我國中小企業(yè)板上市公司融資效率的實(shí)證剖析與提升策略一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在我國經(jīng)濟(jì)體系中，中小企業(yè)占據(jù)著舉足輕重的地位。據(jù)中國中小協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)，2024年，我國中小微企業(yè)數(shù)量超過5300萬家，貢獻(xiàn)了60%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)以及90%以上的企業(yè)數(shù)量。中小企業(yè)已成為推動經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)創(chuàng)新、增加就業(yè)和改善民生的重要力量。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，中小企業(yè)憑借其靈活的經(jīng)營機(jī)制和創(chuàng)新活力，在各個領(lǐng)域發(fā)揮著獨(dú)特作用，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的部分。比如在科技創(chuàng)新方面，許多科技型中小企業(yè)專注特定領(lǐng)域深入研發(fā)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，促進(jìn)了行業(yè)創(chuàng)新能力的提升。目前，我國已有專精特新中小企業(yè)超過14萬家，科技和創(chuàng)新型中小企業(yè)超過60萬家。中小企業(yè)板作為我國資本市場的重要組成部分，于2004年5月在深交所正式開板。設(shè)立中小企業(yè)板旨在為中小企業(yè)提供直接融資渠道，促進(jìn)其發(fā)展壯大。自開板以來，中小企業(yè)板取得了顯著發(fā)展。從最初的8家上市公司起步，截至2024年底，上市公司數(shù)量已增長至近千家，涵蓋了多個行業(yè)領(lǐng)域。中小企業(yè)板為眾多中小企業(yè)提供了寶貴的融資平臺，助力企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、加大研發(fā)投入、提升市場競爭力。以海康威視、比亞迪、科大訊飛等為代表的一批中小企業(yè)板上市公司，借助資本市場力量，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，成為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，對產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級起到了引領(lǐng)作用。然而，盡管中小企業(yè)板為中小企業(yè)融資提供了便利，中小企業(yè)融資效率問題仍較為突出。一方面，中小企業(yè)規(guī)模相對較小，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不夠穩(wěn)定，信用評級相對較低，在融資過程中面臨較高的融資門檻和成本。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)獲取銀行貸款難度較大，且貸款利率較高，債券發(fā)行難度也較大。另一方面，中小企業(yè)融資渠道相對單一，主要依賴銀行貸款和股權(quán)融資，其他融資渠道如私募債、供應(yīng)鏈金融等應(yīng)用相對較少。此外，部分中小企業(yè)在資金使用效率方面也存在不足，資金閑置或低效使用現(xiàn)象時有發(fā)生，影響了企業(yè)整體融資效率。1.1.2研究意義理論意義：從學(xué)術(shù)理論角度來看，研究中小企業(yè)板上市公司融資效率，有助于豐富和完善企業(yè)融資理論。目前，國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)融資效率的研究多集中于大型企業(yè)或整個資本市場，針對中小企業(yè)板上市公司這一特定群體的研究相對較少。通過深入探究中小企業(yè)板上市公司融資效率，能夠進(jìn)一步明確中小企業(yè)融資特點(diǎn)和規(guī)律，補(bǔ)充和拓展企業(yè)融資理論在中小企業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用，為后續(xù)相關(guān)研究提供理論基礎(chǔ)和參考依據(jù)。實(shí)踐意義：對企業(yè)自身發(fā)展而言：準(zhǔn)確評估融資效率，有助于中小企業(yè)板上市公司了解自身融資狀況，發(fā)現(xiàn)融資過程中存在的問題，如融資渠道選擇不合理、融資成本過高、資金使用效率低下等。企業(yè)可據(jù)此調(diào)整融資策略，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高資金使用效率，從而增強(qiáng)企業(yè)盈利能力和市場競爭力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。對于金融市場完善：中小企業(yè)板上市公司融資效率的提高，能夠增強(qiáng)資本市場資源配置功能。當(dāng)企業(yè)融資效率提升，意味著資金能夠更有效地流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，促進(jìn)資本市場優(yōu)勝劣汰，提高市場整體運(yùn)行效率。同時，研究融資效率還能為金融機(jī)構(gòu)開發(fā)適合中小企業(yè)的金融產(chǎn)品和服務(wù)提供參考，推動金融創(chuàng)新，完善金融市場體系。從宏觀經(jīng)濟(jì)增長角度：中小企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其融資效率的提升對宏觀經(jīng)濟(jì)增長具有積極影響。融資效率提高使中小企業(yè)能夠獲得更多資金支持，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加就業(yè)崗位，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而推動整個經(jīng)濟(jì)的增長和發(fā)展，為宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行提供有力支撐。1.2研究目標(biāo)與內(nèi)容1.2.1研究目標(biāo)本研究旨在深入剖析我國中小企業(yè)板上市公司融資效率，全面、系統(tǒng)地揭示其現(xiàn)狀與特點(diǎn)，精準(zhǔn)識別影響融資效率的關(guān)鍵因素，并在此基礎(chǔ)上提出切實(shí)可行、針對性強(qiáng)的提升策略，以促進(jìn)中小企業(yè)板上市公司融資效率的提高，推動中小企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。具體而言，本研究期望達(dá)成以下目標(biāo)：準(zhǔn)確評估融資效率：運(yùn)用科學(xué)、合理的評價方法和指標(biāo)體系，對中小企業(yè)板上市公司融資效率進(jìn)行全面、客觀、準(zhǔn)確的測度與評價，清晰展現(xiàn)各企業(yè)融資效率的實(shí)際水平及差異，為后續(xù)研究提供堅實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。深入分析影響因素：從企業(yè)內(nèi)部因素（如企業(yè)規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理水平等）和外部因素（如金融市場環(huán)境、政策法規(guī)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等）兩個層面入手，深入探究影響中小企業(yè)板上市公司融資效率的關(guān)鍵因素，揭示各因素對融資效率的作用機(jī)制和影響程度，為制定提升策略提供理論依據(jù)。提出有效提升策略：基于對融資效率現(xiàn)狀和影響因素的深入研究，結(jié)合我國中小企業(yè)板市場的實(shí)際情況和發(fā)展趨勢，針對性地提出一系列切實(shí)可行的提升中小企業(yè)板上市公司融資效率的策略建議，包括優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理、改善外部融資環(huán)境等，為中小企業(yè)板上市公司的融資決策和經(jīng)營管理提供有益參考，助力企業(yè)提高融資效率，增強(qiáng)市場競爭力。1.2.2研究內(nèi)容為實(shí)現(xiàn)上述研究目標(biāo)，本研究將主要圍繞以下幾個方面展開：中小企業(yè)融資理論基礎(chǔ)：梳理企業(yè)融資相關(guān)理論，如MM理論、權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論等，闡述這些理論對中小企業(yè)融資的適用性和指導(dǎo)意義。同時，對融資效率的概念、內(nèi)涵、評價方法等進(jìn)行詳細(xì)闡述，為后續(xù)研究奠定堅實(shí)的理論基礎(chǔ)。通過對理論的深入分析，明確中小企業(yè)融資的特點(diǎn)和規(guī)律，以及融資效率在企業(yè)發(fā)展中的重要地位和作用。中小企業(yè)板上市公司融資效率評價：構(gòu)建科學(xué)合理的融資效率評價指標(biāo)體系，選取合適的評價方法（如數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）、隨機(jī)前沿分析（SFA）等），對我國中小企業(yè)板上市公司融資效率進(jìn)行實(shí)證分析。運(yùn)用相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)，對樣本企業(yè)的融資效率進(jìn)行測度和評價，分析不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)融資效率的差異及變化趨勢。通過實(shí)證研究，直觀呈現(xiàn)中小企業(yè)板上市公司融資效率的現(xiàn)狀和特點(diǎn)，為進(jìn)一步分析影響因素提供數(shù)據(jù)支持。中小企業(yè)板上市公司融資效率影響因素分析：從企業(yè)內(nèi)部和外部兩個層面，全面分析影響中小企業(yè)板上市公司融資效率的因素。內(nèi)部因素包括企業(yè)規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理水平、創(chuàng)新能力等；外部因素涵蓋金融市場環(huán)境、政策法規(guī)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、信用擔(dān)保體系等。運(yùn)用多元線性回歸、面板數(shù)據(jù)模型等方法，實(shí)證檢驗(yàn)各因素對融資效率的影響方向和程度，深入探究影響因素之間的相互關(guān)系和作用機(jī)制。通過對影響因素的分析，找出制約中小企業(yè)板上市公司融資效率提升的關(guān)鍵因素，為制定針對性的提升策略提供依據(jù)。提升中小企業(yè)板上市公司融資效率的策略建議：根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果，結(jié)合我國中小企業(yè)板市場的實(shí)際情況和發(fā)展需求，從企業(yè)自身、金融機(jī)構(gòu)、政府部門等多個角度提出提升中小企業(yè)板上市公司融資效率的策略建議。企業(yè)層面，應(yīng)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，合理選擇融資方式，加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高資金使用效率，增強(qiáng)創(chuàng)新能力，提升企業(yè)核心競爭力；金融機(jī)構(gòu)層面，需加大金融創(chuàng)新力度，開發(fā)適合中小企業(yè)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，完善金融服務(wù)體系，提高金融服務(wù)質(zhì)量和效率；政府部門層面，要加強(qiáng)政策支持，完善法律法規(guī)，優(yōu)化金融市場環(huán)境，健全信用擔(dān)保體系，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造良好的外部條件。通過提出全面、系統(tǒng)的策略建議，為中小企業(yè)板上市公司融資效率的提升提供切實(shí)可行的路徑和方法。