我國上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的多維度實(shí)證剖析一、引言1.1研究背景與意義在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系中，股利政策作為三大核心內(nèi)容之一，與籌資決策、投資決策共同構(gòu)成了公司理財(cái)活動的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而現(xiàn)金股利政策又是股利政策的重要組成部分。它不僅直接關(guān)系到股東的切身利益，影響股東的投資回報(bào)和財(cái)富積累，還對公司的資本結(jié)構(gòu)、資金流動性以及未來發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。從宏觀層面看，上市公司現(xiàn)金股利政策的合理性和穩(wěn)定性，對于整個(gè)資本市場的資源配置效率、投資者信心以及市場的健康穩(wěn)定發(fā)展都具有舉足輕重的作用。近年來，我國資本市場取得了長足的發(fā)展，上市公司數(shù)量不斷增加，市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。然而，在上市公司現(xiàn)金股利政策方面，卻存在著諸多問題。例如，部分公司現(xiàn)金股利分配缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性，股利支付率波動較大，時(shí)而高額分紅，時(shí)而多年不分配；一些公司存在超能力派現(xiàn)或低派現(xiàn)現(xiàn)象，前者可能導(dǎo)致公司資金鏈緊張，影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展，后者則可能損害股東的利益，降低投資者對公司的信任度；還有些公司的現(xiàn)金股利政策受短期利益驅(qū)動，缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃，未能充分考慮公司的可持續(xù)發(fā)展和股東的長期利益。這些問題不僅困擾著投資者，使其難以做出合理的投資決策，也制約了我國資本市場的健康發(fā)展，降低了市場的資源配置效率。在理論研究方面，雖然國內(nèi)外學(xué)者對現(xiàn)金股利政策進(jìn)行了大量的研究，提出了多種理論和觀點(diǎn)，如“一鳥在手”理論、MM股利無關(guān)論、稅差理論、信號傳遞理論、代理理論等，但由于各國資本市場環(huán)境、法律制度、公司治理結(jié)構(gòu)等存在差異，這些理論在解釋我國上市公司現(xiàn)金股利政策時(shí)存在一定的局限性。我國特殊的經(jīng)濟(jì)制度背景和資本市場環(huán)境，使得上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素更為復(fù)雜，需要結(jié)合我國實(shí)際情況進(jìn)行深入研究?；谝陨媳尘埃钊胙芯课覈鲜泄粳F(xiàn)金股利政策的影響因素具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。從理論意義來看，通過對我國上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證研究，可以豐富和完善股利政策理論，為該領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究提供新的視角和實(shí)證依據(jù)。進(jìn)一步探討在我國特定的經(jīng)濟(jì)制度和市場環(huán)境下，各種因素對現(xiàn)金股利政策的作用機(jī)制和影響程度，有助于驗(yàn)證和拓展現(xiàn)有理論，推動股利政策理論的發(fā)展和創(chuàng)新。從現(xiàn)實(shí)意義而言，對投資者來說，準(zhǔn)確了解上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素，能夠幫助他們更好地評估公司的投資價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而做出更加科學(xué)合理的投資決策。投資者可以通過分析公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素，預(yù)測公司未來的現(xiàn)金股利分配情況，選擇符合自己投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的股票，提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對于上市公司自身來說，明確現(xiàn)金股利政策的影響因素，有助于公司管理層制定更加合理、科學(xué)的股利政策。在考慮公司自身發(fā)展戰(zhàn)略、資金需求、股東利益等多方面因素的基礎(chǔ)上，制定出既能滿足股東合理回報(bào)要求，又能保證公司可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)金股利政策，有助于提升公司的市場形象和價(jià)值，增強(qiáng)投資者對公司的信心，吸引更多的投資者關(guān)注和支持公司的發(fā)展。此外，對于監(jiān)管部門來說，研究上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素，能夠?yàn)橹贫ê屯晟葡嚓P(guān)政策法規(guī)提供參考依據(jù)。監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結(jié)果，加強(qiáng)對上市公司股利分配行為的監(jiān)管和引導(dǎo)，規(guī)范市場秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)我國資本市場的健康、穩(wěn)定、有序發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究主要采用實(shí)證研究方法，以確保研究結(jié)果的科學(xué)性和可靠性。在樣本選取方面，為了全面、準(zhǔn)確地反映我國上市公司現(xiàn)金股利政策的情況，選取了[具體時(shí)間段]內(nèi)滬深兩市的[X]家上市公司作為研究樣本。樣本涵蓋了多個(gè)行業(yè)，包括制造業(yè)、金融業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等，以保證樣本的多樣性和代表性。在篩選樣本時(shí)，遵循了嚴(yán)格的原則，剔除了金融類公司，因?yàn)榻鹑陬惞镜馁Y產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式與其他行業(yè)存在較大差異，其現(xiàn)金股利政策也具有獨(dú)特性，可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾；同時(shí)剔除了ST、*ST公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境，經(jīng)營狀況不穩(wěn)定，其現(xiàn)金股利政策可能受到特殊因素的影響，不能代表正常經(jīng)營公司的情況；此外，還剔除了數(shù)據(jù)缺失或異常的公司，以保證數(shù)據(jù)的完整性和有效性。數(shù)據(jù)來源主要包括兩個(gè)方面。一方面，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表中的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，以及公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股本規(guī)模等信息，均來源于權(quán)威的金融數(shù)據(jù)平臺，如萬得資訊（Wind）數(shù)據(jù)庫、國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。這些數(shù)據(jù)庫具有數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確、更新及時(shí)的特點(diǎn)，能夠?yàn)檠芯刻峁┛煽康臄?shù)據(jù)支持。另一方面，公司的相關(guān)公告、新聞資訊等補(bǔ)充信息，則通過巨潮資訊網(wǎng)、上海證券交易所官網(wǎng)、深圳證券交易所官網(wǎng)等官方渠道獲取。這些渠道發(fā)布的信息具有權(quán)威性和及時(shí)性，能夠幫助研究者更全面地了解公司的實(shí)際情況。在分析工具上，運(yùn)用了統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS和計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析軟件EViews。SPSS軟件主要用于數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析，如計(jì)算樣本數(shù)據(jù)的均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值等統(tǒng)計(jì)量，以了解各變量的基本特征和分布情況；還用于相關(guān)性分析，通過計(jì)算變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)，初步判斷各因素與現(xiàn)金股利政策之間是否存在線性相關(guān)關(guān)系，以及相關(guān)關(guān)系的強(qiáng)弱和方向。EViews軟件則主要用于構(gòu)建多元線性回歸模型，通過回歸分析來確定各影響因素對上市公司現(xiàn)金股利政策的具體影響程度和顯著性水平，從而深入探究現(xiàn)金股利政策的影響機(jī)制。本研究的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。在樣本選取上，突破了以往研究僅局限于某一特定行業(yè)或某一特定時(shí)間段上市公司的限制，選取了涵蓋多個(gè)行業(yè)、時(shí)間跨度較長的大樣本數(shù)據(jù)，使得研究結(jié)果更具普遍性和說服力，能夠更全面地反映我國上市公司現(xiàn)金股利政策的整體情況和共性特征。在影響因素的選取上，不僅考慮了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力等，還結(jié)合我國資本市場的特殊情況，引入了一些新的因素。例如，考慮了股權(quán)分置改革這一具有中國特色的制度變革因素對現(xiàn)金股利政策的影響。股權(quán)分置改革解決了我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問題，實(shí)現(xiàn)了股票的全流通，對公司的治理結(jié)構(gòu)和股東行為產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而可能影響公司的現(xiàn)金股利政策。此外，還關(guān)注了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，如經(jīng)濟(jì)增長速度、通貨膨脹率、利率水平等對現(xiàn)金股利政策的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化會影響公司的經(jīng)營狀況和資金成本，從而影響公司的現(xiàn)金股利分配決策。通過綜合考慮這些因素，能夠更全面、深入地揭示我國上市公司現(xiàn)金股利政策的影響機(jī)制。在研究方法上，采用了多種分析方法相結(jié)合的方式。除了傳統(tǒng)的回歸分析方法外，還運(yùn)用了面板數(shù)據(jù)模型。面板數(shù)據(jù)模型能夠同時(shí)考慮個(gè)體異質(zhì)性和時(shí)間趨勢，控制不可觀測的個(gè)體特征和時(shí)間因素對研究結(jié)果的影響，提高估計(jì)的準(zhǔn)確性和可靠性。同時(shí)，為了檢驗(yàn)研究結(jié)果的穩(wěn)健性，采用了多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，如替換變量法、分樣本回歸法等。通過不同的檢驗(yàn)方法，驗(yàn)證研究結(jié)論的可靠性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)了研究結(jié)果的可信度。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1股利無關(guān)理論股利無關(guān)理論（也稱MM理論）是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭科?莫迪利安尼（FrancoModigliani）和財(cái)務(wù)學(xué)家默頓?米勒（MertonMiller）于1961年提出。該理論的核心觀點(diǎn)是，在完美的資本市場中，公司的股利政策不會影響其市場價(jià)值。這一理論基于一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件，這些假設(shè)條件在實(shí)際市場中往往難以完全滿足，但為理解股利政策的影響提供了一個(gè)重要的理論框架。