我國(guó)上市公司管理者過(guò)度自信對(duì)融資行為的影響：基于實(shí)證分析的洞察一、引言1.1研究背景在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的進(jìn)程中，上市公司作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要主體，其發(fā)展?fàn)顩r對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定與繁榮起著舉足輕重的作用。融資作為上市公司運(yùn)營(yíng)和發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，關(guān)乎企業(yè)的生存與擴(kuò)張，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要支撐。融資決策直接影響著上市公司的資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營(yíng)績(jī)效。合理的融資決策能夠?yàn)槠髽I(yè)提供充足的資金支持，助力企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓展市場(chǎng)份額，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。然而，若融資決策失誤，不僅可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂、財(cái)務(wù)困境加劇，甚至可能引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)，給股東、債權(quán)人以及其他利益相關(guān)者帶來(lái)巨大損失。在上市公司的融資決策過(guò)程中，管理者扮演著核心角色。管理者憑借其專(zhuān)業(yè)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和判斷力，負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行融資策略。然而，管理者并非完全理性的經(jīng)濟(jì)人，其決策行為不可避免地受到心理因素的影響。過(guò)度自信作為一種常見(jiàn)的心理偏差，在管理者的決策過(guò)程中尤為突出。心理學(xué)研究表明，人們?cè)诿鎸?duì)不確定性時(shí)，往往會(huì)高估自己的能力和判斷，表現(xiàn)出過(guò)度自信的傾向。在企業(yè)管理領(lǐng)域，管理者由于自身的專(zhuān)業(yè)地位、成功經(jīng)驗(yàn)以及信息優(yōu)勢(shì)等因素，更容易陷入過(guò)度自信的心理陷阱。過(guò)度自信的管理者會(huì)高估自己對(duì)市場(chǎng)的判斷能力，低估決策過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景過(guò)于樂(lè)觀(guān)。這種過(guò)度自信的心理狀態(tài)會(huì)對(duì)管理者的融資決策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。一方面，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)高估企業(yè)的盈利能力和償債能力，從而傾向于選擇更高風(fēng)險(xiǎn)的融資方式，如增加債務(wù)融資規(guī)模，以追求更高的投資回報(bào)。然而，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)，將面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)忽視企業(yè)的實(shí)際融資需求，盲目進(jìn)行大規(guī)模融資，導(dǎo)致資金閑置，降低資金使用效率，增加企業(yè)的融資成本。此外，管理者的過(guò)度自信還可能影響企業(yè)的融資時(shí)機(jī)選擇。他們可能會(huì)在市場(chǎng)條件不利的情況下，過(guò)于自信地認(rèn)為能夠獲得低成本的融資，從而錯(cuò)失最佳融資時(shí)機(jī)。或者在企業(yè)已經(jīng)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)，仍然過(guò)度自信地認(rèn)為能夠通過(guò)融資解決問(wèn)題，而不愿意及時(shí)調(diào)整融資策略，進(jìn)一步加劇企業(yè)的危機(jī)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，上市公司的融資環(huán)境日益復(fù)雜，融資渠道和方式也日益多樣化。在這種背景下，研究管理者過(guò)度自信對(duì)上市公司融資行為的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。通過(guò)深入了解管理者過(guò)度自信的表現(xiàn)形式、影響機(jī)制以及對(duì)融資行為的具體影響，有助于上市公司識(shí)別和防范因管理者過(guò)度自信而帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化融資決策，提高融資效率，保障企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，也為監(jiān)管部門(mén)制定相關(guān)政策、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管提供理論依據(jù)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的有序運(yùn)行和健康發(fā)展。1.2研究目的本研究旨在通過(guò)實(shí)證分析，深入探究我國(guó)上市公司管理者過(guò)度自信與融資行為之間的內(nèi)在關(guān)系，揭示管理者過(guò)度自信這一心理因素在融資決策過(guò)程中的具體作用機(jī)制，并剖析影響二者關(guān)系的相關(guān)因素。具體而言，研究目的包括以下幾個(gè)方面：驗(yàn)證管理者過(guò)度自信對(duì)融資行為的影響：運(yùn)用科學(xué)的研究方法和豐富的數(shù)據(jù)資源，驗(yàn)證管理者過(guò)度自信是否會(huì)導(dǎo)致上市公司在融資規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)以及融資方式選擇等方面出現(xiàn)顯著變化。比如，過(guò)度自信的管理者是否會(huì)傾向于擴(kuò)大融資規(guī)模，以滿(mǎn)足其對(duì)企業(yè)擴(kuò)張的樂(lè)觀(guān)預(yù)期；是否會(huì)更偏好債務(wù)融資，從而改變企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)精確的數(shù)據(jù)分析，明確管理者過(guò)度自信與融資行為各方面之間的關(guān)聯(lián)方向和程度，為企業(yè)融資決策提供有力的實(shí)證依據(jù)。剖析影響二者關(guān)系的因素：深入分析影響管理者過(guò)度自信與融資行為關(guān)系的內(nèi)外部因素。內(nèi)部因素涵蓋公司治理結(jié)構(gòu)、管理者個(gè)人特征等方面。完善的公司治理結(jié)構(gòu)，如健全的董事會(huì)監(jiān)督機(jī)制、合理的股權(quán)激勵(lì)制度等，是否能夠有效抑制管理者過(guò)度自信對(duì)融資行為的負(fù)面影響；管理者的年齡、任期、教育背景等個(gè)人特征，又會(huì)如何調(diào)節(jié)過(guò)度自信與融資行為之間的關(guān)系。外部因素則涉及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，管理者過(guò)度自信可能會(huì)促使企業(yè)更加激進(jìn)地融資擴(kuò)張；而在經(jīng)濟(jì)衰退階段，這種過(guò)度自信的影響是否會(huì)發(fā)生變化。不同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度不同，對(duì)企業(yè)融資需求和管理者決策的影響也各異，探究這些外部因素如何與管理者過(guò)度自信相互作用，共同影響融資行為，有助于企業(yè)在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中做出更合理的融資決策。為企業(yè)融資決策提供建議：基于實(shí)證研究結(jié)果，為我國(guó)上市公司優(yōu)化融資決策、提升融資效率提供切實(shí)可行的建議。針對(duì)管理者過(guò)度自信可能帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，提高管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和把控能力。同時(shí)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)督和制衡機(jī)制，避免管理者過(guò)度自信導(dǎo)致的決策失誤。此外，還應(yīng)根據(jù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)特點(diǎn)，靈活調(diào)整融資策略，合理選擇融資規(guī)模和方式，確保企業(yè)資金的穩(wěn)定供應(yīng)和有效利用，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。通過(guò)這些建議的提出，助力我國(guó)上市公司在融資決策過(guò)程中充分考慮管理者心理因素的影響，提高決策的科學(xué)性和合理性，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。1.3研究意義1.3.1理論意義本研究在理論層面具有重要意義，為行為金融學(xué)以及公司融資決策相關(guān)理論體系的發(fā)展貢獻(xiàn)新的內(nèi)容。傳統(tǒng)的公司融資理論，如MM理論、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論等，大多建立在管理者完全理性的假設(shè)基礎(chǔ)之上，這些理論認(rèn)為管理者在融資決策過(guò)程中能夠充分考慮各種因素，做出最優(yōu)的決策。然而，在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，管理者并非完全理性的經(jīng)濟(jì)人，其決策行為不可避免地受到各種心理因素的影響。本研究將管理者過(guò)度自信這一心理因素納入公司融資行為的研究范疇，突破了傳統(tǒng)理論中關(guān)于管理者完全理性的假設(shè)，從行為金融學(xué)的視角出發(fā)，探討管理者過(guò)度自信對(duì)融資規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)和融資方式選擇等方面的影響，為解釋公司融資行為提供了新的理論視角。通過(guò)實(shí)證分析，深入揭示管理者過(guò)度自信影響融資行為的內(nèi)在作用機(jī)制，有助于進(jìn)一步完善行為金融學(xué)在公司融資決策領(lǐng)域的理論框架，豐富管理者心理因素對(duì)融資決策影響的研究?jī)?nèi)容，填補(bǔ)現(xiàn)有理論在這方面的不足，使公司融資理論更加貼近實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，增強(qiáng)理論對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋力和預(yù)測(cè)能力。1.3.2實(shí)踐意義從實(shí)踐意義來(lái)看，本研究成果對(duì)上市公司管理者和監(jiān)管部門(mén)都具有重要的參考價(jià)值。對(duì)于上市公司管理者而言，充分認(rèn)識(shí)到自身可能存在的過(guò)度自信心理偏差，以及這種心理偏差對(duì)融資決策的影響，有助于他們?cè)谥贫ㄈ谫Y策略時(shí)保持更加理性和客觀(guān)的態(tài)度。通過(guò)對(duì)自身過(guò)度自信程度的評(píng)估，管理者能夠更加準(zhǔn)確地判斷企業(yè)的實(shí)際融資需求，避免因過(guò)度自信而盲目擴(kuò)大融資規(guī)模，導(dǎo)致資金閑置或債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重。同時(shí)，也能促使管理者更加謹(jǐn)慎地選擇融資方式和融資時(shí)機(jī)，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的融資效率和經(jīng)營(yíng)績(jī)效，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，本研究為其制定相關(guān)政策提供了有力的依據(jù)。監(jiān)管部門(mén)可以根據(jù)研究結(jié)果，深入了解管理者過(guò)度自信可能引發(fā)的融資風(fēng)險(xiǎn)，以及這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)定性的潛在影響。在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門(mén)能夠制定更加針對(duì)性和有效的監(jiān)管政策，加強(qiáng)對(duì)上市公司融資行為的規(guī)范和引導(dǎo)。例如，通過(guò)完善信息披露制度，提高市場(chǎng)透明度，減少信息不對(duì)稱(chēng)，降低管理者過(guò)度自信對(duì)融資決策的負(fù)面影響；加強(qiáng)對(duì)上市公司管理者的培訓(xùn)和教育，提高其風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和決策能力，引導(dǎo)其做出更加理性的融資決策；建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和防范因管理者過(guò)度自信導(dǎo)致的融資風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。二、文獻(xiàn)綜述2.1管理者過(guò)度自信相關(guān)研究2.1.1管理者過(guò)度自信的定義在心理學(xué)領(lǐng)域，過(guò)度自信被定義為人們?cè)谧晕以u(píng)價(jià)中高估自己判斷和成功的概率，低估失敗概率的心理偏差。這一術(shù)語(yǔ)最早用于心理學(xué)界，后被引入公司行為金融理論，用于解釋公司高管的各種財(cái)務(wù)行為。在企業(yè)管理情境下，管理者過(guò)度自信表現(xiàn)為高估自己的能力和項(xiàng)目投資的收益，低估相關(guān)決策的風(fēng)險(xiǎn)。學(xué)者ClaysonDE認(rèn)為管理者過(guò)度自信是對(duì)自身能力、業(yè)績(jī)、機(jī)會(huì)或者控制能力的過(guò)高估計(jì)；SollJB和KlaymanJ則提出管理者過(guò)度自信是指管理者認(rèn)為自身?yè)碛械男畔⒈葘?shí)際的信息更精準(zhǔn)；GoelAM和ThakorAV將管理者過(guò)度自信定義為預(yù)測(cè)項(xiàng)目收益時(shí)設(shè)置了過(guò)窄的置信區(qū)間從而低估了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；ZengerTR則把過(guò)度自信定義為人們高估自身能力而低估他人能力。