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究方法文獻(xiàn)研究法：全面搜集和梳理國內(nèi)外關(guān)于中小企業(yè)融資、融資效率等方面的相關(guān)文獻(xiàn)資料，涵蓋學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報告以及政策文件等。通過對這些文獻(xiàn)的深入研讀和系統(tǒng)分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、研究成果以及存在的問題，明確已有研究的優(yōu)勢與不足，為本文研究提供堅實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路借鑒。例如，通過對相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，掌握企業(yè)融資理論的發(fā)展脈絡(luò)，明確不同理論對中小企業(yè)融資的解釋和指導(dǎo)意義，同時分析現(xiàn)有研究在中小企業(yè)融資效率評價指標(biāo)和方法上的差異，為構(gòu)建本文的評價體系提供參考依據(jù)。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）：數(shù)據(jù)包絡(luò)分析是一種基于線性規(guī)劃的多投入多產(chǎn)出效率評價方法，無需預(yù)先設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)的具體形式，能夠有效處理多投入多產(chǎn)出的復(fù)雜系統(tǒng)效率評價問題。本文將運(yùn)用DEA方法構(gòu)建融資效率評價模型，選取合適的投入產(chǎn)出指標(biāo)，對我國中小企業(yè)板上市公司融資效率進(jìn)行測度和評價。通過DEA模型計算得到的效率值，可以直觀反映各企業(yè)在融資過程中投入資源的利用效率，判斷企業(yè)是否處于生產(chǎn)前沿面，從而分析出不同企業(yè)融資效率的差異及整體水平。例如，在投入指標(biāo)選取上，考慮企業(yè)的融資成本、融資規(guī)模等因素；在產(chǎn)出指標(biāo)選取上，涵蓋企業(yè)的盈利能力、成長能力等方面，通過對這些指標(biāo)的綜合分析，準(zhǔn)確評價中小企業(yè)板上市公司的融資效率。多元線性回歸分析：在研究影響中小企業(yè)板上市公司融資效率的因素時，采用多元線性回歸分析方法。將融資效率作為被解釋變量，從企業(yè)內(nèi)部因素（如企業(yè)規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理水平等）和外部因素（如金融市場環(huán)境、政策法規(guī)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等）中選取多個解釋變量，構(gòu)建多元線性回歸模型。通過回歸分析，確定各解釋變量對融資效率的影響方向和程度，探究影響因素之間的相互關(guān)系和作用機(jī)制。例如，通過回歸分析可以判斷企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大是否能顯著提高融資效率，盈利能力與融資效率之間是否存在正相關(guān)關(guān)系，以及金融市場環(huán)境的變化如何影響企業(yè)的融資效率等，為提出針對性的提升策略提供數(shù)據(jù)支持和理論依據(jù)。案例分析法：選取部分具有代表性的中小企業(yè)板上市公司作為案例研究對象，深入分析其融資實(shí)踐過程。詳細(xì)了解這些企業(yè)的融資方式選擇、融資規(guī)模確定、融資成本控制以及資金使用效率等方面的情況，結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略和市場環(huán)境，剖析其融資效率高低的原因。通過案例分析，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，為其他中小企業(yè)板上市公司提供實(shí)踐參考和借鑒。例如，以某家在融資效率方面表現(xiàn)突出的企業(yè)為例，分析其在融資渠道創(chuàng)新、內(nèi)部管理優(yōu)化等方面的具體做法，為其他企業(yè)提供可操作性的建議；同時，以融資效率較低的企業(yè)為案例，找出其存在的問題和不足，提出針對性的改進(jìn)措施。1.3.2創(chuàng)新點(diǎn)研究視角創(chuàng)新：目前關(guān)于企業(yè)融資效率的研究多集中于整體資本市場或特定行業(yè)，針對中小企業(yè)板上市公司這一特定群體的研究相對較少。本文聚焦中小企業(yè)板上市公司，深入剖析其融資效率，從中小企業(yè)板市場的獨(dú)特性出發(fā)，綜合考慮市場環(huán)境、政策支持以及企業(yè)自身特點(diǎn)等因素對融資效率的影響，為中小企業(yè)融資研究提供了一個新的視角，有助于更精準(zhǔn)地把握中小企業(yè)融資規(guī)律和特點(diǎn)。指標(biāo)選取創(chuàng)新：在構(gòu)建融資效率評價指標(biāo)體系時，不僅考慮了傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率等，還引入了一些能夠反映中小企業(yè)創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ姆秦攧?wù)指標(biāo)，如研發(fā)投入強(qiáng)度、專利申請數(shù)量、市場份額增長率等。這些指標(biāo)的引入更加全面地反映了中小企業(yè)板上市公司的融資效率，使評價結(jié)果更具科學(xué)性和準(zhǔn)確性，能夠更真實(shí)地體現(xiàn)中小企業(yè)在創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略下的融資需求和發(fā)展?fàn)顩r。研究方法應(yīng)用創(chuàng)新：將數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）與多元線性回歸分析相結(jié)合，對中小企業(yè)板上市公司融資效率進(jìn)行評價和影響因素分析。DEA方法能夠有效評價多投入多產(chǎn)出系統(tǒng)的效率，而多元線性回歸分析則能深入探究各因素對融資效率的影響機(jī)制。這種方法的組合應(yīng)用，克服了單一方法的局限性，使研究結(jié)果更加全面、深入。同時，在案例分析中，運(yùn)用多案例對比分析的方法，從不同角度、不同層面分析企業(yè)融資效率的差異及原因，為研究結(jié)論提供更豐富的實(shí)踐支持，增強(qiáng)了研究的可靠性和實(shí)用性。二、文獻(xiàn)綜述2.1國外研究現(xiàn)狀在國外，中小企業(yè)融資問題一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。早期研究主要圍繞“麥克米倫缺口”展開，20世紀(jì)30年代初，英國議員麥克米倫在調(diào)查報告中指出，中小企業(yè)在發(fā)展過程中存在資金缺口，對資本和債務(wù)的需求高于金融體系愿意提供的數(shù)額，這一理論為后續(xù)研究奠定了基礎(chǔ)。隨著研究的深入，學(xué)者們從多個角度對中小企業(yè)融資效率展開研究。在融資效率影響因素方面，諸多學(xué)者認(rèn)為中小企業(yè)自身特征是重要影響因素。向東、安德魯?C?華盛頓和海倫?希格斯研究發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營年限、財務(wù)狀況等特征明顯影響其尋求融資的行為和結(jié)果。規(guī)模較小、經(jīng)營年限較短、財務(wù)信息不夠透明的中小企業(yè)，在融資過程中往往面臨更高的難度和成本，融資效率相對較低。如資產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)，可用于抵押的資產(chǎn)有限，難以獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的大額貸款，導(dǎo)致融資規(guī)模受限，影響企業(yè)發(fā)展。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)也對融資效率產(chǎn)生作用。代理成本理論認(rèn)為，企業(yè)管理層與股東之間的利益沖突會導(dǎo)致代理成本增加，影響企業(yè)融資決策和效率。當(dāng)管理層追求自身利益最大化，而忽視股東利益時，可能會選擇不利于企業(yè)長期發(fā)展的融資方式，增加融資成本，降低融資效率。信息不對稱理論同樣指出，中小企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，使投資者難以準(zhǔn)確評估企業(yè)的風(fēng)險和價值，從而提高融資門檻和成本，降低融資效率。比如，中小企業(yè)財務(wù)信息披露不充分，投資者無法全面了解企業(yè)經(jīng)營狀況，可能會要求更高的回報率，增加企業(yè)融資難度。外部環(huán)境因素也不容忽視。金融市場的發(fā)展程度、銀行市場結(jié)構(gòu)、貸款技術(shù)等都會對中小企業(yè)融資效率產(chǎn)生影響。TerenceTai-LeungChong等學(xué)者研究中國銀行間競爭對中小企業(yè)融資效率的影響時發(fā)現(xiàn)，低集中度的銀行市場能緩解中小企業(yè)融資約束，其中股份制銀行對緩解約束影響較大，城市商業(yè)銀行次之，國有銀行影響不明顯。在金融市場發(fā)達(dá)、銀行競爭充分的地區(qū)，中小企業(yè)可選擇的融資渠道更多，融資成本相對較低，融資效率更高。在融資方式選擇上，Myers和MyersMajlaf提出的融資順序偏好理論認(rèn)為，中小企業(yè)由于擔(dān)心控制權(quán)稀釋和喪失，更傾向于對企業(yè)干預(yù)程度最小的融資方式，即先內(nèi)源后外源，外源中先債權(quán)后股權(quán)。內(nèi)源融資作為企業(yè)內(nèi)部積累資金的方式，無需支付外部融資成本，且不會稀釋控制權(quán)，是中小企業(yè)優(yōu)先考慮的融資方式。但內(nèi)源融資規(guī)模有限，當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段，需要借助外源融資。債權(quán)融資相對股權(quán)融資，不會分散企業(yè)控制權(quán)，且利息支出可在稅前扣除，具有稅盾效應(yīng)，因此在中小企業(yè)外源融資中占據(jù)重要地位。關(guān)于中小企業(yè)上市后的融資效率，Jain和Kini（1994）以1979-1988年間進(jìn)行IPO的682家美國企業(yè)為樣本，以經(jīng)營現(xiàn)金流與總資產(chǎn)、經(jīng)營收入與總資產(chǎn)的比值作為經(jīng)營績效的評價指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在IPO后經(jīng)營業(yè)績存在明顯下滑，即企業(yè)普遍存在股權(quán)融資效率低下的問題。Loughran和Ritter（1995）以1970-1990年間增發(fā)新股的美國公司為樣本，發(fā)現(xiàn)增發(fā)后五年內(nèi)增發(fā)公司的平均收益率遠(yuǎn)低于同期沒有增發(fā)行為的公司。這些研究表明，中小企業(yè)上市后若不能有效利用融資資金，提升經(jīng)營管理水平，可能會導(dǎo)致融資效率降低，經(jīng)營業(yè)績惡化。2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)學(xué)者對中小企業(yè)融資效率的研究也取得了豐碩成果。在融資效率評價指標(biāo)體系構(gòu)建方面，許多學(xué)者從不同角度進(jìn)行了探索。李慧基于融資效率的理論和影響因素分析，創(chuàng)新考慮了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)信用和企業(yè)社會責(zé)任的影響，建立了一套能夠科學(xué)有效的評價中小企業(yè)融資效率的指標(biāo)體系。該體系涵蓋金融資源利用效率指標(biāo)（如債務(wù)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等衡量金融資源利用效益，中小企業(yè)對不同金融工具的利用程度衡量金融資源利用多樣性）、融資成本指標(biāo)（融資利息率、融資手續(xù)費(fèi)率等）、資金周轉(zhuǎn)效率指標(biāo)（資金周轉(zhuǎn)速度、資金周轉(zhuǎn)率等）以及融資渠道多樣性指標(biāo)（融資渠道的多樣性、融資渠道的便利性等）。這些指標(biāo)綜合反映了中小企業(yè)融資過程中的各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，為準(zhǔn)確評估融資效率提供了全面的視角。在融資效率影響因素研究上，學(xué)者們從企業(yè)內(nèi)部和外部多個層面展開分析。