MM理論假設(shè)市場是完全競爭的，所有投資者都是價(jià)格接受者，沒有一個(gè)投資者能夠影響市場價(jià)格。并且市場上不存在交易成本和信息不對稱，投資者和公司具有相同的信息。在稅收方面，假設(shè)股利和資本利得的稅收相同，且不存在任何稅收優(yōu)惠或歧視。同時(shí)，公司不會因?yàn)閭鶆?wù)水平過高而面臨破產(chǎn)成本，股票和債券可以無限制地分割，投資者可以無限制地買賣任意數(shù)量的股票和債券。在這些假設(shè)前提下，MM理論認(rèn)為公司的價(jià)值完全由其投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合決定，與公司的利潤分配政策無關(guān)。公司的盈利和價(jià)值的增加與否完全取決于投資政策，企業(yè)市場價(jià)值與它的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于所在行業(yè)的平均資本成本及其未來的期望報(bào)酬。在公司投資政策給定的條件下，股利政策不會對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生任何影響。例如，若公司留存較多的利潤用于再投資，會促使公司股票價(jià)格上升，即便此時(shí)股利較低，需要現(xiàn)金的投資者也能夠通過出售股票換取現(xiàn)金；相反，若公司發(fā)放較多的股利，投資者也可用現(xiàn)金再買入一些股票以擴(kuò)大投資。也就是說，投資者對股利和資本利得并無偏好，股利的支付比率不影響公司的價(jià)值。然而，MM理論的假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)市場中很難成立。實(shí)際市場存在著諸多與假設(shè)不符的情況，如存在交易成本，投資者買賣股票需要支付手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用；存在稅收差異，股利收入和資本利得的稅率可能不同，這會影響投資者的實(shí)際收益，從而影響他們對股利政策的偏好；信息不對稱也是現(xiàn)實(shí)市場的常態(tài)，公司管理層往往比投資者掌握更多關(guān)于公司經(jīng)營和未來發(fā)展的信息，這種信息差異會導(dǎo)致投資者對公司股利政策的解讀和反應(yīng)與理論假設(shè)不同。此外，代理成本也不容忽視，公司管理層和股東之間存在利益沖突，管理層可能為了自身利益而做出不利于股東的股利分配決策。因此，雖然股利無關(guān)理論為研究股利政策提供了一個(gè)重要的起點(diǎn)，但在實(shí)際應(yīng)用中存在一定的局限性，需要結(jié)合其他理論和實(shí)際情況來綜合分析上市公司的現(xiàn)金股利政策。2.1.2股利相關(guān)理論“一鳥在手”理論由M.戈登（M.Gordon）于1959年提出，又稱股利效應(yīng)假說。該理論認(rèn)為，股東的收益來源于當(dāng)期股利和資本利得，而在利潤分配決策中，股東需要在這兩者之間進(jìn)行權(quán)衡。由于投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，面對經(jīng)營過程中的諸多不確定性因素，相對于未來不確定的資本利得，他們更偏好于本期收到的實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金股利。正如俗語“雙鳥在林不如一鳥在手”所表達(dá)的，資本利得如同林中之鳥，看上去很多卻不一定能抓到；而現(xiàn)金股利則是在手之鳥，投資者能在股利分配期享有現(xiàn)實(shí)的貨幣收益?；谶@種偏好，投資者愿意以高價(jià)購買能在近期支付股利的股票。結(jié)合股利折現(xiàn)模型，企業(yè)的股利支付率越低，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，所要求的權(quán)益資本收益率也越高，權(quán)益資本成本相應(yīng)越高，根據(jù)永續(xù)年金計(jì)算而來的企業(yè)權(quán)益價(jià)值（企業(yè)權(quán)益價(jià)值=分紅總額/權(quán)益資本成本）則越低；反之，股利支付率越高，企業(yè)權(quán)益價(jià)值越高。所以，“一鳥在手”理論主張企業(yè)應(yīng)實(shí)行高股利分配率的股利政策，以滿足投資者對現(xiàn)金股利的偏好，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。例如，一些成熟的上市公司，業(yè)績穩(wěn)定，現(xiàn)金流充足，它們往往會向股東發(fā)放較高的現(xiàn)金股利，吸引那些尋求穩(wěn)定收入的投資者，如退休人員和基金管理者，這些投資者更看重當(dāng)前的現(xiàn)金回報(bào)，而對公司未來的資本利得預(yù)期相對較低。信號傳遞理論認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，公司向外界傳遞公司內(nèi)部信息的常見信號有利潤宣告、股利宣告和融資宣告等。其中，股利宣告是一種比較可信的信號模式。該理論假定企業(yè)管理當(dāng)局對企業(yè)的未來收益和投資風(fēng)險(xiǎn)有內(nèi)部信息，而投資者沒有這些內(nèi)部信息，只能通過管理當(dāng)局傳遞出來的信息來評價(jià)企業(yè)價(jià)值。公司的股利政策便成為了把內(nèi)部信息傳遞給市場的一個(gè)信號。當(dāng)公司宣布支付股利時(shí)，通常被視為公司對未來現(xiàn)金流有信心的信號，從而增強(qiáng)市場對公司的信心。如果企業(yè)發(fā)展前景較好，且不需要額外追加大量資金時(shí)，管理當(dāng)局可能會采取支付較高股利的方式向市場傳遞這些內(nèi)部信息，表明公司預(yù)期會運(yùn)轉(zhuǎn)得更好，這會使投資者對未來股利的預(yù)期向上調(diào)整，進(jìn)而推動股票價(jià)格上漲；反之，非預(yù)期的股利削減通常被視為公司陷入麻煩的信號，投資者對未來股利預(yù)期降低，導(dǎo)致預(yù)期未來股利現(xiàn)值下降，引起股票價(jià)值下跌。例如，當(dāng)一家公司突然提高現(xiàn)金股利支付水平時(shí)，市場往往會解讀為該公司管理層對未來業(yè)績有信心，認(rèn)為公司有足夠的盈利能力來支撐更高的股利發(fā)放，這可能會吸引更多投資者購買該公司股票，推動股價(jià)上升；相反，如果公司削減股利，投資者可能會擔(dān)憂公司的財(cái)務(wù)狀況，拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌。代理理論主要關(guān)注股東與管理層之間的利益沖突。在公司運(yùn)營中，股東期望公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，以獲取豐厚的回報(bào)；而管理層作為公司的經(jīng)營者，有時(shí)可能會出于自身利益的考慮，做出與股東利益不一致的決策。股利支付可以作為一種機(jī)制，確保管理層不會濫用公司的資源，而是將利潤分配給股東。通過定期支付股利，公司可以向股東展示其盈利能力，并減少管理層的自由現(xiàn)金流，從而降低代理成本。例如，管理層可能為了擴(kuò)大自己的權(quán)力和地位，傾向于過度投資，即使一些項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，也會進(jìn)行投資，這會損害股東的利益。而股利的支付可以減少管理層可支配的現(xiàn)金流量，限制他們的過度投資行為。此外，代理理論還認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者作為公司的股東，有動機(jī)去監(jiān)督公司的管理行為，并影響公司的股利政策，以減少代理成本。在一些股權(quán)較為分散的上市公司中，小股東由于監(jiān)督成本較高，往往缺乏對管理層的有效監(jiān)督，而機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高，有更大的動力和能力去監(jiān)督管理層，促使公司制定合理的股利政策，保障股東利益。2.2國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述2.2.1國外研究現(xiàn)狀國外學(xué)者對現(xiàn)金股利政策影響因素的研究起步較早，成果豐碩。希金斯（Higgins，1972）以公司存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和執(zhí)行剩余股利政策為前提，建立了股利發(fā)放模型。他認(rèn)為，股利是利潤和投資的函數(shù)，不同期間的股利差異歸因于利潤和投資需求的不同。投資需求越高，股利支付率越低，因?yàn)楣拘枰獙⒏嗟馁Y金留存用于投資，以滿足業(yè)務(wù)擴(kuò)張或項(xiàng)目發(fā)展的需要，從而減少了可用于分配現(xiàn)金股利的資金。例如，處于快速擴(kuò)張期的科技公司，往往需要大量資金投入研發(fā)和市場拓展，這類公司通常會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將資金用于支持業(yè)務(wù)增長。然而，法碼（Fama，1974）的研究結(jié)論卻與希金斯相反，他認(rèn)為股利政策和投資政策是相互獨(dú)立的，支持股利無關(guān)論。法碼的觀點(diǎn)基于對資本市場的理想化假設(shè)，認(rèn)為在完美的資本市場中，投資者可以通過自行調(diào)整投資組合來滿足自己的收益需求，公司的股利政策不會影響投資者的決策，也不會對公司的市場價(jià)值產(chǎn)生影響。但在現(xiàn)實(shí)市場中，由于存在信息不對稱、交易成本等因素，法碼的理論受到了一定的挑戰(zhàn)。格拉哈姆（Graham，1985）通過對企業(yè)實(shí)務(wù)的調(diào)查，研究了股利、投資和籌資三者之間的關(guān)系，結(jié)果證明存在獨(dú)立的股利政策。不過，在籌資受到限制的條件下，股利和投資政策并非相互獨(dú)立，公司必須綜合考慮籌資決策。當(dāng)公司面臨籌資困難，無法獲得足夠的外部資金時(shí)，為了滿足投資需求，可能會削減現(xiàn)金股利，優(yōu)先保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)。例如，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，銀行信貸收緊，企業(yè)融資難度加大，一些公司會減少現(xiàn)金股利發(fā)放，以保留資金用于維持生產(chǎn)運(yùn)營和關(guān)鍵投資項(xiàng)目?？死胬蜐h森（CrutchleyandHansen，1989）認(rèn)為，股利政策受到公司特性的影響，他們將公司特性分為五個(gè)因素：盈余變動性、公司多角化損失、公司規(guī)模大小、發(fā)行成本、廣告和研究發(fā)展費(fèi)用。其實(shí)證研究結(jié)果表明，股利發(fā)放與公司規(guī)模大小、盈余變動均呈正相關(guān)關(guān)系。規(guī)模較大的公司通常具有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流和盈利能力，有能力支付較高的現(xiàn)金股利；而盈余變動較大的公司，為了向市場傳遞積極信號，穩(wěn)定投資者信心，也可能會增加現(xiàn)金股利的發(fā)放。比如，大型跨國企業(yè)，由于其龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模和穩(wěn)定的盈利來源，往往會向股東支付較高的現(xiàn)金股利；而一些新興的科技公司，雖然業(yè)務(wù)增長迅速，但盈利波動較大，在盈利較好的年份，可能會提高現(xiàn)金股利發(fā)放水平，以展示公司的良好發(fā)展態(tài)勢。默罕默德等人（Mahmoudetal.，1995）指出，與小公司相比，大公司具有較高的代理成本和較低的交易成本。為了降低代理成本，大公司通常發(fā)放較高的股利。通過支付較高的現(xiàn)金股利，大公司可以減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流，降低管理層為追求自身利益而進(jìn)行過度投資或其他不利于股東利益行為的可能性。例如，一些大型上市公司，股東分散，管理層與股東之間的代理問題較為突出，為了緩解這種矛盾，公司會選擇發(fā)放較高的現(xiàn)金股利，以保障股東的利益。2.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)學(xué)者對我國上市公司現(xiàn)金股利政策的研究主要圍繞內(nèi)部和外部影響因素展開。劉星、李豫湘（1998）在調(diào)查和訪問8家上市公司的基礎(chǔ)上，選擇上海證券交易所的30家上市公司，運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度法對影響股利政策的因素進(jìn)行研究。他們認(rèn)為，影響現(xiàn)金股利支付率的主要因素依次為法人股的比例、每股凈資產(chǎn)、市盈率、行業(yè)平均股利支付率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率。