我國上市公司非理性并購行為剖析與優(yōu)化路徑探究一、引言1.1研究背景與意義在經(jīng)濟全球化和市場競爭日益激烈的背景下，并購作為企業(yè)實現(xiàn)快速擴張、優(yōu)化資源配置、提升競爭力的重要手段，在我國資本市場中扮演著愈發(fā)關(guān)鍵的角色。近年來，隨著資本市場的不斷發(fā)展與完善，我國上市公司并購市場呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，按首次披露日計，截至2024年12月24日，A股年內(nèi)共有128家上市公司披露重大資產(chǎn)重組計劃，數(shù)量同比增長20%，“并購六條”發(fā)布后，上市公司并購熱情進一步升溫，10月共有23家上市公司公布重大資產(chǎn)重組意向，創(chuàng)年內(nèi)單月新高。從更廣泛的視角來看，2024年全年開展的并購交易數(shù)量共計5,774起，雖較2023年同期下滑8.71%，但總交易金額達2.35萬億元，與2023年基本相當。這表明并購活動在我國資本市場中持續(xù)活躍，已然成為企業(yè)資本運作和戰(zhàn)略布局的重要方式。然而，在并購市場繁榮發(fā)展的背后，非理性并購行為也逐漸凸顯。部分上市公司在并購過程中，未能充分基于企業(yè)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃和實際發(fā)展需求，而是盲目跟風、沖動決策。以影視行業(yè)為例，前些年影視產(chǎn)業(yè)過度依賴資本驅(qū)動，許多影視公司非理性地進行投資并購，2022年影視領(lǐng)域并購數(shù)量激增達到76起。這些并購行為往往缺乏對市場的深入分析和對被并購方的全面評估，最終導(dǎo)致諸多問題。如一些影視企業(yè)收購游戲公司后，因監(jiān)管新規(guī)使游戲版號審核暫停，游戲公司業(yè)績大幅承壓，估值縮水，進而拖累了母公司的年終財報，造成商譽減值，業(yè)績大幅下滑，甚至出現(xiàn)低質(zhì)量、同質(zhì)化產(chǎn)品盛行，“劣幣驅(qū)逐良幣”的不良現(xiàn)象。在海外并購方面，同樣存在非理性行為。2010-2024年間，中國企業(yè)出境并購高達1800筆，總金額超過4.6萬億元，一些企業(yè)在海外并購時基礎(chǔ)工作嚴重不到位，對并購項目缺乏充分的謀劃與論證，對海外并購標的估值過高，甚至在房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域被質(zhì)疑存在非理性海外投資行為。像20世紀80年代日本企業(yè)大規(guī)模海外并購，因非理性決策，如大量收購美國商業(yè)樓宇，最終因美國樓市與日本樓市情況不同，租金回報率低等因素，導(dǎo)致虧損嚴重，被迫出局，這些案例為我國企業(yè)海外并購敲響了警鐘。非理性并購行為對企業(yè)和市場均產(chǎn)生了顯著的負面影響。從企業(yè)自身角度而言，非理性并購可能使企業(yè)面臨巨大的財務(wù)風險，導(dǎo)致資金鏈斷裂，損害企業(yè)的長期發(fā)展能力。例如，企業(yè)可能因過高的并購成本而背負沉重的債務(wù)負擔，若無法實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，盈利狀況惡化，將難以償還債務(wù)，陷入財務(wù)困境。同時，非理性并購還可能導(dǎo)致企業(yè)資源配置不合理，分散企業(yè)的核心競爭力，使企業(yè)在市場競爭中逐漸失去優(yōu)勢。從市場層面來看，非理性并購行為擾亂了市場秩序，阻礙了市場的健康發(fā)展。它可能引發(fā)市場的過度投機行為，誤導(dǎo)投資者的決策，造成市場資源的錯配，降低市場的效率，不利于資本市場的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。因此，深入研究我國上市公司非理性并購行為具有重要的現(xiàn)實意義。通過對非理性并購行為的研究，能夠幫助企業(yè)更好地識別并購過程中的風險，促使企業(yè)在并購決策時更加理性和謹慎，基于自身的戰(zhàn)略規(guī)劃和核心競爭力進行科學合理的并購，從而提高并購的成功率，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對監(jiān)管部門而言，研究結(jié)果可為制定更加完善的監(jiān)管政策提供有力的依據(jù)，有助于加強對并購市場的監(jiān)管力度，規(guī)范市場秩序，防范金融風險，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。此外，對于投資者來說，了解非理性并購行為的特征和影響，能夠幫助他們做出更明智的投資決策，降低投資風險，保障自身的投資收益。1.2研究思路與方法本研究從多維度深入剖析我國上市公司的非理性并購行為。在梳理國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對非理性并購的概念、理論基礎(chǔ)進行深入闡述，明確非理性并購的界定標準和相關(guān)理論依據(jù)，為后續(xù)研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)。通過對我國上市公司并購現(xiàn)狀的全面分析，從并購規(guī)模、行業(yè)分布、并購方式等多個角度，揭示當前并購市場的總體特征和發(fā)展趨勢，為研究非理性并購行為提供現(xiàn)實背景。在研究非理性并購行為時，本研究將從行為主體的角度，分別剖析管理層和投資者的非理性行為對并購決策的影響。從管理層的過度自信、短視行為，到投資者的羊群效應(yīng)、過度反應(yīng)等方面，深入探究非理性行為的具體表現(xiàn)和形成機制。同時，運用實證研究方法，選取具有代表性的上市公司并購案例，建立合理的實證模型，收集和分析相關(guān)數(shù)據(jù)，以驗證非理性行為對并購決策的影響程度和顯著性。針對非理性并購產(chǎn)生的原因，本研究將從公司內(nèi)部治理、外部市場環(huán)境和宏觀經(jīng)濟政策等多個層面進行深入分析。在公司內(nèi)部，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層激勵機制、內(nèi)部控制制度等因素對并購決策的影響；在外部市場環(huán)境方面，探討市場信息不對稱、資本市場有效性、行業(yè)競爭態(tài)勢等因素與非理性并購的關(guān)系；從宏觀經(jīng)濟政策角度，研究貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等對企業(yè)并購行為的引導(dǎo)和約束作用。通過理論與實踐相結(jié)合、定性與定量相結(jié)合的方式，本研究全面分析非理性并購對企業(yè)財務(wù)績效、市場價值、長期發(fā)展能力以及市場資源配置效率、市場穩(wěn)定性等方面的影響，深入剖析我國上市公司非理性并購行為的形成機制、影響因素及其經(jīng)濟后果，并提出針對性的防范對策和建議。在研究方法上，本研究主要采用以下幾種方法：文獻研究法：系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于上市公司并購及非理性行為的相關(guān)文獻，全面了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，借鑒已有研究成果，為本研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路。通過對大量文獻的分析，總結(jié)出非理性并購的相關(guān)理論、研究方法和實證結(jié)果，明確本研究的切入點和重點，避免重復(fù)研究，確保研究的創(chuàng)新性和前沿性。案例分析法：選取具有代表性的上市公司非理性并購案例，深入分析其并購過程、非理性行為表現(xiàn)、產(chǎn)生的原因以及帶來的經(jīng)濟后果。通過對具體案例的詳細剖析，以小見大，從實踐層面深入理解非理性并購行為的復(fù)雜性和多樣性，為理論研究提供實際案例支撐，使研究結(jié)果更具說服力和實踐指導(dǎo)意義。數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析法：收集我國上市公司并購的相關(guān)數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計分析方法，對并購的總體規(guī)模、行業(yè)分布、并購方式、交易金額等進行描述性統(tǒng)計分析，揭示我國上市公司并購的現(xiàn)狀和趨勢。同時，通過構(gòu)建合理的實證模型，對非理性并購的影響因素、經(jīng)濟后果等進行量化分析，運用回歸分析、相關(guān)性分析等方法，驗證研究假設(shè)，得出科學、準確的研究結(jié)論。1.3創(chuàng)新點與不足本研究在深入剖析我國上市公司非理性并購行為方面具有一定的創(chuàng)新之處。在研究視角上，突破了以往單一從管理層或市場角度分析的局限，從行為主體的多維度出發(fā)，綜合探討管理層和投資者的非理性行為對并購決策的影響。不僅關(guān)注管理層的過度自信、短視等行為，還深入研究投資者的羊群效應(yīng)、過度反應(yīng)等非理性因素，全面揭示非理性并購行為的形成機制，使研究更加系統(tǒng)和全面。在研究方法上，注重理論與實際案例的緊密結(jié)合。通過對大量文獻的梳理和分析，構(gòu)建了堅實的理論框架，為研究提供了理論支撐。同時，選取具有代表性的上市公司非理性并購案例進行深入剖析，運用數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析方法對案例數(shù)據(jù)進行量化處理，使研究結(jié)果更具說服力和實踐指導(dǎo)意義，增強了研究的實用性和可操作性。在研究內(nèi)容上，不僅對非理性并購的行為表現(xiàn)、影響因素進行了分析，還深入探討了其對企業(yè)和市場的經(jīng)濟后果，并提出了針對性的防范對策和建議。從微觀企業(yè)層面到宏觀市場層面，全面評估非理性并購的影響，為企業(yè)、監(jiān)管部門和投資者提供了全面的決策參考，豐富了該領(lǐng)域的研究內(nèi)容。然而，本研究也存在一些不足之處。在樣本選取方面，雖然盡可能選取具有代表性的案例和數(shù)據(jù)，但由于上市公司數(shù)量眾多，并購事件復(fù)雜多樣，樣本可能無法完全涵蓋所有類型的非理性并購行為，存在一定的局限性，可能會對研究結(jié)果的普遍性和全面性產(chǎn)生一定影響。在研究深度上，盡管對非理性并購行為進行了多維度分析，但由于非理性行為本身的復(fù)雜性和隱蔽性，以及數(shù)據(jù)獲取的難度，對于一些深層次的原因和影響機制的研究還不夠深入。例如，對于管理層和投資者非理性行為背后的心理因素和認知偏差的研究，尚未進行更深入的挖掘，未來還需要進一步拓展和深化研究。