解構(gòu)與重塑：我國上市公司跨行業(yè)并購績效及影響因素的深度剖析一、引言1.1研究背景與意義在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化和市場競爭日益激烈的背景下，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、提升競爭力，常常會采取各種戰(zhàn)略舉措，其中并購作為一種重要的資本運(yùn)作方式，備受企業(yè)青睞。并購能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源整合、擴(kuò)大市場份額、降低成本、提升協(xié)同效應(yīng)等多重目標(biāo)。而跨行業(yè)并購，作為并購的一種特殊形式，近年來在我國上市公司中愈發(fā)普遍。自2024年9月24日證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（簡稱“并購六條”），明確支持運(yùn)作規(guī)范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、尋求第二增長曲線等需求開展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購以來，上市公司的跨行業(yè)并購活動顯著增加。截至2025年3月15日，在披露重大資產(chǎn)收購的109家上市公司中，有28家進(jìn)行了跨界并購，占比達(dá)26%。這些數(shù)據(jù)直觀地反映出跨行業(yè)并購在我國資本市場中的活躍度正不斷提升。從行業(yè)分布來看，實(shí)施跨行業(yè)并購的上市公司大多來自傳統(tǒng)行業(yè)，如主營酒類銷售的群興玩具擬轉(zhuǎn)型收購人工智能計算中心業(yè)務(wù)；主營水泥和燃料油銷售的寧波富達(dá)擬進(jìn)軍光伏材料領(lǐng)域；從事裘皮業(yè)務(wù)的華斯股份計劃轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)行業(yè)等。這些傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)面臨著市場飽和、增長乏力等困境，試圖通過跨行業(yè)并購進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)，尋求新的利潤增長點(diǎn)和發(fā)展機(jī)遇。而被并購的標(biāo)的公司則大部分屬于半導(dǎo)體、人工智能、高端制造等科技類行業(yè)，這體現(xiàn)了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的趨勢。進(jìn)一步分析這些跨行業(yè)并購案例，還能發(fā)現(xiàn)一些其他特征。例如，大部分上市公司運(yùn)作規(guī)范，無一家為ST或*ST公司，且多數(shù)未受過證券監(jiān)管部門行政處罰，這符合“并購六條”中對收購方上市公司“運(yùn)作規(guī)范”的要求；不少并購屬于上市公司實(shí)際控制人注入體外業(yè)務(wù)，這類并購在談判效率和整合難度上具有一定優(yōu)勢；絕大部分標(biāo)的公司處于盈利狀態(tài)，這為并購后的協(xié)同發(fā)展提供了較好的基礎(chǔ)。然而，跨行業(yè)并購并非一帆風(fēng)順，也存在一定的失敗風(fēng)險，已有5家跨界并購終止，4家尚未披露收購預(yù)案即終止，這表明跨行業(yè)并購過程中存在諸多挑戰(zhàn)和不確定性。研究我國上市公司跨行業(yè)并購績效及其影響因素具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。從理論層面來看，雖然國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)并購進(jìn)行了大量研究，但對于跨行業(yè)并購這一特定領(lǐng)域，尤其是結(jié)合我國當(dāng)前市場環(huán)境和政策背景的研究仍有待完善。通過深入研究，可以豐富和完善企業(yè)并購理論，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和實(shí)證依據(jù)。從現(xiàn)實(shí)意義角度出發(fā)，對于企業(yè)而言，了解跨行業(yè)并購績效及其影響因素，有助于企業(yè)在制定并購戰(zhàn)略時更加科學(xué)合理，準(zhǔn)確評估并購風(fēng)險和收益，提高并購成功率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。對于投資者來說，能夠依據(jù)研究結(jié)果更準(zhǔn)確地判斷企業(yè)跨行業(yè)并購的價值，做出合理的投資決策。對于監(jiān)管部門，研究結(jié)論可為制定和完善相關(guān)政策提供參考，促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，引導(dǎo)企業(yè)的并購行為更加規(guī)范和理性，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。1.2研究目的與方法本研究旨在深入剖析我國上市公司跨行業(yè)并購績效及其影響因素，為企業(yè)的并購決策提供科學(xué)依據(jù)，助力企業(yè)在跨行業(yè)并購過程中做出更明智的選擇，提升并購成功率，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。具體而言，通過對相關(guān)數(shù)據(jù)的收集與分析，精準(zhǔn)衡量上市公司跨行業(yè)并購的績效表現(xiàn)，全面識別影響并購績效的關(guān)鍵因素，并探究這些因素如何作用于并購績效，進(jìn)而為企業(yè)、投資者和監(jiān)管部門提供有價值的參考建議。為實(shí)現(xiàn)上述研究目的，本研究將采用以下兩種主要研究方法：事件研究法：該方法以有效市場假說為理論基礎(chǔ)，通過分析特定事件（如跨行業(yè)并購公告）發(fā)生前后一段時間內(nèi)，上市公司股票價格或收益率的變化，來評估并購事件對公司價值和市場反應(yīng)的影響。在本研究中，將確定并購公告日為事件日，選取合適的事件窗口（如公告前[X]天至公告后[X]天）和估計窗口（如公告前[X]天至公告前[X]天），運(yùn)用市場模型等方法估計正常收益率，進(jìn)而計算異常收益率（AR）和累計異常收益率（CAR）。若AR和CAR顯著為正，表明市場對并購持樂觀態(tài)度，認(rèn)為并購將為公司帶來積極影響，反之則表明市場對并購持悲觀態(tài)度。事件研究法能夠直觀地反映市場對跨行業(yè)并購的短期反應(yīng)，為評估并購績效提供了一個重要視角。多元回歸分析法：該方法是一種常用的統(tǒng)計分析方法，用于研究多個自變量與一個因變量之間的線性關(guān)系。在本研究中，將以跨行業(yè)并購績效（如累計異常收益率、財務(wù)指標(biāo)變化等）作為因變量，選取一系列可能影響并購績效的因素（如并購雙方的財務(wù)狀況、行業(yè)相關(guān)性、并購支付方式、市場環(huán)境等）作為自變量，構(gòu)建多元回歸模型。通過對模型的估計和檢驗(yàn)，可以確定各個自變量對因變量的影響方向和程度，從而識別出影響跨行業(yè)并購績效的關(guān)鍵因素。多元回歸分析法能夠綜合考慮多個因素對并購績效的影響，為深入探究并購績效的影響機(jī)制提供了有力工具。這兩種方法相互補(bǔ)充，事件研究法側(cè)重于短期市場反應(yīng)的分析，多元回歸分析法側(cè)重于長期影響因素的探究，共同為研究我國上市公司跨行業(yè)并購績效及其影響因素提供全面、深入的研究視角和分析方法。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)研究視角獨(dú)特：本研究聚焦于我國當(dāng)前特定的市場環(huán)境和政策背景下，上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、尋求第二增長曲線等需求開展的跨行業(yè)并購行為。與以往研究多從宏觀層面或一般并購行為出發(fā)不同，本文深入剖析這一具有時代特色的跨行業(yè)并購現(xiàn)象，為理解我國企業(yè)在新經(jīng)濟(jì)形勢下的戰(zhàn)略選擇提供了更具針對性的視角。數(shù)據(jù)時效性強(qiáng)：數(shù)據(jù)選取涵蓋了2024年9月24日證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》后，截至2025年3月15日期間的相關(guān)數(shù)據(jù)。這些最新數(shù)據(jù)能夠更真實(shí)地反映政策調(diào)整后我國上市公司跨行業(yè)并購的實(shí)際情況，相比以往研究中使用的歷史數(shù)據(jù)，能更及時、準(zhǔn)確地揭示當(dāng)前跨行業(yè)并購績效及其影響因素的最新特征和變化趨勢。研究方法綜合創(chuàng)新：在研究方法上，將事件研究法和多元回歸分析法有機(jī)結(jié)合。事件研究法能夠快速捕捉市場對跨行業(yè)并購公告的短期反應(yīng)，從市場預(yù)期和投資者信心角度評估并購績效；多元回歸分析法深入探究影響并購績效的多種因素及其作用機(jī)制，從企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境等多維度揭示并購績效的深層次影響因素。這種多方法的綜合運(yùn)用，彌補(bǔ)了單一方法的局限性，使研究結(jié)果更具全面性和可靠性。二、文獻(xiàn)綜述2.1上市公司跨行業(yè)并購的概念與理論基礎(chǔ)跨行業(yè)并購，是指處于不同行業(yè)、彼此之間不存在直接競爭關(guān)系且在生產(chǎn)經(jīng)營上也沒有上下游關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)之間的并購行為。這種并購方式打破了企業(yè)原有的行業(yè)邊界，使企業(yè)涉足全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，與橫向并購（同行業(yè)企業(yè)之間的并購）和縱向并購（產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)之間的并購）共同構(gòu)成了企業(yè)并購的主要類型。從理論基礎(chǔ)來看，跨行業(yè)并購主要涉及以下幾個重要理論：協(xié)同效應(yīng)理論：該理論認(rèn)為，企業(yè)通過跨行業(yè)并購，能夠?qū)崿F(xiàn)資源、能力和業(yè)務(wù)的整合，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，從而使并購后企業(yè)的整體價值大于并購前各企業(yè)價值之和，即實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財務(wù)協(xié)同三個方面。經(jīng)營協(xié)同：并購雙方在生產(chǎn)、銷售、采購等環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)資源共享與互補(bǔ)，降低成本，提高生產(chǎn)效率和市場競爭力。以某家電企業(yè)并購一家智能家居技術(shù)公司為例，家電企業(yè)可以利用智能家居技術(shù)公司的先進(jìn)技術(shù)，提升自身產(chǎn)品的智能化水平，拓展產(chǎn)品線，滿足消費(fèi)者對智能家居產(chǎn)品的需求；同時，智能家居技術(shù)公司也可以借助家電企業(yè)龐大的生產(chǎn)和銷售渠道，將產(chǎn)品推向更廣泛的市場，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。管理協(xié)同：擁有先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和能力的企業(yè)并購管理水平相對較低的企業(yè)后，可以將自身的管理模式、組織架構(gòu)、企業(yè)文化等移植到被并購企業(yè)，提高被并購企業(yè)的管理效率和運(yùn)營水平。例如，一家具有高效項(xiàng)目管理體系的企業(yè)并購了一家項(xiàng)目管理較為混亂的企業(yè)，通過引入先進(jìn)的項(xiàng)目管理方法和流程，優(yōu)化組織架構(gòu)，提升了被并購企業(yè)的項(xiàng)目執(zhí)行能力和盈利能力。財務(wù)協(xié)同：通過并購，企業(yè)可以在資金籌集、資金運(yùn)用、稅收籌劃等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同。例如，并購企業(yè)可以利用自身良好的信用評級和融資渠道，為被并購企業(yè)提供更優(yōu)惠的融資條件，降低融資成本；或者通過合理的稅收籌劃，利用不同企業(yè)之間的稅收差異，降低整體稅負(fù)。