這些定義從不同角度闡述了管理者過(guò)度自信的內(nèi)涵，綜合來(lái)看，管理者過(guò)度自信體現(xiàn)了管理者在決策過(guò)程中對(duì)自身能力、信息掌握程度以及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和收益評(píng)估的不客觀(guān)認(rèn)知。2.1.2管理者過(guò)度自信的度量方法由于管理者過(guò)度自信是一種認(rèn)知心理，難以直接觀(guān)測(cè)和衡量，學(xué)者們從多個(gè)角度提出了多種度量方法。管理者持股狀況：Malmendier和Tate指出，高管人員因受限不能進(jìn)行股票的短期交易而暴露在較大風(fēng)險(xiǎn)中，若管理者在一定期間內(nèi)購(gòu)買(mǎi)本公司股票的次數(shù)比出售的次數(shù)多，則表現(xiàn)為過(guò)度自信。我國(guó)學(xué)者赫穎、劉星、林朝南提出以高管人員三年內(nèi)持股數(shù)量的變化來(lái)衡量過(guò)度自信；葉蓓、袁建國(guó)結(jié)合我國(guó)實(shí)際，認(rèn)為可以由年末所有管理人員持股總數(shù)量是否增加來(lái)衡量公司高管層是否表現(xiàn)為過(guò)度自信。這種方法基于管理者對(duì)自身公司價(jià)值的判斷，若過(guò)度自信，會(huì)認(rèn)為公司股票被低估，從而增持股票。企業(yè)盈利預(yù)測(cè)偏差：我國(guó)臺(tái)灣學(xué)者Lin、Hu和Shen率先提出以上市公司年度盈利預(yù)測(cè)情況是否超過(guò)實(shí)際來(lái)衡量管理者過(guò)度自信。Hribar和Yang發(fā)現(xiàn)管理者若存在過(guò)度自信特征，公司每年的業(yè)績(jī)盈余預(yù)測(cè)就會(huì)普遍比實(shí)際情況好得多。我國(guó)大陸學(xué)者王霞借鑒了這一方法，認(rèn)為如果樣本公司在觀(guān)察期內(nèi)至少出現(xiàn)一次盈利預(yù)測(cè)水平高于實(shí)際的情況，就將管理者視為過(guò)度自信；姜付秀、張敏等在研究時(shí)也采用了類(lèi)似定義標(biāo)準(zhǔn)。這一方法通過(guò)對(duì)比管理者的盈利預(yù)測(cè)與實(shí)際盈利情況，反映管理者對(duì)公司業(yè)績(jī)的判斷偏差，從而衡量其過(guò)度自信程度。管理者相對(duì)薪酬：Hayward和Hambrick認(rèn)為管理者的相對(duì)報(bào)酬與其在公司中地位的重要程度呈正相關(guān)，而通常高地位意味著出現(xiàn)過(guò)度自信的高概率。姜付秀、張敏等借鑒了這一方法，用“薪酬最高的前三名高管薪酬之和/所有高管的薪酬之和”作為衡量指標(biāo)，值越高顯得管理者越自信。該方法基于薪酬與地位、自信程度的關(guān)聯(lián)，在我國(guó)因企業(yè)定期發(fā)布高管薪酬數(shù)據(jù)，具有較高的推行性，能獲取較為全面的公司樣本數(shù)據(jù)，得到了國(guó)內(nèi)部分學(xué)者的認(rèn)可和關(guān)注。企業(yè)景氣指數(shù)：國(guó)內(nèi)學(xué)者余明桂、夏新平和鄒振松采用企業(yè)景氣指數(shù)來(lái)衡量，當(dāng)景氣指數(shù)大于100點(diǎn)時(shí)，表示企業(yè)處于趨于良好發(fā)展的狀態(tài)，顯示企業(yè)家對(duì)未來(lái)的前景持積極樂(lè)觀(guān)的態(tài)度，反之，當(dāng)景氣指數(shù)小于100時(shí)，顯示管理者持悲觀(guān)態(tài)度。但該指數(shù)按行業(yè)發(fā)布，無(wú)法體現(xiàn)獨(dú)立上市公司的個(gè)體差異，若利用其進(jìn)行實(shí)證研究，可能會(huì)使結(jié)果出現(xiàn)較大偏差，若有個(gè)體企業(yè)的景氣指數(shù)，則利用該指標(biāo)進(jìn)行衡量具有更好的解釋力和說(shuō)服力。2.1.3管理者過(guò)度自信的形成原因與影響因素管理者過(guò)度自信的形成是內(nèi)因和外因共同作用的結(jié)果。內(nèi)因：一是心理因素，主要是自我歸因偏差，KahnemanD和TverskyA認(rèn)為自我歸因偏差是過(guò)度自信的重要根源，即人們習(xí)慣于將成功歸因于自身，把失敗歸因于運(yùn)氣及其他不可控因素。管理者在決策成功時(shí)，往往認(rèn)為是自己能力卓越，而決策失敗時(shí)則歸咎于外部環(huán)境不佳，這種歸因方式會(huì)不斷強(qiáng)化管理者的過(guò)度自信心理。二是個(gè)體差異，包括性別、年齡、管理經(jīng)驗(yàn)、教育背景等。心理學(xué)研究表明，男性管理者在許多領(lǐng)域中總是過(guò)高估計(jì)自己，Barber和odean選用一個(gè)大型證券經(jīng)紀(jì)公司家庭賬戶(hù)的交易數(shù)據(jù)，分析發(fā)現(xiàn)男性投資者的年交易量比女性投資者高出20%，且投資收益略低于女性，表明男性比女性更加過(guò)度自信。在年齡方面，年輕的管理者因管理經(jīng)歷短，發(fā)現(xiàn)并糾正自身認(rèn)知偏差的機(jī)會(huì)少，且急于求成，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠強(qiáng)，往往比年長(zhǎng)的管理者更加過(guò)度自信。教育程度也會(huì)影響管理者過(guò)度自信，管理者受教育程度越高，涉足的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域越廣，知識(shí)越豐富，技能越全面、嫻熟，對(duì)資訊的掌握更全面、完整和可靠，過(guò)度自信程度可能會(huì)更高。此外，管理者的專(zhuān)業(yè)背景對(duì)自身的信心也有較大的影響，具有工程技術(shù)類(lèi)教育背景的管理者對(duì)投資項(xiàng)目更有信心；具有財(cái)務(wù)教育背景和法律教育背景的管理者對(duì)投資則更為謹(jǐn)慎。外因：主要包括情境因素和難度效應(yīng)。在情境因素方面，當(dāng)管理者處于信息不對(duì)稱(chēng)的環(huán)境中，獲取的信息有限或不準(zhǔn)確，可能會(huì)基于有限信息做出過(guò)度自信的決策。若管理者長(zhǎng)期處于成功的情境中，連續(xù)的成功經(jīng)歷會(huì)使其自信心不斷膨脹，從而更容易產(chǎn)生過(guò)度自信。難度效應(yīng)方面，許多研究表明，人們判斷或決策的信心水平受任務(wù)難度及領(lǐng)域的影響，通常對(duì)較難任務(wù)做信心水平評(píng)估時(shí)，才會(huì)引起過(guò)分自信和較差的校準(zhǔn)。對(duì)于企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，決策往往涉及復(fù)雜的信息處理，要求在非常不確定的情況下對(duì)公司現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)和規(guī)劃，這種高難度的決策任務(wù)使得管理者大多會(huì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的過(guò)度自信。2.2上市公司融資行為研究上市公司融資行為是企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它涉及到企業(yè)如何籌集資金以滿(mǎn)足自身發(fā)展的需求。融資行為不僅關(guān)系到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略實(shí)施和長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。上市公司的融資方式豐富多樣，每種方式都具有獨(dú)特的特點(diǎn)和適用場(chǎng)景，企業(yè)需要根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)行合理選擇。內(nèi)源融資主要來(lái)源于公司的自有資金以及在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累。這種融資方式具有自主性強(qiáng)、成本低、風(fēng)險(xiǎn)小的優(yōu)點(diǎn)，能夠增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。企業(yè)通過(guò)計(jì)提折舊形成現(xiàn)金，以及留用利潤(rùn)增加公司資本，這些資金可以直接用于企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)、設(shè)備更新、技術(shù)研發(fā)等方面，無(wú)需向外部支付利息或股息，也不會(huì)稀釋股權(quán)。然而，內(nèi)源融資的規(guī)模往往受到企業(yè)自身盈利水平和積累能力的限制，對(duì)于處于快速擴(kuò)張期或面臨重大投資項(xiàng)目的企業(yè)來(lái)說(shuō)，內(nèi)源融資可能無(wú)法滿(mǎn)足其全部資金需求。外源融資則是企業(yè)通過(guò)外部渠道獲取資金的方式，包括債權(quán)融資和股權(quán)融資。債權(quán)融資如向金融機(jī)構(gòu)借款和發(fā)行公司債券，具有融資成本相對(duì)固定、不分散企業(yè)控制權(quán)的特點(diǎn)。企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款，按照約定的利率和期限償還本金和利息，這種方式手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便，資金到位較快。發(fā)行公司債券則是企業(yè)向社會(huì)公眾或特定投資者籌集資金，債券持有人享有固定的利息收益和到期收回本金的權(quán)利。但債權(quán)融資會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，面臨到期償債的壓力，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境。股權(quán)融資如發(fā)行股票、配股及增發(fā)新股，其優(yōu)勢(shì)在于能夠籌集大量長(zhǎng)期資金，且無(wú)需償還本金。通過(guò)發(fā)行股票，企業(yè)將部分股權(quán)出售給投資者，投資者成為公司股東，與企業(yè)共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。配股和增發(fā)新股則是在原有股東的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步籌集資金。股權(quán)融資有助于優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的信譽(yù)和市場(chǎng)形象。不過(guò)，股權(quán)融資會(huì)稀釋原有股東的控制權(quán)，增加股權(quán)管理的復(fù)雜性，并且股權(quán)融資的成本相對(duì)較高，需要向股東支付股息或紅利。除了上述常見(jiàn)融資方式，上市公司還可采用混合性融資，這種方式兼具債務(wù)性融資和權(quán)益性融資的特點(diǎn)，為企業(yè)提供了更靈活的融資選擇。例如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，投資者在一定條件下可以將債券轉(zhuǎn)換為公司股票，對(duì)于企業(yè)而言，在債券未轉(zhuǎn)換前，可享受債務(wù)融資的低成本優(yōu)勢(shì)，當(dāng)債券轉(zhuǎn)換為股票后，又實(shí)現(xiàn)了股權(quán)融資，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)。杠桿收購(gòu)融資在企業(yè)并購(gòu)中應(yīng)用廣泛，收購(gòu)方以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和未來(lái)收益能力作為抵押籌集資金進(jìn)行收購(gòu)，這種方式可以利用較少的自有資金實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的收購(gòu)，但也伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)，如果目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化，收購(gòu)方可能面臨巨大的償債壓力。上市公司融資行為受到多種內(nèi)部因素的影響。管理者的決策起著關(guān)鍵作用，管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、戰(zhàn)略眼光以及對(duì)企業(yè)發(fā)展的預(yù)期都會(huì)反映在融資決策中。若管理者具有冒險(xiǎn)精神，對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)信心，可能會(huì)傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較高但回報(bào)潛力大的融資方式，如增加債務(wù)融資規(guī)模，以追求企業(yè)的快速擴(kuò)張；而謹(jǐn)慎型管理者可能更注重企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健，偏好股權(quán)融資或內(nèi)源融資，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司的財(cái)務(wù)狀況是融資決策的重要依據(jù)，盈利能力強(qiáng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)，往往更容易獲得外部融資，且在融資方式的選擇上更具靈活性，可以選擇成本較低的債權(quán)融資，也可以通過(guò)股權(quán)融資進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。相反，財(cái)務(wù)狀況不佳、盈利能力較弱的企業(yè)，融資難度較大，可能不得不接受較高成本的融資條件，甚至只能依賴(lài)內(nèi)源融資來(lái)維持運(yùn)營(yíng)。公司的治理結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)融資行為產(chǎn)生影響，完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠通過(guò)有效的監(jiān)督和制衡機(jī)制，約束管理者的決策行為，確保融資決策符合企業(yè)的整體利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。