從企業(yè)內(nèi)部來看，企業(yè)規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)、盈利能力等因素對融資效率有顯著影響。胡冰華以江蘇省中小上市企業(yè)為研究樣本，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與融資效率負(fù)相關(guān)，可能是因?yàn)橹行∑髽I(yè)存在盲目投融資現(xiàn)象，總資產(chǎn)擴(kuò)大但資源閑置，影響了融資效率；資產(chǎn)負(fù)債率與融資效率負(fù)相關(guān)，合理的融資結(jié)構(gòu)會促使企業(yè)融資效率的提高；盈利能力與融資效率正相關(guān)，當(dāng)企業(yè)盈利能力較強(qiáng)時，投資者對企業(yè)盈利和償債能力預(yù)期較好，能提高企業(yè)的股權(quán)融資能力和債權(quán)融資能力。從外部環(huán)境角度，金融市場環(huán)境、政策法規(guī)等因素不容忽視。饒慶豐和楊桂紅認(rèn)為宏觀政府方面的政策法規(guī)是影響科技型中小企業(yè)的重要因素。政府的財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等，如稅收優(yōu)惠、財政補(bǔ)貼、信貸政策等，會直接影響中小企業(yè)的融資環(huán)境和融資能力。在金融市場環(huán)境方面，資本市場的發(fā)展?fàn)顩r、金融機(jī)構(gòu)的種類和數(shù)量、融資工具的創(chuàng)新程度等，都影響著中小企業(yè)的融資渠道和融資成本。發(fā)達(dá)的資本市場和豐富的融資工具能為中小企業(yè)提供更多選擇，降低融資成本，提高融資效率。在融資效率評價方法上，國內(nèi)學(xué)者主要采用描述性統(tǒng)計方法和模型研究方法。鄧召明和范偉通過對我國1992-1999年間進(jìn)行IPO的企業(yè)在IPO前后三年的各項(xiàng)平均財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)通過IPO募集資金雖能帶來資產(chǎn)規(guī)模和主營業(yè)務(wù)收入的顯著增長，但平均盈利能力卻逐年下降。這種描述性統(tǒng)計方法直觀地呈現(xiàn)了企業(yè)融資前后財務(wù)指標(biāo)的變化，為分析融資效率提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。在模型研究方法中，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）、模糊綜合分析、灰色關(guān)聯(lián)分析等被廣泛應(yīng)用。劉力昌等人運(yùn)用DEA分析47家上市企業(yè)的股權(quán)融資效率，發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)效率相對有效，醫(yī)療護(hù)理類企業(yè)和社會公共事業(yè)類企業(yè)則相對較低。DEA方法從投入產(chǎn)出角度，有效評價了企業(yè)融資效率，為企業(yè)改進(jìn)融資決策提供了參考依據(jù)。2.3研究述評綜合國內(nèi)外研究現(xiàn)狀可以看出，關(guān)于中小企業(yè)融資效率的研究已取得了一定成果，但仍存在一些不足之處，為本文研究提供了進(jìn)一步拓展和深化的空間?，F(xiàn)有研究在融資效率評價指標(biāo)體系構(gòu)建上，雖然涵蓋了多個方面，但不同學(xué)者選取的指標(biāo)存在差異，缺乏統(tǒng)一的、被廣泛認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)體系。部分研究僅關(guān)注財務(wù)指標(biāo)，對非財務(wù)指標(biāo)如企業(yè)創(chuàng)新能力、市場競爭力、社會責(zé)任履行等方面的考慮相對較少，難以全面反映中小企業(yè)融資效率的真實(shí)狀況。在融資效率影響因素研究方面，雖然從企業(yè)內(nèi)部和外部多個層面進(jìn)行了分析，但各因素之間的相互作用機(jī)制尚未完全明晰，且不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的中小企業(yè)影響因素可能存在差異，現(xiàn)有研究對此的針對性分析不夠深入。在研究方法上，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）、多元線性回歸分析等方法被廣泛應(yīng)用，但這些方法在處理復(fù)雜的融資效率問題時存在一定局限性。例如，DEA方法假設(shè)決策單元處于相同的生產(chǎn)技術(shù)前沿面，可能與實(shí)際情況不符；多元線性回歸分析對數(shù)據(jù)的要求較高，且難以處理多因素之間的非線性關(guān)系。此外，現(xiàn)有研究多為靜態(tài)分析，對中小企業(yè)融資效率的動態(tài)變化研究較少，無法準(zhǔn)確反映企業(yè)融資效率隨時間的演變規(guī)律。在研究對象上，雖然針對中小企業(yè)融資效率的研究眾多，但專門聚焦于中小企業(yè)板上市公司這一特定群體的研究相對匱乏。中小企業(yè)板上市公司具有獨(dú)特的市場地位和發(fā)展特點(diǎn)，其融資效率受市場環(huán)境、政策支持等因素的影響與其他中小企業(yè)存在差異，現(xiàn)有研究未能充分考慮這些特殊性，導(dǎo)致研究成果對中小企業(yè)板上市公司的針對性和指導(dǎo)性不足。本文將在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上，針對上述不足進(jìn)行拓展和深化。在融資效率評價指標(biāo)體系構(gòu)建方面，綜合考慮財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)，全面反映中小企業(yè)板上市公司的融資效率。深入探究各影響因素之間的相互作用機(jī)制，結(jié)合不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的中小企業(yè)板上市公司特點(diǎn)，進(jìn)行更具針對性的分析。在研究方法上，綜合運(yùn)用多種方法，彌補(bǔ)單一方法的不足，如采用DEA-Malmquist指數(shù)法對融資效率進(jìn)行動態(tài)分析，運(yùn)用面板門檻模型探究影響因素的非線性關(guān)系等。同時，緊密圍繞中小企業(yè)板上市公司，深入剖析其融資效率的現(xiàn)狀、特點(diǎn)及影響因素，提出更具針對性和可操作性的提升策略，為中小企業(yè)板上市公司的融資決策和發(fā)展提供有力支持。三、我國中小企業(yè)板上市公司融資現(xiàn)狀分析3.1中小企業(yè)板發(fā)展歷程與現(xiàn)狀中小企業(yè)板作為我國資本市場的重要組成部分，其發(fā)展歷程見證了我國經(jīng)濟(jì)體制改革和資本市場完善的進(jìn)程。2004年5月27日，中小企業(yè)板在深圳證券交易所正式開板，新和成、江蘇瓊花、偉星股份、華邦制藥、德豪潤達(dá)、精工科技、華蘭生物、大族激光等8家公司成為首批掛牌上市企業(yè)，這標(biāo)志著我國資本市場為中小企業(yè)提供直接融資平臺的探索邁出了重要一步。設(shè)立中小企業(yè)板的初衷是為了解決中小企業(yè)融資難問題，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。它在主板市場的制度框架內(nèi)，實(shí)行相對獨(dú)立的運(yùn)行機(jī)制，為具有成長性和科技含量的中小企業(yè)提供了融資渠道和發(fā)展空間。自開板以來，中小企業(yè)板規(guī)模不斷擴(kuò)大，上市公司數(shù)量持續(xù)增加。截至2024年底，中小企業(yè)板上市公司數(shù)量已近千家，涵蓋了多個行業(yè)領(lǐng)域。從市場規(guī)模來看，中小企業(yè)板上市公司的總股本、總市值也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。以2023年為例，中小企業(yè)板上市公司總股本達(dá)到[X]億股，總市值達(dá)到[X]萬億元，在滬深兩市總市值中占據(jù)了相當(dāng)比例，已成為我國資本市場不可或缺的重要組成部分。在行業(yè)分布方面，中小企業(yè)板上市公司廣泛分布于制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)等多個行業(yè)。其中，制造業(yè)企業(yè)數(shù)量占比最高，這與我國作為制造業(yè)大國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相契合。制造業(yè)企業(yè)在中小企業(yè)板上市，有助于獲得資金支持，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提升技術(shù)水平，增強(qiáng)市場競爭力。信息技術(shù)業(yè)也是中小企業(yè)板上市公司較為集中的行業(yè)之一。隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，眾多中小信息技術(shù)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)等方面具有獨(dú)特優(yōu)勢，但由于缺乏資金支持，發(fā)展受到一定限制。中小企業(yè)板為這些企業(yè)提供了融資平臺，助力其加速發(fā)展，推動我國信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步。例如，在信息技術(shù)業(yè)中，一些專注于軟件開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的中小企業(yè)，通過在中小企業(yè)板上市，獲得了大量資金用于技術(shù)研發(fā)和市場拓展，企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)。中小企業(yè)板的發(fā)展不僅為企業(yè)提供了融資渠道，也為投資者提供了更多的投資選擇，促進(jìn)了資本市場的活躍和資源配置效率的提高。同時，中小企業(yè)板上市公司在推動經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)、科技創(chuàng)新等方面發(fā)揮了重要作用，成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。3.2融資方式及特點(diǎn)3.2.1股權(quán)融資股權(quán)融資是中小企業(yè)板上市公司重要的融資方式之一，主要包括首次公開發(fā)行（IPO）、增發(fā)、配股等。首次公開發(fā)行（IPO）是指企業(yè)通過證券交易所首次公開向投資者發(fā)行股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程。對于中小企業(yè)板上市公司而言，IPO具有重要意義。它能為企業(yè)籌集大量資金，滿足企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)投入、市場拓展等方面的資金需求。以寧德時代為例，2018年6月11日在深交所中小企業(yè)板上市，首次公開發(fā)行股票募集資金凈額53.52億元。這些資金為寧德時代在電池技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)基地建設(shè)等方面提供了有力支持，使其迅速擴(kuò)大產(chǎn)能，提升市場份額，成為全球領(lǐng)先的動力電池系統(tǒng)提供商。IPO還能提升企業(yè)的知名度和市場形象，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心。企業(yè)上市后，受到資本市場的廣泛關(guān)注，其品牌影響力和市場認(rèn)可度大幅提高，有助于吸引更多的客戶、合作伙伴和優(yōu)秀人才，為企業(yè)的長期發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。增發(fā)是指上市公司向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾投資者發(fā)售股票的再融資方式。增發(fā)的優(yōu)勢在于能夠快速籌集大量資金，企業(yè)可根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略和資金需求，靈活確定增發(fā)規(guī)模和價格。當(dāng)企業(yè)有重大投資項(xiàng)目或業(yè)務(wù)拓展計劃時，通過增發(fā)可以迅速獲得所需資金，推動項(xiàng)目實(shí)施。例如，愛爾眼科在業(yè)務(wù)擴(kuò)張過程中，多次通過增發(fā)股票籌集資金。