二、概念界定與理論基礎(chǔ)2.1上市公司并購概述2.1.1并購的定義與類型并購，作為企業(yè)資本運作和戰(zhàn)略發(fā)展的重要手段，是兼并（Merger）與收購（Acquisition）的統(tǒng)稱。兼并，又稱吸收合并，是指兩家或多家企業(yè)合并為一家，通常表現(xiàn)為一家優(yōu)勢企業(yè)吸收其他企業(yè)，被吸收企業(yè)法人資格消失，其資產(chǎn)、負債等完全融入優(yōu)勢企業(yè)，如A企業(yè)兼并B企業(yè)后，B企業(yè)不再獨立存在，其所有業(yè)務(wù)和資源歸A企業(yè)所有。收購則是指一家企業(yè)通過現(xiàn)金、有價證券等方式購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲取對該企業(yè)全部或部分資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)崿F(xiàn)對該企業(yè)的控制權(quán)。例如，企業(yè)A用現(xiàn)金購買企業(yè)B的部分股權(quán)，從而對企業(yè)B的經(jīng)營決策產(chǎn)生一定程度的影響。并購類型豐富多樣，常見的有橫向并購、縱向并購和混合并購，它們在企業(yè)戰(zhàn)略布局中發(fā)揮著不同的作用。橫向并購發(fā)生于同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)之間，旨在通過整合資源，擴大市場份額，增強市場競爭力，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。在汽車制造行業(yè)，眾多車企通過橫向并購實現(xiàn)了生產(chǎn)規(guī)模的迅速擴張，在2023年，汽車制造行業(yè)橫向并購交易金額達到543.64億元，交易數(shù)量為52起。通過并購，企業(yè)得以共享研發(fā)、生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)，有效降低單位成本，包括固定成本分攤和采購成本優(yōu)化。同時，橫向并購有助于消除競爭，減少價格戰(zhàn)負面影響，穩(wěn)定市場價格，統(tǒng)一品牌策略和營銷活動，提升品牌影響力?？v向并購是上下游企業(yè)之間的整合，通過打通產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)上下游業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，降低交易成本，提高供應(yīng)鏈效率。以家電制造企業(yè)并購零部件供應(yīng)商為例，企業(yè)能夠更好地控制原材料供應(yīng)的質(zhì)量、價格和及時性，確保生產(chǎn)的穩(wěn)定性和連續(xù)性，減少中間環(huán)節(jié)的交易成本和溝通成本，提高企業(yè)的整體運營效率。在2023年，家電行業(yè)縱向并購交易金額為289.45億元，交易數(shù)量為38起，充分體現(xiàn)了縱向并購在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)方面的重要作用?；旌喜①徥侵缚缧袠I(yè)的并購行為，企業(yè)通過進入新的領(lǐng)域，實現(xiàn)多元化發(fā)展，分散經(jīng)營風險。當企業(yè)原有業(yè)務(wù)增長乏力時，通過混合并購涉足新興行業(yè)，如傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)并購科技企業(yè)，借助科技企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場潛力，開拓新的市場空間，尋求新的增長點，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展注入新動力。2023年，跨行業(yè)的混合并購交易金額達1205.32億元，交易數(shù)量為137起，反映出企業(yè)通過混合并購實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略的積極探索。2.1.2我國上市公司并購的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀我國上市公司并購的發(fā)展歷程伴隨著經(jīng)濟體制改革和資本市場的發(fā)展而不斷演進，大致可分為以下幾個階段：在1993-1998年的萌芽階段，1993年的“寶延風波”拉開了中國證券市場并購的序幕，此后，萬科集團試圖收購上海中華、恒通收購棱光等并購事件相繼發(fā)生。這一時期，資本市場處于初步發(fā)展階段，并購活動相對較少，且多為國企改革背景下的資產(chǎn)重組，旨在幫助國企脫困，大量國企通過并購?fù)顺鍪袌?，并購方式較為單一，主要是協(xié)議收購，市場對并購的認知和操作經(jīng)驗都較為有限。1999-2005年是我國上市公司并購的發(fā)展階段，在此期間，國企兼并破產(chǎn)繼續(xù)推進，證券市場逐漸完善，上市公司（以國企為主）收購非上市公司的活動增多，同時出現(xiàn)了報表重組、借殼上市等形式。2002年發(fā)布的《上市公司收購管理辦法》為并購活動提供了一定的規(guī)范和指導(dǎo)，推動了并購市場的有序發(fā)展，并購規(guī)模和數(shù)量逐漸增加，并購方式也開始多樣化，包括要約收購等方式逐漸被應(yīng)用。2006-2012年，上市公司并購成為中國產(chǎn)業(yè)整合、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要途徑。2003年國資委成立，加強了對國有企業(yè)并購的規(guī)范和引導(dǎo)；2005年股權(quán)分置改革解決了長期困擾中國資本市場的制度性問題，為并購創(chuàng)造了更加公平、有效的市場環(huán)境；2008年《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》的出臺，進一步完善了并購重組的制度保障，以國有資產(chǎn)管理與證券監(jiān)管體系為核心的制度創(chuàng)新，有力地推動了中國并購市場的發(fā)展，并購活動更加活躍，涉及的行業(yè)范圍更廣，產(chǎn)業(yè)整合的特征愈發(fā)明顯。從2013年至今，我國上市公司并購進入了深化與多元化階段。新興互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，傳統(tǒng)行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)通過大量并購實現(xiàn)雙向交融。這一時期，配合供給側(cè)改革和“三去一降一補”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及市場體制機制的建立，企業(yè)并購的主流包括國企混改、戰(zhàn)略性重組等，以產(chǎn)業(yè)整合與轉(zhuǎn)型、資源優(yōu)化配置、加強核心競爭力為主要特征。同時，企業(yè)市場競爭成為并購的內(nèi)在動力，反壟斷監(jiān)管輔助中國統(tǒng)一開放競爭有序市場體系的建立，以證券監(jiān)管為主、反壟斷監(jiān)管為輔的中國監(jiān)管體系逐步完善，并購市場更加成熟和規(guī)范。當前，我國上市公司并購市場呈現(xiàn)出一系列顯著特征。在規(guī)模與數(shù)量方面，并購活動持續(xù)活躍。2024年全年開展的并購交易數(shù)量共計5,774起，總交易金額達2.35萬億元，盡管交易數(shù)量較2023年同期下滑8.71%，但總交易金額與2023年基本相當，顯示出并購市場的韌性和活力。在行業(yè)分布上，并購活動廣泛涉及多個行業(yè)，不同行業(yè)的并購呈現(xiàn)出各自的特點。制造業(yè)作為我國的支柱產(chǎn)業(yè)，并購活動頻繁，2024年制造業(yè)并購交易數(shù)量占比達到35.6%，交易金額占比為30.8%。制造業(yè)企業(yè)通過并購實現(xiàn)技術(shù)升級、產(chǎn)能優(yōu)化和市場拓展，如一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)并購具有先進技術(shù)的科技公司，提升自身的智能制造水平。在科技行業(yè)，并購?fù)瑯踊钴S，2024年科技行業(yè)并購交易數(shù)量占比為20.3%，交易金額占比為25.2%?？萍计髽I(yè)之間的并購主要圍繞技術(shù)創(chuàng)新、市場份額爭奪和業(yè)務(wù)拓展展開，例如互聯(lián)網(wǎng)巨頭收購小型創(chuàng)新型科技企業(yè)，獲取其核心技術(shù)和創(chuàng)新團隊，增強自身的技術(shù)實力和創(chuàng)新能力。在并購方式上，現(xiàn)金收購、股權(quán)收購和混合收購等多種方式并存?，F(xiàn)金收購方式在交易中較為常見，具有交易簡單、速度快的優(yōu)勢，能夠迅速實現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，滿足企業(yè)快速擴張的需求。股權(quán)收購則在一些大型并購項目中被廣泛應(yīng)用，通過股權(quán)置換，實現(xiàn)企業(yè)之間的戰(zhàn)略整合，減少現(xiàn)金支出壓力，同時促進雙方股東利益的深度綁定?；旌鲜召徑Y(jié)合了現(xiàn)金和股權(quán)等多種支付方式，具有更強的靈活性，能夠根據(jù)交易雙方的需求和實際情況進行定制，滿足復(fù)雜的并購交易需求。然而，我國上市公司并購也面臨著諸多機遇與挑戰(zhàn)。隨著經(jīng)濟全球化的深入和國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的加速，企業(yè)通過并購實現(xiàn)資源優(yōu)化配置、產(chǎn)業(yè)升級和國際化發(fā)展的需求日益迫切。國家政策對并購重組的支持力度不斷加大，如2024年出臺的一系列政策鼓勵上市公司圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等進行并購重組，為并購市場提供了良好的政策環(huán)境。同時，資本市場的不斷完善和金融創(chuàng)新工具的發(fā)展，為并購活動提供了更多的融資渠道和交易方式，降低了并購成本，提高了并購效率。但是，并購過程中也存在著諸多風險和挑戰(zhàn)。并購后的整合是一個復(fù)雜而關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，涉及戰(zhàn)略、組織、文化、人員等多個方面的融合。