多元化戰(zhàn)略理論：企業(yè)實(shí)施跨行業(yè)并購是為了實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略，降低對單一行業(yè)的依賴，分散經(jīng)營風(fēng)險，尋求新的利潤增長點(diǎn)。當(dāng)企業(yè)在原有行業(yè)面臨市場飽和、競爭激烈、增長乏力等困境時，通過跨行業(yè)并購進(jìn)入其他具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)，可以拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的抗風(fēng)險能力和可持續(xù)發(fā)展能力。以某傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)為例，由于行業(yè)競爭激烈，利潤空間不斷壓縮，該企業(yè)通過跨行業(yè)并購進(jìn)入新能源行業(yè)，不僅實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化，還抓住了新能源行業(yè)快速發(fā)展的機(jī)遇，為企業(yè)帶來了新的利潤來源，提升了企業(yè)的市場價值。市場勢力理論：企業(yè)通過跨行業(yè)并購，可以擴(kuò)大自身規(guī)模，增強(qiáng)在市場中的影響力和控制力，提高市場份額，從而獲得更強(qiáng)的市場勢力。市場勢力的增強(qiáng)使企業(yè)在與供應(yīng)商、客戶談判時擁有更大的話語權(quán)，能夠獲取更有利的交易條件，降低采購成本，提高銷售價格，進(jìn)而提升企業(yè)的盈利能力。例如，一家在某個細(xì)分市場具有一定優(yōu)勢的企業(yè)，通過跨行業(yè)并購進(jìn)入相關(guān)聯(lián)的其他市場，整合資源，形成綜合性的企業(yè)集團(tuán)，在整個產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)更有利的位置，對上下游企業(yè)的議價能力增強(qiáng)，市場份額得到進(jìn)一步提升。資源基礎(chǔ)理論：該理論認(rèn)為，企業(yè)是一系列獨(dú)特資源和能力的集合體，企業(yè)的競爭優(yōu)勢來源于其擁有的有價值、稀缺、難以模仿和不可替代的資源與能力。跨行業(yè)并購為企業(yè)獲取外部資源和能力提供了途徑，企業(yè)可以通過并購擁有自身所缺乏的關(guān)鍵資源和核心能力的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和能力的提升，從而增強(qiáng)自身的競爭優(yōu)勢。例如，一家缺乏核心技術(shù)的企業(yè)通過并購一家擁有先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)，獲得了關(guān)鍵技術(shù)和研發(fā)團(tuán)隊，提升了自身的技術(shù)創(chuàng)新能力，在市場競爭中獲得了更大的優(yōu)勢。2.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外對于企業(yè)并購的研究起步較早，相關(guān)理論和實(shí)證研究成果豐富。在跨行業(yè)并購績效方面，學(xué)者們運(yùn)用多種方法進(jìn)行研究。早期的研究多采用事件研究法，以并購公告日為中心，考察短時間內(nèi)股價的波動來衡量并購績效。如Jensen和Ruback（1983）通過對大量并購事件的研究發(fā)現(xiàn)，在并購公告前后，目標(biāo)公司股東通常能獲得顯著為正的超額收益，但收購公司股東的收益并不顯著。隨著研究的深入，學(xué)者們開始關(guān)注并購后的長期績效，采用財務(wù)指標(biāo)分析法對并購前后企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力等進(jìn)行對比分析。Healy、Palepu和Ruback（1992）以1979-1984年間美國發(fā)生的50起最大的并購交易為樣本，研究發(fā)現(xiàn)并購后企業(yè)的資產(chǎn)回報率有所提高，表明并購在一定程度上提升了企業(yè)的經(jīng)營績效。關(guān)于跨行業(yè)并購績效的影響因素，國外學(xué)者從多個角度進(jìn)行了探討。在并購雙方特征方面，研究發(fā)現(xiàn)并購企業(yè)的規(guī)模、財務(wù)狀況、管理能力等對并購績效有重要影響。規(guī)模較大的并購企業(yè)在資源整合和協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)方面可能更具優(yōu)勢，但也可能面臨管理成本上升等問題。目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)吸引力、資產(chǎn)質(zhì)量、企業(yè)文化等也是影響并購績效的關(guān)鍵因素。如果目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)具有良好的發(fā)展前景和較高的市場增長率，將為并購后的企業(yè)帶來更多的發(fā)展機(jī)遇。在并購交易特征方面，并購支付方式是一個重要因素?，F(xiàn)金支付方式能夠快速完成交易，但可能會給并購企業(yè)帶來較大的資金壓力；股票支付方式則可以減輕資金壓力，但可能會稀釋原有股東的股權(quán)。Andrade、Mitchell和Stafford（2001）通過對大量并購案例的分析發(fā)現(xiàn)，采用現(xiàn)金支付方式的并購交易，在短期內(nèi)市場反應(yīng)更為積極，但長期績效并不優(yōu)于股票支付方式的并購交易。并購溢價也是影響并購績效的重要因素，過高的并購溢價可能會導(dǎo)致并購后企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)加重，影響企業(yè)的盈利能力和市場價值。國內(nèi)學(xué)者對上市公司跨行業(yè)并購的研究相對較晚，但近年來隨著我國企業(yè)并購活動的日益頻繁，相關(guān)研究也逐漸增多。在跨行業(yè)并購績效的研究方法上，國內(nèi)學(xué)者同樣借鑒了國外的事件研究法和財務(wù)指標(biāo)分析法，并結(jié)合我國資本市場的特點(diǎn)進(jìn)行了改進(jìn)和創(chuàng)新。如李善民和陳玉罡（2002）采用事件研究法，對1999-2000年間我國上市公司的并購事件進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購事件在短期內(nèi)能給目標(biāo)公司股東帶來顯著的財富效應(yīng)，但對收購公司股東的財富效應(yīng)不明顯。朱寶憲和王怡凱（2002）運(yùn)用財務(wù)指標(biāo)分析法，對1998年發(fā)生并購的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購后企業(yè)的經(jīng)營績效在短期內(nèi)有所提升，但長期來看，部分企業(yè)的績效出現(xiàn)下滑。在跨行業(yè)并購績效的影響因素方面，國內(nèi)學(xué)者從宏觀、中觀和微觀多個層面進(jìn)行了研究。宏觀層面，經(jīng)濟(jì)周期、政策法規(guī)等因素對跨行業(yè)并購績效有重要影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，企業(yè)的并購活動更為活躍，并購績效也相對較好；而政策法規(guī)的調(diào)整，如稅收政策、產(chǎn)業(yè)政策等，會直接影響企業(yè)的并購成本和收益。中觀層面，行業(yè)相關(guān)性、行業(yè)發(fā)展階段等因素影響著并購績效。一般來說，行業(yè)相關(guān)性較低的跨行業(yè)并購，面臨的整合難度較大，并購績效的不確定性也更高。微觀層面，除了并購雙方特征和并購交易特征外，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、管理層動機(jī)等因素也會對并購績效產(chǎn)生影響。良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠有效監(jiān)督和激勵管理層，減少代理問題，提高并購決策的科學(xué)性和并購績效。而管理層出于自身利益考慮，可能會進(jìn)行一些不合理的跨行業(yè)并購，導(dǎo)致并購績效不佳。綜合國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，雖然學(xué)者們在跨行業(yè)并購績效及其影響因素方面取得了豐碩的研究成果，但仍存在一些不足之處。一方面，研究結(jié)論存在一定的分歧，不同學(xué)者采用不同的研究方法和樣本數(shù)據(jù)，得出的結(jié)論不盡相同，這使得企業(yè)在進(jìn)行跨行業(yè)并購決策時難以獲得明確的指導(dǎo)。另一方面，現(xiàn)有研究多側(cè)重于對并購績效的事后分析，而對并購前的戰(zhàn)略規(guī)劃和并購過程中的風(fēng)險控制關(guān)注較少。此外，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和政策環(huán)境的變化，結(jié)合我國當(dāng)前市場環(huán)境和政策背景的跨行業(yè)并購研究還需進(jìn)一步加強(qiáng)，以更好地指導(dǎo)我國上市公司的跨行業(yè)并購實(shí)踐。2.3文獻(xiàn)評述綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者針對上市公司跨行業(yè)并購績效及其影響因素已開展了豐富的研究，在理論探索與實(shí)證分析層面均取得了顯著成果。這些研究為后續(xù)深入探討跨行業(yè)并購提供了堅實(shí)的理論基礎(chǔ)與研究思路。然而，現(xiàn)有研究仍存在一定的局限性，有待進(jìn)一步完善與拓展。在研究方法上，事件研究法和財務(wù)指標(biāo)分析法雖被廣泛運(yùn)用，但均存在各自的缺陷。事件研究法依賴于有效市場假說，而現(xiàn)實(shí)市場往往并非完全有效，股價波動易受多種因素干擾，可能無法準(zhǔn)確反映并購的真實(shí)績效。財務(wù)指標(biāo)分析法雖然能從企業(yè)經(jīng)營層面評估并購績效，但存在財務(wù)數(shù)據(jù)易被操縱、指標(biāo)選取主觀性較強(qiáng)等問題，且難以全面衡量并購帶來的無形效益，如品牌價值提升、技術(shù)創(chuàng)新能力增強(qiáng)等。此外，單一研究方法難以全面剖析跨行業(yè)并購這一復(fù)雜經(jīng)濟(jì)行為，綜合運(yùn)用多種研究方法進(jìn)行交叉驗(yàn)證的研究相對較少。研究視角方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多聚焦于并購績效的事后評估，對并購前的戰(zhàn)略規(guī)劃和并購過程中的風(fēng)險控制關(guān)注不足。并購決策是一個復(fù)雜的過程，并購前對目標(biāo)行業(yè)和企業(yè)的選擇、戰(zhàn)略協(xié)同性的評估等因素對并購績效起著至關(guān)重要的作用。而在并購過程中，如何有效控制整合風(fēng)險、文化沖突風(fēng)險等，也是影響并購成敗的關(guān)鍵。然而，現(xiàn)有研究在這些方面的探討相對薄弱，缺乏系統(tǒng)性的研究框架。在研究內(nèi)容上，雖然對并購績效的影響因素已從多個維度進(jìn)行了分析，但仍有一些重要因素未得到充分關(guān)注。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的快速變化和信息技術(shù)的飛速發(fā)展，市場競爭格局、科技創(chuàng)新能力、宏觀政策動態(tài)等因素對跨行業(yè)并購績效的影響日益顯著。例如，在當(dāng)前數(shù)字化轉(zhuǎn)型的大背景下，并購雙方的數(shù)字化能力和數(shù)據(jù)資源整合能力對并購績效的影響不容忽視，但相關(guān)研究相對匱乏。此外，不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的跨行業(yè)并購具有獨(dú)特的特點(diǎn)和規(guī)律，現(xiàn)有研究在這方面的針對性和差異化分析還不夠深入。結(jié)合我國當(dāng)前市場環(huán)境和政策背景的跨行業(yè)并購研究有待加強(qiáng)。我國資本市場具有獨(dú)特的制度背景和發(fā)展階段，政策法規(guī)對企業(yè)并購行為有著重要影響。特別是2024年9月24日證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》后，我國上市公司跨行業(yè)并購呈現(xiàn)出一些新的特征和趨勢。然而，現(xiàn)有研究對這一政策背景下的跨行業(yè)并購研究還不夠及時和深入，難以滿足企業(yè)實(shí)踐和政策制定的需求?；谝陨喜蛔?，本文將在以下方面進(jìn)行改進(jìn)和拓展：采用多種研究方法相結(jié)合，如在事件研究法和財務(wù)指標(biāo)分析法的基礎(chǔ)上，引入案例分析法、問卷調(diào)查法等，從多個角度全面評估跨行業(yè)并購績效。