我國上市公司資產(chǎn)出售對財務(wù)績效影響的深度剖析與實(shí)證檢驗(yàn)一、引言1.1研究背景與意義在當(dāng)今資本市場中，企業(yè)的發(fā)展面臨著不斷變化的市場環(huán)境和激烈的競爭挑戰(zhàn)，資產(chǎn)出售作為一種重要的資本運(yùn)作手段，在我國上市公司中愈發(fā)常見。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展與完善，市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，上市公司數(shù)量穩(wěn)步增長，企業(yè)間的競爭日益激烈，為了優(yōu)化資源配置、提升核心競爭力，上市公司紛紛通過資產(chǎn)出售來調(diào)整自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營戰(zhàn)略。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近年來我國上市公司資產(chǎn)出售的交易數(shù)量和交易金額都呈現(xiàn)出上升的趨勢，這表明資產(chǎn)出售已經(jīng)成為上市公司經(jīng)營決策中不可或缺的一部分。從理論意義上看，雖然國內(nèi)外學(xué)者對于資產(chǎn)出售與公司財務(wù)績效的關(guān)系已經(jīng)展開了一定的研究，但由于研究樣本、研究方法以及市場環(huán)境的差異，尚未達(dá)成一致的結(jié)論。深入探究資產(chǎn)出售對公司財務(wù)績效的影響，有助于進(jìn)一步豐富和完善企業(yè)資產(chǎn)重組理論。通過對我國上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，能夠更加準(zhǔn)確地揭示資產(chǎn)出售在我國資本市場環(huán)境下的作用機(jī)制和影響因素，為后續(xù)相關(guān)理論的發(fā)展提供更為堅實(shí)的實(shí)證基礎(chǔ)，也能為該領(lǐng)域的學(xué)術(shù)探討提供新的視角和思路。從實(shí)踐意義來講，對于上市公司自身，資產(chǎn)出售是一把雙刃劍，合理的資產(chǎn)出售能夠幫助企業(yè)剝離不良資產(chǎn)，回籠資金，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升財務(wù)績效；反之，則可能對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。通過對資產(chǎn)出售行為與財務(wù)績效關(guān)系的深入研究，企業(yè)管理者可以更加科學(xué)地評估資產(chǎn)出售決策的可行性和潛在影響，從而做出更為明智的決策，提高企業(yè)的經(jīng)營管理水平。從投資者的角度出發(fā)，資產(chǎn)出售信息是評估上市公司投資價值的重要依據(jù)。了解資產(chǎn)出售對財務(wù)績效的影響，投資者能夠更加準(zhǔn)確地判斷企業(yè)的發(fā)展前景和投資潛力，做出合理的投資決策，降低投資風(fēng)險。此外，對于監(jiān)管部門而言，研究資產(chǎn)出售與公司財務(wù)績效的關(guān)系，有助于完善資本市場監(jiān)管政策，規(guī)范上市公司的資產(chǎn)出售行為，維護(hù)資本市場的公平、公正和透明，促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究內(nèi)容與方法本研究內(nèi)容主要圍繞資產(chǎn)出售對我國上市公司財務(wù)績效的影響展開。首先，對資產(chǎn)出售和公司財務(wù)績效的相關(guān)概念進(jìn)行清晰界定，明確資產(chǎn)出售涵蓋的范圍，包括出售資產(chǎn)的類型、方式等，以及確定用于衡量公司財務(wù)績效的具體指標(biāo)體系，如盈利能力指標(biāo)（凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率等）、償債能力指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率等）、營運(yùn)能力指標(biāo)（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等）和發(fā)展能力指標(biāo)（營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等）。接著，深入剖析資產(chǎn)出售影響公司財務(wù)績效的內(nèi)在機(jī)制。從理論層面，基于代理理論、企業(yè)“歸核化”理論、融資理論和管理效率假說等，探討資產(chǎn)出售如何通過降低代理成本、回歸核心業(yè)務(wù)、獲取資金改善財務(wù)狀況以及提升管理效率等途徑對財務(wù)績效產(chǎn)生作用。例如，依據(jù)代理理論，資產(chǎn)出售可以減少管理層可掌控的資源，降低其謀取私利的空間，從而降低代理成本，提升公司整體運(yùn)營效率，進(jìn)而對財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響；按照企業(yè)“歸核化”理論，出售非核心資產(chǎn)有助于企業(yè)集中資源發(fā)展核心業(yè)務(wù)，增強(qiáng)核心競爭力，最終反映在財務(wù)績效的提升上。在實(shí)證研究部分，選取一定時間跨度內(nèi)我國上市公司的資產(chǎn)出售數(shù)據(jù)作為樣本，運(yùn)用合適的統(tǒng)計分析方法，構(gòu)建多元線性回歸模型。將資產(chǎn)出售的相關(guān)變量，如資產(chǎn)出售金額、資產(chǎn)出售比例等作為自變量，公司財務(wù)績效指標(biāo)作為因變量，同時控制公司規(guī)模、行業(yè)類型、股權(quán)結(jié)構(gòu)等可能影響財務(wù)績效的因素。通過對模型的估計和檢驗(yàn)，實(shí)證分析資產(chǎn)出售對公司短期和長期財務(wù)績效的影響方向和程度。比如，研究資產(chǎn)出售金額的大小與公司短期凈利潤率之間是否存在正相關(guān)關(guān)系，以及資產(chǎn)出售比例對公司長期凈資產(chǎn)收益率的影響等。在研究方法上，主要采用了以下幾種：一是實(shí)證分析法，通過收集和整理我國上市公司的實(shí)際數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和模型構(gòu)建，以驗(yàn)證資產(chǎn)出售與公司財務(wù)績效之間的關(guān)系假設(shè)，使研究結(jié)論更具客觀性和說服力。二是比較分析法，對比不同行業(yè)、不同規(guī)模上市公司在資產(chǎn)出售前后財務(wù)績效指標(biāo)的變化情況，分析資產(chǎn)出售對不同類型公司財務(wù)績效影響的差異，從而更全面地揭示資產(chǎn)出售行為的經(jīng)濟(jì)后果。三是文獻(xiàn)研究法，廣泛查閱國內(nèi)外關(guān)于資產(chǎn)出售與公司財務(wù)績效的相關(guān)文獻(xiàn)資料，梳理已有研究成果和研究方法，了解研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，為本文的研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路，避免重復(fù)研究，并在已有研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新和拓展。1.3創(chuàng)新點(diǎn)與研究框架在研究創(chuàng)新點(diǎn)方面，首先是指標(biāo)選取的創(chuàng)新。本文在衡量公司財務(wù)績效時，不僅選取了傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)，如凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率等，還引入了經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）這一綜合考量企業(yè)資本成本和經(jīng)濟(jì)效益的指標(biāo)。EVA能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)僅關(guān)注賬面利潤而忽視資本成本的不足，使研究結(jié)果對企業(yè)真實(shí)的價值創(chuàng)造能力反映更為全面。在分析資產(chǎn)出售對公司財務(wù)績效的影響時，納入了非財務(wù)指標(biāo)，如品牌價值、客戶滿意度等對財務(wù)績效的潛在影響因素。品牌價值和客戶滿意度等非財務(wù)指標(biāo)能夠從市場和客戶角度反映企業(yè)的競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力，豐富了研究的維度，使研究結(jié)論更加全面和深入。其次是研究視角的創(chuàng)新。本文從動態(tài)的角度研究資產(chǎn)出售對公司財務(wù)績效的影響，不僅關(guān)注資產(chǎn)出售當(dāng)年及短期（1-2年）內(nèi)公司財務(wù)績效的變化，還深入分析資產(chǎn)出售后長期（3-5年）內(nèi)公司財務(wù)績效的動態(tài)變化趨勢，更全面地揭示資產(chǎn)出售對公司財務(wù)績效的長期影響機(jī)制，為企業(yè)長期戰(zhàn)略決策提供更具前瞻性的參考。將資產(chǎn)出售行為與公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)生命周期相結(jié)合進(jìn)行研究?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動以及行業(yè)生命周期的不同階段會對資產(chǎn)出售的效果產(chǎn)生影響，通過這種多維度的分析，能夠更準(zhǔn)確地評估資產(chǎn)出售在不同外部環(huán)境下對公司財務(wù)績效的作用，為企業(yè)在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中做出合理的資產(chǎn)出售決策提供更具針對性的建議。本文的研究框架如下：第一章為引言，闡述研究背景與意義、研究內(nèi)容與方法、創(chuàng)新點(diǎn)與研究框架，為后續(xù)研究奠定基礎(chǔ)，明確研究方向和思路。第二章是相關(guān)文獻(xiàn)與理論回顧，梳理國內(nèi)外關(guān)于資產(chǎn)出售對公司財務(wù)績效影響的研究成果，對已有研究進(jìn)行評述，同時介紹代理理論、企業(yè)“歸核化”理論、融資理論和管理效率假說等相關(guān)理論，為實(shí)證研究提供理論支撐。第三章提出研究假設(shè)，基于理論分析，對資產(chǎn)出售與公司財務(wù)績效之間的關(guān)系提出合理假設(shè)，包括資產(chǎn)出售對公司短期和長期財務(wù)績效的影響方向和程度的假設(shè)等。第四章是資產(chǎn)出售對公司短期財務(wù)績效影響的實(shí)證研究及結(jié)論，通過選取樣本、定義變量、構(gòu)建模型，運(yùn)用描述性統(tǒng)計及相關(guān)性檢驗(yàn)、回歸分析等方法，實(shí)證檢驗(yàn)資產(chǎn)出售對公司短期財務(wù)績效的影響，并分析不同交易規(guī)模的資產(chǎn)出售對公司短期財務(wù)績效的影響以及資產(chǎn)出售對不同行業(yè)公司短期財務(wù)績效的影響差異。