不同企業(yè)在戰(zhàn)略目標、組織架構(gòu)、企業(yè)文化和管理模式等方面存在差異，整合難度較大，如文化差異可能導(dǎo)致員工之間的溝通障礙和沖突，影響企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮。此外，市場環(huán)境的不確定性、政策法規(guī)的變化以及信息不對稱等因素，也可能增加并購的風險，導(dǎo)致并購失敗或達不到預(yù)期效果。在市場環(huán)境方面，宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)競爭加劇等因素可能影響并購后的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績；政策法規(guī)的調(diào)整可能對并購交易的審批、稅收等方面產(chǎn)生影響；信息不對稱可能導(dǎo)致企業(yè)在并購前對目標企業(yè)的估值不準確，或忽視目標企業(yè)存在的潛在問題，從而給并購后的企業(yè)帶來財務(wù)風險和經(jīng)營風險。2.2非理性并購的界定與表現(xiàn)形式非理性并購是指企業(yè)在并購過程中，由于受到各種非理性因素的影響，未能基于企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、價值創(chuàng)造和理性的經(jīng)濟分析做出決策，從而導(dǎo)致并購行為偏離了企業(yè)的長期利益和合理的經(jīng)濟邏輯。非理性并購的決策并非基于對目標企業(yè)的準確估值、協(xié)同效應(yīng)的合理預(yù)期以及對企業(yè)核心競爭力的提升，而是更多地受到管理者的主觀情緒、市場熱點的誘惑、投資者的非理性預(yù)期等因素的左右。這種并購行為往往缺乏充分的市場調(diào)研和盡職調(diào)查，對并購可能帶來的風險估計不足，容易導(dǎo)致并購失敗或達不到預(yù)期的效果，給企業(yè)帶來巨大的損失。非理性并購在我國上市公司中呈現(xiàn)出多種表現(xiàn)形式，對企業(yè)和市場產(chǎn)生了不同程度的負面影響。戰(zhàn)略盲目是常見的非理性并購表現(xiàn)之一，部分上市公司在并購時，缺乏明確的戰(zhàn)略目標和規(guī)劃，盲目跟風市場熱點，追求短期的規(guī)模擴張，而忽視了企業(yè)自身的核心競爭力和長期發(fā)展需求。在新能源汽車行業(yè)興起時，一些與汽車制造或相關(guān)零部件生產(chǎn)毫無關(guān)聯(lián)的企業(yè)，看到行業(yè)的火爆，便貿(mào)然跨界并購新能源汽車企業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司。這些企業(yè)可能對新能源汽車行業(yè)的技術(shù)、市場、競爭格局等缺乏深入了解，僅僅是為了蹭熱度、追風口，希望通過并購快速進入熱門行業(yè)，獲取高額利潤。然而，由于缺乏相關(guān)的技術(shù)、人才和管理經(jīng)驗，這些企業(yè)在并購后往往面臨諸多困難，無法實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，甚至拖累了企業(yè)的原有業(yè)務(wù)，導(dǎo)致業(yè)績下滑。過度依賴業(yè)績對賭也在非理性并購中屢見不鮮，業(yè)績對賭是并購交易中常用的一種估值調(diào)整機制，旨在降低并購雙方的信息不對稱風險，保障并購方的利益。然而，部分上市公司在并購時過度依賴業(yè)績對賭，將其作為評估并購是否成功的主要標準，而忽視了對目標企業(yè)的長期價值和發(fā)展?jié)摿Φ脑u估。一些并購方為了達成并購交易，對目標企業(yè)的業(yè)績承諾過于樂觀，甚至與目標企業(yè)簽訂過高的業(yè)績對賭協(xié)議。在影視行業(yè)，一些影視公司為了收購熱門影視項目或明星工作室，與目標方簽訂了高額的業(yè)績對賭協(xié)議。若目標企業(yè)未能完成業(yè)績承諾，并購方可能面臨巨額的業(yè)績補償，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況惡化。同時，過度依賴業(yè)績對賭還可能引發(fā)目標企業(yè)的短期行為，為了完成業(yè)績承諾，目標企業(yè)可能采取一些短期的經(jīng)營策略，忽視了企業(yè)的長期發(fā)展，從而影響了并購后的整合效果和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。并購整合能力缺失同樣是重要的非理性并購表現(xiàn)，并購整合是并購成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，涉及到戰(zhàn)略、組織、文化、人員等多個方面的融合。然而，部分上市公司在并購后，由于缺乏有效的整合能力和計劃，無法實現(xiàn)并購雙方的協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致并購失敗。在文化整合方面，不同企業(yè)的文化差異可能導(dǎo)致員工之間的溝通障礙和沖突，影響企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮。一些企業(yè)在并購后，未能充分重視文化差異，強行推行自己的企業(yè)文化，導(dǎo)致目標企業(yè)員工的抵觸情緒，人才流失嚴重，影響了企業(yè)的正常運營。在業(yè)務(wù)整合方面，并購雙方的業(yè)務(wù)流程、管理模式等可能存在差異，若不能進行有效的整合，可能導(dǎo)致運營效率低下，成本增加。部分企業(yè)在并購后，未能對業(yè)務(wù)流程進行優(yōu)化和整合，導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)、資源浪費等問題，降低了企業(yè)的競爭力。2.3理論基礎(chǔ)行為金融理論打破了傳統(tǒng)金融理論中關(guān)于投資者完全理性的假設(shè)，從心理學和行為學的角度出發(fā)，探討投資者的決策行為。該理論認為，投資者在決策過程中會受到認知偏差、情緒等多種非理性因素的影響，從而導(dǎo)致其決策偏離理性預(yù)期。在上市公司并購中，行為金融理論有著重要的應(yīng)用。管理者過度自信是一種常見的非理性行為，管理者往往高估自己的能力和判斷力，對并購項目的前景過于樂觀，從而做出非理性的并購決策。他們可能高估并購后企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，認為能夠通過并購實現(xiàn)成本降低、市場份額擴大等目標，而忽視了并購過程中可能面臨的風險和挑戰(zhàn)。研究表明，管理者過度自信與企業(yè)并購決策顯著正相關(guān)，過度自信的管理者更傾向于發(fā)起并購，且更容易進行多元化并購，導(dǎo)致企業(yè)資源分散，影響企業(yè)的長期績效。投資者情緒也會對并購決策產(chǎn)生影響。當投資者情緒高漲時，市場對并購活動往往持樂觀態(tài)度，企業(yè)更容易獲得融資支持，從而促使企業(yè)進行并購。市場對某一行業(yè)的發(fā)展前景充滿信心，投資者大量涌入該行業(yè)相關(guān)的并購項目，推動企業(yè)積極開展并購活動。然而，這種基于投資者情緒的并購決策可能缺乏對企業(yè)實際情況和并購項目的深入分析，容易導(dǎo)致并購失敗。投資者情緒與并購績效之間存在著復(fù)雜的關(guān)系，過度樂觀的投資者情緒可能導(dǎo)致企業(yè)高估并購價值，從而支付過高的并購價格，降低并購后的績效。委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，它主要研究在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，所有者與經(jīng)營者之間的關(guān)系。在上市公司中，股東作為所有者，將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)委托給管理者，由于雙方的目標函數(shù)不一致，管理者可能會追求自身利益最大化，而忽視股東的利益，從而產(chǎn)生委托代理問題。在并購決策中，委托代理問題可能導(dǎo)致管理者做出非理性的并購決策。管理者可能為了追求個人的聲譽、權(quán)力和薪酬等利益，而盲目進行并購擴張。通過大規(guī)模的并購活動，管理者可以擴大企業(yè)規(guī)模，提升自己在行業(yè)內(nèi)的知名度和影響力，從而獲得更高的薪酬和更多的權(quán)力。這種行為可能與企業(yè)的長期利益相悖，因為并購并不一定能夠真正提升企業(yè)的價值，反而可能增加企業(yè)的風險和成本。為了緩解委托代理問題，企業(yè)通常會建立一系列的激勵機制和監(jiān)督機制。在激勵機制方面，通過給予管理者股票期權(quán)、限制性股票等股權(quán)激勵措施，使管理者的利益與股東的利益更加緊密地結(jié)合在一起，鼓勵管理者做出符合企業(yè)長期利益的決策。在監(jiān)督機制方面，加強董事會的監(jiān)督職能，引入外部獨立董事，對管理者的決策進行監(jiān)督和制衡，防止管理者濫用權(quán)力。這些機制在一定程度上可以降低委托代理成本，減少管理者的非理性并購行為，但在實際操作中，由于信息不對稱等因素的存在，仍然難以完全消除委托代理問題。信息不對稱理論認為，在市場交易中，交易雙方所掌握的信息是不對稱的，一方往往比另一方擁有更多的信息。在上市公司并購中，信息不對稱問題普遍存在，并購方與被并購方之間在企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營管理、市場前景等方面存在信息差異，這種信息不對稱可能導(dǎo)致并購決策的非理性。被并購方可能會隱瞞一些不利信息，或者夸大自身的優(yōu)勢，而并購方由于難以全面了解被并購方的真實情況，可能會對被并購方的價值做出過高的估計，從而支付過高的并購價格。信息不對稱還可能導(dǎo)致并購后的整合困難。并購方在并購前對被并購方的業(yè)務(wù)、組織和文化等方面了解不足，在整合過程中可能會遇到各種問題，如業(yè)務(wù)流程不匹配、企業(yè)文化沖突等，影響并購的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮，降低并購的成功率。為了降低信息不對稱的影響，并購方通常會進行盡職調(diào)查，通過專業(yè)的中介機構(gòu)，如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等，對被并購方的財務(wù)、法律、業(yè)務(wù)等方面進行全面的調(diào)查和評估，以獲取更多的信息，減少信息不對稱帶來的風險。加強信息披露，提高市場的透明度，也有助于緩解信息不對稱問題，促進并購決策的理性化。