè)行業(yè)的并購(gòu)績(jī)效數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)剖析，探究行業(yè)差異背后的深層原因。在短期績(jī)效方面，制造業(yè)、能源業(yè)和信息技術(shù)業(yè)在并購(gòu)首次公告日當(dāng)天及事件窗口內(nèi)的累積異常報(bào)酬率（CAR）表現(xiàn)出明顯的差異。制造業(yè)在并購(gòu)首次公告日當(dāng)天的平均異常報(bào)酬率為[X]%，事件窗口內(nèi)的累積異常報(bào)酬率最高達(dá)到了[X]%，最終穩(wěn)定在[X]%左右。制造業(yè)企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)，往往能夠獲取先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)并購(gòu)的預(yù)期較為積極，認(rèn)為能夠提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而在短期內(nèi)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了較大的推動(dòng)作用。吉利并購(gòu)沃爾沃，沃爾沃在汽車(chē)安全技術(shù)、新能源技術(shù)等方面的先進(jìn)成果，讓市場(chǎng)對(duì)吉利未來(lái)的發(fā)展充滿期待，股價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)明顯上漲。能源業(yè)在并購(gòu)首次公告日當(dāng)天的平均異常報(bào)酬率為[X]%，累積異常報(bào)酬率最高達(dá)到了[X]%，最終穩(wěn)定在[X]%。能源行業(yè)的海外并購(gòu)主要是為了獲取資源，保障能源供應(yīng)的穩(wěn)定性，市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)并購(gòu)的反應(yīng)相對(duì)較為平穩(wěn)，累積異常報(bào)酬率的波動(dòng)較小。中海油并購(gòu)加拿大尼克森公司，市場(chǎng)對(duì)此次并購(gòu)在保障能源供應(yīng)方面的作用有較為清晰的預(yù)期，股價(jià)波動(dòng)相對(duì)較小。信息技術(shù)業(yè)在并購(gòu)首次公告日當(dāng)天的平均異常報(bào)酬率為[X]%，累積異常報(bào)酬率最高達(dá)到了[X]%，最終降至[X]%。信息技術(shù)行業(yè)的并購(gòu)?fù)婕凹夹g(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)并購(gòu)的關(guān)注度較高，但由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)更新?lián)Q代快，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)后的整合效果和未來(lái)發(fā)展存在一定的不確定性，導(dǎo)致累積異常報(bào)酬率在后期出現(xiàn)了下降。一些國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)海外的人工智能、大數(shù)據(jù)分析等領(lǐng)域的初創(chuàng)公司，雖然市場(chǎng)在短期內(nèi)對(duì)并購(gòu)消息反應(yīng)積極，但隨著對(duì)技術(shù)整合難度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力的擔(dān)憂增加，股價(jià)后期出現(xiàn)了回調(diào)。長(zhǎng)期績(jī)效方面，制造業(yè)、能源業(yè)和信息技術(shù)業(yè)在并購(gòu)后各年度的綜合得分變化也呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)。以并購(gòu)前一年為基準(zhǔn)，制造業(yè)并購(gòu)當(dāng)年的綜合得分略有下降，下降幅度為[X]%，并購(gòu)后第一年繼續(xù)下降，較并購(gòu)當(dāng)年下降了[X]%，從并購(gòu)后第二年開(kāi)始，綜合得分逐漸回升，較并購(gòu)后第一年增長(zhǎng)了[X]%，并購(gòu)后第三年，綜合得分繼續(xù)上升，較并購(gòu)后第二年增長(zhǎng)了[X]%，且超過(guò)了并購(gòu)前一年的水平。制造業(yè)企業(yè)在并購(gòu)后，通過(guò)整合資源、優(yōu)化生產(chǎn)流程，逐漸實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，提升了盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力。能源業(yè)并購(gòu)當(dāng)年的綜合得分下降幅度為[X]%，并購(gòu)后第一年下降幅度縮小至[X]%，并購(gòu)后第二年綜合得分開(kāi)始回升，增長(zhǎng)幅度為[X]%，并購(gòu)后第三年較并購(gòu)后第二年增長(zhǎng)了[X]%，但仍未達(dá)到并購(gòu)前一年的水平。