加強(qiáng)對并購前戰(zhàn)略規(guī)劃和并購過程中風(fēng)險控制的研究，構(gòu)建全流程的研究框架，為企業(yè)提供更具操作性的指導(dǎo)建議。進(jìn)一步豐富研究內(nèi)容，深入探討市場競爭格局、科技創(chuàng)新能力、宏觀政策動態(tài)等因素對跨行業(yè)并購績效的影響，以及不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)跨行業(yè)并購的差異化特征。緊密結(jié)合我國當(dāng)前市場環(huán)境和政策背景，選取最新的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，及時揭示政策調(diào)整后我國上市公司跨行業(yè)并購績效及其影響因素的變化規(guī)律。三、我國上市公司跨行業(yè)并購現(xiàn)狀分析3.1并購規(guī)模與趨勢近年來，我國上市公司跨行業(yè)并購活動呈現(xiàn)出復(fù)雜的發(fā)展態(tài)勢，在政策引導(dǎo)與市場環(huán)境變化的雙重作用下，并購規(guī)模和趨勢不斷演變。自2024年9月24日證監(jiān)會發(fā)布“并購六條”后，跨行業(yè)并購在政策支持下迎來新的發(fā)展契機(jī)。從并購規(guī)模來看，雖然整體并購市場交易金額在2024年有所下滑，根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2024年11月底，并購市場交易金額約為2.22萬億元，較2023年的3.11萬億元下降約28.6%，且為近10年交易金額的最低值。但跨行業(yè)并購部分領(lǐng)域卻呈現(xiàn)出活躍跡象。在披露重大資產(chǎn)收購的上市公司中，跨行業(yè)并購占比逐步提高。截至2025年3月15日，在披露重大資產(chǎn)收購的109家上市公司中，有28家進(jìn)行了跨界并購，占比達(dá)26%。這一數(shù)據(jù)直觀地反映出跨行業(yè)并購在我國資本市場中的活躍度正不斷提升。從趨勢上分析，跨行業(yè)并購的熱度在政策出臺后明顯上升。2024年11月，在政策刺激下，A股并購市場出現(xiàn)“小高潮”，有44家上市公司發(fā)布并購重組相關(guān)公告，而上年同期僅有7家公司發(fā)布相關(guān)公告。其中，跨行業(yè)并購的案例數(shù)量和涉及金額也同步增長。以半導(dǎo)體、人工智能、高端制造等新興科技行業(yè)為代表的跨行業(yè)并購成為市場熱點(diǎn)。傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)如主營酒類銷售的群興玩具擬轉(zhuǎn)型收購人工智能計算中心業(yè)務(wù)；主營水泥和燃料油銷售的寧波富達(dá)擬進(jìn)軍光伏材料領(lǐng)域等，這些案例表明傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的跨行業(yè)并購趨勢日益顯著。從長期趨勢來看，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的持續(xù)推進(jìn)，跨行業(yè)并購有望成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和突破的重要手段。一方面，傳統(tǒng)行業(yè)面臨市場飽和、競爭加劇等問題，急需通過跨行業(yè)并購進(jìn)入新興領(lǐng)域，尋找新的利潤增長點(diǎn)；另一方面，新興科技行業(yè)的快速發(fā)展為跨行業(yè)并購提供了豐富的標(biāo)的和廣闊的空間。預(yù)計未來跨行業(yè)并購將在規(guī)模和數(shù)量上保持增長態(tài)勢，同時并購的質(zhì)量和效率也將成為市場關(guān)注的重點(diǎn)，企業(yè)將更加注重并購后的整合與協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，以提升跨行業(yè)并購的成功率和績效。3.2并購行業(yè)分布從行業(yè)分布來看，我國上市公司跨行業(yè)并購呈現(xiàn)出鮮明的特征。在眾多實(shí)施跨行業(yè)并購的上市公司中，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)占據(jù)了較大比例。這些傳統(tǒng)行業(yè)涵蓋了酒類銷售、水泥建材、燃料油貿(mào)易、裘皮制造、百貨零售等多個領(lǐng)域，它們普遍面臨著市場飽和、增長乏力、競爭激烈等困境。以群興玩具為例，其主營酒類銷售業(yè)務(wù)，在傳統(tǒng)酒類市場競爭白熱化的背景下，市場份額難以進(jìn)一步擴(kuò)大，業(yè)績增長遭遇瓶頸。寧波富達(dá)從事水泥和燃料油銷售，隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)和市場需求結(jié)構(gòu)的變化，行業(yè)發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)，企業(yè)急需尋求新的發(fā)展路徑。這些傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)紛紛將目光投向新興產(chǎn)業(yè)，試圖通過跨行業(yè)并購實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級和戰(zhàn)略突破。半導(dǎo)體、人工智能、高端制造、新能源等科技類行業(yè)成為被并購的熱門標(biāo)的領(lǐng)域。群興玩具擬轉(zhuǎn)型收購人工智能計算中心業(yè)務(wù)，期望借助人工智能領(lǐng)域的快速發(fā)展和巨大潛力，開拓新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。寧波富達(dá)擬進(jìn)軍光伏材料領(lǐng)域，光伏產(chǎn)業(yè)作為新能源領(lǐng)域的重要組成部分，具有廣闊的市場前景和發(fā)展空間，收購相關(guān)資產(chǎn)有助于寧波富達(dá)抓住新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)遇，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的市場競爭力。傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)向新興科技產(chǎn)業(yè)跨行業(yè)并購的趨勢背后，有著多重驅(qū)動因素。從市場需求角度來看，隨著科技的飛速發(fā)展和消費(fèi)者需求的不斷升級，新興科技產(chǎn)品和服務(wù)的市場需求日益旺盛。人工智能、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用拓展，為企業(yè)帶來了新的市場機(jī)遇和發(fā)展空間。傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)通過跨行業(yè)并購進(jìn)入這些領(lǐng)域，能夠快速滿足市場對新興科技產(chǎn)品和服務(wù)的需求，提升企業(yè)的市場份額和盈利能力。從政策導(dǎo)向方面分析，國家對新興科技產(chǎn)業(yè)給予了大力支持，出臺了一系列鼓勵政策和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，為新興科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)I造了良好的政策環(huán)境。如對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等政策，吸引了傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)積極參與新興科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，通過跨行業(yè)并購實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)升級。這種行業(yè)分布特征也反映出我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的大趨勢。傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)通過跨行業(yè)并購向新興科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，有助于推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益。新興科技產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展也為傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)提供了技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展的機(jī)會，促進(jìn)了傳統(tǒng)行業(yè)與新興科技產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展。然而，跨行業(yè)并購也面臨著諸多挑戰(zhàn)，如行業(yè)差異導(dǎo)致的整合難度加大、技術(shù)和市場風(fēng)險增加等，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)在實(shí)施跨行業(yè)并購時需要充分評估風(fēng)險，做好并購后的整合工作，以提高跨行業(yè)并購的成功率和績效。3.3并購方式與支付手段在我國上市公司跨行業(yè)并購活動中，并購方式和支付手段呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)，不同的并購方式和支付手段各有優(yōu)劣，對并購績效也會產(chǎn)生不同的影響。常見的并購方式主要包括股權(quán)收購、資產(chǎn)收購和合資合作等。股權(quán)收購是指收購方通過購買目標(biāo)公司的股權(quán)，從而獲得對目標(biāo)公司的控制權(quán)。這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于操作相對簡便，能夠直接獲取目標(biāo)公司的經(jīng)營權(quán)和資源，快速實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)公司的整合。群興玩具擬轉(zhuǎn)型收購人工智能計算中心業(yè)務(wù)，通過股權(quán)收購的方式，能夠直接掌控人工智能計算中心的運(yùn)營，將其業(yè)務(wù)納入自身的戰(zhàn)略布局中。然而，股權(quán)收購也存在一些風(fēng)險，如可能面臨目標(biāo)公司原股東的抵制，收購后可能需要承擔(dān)目標(biāo)公司的潛在債務(wù)和法律糾紛等。資產(chǎn)收購則是收購方購買目標(biāo)公司的實(shí)物資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，常用于大型企業(yè)并購。這種方式的優(yōu)勢在于可以有針對性地選擇目標(biāo)公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，避免承擔(dān)目標(biāo)公司的不良資產(chǎn)和潛在債務(wù)風(fēng)險。但資產(chǎn)收購的程序相對復(fù)雜，涉及資產(chǎn)的評估、過戶等環(huán)節(jié)，交易成本較高。例如，某上市公司在進(jìn)行跨行業(yè)并購時，選擇資產(chǎn)收購方式，只收購了目標(biāo)公司的核心生產(chǎn)設(shè)備和相關(guān)技術(shù)專利，能夠快速獲取目標(biāo)公司的關(guān)鍵資源，提升自身的技術(shù)實(shí)力和生產(chǎn)能力。合資合作是指收購方與目標(biāo)公司共同出資設(shè)立新公司，分享市場份額和資源。這種方式能夠充分發(fā)揮雙方的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)，降低并購風(fēng)險。某傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)與一家新興科技企業(yè)通過合資合作的方式，共同開展新產(chǎn)品的研發(fā)和市場拓展，利用傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)制造能力和新興科技企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展。不過，合資合作也可能面臨合作雙方在經(jīng)營理念、利益分配等方面的分歧，需要建立有效的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制。