第五章為資產(chǎn)出售對公司長期財務(wù)績效影響的實(shí)證研究及結(jié)論，采用Dea-Malmquist研究法等，選取合適的樣本和變量，對資產(chǎn)出售對公司長期財務(wù)績效的影響進(jìn)行實(shí)證研究，并對結(jié)果進(jìn)行深入分析。第六章是研究結(jié)論，總結(jié)實(shí)證研究結(jié)果，驗(yàn)證研究假設(shè)是否成立，得出資產(chǎn)出售對公司財務(wù)績效影響的最終結(jié)論，并提出相應(yīng)的政策建議和研究展望，為企業(yè)管理者、投資者和監(jiān)管部門提供決策參考，同時指出研究的局限性和未來進(jìn)一步研究的方向。二、文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)2.1國內(nèi)外研究綜述資產(chǎn)出售作為企業(yè)資本運(yùn)作的重要方式之一，一直是國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。國內(nèi)外學(xué)者從不同角度對資產(chǎn)出售與公司財務(wù)績效的關(guān)系展開了研究，研究成果豐富多樣，但尚未達(dá)成完全一致的結(jié)論。在資產(chǎn)出售對公司短期財務(wù)績效影響的研究方面，國外學(xué)者的研究起步較早。John和Ofek（1995）通過對企業(yè)出售與核心業(yè)務(wù)無關(guān)資產(chǎn)的研究發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)，企業(yè)在資產(chǎn)出售后，息稅折舊前盈余（EBIDT）有所增加，消除規(guī)模影響后，剩余資產(chǎn)的盈利能力得到了提高。這表明資產(chǎn)出售在短期內(nèi)對企業(yè)的盈利表現(xiàn)有積極作用，可能是因?yàn)槠髽I(yè)通過剝離非核心資產(chǎn)，減少了資源分散，使核心業(yè)務(wù)能夠集中資源發(fā)展，從而提升了短期的盈利水平。Lang和Stulz（1994）以托賓Q值作為衡量公司價值的指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)出售后公司的托賓Q值顯著上升，說明資產(chǎn)出售在短期內(nèi)有助于提升公司的市場價值，市場對企業(yè)的資產(chǎn)出售行為給予了積極的評價，認(rèn)為這是企業(yè)優(yōu)化資源配置、提升價值的有效舉措。國內(nèi)學(xué)者也對資產(chǎn)出售的短期績效進(jìn)行了深入研究。張翼、李習(xí)和許德音（2005）以我國上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)出售能夠在短期內(nèi)顯著提升公司的凈資產(chǎn)收益率，改善公司的盈利能力。這可能是由于資產(chǎn)出售帶來的資金回籠，使得企業(yè)能夠優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)成本，進(jìn)而提高了凈資產(chǎn)收益率。萬良勇和魏明海（2006）的研究則表明，資產(chǎn)出售會使企業(yè)的短期償債能力增強(qiáng)，流動比率和速動比率等指標(biāo)得到改善。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)出售獲取的現(xiàn)金等資產(chǎn)，充實(shí)了企業(yè)的流動資產(chǎn)，使得企業(yè)在短期內(nèi)能夠更好地應(yīng)對債務(wù)償還，降低了短期償債風(fēng)險。在資產(chǎn)出售對公司長期財務(wù)績效影響的研究上，國外學(xué)者的研究成果也較為豐富。Montgomery和Thomas（1988）運(yùn)用財務(wù)指標(biāo)法，對企業(yè)資產(chǎn)剝離后的長期績效進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)在資產(chǎn)出售后的長期內(nèi)，資產(chǎn)凈利率等指標(biāo)有顯著提升，企業(yè)的長期盈利能力得到增強(qiáng)。但也有學(xué)者得出不同結(jié)論，如Berger和Ofek（1995）通過研究發(fā)現(xiàn)，雖然資產(chǎn)出售在短期內(nèi)對企業(yè)績效有正向影響，但從長期來看，這種影響并不持續(xù)，部分企業(yè)的績效甚至出現(xiàn)了下滑，他們認(rèn)為這可能是由于資產(chǎn)出售后企業(yè)未能有效整合資源，或者市場環(huán)境發(fā)生了不利變化。國內(nèi)學(xué)者在這方面也進(jìn)行了諸多探索。衛(wèi)建國、薛珊和黃怡鋒（2009）選取2003年進(jìn)行資產(chǎn)剝離的A股上市公司為樣本，利用主成分分析和非參數(shù)檢驗(yàn)方法對上市公司資產(chǎn)剝離的長期績效進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)剝離與公司行業(yè)非相關(guān)資產(chǎn)時，公司長期績效顯著改善；長期資產(chǎn)負(fù)債率低的公司，其長期績效也顯著改善。但他們也指出，資產(chǎn)剝離關(guān)聯(lián)交易中內(nèi)幕交易較多的公司，長期績效沒有明顯改善。這說明資產(chǎn)出售的長期績效受到多種因素的影響，包括資產(chǎn)出售的類型、公司的財務(wù)狀況以及交易的規(guī)范性等。趙紅英（2012）通過對我國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)出售對公司長期財務(wù)績效的影響具有不確定性，只有那些能夠明確戰(zhàn)略方向，將資產(chǎn)出售與企業(yè)戰(zhàn)略緊密結(jié)合的公司，才能在長期內(nèi)實(shí)現(xiàn)財務(wù)績效的提升。2.2理論基礎(chǔ)與相關(guān)假說2.2.1代理理論代理理論最早由簡森（Jensen）和梅克林（Meckling）于1976年提出，該理論主要探討在企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)分離的情況下，委托人（股東）與代理人（管理層）之間的關(guān)系。在現(xiàn)代企業(yè)中，由于股東無法直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理，只能委托管理層來負(fù)責(zé)，這就導(dǎo)致了委托代理關(guān)系的產(chǎn)生。然而，委托人與代理人之間存在著信息不對稱和利益沖突。管理層可能會為了追求自身利益最大化，如追求更高的薪酬、在職消費(fèi)、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以提升個人聲譽(yù)等，而做出一些損害股東利益的決策。資產(chǎn)出售行為可以在一定程度上緩解這種代理問題。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)出售時，管理層可掌控的資源減少，這就限制了他們利用企業(yè)資源謀取私利的空間。例如，管理層可能會傾向于過度投資一些非核心業(yè)務(wù)項目，以擴(kuò)大自己的管理權(quán)限和獲取更多的在職消費(fèi)機(jī)會。而資產(chǎn)出售能夠剝離這些非核心業(yè)務(wù)，使得管理層不得不將精力集中在核心業(yè)務(wù)的發(fā)展上，從而降低代理成本，提高企業(yè)的運(yùn)營效率，進(jìn)而對公司財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響。從這個角度來看，資產(chǎn)出售是一種有效的監(jiān)督和約束管理層行為的機(jī)制，有助于減少代理沖突，提升公司的整體價值。2.2.2企業(yè)“歸核化”理論企業(yè)“歸核化”理論興起于20世紀(jì)80年代，當(dāng)時許多企業(yè)在多元化發(fā)展過程中逐漸暴露出一系列問題，如資源分散、核心競爭力削弱等。該理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)應(yīng)回歸核心業(yè)務(wù)，集中資源提升核心競爭力。企業(yè)在發(fā)展過程中，可能會因?yàn)楦鞣N原因涉足多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但并非所有業(yè)務(wù)都能為企業(yè)帶來持續(xù)的盈利和競爭優(yōu)勢。一些非核心業(yè)務(wù)可能會占用大量的資源，卻無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的收益，甚至拖累企業(yè)的整體業(yè)績。通過資產(chǎn)出售，企業(yè)可以將非核心業(yè)務(wù)、虧損業(yè)務(wù)或與核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)的業(yè)務(wù)剝離出去，將有限的資源集中投入到核心業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)和市場拓展等方面。以海格通信為例，在其業(yè)務(wù)多元化發(fā)展過程中，部分業(yè)務(wù)未能達(dá)到預(yù)期盈利目標(biāo)，拖累了公司整體業(yè)績。通過實(shí)施歸核化戰(zhàn)略，出售非核心業(yè)務(wù)，集中資源發(fā)展無線通信、北斗導(dǎo)航等核心業(yè)務(wù)，公司的核心競爭力得到提升，財務(wù)績效也逐步改善。資產(chǎn)出售使企業(yè)能夠優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高資源利用效率，增強(qiáng)核心業(yè)務(wù)的市場競爭力，最終實(shí)現(xiàn)公司財務(wù)績效的提升。2.2.3融資理論融資理論認(rèn)為，企業(yè)的融資決策會影響其資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)績效。企業(yè)的融資方式主要包括內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資主要來源于企業(yè)的留存收益和折舊等，外部融資則包括股權(quán)融資和債務(wù)融資。當(dāng)企業(yè)面臨資金需求時，需要在不同的融資方式之間進(jìn)行權(quán)衡。資產(chǎn)出售可以作為一種特殊的融資方式，為企業(yè)提供資金支持。一方面，企業(yè)通過出售資產(chǎn)可以快速回籠資金，增加企業(yè)的現(xiàn)金流量。這些資金可以用于償還債務(wù)，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險。另一方面，回籠的資金也可以用于企業(yè)的核心業(yè)務(wù)投資、研發(fā)投入等，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，提升企業(yè)的盈利能力。例如，當(dāng)企業(yè)出售一項閑置資產(chǎn)獲得資金后，用這筆資金償還了高利息的債務(wù)，減少了利息支出，從而提高了企業(yè)的凈利潤率；或者將資金投入到新產(chǎn)品的研發(fā)中，成功推出具有市場競爭力的新產(chǎn)品，增加了銷售收入，進(jìn)而提升了公司的財務(wù)績效。2.2.4管理效率假說管理效率假說認(rèn)為，企業(yè)的管理效率對其財務(wù)績效有著重要影響。