三、我國上市公司非理性并購的現(xiàn)狀分析3.1并購市場整體態(tài)勢近年來，我國上市公司并購市場呈現(xiàn)出復(fù)雜多變的態(tài)勢，并購活動在交易數(shù)量、金額及行業(yè)分布等方面均展現(xiàn)出獨特的特點，其中非理性并購的趨勢和特征也愈發(fā)顯著。從交易數(shù)量和金額來看，2024年全年我國上市公司開展的并購交易數(shù)量共計5,774起，總交易金額達2.35萬億元。盡管交易數(shù)量較2023年同期下滑8.71%，但總交易金額與2023年基本相當。這一現(xiàn)象反映出并購市場在經(jīng)歷一定的調(diào)整后，依然保持著較強的活力和韌性，企業(yè)對于并購作為戰(zhàn)略發(fā)展手段的重視程度并未降低。在行業(yè)分布方面，并購活動廣泛覆蓋多個行業(yè)，但不同行業(yè)的并購活躍度和特點存在明顯差異。制造業(yè)作為我國的支柱產(chǎn)業(yè)，在并購市場中占據(jù)重要地位。2024年制造業(yè)并購交易數(shù)量占比達到35.6%，交易金額占比為30.8%。制造業(yè)企業(yè)通過并購實現(xiàn)技術(shù)升級、產(chǎn)能優(yōu)化和市場拓展的需求強烈。一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)為了提升自身的智能制造水平，積極并購具有先進技術(shù)的科技公司，整合雙方的技術(shù)和資源，推動產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型。科技行業(yè)的并購?fù)瑯踊钴S，2024年科技行業(yè)并購交易數(shù)量占比為20.3%，交易金額占比為25.2%?？萍夹袠I(yè)的快速發(fā)展和技術(shù)迭代，使得企業(yè)需要不斷通過并購來獲取新技術(shù)、新人才和新市場，以保持競爭優(yōu)勢。在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)頻繁收購小型創(chuàng)新型科技企業(yè)，這些小型企業(yè)往往擁有獨特的技術(shù)或創(chuàng)新的商業(yè)模式，通過并購，大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠迅速整合資源，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，增強自身的技術(shù)實力和創(chuàng)新能力。在非理性并購趨勢方面，部分行業(yè)的非理性并購現(xiàn)象較為突出。在影視行業(yè)，前些年由于資本的大量涌入和市場的過度追捧，出現(xiàn)了嚴重的非理性并購行為。2022年影視領(lǐng)域并購數(shù)量激增達到76起，許多影視公司盲目跟風，非理性地進行投資并購。這些并購行為往往缺乏對市場的深入分析和對被并購方的全面評估，僅僅是為了追逐市場熱點，獲取短期的利益。一些影視企業(yè)在并購時，對被并購方的估值過高，過度依賴明星效應(yīng)和熱門IP，而忽視了企業(yè)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。當市場環(huán)境發(fā)生變化，監(jiān)管政策趨嚴時，這些影視企業(yè)面臨著巨大的困境。被并購方業(yè)績不達預(yù)期，導(dǎo)致商譽減值，企業(yè)財務(wù)狀況惡化，一些企業(yè)甚至陷入虧損的境地。在海外并購方面，同樣存在非理性的情況。2010-2024年間，中國企業(yè)出境并購高達1800筆，總金額超過4.6萬億元。一些企業(yè)在海外并購時，基礎(chǔ)工作嚴重不到位，對并購項目缺乏充分的謀劃與論證。在對海外市場的法律法規(guī)、文化差異、市場環(huán)境等方面了解不足的情況下，盲目進行并購。一些企業(yè)對海外并購標的估值過高，支付了過高的并購價格，導(dǎo)致并購后企業(yè)的成本壓力巨大。部分企業(yè)在房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域的海外投資被質(zhì)疑存在非理性行為。這些領(lǐng)域的投資風險較高，市場環(huán)境復(fù)雜，一些企業(yè)在沒有充分考慮自身實力和風險承受能力的情況下，貿(mào)然進行投資，最終導(dǎo)致投資失敗，給企業(yè)帶來了巨大的損失。3.2非理性并購的典型案例分析3.2.1天海防務(wù)并購大津重工案例天海防務(wù)并購大津重工這一案例，深刻地展現(xiàn)了非理性并購的特征及其帶來的嚴重后果。2017年12月，天海防務(wù)發(fā)布公告，宣布以7.8億元的現(xiàn)金對價，收購江蘇大津重工有限公司100%的股權(quán)。此次收購的交易對手分別為上海佳船企業(yè)發(fā)展有限公司和深圳市創(chuàng)東方長騰投資企業(yè)（有限合伙），其中佳船企業(yè)持有大津重工55%股權(quán)，創(chuàng)東方長騰持有45%股權(quán)。從并購過程來看，諸多跡象表明此次并購存在非理性因素。這是一場關(guān)聯(lián)交易，佳船企業(yè)是天海防務(wù)的第三大股東，而天海防務(wù)董事長劉楠先生為佳船企業(yè)的控股股東、實際控制人。這種關(guān)聯(lián)關(guān)系使得并購決策可能受到非市場因素的干擾，難以保證決策的公正性和合理性。在董事會審議此次收購議案時，副董事長吉春林投了棄權(quán)票。他表示公司于2017年11月29日收到深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的問詢函，盡管公司已按要求進行書面說明并公告，但由于涉及重大關(guān)聯(lián)交易，且近期媒體出現(xiàn)負面信息，他對公司與大津重工等相關(guān)關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易細節(jié)不清楚，也不確定深交所是否有下一步問詢函，因此無法做出正確判斷。這一棄權(quán)行為暗示了此次并購決策過程中存在的不確定性和信息不透明問題。天海防務(wù)在并購時對大津重工的估值也存在疑問。大津重工的財務(wù)數(shù)據(jù)前后不一，令人費解。根據(jù)大信會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具的《江蘇大津重工有限公司審計報告》，大津重工2015年和2016年的營業(yè)收入分別為31591.33萬元、47059.22萬元，凈利潤分別為-402.11萬元、3008.45萬元。然而，天海防務(wù)之前披露的公告顯示的數(shù)據(jù)卻大相徑庭。2016年3月26日公告顯示，2015年大津重工主營業(yè)務(wù)收入33133.85萬元，營業(yè)利潤124.15萬元，凈利潤180.09萬元；2017年3月29日公告顯示，2016年主營業(yè)務(wù)收入42374.45萬元，營業(yè)利潤623.47萬元，凈利潤501.24萬元。財務(wù)數(shù)據(jù)的混亂使得對大津重工的真實價值難以準確評估，這無疑增加了并購的風險。從并購的必要性來看，天海防務(wù)對大津重工的收購并非十分迫切。當時，天海防務(wù)自身面臨著一定的財務(wù)壓力，2017年第三季度財報顯示，公司流動資產(chǎn)僅為19.66億元，其中存貨高達11.52億元，現(xiàn)金資產(chǎn)僅為3.94億元，同時還存在4億元的短期債務(wù)。在這種情況下，花費7.8億元進行收購，無疑使公司的資金鏈更加緊張。從大津重工的盈利能力來看，其營業(yè)收入主要依賴于與天海防務(wù)的關(guān)聯(lián)交易。2015-2017年，天海防務(wù)對大津重工的采供金額較大，這表明大津重工的可持續(xù)盈利能力存在不確定性。此次并購對天海防務(wù)的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了災(zāi)難性的影響。由于無法按時支付收購款，創(chuàng)東方長騰將天海防務(wù)告上法院，天海防務(wù)的債務(wù)危機全面爆發(fā)。公司不僅拖欠創(chuàng)東方長騰的收購款，實控人劉楠還被爆出拖欠“國泰君安”和“國元證券”近3億元的股權(quán)質(zhì)押款，以及過億元的民間借貸糾紛。劉楠所持有的上市公司股份被全部凍結(jié)，天海防務(wù)及其子公司的多個銀行賬戶也被法院凍結(jié)。公司資金鏈斷裂，經(jīng)營陷入困境，股價連續(xù)暴跌，最低時一度跌至2.21元/股，較收購前下跌了近八成。在多重利空因素的影響下，天海防務(wù)的業(yè)績驟降，面臨著巨大的生存壓力，曾經(jīng)試圖通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)來緩解危機，但均以失敗告終。3.2.2康惠制藥控制權(quán)變更案例康惠制藥控制權(quán)變更事件中，存在諸多異常情況，引發(fā)了市場對非理性并購及相關(guān)問題的廣泛關(guān)注。2025年3月18日晚間，康惠制藥發(fā)布公告稱，控股股東陜西康惠控股有限公司正在籌劃公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓事宜，該事項可能導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更。而在此之前，3月14日、3月17日、3月18日公司股票連續(xù)三個交易日內(nèi)收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，已連續(xù)兩日漲停，股價出現(xiàn)異常波動。這種股價異動與控制權(quán)變更事項的緊密關(guān)聯(lián)，引發(fā)了對內(nèi)幕交易的質(zhì)疑。在股價異常波動的第三天（3月18日）夜間，康惠制藥才向控股股東發(fā)出問詢函，隨后控股股東與實際控制人確認正在籌劃控制權(quán)變更事宜。停牌僅一天，原本聲稱的“正在籌劃”就迅速簽約落地，隨后股票復(fù)牌。整個控制權(quán)變更的籌劃、談判、簽約過程僅用了短短三天時間，這種異常迅速的操作速度在A股市場控制權(quán)變更案例中極為罕見。從3月17日和18日的成交數(shù)據(jù)來看，成交總額大幅增加，漲停封單量也較為可觀，買方以浙江與廈門資金為主，除買二屬于較活躍游資外，其余上榜資金均為“生面孔”，來路軌跡較為隱匿。股價連續(xù)漲停、異常的成交量放大、隱匿陌生的買方結(jié)構(gòu)，再加上與“控制權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜”可疑的前后銜接，這些都難以用正常的市場行為來解釋，讓人懷疑存在內(nèi)幕交易的可能性。在控制權(quán)變更的具體方案中，也存在一些值得關(guān)注的問題。