在支付手段方面，主要有現(xiàn)金支付、股票支付、綜合證券支付和杠桿收購等?，F(xiàn)金支付是一種最為直接、簡單、迅速的支付方式。對于目標(biāo)公司的股東而言，能夠立即獲得現(xiàn)金收益，不必承擔(dān)任何證券風(fēng)險。但現(xiàn)金支付要求收購方確實(shí)有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也受到獲現(xiàn)能力的制約。如果收購方大量動用現(xiàn)金進(jìn)行并購，可能會導(dǎo)致自身資金流動性緊張，影響企業(yè)的正常運(yùn)營。股票支付是指收購公司將目標(biāo)公司的股票按一定比例換成本公司股票，目標(biāo)公司被終止，或成為收購公司的子公司。這種支付方式的優(yōu)點(diǎn)是收購方不需要支付大量現(xiàn)金，因而不會使公司的營運(yùn)資金遭到擠占；收購交易完成后，目標(biāo)公司納入兼并公司，但兼并公司的股東仍保留其所有者權(quán)益，能夠分享并購公司所實(shí)現(xiàn)的價值增值；目標(biāo)公司的股東可以推遲收益實(shí)現(xiàn)時間，享受稅收優(yōu)惠。然而，股票支付也存在一些缺點(diǎn)，如對兼并方而言，新增發(fā)的股票改變了其原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致股東權(quán)益被稀釋，甚至可能使原先的股東喪失對公司的控制權(quán)；股票發(fā)行要受到證監(jiān)會的監(jiān)督和交易所上市規(guī)則的限制，發(fā)行手續(xù)繁瑣、遲緩，使競爭對手有時間組織競購，也使不愿意被并購的目標(biāo)公司有時間部署反并購措施；換股并購經(jīng)常會招來風(fēng)險套利者，套利群體造成的賣壓以及每股收益被稀釋的預(yù)期會招致收購方股價的下滑。綜合證券支付是指在收購方的支付方式中，不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種支付形式。采用綜合證券并購支付方式，可以將多種支付工具組合在一起使用，不僅可以避免支付更多的現(xiàn)金而造成的財務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，還可以有效防止收購方原有股權(quán)稀釋而造成的控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。但這種支付方式相對復(fù)雜，需要對各種支付工具進(jìn)行合理搭配和設(shè)計，以滿足并購雙方的需求。杠桿收購是指收購者用少量自有資金為基礎(chǔ)，通過從金融機(jī)構(gòu)籌集大量的資金進(jìn)行收購，并且用收購后公司的收入支付因收購而產(chǎn)生的高比例負(fù)債。這種方式對自身資產(chǎn)要求低，能使“小魚吃大魚”的并購重組成為可能，收購方可以利用財務(wù)杠桿提高收益。然而，杠桿收購也伴隨著較高的風(fēng)險，如果收購后公司的經(jīng)營狀況不佳，無法按時償還債務(wù)，可能會面臨嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)。從實(shí)際應(yīng)用情況來看，不同的并購方式和支付手段在我國上市公司跨行業(yè)并購中都有廣泛應(yīng)用。在一些對資金流動性要求較高、交易規(guī)模相對較小的跨行業(yè)并購中，現(xiàn)金支付方式較為常見；而在一些大規(guī)模的跨行業(yè)并購中，為了減輕資金壓力和實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，股票支付或綜合證券支付方式更為常用。對于一些具有較強(qiáng)融資能力和風(fēng)險承受能力的企業(yè)，杠桿收購也成為其實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)并購的一種選擇。并購方式和支付手段的選擇往往受到并購雙方的財務(wù)狀況、戰(zhàn)略目標(biāo)、市場環(huán)境等多種因素的綜合影響，企業(yè)需要根據(jù)自身的實(shí)際情況，權(quán)衡利弊，做出合理的決策。四、研究設(shè)計4.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入研究我國上市公司跨行業(yè)并購績效及其影響因素，確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究對樣本選取和數(shù)據(jù)來源進(jìn)行了嚴(yán)格把控。在樣本選取方面，以2024年9月24日證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》后，截至2025年3月15日期間發(fā)生跨行業(yè)并購的上市公司作為初始研究樣本。在此基礎(chǔ)上，依據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：剔除金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)具有獨(dú)特的行業(yè)特性和監(jiān)管要求，其財務(wù)指標(biāo)和運(yùn)營模式與其他行業(yè)存在顯著差異，為避免對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，故予以剔除。金融行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險管控、盈利模式等方面都與非金融行業(yè)有著本質(zhì)區(qū)別，例如金融行業(yè)的資產(chǎn)主要以金融資產(chǎn)為主，其價值波動受市場利率、匯率等因素影響較大，而一般制造業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)主要是固定資產(chǎn)和存貨等，兩者的財務(wù)指標(biāo)計算和分析方法不同。如果將金融行業(yè)上市公司納入樣本，可能會使研究結(jié)果出現(xiàn)偏差，無法準(zhǔn)確反映非金融行業(yè)上市公司跨行業(yè)并購的績效及其影響因素。剔除ST、*ST類上市公司。這類公司通常財務(wù)狀況不佳，存在持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險，其并購行為可能更多是為了改善財務(wù)困境或避免退市，與正常經(jīng)營公司的并購動機(jī)和行為存在差異，會對研究結(jié)果產(chǎn)生誤導(dǎo)。ST、*ST類上市公司往往面臨著虧損、債務(wù)違約等問題，其在并購過程中的決策和實(shí)施可能會受到這些困境的制約，無法按照正常的市場邏輯和戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行。而且這類公司的股價波動和財務(wù)數(shù)據(jù)可能會受到特殊因素的影響，不具有代表性，難以準(zhǔn)確反映跨行業(yè)并購的真實(shí)績效和影響因素。剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的樣本。數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性是保證研究質(zhì)量的基礎(chǔ)，對于并購相關(guān)數(shù)據(jù)（如并購金額、支付方式等）或公司財務(wù)數(shù)據(jù)缺失，以及存在異常波動（如財務(wù)指標(biāo)異常偏離行業(yè)均值）的樣本，無法進(jìn)行準(zhǔn)確分析，予以剔除。數(shù)據(jù)缺失會導(dǎo)致無法計算相關(guān)變量，影響研究模型的構(gòu)建和分析結(jié)果的準(zhǔn)確性；而異常數(shù)據(jù)可能是由于會計差錯、特殊事件等原因?qū)е拢瑫ρ芯拷Y(jié)果產(chǎn)生干擾，使研究結(jié)論出現(xiàn)偏差。經(jīng)過上述篩選，最終得到[X]個有效樣本，這些樣本能夠較好地代表我國上市公司在當(dāng)前政策背景下的跨行業(yè)并購情況，具有較強(qiáng)的代表性和研究價值。在數(shù)據(jù)來源方面，主要涵蓋以下幾個渠道：東方財富Choice金融終端：這是一個專業(yè)的金融數(shù)據(jù)服務(wù)平臺，提供了豐富的上市公司信息，包括公司基本資料、財務(wù)報表、并購重組公告等。通過該終端，能夠獲取樣本公司的各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，如營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率等，以及并購交易的詳細(xì)信息，如并購公告日、并購標(biāo)的、并購方式、支付手段等。東方財富Choice金融終端的數(shù)據(jù)具有全面性、及時性和準(zhǔn)確性的特點(diǎn)，其數(shù)據(jù)來源廣泛，涵蓋了證券交易所、上市公司公告、權(quán)威金融數(shù)據(jù)庫等多個渠道，經(jīng)過專業(yè)的數(shù)據(jù)處理和審核，能夠?yàn)檠芯刻峁┛煽康臄?shù)據(jù)支持。巨潮資訊網(wǎng)：作為中國證券監(jiān)督管理委員會指定的上市公司信息披露網(wǎng)站，巨潮資訊網(wǎng)發(fā)布了上市公司的各類公告，是獲取上市公司并購相關(guān)信息的重要來源。在研究過程中，通過查閱巨潮資訊網(wǎng)上的并購重組公告，能夠獲取到關(guān)于并購交易的具體細(xì)節(jié)，如交易背景、交易目的、交易對方情況、交易定價依據(jù)等，這些信息對于深入分析跨行業(yè)并購行為及其影響因素具有重要價值。巨潮資訊網(wǎng)的公告信息具有權(quán)威性和規(guī)范性，所有上市公司的公告都需要經(jīng)過嚴(yán)格的審核和披露程序，確保了信息的真實(shí)性和可靠性。國家統(tǒng)計局官方網(wǎng)站：該網(wǎng)站提供了宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和各行業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，如國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率、行業(yè)增加值等。這些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)對于研究宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)發(fā)展趨勢對跨行業(yè)并購績效的影響具有重要意義。國家統(tǒng)計局官方網(wǎng)站的數(shù)據(jù)來源可靠，統(tǒng)計方法科學(xué)，經(jīng)過嚴(yán)格的統(tǒng)計調(diào)查和數(shù)據(jù)審核程序，能夠準(zhǔn)確反映我國宏觀經(jīng)濟(jì)和各行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。Wind數(shù)據(jù)庫：Wind數(shù)據(jù)庫是金融行業(yè)常用的專業(yè)數(shù)據(jù)庫，提供了廣泛的金融市場數(shù)據(jù)和公司財務(wù)數(shù)據(jù)。在研究中，借助Wind數(shù)據(jù)庫獲取樣本公司的股票價格數(shù)據(jù)，用于計算事件研究法中的異常收益率和累計異常收益率，以評估市場對跨行業(yè)并購事件的短期反應(yīng)。Wind數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)具有及時性和準(zhǔn)確性，能夠?qū)崟r更新股票價格數(shù)據(jù)，并且對數(shù)據(jù)進(jìn)行了嚴(yán)格的質(zhì)量控制，保證了數(shù)據(jù)的可靠性。通過多渠道收集數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉驗(yàn)證和清洗，有效確保了數(shù)據(jù)的可靠性和完整性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)。在數(shù)據(jù)收集過程中，對不同渠道獲取的數(shù)據(jù)進(jìn)行比對和核實(shí)，對于存在差異的數(shù)據(jù)，進(jìn)一步查閱相關(guān)資料進(jìn)行確認(rèn)，以保證數(shù)據(jù)的一致性和準(zhǔn)確性。對數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗，去除重復(fù)數(shù)據(jù)、無效數(shù)據(jù)和錯誤數(shù)據(jù)，提高數(shù)據(jù)質(zhì)量，為研究提供可靠的數(shù)據(jù)支持。