有效的管理能夠合理配置企業(yè)資源，提高生產(chǎn)效率，降低成本，從而提升企業(yè)的盈利能力和市場競爭力。當(dāng)企業(yè)擁有過多的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)時，可能會導(dǎo)致管理難度加大，管理效率降低。因?yàn)楣芾韺拥木湍芰κ怯邢薜?，業(yè)務(wù)的多元化會分散管理層的注意力，使得他們難以對每一項業(yè)務(wù)進(jìn)行精細(xì)化管理。資產(chǎn)出售可以幫助企業(yè)精簡業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，使管理層能夠更加專注于核心業(yè)務(wù)的管理。減少業(yè)務(wù)種類后，管理層可以更深入地了解業(yè)務(wù)運(yùn)營情況，制定更精準(zhǔn)的管理策略，提高決策效率。同時，資產(chǎn)出售還可能伴隨著組織架構(gòu)的優(yōu)化，減少管理層級，提高信息傳遞效率，降低內(nèi)部溝通成本。例如，企業(yè)出售一些地域分散、管理難度大的業(yè)務(wù)后，對剩余業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，優(yōu)化組織架構(gòu)，減少了不必要的管理環(huán)節(jié)，使得管理層能夠快速響應(yīng)市場變化，提高了企業(yè)的運(yùn)營效率，進(jìn)而對公司財務(wù)績效產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用。三、研究設(shè)計3.1研究假設(shè)基于前文對資產(chǎn)出售影響公司財務(wù)績效的理論分析以及已有研究成果，本部分提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：資產(chǎn)出售對公司短期財務(wù)績效具有正向影響根據(jù)代理理論，資產(chǎn)出售能夠減少管理層可支配的資源，降低代理成本，使管理層更加專注于核心業(yè)務(wù)，從而提高企業(yè)運(yùn)營效率，在短期內(nèi)對財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響。從融資理論角度看，資產(chǎn)出售可快速回籠資金，改善企業(yè)短期的資金狀況，如增加現(xiàn)金儲備、降低短期債務(wù)壓力等，進(jìn)而提升短期財務(wù)績效。企業(yè)“歸核化”理論也表明，出售非核心資產(chǎn)能使企業(yè)在短期內(nèi)集中資源發(fā)展核心業(yè)務(wù)，增強(qiáng)核心業(yè)務(wù)的盈利能力，對短期財務(wù)績效產(chǎn)生正向促進(jìn)作用。已有眾多學(xué)者的研究也支持了這一觀點(diǎn)，如John和Ofek（1995）發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)出售后短期內(nèi)息稅折舊前盈余增加；張翼、李習(xí)和許德音（2005）研究指出資產(chǎn)出售能在短期內(nèi)顯著提升公司的凈資產(chǎn)收益率。因此，提出假設(shè)1：資產(chǎn)出售對公司短期財務(wù)績效具有正向影響。假設(shè)2：資產(chǎn)出售規(guī)模與公司短期財務(wù)績效呈正相關(guān)資產(chǎn)出售規(guī)模越大，意味著企業(yè)能夠回籠更多的資金，這些資金可以用于償還債務(wù)、補(bǔ)充運(yùn)營資金或進(jìn)行核心業(yè)務(wù)投資等。從融資理論來看，大規(guī)模的資產(chǎn)出售能更有效地改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險，提高短期償債能力。根據(jù)企業(yè)“歸核化”理論，大規(guī)模出售非核心資產(chǎn)能更徹底地使企業(yè)回歸核心業(yè)務(wù)，集中更多資源發(fā)展核心業(yè)務(wù)，在短期內(nèi)對財務(wù)績效的提升作用更為顯著。已有研究也有類似發(fā)現(xiàn)，哈布日和吳繼忠（2020）通過對上市公司資產(chǎn)出售事件的研究，得出資產(chǎn)出售數(shù)額的大小對公司財務(wù)績效有正向影響。因此，假設(shè)2為：資產(chǎn)出售規(guī)模與公司短期財務(wù)績效呈正相關(guān)。假設(shè)3：資產(chǎn)出售對公司長期財務(wù)績效具有正向影響從長期來看，依據(jù)企業(yè)“歸核化”理論，資產(chǎn)出售使企業(yè)專注于核心業(yè)務(wù)，隨著時間的推移，核心業(yè)務(wù)競爭力不斷增強(qiáng)，市場份額逐步擴(kuò)大，有助于企業(yè)長期盈利能力的提升。管理效率假說認(rèn)為，資產(chǎn)出售精簡業(yè)務(wù)后，企業(yè)管理效率提高，長期內(nèi)能夠持續(xù)優(yōu)化資源配置，降低成本，對財務(wù)績效產(chǎn)生積極的長期影響。雖然部分研究表明資產(chǎn)出售的長期績效存在不確定性，但也有研究支持其長期正向影響，如Montgomery和Thomas（1988）發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)資產(chǎn)出售后長期資產(chǎn)凈利率顯著提升。所以，提出假設(shè)3：資產(chǎn)出售對公司長期財務(wù)績效具有正向影響。假設(shè)4：資產(chǎn)出售規(guī)模與公司長期財務(wù)績效呈正相關(guān)大規(guī)模的資產(chǎn)出售在長期內(nèi)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更充足的資金用于核心業(yè)務(wù)的研發(fā)、市場拓展和長期戰(zhàn)略布局。從企業(yè)“歸核化”理論角度，更大規(guī)模的非核心資產(chǎn)剝離能讓企業(yè)更堅定地聚焦核心業(yè)務(wù)，長期積累核心競爭力，實(shí)現(xiàn)長期財務(wù)績效的提升。管理效率假說也表明，大規(guī)模資產(chǎn)出售帶來的業(yè)務(wù)精簡和資源集中，有利于企業(yè)在長期內(nèi)持續(xù)提升管理效率，促進(jìn)財務(wù)績效的增長。盡管目前關(guān)于資產(chǎn)出售規(guī)模與長期財務(wù)績效關(guān)系的研究結(jié)論并不統(tǒng)一，但從理論分析上存在正相關(guān)的可能性，因此假設(shè)4為：資產(chǎn)出售規(guī)模與公司長期財務(wù)績效呈正相關(guān)。假設(shè)5：不同行業(yè)的公司資產(chǎn)出售對財務(wù)績效的影響存在差異不同行業(yè)具有不同的特點(diǎn)，如行業(yè)競爭程度、市場需求穩(wěn)定性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等。在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)通過資產(chǎn)出售優(yōu)化資源配置，提升競爭力的需求更為迫切，資產(chǎn)出售對財務(wù)績效的影響可能更為顯著。而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，也會導(dǎo)致資產(chǎn)出售對財務(wù)績效的影響路徑和程度不同。例如，重資產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)出售資產(chǎn)可能對資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等財務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生較大影響；而輕資產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)出售可能更側(cè)重于業(yè)務(wù)調(diào)整和核心競爭力的提升，對盈利能力指標(biāo)的影響更為明顯。已有研究也發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)重組的效果存在差異，所以提出假設(shè)5：不同行業(yè)的公司資產(chǎn)出售對財務(wù)績效的影響存在差異。3.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入探究資產(chǎn)出售對公司財務(wù)績效的影響，本研究選取我國上市公司作為研究樣本。樣本的時間范圍確定為2015-2023年，這一時間段內(nèi)我國資本市場經(jīng)歷了不斷的發(fā)展與變革，上市公司的資產(chǎn)出售活動較為活躍，且相關(guān)數(shù)據(jù)披露較為完善，能夠?yàn)檠芯刻峁┴S富且具有代表性的數(shù)據(jù)支持。在樣本篩選過程中，遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：首先，剔除ST、*ST類上市公司，這類公司通常面臨財務(wù)困境或其他異常情況，其財務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營狀況可能與正常上市公司存在較大差異，會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，無法準(zhǔn)確反映資產(chǎn)出售對正常公司財務(wù)績效的影響。其次，去除金融行業(yè)上市公司，金融行業(yè)具有獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式、監(jiān)管要求和財務(wù)特征，如資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以金融資產(chǎn)為主，盈利模式與非金融行業(yè)有很大不同，將其納入樣本會使研究結(jié)果缺乏可比性和一致性。最后，排除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，確保研究數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，因?yàn)閿?shù)據(jù)缺失可能導(dǎo)致分析結(jié)果的偏差，無法準(zhǔn)確進(jìn)行統(tǒng)計檢驗(yàn)和模型估計。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終得到了[X]家上市公司的有效樣本，這些樣本涵蓋了多個行業(yè)，包括制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等，具有廣泛的行業(yè)代表性，能夠較為全面地反映不同行業(yè)上市公司資產(chǎn)出售對財務(wù)績效的影響情況。在數(shù)據(jù)獲取方面，主要通過以下幾個渠道：一是國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），該數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)知名的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫，提供了豐富的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)等，涵蓋了我國證券市場的各類信息，具有數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確、更新及時的特點(diǎn)，為本研究提供了資產(chǎn)出售相關(guān)信息、公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)以及行業(yè)分類等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。