嘉興悅合智創(chuàng)科技合伙企業(yè)擬以每股24.70元的價格受讓康惠制藥22%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價為5.4億元，較停牌前的收盤價溢價超過30%。而康惠制藥從2022年起已連續(xù)三年凈利虧損，預(yù)計2024年凈虧8500萬元左右。在公司業(yè)績持續(xù)虧損的情況下，以如此高的溢價收購股權(quán)，其合理性令人質(zhì)疑，可能存在非理性高價收購的問題。此次控制權(quán)變更還涉及豁免表決的情況。原實控人王延嶺轉(zhuǎn)讓股權(quán)后仍合計控制21.41%，與受讓方悅合智創(chuàng)實控人李紅明、王雪芳夫婦的持股比例旗鼓相當。為確?！八懔Ψ驄D”（李紅明、王雪芳夫婦）穩(wěn)定控制上市公司，大股東與實控人放棄一定比例表決權(quán)。這種豁免表決的安排雖然是為了實現(xiàn)控制權(quán)的平穩(wěn)過渡，但也可能削弱公司治理結(jié)構(gòu)的制衡機制，增加公司決策的風險。從長遠來看，康惠制藥的未來發(fā)展方向也存在不確定性。悅合智創(chuàng)本身并不涉及藥品領(lǐng)域，其經(jīng)營范圍主要聚焦于計算機系統(tǒng)服務(wù)及企業(yè)管理咨詢等。這使得市場擔憂康惠制藥未來可能會在業(yè)務(wù)范圍上進行重大調(diào)整，而這種調(diào)整可能并非基于公司的核心競爭力和長期戰(zhàn)略規(guī)劃，而是受到外部資本的短期利益驅(qū)動。若公司盲目轉(zhuǎn)型，可能會面臨業(yè)務(wù)整合困難、市場競爭力下降等問題，對公司的長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。四、我國上市公司非理性并購的原因分析4.1內(nèi)部因素4.1.1管理層非理性行為管理層的非理性行為在上市公司非理性并購中扮演著關(guān)鍵角色，其中過度自信、羊群效應(yīng)和短視行為是較為突出的表現(xiàn)。許多研究表明，管理層過度自信與并購決策顯著正相關(guān)。過度自信的管理者往往高估自身能力和企業(yè)實力，對并購項目的前景過于樂觀，從而做出非理性的并購決策。他們可能高估并購后企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，認為能夠輕易實現(xiàn)成本降低、市場份額擴大等目標，而忽視了并購過程中可能面臨的風險和挑戰(zhàn)。研究顯示，過度自信的管理者更傾向于發(fā)起并購，且更容易進行多元化并購，導(dǎo)致企業(yè)資源分散，影響企業(yè)的長期績效。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，曾經(jīng)的巨頭雅虎公司就是一個典型案例。2008年，雅虎拒絕了微軟以每股31美元、總價446億美元的收購要約，這一決策很大程度上源于管理層的過度自信。雅虎管理層認為公司價值遠高于微軟的出價，對自身的發(fā)展前景過于樂觀，堅信能夠通過自身努力實現(xiàn)更好的發(fā)展。然而，此后雅虎在面對谷歌和Facebook等競爭對手的沖擊時，由于缺乏有效的應(yīng)對策略，市場份額不斷被擠壓，業(yè)績持續(xù)下滑。到2016年，雅虎最終以48億美元的價格將核心業(yè)務(wù)出售給Verizon，與當初拒絕微軟收購時的估值相比，可謂是天壤之別。這一案例充分說明了管理層過度自信可能導(dǎo)致企業(yè)錯失良好的發(fā)展機會，做出非理性的決策，給企業(yè)帶來巨大的損失。羊群效應(yīng)也是管理層非理性行為的一種表現(xiàn)。在并購市場中，當一些企業(yè)成功進行并購后，其他企業(yè)的管理層往往會盲目跟風，而不充分考慮自身企業(yè)的實際情況和并購的合理性。他們認為跟隨市場趨勢進行并購是一種安全的選擇，即使并購可能并不符合企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和長期利益。在新能源汽車行業(yè)興起時，許多企業(yè)看到特斯拉等公司在市場上取得的成功，紛紛跟風進行新能源汽車相關(guān)的并購。一些傳統(tǒng)汽車制造企業(yè)，自身在新能源技術(shù)研發(fā)和市場渠道方面并沒有充分的準備，僅僅是為了跟上行業(yè)潮流，就匆忙并購一些新能源汽車零部件企業(yè)或初創(chuàng)的新能源汽車公司。這些企業(yè)可能沒有充分評估并購后的整合難度和市場競爭壓力，導(dǎo)致并購后無法實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，甚至拖累了企業(yè)的原有業(yè)務(wù)。短視行為同樣對并購決策產(chǎn)生負面影響。部分管理層過于關(guān)注短期業(yè)績和個人利益，在并購決策時更注重眼前的利益和短期的市場反應(yīng)，而忽視了企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略。他們可能為了在短期內(nèi)提升公司股價或滿足業(yè)績考核要求，而進行一些短期內(nèi)看似有利可圖，但從長期來看卻不利于企業(yè)發(fā)展的并購。一些上市公司為了迎合市場熱點，在沒有充分調(diào)研和論證的情況下，盲目并購一些熱門概念的企業(yè)，如人工智能、區(qū)塊鏈等領(lǐng)域的初創(chuàng)公司。這些初創(chuàng)公司可能技術(shù)尚未成熟，市場前景不明朗，但由于其所處領(lǐng)域熱門，能夠在短期內(nèi)吸引投資者的關(guān)注，提升公司股價。然而，隨著市場熱度的消退，如果這些并購的企業(yè)無法實現(xiàn)預(yù)期的發(fā)展，就會給上市公司帶來巨大的商譽減值風險，損害企業(yè)的長期利益。4.1.2公司治理結(jié)構(gòu)不完善公司治理結(jié)構(gòu)不完善是導(dǎo)致我國上市公司非理性并購的重要內(nèi)部因素之一，主要體現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、內(nèi)部監(jiān)督機制失效以及管理層激勵與約束機制失衡等方面。股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理對并購決策有著顯著影響。在我國上市公司中，股權(quán)高度集中的現(xiàn)象較為普遍，大股東往往擁有絕對的控制權(quán)，這可能導(dǎo)致并購決策更多地體現(xiàn)大股東的意志，而忽視了中小股東的利益。大股東可能出于自身利益的考慮，如擴大自身控制權(quán)、實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等，推動企業(yè)進行非理性并購。在一些家族企業(yè)中，家族成員作為大股東，為了鞏固家族在企業(yè)中的地位和利益，可能會盲目進行并購擴張，而不充分考慮并購對企業(yè)整體價值的影響。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，中小股東由于缺乏足夠的話語權(quán)，難以對大股東的決策進行有效制衡，使得非理性并購的風險增加。內(nèi)部監(jiān)督機制失效同樣不容忽視。有效的內(nèi)部監(jiān)督機制是保障企業(yè)決策科學性和合理性的重要防線，但在一些上市公司中，內(nèi)部監(jiān)督機制形同虛設(shè)，無法發(fā)揮應(yīng)有的作用。董事會作為公司治理的核心機構(gòu)，在一些情況下未能履行其監(jiān)督職責，對管理層的并購決策缺乏嚴格的審查和監(jiān)督。部分董事會成員可能與管理層存在利益關(guān)聯(lián)，或者缺乏專業(yè)的知識和能力，無法對并購項目進行全面、深入的評估，從而無法及時發(fā)現(xiàn)和糾正管理層的非理性并購行為。監(jiān)事會作為專門的監(jiān)督機構(gòu)，在實際運作中也常常面臨監(jiān)督不力的問題。監(jiān)事會成員的獨立性和專業(yè)性不足，使得其難以對管理層的行為進行有效監(jiān)督，無法及時發(fā)現(xiàn)和制止非理性并購行為的發(fā)生。管理層激勵與約束機制失衡也是公司治理結(jié)構(gòu)不完善的一個重要表現(xiàn)。在一些上市公司中，管理層的激勵機制側(cè)重于短期業(yè)績，如以年度凈利潤、股價等指標作為考核和獎勵管理層的主要依據(jù)。這種激勵機制容易導(dǎo)致管理層的短視行為，為了追求短期利益，他們可能會冒險進行非理性并購，而忽視了企業(yè)的長期發(fā)展。管理層的約束機制相對薄弱，對管理層的不當行為缺乏有效的懲罰措施。即使管理層做出了非理性的并購決策，導(dǎo)致企業(yè)遭受損失，他們也往往不會承擔相應(yīng)的責任，這進一步助長了管理層的非理性行為。一些上市公司的管理層在進行并購決策時，由于缺乏有效的約束機制，可能會隨意變更并購方案，或者在并購過程中存在違規(guī)操作，給企業(yè)帶來巨大的風險。4.1.3并購動機不純并購動機不純是我國上市公司非理性并購的一個重要原因，市值管理、管理層私利驅(qū)動和盲目多元化等不純動機在并購活動中較為常見，對企業(yè)和市場產(chǎn)生了諸多負面影響。市值管理本應(yīng)是企業(yè)通過提升自身業(yè)績和價值，實現(xiàn)公司市值合理增長的一種手段，但在一些情況下，卻成為了企業(yè)進行非理性并購的動機。部分上市公司為了短期內(nèi)提升公司市值，吸引投資者關(guān)注，可能會進行一些缺乏實質(zhì)性協(xié)同效應(yīng)的并購。通過并購熱門概念的企業(yè)，如在人工智能、新能源等熱點領(lǐng)域進行并購，即使這些并購與企業(yè)的核心業(yè)務(wù)并無關(guān)聯(lián)，也能在短期內(nèi)引發(fā)市場關(guān)注，推動股價上漲。然而，這種基于市值管理動機的并購?fù)狈ζ髽I(yè)長期發(fā)展的深入考慮，一旦市場熱度消退，企業(yè)無法實現(xiàn)預(yù)期的業(yè)績增長，股價就會大幅下跌，損害投資者利益。以一些影視公司為例，為了迎合市場熱點，盲目并購一些具有熱門IP或明星資源的企業(yè)，希望通過這種方式提升公司市值。但由于缺乏對并購后業(yè)務(wù)整合的有效規(guī)劃，以及對市場變化的準確判斷，這些影視公司在并購后往往面臨業(yè)績下滑、商譽減值等問題，導(dǎo)致公司市值大幅縮水。管理層私利驅(qū)動也是導(dǎo)致非理性并購的一個重要因素。在委托代理關(guān)系下，管理層與股東的利益目標存在差異，部分管理層可能會為了追求個人利益，如個人聲譽、權(quán)力和薪酬等，而推動企業(yè)進行非理性并購。通過大規(guī)模的并購活動，管理層可以擴大企業(yè)規(guī)模，提升自己在行業(yè)內(nèi)的知名度和影響力，從而獲得更高的薪酬和更多的權(quán)力。管理層可能會在并購過程中收受回扣，或者通過關(guān)聯(lián)交易等方式謀取私利，損害股東利益。