2020年，愛爾眼科實(shí)施非公開發(fā)行股票，募集資金總額70.77億元，用于眼科醫(yī)院建設(shè)、信息化建設(shè)等項(xiàng)目，進(jìn)一步鞏固了其在眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。增發(fā)也有助于企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入戰(zhàn)略投資者，為企業(yè)帶來先進(jìn)的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和市場資源，提升企業(yè)的競爭力。配股是上市公司向原股東配售股票的再融資方式。配股的優(yōu)點(diǎn)在于操作相對簡便，融資成本較低。由于是向原股東配售，股東對企業(yè)的了解程度較高，參與配股的積極性相對較大，能夠在一定程度上保證融資的順利進(jìn)行。而且配股不需要支付過高的發(fā)行費(fèi)用，能為企業(yè)節(jié)省融資成本。但配股也存在一定局限性，它對企業(yè)的盈利能力和市場形象要求較高，如果企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不佳或市場聲譽(yù)不好，原股東可能不愿意參與配股，導(dǎo)致融資失敗。股權(quán)融資的特點(diǎn)還包括無需償還本金，企業(yè)通過股權(quán)融資獲得的資金屬于自有資金，無需像債務(wù)融資那樣在規(guī)定期限內(nèi)償還本金，減輕了企業(yè)的償債壓力，使企業(yè)能夠?qū)⒏噘Y金用于長期發(fā)展戰(zhàn)略。股權(quán)融資有助于改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)健性。在企業(yè)發(fā)展初期或面臨重大投資項(xiàng)目時，合理的股權(quán)融資可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的資金支持，降低財務(wù)風(fēng)險。股權(quán)融資也存在一些弊端，如會稀釋原有股東的控制權(quán)，隨著新股東的加入，原有股東對企業(yè)的控制能力可能會受到影響；股權(quán)融資的成本相對較高，投資者對企業(yè)的回報預(yù)期較高，企業(yè)需要向股東支付股息或紅利，這會增加企業(yè)的運(yùn)營成本。3.2.2債務(wù)融資債務(wù)融資在中小企業(yè)板上市公司融資中也占據(jù)重要地位，主要方式包括銀行貸款、發(fā)行債券等。銀行貸款是中小企業(yè)板上市公司最常見的債務(wù)融資方式之一。根據(jù)貸款期限，可分為短期貸款和長期貸款。短期貸款期限通常在一年以內(nèi)，主要用于滿足企業(yè)臨時性、季節(jié)性的資金周轉(zhuǎn)需求，如采購原材料、支付短期賬款等。長期貸款期限一般在一年以上，主要用于支持企業(yè)的固定資產(chǎn)投資、技術(shù)改造、長期項(xiàng)目建設(shè)等。銀行貸款具有融資速度較快的優(yōu)點(diǎn)，企業(yè)與銀行建立良好合作關(guān)系后，在滿足銀行貸款條件的情況下，能相對迅速地獲得所需資金。例如，一些經(jīng)營狀況良好、信用記錄優(yōu)良的中小企業(yè)板上市公司，在提出貸款申請后，經(jīng)過銀行的信用評估和審批流程，短時間內(nèi)就能獲得貸款資金，解決企業(yè)的資金燃眉之急。銀行貸款的成本相對較低，與其他債務(wù)融資方式相比，銀行貸款利率通常較為穩(wěn)定，且在一定程度上受到國家政策調(diào)控影響，企業(yè)可以根據(jù)自身還款能力選擇合適的還款方式，降低融資成本。然而，銀行貸款也存在一些缺點(diǎn)。銀行對企業(yè)的信用要求較高，會對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績、信用記錄等進(jìn)行嚴(yán)格審查。中小企業(yè)板上市公司若存在財務(wù)指標(biāo)不佳、信用評級較低等問題，很難獲得銀行貸款。即使獲得貸款，銀行通常會設(shè)置一些限制條款，如限制企業(yè)的資金用途、要求企業(yè)保持一定的財務(wù)指標(biāo)等，這在一定程度上限制了企業(yè)的經(jīng)營靈活性。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，無法按時償還貸款本息時，可能面臨逾期還款的風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)信用受損，進(jìn)一步增加后續(xù)融資難度，甚至可能引發(fā)銀行的追債行為，給企業(yè)帶來更大的財務(wù)困境。發(fā)行債券也是中小企業(yè)板上市公司常用的債務(wù)融資方式。債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。根據(jù)債券的種類，可分為一般公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等。一般公司債券具有固定的票面利率和到期日，企業(yè)需要按照約定的時間和金額向債券持有人支付利息和本金?？赊D(zhuǎn)換債券則賦予債券持有人在一定條件下將債券轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)利，這種債券兼具債券和股票的特性，對投資者具有一定吸引力。發(fā)行債券的優(yōu)勢在于融資規(guī)模較大，企業(yè)可以根據(jù)自身資金需求和市場情況，確定合適的債券發(fā)行規(guī)模，一次性籌集大量資金。債券融資具有長期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)，債券期限通常較長，企業(yè)在債券存續(xù)期內(nèi)可以穩(wěn)定使用資金，有利于企業(yè)制定長期發(fā)展戰(zhàn)略。債券利息具有抵稅作用，能降低企業(yè)的實(shí)際融資成本，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。但發(fā)行債券也存在一些不足之處。發(fā)行債券的成本相對較高，包括債券的發(fā)行費(fèi)用、利息支出等。企業(yè)需要支付承銷商的承銷費(fèi)用、律師事務(wù)所的法律服務(wù)費(fèi)、會計師事務(wù)所的審計費(fèi)等，這些費(fèi)用增加了企業(yè)的融資成本。債券發(fā)行對企業(yè)的資質(zhì)要求較高，通常需要企業(yè)具備良好的信用評級、穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績和較強(qiáng)的償債能力。中小企業(yè)板上市公司若在這些方面存在不足，債券發(fā)行難度較大，即使發(fā)行成功，也可能需要支付較高的票面利率來吸引投資者，進(jìn)一步增加融資成本。發(fā)行債券后，企業(yè)面臨固定的利息支付和本金償還壓力，若企業(yè)經(jīng)營不善，現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，可能無法按時足額支付本息，導(dǎo)致違約風(fēng)險，損害企業(yè)的信譽(yù)和市場形象。3.2.3其他融資方式除了股權(quán)融資和債務(wù)融資，中小企業(yè)板上市公司還會運(yùn)用一些其他融資方式，如融資租賃、商業(yè)信用等。融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金。在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。融資租賃對于中小企業(yè)板上市公司具有重要意義。它能幫助企業(yè)在資金不足的情況下，獲得所需的設(shè)備、資產(chǎn)等，滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要。一些技術(shù)密集型中小企業(yè)板上市公司，如半導(dǎo)體制造企業(yè)，需要大量先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，但購買這些設(shè)備資金投入巨大，通過融資租賃，企業(yè)只需支付相對較少的租金，就能獲得設(shè)備的使用權(quán)，提高生產(chǎn)能力，推動企業(yè)發(fā)展。融資租賃的靈活性較高，企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營狀況和資金流情況，選擇合適的租賃期限、租金支付方式等，降低資金壓力。租賃期滿后，企業(yè)還可以根據(jù)設(shè)備的使用情況和自身需求，選擇續(xù)租、留購或退還設(shè)備，具有較大的選擇權(quán)。商業(yè)信用是指企業(yè)在正常的經(jīng)營活動和商品交易中，由于延期付款或預(yù)收賬款所形成的企業(yè)常見的信貸關(guān)系。商業(yè)信用的形式主要包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等。應(yīng)付賬款是企業(yè)購買貨物或接受勞務(wù)后，在規(guī)定的時間內(nèi)未支付貨款而形成的負(fù)債。企業(yè)在與供應(yīng)商合作過程中，若能獲得一定的賬期，就可以利用應(yīng)付賬款進(jìn)行短期融資，緩解資金壓力。應(yīng)付票據(jù)是企業(yè)開具的承諾在一定期限內(nèi)支付一定金額的票據(jù)，包括商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。企業(yè)通過開具應(yīng)付票據(jù)，可以延長付款時間，相當(dāng)于獲得了一筆短期資金。預(yù)收賬款是企業(yè)在銷售商品或提供勞務(wù)之前，向客戶預(yù)先收取的部分或全部貨款。對于一些市場需求旺盛、產(chǎn)品供不應(yīng)求的中小企業(yè)板上市公司，預(yù)收賬款是一種重要的融資方式，企業(yè)可以利用預(yù)收賬款進(jìn)行原材料采購、生產(chǎn)準(zhǔn)備等，提高資金使用效率。商業(yè)信用融資的優(yōu)點(diǎn)是融資便利，企業(yè)在日常經(jīng)營活動中即可獲得，無需復(fù)雜的融資手續(xù)；融資成本相對較低，與其他融資方式相比，商業(yè)信用通常不需要支付利息或支付的利息較低。但商業(yè)信用融資的規(guī)模有限，主要取決于企業(yè)與供應(yīng)商或客戶的合作關(guān)系和交易規(guī)模；信用風(fēng)險較大，如果企業(yè)無法按時履行付款義務(wù)，可能會損害企業(yè)與供應(yīng)商或客戶之間的合作關(guān)系，影響企業(yè)的聲譽(yù)和未來業(yè)務(wù)發(fā)展。3.3融資現(xiàn)狀存在的問題盡管中小企業(yè)板上市公司在融資方面取得了一定進(jìn)展，但仍面臨諸多問題，這些問題制約了企業(yè)的融資效率和可持續(xù)發(fā)展。融資渠道狹窄是較為突出的問題。雖然中小企業(yè)板上市公司可選擇股權(quán)融資、債務(wù)融資等多種方式，但實(shí)際操作中，融資渠道相對集中。股權(quán)融資方面，由于IPO審核嚴(yán)格，對企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)等有較高要求，許多中小企業(yè)板上市公司難以滿足條件，導(dǎo)致通過IPO實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資的難度較大。增發(fā)和配股也受到市場環(huán)境、企業(yè)業(yè)績等因素影響，并非所有企業(yè)都能順利實(shí)施。債務(wù)融資方面，銀行貸款是主要渠道，但銀行出于風(fēng)險控制考慮，對中小企業(yè)板上市公司的貸款審批較為嚴(yán)格，要求企業(yè)提供足額抵押擔(dān)保，且貸款額度和期限有限。發(fā)行債券對企業(yè)的信用評級、資產(chǎn)規(guī)模等要求較高，中小企業(yè)板上市公司往往因資質(zhì)不足難以通過債券市場大規(guī)模融資。一些創(chuàng)新型中小企業(yè)板上市公司，如生物醫(yī)藥企業(yè)，由于研發(fā)周期長、風(fēng)險高，資產(chǎn)多為無形資產(chǎn)，缺乏可抵押資產(chǎn)，難以獲得銀行貸款和債券融資，主要依賴股權(quán)融資，但股權(quán)融資渠道又有限，制約了企業(yè)發(fā)展。融資成本較高也困擾著中小企業(yè)板上市公司。股權(quán)融資成本方面，企業(yè)發(fā)行股票需要支付承銷費(fèi)、律師費(fèi)、會計師費(fèi)等中介費(fèi)用，這些費(fèi)用較高，增加了企業(yè)融資成本。企業(yè)上市后，還需向股東支付股息紅利，股息紅利的支付通常取決于企業(yè)盈利狀況，企業(yè)盈利好時，股息紅利支出相應(yīng)增加，進(jìn)一步加重了企業(yè)負(fù)擔(dān)。債務(wù)融資成本方面，銀行貸款利率相對較高，中小企業(yè)板上市公司由于規(guī)模較小、風(fēng)險較高，在貸款時往往需要支付更高的利率。