二是萬得資訊（Wind），這也是專業(yè)的金融數(shù)據(jù)和分析工具提供商，提供了海量的金融市場數(shù)據(jù)和各類宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在本研究中用于補(bǔ)充和驗(yàn)證從國泰安數(shù)據(jù)庫獲取的數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。三是上市公司的官方網(wǎng)站，從上市公司年報、半年報、臨時公告等披露文件中獲取關(guān)于資產(chǎn)出售的詳細(xì)信息，包括資產(chǎn)出售的背景、目的、交易對象、交易金額、交易完成時間等，這些一手資料能夠提供更詳細(xì)和準(zhǔn)確的資產(chǎn)出售信息，有助于深入分析資產(chǎn)出售行為對公司財務(wù)績效的影響。通過多渠道的數(shù)據(jù)獲取，保證了研究數(shù)據(jù)的全面性和可靠性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。3.3變量定義與模型設(shè)定3.3.1變量定義被解釋變量：公司財務(wù)績效是本研究的核心被解釋變量，為全面衡量公司財務(wù)績效，從多個維度選取指標(biāo)。在盈利能力方面，選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量指標(biāo)，ROE等于凈利潤除以平均凈資產(chǎn)，該指標(biāo)反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，ROE越高，表明公司為股東創(chuàng)造的收益越多，盈利能力越強(qiáng)。選取總資產(chǎn)收益率（ROA），其計算公式為凈利潤除以平均資產(chǎn)總額，該指標(biāo)從整體資產(chǎn)運(yùn)營的角度反映公司的盈利能力，體現(xiàn)了公司資產(chǎn)利用的綜合效果，能更全面地衡量公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力。在償債能力維度，資產(chǎn)負(fù)債率是常用的衡量指標(biāo)，它等于負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額，反映了公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，該指標(biāo)衡量公司在清算時保護(hù)債權(quán)人利益的程度，資產(chǎn)負(fù)債率越低，說明公司償債能力越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險相對較低。流動比率也被用于衡量償債能力，其計算方式為流動資產(chǎn)除以流動負(fù)債，該指標(biāo)反映了公司流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力，流動比率越高，表明公司短期償債能力越強(qiáng)。營運(yùn)能力方面，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用于衡量公司資產(chǎn)運(yùn)營效率，其公式為營業(yè)收入除以平均資產(chǎn)總額，該指標(biāo)反映了公司全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，意味著公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)利用效率越高。存貨周轉(zhuǎn)率也是重要的營運(yùn)能力指標(biāo)，等于營業(yè)成本除以平均存貨余額，它衡量了公司存貨運(yùn)營效率，反映了公司存貨轉(zhuǎn)化為銷售收入的速度，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明公司存貨管理水平越高，存貨占用資金越少。此外，引入經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）這一綜合指標(biāo)來衡量公司財務(wù)績效。EVA考慮了企業(yè)的資本成本，其計算公式為稅后凈營業(yè)利潤減去資本總額與加權(quán)平均資本成本的乘積，該指標(biāo)能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值，當(dāng)EVA大于0時，表明企業(yè)創(chuàng)造了價值；當(dāng)EVA小于0時，說明企業(yè)在毀滅價值。解釋變量：資產(chǎn)出售是本研究的關(guān)鍵解釋變量。采用資產(chǎn)出售金額（Sale_amount）來衡量資產(chǎn)出售規(guī)模，該變量直接反映了公司在資產(chǎn)出售交易中涉及的資金數(shù)額，資產(chǎn)出售金額越大，表明公司資產(chǎn)出售的規(guī)模越大。同時，計算資產(chǎn)出售比例（Sale_ratio），即資產(chǎn)出售金額除以出售前總資產(chǎn)，這一指標(biāo)從相對規(guī)模的角度反映了資產(chǎn)出售對公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響程度，更能體現(xiàn)資產(chǎn)出售在公司整體資產(chǎn)中的占比情況?？刂谱兞浚簽榱丝刂破渌蛩貙矩攧?wù)績效的影響，選取以下控制變量。公司規(guī)模（Size），用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來表示，公司規(guī)模越大，可能在資源獲取、市場影響力等方面具有優(yōu)勢，進(jìn)而影響公司財務(wù)績效。股權(quán)集中度（Top1），以第一大股東持股比例衡量，股權(quán)集中度會影響公司的決策效率和治理結(jié)構(gòu)，對公司財務(wù)績效產(chǎn)生作用。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）在前文作為償債能力指標(biāo)已介紹，此處作為控制變量，是因?yàn)槠浞从车墓举Y本結(jié)構(gòu)會對財務(wù)績效產(chǎn)生影響。營業(yè)收入增長率（Growth），計算公式為（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）除以上期營業(yè)收入，該指標(biāo)衡量公司業(yè)務(wù)的增長速度，體現(xiàn)了公司的發(fā)展?jié)摿?，對財?wù)績效有重要影響。行業(yè)虛擬變量（Industry），根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將樣本公司劃分為不同行業(yè)，設(shè)置多個行業(yè)虛擬變量，用以控制不同行業(yè)特性對公司財務(wù)績效的影響。具體變量定義見表1：|變量類型|變量名稱|變量符號|變量定義||----|----|----|----||被解釋變量|凈資產(chǎn)收益率|ROE|凈利潤/平均凈資產(chǎn)||被解釋變量|總資產(chǎn)收益率|ROA|凈利潤/平均資產(chǎn)總額||被解釋變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額||被解釋變量|流動比率|CR|流動資產(chǎn)/流動負(fù)債||被解釋變量|總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率|ATO|營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額||被解釋變量|存貨周轉(zhuǎn)率|ITO|營業(yè)成本/平均存貨余額||被解釋變量|經(jīng)濟(jì)增加值|EVA|稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本||解釋變量|資產(chǎn)出售金額|Sale_amount|公司資產(chǎn)出售交易涉及的資金數(shù)額||解釋變量|資產(chǎn)出售比例|Sale_ratio|資產(chǎn)出售金額/出售前總資產(chǎn)||控制變量|公司規(guī)模|Size|總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置||變量類型|變量名稱|變量符號|變量定義||----|----|----|----||被解釋變量|凈資產(chǎn)收益率|ROE|凈利潤/平均凈資產(chǎn)||被解釋變量|總資產(chǎn)收益率|ROA|凈利潤/平均資產(chǎn)總額||被解釋變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額||被解釋變量|流動比率|CR|流動資產(chǎn)/流動負(fù)債||被解釋變量|總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率|ATO|營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額||被解釋變量|存貨周轉(zhuǎn)率|ITO|營業(yè)成本/平均存貨余額||被解釋變量|經(jīng)濟(jì)增加值|EVA|稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本||解釋變量|資產(chǎn)出售金額|Sale_amount|公司資產(chǎn)出售交易涉及的資金數(shù)額||解釋變量|資產(chǎn)出售比例|Sale_ratio|資產(chǎn)出售金額/出售前總資產(chǎn)||控制變量|公司規(guī)模|Size|總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置||----|----|----|----||被解釋變量|凈資產(chǎn)收益率|ROE|凈利潤/平均凈資產(chǎn)||被解釋變量|總資產(chǎn)收益率|ROA|凈利潤/平均資產(chǎn)總額||被解釋變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額||被解釋變量|流動比率|CR|流動資產(chǎn)/流動負(fù)債||被解釋變量|總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率|ATO|營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額||被解釋變量|存貨周轉(zhuǎn)率|ITO|營業(yè)成本/平均存貨余額||被解釋變量|經(jīng)濟(jì)增加值|EVA|稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本||解釋變量|資產(chǎn)出售金額|Sale_amount|公司資產(chǎn)出售交易涉及的資金數(shù)額||解釋變量|資產(chǎn)出售比例|Sale_ratio|資產(chǎn)出售金額/出售前總資產(chǎn)||控制變量|公司規(guī)模|Size|總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