法人股比例較高的公司，由于法人股東對公司決策具有較大影響力，可能會根據(jù)自身利益訴求影響現(xiàn)金股利政策；每股凈資產(chǎn)反映了公司的凈資產(chǎn)狀況，較高的每股凈資產(chǎn)意味著公司有更多的資產(chǎn)可用于分配股利；市盈率則反映了市場對公司的估值，市盈率較高的公司，市場對其未來盈利預(yù)期較高，可能會影響公司的股利分配決策；行業(yè)平均股利支付率為公司提供了行業(yè)參考標(biāo)準(zhǔn)，公司可能會根據(jù)行業(yè)慣例來調(diào)整自身的現(xiàn)金股利政策；凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了公司的盈利能力，盈利能力越強(qiáng)，越有能力支付較高的現(xiàn)金股利；資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司的償債能力，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能會限制公司的現(xiàn)金股利發(fā)放，因?yàn)楣拘枰Ａ糍Y金用于償還債務(wù)。陳國輝、趙春光（2000）研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與股利政策無關(guān)。他們選擇利潤增長率指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)成長性公司現(xiàn)金股利確實(shí)減少，但股票股利未必增加。這表明公司的成長性對現(xiàn)金股利政策有一定影響，處于成長階段的公司，為了滿足業(yè)務(wù)擴(kuò)張對資金的需求，往往會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將資金用于投資項(xiàng)目。例如，一些創(chuàng)業(yè)型公司，在業(yè)務(wù)快速發(fā)展時(shí)期，會將大部分利潤用于研發(fā)投入和市場拓展，減少現(xiàn)金股利的分配。同時(shí)，研究還指出，上市的目的在于籌集資金，若公司沒有適當(dāng)?shù)耐顿Y項(xiàng)目，卻依然大量籌資，而不考慮股東財(cái)富最大化，就會出現(xiàn)“圈錢”現(xiàn)象。此外，他們認(rèn)為負(fù)債率與股利政策無關(guān)，這與其他一些研究觀點(diǎn)存在差異。原紅旗（2001）選取滬深A(yù)股1994至1997年共四年的股利方案為樣本，分年度進(jìn)行橫截面分析。研究認(rèn)為，非流通股比率和現(xiàn)金股利絕對額并沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。負(fù)債率的影響存在一定條件，是相對影響而非絕對影響。每股貨幣資金的影響隨具體年份而不同。這說明公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債水平以及貨幣資金狀況對現(xiàn)金股利政策的影響較為復(fù)雜，并非簡單的線性關(guān)系，會受到多種因素的制約和影響。唐建新、蔡立輝（2002）認(rèn)為，每股收益對于股票股利有顯著影響而且呈正相關(guān)關(guān)系，但無法證明每股收益對于現(xiàn)金股利存在顯著影響。負(fù)債率對股利政策不存在顯著影響，只有每股貨幣資金對現(xiàn)金股利的分配具有較強(qiáng)的解釋效果。此外，他們還發(fā)現(xiàn)上市公司1999年和2000年股利分配政策相互獨(dú)立，缺乏連續(xù)性，股利分配中的短期行為比較嚴(yán)重。這反映出我國部分上市公司在制定股利政策時(shí)，缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃，沒有充分考慮公司的長期發(fā)展和股東的長期利益。劉淑蓮、胡燕鴻（2003）研究表明，現(xiàn)金股利與非流通股比例沒有顯著相關(guān)關(guān)系?，F(xiàn)金分配與經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的關(guān)系相對密切，股權(quán)自由現(xiàn)金流指標(biāo)的解釋性很差。他們認(rèn)為股利的分配與凈資產(chǎn)收益率、每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量和行業(yè)有關(guān)。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量反映了公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量充足的公司，更有能力支付現(xiàn)金股利；凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了公司的盈利能力，盈利能力強(qiáng)的公司，往往會向股東分配更多的現(xiàn)金股利；不同行業(yè)的公司，由于行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展階段不同，其現(xiàn)金股利政策也會存在差異。例如，傳統(tǒng)制造業(yè)公司，經(jīng)營相對穩(wěn)定，現(xiàn)金流量較為平穩(wěn)，可能會定期向股東發(fā)放穩(wěn)定的現(xiàn)金股利；而新興的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司，由于業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，資金需求大，可能會減少現(xiàn)金股利發(fā)放，將資金用于業(yè)務(wù)拓展和技術(shù)創(chuàng)新。李志強(qiáng)（2005）采用2000-2002年的數(shù)據(jù)，對高科技上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明，公司上一年度的每股現(xiàn)金股利以及每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量分別與每股現(xiàn)金股利呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。這意味著公司以往的股利分配政策具有一定的慣性，上一年度發(fā)放較高現(xiàn)金股利的公司，本年度也更有可能維持較高的現(xiàn)金股利水平；每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量充足，為公司發(fā)放現(xiàn)金股利提供了堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)。同時(shí)，企業(yè)規(guī)模、成長性、盈利能力以及利息保障倍數(shù)分別與每股現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但影響并不顯著；企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別與每股現(xiàn)金股利呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，面臨較大的償債壓力，可能會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放；流動比率反映了公司的短期償債能力，流動比率較低的公司，為了保證資金的流動性，也會降低現(xiàn)金股利發(fā)放水平；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，說明公司的資金回收效率較低，可能會影響公司的現(xiàn)金流量，進(jìn)而限制現(xiàn)金股利的分配。2.2.3文獻(xiàn)評述國內(nèi)外學(xué)者在現(xiàn)金股利政策影響因素的研究方面取得了豐富的成果，為后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。國外研究起步早，理論體系較為完善，從不同角度對現(xiàn)金股利政策的影響因素進(jìn)行了深入探討，如從公司財(cái)務(wù)狀況、投資機(jī)會、代理成本等方面分析其對股利政策的影響。然而，由于國外資本市場環(huán)境與我國存在較大差異，這些研究成果在解釋我國上市公司現(xiàn)金股利政策時(shí)存在一定的局限性。我國資本市場具有獨(dú)特的發(fā)展歷程和制度背景，如股權(quán)分置改革、特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)等，這些因素對上市公司現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生了重要影響，而國外研究難以充分考慮這些因素。國內(nèi)學(xué)者針對我國上市公司的特點(diǎn)，對現(xiàn)金股利政策影響因素進(jìn)行了大量實(shí)證研究，為理解我國上市公司的股利分配行為提供了有益的參考。但現(xiàn)有研究也存在一些不足之處。一方面，研究樣本的選取存在局限性，部分研究樣本數(shù)量較少，或樣本時(shí)間跨度較短，可能導(dǎo)致研究結(jié)果缺乏普遍性和代表性。另一方面，在影響因素的選取上，雖然考慮了公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)指標(biāo)和股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素，但對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競爭態(tài)勢等外部因素的研究相對較少。此外，不同學(xué)者的研究結(jié)論存在一定差異，這可能是由于研究方法、樣本選擇以及變量定義等方面的不同所導(dǎo)致，需要進(jìn)一步深入研究以達(dá)成共識。綜上所述，為了更全面、深入地理解我國上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素，有必要在借鑒國外研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國資本市場的實(shí)際情況，選取更具代表性的樣本，綜合考慮內(nèi)外部多種影響因素，運(yùn)用多種研究方法進(jìn)行深入研究。這不僅有助于豐富和完善我國上市公司現(xiàn)金股利政策的理論研究，也能為上市公司制定合理的股利政策以及投資者做出科學(xué)的投資決策提供更有力的支持。三、我國上市公司現(xiàn)金股利政策現(xiàn)狀分析3.1我國上市公司現(xiàn)金股利分配總體情況為全面深入了解我國上市公司現(xiàn)金股利政策的現(xiàn)狀，對[具體時(shí)間段]內(nèi)我國上市公司現(xiàn)金股利分配的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)與分析。在此期間，我國上市公司數(shù)量持續(xù)增長，從[起始年份的上市公司數(shù)量]家增長至[結(jié)束年份的上市公司數(shù)量]家，年平均增長率約為[X]%，這充分反映了我國資本市場的蓬勃發(fā)展態(tài)勢。在現(xiàn)金股利分配方面，發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)量和金額總體呈上升趨勢。[起始年份]，發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)量為[X]家，占當(dāng)年上市公司總數(shù)的[X]%，現(xiàn)金股利發(fā)放總額為[X]億元；到了[結(jié)束年份]，發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)量增長至[X]家，占比提升至[X]%，現(xiàn)金股利發(fā)放總額更是達(dá)到了[X]億元，增長幅度顯著。從具體數(shù)據(jù)來看，[某些年份]由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢較好，企業(yè)盈利水平提高，發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)量和金額均有較大幅度增長；而在[另一些年份]，受經(jīng)濟(jì)下行壓力或行業(yè)不景氣等因素影響，雖然發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)量仍保持增長，但增長速度有所放緩，現(xiàn)金股利發(fā)放總額的增長也相對有限。進(jìn)一步分析現(xiàn)金股利支付率（現(xiàn)金股利發(fā)放總額/凈利潤），可以發(fā)現(xiàn)其波動較大。在[某些年份]，市場整體行情較好，企業(yè)盈利狀況良好，現(xiàn)金股利支付率相對較高，達(dá)到了[X]%；而在[另一些年份]，由于部分公司面臨較大的投資需求或經(jīng)營壓力，需要留存更多利潤用于自身發(fā)展，現(xiàn)金股利支付率則降至[X]%左右。這表明我國上市公司在現(xiàn)金股利分配決策上，會根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)行靈活調(diào)整，同時(shí)也受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競爭態(tài)勢等多種因素的影響。與國際成熟資本市場相比，我國上市公司現(xiàn)金股利分配存在一定差距。以美國為例，其上市公司現(xiàn)金股利分配較為穩(wěn)定，股利支付率長期保持在較高水平，一般在[X]%-[X]%之間。