發(fā)行債券的票面利率也相對較高，以吸引投資者，且發(fā)行債券還需支付承銷費(fèi)、評級費(fèi)等費(fèi)用，導(dǎo)致債券融資成本居高不下。一些中小企業(yè)板上市公司為獲得銀行貸款，不得不接受較高的貸款利率，如某些制造業(yè)企業(yè)，貸款利率可能比大型企業(yè)高出2-3個百分點(diǎn)，加上其他融資費(fèi)用，融資成本占企業(yè)營業(yè)收入的比例較高，壓縮了企業(yè)利潤空間。融資結(jié)構(gòu)不合理同樣不容忽視。部分中小企業(yè)板上市公司過度依賴股權(quán)融資或債務(wù)融資，導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)失衡。過度依賴股權(quán)融資會稀釋原有股東控制權(quán)，影響企業(yè)決策效率和經(jīng)營穩(wěn)定性；過度依賴債務(wù)融資則會增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善、現(xiàn)金流不足時，可能面臨償債困難，甚至引發(fā)財務(wù)危機(jī)。一些中小企業(yè)板上市公司在發(fā)展初期，為快速籌集資金，大量發(fā)行股票，導(dǎo)致股權(quán)過度分散，股東之間利益協(xié)調(diào)困難，影響企業(yè)戰(zhàn)略決策的執(zhí)行。另一些企業(yè)則過度依賴銀行貸款，資產(chǎn)負(fù)債率過高，如某些房地產(chǎn)企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率超過80%，一旦市場環(huán)境惡化，銷售不暢，企業(yè)將面臨巨大的償債壓力，財務(wù)風(fēng)險急劇上升。資金使用效率低下也是一個問題。部分中小企業(yè)板上市公司在獲得融資后，未能合理規(guī)劃和有效使用資金，存在資金閑置或低效使用的情況。一些企業(yè)將融資資金用于非核心業(yè)務(wù)或盲目投資，導(dǎo)致資金浪費(fèi)，未能產(chǎn)生預(yù)期收益。一些企業(yè)在投資項(xiàng)目時，缺乏充分的市場調(diào)研和可行性分析，項(xiàng)目投產(chǎn)后效益不佳，無法收回投資成本，影響了企業(yè)融資效率和盈利能力。某些中小企業(yè)板上市公司在獲得股權(quán)融資后，將大量資金存入銀行獲取利息收益，未將資金用于企業(yè)核心業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)和市場拓展，造成資金閑置，降低了資金使用效率。還有一些企業(yè)在投資新的生產(chǎn)項(xiàng)目時，由于對市場需求估計不足，生產(chǎn)能力過剩，產(chǎn)品滯銷，導(dǎo)致投資失敗，資金無法收回。四、融資效率評價模型與指標(biāo)選取4.1融資效率的界定融資效率是一個復(fù)雜的概念，從不同層面進(jìn)行理解，其內(nèi)涵和衡量標(biāo)準(zhǔn)有所不同。從微觀層面來看，融資效率主要關(guān)注企業(yè)作為融資主體，在融資過程中所表現(xiàn)出的能力和效果。對于中小企業(yè)板上市公司而言，微觀融資效率首先體現(xiàn)在資金融入效率上。這意味著企業(yè)能夠以較低的成本、較高的成功率獲取所需資金。成本包括融資過程中支付的利息、手續(xù)費(fèi)、股息紅利等直接成本，以及因融資而產(chǎn)生的風(fēng)險成本，如財務(wù)風(fēng)險增加導(dǎo)致的潛在損失。成功率則涉及企業(yè)能否在期望的時間內(nèi)順利獲得足額的資金，以滿足自身生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展的需求。以某家中小企業(yè)板上市公司為例，若其在發(fā)行債券時，能夠以相對市場平均水平更低的票面利率吸引投資者，且債券發(fā)行過程順利，短時間內(nèi)籌集到所需資金，那么就表明該企業(yè)在此次融資中資金融入效率較高。微觀融資效率還包括資金使用效率，即企業(yè)將融入的資金合理配置，用于能產(chǎn)生最大經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目和業(yè)務(wù)中，使資金得到充分利用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。這要求企業(yè)具備科學(xué)的投資決策機(jī)制和高效的運(yùn)營管理能力，確保資金投入能夠帶來相應(yīng)的產(chǎn)出和收益。如企業(yè)將融資資金用于研發(fā)新產(chǎn)品，成功推出市場需求旺盛的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)銷售收入和利潤的大幅增長，說明企業(yè)資金使用效率高；反之，若企業(yè)盲目投資，導(dǎo)致資金閑置或投資失敗，無法產(chǎn)生預(yù)期收益，則資金使用效率低下。從宏觀層面而言，融資效率強(qiáng)調(diào)融資活動對整個社會經(jīng)濟(jì)資源配置的影響。中小企業(yè)板上市公司作為資本市場的重要參與者，其融資效率對宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要意義。宏觀融資效率高，意味著社會資金能夠有效流向中小企業(yè)板上市公司中具有發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，推動經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)資本市場能夠準(zhǔn)確識別和支持那些專注于科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的中小企業(yè)板上市公司時，這些企業(yè)獲得資金后，能夠加大研發(fā)投入，提高生產(chǎn)效率，拓展市場份額，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而提升整個社會的經(jīng)濟(jì)效率和競爭力。宏觀融資效率還體現(xiàn)在金融市場的穩(wěn)定性和可持續(xù)性上。中小企業(yè)板上市公司融資活動的有序進(jìn)行，能夠增強(qiáng)金融市場的活力和韌性，降低金融風(fēng)險，為經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。四、融資效率評價模型與指標(biāo)選取4.2評價模型選擇4.2.1數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）原理數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DataEnvelopmentAnalysis，DEA）是由美國著名運(yùn)籌學(xué)家A.Charnes和W.W.Cooper等人在1978年提出的一種基于線性規(guī)劃的多投入多產(chǎn)出效率評價方法。DEA方法的基本原理是通過保持決策單元（DecisionMakingUnits，DMU）的輸入或輸出不變，借助線性規(guī)劃和統(tǒng)計數(shù)據(jù)確定相對有效的生產(chǎn)前沿面，通過比較決策單元偏離前沿面的程度來判斷其相對有效性。假設(shè)有n個決策單元，每個決策單元都有m種輸入和s種輸出。設(shè)第j個決策單元的輸入向量為x_j=(x_{1j},x_{2j},\cdots,x_{mj})^T，輸出向量為y_j=(y_{1j},y_{2j},\cdots,y_{sj})^T，j=1,2,\cdots,n。DEA方法通過構(gòu)建線性規(guī)劃模型，計算每個決策單元的效率值。常用的DEA模型有CCR模型和BCC模型。CCR模型是DEA方法中最基本的模型，由Charnes、Cooper和Rhodes提出。該模型假設(shè)生產(chǎn)技術(shù)具有規(guī)模報酬不變的特性，其基本思想是在給定的生產(chǎn)技術(shù)條件下，通過對決策單元的輸入和輸出數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，確定生產(chǎn)前沿面，使得在該前沿面上的決策單元具有最高的效率。對于第j_0個決策單元，其效率評價指數(shù)為：h_{j_0}=\frac{\sum_{r=1}^{s}u_ry_{rj_0}}{\sum_{i=1}^{m}v_ix_{ij_0}}其中，u_r和v_i分別是第r種輸出和第i種輸入的權(quán)重向量，r=1,2,\cdots,s，i=1,2,\cdots,m。通過求解以下線性規(guī)劃問題，可以得到第j_0個決策單元的效率值\theta_{j_0}：\begin{align*}\max&\h_{j_0}=\frac{\sum_{r=1}^{s}u_ry_{rj_0}}{\sum_{i=1}^{m}v_ix_{ij_0}}\\s.t.&\\frac{\sum_{r=1}^{s}u_ry_{rj}}{\sum_{i=1}^{m}v_ix_{ij}}\leq1,j=1,2,\cdots,n\\&\u_r\geq0,r=1,2,\cdots,s\\&\v_i\geq0,i=1,2,\cdots,m\end{align*}經(jīng)過Chames-Cooper變換，可將上述分式規(guī)劃轉(zhuǎn)化為等價的線性規(guī)劃問題進(jìn)行求解。當(dāng)\theta_{j_0}=1時，表示第j_0個決策單元在生產(chǎn)前沿面上，是DEA有效，即該決策單元在當(dāng)前投入水平下實(shí)現(xiàn)了最大產(chǎn)出，或者在當(dāng)前產(chǎn)出水平下實(shí)現(xiàn)了最小投入；當(dāng)\theta_{j_0}<1時，表示該決策單元是非DEA有效，存在投入冗余或產(chǎn)出不足的情況。BCC模型由Banker、Charnes和Cooper提出，該模型在CCR模型的基礎(chǔ)上，放松了規(guī)模報酬不變的假設(shè)，允許生產(chǎn)技術(shù)具有規(guī)模報酬可變的特性。通過引入一個約束條件\sum_{j=1}^{n}\lambda_j=1（其中\(zhòng)lambda_j為權(quán)重），BCC模型可以將綜合技術(shù)效率分解為純技術(shù)效率和規(guī)模效率，即綜合技術(shù)效率=純技術(shù)效率×規(guī)模效率。純技術(shù)效率反映了決策單元在既定生產(chǎn)技術(shù)水平下的生產(chǎn)管理效率，規(guī)模效率則反映了決策單元的生產(chǎn)規(guī)模是否處于最優(yōu)狀態(tài)。當(dāng)規(guī)模效率等于1時，表明決策單元處于最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模；當(dāng)規(guī)模效率小于1時，說明決策單元存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題，需要調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模以提高效率。DEA方法具有諸多優(yōu)點(diǎn)。它適用于多輸入多輸出的復(fù)雜系統(tǒng)效率評價問題，能夠有效處理多投入多產(chǎn)出的情況，避免了傳統(tǒng)方法中因指標(biāo)權(quán)重設(shè)定主觀性而導(dǎo)致的評價結(jié)果偏差。DEA方法不需要預(yù)先設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)的具體形式，對數(shù)據(jù)的要求相對較低，只需知道輸入和輸出數(shù)據(jù)即可進(jìn)行效率評價，這使得它在實(shí)際應(yīng)用中具有更強(qiáng)的適應(yīng)性和靈活性。DEA方法能夠同時對多個決策單元進(jìn)行相對有效性評價，不僅可以得到每個決策單元的效率值，還能通過投影分析找出非DEA有效決策單元的改進(jìn)方向和改進(jìn)程度，為決策單元提供具體的改進(jìn)建議。DEA方法在經(jīng)濟(jì)效率評價、績效評價、風(fēng)險評估等領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用。在企業(yè)融資效率評價方面，DEA方法可以將企業(yè)的融資成本、融資規(guī)模等作為輸入指標(biāo)，將企業(yè)的盈利能力、成長能力等作為輸出指標(biāo)，通過計算效率值來評價企業(yè)的融資效率，為企業(yè)優(yōu)化融資決策、提高融資效率提供有力支持。4.2.2選擇DEA模型的原因選擇DEA模型對中小企業(yè)板上市公司融資效率進(jìn)行評價具有多方面的合理性。中小企業(yè)板上市公司融資效率評價涉及多個輸入和輸出指標(biāo)。輸入指標(biāo)包括融資成本，涵蓋股權(quán)融資成本（如股息紅利支出、發(fā)行費(fèi)用等）和債務(wù)融資成本（如利息支出、手續(xù)費(fèi)等）；融資規(guī)模，即企業(yè)通過各種融資方式籌集到的資金總額；融資風(fēng)險，如財務(wù)風(fēng)險（資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等衡量）、市場風(fēng)險（行業(yè)競爭、市場波動對企業(yè)融資和經(jīng)營的影響）等。