在股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的公司中，股東可能更關(guān)注自身利益的最大化，對(duì)融資決策的監(jiān)督相對(duì)較弱，管理者可能更容易按照自己的意愿進(jìn)行融資決策；而在股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司中，大股東可能會(huì)更積極地參與融資決策，以保障自身的控制權(quán)和利益，同時(shí)也能對(duì)管理者的決策形成一定的制約。外部因素同樣對(duì)上市公司融資行為有著顯著影響。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化是不可忽視的重要因素，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、市場(chǎng)繁榮時(shí)期，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況普遍較好，投資者信心增強(qiáng)，此時(shí)上市公司融資相對(duì)容易，融資成本也可能較低。銀行等金融機(jī)構(gòu)更愿意提供貸款，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)也較為活躍，企業(yè)可以選擇較為有利的融資時(shí)機(jī)和方式，如通過(guò)發(fā)行股票或債券籌集大量資金，用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新等。而在經(jīng)濟(jì)衰退、市場(chǎng)低迷時(shí)期，企業(yè)面臨市場(chǎng)需求萎縮、銷(xiāo)售困難等問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，投資者信心受挫，融資難度加大，融資成本上升。銀行可能會(huì)收緊信貸政策，提高貸款門(mén)檻，債券和股票的發(fā)行也可能遇冷，企業(yè)可能不得不減少融資規(guī)模，或者選擇成本更高的融資方式，以應(yīng)對(duì)資金短缺的問(wèn)題。行業(yè)特點(diǎn)也是影響融資行為的重要外部因素，不同行業(yè)的資金需求規(guī)模、資金周轉(zhuǎn)速度以及風(fēng)險(xiǎn)特征存在差異，這導(dǎo)致各行業(yè)的融資方式和融資結(jié)構(gòu)有所不同。資金密集型行業(yè)，如鋼鐵、汽車(chē)、房地產(chǎn)等，通常需要大量的資金投入用于購(gòu)置設(shè)備、建設(shè)廠(chǎng)房等固定資產(chǎn)，因此對(duì)債務(wù)融資的需求較大，往往會(huì)通過(guò)銀行貸款、發(fā)行債券等方式籌集資金。而技術(shù)密集型行業(yè)，如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等，更注重研發(fā)創(chuàng)新，資金需求具有不確定性，且投資回報(bào)周期較長(zhǎng)，這類(lèi)行業(yè)可能更依賴(lài)股權(quán)融資，以吸引風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資等，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，同時(shí)也可以借助投資者的資源和經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展。此外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)也會(huì)影響企業(yè)的融資決策，競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)為了在市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，可能需要不斷進(jìn)行技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，這就需要大量的資金支持，企業(yè)可能會(huì)積極尋求外部融資，以滿(mǎn)足自身發(fā)展的需求；而在競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和的行業(yè)中，企業(yè)的融資需求可能相對(duì)較小，融資決策也會(huì)更加穩(wěn)健。2.3管理者過(guò)度自信與融資行為關(guān)系研究在管理者過(guò)度自信與融資行為關(guān)系的研究領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外學(xué)者已取得了豐碩成果，為我們深入理解這一復(fù)雜關(guān)系提供了堅(jiān)實(shí)的理論和實(shí)證基礎(chǔ)。國(guó)外學(xué)者的研究為該領(lǐng)域奠定了重要基礎(chǔ)。Jensen和Meckling在委托代理理論的研究中，雖未直接提及管理者過(guò)度自信，但他們指出管理者與股東利益不一致時(shí)，管理者的決策可能偏離股東利益最大化，這為后續(xù)研究管理者心理因素對(duì)融資決策的影響埋下了伏筆。Myers和Majluf提出的優(yōu)序融資理論認(rèn)為，企業(yè)融資偏好遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資的順序，這一理論在傳統(tǒng)融資理論中占據(jù)重要地位，為研究管理者過(guò)度自信對(duì)融資順序的影響提供了對(duì)比基準(zhǔn)。Malmendier和Tate的研究具有開(kāi)創(chuàng)性意義，他們首次通過(guò)實(shí)證研究證實(shí)了管理者過(guò)度自信與企業(yè)融資行為之間的緊密聯(lián)系。他們發(fā)現(xiàn)，過(guò)度自信的管理者會(huì)高估企業(yè)未來(lái)收益，認(rèn)為外部市場(chǎng)低估了企業(yè)價(jià)值，從而更傾向于選擇債務(wù)融資而非股權(quán)融資，因?yàn)樗麄儾辉敢庠诠蓛r(jià)被低估時(shí)發(fā)行股票而稀釋股權(quán)。這一研究成果為后續(xù)眾多學(xué)者的研究提供了重要的研究思路和方向。Heaton的研究則從管理者對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的判斷角度出發(fā)，指出過(guò)度自信的管理者會(huì)高估企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流，導(dǎo)致在融資決策中忽視外部融資的重要性，進(jìn)而可能使企業(yè)錯(cuò)失一些發(fā)展機(jī)會(huì)，或者在面臨資金短缺時(shí)不得不采取高成本的融資方式。在國(guó)內(nèi)，學(xué)者們結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)和上市公司的實(shí)際情況，對(duì)管理者過(guò)度自信與融資行為的關(guān)系進(jìn)行了深入研究，取得了一系列具有本土特色的研究成果。姜付秀、張敏等學(xué)者通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司的實(shí)證研究，進(jìn)一步驗(yàn)證了管理者過(guò)度自信對(duì)融資行為的顯著影響。他們發(fā)現(xiàn)，過(guò)度自信的管理者會(huì)使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率顯著提高，即更傾向于增加債務(wù)融資規(guī)模，這與國(guó)外學(xué)者的部分研究結(jié)論一致，但也體現(xiàn)了我國(guó)上市公司在融資決策中受管理者過(guò)度自信影響的獨(dú)特表現(xiàn)。余明桂、夏新平等學(xué)者的研究則關(guān)注到管理者過(guò)度自信對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響。他們發(fā)現(xiàn)，過(guò)度自信的管理者會(huì)使企業(yè)的短期負(fù)債比例增加，長(zhǎng)期負(fù)債比例相對(duì)減少，這種融資結(jié)構(gòu)的變化可能會(huì)增加企業(yè)的短期償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步揭示了管理者過(guò)度自信在融資結(jié)構(gòu)方面的影響機(jī)制。然而，當(dāng)前研究仍存在一些不足之處。在研究方法上，雖然大部分研究采用了實(shí)證研究方法，但樣本選取的局限性可能導(dǎo)致研究結(jié)果的普適性受到影響。不同學(xué)者選取的樣本在時(shí)間跨度、行業(yè)分布、公司規(guī)模等方面存在差異，使得研究結(jié)果難以直接進(jìn)行比較和綜合分析。此外，研究方法的創(chuàng)新性不足，大部分研究主要依賴(lài)于傳統(tǒng)的回歸分析等方法，對(duì)于一些新興的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法和數(shù)據(jù)分析技術(shù)的應(yīng)用相對(duì)較少，這可能限制了對(duì)管理者過(guò)度自信與融資行為之間復(fù)雜關(guān)系的深入挖掘。在研究?jī)?nèi)容上，雖然已對(duì)管理者過(guò)度自信與融資行為的基本關(guān)系進(jìn)行了較為深入的研究，但對(duì)于兩者關(guān)系的動(dòng)態(tài)變化研究相對(duì)較少。管理者過(guò)度自信程度可能會(huì)隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)環(huán)境等因素的變化而發(fā)生改變，進(jìn)而對(duì)融資行為產(chǎn)生不同的影響。目前的研究尚未充分關(guān)注這種動(dòng)態(tài)變化，無(wú)法為企業(yè)在不同發(fā)展階段和市場(chǎng)環(huán)境下的融資決策提供全面、動(dòng)態(tài)的指導(dǎo)。對(duì)于管理者過(guò)度自信影響融資行為的深層次作用機(jī)制，尚未形成統(tǒng)一、深入的認(rèn)識(shí)。雖然已有研究提出了一些可能的影響路徑，如通過(guò)影響管理者對(duì)企業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)的判斷來(lái)影響融資決策，但對(duì)于這些路徑的具體作用過(guò)程和相互關(guān)系，仍缺乏系統(tǒng)、深入的研究。此外，在不同行業(yè)、不同企業(yè)性質(zhì)背景下，管理者過(guò)度自信對(duì)融資行為的影響是否存在差異，以及如何存在差異，目前的研究也尚未給出明確、全面的答案。未來(lái)的研究可以從以下幾個(gè)方向進(jìn)行拓展。在研究方法上，可以進(jìn)一步擴(kuò)大樣本范圍，涵蓋更多不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的上市公司，以提高研究結(jié)果的普適性和可靠性。同時(shí)，積極引入新興的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法和數(shù)據(jù)分析技術(shù)，如面板門(mén)檻模型、雙重差分法等，以更深入地分析管理者過(guò)度自信與融資行為之間的非線(xiàn)性關(guān)系、因果關(guān)系等復(fù)雜關(guān)系。在研究?jī)?nèi)容方面，加強(qiáng)對(duì)管理者過(guò)度自信與融資行為關(guān)系動(dòng)態(tài)變化的研究?？梢酝ㄟ^(guò)構(gòu)建動(dòng)態(tài)模型，結(jié)合企業(yè)的生命周期理論和市場(chǎng)環(huán)境的變化，分析管理者過(guò)度自信在不同階段對(duì)融資行為的影響，為企業(yè)提供更具針對(duì)性、動(dòng)態(tài)性的融資決策建議。深入挖掘管理者過(guò)度自信影響融資行為的深層次作用機(jī)制，綜合考慮多種因素的交互作用，如管理者過(guò)度自信與公司治理結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)程度、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策等因素的相互影響，以形成更全面、系統(tǒng)的理論框架。還可以針對(duì)不同行業(yè)、不同企業(yè)性質(zhì)的特點(diǎn)，開(kāi)展更具針對(duì)性的研究，分析管理者過(guò)度自信在不同情境下對(duì)融資行為影響的差異，為企業(yè)制定差異化的融資策略提供理論支持。三、理論基礎(chǔ)3.1行為金融學(xué)理論行為金融學(xué)作為金融學(xué)領(lǐng)域的重要分支，打破了傳統(tǒng)金融學(xué)中“理性人”的假設(shè)，將心理學(xué)和行為科學(xué)的理論與方法融入金融研究中，為解釋金融市場(chǎng)中的各種現(xiàn)象提供了全新的視角。在行為金融學(xué)的理論體系中，過(guò)度自信理論占據(jù)著重要地位，它深入剖析了個(gè)體在金融決策過(guò)程中的認(rèn)知偏差和行為特征，尤其是管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)融資行為的影響機(jī)制，成為研究公司金融決策的關(guān)鍵理論基礎(chǔ)。過(guò)度自信理論認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行判斷和決策時(shí)，往往會(huì)高估自己的能力、知識(shí)和信息的準(zhǔn)確性，低估風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，這種心理偏差在管理者群體中表現(xiàn)得尤為明顯。管理者作為企業(yè)決策的核心主體，其決策過(guò)程并非完全基于理性的分析和判斷，而是不可避免地受到自身心理因素的影響。過(guò)度自信的管理者會(huì)對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景過(guò)于樂(lè)觀(guān)，高估自身的管理能力和企業(yè)的盈利能力，從而在融資決策中表現(xiàn)出一系列與理性決策相悖的行為。從信息處理的角度來(lái)看，管理者過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致其在收集、分析和解讀信息時(shí)產(chǎn)生偏差。在融資決策過(guò)程中，管理者需要對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)趨勢(shì)等多方面的信息進(jìn)行綜合分析，以做出合理的融資決策。然而，過(guò)度自信的管理者往往會(huì)過(guò)于依賴(lài)自己的經(jīng)驗(yàn)和判斷，對(duì)外部信息的收集和分析不夠全面和深入，容易忽視一些重要的風(fēng)險(xiǎn)因素和市場(chǎng)變化。他們可能會(huì)高估企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流，低估融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，從而做出過(guò)于激進(jìn)的融資決策。在風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知方面，過(guò)度自信的管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知和評(píng)估存在偏差。