一些企業(yè)的管理層在并購決策過程中，不充分考慮并購的風險和收益，僅僅是為了滿足個人的私利，就推動企業(yè)進行高風險的并購活動，導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境。盲目多元化也是常見的不純并購動機。一些上市公司在沒有充分考慮自身核心競爭力和市場環(huán)境的情況下，盲目追求多元化發(fā)展，通過并購進入不熟悉的領(lǐng)域。這些企業(yè)可能認為多元化可以分散風險，實現(xiàn)快速擴張，但實際上，由于缺乏相關(guān)的技術(shù)、人才和管理經(jīng)驗，進入新領(lǐng)域后往往面臨諸多困難，無法實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，甚至拖累了企業(yè)的原有業(yè)務(wù)。一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)在自身核心業(yè)務(wù)尚未穩(wěn)固的情況下，為了實現(xiàn)多元化發(fā)展，并購了一些科技企業(yè)。由于對科技行業(yè)的技術(shù)更新?lián)Q代速度、市場競爭格局等缺乏深入了解，這些企業(yè)在并購后無法有效整合業(yè)務(wù)，導(dǎo)致成本增加，業(yè)績下滑，最終損害了企業(yè)的價值。4.2外部因素4.2.1資本市場環(huán)境資本市場環(huán)境對我國上市公司非理性并購有著顯著影響，股價高估、融資便利以及市場投機氛圍等因素相互交織，共同推動了非理性并購行為的發(fā)生。股價高估是導(dǎo)致非理性并購的重要因素之一。在資本市場中，由于信息不對稱、投資者情緒等因素的影響，上市公司的股價可能會被高估。當股價被高估時，企業(yè)的市值虛增，使得企業(yè)在并購時能夠以較低的成本獲取目標企業(yè)的股權(quán)，從而增加了企業(yè)進行并購的沖動。企業(yè)的股價被高估，其市值相應(yīng)增加，在并購其他企業(yè)時，即使支付較高的并購價格，從相對估值的角度來看，也可能被認為是合理的。這種情況下，企業(yè)可能會忽視目標企業(yè)的真實價值和潛在風險，盲目進行并購，導(dǎo)致非理性并購行為的發(fā)生。以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為例，在行業(yè)發(fā)展的熱潮中，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的股價被大幅高估。一些企業(yè)為了追求規(guī)模擴張和市場份額的提升，利用股價高估的優(yōu)勢，積極進行并購活動。這些企業(yè)在并購時，往往對目標企業(yè)的估值過高，支付了過高的并購價格，而忽視了并購后的整合難度和協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)。隨著市場環(huán)境的變化，當股價回歸理性時，這些企業(yè)才發(fā)現(xiàn)并購帶來的巨大成本和風險，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績下滑，甚至陷入財務(wù)困境。融資便利也在一定程度上助長了非理性并購。我國資本市場為企業(yè)提供了多種融資渠道，如股權(quán)融資、債權(quán)融資等。當市場流動性充裕時，企業(yè)能夠較為容易地獲取融資，這使得企業(yè)在進行并購時面臨的資金約束減小。企業(yè)可以通過發(fā)行股票、債券等方式籌集大量資金，用于并購活動。這種融資便利可能會使企業(yè)在并購決策時缺乏謹慎性，過度依賴外部融資，盲目進行大規(guī)模的并購。一些企業(yè)在自身盈利能力不足的情況下，通過融資進行并購，希望通過并購實現(xiàn)業(yè)績增長，以償還債務(wù)。然而，如果并購后企業(yè)無法實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)和業(yè)績增長，就會面臨巨大的債務(wù)壓力，導(dǎo)致財務(wù)風險增加。在房地產(chǎn)行業(yè)，一些企業(yè)在市場融資環(huán)境寬松時，大量融資進行土地收購和項目并購。隨著市場調(diào)控政策的收緊，房地產(chǎn)市場遇冷，這些企業(yè)的銷售業(yè)績下滑，而高額的債務(wù)卻需要按時償還，導(dǎo)致企業(yè)資金鏈緊張，甚至出現(xiàn)債務(wù)違約的情況。市場投機氛圍濃厚同樣對非理性并購產(chǎn)生了推動作用。在資本市場中，當市場投機氛圍濃厚時，投資者往往更關(guān)注短期的股價波動和投機收益，而忽視了企業(yè)的基本面和長期投資價值。這種投機氛圍會影響企業(yè)的并購決策，使得企業(yè)更傾向于進行短期的投機性并購，而不是基于企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和長期發(fā)展需求進行并購。當某一行業(yè)成為市場熱點時，投資者紛紛追捧該行業(yè)的股票，企業(yè)為了迎合市場熱點，獲取短期的股價上漲和投資者的關(guān)注，可能會盲目進行該行業(yè)相關(guān)的并購。一些企業(yè)在沒有充分調(diào)研和論證的情況下，僅僅因為市場對某一行業(yè)的熱捧，就匆忙并購該行業(yè)的企業(yè)，而不考慮自身的戰(zhàn)略匹配度和整合能力。這種投機性并購?fù)狈沙掷m(xù)性，一旦市場熱點消退，企業(yè)就會面臨并購失敗的風險。在新能源汽車行業(yè)興起時，市場對新能源汽車相關(guān)企業(yè)的投資熱情高漲，許多企業(yè)為了蹭熱度，紛紛并購新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)。一些企業(yè)在并購后，由于缺乏相關(guān)的技術(shù)和管理經(jīng)驗，無法有效整合業(yè)務(wù)，導(dǎo)致并購后的企業(yè)經(jīng)營困難，股價也隨之大幅下跌。4.2.2政策法規(guī)因素政策法規(guī)因素在我國上市公司并購中扮演著重要角色，政策引導(dǎo)偏差、監(jiān)管漏洞與滯后以及稅收政策不合理等問題，都對非理性并購產(chǎn)生了不同程度的影響。政策引導(dǎo)偏差是導(dǎo)致非理性并購的一個重要政策法規(guī)因素。政府在制定產(chǎn)業(yè)政策時，往往希望通過政策引導(dǎo)企業(yè)進行并購重組，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級。在實際執(zhí)行過程中，由于政策制定的前瞻性不足、對市場變化的適應(yīng)性不夠等原因，可能會出現(xiàn)政策引導(dǎo)偏差的情況。政府為了推動某一新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，出臺了一系列鼓勵該產(chǎn)業(yè)企業(yè)并購重組的政策，給予稅收優(yōu)惠、財政補貼等支持。這可能會導(dǎo)致企業(yè)為了獲取政策支持，而盲目進行該產(chǎn)業(yè)相關(guān)的并購，忽視了并購的實際效益和企業(yè)的長期發(fā)展。一些企業(yè)在自身不具備相關(guān)技術(shù)和市場基礎(chǔ)的情況下，僅僅為了享受政策紅利，就并購新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，這種非理性并購行為往往難以實現(xiàn)預(yù)期的產(chǎn)業(yè)升級目標，還可能導(dǎo)致資源的浪費。監(jiān)管漏洞與滯后也為非理性并購提供了可乘之機。在上市公司并購過程中，監(jiān)管部門的有效監(jiān)管是保障并購活動合法、合規(guī)進行的重要保障。然而，由于資本市場的快速發(fā)展和并購方式的不斷創(chuàng)新，監(jiān)管政策和制度可能無法及時跟上，從而出現(xiàn)監(jiān)管漏洞和滯后的問題。一些企業(yè)可能會利用監(jiān)管漏洞，進行財務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，以實現(xiàn)非理性并購的目的。在并購交易中，企業(yè)可能會隱瞞重要信息，或者進行虛假的業(yè)績承諾，誤導(dǎo)投資者和監(jiān)管部門，從而順利完成并購。等到并購?fù)瓿珊?，才發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實情況與并購時的披露存在巨大差異，導(dǎo)致投資者遭受損失，市場秩序受到破壞。監(jiān)管部門對新興的并購模式和交易方式缺乏有效的監(jiān)管手段，也可能導(dǎo)致非理性并購行為得不到及時的遏制。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，出現(xiàn)了一些新的并購模式，如互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)與傳統(tǒng)金融機構(gòu)的并購。由于監(jiān)管部門對這些新的并購模式認識不足，監(jiān)管措施不到位，一些企業(yè)可能會利用這些漏洞，進行非理性并購，增加了金融風險。稅收政策不合理同樣對非理性并購產(chǎn)生影響。稅收政策在企業(yè)并購中起著重要的調(diào)節(jié)作用，合理的稅收政策可以促進企業(yè)進行理性的并購決策。然而，目前我國的稅收政策在某些方面還存在不合理之處，可能會鼓勵企業(yè)進行非理性并購。在企業(yè)并購中，對于一些資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的稅收政策，可能存在重復(fù)征稅或者稅收優(yōu)惠政策不合理的情況。這會導(dǎo)致企業(yè)在并購時，為了減少稅收負擔，而采取一些不合理的并購策略，如通過復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計進行避稅，而不是基于企業(yè)的戰(zhàn)略和經(jīng)濟利益進行并購。這種情況下，企業(yè)的并購決策可能會受到稅收因素的過度干擾，導(dǎo)致非理性并購行為的發(fā)生。一些企業(yè)為了享受稅收優(yōu)惠政策，可能會進行一些形式上的并購，而實際上并沒有實現(xiàn)真正的業(yè)務(wù)整合和協(xié)同效應(yīng)。這種并購不僅無法提升企業(yè)的競爭力，還可能會給企業(yè)帶來額外的成本和風險。4.2.3中介機構(gòu)的影響中介機構(gòu)在我國上市公司并購中扮演著重要角色，其專業(yè)能力不足和利益驅(qū)動等問題，對并購決策產(chǎn)生了嚴重的誤導(dǎo)，進而引發(fā)了非理性并購行為。中介機構(gòu)專業(yè)能力不足是導(dǎo)致并購決策失誤的重要因素之一。在上市公司并購過程中，投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)承擔著盡職調(diào)查、估值評估、法律咨詢等關(guān)鍵任務(wù)。