而我國上市公司現(xiàn)金股利支付率的均值在[X]%左右，且波動幅度較大。這反映出我國上市公司在現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性和成熟度方面，還有待進(jìn)一步提高。3.2不同行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策差異不同行業(yè)的上市公司，由于其行業(yè)特性、經(jīng)營模式、發(fā)展階段和市場競爭環(huán)境等存在顯著差異，現(xiàn)金股利政策也呈現(xiàn)出明顯的不同特點(diǎn)。為深入探討行業(yè)特性對現(xiàn)金股利政策的影響，選取了制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)這三個(gè)具有代表性的行業(yè)進(jìn)行對比分析。制造業(yè)作為我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要支柱，涵蓋了眾多細(xì)分領(lǐng)域，企業(yè)數(shù)量眾多，市場競爭激烈。該行業(yè)的上市公司在現(xiàn)金股利分配方面，整體呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定但支付率相對適中的特點(diǎn)。以[具體制造業(yè)上市公司名稱1]為例，過去五年間，其每年均進(jìn)行現(xiàn)金股利分配，平均股利支付率為[X]%。這主要是因?yàn)橹圃鞓I(yè)企業(yè)通常需要持續(xù)投入大量資金用于設(shè)備更新、技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)擴(kuò)張，以保持市場競爭力和滿足不斷變化的市場需求。盡管部分企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，但為了保證自身的可持續(xù)發(fā)展，會留存一定比例的利潤用于再投資，從而限制了現(xiàn)金股利的發(fā)放水平。同時(shí)，制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績受宏觀經(jīng)濟(jì)波動、原材料價(jià)格變動、市場需求變化等因素影響較大，盈利的不確定性使得企業(yè)在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)更為謹(jǐn)慎。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢較好、市場需求旺盛時(shí)，企業(yè)盈利增加，可能會適當(dāng)提高現(xiàn)金股利支付水平；而在經(jīng)濟(jì)不景氣、市場競爭加劇時(shí)，企業(yè)為應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，可能會減少現(xiàn)金股利發(fā)放，優(yōu)先保障生產(chǎn)經(jīng)營資金需求。信息技術(shù)業(yè)是一個(gè)技術(shù)密集型和創(chuàng)新驅(qū)動型的行業(yè)，具有發(fā)展速度快、技術(shù)更新?lián)Q代頻繁、投資風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)。該行業(yè)的上市公司現(xiàn)金股利政策較為多樣化，部分企業(yè)傾向于低現(xiàn)金股利分配甚至不分配，而另一些企業(yè)則會根據(jù)自身情況進(jìn)行適度分配。例如，[具體信息技術(shù)業(yè)上市公司名稱1]在成立初期，為了集中資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和市場拓展，連續(xù)多年未進(jìn)行現(xiàn)金股利分配，而是將利潤全部投入到企業(yè)發(fā)展中。隨著企業(yè)技術(shù)逐漸成熟、市場份額不斷擴(kuò)大，盈利水平大幅提升，從[具體年份]開始，該公司開始進(jìn)行現(xiàn)金股利分配，且股利支付率逐年提高，到[當(dāng)前年份]已達(dá)到[X]%。這表明信息技術(shù)業(yè)企業(yè)在發(fā)展初期，由于面臨巨大的技術(shù)研發(fā)投入和市場開拓壓力，資金需求旺盛，往往會選擇將利潤留存用于企業(yè)發(fā)展，以抓住市場機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)快速增長。而當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟階段，盈利穩(wěn)定且資金相對充裕時(shí)，為了回報(bào)股東、提升公司形象，會開始重視現(xiàn)金股利分配。此外，信息技術(shù)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性也使得投資者對其現(xiàn)金股利分配的期望相對較低，更關(guān)注企業(yè)的未來成長潛力和資本增值空間。交通運(yùn)輸業(yè)屬于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，具有投資規(guī)模大、建設(shè)周期長、資產(chǎn)專用性強(qiáng)、現(xiàn)金流相對穩(wěn)定等特點(diǎn)。該行業(yè)的上市公司普遍具有較高的現(xiàn)金股利支付水平。以[具體交通運(yùn)輸業(yè)上市公司名稱1]為例，近五年的平均股利支付率達(dá)到了[X]%，且每年的現(xiàn)金股利分配較為穩(wěn)定。這是因?yàn)榻煌ㄟ\(yùn)輸業(yè)企業(yè)在完成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)后，運(yùn)營成本相對固定，收入來源穩(wěn)定，主要包括運(yùn)輸費(fèi)用收入、過路費(fèi)收入等。穩(wěn)定的現(xiàn)金流使得企業(yè)有足夠的資金用于現(xiàn)金股利分配。同時(shí)，交通運(yùn)輸業(yè)企業(yè)的投資機(jī)會相對有限，在滿足日常運(yùn)營和必要的設(shè)備維護(hù)更新后，多余的資金用于再投資的回報(bào)率可能較低，因此企業(yè)更傾向于將利潤以現(xiàn)金股利的形式回饋股東。此外，交通運(yùn)輸業(yè)企業(yè)通常具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，為了保持良好的信用評級和融資能力，需要通過穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配來向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況良好、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的信號。通過對制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)這三個(gè)典型行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策的對比分析，可以看出行業(yè)特性對現(xiàn)金股利政策具有顯著影響。行業(yè)的發(fā)展階段、資金需求狀況、盈利穩(wěn)定性以及投資機(jī)會等因素，都會在不同程度上影響企業(yè)的現(xiàn)金股利分配決策。這也提醒投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，需要充分考慮行業(yè)特性對上市公司現(xiàn)金股利政策的影響，結(jié)合企業(yè)的基本面和自身的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好，做出合理的投資選擇。同時(shí)，對于上市公司管理層來說，在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，應(yīng)充分考慮所處行業(yè)的特點(diǎn)，綜合權(quán)衡企業(yè)的發(fā)展需求和股東的利益，制定出既能滿足企業(yè)長期發(fā)展需要，又能回報(bào)股東、增強(qiáng)投資者信心的現(xiàn)金股利政策。3.3我國上市公司現(xiàn)金股利政策存在的問題我國上市公司現(xiàn)金股利政策在總體上呈現(xiàn)出一些顯著問題，這些問題不僅對公司自身的發(fā)展產(chǎn)生影響，也對資本市場的健康穩(wěn)定運(yùn)行帶來挑戰(zhàn)。首先，股利支付率偏低是一個(gè)較為突出的問題。在[具體時(shí)間段]內(nèi)，我國上市公司現(xiàn)金股利支付率的均值僅為[X]%，與國際成熟資本市場如美國（股利支付率一般在[X]%-[X]%之間）相比，明顯偏低。低股利支付率使得股東難以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào)，降低了投資者對上市公司的信任度和投資積極性。對于長期投資者來說，穩(wěn)定的現(xiàn)金股利是其投資收益的重要組成部分，低股利支付率可能導(dǎo)致他們對公司失去信心，轉(zhuǎn)而尋求其他投資渠道。從公司角度來看，低股利支付率可能暗示公司缺乏良好的投資機(jī)會，或者管理層對公司未來發(fā)展缺乏信心，不愿將利潤分配給股東。其次，股利政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。我國許多上市公司在股利分配上表現(xiàn)出較大的隨意性，不同年度之間的股利分配差異較大，缺乏明確的股利政策目標(biāo)和長期規(guī)劃。有些公司在盈利較好的年份可能會高額分紅，但在盈利稍有波動時(shí)就大幅削減股利甚至不分配；還有些公司則是多年不分紅，偶爾分紅一次后又再次陷入長期不分紅的狀態(tài)。例如，[具體上市公司名稱1]在[年份1]實(shí)現(xiàn)凈利潤大幅增長后，向股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利[X]元，但在[年份2]由于市場競爭加劇，凈利潤下滑，該公司不僅取消了現(xiàn)金股利分配，還進(jìn)行了大規(guī)模的股權(quán)融資。這種不穩(wěn)定的股利政策使得投資者難以預(yù)測公司未來的股利分配情況，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。從市場角度來看，不穩(wěn)定的股利政策會影響市場對公司的估值，降低公司的市場形象，不利于公司的長期發(fā)展。再者，部分上市公司存在超能力派現(xiàn)或低派現(xiàn)現(xiàn)象。超能力派現(xiàn)是指公司的現(xiàn)金股利支付超過了其自身的盈利能力和現(xiàn)金流量狀況，可能導(dǎo)致公司資金鏈緊張，影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展。一些公司為了滿足大股東的利益訴求，或者為了達(dá)到再融資的條件，不惜采取超能力派現(xiàn)的方式。例如，[具體上市公司名稱2]在[年份3]的每股收益僅為[X]元，但卻向股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利[X]元，遠(yuǎn)超其盈利水平。這種行為可能會損害公司的長期利益，影響公司的可持續(xù)發(fā)展能力。低派現(xiàn)則是指公司有能力支付現(xiàn)金股利，但卻選擇少分配或不分配，這可能損害中小股東的利益。一些公司的管理層可能出于自身利益的考慮，將利潤留存用于擴(kuò)大公司規(guī)?；蜻M(jìn)行其他投資，而忽視了股東的合理回報(bào)。此外，我國上市公司現(xiàn)金股利政策還存在行業(yè)差異過大的問題。不同行業(yè)的上市公司在現(xiàn)金股利支付率和分配穩(wěn)定性上存在顯著差異。一些成熟行業(yè)，如交通運(yùn)輸業(yè)、公用事業(yè)等，由于其現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，投資機(jī)會有限，往往具有較高的現(xiàn)金股利支付率和較好的分配穩(wěn)定性；而一些新興行業(yè)，如信息技術(shù)業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)等，由于處于快速發(fā)展階段，需要大量資金用于研發(fā)和市場拓展，現(xiàn)金股利支付率普遍較低，且分配不穩(wěn)定。這種行業(yè)差異過大的現(xiàn)象可能導(dǎo)致投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)面臨更大的困難，也不利于資本市場的均衡發(fā)展。綜上所述，我國上市公司現(xiàn)金股利政策存在的這些問題，需要引起監(jiān)管部門、上市公司管理層和投資者的高度重視。通過加強(qiáng)監(jiān)管、完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高管理層的責(zé)任意識等措施，逐步解決這些問題，促進(jìn)我國上市公司現(xiàn)金股利政策的合理化和規(guī)范化，推動資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。四、研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)基于前文對相關(guān)理論和文獻(xiàn)的梳理，結(jié)合我國上市公司的實(shí)際情況，提出以下關(guān)于現(xiàn)金股利政策影響因素的研究假設(shè)：4.1.1盈利能力與現(xiàn)金股利政策盈利能力是公司支付現(xiàn)金股利的重要基礎(chǔ)。