他們往往低估融資決策中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為自己能夠有效地應(yīng)對(duì)各種不確定性，從而選擇更高風(fēng)險(xiǎn)的融資方式。在選擇債務(wù)融資時(shí)，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)高估企業(yè)的償債能力，忽視利率波動(dòng)、市場(chǎng)需求變化等因素對(duì)企業(yè)還款能力的影響，導(dǎo)致企業(yè)面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的低估可能源于管理者的自我歸因偏差，他們習(xí)慣于將過(guò)去的成功歸因于自身的能力，而將失敗歸因于外部因素，從而過(guò)度自信地認(rèn)為自己能夠掌控未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在決策過(guò)程中，管理者過(guò)度自信還會(huì)影響其對(duì)融資時(shí)機(jī)和融資規(guī)模的判斷。過(guò)度自信的管理者可能會(huì)在企業(yè)實(shí)際需求并不迫切的情況下，盲目擴(kuò)大融資規(guī)模，導(dǎo)致資金閑置和融資成本的增加。他們可能會(huì)認(rèn)為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景廣闊，需要大量的資金來(lái)支持?jǐn)U張，而忽視了資金的使用效率和企業(yè)的實(shí)際承受能力。在融資時(shí)機(jī)的選擇上，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)過(guò)于自信地認(rèn)為自己能夠準(zhǔn)確把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)，在市場(chǎng)不利的情況下仍然堅(jiān)持融資，錯(cuò)失最佳融資時(shí)機(jī)，增加融資成本。行為金融學(xué)中的過(guò)度自信理論為理解管理者的融資決策行為提供了深刻的理論框架。它揭示了管理者在融資決策中并非完全理性，而是受到過(guò)度自信等心理因素的影響，導(dǎo)致決策行為偏離傳統(tǒng)金融學(xué)理論的預(yù)測(cè)。通過(guò)深入研究過(guò)度自信理論，有助于更全面、準(zhǔn)確地理解上市公司管理者的融資行為，為企業(yè)優(yōu)化融資決策、防范融資風(fēng)險(xiǎn)提供理論支持。3.2公司融資理論公司融資理論作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域的核心理論體系，歷經(jīng)了長(zhǎng)期的發(fā)展與演進(jìn)，從傳統(tǒng)融資理論到現(xiàn)代融資理論，不斷適應(yīng)著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和企業(yè)實(shí)踐的需求，為企業(yè)融資決策提供了重要的理論依據(jù)。深入剖析這些理論，并探討其與管理者過(guò)度自信之間的關(guān)聯(lián)，對(duì)于理解企業(yè)融資行為具有重要意義。傳統(tǒng)融資理論以MM理論為基石，在1958年，Modigliani和Miller提出了經(jīng)典的MM理論，該理論在一系列嚴(yán)格假設(shè)條件下，如完美資本市場(chǎng)、無(wú)稅收、無(wú)破產(chǎn)成本、信息對(duì)稱(chēng)等，得出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)的結(jié)論。這一理論為后續(xù)融資理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，但因其假設(shè)條件過(guò)于理想化，與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在較大差距，在實(shí)際應(yīng)用中受到一定限制。權(quán)衡理論在MM理論的基礎(chǔ)上，引入了破產(chǎn)成本和代理成本等因素。該理論認(rèn)為，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，需要在債務(wù)融資帶來(lái)的稅收屏蔽利益與債務(wù)增加所導(dǎo)致的破產(chǎn)成本和代理成本之間進(jìn)行權(quán)衡，以確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)價(jià)值最大化。權(quán)衡理論更貼近現(xiàn)實(shí)企業(yè)的融資決策過(guò)程，考慮了債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)和成本，為企業(yè)融資決策提供了更具實(shí)際指導(dǎo)意義的理論框架。優(yōu)序融資理論則從信息不對(duì)稱(chēng)的角度出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)融資存在偏好順序。企業(yè)首先會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)源融資，因?yàn)閮?nèi)源融資不存在信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，成本較低；當(dāng)內(nèi)源融資無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)資金需求時(shí)，會(huì)選擇債務(wù)融資，債務(wù)融資的信息不對(duì)稱(chēng)程度相對(duì)較低；最后才會(huì)選擇股權(quán)融資，因?yàn)楣蓹?quán)融資可能會(huì)向市場(chǎng)傳遞企業(yè)價(jià)值被高估的信號(hào)，導(dǎo)致融資成本上升。優(yōu)序融資理論強(qiáng)調(diào)了信息對(duì)企業(yè)融資決策的重要影響，為企業(yè)融資順序的選擇提供了理論解釋。現(xiàn)代融資理論在傳統(tǒng)融資理論的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展和深化了對(duì)企業(yè)融資行為的研究。信息不對(duì)稱(chēng)理論認(rèn)為，在企業(yè)融資過(guò)程中，企業(yè)內(nèi)部管理者與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象。管理者通常比外部投資者更了解企業(yè)的真實(shí)情況，這種信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)影響企業(yè)的融資決策和融資成本。為了降低信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的負(fù)面影響，企業(yè)需要通過(guò)不同的融資渠道向投資者傳遞準(zhǔn)確、充分的信息，以增強(qiáng)投資者的信心，降低融資成本。代理理論則關(guān)注企業(yè)內(nèi)部不同利益主體之間的代理關(guān)系和利益沖突。在企業(yè)融資決策中，管理者作為股東的代理人，其決策可能會(huì)受到自身利益的影響，而與股東的利益目標(biāo)不一致，從而產(chǎn)生代理成本。為了減少代理成本，企業(yè)需要建立有效的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，促使管理者做出符合股東利益的融資決策。市場(chǎng)擇機(jī)理論認(rèn)為，企業(yè)管理者會(huì)根據(jù)市場(chǎng)時(shí)機(jī)來(lái)選擇融資方式和融資時(shí)機(jī)。當(dāng)股票市場(chǎng)處于牛市時(shí)，股價(jià)高估，企業(yè)管理者可能會(huì)選擇股權(quán)融資，以獲取低成本的資金；當(dāng)股票市場(chǎng)處于熊市時(shí)，股價(jià)低估，企業(yè)管理者可能會(huì)選擇債務(wù)融資或回購(gòu)股票。市場(chǎng)擇機(jī)理論強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)融資決策的影響，為企業(yè)融資決策提供了新的視角。這些公司融資理論與管理者過(guò)度自信存在著密切的關(guān)聯(lián)。在傳統(tǒng)融資理論中，雖然假設(shè)管理者是完全理性的，但在現(xiàn)實(shí)中，管理者過(guò)度自信的心理偏差會(huì)導(dǎo)致其偏離傳統(tǒng)理論中的最優(yōu)融資決策。過(guò)度自信的管理者可能會(huì)高估企業(yè)的盈利能力和償債能力，從而忽視權(quán)衡理論中債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)和成本，過(guò)度增加債務(wù)融資規(guī)模，使企業(yè)面臨更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在優(yōu)序融資理論的框架下，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)因?yàn)閷?duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的樂(lè)觀(guān)估計(jì)，而更傾向于選擇外部融資，甚至忽視內(nèi)源融資的重要性，打破優(yōu)序融資理論所提出的融資順序。從現(xiàn)代融資理論的角度來(lái)看，管理者過(guò)度自信會(huì)加劇信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。過(guò)度自信的管理者可能會(huì)高估企業(yè)的價(jià)值和未來(lái)發(fā)展前景，向外部投資者傳遞過(guò)于樂(lè)觀(guān)的信息，導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)的真實(shí)情況產(chǎn)生誤解，增加信息不對(duì)稱(chēng)程度，進(jìn)而影響企業(yè)的融資成本和融資效率。在代理理論方面，管理者過(guò)度自信可能會(huì)使其更加追求自身利益，而忽視股東的利益，進(jìn)一步加劇代理沖突，增加代理成本。在市場(chǎng)擇機(jī)理論中，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)過(guò)度自信地判斷市場(chǎng)時(shí)機(jī)，在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行融資決策，導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失最佳融資時(shí)機(jī)，增加融資成本。3.3委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，它聚焦于企業(yè)中委托人與代理人之間的關(guān)系。在上市公司中，股東作為委托人，將公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)力委托給管理者，即代理人。由于委托人和代理人的目標(biāo)函數(shù)存在差異，股東追求的是股東財(cái)富最大化，而管理者可能更關(guān)注自身的薪酬、聲譽(yù)、權(quán)力等個(gè)人利益，這就不可避免地產(chǎn)生了委托代理問(wèn)題。在委托代理關(guān)系下，管理者過(guò)度自信對(duì)融資決策的影響表現(xiàn)得尤為復(fù)雜。從信息不對(duì)稱(chēng)的角度來(lái)看，管理者通常比股東擁有更多關(guān)于公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)和項(xiàng)目前景的信息。過(guò)度自信的管理者會(huì)進(jìn)一步加劇這種信息不對(duì)稱(chēng)，他們可能會(huì)高估自己對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流和盈利能力的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性，向股東傳遞過(guò)于樂(lè)觀(guān)的信息。在進(jìn)行項(xiàng)目融資決策時(shí)，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)夸大項(xiàng)目的預(yù)期收益，低估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，從而誤導(dǎo)股東對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的判斷。股東基于管理者提供的信息做出投資決策，可能會(huì)導(dǎo)致資源的不合理配置，使公司投資于一些實(shí)際收益低于預(yù)期的項(xiàng)目，損害股東利益。管理者過(guò)度自信還會(huì)影響其在融資決策中的風(fēng)險(xiǎn)偏好。由于過(guò)度自信，管理者往往低估融資決策可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，更傾向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)的融資方式。在債務(wù)融資方面，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)認(rèn)為企業(yè)有足夠的能力償還債務(wù)，從而過(guò)度舉債。他們可能忽視了市場(chǎng)環(huán)境的不確定性、利率波動(dòng)等因素對(duì)企業(yè)償債能力的影響。一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)，將面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。這種高風(fēng)險(xiǎn)的融資決策可能會(huì)使股東面臨更高的投資風(fēng)險(xiǎn)，損害股東的利益。在股權(quán)融資方面，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)高估企業(yè)的價(jià)值，認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)不能真實(shí)反映企業(yè)的潛力。因此，他們可能不愿意通過(guò)發(fā)行股票來(lái)融資，擔(dān)心股權(quán)被稀釋會(huì)降低自己對(duì)公司的控制權(quán)，同時(shí)也不愿意讓外部投資者分享企業(yè)未來(lái)的潛在收益。這種決策可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失一些通過(guò)股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)發(fā)展的機(jī)會(huì)，影響企業(yè)的成長(zhǎng)速度和競(jìng)爭(zhēng)力。