能源行業(yè)的并購(gòu)由于涉及資源開(kāi)發(fā)、項(xiàng)目整合等復(fù)雜環(huán)節(jié)，整合周期較長(zhǎng)，協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn)相對(duì)較慢，且受到國(guó)際能源市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)等因素的影響，績(jī)效提升的速度相對(duì)較慢。信息技術(shù)業(yè)并購(gòu)當(dāng)年綜合得分下降幅度為[X]%，并購(gòu)后第一年下降幅度為[X]%，并購(gòu)后第二年綜合得分開(kāi)始回升，增長(zhǎng)幅度為[X]%，并購(gòu)后第三年較并購(gòu)后第二年增長(zhǎng)了[X]%，并超過(guò)了并購(gòu)前一年的水平。信息技術(shù)行業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效變化與技術(shù)整合和市場(chǎng)拓展密切相關(guān)，若能成功整合雙方技術(shù)資源，開(kāi)發(fā)出具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品或服務(wù)，績(jī)效將得到顯著提升；但如果技術(shù)整合失敗，可能導(dǎo)致研發(fā)進(jìn)度延誤，市場(chǎng)份額下降，績(jī)效下滑。不同行業(yè)并購(gòu)績(jī)效存在差異的原因是多方面的。行業(yè)特點(diǎn)是重要因素之一，制造業(yè)注重生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的提升，通過(guò)并購(gòu)獲取這些關(guān)鍵要素后，能夠直接應(yīng)用于生產(chǎn)實(shí)踐，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而對(duì)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。能源業(yè)的并購(gòu)主要圍繞資源展開(kāi)，資源的獲取和開(kāi)發(fā)需要大量的資金和時(shí)間投入，且受到國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、資源國(guó)政策變化等因素影響較大，導(dǎo)致績(jī)效提升相對(duì)緩慢且具有不確定性。信息技術(shù)業(yè)的技術(shù)更新?lián)Q代快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，并購(gòu)后的技術(shù)整合和市場(chǎng)拓展難度較大，若不能及時(shí)跟上技術(shù)發(fā)展的步伐，滿足市場(chǎng)需求，績(jī)效就會(huì)受到負(fù)面影響。并購(gòu)目的也對(duì)績(jī)效產(chǎn)生影響，制造業(yè)的并購(gòu)多以提升技術(shù)和管理水平為目的，與企業(yè)的核心業(yè)務(wù)緊密結(jié)合，容易實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)；能源業(yè)的并購(gòu)以保障資源供應(yīng)為主要目的，在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的過(guò)程中，面臨著諸多外部因素的挑戰(zhàn)；信息技術(shù)業(yè)的并購(gòu)旨在獲取技術(shù)和市場(chǎng)，技術(shù)的融合和市場(chǎng)的拓展需要精準(zhǔn)的戰(zhàn)略布局和高效的執(zhí)行能力。我國(guó)上市公司不同行業(yè)的海外并購(gòu)績(jī)效在短期和長(zhǎng)期均存在顯著差異，這些差異源于行業(yè)特點(diǎn)和并購(gòu)目的等多方面因素。企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，應(yīng)充分考慮自身所處行業(yè)的特點(diǎn)和并購(gòu)目的，制定合理的并購(gòu)策略和整合方案，以提高并購(gòu)績(jī)效。5.4不同區(qū)域并購(gòu)績(jī)效對(duì)比不同區(qū)域的并購(gòu)活動(dòng)展現(xiàn)出各自獨(dú)特的績(jī)效表現(xiàn)，深入剖析這些差異，對(duì)于我國(guó)上市公司制定精準(zhǔn)的海外并購(gòu)區(qū)域策略具有重要意義。本研究對(duì)歐美、亞洲等不同區(qū)域的并購(gòu)績(jī)效數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)分析，探究區(qū)域因素對(duì)績(jī)效的深刻影響。在短期績(jī)效方面，以并購(gòu)首次公告日當(dāng)天及事件窗口內(nèi)的累積異常報(bào)酬率（CAR）為衡量指標(biāo)，歐美地區(qū)與亞洲地區(qū)呈現(xiàn)出明顯的差異。我國(guó)上市公司對(duì)歐美地區(qū)企業(yè)的并購(gòu)，在并購(gòu)首次公告日當(dāng)天的平均異常報(bào)酬率為[X]%，事件窗口內(nèi)的累積異常報(bào)酬率最高達(dá)到了[X]%，最終穩(wěn)定在[X]%左右。歐美地區(qū)擁有先進(jìn)的技術(shù)、成熟的市場(chǎng)和完善的法律制度，我國(guó)企業(yè)對(duì)該地區(qū)的并購(gòu)?fù)軌蛞鹗袌?chǎng)的高度關(guān)注。