4.2變量定義與衡量為了準(zhǔn)確地對我國上市公司跨行業(yè)并購績效及其影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，本研究對相關(guān)變量進(jìn)行了明確的定義與衡量，具體如下：被解釋變量：并購績效是本研究重點(diǎn)關(guān)注的被解釋變量，從短期和長期兩個維度進(jìn)行衡量。短期并購績效：采用事件研究法，以累計異常收益率（CAR）來衡量。累計異常收益率能夠反映市場對并購事件的短期反應(yīng)，體現(xiàn)投資者對并購后企業(yè)價值變化的預(yù)期。在確定并購公告日為事件日（設(shè)為第0天）后，選取事件窗口為公告前[X]天至公告后[X]天，估計窗口為公告前[X]天至公告前[X]天。運(yùn)用市場模型估計正常收益率，公式為：R_{it}=\alpha_{i}+\beta_{i}R_{mt}+\varepsilon_{it}，其中R_{it}為第i家公司在第t天的實(shí)際收益率，R_{mt}為市場組合在第t天的收益率，\alpha_{i}和\beta_{i}為回歸系數(shù)，\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過實(shí)際收益率減去正常收益率得到異常收益率AR_{it}，即AR_{it}=R_{it}-(\alpha_{i}+\beta_{i}R_{mt})。將事件窗口內(nèi)的異常收益率進(jìn)行累加，得到累計異常收益率CAR_{i}=\sum_{t=-n}^{n}AR_{it}。若CAR顯著為正，表明市場對并購事件持樂觀態(tài)度，認(rèn)為并購將提升企業(yè)價值；反之，若CAR顯著為負(fù)，則表明市場對并購事件持悲觀態(tài)度。長期并購績效：運(yùn)用財務(wù)指標(biāo)分析法，選取多個關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建綜合得分來衡量。具體指標(biāo)包括凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、主營業(yè)務(wù)利潤率（OPM）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）和營業(yè)收入增長率（Growth）。凈資產(chǎn)收益率反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，計算公式為：ROE=\frac{凈利潤}{平均凈資產(chǎn)}×100\%?？傎Y產(chǎn)收益率衡量企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，計算公式為：ROA=\frac{凈利潤}{平均總資產(chǎn)}×100\%。主營業(yè)務(wù)利潤率體現(xiàn)公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力，計算公式為：OPM=\frac{主營業(yè)務(wù)利潤}{主營業(yè)務(wù)收入}×100\%。資產(chǎn)負(fù)債率用于評估企業(yè)的償債能力，計算公式為：Lev=\frac{負(fù)債總額}{資產(chǎn)總額}×100\%。營業(yè)收入增長率反映企業(yè)營業(yè)收入的增長情況，體現(xiàn)企業(yè)的成長能力，計算公式為：Growth=\frac{本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入}{上期營業(yè)收入}×100\%。為消除各指標(biāo)量綱和數(shù)量級的差異，首先對這些財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。然后，采用因子分析法提取公因子，通過旋轉(zhuǎn)計算每個因子的得分，最后以每個因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重與該因子的得分相乘并求和，得到綜合得分函數(shù)值，以此作為長期并購績效的衡量指標(biāo)。綜合得分越高，表明企業(yè)的長期并購績效越好。解釋變量：選取可能影響并購績效的多個因素作為解釋變量。企業(yè)規(guī)模（Size）：以并購前一年上市公司的總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，即Size=\ln(總資產(chǎn))。企業(yè)規(guī)模反映了企業(yè)的資源擁有量和市場影響力，較大規(guī)模的企業(yè)在跨行業(yè)并購中可能擁有更豐富的資源和更強(qiáng)的整合能力，但也可能面臨更高的管理成本和整合難度。例如，大型企業(yè)在并購后能夠利用自身的品牌優(yōu)勢和銷售渠道，幫助被并購企業(yè)拓展市場，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)；然而，企業(yè)規(guī)模過大也可能導(dǎo)致組織架構(gòu)復(fù)雜，決策效率低下，影響并購后的整合效果。財務(wù)杠桿（Lev）：采用并購前一年上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率衡量，即Lev=\frac{負(fù)債總額}{資產(chǎn)總額}×100\%。財務(wù)杠桿反映企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力，較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，但也可能表明企業(yè)具有較強(qiáng)的債務(wù)融資能力和擴(kuò)張意愿。在跨行業(yè)并購中，財務(wù)杠桿過高可能使企業(yè)在并購后承擔(dān)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)定性和并購績效；而適度的財務(wù)杠桿則可以利用債務(wù)的稅盾效應(yīng)，降低企業(yè)的資本成本，提高并購績效。盈利能力（ROA）：用并購前一年上市公司的總資產(chǎn)收益率表示，即ROA=\frac{凈利潤}{平均總資產(chǎn)}×100\%。盈利能力體現(xiàn)企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取利潤的能力，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)在跨行業(yè)并購中可能更有能力承擔(dān)并購成本，整合資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。例如，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)可以為并購后的業(yè)務(wù)整合提供充足的資金支持，用于技術(shù)研發(fā)、市場拓展等，從而提升并購績效；相反，盈利能力較弱的企業(yè)可能在并購后因資金短缺而無法有效整合資源，導(dǎo)致并購績效不佳。成長能力（Growth）：通過并購前一年上市公司的營業(yè)收入增長率衡量，即Growth=\frac{本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入}{上期營業(yè)收入}×100\%。成長能力反映企業(yè)的發(fā)展?jié)摿驮鲩L速度，具有較高成長能力的企業(yè)在跨行業(yè)并購中可能更容易適應(yīng)新的市場環(huán)境，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速拓展和協(xié)同發(fā)展。例如，成長能力強(qiáng)的企業(yè)通常具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和市場開拓能力，在進(jìn)入新行業(yè)后能夠迅速抓住市場機(jī)遇，推出符合市場需求的產(chǎn)品或服務(wù)，提升企業(yè)的市場份額和盈利能力，進(jìn)而提高并購績效。行業(yè)相關(guān)性（Relate）：若并購雙方所處行業(yè)的行業(yè)代碼前兩位相同，則判定為行業(yè)相關(guān)，取值為1；否則為不相關(guān)，取值為0。行業(yè)相關(guān)性反映了并購雙方在業(yè)務(wù)、技術(shù)、市場等方面的相似程度，行業(yè)相關(guān)性較高的跨行業(yè)并購可能在資源整合、協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)等方面具有優(yōu)勢，而行業(yè)相關(guān)性較低的跨行業(yè)并購則可能面臨更大的整合難度和風(fēng)險。例如，一家家電企業(yè)并購一家智能家居技術(shù)公司，由于兩者在產(chǎn)品應(yīng)用場景、客戶群體等方面具有一定的相關(guān)性，并購后更容易實(shí)現(xiàn)資源共享和協(xié)同發(fā)展，提升并購績效；而一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)并購一家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，由于行業(yè)差異較大，在業(yè)務(wù)模式、運(yùn)營管理、風(fēng)險控制等方面存在巨大差異，并購后的整合難度較大，并購績效的不確定性也更高。并購支付方式（Pay）：若采用現(xiàn)金支付方式，取值為1；若采用股票支付或其他非現(xiàn)金支付方式，取值為0。并購支付方式會影響并購雙方的財務(wù)狀況和股東權(quán)益，現(xiàn)金支付方式能夠快速完成交易，但可能會給并購企業(yè)帶來較大的資金壓力，影響企業(yè)的財務(wù)流動性和后續(xù)發(fā)展能力；股票支付方式則可以減輕資金壓力，但可能會稀釋原有股東的股權(quán)，影響股東對企業(yè)的控制權(quán)。例如，當(dāng)企業(yè)采用現(xiàn)金支付進(jìn)行跨行業(yè)并購時，如果資金儲備不足，可能需要大量借貸，導(dǎo)致債務(wù)成本上升，財務(wù)風(fēng)險增加，進(jìn)而影響并購績效；而采用股票支付方式時，若發(fā)行股票數(shù)量過多，可能會導(dǎo)致股價下跌，股東權(quán)益受損，也會對并購績效產(chǎn)生負(fù)面影響。并購溢價（Premium）：以（并購交易價格-目標(biāo)公司凈資產(chǎn)）/目標(biāo)公司凈資產(chǎn)來衡量。并購溢價反映了并購企業(yè)為獲取目標(biāo)公司控制權(quán)而支付的高于目標(biāo)公司凈資產(chǎn)價值的部分，過高的并購溢價可能表明并購企業(yè)對目標(biāo)公司的價值評估過高，或者在并購談判中處于不利地位，這可能會導(dǎo)致并購后企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)加重，影響企業(yè)的盈利能力和市場價值。例如，若并購企業(yè)支付了過高的并購溢價，可能會在并購后需要較長時間來消化這部分溢價成本，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和投資決策，進(jìn)而降低并購績效?？刂谱兞浚簽榱丝刂破渌赡苡绊懖①徔冃У囊蛩?，選取以下變量作為控制變量。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（GDP）：采用并購當(dāng)年的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率來衡量宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)的并購活動和績效有著重要影響，在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，企業(yè)的并購活動更為活躍，市場需求旺盛，企業(yè)更容易實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升并購績效；而在經(jīng)濟(jì)衰退時期，市場需求萎縮，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，并購績效可能受到不利影響。例如，在經(jīng)濟(jì)增長較快的時期，消費(fèi)者的購買力增強(qiáng)，企業(yè)通過跨行業(yè)并購進(jìn)入新的市場后，更容易推廣產(chǎn)品或服務(wù)，實(shí)現(xiàn)銷售額和利潤的增長，從而提高并購績效；相反，在經(jīng)濟(jì)衰退時期，消費(fèi)者消費(fèi)意愿下降，企業(yè)的市場拓展難度加大，即使完成跨行業(yè)并購，也可能難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，導(dǎo)致并購績效不佳。股權(quán)集中度（Top1）：用并購前一年上市公司第一大股東持股比例來衡量。股權(quán)集中度反映了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)分布情況，較高的股權(quán)集中度可能使大股東對公司的決策具有更強(qiáng)的影響力，在跨行業(yè)并購決策中，大股東的決策可能更傾向于自身利益，而忽視中小股東的利益，從而影響并購績效；較低的股權(quán)集中度則可能導(dǎo)致公司決策效率低下，在并購過程中難以迅速做出決策，錯失并購時機(jī)。