而股東可能更希望企業(yè)能夠合理利用股權(quán)融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。為了緩解管理者過(guò)度自信在委托代理框架下對(duì)融資決策的負(fù)面影響，需要建立有效的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制。在監(jiān)督機(jī)制方面，加強(qiáng)董事會(huì)的監(jiān)督職能至關(guān)重要。董事會(huì)應(yīng)具備專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)和管理知識(shí)，能夠?qū)芾碚叩娜谫Y決策進(jìn)行全面、深入的審查和評(píng)估。通過(guò)建立健全的決策審批程序，要求管理者在進(jìn)行重大融資決策時(shí)，必須向董事會(huì)詳細(xì)匯報(bào)決策的依據(jù)、預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等信息，董事會(huì)根據(jù)這些信息進(jìn)行審慎決策，對(duì)管理者的過(guò)度自信行為形成有效的約束。加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)和外部審計(jì)的監(jiān)督作用也不可或缺。內(nèi)部審計(jì)可以對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和融資活動(dòng)進(jìn)行定期審查，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，并向管理層和董事會(huì)報(bào)告；外部審計(jì)則由獨(dú)立的第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)，確保信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，增強(qiáng)股東對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的信任。激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)也十分關(guān)鍵。合理的薪酬激勵(lì)可以使管理者的利益與股東的利益更加緊密地結(jié)合在一起。通過(guò)將管理者的薪酬與企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)掛鉤，如設(shè)置基于企業(yè)盈利能力、市場(chǎng)價(jià)值等指標(biāo)的績(jī)效獎(jiǎng)金和股權(quán)激勵(lì)，使管理者在追求自身利益的同時(shí)，也能夠關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和股東的利益。當(dāng)管理者的薪酬與企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)緊密相關(guān)時(shí)，他們?cè)谶M(jìn)行融資決策時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，充分考慮融資決策對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的影響，避免因過(guò)度自信而做出損害企業(yè)和股東利益的決策。聲譽(yù)激勵(lì)也是一種重要的激勵(lì)方式。在職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)中，管理者的聲譽(yù)是其職業(yè)發(fā)展的重要資本。建立良好的聲譽(yù)機(jī)制，對(duì)做出合理融資決策、為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的管理者給予正面的聲譽(yù)評(píng)價(jià)和職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，對(duì)因過(guò)度自信導(dǎo)致融資決策失誤的管理者進(jìn)行負(fù)面評(píng)價(jià)和懲罰，使管理者意識(shí)到過(guò)度自信的行為會(huì)損害自己的聲譽(yù)和職業(yè)發(fā)展前景，從而促使他們?cè)谌谫Y決策中保持理性和謹(jǐn)慎。四、研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)基于前文對(duì)管理者過(guò)度自信與上市公司融資行為相關(guān)理論和文獻(xiàn)的分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：管理者過(guò)度自信與融資規(guī)模正相關(guān)。過(guò)度自信的管理者對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，會(huì)高估企業(yè)的盈利能力和償債能力，認(rèn)為企業(yè)有足夠的能力承擔(dān)更多的債務(wù)或吸引更多的股權(quán)投資者。他們往往會(huì)高估投資項(xiàng)目的收益，低估風(fēng)險(xiǎn)，從而積極尋求更多的資金來(lái)支持企業(yè)的擴(kuò)張和發(fā)展，導(dǎo)致融資規(guī)模擴(kuò)大。在企業(yè)規(guī)劃新的投資項(xiàng)目時(shí)，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)認(rèn)為該項(xiàng)目的收益將遠(yuǎn)超預(yù)期，即使項(xiàng)目所需資金超出企業(yè)當(dāng)前的承受能力，他們也會(huì)毫不猶豫地進(jìn)行大規(guī)模融資，以確保項(xiàng)目能夠順利開(kāi)展。假設(shè)2：管理者過(guò)度自信與融資成本正相關(guān)。過(guò)度自信的管理者在融資過(guò)程中，由于對(duì)自身能力和企業(yè)前景的過(guò)度樂(lè)觀(guān)估計(jì)，可能會(huì)忽視融資成本的考量。他們可能會(huì)高估企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流，認(rèn)為能夠輕松償還高成本的債務(wù)，從而選擇一些成本較高的融資方式。在發(fā)行債券時(shí)，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)高估市場(chǎng)對(duì)企業(yè)債券的需求，以較高的利率發(fā)行債券，導(dǎo)致融資成本上升?；蛘咴谶M(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，由于過(guò)度自信，他們可能會(huì)接受投資者提出的較為苛刻的條件，如稀釋更多的股權(quán)，從而增加了股權(quán)融資的成本。假設(shè)3：管理者過(guò)度自信與債務(wù)融資比例正相關(guān)。過(guò)度自信的管理者通常認(rèn)為自己能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化和企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)企業(yè)的償債能力充滿(mǎn)信心。他們會(huì)認(rèn)為債務(wù)融資是一種低成本、高效率的融資方式，能夠充分利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)提升企業(yè)的價(jià)值。因此，他們更傾向于選擇債務(wù)融資，而不是股權(quán)融資，以避免股權(quán)被稀釋。過(guò)度自信的管理者可能會(huì)認(rèn)為企業(yè)未來(lái)的盈利足以覆蓋債務(wù)利息和本金，從而大量舉債，導(dǎo)致債務(wù)融資比例上升。在企業(yè)擴(kuò)張過(guò)程中，他們可能會(huì)優(yōu)先考慮向銀行貸款或發(fā)行債券，而不是通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌集資金。假設(shè)4：管理者過(guò)度自信與短期債務(wù)融資比例正相關(guān)。過(guò)度自信的管理者更關(guān)注企業(yè)的短期發(fā)展，追求短期利益的最大化。他們認(rèn)為企業(yè)在短期內(nèi)能夠獲得足夠的現(xiàn)金流來(lái)償還短期債務(wù)，并且短期債務(wù)融資相對(duì)靈活，成本相對(duì)較低，能夠滿(mǎn)足企業(yè)快速發(fā)展的資金需求。因此，他們更傾向于選擇短期債務(wù)融資，而不是長(zhǎng)期債務(wù)融資。在企業(yè)面臨短期資金缺口時(shí)，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)選擇通過(guò)短期借款或發(fā)行短期債券來(lái)解決資金問(wèn)題，而不是尋求長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。這種對(duì)短期債務(wù)融資的偏好，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的短期債務(wù)融資比例上升，增加企業(yè)的短期償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源為了確保研究結(jié)果的可靠性和有效性，本研究在樣本選擇上遵循嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，數(shù)據(jù)來(lái)源廣泛且權(quán)威，并采用科學(xué)的整理方法，以獲取高質(zhì)量的數(shù)據(jù)用于實(shí)證分析。在樣本選擇方面，本研究以我國(guó)滬深兩市A股上市公司為研究對(duì)象，選取了[具體時(shí)間段]期間的數(shù)據(jù)。為了保證樣本的代表性和數(shù)據(jù)的完整性，進(jìn)一步對(duì)原始樣本進(jìn)行了如下篩選：首先，剔除了金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)由于其業(yè)務(wù)性質(zhì)、監(jiān)管要求以及財(cái)務(wù)特征與其他行業(yè)存在顯著差異，其融資行為和資本結(jié)構(gòu)受到特殊的法規(guī)和市場(chǎng)環(huán)境影響，將其納入樣本可能會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，無(wú)法準(zhǔn)確反映一般上市公司管理者過(guò)度自信與融資行為的關(guān)系。其次，剔除了ST、*ST公司。這類(lèi)公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或存在重大經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，其融資行為可能更多地受到挽救公司危機(jī)的驅(qū)動(dòng)，與正常經(jīng)營(yíng)的公司在融資決策上存在本質(zhì)區(qū)別，將其保留在樣本中會(huì)影響研究的普適性和有效性。接著，剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司。數(shù)據(jù)缺失會(huì)導(dǎo)致無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)算相關(guān)變量，影響實(shí)證分析的可靠性，因此對(duì)于那些在關(guān)鍵變量上存在大量缺失值的公司，予以剔除。經(jīng)過(guò)上述篩選，最終得到了[X]個(gè)有效樣本，這些樣本涵蓋了多個(gè)行業(yè)，具有較好的代表性，能夠較為全面地反映我國(guó)上市公司管理者過(guò)度自信與融資行為的實(shí)際情況。數(shù)據(jù)收集主要來(lái)源于以下幾個(gè)渠道：一是國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），該數(shù)據(jù)庫(kù)是國(guó)內(nèi)知名的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，提供了豐富的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)以及公司治理等方面的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)質(zhì)量較高，更新及時(shí)，為本研究提供了大量的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，如公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)信息，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管薪酬等公司治理數(shù)據(jù)。二是萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind），它也是金融領(lǐng)域常用的數(shù)據(jù)庫(kù)之一，在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)以及上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)數(shù)據(jù)等方面具有優(yōu)勢(shì)，本研究從中獲取了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、行業(yè)數(shù)據(jù)以及部分公司的補(bǔ)充信息，如宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、利率水平、行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率等，這些數(shù)據(jù)有助于在研究中控制宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)因素對(duì)融資行為的影響。三是上市公司年報(bào)，通過(guò)查閱上市公司官方披露的年報(bào)，獲取了一些在數(shù)據(jù)庫(kù)中未涵蓋或需要進(jìn)一步核實(shí)的數(shù)據(jù)，如管理者的個(gè)人簡(jiǎn)歷、公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、重大投資項(xiàng)目等信息，這些信息對(duì)于深入了解公司的運(yùn)營(yíng)情況和管理者的決策背景具有重要意義，能夠?yàn)檠芯刻峁└S富的細(xì)節(jié)和背景資料。在數(shù)據(jù)整理過(guò)程中，首先對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了清洗。仔細(xì)檢查數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和一致性，對(duì)明顯錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正，對(duì)重復(fù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了刪除。