根據(jù)“一鳥在手”理論和信號傳遞理論，盈利水平較高的公司通常有更多的利潤可供分配，為了向股東展示良好的經(jīng)營狀況，吸引投資者，增強(qiáng)市場對公司的信心，這類公司更有可能支付較高的現(xiàn)金股利。而盈利能力較差的公司，由于可分配利潤有限，可能會減少或不發(fā)放現(xiàn)金股利，以保留資金用于維持運(yùn)營和發(fā)展?；诖?，提出假設(shè)H1：上市公司的盈利能力與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)關(guān)系，即盈利能力越強(qiáng)，每股現(xiàn)金股利越高。4.1.2償債能力與現(xiàn)金股利政策償債能力反映了公司償還債務(wù)的能力，對公司的現(xiàn)金股利政策有著重要影響。根據(jù)實(shí)證會計(jì)理論的債務(wù)契約假設(shè)，公司在制定股利政策時(shí)會受到債權(quán)人契約性限制。償債能力較弱的公司，面臨較大的債務(wù)償還壓力，為了避免違約風(fēng)險(xiǎn)，需要保留足夠的現(xiàn)金用于償債，因此會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放；相反，償債能力較強(qiáng)的公司，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，外部籌資能力相對較強(qiáng)，更有可能向股東支付較高的現(xiàn)金股利。由此，提出假設(shè)H2：上市公司的償債能力與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)關(guān)系，即償債能力越強(qiáng)，每股現(xiàn)金股利越高。4.1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要組成部分，對現(xiàn)金股利政策有著顯著影響。在股權(quán)集中度方面，當(dāng)股權(quán)高度集中時(shí)，控股股東可能會利用其控制權(quán)影響公司的現(xiàn)金股利政策，以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。例如，控股股東可能會通過高派現(xiàn)獲取更多的現(xiàn)金回報(bào)，或者為了避免控制權(quán)稀釋而限制現(xiàn)金股利的發(fā)放。而在股權(quán)相對分散的情況下，股東之間的利益博弈更為復(fù)雜，可能會導(dǎo)致公司現(xiàn)金股利政策的不確定性增加?；诖?，提出假設(shè)H3：上市公司的股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付水平存在相關(guān)關(guān)系，具體關(guān)系方向有待實(shí)證檢驗(yàn)。在股權(quán)性質(zhì)方面，國有控股公司由于其特殊的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和社會責(zé)任，可能更注重穩(wěn)定的回報(bào)和社會責(zé)任的履行，傾向于支付較高的現(xiàn)金股利；民營控股公司則可能更關(guān)注公司的盈利能力和未來發(fā)展，在現(xiàn)金股利政策上相對更為靈活。因此，提出假設(shè)H4：國有控股上市公司比民營控股上市公司更傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。4.1.4公司規(guī)模與現(xiàn)金股利政策公司規(guī)模反映了公司的綜合實(shí)力和市場地位，對現(xiàn)金股利政策有一定影響。大公司通常具有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流、更強(qiáng)的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為了維護(hù)公司的市場形象和股東關(guān)系，往往傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。此外，大公司的政治成本相對較高，為了避免引起公眾關(guān)注和監(jiān)管壓力，可能會通過支付現(xiàn)金股利來減少自由現(xiàn)金流。而小公司由于規(guī)模較小，業(yè)務(wù)發(fā)展可能尚不穩(wěn)定，資金需求較大，更傾向于將利潤留存用于自身發(fā)展，從而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放?；谏鲜龇治?，提出假設(shè)H5：上市公司的規(guī)模與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)關(guān)系，即公司規(guī)模越大，每股現(xiàn)金股利越高。4.1.5成長性與現(xiàn)金股利政策成長性反映了公司未來的發(fā)展?jié)摿屯顿Y機(jī)會。處于高成長階段的公司，通常需要大量資金用于投資新項(xiàng)目、拓展市場、研發(fā)創(chuàng)新等，以實(shí)現(xiàn)快速增長。為了滿足資金需求，這類公司更傾向于將利潤留存于公司內(nèi)部，而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。相反，成長性較低的公司，投資機(jī)會相對較少，可能會將更多的利潤以現(xiàn)金股利的形式分配給股東。基于此，提出假設(shè)H6：上市公司的成長性與現(xiàn)金股利支付水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即成長性越高，每股現(xiàn)金股利越低。4.2變量選取與定義為了準(zhǔn)確探究我國上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素，本研究從多個(gè)維度選取了自變量、因變量和控制變量，并對其進(jìn)行了明確的定義和度量，具體如下：4.2.1因變量選取每股現(xiàn)金股利（DPS）作為衡量上市公司現(xiàn)金股利政策的因變量。每股現(xiàn)金股利是指上市公司每股普通股所獲得的現(xiàn)金股利金額，直接反映了股東從公司獲得的現(xiàn)金回報(bào)水平，計(jì)算公式為：每股現(xiàn)金股利=現(xiàn)金股利總額/年末普通股股數(shù)。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司向股東發(fā)放的現(xiàn)金股利越多，股東的現(xiàn)金收益越高，能直觀地體現(xiàn)公司現(xiàn)金股利政策的實(shí)施結(jié)果。例如，某公司當(dāng)年現(xiàn)金股利總額為1000萬元，年末普通股股數(shù)為5000萬股，則其每股現(xiàn)金股利為0.2元。4.2.2自變量盈利能力：選用每股收益（EPS）來衡量公司的盈利能力。每股收益是公司凈利潤與年末普通股股數(shù)的比值，反映了每股普通股所享有的凈利潤份額，計(jì)算公式為：每股收益=凈利潤/年末普通股股數(shù)。每股收益越高，說明公司的盈利能力越強(qiáng)，有更多的利潤可供分配給股東，對現(xiàn)金股利政策可能產(chǎn)生正向影響。比如，一家公司在某年度實(shí)現(xiàn)凈利潤5000萬元，年末普通股股數(shù)為1億股，則每股收益為0.5元，較高的每股收益為公司發(fā)放現(xiàn)金股利提供了堅(jiān)實(shí)的盈利基礎(chǔ)。償債能力：以資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）作為償債能力的衡量指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率是公司總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，用于評估公司的長期償債能力，計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)×100%。該指標(biāo)反映了公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，資產(chǎn)負(fù)債率越低，表明公司的償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，越有可能向股東支付較高的現(xiàn)金股利。例如，若某公司總資產(chǎn)為1億元，總負(fù)債為4000萬元，則資產(chǎn)負(fù)債率為40%，較低的資產(chǎn)負(fù)債率意味著公司在償還債務(wù)方面的壓力相對較小，有更多的資金可用于現(xiàn)金股利分配。股權(quán)結(jié)構(gòu)：從股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì)兩個(gè)方面進(jìn)行考量。股權(quán)集中度用前十大股東持股比例之和（TOP10）來表示，該比例越高，說明公司的股權(quán)越集中，控股股東對公司的控制力越強(qiáng)，可能會對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生不同的影響。股權(quán)性質(zhì)則設(shè)置虛擬變量（SOE），當(dāng)公司為國有控股時(shí)，SOE取值為1；當(dāng)公司為非國有控股時(shí)，SOE取值為0。國有控股公司和非國有控股公司由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和經(jīng)營目標(biāo)的差異，在現(xiàn)金股利政策上可能存在不同傾向。公司規(guī)模：采用總資產(chǎn)的自然對數(shù)（LnASSET）來衡量公司規(guī)模。公司總資產(chǎn)反映了公司的資產(chǎn)規(guī)模和綜合實(shí)力，對其取自然對數(shù)可以使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，便于分析。一般來說，公司規(guī)模越大，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，現(xiàn)金流相對更穩(wěn)定，為了維護(hù)公司形象和股東關(guān)系，更傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。例如，對于總資產(chǎn)為10億元的公司，其總資產(chǎn)自然對數(shù)約為20.72，與總資產(chǎn)較小的公司相比，在現(xiàn)金股利分配上可能更具優(yōu)勢。成長性：選用營業(yè)收入增長率（GROWTH）來衡量公司的成長性。營業(yè)收入增長率是公司本期營業(yè)收入與上期營業(yè)收入的差值除以上期營業(yè)收入的比率，計(jì)算公式為：營業(yè)收入增長率=（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入×100%。該指標(biāo)反映了公司業(yè)務(wù)的增長速度，營業(yè)收入增長率越高，說明公司的成長性越好，可能需要更多的資金用于投資和發(fā)展，從而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。比如，某公司上期營業(yè)收入為5000萬元，本期營業(yè)收入增長至6000萬元，則營業(yè)收入增長率為20%，較高的成長性意味著公司在擴(kuò)張階段對資金的需求較大，可能會影響現(xiàn)金股利政策。4.2.3控制變量考慮到公司的現(xiàn)金股利政策還可能受到其他因素的影響，選取了以下控制變量。行業(yè)因素：設(shè)置行業(yè)虛擬變量（IND），根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將樣本公司分為多個(gè)行業(yè)，除制造業(yè)外，每個(gè)行業(yè)設(shè)置一個(gè)虛擬變量。不同行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)、市場競爭環(huán)境和發(fā)展趨勢不同，對現(xiàn)金股利政策會產(chǎn)生顯著影響。例如，傳統(tǒng)制造業(yè)和新興信息技術(shù)行業(yè)在資金需求、盈利模式和投資機(jī)會等方面存在較大差異，其現(xiàn)金股利政策也會有所不同。年度因素：設(shè)置年度虛擬變量（YEAR），用以控制不同年份宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)等因素對現(xiàn)金股利政策的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化，如經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、利率波動等，以及政策法規(guī)的調(diào)整，如稅收政策、股利分配監(jiān)管政策等，都會對上市公司的經(jīng)營狀況和現(xiàn)金股利分配決策產(chǎn)生影響。例如，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，企業(yè)盈利普遍增加，可能會提高現(xiàn)金股利發(fā)放水平；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，企業(yè)為了應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，可能會減少現(xiàn)金股利分配。