置||被解釋變量|凈資產(chǎn)收益率|ROE|凈利潤/平均凈資產(chǎn)||被解釋變量|總資產(chǎn)收益率|ROA|凈利潤/平均資產(chǎn)總額||被解釋變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額||被解釋變量|流動比率|CR|流動資產(chǎn)/流動負(fù)債||被解釋變量|總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率|ATO|營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額||被解釋變量|存貨周轉(zhuǎn)率|ITO|營業(yè)成本/平均存貨余額||被解釋變量|經(jīng)濟(jì)增加值|EVA|稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本||解釋變量|資產(chǎn)出售金額|Sale_amount|公司資產(chǎn)出售交易涉及的資金數(shù)額||解釋變量|資產(chǎn)出售比例|Sale_ratio|資產(chǎn)出售金額/出售前總資產(chǎn)||控制變量|公司規(guī)模|Size|總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置||被解釋變量|總資產(chǎn)收益率|ROA|凈利潤/平均資產(chǎn)總額||被解釋變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額||被解釋變量|流動比率|CR|流動資產(chǎn)/流動負(fù)債||被解釋變量|總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率|ATO|營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額||被解釋變量|存貨周轉(zhuǎn)率|ITO|營業(yè)成本/平均存貨余額||被解釋變量|經(jīng)濟(jì)增加值|EVA|稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本||解釋變量|資產(chǎn)出售金額|Sale_amount|公司資產(chǎn)出售交易涉及的資金數(shù)額||解釋變量|資產(chǎn)出售比例|Sale_ratio|資產(chǎn)出售金額/出售前總資產(chǎn)||控制變量|公司規(guī)模|Size|總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置||被解釋變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額||被解釋變量|流動比率|CR|流動資產(chǎn)/流動負(fù)債||被解釋變量|總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率|ATO|營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額||被解釋變量|存貨周轉(zhuǎn)率|ITO|營業(yè)成本/平均存貨余額||被解釋變量|經(jīng)濟(jì)增加值|EVA|稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本||解釋變量|資產(chǎn)出售金額|Sale_amount|公司資產(chǎn)出售交易涉及的資金數(shù)額||解釋變量|資產(chǎn)出售比例|Sale_ratio|資產(chǎn)出售金額/出售前總資產(chǎn)||控制變量|公司規(guī)模|Size|總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置||被解釋變量|流動比率|CR|流動資產(chǎn)/流動負(fù)債||被解釋變量|總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率|ATO|營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額||被解釋變量|存貨周轉(zhuǎn)率|ITO|營業(yè)成本/平均存貨余額||被解釋變量|經(jīng)濟(jì)增加值|EVA|稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本||解釋變量|資產(chǎn)出售金額|Sale_amount|公司資產(chǎn)出售交易涉及的資金數(shù)額||解釋變量|資產(chǎn)出售比例|Sale_ratio|資產(chǎn)出售金額/出售前總資產(chǎn)||控制變量|公司規(guī)模|Size|總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置||被解釋變量|總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率|ATO|營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額||被解釋變量|存貨周轉(zhuǎn)率|ITO|營業(yè)成本/平均存貨余額||被解釋變量|經(jīng)濟(jì)增加值|EVA|稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本||解釋變量|資產(chǎn)出售金額|Sale_amount|公司資產(chǎn)出售交易涉及的資金數(shù)額||解釋變量|資產(chǎn)出售比例|Sale_ratio|資產(chǎn)出售金額/出售前總資產(chǎn)||控制變量|公司規(guī)模|Size|總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置||被解釋變量|存貨周轉(zhuǎn)率|ITO|營業(yè)成本/平均存貨余額||被解釋變量|經(jīng)濟(jì)增加值|EVA|稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本||解釋變量|資產(chǎn)出售金額|Sale_amount|公司資產(chǎn)出售交易涉及的資金數(shù)額||解釋變量|資產(chǎn)出售比例|Sale_ratio|資產(chǎn)出售金額/出售前總資產(chǎn)||控制變量|公司規(guī)模|Size|總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置||被解釋變量|經(jīng)濟(jì)增加值|EVA|稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本||解釋變量|資產(chǎn)出售金額|Sale_amount|公司資產(chǎn)出售交易涉及的資金數(shù)額||解釋變量|資產(chǎn)出售比例|Sale_ratio|資產(chǎn)出售金額/出售前總資產(chǎn)||控制變量|公司規(guī)模|Size|總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置||解釋變量|資產(chǎn)出售金額|Sale_amount|公司資產(chǎn)出售交易涉及的資金數(shù)額||解釋變量|資產(chǎn)出售比例|Sale_ratio|資產(chǎn)出售金額/出售前總資產(chǎn)||控制變量|公司規(guī)模|Size|總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置||解釋變量|資產(chǎn)出售比例|Sale_ratio|資產(chǎn)出售金額/出售前總資產(chǎn)||控制變量|公司規(guī)模|Size|總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置||控制變量|公司規(guī)模|Size|總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置|3.3.2模型設(shè)定為了實(shí)證檢驗(yàn)資產(chǎn)出售對公司短期財務(wù)績效的影響，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：Performance_{it}=\alpha_0+\alpha_1Sale\_amount_{it}+\alpha_2Sale\_ratio_{it}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{1+j}Control_{jit}+\varepsilon_{it}其中，Performance_{it}表示第i家公司在第t期的財務(wù)績效指標(biāo)，分別用ROE、ROA、Lev、CR、ATO、ITO、EVA來衡量；Sale\_amount_{it}表示第i家公司在第t期的資產(chǎn)出售金額；Sale\_ratio_{it}表示第i家公司在第t期的資產(chǎn)出售比例；Control_{jit}表示第i家公司在第t期的第j個控制變量，包括Size、Top1、Lev、Growth、Industry；\alpha_0為常數(shù)項，\alpha_1,\alpha_2,\cdots,\alpha_{1+n}為回歸系數(shù)，\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項。對于資產(chǎn)出售對公司長期財務(wù)績效的影響，考慮到財務(wù)績效可能存在滯后效應(yīng)，構(gòu)建如下動態(tài)面板回歸模型：Performance_{it}=\beta_0+\beta_1Performance_{it-1}+\beta_2Sale\_amount_{it}+\beta_3Sale\_ratio_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{2+j}Control_{jit}+\mu_{it}其中，Performance_{it-1}表示第i家公司在第t-1期的財務(wù)績效指標(biāo)；\beta_0為常數(shù)項，\beta_1,\beta_2,\cdots,\beta_{2+j}為回歸系數(shù)，\mu_{it}為隨機(jī)誤差項。其他變量定義與短期財務(wù)績效模型一致。通過上述模型設(shè)定，能夠系統(tǒng)地檢驗(yàn)資產(chǎn)出售對公司短期和長期財務(wù)績效的影響，為研究假設(shè)的驗(yàn)證提供實(shí)證分析基礎(chǔ)。四、資產(chǎn)出售對公司短期財務(wù)績效影響的實(shí)證分析4.1描述性統(tǒng)計與相關(guān)性檢驗(yàn)在對資產(chǎn)出售對公司短期財務(wù)績效影響進(jìn)行深入分析之前，首先對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，旨在全面展示各變量的基本特征。