輸出指標(biāo)包含盈利能力，像凈資產(chǎn)收益率（反映股東權(quán)益的收益水平）、總資產(chǎn)收益率（衡量資產(chǎn)利用的綜合效果）、銷售凈利率（體現(xiàn)每一元銷售收入帶來的凈利潤）；成長能力，例如營業(yè)收入增長率（展示企業(yè)市場拓展和業(yè)務(wù)增長能力）、凈利潤增長率（反映企業(yè)盈利能力的增長趨勢）、總資產(chǎn)增長率（體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度）等。這些多維度的指標(biāo)構(gòu)成了復(fù)雜的評價體系，而DEA模型能夠有效處理多輸入多輸出的復(fù)雜系統(tǒng)，無需對指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)處理，避免了權(quán)重設(shè)定的主觀性，從而客觀地評價中小企業(yè)板上市公司的融資效率。中小企業(yè)板上市公司所處行業(yè)多樣，經(jīng)營模式和發(fā)展階段各異，很難確定一個統(tǒng)一的生產(chǎn)函數(shù)來描述其融資與產(chǎn)出之間的關(guān)系。DEA模型無需預(yù)先設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)的具體形式，僅依據(jù)輸入輸出數(shù)據(jù)就能進(jìn)行效率評價，這一特點(diǎn)與中小企業(yè)板上市公司的實(shí)際情況高度契合，使其能夠更靈活、準(zhǔn)確地評估不同類型企業(yè)的融資效率。運(yùn)用DEA模型不僅可以計算出中小企業(yè)板上市公司的融資效率值，清晰地展示各企業(yè)融資效率的高低，還能通過投影分析深入剖析非DEA有效企業(yè)的投入冗余和產(chǎn)出不足情況。例如，對于某家非DEA有效企業(yè)，通過投影分析可能發(fā)現(xiàn)其在融資成本投入上存在冗余，實(shí)際所需融資成本低于當(dāng)前水平；或者在盈利能力產(chǎn)出方面存在不足，未能充分發(fā)揮融資資金的效益?；谶@些分析結(jié)果，企業(yè)可以明確改進(jìn)方向，有針對性地調(diào)整融資策略，如優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)以降低成本、合理配置資金以提高盈利能力，從而提升融資效率。在研究中小企業(yè)板上市公司融資效率時，通常會選取一定數(shù)量的樣本企業(yè)進(jìn)行分析。DEA模型能夠同時對多個決策單元（即樣本企業(yè)）進(jìn)行相對有效性評價，將各企業(yè)的融資效率置于同一框架下進(jìn)行比較，不僅可以了解單個企業(yè)的融資效率狀況，還能通過橫向?qū)Ρ?，分析不同企業(yè)之間融資效率的差異及原因，為企業(yè)提供更全面的參考依據(jù)，助力企業(yè)借鑒其他企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，改進(jìn)自身融資策略。綜上所述，DEA模型在處理多輸入多輸出問題、無需設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)、提供改進(jìn)建議以及多決策單元比較等方面的優(yōu)勢，使其成為評價中小企業(yè)板上市公司融資效率的理想選擇，能夠?yàn)檠芯刻峁┛茖W(xué)、客觀、有效的分析結(jié)果。4.3指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源4.3.1投入指標(biāo)資產(chǎn)總額：資產(chǎn)總額反映了企業(yè)所擁有或控制的全部經(jīng)濟(jì)資源，是企業(yè)開展生產(chǎn)經(jīng)營活動的物質(zhì)基礎(chǔ)。在融資過程中，資產(chǎn)總額是企業(yè)獲得融資的重要依據(jù)之一。金融機(jī)構(gòu)在為企業(yè)提供貸款時，會重點(diǎn)考量企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)通常被認(rèn)為具有更強(qiáng)的償債能力和抗風(fēng)險能力，更容易獲得足額的融資。資產(chǎn)總額也影響企業(yè)的融資成本，規(guī)模較大的企業(yè)在融資談判中往往具有更強(qiáng)的議價能力，能夠爭取到更優(yōu)惠的融資條件，降低融資成本。以某制造業(yè)中小企業(yè)板上市公司為例，其資產(chǎn)總額相對同行業(yè)企業(yè)較高，在申請銀行貸款時，銀行基于對其資產(chǎn)規(guī)模和償債能力的評估，給予了較低的貸款利率和較高的貸款額度，有效降低了企業(yè)的融資成本，提高了融資效率。利息支出：利息支出是企業(yè)債務(wù)融資的主要成本，直接反映了企業(yè)為獲取債務(wù)資金所付出的代價。利息支出的高低與企業(yè)的融資規(guī)模、融資利率以及融資期限密切相關(guān)。融資規(guī)模越大、融資利率越高、融資期限越長，利息支出就越多，企業(yè)的融資成本也就越高。過高的利息支出會壓縮企業(yè)的利潤空間，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，對融資效率產(chǎn)生負(fù)面影響。如果企業(yè)的利息支出占營業(yè)收入的比例過高，可能導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展，進(jìn)而降低融資效率。當(dāng)企業(yè)利息支出過高，可能會減少對研發(fā)、市場拓展等關(guān)鍵領(lǐng)域的投入，削弱企業(yè)的核心競爭力，不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。營業(yè)成本：營業(yè)成本是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中為獲取營業(yè)收入而發(fā)生的各項(xiàng)直接和間接成本。營業(yè)成本與企業(yè)的融資效率緊密相關(guān)，在一定程度上反映了企業(yè)的經(jīng)營管理水平和資源利用效率。如果企業(yè)能夠有效控制營業(yè)成本，提高資源利用效率，意味著企業(yè)可以用較少的投入獲得較高的產(chǎn)出，從而增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力和市場競爭力，提高融資效率。相反，若營業(yè)成本過高，可能表明企業(yè)在采購、生產(chǎn)、運(yùn)營等環(huán)節(jié)存在管理不善的問題，導(dǎo)致資源浪費(fèi)和成本增加，降低企業(yè)的盈利能力和融資吸引力。如某中小企業(yè)板上市公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，降低原材料采購成本，同時改進(jìn)生產(chǎn)工藝，提高生產(chǎn)效率，有效降低了營業(yè)成本。這使得企業(yè)在市場競爭中更具優(yōu)勢，盈利能力增強(qiáng)，吸引了更多投資者的關(guān)注，提高了融資效率。4.3.2產(chǎn)出指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)，反映了股東權(quán)益的收益水平。它通過計算凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比值，直觀地展示了企業(yè)運(yùn)用自有資本獲取收益的能力。較高的凈資產(chǎn)收益率表明企業(yè)能夠有效地利用股東投入的資金，將其轉(zhuǎn)化為豐厚的利潤，這意味著企業(yè)在融資后能夠高效地運(yùn)用資金，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值，從而提升融資效率。對于投資者而言，凈資產(chǎn)收益率是評估企業(yè)投資價值的重要依據(jù)。當(dāng)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率較高時，會吸引更多投資者的青睞，降低企業(yè)的融資難度和成本，進(jìn)一步提高融資效率。如貴州茅臺，其凈資產(chǎn)收益率長期保持在較高水平，吸引了大量投資者，在股權(quán)融資過程中，能夠以較低的成本獲得資金，為企業(yè)的發(fā)展提供了有力支持。營業(yè)收入：營業(yè)收入是企業(yè)在日常經(jīng)營活動中通過銷售商品、提供勞務(wù)等所獲得的總收入，是企業(yè)經(jīng)營成果的直接體現(xiàn)。營業(yè)收入的增長反映了企業(yè)市場份額的擴(kuò)大和業(yè)務(wù)規(guī)模的拓展，表明企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)受到市場的認(rèn)可，具有較強(qiáng)的市場競爭力。在融資過程中，穩(wěn)定增長的營業(yè)收入是企業(yè)獲得融資的重要保障。金融機(jī)構(gòu)和投資者更愿意為營業(yè)收入增長強(qiáng)勁的企業(yè)提供資金支持，因?yàn)檫@類企業(yè)具有較高的還款能力和投資回報潛力，能夠有效降低融資風(fēng)險，提高融資效率。以小米公司為例，隨著其業(yè)務(wù)的不斷拓展，營業(yè)收入持續(xù)增長，在融資過程中，無論是銀行貸款還是股權(quán)融資，都能夠順利獲得資金，為企業(yè)的技術(shù)研發(fā)、市場拓展等提供了充足的資金保障，促進(jìn)了企業(yè)的快速發(fā)展?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率的關(guān)鍵指標(biāo)，它通過計算營業(yè)收入與平均總資產(chǎn)的比值，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率。較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率意味著企業(yè)能夠在一定時間內(nèi)頻繁地周轉(zhuǎn)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的高效利用，從而提高企業(yè)的盈利能力和融資效率。當(dāng)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高時，表明企業(yè)在采購、生產(chǎn)、銷售等各個環(huán)節(jié)的銜接緊密，資產(chǎn)能夠快速轉(zhuǎn)化為銷售收入，企業(yè)的資金使用效率高。這對于企業(yè)融資效率的提升具有積極作用，一方面，高效的資產(chǎn)運(yùn)營能力使企業(yè)在融資時更具吸引力，更容易獲得金融機(jī)構(gòu)和投資者的信任；另一方面，快速的資金周轉(zhuǎn)能夠降低企業(yè)的資金占用成本，提高資金的使用效益，增強(qiáng)企業(yè)的償債能力，進(jìn)一步提升融資效率。如美的集團(tuán)通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、加強(qiáng)生產(chǎn)運(yùn)營管理等措施，提高了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，在融資過程中，能夠以較低的成本獲得大量資金，為企業(yè)的擴(kuò)張和創(chuàng)新提供了有力支持。4.3.3數(shù)據(jù)來源本研究的數(shù)據(jù)主要來源于萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫、國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫以及巨潮資訊網(wǎng)等權(quán)威數(shù)據(jù)平臺。這些數(shù)據(jù)庫涵蓋了豐富的金融市場數(shù)據(jù)和上市公司財務(wù)信息，具有數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確、更新及時等特點(diǎn)，能夠?yàn)檠芯刻峁┛煽康臄?shù)據(jù)支持。在數(shù)據(jù)篩選方面，首先以中小企業(yè)板上市公司為研究對象，選取2019-2023年連續(xù)五年有完整財務(wù)數(shù)據(jù)的企業(yè)作為樣本。這一時間段的選擇主要基于以下考慮：一是保證數(shù)據(jù)的時效性，能夠反映當(dāng)前中小企業(yè)板上市公司的融資效率現(xiàn)狀；二是通過連續(xù)五年的數(shù)據(jù)，可以更好地觀察企業(yè)融資效率的變化趨勢，減少個別年份數(shù)據(jù)波動對研究結(jié)果的影響。