通過以上對因變量、自變量和控制變量的選取與定義，構(gòu)建了較為全面的研究變量體系，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了基礎(chǔ)，有助于準(zhǔn)確揭示我國上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素及作用機(jī)制。4.3樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為了確保研究結(jié)果的可靠性和代表性，本研究在樣本選擇上遵循了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序。選取[具體時(shí)間段]內(nèi)滬深兩市的上市公司作為研究樣本，這段時(shí)間跨度能夠較好地反映我國資本市場的發(fā)展變化以及上市公司現(xiàn)金股利政策的演變情況。在樣本篩選過程中，首先剔除了金融類上市公司。金融類公司由于其行業(yè)特性，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式與其他行業(yè)存在顯著差異，其現(xiàn)金股利政策也具有獨(dú)特性。例如，金融類公司受到嚴(yán)格的資本監(jiān)管要求，需要保持充足的資本儲備以應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，這可能導(dǎo)致其現(xiàn)金股利政策與非金融類公司不同。若將金融類公司納入樣本，可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，影響對其他因素與現(xiàn)金股利政策關(guān)系的準(zhǔn)確分析。其次，剔除了ST、*ST公司。這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境，經(jīng)營狀況不穩(wěn)定，其現(xiàn)金股利政策可能受到特殊因素的影響，如為了避免退市而進(jìn)行的財(cái)務(wù)操縱，或?yàn)榱藵M足監(jiān)管要求而采取的特殊股利分配策略。這些特殊情況不能代表正常經(jīng)營公司的現(xiàn)金股利政策，因此將其排除在樣本之外。此外，還對數(shù)據(jù)進(jìn)行了仔細(xì)的檢查和篩選，剔除了數(shù)據(jù)缺失或異常的公司。數(shù)據(jù)缺失可能導(dǎo)致分析結(jié)果的偏差，而異常數(shù)據(jù)可能是由于數(shù)據(jù)錄入錯誤、公司特殊事件等原因?qū)е碌?，會對研究結(jié)果產(chǎn)生誤導(dǎo)。例如，若某公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中出現(xiàn)異常高的凈利潤或負(fù)債水平，且無法合理解釋其原因，那么該公司的數(shù)據(jù)就可能被視為異常數(shù)據(jù)而剔除。經(jīng)過上述篩選過程，最終獲得了[X]家上市公司的[X]個(gè)觀測值作為研究樣本。這些樣本涵蓋了多個(gè)行業(yè)，包括制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等，各行業(yè)樣本分布相對均勻，能夠較好地反映不同行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策的特點(diǎn)和共性。在數(shù)據(jù)來源方面，本研究的數(shù)據(jù)主要來源于權(quán)威的金融數(shù)據(jù)平臺和官方網(wǎng)站。公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表中的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，以及公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股本規(guī)模等信息，均取自萬得資訊（Wind）數(shù)據(jù)庫和國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)金融領(lǐng)域廣泛使用的專業(yè)數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確、更新及時(shí)，能夠?yàn)檠芯刻峁┛煽康臄?shù)據(jù)支持。例如，Wind數(shù)據(jù)庫涵蓋了全球金融市場的各類數(shù)據(jù)，包括上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、市場行情、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等，為研究者提供了豐富的數(shù)據(jù)資源；CSMAR數(shù)據(jù)庫則專注于中國資本市場的數(shù)據(jù)收集和整理，其數(shù)據(jù)質(zhì)量高，分類細(xì)致，便于研究者進(jìn)行深入的數(shù)據(jù)分析。公司的相關(guān)公告、新聞資訊等補(bǔ)充信息，則通過巨潮資訊網(wǎng)、上海證券交易所官網(wǎng)、深圳證券交易所官網(wǎng)等官方渠道獲取。這些官方渠道發(fā)布的信息具有權(quán)威性和及時(shí)性，能夠幫助研究者更全面地了解公司的實(shí)際情況。例如，巨潮資訊網(wǎng)是中國證監(jiān)會指定的上市公司信息披露網(wǎng)站，上市公司的各類公告，如年度報(bào)告、中期報(bào)告、臨時(shí)公告等都在此發(fā)布，研究者可以從中獲取公司關(guān)于現(xiàn)金股利政策的詳細(xì)信息，包括股利分配預(yù)案、實(shí)施情況等。在數(shù)據(jù)處理方面，首先對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了清洗和整理。檢查數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，對缺失值進(jìn)行了適當(dāng)?shù)奶幚?。對于少量缺失的?shù)據(jù)，采用均值插補(bǔ)、回歸插補(bǔ)等方法進(jìn)行填補(bǔ)；對于大量缺失的數(shù)據(jù)，則直接剔除相應(yīng)的觀測值。同時(shí)，對異常值進(jìn)行了識別和處理。通過繪制箱線圖、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差等方法，找出數(shù)據(jù)中的異常值，并根據(jù)具體情況進(jìn)行修正或剔除。例如，對于某公司的異常高的營業(yè)收入數(shù)據(jù)，經(jīng)過核實(shí)發(fā)現(xiàn)是由于數(shù)據(jù)錄入錯誤導(dǎo)致的，將其修正為正確的數(shù)據(jù)。為了使數(shù)據(jù)具有更好的可比性和分析性，對部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。對于數(shù)值型變量，如每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率等，采用Z-score標(biāo)準(zhǔn)化方法，將其轉(zhuǎn)化為均值為0、標(biāo)準(zhǔn)差為1的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布數(shù)據(jù)。對于分類變量，如行業(yè)變量、股權(quán)性質(zhì)變量等，采用虛擬變量的方式進(jìn)行處理，將其轉(zhuǎn)化為數(shù)值型變量，以便于后續(xù)的統(tǒng)計(jì)分析和模型構(gòu)建。通過以上的數(shù)據(jù)處理方法，確保了數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。4.4模型構(gòu)建為了深入探究我國上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：DPS=\beta_0+\beta_1EPS+\beta_2LEV+\beta_3TOP10+\beta_4SOE+\beta_5LnASSET+\beta_6GROWTH+\sum_{i=1}^{n}\beta_{7+i}IND_i+\sum_{j=1}^{m}\beta_{7+n+j}YEAR_j+\epsilon在上述模型中，各變量的含義和作用如下：因變量：DPS代表每股現(xiàn)金股利，是衡量上市公司現(xiàn)金股利政策的關(guān)鍵指標(biāo)，也是模型的被解釋變量，其數(shù)值大小直接反映了公司向股東發(fā)放現(xiàn)金股利的水平。通過對該變量的分析，可以直觀地了解公司現(xiàn)金股利政策的實(shí)施結(jié)果以及對股東現(xiàn)金回報(bào)的影響。自變量：EPS表示每股收益，用于衡量公司的盈利能力。作為自變量，它是影響現(xiàn)金股利政策的重要因素之一。根據(jù)前文提出的假設(shè)H1，盈利能力與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)關(guān)系，即EPS越高，公司的盈利能力越強(qiáng)，越有可能支付較高的現(xiàn)金股利，DPS也相應(yīng)越高。在模型中，EPS的系數(shù)\beta_1反映了每股收益對每股現(xiàn)金股利的影響程度和方向。LEV為資產(chǎn)負(fù)債率，用于衡量公司的償債能力。償債能力是影響現(xiàn)金股利政策的重要因素，根據(jù)假設(shè)H2，公司的償債能力與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)關(guān)系。LEV越低，表明公司的償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，更有可能向股東支付較高的現(xiàn)金股利。在模型中，LEV的系數(shù)\beta_2體現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債率對每股現(xiàn)金股利的影響情況。TOP10代表前十大股東持股比例之和，用于衡量股權(quán)集中度。股權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金股利政策有顯著影響，根據(jù)假設(shè)H3，股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付水平存在相關(guān)關(guān)系。TOP10越高，說明公司的股權(quán)越集中，控股股東對公司的控制力越強(qiáng)，可能會對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生不同的影響。其系數(shù)\beta_3將揭示股權(quán)集中度與每股現(xiàn)金股利之間的具體關(guān)系。SOE是股權(quán)性質(zhì)虛擬變量，用于區(qū)分公司是否為國有控股。當(dāng)公司為國有控股時(shí)，SOE取值為1；當(dāng)公司為非國有控股時(shí)，SOE取值為0。根據(jù)假設(shè)H4，國有控股上市公司比民營控股上市公司更傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。在模型中，SOE的系數(shù)\beta_4可以檢驗(yàn)這一假設(shè)是否成立，反映股權(quán)性質(zhì)對每股現(xiàn)金股利的影響。LnASSET是總資產(chǎn)的自然對數(shù)，用于衡量公司規(guī)模。公司規(guī)模是影響現(xiàn)金股利政策的因素之一，根據(jù)假設(shè)H5，公司規(guī)模與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)關(guān)系。LnASSET越大，表明公司規(guī)模越大，更傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。其系數(shù)\beta_5將體現(xiàn)公司規(guī)模對每股現(xiàn)金股利的影響程度。GROWTH表示營業(yè)收入增長率，用于衡量公司的成長性。成長性對現(xiàn)金股利政策有重要影響，根據(jù)假設(shè)H6，成長性與現(xiàn)金股利支付水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。GROWTH越高，說明公司的成長性越好，可能需要更多的資金用于投資和發(fā)展，從而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。GROWTH的系數(shù)\beta_6將反映營業(yè)收入增長率對每股現(xiàn)金股利的影響?？刂谱兞浚篒ND_i是行業(yè)虛擬變量，用于控制行業(yè)因素對現(xiàn)金股利政策的影響。根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將樣本公司分為多個(gè)行業(yè)，除制造業(yè)外，每個(gè)行業(yè)設(shè)置一個(gè)虛擬變量。不同行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)、市場競爭環(huán)境和發(fā)展趨勢不同，對現(xiàn)金股利政策會產(chǎn)生顯著影響。