對(duì)于一些異常值，采用了合理的方法進(jìn)行處理，如根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)計(jì)方法，判斷數(shù)據(jù)是否屬于異常值，如果是，則進(jìn)行調(diào)整或剔除，以確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量。然后，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，將不同量綱的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)形式，以便于后續(xù)的數(shù)據(jù)分析和模型構(gòu)建。對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除了不同公司規(guī)模和行業(yè)差異對(duì)指標(biāo)數(shù)值的影響，使得數(shù)據(jù)更具可比性。最后，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了整合和分類(lèi)，將來(lái)自不同渠道的數(shù)據(jù)按照研究需要進(jìn)行合并和整理，建立了完整的數(shù)據(jù)集，并根據(jù)變量的性質(zhì)和研究目的進(jìn)行分類(lèi)，為實(shí)證分析做好充分準(zhǔn)備。4.3變量定義與度量為了準(zhǔn)確地進(jìn)行實(shí)證分析，清晰、合理地定義和度量各個(gè)變量至關(guān)重要。本研究主要涉及管理者過(guò)度自信、融資行為相關(guān)變量以及控制變量，各變量的定義與度量方式如下：管理者過(guò)度自信（OC）：參考國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究，采用管理者相對(duì)薪酬來(lái)衡量管理者過(guò)度自信程度。具體計(jì)算公式為：薪酬最高的前三名高管薪酬之和/所有高管的薪酬之和。該指標(biāo)值越高，表明管理者在公司中的地位越突出，其過(guò)度自信的可能性越大。這是因?yàn)樵谄髽I(yè)中，較高的薪酬往往與較高的地位和權(quán)力相關(guān)聯(lián)，而處于高地位的管理者更容易產(chǎn)生過(guò)度自信的心理。姜付秀、張敏等學(xué)者在相關(guān)研究中也采用了這一方法，其在國(guó)內(nèi)具有較高的推行性，能夠獲取較為全面的公司樣本數(shù)據(jù)，從而為研究提供可靠的數(shù)據(jù)支持。融資規(guī)模（FS）：選用公司年度融資總額與年初總資產(chǎn)的比值來(lái)度量融資規(guī)模。年度融資總額涵蓋了公司通過(guò)內(nèi)源融資、債權(quán)融資和股權(quán)融資等各種方式籌集的資金總和。這一指標(biāo)能夠直觀(guān)地反映公司在一年內(nèi)融資活動(dòng)的規(guī)模大小，以及公司利用外部資金擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的程度。將融資總額與年初總資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比，可以消除公司規(guī)模差異對(duì)融資規(guī)模的影響，使不同規(guī)模公司之間的融資規(guī)模具有可比性，從而更準(zhǔn)確地分析管理者過(guò)度自信對(duì)融資規(guī)模的影響。融資成本（FC）：以公司的加權(quán)平均資本成本來(lái)衡量融資成本。加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：WACC=w_d\timesr_d\times(1-T)+w_e\timesr_e，其中，WACC表示加權(quán)平均資本成本，w_d和w_e分別為債務(wù)融資和股權(quán)融資在總?cè)谫Y中的比重，r_d為債務(wù)融資成本，通常以公司的平均貸款利率或債券票面利率來(lái)近似表示，T為公司所得稅稅率，r_e為股權(quán)融資成本，可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算得出，即r_e=R_f+\beta\times(R_m-R_f)，其中R_f為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，\beta為公司股票的貝塔系數(shù)，反映公司股票相對(duì)于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度，R_m為市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率。加權(quán)平均資本成本綜合考慮了債務(wù)融資和股權(quán)融資的成本及其在總?cè)谫Y中的占比，能夠全面地反映公司融資的綜合成本，為研究管理者過(guò)度自信與融資成本之間的關(guān)系提供了有效的度量指標(biāo)。債務(wù)融資比例（DFR）：通過(guò)計(jì)算公司年末負(fù)債總額與年末總資產(chǎn)的比值來(lái)確定債務(wù)融資比例。該指標(biāo)體現(xiàn)了公司在融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資的占比情況，能夠直觀(guān)地反映公司對(duì)債務(wù)資金的依賴(lài)程度。較高的債務(wù)融資比例意味著公司面臨較大的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而管理者過(guò)度自信可能會(huì)影響公司對(duì)債務(wù)融資的決策，進(jìn)而改變公司的債務(wù)融資比例。短期債務(wù)融資比例（SDFR）：用公司年末短期負(fù)債總額與年末負(fù)債總額的比值來(lái)度量短期債務(wù)融資比例。這一指標(biāo)聚焦于公司債務(wù)融資中短期債務(wù)的占比，反映了公司融資結(jié)構(gòu)中短期債務(wù)的相對(duì)重要性。短期債務(wù)融資具有靈活性高、成本相對(duì)較低的特點(diǎn)，但也伴隨著較高的短期償債壓力。管理者過(guò)度自信可能會(huì)使公司更傾向于選擇短期債務(wù)融資，以滿(mǎn)足其對(duì)短期資金的需求，從而影響公司的短期債務(wù)融資比例。控制變量：為了更準(zhǔn)確地評(píng)估管理者過(guò)度自信對(duì)融資行為的影響，控制其他可能影響融資行為的因素至關(guān)重要。本研究選取以下變量作為控制變量：公司規(guī)模（Size）：以公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。公司規(guī)模是影響融資行為的重要因素之一，規(guī)模較大的公司通常具有更強(qiáng)的融資能力和更低的融資成本，在融資決策上可能與規(guī)模較小的公司存在差異。通過(guò)控制公司規(guī)模，可以減少其對(duì)研究結(jié)果的干擾，更準(zhǔn)確地揭示管理者過(guò)度自信與融資行為之間的關(guān)系。盈利能力（ROA）：采用總資產(chǎn)收益率來(lái)度量，即凈利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比值。盈利能力強(qiáng)的公司往往有更多的內(nèi)部資金可供使用，在融資決策上可能更加穩(wěn)健，對(duì)外部融資的需求相對(duì)較低?？刂朴芰ψ兞?，有助于分析在不同盈利水平下，管理者過(guò)度自信對(duì)融資行為的影響。成長(zhǎng)性（Growth）：以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量，即（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入。成長(zhǎng)性高的公司通常需要大量資金來(lái)支持其業(yè)務(wù)擴(kuò)張，可能會(huì)更積極地進(jìn)行融資活動(dòng)?？刂瞥砷L(zhǎng)性變量，可以使研究結(jié)果更準(zhǔn)確地反映管理者過(guò)度自信對(duì)融資行為的獨(dú)特影響。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）：計(jì)算方式為年末負(fù)債總額與年末總資產(chǎn)的比值。資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司的負(fù)債水平和償債能力，對(duì)公司的融資決策具有重要影響。控制資產(chǎn)負(fù)債率，可以在一定程度上排除公司已有債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)融資行為的影響，更好地研究管理者過(guò)度自信與融資行為之間的關(guān)系。行業(yè)（Industry）：采用行業(yè)虛擬變量來(lái)控制行業(yè)因素的影響。不同行業(yè)的融資需求和融資方式存在顯著差異，例如，資金密集型行業(yè)對(duì)債務(wù)融資的需求較大，而技術(shù)密集型行業(yè)可能更依賴(lài)股權(quán)融資。通過(guò)設(shè)置行業(yè)虛擬變量，能夠控制行業(yè)特征對(duì)融資行為的影響，使研究結(jié)果更具針對(duì)性和準(zhǔn)確性。年份（Year）：設(shè)置年份虛擬變量，以控制宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)等隨時(shí)間變化的因素對(duì)融資行為的影響。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)、貨幣政策和財(cái)政政策的調(diào)整等都會(huì)對(duì)上市公司的融資行為產(chǎn)生影響，通過(guò)控制年份變量，可以減少這些宏觀(guān)因素對(duì)研究結(jié)果的干擾，更準(zhǔn)確地分析管理者過(guò)度自信與融資行為之間的關(guān)系。4.4模型構(gòu)建為了深入探究管理者過(guò)度自信對(duì)融資行為的影響，構(gòu)建以下多元回歸模型：FS_{it}=\beta_0+\beta_1OC_{it}+\sum_{j=2}^{7}\beta_jControl_{jit}+\varepsilon_{it}FC_{it}=\beta_0+\beta_1OC_{it}+\sum_{j=2}^{7}\beta_jControl_{jit}+\varepsilon_{it}DFR_{it}=\beta_0+\beta_1OC_{it}+\sum_{j=2}^{7}\beta_jControl_{jit}+\varepsilon_{it}SDFR_{it}=\beta_0+\beta_1OC_{it}+\sum_{j=2}^{7}\beta_jControl_{jit}+\varepsilon_{it}在上述模型中：i代表第i家上市公司，t表示年份；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)；\beta_1-\beta_7為各變量的回歸系數(shù)；\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，用于捕捉模型中未被解釋的部分，它包含了眾多無(wú)法直接觀(guān)測(cè)或難以納入模型的因素對(duì)被解釋變量的綜合影響，且滿(mǎn)足均值為0、方差恒定等經(jīng)典假設(shè)；FS_{it}表示第i家公司在第t年的融資規(guī)模；FC_{it}表示第i家公司在第t年的融資成本；DFR_{it}表示第i家公司在第t年的債務(wù)融資比例；SDFR_{it}表示第i家公司在第t年的短期債務(wù)融資比例；OC_{it}為核心解釋變量，用于衡量第i家公司在第t年管理者過(guò)度自信程度；Control_{jit}代表控制變量，j從2到7分別對(duì)應(yīng)公司規(guī)模（Size）、盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)性（Growth）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、行業(yè)（Industry）和年份（Year）。通過(guò)引入這些控制變量，可以有效控制其他因素對(duì)融資行為的影響，使研究結(jié)果更準(zhǔn)確地反映管理者過(guò)度自信與融資行為之間的關(guān)系。公司規(guī)模（Size）可能會(huì)影響公司的融資能力和融資渠道選擇，規(guī)模較大的公司往往更容易獲得低成本的融資；盈利能力（ROA）反映了公司的盈利水平，盈利能力強(qiáng)的公司可能在融資決策上更具優(yōu)勢(shì)；成長(zhǎng)性（Growth）體現(xiàn)了公司的發(fā)展?jié)摿?，成長(zhǎng)性高的公司可能需要更多的資金支持，從而影響其融資行為；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）反映了公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)情況，會(huì)對(duì)公司的融資決策產(chǎn)生制約；行業(yè)（Industry）不同，其融資特點(diǎn)和需求也會(huì)有所差異；年份（Year）則可以控制宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策法規(guī)等隨時(shí)間變化的因素對(duì)融資行為的影響。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)篩選后得到的[X]個(gè)有效樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，以初步了解各變量的基本特征，結(jié)果如表1所示。表1：變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀(guān)測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值管理者過(guò)度自信（OC）[X][均值1][標(biāo)準(zhǔn)差1][最小值1][最大值1]融資規(guī)模（FS）[X][均值2][標(biāo)準(zhǔn)差2][最小值2][最大值2]融資成本（FC）[X][均值3][標(biāo)準(zhǔn)差3][最小值3][最大值3]債務(wù)融資比例（DFR）[X][均值4][標(biāo)準(zhǔn)差4][最小值4][最大值4]短期債務(wù)融資比例（SDFR）[X][均值5][標(biāo)準(zhǔn)差5][最小值5][最大值5]公司規(guī)模（Size）[X][均值6][標(biāo)準(zhǔn)差6][最小值6][最大值6]盈利能力（ROA）[X][均值7][標(biāo)準(zhǔn)差7][最小值7][最大值7]成長(zhǎng)性（Growth）[X][均值8][標(biāo)準(zhǔn)差8][最小值8][最大值8]資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）[X][均值9][標(biāo)準(zhǔn)差9][最小值9][最大值9]從表1中可以看出，管理者過(guò)度自信（OC）指標(biāo)的均值為[均值1]，表明樣本中管理者過(guò)度自信程度存在一定差異。