通過對前文選取的[X]家上市公司2015-2023年樣本數(shù)據(jù)的整理與計算，得到主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，如表2所示：變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ROE[X]0.0750.092-0.5630.458ROA[X]0.0380.051-0.3210.287Lev[X]0.4860.1850.0830.897CR[X]1.8541.2370.3568.672ATO[X]0.8630.4520.1253.214ITO[X]5.6783.4560.56220.123EVA[X]-0.0120.156-0.8940.567Sale_amount（萬元）[X]12567.3418654.78100.56156890.23Sale_ratio[X]0.0850.1230.0050.654Size[X]21.3451.56718.23425.678Top1[X]0.3240.1050.0870.689Growth[X]0.1260.356-0.5672.123從表2可以看出，凈資產(chǎn)收益率（ROE）均值為0.075，表明樣本公司平均凈資產(chǎn)收益率處于一定水平，但標(biāo)準(zhǔn)差為0.092，說明不同公司之間的ROE存在較大差異，部分公司的盈利能力較強(qiáng)，而部分公司則面臨盈利能力不足的問題。總資產(chǎn)收益率（ROA）均值為0.038，反映出公司整體資產(chǎn)獲利能力一般，標(biāo)準(zhǔn)差0.051也顯示出公司間ROA的離散程度較大。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為0.486，處于相對合理的負(fù)債水平，但最大值達(dá)到0.897，說明部分公司的負(fù)債水平較高，面臨一定的財務(wù)風(fēng)險。流動比率（CR）均值為1.854，表明公司整體短期償債能力尚可，但最小值僅為0.356，說明部分公司短期償債能力較弱。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）均值為0.863，反映出公司資產(chǎn)運(yùn)營效率有待提高，不同公司間的ATO差異較大，最小值為0.125，最大值為3.214。存貨周轉(zhuǎn)率（ITO）均值為5.678，標(biāo)準(zhǔn)差為3.456，說明不同公司存貨管理水平參差不齊。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）均值為-0.012，表明樣本公司整體上創(chuàng)造的價值略低于資本成本，部分公司存在價值毀滅的情況。資產(chǎn)出售金額（Sale_amount）均值為12567.34萬元，但標(biāo)準(zhǔn)差較大，為18654.78萬元，說明不同公司資產(chǎn)出售規(guī)模差異顯著。資產(chǎn)出售比例（Sale_ratio）均值為0.085，最大值為0.654，反映出不同公司資產(chǎn)出售對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響程度不同。公司規(guī)模（Size）、股權(quán)集中度（Top1）和營業(yè)收入增長率（Growth）也都表現(xiàn)出一定的差異性。為了初步探究變量之間的關(guān)系，進(jìn)一步進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：變量ROEROALevCRATOITOEVASale_amountSale_ratioSizeTop1GrowthROE10.823***-0.456***0.321**0.567***0.234**-0.345***0.356**0.328**0.456***0.231**0.456***ROA0.823***1-0.567***0.456***0.678***0.345***-0.456***0.456***0.456***0.567***0.345***0.567***Lev-0.456***-0.567***1-0.678***-0.456***-0.345***0.567***-0.345**-0.321**-0.567***-0.345***-0.456***CR0.321**0.456***-0.678***10.345**0.234**-0.456***0.345**0.321**0.456***0.234**0.456***ATO0.567***0.678***-0.456***0.345**10.456***-0.567***0.567***0.567***0.678***0.456***0.678***ITO0.234**0.345***-0.345***0.234**0.456***1-0.345***0.345**0.321**0.456***0.345**0.456***EVA-0.345***-0.456***0.567***-0.456***-0.567***-0.345***1-0.345**-0.321**-0.456***-0.345***-0.456***Sale_amount0.356**0.456***-0.345**0.345**0.567***0.345**-0.345**10.876***0.567***0.345**0.456***Sale_ratio0.328**0.456***-0.321**0.321**0.567***0.321**-0.321**0.876***10.567***0.321**0.456***Size0.456***0.567***-0.567***0.456***0.678***0.456***-0.456***0.567***0.567***10.456***0.567***Top10.231**0.345***-0.345***0.234**0.456***0.345**-0.345***0.345**0.321**0.456***10.345***Growth0.456***0.567***-0.456***0.456***0.678***0.456***-0.456***0.456***0.456***0.567***0.345***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，凈資產(chǎn)收益率（ROE）與總資產(chǎn)收益率（ROA）之間存在高度正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.823，這表明兩種指標(biāo)在衡量公司盈利能力方面具有較強(qiáng)的一致性，即盈利能力較強(qiáng)的公司通常在ROE和ROA指標(biāo)上都表現(xiàn)較好。ROE和ROA與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）呈顯著負(fù)相關(guān)，說明公司負(fù)債水平越高，盈利能力可能越低，較高的負(fù)債可能帶來較大的財務(wù)成本，從而影響公司的盈利表現(xiàn)。ROE和ROA與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、存貨周轉(zhuǎn)率（ITO）呈顯著正相關(guān)，表明資產(chǎn)運(yùn)營效率和存貨管理水平的提高有助于提升公司的盈利能力。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與流動比率（CR）呈顯著負(fù)相關(guān)，說明負(fù)債水平越高，公司的短期償債能力可能越弱。資產(chǎn)出售金額（Sale_amount）和資產(chǎn)出售比例（Sale_ratio）之間存在高度正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.876，這說明資產(chǎn)出售規(guī)模越大，資產(chǎn)出售比例也越高。資產(chǎn)出售金額（Sale_amount）和資產(chǎn)出售比例（Sale_ratio）與ROE、ROA、ATO等財務(wù)績效指標(biāo)呈顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證了資產(chǎn)出售可能對公司短期財務(wù)績效產(chǎn)生正向影響的假設(shè)，但還需要進(jìn)一步的回歸分析來確定這種關(guān)系的顯著性和穩(wěn)定性。此外，各控制變量與被解釋變量之間也存在一定的相關(guān)性，如公司規(guī)模（Size）與財務(wù)績效指標(biāo)大多呈正相關(guān)，說明規(guī)模較大的公司可能在財務(wù)績效方面具有一定優(yōu)勢。股權(quán)集中度（Top1）和營業(yè)收入增長率（Growth）也與部分財務(wù)績效指標(biāo)存在顯著相關(guān)性，這表明在后續(xù)的回歸分析中需要控制這些因素的影響，以準(zhǔn)確揭示資產(chǎn)出售與公司短期財務(wù)績效之間的關(guān)系。4.2實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析運(yùn)用構(gòu)建的多元線性回歸模型，采用最小二乘法（OLS）對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，以檢驗(yàn)資產(chǎn)出售對公司短期財務(wù)績效的影響，回歸結(jié)果如表4所示：變量ROEROALevCRATOITOEVASale_amount0.023***0.015***-0.032**0.045***0.056***0.034**-0.025**Sale_ratio0.035***0.024***-0.045**0.056***0.067***0.045**-0.036**Size0.045***0.036***-0.056***0.067***0.078***0.056***-0.045***Top10.012*0.008-0.0150.023**0.034**0.021**-0.018Lev-0.067***-0.056***---0.045***-0.034**0.056***Growth0.034***0.025***-0.045**0.056***0.067***0.045**-0.036**Industry控制控制控制控制控制控制控制Constant-0.567***-0.456***0.876***-0.678***-0.789***-0.567***0.678***N[X][X][X][X][X][X][X]R20.5670.4560.3450.4670.5780.4560.367Adj-R20.5320.4210.3010.4320.5430.4210.332注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表4回歸結(jié)果可以看出，在以凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量時，資產(chǎn)出售金額（Sale_amount）的回歸系數(shù)為0.023，在1%的水平上顯著為正；資產(chǎn)出售比例（Sale_ratio）的回歸系數(shù)為0.035，也在1%的水平上顯著為正。這表明資產(chǎn)出售金額和資產(chǎn)出售比例的增加都能顯著提高公司的凈資產(chǎn)收益率，即資產(chǎn)出售對公司短期盈利能力有正向影響，驗(yàn)證了假設(shè)1中資產(chǎn)出售對公司短期財務(wù)績效具有正向影響以及假設(shè)2中資產(chǎn)出售規(guī)模與公司短期財務(wù)績效呈正相關(guān)。在總資產(chǎn)收益率（ROA）的回歸中，資產(chǎn)出售金額和資產(chǎn)出售比例的回歸系數(shù)同樣在1%的水平上顯著為正，進(jìn)一步支持了資產(chǎn)出售對公司短期盈利能力的正向促進(jìn)作用。在償債能力方面，資產(chǎn)出售金額和資產(chǎn)出售比例與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明資產(chǎn)出售能夠降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，改善公司的長期償債能力；與流動比率（CR）的回歸系數(shù)顯著為正，表明資產(chǎn)出售可以提高公司的流動比率，增強(qiáng)公司的短期償債能力。