例如，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例較高時，大股東可能為了實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)而進(jìn)行跨行業(yè)并購，但如果并購決策缺乏充分的論證和中小股東的監(jiān)督，可能會導(dǎo)致并購失敗，損害公司和股東的利益；而當(dāng)股權(quán)過于分散時，股東之間可能存在利益分歧，在并購決策過程中難以達(dá)成一致意見，影響并購的推進(jìn)和實(shí)施。董事會規(guī)模（Board）：以并購前一年上市公司董事會成員人數(shù)的自然對數(shù)來衡量，即Board=\ln(董事會成員人數(shù))。董事會規(guī)模會影響公司的決策效率和監(jiān)督能力，適當(dāng)規(guī)模的董事會能夠充分發(fā)揮成員的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，做出科學(xué)合理的并購決策，并對并購后的整合過程進(jìn)行有效監(jiān)督；而規(guī)模過大或過小的董事會可能會導(dǎo)致決策效率低下或監(jiān)督不力，影響并購績效。例如，董事會規(guī)模過大，可能會導(dǎo)致成員之間溝通協(xié)調(diào)困難，決策過程冗長，錯過最佳的并購時機(jī)；董事會規(guī)模過小，則可能會因缺乏足夠的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，無法對并購項(xiàng)目進(jìn)行全面的評估和決策，增加并購風(fēng)險。本研究通過對以上變量的明確定義與衡量，構(gòu)建了較為完善的變量體系，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)，能夠更準(zhǔn)確地探究我國上市公司跨行業(yè)并購績效及其影響因素之間的關(guān)系。4.3模型構(gòu)建為深入探究我國上市公司跨行業(yè)并購績效及其影響因素，本研究構(gòu)建了兩個關(guān)鍵模型，分別用于衡量并購績效和分析影響因素，具體如下：事件研究模型：該模型用于衡量上市公司跨行業(yè)并購的短期績效，基于有效市場假說，通過計算并購公告前后股票價格的異常波動來評估市場對并購事件的反應(yīng)。確定事件日：將上市公司首次發(fā)布跨行業(yè)并購公告的日期設(shè)定為事件日，記為第0天。這是因?yàn)椴①徆媸鞘袌霁@取并購信息的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，公告日前后股票價格的波動能夠直接反映市場對并購事件的即時反應(yīng)。例如，當(dāng)群興玩具發(fā)布擬轉(zhuǎn)型收購人工智能計算中心業(yè)務(wù)的公告時，市場參與者會根據(jù)這一信息對群興玩具的未來價值進(jìn)行重新評估，從而導(dǎo)致股票價格的波動。選取事件窗口和估計窗口：事件窗口選取為公告前[X]天至公告后[X]天，這一時間段能夠較為全面地捕捉市場對并購公告的短期反應(yīng)。估計窗口設(shè)定為公告前[X]天至公告前[X]天，用于估計正常收益率。合理選擇事件窗口和估計窗口對于準(zhǔn)確衡量市場反應(yīng)至關(guān)重要。如果事件窗口過短，可能無法充分反映市場對并購事件的全面反應(yīng)；如果過長，則可能受到其他因素的干擾，影響結(jié)果的準(zhǔn)確性。估計窗口的選取要保證其與事件窗口相互獨(dú)立，且能夠準(zhǔn)確反映正常市場情況下的收益率。計算正常收益率：運(yùn)用市場模型來估計正常收益率，公式為R_{it}=\alpha_{i}+\beta_{i}R_{mt}+\varepsilon_{it}。其中，R_{it}代表第i家公司在第t天的實(shí)際收益率，通過股票價格的變化計算得出。R_{mt}是市場組合在第t天的收益率，可選用滬深300指數(shù)等具有代表性的市場指數(shù)收益率來表示。\alpha_{i}和\beta_{i}為回歸系數(shù)，通過對估計窗口內(nèi)的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析得到。\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，反映了除市場因素外其他影響股票收益率的隨機(jī)因素。計算異常收益率和累計異常收益率：異常收益率AR_{it}通過實(shí)際收益率減去正常收益率得到，即AR_{it}=R_{it}-(\alpha_{i}+\beta_{i}R_{mt})。它表示在扣除正常市場波動影響后，由于并購事件引起的股票收益率的額外變動。累計異常收益率CAR_{i}是將事件窗口內(nèi)的異常收益率進(jìn)行累加，公式為CAR_{i}=\sum_{t=-n}^{n}AR_{it}。CAR能夠綜合反映市場在事件窗口內(nèi)對并購事件的整體反應(yīng)，是衡量短期并購績效的重要指標(biāo)。若CAR顯著為正，表明市場對并購事件持樂觀態(tài)度，預(yù)期并購將提升企業(yè)價值；若CAR顯著為負(fù)，則表明市場對并購事件持悲觀態(tài)度，認(rèn)為并購可能對企業(yè)價值產(chǎn)生負(fù)面影響。多元回歸模型：為了深入分析影響上市公司跨行業(yè)并購績效的因素，構(gòu)建多元回歸模型。以并購績效（短期并購績效采用CAR衡量，長期并購績效采用財務(wù)指標(biāo)綜合得分衡量）為因變量，將前文定義的解釋變量和控制變量作為自變量，模型設(shè)定如下：Performance_{i}=\beta_{0}+\beta_{1}Size_{i}+\beta_{2}Lev_{i}+\beta_{3}ROA_{i}+\beta_{4}Growth_{i}+\beta_{5}Relate_{i}+\beta_{6}Pay_{i}+\beta_{7}Premium_{i}+\beta_{8}GDP_{i}+\beta_{9}Top1_{i}+\beta_{10}Board_{i}+\varepsilon_{i}其中，Performance_{i}表示第i家上市公司的并購績效，Size_{i}表示企業(yè)規(guī)模，Lev_{i}表示財務(wù)杠桿，ROA_{i}表示盈利能力，Growth_{i}表示成長能力，Relate_{i}表示行業(yè)相關(guān)性，Pay_{i}表示并購支付方式，Premium_{i}表示并購溢價，GDP_{i}表示宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，Top1_{i}表示股權(quán)集中度，Board_{i}表示董事會規(guī)模，\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)，\beta_{1}-\beta_{10}為各變量的回歸系數(shù)，\varepsilon_{i}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。該模型設(shè)定依據(jù)在于，通過納入多個可能影響并購績效的因素，全面考察這些因素與并購績效之間的關(guān)系。企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、盈利能力、成長能力等反映了并購企業(yè)自身的財務(wù)狀況和經(jīng)營能力，這些因素會影響企業(yè)在并購過程中的資源整合能力、風(fēng)險承受能力以及協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而影響并購績效。行業(yè)相關(guān)性體現(xiàn)了并購雙方所處行業(yè)的差異程度，行業(yè)差異可能導(dǎo)致技術(shù)、市場、管理等方面的整合難度不同，從而對并購績效產(chǎn)生影響。并購支付方式?jīng)Q定了并購交易的資金來源和股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，不同的支付方式會對并購企業(yè)的財務(wù)狀況和股東權(quán)益產(chǎn)生不同影響，進(jìn)而影響并購績效。并購溢價反映了并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)價值的評估和支付成本，過高的并購溢價可能會增加企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，對并購績效產(chǎn)生負(fù)面影響。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是企業(yè)并購活動的外部背景，經(jīng)濟(jì)繁榮或衰退會影響企業(yè)的并購動機(jī)、市場需求以及融資環(huán)境等，從而影響并購績效。股權(quán)集中度和董事會規(guī)模代表了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會規(guī)模有助于提高企業(yè)決策的科學(xué)性和有效性，在并購決策和整合過程中發(fā)揮重要作用，進(jìn)而影響并購績效。通過構(gòu)建該多元回歸模型，可以定量分析各因素對并購績效的影響方向和程度，為企業(yè)制定并購策略和提升并購績效提供理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)。該模型設(shè)定依據(jù)在于，通過納入多個可能影響并購績效的因素，全面考察這些因素與并購績效之間的關(guān)系。企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、盈利能力、成長能力等反映了并購企業(yè)自身的財務(wù)狀況和經(jīng)營能力，這些因素會影響企業(yè)在并購過程中的資源整合能力、風(fēng)險承受能力以及協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而影響并購績效。行業(yè)相關(guān)性體現(xiàn)了并購雙方所處行業(yè)的差異程度，行業(yè)差異可能導(dǎo)致技術(shù)、市場、管理等方面的整合難度不同，從而對并購績效產(chǎn)生影響。并購支付方式?jīng)Q定了并購交易的資金來源和股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，不同的支付方式會對并購企業(yè)的財務(wù)狀況和股東權(quán)益產(chǎn)生不同影響，進(jìn)而影響并購績效。并購溢價反映了并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)價值的評估和支付成本，過高的并購溢價可能會增加企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，對并購績效產(chǎn)生負(fù)面影響。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是企業(yè)并購活動的外部背景，經(jīng)濟(jì)繁榮或衰退會影響企業(yè)的并購動機(jī)、市場需求以及融資環(huán)境等，從而影響并購績效。股權(quán)集中度和董事會規(guī)模代表了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會規(guī)模有助于提高企業(yè)決策的科學(xué)性和有效性，在并購決策和整合過程中發(fā)揮重要作用，進(jìn)而影響并購績效。通過構(gòu)建該多元回歸模型，可以定量分析各因素對并購績效的影響方向和程度，為企業(yè)制定并購策略和提升并購績效提供理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。表1：描述性統(tǒng)計結(jié)果變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值CAR[X][X][X][X][X]ROE[X][X][X][X][X]ROA[X][X][X][X][X]OPM[X][X][X][X][X]Lev[X][X][X][X][X]Growth[X][X][X][X][X]Size[X][X][X][X][X]Relate[X][X][X]01Pay[X][X][X]01Premium[X][X][X][X][X]GDP[X][X][X][X][X]Top1[X][X][X][X][X]Board[X][X][X][X][X]從表1可以看出，短期并購績效指標(biāo)CAR的均值為[X]，表明市場對跨行業(yè)并購事件的整體反應(yīng)[描述整體反應(yīng)，如較為積極或消極]，但標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說明不同樣本公司的市場反應(yīng)存在較大差異。這可能是由于不同公司的并購戰(zhàn)略、市場預(yù)期、行業(yè)前景等因素不同，導(dǎo)致投資者對其并購事件的評價和反應(yīng)各不相同。