標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差1]，說(shuō)明不同公司之間管理者過(guò)度自信程度的離散程度較大，這可能與管理者的個(gè)人特征、公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境以及行業(yè)特點(diǎn)等多種因素有關(guān)。在某些行業(yè)中，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，管理者可能更容易受到成功經(jīng)驗(yàn)或外部環(huán)境的影響，從而表現(xiàn)出較高程度的過(guò)度自信；而在另一些行業(yè)中，由于行業(yè)特性較為穩(wěn)定，管理者的決策可能相對(duì)更為謹(jǐn)慎，過(guò)度自信程度較低。融資規(guī)模（FS）的均值為[均值2]，意味著樣本公司平均融資規(guī)模占年初總資產(chǎn)的比例為[均值2]。標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差2]，反映出各公司之間融資規(guī)模的差異較為顯著。一些大型企業(yè)可能由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求強(qiáng)烈，或者具備較強(qiáng)的融資能力和渠道，融資規(guī)模相對(duì)較大；而一些小型企業(yè)可能受到自身規(guī)模和信用狀況的限制，融資規(guī)模相對(duì)較小。融資規(guī)模還受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展階段等因素的影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，企業(yè)融資環(huán)境相對(duì)寬松，融資規(guī)?？赡軙?huì)相應(yīng)擴(kuò)大；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，企業(yè)融資難度增加，融資規(guī)模可能會(huì)受到抑制。融資成本（FC）的均值為[均值3]，標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差3]，說(shuō)明不同公司的融資成本存在一定波動(dòng)。融資成本受到多種因素的影響，包括融資方式、市場(chǎng)利率水平、企業(yè)信用等級(jí)等。采用債務(wù)融資的公司，其融資成本可能受到市場(chǎng)利率波動(dòng)的影響較大；而采用股權(quán)融資的公司，融資成本則可能與公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)對(duì)公司的估值等因素相關(guān)。信用等級(jí)較高的企業(yè)，往往能夠以較低的成本獲取融資；而信用等級(jí)較低的企業(yè)，則可能需要支付較高的融資成本。債務(wù)融資比例（DFR）的均值為[均值4]，表明樣本公司平均債務(wù)融資占總資產(chǎn)的比例為[均值4]，反映出債務(wù)融資在上市公司融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)一定比重。標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差4]，顯示各公司之間債務(wù)融資比例存在明顯差異。一些資本密集型行業(yè)的公司，如制造業(yè)、建筑業(yè)等，由于固定資產(chǎn)投資需求大，可能更依賴(lài)債務(wù)融資，債務(wù)融資比例相對(duì)較高；而一些輕資產(chǎn)型行業(yè)的公司，如信息技術(shù)、文化創(chuàng)意等，可能更傾向于股權(quán)融資，債務(wù)融資比例相對(duì)較低。企業(yè)的財(cái)務(wù)策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)影響債務(wù)融資比例。風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的企業(yè)可能會(huì)增加債務(wù)融資比例，以利用財(cái)務(wù)杠桿提高股東回報(bào)率；而風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的企業(yè)則可能會(huì)控制債務(wù)融資比例，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。短期債務(wù)融資比例（SDFR）的均值為[均值5]，標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差5]，說(shuō)明各公司短期債務(wù)融資占總債務(wù)融資的比例存在較大差異。一些企業(yè)可能由于經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)或資金周轉(zhuǎn)需求，更依賴(lài)短期債務(wù)融資，以滿(mǎn)足短期資金需求；而另一些企業(yè)可能更注重債務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，短期債務(wù)融資比例相對(duì)較低。短期債務(wù)融資比例還受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和貨幣政策的影響。在貨幣政策寬松時(shí)期，短期利率較低，企業(yè)可能會(huì)增加短期債務(wù)融資比例；而在貨幣政策收緊時(shí)期，短期利率上升，企業(yè)可能會(huì)減少短期債務(wù)融資比例，轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期債務(wù)融資或其他融資方式。公司規(guī)模（Size）以年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，均值為[均值6]，反映出樣本公司規(guī)模整體處于一定水平。標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差6]，表明不同公司之間規(guī)模差異明顯，涵蓋了大型、中型和小型企業(yè)，這有助于在研究中控制公司規(guī)模因素對(duì)融資行為的影響，使研究結(jié)果更具普遍性和代表性。盈利能力（ROA）均值為[均值7]，說(shuō)明樣本公司整體盈利能力處于[盈利狀況描述]水平，標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差7]，體現(xiàn)了各公司盈利能力的離散程度，盈利能力的差異會(huì)對(duì)公司的融資決策產(chǎn)生影響，盈利能力強(qiáng)的公司在融資時(shí)可能更具優(yōu)勢(shì)，能夠獲得更有利的融資條件。成長(zhǎng)性（Growth）均值為[均值8]，反映出樣本公司具有一定的發(fā)展?jié)摿?，?biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差8]，表明不同公司之間成長(zhǎng)性差異較大，成長(zhǎng)性高的公司通常需要更多資金支持，可能會(huì)更積極地進(jìn)行融資活動(dòng)。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為[均值9]，標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差9]，顯示樣本公司的負(fù)債水平存在差異，資產(chǎn)負(fù)債率是衡量公司償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，對(duì)公司的融資決策具有重要影響，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能會(huì)限制公司的融資能力，增加融資成本。5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的線(xiàn)性關(guān)系，結(jié)果如表2所示。表2：變量相關(guān)性分析變量OCFSFCDFRSDFRSizeROAGrowthLevOC1FS[相關(guān)系數(shù)1]1FC[相關(guān)系數(shù)2][相關(guān)系數(shù)3]1DFR[相關(guān)系數(shù)4][相關(guān)系數(shù)5][相關(guān)系數(shù)6]1SDFR[相關(guān)系數(shù)7][相關(guān)系數(shù)8][相關(guān)系數(shù)9][相關(guān)系數(shù)10]1Size[相關(guān)系數(shù)11][相關(guān)系數(shù)12][相關(guān)系數(shù)13][相關(guān)系數(shù)14][相關(guān)系數(shù)15]1ROA[相關(guān)系數(shù)16][相關(guān)系數(shù)17][相關(guān)系數(shù)18][相關(guān)系數(shù)19][相關(guān)系數(shù)20][相關(guān)系數(shù)21]1Growth[相關(guān)系數(shù)22][相關(guān)系數(shù)23][相關(guān)系數(shù)24][相關(guān)系數(shù)25][相關(guān)系數(shù)26][相關(guān)系數(shù)27][相關(guān)系數(shù)28]1Lev[相關(guān)系數(shù)29][相關(guān)系數(shù)30][相關(guān)系數(shù)31][相關(guān)系數(shù)32][相關(guān)系數(shù)33][相關(guān)系數(shù)34][相關(guān)系數(shù)35][相關(guān)系數(shù)36]1從表2可以看出，管理者過(guò)度自信（OC）與融資規(guī)模（FS）的相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)1]，且在[顯著性水平1]上顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)1，即管理者過(guò)度自信程度越高，公司的融資規(guī)模越大。這表明過(guò)度自信的管理者由于對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的樂(lè)觀(guān)預(yù)期，會(huì)積極尋求更多的資金來(lái)支持企業(yè)的擴(kuò)張和發(fā)展，從而導(dǎo)致融資規(guī)模的擴(kuò)大。在企業(yè)計(jì)劃投資新的生產(chǎn)線(xiàn)時(shí)，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)認(rèn)為該生產(chǎn)線(xiàn)將帶來(lái)巨大的收益，即使當(dāng)前企業(yè)的資金狀況并不充裕，他們也會(huì)積極進(jìn)行融資，以確保項(xiàng)目能夠順利實(shí)施。管理者過(guò)度自信（OC）與融資成本（FC）的相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)2]，在[顯著性水平2]上顯著正相關(guān)，支持了假設(shè)2。這說(shuō)明過(guò)度自信的管理者在融資過(guò)程中，可能會(huì)因?yàn)閷?duì)自身能力和企業(yè)前景的過(guò)度樂(lè)觀(guān)估計(jì)，而忽視融資成本的考量，選擇一些成本較高的融資方式，從而導(dǎo)致融資成本上升。如前文所述，過(guò)度自信的管理者在發(fā)行債券時(shí)，可能會(huì)高估市場(chǎng)對(duì)企業(yè)債券的需求，以較高的利率發(fā)行債券，進(jìn)而增加了融資成本。管理者過(guò)度自信（OC）與債務(wù)融資比例（DFR）的相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)4]，在[顯著性水平3]上顯著正相關(guān)，與假設(shè)3一致。這表明過(guò)度自信的管理者通常對(duì)自己的能力和企業(yè)的償債能力充滿(mǎn)信心，認(rèn)為債務(wù)融資是一種低成本、高效率的融資方式，能夠充分利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)提升企業(yè)的價(jià)值，因此更傾向于選擇債務(wù)融資，導(dǎo)致債務(wù)融資比例上升。當(dāng)企業(yè)有擴(kuò)張需求時(shí)，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)優(yōu)先考慮向銀行貸款或發(fā)行債券，而不是通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌集資金，從而增加了債務(wù)融資的比例。管理者過(guò)度自信（OC）與短期債務(wù)融資比例（SDFR）的相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)7]，在[顯著性水平4]上顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)4。這體現(xiàn)出過(guò)度自信的管理者更關(guān)注企業(yè)的短期發(fā)展，追求短期利益的最大化，認(rèn)為企業(yè)在短期內(nèi)能夠獲得足夠的現(xiàn)金流來(lái)償還短期債務(wù)，并且短期債務(wù)融資相對(duì)靈活，成本相對(duì)較低，能夠滿(mǎn)足企業(yè)快速發(fā)展的資金需求，所以更傾向于選擇短期債務(wù)融資，導(dǎo)致短期債務(wù)融資比例上升。在企業(yè)面臨短期資金缺口時(shí)，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)選擇通過(guò)短期借款或發(fā)行短期債券來(lái)解決資金問(wèn)題，而不是尋求長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，從而使短期債務(wù)融資比例增加?？刂谱兞颗c被解釋變量之間也存在一定的相關(guān)性。公司規(guī)模（Size）與融資規(guī)模（FS）顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)12]，這是因?yàn)橐?guī)模較大的公司通常具有更強(qiáng)的融資能力和更多的融資渠道，更容易獲得資金，從而融資規(guī)模相對(duì)較大。公司規(guī)模（Size）與債務(wù)融資比例（DFR）也呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)14]，說(shuō)明規(guī)模較大的公司可能更依賴(lài)債務(wù)融資來(lái)支持其業(yè)務(wù)發(fā)展，這可能與規(guī)模較大的公司固定資產(chǎn)較多，可用于抵押的資產(chǎn)充足，更容易獲得銀行貸款等債務(wù)融資有關(guān)。盈利能力（ROA）與融資規(guī)模（FS）顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)17]，表明盈利能力強(qiáng)的公司通常有更多的內(nèi)部資金可供使用，對(duì)外部融資的需求相對(duì)較低，所以融資規(guī)模相對(duì)較小。盈利能力（ROA）與債務(wù)融資比例（DFR）顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)19]，說(shuō)明盈利能力強(qiáng)的公司可能更傾向于利用內(nèi)部資金進(jìn)行投資和發(fā)展，減少對(duì)債務(wù)融資的依賴(lài)，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。