如果中介機構(gòu)的專業(yè)能力不足，就無法為企業(yè)提供準確、全面的信息和專業(yè)的建議，從而影響企業(yè)的并購決策。在估值評估方面，一些中介機構(gòu)可能由于缺乏對目標企業(yè)所在行業(yè)的深入了解，或者采用的估值方法不合理，導(dǎo)致對目標企業(yè)的估值不準確。如果估值過高，企業(yè)在并購時就會支付過高的價格，增加了并購成本和風險；如果估值過低，企業(yè)可能會錯失一些有價值的并購機會。在盡職調(diào)查過程中，中介機構(gòu)若未能充分發(fā)現(xiàn)目標企業(yè)存在的潛在問題，如財務(wù)造假、法律糾紛等，企業(yè)在并購后可能會面臨巨大的損失。某會計師事務(wù)所在對一家目標企業(yè)進行審計時，由于專業(yè)能力不足，未能發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的財務(wù)造假行為。并購方在不知情的情況下完成了并購，隨后企業(yè)的財務(wù)造假問題被曝光，導(dǎo)致并購方股價暴跌，企業(yè)面臨巨額虧損。利益驅(qū)動也是中介機構(gòu)影響并購決策的一個重要因素。中介機構(gòu)在并購交易中通常會收取一定的服務(wù)費用，其收入與并購交易的成功與否密切相關(guān)。這種利益驅(qū)動機制可能會導(dǎo)致中介機構(gòu)為了促成并購交易，而忽視自身的職業(yè)道德和專業(yè)責任，向企業(yè)提供片面的信息或誤導(dǎo)性的建議。一些投資銀行為了獲取高額的傭金，可能會夸大并購的收益，而對并購的風險避而不談。他們會向企業(yè)展示并購后可能帶來的協(xié)同效應(yīng)和市場份額提升等美好前景，卻不充分提示并購過程中可能面臨的整合困難、市場風險等問題。律師事務(wù)所可能會為了幫助企業(yè)規(guī)避法律風險，而在法律意見書上隱瞞一些重要信息或者提供不恰當?shù)姆山ㄗh。這種利益驅(qū)動下的行為，會誤導(dǎo)企業(yè)的并購決策，使企業(yè)在沒有充分了解風險和收益的情況下，盲目進行并購。一些企業(yè)在中介機構(gòu)的誤導(dǎo)下，進行了高風險的并購，最終導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境，損害了股東的利益。五、我國上市公司非理性并購的影響5.1對企業(yè)自身的影響非理性并購對企業(yè)自身的影響是多維度且深遠的，它不僅會對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績造成直接沖擊，還會損害企業(yè)的核心競爭力，破壞企業(yè)的聲譽與市場形象，給企業(yè)的長期發(fā)展帶來嚴重的阻礙。在財務(wù)狀況方面，非理性并購?fù)鶎?dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況惡化，面臨巨大的財務(wù)風險。天海防務(wù)并購大津重工就是一個典型的例子，2017年12月，天海防務(wù)以7.8億元現(xiàn)金對價收購大津重工100%股權(quán)。由于天海防務(wù)自身財務(wù)狀況不佳，流動資產(chǎn)有限，現(xiàn)金資產(chǎn)僅3.94億元，卻背負4億元短期債務(wù)，在這種情況下進行高額收購，使公司資金鏈斷裂。無法按時支付收購款導(dǎo)致被起訴，公司及子公司多個銀行賬戶被凍結(jié)，實控人股份被全部凍結(jié)，公司陷入債務(wù)危機，經(jīng)營陷入困境。錦富技術(shù)也是如此，2014年開啟對外瘋狂并購，當年形成商譽12億元，此后由于并購標的業(yè)績不達預(yù)期，從2015年至2023年，公司商譽累計計提達12億。盲目并購不僅未能改變營收規(guī)模持續(xù)萎縮的局面，還導(dǎo)致近10年商譽計提超過12億，疊加壞賬、存貨等約8億的其它各類減值，嚴重拖累公司業(yè)績。2024年預(yù)計歸母凈利潤為-2.45億至-3.30億，自2021年以來已連續(xù)4年虧損。非理性并購還會使企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績下滑，盈利能力下降。許多企業(yè)在非理性并購后，由于未能實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致成本增加，收入減少，從而使經(jīng)營業(yè)績受到嚴重影響。在影視行業(yè)，一些影視公司非理性地進行投資并購，對被并購方估值過高，過度依賴明星效應(yīng)和熱門IP。當市場環(huán)境變化，監(jiān)管政策趨嚴時，被并購方業(yè)績不達預(yù)期，導(dǎo)致商譽減值，企業(yè)財務(wù)狀況惡化，業(yè)績大幅下滑。一些影視企業(yè)收購游戲公司后，因監(jiān)管新規(guī)使游戲版號審核暫停，游戲公司業(yè)績大幅承壓，估值縮水，拖累了母公司的年終財報，造成商譽減值，出現(xiàn)虧損。核心競爭力受損也是非理性并購的重要影響之一。企業(yè)的核心競爭力是其在市場中立足的根本，而非理性并購可能導(dǎo)致企業(yè)資源分散，無法集中精力發(fā)展核心業(yè)務(wù)，從而削弱企業(yè)的核心競爭力。部分企業(yè)盲目追求多元化發(fā)展，通過并購進入不熟悉的領(lǐng)域，由于缺乏相關(guān)的技術(shù)、人才和管理經(jīng)驗，進入新領(lǐng)域后往往面臨諸多困難，無法實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，甚至拖累了企業(yè)的原有業(yè)務(wù)。一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)在自身核心業(yè)務(wù)尚未穩(wěn)固的情況下，并購科技企業(yè)，由于對科技行業(yè)了解不足，無法有效整合業(yè)務(wù)，導(dǎo)致成本增加，業(yè)績下滑，最終損害了企業(yè)的核心競爭力。企業(yè)的聲譽與市場形象同樣會因非理性并購受到負面影響。非理性并購行為可能引發(fā)投資者、合作伙伴和市場的質(zhì)疑，降低企業(yè)的聲譽和市場形象，進而影響企業(yè)的市場地位和發(fā)展前景?？祷葜扑幙刂茩?quán)變更事件中，股價異動與控制權(quán)變更事項的可疑關(guān)聯(lián)，以及高溢價收購、豁免表決等問題，引發(fā)了市場對內(nèi)幕交易和非理性高價收購的質(zhì)疑。這不僅損害了企業(yè)的聲譽，也讓投資者對企業(yè)的信任度下降，對企業(yè)的未來發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。一旦企業(yè)的聲譽受損，恢復(fù)起來將面臨巨大的困難，可能需要花費大量的時間和資源來重新贏得市場的信任。5.2對資本市場的影響非理性并購對資本市場的負面影響是多方面的，它嚴重干擾了市場資源的合理配置，削弱了投資者信心，破壞了市場的穩(wěn)定性，阻礙了資本市場的健康有序發(fā)展。在市場資源配置效率方面，非理性并購導(dǎo)致資源錯配，降低了市場效率。當企業(yè)進行非理性并購時，資源被錯誤地配置到一些不符合市場需求和企業(yè)戰(zhàn)略的項目中，造成了資源的浪費。在2015-2016年的互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮中，許多企業(yè)盲目跟風并購互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)企業(yè)。一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，自身在金融領(lǐng)域毫無經(jīng)驗，僅僅因為市場熱點的吸引，就投入大量資金進行并購。隨著監(jiān)管政策的收緊和市場的調(diào)整，這些互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)出現(xiàn)了大量問題，如資金鏈斷裂、違規(guī)經(jīng)營等，導(dǎo)致并購方的投資無法收回，資源被白白浪費。這些企業(yè)原本可以將資源投入到自身的核心業(yè)務(wù)研發(fā)和生產(chǎn)中，提升企業(yè)的競爭力，但由于非理性并購，資源被錯誤配置，不僅沒有為企業(yè)帶來收益，反而拖累了企業(yè)的發(fā)展，也影響了整個市場的資源配置效率。投資者信心受挫也是非理性并購的重要影響之一。非理性并購行為往往伴隨著高風險和不確定性，當投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)進行非理性并購時，他們對企業(yè)的信任度會下降，進而對整個資本市場的信心也會受到影響?？祷葜扑幙刂茩?quán)變更事件中，股價異動與控制權(quán)變更事項的可疑關(guān)聯(lián)，以及高溢價收購、豁免表決等問題，引發(fā)了市場對內(nèi)幕交易和非理性高價收購的質(zhì)疑。這使得投資者對康惠制藥的未來發(fā)展充滿擔憂，紛紛拋售股票，導(dǎo)致股價下跌。這種情況不僅損害了康惠制藥的股東利益，也讓其他投資者對資本市場的公平性和透明度產(chǎn)生懷疑，降低了他們的投資意愿，影響了資本市場的活躍度。市場穩(wěn)定性也受到非理性并購的沖擊。非理性并購可能引發(fā)市場的過度投機行為，導(dǎo)致股價大幅波動，破壞市場的穩(wěn)定。當市場上出現(xiàn)非理性并購的熱點時，投資者往往會盲目跟風，大量資金涌入相關(guān)企業(yè)，推動股價虛高。一旦并購失敗或市場熱點消退，股價就會大幅下跌，引發(fā)市場恐慌，對市場的穩(wěn)定性造成嚴重威脅。在影視行業(yè)非理性并購熱潮中，許多影視公司的股價因并購消息而大幅上漲，吸引了大量投資者。當這些影視公司的并購項目出現(xiàn)問題，業(yè)績下滑時，股價迅速暴跌，許多投資者遭受巨大損失，市場也出現(xiàn)了恐慌情緒，影響了整個資本市場的穩(wěn)定。從更宏觀的角度來看，非理性并購還會影響資本市場的長期發(fā)展。它阻礙了資本市場的資源優(yōu)化配置功能的發(fā)揮，使得市場無法有效地引導(dǎo)資金流向最有價值的企業(yè)和項目。非理性并購還會增加市場的風險，降低市場的透明度和可信度，不利于資本市場的健康發(fā)展。如果資本市場中存在大量的非理性并購行為，投資者將難以做出合理的投資決策，市場的效率和穩(wěn)定性將受到嚴重影響，最終阻礙資本市場的長期繁榮。六、防范與治理我國上市公司非理性并購的對策建議6.1企業(yè)層面完善公司治理結(jié)構(gòu)是防范非理性并購的關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免股權(quán)過度集中，防止大股東濫用控制權(quán)，推動并購決策朝著符合企業(yè)整體利益的方向發(fā)展。