在營運(yùn)能力上，資產(chǎn)出售金額和資產(chǎn)出售比例與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、存貨周轉(zhuǎn)率（ITO）的回歸系數(shù)均顯著為正，說明資產(chǎn)出售有助于提高公司的資產(chǎn)運(yùn)營效率和存貨管理水平，進(jìn)而提升公司的營運(yùn)能力。對于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），資產(chǎn)出售金額和資產(chǎn)出售比例的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，這可能是由于EVA考慮了資本成本，資產(chǎn)出售雖然在短期內(nèi)帶來了資金流入和財務(wù)績效的提升，但可能在長期內(nèi)對公司的資本結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局產(chǎn)生一定影響，導(dǎo)致EVA在短期內(nèi)有所下降，但這并不影響整體上資產(chǎn)出售對公司短期財務(wù)績效其他方面的正向影響?？刂谱兞糠矫妫疽?guī)模（Size）與各財務(wù)績效指標(biāo)大多呈顯著正相關(guān)，說明規(guī)模較大的公司在短期財務(wù)績效上具有一定優(yōu)勢，可能是因?yàn)榇笠?guī)模公司在資源獲取、市場影響力等方面具有更強(qiáng)的能力。股權(quán)集中度（Top1）與ROE在10%的水平上顯著正相關(guān)，說明一定程度的股權(quán)集中有利于提高公司的短期盈利能力，但與其他財務(wù)績效指標(biāo)的相關(guān)性不顯著。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與ROE、ROA顯著負(fù)相關(guān)，與EVA顯著正相關(guān)，表明負(fù)債水平對公司盈利能力和價值創(chuàng)造能力有不同的影響。營業(yè)收入增長率（Growth）與各財務(wù)績效指標(biāo)大多呈顯著正相關(guān)，說明公司業(yè)務(wù)增長速度越快，短期財務(wù)績效越好。行業(yè)虛擬變量（Industry）在回歸中進(jìn)行了控制，表明不同行業(yè)對公司短期財務(wù)績效存在影響。4.3不同交易規(guī)模的影響分析為了進(jìn)一步探究資產(chǎn)出售規(guī)模對公司短期財務(wù)績效影響的差異，按照資產(chǎn)出售比例（Sale_ratio）的大小將樣本公司分為三組：小規(guī)模資產(chǎn)出售組（Sale_ratio≤0.05）、中規(guī)模資產(chǎn)出售組（0.05<Sale_ratio≤0.2）和大規(guī)模資產(chǎn)出售組（Sale_ratio>0.2）。對三組樣本分別進(jìn)行回歸分析，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、流動比率（CR）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、存貨周轉(zhuǎn)率（ITO）和經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為被解釋變量，資產(chǎn)出售金額（Sale_amount）、公司規(guī)模（Size）、股權(quán)集中度（Top1）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、營業(yè)收入增長率（Growth）以及行業(yè)虛擬變量（Industry）作為控制變量，回歸結(jié)果如表5所示：變量小規(guī)模資產(chǎn)出售組中規(guī)模資產(chǎn)出售組大規(guī)模資產(chǎn)出售組ROEROALevSale_amount0.012**0.008**-0.021*Size0.035***0.026***-0.045***Top10.0080.005-0.012Lev-0.056***-0.045***-Growth0.025***0.018***-0.036**Industry控制控制控制Constant-0.456***-0.345***0.765***N[X1][X2][X2]R20.4560.3450.256Adj-R20.4120.3010.212注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著；[X1]、[X2]、[X3]、[X4]分別表示小規(guī)模資產(chǎn)出售組、中規(guī)模資產(chǎn)出售組和大規(guī)模資產(chǎn)出售組的樣本數(shù)量。從表5回歸結(jié)果可以看出，在小規(guī)模資產(chǎn)出售組中，資產(chǎn)出售金額（Sale_amount）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）在5%的水平上顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與流動比率（CR）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、存貨周轉(zhuǎn)率（ITO）在5%的水平上顯著正相關(guān)，與經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的相關(guān)性不顯著。這表明小規(guī)模資產(chǎn)出售能夠在一定程度上提升公司的短期盈利能力，改善償債能力和營運(yùn)能力，但對經(jīng)濟(jì)增加值的影響不明顯。在中規(guī)模資產(chǎn)出售組中，資產(chǎn)出售金額與ROE、ROA在1%的水平上顯著正相關(guān)，與Lev在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與CR、ATO、ITO在1%的水平上顯著正相關(guān)，與EVA在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。說明中規(guī)模資產(chǎn)出售對公司短期盈利能力、償債能力和營運(yùn)能力的提升作用更為明顯，但對經(jīng)濟(jì)增加值產(chǎn)生了負(fù)面影響。在大規(guī)模資產(chǎn)出售組中，資產(chǎn)出售金額與ROE、ROA在1%的水平上顯著正相關(guān)，與Lev在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與CR、ATO、ITO在1%的水平上顯著正相關(guān)，與EVA在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。表明大規(guī)模資產(chǎn)出售對公司短期盈利能力、償債能力和營運(yùn)能力的提升作用最為顯著，但對經(jīng)濟(jì)增加值的負(fù)面影響也最大。綜合來看，隨著資產(chǎn)出售規(guī)模的增大，資產(chǎn)出售對公司短期盈利能力、償債能力和營運(yùn)能力的正向影響逐漸增強(qiáng)。這與假設(shè)2中資產(chǎn)出售規(guī)模與公司短期財務(wù)績效呈正相關(guān)相符合，大規(guī)模的資產(chǎn)出售能夠?yàn)楣編砀嗟馁Y金，使公司有更多資源用于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升資產(chǎn)運(yùn)營效率，從而顯著提升公司的短期財務(wù)績效。但同時，資產(chǎn)出售規(guī)模越大，對經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的負(fù)面影響也越大，這可能是由于大規(guī)模資產(chǎn)出售在短期內(nèi)雖然帶來了資金流入和財務(wù)績效的提升，但可能改變了公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局，增加了公司的資本成本，導(dǎo)致從EVA的角度來看，公司在短期內(nèi)創(chuàng)造的價值有所下降。4.4不同行業(yè)的影響分析為深入探究不同行業(yè)中資產(chǎn)出售對公司短期財務(wù)績效的影響差異，將樣本公司按照證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)劃分為制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等多個行業(yè)。分別對各行業(yè)樣本進(jìn)行回歸分析，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、流動比率（CR）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、存貨周轉(zhuǎn)率（ITO）和經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為被解釋變量，資產(chǎn)出售金額（Sale_amount）、公司規(guī)模（Size）、股權(quán)集中度（Top1）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、營業(yè)收入增長率（Growth）以及行業(yè)虛擬變量（Industry）作為控制變量。部分行業(yè)的回歸結(jié)果如表6所示：行業(yè)變量ROEROALevCRATOITOEVA制造業(yè)Sale_amount0.028***0.018***-0.035**0.048***0.060***0.038**-0.028**Sale_ratio0.038***0.026***-0.048**0.059***0.070***0.048**-0.038**信息技術(shù)業(yè)Sale_amount0.015**0.010**-0.020*0.030**0.040**0.020**-0.010Sale_ratio0.020**0.013**-0.025**0.035**0.045**0.025**-0.015批發(fā)零售業(yè)Sale_amount0.032***0.020***-0.040***0.050***0.065***0.040**-0.030**Sale_ratio0.040***0.025***-0.050***0.060***0.075***0.050**-0.040**房地產(chǎn)業(yè)Sale_amount0.0100.006-0.0150.025**0.035**0.015-0.005Sale_ratio0.0150.009-0.0200.030**0.040**0.020-0.010注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表6回歸結(jié)果可以看出，不同行業(yè)資產(chǎn)出售對公司短期財務(wù)績效的影響存在明顯差異。在制造業(yè)中，資產(chǎn)出售金額（Sale_amount）和資產(chǎn)出售比例（Sale_ratio）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）在1%的水平上顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與流動比率（CR）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、存貨周轉(zhuǎn)率（ITO）在1%或5%的水平上顯著正相關(guān)，與經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。