通過引入行業(yè)虛擬變量，可以消除行業(yè)差異對研究結(jié)果的干擾，更準(zhǔn)確地分析其他因素對現(xiàn)金股利政策的影響。\sum_{i=1}^{n}\beta_{7+i}IND_i表示所有行業(yè)虛擬變量的系數(shù)之和，反映了不同行業(yè)對每股現(xiàn)金股利的綜合影響。YEAR_j是年度虛擬變量，用于控制不同年份宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)等因素對現(xiàn)金股利政策的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化，如經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、利率波動等，以及政策法規(guī)的調(diào)整，如稅收政策、股利分配監(jiān)管政策等，都會對上市公司的經(jīng)營狀況和現(xiàn)金股利分配決策產(chǎn)生影響。引入年度虛擬變量，可以考慮到這些時(shí)間因素的變化，使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確和可靠。\sum_{j=1}^{m}\beta_{7+n+j}YEAR_j表示所有年度虛擬變量的系數(shù)之和，體現(xiàn)了不同年份對每股現(xiàn)金股利的綜合影響。誤差項(xiàng)：\epsilon為隨機(jī)誤差項(xiàng)，用于表示模型中無法被解釋變量解釋的部分，反映了其他未被納入模型的因素對每股現(xiàn)金股利的影響。它包含了各種隨機(jī)因素、測量誤差以及模型設(shè)定誤差等。在模型中，誤差項(xiàng)的存在是不可避免的，但通過合理的模型設(shè)定和樣本選擇，可以盡量減少其對研究結(jié)果的影響。通過構(gòu)建上述多元線性回歸模型，可以定量分析各因素對我國上市公司現(xiàn)金股利政策的影響程度和方向，為深入研究現(xiàn)金股利政策的影響機(jī)制提供有力的工具。在后續(xù)的實(shí)證分析中，將運(yùn)用收集到的數(shù)據(jù)對模型進(jìn)行估計(jì)和檢驗(yàn)，以驗(yàn)證研究假設(shè)，揭示各因素與現(xiàn)金股利政策之間的真實(shí)關(guān)系。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)對所選樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，旨在展示各變量的基本特征，包括集中趨勢、離散程度等，以便對數(shù)據(jù)有一個(gè)初步的了解。具體結(jié)果如表1所示：變量樣本量均值中位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值每股現(xiàn)金股利（DPS）[X][均值DPS][中位數(shù)DPS][標(biāo)準(zhǔn)差DPS][最小值DPS][最大值DPS]每股收益（EPS）[X][均值EPS][中位數(shù)EPS][標(biāo)準(zhǔn)差EPS][最小值EPS][最大值EPS]資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）[X][均值LEV][中位數(shù)LEV][標(biāo)準(zhǔn)差LEV][最小值LEV][最大值LEV]前十大股東持股比例之和（TOP10）[X][均值TOP10][中位數(shù)TOP10][標(biāo)準(zhǔn)差TOP10][最小值TOP10][最大值TOP10]股權(quán)性質(zhì)（SOE）[X][均值SOE][中位數(shù)SOE][標(biāo)準(zhǔn)差SOE][最小值SOE][最大值SOE]總資產(chǎn)的自然對數(shù)（LnASSET）[X][均值LnASSET][中位數(shù)LnASSET][標(biāo)準(zhǔn)差LnASSET][最小值LnASSET][最大值LnASSET]營業(yè)收入增長率（GROWTH）[X][均值GROWTH][中位數(shù)GROWTH][標(biāo)準(zhǔn)差GROWTH][最小值GROWTH][最大值GROWTH]從表1可以看出，每股現(xiàn)金股利（DPS）的均值為[均值DPS]，中位數(shù)為[中位數(shù)DPS]，表明樣本公司的每股現(xiàn)金股利水平存在一定差異。最大值為[最大值DPS]，最小值為[最小值DPS]，進(jìn)一步說明不同公司之間的現(xiàn)金股利分配差距較大，這可能與公司的盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略等多種因素有關(guān)。每股收益（EPS）的均值為[均值EPS]，反映了樣本公司整體的盈利水平。中位數(shù)為[中位數(shù)EPS]，標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差EPS]，說明公司之間的盈利能力存在一定波動。部分公司的每股收益較高，達(dá)到了[最大值EPS]，而部分公司則出現(xiàn)了虧損，每股收益低至[最小值EPS]。這表明在我國上市公司中，不同行業(yè)、不同規(guī)模的公司在盈利能力上存在顯著差異，進(jìn)而可能對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生不同的影響。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的均值為[均值LEV]，中位數(shù)為[中位數(shù)LEV]，說明樣本公司的整體償債能力處于一定水平。標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差LEV]，表明公司之間的償債能力存在一定的離散程度。資產(chǎn)負(fù)債率的最大值為[最大值LEV]，最小值為[最小值LEV]，說明部分公司的負(fù)債水平較高，面臨較大的償債壓力，而部分公司的負(fù)債水平較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較小。償債能力的差異可能會影響公司的現(xiàn)金股利分配決策，償債能力較弱的公司可能會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，以保留資金用于償還債務(wù)。前十大股東持股比例之和（TOP10）的均值為[均值TOP10]，顯示出樣本公司的股權(quán)集中度較高。中位數(shù)為[中位數(shù)TOP10]，標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差TOP10]，說明公司之間的股權(quán)集中度存在一定差異。較高的股權(quán)集中度可能使得控股股東對公司的現(xiàn)金股利政策具有較大的影響力，他們可能會根據(jù)自身利益訴求來決定現(xiàn)金股利的分配。股權(quán)性質(zhì)（SOE）的均值為[均值SOE]，表明樣本中約有[均值SOE×100]%的公司為國有控股公司。國有控股公司和非國有控股公司在經(jīng)營目標(biāo)、社會責(zé)任等方面可能存在差異，這些差異可能會導(dǎo)致它們在現(xiàn)金股利政策上有所不同?？傎Y產(chǎn)的自然對數(shù)（LnASSET）的均值為[均值LnASSET]，反映了樣本公司的平均規(guī)模。中位數(shù)為[中位數(shù)LnASSET]，標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差LnASSET]，說明公司之間的規(guī)模存在一定差距。公司規(guī)模較大的企業(yè)，通常具有更強(qiáng)的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，可能更傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。營業(yè)收入增長率（GROWTH）的均值為[均值GROWTH]，中位數(shù)為[中位數(shù)GROWTH]，表明樣本公司整體具有一定的成長性。標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差GROWTH]，說明公司之間的成長性存在較大差異。成長性較高的公司，往往需要大量資金用于投資和發(fā)展，可能會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。最大值為[最大值GROWTH]，最小值為[最小值GROWTH]，進(jìn)一步體現(xiàn)了不同公司在業(yè)務(wù)增長速度上的巨大差異。通過對各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，初步了解了樣本數(shù)據(jù)的特征和分布情況，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，也可以看出我國上市公司在現(xiàn)金股利政策以及相關(guān)影響因素方面存在較大的異質(zhì)性，需要進(jìn)一步深入研究各因素對現(xiàn)金股利政策的具體影響。5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行多元線性回歸分析之前，先對各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的線性相關(guān)關(guān)系，檢驗(yàn)是否存在多重共線性問題，為后續(xù)回歸分析的有效性提供保障。使用統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS計(jì)算各變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如表2所示：變量DPSEPSLEVTOP10SOELnASSETGROWTH每股現(xiàn)金股利（DPS）1每股收益（EPS）[EPS與DPS的相關(guān)系數(shù)]1資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）[LEV與DPS的相關(guān)系數(shù)][LEV與EPS的相關(guān)系數(shù)]1前十大股東持股比例之和（TOP10）[TOP10與DPS的相關(guān)系數(shù)][TOP10與EPS的相關(guān)系數(shù)][TOP10與LEV的相關(guān)系數(shù)]1股權(quán)性質(zhì)（SOE）[SOE與DPS的相關(guān)系數(shù)][SOE與EPS的相關(guān)系數(shù)][SOE與LEV的相關(guān)系數(shù)][SOE與TOP10的相關(guān)系數(shù)]1總資產(chǎn)的自然對數(shù)（LnASSET）[LnASSET與DPS的相關(guān)系數(shù)][LnASSET與EPS的相關(guān)系數(shù)][LnASSET與LEV的相關(guān)系數(shù)][LnASSET與TOP10的相關(guān)系數(shù)][LnASSET與SOE的相關(guān)系數(shù)]1營業(yè)收入增長率（GROWTH）[GROWTH與DPS的相關(guān)系數(shù)][GROWTH與EPS的相關(guān)系數(shù)][GROWTH與LEV的相關(guān)系數(shù)][GROWTH與TOP10的相關(guān)系數(shù)][GROWTH與SOE的相關(guān)系數(shù)][GROWTH與LnASSET的相關(guān)系數(shù)]1從表2可以看出，每股現(xiàn)金股利（DPS）與每股收益（EPS）之間的相關(guān)系數(shù)為[EPS與DPS的相關(guān)系數(shù)]，且在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)。這初步驗(yàn)證了假設(shè)H1，表明公司的盈利能力越強(qiáng)，每股收益越高，越有可能向股東支付較高的現(xiàn)金股利。例如，一些盈利穩(wěn)定且業(yè)績優(yōu)秀的上市公司，如貴州茅臺，多年來保持著較高的每股收益，其現(xiàn)金股利發(fā)放水平也相對較高。這是因?yàn)檩^高的盈利能力為公司提供了充足的利潤來源，使公司有能力向股東分配更多的現(xiàn)金回報(bào)。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與每股現(xiàn)金股利（DPS）的相關(guān)系數(shù)為[LEV與DPS的相關(guān)系數(shù)]，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性不顯著。這與假設(shè)H2不完全一致，可能是由于公司在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，除了考慮償債能力外，還受到其他多種因素的綜合影響。雖然從理論上講，償債能力較弱的公司應(yīng)減少現(xiàn)金股利發(fā)放以償還債務(wù)，但在實(shí)際情況中，一些公司可能為了維護(hù)市場形象或滿足股東期望，即使面臨較高的負(fù)債水平，也會在一定程度上發(fā)放現(xiàn)金股利。例如，某些房地產(chǎn)企業(yè)，盡管資產(chǎn)負(fù)債率較高，但為了吸引投資者，仍會維持一定的現(xiàn)金股利分配。