通過引入戰(zhàn)略投資者、實施員工持股計劃等方式，分散股權(quán)，增強股權(quán)制衡，確保并購決策能夠充分考慮各方利益，提高決策的科學性和合理性。加強董事會的獨立性和專業(yè)性也至關(guān)重要。增加獨立董事的比例，選拔具有豐富行業(yè)經(jīng)驗、財務(wù)知識和法律知識的專業(yè)人士擔任獨立董事，確保董事會能夠?qū)Σ①彌Q策進行全面、深入的審查和監(jiān)督。建立健全董事會決策機制，明確董事會在并購決策中的職責和權(quán)限，規(guī)范決策程序，要求董事會成員充分發(fā)表意見，對并購項目的可行性、風險等進行充分論證，避免決策的盲目性和隨意性。加強監(jiān)事會的監(jiān)督職能，提高監(jiān)事會成員的獨立性和專業(yè)性，賦予監(jiān)事會更大的監(jiān)督權(quán)力，使其能夠有效監(jiān)督管理層的并購行為，及時發(fā)現(xiàn)和糾正非理性并購決策。加強管理層培訓與監(jiān)督，提升管理層的決策能力和風險意識。定期組織管理層參加并購相關(guān)的培訓課程和研討會，邀請專家學者、行業(yè)資深人士進行授課和經(jīng)驗分享，幫助管理層深入了解并購的理論、方法和實踐經(jīng)驗，掌握最新的市場動態(tài)和政策法規(guī)，提高管理層的并購決策水平。通過案例分析、模擬并購等方式，讓管理層在實踐中積累經(jīng)驗，增強應(yīng)對復(fù)雜并購情況的能力。建立健全管理層監(jiān)督機制，加強對管理層并購行為的約束。制定明確的管理層行為準則和職業(yè)道德規(guī)范，要求管理層在并購決策中秉持誠信、勤勉的原則，以企業(yè)的長期利益為出發(fā)點。建立管理層薪酬與企業(yè)長期績效掛鉤的激勵機制，將并購后的企業(yè)業(yè)績、長期發(fā)展等指標納入管理層薪酬考核體系，使管理層的利益與企業(yè)的利益緊密結(jié)合，避免管理層為追求短期利益而進行非理性并購。加強對管理層的內(nèi)部審計和外部審計，定期對管理層的并購決策和執(zhí)行情況進行審計和評估，及時發(fā)現(xiàn)和糾正管理層的不當行為。明確并購戰(zhàn)略與動機，確保并購決策符合企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)在進行并購前，應(yīng)深入分析自身的核心競爭力、市場定位和發(fā)展目標，明確并購的戰(zhàn)略意圖，是為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、拓展市場份額、獲取關(guān)鍵技術(shù)，還是為了實現(xiàn)多元化發(fā)展等。通過對自身優(yōu)勢和劣勢的分析，以及對市場趨勢和競爭態(tài)勢的研究，確定符合企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略的并購方向和目標。加強對并購項目的可行性研究和盡職調(diào)查，全面評估并購項目的風險和收益。組建專業(yè)的并購團隊，包括財務(wù)、法律、行業(yè)專家等，對并購項目進行深入的可行性研究。從財務(wù)角度，分析目標企業(yè)的財務(wù)狀況、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量等，評估并購對企業(yè)財務(wù)狀況的影響，預(yù)測并購后的協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)風險。從法律角度，審查目標企業(yè)的法律合規(guī)情況，包括合同協(xié)議、知識產(chǎn)權(quán)、訴訟糾紛等，確保并購項目不存在法律風險。從行業(yè)角度，研究目標企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展趨勢、競爭格局、市場前景等，評估并購項目的市場風險和行業(yè)風險。在盡職調(diào)查過程中，要充分收集信息，深入了解目標企業(yè)的真實情況，避免因信息不對稱而導(dǎo)致的非理性并購決策。提高并購整合能力，確保并購后能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。制定科學合理的并購整合計劃，明確整合的目標、原則、步驟和時間節(jié)點，確保整合工作有序進行。在戰(zhàn)略整合方面，將目標企業(yè)的戰(zhàn)略與企業(yè)的整體戰(zhàn)略進行有機融合，優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，實現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補。在業(yè)務(wù)整合方面，對并購雙方的業(yè)務(wù)流程進行優(yōu)化和整合，消除重復(fù)環(huán)節(jié)，提高運營效率。在文化整合方面，注重文化差異的融合，尊重目標企業(yè)的文化，通過溝通、培訓等方式，促進雙方員工的相互理解和認同，形成共同的價值觀和企業(yè)文化。在人員整合方面，合理安排目標企業(yè)員工的崗位，加強員工培訓和溝通，穩(wěn)定員工隊伍，避免人才流失。建立有效的溝通機制，加強并購雙方的信息交流和協(xié)作。在并購整合過程中，及時解決出現(xiàn)的問題，確保整合工作順利推進。定期召開溝通會議，讓雙方員工了解整合的進展情況和下一步計劃，聽取員工的意見和建議，增強員工的參與感和歸屬感。加強對并購整合效果的評估和反饋，根據(jù)評估結(jié)果及時調(diào)整整合策略，確保并購后能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。6.2政府與監(jiān)管層面完善政策法規(guī)體系是防范非理性并購的重要基礎(chǔ)。政府應(yīng)加強并購相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，制定明確、詳細的并購規(guī)則和標準，規(guī)范并購行為，使企業(yè)在并購過程中有法可依。目前我國的并購法規(guī)在一些方面還存在不完善之處，如對并購中的內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易等違法違規(guī)行為的處罰力度不夠，導(dǎo)致一些企業(yè)敢于冒險進行非理性并購。因此，需要進一步完善法律法規(guī)，加大對違法違規(guī)行為的處罰力度，提高企業(yè)的違法成本，形成有效的法律威懾。制定更加嚴格的信息披露制度，要求企業(yè)在并購過程中充分、準確地披露相關(guān)信息，包括并購動機、目標企業(yè)的財務(wù)狀況、估值方法等，以減少信息不對稱，保護投資者的合法權(quán)益。加強并購監(jiān)管力度是保障并購市場健康發(fā)展的關(guān)鍵。監(jiān)管部門應(yīng)強化對并購活動的全過程監(jiān)管，從并購的申報、審批到實施、整合，都要進行嚴格的審查和監(jiān)督。建立健全并購監(jiān)管機制，加強各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與配合，避免出現(xiàn)監(jiān)管漏洞和監(jiān)管重疊的情況。證監(jiān)會、國資委、稅務(wù)部門等應(yīng)加強溝通與協(xié)作，形成監(jiān)管合力，共同規(guī)范并購市場秩序。加強對并購交易的合規(guī)性審查，重點關(guān)注并購交易的真實性、合理性、合法性，防止企業(yè)通過并購進行財務(wù)造假、利益輸送等違法違規(guī)行為。引導(dǎo)企業(yè)理性并購是政府的重要職責。政府應(yīng)通過政策引導(dǎo)，鼓勵企業(yè)基于自身戰(zhàn)略規(guī)劃和實際發(fā)展需求進行并購，避免盲目跟風和非理性決策。制定產(chǎn)業(yè)政策，明確支持的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和并購方向，引導(dǎo)企業(yè)在符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的框架內(nèi)進行并購重組，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的并購，給予稅收優(yōu)惠、財政補貼等支持，鼓勵企業(yè)通過并購實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。加強對企業(yè)并購的指導(dǎo)和服務(wù)，為企業(yè)提供并購相關(guān)的信息、咨詢和培訓，幫助企業(yè)提高并購決策的科學性和合理性。組織開展并購研討會、培訓課程等活動，邀請專家學者、行業(yè)資深人士為企業(yè)講解并購的理論、方法和實踐經(jīng)驗，分析并購案例，提高企業(yè)對并購的認識和理解。規(guī)范中介機構(gòu)行為對于防范非理性并購至關(guān)重要。中介機構(gòu)在并購中扮演著重要角色，其行為的規(guī)范與否直接影響著并購的質(zhì)量和效果。加強對中介機構(gòu)的監(jiān)管，建立健全中介機構(gòu)的準入和退出機制，提高中介機構(gòu)的執(zhí)業(yè)標準和職業(yè)道德水平。對中介機構(gòu)的專業(yè)能力、誠信記錄等進行嚴格審查，對不符合要求的中介機構(gòu)，取消其從業(yè)資格。建立中介機構(gòu)的信用評價體系，對中介機構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為進行評價和監(jiān)督，對信用良好的中介機構(gòu)給予表彰和獎勵，對信用不良的中介機構(gòu)進行懲戒，促使中介機構(gòu)規(guī)范執(zhí)業(yè)。中介機構(gòu)應(yīng)加強自身建設(shè)，提高專業(yè)能力和服務(wù)水平，為企業(yè)提供客觀、準確、專業(yè)的并購服務(wù)。投資銀行應(yīng)提高估值評估能力，為企業(yè)提供合理的并購價格建議；會計師事務(wù)所應(yīng)嚴格審計目標企業(yè)的財務(wù)狀況，確保財務(wù)信息的真實性和準確性；律師事務(wù)所應(yīng)提供專業(yè)的法律咨詢和法律意見，防范并購中的法律風險。6.3市場層面加強投資者教育是防范非理性并購的重要舉措。投資者作為資本市場的重要參與者，其投資行為和決策對并購市場有著重要影響。通過開展多樣化的投資者教育活動，如舉辦投資講座、發(fā)布投資指南、開展線上培訓課程等方式，向投資者普及并購相關(guān)知識，包括并購的基本概念、類型、流程以及風險等，提高投資者對并購的認知水平。讓投資者了解非理性并購的特征、危害以及如何識別和防范，增強投資者的風險意識和自我保護能力，使其能夠理性看待并購活動，避免盲目跟風投資。發(fā)揮行業(yè)自律組織的作用