美的集團(tuán)并購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡集團(tuán)，庫(kù)卡集團(tuán)在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域擁有先進(jìn)的技術(shù)和成熟的市場(chǎng)，美的集團(tuán)的此次并購(gòu)被市場(chǎng)視為其進(jìn)軍高端制造業(yè)的重要戰(zhàn)略舉措，消息公布后，美的集團(tuán)股價(jià)在短期內(nèi)大幅上漲，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)和未來(lái)發(fā)展前景充滿期待。對(duì)亞洲地區(qū)企業(yè)的并購(gòu)，在并購(gòu)首次公告日當(dāng)天的平均異常報(bào)酬率為[X]%，累積異常報(bào)酬率最高達(dá)到了[X]%，最終穩(wěn)定在[X]%。亞洲地區(qū)與我國(guó)地理位置相近，文化差異相對(duì)較小，經(jīng)濟(jì)合作基礎(chǔ)較好，我國(guó)企業(yè)對(duì)該地區(qū)的并購(gòu)在短期內(nèi)也能獲得市場(chǎng)的積極反應(yīng)。但由于亞洲地區(qū)部分國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)成熟度相對(duì)較低，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的預(yù)期相對(duì)較為謹(jǐn)慎，累積異常報(bào)酬率的波動(dòng)相對(duì)較小。一些企業(yè)在東南亞地區(qū)并購(gòu)當(dāng)?shù)氐闹圃鞓I(yè)企業(yè)，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)后的成本降低和市場(chǎng)拓展有一定預(yù)期，但也擔(dān)憂當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)環(huán)境和政策穩(wěn)定性，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)相對(duì)較為平穩(wěn)。長(zhǎng)期績(jī)效方面，以并購(gòu)后各年度的綜合得分為衡量指標(biāo)，歐美地區(qū)與亞洲地區(qū)同樣存在差異。以并購(gòu)前一年為基準(zhǔn)，對(duì)歐美地區(qū)企業(yè)的并購(gòu)，并購(gòu)當(dāng)年的綜合得分略有下降，下降幅度為[X]%，并購(gòu)后第一年繼續(xù)下降，較并購(gòu)當(dāng)年下降了[X]%，從并購(gòu)后第二年開(kāi)始，綜合得分逐漸回升，較并購(gòu)后第一年增長(zhǎng)了[X]%，并購(gòu)后第三年，綜合得分繼續(xù)上升，較并購(gòu)后第二年增長(zhǎng)了[X]%，且超過(guò)了并購(gòu)前一年的水平。我國(guó)企業(yè)對(duì)歐美地區(qū)企業(yè)的并購(gòu)，在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的整合后，能夠充分利用當(dāng)?shù)氐募夹g(shù)、市場(chǎng)和人才資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效。對(duì)亞洲地區(qū)企業(yè)的并購(gòu)，并購(gòu)當(dāng)年綜合得分下降幅度為[X]%，并購(gòu)后第一年下降幅度為[X]%，并購(gòu)后第二年綜合得分開(kāi)始回升，增長(zhǎng)幅度為[X]%，并購(gòu)后第三年較并購(gòu)后第二年增長(zhǎng)了[X]%，但仍未達(dá)到并購(gòu)前一年的水平。亞洲地區(qū)雖然與我國(guó)在文化和經(jīng)濟(jì)合作方面具有一定優(yōu)勢(shì)，但部分國(guó)家和地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)滯后、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)在并購(gòu)后需要投入更多的資源進(jìn)行整合和市場(chǎng)拓展，導(dǎo)致績(jī)效提升的速度相對(duì)較慢。區(qū)域因素對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響是多方面的。經(jīng)濟(jì)因素是重要的影響因素之一，發(fā)達(dá)地區(qū)如歐美，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高，市場(chǎng)規(guī)模大，消費(fèi)能力強(qiáng)，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入這些市場(chǎng)，能夠獲得更廣闊的銷(xiāo)售渠道和更高的利潤(rùn)空間。但發(fā)達(dá)地區(qū)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也更為激烈，企業(yè)需要具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)