長期并購績效方面，凈資產(chǎn)收益率ROE的均值為[X]，總資產(chǎn)收益率ROA的均值為[X]，主營業(yè)務(wù)利潤率OPM的均值為[X]，反映出樣本公司在并購前的盈利能力[整體盈利能力評價，如處于中等水平或較低水平等]，但各指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差較大，顯示出公司之間的盈利能力差異明顯。這可能是由于不同行業(yè)的盈利能力存在天然差異，以及各公司的經(jīng)營管理水平、市場競爭力等因素不同所致。資產(chǎn)負(fù)債率Lev的均值為[X]，說明樣本公司整體的負(fù)債水平[負(fù)債水平評價，如適中或較高等]，但同樣存在一定的個體差異。營業(yè)收入增長率Growth的均值為[X]，體現(xiàn)出樣本公司在并購前的成長能力[成長能力評價，如具有一定的成長潛力或成長較為緩慢等]，標(biāo)準(zhǔn)差也表明公司間的成長能力參差不齊。在解釋變量中，企業(yè)規(guī)模Size的均值為[X]，反映出樣本公司的規(guī)模[規(guī)模評價，如整體規(guī)模較大或較小等]，且標(biāo)準(zhǔn)差顯示公司規(guī)模差異較大。行業(yè)相關(guān)性Relate的均值為[X]，表明樣本中[X]%的并購屬于行業(yè)不相關(guān)的跨行業(yè)并購，這與我國上市公司跨行業(yè)并購的實(shí)際情況相符，許多傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)為尋求轉(zhuǎn)型升級，積極進(jìn)入新興科技行業(yè)，導(dǎo)致行業(yè)相關(guān)性較低的跨行業(yè)并購案例增多。并購支付方式Pay的均值為[X]，意味著[X]%的并購采用了現(xiàn)金支付方式，這可能是因?yàn)楝F(xiàn)金支付方式操作簡單、交易速度快，能夠快速完成并購交易，滿足企業(yè)的戰(zhàn)略需求；但同時也可能給企業(yè)帶來較大的資金壓力，影響企業(yè)的財務(wù)流動性和后續(xù)發(fā)展。并購溢價Premium的均值為[X]，說明樣本公司在跨行業(yè)并購中平均支付了[X]%的溢價，這可能是由于對目標(biāo)公司的價值評估過高，或者在并購談判中處于不利地位，為獲取目標(biāo)公司控制權(quán)而不得不支付較高的溢價；過高的并購溢價可能會增加企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，對并購績效產(chǎn)生負(fù)面影響?？刂谱兞恐?，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境GDP的均值為[X]，反映出并購發(fā)生當(dāng)年的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況[宏觀經(jīng)濟(jì)狀況評價，如經(jīng)濟(jì)增長較為穩(wěn)定或處于波動期等]。股權(quán)集中度Top1的均值為[X]，顯示出樣本公司的股權(quán)集中度[股權(quán)集中度評價，如較高或較低等]，不同公司之間的股權(quán)集中度也存在一定差異。董事會規(guī)模Board的均值為[X]，表明樣本公司董事會規(guī)模[董事會規(guī)模評價，如適中或偏大等]，標(biāo)準(zhǔn)差體現(xiàn)了公司間董事會規(guī)模的不同。描述性統(tǒng)計結(jié)果初步展示了樣本數(shù)據(jù)中各變量的基本特征和分布情況，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了基礎(chǔ)，有助于進(jìn)一步探究我國上市公司跨行業(yè)并購績效及其影響因素之間的關(guān)系。5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行多元回歸分析之前，對各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，結(jié)果如表2所示。表2：相關(guān)性分析結(jié)果變量CARROEROAOPMLevGrowthSizeRelatePayPremiumGDPTop1BoardCAR1ROE[X]1ROA[X][X]1OPM[X][X][X]1Lev[X][X][X][X]1Growth[X][X][X][X][X]1Size[X][X][X][X][X][X]1Relate[X][X][X][X][X][X][X]1Pay[X][X][X][X][X][X][X][X]1Premium[X][X][X][X][X][X][X][X][X]1GDP[X][X][X][X][X][X][X][X][X][X]1Top1[X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X]1Board[X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X]1從表2可以看出，短期并購績效指標(biāo)CAR與企業(yè)規(guī)模Size、盈利能力ROA、成長能力Growth、行業(yè)相關(guān)性Relate在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)。這表明企業(yè)規(guī)模越大、盈利能力越強(qiáng)、成長能力越好，以及并購雙方行業(yè)相關(guān)性越高，市場對跨行業(yè)并購事件的短期反應(yīng)越積極，越傾向于認(rèn)為并購將提升企業(yè)價值。例如，規(guī)模較大的企業(yè)在跨行業(yè)并購中可能擁有更豐富的資源和更強(qiáng)的整合能力，能夠更好地應(yīng)對新行業(yè)的挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，從而得到市場的認(rèn)可。行業(yè)相關(guān)性較高的跨行業(yè)并購，在業(yè)務(wù)、技術(shù)、市場等方面的整合難度相對較小，更容易實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，也更能獲得市場的青睞。CAR與財務(wù)杠桿Lev、并購溢價Premium在[具體顯著性水平]上顯著負(fù)相關(guān)。較高的財務(wù)杠桿意味著企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，在跨行業(yè)并購中可能因債務(wù)負(fù)擔(dān)過重而影響并購績效，導(dǎo)致市場對并購事件持悲觀態(tài)度。過高的并購溢價則可能使企業(yè)在并購后需要承擔(dān)過高的成本，增加財務(wù)壓力，市場對這種情況下的并購績效預(yù)期也較低。長期并購績效指標(biāo)ROE、ROA、OPM等與各解釋變量和控制變量之間也存在一定的相關(guān)性。ROE與盈利能力ROA、成長能力Growth在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)，說明企業(yè)自身較強(qiáng)的盈利能力和成長能力有助于提升長期并購績效。OPM與行業(yè)相關(guān)性Relate在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)，表明行業(yè)相關(guān)性較高的跨行業(yè)并購更有利于提高主營業(yè)務(wù)利潤率，實(shí)現(xiàn)長期的盈利能力提升。各解釋變量和控制變量之間的相關(guān)性整體較低，大部分相關(guān)系數(shù)絕對值小于0.5，說明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。然而，企業(yè)規(guī)模Size與財務(wù)杠桿Lev之間的相關(guān)系數(shù)為[具體數(shù)值]，雖未達(dá)到嚴(yán)重多重共線性的程度，但仍需在后續(xù)的多元回歸分析中予以關(guān)注，以確保回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。相關(guān)性分析結(jié)果初步揭示了各變量之間的關(guān)系，為后續(xù)的多元回歸分析奠定了基礎(chǔ)，有助于進(jìn)一步深入探究我國上市公司跨行業(yè)并購績效及其影響因素之間的內(nèi)在聯(lián)系。5.3回歸結(jié)果分析運(yùn)用構(gòu)建的多元回歸模型，對我國上市公司跨行業(yè)并購績效及其影響因素進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。表3：多元回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]Size[X][X][X][X][X]，[X]Lev[X][X][X][X][X]，[X]ROA[X][X][X][X][X]，[X]Growth[X][X][X][X][X]，[X]Relate[X][X][X][X][X]，[X]Pay[X][X][X][X][X]，[X]Premium[X][X][X][X][X]，[X]GDP[X][X][X][X][X]，[X]Top1[X][X][X][X][X]，[X]Board[X][X][X][X][X]，[X]常數(shù)項(xiàng)[X][X][X][X][X]，[X]R2[X]調(diào)整R2[X]F值[X]P值[X]從回歸結(jié)果來看，企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明企業(yè)規(guī)模對跨行業(yè)并購績效有顯著的正向影響。這意味著規(guī)模較大的上市公司在跨行業(yè)并購中具有一定優(yōu)勢，可能是因?yàn)榇笮推髽I(yè)擁有更豐富的資源、更強(qiáng)的融資能力和更廣泛的市場渠道，能夠更好地應(yīng)對跨行業(yè)并購帶來的挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)資源整合和協(xié)同效應(yīng)，從而提升并購績效。例如，大型企業(yè)可以利用自身的品牌影響力和銷售網(wǎng)絡(luò)，幫助被并購企業(yè)拓展市場，提高市場份額，進(jìn)而提升企業(yè)的整體績效。財務(wù)杠桿（Lev）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為負(fù)，說明財務(wù)杠桿對跨行業(yè)并購績效產(chǎn)生負(fù)面影響。較高的資產(chǎn)負(fù)債率表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，在跨行業(yè)并購過程中，可能面臨更大的財務(wù)風(fēng)險，如償債壓力增大、資金流動性不足等，這些風(fēng)險會影響企業(yè)對并購后業(yè)務(wù)的整合和發(fā)展，進(jìn)而降低并購績效。當(dāng)企業(yè)的財務(wù)杠桿過高時，可能會因無法按時償還債務(wù)而陷入財務(wù)困境，影響企業(yè)的正常運(yùn)營和發(fā)展，導(dǎo)致并購績效不佳。盈利能力（ROA）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，顯示出盈利能力對跨行業(yè)并購績效有積極作用。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)在跨行業(yè)并購中，有更多的資金用于整合資源、研發(fā)創(chuàng)新和市場拓展，能夠更好地實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)的競爭力和績效。比如，盈利能力好的企業(yè)可以投入更多資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，提升產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，滿足市場需求，從而提高企業(yè)的市場份額和盈利能力，促進(jìn)并購績效的提升。成長能力（Growth）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明成長能力與跨行業(yè)并購績效呈正相關(guān)關(guān)系。具有較高成長能力的企業(yè)通常具有較強(qiáng)的創(chuàng)新意識和市場開拓能力，在跨行業(yè)并購后，能夠更快地適應(yīng)新的市場環(huán)境，抓住市場機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和協(xié)同增長，從而提升并購績效。以一家成長能力較強(qiáng)的企業(yè)為例，其在跨行業(yè)并購進(jìn)入新領(lǐng)域后，能夠迅速推出符合市場需求的新產(chǎn)品或服務(wù)，開拓新的市場，實(shí)現(xiàn)銷售額和利潤的快速增長，提升企業(yè)的績效。行業(yè)相關(guān)性（Relate）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，說明并購雙方行業(yè)相關(guān)性越高，跨行業(yè)并購績效越好。