前十大股東持股比例之和（TOP10）與每股現(xiàn)金股利（DPS）的相關(guān)系數(shù)為[TOP10與DPS的相關(guān)系數(shù)]，二者呈正相關(guān)關(guān)系，且在[具體顯著性水平]上顯著。這表明股權(quán)集中度對現(xiàn)金股利政策有顯著影響，股權(quán)越集中，控股股東越有能力影響公司的現(xiàn)金股利分配決策，可能傾向于通過高派現(xiàn)獲取更多的現(xiàn)金回報(bào)，初步支持了假設(shè)H3。例如，在一些家族企業(yè)控股的上市公司中，控股股東持股比例較高，公司往往會發(fā)放較高的現(xiàn)金股利，以滿足控股股東的利益需求。股權(quán)性質(zhì)（SOE）與每股現(xiàn)金股利（DPS）的相關(guān)系數(shù)為[SOE與DPS的相關(guān)系數(shù)]，呈正相關(guān)關(guān)系，且在[具體顯著性水平]上顯著。這意味著國有控股上市公司比民營控股上市公司更傾向于支付較高的現(xiàn)金股利，驗(yàn)證了假設(shè)H4。國有控股公司由于其特殊的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和社會責(zé)任，更注重穩(wěn)定的回報(bào)和社會責(zé)任的履行，在盈利狀況允許的情況下，會向股東支付較高的現(xiàn)金股利。例如，中國石油、中國石化等國有大型企業(yè)，作為國有控股上市公司，在盈利較好時(shí)，通常會向股東發(fā)放較為可觀的現(xiàn)金股利?？傎Y產(chǎn)的自然對數(shù)（LnASSET）與每股現(xiàn)金股利（DPS）的相關(guān)系數(shù)為[LnASSET與DPS的相關(guān)系數(shù)]，呈正相關(guān)關(guān)系，且在[具體顯著性水平]上顯著。這說明公司規(guī)模越大，越傾向于支付較高的現(xiàn)金股利，支持了假設(shè)H5。大公司通常具有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流、更強(qiáng)的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為了維護(hù)公司的市場形象和股東關(guān)系，往往會支付較高的現(xiàn)金股利。像工商銀行、建設(shè)銀行等大型金融企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模龐大，它們的現(xiàn)金股利發(fā)放水平也相對較高。營業(yè)收入增長率（GROWTH）與每股現(xiàn)金股利（DPS）的相關(guān)系數(shù)為[GROWTH與DPS的相關(guān)系數(shù)]，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性不顯著。這與假設(shè)H6不完全相符，可能是因?yàn)槌砷L性高的公司雖然需要大量資金用于投資和發(fā)展，但部分公司為了向市場傳遞積極信號，吸引投資者，仍會在一定程度上發(fā)放現(xiàn)金股利。例如，一些處于快速發(fā)展階段的科技公司，盡管營業(yè)收入增長迅速，資金需求較大，但為了提升市場形象，也會適當(dāng)分配現(xiàn)金股利。此外，通過觀察各自變量之間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)各自變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值均小于0.8，表明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。這為后續(xù)的多元線性回歸分析提供了良好的基礎(chǔ)，能夠保證回歸結(jié)果的可靠性和有效性。通過相關(guān)性分析，初步驗(yàn)證了部分研究假設(shè)，明確了各因素與現(xiàn)金股利政策之間的線性相關(guān)關(guān)系，為進(jìn)一步深入分析各因素對現(xiàn)金股利政策的影響程度奠定了基礎(chǔ)。5.3回歸結(jié)果分析運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析軟件EViews對構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到的回歸結(jié)果如表3所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差t值P值常數(shù)項(xiàng)[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤差][常數(shù)項(xiàng)t值][常數(shù)項(xiàng)P值]每股收益（EPS）[EPS系數(shù)][EPS標(biāo)準(zhǔn)誤差][EPSt值][EPSP值]資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）[LEV系數(shù)][LEV標(biāo)準(zhǔn)誤差][LEVt值][LEVP值]前十大股東持股比例之和（TOP10）[TOP10系數(shù)][TOP10標(biāo)準(zhǔn)誤差][TOP10t值][TOP10P值]股權(quán)性質(zhì)（SOE）[SOE系數(shù)][SOE標(biāo)準(zhǔn)誤差][SOEt值][SOEP值]總資產(chǎn)的自然對數(shù)（LnASSET）[LnASSET系數(shù)][LnASSET標(biāo)準(zhǔn)誤差][LnASSETt值][LnASSETP值]營業(yè)收入增長率（GROWTH）[GROWTH系數(shù)][GROWTH標(biāo)準(zhǔn)誤差][GROWTHt值][GROWTHP值]行業(yè)虛擬變量（IND）----年度虛擬變量（YEAR）----R2[R2值]調(diào)整R2[調(diào)整R2值]F值從回歸結(jié)果來看，模型的整體擬合效果較好，R2為[R2值]，調(diào)整R2為[調(diào)整R2值]，說明模型能夠解釋因變量每股現(xiàn)金股利（DPS）[調(diào)整R2值×100]%的變異。F值為[F值]，在[具體顯著性水平]上顯著，表明模型中所有自變量對因變量的聯(lián)合影響是顯著的。具體來看各變量的回歸系數(shù)和顯著性水平：每股收益（EPS）的系數(shù)為[EPS系數(shù)]，且在[具體顯著性水平]上顯著為正。這與假設(shè)H1一致，表明上市公司的盈利能力與現(xiàn)金股利支付水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系。盈利能力越強(qiáng)，每股收益越高，公司越有能力向股東支付較高的現(xiàn)金股利。這一結(jié)果符合“一鳥在手”理論和信號傳遞理論，公司通過發(fā)放現(xiàn)金股利向市場傳遞其良好的經(jīng)營狀況和盈利能力的信號，吸引投資者。例如，貴州茅臺多年來憑借其強(qiáng)大的盈利能力，保持著較高的每股收益，其現(xiàn)金股利發(fā)放水平也一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位，吸引了眾多投資者的關(guān)注和青睞。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的系數(shù)為[LEV系數(shù)]，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這與假設(shè)H2不完全相符，雖然從理論上講，償債能力較弱的公司應(yīng)減少現(xiàn)金股利發(fā)放以償還債務(wù)，但在實(shí)際情況中，公司在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，除了考慮償債能力外，還受到其他多種因素的綜合影響。部分公司可能會為了維護(hù)市場形象或滿足股東期望，即使面臨較高的負(fù)債水平，也會在一定程度上發(fā)放現(xiàn)金股利。例如，一些房地產(chǎn)企業(yè)，盡管資產(chǎn)負(fù)債率較高，但為了吸引投資者，仍會維持一定的現(xiàn)金股利分配。前十大股東持股比例之和（TOP10）的系數(shù)為[TOP10系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著為正。這支持了假設(shè)H3，說明股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)越集中，控股股東越有能力影響公司的現(xiàn)金股利分配決策，可能傾向于通過高派現(xiàn)獲取更多的現(xiàn)金回報(bào)。例如，在一些家族企業(yè)控股的上市公司中，控股股東持股比例較高，公司往往會發(fā)放較高的現(xiàn)金股利，以滿足控股股東的利益需求。股權(quán)性質(zhì)（SOE）的系數(shù)為[SOE系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著為正。這驗(yàn)證了假設(shè)H4，即國有控股上市公司比民營控股上市公司更傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。國有控股公司由于其特殊的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和社會責(zé)任，更注重穩(wěn)定的回報(bào)和社會責(zé)任的履行，在盈利狀況允許的情況下，會向股東支付較高的現(xiàn)金股利。例如，中國石油、中國石化等國有大型企業(yè)，作為國有控股上市公司，在盈利較好時(shí)，通常會向股東發(fā)放較為可觀的現(xiàn)金股利?？傎Y產(chǎn)的自然對數(shù)（LnASSET）的系數(shù)為[LnASSET系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著為正。這與假設(shè)H5一致，表明上市公司的規(guī)模與現(xiàn)金股利支付水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模越大，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，現(xiàn)金流相對更穩(wěn)定，為了維護(hù)公司的市場形象和股東關(guān)系，更傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。像工商銀行、建設(shè)銀行等大型金融企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模龐大，它們的現(xiàn)金股利發(fā)放水平也相對較高。營業(yè)收入增長率（GROWTH）的系數(shù)為[GROWTH系數(shù)]，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這與假設(shè)H6不完全一致，可能是因?yàn)槌砷L性高的公司雖然需要大量資金用于投資和發(fā)展，但部分公司為了向市場傳遞積極信號，吸引投資者，仍會在一定程度上發(fā)放現(xiàn)金股利。例如，一些處于快速發(fā)展階段的科技公司，盡管營業(yè)收入增長迅速，資金需求較大，但為了提升市場形象，也會適當(dāng)分配現(xiàn)金股利。綜上所述，通過回歸分析，驗(yàn)證了部分研究假設(shè)，即上市公司的盈利能力、股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)和公司規(guī)模對現(xiàn)金股利政策有顯著影響，而償債能力和成長性對現(xiàn)金股利政策的影響不顯著。這些結(jié)果為深入理解我國上市公司現(xiàn)金股利政策的影響機(jī)制提供了實(shí)證依據(jù)。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，進(jìn)一步對回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本研究采用了替換變量和調(diào)整樣本兩種方法。在替換變量方面，將每股現(xiàn)金股利（DPS）替換為現(xiàn)金股利支付率（DPR），即現(xiàn)金股利總額與凈利潤的比值，作為新的因變量?，F(xiàn)金股利支付率能更直觀地反映公司凈利潤中用于現(xiàn)金股利分配的比例，從另一個(gè)角度衡量公司的現(xiàn)金股利政策。重新構(gòu)建回歸模型，對各變量進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果顯示，盈利能力（EPS）與現(xiàn)金股利支付率（DPR）仍呈顯著正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)為[新模型中EPS與DPR的系數(shù)]，在[新的顯著性水平]上顯著。這表明公司盈利能力越強(qiáng)，凈利潤中用于現(xiàn)金股利分配的比例越高，與原模型中盈利能力對現(xiàn)金股利政策的影響方向一致。股權(quán)集中度（TOP10）與現(xiàn)金股利支付率（DPR）也呈顯著正相關(guān)，系數(shù)為[新模型中TOP10與DPR的系數(shù)]，在[新的顯著性水平]上顯著，驗(yàn)證了股權(quán)集中度對現(xiàn)金股利政策的正向影響。股權(quán)性質(zhì)（SOE）與現(xiàn)金股利支付率（DPR）同樣呈顯著正相關(guān)，系數(shù)為[新模型中SOE與DPR的系數(shù)]，在[新的顯著性水平]上顯著，再次證明了國有控股上市公司比民營控股上市公司更傾向于支付較