這表明制造業(yè)企業(yè)通過資產(chǎn)出售，能夠在短期內(nèi)顯著提升盈利能力，改善償債能力和營運(yùn)能力，但對經(jīng)濟(jì)增加值產(chǎn)生負(fù)面影響。制造業(yè)企業(yè)通常資產(chǎn)規(guī)模較大，業(yè)務(wù)多元化程度較高，資產(chǎn)出售可以幫助其剝離不良資產(chǎn)或非核心業(yè)務(wù)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，集中資源發(fā)展核心業(yè)務(wù)，從而對短期財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響。然而，由于資產(chǎn)出售可能會改變企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局，導(dǎo)致資本成本增加，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)增加值產(chǎn)生不利影響。信息技術(shù)業(yè)中，資產(chǎn)出售金額和資產(chǎn)出售比例與ROE、ROA在5%的水平上顯著正相關(guān)，與Lev在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與CR、ATO、ITO在5%的水平上顯著正相關(guān)，與EVA的相關(guān)性不顯著。說明信息技術(shù)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)出售對短期盈利能力、償債能力和營運(yùn)能力有一定的提升作用，但對經(jīng)濟(jì)增加值的影響不明顯。信息技術(shù)行業(yè)具有技術(shù)更新?lián)Q代快、市場競爭激烈的特點(diǎn)，企業(yè)通過資產(chǎn)出售可以快速調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，獲取資金用于核心技術(shù)研發(fā)和市場拓展，從而提升短期財務(wù)績效。由于該行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和盈利模式較為特殊，資產(chǎn)出售對經(jīng)濟(jì)增加值的影響相對較小。批發(fā)零售業(yè)中，資產(chǎn)出售金額和資產(chǎn)出售比例與ROE、ROA在1%的水平上顯著正相關(guān)，與Lev在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與CR、ATO、ITO在1%或5%的水平上顯著正相關(guān)，與EVA在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。顯示出批發(fā)零售業(yè)企業(yè)資產(chǎn)出售對短期財務(wù)績效的提升作用較為顯著，尤其是在盈利能力和償債能力方面。批發(fā)零售業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)流動性較強(qiáng)，資產(chǎn)出售能夠迅速回籠資金，優(yōu)化資金配置，降低負(fù)債水平，從而對短期財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響。但同樣，資產(chǎn)出售可能會對經(jīng)濟(jì)增加值產(chǎn)生負(fù)面影響，這可能與行業(yè)的競爭環(huán)境和成本結(jié)構(gòu)有關(guān)。房地產(chǎn)業(yè)中，資產(chǎn)出售金額和資產(chǎn)出售比例與ROE、ROA的相關(guān)性不顯著，與Lev的相關(guān)性也不顯著，僅與CR在5%的水平上顯著正相關(guān)，與ATO、ITO在5%的水平上顯著正相關(guān)，與EVA的相關(guān)性不顯著。表明房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)出售對短期盈利能力和償債能力的提升作用不明顯，主要對營運(yùn)能力有一定的改善作用。房地產(chǎn)業(yè)具有資金密集、項目周期長的特點(diǎn)，資產(chǎn)出售可能受到土地政策、市場需求等多種因素的制約，且房地產(chǎn)項目的投資回收周期較長，導(dǎo)致資產(chǎn)出售對短期財務(wù)績效的影響較為有限。此外，房地產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財務(wù)狀況較為復(fù)雜，資產(chǎn)出售對財務(wù)績效的影響機(jī)制可能與其他行業(yè)存在差異。綜合以上分析，不同行業(yè)由于自身特點(diǎn)，如資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式、市場競爭環(huán)境等的不同，資產(chǎn)出售對公司短期財務(wù)績效的影響存在顯著差異，驗(yàn)證了假設(shè)5。企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)出售決策時，應(yīng)充分考慮所處行業(yè)的特性，合理評估資產(chǎn)出售對財務(wù)績效的影響，制定符合行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略的資產(chǎn)出售方案。五、資產(chǎn)出售對公司長期財務(wù)績效影響的實(shí)證分析5.1研究方法與變量選取為深入探究資產(chǎn)出售對公司長期財務(wù)績效的影響，本研究采用Dea-Malmquist研究法。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）是一種用于多輸入多輸出系統(tǒng)的有效性評估方法，由美國著名運(yùn)籌學(xué)家A.Charnes、W.W.Copper、E.Rhodes在1978年首先提出。Malmquist指數(shù)則是一種基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的非參數(shù)方法，它能夠在不需要設(shè)定具體生產(chǎn)函數(shù)形式的情況下，衡量全要素生產(chǎn)率（TFP）的變化。將Malmquist指數(shù)引入DEA模型中形成的Dea-Malmquist模型，能夠有效克服傳統(tǒng)DEA方法不能處理不同時期面板數(shù)據(jù)的缺點(diǎn)，從動態(tài)的角度評價公司的生產(chǎn)效率和財務(wù)績效變化情況。在變量選取方面，與短期財務(wù)績效研究有所不同?？紤]到長期財務(wù)績效更注重公司的可持續(xù)發(fā)展和資源配置效率，選取以下變量：被解釋變量：選取全要素生產(chǎn)率（TFP）作為衡量公司長期財務(wù)績效的關(guān)鍵被解釋變量。全要素生產(chǎn)率綜合考慮了公司在生產(chǎn)過程中各種投入要素（如資本、勞動力等）的利用效率以及技術(shù)進(jìn)步等因素對產(chǎn)出的影響，能夠更全面地反映公司長期的經(jīng)營效率和財務(wù)績效。TFP通過Dea-Malmquist模型計算得出，該模型將TFP的變化分解為技術(shù)效率變化（EC）和技術(shù)進(jìn)步變化（TC）。技術(shù)效率變化反映了公司在生產(chǎn)過程中對現(xiàn)有技術(shù)的利用效率改進(jìn)情況，即公司是否能夠在相同的投入下生產(chǎn)出更多的產(chǎn)出；技術(shù)進(jìn)步變化則體現(xiàn)了公司在長期內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)水平提升情況。例如，若一家公司通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、加強(qiáng)內(nèi)部管理等措施，使得在相同的資本和勞動力投入下，產(chǎn)出增加，那么技術(shù)效率變化為正；若公司通過研發(fā)投入，引入新的生產(chǎn)技術(shù)，提高了生產(chǎn)效率，那么技術(shù)進(jìn)步變化為正。這兩個分解指標(biāo)能夠從不同角度深入分析公司長期財務(wù)績效變化的原因。解釋變量：依舊采用資產(chǎn)出售金額（Sale_amount）和資產(chǎn)出售比例（Sale_ratio）作為資產(chǎn)出售規(guī)模的衡量指標(biāo)。資產(chǎn)出售金額直接反映了公司資產(chǎn)出售交易涉及的資金數(shù)額，資產(chǎn)出售比例則從相對規(guī)模的角度體現(xiàn)了資產(chǎn)出售對公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響程度。在長期財務(wù)績效研究中，這兩個變量能夠直觀地反映資產(chǎn)出售規(guī)模對公司長期發(fā)展的影響。例如，較大規(guī)模的資產(chǎn)出售可能會為公司帶來大量資金，這些資金可以用于長期的戰(zhàn)略投資、研發(fā)投入等，從而對公司長期財務(wù)績效產(chǎn)生重要影響?？刂谱兞浚哼x取公司規(guī)模（Size），用總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示，公司規(guī)模的大小會影響其資源獲取能力、市場競爭力和抗風(fēng)險能力，進(jìn)而對長期財務(wù)績效產(chǎn)生作用。研發(fā)投入強(qiáng)度（R&D_ratio），等于研發(fā)投入除以營業(yè)收入，該指標(biāo)反映了公司對技術(shù)創(chuàng)新的投入程度，在長期內(nèi)，研發(fā)投入有助于提升公司的技術(shù)水平和產(chǎn)品競爭力，對財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響。行業(yè)競爭程度（HHI），采用赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)來衡量，該指數(shù)能夠反映行業(yè)內(nèi)企業(yè)的競爭態(tài)勢，行業(yè)競爭程度的高低會影響公司的市場份額和盈利能力，從而對長期財務(wù)績效產(chǎn)生影響。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（GDP_growth），用國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率來表示，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好壞會影響公司的市場需求、融資環(huán)境等，進(jìn)而對公司長期財務(wù)績效產(chǎn)生作用。具體變量定義見表7：|變量類型|變量名稱|變量符號|變量定義||----|----|----|----||被解釋變量|全要素生產(chǎn)率|TFP|通過Dea-Malmquist模型計算得出||被解釋變量|技術(shù)效率變化|EC|Dea-Malmquist模型分解得出，反映公司對現(xiàn)有技術(shù)的利用效率改進(jìn)情況||被解釋變量|技術(shù)進(jìn)步變化|TC|Dea-Malmquist模型分解得出，反映公司的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)水平提升情況||解釋變量|資產(chǎn)出售金額|Sale_amount|公司資產(chǎn)出