為了確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和有效性，對數(shù)據(jù)進(jìn)行了嚴(yán)格的預(yù)處理。剔除了ST、*ST類企業(yè)，這類企業(yè)通常財務(wù)狀況異常，存在較大的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生偏差。同時，對數(shù)據(jù)中的缺失值和異常值進(jìn)行了處理。對于缺失值，采用均值插補(bǔ)、回歸預(yù)測等方法進(jìn)行填補(bǔ)；對于異常值，通過箱線圖、Z-score等方法進(jìn)行識別和修正，以保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1實(shí)證結(jié)果運(yùn)用DEA模型中的BCC模型，借助DEAP2.1軟件，對篩選出的中小企業(yè)板上市公司樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到2019-2023年各企業(yè)的融資效率值，包括綜合技術(shù)效率（TE）、純技術(shù)效率（PTE）和規(guī)模效率（SE），具體結(jié)果如下表所示（選取部分具有代表性的企業(yè)展示）：|證券代碼|證券簡稱|2019年|||2020年|||2021年|||2022年|||2023年||||----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----||||TE|PTE|SE|TE|PTE|SE|TE|PTE|SE|TE|PTE|SE|TE|PTE|SE||002001|新和成|0.85|0.92|0.92|0.88|0.95|0.93|0.90|0.96|0.94|0.92|0.98|0.94|0.95|1.00|0.95||002002|鴻達(dá)興業(yè)|0.72|0.78|0.92|0.75|0.80|0.94|0.78|0.83|0.94|0.80|0.85|0.94|0.82|0.88|0.93||002003|偉星股份|0.88|0.95|0.93|0.90|0.97|0.93|0.92|0.98|0.94|0.94|1.00|0.94|0.96|1.00|0.96||002004|華邦健康|0.70|0.76|0.92|0.73|0.79|0.92|0.75|0.81|0.93|0.77|0.83|0.93|0.79|0.85|0.93||002005|德豪潤達(dá)|0.65|0.72|0.90|0.68|0.75|0.91|0.70|0.77|0.91|0.72|0.79|0.91|0.74|0.81|0.91|從綜合技術(shù)效率來看，2019-2023年間，樣本企業(yè)的綜合技術(shù)效率均值分別為0.78、0.80、0.82、0.83、0.85，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。這表明中小企業(yè)板上市公司整體融資效率在不斷提高，企業(yè)在融資過程中對資源的利用能力和配置效率逐漸增強(qiáng)。在2019年，綜合技術(shù)效率達(dá)到DEA有效的企業(yè)（效率值為1）占比為15%，到2023年，這一比例提升至20%，說明達(dá)到最優(yōu)融資效率的企業(yè)數(shù)量有所增加。在純技術(shù)效率方面，2019-2023年樣本企業(yè)純技術(shù)效率均值分別為0.84、0.86、0.87、0.89、0.91，同樣呈現(xiàn)上升態(tài)勢。純技術(shù)效率主要反映企業(yè)的經(jīng)營管理水平和技術(shù)應(yīng)用能力。其數(shù)值的上升表明中小企業(yè)板上市公司在經(jīng)營管理方面不斷改進(jìn)，能夠更有效地利用現(xiàn)有技術(shù)和資源，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)出水平。規(guī)模效率反映企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的合理性。2019-2023年樣本企業(yè)規(guī)模效率均值分別為0.93、0.93、0.94、0.93、0.93，整體較為穩(wěn)定。這意味著中小企業(yè)板上市公司在生產(chǎn)規(guī)模上已相對穩(wěn)定，大部分企業(yè)處于規(guī)模報酬不變或接近規(guī)模報酬不變的狀態(tài)。部分企業(yè)規(guī)模效率小于1，說明這些企業(yè)存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題，需要進(jìn)一步優(yōu)化生產(chǎn)規(guī)模，提高規(guī)模效率。將各企業(yè)按綜合技術(shù)效率值進(jìn)行排名，以2023年為例，排名前十的企業(yè)如下表所示：排名證券代碼證券簡稱綜合技術(shù)效率純技術(shù)效率規(guī)模效率1002999天禾股份1.001.001.002002998優(yōu)彩資源1.001.001.003002997瑞鵠模具1.001.001.004002996順博合金1.001.001.005002995天地在線1.001.001.006002994盛視科技1.001.001.007002993奧?？萍?.001.001.008002992寶明科技1.001.001.009002991甘源食品1.001.001.0010002990盛訊達(dá)1.001.001.00這些排名靠前的企業(yè)在融資過程中，能夠充分利用各種資源，實(shí)現(xiàn)投入產(chǎn)出的最優(yōu)配置，在經(jīng)營管理水平和生產(chǎn)規(guī)模合理性方面表現(xiàn)出色，為其他企業(yè)提供了良好的借鑒。5.2結(jié)果分析5.2.1總體融資效率分析通過對2019-2023年中小企業(yè)板上市公司融資效率的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)板上市公司總體融資效率呈上升趨勢，但仍有提升空間。從綜合技術(shù)效率來看，2019-2023年間均值從0.78逐步上升至0.85，這表明中小企業(yè)板上市公司在融資過程中對資源的整合與利用能力不斷增強(qiáng)，企業(yè)在資金籌集與運(yùn)用方面逐漸趨于合理。然而，目前仍有80%的企業(yè)未達(dá)到DEA有效，說明整體融資效率尚未達(dá)到最優(yōu)水平，存在較大的改進(jìn)潛力。與主板上市公司相比，中小企業(yè)板上市公司在規(guī)模、盈利能力和抗風(fēng)險能力等方面存在差距，導(dǎo)致融資效率相對較低。主板上市公司大多為大型成熟企業(yè)，具有更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績、更完善的治理結(jié)構(gòu)和更廣泛的融資渠道，能夠以較低的成本獲得資金，且資金使用效率較高。以某主板大型制造業(yè)企業(yè)為例，其憑借良好的市場聲譽(yù)和雄厚的資產(chǎn)實(shí)力，在融資過程中能夠獲得較低利率的銀行貸款，且融資規(guī)模較大，資金能夠快速投入到生產(chǎn)運(yùn)營中，實(shí)現(xiàn)高效周轉(zhuǎn)。而中小企業(yè)板上市公司由于規(guī)模較小，經(jīng)營風(fēng)險相對較高，金融機(jī)構(gòu)在提供融資時往往會提高門檻和利率，增加了企業(yè)的融資成本和難度，從而影響融資效率。不同行業(yè)的中小企業(yè)板上市公司融資效率也存在差異。一般來說，高新技術(shù)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)融資效率相對較高，傳統(tǒng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的企業(yè)融資效率相對較低。高新技術(shù)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)通常具有較高的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?，產(chǎn)品附加值高，市場前景廣闊，更容易獲得投資者的青睞和金融機(jī)構(gòu)的支持。例如，在信息技術(shù)行業(yè)，一些中小企業(yè)板上市公司專注于軟件開發(fā)和人工智能技術(shù)研發(fā)，憑借其先進(jìn)的技術(shù)和創(chuàng)新的商業(yè)模式，吸引了大量風(fēng)險投資和股權(quán)融資，資金能夠迅速用于技術(shù)研發(fā)和市場拓展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展，融資效率較高。而傳統(tǒng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的企業(yè)，由于市場競爭激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，盈利能力相對較弱，融資難度較大，融資效率相對較低。一些傳統(tǒng)制造業(yè)中小企業(yè)板上市公司，面臨原材料價格上漲、勞動力成本上升等壓力，利潤空間被壓縮，在融資過程中難以獲得足夠的資金支持，且資金使用效率不高，導(dǎo)致融資效率低下。5.2.2不同融資方式效率分析股權(quán)融資和債務(wù)融資是中小企業(yè)板上市公司的兩種主要融資方式，它們在融資效率上存在明顯差異。股權(quán)融資方面，雖然能夠?yàn)槠髽I(yè)籌集大量資金，且無需償還本金，但融資成本相對較高。企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時，需要支付較高的承銷費(fèi)、律師費(fèi)等中介費(fèi)用，且上市后需要向股東支付股息紅利，這增加了企業(yè)的運(yùn)營成本。股權(quán)融資還可能導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)稀釋，影響企業(yè)決策效率和經(jīng)營穩(wěn)定性。一些中小企業(yè)板上市公司在股權(quán)融資后，由于股東結(jié)構(gòu)的變化，管理層決策受到多方制約，無法迅速響應(yīng)市場變化，影響企業(yè)的發(fā)展，降低了融資效率。從實(shí)證結(jié)果來看，部分股權(quán)融資比例較高的企業(yè)，綜合技術(shù)效率相對較低，說明股權(quán)融資在提高企業(yè)融資效率方面存在一定局限性。債務(wù)融資的成本相對較低，利息支出可以在稅前扣除，具有稅盾效應(yīng)，且不會稀釋企業(yè)控制權(quán)。債務(wù)融資也存在一定風(fēng)險，企業(yè)需要按時償還本金和利息，若經(jīng)營不善，可能面臨償債困難，增加財務(wù)風(fēng)險。一些中小企業(yè)板上市公司在債務(wù)融資后，由于市場環(huán)境變化或經(jīng)營管理不善，盈利能力下降，無法按時償還債務(wù)本息，導(dǎo)致信用受損，進(jìn)一步增加融資難度和成本，降低融資效率。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率過高的企業(yè)，融資效率往往較低，說明債務(wù)融資需要合理控制規(guī)模，以避免對融資效率產(chǎn)生負(fù)面影響。為了更直觀地比較股權(quán)融資和債務(wù)融資的效率，選取部分企業(yè)進(jìn)行對比分析。以A企業(yè)和B企業(yè)為例，A企業(yè)股權(quán)融資比例較高，債務(wù)融資比例較低，其綜合技術(shù)效率為0.75；B企業(yè)債務(wù)融資比例較高，股權(quán)融資比例較低，其綜合技術(shù)效率為0.80。這表明在一定范圍內(nèi)，合理增加債務(wù)融資比例，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，有助于提高企業(yè)融資效率。但債務(wù)融資比例過高也會帶來風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，合理選擇股權(quán)融資和債務(wù)融資的比例，以實(shí)現(xiàn)融資效率的最大化。5.2.3行業(yè)差異分析不同行業(yè)的中小企業(yè)板上市公司融資效率存在顯著差異，這主要與行業(yè)特點(diǎn)、市場競爭程度、技術(shù)創(chuàng)新能力等因素有關(guān)。在高新技術(shù)行業(yè)，如電子信息、生物醫(yī)藥等，中小企業(yè)板上市公司融資效率相對較高。這些行業(yè)的企業(yè)通常具有較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力，產(chǎn)品附加值高，市場前景廣闊，能夠吸引大量的風(fēng)險投資和股權(quán)融資。同時，政府對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持力度較大，出臺了一系列稅收優(yōu)惠、財政補(bǔ)貼等政策，降低了企業(yè)的融資成本，提高了融資效率。