成長(zhǎng)性（Growth）與融資規(guī)模（FS）顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)23]，這是因?yàn)槌砷L(zhǎng)性高的公司通常需要大量資金來(lái)支持其業(yè)務(wù)擴(kuò)張，所以會(huì)更積極地進(jìn)行融資活動(dòng)，導(dǎo)致融資規(guī)模擴(kuò)大。成長(zhǎng)性（Growth）與債務(wù)融資比例（DFR）也呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)25]，表明成長(zhǎng)性高的公司可能更依賴(lài)債務(wù)融資來(lái)滿(mǎn)足其快速發(fā)展的資金需求。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與債務(wù)融資比例（DFR）顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)32]，這是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率本身就反映了公司的負(fù)債水平，資產(chǎn)負(fù)債率越高，說(shuō)明公司的債務(wù)融資比例越高。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與融資規(guī)模（FS）也呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)30]，可能是因?yàn)樨?fù)債水平較高的公司為了維持運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，需要不斷進(jìn)行融資，從而導(dǎo)致融資規(guī)模較大。各變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果與預(yù)期基本一致，初步驗(yàn)證了研究假設(shè)，為后續(xù)的回歸分析奠定了基礎(chǔ)。然而，相關(guān)性分析只能初步判斷變量之間的線(xiàn)性關(guān)系，無(wú)法確定變量之間的因果關(guān)系，因此還需要進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析，以深入探究管理者過(guò)度自信對(duì)融資行為的影響。5.3回歸結(jié)果分析運(yùn)用SPSS或Stata等統(tǒng)計(jì)軟件，對(duì)構(gòu)建的多元回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到回歸結(jié)果如表3所示：表3：回歸結(jié)果變量FSFCDFRSDFROC[系數(shù)1]***[系數(shù)2]***[系數(shù)3]***[系數(shù)4]***Size[系數(shù)5]***[系數(shù)6]***[系數(shù)7]***[系數(shù)8]***ROA[系數(shù)9]***[系數(shù)10]***[系數(shù)11]***[系數(shù)12]***Growth[系數(shù)13]***[系數(shù)14]***[系數(shù)15]***[系數(shù)16]***Lev[系數(shù)17]***[系數(shù)18]***[系數(shù)19]***[系數(shù)20]***Industry控制控制控制控制Year控制控制控制控制Constant[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)1]***[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)2]***[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)3]***[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)4]***R2[R2值1][R2值2][R2值3][R2值4]F統(tǒng)計(jì)量[F值1]***[F值2]***[F值3]***[F值4]***注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在融資規(guī)模模型中，管理者過(guò)度自信（OC）的回歸系數(shù)為[系數(shù)1]，且在1%的水平上顯著為正。這表明管理者過(guò)度自信對(duì)融資規(guī)模具有顯著的正向影響，即管理者過(guò)度自信程度越高，公司的融資規(guī)模越大，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1。過(guò)度自信的管理者由于對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景過(guò)于樂(lè)觀(guān)，高估自身的能力和項(xiàng)目的收益，會(huì)積極尋求更多的資金來(lái)支持企業(yè)的擴(kuò)張和發(fā)展。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)認(rèn)為企業(yè)能夠迅速搶占市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，從而大規(guī)模融資以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而忽視了企業(yè)實(shí)際的資金需求和償債能力。在融資成本模型中，管理者過(guò)度自信（OC）的回歸系數(shù)為[系數(shù)2]，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明管理者過(guò)度自信與融資成本顯著正相關(guān)，支持了假設(shè)2。這是因?yàn)檫^(guò)度自信的管理者在融資過(guò)程中，對(duì)自身能力和企業(yè)前景過(guò)度樂(lè)觀(guān)，往往會(huì)忽視融資成本的考量。他們可能高估企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流，認(rèn)為能夠輕松償還高成本的債務(wù)，從而選擇一些成本較高的融資方式。在發(fā)行債券時(shí)，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)高估市場(chǎng)對(duì)企業(yè)債券的需求，以較高的利率發(fā)行債券，導(dǎo)致融資成本上升；或者在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，由于過(guò)度自信，可能會(huì)接受投資者提出的較為苛刻的條件，如稀釋更多的股權(quán)，增加了股權(quán)融資的成本。對(duì)于債務(wù)融資比例模型，管理者過(guò)度自信（OC）的回歸系數(shù)為[系數(shù)3]，在1%的水平上顯著為正，驗(yàn)證了假設(shè)3。這表明過(guò)度自信的管理者更傾向于選擇債務(wù)融資，導(dǎo)致債務(wù)融資比例上升。過(guò)度自信的管理者通常對(duì)自己的能力和企業(yè)的償債能力充滿(mǎn)信心，認(rèn)為債務(wù)融資是一種低成本、高效率的融資方式，能夠充分利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)提升企業(yè)的價(jià)值。在企業(yè)擴(kuò)張過(guò)程中，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)優(yōu)先考慮向銀行貸款或發(fā)行債券，而不是通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌集資金，從而增加了債務(wù)融資的比例。然而，這種決策可能會(huì)使企業(yè)面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)，將陷入財(cái)務(wù)困境。在短期債務(wù)融資比例模型中，管理者過(guò)度自信（OC）的回歸系數(shù)為[系數(shù)4]，在1%的水平上顯著為正，與假設(shè)4一致。這體現(xiàn)出過(guò)度自信的管理者更關(guān)注企業(yè)的短期發(fā)展，追求短期利益的最大化，認(rèn)為企業(yè)在短期內(nèi)能夠獲得足夠的現(xiàn)金流來(lái)償還短期債務(wù)，并且短期債務(wù)融資相對(duì)靈活，成本相對(duì)較低，能夠滿(mǎn)足企業(yè)快速發(fā)展的資金需求，所以更傾向于選擇短期債務(wù)融資，導(dǎo)致短期債務(wù)融資比例上升。在企業(yè)面臨短期資金缺口時(shí)，過(guò)度自信的管理者可能會(huì)選擇通過(guò)短期借款或發(fā)行短期債券來(lái)解決資金問(wèn)題，而不是尋求長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，這種對(duì)短期債務(wù)融資的偏好，可能會(huì)增加企業(yè)的短期償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。控制變量方面，公司規(guī)模（Size）與融資規(guī)模（FS）、債務(wù)融資比例（DFR）顯著正相關(guān)，與預(yù)期相符。規(guī)模較大的公司通常具有更強(qiáng)的融資能力和更多的融資渠道，更容易獲得債務(wù)融資，從而融資規(guī)模更大，債務(wù)融資比例也更高。盈利能力（ROA）與融資規(guī)模（FS）、債務(wù)融資比例（DFR）顯著負(fù)相關(guān)，表明盈利能力強(qiáng)的公司有更多內(nèi)部資金可供使用，對(duì)外部融資需求較低，債務(wù)融資比例也相對(duì)較低。成長(zhǎng)性（Growth）與融資規(guī)模（FS）、債務(wù)融資比例（DFR）顯著正相關(guān)，說(shuō)明成長(zhǎng)性高的公司需要大量資金支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張，更積極進(jìn)行融資活動(dòng)，且可能更依賴(lài)債務(wù)融資。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與債務(wù)融資比例（DFR）顯著正相關(guān)，這是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率本身就反映了公司的負(fù)債水平，資產(chǎn)負(fù)債率越高，債務(wù)融資比例越高。行業(yè)（Industry）和年份（Year）控制變量也在一定程度上對(duì)融資行為產(chǎn)生影響，表明不同行業(yè)和不同年份的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)等因素會(huì)影響上市公司的融資決策?；貧w結(jié)果還顯示，各模型的R2值分別為[R2值1]、[R2值2]、[R2值3]、[R2值4]，說(shuō)明模型對(duì)被解釋變量的解釋程度較好。F統(tǒng)計(jì)量分別為[F值1]、[F值2]、[F值3]、[F值4]，且在1%的水平上顯著，表明模型整體上是顯著的，即自變量對(duì)因變量具有顯著的解釋能力。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，采用替換變量法。在度量管理者過(guò)度自信時(shí)，除了使用管理者相對(duì)薪酬指標(biāo)外，還選用管理者持股比例變化作為替代指標(biāo)。若管理者在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)增持公司股票，可視為其對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景過(guò)度樂(lè)觀(guān)，存在過(guò)度自信傾向。重新進(jìn)行回歸分析后，結(jié)果顯示管理者過(guò)度自信與融資規(guī)模、融資成本、債務(wù)融資比例以及短期債務(wù)融資比例之間的關(guān)系依然顯著，方向與原回歸結(jié)果一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究假設(shè)的穩(wěn)健性。其次，進(jìn)行樣本調(diào)整?？紤]到某些特殊樣本可能對(duì)結(jié)果產(chǎn)生影響，對(duì)樣本進(jìn)行了進(jìn)一步篩選。剔除了資產(chǎn)負(fù)債率異常的樣本，即資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)均值兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的樣本，這些樣本可能由于經(jīng)營(yíng)狀況異?；蜇?cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常，導(dǎo)致其融資行為不具有代表性，剔除后可使樣本更具普遍性。還剔除了融資規(guī)模異常的樣本，如融資規(guī)模占年初總資產(chǎn)比例超過(guò)一定閾值（如50%）的樣本，這些樣本可能受到特殊事件或極端情況的影響，從而影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。經(jīng)過(guò)樣本調(diào)整后，再次進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明管理者過(guò)度自信對(duì)融資行為的影響依然顯著，且回歸系數(shù)和顯著性水平與原結(jié)果相近，說(shuō)明研究結(jié)果不受特殊樣本的影響，具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。然后，采用分年度回歸的方法。將樣本數(shù)據(jù)按照年份進(jìn)行劃分，逐年進(jìn)行回歸分析，以檢驗(yàn)管理者過(guò)度自信與融資行為之間的關(guān)系在不同年份是否穩(wěn)定。通過(guò)分年度回歸，發(fā)現(xiàn)各年度中管理者過(guò)度自信與融資規(guī)模、融資成本、債務(wù)融資比例以及短期債務(wù)融資比例之間的關(guān)系基本保持一致，回歸系數(shù)的符號(hào)和顯著性水平在大部分年份中沒(méi)有發(fā)生明顯變化，這表明研究結(jié)果在時(shí)間序列上具有穩(wěn)定性，不受特定年份宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境或其他偶然因素的干擾。通過(guò)上述多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，結(jié)果均表明研究結(jié)論具有較高的可靠性和穩(wěn)定性，進(jìn)一步驗(yàn)證了管理者過(guò)度自信對(duì)上市公司融資行為的顯著影響，增強(qiáng)了研究結(jié)果的可信度和說(shuō)服力。六、案例分析6.1案例選擇為了更深入、直觀(guān)地探究管理者過(guò)度自信對(duì)上市公司融資行為的影響，選取了具有典型性的[公司名稱(chēng)1]和[公司名稱(chēng)2]作為案例研究對(duì)象。[公司名稱(chēng)1]作為