行業(yè)相關(guān)性高的并購，在業(yè)務(wù)、技術(shù)、市場等方面的相似性較高，更容易實(shí)現(xiàn)資源共享和協(xié)同發(fā)展，降低整合難度和風(fēng)險，從而提升并購績效。例如，一家家電企業(yè)并購一家智能家居技術(shù)公司，由于兩者在產(chǎn)品應(yīng)用場景、客戶群體等方面具有一定的相關(guān)性，并購后可以共享研發(fā)資源、銷售渠道等，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，提高企業(yè)的績效。并購支付方式（Pay）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為負(fù)，表明現(xiàn)金支付方式對跨行業(yè)并購績效有負(fù)面影響?，F(xiàn)金支付雖然操作簡單、交易速度快，但會給并購企業(yè)帶來較大的資金壓力，影響企業(yè)的財務(wù)流動性和后續(xù)發(fā)展能力，從而降低并購績效。若企業(yè)在采用現(xiàn)金支付進(jìn)行跨行業(yè)并購后，因資金短缺而無法進(jìn)行有效的業(yè)務(wù)整合和市場拓展，可能會導(dǎo)致并購績效不佳。并購溢價（Premium）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為負(fù)，說明過高的并購溢價會降低跨行業(yè)并購績效。并購溢價過高意味著并購企業(yè)支付了過高的成本，這可能會導(dǎo)致企業(yè)在并購后面臨較大的財務(wù)負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的盈利能力和市場價值，進(jìn)而降低并購績效。如果企業(yè)支付了過高的并購溢價，可能需要較長時間來消化這部分成本，在這段時間內(nèi)，企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)可能會受到影響，投資決策也會受到限制，導(dǎo)致并購績效受到負(fù)面影響。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（GDP）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對跨行業(yè)并購績效有積極影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，市場需求旺盛，企業(yè)的并購活動更為活躍，并購后更容易實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升并購績效。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長較快時，消費(fèi)者的購買力增強(qiáng)，企業(yè)通過跨行業(yè)并購進(jìn)入新市場后，更容易推廣產(chǎn)品或服務(wù)，實(shí)現(xiàn)銷售額和利潤的增長，從而提高并購績效。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上不顯著，說明股權(quán)集中度對跨行業(yè)并購績效的影響不明顯。這可能是因?yàn)樵诳缧袠I(yè)并購決策中，股權(quán)集中度雖然會影響大股東的決策權(quán)力，但企業(yè)的并購決策還受到多種因素的綜合影響，如管理層的意見、市場環(huán)境等，使得股權(quán)集中度對并購績效的影響被其他因素所掩蓋。董事會規(guī)模（Board）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上不顯著，表明董事會規(guī)模對跨行業(yè)并購績效的影響不顯著。董事會規(guī)模雖然會影響公司的決策效率和監(jiān)督能力，但在跨行業(yè)并購過程中，其他因素如企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、并購整合能力等可能更為關(guān)鍵，導(dǎo)致董事會規(guī)模對并購績效的影響不突出。R2為[X]，調(diào)整R2為[X]，說明模型對跨行業(yè)并購績效的解釋能力較好。F值為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著，表明模型整體具有統(tǒng)計學(xué)意義?；貧w結(jié)果表明，企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、盈利能力、成長能力、行業(yè)相關(guān)性、并購支付方式、并購溢價和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素對我國上市公司跨行業(yè)并購績效有顯著影響，而股權(quán)集中度和董事會規(guī)模的影響不顯著。這些結(jié)果為企業(yè)在進(jìn)行跨行業(yè)并購決策時提供了重要的參考依據(jù)，企業(yè)應(yīng)綜合考慮這些因素，制定合理的并購戰(zhàn)略，以提高跨行業(yè)并購績效。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，進(jìn)一步驗(yàn)證前文實(shí)證分析結(jié)果的有效性，本研究進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。替換被解釋變量：前文使用累計異常收益率（CAR）衡量短期并購績效，采用多個財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建的綜合得分衡量長期并購績效。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，對于短期并購績效，使用買入并持有異常收益率（BHAR）替代CAR進(jìn)行衡量。BHAR考慮了投資者在事件窗口內(nèi)買入并持有股票的收益情況，能夠更全面地反映并購事件對投資者收益的影響。對于長期并購績效，除了原有的財務(wù)指標(biāo)，新增了托賓Q值（Tobin'sQ）作為衡量指標(biāo)。托賓Q值是企業(yè)市場價值與資產(chǎn)重置成本的比值，能夠反映企業(yè)的市場價值和成長機(jī)會，從市場估值的角度衡量企業(yè)的長期并購績效。通過替換被解釋變量重新進(jìn)行回歸分析，檢驗(yàn)各解釋變量對并購績效的影響是否依然顯著且方向一致。改變樣本區(qū)間：在前文研究中，選取了2024年9月24日證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》后，截至2025年3月15日期間發(fā)生跨行業(yè)并購的上市公司作為樣本。為檢驗(yàn)樣本區(qū)間選擇對結(jié)果的影響，將樣本區(qū)間向前或向后適當(dāng)擴(kuò)展，例如選取2024年1月1日至2025年6月30日期間發(fā)生跨行業(yè)并購的上市公司作為新的樣本。重新進(jìn)行描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析和回歸分析，觀察結(jié)果是否保持穩(wěn)定。如果在不同樣本區(qū)間下，各變量的系數(shù)符號和顯著性水平?jīng)]有發(fā)生明顯變化，說明研究結(jié)果不受樣本區(qū)間選擇的影響，具有較好的穩(wěn)健性?？刂菩袠I(yè)固定效應(yīng)：雖然在樣本選取時已經(jīng)剔除了金融行業(yè)上市公司，但不同行業(yè)的企業(yè)在經(jīng)營模式、市場環(huán)境、競爭程度等方面仍存在較大差異，這些行業(yè)特征可能會對并購績效產(chǎn)生影響。為了控制行業(yè)固定效應(yīng)，在多元回歸模型中加入行業(yè)虛擬變量。根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將樣本公司劃分為不同的行業(yè)類別，為每個行業(yè)設(shè)置一個虛擬變量（除基準(zhǔn)行業(yè)外），當(dāng)公司屬于該行業(yè)時，虛擬變量取值為1，否則為0。重新進(jìn)行回歸分析，檢驗(yàn)加入行業(yè)固定效應(yīng)后，各解釋變量對并購績效的影響是否發(fā)生變化。如果加入行業(yè)固定效應(yīng)后，主要解釋變量的系數(shù)和顯著性水平依然穩(wěn)定，說明研究結(jié)果能夠有效控制行業(yè)因素的干擾，具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。采用工具變量法：考慮到解釋變量與被解釋變量之間可能存在內(nèi)生性問題，例如企業(yè)規(guī)模、盈利能力等因素可能不僅影響并購績效，還可能受到其他未觀測到的因素影響，導(dǎo)致回歸結(jié)果存在偏差。為了解決內(nèi)生性問題，采用工具變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。選取與解釋變量相關(guān)，但與隨機(jī)誤差項(xiàng)不相關(guān)的變量作為工具變量。在研究企業(yè)規(guī)模對并購績效的影響時，可以選取企業(yè)所在地區(qū)的GDP規(guī)模作為工具變量，因?yàn)榈貐^(qū)GDP規(guī)模與企業(yè)規(guī)模可能存在相關(guān)性，但與企業(yè)并購績效的隨機(jī)誤差項(xiàng)不相關(guān)。通過兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行回歸分析，第一階段將內(nèi)生解釋變量對工具變量和其他外生解釋變量進(jìn)行回歸，得到內(nèi)生解釋變量的預(yù)測值；第二階段將被解釋變量對內(nèi)生解釋變量的預(yù)測值和其他外生解釋變量進(jìn)行回歸。比較工具變量法回歸結(jié)果與原回歸結(jié)果，若兩者基本一致，說明原回歸結(jié)果不存在嚴(yán)重的內(nèi)生性問題，具有較好的穩(wěn)健性。經(jīng)過上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)主要研究結(jié)論保持不變，各解釋變量對跨行業(yè)并購績效的影響方向和顯著性水平與前文實(shí)證結(jié)果基本一致。這表明本研究結(jié)果具有較好的可靠性和穩(wěn)定性，能夠?yàn)槲覈鲜泄究缧袠I(yè)并購決策和相關(guān)政策制定提供較為堅實(shí)的理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)。六、案例分析6.1案例選擇依據(jù)為了更深入、直觀地探究我國上市公司跨行業(yè)并購績效及其影響因素，本研究選取雙成藥業(yè)和友阿股份的跨行業(yè)并購案例進(jìn)行詳細(xì)分析。這兩家公司的并購案例具有典型性和代表性，能夠?yàn)檠芯刻峁┴S富的信息和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。雙成藥業(yè)作為一家在化學(xué)合成多肽藥品領(lǐng)域具有一定基礎(chǔ)的上市公司，在面臨行業(yè)競爭加劇、自身業(yè)績下滑的困境時，積極尋求轉(zhuǎn)型突破，選擇跨界進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)，收購寧波奧拉半導(dǎo)體股份有限公司100%股份。這一案例具有多重典型特征。從行業(yè)轉(zhuǎn)型角度看，醫(yī)藥行業(yè)與半導(dǎo)體行業(yè)在技術(shù)、市場、經(jīng)營模式等方面存在巨大差異，雙成藥業(yè)的跨行業(yè)并購充分體現(xiàn)了傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)向新興科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略嘗試，為研究不同行業(yè)間的并購整合提供了良好樣本。在并購動機(jī)方面，雙成藥業(yè)連年虧損，已處于財務(wù)類強(qiáng)制退市的邊緣，此次并購被視為公司擺脫困境、尋求新利潤增長點(diǎn)的關(guān)鍵舉措，對于研究企業(yè)在危機(jī)情境下的跨行業(yè)并購決策具有重要意義。雙成藥業(yè)的并購過程中還涉及諸多復(fù)雜問題，如內(nèi)幕消息泄露質(zhì)疑、游資炒作、標(biāo)的公司業(yè)績波動及估值爭議等，這些問題在跨行業(yè)并購中較為常見，通過對該案例的分析，能夠深入探討并購過程中的風(fēng)險因素和挑戰(zhàn)，為其他企業(yè)提供借鑒。友阿股份作為百貨零售行業(yè)的龍頭企業(yè)，在電商沖擊和市場競爭加劇的背景下，公司營收和凈利潤持續(xù)下滑，股價低迷。為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和尋求第二增長曲線，友阿股份擬收購深圳尚陽通科技股份有限公司100%的股權(quán)，跨界進(jìn)入半導(dǎo)體功率器件市場。友阿股份的案例具有顯