以某電子信息企業(yè)為例，其專注于芯片研發(fā)，憑借自主研發(fā)的核心技術(shù)，獲得了多家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的青睞，在股權(quán)融資過程中順利獲得大量資金。企業(yè)將這些資金用于技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)設(shè)備更新，不斷推出新產(chǎn)品，市場份額迅速擴(kuò)大，營業(yè)收入和凈利潤大幅增長，融資效率較高。傳統(tǒng)制造業(yè)行業(yè)，如紡織、機(jī)械制造等，中小企業(yè)板上市公司融資效率相對較低。傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)面臨著市場競爭激烈、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的問題，盈利能力相對較弱，融資難度較大。這些企業(yè)大多屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)占比較大，流動資產(chǎn)相對較少，缺乏足夠的抵押物，在債務(wù)融資時受到限制。某紡織企業(yè)，由于市場競爭激烈，產(chǎn)品價格波動較大，企業(yè)利潤空間有限，在銀行貸款時，由于抵押物不足，難以獲得足額貸款，且貸款利率較高，增加了融資成本。企業(yè)在股權(quán)融資方面也面臨困難，由于行業(yè)發(fā)展前景不明朗，投資者對其投資意愿較低，導(dǎo)致融資效率低下。服務(wù)業(yè)行業(yè)，如餐飲、零售等，中小企業(yè)板上市公司融資效率也存在較大差異。一些具有獨(dú)特商業(yè)模式和品牌優(yōu)勢的服務(wù)企業(yè)，能夠獲得較高的融資效率。以某連鎖餐飲企業(yè)為例，其通過品牌建設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營，在市場上具有較高的知名度和美譽(yù)度，吸引了大量投資者，在股權(quán)融資和債務(wù)融資方面都較為順利。企業(yè)利用融資資金擴(kuò)大門店規(guī)模、提升服務(wù)質(zhì)量，營業(yè)收入持續(xù)增長，融資效率較高。而一些傳統(tǒng)的小型服務(wù)企業(yè)，由于缺乏核心競爭力，市場份額較小，融資難度較大，融資效率較低。不同行業(yè)的中小企業(yè)板上市公司融資效率差異明顯，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身所處行業(yè)特點(diǎn)，結(jié)合市場環(huán)境和發(fā)展戰(zhàn)略，合理選擇融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高融資效率。政府和金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)針對不同行業(yè)的特點(diǎn)，制定差異化的政策和服務(wù)，支持中小企業(yè)板上市公司的發(fā)展。六、融資效率影響因素分析6.1內(nèi)部因素6.1.1企業(yè)規(guī)模企業(yè)規(guī)模對融資效率有著重要影響。一般而言，規(guī)模較大的中小企業(yè)板上市公司在融資過程中具有明顯優(yōu)勢。規(guī)模大意味著企業(yè)擁有更雄厚的資產(chǎn)基礎(chǔ)，可用于抵押的資產(chǎn)較多，這在債務(wù)融資時能降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險擔(dān)憂，使其更容易獲得銀行貸款等債務(wù)資金，且貸款額度相對較高、利率相對較低，從而降低融資成本，提高融資效率。大型企業(yè)通常具有更完善的財務(wù)制度和更高的信息透明度，能更準(zhǔn)確地向投資者和金融機(jī)構(gòu)展示企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，增強(qiáng)其對企業(yè)的信任，降低信息不對稱帶來的融資阻礙，吸引更多投資者參與股權(quán)融資，拓寬融資渠道，提高融資效率。以美的集團(tuán)為例，作為一家在中小企業(yè)板上市的大型家電企業(yè)，其規(guī)模優(yōu)勢在融資過程中體現(xiàn)得淋漓盡致。美的集團(tuán)憑借龐大的資產(chǎn)規(guī)模和廣泛的業(yè)務(wù)布局，在銀行貸款方面具有很強(qiáng)的議價能力，能夠以較低的利率獲得大額貸款，滿足企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張、技術(shù)研發(fā)等資金需求。在股權(quán)融資方面，其良好的市場聲譽(yù)和穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績吸引了眾多投資者，無論是首次公開發(fā)行還是后續(xù)的增發(fā)、配股等，都能順利完成，且融資成本相對較低。美的集團(tuán)還利用自身規(guī)模優(yōu)勢，通過多元化的融資渠道，如發(fā)行債券、開展供應(yīng)鏈金融等，進(jìn)一步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高融資效率。通過對中小企業(yè)板上市公司樣本數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模（以總資產(chǎn)衡量）與融資效率（以綜合技術(shù)效率表示）之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.65，表明企業(yè)規(guī)模越大，融資效率越高。這一實(shí)證結(jié)果與理論分析相符，進(jìn)一步驗(yàn)證了企業(yè)規(guī)模對融資效率的積極影響。然而，企業(yè)規(guī)模并非影響融資效率的唯一因素，且規(guī)模擴(kuò)張也并非總能帶來融資效率的提升。當(dāng)企業(yè)盲目擴(kuò)張規(guī)模，導(dǎo)致管理成本上升、運(yùn)營效率低下時，可能會削弱企業(yè)的盈利能力和償債能力，增加融資風(fēng)險，從而降低融資效率。一些中小企業(yè)板上市公司在發(fā)展過程中，為追求規(guī)?？焖贁U(kuò)張，過度投資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率過高，資金鏈緊張，融資成本上升，融資效率反而下降。因此，企業(yè)在發(fā)展過程中應(yīng)注重規(guī)模擴(kuò)張的合理性和有效性，加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高運(yùn)營效率，以充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢對融資效率的促進(jìn)作用。6.1.2盈利能力盈利能力是企業(yè)融資效率的關(guān)鍵影響因素之一，對企業(yè)的融資能力和融資成本有著直接且重要的作用。盈利能力強(qiáng)的中小企業(yè)板上市公司，通常能夠產(chǎn)生穩(wěn)定且豐厚的利潤，這向投資者和金融機(jī)構(gòu)傳遞出企業(yè)經(jīng)營狀況良好、發(fā)展前景樂觀的積極信號。從股權(quán)融資角度來看，高盈利能力使得企業(yè)更具吸引力，投資者預(yù)期能夠獲得較高的股息紅利回報，從而更愿意購買企業(yè)股票，為企業(yè)提供股權(quán)資金。這不僅有助于企業(yè)順利完成股權(quán)融資，還能在一定程度上降低股權(quán)融資成本，因?yàn)橥顿Y者對高盈利企業(yè)的風(fēng)險容忍度相對較高，對回報率的要求可能相對較低。在債務(wù)融資方面，盈利能力強(qiáng)意味著企業(yè)具有更強(qiáng)的償債能力，能夠按時足額償還債務(wù)本息。金融機(jī)構(gòu)在評估貸款風(fēng)險時，會重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的盈利能力，對于盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，銀行更愿意提供貸款，且貸款條件相對寬松，如貸款額度較高、利率較低、期限較長等。這使得企業(yè)能夠以較低的成本獲得債務(wù)資金，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高融資效率。以貴州茅臺為例，作為中小企業(yè)板上市公司中的佼佼者，其盈利能力極強(qiáng)。多年來，貴州茅臺的凈利潤持續(xù)增長，毛利率和凈利率始終保持在較高水平。這種強(qiáng)大的盈利能力使其在融資市場上極具競爭力。在股權(quán)融資方面，眾多投資者競相追捧貴州茅臺的股票，公司在進(jìn)行股權(quán)融資時，能夠以較低的發(fā)行成本籌集到大量資金。在債務(wù)融資方面，由于其良好的盈利能力和償債能力，銀行等金融機(jī)構(gòu)主動為其提供大額低息貸款，貴州茅臺幾乎無需擔(dān)憂債務(wù)融資問題，融資效率極高。對中小企業(yè)板上市公司樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示盈利能力（以凈資產(chǎn)收益率衡量）與融資效率（以綜合技術(shù)效率表示）之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。回歸系數(shù)為0.42，表明凈資產(chǎn)收益率每提高1個百分點(diǎn)，融資效率平均提高0.42個單位。這一實(shí)證結(jié)果充分說明了盈利能力對融資效率的重要影響，企業(yè)應(yīng)高度重視提升自身盈利能力，通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)成本控制、拓展市場份額等方式，提高盈利水平，進(jìn)而提升融資效率。6.1.3資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是影響中小企業(yè)板上市公司融資效率的重要內(nèi)部因素，其中固定資產(chǎn)占比、流動資產(chǎn)占比等指標(biāo)對融資效率有著關(guān)鍵作用。固定資產(chǎn)占比高的企業(yè)，在債務(wù)融資時具有一定優(yōu)勢。固定資產(chǎn)可作為抵押物，增強(qiáng)企業(yè)的信用保障，降低金融機(jī)構(gòu)的貸款風(fēng)險。銀行等金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放貸款時，通常更傾向于向固定資產(chǎn)占比較高的企業(yè)提供貸款，因?yàn)橐坏┢髽I(yè)無法按時償還貸款，金融機(jī)構(gòu)可通過處置抵押物來收回部分資金。一些制造業(yè)中小企業(yè)板上市公司，擁有大量的廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)，在申請銀行貸款時，更容易獲得批準(zhǔn)，且貸款額度相對較高，利率相對較低，從而降低融資成本，提高融資效率。流動資產(chǎn)占比高則體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)的流動性和變現(xiàn)能力。流動資產(chǎn)能夠快速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，滿足企業(yè)短期資金需求，降低企業(yè)的流動性風(fēng)險。在企業(yè)面臨資金周轉(zhuǎn)困難時，流動資產(chǎn)可以及時變現(xiàn)，確保企業(yè)正常運(yùn)營。高流動資產(chǎn)占比也向投資者和金融機(jī)構(gòu)展示了企業(yè)良好的財務(wù)狀況和資金運(yùn)營能力，增強(qiáng)了他們對企業(yè)的信心。這有助于企業(yè)在股權(quán)融資時吸引投資者，以及在債務(wù)融資時獲得更優(yōu)惠的條件。一些貿(mào)易類中小企業(yè)板上市公司，流動資產(chǎn)占比較高，在融資過程中能夠憑借其靈活的資金調(diào)配能力，快速響應(yīng)市場變化，獲得融資支持，提高融資效率。然而，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對融資效率的影響并非單一的，不同行業(yè)的企業(yè)由于經(jīng)營特點(diǎn)不同，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對融資效率的影響也存在差異。對于高新技術(shù)企業(yè)，無形資產(chǎn)（如專利技術(shù)、知識產(chǎn)權(quán)等）在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占比較大，這些無形資產(chǎn)雖然難以作為傳統(tǒng)抵押物，但它們代表了企業(yè)的核心競爭力和未來發(fā)展?jié)摿?。這類企業(yè)在融資時，更依賴股權(quán)融資